CUPRINS CAPITOLUL I CAPITALURILE NTREPRINDERILOR ................................................. 1.1 Structura capitalului .....................................................................................1.2 Modaliti de formare a capitalului ............................................................. 1.2.1 Finanarea prin capital propriu ................................................................ 1.2.2 Recurgerea la ndatorare (finanarea prin ndatorare) .............................. CAPITOLUL II GESTIUNEA FINANCIAR A ACTIVELOR IMOBILIZATE ............... 2.1 Investiiile n active imobilizate .................................................................. 2.1.1 Definirea i clasificarea investiiilor .........................................................2.1.2 Estimarea fluxurilor de lichiditi .............................................................2.1.3 Selectarea proiectelor de investiii ............................................................ CAPITOLUL III GESTIUNEA FINANCIAR A ACTIVELOR CIRCULANTE ..............3.1 Dimensionarea necesarului de stocuri prin metoda analitic ...................... 3.1.1 Dimensionarea stocurilor de materii prime i materiale ...........................3.1.2 Dimensionarea stocului de obiecte de inventar, echipament de lucru i de protecie ........................................................................................................ 3.1.3 Dimensionarea pieselor de schimb ........................................................... 3.1.4 Dimensionarea stocurilor de producie neterminat .................................3.1.5 Dimensionarea stocurilor de produse finite ..............................................3.2 Dimensionarea necesarului de stocuri prin metoda sintetic ...................... 3.3 Dimensionarea necesarului de stocuri prin metoda mixt i metoda pe elemente .............................................................................................................3.4 Determinarea nevoii de fond de rulment ..................................................... 3.5 Resursele finanrii activelor circulante ...................................................... 3.5.1 Fondul de rulment .....................................................................................3.5.2 Creditul bancar ......................................................................................... 3.6 Eficiena utilizrii activelor circulante ........................................................ 3.6.1 Indicatori de exprimare a eficienei utilizrii activelor circulante ............3.6.2 Efectele variaiei vitezei de rotaie a activelor circulante ......................... CAPITOLUL IV PROFITUL I RENTABILITATEA NTREPRINDERII ......................... 4.1 Profitul contabil i profitul impozabil ......................................................... 4.2 Previzionarea profitului ntreprinderii ......................................................... 4.2.1 Previzionarea profitului prin metoda direct ............................................ 4.2.2 Previzionarea profitului prin metoda indirect .........................................4.3 Repartizarea profitului .................................................................................4.3.1 Politica de dividende a firmei ...................................................................4.4 Soldurile intermediare de gestiune ..............................................................

5 5 6 7 12 18 18 18 19 21 28 28 29 33 34 35 40 41 44 45 48 48 50 51 51 54 56 56 60 61 62 64 65 68

4.5 Pragul de rentabilitate ..................................................................................4.6 Ratele de rentabilitate .................................................................................. CAPITOLUL V ECHILIBRUL FINANCIAR AL NTREPRINDERII ................................ 5.1 Analiza echilibrului financiar la nivelul agenilor economici ..................... 5.2 Conceptul, ecuaiile de exprimare i cile de mbuntire a echilibrului financiar al firmei .............................................................................................. 5.3 Analiza static a echilibrului financiar ........................................................ 5.3.1 Analiza echilibrului patrimonial ...............................................................5.3.2 Instrumente ale analizei statice .................................................................5.4 Analiza dinamic a echilibrului financiar ....................................................5.4.1 Fluxurile de fonduri .................................................................................. 5.4.2 Tabloul de finanare Nevoi = Resurse .................................................. CAPITOLUL VI DIAGNOSTICUL FINANCIAR .................................................................... CAPITOLUL VII PLANIFICAREA FINANCIAR ..................................................................7.1 Sistemul bugetar al ntreprinderii ................................................................ 7.2 Coninutul bugetului de venituri i cheltuieli al ntreprinderii .................... CAPITOLUL VIII COSTUL CAPITALULUI ..............................................................................8.1 Costul capitalului propriu ............................................................................ 8.2 Costul mprumutului pe termen lung ...........................................................8.2.1 Costul mprumutului bancar ..................................................................... 8.2.2 Costul mprumutului obligatar ................................................................. 8.3 Costul creditului pe termen scurt .................................................................8.4 Costul total al capitalului .............................................................................8.5 Costul marginal al capitalului ...................................................................... CAPITOLUL IX GESTIUNEA RISCURILOR ......................................................................... 9.1 Conceptul de risc i tipologia riscului ......................................................... 9.2 Riscul economic .......................................................................................... 9.3 Riscul financiar ............................................................................................9.4 Riscul de faliment ........................................................................................9.5 Riscul plasamentelor ................................................................................... 9.6 Riscul valutar ............................................................................................... Bibliografie ........................................................................................................

71 74 80 80 81 83 85 88 93 94 94 99 111111112 126126131131132135136137 138138140142144149152 153

5

CAPITOLUL I

CAPITALURILE NTREPRINDERILOR

1.1 Structura capitalului Una din laturile gestiunii financiare este asigurarea ntreprinderilor cu capital att la nceputul activitii ct i pe parcursul desfurrii acesteia n vederea realizrii obiectului de activitate i a obinerii unor rezultate favorabile. Finanarea cu capital se face n funcie de costul surselor de finanare care vor asigura o finanare optim. Dup natura lui capitalul ntreprinderii se mparte n:

Capital real, respectiv cel care i gsete reflectarea n bilanul ntreprinderii, materializat dup sursele de provenien n pasiv sau dup modalitile de folosire n activ;

Capital fictiv este determinat de capitalul real ca urmare a modului de circulaie al instrumentelor prin care se constituie sau este utilizat.

Capitalul real este reflectat n bilan, schematic, astfel:

ACTIV PASIV I. Active imobilizate

Imobilizri necorporale Imobilizri corporale Imobilizri financiare

Active imobilizate total

I. Capitaluri proprii Capital social Rezerve rezultate, fonduri proprii

Capital propriu - total

II. Credite pe termen mediu i lung I + II Capital permanent total

II. Active circulante 1.4 Stocuri 1.5 Creane 1.6 Disponibiliti III. Credite i datorii pe termen

scurt Total activ Total pasiv

Fondul de rulment net (FRN) reprezint acea parte din capitalul permanent

care depete valoarea imobilizrilor nete i poate fi afectat finanrii activelor circulante. El se determin astfel:

inp ACFRN = sau:

tsc DAFRN = n care:

6

FRN - fond de rulment net; pC - capitaluri permanente;

inA - active imobilizate nete; cA - active circulante; tsD - datorii pe termen scurt.

1.2 Modaliti de formare a capitalului

Decizia de finanare, care st la baza formrii capitalului ntreprinderii, poate fi realizat prin dou modaliti, respectiv finanare intern i finanare extern, astfel: Profit net Autofinanarea Amortizarea Finanare intern Alte surse (fonduri Capitaluri asimilate celor proprii proprii) Finanare Global Crearea i sporirea capitalului

social Finanarea Credit bancar Extern Subvenii Credit obligatar Credit bail (leasing) Capitaluri

mprumutate mprumuturi mprumuturi

pe termen guvernamentale lung mprumuturi externe

7

Dac se are n vedere structura capitalului ntreprinderii (capital propriu i capital mprumutat) exist dou ci de procurare a acestora i anume: crearea capitalului propriu i ndatorarea.

1.2.1 Finanarea prin capital propriu

Finanarea intern are un loc important n cadrul finanrii globale. Autofinanarea este modalitatea cea mai de dorit pentru ntreprinderi, datorit avantajelor sale i anume:

Surs permanent de finanare la dispoziia ntreprinderii; Permite o anumit autonomie fa de bnci care impun anumite condiii pentru a acorda credite.

Totui nu trebuie exagerat aceast modalitate de finanare, ntruct aceasta nu este gratuit, capitalul propriu avnd un cost de finanare, care uneori poate depi costul capitalului mprumutat. De aceea, calea cea mai eficient pentru ntreprindere ar fi o mbinare ntre autofinanare i apelare la finanarea extern. Indicatorul prin care se exprim autofinanarea este capacitatea de autofinanare. Capacitatea de autofinanare reprezint un surplus monetar care se obine ca rezultat al tuturor operaiunilor de ncasri i pli efectuate de ntreprindere, ntr-o anumit perioad de timp. Practic calcularea capacitii de autofinanare se efectueaz pe baza datelor contabile cuprinse n contul de rezultate. Capacitatea de autofinanare (CAF) se determin prin dou metode:

a) metoda deductiv; b) metoda adiional. a) Metoda deductiv

Prin metoda deductiv capacitatea de autofinanare este calculat ca diferen ntre veniturile ncasabile (corespunztor unor ncasri efective sau viitoare) i cheltuielile pltibile (corespunztoare unor pli efective sau viitoare). Ca punct de plecare n determinarea capacitii de autofinanare este excedentul brut al exploatrii la care se adaug toate veniturile susceptibile de a fi ncasate (de exploatare, financiare, excepionale) i se scad toate cheltuielile susceptibile de a fi pltite. CAF = Excedent al exploatrii + Alte venituri din exploatare Alte cheltuieli din exploatare + Venituri financiare Cheltuieli financiare + Venituri excepionale Cheltuieli excepionale Impozit pe profit. b) Metoda adiional

8

Metoda adiional este mai uor de calculat i pune n eviden elementele contabile, generatoare de fluxuri monetare, antrenate n calculul capacitii de autofinanare. CAF = Rezultatul net al exerciiului + Cheltuieli calculate Venituri calculate Venituri din cesiune = Rezultatul net al exerciiului + Amortizri i provizioane calculate (de exploatare, financiare, excepionale) Cote pri din subvenii de investiii virate asupra rezultatului exerciiului Reluri asupra amortismentelor i provizioanelor Venituri din cesiunea elementelor de activ + Valoarea net contabil a elementelor de activ cedate. Capacitatea de autofinanare este un indicator expresiv care reflect fora financiar a unei societi comerciale, garania securitii acesteia. Sporirea capitalului social Orice societate comercial la constituire i dimensioneaz capitalul social iniial n funcie de nevoile de resurse de la nceputul activitii, ns pe parcursul funcionrii apare necesitatea majorrii acestuia. Modalitile prin care poate fi sporit capitalul social sunt:

Majorri prin aporturi n natur sau n numerar; Majorri prin ncorporarea rezervelor, a diferenelor din reevaluare

i a primelor de emisiune; Majorri de capital prin conversia datoriilor.

Majorri de capital prin noi aporturi n natur i n numerar Majorarea capitalului prin noi aporturi n numerar se poate realiza fie prin emisiunea de aciuni noi, fie prin majorarea valorii nominale a aciunilor existente. Creterile de capital prin noi aporturi n numerar conduc la sporirea mijloacelor bneti ale societilor comerciale, la creterea lichiditii financiare permind societilor s-i mbunteasc echilibrul financiar i totodat s-i dezvolte activitatea pentru a face fa concurenei.

Tehnica emiterii aciunilor

Suplimentarea capitalului social prin emiterea de noi aciuni i punerea lor n vnzare, antreneaz un aport de noi capitaluri. Aciunile noi sunt identice cu cele vechi sub aspectul drepturilor pe care le confer. Capitalul suplimentar n acest fel este egal cu numrul de aciuni emise nmulit cu preul de emisiune. Preul de emisiune trebuie s fie mai mic dect cursul vechilor aciuni pentru a se asigura succesul operaiunilor de subscriere. Dac preul de emisiune ar fi mai mare dect cursul vechilor aciuni, nimeni nu ar cumpra noile aciuni, ntruct ar putea procura de pe pia aciuni la un pre mai sczut. Preul de emisiune va trebui s fie mai mare dect valoarea nominal a aciunii vechi.

9

Deci, cursul vechi > PE > VN, unde PE preul de emisiune VN - valoarea nominal Pentru creterea capitalului n numerar exist dou posibiliti : creterea valorii nominale a vechilor aciuni sau emiterea de noi aciuni. Creterea valorii nominale a vechilor aciuni presupune apelul la acionarii existeni i acordul lor de a suplini cu fonduri capitalul social. Acest procedeu este greu de realizat, att datorit dispersiei acionarilor n teritoriu, ct i a necesitii de a-i convinge pe acetia s aduc noi capitaluri. De aceea, cel mai ades procedeu este cel al emiterii de noi aciuni. Emisiunea de noi aciuni este o operaiune mai uoar. Aciunile puse pe pia pot fi cumprate de oricine dar vechii acionari au dreptul preferenial, de cumprare, (drept preferenial de subscriere). n acest caz, dificultatea rezid n stabilirea preului de emisiune astfel nct, el s nu se apropie prea mult de cursul vechilor aciuni i cu att mai puin s fie egalat sau s-l depeasc. Dreptul preferenial de subscriere (DS) este egal cu diferena dintre cursul vechi al aciunilor i valoarea de pia a aciunii dup majorarea capitalului social. Astfel, pentru a determina valoarea lui DS, tiind valoarea lui C, avem nevoie de valoarea pV . Aceasta se determin cu formula :

nNPEnCNVp ++= ,

unde: N - numrul aciunilor vechi; n - numrul aciunilor noi emise; C - cursul vechi al aciunilor; PE - preul de emisiune; Vp - valoarea de pia. Deci,

nNPECn

nNPEnCn

nNPEnCNCnCN

nNPEnCNCVCDS p +

=+=+

+=++== )(

Valoarea lui DS este o valoare teoretic deoarece n principiu acesta este cotat ca orice titlu emis pe piaa financiar valoarea fiind stabilit pe piaa bursier n funcie de cerere i ofert. Valoarea lui DS este suportat de ctre noii acionari. Emisiunea unui numr de noi aciuni, la un pre de emisiune competitiv, situat ntre valoara nominal i cursul vechi, face ca valoarea bursier a aciunilor s scad, crend aparen c vechii acionari sunt n pierdere. n realitate, emisiunea de noi aciuni nu provoac nici o pierdere pentru vechii acionari, ca urmare a reglementrilor privind dreptul preferenial de subscriere, pe care-l

10

dobndesc vechii acionari. Ei au dreptul de a cumpra, preferenial un numr de noi aciuni proporional cu numrul de aciuni vechi deinute i acest drept acioneaz compensatoriu, fa de scderea valorii bursiere a aciunilor. Dac acionarul vechi nu dorete s cumpere aciuni noi n condiiile dreptului preferenial de subscriere sau nu are lichiditi pentru a putea cumpra, el poate vinde dreptul su preferenial, altor cumprtori interesai. Cumprtorul de aciuni noi, care n trecut nu a fost acionar pltete aciunile la preul de emisiune, dar, pentru a realiza aceast tranzacie este necesar ca el s plteasc, n prealabil i un numr de drepturi prefereniale de subscriere proporional cu numrul aciunilor noi emise fa de aciunile vechi existente. Emisiunea de noi aciuni de ctre societatea comercial respectiv, sporirea numrului de aciuni, comport unele riscuri pentru acionari: risc de pierdere i risc de putere. n eventualitatea c dup efectuarea emisiunii, beneficiul total al societii nu crete, apare riscul pentru acionari de micorare a profitului (dividendului) pe aciune. Suma obinut de acionari este aceeai numai c randamentul pe aciune scade, determinat de creterea numrului aciunilor.

Pierderea de divident / Aciune =nN

BeneficiiN

Beneficii+

Acionarii vechi nu cumpr aciuni noi n virtutea dreptului preferenial de subscriere, i slbesc puterea de influen (vot) asupra societii corespunztor scderii relative a numrului aciunilor pe care le dein. Acest risc nu i afecteaz ns, dect, pe marii acionari care doresc s-i exercite dreptul de decizie i nicidecum pe micii acionari care oricum, nu au nici o influen. Sporirea capitalului prin ncorporarea rezervelor O parte din beneficiul anual raportat prin bilan de ctre societile comerciale este folosit pentru constituirea i sporirea rezervelor. Cnd acest fond de rezerv atinge un anumit nivel, societatea poate decide ncorporarea lui n capitalul social, emind noi aciuni care se distribuie gratuit vechilor acionari. Creterea de capital prin ncorporarea rezervelor nu aduce resurse financiare noi pentru societatea comercial, ea este o operaiune fr flux financiar ntruct i pn la ncorporarea n capitalul social ntreprinderea dispunea de sumele respective contabilizate la rezerve. Sub aspect tehnic, operaiunea de sporire a capitalului, prin ncorporarea rezervelor, se poate realiza n dou variante: prin creterea valorii nominale a vechilor aciuni sau prin emisiunea de noi aciuni, de aceeai categorie i valoare nominal egal cu cele existente anterior. Oricare ar fi modalitatea tehnic, operaiunea contribuie la consolidarea ncrederii partenerilor de contract i a bncilor n ntreprindere. Distribuirea gratuit de aciuni ctre acionarii existeni nu este dect aparent, pentru c

11

rezervele aparin de drept tot acionarilor. Pentru aceasta acionarii primesc dreptul de atribuire (DA). Dreptul de atribuire (DA) este egal cu diferena dintre valoarea bursier a unei aciuni nainte i dup emisiune. Astfel formula de calcul a dreptului de atribuire se aseamn cu formula dreptului preferenial de subscriere, n condiiile n care PE =0

nN

)PEC(nDS +=

Dac PE = 0, atunci nN

CnDA += .

Atribuirea de aciuni face ca, n principiu, situaia acionarilor s nu se

modifice, ceea ce se pierde prin micorarea valorii bursiere a aciunilor, se recupereaz prin primirea de noi aciuni.

Primind aciuni "gratuit", acionarii au mai mult ncredere n viabilitatea ntreprinderii. Astfel, ei ezit s vnd aciunile la burs, manifestnd tendina pstrrii capitalului, fapt ce diminueaz riscul scderii cursului aciunilor.

Sporirea capitalului prin conversiunea datoriilor Creterea de capital prin conversiunea datoriilor este proprie marilor

societi comerciale pe aciuni, care anterior au efectuat mprumuturi obligatare, emind obligaiuni convertibile n aciuni. Astfel, n momentul n care are loc transformarea efectiv a obligaiunilor n aciuni, pentru ntreprindere are loc o majorare a capitalului social, deoarece se sporete numrul aciunilor, adic, aciunile vechi cresc cu numrul obligaiunilor transformate n aciuni.

Aceast operaiune provoac o cretere de capital fr flux financiar pozitiv. Pe total, sursele societii rmn aceleai, prin aceast operaie ntreprinderea nu-i sporete lichiditile, modificndu-i doar posturile de pasiv.

Valoarea nominal a obligaiunilor convertibile aduce avantaje deintorilor, datorit faptului c, la convertire, dac societatea distribuie dividende, acestea pot fi mai mari ca valoarea cupoanelor, i n plus, au toate drepturile cuvenite acionarilor (drept de vot, drept de proprietate, etc.)

Obligaiunile convertibile au avantajul c emitentul le poate lansa pe pia la o rat a dobnzii mai sczut dect la obligaiunile clasice, tocmai ca urmare a clauzei de conversiune.

Pentru subscriitor, obligaiunile convertibile prezint avantajul c achiziionarea lor se face la un pre fixat n prealabil, exist un venit minimal asigurat (cuponul).

Obligaiunile convertibile n aciuni au un regim fiscal mai avantajos (propriu obligaiunilor), iar randamentul obligaiunilor convertibile n aciuni este superior randamentului obligaiunilor clasice.

12

1.2.2 Recurgerea la ndatorare (finanarea prin ndatorare)

Capitalurile proprii ale societilor comerciale nu ajung ntotdeauna pentru

finanarea nevoilor acestora. De aceea, se apeleaz la finanarea prin credite bancare pe termen mediu i lung, creditul obligatar i creditul bail (leasing-ul).

Creditul bancar pe termen mediu i lung - se acord de regul de bncile

comerciale pe o perioad ntre 5 i 25 de ani, pe baza unor garanii i a unei documentaii tehnico-economice bine fundamentate. Garaniile sunt sub forma ipotecii asupra unor bunuri imobile, gajului asupra unor bunuri mobile, cesiunilor de crean, scrisorilor de garanie emise de bnci sau instituii financiare din ar i din strintate. Dobnda la creditul bancar pe termen mediu i lung se negociaz, nivelul ei fiind determinat n funcie de termenele de rambursare solicitate i de situaia financiar a ntreprinderii.

Creditul obligatar - se obine prin emisiunea de obligaiuni, titluri de

valoare care dau dreptul la o dobnd anual deintorului lor. Pentru a emite un mprumut obligatar, societile pe aciuni trebuie s aib cel puin doi ani de existen i dou bilanuri legal aprobate de organele fiscale i s ofere garanie obligatarilor, fie direct - prin patrimoniul propriu, fie indirect - prin intermediul unor teri, precum bnci sau consorii bancare.

Rolul creditului obligatar pentru societile private este relativ minor n comparaie cu creditul bancar i, de regul, numai societile cotate la burs pot lansa mprumuturi obligatare.

Remuneraia investitorilor se face prin dobnzi, care se pltesc periodic sub form de cupoane.

100%dobnda x iiobligaiun a nominal Valoarea cuponului Valoarea = ,

de unde rezult:

Rata dobnzii la mprumutul obligatar = iiobligaiun a nominal Valoarea

100 x anual cuponului Valoarea

Restituirea capitalului ctre creditori coincide cu expirarea contractului de

credit obligatar. Restituirea poate avea loc fie prin amortizarea obligaiunilor de ctre emitent, fie prin rscumprarea obligaiunilor pe pia de ctre emitent la cursul bursei.

Prile care intervin n mprumutul obligatar sunt: Fiduciarul - este persoana juridic autorizat s acioneze n

numele viitorilor subscriitori de obligaiuni (creditori), n vederea aprrii i respectrii drepturilor lor;

13

Curtierul - este persoana juridic prin intermediul creia se realizeaz vnzarea obligaiunilor;

Banca - prin intermediul bncii se efectueaz toate operaiunile de trezorerie aferente mprumutului;

Comisia de valori mobiliare - organismul jurisdicional care supravegheaz operaiunile cu valori mobiliare.

Obligaiunile se mpart n dou mari grupe: Obligaiuni ordinare, cu dobnd constant sau cu dobnd

variabil Obligaiuni convertibile.

Pe piaa capitalurilor se mai ntlnesc: obligaiuni negarantate, obligaiuni nmatriculate, obligaiuni nseriate, obligaiuni nseriate,obligaiuni cu fond de amortizare, obligaiuni cu venit variabil, obligaiuni participative, obligaiuni asimilabile, obligaiuni cu cupon zero i cu cupon unic, obligaiuni perpetue, obligaiuni speciale cu cupon de reinvestire, obligaiuni cu bon de subscriere n obligaiuni. Preul de emisiune (PE) reprezint suma pltit de cel ce cumpr o obligaiune. Preul de emisiune poate fi mare, egal sau mai mic dect valoarea nominal a obligaiunilor. Dac, PE > VN => Vnzare la prim PE < VN => Vnzare la scont Rambursarea se face la preul de rambursare (PR). Preul de rambursare sau valoarea de rambursare este suma pe care o pltete societatea deintorului de obligaiuni la scadena mprumutului. Preul de rambursare poate fi egal sau mai mare dect valoarea nominal a obligaiunilor. PR > VN Rambursarea obligaiunilor la un pre mai mare dect valoarea lor nominal aduce un beneficiu deintorului care se numete prim de rambursare. Notarea obligaiunilor are ca obiect evaluarea riscului de faliment al emitentului i are o inciden sensibil asupra condiiilor de emisiune i mai ales asupra ratei dobnzii proprii mprumutului. Cu ct notaia este mai bun, adic emitentul are o situaie economico-financiar mai bun, cu att rata dobnzii poate fi mai sczut ntruct riscul este mai mic pentru investitor. Calitatea i deci notarea obligaiunilor se stabilete n funcie de certitudinea plii. Pe plan internaional s-a adoptat un sistem de notaie de la A,B,C,D, n funcie de gradul de securitate (astfel, AAA - obligaiunile cu cel mai nalt grad de securitate pentru obligator, AA - obligaiuni cu nalt grad de securitate, i notaia continu cu grade din ce n ce mai slabe de securitate, pn la litera D care semnific obligaiuni riscante pentru investitori).

14

Amortizarea mprumuturilor obligatare

Amortizarea mprumutului obligatar este operaiunea de rambursare a mprumutului obligatar n conformitate cu scadenele nscrise pe titlu. Aceas operaiune se poate realiza n trei feluri: a) prin anuiti constante; b) prin serii egale; c) prin amortizare unic la sfritul duratei mprumutului.

a) Amortizarea prin anuiti constante n acest caz, societatea comercial vars n fiecare an o sum constant reprezentnd amortismente plus dobnzi n vederea stingerii treptate a datoriei. Astfel n totalul vrsmintelor anuale partea reprezentnd capitalul rambursat crete n fiecare an, iar partea reprezentnd dobnda scadent. Amortizarea sau rambursarea prin anuiti constante se poate face la valoarea nominal (PR =VN) sau la prim de rambursare (PR > VN). a1) Amortizarea la valoarea nominal prin anuiti constante:

t)D1(1DKA += sau t)D1(1

DVNNA +=

n care: A = anuiti, adic amortismentul anual plus dobnda; K = capitalul sau suma mprumutului obligatar; D = rata dobnzii mprumutului (dobnda nominal); N = numrul de obligaiuni emise; VN = valoarea nominal a obligaiunilor emise; t = durata n ani a mprumutului obligatar. Dup determinarea anuitii, se determin ct din anuitate este dobnda i ct amortizri la capital. Astfel:

Suma anual a dobnzii DKD = ; Din anuitate se scade dobnda anual, determinndu-se capitalul restituit:

DKA ; Se determin apoi numrul obligaiunilor restituite n fiecare

an:VN

restituitCapitaluln r = . unde: rn - numrul de obligaiuni rambursate anual. Numrul obligaiunilor rambursate crete anual.

15

a2) Amortizarea la prim prin anuiti constante: Anuitile se calculeaz dup aceeai formul ca i n cazul rambursrii la

valoarea nominal, tabloul de amortizare se ntocmete la fel, numai c se adaug o coloan reprezentnd prima de rambursare pentru fiecare scaden, n funcie de numrul de obligaiuni ce se ramburseaz i de prima de rambursare (pr =PR VN).

t)D1(1DKA += ; 1)D1(

DNntr += ; PR

VNDDe = ; unde:

De rata efectiv a dobnzii (influenat de prima de rambursare).

b) Amortizarea prin serii egale Aceasta presupune rambursarea unui numr egal de obligaiuni n fiecare an.

Capitalul rambursat este egal n fiecare an, iar suma dobnzii scade de la un an la altul. Prin urmare, cheltuielie financiare sunt mai mari la nceputul anilor de rambursare i descresc treptat ctre sfritul duratei mprumutului.

La fiecare scaden, societatea comercial ramburseaz acelai numr de obligaiuni. Dac scadena este anual :

TNn r = ,

unde: nr numrul de obligaiuni rambursate anual; N numrul obligaiunilor emise; T durata n ani a mprumutului obligatar. Rambursarea anual:

- la valoarea nominal: VNTNVNn r = ;

- la pre de rambursare: PRTNPRn r = ;

unde: VN valoarea nominal, PR pre de rambursare. Suma anual a dobnzii )D( se calculeaz totdeauna asupra capitalului nerambursat:

100DVNnD = ,

unde: n numrul obligaiunilor rmase de rambursat. Anuitile se determin astfel:

la valoarea nominal: 100DVNnVN

TNA += ;

16

la pre de rambursare: 100DVNnPR

TNA += ;

n acest caz, caracteristic este faptul c: obligaiunile sunt rambursate n rate egale, anuitatea nu este egal n fiecare an, dobnda este mare n primul an, iar apoi scade.

c) Amortizarea unic Valoarea total a mprumutului se ramburseaz la sfritul duratei mprumutului, la sfritul fiecrui an pltindu-se doar dobnzile asupra volumului total al mprumutului.

100DVNN

100DKD ==

Rambursarea final: la valoarea nominal: KVNN = , la pre de rambursare: )VNPR(NVNNPRN +=

Caracteristic acestui caz este faptul c este greu de rambursat la final, datorit efortului financiar mare. Aceast metod de amortizare este dublat de regul, de constituirea treptat a unui fond de rambursare (sinking found) care se plaseaz de ctre societatea comercial anual, pentru a aduce remuneraie, fiind folosit n final pentru achitarea mprumutului. Rambursarea anticipat se poate efectua numai dac aceast clauz este prevzut n contractul de mprumut. Rambursarea anticipat se poate obine prin rscumprri la burs dar, este o operaiune de lung durat pentru c nu toi deintorii sunt dispui s-i vnd obligaiunile. Creditul bail - este o tehnic de finanare pe termen mediu (leasing mobiliar) sau pe termen lung (leasing imobiliar), ca o alternativ la ndatorare, care permite societii comerciale exploatarea unui bun fr a fi nevoit s recurg la mprumuturi sau s cheltuiasc capitaluri proprii, ci doar pltind o chirie. Creditul bail este un contract de nchiriere, care conine opiunea de vnzare la ncheierea locaiei, n funcie de valoarea rezidual. Creditul bail prezint pentru societatea comercial att avantaje, ct i inconveniente. Avantajele constau n: de cele mai multe ori chiria este progresiv, dnd posibilitatea utilizatorului de

a realiza o rentabilitate acoperitoare; chiria este deductibil, ca i dobnda la credite; este o surs de finanare care nu ngreuneaz pasivul ntreprinderii, respectiv,

nu mrete nivelul ndatorrii; este o tehnic mai simpl dect contractul de credit bancar.

Dezavantajele constau n:

17

costul de finanare prin credit bail este mai mare dect costul ndatoririi, ncorpornd o prim de risc mai ridicat;

utilajul primit prin credit-bail nu aparine ntreprinderii utilizatoare; recurgerea la credit-bail se face dup o analiz atent din partea societii i

numai n msura n care concur la sporirea valorii ntreprinderii fa de situaia n care bunul respectiv ar fi achiziionat prin investiii finanate dintr-un credit.

Alte surse de finanare pe termen lung Tot pentru finanarea ntreprinderilor se folosesc i subveniile. Acestea sunt sume primite de anumite ntreprinderi de la buget, n cadrul politicii financiare de subvenionare a anumitor ramuri, sectoare de activitate sau produse vitale pentru economia naional i populaie.

n mod indirect, sumele de care beneficiaz anumite ntreprinderi, ca nlesniri sau scutiri de impozite, primele pentru export, sunt tot surse pentru finanarea ntreprinderilor.

mprumuturile guvernamentale din fondurile rezultate din privatizare constituie alt form de finaare pentru ntreprinderile cu capital majoritar de stat.

ndatorarea pe termen scurt

Este calea de finanare prin care se acoper nevoile temporare de capitaluri ale ntreprinderii. ndatorarea pe termen scurt se realizeaz pn la un an prin urmtoarele instrumente: credite bancare pe termen scurt i finanri nebancare.

Creditele bancare pe termen scurt sunt: credite de trezorerie; credite pe baz de creane comerciale; credite pentru stocuri cu destinaie special; credite pentru nevoi temporare.

Finanrile nebancare pe termen scurt se refer la: creditele comerciale furnizori; creditele pe baz de bilete de trezorerie sau bonuri de cas: avansurile de la clieni i finanri de la grup.

18

CAPITOLUL II

GESTIUNEA FINANCIAR A ACTIVELOR IMOBILIZATE

2.1 Investiiile n active imobilizate 2.1.1 Definirea i clasificarea investiiilor

Constituirea i utilizarea activelor imobilizate, prin implicaiile pe care le produc n economia ntreprinderii, reprezint unul din elementele de baz ale mecanismului financiar al acesteia. Investiia concretizat n achiziia sau construirea de active de producie i comercializare, reprezint un factor esenial al politicii de continuitate i creterea activitii ntreprinderii. Noiunea de investiie are mai multe sensuri:

La nivelul macroeconomic, investiia corespunde prii din produsul intern brut consacrat crerii de capitaluri de producie;

La nivelul microeconomic, noiunii de investiie i se pot atribui diferite sensuri n funcie de aspectele de natur economic, financiar sau contabil astfel: - din punct de vedere economic, investiia este crearea unui capital fix durabil, deci, acumularea de active fizice de producie i comercializare, fiind vorba de acumulare de capital; - din punct de vedere financiar, investiia reprezint angajarea unei cheltuieli n prezent, n scopul obinerii de venituri viitoare; - din punct de vedere contabil, investiia este asimilat noiunii de imobilizri necorporale, corporale sau financiare;

Deci, investiia poate fi definit ca o alocare permanent de capitaluri legate de crearea de noi active imobilizate cu destinaie productiv sau social, de nlocuire, dezvoltare sau modernizare a activelor fixe existente, precum i achiziia de active financiare toate n scopul de a realiza o activitate rentabil superioar celei prezente.

Practic, orice plasament de capital, pe termen lung sau pe termen scurt, n scopul obinerii unui profit, reprezint o investiie.

Investiiile pot fi clasificate n funcie de mai multe criterii: a) Dup natura lor, acestea se grupeaz astfel:

investiii materiale; investiii imateriale; investiii financiare.

Tot dup natura lor, investiiile mai pot fi grupate n: investiii n active imobilizate, mobilizri necorporale, corporale i

financiare activitii de exploatare i altor activiti n afara exploatrii;

19

investiii n nevoia de fond de rulment de exploatare n cazul creterii capacitii de producie, prin realizarea de investiii n utilaje, instalaii.

b) Dup destinaie, investiiile se mpart n: investiii productive, destinate activitii de exploatare; investiii neproductive (construirea de obiective social-culturale).

c) Dup obiectivul lor investiiile pot fi: investiii de nlocuire; investiii de meninere.

d) Dup sursele de finanare: investiii din surse proprii; investiii mprumutate.

Investiiile mai pot fi clasificate din punct de vedere al structurii i modului de execuie sau n funcie de riscul pe care-l implic pentru perspectiva ntreprinderii. Documentaia tehnico-economic pentru realizarea investiiilor cuprinde:

studiul de prefezabilitate; studiul de fezabilitate; proiectul de execuie; documentaia de deviz.

Decizia de investiii, extrem de important pentru ntreprindere, produce consecine concretizate ntr-un ansamblu de fluxuri de gestiune. Adoptarea deciziei de investiii n condiiile unui viitor sigur (cert), ine cont de urmtoarele ipoteze:

fluxurile monetare sunt precis determinate n timp; decidentul consider proiectul de investiie independent de altele i

alege ntre mai multe proiecte; exist o pia de capitaluri perfect, cu o rat a dobnzii unic; lipsind incertitudinea, nu exist nici un risc asociat proiectului de

investiii.

2.1.2 Estimarea fluxurilor de lichiditi

Eficacitatea unui proiect de investiii este apreciat corect dac sunt evaluate

just fluxurile monetare determinate de acesta, fluxuri de ieire de trezorerie (pli), fluxuri de intrare de trezorerie (ncasri), economii de pli datorate modului de aciune a fiscalitii ntreprinderii.

Unele din aceste fluxuri se estimeaz n faza iniial(de realizarea proiectului), altele n perioada exploatrii investiiei, precum i la finele exploatrii cu ocazia lichidrii investiiei.

Fluxurile de trezorerie n faza iniial Suma de investit se compune din urmtoarele fluxuri de ieire din trezorerie

(pli): - plata utilajelor i materialelor de construcii achiziionate;

20

- cheltuieli de transport, montaj i punere n funciune a utilajelor; - cheltuieli de cercetare, proiectare, de organizare de antier; - cheltuieli de personal; - nevoia de fond de rulment suplimentar, determinat de creterea capacitii de producie ca urmare a realizrii proiectului; - costul de oportunitate (veniturile pe care le-ar fi realizat ntreprinderea dac investea n alt form capitalurile necesare proiectului). Fluxurile de trezorerie n perioada exploatrii investiiei:

Fluxurile monetare care au loc n faza iniial sunt mai uor de estimat, n schimb cele care au loc n perioada exploatrii investiiei, care sunt fluxuri de intrare de trezorerie, se stabilesc pe baz de previziuni, cu un grad mai mare sau mai mic de probabilitate.

Fluxurile de intrare de trezorerie determinate de exploatarea investiiei cash-flow-urile investiiei cuprind fluxuri monetare propriu-zise i economii de impozit, datorit modului de impozitare a profitului ntreprinderii.

Avnd n vedere numai activitatea de exploatare a ntreprinderii,n calculul cash-flow net intr urmtoarele elemente:

excedentul brut de exploatare (EBE), stabilit ca diferen ntre veniturile de exploatare i cheltuielile pentru exploatare, exclusiv amortizrile;

amortizarea (A); profitul brut de exploatare (PBE); impozit pe profit(IP).

Modul de determinare a cash-flow-ului net (CF) este: => din punct de vedere contabil, dup elementele fundamentate n Contul de profit i pierdere: APNECF += IPPBEPNE = AEBEPBE = n care: CF - cash-flow-ul net, PNE - profitul net din exploatare; PBE - profitul brut din exploatare; A amortizarea; IP - impozit pe profit; EBE - excedentul brut din exploatare. => din punct de vedere financiar: AT)T1(EBECF +=

n care: T - cota de impozit pe profit Fluxurile de trezorerie la finele exploatrii:

21

La finele exploatrii de via a investiiei, fluxurile de trezorerie determinate sunt fluxuri de intrare ce cuprind dou elemente:

valoarea rezidual a investiiei, format din preul de vnzare ca atare, sau al materialelor i pieselor de schimb rezultate din lichidare dup deducerea cheltuielilor efective cu lichidare;

nevoia de fond de rulment recuperat ca urmare a dispariiei capacitii de producie creat de investiie: aceast nevoie la finele duratei de via este egal cu cea iniial, eventual corectat cu variaiile care intervin pe durata exploatrii investiiei.

2.1.3 Selectarea proiectelor de investiii

Opiunea pentru investiii presupune selectarea proiectelor de investiii n funcie de rentabilitatea lor, comparnd costul acestora cu suma veniturilor nete realizate din exploatarea lor.

Astfel, n vederea adoptrii deciziei de investiii se folosesc criterii de selecie a proiectelor de investiii care pot fi:

a) criterii simple de opiune (fr actualizare), b) criterii de opiune pe baza actualizrii.

a) Criterii simple de opiune Cele mai utilizate criterii simple de opiune pentru investiii sunt:

a1) criteriul costului; a2) criteriul ratei medii a rentabilitii; a3) criteriul duratei de recuperare a capitalului investit.

a1) Criteriul costului se aplic n cazul deciziilor de investiii care vizeaz nlocuirea imobilizrilor corporale uzate, nlocuire care poate conduce sau nu la creterea capacitii de producie. n cadrul acestui criteriu apar dou situaii:

investiia de nlocuire cu utilaj identic; investiia de nlocuire cu utilaj cu parametrii funcionali superiori.

Investiia de nlocuire cu utilaj identic nu conduce la creterea capacitii de producie i se realizeaz numai atunci cnd ntreprinderea va realiza economii la costurile de producie i un spor al randamentului activelor imobilizate. Aplicarea criteriului presupune parcurgerea a dou faze:

determinarea economiei sau depirii costurilor de producie datorit realizrii nlocuirii;

n cazul n care rezult economie de costuri (costurile cu utilajul nou sunt mai mici dect cele rezultate cu vechiul utilaj), se calculeaz randamentul investiiei i se compar cu randamentul deja realizat n ntreprindere.

Economia sau depirea costurilor de producie E (D), datorit realizrii nlocuirii, se calculeaz astfel:

22

+

+=

1n

1i1

nro

cno0 D

VCDV

C)D(E

n care: C0 - costurile de exploatare ale vechiului utilaj; Vcno - valoarea contabil net (rmas neamortizat) a utilajului aflat

n exploatare, Dnro - durata normal rmas de serviciu a utilajului n exploatare; C1 - costurile de exploatare ale utilajului nou; Vi1 - valoarea de intrare a noului (costul investiiei); Dn1 - durata normal rmas de serviciu a utilajului rmas n

exploatare; C1 - costurile de exploatare ale utilajului nou; Vi1 - valoarea de intrare a noului (costul investiiei); Dn1 - durata normal de exploatare a noului utilaj.

n cazul n care diferena este pozitiv, costurile determinate de folosirea n continuare a vechiului utilaj sunt mai mari dect cele dac se realizeaz nlocuirea, rezult o economie n costuri; n caz contrar, rezult o depire a costurilor de producie.

Deci, dac diferena este: E0 > D0 < Dac din calcul rezult economie (E), se calculeaz randamentul investiiei,

raportnd economia n costuri la sporul patrimonial determinat de nlocuire, dup relaia:

100VV

Ercno1i

i = unde: cno1i VV - creterea de valoare determinat de nlocuire Decizia de investiii se va adopta dac r, este mai mare dect randamentul activelor imobilizate existente (calculat ca raport procentual ntre profitul brut realizat i valoarea medie anual a activelor imobilizate). n caz contrar proiectul se respinge. n cazul investiiei de nlocuire cu utilaj cu parametrii funcionali superiori care conduce la creterea capacitii de producie, criteriul costului presupune determinarea preului unitar al produsului obinut dup nlocuire i compararea lui cu cel realizat anterior acesteia. Preul unitar al produciei realizat cu noul utilaj (P1) se determin astfel:

1

m1

1 QDIrIC

P++

= unde:

I - costul investiiei; D - durata de exploatare;

23

DI - acest raport semnific amortizarea anual a investiiei;

rm - randamentul minim sperat al investiiei; Irm - acest produs semnific profitul din exploatare determinat de nlocuire; C1 - cheltuielile de exploatare determinate de noul utilaj; Q1 - cantitatea de produse fabricate cu noul utilaj. Dac P1< P0, investiia se accept. (P0 este preul unitar naintea nlocuirii).

a2) Criteriul ratei medii a rentabilitii - presupune determinarea ratei medii a rentabilitii proiectului de investire i compararea acesteia cu cea a altor proiecte similare sau cu un anume nivel al acesteia dinainte stabilit. Dac rata medie a rentabilitii proiectului de investiie este superioar nivelului de comparare, decizia de investire se adopt. Rata medie a rentabilitii investiiei se determin astfel:

100I

PR be = sau 100I

CFR = n care: R - rata medie de rentabilitate; beP - profitul mediu brut din exploatare; CF - cash-flow-ul net al investiiei; I - valoarea investiiei.

a3) Criteriul duratei de recuperare a capitalului investit - este un criteriu larg utilizat ntruct pentru investitor timpul de recuperare al capitalurilor investite din veniturile nete realizate este foarte important.

Durata de recuperare a investiiilor se determin cu ajutorul relaiei:

a

r CFID =

unde: Dr - durata de recuperare a investiiei; I - valoarea investiiei; Cf a - cash-flow-ul anual. Dac, cash-flow-urile anuale difer de la un an la altul, determinarea duratei de recuperare se face pas cu pas, comparnd la finele fiecrui an investiia de recuperat (Ir) cu cash-flow-ul anului urmtor. n momentul n care investiia de recuperat dup anul n (Ir n) este mai mic dect cash-flow-ul anului urmtor, Ir n < CFn+1, se determin durata de recuperare, astfel:

1n

rnr CF

12InD+

+= Criteriul prezint inconvenientul c nu ine seama de fluxurile de ncasri i dup perioada de recuperare, fapt care se reflect atunci cnd evoluia fluxului de

24

ncasri este diferit n cazul a dou proiecte. De asemenea, acest criteriu nu este util n cazul cnd duratele de recuperare sunt egale pentru dou proiecte. b) Criterii de opiune pe baza actualizrii

Fluxurile de cash-flow se realizeaz pe perioade de timp. Pentru a putea compara o sum actual cu fluxurile viitoare se procedeaz la actualizarea fluxurilor viitoare. Actualizarea este operaiunea de aducere n starea de comparabilitate, n momentul actual, al unei sume de fluxuri de trezorerie viitoare.

Capitalizarea, n sens invers este operaiunea prin care se determin nivelul viitor, la data final, al unei sume plasate n momentul actual.

Considernd dat, nivelul ratei dobnzii, capitalizarea arat ce sum se obine peste n ani dac se plaseaz pe piaa financiar o sum determinat n momentul actual, iar n sens invers, actualizarea arat care este nivelul actual al unei sume obinute peste (n) ani. Astfel, dac: C - suma capitalului investit, D - rata dobnzii Ci - anuitatea,

capitalizarea presupune determinarea sumei totale (capital +dobnd) la finele anilor1,2,3,...,n. C1 = C + C x d = C ( 1+d) C2 = C1 + C1 x d = C1(1+d) = C ( 1+d )2

C3 = C2 + C2 x d = C2 (1+d) = C(1+d)3 ..............................................................................................

Cn= Cn-1 + Cn-1 x d = Cn-1 (1+d) = C (1+d)n

actualizarea presupune determinarea sumei actuale, la nceputul anului 1, sau n momentul 0, a sumelor capitalizate la finele anilor 1,2,3,..., n. Deci, de data aceasta se cunoate C1, C2, C3,. ..,Cn i se pune problema determinrii lui C.

- suma de la finele anului 1(C1) devine la nceputul anului 1:

d1

CC 1+= -suma la finele anului 2 (C2) devine la nceputul anului 1:

( )22d1CC +=

- suma la finele anului n (Cn) devine la nceputul anului 1:

( )nnd1CC +=

unde ( )id11+ se numete factor de actualizare.

25

n cazul investiiilor, acestea produc fluxuri anuale de intrare de trezorerie i intereseaz valoarea actualizat a sumei acestor fluxuri (Fi) la sfritul fiecrui an, pentru a fi comparat cu cheltuiala iniial, respectiv, costul investiiei.

Valoarea actualizat a sumei fluxurilor se determin:

( ) ( ) ( )nn221 a1F...

a1F

a1FVA ++++++=

Dac: F1=F2=...=Fn=F ( )= +=n

1iia1

1FVA

Tehnica actualizrii este larg utilizat n practic de ctre investitori pentru a-i da seama dac investiia permite recuperarea real a sumei investite i dac conduce la sporirea valorii ntreprinderii. Dintre criteriile de opiune pe baz de actualizare, n practic se folosesc de obicei urmtoarele: b1) valoarea actualizat net (VAN); b2) rata intern de rentabilitate (RIR); b3) lichiditatea investiiilor; b4) indicele de rentabilitate (Ir)

b1) Valoarea actualizat net (VAN) sau beneficiul actuarial Fluxurile financiare pozitive i negative generate de proiectul de investire, se

produc n timpi diferii, astfel c pentru obinerea unor informaii concludente cu privire la rentabilitatea investiiilor se impune procedeul de actualizare.

Valoarea actualizat net reprezint tocmai diferena dintre valorile actualizate ale fluxurilor de ncasri i pli (fluxuri pozitive i negative).

Dac VAN este pozitiv nseamn c proiectul de investire aduce un volum de beneficii n plus fa de un plasament financiar de aceeai valoare, cu dobnd compus pe o perioad de timp egal cu durata de via economic a proiectului. n acest caz proiectul poate fi acceptat.

Dac VAN este negativ nseamn c proiectul a avut n vedere de a aduce un beneficiu mai mic fa de un plasament financiar similar fcut la o banc cu dobnd compus, pe o perioad de timp egal cu durata de via economic a proiectului, caz n care acesta trebuie respins.

VAN se poate calcula prin metoda financiar (metoda fluxurilor) sau prin metoda beneficiilor contabile, rezultatul fiind acelai.

Metoda financiar Notm:

C costul iniial al investiiei, B1, B2,. .., Bn fluxurile anuale pozitive previzionate pentru durata de via economic a proiectului (n principal beneficii i fond de amortizare); D rata actuarial a dobnzilor: I = D/100;

26

V valoarea rezidual a proiectului; n numrul de ani de funcionare a proiectului de investiie; VAN valoarea actualizat net sau beneficiul actuarial:

( ) ( ) ( )nnn221 i1V

i1B...

i1B

i1BCVAN ++

+++++++= Dac admitem c B1, B2,. .., Bn sunt egali i constani, formula de calcul a VAN devine:

( ) ( )nn

i1V

ii11BCVAN ++

++=

Metoda beneficiilor contabile n cazul folosirii acestei metode se pornete de la beneficiul exploatrii care se mai numete excedent brut de exploatare, se scade fondul de amortizare care reprezint o cheltuial fr flux financiar negativ, se scad, de asemenea, cheltuielile financiare, respectiv dobnzile la capitalul nerambursat, obinndu-se beneficiile contabile sau rezultatul curent al exploatrii. n final se actualizeaz beneficiile anuale rezultnd VAN sau beneficiul actual. b2) Rata intern de rentabilitate (RIR) este acea rat de actualizare pentru care valoarea actualizat net este zero. Rata rentabilitii interne, denumit i actuarial sau costul actuarial, este deci, rata care permite egalitatea dintre plile fcute pentru investiii (costul acestora) i veniturile prevzute a se obine pe durata de via economic a obiectivului. Practic RIR este rata actuarial a dobnzii pentru care beneficiul actuarial (VAN) este egal cu zero, aceasta nseamn c proiectul aduce zero lei n plus (nu aduce nimic) fa de un plasament financiar cu dobnd compus, pe durata de via a obiectivului construit. Rata intern de rentabilitate (RIR) este rata maxim admisibil la care se poate accepta un mprumut pentru finanarea proiectului. Dac, RIR < D, deintorul capitalului este mai interesat s-i plaseze capitalul pe piaa financiar dect ntr-o investiie productiv oarecare. Cnd investiia urmeaz s se finaneze din capital propriu, RIR este rata minim admisibil la un plasament financiar oarecare. Dac, pentru o rat actuarial a dobnzii (D), beneficiul actuarial (VAN) este egal cu zero, formula de calcul a RIR este urmtoarea:

( ) ( ) 0i

i11BCifn

=++=

Rata intern de rentabilitate permite clasificarea proiectelor dup gradul de rentabilitate, dar nu d nici un indiciu dac proiectele sunt acceptabile sau nu. La rndul su, VAN, nu ofer nici o informaie n legtur cu ordinea acceptrii proiectelor studiate, ci rspunde doar dac proiectul este admisibil sau nu. De aceea cei doi indicatori sunt complementari.

27

b3) Lichiditatea investiiilor n eventualitatea analizrii mai multor proiecte concurente care au acelai grad de rentabilitate, pentru selectarea investiiei se aplic criteriul lichiditii.

Lichiditatea investiiilor reprezint capacitatea de a se recupera ntr-un termen ct mai scurt valoarea investiiei efectuate pe seama beneficiilor i a fondului de amortizare.

Lichiditatea se stabilete n ani sau n alte uniti de timp, prin raportarea valorii investiiei la fluxurile pozitive anuale. n acest fel indicatorul, lichiditatea investiiilor (L) reprezint perioada de timp scurs la captul creia, suma fluxurilor financiare pozitive generate de proiectul de investire, devine egal cu investiia iniial.

Dac, fluxurile financiare pozitive anuale sunt egale ca mrime, L exprimat n numr de ani de recuperare se determin astfel:

anualefluxurilorvolumul

iproiectulu valoareaL = De cele mai multe ori ns, fluxurile anuale formate din beneficii plus fondul

de amortizare nu sunt egale, ceea ce impune modificarea procedeului de calcul a indicatorului n cauz. Dup estimarea fluxurilor anuale, se procedeaz la nsumarea lor succesiv, an cu an, pn se atinge nivelul valorii iniiale (sau se apropie foarte mult de acesta, fr a-l depi), rezultnd numrul de ani ntregi de recuperare; n continuare dac este cazul, se calculeaz fraciunile de an ( trimestre, luni, zile), care se adaug la numrul de ani ntregi.

b4) Indicele de rentabilitate (IR) Acest criteriu se folosete de regul cnd dou sau mai multe proiecte de

investiii necesit alocri de fonduri iniiale inegale. Indicele de rentabilitate exprim rentabilitatea relativ a investiiei pe

ntreaga durat de via a acesteia, respectiv, surplusul de trezorerie actualizat pentru fiecare leu investit.

Proiectul de investiie este fezabil dac acest indice este supraunitar:

( )I

a1CF

IR

n

1ii

i= +=

sau:

1I

VANI

IVANIR +=+=

28

CAPITOLUL III

GESTIUNEA FINANCIAR A ACTIVELOR CIRCULANTE

Activele circulante sunt capitaluri bneti constituite prin diverse modaliti n scopul finanrii activitii curente de producie. n mod practic, activele circulante se concretizeaz n diferite forme materiale ce se afl ntr-o strns condiionare reciproc, ca urmare a transformrii permanente din una n cealalt. Astfel, n sfera produciei activele sunt avansate n urmtoarele forme materiale: stocuri de materii prime; stocuri de materiale consumabile; stocuri de semifabricate; stocuri de producie neterminat; soldul cheltuielilor anticipate.

n sfera circulaiei, activele circulante se concretizeaz n urmtoarele stri: stocuri de produse n magazie; stocuri de produse expediate nencrcate (creane fa de teri); stocuri de mrfuri i ambalaje; soldul disponibilitilor bneti.

Alturi de activele imobilizante, activele circulante reprezint condiia esenial pentru a asigura continuitatea procesului de producie.

Necesitatea dimensionrii stocurilor are un caracter obiectiv i decurge din dubla ipostaz pe care o mbrac activele circulante: capitaluri bneti necesare finanrii activitii de exploatare i stocuri de valori materiale, producie neterminat, produse finite, pentru formarea crora se avanseaz capitaluri bneti.

Dimensionarea stocurilor se poate realiza prin patru metode: 1. metoda analitic; 2. metoda sintetic; 3. metoda pe elemente; 4. metoda mixt.

3.1 Dimensionarea necesarului de stocuri prin metoda analitic

Metoda analitic const n determinarea necesarului financiar pe fiecare fel de valoare de exploatare: stocuri de materii prime i materiale consumabile, stocuri de producie neterminat, stocuri de produse finite i n final, prin nsumarea acestora, determinarea necesarului de fond de rulment pe total ntreprindere. Avnd n vedere numrul mare al produselor introduse n fabricaie i numrul i

29

mai mare al valorilor materiale pentru realizarea lor, metoda analitic implic un volum mare de munc i un timp de execuie ndelungat. Prin valori materiale pentru exploatare (valori de exploatare) se neleg stocurile de materii prime, stocurile de obiecte de inventar, echipament de lucru i de protecie, stocurile de piese de schimb i semifabricate necesare produciei. Metoda analitic se bazeaz pe duratele stocrilor pentru fiecare fel de mijloc circulant ( materii, materiale, combustibili, obiecte de inventar, piese de schimb, producie neterminat, produse finite, produse livrate, mrfuri, etc. ), folosind relaia :

)Normativ(Stoc

calcul de BazaTdz =

3.1.1 Dimensionarea stocurilor de materii prime i materiale Prima form de materializare a activelor circulante o reprezint stocurile de materii prime i materiale consumabile. Referitor la gestiunea stocurilor se utilizeaz dou noiuni: stoc de securitate; stoc maxim.

Stocul de securitate: reprezint cantitatea de materii prime i materiale stocate, suficient pentru a satisface cererea de consum n orice moment, fr a se nregistra ntreruperi n procesul de fabricaie.

Stocul maxim: din raiuni de siguran trebuie astfel fundamentat nct stocurile deinute de ntreprindere s fie mai ridicate dect nivelul stocului de securitate pentru a preveni orice incident n aprovizionarea i obinerea ritmic a produciei.

n funcie de rolul pe care l au n procesul exploatrii, stocul de materii prime i materiale se mpart n: stocul curent (Sc), care asigur cantitatea de materii prime i materiale pentru continuitatea procesului de producie n intervalul dintre dou aprovizionri consecutive; stocul de siguran (Ss), care asigur continuitatea procesului de producie n cazul perturbrii procesului normal de aprovizionare; stocul de condiionare ( Scd ) exprim cantitatea de materii prime i materiale necesare continuitii produciei n perioada operaiilor de condiionare necesare, impuse n procesul tehnologic i prevzute n normele tehnice; stocul pentru transport interior ( Sti ) exprim cantitatea de materii prime necesare continuitii fabricaiei pe perioada transportului de la un depozit central la punctul de consum; stocul de iarn (Si ) cuprinde cantitatea de materii i materiale n scopul asigurrii continuitii procesului de producie pe perioada n care datorit

30

condiiilor climatice nu este posibil exploatarea i transportul unor materiale de mas. Primele dou categorii de stocuri se constituie la toate ntreprinderile i la toate materialele, iar celelalte au un caracter specific. Mrimea stocului maxim este dat de relaia:

Smax = Sc + Ss + Scd + Sti + Si, iar innd cont de faptul c ntreprinderile nu pot consuma stocul de siguran i cel de condiionare, dect n anumite condiii, suma lor reprezint stocul minim: Smin = Ss + Scd Stocul curent se determin n funcie de doi factori: consumul zilnic i intervalul dintre dou aprovizionri consecutive, existnd mai multe situaii: I. Situaia aprovizionrii la intervale egale i n cantiti egale:

da

aaopt CP

CN2S =

unde: Sopt - mrimea optim a stocului; Na - necesarul anual de aprovizionat; Ca - costul fix unitar pentru pregtirea unei noi comenzi de aprovizionare; Pa - preul unitar de aprovizionare; Cd - costul de aprovizionare pe unitatea de stoc.

Pentru eficiena aprovizionrii se pot determina urmtorii indicatori: numrul de comenzi de aprovizionare ( Nr ):

opt

ar S

NN = , unde Na =necesarul anual de aprovizionat, intervalul ntre aprovizionri ( i ):

a

opt

NTS

i= ,

unde T numrul de zile calendaristice din perioada dat, costul total minim pentru formarea stoculu ( Ct ):

daopt

aopt

at C2

PSC

SNC +=

II. Situaia cea mai des ntlnit este aceea n care aprovizionrile au loc la intervale variabile, dar i n cantiti variabile. n acest caz intervine, pe lng stocul curent i determinarea stocului de siguran. Stocul curent se determin n funcie de dou elemente: necesarul de aprovizionat (N1) determinat n funcie de volumul fizic al produciei (q1) i norma de amortizare (a1): 111 aqN = n anul de plan

31

intervalul mediu dintre aprovizionri consecutive ( ic ), determinat ca medie aritmetic a intervalelor variabile de aprovizionare ( ti ) ponderate cu cantitile variabile de aprovizionat ( qi ), calculate n anul de baz, dup relaia:

=

i

iic q

tqi ,

iar, stocul curent se determin astfel:

c1c i360NS = .

Stocul de siguran se determin, de asemenea, n funcie de dou elemente: necesarul de aprovizionat ( N1 ) sau consumul zilnic; intervalul mediu pentru stocul de siguran ( is ), calculat ca o medie aritmetic ponderat a cantitilor de materiale sosite cu ntrziere ( qi ) i numrul de zile de ntrziere fa de intervalul mediu ntre dou aprovizionri (ta ), n anul de baz stabilit pe baza contractelor:

=

i

ais q

tqi

iar stocul de siguran se determin dup relaia:

s1s i360NS =

Pe lng aceste dou categorii de stocuri ( Sc, Ss ) la unele ntreprinderi se iau n calcul i celelalte categorii de stocuri ( Scd, Sti, Si ): stocul de condiionare, stocul de transport intern, stocul de iarn.

Acestea se determin prin nmulirea consumului mediu zilnic cu intervalul de condiionare prealabil ( precizat prin documentaia tehnic de fabricaie ), cu intervalul pentru stocul de transport intern i intervalul pentru stocul de iarn ( de regul egal cu durata n care nu sunt posibile exploatarea i transportul unor materiale ).

Dup determinarea stocului va trebui determinat necesarul financiar de finanare a stocurilor( fiN ). Aceast nevoie de fond de rulment este constituit din totalitatea cheltuielilor de formare i pstrare a stocurilor de active circulante, n toate fazele ciclului de exploatare.

Se vor lua n calcul dou elemente i anume: cheltuielile medii zilnice corespunztoare consumului mediu zilnic din elementul de stoc respectiv, corectat cu un anumit coeficient de corecie ( care n cazul stocului curent de materii prime rezultat din practica financiar este 0,5 ), intervalul de timp dintre dou reconstituiri succesive a stocurilor pentru necesitile cu caracter permanent.

Relaia de calcul este:

( ) ( ) iiticdsciifi piiii5,0i360

aqN ++++=

unde:

32

Nfi - necesarul financiar de finanare a stocurilor; iaq i - necesarul de aprovizionat; ic - intervalul mediu dintre livrri; is - intervalul mediu pentru stocul de siguran; icd - intervalul de condiionare prealabil; iti - intervalul pentru stocul de transport intern; ii - intervalul pentru stocul de iarn; pi - preul de achiziie al materialelor.

Apoi, prin nsumarea necesarelor financiare astfel determinate pentru fiecare material nominalizat, se obine necesarul financiar anual pentru materialele nominalizate:

=

= n1i

fif NN nom

Pentru materialele nenominalizate, cuprinse n categoria "diverse materiale",

necesarul financiar ( Nfdiv ) se determin cu relaia:

fnomnom

divfdiv NC

CN = unde: Cdiv - necesarul valoric de consum la grupa de diverse materiale, Cnom - necesarul valoric de consum la materialele nominalizate,

Necesarul financiar anual total ( Nft ) se obine prin nsumarea necesarului financiar la materialele nominalizate i la cele diverse:

fdivfnomft NNN += Pe trimestre, necesarul financiar anual total se difereniaz n funcie de

consumul mediu zilnic din trimestrul respectiv i de norma medie de stoc n zile, care se calculeaz astfel:

i

ftmz C

360NN = Necesarul financiar n trimestrul k ( Nfk ) va fi:

mzkfk N90CN =

unde: Nmz - norma medie de stoc n zile, Nft - necesarul financiar anual total; Ct - necesarul valoric de consum total ( materiale nominalizate i diverse ); Ck - necesarul valoric de consum n trimestrul k.

33

3.1.2 Dimensionarea stocului de obiecte de inventar, echipament de lucru i de protecie

n afara stocurilor de materii prime, pentru desfurarea activitii, ntreprinderea trebuie s i constituie i stocuri de obiecte de inventar i stocuri de echipament de lucru i de protecie. n dimensionarea necesarului financiar pentru stocurile de obiecte de inventar se ine cont de faptul c acesta se determin ca o mrime trimestrial prin metoda balanier n funcie de stocul existent la nceputul perioadei, de aprovizionarea cu obiecte de inventar pe trimestre i uzura trimestrial a acestora, folosind relaiile: ,UANN kk1kk += IV,III,IIk = ,UASN II0I c += 1k = ( ) ( )e0e0fm000 USSSS mc += unde; Nk - necesarul financiar pentru stocul de obiecte de inventar n trimestrul k; Nk-1 - necesarul financiar pentru stocul de obiecte de inventar n

trimestrul precedent (k-1); Ak - aprovizionarea cu obiecte de inventar n trimestrul k; Uk - uzura obiectelor de inventar calculat pentru trimestrul k; Soc - soldul obiectelor de inventar corectat existent la nceputul anului, Son - soldul obiectelor de inventar n magazie la nceputul anului, Sofm - soldul obiectelor fr micare n magazie la nceputul anului; Soe - soldul obiectelor de inventar n exploatare la nceputul anului; Uoe - uzura aferent soldului de obiecte de inventar n exploatare la

nceputul anului. ntruct soldul obiectelor de inventar se iau din documentele contabile, iar

aprovizionrile din contractele ncheiate cu furnizorii, singurul element care trebuie calculat este uzura obiectelor de inventar.

Pentru calculul uzurii obiectelor de inventar, se ntlnesc dou posibiliti i anume: a) metoda introducerii integrale n costuri la darea obiectelor de inventar n exploatare, atunci cnd: Uk = Ek, unde: Ek- valoarea obiectelor de inventar date n exploatare n trimestrul k, b) metoda cotelor medii lunare de uzur, folosit ndeosebi n cazul n care ntreprinderea utilizeaz un volum mare de obiecte de inventar: Uk = Fk x c0, unde: Fk - valoarea obiectelor de inventar n folosin n trimestrul k, c0 - cota medie de uzur.

Pentru calculul acestor indicatori se utilizeaz relaiile: kk1kk SEFF +=

34

+

=k0

00

0 S2

SE

c ,

n care: Ek - valoarea obiectelor de inventar date n exploatare n trimestrul k; Sk - valoarea obiectelor de inventar scoase din exploatare n trimestrul k; Fk, Fk-1 - valoarea obiectelor de inventar n folosin n trimestrul k i n trimestrul precedent ( k-1 ); Eo - valoarea obiectelor de inventar date n exploatare n anul de baz; So - valoarea obiectelor de inventar scoase din exploatare n anul de baz, k0S - suma soldurilor trimestriale ale obiectelor de inventar n exploatare n anul de baz.

Pentru stocurile de echipament de protecie, dimensionarea necesarului financiar, se face n mod similar, tiut fiind faptul c acesta se suport integral de ctre ntreprindere.

Pentru echipamentul de lucru trebuie avut n vedere faptul c o parte din contravaloarea acestuia se suport de ctre salariai n cotele negociate prin contractul colectiv de munc cu conducerea ntreprinderii. Astfel, necesarul financiar pentru stocurile de echipament de lucru se determin pe baza relaiei: ( )++= skkk1kk SUANN , n care: Ssk - reprezint suma trimestrial suportat de salariai.

3.1.3 Dimensionarea pieselor de schimb

n ntreprinderile n care exist un numr mare de repere i de valori mici, se poate accepta ca dimensionarea stocurilor pentru piese de schimb s se efectueze similar cu metoda de calcul aferent obiectelor de inventar de mic valoare sau scurt durat.

n practic, ns, se utilizeaz i alte procedee de calcul. n funcie de caracterul fabricaiei utilajelor i instalaiilor pentru care sunt

destinate, piesele de schimb pot fi clasificate n urmtoarele categorii: piese de schimb destinate mainilor, utilajelor i instalaiilor de serie mare (tractoare, excavatoare, combine), ai cror productori produc n serie i piese de schimb;

35

Pentru aceast categorie dimensionarea se face dup aceleai reguli ca i la materii prime i materiale, cu deosebirea c stocul maxim cuprinde numai stocul curent i stocul de siguran. piese de schimb destinate utilajelor unicat, pentru care piesele de schimb se efectueaz numai pe baz de comenzi speciale, dimensionarea fiind determinat de valoarea pieselor de schimb comandate furnizorului; piese de schimb destinate celorlalte maini, utilaje i instalaii. Pentru aceast categorie, se ine seama de durata de obinere ( D0 ), durata de serviciu ( Ds ), numrul de utilaje identice n funciune ( Ui ), numrul de piese de schimb montate pe acelai utilaj ( Pi ) i un coeficient de corectare ( K ).

Astfel, stocul fizic ( Sf ) se poate determina prin relaia:

KPUDDS ii

s

0f = ,

iar

o

s

ii DD

PUSK = ,

n care: S - reprezint stocul mediu al pieselor de schimb pe o perioad de mai muli ani. Pentru obinerea stocului valoric se va nmuli stocul fizic cu preul de aprovizionare.

3.1.4 Dimensionarea stocurilor de producie neterminat Din starea de valori materiale pentru producie, activele circulante trec, pe

msura lansrii comenzilor de fabricaie, n starea de producie neterminat sau producie n curs de fabricaie.

Determinarea necesarului financiar pentru stocurile de producie neterminat se efectueaz pe fiecare produs de baz, cu pondere n totalul produciei exerciiului sau pe grupe de produse omogene, fiind influenat de urmtorii factori: valoarea cheltuielilor medii zilnice la nivel de cost de uzin, durata ciclului de fabricaie, evoluia cheltuielilor de-a lungul ciclului de fabricaie, caracterul procesului de producie.

Relaia de calcul este:

KD360

cqN

n

1iii

fpn

==

unde: Nfpn - necesarul financiar pentru producie neterminat; qi - cantitatea de produse prevzute n programul de fabricaie;

36

ci - costul de uzin unitar; D - durata ciclului de fabricaie; K - coeficientul de corecie; acesta la rndul su se determin dup

formula: K = CCf

, n care:

fC - cheltuiala medie de fabricaie; C - cheltuiala final ( costul de uzin ). Coeficientul de corecie(K) respect relaia 0 < K 1,caracterul procesului de fabricaie determinnd modalitile specifice de cuantificare a acestuia. A. n cazul procesului de producie cu caracter discontinuu

Aceasta se caracterizeaz prin faptul c un nou ciclu de fabricaie ncepe

numai dup terminarea celui anterior, adic imobilizarea capitalurilor bneti este egal cu costul de uzin al unui ciclu de fabricaie, iar coeficientul de corecie este k = 1.

B. n cazul proceselor de producie cu caracter continuu, coeficientul de corecie se determin n funcie de evoluia cheltuielilor de fabricaie pe durata ciclului de fabricaie, distingndu-se urmtoarele situaii: B.1 Procese de producie continue cu creterea uniform a cheltuielilor pe durata ciclului;

n aceast situaie coeficientul de corecie se determin n funcie de cheltuiala medie, stabilit ca medie aritmetic simpl ntre cheltuiala iniial (c ) i cea final ( C ). Reprezentarea grafic, care conduce la calculul coeficientului, se prezint astfel:

cost C c

D timp

n care: c - cheltuiala la nceputul ciclului;

C - cheltuiala la finele ciclului (costul de uzin); D - durata n zile a ciclului de fabricaie. Coeficientul de corecie se determin raportnd aria trapezului dreptunghic

la aria dreptunghiului cu laturile D i C, astfel:

37

C2Cc

C2

Cc

CD

D2

Cc

K +=+

=+

=

B.2 Procese de producie continue cu creterea neuniform a cheltuielilor pe durata ciclului;

n aceast situaie, ciclul este mprit n mai multe faze, n cadrul fiecrei faze cheltuielile evolund uniform. Neuniformitatea se manifest de la o faz la alta a ciclului de fabricaie, deci pe ansamblul ciclului de fabricaie.

Evoluia cheltuielilor poate fi prezentat grafic, dup cum urmeaz: cost c c1 c2 c3 cn=c timp Coeficientul de corecie se determin n mod analog, raportnd aria

cheltuielilor ( suprafaa haurat o sum de trapeze dreptunghice ) la aria dreptunghiului cu laturile C i D.

DC

d2

cc...d2

ccd2

ccd2

cc

Kn

n1n3

322

211

1

++++++++

=

unde: d1, d2,. .., dn - durata fazelor ce compun ciclul de fabricaie; c1, c2,. .., cn - cheltuielile la finele fazelor de fabricaie;

2

cc i1i + - cheltuielile medii pe faze de fabricaie, n,1i = .

B.3 Procese de producie continue cu creterea uniform sau neuniform, dar cu lansarea produciei n loturi de fabricaie;

n acest caz ( lansarea comenzilor n fabricaie pe loturi ), coeficientul de corecie scade ntruct din momentul nceperii finisrii produselor din lot imobilizarea se reduce, transferndu-se asupra produselor. Suma care afectez reducerea coeficientului se determin la fel, indiferent dac ciclul de fabricaie nregistreaz o evoluie uniform sau neuniform a cheltuielilor.

Reprezentarea grafic a acestei situaii este urmtoarea:

D

38

cost rn r3 r2 C r1 D timp

unde: r1, r2,. .., rn - valoarea recuperrilor zilnice sub forma produsului finit;

tn - numrul de zile n momentul nceperii finisrii pn la ncheierea ciclului.

Aria trapezului dreptunghic, ce reflect nivelul total al cheltuielilor ciclului, se reduce, n acest caz, cu suprafeele haurate, ce reprezint aria recuperrilor, exceptnd recuperarea din ultima zi pentru care aria este zero. Deci,

( )

DC

tr...trtrD2

Cc

K11n2n21n1

++++

= n cazul ciclurilor cu evoluie neuniform a cheltuielilor, la numrtorul fiecreia dintre relaiile de calcul, se scade valoarea recuperrilor dat de expresia: 11n2n21n1 tr...trtr +++ B.4 Procese de producie continue cu introducerea integral n fabricaie a materiei prime la nceputul ciclului, celelalte cheltuieli crescnd uniform. n aceast situaie, coeficientul de corecie se determin astfel:

C

5,0cMK += n care: M - valoarea materiei prime; C costul final al produciei ciclului; c - suma celorlalte cheltuieli. n funcie de situaia concret din ntreprindere, dup aceast metodologie se determin necesarul financiar pentru producia neterminat, ca o medie anual pentru fiecare din produsele nominalizate:

tn

39

=

= n1i

ffpn pninomNN

Pentru produsele fabricate n cantiti mici i de valori mici, ce dein o pondere mic n totalul produciei exerciiului, se determin un necesar financiar ca o mrime medie anual global pentru total grup diverse produse ( Nfpn div), astfel:

( )( )

==

=nomdiv fpnn

1inomii

n

1idivii

fpn Ncq

cqN

n care: ( ) divii cq - valoarea produciei n cost uzin la grupa diverse produse; ( ) nomii cq - valoarea produciei n cost uzin la produsele nominalizate; nomfpnN - necesarul financiar anual de producie neterminat la produsele nominalizate. Necesarul financiar anual total de producie neterminat se obine prin nsumarea necesarului financiar de producie neterminat la produsele nominalizate cu cel de la grupa diverse produse.

divnomt fpnfpnfpnNNN +=

Repartizarea pe trimestre se face n funcie de cheltuiala medie zilnic a trimestrului i norma medie anual de stoc de producie neterminat n zile (Nmz), aceasta din urm determinndu-se astfel:

( )=

= n

1itii

fpnmz

cq

360NN t

unde:

( )=

n1i

ti1 cq - producia anual exprimat n cost uzin, iar

( ) ( ) ( ) = ==

+= n1i

n

1idiviinomii

n

1itii cqcqcq

Necesarul financiar de producie neterminat pe trimestre va fi:

( )

mz

n

1ikii

fpn N90

cqN

k

== , IV,III.II,Ik =

n care:

( )=

n1i

kii cq - producia n cost uzin din trimestrul k.

40

3.1.5 Dimensionarea stocurilor de produse finite Pe msura finisrii produselor, activele circulante trec n sfera circulaiei i staioneaz un timp oarecare sub forma stocurilor de produse finite. Durata staionrii produselor finite n magazie este determinat de mai muli factori i cuprinde: durata recepiei ( dr ); durata sortrii (ds ); durata formrii lotului comercial ( dc ); durata ambalrii (da ); durata ntocmirii documentelor de expediie i de depunere la banc ( de ).

Suma imobilizrilor n stocul de produse finite se dimensioneaz la nivelul costului complet programat al produselor stocate. Necesarul financiar pentru stocurile de produse finite se calculeaz ca o mrime medie anual pentru fiecare produs nominalizat, potrivit relaiei:

( )

iii

fpi D360cq

N = Di = dr + ds + dc + da + de n care: Nfpi - necesarul financiar pentru produse finite ( i ); qi - cantitile de produse programate ( i ); ci - costul complet unitar al produselor ( i ); Di - durata de staionare a produsului ( i ).

n acest mod se procedeaz pentru produsele noi introduse n fabricaie, sau la ntreprinderile noi n funciune.

La ntreprinderile aflate deja n funciune, durata de staionare luat n calcul este durata medie de staionare a produselor ( )0D ntr-un interval din anul de baz (de regul un trimestru ), calculat astfel:

0

00 L

TSD =

1m

2S...SS

2S

Sn

21i

0 ++++

= unde:

0S - stocul mediu de produse finite n magazie n anul de baz; Si - stocul la nceputul intervalului luat n calcul;

S1, S2,. ..,Sn - soldurile decadale din intervalul luat n calcul; m - numrul termenilor luai n calculul mediei cronologice; L0 - valoarea total a livrrilor de produse finite din magazie;

41

T timpul, n zile, al intervalului. n rest modul de determinare a necesarului financiar anual total i cel de repartizare a acestuia pe trimestre sunt similare ca la elementul producie neterminat.

3.2 Dimensionarea necesarului de stocuri prin metoda sintetic

La ntreprinderile aflate deja n funciune i la care este stabilit o corelaie ntre volumul de activitate i volumul de active circulante utilizate pentru acesta, determinarea necesarului financiar direct pe total valori de exploatare se realizeaz mai simplu prin metoda sintetic ( global).

Metoda sintetic pornete de la premisa c n doi ani consecutivi nu pot s apar modificri structurale eseniale n economia ntreprinderii i se bazeaz pe luarea n considerare a unui singur factor de cauzalitate i anume al evoluiei produciei exerciiului. n esena sa, metoda sintetic const n reflectarea n calcule a corelaiei strnse dintre variaia necesitilor de active circulante i variaia volumului produciei. Influenele determinate de modificrile intervenite n condiiile de aprovizionare, producie i desfacere se iau n considerare numai atunci cnd este cazul.

Prin aceast metod, nevoia de fond de rulment se determin direct pe total active circulante i presupune un volum redus de operaiuni, fapt pentru care poate fi numit ca fiind o metod operativ.

Baza de calcul o constituie costul complet a produciei exerciiului, cost pentru acoperirea cruia ntreprinderea avanseaz active circulante.

Astfel, pentru determinarea necesarului financiar de active circulante prin metoda sintetic se vor parcurge urmtoarele etape: 1. se determin viteza de rotaie n zile, din anul de baz ( Vzo ), conform relaiei:

0

0zo PE

TNV = n care: 0N - necesarul financiar mediu de active circulante din anul de baz;

T - 360 zile; PE0 - producia exerciiului exprimat n cost complet din anul de baz.

2. se corecteaz viteza de rotaie din anul de baz cu modificrile previzibile n condiiile de aprovizionare, producie i desfacere din anul de plan:

=

+= n1i

izozo CVV c

n care:

42

czo

V - viteza de rotaie din anul de baz corectat; Ci - coreciile exprimate n zile, ce se aplic vitezei de rotaie realizate

n anul de baz; N - numrul coreciilor.

Aceste corecii pot fi: a) nlocuirea unor materiale:

( )0

011 PE

Tnnc = , unde: n1 - necesarul financiar pentru materialul ce se utilizeaz n anul curent; n0 - necesarul financiar al materialului nlocuit, utilizat n anul de baz.

b) eliminarea stocurilor fr micare nregistrate n anul de baz:

0

02 PE

Tmc = unde:

0m - stocul mediu al materialelor fr micare n anul de baz. n cazul acestei influene trebuie fcut o meniune special i anume accea c eliminarea stocurilor fr micare influeneaz ntotdeauna viteza de rotaie n sensul accelerrii ei. Astfel, chiar dac din calcul se va obine totdeauna o valoare pozitiv, c2 se va lua n calculul czoV cu semnul minus. c) nlocuirea unui produs n fabricaie cu altul nou:

n aceast situaie influena se manifest n dou direcii: influena datorat modificrii necesarului financiar de materiale ca urmare a nlocuirii produsului:

( )

0

013 PE

Tnnc = unde: n1 - necesarul financiar aferent materialelor pentru fabricarea noului produs; n0 - necesarul financiar aferent materialelor utilizate n fabricarea produsului nlocuit.

influena modificrii valorii produciei exerciiului ca urmare a nlocuirii:

( ) 00

210

03 PE

TNVVPE

TNc +=

n care: V1 - valoarea produciei exerciiului la noul produs; V2 - valoarea produciei exerciiului la produsul nlocuit.

43

d) modificarea condiiilor de aprovizionare la unul din materialele folosite:

( )100

piic 014=

n care: i1 - intervalul de aprovizionare n anul de plan; i0 - intervalul de aprovizionare n anul de baz;

p - ponderea necesarului financiar al materialului respectiv n totalul necesarului financiar pentru materii prime i materiale

e) modificarea ciclului de fabricaie la un produs ca urmare a schimbrii tehnologiei:

( )100

pddc 015=

n care: d1 - durata ciclului de fabricaie dup introducerea noii tehnologii; d0 - durata ciclului de fabricaie naintea schimbrii tehnologiei; p - ponderea necesarului financiar pentru poducia neterminat la produsul la care se schimb tehnologia n totalul necesarului financiar pentru producia neterminat;

3. se determin necesarul financiar anual al valorilor de exploatare n anul curent, conform relaiei:

czo

11 V360

PEN = unde: PE1 - producia exerciiului n cost complet programat pentru anul curent; 4. se difereniaz necesarul financiar anual pe trimestre, n funcie de variaia produciei exerciiului trimestrului respectiv fa de producia medie trimestrial:

1k1

k1k NEP

PEN = k = I, II, III, IV 5. se defalc necesarul financiar anual i cel pe trimestre pe elemente de valori materiale (stocuri de materii prime, stocuri de obiecte de inventar, echipament de lucru i protecie, stocuri de piese de schimb, stocuri de producie neterminat, stocuri de produse finite), n funcie de structura activelor circulante din bilanul anului de baz.

44

3.3 Dimensionarea necesarului de stocuri prin metoda mixt i metoda pe elemente

Metoda pe elemente Se caracterizeaz prin determinarea stocurilor pe elemente de active circulante, nu i pe fiecare component a acestora (producie neterminat, materii prime i materiale, produse finite). n cadrul acestei metode avem dou procedee principale de calcul a stocurilor i anume: 1. procedeul pe baza timpului de imobilizare pe elemente; Potrivit acestuia, relaia de calcul a stocului este urmtoarea:

360sau90

T.BS iecee = unde: eS - stocul pe elemente circulante (materii prime, producia neterminat, produse finite);

Bce - baza de calcul pe elemente, care poate fi: necesarul de materii prime i materiale (la elementul materii prime i materiale), producia la preul de cost de uzin (la elementul producie neterminat), producia la pre de cost complet (la elementul produse finite); Tie - timpul de imobilizare pe fiecare element, care se poate stabili pe baza datelor din anul precedent, eventual i a unor schimbri ce vor avea loc n anul de previziune i este egal cu:

co

aeie C

360ST = unde:

aeS - stocul mediu din anul precedent pe elemente; Cco - baza de calcul pe elemente din anul precedent.

Din stocurile pe elemente trebuie s se deduc, n prealabil, cele fr micare de prisos, produsele fr desfacere i de proast calitate. 2. procedeul pe baza corelaiei dintre soldurile elementelor de active circulante, pe de o parte i volumul produciei, pe de alt parte. Acest procedeu se bazeaz pe relaia oarecum proporional dintre volumul produciei i cel al activelor circulante. n cadrul acestui procedeu, stocurile pe elemente se pot stabili prin relaia: KSS aee =

45

unde:

aeS - stocul mediu anual din anul precedent; k - coeficientul de cretere sau scdere a produciei din anul de previziune fa de anul precedent.

Metoda mixt Aceast metod se caracterizeaz prin stabilirea stocurilor anuale pe fiecare component al elementelor de active circulante (analitic) i a stocurilor trimestriale numai pe elemente (nu i componente ale acestora). Astfel, se combin calculele analitice, care se fac anual, cu cele pe elemente ce se efectueaz trimestrial.Scopul stabilirii analitice a stocurilor anuale const n special n furnizarea de informaii necesare calculrii timpului de imobilizare, ca factor de baz n determinarea stocurilor trimestriale. Relaiile de calcul a stocurilor anuale pe componentele fiecrui element de activ circulant au fost prezentate n cadrul metodei analitice, iar n ceea ce privete stocurile trimestriale pe elemente, se pot determina astfel:

90

TBS ietete=

unde: Ste - stocul trimestrial pe elemente de active circulante; Bte - baza de calcul trimestrial pe elemente; Tie - timpul de imobilizare pe elemente:

ae

aeie Bc

360SoT = unde: SOae - stocul anual pe elemente separate, obinut prin nsumarea stocurilor anuale de la componentele fiecrui element; BCae - baza de calcul anual pe fiecare element de active circulante.

3.4 Determinarea nevoii de fond de rulment

Necesarul de finanare a ciclului de exploatare ( NFCE ) are o finanare gratuit pe seama datoriilor de exploatare, respectiv a surselor atrase ( de la furnizori, de la salariai, de la buget) n curs de achitare care finaneaz gratuit stocurile imobilizate. Investiia net de capitaluri active circulante (stocuri i creane) se restrnge la nevoia de fond de rulment ca diferen ntre NFCE i datoriile de exploatare (DE). NFR = NFCE - DE = Stocuri + Clieni - DE unde:

NFR - nevoia de fond de rulment

46

Pe lng clieni i conturi asimilate, n grupa altor active circulante se mai cuprind i urmtoarele elemente de activ:

furnizori debitori; alte creane; conturi de regularizare.

n grupa datorii de exploatare din pasivul bilanului sunt cuprinse urmtoarele:

furnizori i conturi asimilate; clieni creditori; alte datorii; conturi de regularizare.

Pentru a asigura un caracter stabil i permanent, n previziunea pe termen scurt se ia n considerare soldul minim al pasivelor stabile.

Pasivele stabile se mpart n dou categorii: pasive stabile determinate prin metoda soldurilor zilnice; pasive stabile determinate direct pe fiecare element.

n cadrul pasivelor stabile determinate prin metoda soldurilor zilnice sunt cuprinse: salariile, impozitul pe salarii, contribuia la asigurrile sociale, alte impozite datorii din livrri de gaze naturale, termoficare, dobnzi bancare, taxa pe valoarea adugat.

Din cea de-a doua grup fac parte pasivele ce provin din aprovizionri, avansuri, garanii, preliminri pentru plata concediilor i pentru reparaii.

Metoda soldurilor zilnice const n urmtoarele operaiuni: 1. se alege trimestrul cu