nordnetin glaston-aamiainen 27.11.2013

Glaston analyytikon silmin Vahva pohja kannattavalle kasvulle

Juha Kinnunen

Inderes

Glastonin sijoitustarinan rakennuspalikat

Inderes Oy Equity Research & Business Analysis

2

“Uusi Glaston” – tase kunnossa

Markkinajohtaja nopeasti kasvavalla toimialalla

Kiinteistömarkkinoiden elpyminen

Haastava arvostustaso ”Uusi Glaston”

Markkinoiden elpyminen

Valuaatio

Palveluliiketoiminnan potentiaali

Kilpailuetu (erityisesti lämpökäsittelykoneet)

Glastonin perusrakenne


3

• Ylivoimaisesti mielenkiintoisimmat alueet ovat lämpökäsittelykoneet sekä palvelut

– Teknologinen etumatka / hyvä tasainen kassavirta

• Esikäsittelykoneissa emme näe suurta potentiaalia

• Taulukossa luvut pohjautuvat Inderesin arvioihin vuoden 2012 tilanteesta

Heat Treatment Pre-Processing Heat Treatment Pre-Processing

Arvioitu markkinan koko 250-350 M€ 400-500 M€ Potentiaali 300 M€ Potentiaali 250 M€

Glatonin arv ioitu markkinaosuus 30 % 10 % Merkityksetön Merkityksetön

Arvioitu osuus l i ikevaihdosta 67 % 33 % 70 % 30 %

Teknologian haastavuus Korkea Kohtuullinen Korkea Kohtuullinen

Glastonin k i lpai luetu Vahva Kohtuullinen Vahva Kohtuullinen

K ilpai luti lanne Muutamia kilpailijoita Verinen In-house In-house

Arv io kannattavuudesta Hyvä Tappiollinen Erinomainen Hyvä

Machines Services *

Liiketoiminta-alueet

”Uusi Glaston” ja raju muodonmuutos

• Glaston oli suurissa vaikeuksissa vielä vuosi sitten

• Q1:llä yhtiö sai päätökseen mittavat rahoitusneuvottelunsa

• Tase on nyt kunnossa ja selkeä käänne tapahtunut myös tuloskehityksessä

• Organisaatio trimmattu kuntoon, pohja tulosparannuksille on erittäin hyvä

• Riskiprofiili normalisoitunut

• Hyvän sijoitustarinan pohja on kunnossa

Inderes Oy

Equity Research & Business Analysis 4

Glastonin raju muodonmuutos


5

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e

Ge

arin

g -%

Om

avar

aisu

usa

ste

-%

Glastonin tase ja rahoitusasema on jälleen turvattu

Omavaraisuusaste Gearing

Kilpailuetu

• Glastonilla on vahva kilpailuetu lämpökäsittelykoneissa

• Yhtiö ei uhrannut kilpailu-kykyään vaikeuksien keskellä – T&K investoinnit koko ajan

korkealla tasolla (>5 M€) – Tuotevalikoima nyt

iskukunnossa

• Yhtiö on teknologisesti selvästi edellä kilpailijoita – Yhtiöllä on yli 500 patenttia

• Kilpailuetu on myös kohtuullisen kestävällä pohjalla


6

Teknologinen etumatka

Suuri skaala suhteessa

kilpailijoihin

Vahva asema avainalueilla ja

globaali verkosto

Laaja ja erittäin laadukas

tuotevalikoima

Vahvat referenssit ja

laaja laitekanta

Glastonin referenssejä


7

Petronas Twin Towers Burj Khalifa

Hyvä pohja kannattavalle kasvulle

• Uskomme Glastonin olevan erittäin kilpailukykyinen lämpökäsittely-koneissa (Heat Treatment)

• Turvalasimarkkinoiden arvioidaan kasvavan vuoteen 2017 asti 7 % vuodessa ja uskomme Glastonin voittajan myös markkinaosuutta

• Glastonilla noin kolmannes lämpökäsittelykonemarkkinasta (markkinajohtaja) ja yhtiö dominoi yläsegmenttiä

• Yhtiöllä on hyvin kannattavaa palveluliiketoimintaa, jossa näemme paljon lisämahdollisuuksia


8

• Yllä olevat luvut ovat Inderesin arvioita vuoden 2012 tilanteesta

• Palveluissa ei tietenkään ole ”markkinaosuutta”, vaan kyseessä on hahmotelma saavutetusta potentiaalista

Glastonin markkinaosuus

10%

30%

6%

Pre-processing

Heat treatment

Services

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%

Hahmotelma investointisyklistä


9

0 %

10 %

20 %

30 %

40 %

50 %

60 %

70 %

80 %

90 %

100 %

Heikko Kohtuullinen Hyvä Erinomainen

Investointi sykli

Vahva kysyntä myös uuteen kapasiteettin

Hyvä modernisointi

kysyntä, maltil l isesti

uusia investointeja

Kohtuullisen hyvä

palvelukysyntä

Ei investointeja, heikko

palvelukysyntä

”Viisari” kuvastaa arviotamme nykytilanteesta ja nuoli odotettua kehityssuuntaa.

Tilauskanta kääntynyt lievään kasvuun


10

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

MEU

R

Uudet tilaukset Tilauskanta Uudet tilaukset (liukuva 12 kk)

Tulosvipu on erittäin suuri

• Glastonin kustannusrakenne on tehostamisen jälkeenkin kohtuullisen kiinteä – 5 MEUR:n tehostamisohjelma onnistui erittäin hyvin

• Yksi pörssin suurimmista ”tulosvivuista”

• Jos volyymit elpyvät kuten odotamme, tulee kannattavuus paranemaan selvästi lähivuosina – Taustalla lisäksi merkittäviä omia toimenpiteitä

• Uudet tilaukset avainasia volyymien kannalta

• Palveluiden kannattavuus erittäin hyvällä tasolla


11

Tulosvipu on erittäin suuri


12

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

0

5

10

15

20

25

30

Liik

evo

itto

-%

Liik

evai

hto

(MEU

R)

Machines-segmentin liikevaihto ja kannattavuus

Liikevaihto Break-even Liikevoitto-%

Käänne on jo hinnoiteltu osakkeeseen

• Glastonin markkina-arvo on yli kolminkertaistunut pohjilta – Rahoitusjärjestelyt toivat myös lisää osakkeita – Osakekurssi on noussut 50 % YTD

• Arvostustaso korkea suhteessa nykyiseen tuloskuntoon – Tulosparannuksia on jo hinnoiteltu sisään paljon – Arvostustaso vaatii positiivisen kierteen jatkumista

• Suurin kysymys on se, mikä on oikeasti Glastonin ”normalisoitu” tuloskunto? – Track-record lyhyt, näyttöjä vaaditaan edelleen


13

Arvostus suhteessa muihin konepajoihin


14

Yhtiö Osakekurssi MCAP (MEUR) EV (MEUR) 2013e 2014e 2013e 2014e 2013e 2014e

Glaston 0.39 76 88 42 15 13 9 NM 21

Raute 7.76 31 24 17 23 7 7 30 39

Kone 69.1 15320 15245 16 15 15 14 24 22

Konecranes 25.5 1606 1859 16 13 12 10 18 15

Metso 29.8 4459 5058 10 10 7 8 14 14

Wärtsilä 35.8 7011 7597 14 13 12 11 18 17

Cargotec 26.5 1445 2029 16 11 11 8 19 13

ABB 23.0 52981 62372 13 11 10 9 16 14

Alfa Laval 151 7063 7393 15 14 12 11 19 18

SKF 176 8958 9942 11 9 9 8 18 14

Trelleborg 125 3378 4130 14 12 11 10 17 14

Sandvik 90.8 12718 16305 13 12 9 9 16 15

Atlas Copco 186 24677 25564 13 13 11 11 18 17

Keskiarvo 14.1 13.1 10.6 9.6 19.0 17.7

Mediaani 14.2 12.3 10.8 9.3 18.0 15.0

Ennusteet: Reuters konsensus paitsi Glaston (Inderes). Kerätty 25.11.2013.

Huom! Glastonin tulos on oikaistu kertaeristä vertailukelpoisuuden parantamisen tak ia.

EV/EBIT EV/EBITDA Puhdistettu P/E

Hintava mutta ehkä sen arvoinen?

• Glastonin arvostustaso on hieman konepajojen mediaania korkeampi

• JOS odottamamme tulosparannukset toteutuvat, tuloskasvu ottaa korkeat kertoimet nopeasti kiinni

• Lisäksi hyväksyttävä arvostustaso nousee positiivisen kehityksen jatkuessa, mikä tarjoaa lisää potentiaalia

• Ennusteidemme saavuttamiseen yhtiö tarvitsee kuitenkin vetoapua myös markkinoilta


15

Arvostuskertoimet 2015e

Osakekurssi 0.39

Markkina-arvo 75.5

Yritysarvo (EV) 82.4

P/E 9.5

P/FCF 15.5

P/BV 1.1

EV/EBITDA 5.3

EV/EBIT 7.8

Osinkotuotto-% 3.5 %

Glaston sijoituskohteena

• Tase kunnossa järjestelyiden jälkeen

• Markkinajohtaja kasvavalla markkinalla

• Selkeä kilpailuetu lämpökäsittelykoneissa

• Potentiaalia palveluissa

• Pitkän aikavälin näkymät hyvät


16

• Osakkeen arvostustaso on korkea

• Esikäsittelykoneet-liiketoiminta ei tuota lisäarvoa

• Lyhyt track-record

• Suhteellisen korkean riskin osake

Plussat Miinukset

Mahdollisuuksia ja uhkia

• Markkinaosuuden kasvattaminen (vahva tarjonta)

• USA:n markkinoiden jatkuva elpyminen

• Kiinan markkinoiden kehittyminen

• Rakennusteollisuuden piristyminen

Inderes Oy

Equity Research & Business Analysis 17

• Makrotaloustilanteen heikentyminen uhkaisi nopeasti rakennusteollisuutta

• Korkojen nousu

• Liikearvo liittyen esikäsittelykoneisiin

Mahdollisuudet Uhkat

Yhteenveto • ”Uusi Glaston” on vahva yhtiö, jolla on selkeä

kilpailuetu ja jonka tase on kunnossa • Uskomme yhtiön voittavan markkinaosuutta erittäin

vahvan tuotevalikoiman takia (lämpökäsittely) • Volyymien kasvaessa tulos kasvaa merkittävällä vivulla • Näemme yhtiön tulevaisuuden hyvänä ja uskomme sen

potentiaaliin • Osakkeen arvostustasossa emme näe nousunvaraa ja

kurssinousun on jatkossa tultava tuloskasvun kautta • Odotamme toistaiseksi riski/tuotto-suhteen

paranemista • Suositus vähennä tavoitehinnalla 0,38 euroa


18

Kiitos!


19

Disclaimer

Inderes Oy (myöh. Inderes) on tuottanut tämän raportin asiakkaiden yksityiseen käyttöön. Raportilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri lähteistä. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai niiden työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista.

Tämä raportti on tuotettu informatiiviseen tarkoitukseen, joten raporttia ei tule käsittää sijoitussuositukseksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa tai myydä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Tätä raporttia ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöt, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Lisätietoa Inderesin osaketutkimuksesta ja vastuurajoituksista osoitteessa http://www.inderes.fi/research-disclaimer/.


20

nordnetin glaston-aamiainen 27.11.2013

Economy & Finance