ajankohtaista eurooppalaisessa rahoitusmarkkina-lainsäädännössä

www.kauppi.netwww.kauppi.net

Ajankohtaista Ajankohtaista eurooppalaisessa eurooppalaisessa rahoitusmarkkina-rahoitusmarkkina-lainsäädännössälainsäädännössä

MEP Piia-Noora KauppiMEP Piia-Noora Kauppi

1.10.20071.10.2007


Tähän mennessä tehdyt Tähän mennessä tehdyt ratkaisut ovat olleet hyviä ja ratkaisut ovat olleet hyviä ja oikeitaoikeita• Rahoitusmarkkinoiden toimintasuunnitelma Rahoitusmarkkinoiden toimintasuunnitelma

(FSAP) ja suunnitelman läpivienti olivat (FSAP) ja suunnitelman läpivienti olivat ehdottomasti tarpeenehdottomasti tarpeen

• Sisämarkkinat eivät voi toimia ilman aitoja Sisämarkkinat eivät voi toimia ilman aitoja ja avoimia rahoituksen sisämarkkinoitaja avoimia rahoituksen sisämarkkinoita

• FSAP on koko Lissabonin strategian FSAP on koko Lissabonin strategian menestynein osamenestynein osa

• FSAP:n yhteydessä tehty FSAP:n yhteydessä tehty lainsäädäntöprosessin luova uudistaminen lainsäädäntöprosessin luova uudistaminen (nk. Lamfalussy-prosessi) käyttökelpoinen (nk. Lamfalussy-prosessi) käyttökelpoinen malli myös muilla sektoreillamalli myös muilla sektoreilla


EU:n rahoitusmarkkinoiden EU:n rahoitusmarkkinoiden toimintasuunnitelma (FSAP)toimintasuunnitelma (FSAP)

• Komissio julkisti toukokuussa 1999Komissio julkisti toukokuussa 1999• Jäsenmaat hyväksyivät maaliskuussa Jäsenmaat hyväksyivät maaliskuussa

2000 Lissabonissa (”maailman 2000 Lissabonissa (”maailman kilpailukykyisin talousalue”)kilpailukykyisin talousalue”)

• Tavoite: Todelliset rahoituksen Tavoite: Todelliset rahoituksen sisämarkkinat vuoteen 2005 mennessäsisämarkkinat vuoteen 2005 mennessä

• Ennuste: vaikutuksetEnnuste: vaikutukset– EU:n laajuisen reaalisen BKT:n lisäkasvu 1,1 %:llaEU:n laajuisen reaalisen BKT:n lisäkasvu 1,1 %:lla– Työllisyyden lisäkasvu 0,5%:llaTyöllisyyden lisäkasvu 0,5%:lla


Mikä on EU:n Mikä on EU:n rahoitusmarkkinoiden rahoitusmarkkinoiden toimintasuunnitelma (FSAP)?toimintasuunnitelma (FSAP)?• 3 strategista tavoitetta:3 strategista tavoitetta:

– Yksi EU:n sisäinen tukkumarkkinaYksi EU:n sisäinen tukkumarkkina– Avoimet ja turvalliset vähittäismarkkinatAvoimet ja turvalliset vähittäismarkkinat– Huippuluokan vakavaraisuussäännökset ja Huippuluokan vakavaraisuussäännökset ja

valvontavalvonta

• 42 toimenpidettä (joista 40 toteutettu)42 toimenpidettä (joista 40 toteutettu)

• Nopeutetaan EU:n lainsäädäntöprosessia Nopeutetaan EU:n lainsäädäntöprosessia ”Lamfalussy” –menetelmällä”Lamfalussy” –menetelmällä


Esimerkkejä FSAP-toimistaEsimerkkejä FSAP-toimista• 2003 hyväksytty lisäeläkedirektiivi 2003 hyväksytty lisäeläkedirektiivi • 2004 hyväksytty direktiivi rahoitusvälineiden 2004 hyväksytty direktiivi rahoitusvälineiden

markkinoista (MiFID)markkinoista (MiFID)• 2003 annettu direktiivi sisäpiirikaupoista ja 2003 annettu direktiivi sisäpiirikaupoista ja

markkinoiden manipuloinnista (markkinoiden markkinoiden manipuloinnista (markkinoiden väärinkäyttö) väärinkäyttö)

• 2004 transparenssidirektiivi2004 transparenssidirektiivi• Ajankohtaista: MiFID-täytäntöönpano, IFRS, Ajankohtaista: MiFID-täytäntöönpano, IFRS,

Solvenssi II, varainhoitodirektiivi, UCITS Solvenssi II, varainhoitodirektiivi, UCITS review, rahoituspalvelujen vähittäismyyntireview, rahoituspalvelujen vähittäismyynti

• Komissio pohtii: kiinteistöluotot, hedge Komissio pohtii: kiinteistöluotot, hedge fundit, luottoluokituslaitokset, Code of fundit, luottoluokituslaitokset, Code of Conduct selvitystoiminnastaConduct selvitystoiminnasta


Miten tästä eteenpäin? Miten tästä eteenpäin? • ””Jury is still out” Jury is still out” Todennäköisesti konsensus Todennäköisesti konsensus

syntymässä sen taakse, että FSAP oli hyvä juttu syntymässä sen taakse, että FSAP oli hyvä juttu • Rahoitusmarkkinoilla edelleen kuitenkin Rahoitusmarkkinoilla edelleen kuitenkin

sisämarkkinaesteitä sisämarkkinaesteitä verotus, kansallinen gold verotus, kansallinen gold plating, rajat ylittävä konsolidaatio ylipäätäänplating, rajat ylittävä konsolidaatio ylipäätään

• EU:n vielä muotoutumassa olevan post-FSAP -EU:n vielä muotoutumassa olevan post-FSAP -agendan on täytettävä tiettyjä kriteereitäagendan on täytettävä tiettyjä kriteereitä

• EU-sääntely palvelee rahoitusmaailman tarpeita vain,EU-sääntely palvelee rahoitusmaailman tarpeita vain, jos tietyt ehdot täyttyvät jos tietyt ehdot täyttyvät

• Parlamentti ja komissio hyvin samaa mieltä siitä, Parlamentti ja komissio hyvin samaa mieltä siitä, mitä nämä ehdot ovat mitä nämä ehdot ovat jäsenvaltioissa ymmärrys jäsenvaltioissa ymmärrys lisääntymään päin...lisääntymään päin...


Post-FSAP ”10 käskyä”Post-FSAP ”10 käskyä”

1.1. Sovittava säätelyn yleisistä periaatteistaSovittava säätelyn yleisistä periaatteista• Esim. EU-toiminnan parannettava EU:n Esim. EU-toiminnan parannettava EU:n

kilpailukykyä, lisättävä kuluttajien kilpailukykyä, lisättävä kuluttajien luottamusta, kannustettava luovuuteen ja luottamusta, kannustettava luovuuteen ja oltava kilpailun suhteen neutraaliaoltava kilpailun suhteen neutraalia

2.2. Keskityttävä olennaiseenKeskityttävä olennaiseen• Lainsäädännön oltava aina viimesijainen keinoLainsäädännön oltava aina viimesijainen keino• Asmussen report: ”Asmussen report: ”need to prioritise areas for

intervention so as to focus on actions which can deliver the largest efficiency and welfare benefits.”


Post-FSAP ”10 käskyä”Post-FSAP ”10 käskyä”3.3. Kehitettävä kestävä toimintatapa Kehitettävä kestävä toimintatapa

vaikutusarviointeihin ja konsultaatioonvaikutusarviointeihin ja konsultaatioon• Kustannus-hyötyanalyysin täytyy olla vaikutusarvioinnin Kustannus-hyötyanalyysin täytyy olla vaikutusarvioinnin

keskeisin osakeskeisin osa

4.4. Lamfalussy-prosessin kehittäminenLamfalussy-prosessin kehittäminen• Mallia tarkastellaan loppuvuodesta. Mallia tarkastellaan loppuvuodesta.

5. 5. Tehtävä valintoja rahoitusvalvonnan tulevaisuudestaTehtävä valintoja rahoitusvalvonnan tulevaisuudesta• Vaihtoehtoja listattu niin parlamentin kuin komission Vaihtoehtoja listattu niin parlamentin kuin komission

raporteissaraporteissa

6.6. Tehostettava kilpailupolitiikkaaTehostettava kilpailupolitiikkaa• Kaikkia sisämarkkinoiden esteitä ei voida ennakolta tietää ja Kaikkia sisämarkkinoiden esteitä ei voida ennakolta tietää ja

poistaa, myös jälkikäteiskontrollia tarvitaanpoistaa, myös jälkikäteiskontrollia tarvitaan


Post-FSAP ”10 käskyä”Post-FSAP ”10 käskyä”7.7. Panostettava kansainväliseen yhteistyöhönPanostettava kansainväliseen yhteistyöhön

• Transatlanttinen vuoropuhelu ollut erinomaisen toimivaa Transatlanttinen vuoropuhelu ollut erinomaisen toimivaa

vrt. SOX, delisting, SEC ja kirjanpitostardardien vrt. SOX, delisting, SEC ja kirjanpitostardardien mahdollinen vastavuoroinen tunnustaminenmahdollinen vastavuoroinen tunnustaminen

• Vältettävä liikaa muodollisuuttaVältettävä liikaa muodollisuutta

8.8. Huolehdittava parlamentaarisesta vastuukatteestaHuolehdittava parlamentaarisesta vastuukatteesta• Kaikella toiminnalla tulee olla kansalaisten - myös ”EU:n Kaikella toiminnalla tulee olla kansalaisten - myös ”EU:n

yrityskansalaisten” - näkökulmaa puolustavan parlamentin yrityskansalaisten” - näkökulmaa puolustavan parlamentin tukituki

9.9. Sääntelyn tehokkuuSääntelyn tehokkuutta voitava lisätä perustuslaillatta voitava lisätä perustuslailla• Sääntelyn tehokkuus = Koko EU:n tehokkuusSääntelyn tehokkuus = Koko EU:n tehokkuus

10.10.Kaiken oltava joustavaa ja dynaamistaKaiken oltava joustavaa ja dynaamista• Kaikenkattava joustavan dynamismin periaateKaikenkattava joustavan dynamismin periaate• Kukaan tai mikään lainsäätäjä ei ole täydellinen Kukaan tai mikään lainsäätäjä ei ole täydellinen

lainsäädäntöön jää aina puutteita ja aukkojalainsäädäntöön jää aina puutteita ja aukkoja• Onneksi huonoja lakeja voidaan muuttaa ja vääriä Onneksi huonoja lakeja voidaan muuttaa ja vääriä

päätöksiä kumotapäätöksiä kumota


Haasteet muilleHaasteet muille• Jäsenvaltiot: lainsäädännön täytäntöönpano Jäsenvaltiot: lainsäädännön täytäntöönpano

ja viranomaisten tehostettu yhteistyöja viranomaisten tehostettu yhteistyö• ks. 2005-2010 näkymien painopisteks. 2005-2010 näkymien painopiste• Säätely ei saa luoda tuplataakkaa Säätely ei saa luoda tuplataakkaa kansallisen kansallisen

lainsäädännön on väistyttävä, sisämarkkinoille lainsäädännön on väistyttävä, sisämarkkinoille vain yksi eurooppalainen lainsäädäntökehys!vain yksi eurooppalainen lainsäädäntökehys!

• Rahoitusmarkkinoiden toimijoiden vastuulla Rahoitusmarkkinoiden toimijoiden vastuulla omistajaohjauksen (corporate governance) omistajaohjauksen (corporate governance) parantaminen parantaminen • ToimintavarmuudenToimintavarmuuden turvaaminenturvaaminen, riskienhallinnan , riskienhallinnan

keinovalikoiman kehittäminen, keinovalikoiman kehittäminen, kuluttajasuojan kuluttajasuojan parantaminenparantaminen ja väärinkäytösten ehkäiseminenja väärinkäytösten ehkäiseminen

• Tekninen edistys, innovatiiviset tuotteetTekninen edistys, innovatiiviset tuotteet


Muut sudenkuopat & Muut sudenkuopat & haasteethaasteet• Ylisääntelyn vaaraYlisääntelyn vaara

– Jos lakien soveltajat eivät vastuullisesti käytä lisääntyvää Jos lakien soveltajat eivät vastuullisesti käytä lisääntyvää vapautta, palataan periaatepohjaisesta säätelystä tiukkoihin vapautta, palataan periaatepohjaisesta säätelystä tiukkoihin rule bookeihin.rule bookeihin.

• Soft law -ratkaisuilla on kysyntää Soft law -ratkaisuilla on kysyntää – Markkinatoimijoiden on kyettävä saavuttamaan lainsäätäjän Markkinatoimijoiden on kyettävä saavuttamaan lainsäätäjän

päämääräpäämäärä

• Brysselissä kuultua: ”Less is more”; ”less red tape”; Brysselissä kuultua: ”Less is more”; ”less red tape”; ”better regulation””better regulation”– Yllättävän nuoria käsitteitä; rahoitusmarkkinoiden kannalta Yllättävän nuoria käsitteitä; rahoitusmarkkinoiden kannalta

itsestäänselvyyksiäitsestäänselvyyksiä– oikeusvarmuus vaatii kuitenkin joissakin tilanteissa oikeusvarmuus vaatii kuitenkin joissakin tilanteissa

maksimiharmonisaatiotamaksimiharmonisaatiota


Aina mielessä...Aina mielessä...• Peruste unionin toiminnallePeruste unionin toiminnalle: :

markkinalähtöisyysmarkkinalähtöisyys – Ei turhaa byrokratiaaEi turhaa byrokratiaa– EU ei puutu kuin tilanteissa, joissa markkinaratkaisut EU ei puutu kuin tilanteissa, joissa markkinaratkaisut

osoittautuvat riittämättömiksi tehokkaamman osoittautuvat riittämättömiksi tehokkaamman rahoitusmarkkinan kannaltarahoitusmarkkinan kannalta

– Esim. toimilupahakemusten helpottaminen, Esim. toimilupahakemusten helpottaminen, määritelmien harmonisointi, kirjanpito- ja määritelmien harmonisointi, kirjanpito- ja tilintarkastusvaatimusten harmonisointi, kuluttajien tilintarkastusvaatimusten harmonisointi, kuluttajien luottamuksen parantaminen luottamuksen parantaminen

• Toteuttamiskelpoinen lainsäädäntöToteuttamiskelpoinen lainsäädäntö– EU-markkinoiden kypsyys huomioitavaEU-markkinoiden kypsyys huomioitava– Ei voida esim. sellaisenaan kopioida USA:n lainsäädäntöäEi voida esim. sellaisenaan kopioida USA:n lainsäädäntöä


Transatlanttinen Transatlanttinen vuoropuheluvuoropuhelu

• SEC ja EU-komissioSEC ja EU-komissio– IFRS vs. US GAAPIFRS vs. US GAAP– Tafara/Peterson: A Blueprint for Cross-Tafara/Peterson: A Blueprint for Cross-

Border Access to US investors > Border Access to US investors > Substituted compliance Substituted compliance

– MiFiD ja RegNMS > test case for MiFiD ja RegNMS > test case for substituted compliance?substituted compliance?


Ajankohtaisia Ajankohtaisia keskustelunaiheitakeskustelunaiheita• Rahoitusvalvonnan tulevaisuusRahoitusvalvonnan tulevaisuus

– Van den Burgin mietintö Van den Burgin mietintö ”Current nationally and ”Current nationally and sectorally based supervisory framework may sectorally based supervisory framework may potentially fail to keep pace with financial market potentially fail to keep pace with financial market dynamics.” dynamics.”

– EFR 11.9. EFR 11.9. lead supervisor concept lead supervisor concept

• Komitologia-menettelyn virtaviivaistaminenKomitologia-menettelyn virtaviivaistaminen– sunset clauset raukeamassa sunset clauset raukeamassa

tarjousesitedirektiivin, tarjousesitedirektiivin, rahoitustavaratalodirektiivin ja markkinoiden rahoitustavaratalodirektiivin ja markkinoiden väärinkäyttöä koskevan direktiivin osalta.väärinkäyttöä koskevan direktiivin osalta.

– EP kuitenkin haluton antamaan blanco-valtakirjaa EP kuitenkin haluton antamaan blanco-valtakirjaa komissiollekomissiolle

– Lamfalussy-menettelyn kokonaisarviointi tarpeen Lamfalussy-menettelyn kokonaisarviointi tarpeen


Francq-raporttiFrancq-raportti• ECOFINin rahoitusmarkkinakomitealta ECOFINin rahoitusmarkkinakomitealta

tilaama selvitystilaama selvitys• Keskeiset tarpeet post-FASP -agendalle:Keskeiset tarpeet post-FASP -agendalle:

– valvojien yhteistyön vaaliminen ja kehittäminen, valvojien yhteistyön vaaliminen ja kehittäminen, todellinen konvergenssitodellinen konvergenssi

– EU:n rahoitusmarkkinoiden sääntelyjärjestelmän EU:n rahoitusmarkkinoiden sääntelyjärjestelmän kustannustehokkuuden parantaminenkustannustehokkuuden parantaminen

– rajat ylittävän valvonnan parantaminenrajat ylittävän valvonnan parantaminen• home-host -asiathome-host -asiat• valvonnan delegaatiovalvonnan delegaatio• MoUMoU• valvojien kollegion keskeiset toimintaperiaatteetvalvojien kollegion keskeiset toimintaperiaatteet


Ajankohtainen esimerkkiAjankohtainen esimerkki• MiFIDMiFID

– ””The revolutionary step in the evolution The revolutionary step in the evolution of the market model in the EU”of the market model in the EU”

– Yhteinen koko EU:n kattava toimilupa Yhteinen koko EU:n kattava toimilupa sijoituspalveluille sijoituspalveluille

– Luovutaan keskittämissäännöstä Luovutaan keskittämissäännöstä (concentration rule) > Lisää kilpailua (concentration rule) > Lisää kilpailua kaupankäyntipaikkojen välillekaupankäyntipaikkojen välille

– Entistä parempi transparenssi Entistä parempi transparenssi tehokkaampi hinnanmuodostus ja tehokkaampi hinnanmuodostus ja parempi likviditeettiparempi likviditeetti


MiFIDMiFID• MiFID Level 1: hyväksytty kesällä 2004MiFID Level 1: hyväksytty kesällä 2004• MiFID Level 2: komission esitys 12/05 ja MiFID Level 2: komission esitys 12/05 ja

parlamentin päätöslauselma 15.6.2006parlamentin päätöslauselma 15.6.2006– Komission lähtökohta: Markkinat eivät yksin kykene Komission lähtökohta: Markkinat eivät yksin kykene

luomaan tasaista pelikenttää luomaan tasaista pelikenttää – Itse sääntöjen osalta ”10 käskyn” noudattaminen Itse sääntöjen osalta ”10 käskyn” noudattaminen

tarkoittaa : vältetään hankalia, yksityiskohtaisia ”best tarkoittaa : vältetään hankalia, yksityiskohtaisia ”best execution”-vaatimuksia, kauppaa keinotekoisesti execution”-vaatimuksia, kauppaa keinotekoisesti rajaavia kauppaa edeltäviä avoimuusvaatimuksia, EU rajaavia kauppaa edeltäviä avoimuusvaatimuksia, EU markkinoiden ylioptimistista ja -kypsää määrittelyä, markkinoiden ylioptimistista ja -kypsää määrittelyä, kansallista kuorruttamista jne.kansallista kuorruttamista jne.

• MiFID Level 3: parhaillaan menossaMiFID Level 3: parhaillaan menossa– Suomessa hallituksen esitys parhaillaan Suomessa hallituksen esitys parhaillaan

talousvaliokunnassatalousvaliokunnassa


MiFID-perustaMiFID-perusta• Kokonaisuudessaan edustaa periaatepohjaista Kokonaisuudessaan edustaa periaatepohjaista

lainsäädäntötapaalainsäädäntötapaa– Toki joukossa on myös hyvin yksityiskohtaisia, rasti ruutuun -Toki joukossa on myös hyvin yksityiskohtaisia, rasti ruutuun -

velvoitteitavelvoitteita– Tavoite: Uuden periaatepohjaisen markkinasäätelyn Tavoite: Uuden periaatepohjaisen markkinasäätelyn

upottaminen yhtiön jokapäiväiseen toimintaan ja rutiineihin. upottaminen yhtiön jokapäiväiseen toimintaan ja rutiineihin. Yritykset sisäistävät lainsäätäjän ja -valvojien motiivit. Yritykset sisäistävät lainsäätäjän ja -valvojien motiivit.

– Täsmällisyys ja terveen järjen käyttö ovat sallittuja.Täsmällisyys ja terveen järjen käyttö ovat sallittuja. • Best execution –periaate esimerkkinäBest execution –periaate esimerkkinä

– Ei vain velvoite, vaan myös mahdollisuus.Ei vain velvoite, vaan myös mahdollisuus.– Institutionaaliselle sijoittajalle pelkästään mahdollisuus Institutionaaliselle sijoittajalle pelkästään mahdollisuus – Palveluntarjoajat, jotka osaavat hyödyntää käsitteen Palveluntarjoajat, jotka osaavat hyödyntää käsitteen

joustavuutta, voivat tarjota asiakkailleen uusia joustavuutta, voivat tarjota asiakkailleen uusia palvelukonseptejapalvelukonsepteja

– Monenlaiset erilaiset tavat toteuttaa best execution Monenlaiset erilaiset tavat toteuttaa best execution ( sopivuus, soveltuvuus, täytäntöönpanon nopeus; ei vain ( sopivuus, soveltuvuus, täytäntöönpanon nopeus; ei vain hinta) hinta)

– "Best execution will become a major differentiator in the "Best execution will become a major differentiator in the marketplace"marketplace" - ISJ - ISJ


Mikä tulee muuttumaan? Mikä tulee muuttumaan? • Uudet menettelytavatUudet menettelytavat

– Asiakasluokittelu, tiedonantovelvollisuus, Asiakasluokittelu, tiedonantovelvollisuus, selonottovelvollisuus, Best execution selonottovelvollisuus, Best execution

• Eri kaupankäyntitavat (3 perusvaihtoehtoa)Eri kaupankäyntitavat (3 perusvaihtoehtoa)• TransparenssiTransparenssi• Compliance -järjestelyt Compliance -järjestelyt

– Tehokkuus ja koskemattomuus Tehokkuus ja koskemattomuus • Sisäinen valvonta Sisäinen valvonta

– Sisäinen tarkastus, rSisäinen tarkastus, raportoinnin riittävyysaportoinnin riittävyys, ylimmän , ylimmän johdon rooli johdon rooli

• Ulkoistaminen Ulkoistaminen • Intressiristiriitojen hallinnointi Intressiristiriitojen hallinnointi • Asiakkaiden rahoitusvälineiden ja varojen suojausAsiakkaiden rahoitusvälineiden ja varojen suojaus


Jo MiFIDin aikaansaamaa…Jo MiFIDin aikaansaamaa…

• Project Turquoise (aloittaa 2008)Project Turquoise (aloittaa 2008)– Maailman 7 suurimman investointipankin Maailman 7 suurimman investointipankin

yhteishanke – monenkeskinen yhteishanke – monenkeskinen kaupankäyntijärjestelmäkaupankäyntijärjestelmä

– Kilpailuhaaste miltei monopoliasemassa Kilpailuhaaste miltei monopoliasemassa toimiville pörsseilletoimiville pörsseille

– Saako se houkuteltua listauksia? Vai onko Saako se houkuteltua listauksia? Vai onko idea alunperinkin vain pelotella pörssit idea alunperinkin vain pelotella pörssit laskemaan hintojaan?laskemaan hintojaan?


Selvitystoiminta – Selvitystoiminta – clearing and settlementclearing and settlement• Rajat ylittävän selvitystoiminnan hinta ja Rajat ylittävän selvitystoiminnan hinta ja

toimivuus esteenä yhteismarkkinoiden toimivuus esteenä yhteismarkkinoiden synnyllesynnylle– Kotimaisen kaupan selvitys – n. 35 senttiäKotimaisen kaupan selvitys – n. 35 senttiä– Euroopan rajat ylittävä kauppa – 5-20 euroaEuroopan rajat ylittävä kauppa – 5-20 euroa– Vrt. USA:ssa – 10 cVrt. USA:ssa – 10 c

• Toimijat: pörssit, central counterparty’t Toimijat: pörssit, central counterparty’t (CCP), central securities depositories (CSD)(CCP), central securities depositories (CSD)– Konsolidaatiota on eri tasoilla (Euronext, LCH Konsolidaatiota on eri tasoilla (Euronext, LCH

Clearnet, OMX, Euroclear) Clearnet, OMX, Euroclear) – Kokonaiskuva silti hajanainen Kokonaiskuva silti hajanainen


Saneeraus käynnissäSaneeraus käynnissä• Yritysten oma Code of conduct - Yritysten oma Code of conduct - Kevyt sääntely, joka on Kevyt sääntely, joka on

linjassa komission ja parlamentin toiveiden kanssalinjassa komission ja parlamentin toiveiden kanssa• 1. Hintatransparenssi: tavoite 2006 loppuun 1. Hintatransparenssi: tavoite 2006 loppuun

mennessämennessä2. Rakenteiden avoimuus ja yhteensopivuus: kesäk. 2. Rakenteiden avoimuus ja yhteensopivuus: kesäk. 200720073. Palvelujen eriyttäminen: tammik. 20083. Palvelujen eriyttäminen: tammik. 2008

• TavoiteTavoite– Eri markkinatoimijoilla (pörsseillä, ccp:llä; csd:llä) parempi Eri markkinatoimijoilla (pörsseillä, ccp:llä; csd:llä) parempi

pääsy eri maiden markkinoille ja selvitysrakenteisiin – pääsy eri maiden markkinoille ja selvitysrakenteisiin – kaupankäynnin loppuunsaattaminen helpottuu ja hinnat kaupankäynnin loppuunsaattaminen helpottuu ja hinnat laskevatlaskevat

• Code of conduct vasta alkutaipaleella; oltava valmiita Code of conduct vasta alkutaipaleella; oltava valmiita käyttämään EU:n kilpailuoikeutta, jos systeemit eivät käyttämään EU:n kilpailuoikeutta, jos systeemit eivät linkittäydy sovitustilinkittäydy sovitusti– Jäsenvaltioiden jatkettava työtä julkisen sektorin Giovannini-Jäsenvaltioiden jatkettava työtä julkisen sektorin Giovannini-

esteiden poistamiseksiesteiden poistamiseksi– Myös Euroopan keskuspankin (EKP) suunnitteleman uuden Myös Euroopan keskuspankin (EKP) suunnitteleman uuden

selvitysjärjestelmän (T2S) edut tutkittava huolellisestiselvitysjärjestelmän (T2S) edut tutkittava huolellisesti


Solvency IISolvency II• Solvency I Solvency I

– Kansallinen implementointi erilainen, eri Kansallinen implementointi erilainen, eri tilintarkastuslainsäädäntö: eri maissa eri vakavaraisuus tilintarkastuslainsäädäntö: eri maissa eri vakavaraisuus vaatimuksetvaatimukset

• Solvency II pyrkii parantamaan harmonisointia: Solvency II pyrkii parantamaan harmonisointia: Lähtökohtana riskienhallinta.Lähtökohtana riskienhallinta.– korvaa 14 olemassa olevaa direktiiviäkorvaa 14 olemassa olevaa direktiiviä– vahvistaa CEIOPS:n roolia ja konsernitason valvontaavahvistaa CEIOPS:n roolia ja konsernitason valvontaa– optimaalinen pääoma-allokaatiooptimaalinen pääoma-allokaatio– vastuiden ja saatavien arvostus markkinoiden mukaan (”fair vastuiden ja saatavien arvostus markkinoiden mukaan (”fair

value”), kuten IAS:ssa value”), kuten IAS:ssa

• 3 pilaria Basel II:n tapaan:3 pilaria Basel II:n tapaan:– Määrälliset vaatimuksetMäärälliset vaatimukset– LaatuvaatimuksetLaatuvaatimukset– Valvonta ja raportointi sekä julkistamissäännötValvonta ja raportointi sekä julkistamissäännöt

• CEIOPS QIS3 ulos marraskuussa, pohjana QIS4:elleCEIOPS QIS3 ulos marraskuussa, pohjana QIS4:elle


Venture capitalVenture capital• Vaihtoehtoisia sijoitusmuotoja koskevan Vaihtoehtoisia sijoitusmuotoja koskevan

työryhmän loppuraportti 07/2006työryhmän loppuraportti 07/2006– Komission asiantuntijaryhmä asetettu, valkoinen kirja Komission asiantuntijaryhmä asetettu, valkoinen kirja

tulossa vielä tänä vuonna?tulossa vielä tänä vuonna?– MiFiDin, IFRS:n ja IORPin impact assessment venture MiFiDin, IFRS:n ja IORPin impact assessment venture

capitalin osaltacapitalin osalta

• EU-tason must-do sisämarkkinoiden EU-tason must-do sisämarkkinoiden toteuttamiseksi:toteuttamiseksi:– VerotusVerotus

• Ainoastaan kotivaltio verottaa, läpijuoksutusperiaate, Ainoastaan kotivaltio verottaa, läpijuoksutusperiaate, ylikansallisissa private equity -rahastoissa paikalliset ylikansallisissa private equity -rahastoissa paikalliset sijoitusasiantuntijat eivät tarkoita pysyvää sijoittautumistasijoitusasiantuntijat eivät tarkoita pysyvää sijoittautumista

– Yhtenäinen määritelmä private placementilleYhtenäinen määritelmä private placementille• Pohjana MiFiDin IOSCO-standardeihin perustuva sijoittajien Pohjana MiFiDin IOSCO-standardeihin perustuva sijoittajien

”laatuluokitus””laatuluokitus”– Luopuminen kvantitatiivisista sijoitusrajoituksista ja Luopuminen kvantitatiivisista sijoitusrajoituksista ja

siirtyminen laadulliseen lähestymistapaansiirtyminen laadulliseen lähestymistapaan• Pohjana IORP-direktiivin prudent person rulePohjana IORP-direktiivin prudent person rule


Ajankohtaisia Ajankohtaisia keskustelunaiheitakeskustelunaiheita• Rahoituspalvelujen vähittäismyyntiRahoituspalvelujen vähittäismyynti

– direktiivi vakuutusvälittäjistä uuteen direktiivi vakuutusvälittäjistä uuteen tarkasteluuntarkasteluun

– direktiivi rahoituspalvelujen etämyynnistä direktiivi rahoituspalvelujen etämyynnistä samoinsamoin

• UCITSUCITS– yksinkertaistettu tarjousesite ei toimi kunnollayksinkertaistettu tarjousesite ei toimi kunnolla

• Varainhoitodirektiivi (Asset Management II)Varainhoitodirektiivi (Asset Management II)– paineita lisätä erityisesti vipurahastojen, paineita lisätä erityisesti vipurahastojen,

vaihtoehtoisten sijoitusrahastojen ja vaihtoehtoisten sijoitusrahastojen ja strukturoitujen instrumenttien avoimuuttastrukturoitujen instrumenttien avoimuutta

• Luottoluokituslaitosdirektiivi?Luottoluokituslaitosdirektiivi?• KiinteistöluottodirektiiviKiinteistöluottodirektiivi


YhteenvetoYhteenveto• Yhtenäiset EU-rahoitusmarkkinat: Osaksi totta jo Yhtenäiset EU-rahoitusmarkkinat: Osaksi totta jo

tänään, mutta osaksi vielä huomisen haavetänään, mutta osaksi vielä huomisen haave• veropolitiikka sisämarkkinoiden ”last frontier”veropolitiikka sisämarkkinoiden ”last frontier”

• FSAP loppusuoralla - painopiste toimeenpanossaFSAP loppusuoralla - painopiste toimeenpanossa- EU:n tuoma lisäarvo vasta paljastumassa, toivottavasti EU:n tuoma lisäarvo vasta paljastumassa, toivottavasti

hyödyt realisoituvathyödyt realisoituvat

• On olemassa toiminnan esteitä, jotka voidaan On olemassa toiminnan esteitä, jotka voidaan poistaa vain EU-lainsäädännön keinoinpoistaa vain EU-lainsäädännön keinoin• Vältettävä kuitenkin ajattelua, että säädellään kaikkea Vältettävä kuitenkin ajattelua, että säädellään kaikkea

mikä liikkuumikä liikkuu

• Jäsenmaiden toimittava vilpittömästi Jäsenmaiden toimittava vilpittömästi lainsäädännön tehokkaan täytäntöönpanon lainsäädännön tehokkaan täytäntöönpanon valvomiseksivalvomiseksi

ajankohtaista eurooppalaisessa rahoitusmarkkina-lainsäädännössä

Documents