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5/11/2018 Unidad 4 - Resumen - slidepdf.com

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Evaluación de Proyectos de Inversión – Unidad 4: El Estudio Financiero

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UNIDAD 4: EL ESTUDIO FINANCIERO.

1. Inversiones del proyecto.

1.1. Inversiones antes de la puesta en marcha del proyecto.

1.2. Inversiones durante la operación.

1.3. Calendario de inversiones.

1.4. Inversión en capital de trabajo.

1.4.1. Rubros que integran el capital de trabajo.

1.4.2. Métodos para calcular el monto de la inversión en capital de trabajo.

1.4.2.1. El método del capital de trabajo bruto.

1.4.2.2. El método del capital de trabajo neto.

1.4.2.3. El método del ciclo productivo.

1.4.2.4. El método del déficit acumulado máximo.

2. Construcción de los flujos de fondos proyectados.

2.1. Elementos del flujo de fondos.

2.2. Los ingresos y egresos del proyecto.

2.3. Tipos de flujos de fondos.

2.3.1. Flujo de caja del proyecto.

2.3.2. Flujo de caja del inversionista.3. Análisis de punto de equilibrio.

3.1. Punto de equilibrio contable.

3.2. Punto de equilibrio basado en el VAN.

4. Análisis marginal de un proyecto.

5. Financiamiento de proyectos.

5.1. Financiamiento con capital propio.

5.2. Financiamiento con capital prestado o de terceros.

5.3. Financiamiento de proveedores.5.4. El mercado de capitales.

5.5. Consideraciones para un financiamiento óptimo.

5.6. Sistemas de amortización.




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1. INVERSIONES DEL PROYECTO.

1.1.Inversiones antes de la puesta en marcha del proyecto.

Las inversiones efectuadas antes de la puesta en marcha del proyecto se pueden agrupar en

tres tipos:

1) Inversión en activos fijos.

Son todas aquellas que se realizan en los bienes tangibles que se utilizarán en el proceso

de transformación de los insumos o que sirvan de apoyo a la operación normal del

proyecto. Ej.: terrenos, obras físicas (edificios, salas de venta, oficinas administrativas,

vías de acceso, estacionamientos, bodegas, etc.), equipamiento de la planta,infraestructura de servicios de apoyo (agua potable, red eléctrica, comunicaciones,

energía, etc.).

Los activos fijos están sujetos a depreciación, la cual afectará al resultado de la evaluación

por su efecto sobre el cálculo de los impuestos.

Los terrenos no se deprecian. Su valor puede aumentar (por la plusvalía generada por el

desarrollo urbano en su alrededor) o disminuir (por agotamiento de la provisión de agua de

riego, disminución del rendimiento de la tierra a causa del uso irracional). En estos casos

lo usual es considerar como constante el valor del terreno.

2) Inversión en activos intangibles.

Son todas aquellas que se realizan sobre activos constituidos por los servicios o derechos

adquiridos necesarios para la puesta en marcha del proyecto.

Ej.: gastos de organización (dirección y coordinación de las obras de instalación, diseño de

los sistemas y procedimientos administrativos de gestión y apoyo, gastos legales para la

constitución jurídica de la empresa que se creará para operar el proyecto), patentes y

licencias (pago por el derecho o uso de una marca, fórmula o proceso productivo; permisos

municipales, etc.), gastos de puesta en marcha (son todos aquellos que deben realizarse al

iniciar el funcionamiento de las instalaciones, tanto en la etapa de pruebas preliminares

como en las de inicio de la operación, y hasta que alcancen un funcionamiento adecuado:

remuneraciones, alquileres, publicidad, seguros y cualquier otro gasto que se realice antes

del inicio de la operación), gastos de capacitación, gastos en bases de datos y sistemas de

información preoperativos.

Los activos intangibles están sujetos a amortización y, al igual que la depreciación de los

activos fijos, afectarán al flujo de caja indirectamente por la vía de una disminución en el

pago del impuesto a las ganancias.




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3) Inversión en capital de trabajo.

Constituye el conjunto de recursos necesarios, en la forma de activos corrientes, para la

operación normal del proyecto durante un ciclo productivo, para una capacidad y tamaño

determinados (se denomina ciclo productivo al proceso que se inicia con el primer

desembolso para cancelar los insumos de la operación y termina cuando se venden los

insumos, transformados en productos terminados, y se percibe el monto de la venta, el

cual queda disponible para cancelar nuevos insumos).

Ej.: hotel (ciclo productivo: tiempo promedio de permanencia de un huésped en el hotel,

capacidad: ocupación promedio de la capacidad instalada, capital de trabajo: los recursos

necesarios para financiar la operación durante los días de permanencia en el hotel hasta la

recepción del pago del alojamiento y consumos), planta elaboradora de queso (ciclo

productivo: 120 días en total, 60 días dura el proceso productivo, 30 días el proceso de

comercialización y 30 días la recuperación de los fondos para ser utilizados nuevamente

en el proceso; capital de trabajo: debe garantizar la disponibilidad de recursos suficientes

para adquirir la materia prima y cubrir los costos del ciclo productivo).

El capital de trabajo inicial constituye una parte de las inversiones a largo plazo, las cuales

tienen el carácter de inversiones permanentes que sólo se recuperarán cuando se deje de

operar.

Si el proyecto considera aumentos en el nivel de operación, pueden requerirse adiciones al

capital de trabajo. En proyectos sensibles a cambios estacionales pueden producirse

aumentos y disminuciones en distintos períodos, considerándose estos últimos como

recuperación de la inversión.

Los métodos principales para calcular el monto de la inversión en capital de trabajo son:

- Método del capital de trabajo bruto.

- Método del capital de trabajo neto.

- Método del ciclo productivo.

- Método del déficit acumulado máximo.

La mayoría de los proyectos consideran un ítem especial de imprevistos para afrontar aquellas

inversiones no consideradas en los estudios y para contrarrestar posibles contingencias. Su

magnitud suele calcularse como un porcentaje del total de las inversiones.

El costo del estudio del proyecto no debe considerarse dentro de las inversiones debido a que es

un costo inevitable que se debe pagar independientemente del resultado de la evaluación, por lo

tanto es irrelevante. Sólo se deben incluir como inversiones aquellos costos en que se deberá

incurrir sólo si se decide llevar a cabo el proyecto.




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Aunque el costo del estudio del proyecto no debe incluirse en los flujos de caja por ser un costo

irrelevante para la toma de la decisión de hacer o no el proyecto, sí debe incluirse el efecto del

ahorro tributario proveniente de su amortización, ya que es aprovechable sólo si el proyecto se

implementa.

1.2.Inversiones durante la operación.

Además de las inversiones previas a la puesta en marcha (activos fijos, activos intangibles y

capital de trabajo) es importante proyectar las inversiones que serán necesarias realizar durante la

operación:

- Reinversiones de reemplazo de activos.

La necesidad o conveniencia de efectuar un reemplazo se origina por cuatro razonesbásicas:

o Capacidad insuficiente de los equipos actuales.

o Aumento de costos de mantenimiento y reparación por antigüedad de la

maquinaria.

o Disminución de la productividad por aumento en las horas de detención para

enfrentar períodos crecientes de reparación o mantenimiento.

o Obsolescencia comparativa de la tecnología.

La estimación de la vida útil de cada activo puede determinarse en función de cuatrocriterios básicos:

o La vida útil contable (plazo a depreciar).

o La vida técnica (por ejemplo número de horas de uso).

o La vida comercial (por imagen corporativa).

o La vida económica (que define el momento óptimo para hacer el reemplazo).

- Nuevas inversiones por ampliación (incremento de la capacidad productiva).

Igualmente, será posible que ante cambios programados en los niveles de actividad

sea necesario incrementar o reducir el monto de la inversión en capital de trabajo, de

manera tal que permita cubrir los nuevos requerimientos de la operación y también

evitar los costos de oportunidad de tener una inversión superior a las necesidades

reales del proyecto.




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1.3.Calendario de inversiones.

Se debe elaborar un calendario de inversiones previas a la operación, que identifique los

montos para invertir en cada período anterior a la puesta en marcha del proyecto.

Como no todas las inversiones se desembolsarán conjuntamente en el momento cero (fecha de

inicio de la operación del proyecto), es conveniente identificar el momento en que cada una debe

efectuarse, ya que los recursos invertidos en la etapa de construcción y montaje tienen un costo

de capital, ya sea un costo financiero si los recursos se obtuvieran de préstamos, ya sea un costo

de oportunidad si los recursos son propios y obligan a abandonar otra alternativa de inversión.

Para ello deberá elaborarse un calendario de inversiones previas a la puesta en marcha que,

independientemente del período de análisis utilizado para la proyección del flujo de caja

(normalmente anual), puede estar expresado en períodos mensuales, quincenales u otro.Todas las inversiones previas a la puesta en marcha deben expresarse en el momento cero del

proyecto. Para ello existen tres alternativas:

- Puede capitalizarse el flujo resultante del calendario de inversiones a la tasa de costo

de capital del inversionista.

- Adoptar como momento cero (inicio) el momento en que se realiza el primer

desembolso (y tener flujos negativos los primeros períodos).

- Incluir un ítem de gastos financieros en el calendario de inversiones que represente el

costo de los recursos así invertidos (aún cuando el costo de oportunidad del uso deestos recursos no constituye un desembolso, cuando se obtienen de aportes propios

debe considerarse en la inversión, ya que no hacerlo significa sobreestimar la

rentabilidad económica real del proyecto).

En definitiva, se calculan intereses preoperativos al año cero (año de inicio de la

operación) y se lo agrega como ítem inicial (gastos financieros) en el flujo de fondos

netos.

También es preciso elaborar un calendario para las inversiones que sean necesarias

realizar durante la operación, ya sea porque se precise reemplazar activos desgastados o porque

se requiera incrementar la capacidad productiva ante aumentos proyectados en la demanda.




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1.4.Inversión en capital de trabajo.

1.4.1. Rubros que integran el capital de trabajo.

a) Activos corrientes.

Los activos corrientes se administran en el corto plazo (o sea que se hacen efectivos

dentro del ejercicio contable, que dura generalmente un año).

Disponibilidades mínimas en caja y bancos (inversión en efectivo o saldo óptimo).

La inversión en efectivo o saldo óptimo depende de la suma de tres costos:

a) Costo de tener saldos insuficientes (dejar de cumplir los pagos).

Si la empresa tuviera saldos suficientes, podría cumplir con sus compromisos y tener, en

consecuencia, un costo cero, pero a medida que disminuye el saldo, el costo de saldos

insuficientes aumenta en el equivalente al costo de la fuente de financiamiento a que se

recurra (recargo por intereses sobre la deuda no pagada: por ej. Intereses por mora en el

pago de una cuota de un préstamo bancario).

b) Costo de saldos excesivos (recursos ociosos, utilidad que se pierde por no tenerlos

invertidos).

Este costo aumenta mientras mayor sea el saldo ocioso. Es un costo de oportunidad.

c) Costos fijos de administración de efectivo (tesorería: personal, gastos de gestión de losrecursos líquidos, gastos generales de oficina, etc.).




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Estos costos, que son fijos, deben tenerse en cuenta en conjunto con los anteriores para

optimizar la inversión en efectivo (o disponibilidades mínimas en caja y bancos), que se

define como la de menor costo total.

Cuentas por cobrar.

La inversión en cuentas por cobrar depende de los siguientes factores (costos y

beneficios):

a) Costos de cobranza: personal, viáticos, movilidad, etc.

b) Costos de capital: por inmovilización financiera de los fondos.

c) Costos de morosidad e incobrabilidad.

d) Beneficios por incremento en las ventas y utilidades que se obtienen por la política

crediticia.

Si la política fuese vender al contado, no se generarán costos de cobranzas ni de capital,

como tampoco de morosidad ni incumplimiento.

Si la empresa otorga créditos a 30 días, se generarán automáticamente dos tipos de

costos: costo del capital necesario para financiar las cuentas por cobrar durante 30 días y

costos asociados al proceso de cobranza. El costo de capital se incrementa mientras más

duración tenga el período de crédito. El crédito, por otra parte, probablemente genere un

incremento en las ventas y, por lo tanto, en las utilidades.

Inventarios.

Constituida por: materias primas, productos terminados, producción en proceso,

combustibles, almacén de repuestos.

La inversión en inventarios depende de los siguientes factores (costos):

a) Costos asociados a la compra (número de pedidos por costo total de cada pedido):

Son todos aquellos costos en que se incurre al ordenar un pedido para constituir

existencias: flete, circuito administrativo, pagos, etc.

b) Costos asociados al manejo de inventarios: almacenamiento, sueldos y jornales,

inmovilización financiera, etc.

Estos costos aumentan cuando se incrementa la cantidad que se recibe con cadapedido.

El costo total se obtiene sumando los dos tipos de costos anteriores.

b) Pasivos corrientes.

Los pasivos corrientes se administran en el corto plazo, pero en términos de fuentes de

financiamiento tienen efecto de largo plazo, ya que son renovables y permanentes.

Están integrados por los siguientes rubros:

Créditos de proveedores de materias primas.Créditos de proveedores por servicios de terceros.




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Anticipos de clientes.

Crédito bancario y financiero de evolución.

Otras cuentas por cobrar.

Los factores que influyen en las condiciones del crédito de proveedores son:

- La naturaleza económica del producto: esta define qué artículo con alta rotación de

ventas normalmente se vende con créditos cortos.

- La situación del vendedor: los proveedores con una débil posición financiera

normalmente exigen el pago al contado o con crédito de muy corto plazo.

- La situación del comprador: el comprador muchas veces podrá influir en las

condiciones de pago, dependiendo de la importancia relativa que tenga entre el total de

consumidores del proveedor.

- Los descuentos por pronto pago: estos pueden hacer poco atractivo aceptar un crédito

de proveedor, como también si éste recarga un interés por el crédito otorgado.

El préstamo bancario y otras fuentes de financiamiento de corto plazo deben evaluarse en

función de los costos y beneficios que reportan, así como medirse los momentos óptimos y

disponibles.

1.4.2. Métodos para calcular el monto de la inversión en capital de

trabajo.

1.4.2.1. El método del capital de trabajo bruto.

Consiste en cuantificar la inversión requerida en cada uno de los rubros del activo corriente

(del capital de trabajo), sin considerar qué parte de esos activos puede financiarse con pasivos de

corto plazo pero de carácter permanente (como los créditos de proveedores, préstamos bancarios,

sobregiros, etc.).

Los rubros del activo corriente que se cuantifican son: las disponibilidades mínimas en caja y

bancos (o saldo óptimo para mantener en efectivo), el nivel de cuentas por cobrar apropiado y el

volumen de inventario (existencias) que se debe mantener.

- Disponibilidades mínimas en caja y bancos: este rubro depende de los costos de tener

saldos insuficientes, el costo de tener saldos excesivos y los costos fijos de

administración de efectivo. El costo total se obtiene de la suma de estos tres tipos decostos y dicho costo total se debe minimizar.




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Existen varios métodos para el cálculo del saldo óptimo de efectivo. Uno de ellos es el

método de William Baumol, que define al costo total de mantener el saldo óptimo de

efectivo como:

2

ic

c

bt

CT +=

donde: CT = costo total, bt/c = número de conversiones en efectivo (t/c) multiplicadas por

el costo fijo de cada conversión (b), ic/2 = costo de oportunidad por mantener un saldo

promedio de efectivo (c/2) durante el período, c = flujo de entrada constante de efectivo, t =

flujo de salida constante de efectivo, i = costo de oportunidad del capital, b = costo fijo de

hacer efectivo algún valor realizable.

El nivel óptimo para mantener en caja (c*) se obtiene derivando la expresión anterior

respecto de c e igualándola a cero:

2'

2

i

c

bt CT +−= ⇒=+−⇒= 0

2*0'

2

i

c

bt CT

i

bt c

2* =

Hipótesis del modelo: los flujos de ingresos y egresos son constantes a través del

tiempo, no produciéndose ingresos ni desembolsos inesperados de efectivo, y la única

razón por la que la empresa mantiene efectivo se deriva de la demanda detransacciones por estos saldos.

- Inventarios: el costo total de inventarios se obtiene sumando los costos asociados a la

compra y los costos asociados al manejo de inventarios.




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El objetivo es definir la inversión promedio en existencias que sea óptima en términos

de su mínimo costo.

Si el inventario promedio (o existencias promedio) se define como Ip = Q/2 y además se

supone que cada unidad cuesta $ S, entonces el valor del inventario promedio será

Q/2 x S y los costos de manejo (CM) serán:

SQ

CM 2

=

El costo total de inventarios puede expresarse como:

SQ

PQ

DCT

2+=

El costo total se minimiza para la siguiente cantidad:

S

DPQ

2* =

donde Q* es el lote económico de compra.

Limitaciones del método: incertidumbre acerca de la demanda del bien o combinación

de bienes inventariables. Si se conociera con exactitud el tiempo de entrega requeridopara colocar una orden de compra de existencias y se pudieran cuantificar con certeza

los costos que involucraría no disponer de las existencias en un momento dado, la

inversión en inventarios podría resolverse con mayor facilidad.




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- Cuentas por cobrar: la inversión en cuentas por cobrar debe analizarse en función de

los costos y beneficios que lleva asociados (costos de cobranzas, costos de capital,

costos de morosidad e incobrabilidad, beneficios por incrementos en las ventas y

utilidades que se obtienen por la política crediticia).

Al incrementar la inversión en cuentas por cobrar, aumentan tanto los costos como los

beneficios asociados al crédito. Sin embargo, sobre cierto límite, el crédito se estaría

otorgando a clientes menos buenos, con el consiguiente incremento en los riesgos de

morosidad e incumplimiento.

Para utilizar este método en el caso de proyectos de empresas nuevas se debe

conseguir información en la industria sobre el nivel de capital de trabajo en empresas

similares.

Para proyectos en empresas en marcha será posible asumir que se mantendrá la

misma relación que existe, por ejemplo, entre el capital de trabajo actual y el valor de

los activos, la cantidad producida u otra variable que pueda exhibir correlación con la

inversión en capital de trabajo.

Por las dificultades señaladas anteriormente es recomendable usar este método sólo

en el nivel de perfil y excepcionalmente en el nivel de prefactibilidad.

1.4.2.2. El método del capital de trabajo neto.

El monto de la inversión en capital de trabajo se obtiene restando al capital de trabajo bruto, los

recursos obtenidos a través del crédito de proveedores o préstamos de corto plazo renovables (o

sea pasivos de corto plazo pero de carácter permanente y renovable, es decir con efecto de largo

plazo).

1.4.2.3. El método del ciclo productivo.

Este método consiste en determinar la cuantía de los costos de operación que se debe financiar

desde el momento en que se efectúa el primer pago por la adquisición de la materia prima hasta el

momento en que se percibe lo facturado por la venta de los productos. Esto se destina a financiar

el ciclo productivo siguiente:




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INVERSIÓN EN PERÍODO DE COSTO DIARIO

CAPITAL DE = RECUPERACIÓN X PROMEDIO DE

TRABAJO (en días) OPERACIÓN

donde el Costo Diario Promedio de Operación se obtiene dividiendo el Costo de

de Operación Mensual o Anual por 30 o 365 días.

Un período de recuperación (en días) puede ser corto (venta de yogur, servicio de hotel, fletes,

etc.) o largo (industria metalúrgica).

Por ejemplo en un hotel el período de recuperación promedio es de 5 días, que es el período

desde que se inician los desembolsos que genera un turista hasta el instante en que paga su

estadía en el hotel.

Por ejemplo, una planta elaboradora de quesos podría tener un período de recuperación de 120

días si desde que compra la leche hasta que el queso está terminado pasan 60 días, si hay 30

días promedio de comercialización y si se vende con crédito a 30 días.

El método presenta la deficiencia de no considerar los ingresos que se podrían percibir durante el

período de recuperación, castigando a veces en exceso el resultado de la evaluación del proyecto.

Pero sigue siendo un buen método para proyectos con períodos de recuperación reducidos como

la venta de periódicos, o la operación de un hotel o un restaurante.

Como el método calcula un promedio diario el resultado obtenido no asegura cubrir las

necesidades de capital de trabajo en todos los períodos. Al trabajar con promedios el método no

incorpora el efecto de posibles estacionalidades y por ello se aplica generalmente en el nivel de

prefactibilidad.

1.4.2.4. El método del déficit acumulado máximo.

El cálculo del monto de la inversión en capital de trabajo por este método consiste en calcular para

cada mes, durante todo el ciclo productivo del proyecto, los flujos de ingresos y egresos

proyectados y determinar su cuantía como el equivalente al déficit acumulado máximo.

Tanto cuando disminuye el saldo acumulado deficitario como cuando el saldo acumulado pasa a

positivo, se mantiene fija esta inversión en capital de trabajo. De esta forma, el déficit acumulado

máximo refleja la cuantía de los recursos a cubrir durante todo el tiempo en que se mantenga el

nivel de operación que permitió su cálculo.




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La reducción en el déficit acumulado sólo muestra la posibilidad de que con recursos propios,

generados por el propio proyecto, se podrá financiar el capital de trabajo. Pero éste siempre

deberá estar disponible, ya que siempre existirá un defasaje entre ingresos y egresos de

operación.

Aunque no siempre será necesario trabajar los flujos de caja con IVA, cuando se calcula el monto

a invertir en capital de trabajo sí deberá considerarse el IVA, puesto que al efectuar una compra

afecta a este impuesto, que deberá pagarse aunque se recupere posteriormente con la venta del

producto que elabore el proyecto.

2. CONSTRUCCIÓN DE LOS FLUJOS DE FONDOS PROYECTADOS.

El Flujo de Fondos Proyectados se apoya en el Estado de Resultados Proyectados, al cual

se le deben agregar algunos ítems como las variaciones en los activos (compra o venta de

activos), las inversiones, el valor de desecho del proyecto, la recuperación del capital de trabajo, la

obtención de préstamos, la amortización de los préstamos obtenidos, etc.; y quitar otros ítems

como las depreciaciones (de activos fijos) y amortizaciones (de activos intangibles). Además los

flujos de fondos se deben considerar después de deducir los pagos de impuestos a las ganancias.

El Estado de Resultados Proyectados se basa en el criterio de lo devengado, mientras queel Flujo de Fondos Proyectados se basa en el criterio de lo percibido.

- Criterio de lo devengado: el criterio de lo devengado es el utilizado en los Estados

Contables (en la Contabilidad) y es el criterio exigido por el Fisco. Este criterio consiste

en asignar a cada período lo que corresponde (ingresos o egresos)

independientemente de la entrada o salida de caja.

- Criterio de lo percibido: este principio sólo considera las entradas y salidas reales de

caja, es decir los flujos de caja o flujos de fondos.




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ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADOS

+ Ventas V

- Costos Variables CV= Margen de Contribución MC- Costos Fijos CF- Amortizaciones A= Beneficio antes de Intereses e Impuestos BAIT- Intereses I= Beneficio antes de Impuestos BAT- Impuestos T= Beneficio después de Impuestos BDT

Basado en el principio de lo devengado.

Al esquema anterior deben agregarse “otros ingresos y egresos afectos a impuestos” antes del

“Beneficio antes de Impuestos”. Estos ítems agregados contendrán, por ejemplo, el Resultado

(positivo o negativo) de la venta de un activo.

FLUJO DE FONDOS PROYECTADOS

+ INGRESOSIngresos afectos a impuestos

Ingresos de operación IOBeneficios no afectos a impuestos

Valor de desecho del proyecto VDRecuperación del capital de trabajo RCTPréstamo obtenido P

- EGRESOSEgresos afectos a impuestos

Egresos de operación EOIntereses del préstamo IP

Impuestos T

Egresos no afectos a impuestosInversiones IAmortización del préstamo AP

= FLUJO DE CAJA CF

Basado en el principio de lo percibido.




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2.1.Elementos del flujo de fondos.

El flujo de caja de cualquier proyecto se compone de cuatro elementos básicos:

a) Los egresos iniciales de fondos.

Los egresos iniciales corresponden al total de la inversión inicial requerida para la puesta

en marcha del proyecto. El capital de trabajo, si bien no implicaría un desembolso en su totalidad

antes de iniciar la operación, se considerará también como un egreso en el momento cero, ya que

deberá quedar disponible para que el administrador del proyecto pueda utilizarlo en su gestión (el

capital de trabajo puede producirse en varios períodos).

Las inversiones son egresos no afectos a impuestos ya que no aumentan ni disminuyen la riqueza

contable de la empresa (esto implica que aumentan simultáneamente el activo y pasivo de la

empresa).

b) Los ingresos y egresos de operación.

La información para proyectar los ingresos y egresos está contenida en los estudios de

mercado, técnico y organizacional – administrativo.

Un egreso que no es proporcionado como información por otros estudios y que debe

incluirse en el flujo de caja del proyecto es el impuesto a las ganancias. Para su cálculo deben

tomarse algunos gastos contables que no constituyen movimientos de caja pero que permitenreducir la utilidad contable sobre la cual deberá pagarse el impuesto. Estos gastos, conocidos

como gastos no desembolsables están constituidos por las depreciaciones de los activos fijos, las

amortizaciones de los activos intangibles y el valor libro o contable de los activos que se venden.

Existen varios métodos para depreciar el activo. Al depreciarse todo el activo por cualquier

método, se obtendría el mismo ahorro tributario, diferenciándose sólo el momento en que ocurre.

Generalmente se aplica el método de línea recta sin valor residual que deprecia todo el activo en

proporción similar cada año.

Los costos pueden clasificarse, según el objeto del gasto en:- Costos de fabricación:

o Costos directos: materiales directos y mano de obra directa (incluye

remuneraciones, previsión social, indemnizaciones, gratificaciones y otros

desembolsos relacionados con un sueldo)

o Costos indirectos (o gastos de fabricación): materiales indirectos (repuestos,

combustibles, lubricantes, útiles de aseo, etc.), mano de obra indirecta (jefes de

producción, choferes, personal de reparación y mantenimiento, personal de

limpieza, guardias de seguridad) y gastos indirectos (energía: electricidad y gas;




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comunicaciones: teléfono, radio, internet, etc.; seguros; alquileres;

depreciaciones; etc.).

- Gastos de operación:

o Gastos de ventas: gastos laborales (sueldo, seguro social, gratificaciones y

otros), comisiones de ventas y de cobranzas, publicidad, empaques, transporte

y almacenamiento, etc.

o Gastos generales y de administración: gastos laborales, de representación,

seguros, alquileres, materiales y útiles de oficina, depreciación de edificios

administrativos y equipos de oficinas, impuestos y otros.

- Gastos financieros: gastos de intereses por lo préstamos obtenidos.

- Otros gastos: agrupan la estimación de incobrables y un castigo por imprevistos, que

usualmente corresponde a un porcentaje sobre el total.

c) El momento en que ocurren los ingresos y egresos.

Los ingresos y egresos de operación constituyen todos los flujos de entradas y salidas

reales de caja.

El flujo de caja se expresa en momentos. El momento cero reflejará todos los egresos

previos a la puesta en marcha del proyecto.

El horizonte de evaluación depende de las características de cada proyecto (si la empresa

se creará con el proyecto tiene objetivos de permanencia en el tiempo se puede aplicar la

convención generalmente usada de proyectar los flujos a diez años, donde el valor de desecho

refleja el valor remanente de la inversión (o el valor del proyecto) después de ese tiempo.

d) El valor de desecho o salvamento del proyecto.

Es el valor remanente que tendrá la inversión en el horizonte de su evaluación.

2.2.Los ingresos y egresos del proyecto.

1) Ingresos del proyecto.

a) Beneficios directos:

Ocasionados por la venta del producto o servicio que generará el proyecto.




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b) Beneficios indirectos:

- Ingresos por la venta de activos que se reemplazarán (la utilidad o pérdida contable

generada debe ser incluida en el flujo de caja antes de calcularse el impuesto).

- Ingreso por venta de subproductos o desechos (ej.: el suero como alimento para

animales en la fabricación de queso, las bolsas plásticas reciclables en las fábricas de

leche que las reciben como devolución por producción no vendida, etc.).

c) Ahorro de costos.

En muchos casos no hay ingresos directos asociados a la inversión y el beneficio está

dado por el ahorro de costos que pueda observarse entre la situación base y la situación

con proyecto (ej.: reemplazo de un procedimiento administrativo manual por uno

computacional, reemplazo de un vehículo viejo por uno nuevo para el transporte de

personal en la empresa, etc.).

En otros casos el beneficio se producirá por la vía del ahorro tributario (ej.: si se está

evaluando un proyecto para reemplazar un equipo totalmente depreciado por otro nuevo,

deberá considerarse, para este último, la posibilidad concreta de que su depreciación

contable permitirá reducir la utilidad y, en consecuencia, el impuesto que sobre ella debería

pagarse).

d) Otros beneficios.

Existen otros dos beneficios que deben ser considerados para medir la rentabilidad de la

inversión pero que no constituyen recursos disponibles para enfrentar compromisos

financieros: la recuperación del capital de trabajo y el valor de desecho del proyecto.

- Recuperación del capital de trabajo:

El capital de trabajo está constituido por un conjunto de recursos que, siendo

absolutamente imprescindibles para el funcionamiento del proyecto (y por lo tanto no

estar disponibles para otros fines), son parte del patrimonio del inversionista y por ello

tienen el carácter de recuperables. Si bien no quedarán a disposición del inversionistaal término del período de evaluación (porque el proyecto seguirá funcionando, en el

mayor número de casos, después de ese período), son parte de lo que ese

inversionista tendrá por haber hecho la inversión en el proyecto.

- Valor de desecho del proyecto:

Lo mismo ocurre con el valor de desecho del proyecto. Al evaluar la inversión,

normalmente la proyección se hace para un espacio de tiempo inferior a la vida útil real

del proyecto. Por ello, al término del período de evaluación deberá estimarse el valor

que podrá tener el activo en ese momento, ya sea suponiendo su venta, considerandosu valor contable o estimando la cuantía de los beneficios futuros que podría generar




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desde el término del período de evaluación hacia adelante. La inversión que se evalúa

no sólo entrega beneficios durante el período de evaluación, sino que durante toda su

vida útil. Esto obliga a buscar la forma de considerar esos beneficios futuros dentro de

lo que se ha denominado valor de desecho.

Métodos para el cálculo del valor de desecho:

Existen tres métodos posibles de usar para calcular el valor de desecho (valor remanente que

tendrá la inversión en el horizonte de su evaluación) y cada uno de ellos conduce a un resultado

diferente. Dos de ellos valoran activos y el tercero la capacidad futura de generación de recursos.

- Métodos de valoración de activos:

Método contable: valor libro de los activos.

Método comercial: valor de mercado neto.

- Método de valoración de flujos:

Método económico: valor actual de un flujo promedio perpetuo.

Método contable.

Este método calcula el valor de desecho como la suma de los valores contables (o valores de

libro) de los activos. El valor contable corresponde al valor que a esa fecha no se ha depreciado

de una activo y se calcula, en nivel de perfil y prefactibilidad, como:

j

j

jn

j

j I n

d I −∑

=1

donde:

I j : inversión en el activo j.

n j : número de años a depreciar el activo j.

d j : número de años ya depreciados del activo j al momento de hacer el cálculo del valor de desecho.

En activos intangibles se aplicará el mismo procedimiento, aunque es frecuente que al término de

su período de evaluación se encuentren totalmente amortizados (recordar que los activos fijos se

deprecian y los activos intangibles se amortizan: el concepto es el mismo pero con

denominaciones diferentes).




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Método comercial.

Este método parte de la base de que los valores contables no reflejan el verdadero valor que

podrían tener los activos al término de su vida útil. Por tal motivo, plantea que el valor de desecho

de la empresa corresponderá a la suma de los valores comerciales que serán posibles de esperar,

corrigiéndolos por su efecto tributario.

Este método presenta diversas dificultades:

- Dificultad para estimar cuánto podría valer, por ejemplo, dentro de 10 años, un activo

que todavía no se adquiere (algunos proponen buscar activos similares a los del

proyecto con igual antigüedad de uso y determinar cuánto valor han perdido en ese

plazo, pero esto no constituye una solución adecuada ya que no considera posibles

cambios en la tecnología, ni en los términos del intercambio, etc.).

- Dificultad práctica para aplicarlo a proyectos que tienen una gran cantidad y diversidad

de activos, lo que hace que el cálculo de sus valores de mercado (valores comerciales)

se constituya en una tarea verdaderamente titánica.

Por este motivo este método puede ser útil en proyectos para una empresa en

funcionamiento, donde son pocos los activos en los que se invertiría (ej.: proyectos de

reemplazo de un activo, proyectos de ampliación donde generalmente no son muchos

los activos que se agregarán a los ya existentes, proyectos de abandono total o parcial

de por ejemplo un línea de productos donde el valor comercial que se requiere calcular

de los activos es el precio vigente en el mercado).

- Dificultad en la incorporación del efecto tributario en caso de hacer efectiva la venta del

activo.

El cálculo del valor de desecho mediante la corrección de los valores comerciales

después de impuesto puede efectuarse por dos procedimientos que conducen a igual

resultado. En ambos casos primero debe determinarse la utilidad contable (precio de

mercado estimado de venta, que es el valor comercial, menos costo de la venta, que es

el valor contable del activo) sobre la cual se aplicará la tasa de impuesto vigente.

Valor comercial- Valor contable

=Utilidad antes deimpuestos

- Impuesto= Utilidad neta+ Valor contable= Valor de desecho




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Cuando la empresa como un todo tenga utilidades contables, el ahorro de impuestos

corresponderá exactamente a la tasa de impuestos multiplicada por la pérdida contable del activo

que se venderá a precios inferiores a los de su valor contable.

Método económico.

Este método supone que el proyecto valdrá lo que es capaz de generar desde el momento en que

se evalúa hacia adelante. En definitiva este método estima el valor que un comprador cualquiera

estaría dispuesto a pagar por el negocio en el momento de su valoración.

El valor del proyecto, según este método, será el equivalente al valor actual de los beneficios

netos de caja futuros, es decir:

∑= +

−

=

n

t t

t

i

C BVD

1 )1(

)(

donde:

VD : valor de desecho del proyecto.

(B - C)t : beneficio neto (o beneficio menos costo) de cada período t.

i : tasa exigida como costo de oportunidad del capital.

Sin embargo este modelo obliga a estimar nuevamente, para el período n, el valor de desecho que

tendría por segunda vez el proyecto.Respecto a esto, se propone estimar un flujo perpetuo a futuro y calcular su valor actual. Para

ello, se toma un flujo normal como promedio perpetuo y se le resta la depreciación, como una

forma de incorporar el efecto de las inversiones de reemplazo necesarias para mantener la

capacidad productiva (y por lo tanto el flujo) también como un promedio anual perpetuo. De esta

forma, el valor de desecho quedaría como:

i

DepC BVD k k −−

=)(

donde:

(B – C)k : beneficio neto del año normal k.

Depk : depreciación del año k.

Lo anterior no es otra cosa que la utilidad neta de impuestos actualizada como una perpetuidad (el

flujo de caja corresponde a la utilidad neta más la depreciación del ejercicio).

Este modelo tiende a mostrar un resultado más optimista, y probablemente más real, que el que

se obtendría con cualquiera de los otros métodos.




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Recuperación de la inversión en capital de trabajo: si bien es cierto que el capital de trabajo

constituye para la empresa un activo que debe agregarse al remanente de la inversión al término

del período de evaluación, y por ello debe sumarse al flujo de caja si el valor de desecho se

calcula por los métodos contable o comercial, cuando se calcula por el método económico no se

incluye, por cuanto este método valora la capacidad de generación de flujos futuros, con la

configuración de activos existente en el momento de su cálculo.

Políticas de precio.

El precio (P) que se fije para el producto que se elaborará con el proyecto se define como la

relación entre la cantidad de dinero (M) recibida por el vendedor y la cantidad de bienes (Q)

recibidas por el comprador:

Q

M P =

Según la definición, para cambiar el precio existen varias opciones:

- Subir o bajar el valor unitario a cobrar por cada producto.

- Cambiar la cantidad de bienes proporcionados por el vendedor ante un mismo valor

(por ejemplo reduciendo el tamaño de una barra de chocolate y vendiéndola por lamisma cantidad de dinero).

- Cambiar la calidad del producto (si la calidad baja y la cantidad a cobrar se mantiene,

el precio sube porque el comprador está recibiendo menos calidad).

- Variar el momento de entrega respecto del momento en que se cobra (venta con

opción de pago a 90 días sin intereses equivale a una reducción de precio).

Estrategias de precio: en general las estrategias de precio pueden basarse en costos o ventas.

Sin embargo, los factores que deberían considerarse al establecer una estrategia de precios son:- La demanda, que establecerá un precio máximo posible.

- Los costos, que definen el precio mínimo.

- Los factores competitivos, que definirán una variabilidad que puede subirlos o bajarlos.

- Las restricciones al precio, ya sean externas a la empresa (como regulaciones

gubernamentales) o internas (como exigencias de rentabilidad mínima).

Medición de la sensibilidad de los compradores:

- Elasticidad precio de la demanda (Ep): permite medir la sensibilidad de loscompradores frente a cambios en los precios de un producto y se define como el




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cambio porcentual en la cantidad demandada respecto de un cambio porcentual en el

precio.

Q

P

P

Q

PP

QQ Ep

∆

∆=

∆

∆=

/

/

- Elasticidad ingreso de la demanda (Ei):

Q

I

I

Q

I I

QQ Ei

∆

∆=

∆

∆=

/

/

Si Ei < 0 ==> el producto es un bien inferior ==> cuando sube el ingreso personal se

consume menos de ese bien.

Si Ei > 0 ==> la demanda aumenta cuando el ingreso aumenta. Se pueden presentar

dos situaciones:

0 < Ei < 1 ==> varía pero no significativamente.

Ei > 1 ==> varía en forma importante.

El análisis de rentabilidad para la fijación de precios: el resultado de un negocio resulta de la

diferencia entre los ingresos y los costos totales asociados a una inversión.

De esta forma el precio o tarifa por cobrar debiera ser el que permite cubrir la totalidad de los

costos de operación (fijos y variables, de administración, fabricación y ventas, tributarios, etc.),

otorgar la rentabilidad exigida sobre la inversión y recuperar la pérdida de valor de los activos porsu uso.

El precio se puede calcular haciendo R=0 y despejando la variable precio de la siguiente

ecuación:

=⇒−+−−+−−−−= p RI F vxijikf Dt I DF vx px R )())((

donde:

px : precio unitario por cantidad (o sea, ingresos).

vx : costo variable unitario por cantidad.F : costo fijo.

D : depreciación.

t : tasa de impuesto a las ganancias.

i : costo de oportunidad del capital.

Cualquier precio por encima de p dará una rentabilidad superior a la exigida.




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Otra opción para obtener el precio es mediante la aplicación del “modelo unidimensional de

sensibilización del VAN” que calcula el precio de equilibrio en presencia de un flujo de caja

proyectado.

2) Egresos del proyecto.

a) Costos contables y costos no contables.

Los costos contables (o históricos) responden a los principios de la contabilidad y a lo

ordenado por el Fisco.

Se registran en la contabilidad en base al principio de lo devengado, el cual define a estos

costos como aquellos gastos o erogaciones en los cuales ya se incurrió

independientemente de que se hayan o no pagado (de allí su nombre de costos históricos).

Son útiles en ciertos campos de la administración financiera de una empresa o para

satisfacer requerimientos legales y tributarios.

Se consideran en el flujo de fondos ya que deben tenerse en cuenta para la toma de

decisión de invertir.

Los costos no contables (económicos, alternativos o efectivos) son los más utilizados

cuando debe optarse por uno de varios cursos alternativos de acción: su monto depende

de la decisión que se debe tomar y de las alternativas de acción que tenga el inversionista.

Idealmente reflejan la renuncia con respecto a la mejor alternativa, pero en la práctica esto

no es posible porque se tienen dos restricciones: el desconocimiento de todas las

alternativas posibles y el costo de la información.

No se registran en la contabilidad.

Buscan medir el efecto neto de cada decisión en el resultado y por ello deben considerarse

en el flujo de fondos, junto con los costos contables, para tomar la decisión de invertir (ej.:los costos fijos a largo plazo y los costos de oportunidad).

Aunque en la preparación del proyecto deben considerarse los costos efectivos y no los

contables, éstos últimos son importantes para determinar la magnitud del impuesto a las

ganancias: como el Fisco no puede ir revisando el grado de deterioro normal de cada

activo de un país, define una pérdida de valor promedio anual para activos similares que

denomina depreciación. La depreciación, entonces, no constituye un egreso de caja (el




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egreso se produjo cuando se compró el activo), pero es posible restarlo de los ingresos

para reducir la utilidad o ganancia y con ello los impuestos.

El término depreciación se utiliza para referirse a la pérdida contable de valor de los activos

fijos. El mismo concepto referido a un activo intangible o nominal se denomina

amortización del activo intangible (por ejemplo el software computacional, o sea un diskette

que contiene un sistema muy caro).

Venta de un activo: es muy probable que un activo reemplazado durante el período de

evaluación del proyecto pueda ser vendido. Para determinar la utilidad contable de la

venta de dicho activo deberá restarse del precio de venta un costo que sea aceptado por el

Fisco. Dicho costo se denomina valor libro del activo y es igual al valor no depreciado del

activo.

Además deberá restarse el impuesto a las ganancias aplicado sobre las utilidades de la

venta del activo.

Efecto tributario:

- El efecto tributario también se observa en la variación de los costos, tanto en

aquellos proyectos que los incrementan (por ejemplo una ampliación) como en los

que los reducen (por ejemplo un reemplazo de tecnología ineficiente por otra más

eficiente).

- El costo de una deuda también es deducible de impuestos y tiene un impacto

tributario positivo en el flujo de caja. Para calcular el impacto tributario de una

deuda, se debe descomponer el monto total del servicio de la deuda en dos partes:

la amortización y los intereses. La amortización de la deuda corresponde a la

devolución del préstamo y por lo tanto no constituye un costo ni está afecta a

impuesto. Los intereses de la deuda constituyen un gasto financiero de similar

comportamiento al alquiler de cualquier activo y, por lo tanto, está afecto a

impuestos.

- Otro costo importante es el IVA, el cual es frecuentemente omitido en los flujos decaja por considerarse que la empresa actúa sólo como una intermediaria en su

recaudación. Esto es cierto salvo las siguientes excepciones:

- Cuando se calcula la inversión en capital de trabajo, el IVA debe ser financiado

independientemente de que después se recupere en las ventas.

- Cuando la empresa efectúa sus ventas sin IVA y sus compras sí están afectas

(este es el caso de sociedades de profesionales o universidades).

- Cuando el defasaje de tiempo y la cuantía del IVA pagado en las inversiones es

alto, ya que afecta al costo del capital inmovilizado hasta que ese impuesto esrecuperado.




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b) Costos evitables y costos inevitables.

Los costos evitables son costos que pueden ser recuperados o evitados si no se toma la

decisión de inversión. Estos costos deben considerarse en el flujo de fondos del proyecto

(ej.: costo de mano de obra).

Los costos inevitables son costos que ya han sido pagados independientemente de haber

tomado o no la decisión de inversión y por lo tanto no pueden recuperarse (ej.: honorarios

por asesoramiento del ingeniero). Estos costos no deben considerarse en el flujo de

fondos del proyecto.

c) Costos hundidos.

Estos costos se consideran en una decisión a pesar de ser irrelevantes.

Un costo se denomina hundido si corresponde a una obligación de pago que se contrajo en el

pasado, aún cuando parte de ella esté pendiente de pago a futuro (puede tratarse de un costo

fijo o uno variable). Tiene un carácter inevitable que lo hace irrelevante: la parte de la deuda

contraída y no pagada es un compromiso por el cual la empresa debe responder

independientemente de las alternativas que enfrente en un momento dado.

La excepción se da si existe la posibilidad de alterar la modalidad de pago, siempre que ella

no esté asociada con todas las alternativas a que se enfrenta la decisión. En este caso el

costo hundido será relevante debido a la variabilidad que ocasionaría el valor del dinero en el

tiempo y por lo tanto el efecto de la refinanciación deberá considerarse en el flujo de fondos de

la situación con proyecto.

d) Costos diferenciales.

Los costos diferenciales (o incrementales) se definen como la diferencia en los costos de cada

alternativa que proporcione un retorno o beneficio similar y sirven para determinar cuál de las

alternativas debe seleccionarse.

Estos costos expresan el incremento o disminución de los costos totales que implicaría la

implementación de cada una de las alternativas, en término comparativos, respecto a una

situación tomada como base y que usualmente es la vigente.




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Ej.: consideremos una producción especial extraordinaria para servir un pedido adicional al

programa de producción normal de una empresa. Generalmente, el costo diferencial estará

dado exclusivamente por el costo variable de producción de esas unidades adicionales, puesto

que puede suponerse que los costos fijos permanecerán constantes. Es decir, el costo

relevante de la decisión de aceptación de una orden de producción de un pedido adicional

debería tomarse si el ingreso que reporta la operación cubre los costos variables, que son los

únicos costos en que se incurriría en exceso de los actuales si se acepta el pedido.

- Costos diferenciales: materia prima, mano de obra directa, costos indirectos de

fabricación variables. Estos costos son relevantes para la decisión.

- Costos de fabricación fijos: gastos de venta fijos y gastos administrativos. Estos costos

son irrelevantes para la decisión.

- Si el precio de venta unitario es superior al costo diferencial unitario entonces se

aceptará el pedido.

- No se ha considerado ningún costo de oportunidad como relevante porque se supuso

que existía cierta capacidad ociosa que no hacía sacrificar producciones de alternativa

para cumplir con el pedido extraordinario, ni desviar la asignación de otros recursos

actualmente en uso.

- Impuesto a las ganancias: la forma de incluir este factor en el análisis es calculando el

monto del impuesto pagadero en la situación actual y lo que significaría en incremento

si se aceptase el pedido.

Sólo son relevantes aquellos costos que son diferentes entre cada alternativa estudiada y

una situación base de comparación.

Los costos diferenciales no son necesariamente lo mismo que los costos variables

(aquellos que varían directamente con el volumen de producción), aunque pueden

coincidir.

En muchos casos puede esperarse también que los costos fijos cambien y sean costos

diferenciales relevantes para el análisis (por ejemplo si el cambio en el nivel de actividad

implica variar el número de supervisores, equipos, seguros u otros, la variación de estoscostos fijos será relevante).

En un análisis de costos diferenciales, los siguientes deberían ser considerados como

prioritarios:

- Variaciones en los estándares de materias primas.

- Tasa de salario y requerimientos de personal para la operación directa.

- Necesidades de supervisión e inspección.

- Combustible y energía.- Volumen de producción y precio de venta.




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- Desperdicios o mermas.

- Valor de adquisición.

- Valor residual del equipo en cada año de su vida útil restante.

- Impuestos y seguros.

- Mantenimiento y reparaciones.

- Costo de oportunidad: para tomar la decisión adecuada es imprescindible considerar el

costo de oportunidad externo a las alternativas que pudiera repercutir en forma

diferente en cada una de ellas. Suele ser el costo más complejo de cuantificar.

e) Costos futuros.

La estimación de los costos futuros constituye uno de los aspectos centrales del trabajo del

evaluador.

Cualquier decisión que se tome en el presente afectará los resultados futuros.

Los costos históricos, por el hecho de haberse incurrido en ellos en el pasado, son inevitables.

Los costos históricos en sí mismos son irrelevantes en las decisiones, puesto que por haber

ocurrido no pueden recuperarse (un ejemplo es la compra de un activo fijo, cuyo costo dejó de

ser evitable en el momento que se adquirió el activo).

No debe confundirse el costo histórico (irrelevante) con el activo producto de ese costo, que sí

puede ser relevante (ejemplo: ésta sería la situación de un activo comprado en el pasado,

sobre el cual pueda tomarse una decisión a futuro que genere ingresos si se destina a usos

optativos, como su venta, alquiler u operación. En estos casos el factor relevante siempre

será qué hacer a futuro).

- En algunos casos muchos inversionistas no se deciden a abandonar un proyecto

debido al alto volumen de inversión realizada que no se resignan a perder y no

visualizan que abandonar oportunamente implica, en la mayoría de los casos, no

aumentar la pérdida.- En otros casos ocurre lo inverso: los inversionistas optan por abandonar en

circunstancias que, de continuar, si bien no reporta utilidad, permite minimizar la

pérdida.

Ejemplo: una compañía fabrica dos artículos diferentes en procesos productivos aislados,

pero con actividades administrativas y de venta centralizadas. Se debe determinar la

conveniencia de cerrar una de las plantas.

Se excluye la depreciación como costo relevante por ser inevitable en la alternativa de

alquiler (es decir, tanto en la situación sin proyecto como en la situación con proyecto el




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bien se depreciará de todas formas: o sea que la depreciación no depende de la toma de la

decisión de inversión)

f) Costos relevantes y costos irrelevantes.

Para determinar los costos (y beneficios) relevantes (o pertinentes de un proyecto) primero

debe definirse la situación base o situación “sin proyecto” (situación actual optimizada) y luego

establecer qué sucedería durante el horizonte de evaluación en caso de que se ejecute el

proyecto que se considerará en la situación con “proyecto”.

Los costos (y beneficios) relevantes son aquellos atribuibles a la ejecución del proyecto y se

obtienen restando la situación base o “sin proyecto” de cada una de las alternativas con

proyecto.

A continuación se mencionan algunos ejemplos:

i. Costos pertinentes de sustitución de instalaciones.

El análisis de sustitución puede tener en cuenta tanto los aumentos como el

mantenimiento de la capacidad productiva.

a) Sustitución con mantenimiento de la capacidad productiva.

Estos casos pueden deberse a que:

o Las instalaciones para sustituir han llegado a su punto de agotamiento.

o Las instalaciones para sustituir, aún cuando pueden seguir funcionando, son

sustituidas debido a que aparece una alternativa con probabilidades de mayor

conveniencia. En estos casos se pueden presentar dos posibilidades:

o Que las instalaciones nuevas tengan una vida útil igual a la vida útil residual de

las instalaciones por reemplazar.

o Que las instalaciones nuevas tengan una vida útil mayor que la vida útil residual

de las instalaciones por reemplazar.

Reemplazo de un equipo en uso por otro con igual vida útil:

Por ejemplo este caso se presenta en muchas empresas que esperan un cambio

tecnológico importante en un futuro cercano (por ejemplo 5 años), situación en la

que ya existe una máquina cuya tecnología sea mejor que la de la máquina en uso,

pero aún no perfeccionada al punto que se espera para el término de esos 5 años.

o Deben determinarse las ventajas económicas diferenciales del equipo nuevo

frente al viejo: analizar si el ahorro en los gastos fijos y variables de operaciónoriginados por el reemplazo es suficiente para cubrir la inversión adicional y




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para remunerar el capital invertido a una tasa de interés razonable para cubrir el

costo de oportunidad en función del riesgo implícito en la decisión.

o Deberán determinarse estrictamente los costos diferenciales.

o Si el equipo viejo tuviera un valor residual al término del período de evaluación,

éste deberá descontarse, a su valor actual, del ingreso estimado de su venta en

el momento de reemplazo. Del equipo nuevo, deberá estimarse el valor

residual al término del período de evaluación.

o Consideración del efecto del impuesto a las ganancias a raíz del reemplazo de

las instalaciones.

b) Sustitución con aumento de la capacidad productiva.

La mayoría de las inversiones tienen por objeto aumentar la capacidad productiva de la

empresa para expandirse en el mercado actual o penetrar nuevos mercados.

Al determinar el ingreso diferencial y los costos diferenciales (variaciones en los costos

fijos y variables de operación) asignables a la sustitución, podrá elaborarse el flujo de caja

relevante que corresponde al reemplazo y una vez actualizado deberá compararse con el

monto de la inversión adicional corregido según el valor residual de liquidación del equipo

antiguo.

o Ingresos diferenciales: están condicionados por la estimación del precio y

volumen de ventas futuros.

o Costos diferenciales: el aumento de la capacidad productiva puede o no influir

sobre la cuantía de los gastos variables unitarios. Esto dependerá del efecto

del aumento de la operación en el rendimiento técnico y del costo de los

factores de producción (por ejemplo un aumento de la operación puede permitir

descuentos por volumen en la compra de materia prima o modificaciones en la

tasa horaria de trabajo).

Si el aumento de capacidad es significativo, posiblemente la infraestructura

física y administrativa crecerá, incrementando los costos fijos. En este caso loscostos fijos son relevantes para tomar la decisión.

ii. Costos pertinentes de producción.

Se refieren a:

o Decisión de fabricar o comprar.

o Seleccionar la mezcla óptima de producción.

o Minimizar la inversión en inventarios (determinación del tamaño óptimo del

inventario).o Localización de la planta.




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o Selección de alternativas de uso de materias primas.

o Abandono de una línea de productos.

o Etc.

• Decisión de fabricar o comprar: la decisión de fabricar requiere de inversiones en

capital. Existen dificultades en la estimación de las variables futuras y hay costos de

difícil cuantificación. Por ejemplo: si la fabricación implica hacer uso de espacios

existentes, será necesario estimar el beneficio que reportaría su uso en otra alternativa.

Si se considera la alternativa de fabricar, será necesario proyectar costos de

adquisición, remuneraciones, costos indirectos de fabricación y otros.

• Selección de la mezcla óptima de producción: si bien este análisis también presenta

limitaciones respecto a la necesidad de estimar todas las variables del mercado, el

estudio se centra prácticamente en el margen de contribución (frente a costos fijos

inevitables para cualquier mezcla, los factores pertinentes son el precio y los costos

variables).

Sin embargo no deben descuidarse los costos fijos que pueden cambiar con distintas

alternativas de mezcla, la cantidad de productos vendidos de cada componente de

cada mezcla que condicionará el beneficio neto de la decisión.

• Determinación del tamaño óptimo del inventario: el análisis debe orientarse a estudiar

los costos que varían en función del lote de compra y los costos de mantenimiento deinventarios.

Los inventarios constituyen una inversión y por ello debe considerarse un interés sobre

los costos de incremento evitables, para asignar su parte correspondiente al costo de

oportunidad de los fondos invertidos.

Dada la gran cantidad de opciones de tamaño de inventarios con muchos ítems

inventariables, los costos pertinentes pueden calcularse respecto a los artículos de

mayor valor (alrededor del 20% de los artículos representan el 80% de la inversión en

inventarios).

Con estos y otros valores diferenciales se procede a calcular el VAN y la TIR del flujo de caja

relevante proyectados (flujos incrementales o diferenciales).

g) Funciones de costos de corto plazo.

En el corto plazo la empresa que se creará con el proyecto presentará costos fijos

(independientes de su nivel de producción: alquiler de bodegas, algunas remuneraciones,




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seguros de máquinas, etc.) y costos variables (dependientes del nivel de producción: costo de

los envases, mano de obra directa, materia prima, etc.).

Dentro de los límites de una capacidad dada de planta, la empresa podrá variar sus niveles de

producción haciendo cambiar sus costos variables totales. Dentro de ciertos rangos de

variación, los costos fijos se mantendrán constantes.

Al disponer de las funciones de costos fijos, variables y totales, pueden derivarse de ella las

funciones de costo unitario:

- Costo Fijo Medio Q

CFT CFMe =

- Costo Variable Medio Q

CVT CVMe =

- Costo Medio Total Q

CT CVMeCFMeCMeT =+=

- Costo Marginal CMg corresponde a la variación en los CT frente a un cambio

unitario en la producción.

Ejemplos de cómo considerar los costos en los flujos de fondos.

(Ver Fontaine / cap.1).

1) Decisión de formar o no la empresa.

Descripción MontoCapital propio: $ 10.000,00Crédito bancario disponible: $ 1.500,00Se debe comprar una máquina de: $ 9.000,00Se debe comprar una edificio de: $ 500,00Existe un impuesto del 1% sobre el valor

de la máquina y el edificio.Se supone que en esta economía rige unaTasa de interés del 10%.La inversión inicial está compuesta por:

Máquina $ 9.000,00Edificio $ 500,00Capital de trabajo $ 1.300,00Permiso $ 700,00

Asesoramiento del ingeniero $ 250,00




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Costos contables Costos económicosAsesoramiento del ingeniero (inevitable: no seconsidera),

Sueldo alternativo del inversionista(evitable)

Mano de obra (evitable).Interés sobre el capital propio: costo deoportunidad del capital propio (evitable).

Patente anual (evitable).Permiso para la construcción de la fábrica (evitable).Impuesto a la máquina y edificio (evitable).Interés del capital prestado (evitable).

2) Decisión de continuar operando la empresa una vez que está formada.

Descripción MontoEl precio de mercado de la máquina es: $ 2.000,00El precio de mercado del edificio siguesiendo: $ 500,00Se sigue requiriendo un capital de trabajo de: $ 1.300,00El capital propio ahora es de: $ 2.300,00

+ 11500 (inversión inicial).- 7000 (desvalorización de la máquina).- 700 (permiso para la construcción)- 1500 (capital prestado).

Costos contables Costos económicos

Permiso para la construcción de la fábrica(inevitable: no se considera).

Sueldo alternativo del inversionista si cierrala fábrica y se emplea en otra empresa(evitable)

Mano de obra (evitable).

Costo por concepto de interés sobre elcapital recuperable de las máquinas(evitable).

Patente anual (evitable).Costo alternativo del capital de trabajo(evitable).

Impuesto a la máquina y edificio(evitable).

Costo por concepto de interés sobre elcapital recuperable del edificio (evitable).




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3) Decisión de comprar una máquina adicional.

Descripción MontoConviene seguir operando porque el ingresoesperado de la empresa es: $ 7.500,00La máquina adicional cuesta: $ 10.000,00Para operar la máquina se requiere mano deobra adicional por: $ 3.450,00Esta máquina duplicará la producción sinnecesidad de ampliar el capital de trabajo.La máquina se compra con capital propio yno hay nuevos gastos de patentes ypermisos.

Costos contables Costos económicosGasto adicional de mano de obra(evitable).

Costo por concepto de interés adicional delcapital propio (evitable).

Impuesto (evitable).

Se trabaja con el flujo de caja incremental: convendrá hacer la inversión si el ingreso adicional

aportado por la máquina es mayor que el costo adicional de adquirirla. El flujo de caja incremental

surge de restar la situación con proyecto menos la situación sin proyecto (optimizada).

4) Caso de tasas de interés diferenciales.

5) Depreciaciones e impuestos.




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2.3.Tipos de flujos de fondos.

2.3.1. Flujo caja del proyecto.

ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADOS FLUJO DE FONDOS PROYECTADOS

+ Ventas V + INGRESOS- Costos Variables CV Ingresos afectos a impuestos= Margen de Contribución MC Ingresos de operación IO- Costos Fijos CF Beneficios no afectos a impuestos- Depreciaciones y Amortizaciones A Valor de desecho del proyecto VD

= Beneficio antes de Impuestos BAT Recuperación de capital de trabajo RCT- Impuestos T= Beneficio después de Impuestos BDT - EGRESOS

Egresos afectos a impuestosEgresos de operación EO

Impuestos TEgresos no afectos a impuestos

Inversiones I

= FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO CF

El flujo de caja del proyecto mide la rentabilidad de toda la inversión independientemente

de sus fuentes de financiamiento.

- Ingresos y egresos afectos a impuestos:

Son todos aquellos que aumentan o disminuyen la utilidad contable de la empresa.

- Impuestos:

Para calcular el impuesto sobre la utilidad contable (impuesto a las ganancias) debenconsiderarse los denominados gastos no desembolsables, los cuales no ocasionan

salidas de caja pero se restan en el Estado de Resultados para aprovechar su

descuento tributario. Sin embargo estos gastos no se incluyen en el Flujo de Caja

dado que no representan salidas reales de caja. Los gastos no desembolsables son:

o Depreciación de los activos fijos.

o Amortización de los activos intangibles.

o Valor libro (o contable) de un activo que se vende: comparando este valor con

el valor de venta del activo se obtiene el Resultado (positivo o negativo) por la




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venta del activo, el que debe sumarse a la utilidad contable antes de calcular el

impuesto a las ganancias.

- Beneficios no afectos a impuestos:

o Valor de desecho del proyecto.

o Recuperación del capital de trabajo: este ítem se incluye si el valor de desecho

se calculó por el método de valoración de activos (contable o comercial) ya que

la recuperación del capital de trabajo no debe incluirse como beneficio cuando

el valor de desecho se calcula por el método económico debido a que

representa el valor del negocio funcionando.

Ninguno de los dos ítems anteriores está disponible como ingreso, aunque son parte

del patrimonio explicado por la inversión en el negocio.

- Egresos no afectos a impuestos:

Son las inversiones, ya que no aumentan ni disminuyen la riqueza o utilidad contable

de la empresa por el sólo hecho de adquirirlos.

Están constituidos por aquellos desembolsos que no son incorporados en el Estado de

Resultados en el momento que ocurren y que deben ser incluidos por ser movimientos

de caja. (¿Cómo es el caso de donaciones o subsidios?).

2.3.2. Flujo caja del inversionista.

El flujo de caja del inversionista mide la rentabilidad de los recursos aportados por el

inversionista.

En el flujo de caja del inversionista se evalúan las formas de financiamiento:

- Financiamiento con capital propio.

Cuando el inversionista financia su proyecto con capital propio (sin tomar un crédito) elflujo de caja del proyecto coincide con el flujo de caja del inversionista.

- Financiamiento con préstamos de terceros (obtenidos del mercado de capitales).

Si se toma un crédito, el flujo de caja del inversionista muestra el monto que deberán

aportar los accionistas.

El flujo de caja del proyecto permite medir la rentabilidad de toda la inversión. Si se

quisiera medir la rentabilidad de los recursos propios, deberá agregarse el efecto del

financiamiento para incorporar el impacto del apalancamiento de la deuda.




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Como los intereses del préstamo son un gasto afecto a impuesto, deberá diferenciarse qué

parte de la cuota que se le paga a la institución que otorgó el préstamo es interés y qué parte es

amortización de la deuda, porque el interés se incorporará antes del impuesto mientras que la

amortización, al no constituir un cambio en la riqueza o utilidad de la empresa, no está afecta a

impuesto y debe incorporarse en el flujo después de haber calculado el impuesto.

El efecto del financiamiento de terceros (préstamo o deuda) debe incorporase para que, por

diferencia, resulte el monto que debe invertir el inversionista. Existen dos posibilidades para

incorporar este efecto:

a) Adaptar la estructura del flujo de caja del proyecto, incorporando en cada etapa los

efectos de la deuda.

ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADOS FLUJO DE FONDOS PROYECTADOS

+ Ventas V + INGRESOS- Costos Variables CV Ingresos afectos a impuestos= Margen de Contribución MC Ingresos de operación IO- Costos Fijos CF Beneficios no afectos a impuestos- Depreciaciones y Amortizaciones A Valor de desecho del proyecto VD

=

Beneficio antes de Intereses e

Impuestos BAIT

Recuperación del capital de

trabajo RCT- Intereses del préstamo (*) IP Préstamo obtenido (*) P= Beneficio antes de Impuestos BAT- Impuestos (*) T - EGRESOS= Beneficio después de Impuestos BDT Egresos afectos a impuestos

Egresos de operación EOIntereses del préstamo (*) IP

Impuestos (*) TEgresos no afectos a impuestos

Inversiones (capital propio + préstamo) (*) I

Amortización del préstamo (*) AP

=FLUJO DE CAJA DELINVERSIONISTA CF

(*) Efecto de la deuda (o financiamiento de terceros).

TABLA DE PAGOS DE LA DEUDA

Saldo deuda CuotaIntereses del préstamo (*)

Amortización del préstamo (*)




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b) Realizar un flujo adaptado: se toma el flujo de caja del proyecto y se le resta el

efecto neto de la deuda para obtener el flujo de caja del inversionista.

TABLA DE PAGOS DE LA DEUDASaldodeuda Cuota Interés Amortización

Interés neto deimpuesto

Cuota neta de impuesto (*)

Período 0 Período 1FLUJO DE CAJA DEL PROYECTOEfecto neto de la deuda (*)

FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA

Una fuente alternativa de financiamiento de las inversiones de un proyecto lo constituye el

leasing, instrumento mediante el cual la empresa puede disponer de determinados activos con

anterioridad a su pago.

Si se incorpora la opción de leasing para financiar una parte de la inversión, en el momento cero

aparecerá sólo la inversión que no es financiada con este mecanismo, observándose el mismo

efecto que para el flujo de caja del inversionista. Al ser tratado similarmente a un alquiler, la cuota

total se resta antes del impuesto, viéndose reducida la depreciación sólo a aquellos activos que se

financian por la compra, compensándose, de esta forma, el efecto tributario en ambos casos.

Flujos de caja de proyectos en empresas en marcha.

Los proyectos más comunes en empresas en marcha se refieren a los de reemplazo,

ampliación, externalización (outsourcing) o internalización de procesos o servicios y los de

abandono.

En la evaluación de proyectos en empresas en marcha los costos y beneficios comunes a

las situaciones con y sin proyecto no influirán en la decisión que se tome, es decir serán

irrelevantes. Sin embargo, sí lo harán aquellos que modifiquen la estructura de costos e ingresos.

Los únicos flujos de caja relevantes para la evaluación de un proyecto de inversión son los

flujos diferenciales, o sea, los ingresos y egresos de fondos exclusivamente originados por el

emprendimiento del proyecto.

Todos los proyectos que se originen en empresas en marcha pueden ser evaluados por dos

procedimientos alternativos. El primero de ellos consiste en proyectar por separado los flujos de




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ingresos y egresos relevantes de la situación SIN PROYECTO (situación actual optimizada

durante el horizonte de evaluación, con el objeto de no sobreestimar los beneficios del proyecto) y

de la situación CON PROYECTO (situación nueva). El otro busca proyectar el flujo incremental

entre ambas situaciones. Ambas alternativas conducen a idéntico resultado.

3. ANÁLISIS DE PUNTO DE EQUILIBRIO.

Existen dos modelos de análisis del Punto de Equilibrio (Punto Muerto o Break Event):

1) Análisis de punto de equilibrio contable.

2) Análisis de punto de equilibrio basado en el VAN.

3.1.Punto de equilibrio contable.

El riesgo empresarial (en el ejercicio de una actividad) está asociado con el pago de una cantidad

de costos fijos y ciertos (ineludibles) a cambio de la percepción de una serie de ingresos inciertos.

El grado de recuperación de estos costos fijos totales depende directamente del:

- Nivel de actividad: es decir, el volumen de ventas (Q*).

- Margen de contribución: es lo que queda disponible de una venta luego de cubrir los

costos variables.

El análisis de punto de equilibrio trata de establecer, dados los precios y costos, cuál es el nivel

mínimo de actividad (cantidad vendida Q*) que debe alcanzarse para no incurrir en pérdidas (A).

Alternativamente, suponiendo fija la cantidad vendida y los costos variables, establece qué política

de precios (valor de venta V*) debe seguirse para no entrar en pérdidas (B).

0=−−= CF CV V B

A) Punto de Equilibrio definido en base a las unidades físicas a vender (Q*).

Dados los precios (P) y costos (CF y CV), el punto de equilibrio trata de establecer el nivel

de actividad (medido como cantidad de unidades vendidas Q*) tal que el beneficio sea

igual a cero (en este punto el MCT generado por la actividad alcanza para afrontar

exactamente el importe de los CF).

Si además de los CF, la cantidad Q* también estuviera prefijada por algún motivo (porejemplo




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porque se trata de un contrato, porque no se puede aumentar la participación de mercado

o el

mercado no crece, etc.) la única variable de ajuste pasaría a ser el MCU por medio del

precio P.

B) Punto de Equilibrio definido en base al monto total de ventas (P*).

Dados la cantidad vendida (Q*) y los costos variables (CV), el punto de equilibrio establece

el nivel de actividad (medido como volumen de ventas V*) tal que el beneficio sea cero (en

el nivel de actividad V* nuevamente el MCT alcanza para afrontar exactamente el importe

de los CF).

Nota: los costos son fijos para un determinado nivel de actividad y en el corto plazo. A

largo plazo todos los costos son variables (con suficiente tiempo siempre es posible

modificar los determinantes de los costos fijos: tamaño de planta, personal ocupado,

estructura gerencial, etc.). Por ello, en vez de ser graficados como una línea recta, los

costos fijos pueden ser graficados como una serie de segmentos horizontales que se van

ubicando en un nivel cada vez más alto, dependiendo del nivel de actividad Q o V que vaya

siendo alcanzado.

Aplicaciones del análisis de Punto de Equilibrio.

Si se quieren mejorar los beneficios existen distintas posibles decisiones a tomar:

- Optimista y/o imaginativa.

- Marketinera y/o creativa.

- Escéptica.




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- Pragmática y/o negociada.

- Otras dos opciones:

Transitoria y/o del diferimiento.

Religiosa.

Si se quiere mejorar el beneficio de la actividad se deben bajar los costos fijos (CF) y/o mejorar el

margen de contribución (MC).

Apalancamiento Operativo.

El riesgo empresarial, entre otros motivos, está asociado con la percepción de ingresos inciertos

para hacer frente a costos fijos.




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De esta manera, cuanto mayor sea la participación de los costos fijos dentro de los costos totales,

mayor será el riesgo empresarial. Esto se debe a que el beneficio de la empresa que tiene una

alta proporción de costos fijos tenderá a variar mucho ante pequeñas variaciones en el nivel de

actividad: o sea que los beneficios tienden a mostrar grandes fluctuaciones.

Sean dos actividades con iguales costos variables pero una de ellas, la actividad A, tiene un perfil

muy marketinero (mucho CF y mucho MC), mientras que la actividad B es de un perfil más

conservador (pocos CF y bajos MC).




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El beneficio puede interpretarse como la prima de riesgo esperada por el mantenimiento de una

actividad. Aunque las dos actividades tienen la misma esperanza de beneficio (en este caso el

mismo punto de equilibrio en 2500 unidades), la actividad tiene una desviación estándar o

varianza mayor que la B. Por eso la actividad A es más riesgosa y ofrece una prima de riesgo que

duplica a la de la actividad B. De aquí viene el nombre de apalancamiento operativo:

- Un pequeño esfuerzo en la palanca (nivel de actividad) produce un gran aumento en

los beneficios (o primas de riesgo).

- O viceversa: una pequeña caída en el nivel de actividad provoca grandes pérdidas.

Grado de apalancamiento operativo (GAO): es la medida que permite determinar con precisión la

sensibilidad de los cambios en el beneficio ante alteraciones en las cantidades vendidas. Esta

medida compara las variaciones porcentuales en el beneficio ante variaciones porcentuales en las

ventas.




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CF CV PQ

CV PQ

Q

Q

CF CV PQCV PQ

Q

Q

CF QCV PQ

CF CF QCV QP

Q

Q

CF QCV PQ

CF QCV PQ

vendidaCantidad

vendidacantidad enVariación

Beneficios

BeneficiosVariación

GAO

u

uu

u

u

u

u

u

−−

−=

∆

−−

−∆

=

=∆

−−

−−∆−∆

=∆

−−

−−∆

==

)(

)()()(

)()(

.

...

.

Formulaciones del GAO:

1)

CF CV PQ

MCU QGAO

u −−

=

)(

.

2) CF mcuV

mcuV GAO

−=

.

. (multiplico (1) por P/P arriba y abajo)

3) uCF MCU

MCU GAO

−= (divido (1) por Q arriba y abajo)

Aunque los CF no varíen, los CF u = CF/Q varían cuando varía Q

- Dado que la cantidad Q es variable, el GAO irá variando a medida que vaya cambiando

la cantidad vendida que se utiliza como punto de referencia.

- Dado que el GAO mide la tasa de cambio de la prima de riesgo, lo que en definitiva

proporciona esta medida es una estimación de la estabilidad de la prima de riesgo

(este riesgo no es constante, irá variando a medida que cambie la cantidad vendida).

Aunque ambas actividades (la A y la B) tengan el mismo GAO, la actividad A es más

sensible y por lo tanto su prima de riesgo es mayor que la de B. Para calibrar el riesgo

de una actividad vale tanto la prima de riesgo que tiene asociada como la tasa de

variación a la que esta prima cambia.

Limitaciones del Análisis de Punto Equilibrio Contable.

a) El modelo no tiene en cuenta los costos de oportunidad para los fondos invertidos en una

actividad. El costo de oportunidad de adquirir un bien o ejecutar una actividad es el

sacrificio que representa dejar de adquirir otro bien o ejercer otra actividad.




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b) El modelo no tiene en cuenta los costos y beneficios financieros (relacionados con las

fuentes de financiamiento). El modelo sólo considera aspectos comerciales y de

producción de la empresa (costos fijos y variables) y no tiene en cuenta aspectos

financieros como: días de cobro, días de permanencia en stock y días de pago.

c) El modelo no considera el efecto impositivo.

d) El modelo no considera las depreciaciones de activos fijos ni las amortizaciones de activos

intangibles debido a que se basa en la utilidad bruta (B = V – CV – CF = 0).

Modificaciones al Análisis de Punto de Equilibrio Contable.

Expresión original del Punto de Equilibrio: 0=−−= CF CV V B

La expresión original se puede modificar para considerar los siguientes costos:

• H = costo total de los incobrables del período.

• M = costo total de las mermas producidas por el mantenimiento de los stocks (es común

en actividades relacionadas con bienes evaporables: combustibles, bebidas alcohólicas;

bienes perecederos: alimentos, medicamentos; bienes fácilmente robables: ganado,

mercadería de supermercados).

• R = revalúo de los stocks mantenidos (es un costo importante en actividades vinculadas

con la moda y con la estacionalidad).• A = amortizaciones.

• I = intereses.

Llamando:)(ventasV

H h =

)( sexistencia E

M m = y

E

Rr = donde

V

E e = , tenemos

la siguiente expresión:

I ACF R M H CV V ++=−−−− **

donde:

FijosCostos I ACF

VariablesCostos R M H CV

.

.*

=++

=+++

)(*

*******

mr ehmc

I ACF V

I ACF reV meV hV CV V I ACF R M H CV V

−−−

++=⇒

⇒++=−−−−⇒++=−−−−




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• CO = costos de oportunidad.

Una forma de introducir los costos de oportunidad en el Análisis de Punto de Equilibrio es

asignar en el numerador de la fórmula anterior junto con los costos fijos, amortizaciones e

intereses, una suma correspondiente a los beneficios que, como mínimo, se esperan

obtener con esta actividad.

CO I ACF R M H CV V +++=−−−− **

• Punto de Equilibrio y financiamiento del capital de trabajo:

Se puede desagregar del componente de intereses la parte correspondiente a la

retribución que se obtendría en el mercado financiero por el capital de trabajo. De esta

forma se pone de manifiesto cuánto se gana o se pierde por mantener una actividad que

se escapa del contado rabioso y, por lo tanto, origina costos y beneficios financieros. Para

ello se debe descomponer el valor de I (intereses) en una parte fija If y otra parte variable

Iv.

- If es la parte de intereses pagados, asignable a la deuda a largo plazo, neta de los

intereses ganados atribuibles a aquellos activos financieros que tienen un carácter

permanente en la empresa.

- Iv es la parte correspondiente a los intereses generados o absorbidos por el capital de

trabajo estrictamente operativo (clientes+existencias-proveedores):

igec I v )( −+=

donde:

i : tasa de interés de mercado.

V

C c = : relación entre clientes y ventas.

V

E e = : relación entre existencias y ventas.

V

Gg = : relación entre proveedores y ventas.




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Entonces la expresión queda así:

igecmr ehmc

I ACF V

f

)()(*

−+−−−−

++=

Se han incorporado un conjunto de variables financieras que suelen afectar decididamente

la rentabilidad de cualquier actividad y se ha obtenido una expresión capaz de resumir el

funcionamiento integral de la empresa y facilitar su monitoreo permanente por parte de la

Dirección General.

Dados los valores de todas las variables menos dos, puede estudiarse cuál es la

combinación de estas dos variables que mantiene el Punto de Equilibrio (trade off de

variables): mientras que en el modelo original solamente se podían apreciar lascombinaciones de Costos Fijos y Márgenes de Contribución que mantenían el Punto de

Equilibrio, en el último modelo, por ejemplo, puede estudiarse qué combinación de días de

cobro y días de pago permite mantener un determinado nivel de actividad sin pérdidas, o

qué combinación de Margen de Contribución y días de permanencia en stock consigue el

mismo objetivo, etc.

3.2.Punto de equilibrio basado en el VAN.

(Ver Brealey – Myers / cap.10).

4. ANÁLISIS MARGINAL DE UN PROYECTO.

5. FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS.(Ver apunte Calzada).

(Ver Solanet).

(Ver Pérez-Iñigo).

5.1.Financiamiento con capital propio.

5.2.Financiamiento con capital prestado o de terceros.

5.3.Financiamiento de proveedores.

5.4.El mercado de capitales.

5.5.Consideraciones para un financiamiento óptimo.5.6.Sistemas de amortización.

unidad 4 - resumen

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