CHNG 2

CHNG 2HP NG TNG LAI V HP NG K HN(12 tit)

Ni dung chnhI. So snh hp ng tng lai v hp ng k hnII. C ch hot ng ca th trng tng laiIII. Phng v ri ro s dng hp ng tng laiIV. Phng php nh gi hp ng tng lai v k hn

Hp ng k hn (Forwards) v hp ng tng lai (Futures) V c bn, hai loi hp ng ny u l hp ng mua hay bn mt s lng xc nh cc n v ti sn c s ti mt thi im xc nh trong tng lai vi mt mc gi xc nh ngay ti thi im tho thun hp ng.Hp ng tng lai l nhng hp ng c chun ho (v loi ti sn c s mua bn, s lng cc n v ti sn c s mua bn, th thc thnh ton, k hn...). Hp ng k hn khng c chun ho, cc chi tit l do hai bn m phn c th.Hp ng tng lai c tho thun v mua bn thng qua ngi mi gii. Hp ng k hn c tho thun trc tip gia hai bn ca hp ng.Hp ng tng lai c mua bn trn th trng tp trung. Hp ng k hn giao dch trn th trng phi tp trung.Hp ng tng lai c tnh hng ngy theo gi th trng (market to market daily). Hp ng k hn c thanh ton vo ngy o hn.3Hp ng k hn (Forwards) v hp ng tng lai (Futures)

4II. C ch hot ng ca th trng tng lai1. Mt s ni dung c bnThot khi mt v th (closing out positions)Chun ha ni dung ca hp ng tng laiGi tng lai tim cn gi giao ngay trong ngy giao hng2. K qu (margin) cho hp ng tng lai v nh gi li hp ng tng lai theo gi giao dch vo cui mi ngy (marked to market) 3. Giao hng4. Kt qu giao dch hp ng tng laiS giao dch hp ng tng lai: Chicago Board of Trade (CBOT), Chicago Mercantile Exchange (CME), Euronext,V d v c ch giao dch hp ng tng lai:Mt nh u t mun mua 5000 gi bng thi hn thng12 Lin lc vi nh mi gii Nh mi gii s pht tn hiu mua 1 hp ng tng lai bng thi hn thng 12. Nh mi gii khc, cng nhn c mt yu cu ca khch hng bn 5000 gi bng thi hn thng 12 Pht tn hiu bn 1 hp ng tng lai bng, thi hn thng 12. C ch giao dch truyn thng (open outcry system): cc nh mi gii s gp trc tip quyt nh gi giao dch. C ch giao dch in t, h thng my tnh s so snh cung v cu v xc nh gi giao dch. Gi giao dch trong hp ng tng lai s c quyt nh bi lng cung v cu.

Thot khi mt v th (closing out positions):- Phn ln hp ng tng lai khng dn n vic giao hng nh k kt. - Ngi mua v ngi bn thng thot khi v th ca mnh bng cch k mt v th hon ton ngc li trc khi n hn giao hng. Hai v th mua v bn cng mt thi hn ny s trit tiu v th ca nh u t.-7Chun ha ni dung ca hp ng tng lai: Hp ng tng lai c chun ha vHng ha c giao dch (ti sn c s), Khi lng giao dch (contract size) a im v thi gian giao hng. Cch yt gi, bin giao ng gi, gii hn tr gi giao dch ca mi v th nhm hn ch s thay i gi qu ln do nhng hnh vi u c.

Chun ha v ti sn c s:S giao dch hng ha tng lai thng chun ha quy cch cht lng ca hng ha giao dch. i vi cc hng ha c s l cc ti sn ti chnh, vic chun ha thng n gin hn.Chun ha v khi lng giao dch: S giao dch chun ha khi lng hng ha s c giao dch tng ng vi mt hp ng tng lai.V d: trn CBOT mt hp ng tng lai tri phiu chnh ph c khi lng hng ha c s tng ng 100.000 USD mnh gi.Trn CME, hp ng tng lai ch s NASDAQ c khi lng hng ha c s tng ng 20 ln ch s chng khon NASDAQ 100, cc hp ng tng lai ch s chng khon c khi lng ti sn c s tng ng 100 ln ch s chng khon.10Chun ha a im giao hng: L nhn t quan trng i vi mi bn tham gia hp ng tng lai v lin quan n chi ph vn chuyn. Trong trng hp c nhiu a im giao hng m bn bn c th la chn, gi tr ca hp ng c th b iu chnh tng ng vi a im m v th bn la chn.

Chun ha thi gian giao hng: c chun ha bng cc thng giao hng. S giao dch c th quy nh c th khong thi gian no trong thng l thi gian giao hng. Thng giao hng ty thuc vo mi loi hng ha c s, c chun ha bi s giao dch nhm p ng nhu cu ca ngi tham gia giao dch. V d: hp ng tng lai bp, giao dch trn CBOT c cc thng giao hng l thng 3, thng 5, thng 9 v thng 12.

Gi tng lai tim cn gi giao ngay trong ngy giao hng:- Khi thi hn giao hng cng tin gn, gi tng lai s tin gn n gi giao ngay. V vo ngy giao hng, hai loi gi ny s hon ton bng nhau. V nu xy ra s khc bit gia gi giao ngay v gi tng lai, nh u t c th tn dng c hi ny u c n chch lch gi (arbitrage opportunity).- V d: vo ngy giao hng, gi tng lai ca 100oz vng l 1000 USD, trong khi gi giao ngay l 980 USD. Nh u t c th tn dng c hi ny hng chnh lch gi bng cch: + Bn hp ng tng lai vng vi thi hn giao hng ngay chnh ngy . + Mua vng + Giao vng cho hp ng tng lai

13Gi tng lai tim cn gi giao ngay trong ngy giao hng:

14K qu (margin) cho hp ng tng lai v nh gi li hp ng tng lai theo gi giao dch vo cui mi ngy (marked to market):- ngn nga ri ro tn dng trong hp ng tng lai, SGD t ra yu cu v k qu (margin) i vi cc bn tham gia hp ng. Tin k qu (margin) l tin mt hay chng khon thanh khon cao do nh u t t cho ngi mi gii m bo thc hin hp ng. Nh mi gii tip tc k qu vi b phn thanh ton b tr thuc SGD.Mc k qu ti thiu c quy nh bi SGD. Nh mi gii thay i mc k qy ty loi hng ha c s v ty theo khch hng.15Da trn s bin ng gi vo cui mi ngy giao dch, SGD s tin hnh iu chnh l li trn s d trn ti khon k qu ca mi nh mi gii, v mi nh mi gii li tip tc iu chnh s d trn ti khon k qu ca mi khch hng. Nh mi gii cn t ra mt mc gi l k qu duy tr (maintenance margin), khi s d trong ti khon k qu ca nh u t tt xung thp qu mc k qu duy tr, nh mi gii s yu cu nh u t phi ngay lp tc cho thm tin vo ti khon m bo s tin k qu ban u. Gi l margin call.

16S d trn ti khon k qu c iu chnh tng ng vi s bin ng gi tng lai vo cui mi ngy giao dch cc khon l hoc li ca nh u t c hch ton trc tip vo ti khon k qu. Gi ca hp ng tng lai s c iu chnh theo gi mi vo cui mi ngy giao dch. Tc l gi tr ca hp ng tng lai c iu chnh bng 0 vo cui mi ngy.Hp ng tng lai c th c kt thc (ng) bng cch mua mt hp ng b tr.Hu ht cc hp ng tng lai c ng trc khi o hn

V d v vic iu chnh s d ti khon k quMt nh u t mua 2 hp ng tng lai vng giao thng 12 vo ngy 5 thng 6Qui m hp ng contract size - 100 oz.Gi tng lai - US$600Tin k qu m bo thc hin hp ng US$2,000/ hp ng(US$4,000 cho 2 hp ng)Mc k qu duy tr US$1,500/hp ng (US$3,000 cho 2 hp ng)

19iu chnh s d ti khon k qu DailyCumulativeMarginFuturesGainGainAccountMarginPrice(Loss)(Loss)BalanceCallDay(US$)(US$)(US$)(US$)(US$)600.004,0005-Jun597.00(600) (600) 3,4000..................13-Jun593.30(420) (1,340) 2,6601,340 .................19-Jun587.00(1,140) (2,600) 2,7401,260 ..................26-Jun592.30260 (1,540) 5,0600+=4,0003,000+=4,000 S0e(r-q)T, ngi bun chng khon n chnh lch (arbitrageur) s mua c phiu l thnh phn ca ch s v bn ch s tng laiKhi F0 < S0e(r-q)T ngi bun chng khon n chnh lch (arbitrageur) s bn c phiu l thnh phn ca ch s v mua ch s tng lai

Index ArbitrageBun bn ch s (Index arbitrage) l vic kt hp giao dch ng thi ch s tng lai vi vic mua c phiu thnh phn ca ch sThng my tnh c s dng phc v cho giao dch ny

Hp ng tng lai/ k hn i vi ngoi hi Ti sn c s chnh l mt n v tin t c o lng bng mt n v tin t khc. S0 l l gi giao ngay tnh bng USD ca mt n v ngoi t. F0 l gi tng lai hoc gi k hn tnh bng USD ca mt n v ngoi t.103Hp ng tng lai/ k hn i vi ngoi hi Cch yt gi:Hp ng tng lai: t gi c yt bng s lng USD trn mt n v ngoi t.Hp ng k hn: t gi c yt tng t nh hp ng giao ngay: Vi cc ng tin, GBP, EUR, AUD, NZD, t gi c yt gi theo USD trn mt n v ngoi t. Vi cc ngoi t khc nh CAD, JPY, t gi c yt theo lng n v ngoi t tnh trn 1 USD. V d: 1 USD = 1.0526 CAD

104Hp ng tng lai/ k hn i vi ngoi hi :Khi nm gi mt ngoi hi, nh u t s nhn c tin li tng ng vi li sut phi ri ro ca nn kinh t pht hnh v s dung ng tin . rf l li sut phi ri ro ca ng ngoi t (v d EUR), khi s tin c u t trong khong thi gian T. r l li sut phi ri ro ca ng USD khi c u t trong cng khong thi gian ni trn.

105Mi quan h gia t gi giao ngay v t gi k hn /hoc tng lai (EUR/USD):

Cng thc ngang gi li sut (interest rate parity relationship) trong ti chnh quc t.

S minh ha

V d: li sut k hn 2 nm ti c v M tng ng l 5% v 7%. T gi AUD/USD giao ngay l 0.6200 ( 1AUD = 0.6200 USD). Hy xc nh t gi k hn 2 nm ca 2 ng tin trn? Nu t gi k hn 2 nm thp hn t gi nu trn, v d 0.6300, chuyn g s xy ra?

108Hp ng tng lai hoc k hn i vi hng haHp ng tng lai/ k hn vng, bc v hng ha tiu dng.Vng, bc mang li thu nhp nhng cng tn chi ph lu kho.Gi s U l chi ph hin ti rng ca chi ph lu kho v thu nhp t vic nm gi hng ha.Gi tng lai, k hn:

109V d: Mt hp ng tng lai k hn 1 nm mt ti sn u t, khng mang li thu nhp. Ti sn ny tn 2 USD/n v ph lu kho. Ph lu kho c thanh ton vo cui nm. Gi giao ngay ca ti sn ny l 450 USD/ n v. Li sut phi ri ro: 7%/nm cho mi k hn. Hy tnh gi tng lai trong hp ng ni trn?

110Nu chi ph lu kho (storage cost) c tnh trn mt n v thi gian theo % gi tr ti sn:

Nu cc cng thc trn khng ng, c hi arbitrage s c thc hin nh th no?

111Vi ti sn c s l hng ha tiu dng:Ti sn tiu dng c nh ngha l ti sn c nm gi vi mc ch tiu dng, v d nh ng, du th,Cc ch s hu khi nm gi ti sn tiu dng u c mc ch s dng chng. H thng lng l khi bn chng ri mua li vi gi tng lai nhm tn dng c hi arbitrage.

112Li sut tin li (convenience yield) i vi cc hng ha tiu dng, ngi s hu cm thy vic nm gi nhng hng ha ny tin li hn so vi nm gi hp ng tng lai. Li ch pht sinh t vic nm gi hng ha tht nh vy c gi l li sut tin li y.

Hay:

113Cost of carryMi quan h gia gi giao ngay v gi k hn th hin qua chi ph lu kho + li sut phi ri ro (c s dng ti tr cho cc ti sn) thu nhp pht sinh t ti sn.Cost of carry (c) = chi ph lu kho + li sut phi ri ro thu nhp ca ti sn.Vi ti sn u t: Vi ti sn tiu dng:

114Normal Backwardation v ContangoKhi gi tng lai thp hn gi giao ngay k vng, ngi ta gi l hin tng Normal Backwardation. Khi gi tng lai cao hn gi giao ngay k vng, ngi ta gi l hin tng Contango.

Normal Backwardation v Contango

116Gi tr ca hp ng k hn

Gi tr hp ng k hnGi k hnKhng c thu nhpC thu nhp I =PV(Income)F=(S I)erT C li sut qf =S e-qT K e-rTF = S e(r-q)THng haf=Se(u-y)T- Ke-rTF=Se(r+u-y)T

i vi hng ha nh du la phi tr thm chi ph lu kho theo t l % gi tr hng u, v thu c li (convenience yield) y117BI TP10. Mt ch s c phiu c gi tr hin ti l 350. Li sut phi ri ro (lin tc) l 12%/nm. C tc ca ch s l 4%/nm. Hy xc nh gi tng lai ca hp ng c k hn 4 thng?

11811. Li sut phi ri ro (lin tc) l 7%/nm. T l c tc ca mt ch s c phiu l 3.2%/nm. Gi tr hin ti ca ch s l 150. Tnh gi tng lai k hn 6 thng ca ch s ?12. Li sut phi ri ro (lin tc) l 9%/nm. Mt ch s c phiu c c tc chi tr trong sut nm nh sau: thng 2, 5, 8, 11 tr 5%/nm. Cc thng cn li tr 2%/nm. Gi tr ca ch s vo 31/7 l 1300. Hy tnh gi tng lai ca mt hp ng o hn vo 31/12 cng nm?

11913. Mt v th mua k hn mt c phiu thi hn 1 nm. C phiu c gi hin ti 40USD v khng tr c tc trong sut thi gian tn ti ca hp ng k hn ni trn. Li sut phi ri ro (lin tc) l 10%/nm. Hy tnh gi k hn. Tnh gi tr ban u ca v th mua hp ng k hn ni trn?6 thng sau, gi c phiu tng ln 45USD, li sut phi ri ro vn l 10%. Hy tnh gi k hn mi v gi tr ca v th ni trn?

12014. Mt c phiu c k vng tr c tc 1 USD sau 2 thng v sau 5 thng. Gi hin ti ca c phiu l 50 USD. Li sut phi ri ro 8%/nm (lin tc, vi mi k hn). Mt nh u t va bn hp ng k hn c phiu ny, thi gian o hn 6 thng.Hy tnh gi k hn v gi tr ban u ca hp ng k hn?3 thng gi, gi c phiu gim xung 48 USD, li sut phi ri ro vn l 8%/nm. Hy tnh gi k hn v gi tr ca v th bn k hn ni trn?

12115. Li sut phi ri ro (lin tc) 10%/nm. Ch s c phiu chi tr c tc 4%/nm. Gi tr hin ti ca ch s c phiu l 400. Gi tng lai ca hp ng tng lai 4 thng l 405. C tn ti c hi arbitrage khng?16. Li sut k hn 2 thng (lin tc) ti Thy S v M tng ng l 2% v 5%/nm. Gi giao ngay ca franc Thy S (CHF) l 0.8000 USD. Gi tng lai k hn 2 thng ca franc Thy S l 0.81000 USD. C tn ti c hi arbitrage khng?

12217. Gi giao ngay ca bc l 9 USD/oz. Chi ph lu kho l 0.24 USD/nm, tr trc theo tng qu. Li sut phi ri ro cho mi k hn l 10%/nm. Hy tnh gi tng lai ca bc, giao hng 9 thng sau. Nu gi hp ng tng lai 9 thng bc l 13 USD/oz, c c hi kinh doanh chnh lch gi cho nh u t khng?

123

Bn

Futures/Forwards

F

Li

Gi

F

Li

Gi

Mua

Futures/Forwards