월간공유 너무걱정말아요 -...

무 걱 말아요

리서치센터

2016년 1월

월간공

Korea Strategy

Summary

Ⅰ. 不飛不鳴(불비불명) : 때를 기다린다 / 07

Ⅱ. 하이일드 채권 리스크 : 꼬리가 몸통을 흔들까? / 19

III. 정치 리스크 : 포르투갈 대선 향 / 31

IV. 실적 리스크 : 너무 익숙한 4분기 어닝쇼크 / 38

V. 투자 아이디어 : 가까운 미래 / 46

VI. 모델포트폴리오 / 84

VII. Appendix / 88

I. 不飛不鳴(불비불명) : 때를 기다린다

- 강 달러, 저 유가, 하이일드 채권 부실 등 2008년 금융위기가 재현될 것이라는 우려가 커지고 있음. 글로벌 경기가 위축되는 국면에서 Fed(연방

준비제도)가 금리를 인상한 것은 처음이기 때문에 공포심리는 해소되지 않고 있음

- 그러나 미국 가계와 금융기관의 디레버리징이 상당한 성과를 거두었고, 최근 공포심리는 일부 산업으로 국한되어 있다는 점에서 금융위기 상

황이 재현되지는 않을 것

- 초 저금리 환경에서 유동성 파티를 즐긴 국가는 위험. 그러나 한국은 핫머니 유입 규제로 애초부터 파티에 참여하지 않았음. 미국 금리인상 초

기 단계에서 한국 경제 및 주식시장이 받는 향 제한적

- 아직은 글로벌 경기가 회복국면에 진입하지 않았기 때문에, 주식시장이 추세적인 상승국면에 진입하기 어렵지만 짧은 반등은 충분히 가능한

상황 → 1월 효과를 기대. 1월 KOSPI 목표치 2,050p

Ⅱ. 하이일드 채권 리스크 : 꼬리가 몸통을 흔들까?

- 1월 글로벌 금융시장, 미국 하이일드 채권 부실이 관심사가 될 전망

- 유가하락에 따른 미국 광공업 부문 설비투자 둔화와 연관. 현재 다른 제조업이나 은행 부문 부실로 연결되지는 않고 있음

- 꼬리(美 하이일드 채권 부실)가 몸통(미국경제)을 흔들지는 않을 것으로 판단

① 광공업 부문 고용감소를 서비스업이나 건설업이 상쇄하고 있으며, 투자부진을 소비가 메우면서 미국 2% 대 성장률을 방어

② 자본재 부문의 재고출하 사이클은 부진하지만, 소비재 부문은 반등을 도모

③ 미국 광업부문 기업의 업이익은 적자를 기록했지만, 전체 제조업 업이익은 양호. 美 비금융기업의 자기자본대비 부채 비율은 하락세

④ 부동산과 고용시장이 순항 중이라는 점에서 미국 경제 전체에 악재로 작용하지는 않을 것으로 판단

Summary – 너무 걱정 말아요

III. 정치 리스크 : 포르투갈 대선 향

- 포르투갈 10월 총선에서 좌파정당의 다수당 지위 확보로 투자심리 위축

- 다만, 긴축정책 시행에도 불구하고 포르투갈 국민들은 제1여당으로 사회민주당(우파)을 지지

- 그리스, 스페인 등 유럽에서 나타나는 좌파정권 바람과는 차별화

- 특히 1월 포르투갈 대선에서 사회민주당 후보자 당선이 유력하다는 점에서 정치적 리스크 완화될 전망

IV. 실적 리스크 : 너무 익숙한 4분기 어닝쇼크

- 4분기는 여타 분기와는 다르게 전망치를 크게 하회하는 계절성이 있음

- 12월 결산 법인이 다수인 한국 상장사들이 4분기에 일회성 비용이나 충당금 이슈 등을 반 하며 생기는 현상

- 경험적으로 투자자들은 4분기 실적이 전망치를 크게 하회한다는 점을 이미 인지

- 내년도 실적 성장의 기대가 높지 않다는 점(현재 애널리스트의 추정치가 보수적일 가능성) 역시 염두에 둘 필요

- 4분기 실적이 컨센서스를 하회하는 것에 일희일비 하기보다는 2016년도 턴어라운드 가능한 업종에 관심 필요


V. 투자 아이디어 : 가까운 미래

- 투자아이디어(1) : 1월 효과와 안도랠리

§ 1월에는 1월 효과와 미 금리인상 이후 신흥국 안도랠리를 기대

§ 중소형주: 집권 4년차를 감안 상반기 랠리보다는 1월 효과로 국한. IoT(사물인터넷)가 주요 이슈

§ 대형주: 모멘텀 플레이. IT, 자동차(원화약세), 건설, 화학(유가의 안정), 화장품(2월 춘절), 바이오(단기 낙폭과대) 등 추천

- 투자아이디어(2) : 가까운 미래

§ CES(소비자 가전쇼) 2016, 다보스포럼 주제는 IoT

§ 대기업의 자동차 전장 사업 진출과 통신사의 신사업 모멘텀 감안

§ MDS테크, 디티앤씨, 와이솔, LG이노텍 등 추천

VI. 모델포트폴리오

- 필수소비재, 반도체, 건설, 자동차, 화학 등 Overweight

- 주요 Top Picks는 삼성전자, 현대차, 현대건설, LG생활건강, LG디스플레이 등


5

Korea Strategy

KOSPI 망 : 연말 1월 반등, 그리고 다시 조

Summary

KOSPI 시나리오

자료: KRX, NH투자증권 리서치센터

�연준의 첫 금리인상 스트레스 선 반 . 이에 따라 연말 및 1월 리바운드 예상

�다만, 내년 상반기 중에 연준의 금리인상 속도에 대해서 다시 한번 두려움을 반 하는 기간이 나타날 것

�이에 따라 주식시장은 1~2월까지 반등 → 두 번째 금리인상 가능성이 높은 3월 FOMC를 감안하여, 2월 중순부터 조정 예상

�현재는 박스권 내 리바운드 과정. 박스권 상단인 2,050P선을 반등 목표로 설정 후 대응

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(P) KOSPI류에이션 부담

연 통화정책의 낮은 예측 가능성

유가 저효과 소멸에 따른 물가상승

FOMC 미팅 : 1/27, 3/16, 4/27, 6/15

상 FOMC(1,3,4,6)의 두

리인상 확인되면 연 의 리인상

주 판단 가능해 며 안도랠리

로 경 리 운드,

위험자산 선호심리 개선

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Korea Strategy

심종목

주: 12월 21일 기준, 굵게 표시된 종목은 기업분석팀 산업별 Top Pick임.

자료: FnGuide, NH투자증권 리서치센터

업종 코드 회사명시가총액

(억원)2016년 매출액증가율 (% Y-Y)

2016년 업이익증가율 (% Y-Y)

12M FwdPER(X)

12M FwdPBR(X)

12M FwdROE(%)

가치주

A005930 삼성전자 1,885,432 2.0 -1.2 10.2 1.1 10.6

A000720 현대건설 32,015 5.8 9.7 6.0 0.5 8.4

A004020 현대제철 67,924 8.8 10.8 6.8 0.4 6.2

A055550 신한지주 193,236 5.1 4.2 8.5 0.6 7.2

A096770 SK이노베이션 122,979 1.2 -3.5 9.7 0.7 7.4

성장주

A128940 한미약품 69,263 3.8 15.4 46.2 9.1 19.8

A034730 SK 181,881 86.1 99.5 12.9 1.5 11.7

A051900 LG생활건강 159,306 12.7 18.1 31.5 6.9 22.0

A079160 CJ CGV 26,452 15.5 34.1 37.9 5.3 13.8

가까운미래(IOT)

A086960 MDS테크 2,208 18.1 19.5 15.7 2.1 13.3

A122990 와이솔 2,858 29.4 26.3 9.5 1.9 19.6

A011070 LG이노텍 24,022 6.0 28.6 12.3 1.2 9.7

I. 不飛不鳴( 비 명) : 기다 다

Strategist: 오태동

tel 02) 768-7281 │e-mail [email protected]

ü 강 달러, 저 유가, 하이일드 채권 부실 등 2008년 금융위기가 재현될 것이라는 우려가 커

지고 있음. 글로벌 경기가 위축되는 국면에서 Fed(연방준비제도)가 금리를 인상한 것은

처음이기 때문에 공포심리는 해소되지 않고 있음

ü 그러나 미국 가계와 금융기관의 디레버리징이 상당한 성과를 거두었고, 최근 공포심리는

일부 산업으로 국한되어 있다는 점에서 금융위기 상황이 재현되지는 않을 것

ü 초 저금리 환경에서 유동성 파티를 즐긴 국가는 위험. 그러나 한국은 핫머니 유입 규제로

애초부터 파티에 참여하지 않았음. 미국 금리인상 초기 단계에서 한국 경제 및 주식시장

이 받는 향 제한적

ü 아직은 글로벌 경기가 회복국면에 진입하지 않았기 때문에, 주식시장이 추세적인 상승국

면에 진입하기 어렵지만 짧은 반등은 충분히 가능한 상황 → 1월 효과를 기대. 1월 KOSPI

목표치 2,050p

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Korea StrategyI. 不飛不鳴( 비 명) : 기다 다

� Fed(연방준비제도) 금리인상이 예고된 악재임에도 불구하고 금융시장은 후 폭풍을 걱정

�그 이유는 1990년 이후 글로벌 경기가 부진한 상황에서 연준이 금리를 인상한 첫 사례이기 때문

�연준이 9년 만에 금리인상에 나선 시점에서 OECD 경기선행지수는 99.76을 기록하며 기준선인 100 하회

�펀더멘털이 약하기 때문에 미국 금리인상 충격이 과거보다 클 것이라는 우려 고조

Fed 리 변동폭과 OECD 경기선행지수

자료: Thomson Reuters, NH투자증권 리서치센터

Fed, 로벌 경기가 축되는 국면에서 리인상은 처음

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'90 '91 '92 '93 '94 '95 '96 '97 '98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

Fed 리 동폭(우)

OECD 경 선행 수(좌)

( =100) (%p)

`

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주: Ted spread= 3개월 Libor 금리와 미 국채 금리의 차

자료: CEIC, NH투자증권 리서치센터

자료: Bloomberg, NH투자증권 리서치센터

융 기 재 ? 미국 융 기는 1차 융충격, 그리고 2차 실물충격으로 진행

� 2008년 미국 금융위기 경로 : 부동산 가격 급등→Fed 긴축(2004년 6월부터 2년간 4.25%p 금리 인상)→부동산 가격 하락→

모기지 관련 파생상품 손실→유동성 경색(1차 금융충격)→건설, 금융, 자동차 등 펀더멘털이 취약한 산업 중심으로 대규모

해고 등 경기 침체(2차 실물충격)

�최근 강 달러, 하이일드 채권 부실, 유가 폭락 등 유동성 경색 신호가 확대되면서, 금융위기가 재발할 것이라는 우려 커져

미국 주택 가격과 Fed 리 미국 일자리 수와 Ted Spread

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'02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

S&P/Case-Shiller 주택가격 수(좌)

Fed 리(우)

(P) (%)

어스턴스 소속 2개헤 펀드 련

서브프라임 투자손실확대('07.7.31)

뉴센츄리파이낸셜파산 호신청('07.

4.2)

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'06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

일자리 가 누적(수요)

Ted Spread(우)

( 만명) (%p)

유동성 경색

실물 경색

(좌)

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자료: CEIC, NH투자증권 리서치센터자료: CEIC, NH투자증권 리서치센터

미국 가계의 과도한 버리지 완화. 기의 염성 한 낮아

�금융위기 이후 미국 가계와 금융기관은 디레버리징 사이클에 진입했고 현재까지 부실을 상당부분 털어냈음

�미국 가계 및 금융기관의 GDP대비 부채비율은 버블 형성 이전인 2002년 수준까지 하락

�가계의 총자산/금융부채 비율 역시 빠르게 개선되며 2000년 수준까지 상승

�가계와 금융회사의 건전성이 높아지고 있기 때문에, 일부 산업의 부실이 미국 경제에 타격을 가할 가능성 낮아

미국 경제 주체 별 GDP 비 부채 비율 미국 가계 총자산/ 융부채 비

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'90 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16

가계 부채

비 융 부채

정부 부채

융 부채

(% of GDP)

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'70 '75 '80 '85 '90 '95 '00 05 '10 '15

총자산/ 융부채( )

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자료: BIS, NH투자증권 리서치센터자료: BIS, NH투자증권 리서치센터

로벌 유동성은 선진국 보다 신흥국, 특히 아시아로 집 유입

�문제는 연준의 초 저금리 정책으로 유동성 파티를 벌인 미국 이외 지역임

�금융위기 이후 선진국의 대외부채는 꾸준히 축소. 선진국 가계의 대출 수요 감소와 은행권의 대출심사 강화 때문

�이에 따라 풍부한 유동성은 고 성장세를 보 던 신흥국으로 집중 유입. 특히 아시아/태평양지역에 집중

은행권 외부채 – 선진국, 신흥국 은행권 외부채 – 신흥국 지역별

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'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

동 아프리카

남미

아시아 태평양

(조달러)

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'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

선 (좌)

신흥 (우)

(조달러) (조달러)

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�금융위기 이후 중국 및 홍콩 은행권의 대외부채는 1.5조 달러 증가. 그러나 같은 기간 외환보유금액도 1.67조 달러 증가

�또한 중국의 경상수지 흑자 기조가 유지되고 있음을 감안할 때, 자본유출에도 일정기간은 버틸 수 있는 능력 충분

�미국 금리인상 초기 국면에서 저성장, 자금 유출, 정치 실패에 노출된 신흥국가들이 위험

주요 국가의 은행권 외부채 증가 액(2008.1분기~ 2015.2분기)

자료: BIS, NH투자증권 리서치센터

성장, 자 유출, 치 실패에 노출된 신흥국가들 험

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Pan

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Uru

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Ang

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은행 대외부채(십억달러)

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자료: Bloomberg, NH투자증권 리서치센터자료: Bloomberg, NH투자증권 리서치센터

곧 로 리를 인상한 국가들 : 인 우려 국가, 달러 페그 국가

�미국의 금리인상으로 금리인상 공조에 나서는 국가들이 많아질 것. 미국 기준금리 인상 직후 멕시코, 칠레, 콜롬비아, 페루,

홍콩 등이 기준금리 인상. 언론에 의하면 중동 4개국(사우디아라비아, 쿠웨이트, 아랍에미리트, 바레인)도 기준금리를 인상

�미국 금리인상으로 동반 인상에 나선 국가들의 특징은 통화 약세에 따른 인플레이션 또는 자금 유출 우려가 큰 남미, 달러

페그제를 유지하는 국가들(중동, 홍콩)

로벌(58개국 상) 월별 기 리 인상, 동결, 인하 비 12월 로벌 국가별 기 리 변화(58개국 상)

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'03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

(비 ) 인상 가 비 동결 가 비 인하 가 비

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미

멕시

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칠레

콜롬

비아

페루

홍콩

대만

뉴랜

드

12월 리 화(%p)

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자료: Bloomberg, NH투자증권 리서치센터자료: BIS, NH투자증권 리서치센터

한국으로 유입된 해외 핫머니 제한 . 미국 리인상 기 향 제한

� 2000년대 중반 한국은 단기 외화차입 급증으로 대외부채가 외환보유금액을 초과하며 외화 유동성 경색 위험에 빠졌음

�이에 따라 한국 정부는 금융위기 이후 은행권의 단기 외화 차입규제를 강화했고, 이후 핫머니 유입 제한적

�경상수지 흑자가 매월 90억 달러 내외 유지. 외국인이 2010년 이후 한국 주식시장에서 35조원을 순매수, 연평균 5.9조원으

로 크지 않은 수준. 미국 금리인상 초기 단계에서 한국 경제 및 주식시장이 받는 향 제한적

은행권의 외부채 – 한국 한국 월별 경상수지 액

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'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

경상수(십억달러, 3MA)

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한 은행 대외부채

한 외환 유 액

(십억달러)

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자료: Bloomberg, NH투자증권 리서치센터주: OPEC= 석유수출기구


공 과잉 공포의 진원지 원유시장, 폭락의 주 원인은 공 자의 결속력 약화

�유가 폭락 원인 : 공급자들의 결속력 약화가 주된 요인(카르텔 와해). 이외에도 강 달러, 원유 재고의 시장 출회 우려, 미국과

이란 수출 재개 전망, 북미 지역의 이상 고온 현상들도 유가 하락을 부추기고 있음

�유가 하락에 대한 공포는 이미 최고조 상태라고 판단됨 : 미국 추가 금리인상 시점이 빨라야 내년 3월임을 감안할 때 당분간

강 달러 진정 예상. 미국 원유 수출 역시 다른 유종 가격과의 스프레드 축소로 남미 등을 제외하면 수출 매력 높지 않음

두 이 유가 vs. OPEC과 미국의 원유생산량 Brent-WTI 유가 스 드(1.2달러로 축소)

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'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

Brent-WTI 스프레드(달러/ 럴)

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32,000

34,000

36,000

38,000

40,000

42,000

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'02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

Dubai(좌)

OPEC과 미 의 원유생산량(우)

(달러/ 럴) (천 럴/일일)

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�경기자동 조절장치 : 낮은 가격은 소비를 촉진시켜 경제는 침체국면에서 탈피

�올해 세계 GDP 대비 원유 소비금액은 2.5%로 추정. 최근 두바이 유가(35달러) 지속 시 2016년은 1.6%로 추정

�이는 1997년(1.6%), 1998년(1.1%) 이후 가장 낮은 수준. 중국의 원유 소비가 증가한 것을 감안하면, 최근 유가는 이미 신흥

국에 대한 비관적인 전망(일부 국가의 디폴트 상황)을 반 한 수준. 수요와 공급의 불일치는 점차 완화될 가능성 높음

세계 GDP 비 원유소비 액

자료: BIS, NH투자증권 리서치센터

유가 폭락에 따른 공포심리 최고조, 역투자 의 근 필요

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'70 '72 '74 '76 '78 '80 '82 '84 '86 '88 '90 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16

세계GDP대비 원유소비 액(%)

2016년 1.6% 추정

1997년 1.6%1998년 1.1%

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주: 6NME=Six Non-member Economies(Brazil, China, India, Indonesia, Russia, South Africa)


주: Citi Macro risk index= Emerging market sovereign spread, US credit spread, US swap

spread, Implied FX, Equity and swap rate volatility


공포감이 주가에 선 반 된 상황으로, 이제는 1월 효과 기

� Citi Macro risk index는 미국 금리인상과 유가 폭락으로 패닉 국면에 위치

�이 과정에서 신흥국 주식시장은 이미 단기 악재를 선 반 했다고 판단됨

�아직은 글로벌 경기가 회복국면에 진입하지 않았기 때문에, 주식시장이 추세적인 상승국면에 진입하기 어렵지만 짧은 반등

은 충분히 가능한 상황 → 1월 효과를 기대

Citi Macro risk index KOSPI와 OECD+6NME 경기선행지수

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'03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

KOSPI(좌)

OECD + 6NME 경 선행 수(우)

(P) (P)

`

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

'15.1 '15.2 '15.3 '15.4 '15.5 '15.6 '15.7 '15.8 '15.9 '15.10 '15.11'15.12

Citi Macro risk index

평

평 +sd

평 -sd

(Index)

18


자료: Bloomberg, NH투자증권 리서치센터자료: Bloomberg, NH투자증권 리서치센터

내년 연 의 두 번째 리인상 후까지, 주식시장은 트 이딩 모드

�과거 두 번째 금리인상이 결정되는 시점, 즉 금리인상 주기(과거에는 6주, 이번에는 그 이상 기간)가 윤곽을 드러내기 전까

지는 주가 부진

� Fed의 첫 금리인상 이벤트가 지나갔다는 점에서 에너지, 소재, 산업재의 단기 트레이딩 기회 발생 전망

� 3월 금리 인상 확률이 50~ 60%를 넘을 경우, 원자재 관련주의 리바운드는 1월 정도까지 진행된 후 멈출 전망

두 번째 리인상 까지는 주가 부진 Fed의 3월 리 인상 확률 상승

0

10

20

30

40

50

60

70

'15.6 '15.7 '15.8 '15.8 '15.9 '15.10 '15.10 '15.11 '15.12

2016년 3월 FOMC 회의에서 두 리인상 확률

(%)

145

150

155

160

165

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

'94.1 '94.2 '94.3 '94.4 '94.5 '94.6 '94.7 '94.8 '94.9

Fed 리(좌)

MSCI 전세계 수(우)

(%) (P)

①

②

II. 하 드채 크: 꼬 가몸통 흔들까?

ü 1월 글로벌 금융시장, 미국 하이일드 채권 부실이 관심사가 될 전망

ü 유가하락에 따른 미국 광공업 부문 설비투자 둔화와 연관. 현재 다른 제조업이나 은행 부

문 부실로 연결되지는 않고 있음

ü 꼬리(美 하이일드 채권 부실)가 몸통(미국경제)을 흔들지는 않을 것으로 판단

① 광공업 부문 고용감소를 서비스업이나 건설업이 상쇄하고 있으며, 투자부진을 소비가

메우면서 미국 2% 대 성장률을 방어

② 자본재 부문의 재고출하 사이클은 부진하지만, 소비재 부문은 반등을 도모

③ 미국 광업부문 기업의 업이익은 적자를 기록했지만, 전체 제조업 업이익은 양호.

美 비금융기업의 자기자본대비 부채 비율은 하락세

④ 부동산과 고용시장이 순항 중이라는 점에서 미국 경제 전체에 악재로 작용하지는 않

을 것으로 판단

Economist: 안기태


20

Korea StrategyII. 하 드채 크 : 꼬 가 몸통 흔들까?

자료: Barclays, NH투자증권 리서치센터자료: Barclays, NH투자증권 리서치센터

1월 심사: 미국 하이일드 채권 부실 우려

� 1월 글로벌 금융시장에서 신용등급이 낮은 미국 회사채가 관심사가 될 것으로 판단

�미국 하이일드 채권에 투자하는 일부 펀드의 환매 중단

�美 하이일드 회사채의 업종별 비중을 보면, 에너지(12.5%)와 자본재(8.1%), 소재(7.6%) 등이 높은 비중

美 하이일드 스 드 확 美 하이일드 회사채의 업종별 비 (%)

20.23

14.01

13.4712.54

10.87

8.12

7.59

6.81

3.25

1.831.28 통신

경 소비재

필수소비재

에너

융

자 재

소재

IT

유틸리티

운송

타0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

'94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14

미 하이일드 옵션조정 스프레드

(bp)

21


자료: EIA, NH투자증권 리서치센터자료: EIA, NH투자증권 리서치센터

배경 ① 美 하이일드 시장의 불안은 원자재 가격 하락과 연

�원자재 가격하락은 신흥국 경기부진 외에 생산성 향상으로부터 향을 받고 있음

� EIA(美에너지정보청)에 따르면, 미국 셰일원유 생산지역의 시추설비당 원유생산은 지속적으로 증가할 전망

�생산성 향상에 따른 단가 하락을 견디지 못하는 업체들은 퇴출

미국 셰일오일 셰일가스 주요 생산지역 주요 셰일원유 지역의 시추설비당 원유생산: 증세 지속

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

Bakken Region Eagle Ford Region

Haynesville Region Marcellus Region

Niobrara Region Permian Region

Utica Region

(bbl/d)

22


주: CDS프리미엄= 부도위험을 나타내는 지표



배경 ② 경기회복 주도했던 美 업부문 설비투자 둔화

� 2012~ 2014년 상반기 미국 경기회복은 셰일오일 관련 산업의 설비투자가 주도

�그러나 2014년 하반기 이후 유가 급락과 함께 셰일 비즈니스 둔화. 2015년 이후 광업부문의 설비가동률 급락

�유가가 하락세를 지속하면서 美 석유업체 CDS 프리미엄도 상승

美 업부문 설비가동률 락 유가 하락하면서 美 석유업체 CDS 리미엄 상승

80

82

84

86

88

90

92

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

'11 '12 '13 '14 '15

업생산(좌)

업 설비가동률(우)

(%,m-m) (%)

0

20

40

60

80

100

120

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

'13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7

미 석유업체 CDS 프리미엄(좌)

WTI(우)

(bp) ($/bbl)

23



황: 에 지 업체 부실에 국한돼 있는 상황

�다행히 여타 업종으로 위험이 전이되는 상황은 아님

�다른 제조업(자동차)이나 은행 부문의 CDS 프리미엄은 안정된 상황

�미국 원자재 관련 산업 전체가 무너지는 것은 아니고, 산업 내 한계기업이 퇴출되는 과정으로 이해

석유업체 CDS 리미엄 등 은행 CDS 리미엄 안 자동차(제조업) CDS 리미엄 안

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

'04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

미 석유업체

CDS프리미엄

(bp)

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

'04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

미 은행

CDS프리미엄

(bp)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

'04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

미 자동차업종

CDS 프리미엄

(bp)

24


자료: Thomson Reuters, NH투자증권 리서치센터자료: Thomson Reuters, NH투자증권 리서치센터

단 ① 공업 고용부진을 다른 산업이 상쇄

�미국 석유&가스 채굴업 고용은 2012~ 2014년 18만 명에서 20만 명으로 증가했다가 1년 사이 원점 복귀

�유가 하락 및 셰일 비즈니스 부진으로 제조업 전체 고용은 정체된 상황

�그러나, 서비스업 및 건설업 부문의 고용이 제조업 고용 부진을 상쇄하면서 전체 고용은 꾸준히 증가

美 업 고용 감소, 제조업 고용 체돼 있지만 서비스업과 건설업이 이를 상쇄

175

180

185

190

195

200

205

11,700

11,800

11,900

12,000

12,100

12,200

12,300

12,400

'12 '13 '14 '15

미 제조업 고용(좌)

미 석유&가스채 업 고용(우)

(천명) (천명)

0

100

200

300

400

500

600

700

800

전문

사무

육&건

강

레저

&의

료

소매

업

건설 융

업

유통

운수

정부

제조

업

유틸

리티

'14년9월~'15년11월 미 고용 감

(천명)

25



단 ② 투자동력 둔화에 소비가 완충작용

� 2015년 3분기 미국 광업부문 투자는 1년 사이 45% 급감

�광업부문의 투자 둔화가 좋은 소식은 아님. 미국 경기회복을 주도해 온 산업의 동력약화를 의미

�다만, 3분기 투자의 성장률 기여도(재고 포함)가 0%p로 하락했음에도 소비의 완충작용으로 2.1% 성장률 기록

美 업부문 투자 감 투자의 성장기여도 하락. 다만 체 성장률 2% 유지

0

5

10

15

20

25

30

35

0

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40

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80

100

120

140

160

'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

美 업부문 투자(좌)

美 비주거용투자 대비 업부문 비 (우)

(십억달러) (%)

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

'08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

정부 출 순수출

투자 민간소비

GDP 성장률

(%)

26



단 ③ 재고출하 사이클은 혼재된 양상

�셰일산업 및 이와 연관된 제조업 경기부진은 향후 미국 경기전망에도 중요한 변수. 제조업 재고와 출하 증가율이 동반 하락

�성장 탄력은 둔화됐다고 판단하나, 다소 위안이 되는 부분도 감지

�자본재 부문의 출하 증가율은 10월에 소폭 반등. 소비재 부문의 출하 증가율은 바닥을 다지는 모습

美 자본재 부문 재고출하 사이클 美 소비재 부문 재고출하 사이클

-10

-5

0

5

10

15

20

'10 '11 '12 '13 '14 '15

출하 재고

(%y-y)

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

'10 '11 '12 '13 '14 '15

출하 재고

(%y-y)

27


단 ④ 미국 기업이익 소폭 감소

� 2015년 2분기 미국 광업부문 기업들의 업이익은 18.6억 달러 적자 (U.S. Census Bureau 분류기준)

� 2015년 2분기 미국 제조업 전체 업이익은 145억 달러 흑자로 전년대비 3% 감소

�원자재 관련 기업이익 감소가 미국 전체 기업이익 부진에도 향. 다만, 2001년 IT버블이나 2008년 리먼사태에 비해서는

낙폭이 작다는 정도로 이해

미국 제조업 업이익 추이


-20

0

20

40

60

80

100

120

140

160

1Q 01 3Q 02 1Q 04 3Q 05 1Q 07 3Q 08 1Q 10 3Q 11 1Q 13 3Q 14

미 제조업 영업이익 미 석유&석탄제조업+ 업영업이익

(십억달러)

28


자료: Thomson Reuters, NH투자증권 리서치센터자료: S&P, NH투자증권 리서치센터

단 ⑤ 미국 기업 체로 보면 부채부담 크지 않은 편

�미국 투기등급 기업들의 부채 대비 현금자산 비율은 2008년 수준에 근접(S&P)했으나 투자등급 기업은 양호한 편

�미국 전체 비금융기업의 자기자본대비 부채비율은 2015년 3분기 현재 76%로 6년 전(93%)보다 17%p 하락

�미국 기업 전체로 보면, 부채부담이 심각하지는 않음. 다만 양극화가 심화된 것으로 해석

미국 기업들의 부채 비 비율 미국 비 융기업 자기자본 비 부채비율 추이

0

20

40

60

80

100

120

1Q 52 1Q 58 1Q 64 1Q 70 1Q 76 1Q 82 1Q 88 1Q 94 1Q 00 1Q 06 1Q 12

미 비 융 업 부채비율(%)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

10

15

20

25

30

35

40

06 08 10 12 14

투 등 (좌)

투자등 (상위25개 제외,좌)

상위25개 업(우)

(%) (%)

29



단 ⑥ 체로 확산되는 기는 아님

�미국 제조업 업이익 증가율 추이를 보면, 2001년 IT버블 붕괴(+9.11테러), 2008년 리먼사태 당시 급락

�반면 현재 제조업 업이익 감소 폭은 소순환 사이클 상에서의 둔화 정도로 나타남

�외생적인 충격(2001년)이나 부동산 및 금융권 부실을 동반한 문제(2008년)가 아니라는 점에서 미국 하이일드 채권 부실 및

에너지 섹터 이익 감소가 美 경제 전체로 확산될 가능성은 낮음

미국 제조업 업이익 증가율 추이 미국 은행권 부실 징후도 나타나지 않음

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

4Q 01 2Q 03 4Q 04 2Q 06 4Q 07 2Q 09 4Q 10 2Q 12 4Q 13 2Q 15

미 제조업 영업이익

(%y-y)

60

65

70

75

80

85

90

95

100

105

110

'90 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14

미 상업은행 예대비율

(%)

30



결론: 꼬리(하이일드)가 몸통(미국경제)을 흔들지는 않음

�미국 부동산경기는 회복세를 지속하는 가운데, 실질임금도 꾸준히 증가

� 2014년 하반기 이후 원자재 업체 이익감소와 하이일드 채권 부실이 불거지고 있으나, 부동산과 고용시장은 비교적 순항

미국 부동산경기 확장 지속 실질임 증가율 양호

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

'04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

NAHB 주택시장 수

현재판매

미래판매 대

(Index)

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

'08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

시간당 실 임 (민간부문)

(%y-y)

III. 정치 크: 포 투갈 선

Strategist: 조연주


ü 포르투갈 10월 총선에서 좌파정당의 다수당 지위 확보로 투자심리 위축

ü 다만, 긴축정책 시행에도 불구하고 포르투갈 국민들은 제1여당으로 사회민주당(우파)을

지지

ü 그리스, 스페인 등 유럽에서 나타나는 좌파정권 바람과는 차별화

ü 특히 1월 포르투갈 대선에서 사회민주당 후보자 당선 유력하다는 점에서 정치적 리스크

완화될 전망

32

Korea StrategyIII. 정치 크 : 포 투갈 선 향

� 2015년 1월 26일 그리스 급진좌파연합, 총선에서 36.34% 득표하며 승리

� 2015년 5월 24일 스페인 지방선거, 급진좌파 정당 포데모스가 지원하는 좌파 연합 약진

� 2015년 9월 국 노동당 당수 선거에서 강성 좌파 제러미 코빈 하원의원이 59.5% 지지율 확보하며 승리

� 2015년 12월 20일 스페인 총선, 사회당과 신생좌파 정당 포데모스의 연합으로 좌파정당 약진

2015년 유럽에서 좌 세력 득세

2015년 1월 그리스 총선 2015년 5월 국 총선2015년 12월 스페인 총선

자료: 언론보도, NH투자증권 리서치센터 자료: 언론보도, NH투자증권 리서치센터 자료: 언론보도, NH투자증권 리서치센터

149

15131713

76

17

황 새 당

신민주당

독립당

포타미

사회당

리스 공산당

시리자

축

대

립

축

대

232

568

331

15

타

수당

민주연합당

자유민주당

스코틀랜드

독립당

노동당

우

좌

69

90

123

40

28

타

시우다다노스

민당

사회노동당

포데모스

좌

도우

도좌

우

33


스페인 총선 결과: 양당 체제에서 4당 체제로 환

� 1970년대 이후 스페인 총선에서는 보수우파 국민당(PP)과 중도좌파 사회주의노동당(PSOE) 번갈아 집권

� 2015년 12월 20일 총선에서는 신생정당의 득표로 4개 정당 체제로 전환

�국민당 123석, 사회당 90석, 포데모스 69석, 시우다다노스 40석 확보

�스페인 청년 실업률 50% 이상으로 치솟으면서 청년들이 총선에 적극 참여, 30대 대표당의 의석수 확보 견인

2015년 12월 20일 스페인 총선 4당체제로 환

자료: Intercampus

34


� 10월 4일(현지시간) 포르투갈 총선에서 사회민주당 대표 페드루 파수스 코엘류 총리 재집권 성공

�사회민주당(여당)이 긴축정책 시행에도 불구하고 제1당 유지하 으나 다만 전체 230석 중에 116석(다수석) 확보에는 실패

�좌파블록, 공산당, 사회당의 연합으로 좌파가 명목상 의회의 다수가 되었고 사회당은 정부를 구성할 수 있는 상황 창출

�이에 따라 11월 10일 좌파연합은 코엘류 정부를 불신임하고 사회당 대표 안토니아 코스타를 지지

10월 포르투갈 총선 결과는 도우 승리, 하지만...

2015년 10월 포르투갈 총선 포르투갈 총리 코엘류 → 코스타 교체

페드루 파 코엘 안토니 코 타

10월 4 총선11월 10 실각

11월 24 총 명

-사회민주당(우파)대표-긴축정책-재정적자감소, 세금인상, 민영화

-사회당(좌파)대표- 긴축정책-임금인상, 소득세폐 , 국영화

17

19

85

104타

사회민주당

사회당

좌파연합

민주통일연맹

도우

도좌

좌

좌

자료: 포르투갈 대한민국 대사관, NH투자증권 리서치센터자료: 언론보도, NH투자증권 리서치센터

35


11월 좌 연합 표 안토니오 코스타 신임 총리로 지명

긴축정책본격시행

1. 최저 금 상 (505 → 530 로)

2. 연금등복 당 상

3. 개 소득세추가과세폐

4. 통시설민 화 단

5. 민 화 료된 TAP 항공사 50% 가로환원

� 11월 10일 코엘류 정부 실각되면서 24일 아니발 카바코 실바 대통령은 사회당 대표 안토니오 코스타를 신임 총리로 지명

�그리스, 스페인에 이어 포르투갈에서도 좌익세력 집권으로 투자심리 위축되며 10년물 채권금리 급등, 주식시장 급락

�안토니오 코스타는 집권 이후 최저임금 530유로로 인상, 연금 등 각종 복지수당 인상, 개인소득세 추가과세 폐지, 교통시설

민 화 계획 중단, 최근 민 화 완료된 TAP 항공사의 지분 50% 이상 국가로 환원하는 등 反긴축 정책 본격화

자료: Bloomberg, NH투자증권 리서치센터자료: 포르투갈 대한민국 대사관, NH투자증권 리서치센터

안토니오 코스타 반긴축 책 시행 총리 교체로 포르투갈 융시장 변동성 확

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

2,300

2,350

2,400

2,450

2,500

2,550

2,600

2,650

2,700

10.1 10.22 11.12 12.3

포르투갈 주식시장(좌)

포르투갈 10년물 채 리(우)

(Index) (%)

10월 총선, 좌파 다수당

안토니오

코스타

축정책

격화

36


2016년 1월 24일 포르투갈 선, 사회민주당 후보 압승 상

�좌익세력의 집권으로 반긴축 정책에 대한 우려 확대되었지만 포르투갈은 그리스, 스페인과 달라

� 1) 2016년 1월 24일 시행 예정인 포르투갈 대선에서 사회민주당 후보자 마르셀로 레벨로 드 소우 압도적 지지율 당선 유력

� 2) 2015년 10월 4일 총선에서 이미 국민들은 코엘류를 선택하면서 긴축정책을 시행하는 우파 정당을 선호

� 3) 마르셀로 레벨로 대통령 당선 이후 총선 재시행 시 우파정당이 다수당이 될 가능성 존재

2016년 포르투갈 선 후보자 지지율

자료: Intercampus

사회민주당( 파)

무소속 무소속

공산당(좌파)

좌파연합(급좌) 무소속

37


포르투갈 통령 선거가 KEY

�포르투갈 대통령 선거는 1월 24일로 예정되어 있으나 후보자 중 누구도 과반 획득을 못했을 경우 2월 14일 재선거 시행

�새로운 대통령은 3월 취임 이후 4월 국회 해산할 수 있는 권한 보유

�마르셀로 레벨로 드 소우 당선 시 좌파가 장악한 국회해산 유력, 5월 총선 재실시될 전망

�마르셀로 후보자는 포르투갈 재정적자 축소, 실업률 문제 해소, 해외 수출 확대 등의 공약 제시

포르투갈 통령 선거 스

날짜 선거일정 비고

1/10-22 대통령 선거 캠페인 기간

1/24 대통령 선거

2/14 대통령 재선거 과반획득 못 할 경우 시행

3/9 취임식

4월 국회해산 새로운 대통령 권한으로 가능

5월 재총선 우파 다수당 확보 가능

마르셀로 벨로 드 소우 후보자 주요 공약

1. 정적 축소

2. 청년실업 해소

3. 해 출확Marcelo Rebelo

de Sousa

-포르투갈채무규모는유럽에서 3 높음(그리스 1위, 이탈리아 2위)-재정적자 GDP 대비 3% 수 목표설정

-포르투갈실업률은 2014년 17%에서2015년 12% 수-청년실업률은 21% 유럽에서상위권에해당-청년실업난해결을위한 원 안제시

-포르투갈경제는폭스 겐에큰부분의-GDP 1.1%, 수출의 4%를차폭스 겐대한의존도낮추고해외수출확대 침

자료: OECD, NH투자증권 리서치센터자료: 포르투갈 대한민국 대사관, NH투자증권 리서치센터

IV. 실적 크: 너무 한 4 기 어닝쇼크

Quant : 김재은


ü 4분기는 여타 분기와는 다르게 전망치를 크게 하회하는 계절성이 있음. 12월 결산 법인

이 다수인 한국 상장사들이 4분기에 일회성 비용이나 충당금 이슈 등을 반 하며 생기는

현상

ü 경험적으로 투자자들은 4분기 실적이 전망치를 크게 하회한다는 점을 이미 인지하고 있

다는 점이 중요. 내년도 실적 성장의 기대가 높지 않다는 점(현재 애널리스트의 추정치가

보수적일 가능성) 역시 염두에 둘 필요

ü 4분기 실적이 컨센서스를 하회하는 것에 일희일비 하기보다는 2016년도 턴어라운드 가

능한 업종에 관심 필요

39

Korea StrategyIV. 실적 크 : 너무 한 4 기 어닝쇼크

3분기 업이익의 년동기 비 기여도

주: 기여도는 “(비교 업종의 현재 업이익 – 비교 업종의 전년동기 업이익) ÷ 코스피 전체 현재 업이익”으로 계산


� KOSPI 3분기 업이익과 순이익은 컨센서스를 크게 하회했으나, 각각 전년동기 대비 21.0%, 50.7% 증가

� 2014년 3분기 어닝쇼크에 따른 기저효과, 삼성전자의 호실적, 한국전력의 옛 본사부지 매각 차익 향

�하드웨어, 유틸리티, 화학, 에너지, 소프트웨어, 음식료 업종의 기여율이 높았음. 반면 건설, 디스플레이 업종의 전년동기 대

비 기여도는 크게 하락

3분기 실 , 기 치는 하회했지만 년동기 분기 비 증가

-30-20-10

01020304050607080

하드

웨어

유틸

리티

화학

에너

소프

트웨

어

음식

료담

도체

의료

미디

어

생활

용품

운송

섬유

의

통신

서비

스

조선 험

무역

호텔

레저

은행

유통 속

물

자동

차부

품

계

디스

플레

이

건설

3Q15(%)

40


주: 비교는 “실제 실적 합계 ÷ 전망치 합계 -1” 로 계산

자료: FnGuide, NH 투자증권 리서치센터

� 4분기는 여타 분기와는 다르게 전망치를 크게 하회하는 계절성이 있음. 12월 결산 법인이 다수인 한국 상장사들이 4분기에 일

회성 비용이나 충당금 이슈 등을 반 하며 생기는 현상

�평균적으로 4분기 업이익은 전망치의 84% 실현. 순이익의 경우, 전망치의 67%가 실현되는 양상

4분기 업이익을 컨센서스와 비교 4분기 순이익을 컨센서스와 비교

4분기에는 어닝 쇼크가 빈번. 순이익의 경우 망치에 비 무려 “33%” 하회

주: 비교는 “실제 실적 합계 ÷ 전망치 합계 -1” 로 계산


-14.3-15.7

-20.4 -20.6

-8.3

-15.9

-45

-40

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

'10 '11 '12 '13 '14 5년 평

(%)

-17.8

-37.1-34.8

-38.4

-35.0-32.6

-45

-40

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

'10 '11 '12 '13 '14 5년 평

(%)

41


� 4분기 어닝 쇼크가 예상됨에도 주가에 미칠 향은 제한적. 실제로 4분기 실적의 주가 설명력은 다른 분기에 비해 낮음

�경험적으로 투자자들은 4분기 실적이 전망치를 크게 하회한다는 점을 이미 인지하고 있다는 점이 중요

�또한 4분기 실적이 포함되는 사업보고서의 경우 (사업보고서는 결산 후 90일 이내, 분∙반기보고서는 기간 경과 후 45일 이내) 제

출기한이 길기 때문에 실제 어닝시즌에는 다가올 1분기와 익년도 실적이 관심사

이미 투자자들은 알고 있다!

주1: 상회 및 하회율은 “잠정치 / 컨센서스 -1”로 계산

주2: 주가 수익률은 분기말에서 1개월 후 종가 기준


종목별 “ 년동기비 업이익 증가율”과 “주가 수익률” 종목별 “컨센서스 상회/하회율”과 “주가 수익률”

주: 주가 수익률은 분기말에서 1개월 후 종가 기준


-0.04

-0.02

0.00

0.02

0.04

0.06

0.08

0.10

0.12

0.14

0.16

1분 2분 3분 4분

상 계수 평

0.00

0.05

0.10

0.15

0.20

0.25

0.30

1분 2분 3분 4분

상 계수 평

42


�과거 괴리율을 적용하면 4분기 업이익은 현재 전망치(30.6조원)에서 25.7조원 수준까지 눈높이를 낮출 필요. 최소 전망치(23.0

조원)보다는 높은 수준. 순이익의 경우 현재 전망치(22.6조원)에서 15.2조원 수준까지 눈높이를 낮출 필요. 최소 전망치(14.2조원)

와 유사한 수준

� 4분기 실적이 컨센서스를 하회하는 것에 일희일비 하기보다는 2016년도 턴어라운드 가능한 업종과 종목에 관심 필요

순이익은 애 리스트 최소 망치까지 높이를 낮출 필요

주: 상회 및 하회율은 “잠정치 합계 / 컨센서스 합계 -1”로 계산. 4Q15는 E, 2016은 F


분기별 업이익 추이 분기별 순이익 추이

주: 상회 및 하회율은 “잠정치 합계 / 컨센서스 합계 -1”로 계산. 4Q15는 E, 2016은 F


0

5

10

15

20

25

30

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

실제 전망치 평 전망치 최소(조원)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

실제 전망치 평 전망치 최소(조원)

43


연말에 상한 익년도 순이익 증가율 상치

주: 2004년 말에 예상한 2005년 순이익 증가율이 KOSPI 2.7%, KOSDAQ 32.0% 로 전망되었다는 의미로 실제 증가율은 값이 다를 수 있음

자료: WiseFn, NH투자증권 리서치센터

�WiseFn 컨센서스를 적용하면, 2016년도 순이익 증가율은 KOSPI 7.2%, KOSDAQ 42.9% 수준

� KOSPI의 경우, 한 자릿수 증가율이 전망되는데, 이 수치는 2004년 말에 예상한 2005년 실적 증가율(2.7%) 이래 역대 최저

�즉, 내년도 실적 성장의 기대가 높지 않다는 점(현재 애널리스트의 추정치가 보수적)을 염두에 둘 필요. 오히려 증시에 호재로

작용할 가능성

내년도 순익 성장의 기 도 낮은 편

2.7

11.1

18.2 16.4

23.2

38.7

13.6 14.6

23.9 25.6 27.0

7.2

32.0

61.0

54.7 54.9

78.8

44.4

72.3

45.1 43.2 45.6 47.942.9

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015년 현재

KOSPI KOSDAQ(%)

44


주: 금융주의 경우, 순이익 변화율로 대체


�시장 전체적으로 4분기 업이익 전망치의 변화 폭이 크지 않음(KOSPI의 경우 1개월 전 대비 1.5% 하향 조정). 아직 본격적인

실적 조정작업이 이뤄지고 있지 않기 때문

�의료 업종이 전월 대비 큰 폭으로 상향 조정. 주로 한미약품의 상향 조정에 기인하 기 때문에 업종 전반의 긍정적인 이익모멘

텀으로 보기 힘듦. 반면, 운송, 조선, 보험, 건설 업종은 하향 조정 진행 중

4분기 업이익 망치 1개월 변화율

본격 인 실 조 이 나타나고 있지는 않은 상황

-1.5

19.4

0.3 0.1 0.1

-0.1 -0.2 -0.2 -0.3 -0.3 -0.3 -0.5 -0.6 -0.7 -0.8 -1.0 -1.1 -1.1 -1.9 -2.3 -2.3 -3.0 -3.6-5.6

-11.2-14.1

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

KS

E

의료

유틸

리티

에너 계

은행

소프

트웨

어

미디

어

무역

생활

용품

유통

통신

서비

스

속물

화학

호텔

레저

음식

료담

자동

차부

품

하드

웨어

도체

디스

플레

이

섬유

의

건설 험

조선

운송

(%)

45


� 4분기 실적을 저점으로 내년 상반기 동안 실적 증가가 예상되는 업종으로는 정유/화학과 통신서비스를 꼽을 수 있음

� 12월 미국 기준금리 인상이 전망. 이후 단기에 나타날 수 있는 달러 약세 전환을 예상한다면, 에너지와 화학 업종의 트레이딩 기

회 존재. 통신서비스 업종의 경우, 2016년 ARPU(가입자당 평균 매출액) 성장세 둔화되고 마케팅 비용 절감 효과도 줄어들겠지

만, 유료방송시장의 경우 여전히 가입자 성장과 ARPU 성장이 가능할 것

4분기 실 이후 턴어라운드가 망되는 업종

주: 2012년~2016년 분기별 업이익이 존재하는 398개 종목 중 통신서비스 업종을 대상


유 화학 업종의 분기별 업이익 통신 업종의 분기별 업이익

주: 2012년~2016년 분기별 업이익이 존재하는 398개 종목 중 에너지와 화학 업종을 대상


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F

화학 에너(억원)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F

통신서비스(억원)

V. 투 아 어 : 가까 미래

Strategist: 김병연

tel 02) 768-7574 │e-mail

[email protected]

ü 투자아이디어(1) : 1월 효과와 안도랠리

ü 1월에는 1월 효과와 미 금리인상 이후 신흥국 안도랠리를 기대

ü 중소형주: 집권 4년차를 감안 상반기 랠리보다는 1월 효과로 국한. IoT(사물인터넷)가 주

요 이슈

ü 대형주: 모멘텀 플레이. IT, 자동차(원화약세), 건설, 화학(유가의 안정), 화장품(2월 춘절),

바이오(단기 낙폭과대) 등 추천

ü 투자아이디어(2) : 가까운 미래

ü CES(소비자 가전쇼) 2016, 다보스포럼 주제는 IoT

ü 대기업의 자동차 전장 사업 진출과 통신사의 신사업 모멘텀 감안

ü MDS테크, 디티앤씨, 와이솔, LG이노텍 등 추천

47

Korea StrategyV. 투 아 어 : 가까 미래

자료: KRX, NH투자증권 리서치센터주: 상대수익률은 KOSPI대비 KOSDAQ의 상대수익률, 1997년 이후


투자아이 어(1) 1월 효과와 안도랠리

� 1월에는 1월 효과와 미 금리인상 이후 신흥국 안도랠리를 기대

�중소형주는 1월 효과로 국한. 미 금리인상 시작됨에 따라 최근 4년대비 상반기 중소형주 오름세는 상대적으로 약할 것

�대형주는 모멘텀 플레이. IT, 자동차(원화약세), 건설, 화학(유가 등 원자재 하방경직성 확보), 화장품(2월 춘절), 바이오(단기

낙폭과대) 등 추천

1월 효과 최근 낙폭과 주(11.27~ 12.15)

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월

절대 상대(%,%p)

-8

-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

헬스

케어

조선

건설

소매

(유통

)

상사

,자재

에너

계

디스

플레

이

화장

품,의

류

호텔

,레저

철강

화학

운송

KOSPI 대비

상대수익률(11.27~12.15)

(%p)

48


자료: KRX, NH투자증권 리서치센터주: 상대수익률은 KOSPI대비 KOSDAQ의 상대수익률


① 2016년, 1월 효과의 강도 약화 상

�중소형주는 1월 효과만을 노리는 전략이 유리

�미 금리인상 사이클 진입에 따라 KOSDAQ의 상반기 상대강세는 과거 평균 수준으로 회귀 예상

� ‘98년 TMT, ‘03년 바이오, ‘08년 신재생에너지, ‘13년 창조경제(핀테크 등)가 각 정부별 1~ 3년차의 테마로 부상

� 1월 효과는 정부 집권 2~3년차에 정책 효과에 의해 극대화되었다가, 4~ 5년차에 그 강도가 둔화되는 경향 존재

KOSDAQ 월별 상 수익률 부 집권 년차별 1월 효과

80

85

90

95

100

105

110

115

연초 2월말 4월말 6월말 8월말 10월말 12월말

1997년 이후 12년이후(100=1997.1.1, 2012.1.1)

-10

-5

0

5

10

15

20

25

1년차

2년차

3년차

4년차

5년차

1년차

2년차

3년차

4년차

5년차

1년차

2년차

3년차

노무현정부 이명 정부 근혜정부

코스닥 상대수익률

대형주 상대수익률

(%p)

49


1월 효과의 테마는 IoT 도 상

�정책 효과 부재로 1월에 거론될 만한 테마가 많지 않음

�현재 거론되는 이슈는 인터넷은행, 환경, 방산, 중국FTA, 산아제한, 유전자치료, IoT, Flexible OLED, 전기차, 구조조정 등

�이 중 전기차, 간편결제, 바이오, 중국FTA, 방산 등은 2015년 하반기 이슈이며, Flexible OLED, 한계기업 구조조정 등은 2016

년 하반기에 부각될 이슈

� CES 2016(1/6~9), 다보스포럼(1/20~23)으로 인해 IoT가 1월에 이슈가 될 것으로 예상

자료: SBSCNBC, NH투자증권 리서치센터자료: CES, NH투자증권 리서치센터

CES2016 삼성 기조연설은 IoT 련 내용 2016년 다보스포럼 주제는 4차 산업 명

산업혁명 해당년도 내용

1차 1784 물증기의 동력화

2차 1870 전력, 노동분업

3차 1969 전자기기, 자동화

4차 ? 디지털 기기와 산업의 융합

50


�현재 기관은 내수주/성장주/고PER주 비중확대, 수출주/가치주/저PBR주 비중축소 중

� 11/27~ 12/15 KOSPI가 5% 하락하는 동안 Overweight한 업종은 -0.2% 하락, Underweight한 업종은 -1.2% 하락

� Overweight한 업종 중 화장품, 건설의 하락이 크다는 점에서 추가 매수 예상

� Underweight한 업종 중 헬스케어 급락 이후 반등 예상, 자동차, SW의 상승으로 Underweight 축소 움직임 예상

재 기 비 과 KOSPI 락 당시 업종별 상 수익률


② 스타일, 재 MP가 지속될 수밖에 없는 이유

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

필수

소비

재

통신

서비

스

IT하

드웨

어

험

화장

품,의

류

IT가

전

비철

속

호텔

,레저

미디

어,

육

건설

화학

디스

플레

이

상사

,자재

운송

소매

(유통

)

계

소프

트웨

어

유틸

리티

에너

철강

조선

은행

헬스

케어

자동

차

도체

투신비 차(좌) KOSPI 대비 상대수익률(우)(%p) (%p)

Overweignt 업종 평 수익률: -0.2%Underweignt 업종 평 수익률: -1.2%

51


자료: FnGuide, NH투자증권 리서치센터자료: FnGuide, NH투자증권 리서치센터

고PER주가 덜빠지고, PBR주가 더 빠지고

� KOSPI 급락 시(11/27~ 12/15) 고PER주의 평균 상대수익률이 -0.9%인 반면, 저PBR주는 -1.3%

�비싼 주식의 상대성과가 더 양호하고, 싼 주식의 상대성과가 더욱 안 좋은 상황

�업종 평균과 다른 점은 고PER주 중 헬스케어가 급락, 저PBR중 자동차, IT가전이 상승

� 1월에도 원화는 현 수준 유지 전망, 자동차, IT 상승 지속 예상

고PER주와 KOSPI 락 시 상 수익률 PBR주와 KOSPI 락 시 상 수익률

-7.4

1.5

-1.4

2.2

0.8

-1.0

-8

-6

-4

-2

0

2

4

0

5

10

15

20

25

30

헬스

케어

소프

트웨

어

화장

품,의

류

필수

소비

재

미디

어,

육

호텔

,레저

PER(좌) KOSPI 대비 상대수익률(우)(x) (%)

(평 -0.9%)

-3.0

-4.9

-2.2-1.7

4.0

2.0

-3.3

-5.6

0.5 0.5-0.5

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

소매

(유통

)

건설

에너 계

자동

차

IT가

전

조선

유틸

리티

은행

철강

PBR(좌) KOSPI 대비 상대수익률(우)

(평 -1.3%)

(x) (%)

52


�미국의 금리인상으로 달러자산에 투자한 투기적 자본이 12월 FOMC 이후 이탈할 가능성 농후

�달러 약세라는 통화적 요인에 따른 유가 등의 원자재 가격 바닥 확인 및 반등 기대

�유가의 하방경직성 확보로 그동안 밸류에이션 매력이 높았던 화학, 에너지, 철강, 조선, 건설 등의 기술적 반등 가능

소재/산업재와 유가


변화 가능성은 달러 약세, 유가 등 원자재 가격의 안 → 소재/산업재 매수기회

0

20

40

60

80

100

120

140

160

0

100

200

300

400

500

600

700

'00.1 '01.1 '02.1 '03.1 '04.1 '05.1 '06.1 '07.1 '08.1 '09.1 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1

소재(좌) 산업재(좌) WTI(우)

($/bbl)(P)

53


업종 실 과 2월 신흥국 스트 스를 감안하면 짧은 트 이딩이 유효하나...

�소재/산업재 섹터애널리스트 입장에서는 산업의 구조변화가 확인되지 않은 상황에서 통화적 요인에 의한 단기 트레이딩 개

념으로 소재/산업재를 추천하기 힘든 상황

�여기에다 소재/산업재의 4분기 및 2016년 1분기 컨센서스 추이는 지속 하향 중

� 2016년 2월에는 남미 최대 에너지 기업인 페트로브라스(Petrobras)의 31억 달러 규모 회사채 만기 도래 예정

소재/산업재의 4분기 2016년 1분기 업이익 컨센서스 추이


6,038

6,039

6,040

6,041

6,042

6,043

6,044

6,045

6,046

6,047

6,200

6,250

6,300

6,350

6,400

6,450

6,500

6,550

6,600

6,650

'15.11 '15.12

건설4Q15(좌)

1Q16(우)

(억원) (억원)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

500

520

540

560

580

600

620

640

'15.11 '15.12

조선4Q15(좌)

1Q16(우)

(억원) (억원)

11,900

11,950

12,000

12,050

12,100

12,150

12,200

12,250

12,300

12,350

'15.11 '15.12

화학4Q15

1Q16

(억원)

12,750

12,800

12,850

12,900

12,950

13,000

13,050

13,100

13,150

13,200

13,650

13,700

13,750

13,800

13,850

13,900

13,950

'15.11 '15.12

철강4Q15(좌)

1Q16(우)

(억원) (억원)

54


종목별로는 연간 가치주 컨셉을 용, 매력 인 종목도 존재( 건설, 제철)

� KOSPI 전종목 대상 가치주 팩터를 기준으로 종목을 스크리닝한 결과, 9개 종목이 추출

�기준은 ① 현금및현금성자산/시가총액 >5%, ② 16년 예상 OP Growth >0%, ③ 3분기 누적순익 >0%, ④ 부채비율 <200%

⑤ 이자보상배율 > 1배, ⑥ 현재가/신저가 <10%, ⑦ PER <10배, ⑧ PBR<1배, ⑨ 배당수익률>1%

�여기에다 ⑩ 3분기 OP Growth >0% 기준을 추가하면, 현대건설, 현대제철이 추출

소재/산업재의 4분기 2016년 1분기 업이익 컨센서스 추이 (단 : 십억원, 배, %)


코드 종목명 시총 현금/시총 OP grow 3Q 누적순익 부채비율 이자보상 현재/신저가 PER PBR DY

1 A004020 현대제철 66,856 11.3 10.8 4,679.8 109.6 4.0 2.7 6.7 0.4 1.5

2 A000720 현대건설 31,959 39.7 9.7 2,975.8 171.3 9.2 2.1 6.0 0.5 1.8

3 A093050 LF 7,924 6.3 7.8 332.6 49.4 12.0 2.8 9.2 0.7 1.8

4 A003030 세아제강 3,210 14.4 3.2 397.3 82.4 9.2 3.3 5.5 0.3 2.8

5 A000390 삼화페인트 2,643 8.0 47.1 201.2 83.0 6.9 3.5 9.5 0.8 3.4

6 A014620 성광벤드 2,131 20.8 2.3 172.3 19.6 30.7 0.0 9.6 0.4 2.2

7 A075180 새론오토모티브 1,546 8.8 0.3 181.4 23.3 9,694.2 0.0 6.3 0.7 2.5

8 A067310 하나마이크론 1,253 5.7 30.1 81.5 169.2 2.7 4.9 5.8 0.7 1.8

9 A085810 알티캐스트 1,065 7.9 244.4 44.1 10.4 282.2 2.3 9.3 0.9 3.0

55


1월효과( 이오, IoT)와 통화 요인에 따른 유가 이(건설, 철강, 유)

주: 12월 21일 기준, 굵게 표시된 종목은 기업분석팀 산업별 Top Pick임.


업종 코드 회사명시가총액

(억원)2016년 매출액증가율 (% Y-Y)

2016년 업이익증가율 (% Y-Y)

12M FwdPER(X)

12M FwdPBR(X)

12M FwdROE(%)

가치주

A005930 삼성전자 1,885,432 2.0 -1.2 10.2 1.1 10.6

A000720 현대건설 32,015 5.8 9.7 6.0 0.5 8.4

A004020 현대제철 67,924 8.8 10.8 6.8 0.4 6.2

A055550 신한지주 193,236 5.1 4.2 8.5 0.6 7.2

A096770 SK이노베이션 122,979 1.2 -3.5 9.7 0.7 7.4

성장주

A128940 한미약품 69,263 3.8 15.4 46.2 9.1 19.8

A034730 SK 181,881 86.1 99.5 12.9 1.5 11.7

A051900 LG생활건강 159,306 12.7 18.1 31.5 6.9 22.0

A079160 CJ CGV 26,452 15.5 34.1 37.9 5.3 13.8

56


투자아이 어(2) 가까운 미래 – IoT

� CES2016이 2016년 1월 6일~ 9일까지 진행. 인공지능, IoT, IoT관련 보안, 빅데이터 등이 주요 내용

� 1월 20~ 23일 스위스에서 개최하는 다보스포럼 주제는 4차산업혁명. 디지털기기와 산업의 융화로 IoT 이슈화 예상

�삼성전자, LG전자 등이 자동차 전장 사업 진출 계획 발표, 자동차 관련 IoT 진행속도 가속화

� SK텔레콤, LG유플러스, KT 등 통신사의 신사업모델 확대, 스마트 홈 관련 판매 증가 동향 관찰

산업혁명 해당년도 내용

1차 1784 물증기의 동력화

2차 1870 전력, 노동분업

3차 1969 전자기기, 자동화

4차 ? 디지털 기기와 산업의 융합

자료: SBSCNBC, NH투자증권 리서치센터자료: NH투자증권 리서치센터

CES2016 삼성 기조연설은 IoT 련 내용 2016년 다보스포럼 주제는 4차 산업 명

57


IoT의 발 : ① Next 구

�구글의 M&A 방향 → Next 구글 → 기업들의 신기술 채택 흐름 → 글로벌 신규 수요 창출의 방향성 파악

�구글 M&A Fixed → Wireless → Connected로 변화

� 2011년 DNNresearch(언어, 이미지인식 기술), 2014년 Deep Mind(딥러닝 인공지능), Nest(온도조절계), 드롭캠(가정용

CCTV), Revolve(스마트홈 플랫폼) 인수

� IoT기반 인공지능 스마트 홈이 Next cash cow라는 확신

구 M&A 연 별 분류

주: CPND 관련업체 인수합병 체결 건수에 따라 원크기 상이

자료: KB경제경 연구소, NH투자증권 리서치센터

58


자료: Facebook, NH투자증권 리서치센터자료: Google, NH투자증권 리서치센터

버진그룹과 컴의 OneWeb 스페이스X의 로벌 별자리 로젝트

자료: 스페이스X, NH투자증권 리서치센터자료: OneWeb, NH투자증권 리서치센터

구 의 로젝트 룬 페이스북의 Internet.org

IoT의 발 : ② Freemium - 5년뒤 지구 70억명이 인터넷 사용 가능?

59


�시스코에 따르면 2015년 현재 1인당 평균 3.4대의 인터넷 기기를 보유

� 2025년에는 1인당 123대의 인터넷 기기가 연결

IoT의 발 : ③ 재 1인당 평균 3.4개 연결, 2025년에는 1인당 123개 연결

세계 인구와 인터넷 가능 기기수 망

자료: Cisco IBSG, HP, NH투자증권 리서치센터

60


IoT 성장률, 향후 5년간 CAGR 44%

� BI Intelligence의 2015년 사물인터넷 보고서, 사물인터넷 시장은 향후 5년간 CAGR 44% 기록 예상

�그 중 소프트웨어 산업 매출 규모가 5,500억 달러로 가장 크고, 센서, 마이크로컨트롤러 등의 성장이 예상

�인터넷 관련 산업뿐만 아니라 기존 제조업 산업 전반에 걸쳐 글로벌 신규 수요 급격하게 확대

사물인터넷 비즈니스 망

자료: Cisco IBSG, HP, NH투자증권 리서치센터

0

100

200

300

400

500

600

700

800

'14E '15E '16E '17E '18E '19E

Software and Sevices

Hardware

Five Year CAGR 44%

(USD Bn)

61


� 2015 하이프 사이클 상에는 자동주행차(Autonomous Vehicles), 사물인터넷(Internet of things)이 가장 피크(peak) 지점에

위치하고 있으며 향후 5~ 10년간 안정기를 유지할 것으로 예측

IoT의 발 : ④ 2015 가트 하이 사이클: IoT와 ADAS가 5~10년간 Peak

주1: 하이프 사이클(Hype Cycle) - 기술의 성숙도를 표현하기 위한 시각적 도구. 과대광고 주기라고도 함. 미국의 정보 기술 연구 및 자문 회사인 가트너에서 개발

주2: 기술 촉발(Innovation Trigger), 부풀려진 기대의 정점(Peak of Inflated Expectations), 환멸 단계(Trough of Disillusionment), 계몽 단계(Slope of Enlightenment), 생산성 안정 단계 (Plateau of

Productivity)

자료: www.gatner.com, NH투자증권 리서치센터

가트 의 2015 하이 사이클

62


�다섯 가지의 메가트렌드에서

�① 사물인터넷, 모바일 및 스마트 기계 산업은 빠르게 피크로 접근 중

�② 디지털 비즈니스는 피크로 이동 중

�③ 분석(Analytics)은 피크에 위치하고 있는 것으로 전망

2015 하이 사이클의 메가 트 드

가트 는 하이 사이클을 통해 다섯 가지의 메가트 드 도출

자료: EE Times, NH투자증권 리서치센터

63


표 화를 한 홈 IoT 동맹 쟁

자료: 매경지식포럼, NH투자증권 리서치센터

� IoT의 한계는 기술이 아니라 기업 협력. 삼성에어컨, 애플TV, GE세탁기와 구글플랫폼이 연동되어야 진정한 IoT

�삼성은 타이젠을 기반으로 자체 IoT플랫폼 개발, 구글은 자체 플랫폼인 브릴로, 기기언어인 위브를 발표

�스마트홈 제품 생산자, 통신/케이블TV사업자, 에너지 회사, 보안회사 등이 표준화에 향력을 행사하기 위해 동맹전쟁 중

IoT의 걸림돌: ① 표 화

64


IoT의 걸림돌: ② 5G

� IoT의 궁극적인 목적이 M2M(사물과 사물)을 넘어, M2I(사물과 인프라), M2N(사물과 자연)이라는 점을 감안할 경우, 5G의

상용화는 IoT의 발전을 앞당길 수 있음

� 5G는 IMT2020, 한국은 2018 평창올림픽에서 최초 상용화 목표. 현재 ‘프리5G’기술 상용화 중

4G 비 5G 핵심 성능 비교

4G(IMT-Advanced)

5G(IMT-2020)

최대 전송속도 1 Gbps 20 Gbps

이용자 체감 전송속도 10 Mbps 100~1000 Mbps

주파수 효율성 - 4G대비 3배

고속 이동성 350 km/h 500 km/h

전송지연 10 ms 1 ms

최대 기기 연결수 105 /km2 106 /km2

에너지 효율성 - 4G대비 100배

면적당 데이터 처리용량 0.1 Mbps/m2 10 Mbps/m2

이통사 MWC 2015 시연 기술 황

네트워크 기술 내용 상용화 시기

4X4 미모기술 (SKT)

기지국과 단말기간 송수신 각각 4개 안테나 활용해 최대 600Mbps 속도 구현

단말 상용화 관건(2016년 말 예상)

LTE-H(KT)

LTE와 와이파이를 링크 CA로 엮은 이기종 CA 기술 최대 600Mbps 속도구현

2016년 상반기 KT시범사업

단말 상용화(2016년)

LTE-U (KT)

5GHz 주파수와 유휴대역에 LTE 솔루션적용해 기존 LTE와 엮어 속도를 높이는기술, 트래픽 분산에 효과적

표준화 미비

다운링크 콤프(LGU+)

기지국 전파간섭 최소화해 경계지역에서 다운로드 속도를 상승시킴

2015년 연말

다운링크256쾀 (LGU+)

다운로드 시 네트워크 적용되는 쾀을 6비트에서 8비트로 업그레이드해 전송량을 늘리는 기술, 데이터 전송속도 약30% 향상 됨

자료: 언론정리, NH투자증권 리서치센터자료: 언론정리, NH투자증권 리서치센터

65


특허 에서 본 기술 분야별 경쟁력( 요도) (단 : %)

미래 성장동력 분야 최근 12년 최근 4년 4년 점유율 해외출원 규모 기술 장벽도 종합

스마트 자동차 9458 3481 36.7 2.97 0.031

5G 이동통신 14166 9496 67.0 4.61 0.052 ○

심해저 극한 환경 해양플랜트 3598 1927 53.6 4.36 0.115 ○

지능형 로봇 8405 3479 41.4 2.61 0.037

착용형 스마트기기 5477 2424 44.3 3.53 0.026 ○

실감형 콘텐츠 13487 6297 46.7 3.93 0.031 ○

맞춤형 웰니스케어 3363 1258 37.4 2.72 0.002

재난안전관리 스마트시스템 3710 1526 41.1 2.39 0.011

신재생에너지 하이브리드 4159 1620 39.2 3.34 0.012 ○

지능형 반도체 8213 2831 34.5 2.98 0.031

융복합 소재 12623 4355 34.5 7.55 0.089 ○

지능형 사물인터넷 7579 5594 73.8 3.34 0.019 ○

빅데이터 2499 1174 47.0 2.62 0.073

전체(평균) 96707 45462 47.0 3.61 0.041

�생산가능인구 감소, 글로벌 제조업의 위기로 수출에 의존하는 한국 경제는 장기적 성장 한계에 봉착

�반면, 특허출원 관점에서 본 한국의 기술력 및 특허출원 횟수 등은 지능형 사물인터넷에 강점

�정부의 입장에서는 성장동력의 정체와 한국의 경쟁력을 감안, 정책적으로 5G 통신 인프라 선도와 IoT 성장 가능성에 집중할

것

IoT의 매제: ① 한국 IoT 특허 출원 유율 1

자료: 미래부, 특허청, NH투자증권 리서치센터

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한국 부는 5G의 통신 인 라 선도와 IoT 성장 가능성에 집 상

�최근 12년 동안 한국 미국·일본·유럽 등 4개국에 출원된 특허 약 10만건을 선별 분석한 결과, 전체 산업에서 지능형 사물인

터넷(73.8%), 5G이동통신(67.0%)의 기술개발이 최근 급속도로 진행 중

�한국의 경우 지능형 사물인터넷 분야에서 출원점유율 1위를 기록. 착용형 스마트 기기, 실감형 콘텐츠 등 2개분야에서 한국

기술경쟁력이 우수한 반면, 맞춤형 웰니스케어, 융복합 소재 등의 경쟁력은 낮은 것으로 분석

특허 에서 본 기술 분야별 경쟁력( 요도)

미래 성장동력 분야특허점유 수준(%) 특허 피인용 수준(%) 주요국 특허확보 수준(%)

종합선도국 한국 선도국 한국 선도국 한국

스마트 자동차 일본(37.5) 52.8(19.8) 미국(14.5) 31.0(4.5) 미국(47.6) 10.3(4.9)

5G 이동통신 미국(35.0) 68.9(24.1) 미국(11.5) 54.8(6.3) 미국(41.6) 32.9(13.7)

심해저 극한 환경 해양플랜트 미국(34.1) 85.6(29.2) 아일랜드(11.3) 7.8(0.9) 미국(36.8) 26.1(9.6)

지능형 로봇 일본(58.6) 41.8(24.5) 미국(12.4) 32.3(4.0) 일본(64.3) 12.3(7.9)

착용형 스마트기기 미국(28.3) 80.2(22.7) 미국(17.2) 40.1(6.6) 미국(34.9) 34.6(12.7) ○

실감형 콘텐츠 미국(38.9) 76.3(29.7) 미국(11.5) 56.5(6.5) 미국(40.5) 35.8(14.5) ○

맞춤형 웰니스케어 미국(54.1) 17.6(9.5) 미국(9.7) 57.7(5.6) 미국(55.5) 4.3(2.4)

재난안전관리 스마트시스템 미국(38.3) 78.1(29.9) 미국(12.4) 30.6(3.8) 미국(51.8) 11,8(6.1)

신재생에너지 하이브리드 일본(25.9) 90.7(23.5) 미국(8.9) 12.4(1.1) 미국(25.3) 34.0(8.6)

지능형 반도체 일본(40.3) 50.1(20.2) 캐나다(16.2) 34.6(5.6) 일본(41.6) 34.1(14.2)

융복합 소재 (일본(57.0) 18.2(10.4) 미국(9.0) 33.3(3.0) 일본(56.5) 10.6(6.0)

지능형 사물인터넷 한국(32.0) 100.0(32.0) 캐나다(20.3) 17.7(3.6) 미국(38.3) 32.4(12.4)

빅데이터 미국(58.9) 16.0(9.4) 미국(10.4) 76.1(7.9) 미국(51.0) 4.5(2.3)

전체(평균) 미국(29.8%) 75.2%(22.4%) 미국(11.3회) 46.0%(5.2회) 미국(35.9) 29.5%(10.6%)

자료: 미래부, 특허청, NH투자증권 리서치센터

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IoT의 매제: ② 스마트카의 발

� ICCT(국제청정교통위원회)에서 밝힌 폭스바겐 디젤게이트로 인해 디젤이 이제는 연비와 효율성, 환경측면에서 가솔린의 대

안이 되지 못한다는 사실을 인지

�이로 인해 폭스바겐 마저도 차세대 전략을 전기차로 빠르게 선회했으며, 토요타의 경우 2050년 내연기관 ‘0’을 목표로 전기

차 개발 빠르게 진행할 것으로 판단

주: FCEV(Fuel Cell Electric Vehicle)는 수소 연료전지를 사용하는 자동차

자료: 언론 재인용, NH투자증권 리서치센터

주: EPA – 미국 환경 보호국

자료: 미국환경보호청, NH투자증권 리서치센터

Volkswagen 젤게이트 로벌 자동차 업계, 략 선회

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기차의 구동력은 평 화되면서 UI와 SW가 차별화 포인트가 될 것

�전기차의 차별화에는 성능(제로백 등)과 스마트(IT)가 중요

�다만, 향후 배터리의 가격하락, 출력 향상 등과 함께 전기차의 구동력은 평준화되면서 UI(user interface)와 SW가 차별화 포

인트가 될 것

�결국 자동차 브랜드의 정체성과 차별성은 내연기관의 성능, 엔진소리, 접지력 등에서 모바일 오피스, 음성 인식,

ADAS(advanced driver assistance systems) 등의 IT 기술로 변화할 것

주: HUD - Head up display

자료: MS, NH투자증권 리서치센터

주: 2017F, 2020F

자료: B3,’자동차용 배터리 형태별 가격 동향 분석’, NH투자증권 리서치센터

기차용 2차 지 셀 비용 2020년 50% 감소 HUD, 차량용 INFO 시스템 등이 차별화의 Key

0.06

0.08

0.10

0.12

0.14

0.16

0.18

'14 '17 '20

원통형

캔형

파우치형

(달러/WH)

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� IoT의 조기 활성화는 서비스 중심의 초연결(Connected)과 제품 중심의 자율주행(ADAS)을 가속화시킬 것

�이는 연속 추돌 사고의 경우 앞차의 정지를 감지하고 급정지하는 것이 아니라, 전방의 사고 정보를 후방의 연속된 차들이

IoT로 전송 받아 미리 멈출 수 있는 단계를 의미

연결(Connected) - 모 일 오피스 문화 공간 NHTSA-LEVEL 3~ 4 단계로 진화

자료: mk, NH투자증권 리서치센터 주: NHTSA - 미국 도로교통안전국

자료: NHTSA, NH투자증권 리서치센터

IoT는 연결상태의 자율주행에 필요

70


자료: NH투자증권 리서치센터자료: NH투자증권 리서치센터

IoT의 매제: ③ Deep learning AI(학습 인공지능)의 환경

�빅데이터를 분류하고, 자율학습에 따른 최적화로 사물을 인지할 수 있는 딥러닝 분야의 발전이 가속화되고 있음. 페이스북,

트위터 등에 따른 빅데이터의 구축으로 몇십년을 앞당겼다는 평가

�반면, AGI(Artificial general intelligence, 인공범용지능)의 발전 속도는 느림

� AGI란 신생아들이 사물을 인지하는 것과 같이 Small data를 일반화할 수 있는 인공지능을 의미

� AGI가 발달된다면, IoT도 현재와는 다르게 진행될 가능성 존재

페퍼(딥러닝 AI)는 빅데이타의 최 화를 통해 학습 아기는 스몰데이타의 일반화를 통해 학습

71


딥러닝은 최 화를 통해 데이터를 학습하는 과 을 반복하는 것

�딥러닝으로 고양이를 추출할 경우, 고양이라는 추상적 이미지는 선, 면, 형상, 색깔, 크기 등 다양한 요소들이 조합된 결과물

�데이터에 근거하여, 우선 몇가지 선을 긋고 그것들을 미세하게 움직여가며 구분 결과가 더 좋게 나오도록 선들을 움직여 최

적화(optimization)하는 것

�딥러닝은 아주 많은 데이터와 아주 오랜 시간의 최적화를 통해 데이터를 학습하는 과정을 반복하는 알고리즘

딥러닝(학습 인공지능)의 이해도

자료: Goolge, NH투자증권 리서치센터

72


학습 인공지능 하에서는 ID 부여에 따른 인지 후 상호작용이 효율

� IoT가 네트워크의 개념을 강조하고는 있지만, 결국 IoT의 시작은 인지

� AGI(일반인공지능)가 아닌 학습형 인공지능 하에서는 ID 부여에 따른 인지 후 상호작용이 효율적

�현재 인공지능의 발전 단계로 본다면 IoT의 발전이 빠르게 선행되어야 함

딥러닝(학습 인공지능) 단계에서는 IoT가 효과

자료: NH투자증권 리서치센터

73


�일본, 미국은 하와이 마우이섬, 태국은 코사무이섬에 스마트그리드 테스트 베드 설립

�한국은 2009년 12월부터 제주도 구좌읍 일대에서 10개 컨소시엄, 168개 업체 6,000호 스마트그리드 실증사

업 시행 중 → 2016년 제주도 전역으로 확대 예정 → 2021년 전국 광역단위 → 2030년 전국 단위 예정

�제 1차 지능형전력망 기본 계획. 2016년에는 7대 광역권별 스마트그리드 거점도시 구축 예정

IoT의 매제: ④ 환경규제

자료: 한국스마트그리드사업단, NH투자증권 리서치센터자료: 한국스마트그리드사업단, NH투자증권 리서치센터

제주도 구좌읍 실증 단지 제주도 실증단지 컨소시엄 참여 업체

분야 주도기업 참여기업

지능형 소비자(90개)

SK텔레콤 삼성전자, 일진전기 등 29

KT 삼성SDS, 삼성물산 등 14

LG전자 통합LG텔레콤, GS건설 등 15

한국전력 대한전선, 누리텔리콤 등 38

지능형 운송(43개)

한국전력 삼성SDI, 롯데정보통신, LS전선 등 22

SK에너지 SK네트웍스, 르노삼성 등 14

GS칼텍스 LG CNS, ABB 코리아 등 7

지능형신재생에너지(29개)

한국전력 남부발전, 효성, LS산전 등 16

현대중공업 맥스컴, 아이셀시스템즈 코리아 등 6

포스코 LG화학, 대경엔지니어링 등 7

지능형 전력망 한국전력 LS산전, 한전KDN 등 18

지능형전력시장

한국전력, 전력거래소

우암코퍼레이션, 바이텍정보통신 등 5

74


자료: LoRa Alliance, NH투자증권 리서치센터

LoRa Alliance 황

Member 구성

-15.3월 창립 후 6개월동안 130개사 회원사 확보-N/W 사업자, 칩 벤더, 단말/기지국/서버 제조사, 솔루션/서비스 개발 사 등 다양한 ECO 확보

-사업자 중에서 KPN, Bouygues, Proximus, Swisscomm이 적극적으로 활동 중

-국내에서는 SKT, 콘텔라, 이도링크, 누리텔레콤, TTA 참여중

운 방식

-11월 미팅에서는 총 430명 이상 참여하 으며 비회원사를 위한 Open House 열어 Solution 소개및 전시

-15.6월 규격 v1.0 Release후 업그레이드(Global Roaming, Localization 등)

-Strategy/Marketing/Tech/Certification Committee 운 하여 Roadmap 작성

자료: LoRa Alliance, NH투자증권 리서치센터

LoRa 센서

사례분석: ① LoRa

� LoRa는 저전력 장거리 통신 기술(LPWAN)을 공동 개발하는 비 리단체. 한국에서는 SK텔레콤, 누리텔레콤 등이 참여

�오픈 얼라이언스로 넓은 커버리지와 낮은 디바이스 가격, 중계기가 없다는 것이 특징

�화장실문, 가로등제어, 자전거 트래킹, 안전모 등에 센서를 부착한 시제품을 출시

�화장실 문 센서의 경우 사용 빈도를 체크하여 화장실 청소가 필요한 시간을 예측

75


사례분석: ② NEST - 구 의 냉난방 스마트 온도조 계

� Nest는 2014년 1월 Google이 32억 달러에 인수 (참고로 유투브 인수가격은 16.5억 달러)

�보일러, 에어컨의 목표 온도 도달 시간 감안, 복사열, 습도, 외부 날씨 변화를 모두 인지. 스마트폰 원격 온도 조절 가능

�패턴 학습. 최초 일주일간 사용자가 시간마다 조정했던 온도 패턴 학습, 이후 패턴에 맞게 자동 작동

�다만, 패턴 작동에도 동작 감지 안될 시 외출로 간주. 출퇴근 시간 설정에 맞춰 온도 조절

자료: Nest, NH투자증권 리서치센터자료: Nest, NH투자증권 리서치센터

Nest Thermostat Nest 온도 설

76


� Nest를 활용 한 지역의 여러 가구가 참여하는 중앙온도

조절 프로그램

� 2013.6.27, 텍사스주 오스틴 지역의 온도가 38°C에 육박

→ Austin Energy Nest에 중앙 온도 조정 요청 → 러시아

워 시간 이전 냉방 실시 → 러시아워 시간에 고객 냉방

장치 설정 온도를 1°C 높게 조절 → black-out 위기 모면

→ Austin Energy 고객, 대가로 85달러 수취 → Nest

고객 당 25달러 수익

Texas Austin Rush Hour Rewards 로그램

자료: Nest, NH투자증권 리서치센터

러시아워 리워드 로그램의 차이

77


사례분석: ③ Apple 홈킷 - 스마트홈 랫폼

�카세타: 조명 조절기. 스마트 브리지를 이용해 각 조명과 아이폰을 무선으로 연결

�각 방에 위치한 불을 개별적으로 켜고 끄거나 애플 시리 이용 음성 명령 가능

�에코비3: 스마트 온도조절기. 다른 방에 있는 센서들로부터 온도 정보를 받는 기능이 특징

�별도의 허브 장치 없이도 홈킷과 직접 연동. 각 방 온도를 아이폰, 아이패드, 맥 컴퓨터, 애플워치 등으로 조절

자료: 에코비, NH투자증권 리서치센터자료: 애플스토어, NH투자증권 리서치센터

루트론 `카세타 에코비3

78


사례분석: ④ LG Iot@홈, SK 홈

�한국에서는 LG유플러스와 SK텔레콤이 스마트 홈 서비스를 확대 중

� LG유플러스는 대형 가전업체와 협력을 기다리기보다는 빠르게 시장에 진입해 초기사업자의 지위를 누리려는 전략을 사용

� SK텔레콤은 대형 가전업체와의 협력에 주력

�아이레보, 경동나비엔, 하츠, 위닉스, 위니아, 캐리어 등과 연계하여 스마트홈 플랫폼을 지원하고 월정액을 받는 구조

자료: SK텔레콤, NH투자증권 리서치센터자료: LG유플러스, NH투자증권 리서치센터

LG Iot @ 홈 SK텔 콤 스마트 홈

79


자료: LG유플러스, NH투자증권 리서치센터자료: LG유플러스, NH투자증권 리서치센터

LG Iot @ 홈 – 가스락 LG Iot @ 홈 – 열림감지센서

� ‘LG IoT@홈’ 상품은 무제한 안심팩, 에너지팩, 세이프 홈팩 등으로 세분화되어 있고, 통상 월 7,000원의 정액 비용

�홈CCTV맘카, 애견활동량계, 애견 원격급식 등의 상품이 특징적

LG유 러스 @홈: 가스락, 열림감지센서

80


사례분석: ⑤ BMW, 차그룹

�자동차 분야에서는 ADAS 개발과 함께 차량원격제어, 자동긴급출동 등의 기능을 탑재

� BMW의 커넥티드 드라이브는 내부 통신 장치로 견인 서비스 요청할 수 있고, 사고 시 고객센터에 자동으로 위치를 전송

�현대차와 기아차는 블루링크, UVO 등의 서비스를 제공. 차량원격제어, SOS긴급출동, 에어백 전개 자동통보, 길안내 서비스 등

주: AEB(자동 긴급 제동 시스템, Autonomous Emergency Braking), LDWS(차선이탈

경보시스템, Lane Departure Warning System), LKAS(주행 조향보조 시스템, Lane Keeping

Assist System)

자료: 현대차, 기아차, NH투자증권 리서치센터

자료: BMW, NH투자증권 리서치센터

BMW의 커넥티드 드라이 차, 루링크. 기아차 UVO, 만도 ADAS

81


사례분석: ⑥ 북 한옥마을

�서울시는 17억원 가량의 예산을 투입하여 북촌마을에 IoT 시범특구를 조성

�서울시가 무선인터넷, 비콘 등을 설치하고, 민간업체가 자발적으로 참여. 북촌마을에 재난안전대응시스템, 스마트 횡단보도,

스마트 주차, 스마트배지, 내비게이션, 다국어 음성 길안내 등의 도심형 사물인터넷 서비스가 도입

�관광객 동선 파악을 위한 CCTV설치로 관광코스 빅데이터 구축, 추가로 유동인구 파악도 동시에 진행 중

자료: 서울시, NH투자증권 리서치센터자료: 서울시, NH투자증권 리서치센터

한옥 북 마을 화재 측 시스템 한옥 북 마을 주차장 공유서비스 시스템

82


IOT 련 종목 주요 내용

스마트 련 한국 주요 기업

자료: 언론보도, 각사 사이트, NH투자증권 리서치센터

업종 주요종목 내용

IOTSK, 다산네트웍스, 에스넷,

링네트, 디티앤씨 등

- 다산네트웍스-네트워크 통신장비 개발 생산업체- 에스넷-홈네트워크 전문업체, 홈 오토메이션, 비디오 도어오픈 등 사업 위. 삼성전자 사물인터넷

기본망 공급- SK-스마트팜 서비스 출시, 원격제어 지능형 비닐하우스 관리 시스템- 링네트-미국 시스코 협력업체, 중국내 글로벌기업의 네트워크 인프라 구축 및 유지보수 사업 위- 디티앤씨는 국제기술표준화협회인 삼성전자가 인텔·브로드컴·델·아트멜 등과 함께 결성한 IoT 통신 표

준 공동 개발 컨소시엄 멤버로 참여. 사물인터넷 표준 제정에 참여하고 있어 향후 IoT산업이 활성화되

면 선제적 대응이 가능하다고 판단

스마트카MDS 테크, 삼성SDI, LG화학, LG이

노텍 등

- MDS 테크놀로지는 독일의 산업용 통신솔루션 전문업체 소프팅과의 공급계약 체결을 통해 산업용 통신

과 머신데이터 변환을 위한 산업자동화 분야의 최신 규격인 OPC UA (OPC Unified Architecture) 및 통

신용 모듈, 소프트웨어, 진단장비 등 스마트 팩토리 구현을 위한 솔루션 사업권을 확보- 삼성SDI-xEV(친환경차)용 중대형 전지 실적 개선폭 클 것으로 기대. 특히 전지 공급형태를 셀에서 팩으

로 확대하고 있는 움직임도 수익성 개선에 긍정적. 전기차 배터리 생산, 수처리 멤브레인 사업 매각을

통해 2차전지 부분에 집중, 테슬라와 기술협력 진행 중- LG화학-르노, GM, 폭스바겐, 볼보, 포드, 현대기아차 등 전기차 배터리 공급처 다변화. 미국(홀랜드시)에

서 전기차 배터리 4만대이상 생산하며 북미 시장 공략- LG이노텍-자율주행 자동차에서 가장 중요한 기술중 하나인 카메라 모듈 이미지 센서사업 진행 중

스마트홈삼성에스디에스, 삼성전기,

와이솔 등

- 삼성전기 스마트홈 모듈 제품중 관제탑 역할을 하는 게이트웨이 스마트허브와 지능형 플러그, 각종 센

서 등으로 구성- 삼성에스디에스의 특화된 통합 플랫폼 소프트웨어 개발과 글로벌 개방형 생태계 구축. 네트워크 서비스,

데이터센터서비스, 모바일 서비스 선행 인프라 수반 산업 성장. 클라우드 서비스 수요 본격화에 대비한

상암데이터센터 구축 등- 와이솔- 무선통신부품 SAW(Surface Acoustic Wave)필터 국내에서 유일하게 생산

스마트그리드 포스코ICT, 삼성SDI 등

- 스마트그리드는 지능형 전력망으로 심야전기 등을 절감해 낮시간에 활용하는 기술로, 2009년부터 제주

도가 스마트그리드 실증단지를 조성해 운- 포스코ICT는 스마트그리드를 활용한 시스템을 포스하이메탈 산업현장에 공급. 모든 에너지 흐름을 실

시간으로 분석, 낭비 요소를 없애고 에너지를 효율적으로 관리. 전기로를 비롯한 주요 공정에 산업용 에

너지관리시스템인 펨스(FEMS, Factory Energy Management System)와 함께 가변속 제어장치를 비롯한

에너지 효율화를 지원하는 시스템과 설비를 공급. 국내 최초로 에너지 효율을 극대화하는 스마트 인더

스트리 환경을 포스코 광양제철소 산소공장에 구축, 에너지 이용 효율화 및 온실가스 절감 효과

83


추천종목 밸류에이션 테이

주: 2015 12월 21일종가

자료: FnGuide, NH투자증권 리 치 망

코드 종목명시가총액

(억원)2016년 매출액증가율 (% y-y)

2016년 업이익증가율 (% y-y)

12M FwdPER(X)

12M FwdPBR(X)

12M FwdROE(%)

A086960 MDS테크 2,208 18.1 19.5 15.7 2.1 13.3

A187220 디티앤씨 1,744 36.3 75.0 16.6 2.1 12.9

A122990 와이솔 2,858 29.4 26.3 9.5 1.9 19.6

A011070 LG이노텍 24,022 6.0 28.6 12.3 1.2 9.7

IOT 련 추천 종목

VI. 모 포트폴

ü 1월 효과와 안도랠리

→ 필수소비재, 반도체, 건설, 자동차, 화학 등 Overweight

→ IT, 자동차(원화약세), 건설, 화학(유가 등 원자재 하방경직성 확보), 화장품(2월 춘절), 바

이오(단기 낙폭과대) 등 추천

� 주요 Top Picks는 삼성전자, 현대차, 현대건설, LG생활건강, LG디스플레이 등Strategist: 김병연

tel 02) 768-7574 │e-mail

[email protected]

85

Korea StrategyVI. 모 포트폴

MP 략: 필수소비재, 반도체, 건설, 자동차, 화학 등 Overweight

�당사 하우스 섹터별 Top Picks 위주로 MP 구성

�주요 Top Picks는 삼성전자, 현대차, 현대건설, LG화학, LG생활건강, 아모레G, LG디스플레이 등

자료: NH투자증권 리서치센터자료: NH투자증권 리서치센터

모델포트폴리오 업종별 Overweight/Underweight 모델포트폴리오 연도별 과수익률

6.3

16.7

13.5

5.5

0.0 -2.4

5.3

-5

0

5

10

15

20

'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

초과수익률

(%p)

1.2 1.0 0.5 0.5 0.4 0.4 0.3 0.3 0.0 0.0

-0.2 -0.4 -0.7 -1.0 -1.1 -1.2

-4

-2

0

2

4

필수

소비

재

도체

/장비

건설

/계

자동

차

화학

/소재

경민

감재

에너

IT하

드웨

어/S

W

/험

헬스

케어

은행

철강

/속

통신

서비

스

조선

운송

/주

사

유틸

리티

(%p)

86


모델포트폴리오

업종 코드 종목명 Rating벤치마크

(KOSPI200, %)MP 비중

(%)MP 비중변화(%P)

Over/Under(%P)

Price(12/18, 원)

시가총액(십억원)

경기관련소비재 15.3 16.2 -1.4 0.9 경기민감재 5.3 5.7 -1.6 0.4

호텔및레저 A035250 강원랜드 Buy 0.8 1.8 39,450 8,440 미디어 A130960 CJ E&M - - 1.5 83,700 3,242 호텔및레저 A039130 하나투어 Buy - 1.2 116,000 1,347 미디어 A079160 CJ CGV - - 1.2 124,000 2,624

자동차 10.0 10.5 0.2 0.5 자동차/부품 A005380 현대차 Buy 3.6 4.0 154,000 33,923 자동차/부품 A012330 현대모비스 Buy 2.6 2.7 251,000 24,433 자동차/부품 A000270 기아차 Buy 2.2 2.3 55,900 22,660 자동차/부품 A060980 한라홀딩스 Buy 0.1 0.8 62,300 673 자동차/부품 A204320 만도 Buy - 0.7 170,000 1,597

금융 12.8 12.6 -0.1 -0.2 은행 7.0 6.8 0.1 -0.2

은행 A055550 신한지주 Buy 2.6 2.7 40,700 19,300 은행 A086790 하나금융지주 Buy 1.0 2.3 23,800 7,045 은행 A024110 기업은행 Buy 0.5 1.8 13,150 7,317

증권/보험 5.8 5.8 -0.2 0.0 보험 A002550 KB손해보험 Buy - 1.7 27,600 1,656 증권 A006800 대우증권 Buy 0.3 2.1 10,600 3,463 증권 A016360 삼성증권 Buy 0.4 2.0 41,200 3,149

산업재 9.7 8.1 -0.3 -1.6 조선 1.1 0.1 0.0 -1.0

조선 A009540 현대중공업 Hold 0.7 0.1 90,300 6,863 건설/기계 2.5 3.0 0.2 0.5

건설 A000720 현대건설 Buy 0.3 1.2 28,650 3,190 건설 A000210 대림산업 Buy 0.3 0.8 65,000 2,262 기계 A079550 LIG넥스원 Buy - 1.0 97,600 2,147

운송/지주사 6.1 5.0 -0.5 -1.1 운송 A003490 대한항공 Buy 0.2 0.7 28,550 2,080 운송 A086280 현대글로비스 Buy 0.5 1.3 187,500 7,031 지주사 A034730 SK Buy 1.4 2.0 261,500 18,399 지주사 A000150 두산 Buy 0.1 1.0 96,900 2,061

주: 1. 데이터 기준일은 12월 18일

2. Overweight: 필수소비재, 반도체/장비, 건설/기계, 자동차, 화학/소재, 경기민감재, 에너지, IT하드웨어/SW

Underweight: 은행, 철강/금속, 통신서비스, 조선, 운송/지주사, 유틸리티

편입: 강원랜드, 하나투어, CJ CGV, 한라홀딩스, 만도, 현대중공업, 대림산업, LIG넥스원, LG유플러스, KT, 아모레G, 한국콜마, 셀트리온, LG디스플레이, 에스에프에이, LG이노텍,

와이솔, MDS테크

제외: 인터파크홀딩스, 쇼박스, 모두투어, 성신양회, 한일시멘트, SK텔레콤, 농심홀딩스, 롯데푸드, LG생명과학, 삼성SDI, 컴투스, 아모텍, 동운아나텍


87


모델포트폴리오 (계속)

업종 코드 종목명 Rating 벤치마크(KOSPI200, %)

MP 비중(%)

MP 비중변화(%P)

Over/Under(%P)

Price(12/18, 원)

시가총액(십억원)

소재 8.3 8.3 0.1 0.0 철강/금속 3.5 3.1 0.3 -0.4

철강/금속 A005490 POSCO Buy 1.8 2.1 164,500 14,342 철강/금속 A004020 현대제철 Buy 0.7 1.0 50,000 6,672

화학/소재 4.8 5.2 -0.2 0.4 화학 A051910 LG화학 Buy 2.3 3.2 332,000 22,002 화학 A011790 SKC Buy 0.1 2.0 34,100 1,255

에너지 2.3 2.6 1.3 0.3 에너지 A096770 SK이노베이션 Buy 1.4 2.6 131,500 12,159

유틸리티 2.9 1.7 -2.0 -1.2 전력 A015760 한국전력 Buy 2.4 1.7 49,700 31,906

통신서비스 3.3 2.6 -1.3 -0.7 통신서비스 A030200 KT Buy 1.0 1.9 28,850 7,533 통신서비스 A032640 LG유플러스 Hold 0.5 0.7 10,600 4,628

필수소비재 9.6 10.8 0.1 1.2 생활용품 A051900 LG생활건강 Buy 1.5 2.8 1,036,000 16,180 생활용품 A002790 아모레G Buy 0.6 2.5 149,000 11,889 생활용품 A192820 코스맥스 Buy 0.2 1.5 183,000 1,647 생활용품 A161890 한국콜마 Hold 0.2 1.2 90,000 1,899 음식료 A001800 오리온 Buy 0.6 2.8 1,176,000 7,028

헬스케어 2.0 2.0 0.3 0.0 헬스케어 A128940 한미약품 Buy 0.6 1.0 672,000 6,875 헬스케어 A068270 셀트리온 Buy - 1.0 83,300 9,364

IT 33.8 35.1 3.3 1.3 반도체/장비 24.4 25.4 2.7 1.0

반도체/장비 A005930 삼성전자 Buy 21.2 23.0 1,278,000 188,249 반도체/장비 A000660 SK하이닉스 Buy 2.7 2.4 30,600 22,277

IT하드웨어/SW 9.4 9.7 0.6 0.3 IT하드웨어/SW A034220 LG디스플레이 Buy 0.8 2.3 23,900 8,552 IT하드웨어/SW A035420 NAVER Buy 2.5 2.5 640,000 21,096 IT하드웨어/SW A056190 에스에프에이 Buy - 1.1 47,500 853 IT하드웨어/SW A011070 LG이노텍 - 0.2 1.5 103,000 2,438 IT하드웨어/SW A122990 와이솔 - - 1.0 16,100 289 IT하드웨어/SW A086960 MDS테크 - - 1.3 24,350 215

주: 1. 데이터 기준일은 12월 18일

2. Overweight: 필수소비재, 반도체/장비, 건설/기계, 자동차, 화학/소재, 경기민감재, 에너지, IT하드웨어/SW

Underweight: 은행, 철강/금속, 통신서비스, 조선, 운송/지주사, 유틸리티

편입: 강원랜드, 하나투어, CJ CGV, 한라홀딩스, 만도, 현대중공업, 대림산업, LIG넥스원, LG유플러스, KT, 아모레G, 한국콜마, 셀트리온, LG디스플레이, 에스에프에이, LG이노텍,

와이솔, MDS테크

제외: 인터파크홀딩스, 쇼박스, 모두투어, 성신양회, 한일시멘트, SK텔레콤, 농심홀딩스, 롯데푸드, LG생명과학, 삼성SDI, 컴투스, 아모텍, 동운아나텍


VII. Appendix

ü 주요국 주식시장/경제 동향 및 전망

ü 1월 주식시장 캘린더

89

Korea StrategyVII. Appendix

한국 주식시장/경제 동향 망

구분 12월동향 1월 상

주식시장

12월동향 1월 상 � 12월 주식시장은 9년만에 연준의 금리인상과 미국 원유수출 금지 해제 합의되면서 하락장세 시현

� 12월 16일(미국시간) 기준금리 인상 결정 앞두고 금융시장은 통화정책 불확실성 선반 하며 장중 1925p까지 하락. 12월 15일(미국시간) 미국 의회는 원유수출 금지 해제 법안에 합의. 국제유가는 공급과잉 우려 심화되며 30달러선을 위협

� 12월 금리인상 이후 예상보다 시장 친화적인 옐런의장의발언으로 안도랠리 보이며 뉴욕 3대증시 모두 1% 이상상승하 으나 신흥국 경기둔화 우려 확대되며 재차 하락해 약보합 마감

� 국내 주식시장은 1월 연초 효과에 대한 기대감으로상승출발 할 가능성 높음

� 그러나 상승의 본질적인 동력이 경기 등 펀더멘털의개선 보다는 위험지표의 완화 때문이라는 점에서 반등 목표치를 기존 박스권 내로 제한하는 것이 유리

� KOSPI는 12월 FOMC 회의 이후, 안정된 흐름을 보이며 1월 연초 효과를 반 한 후 2월 이후부터는 연준의 두 번째 금리인상 시기를 전망하며 재차 조정 국면에 진입할 가능성 높다고 판단

� 따라서 KOSPI 2,050선을 반등의 목표치로 삼고 대응하는 것이 유리

경제

12월동향 1월 상 � 글로벌 경기 둔화와 이에 따른 수출 감소 지속으로 제조업 중심으로 부진한 흐름 계속됨

� 물가는 유가하락의 기저효과가 점차 축소되며 바닥 다지는 모습. 근원 인플레이션율은 전년대비 2% 중반까지 레벨 높임

� 국제 신용평가사인 무디스는 한국의 신용등급을 ‘Aa3’에서 ‘Aa2’로 상향 조정. 양호한 재정건전성과 경제성장률을 유지한 가운데, 구조개혁을 지속적으로 추진한 향

� 대외 수요 부진 및 재고 부담 등으로 한국의 수출, 산업경기 회복세는 제한적으로 나타날 전망

� 2015년 연말로 소비 촉진책이 종료되면서 당분간 소비 개선도 어려운 상황

90


한국 주식시장 동향 망

구분 12월 동향 1월 예상

기업이익

12월 동향 1월 예상 � 2015년 4분기 어닝은 현재 하향 조정 중이나 변화 폭이크지 않으며, 본격적인 실적 시즌이 아니기 때문. 4분기는 어닝쇼크가 빈번히 일어나는 시기인 만큼 실적에 대한 눈높이를 낮출 필요

� FnGuide 기준으로 KOSPI 4분기 순이익 전망치는 22.2조원으로 1개월 전 예상치 대비 -0.7% 조정

� 2016년 1월 순이익 전망치는 23.7조원으로 1개월 전예상치 대비 -1.48% 조정.

� KOSPI의 경우, 한 자리수 증가율이 전망되는 가운데, 2004년 말에 예상한 2005년 실적 증가율 2.7% 이래역대 최저치 기록할 전망. 즉, 내년도 실적 성장에 대한 기대치가 높지 않음을 염두에 둘 필요

수급(펀드동향)

12월 동향 1월 예상 � 12월 외국인 수급은 12월 2일부터 11일 연속 순매도 지속 중. 국적별 외국인 데이터에 따르면 사우디아라비아, 쿠웨이트 등 중동계 자금 유출 확대되고 있다는 점에서오일머니 유출에 따른 순매도라고 판단

� 12월 OPEC 총회에서 감산 합의 실패하며 현 생산량 유지키로 함에 따라 공급과잉 우려 심화된 가운데 미국 원유수출에 따른 저유가 플레이 지속될 전망

� Fed 금리인상 이전 신흥국 자금 유출 확대로 국내 주식 외국인 순매도 견인하 으나 금리인상 이후 외국인 수급은 달러와 연동될 가능성 높음

� 오히려 Fed 금리인상 이후 달러 인덱스 상승세 완화되었다는 점에서 달러 약세 전환에 따라 외국인 순매도는 점차 완화될 것으로 전망

� 주식형 펀드의 경우 단기 저점을 확인했다고 판단되며, 연말 연초 안도랠리가 나타날 것으로 판단

91


미국 주식시장/경제 동향 망


주식시장

12월동향 1월 상 � 연준의 12월 FOMC 회의를 앞두고 금리를 인상할 것이라는 경계가 높아지며 주가지수의 변동폭이 확대

� FOMC 회의 이후 금리가 인상되면서 정책 불확실성 해소라는 측면에서 주가가 반등. 그러나 글로벌 유가가 하락세를 이어가면서 미국 증시는 여전히 월초대비 부진한흐름을 지속

� 당분간 연준의 통화정책 불확실성이 완화된다는 점에서 미국 증시는 반등할 가능성 높음

� 다만 기업들의 경기 체감 심리가 부진한 가운데, 실적 모멘텀도 낮은 수준을 지속하고 있어 증시의 반등폭은 제한적일 것으로 예상

경제

12월동향 1월 상 � 미 연준은 미국의 견조한 경제상황을 반 해 기준금리를25bp 인상. 다만, 점진적인 금리인상을 강조하며 시장의충격을 최소화시키려는 모습

� 하지만 글로벌 주요 중앙은행의 통화정책 차별화에 따른달러 강세 향으로 미국의 수출과 제조업 경기 부진 지속. 다만, 미국 서비스업은 주택시장과 노동시장 호조에힘입어 확장세 이어감

� 11월 ISM 제조업지수가 48.6p로 기준선을 하회. 달러화 강세 및 대내외 수요 부진으로 기업들의 체감 심리가 빠르게 개선되기는 어려운 상황

� 유가 하락세가 지속되고 있어 셰일 업체를 중심으로기업 투자의 부진이 이어질 전망

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주식시장

12월동향 1월 상 � 12월 ECB 금정위 회의에서 예금금리를 10bp 인하하기로결정. 그러나 시장에서 기대해왔던 QE 규모 확대는 시행되지 않으면서 투자심리를 악화

� 또한 연준의 금리인상 우려가 이어진 점 역시 유로존 증시에 부정적으로 작용

� 글로벌 유가 하락에 따라 위험자산 선호심리가 개선되기는 어려운 시점

� 또한 스페인이 연정 구성에 난항을 겪을 것으로 예상되어 단기적 리스크 요인으로 작용할 가능성 높음

� 즉 경기 회복세 둔화에도 불구하고 정책 모멘텀이 부진해 주가가 큰 폭으로 상승하기 어려울 전망

경제

12월동향 1월 상 � ECB는 12월 통화정책회의에서 유로존의 낮은 물가수준에도 불구하고 제한적인 추가 부양책을 시행

� 다만, 낮은 물가에도 유로화 약세에 따른 수출 및 제조업경기 회복세에 유로존 경기 둔화 우려는 점차 완화됨

� 대외 수요 둔화세가 지속되고 있어 유로존의 수출 경기 역시 부진한 흐름을 이어갈 전망

� 한편 연준이 금리를 인상한 반면 ECB는 금리를 인하하면서 금리차가 확대. 이에 따라 유로화에 대한 약세 압력이 이어질 전망

유럽 주식시장/경제 동향 망

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주식시장

12월동향 1월 상 � 12월 중 중국 주식시장은 연준의 금리인상에도 불구하고안정적 상승세를 지속

� 경제공작 회의에서 과잉공급 해소를 위한 정책이 시행될것으로 예상되어 투자심리가 개선된 향

� 또한 11월 중국의 실물지표가 전월대비 개선되면서 중국경기 반등에 대한 기대가 높아진 점 역시 긍정적 요소

� 중국 경기 저점 통과 기대로 중국 증시는 완만하게반등할 전망

� 또한 정부의 증시 활성화 방안 및 경기 부양책 등이여전히 시행될 가능성이 높아 증시 상승을 견인할 전망

경제

12월동향 1월 상 � 중국 경기는 수출 및 제조업 둔화 향으로 부진 지속. 생산자물가 하락폭 확대되었으며 제조업 공급 과잉 우려도 여전함

� 그럼에도 중국 서비스업 지표는 비교적 견조. 주택시장도점차 안정을 되찾음. 중국 산업구조 변화를 반

� 경제공작회의에서 과잉 공급 해소를 위한 정책이 시행되면서 중국 경제 구조개혁이 가속화될 전망

� 대외 수요 부진으로 중국 수출 경기의 빠른 회복은기대하기 어려움. 다만 위안화 약세가 수출부진을 일부 만회할 가능성

국 주식시장/경제 동향 망

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주식시장

12월동향 1월 상 � 일본 주식시장은 12월 중 초반엔 강세를 보인 이후 월말로 갈수록 약세로 전환

� 연준의 금리인상으로 안전자산 선호심리가 강화된 향

� 한편 12월 일본은행 금정위 회의는 자산매입 규모를 동결한 가운데, ETF 매입 규모를 확대하기로 결정. 다만 이는 추가 정책이 아닌 기존 정책을 보완하는 수준

� 엔화 약세에 따른 기업 이익 개선세 지속에 힘입어일본 증시는 완만한 상승세를 이어갈 전망

� 일본은행의 추가 경기 부양책 시행이 없어도 안정적경기 회복세를 지속하고 있어 금융시장에 미치는향은 제한적일 것으로 판단

� 다만 연준의 금리인상 사이클을 확인하기 전까지 증시 상승폭은 제한적일 전망

경제

12월동향 1월 상 � BOJ의 양적완화 지속에도 인플레이션 압력은 낮은 수준을 기록. 이에 BOJ는 ETF 총매입 규모를 소폭 늘리며 제한적인 추가 부양책 실시

� 다만 낮은 인플레이션율에도 불구하고 일본 경기는 완만한 회복세를 지속. 특히, 엔화 약세로 인해 수출 업종 및제조업 중심 경기 회복세

� 기업 수익 개선이 이어지면서 설비투자 역시 완만한증가세를 지속할 전망

� 특히 오는 4월부터 정부는 설비투자 및 소비부양책을시행할 예정. 이에 따라 일본의 내수 경기가 완만하게 반등할 것으로 예상

일본 주식시장/경제 동향 망

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주식시장

12월동향 1월 상 � 미 연준의 금리인상으로 이머징 지역에서 자금 유출 압력이 확대

� 또한 글로벌 유가의 하락세가 지속된 점 역시 원자재 수출국을 중심으로 이머징 증시의 투자심리를 약화시킴

� 연준의 금리인상 사이클을 확인할 수 있는 2번째 금리인상 시점까지는 증시 변동성 확대 예상

� 또한 여전히 이머징 경기 부진 압력이 높음. 이에 따라 이머징 국가 중 선별적인 접근이 필요할 전망

경제

12월동향 1월 상 � 중국의 경기부진과 글로벌 유가하락 향으로 신흥국 경제 부진은 지속

� 특히 자원 수출국을 중심으로 원자재 가격 하락에 따른경상수지 적자와 성장 둔화 부담이 높아짐

� 미 연준의 금리인상과 달러 강세에 따른 원자재 가격 하락으로 신흥국의 자금 유출이 지속되며 우려가 증대됨

� 연준의 금리인상으로 원자재 수출국 특히 경상, 재정적자국을 중심으로 경기 하강 압력이 상존

아시아 신흥국 주식시장/경제 동향 망

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1/4~ 1/8 1/11~ 1/15 1/18~ 1/22 1/25~ 1/29

1월주요이슈

§ 1일 파생상품 양도소득세 과세

§ 6일 12월 FOMC 의사록

– 12월 FOMC 정례회의에서 기준금리 인상 결정한 가운데, 의사록 확인을 통해 다음 금리인상 시기 전망

§ 6~ 9일 CES 2016

– CES 2016에서 IoT, 스마트카 등 첨단제품 발표에 주목

§ 삼성전자 실적 가이던스

– 4분기 업이익 컨센서스는 6.7조원으로 당사 추정치 6.6조원 대비 소폭 높은 상태. 즉, 삼성전자의 4분기

업이익은 6.6조원으로 컨센서스하회 전망

§ 11~ 24일 디트로이트 모터쇼

§ 13일 미국 베이지북 공개

§ 14일 한국 금통위

– 미 연준이 기준금리를 인상한 가운데, 금통위의 향후 전망에 주목

§ 16일 대만 총통 선거

– 대만 총통 선거를 앞두고 야당인 민진당의 차이잉원 후보가 앞서있음

– 대만 독립을 주장하는 차이잉원 후보 당선 시 현재 우호적인 중국과대만 관계의 변화 가능성

§ 20~ 23일 다보스포럼

§ 21일 ECB 통화정책회의

– 미 연준이 예상대로 기준금리를 인상한 가운데, BOJ는 통화완화정책을 소폭 확대

– ECB의 향후 정책 방향성에 관심

§ 24일 포르투갈 대선

– 10월 포르투갈 총선에서 좌파정당의 다수당 확보로 투자심리 위축

– 다만, 이번 대선에서는 우파인 사회민주당의 마르셀로 후보의 지지율이 압도적

– 마르셀로 후보 당선 시 좌파 장악한국회해산 유력, 5월 재 총선 전망

§ 26~ 27일 미 연준 FOMC 회의

– 12월 FOMC 정례회의에서 기준금리 인상 결정해 1월 회의에서는 기준금리 동결 예상

– 다만, 연준의 두 번째 금리인상 시기가 명확해지기 전까지는 시장 불확실성이 지속될 것

§ 28~ 29일 BOJ 통화정책회의

– 12월 BOJ 통화정책회의에서는 BOJ가 ETF의 총매입 규모를 소폭 확대. 다만, 시장은 실망하며 엔화는 강세

1월주요Macro지표

§ (한) 12월 출

- 로벌경 로마이 스장지속할 망

§ (미) 12월 ISM 조업지

- 미국 11월 조업지표는하향를보이며 인 50 하회. 12월에도낮 망

- 달러강 향 로 출주지 가큰폭하락한가운데, 신규주 지 생산지 도

(50) 하회하고있

§ (한) 한국 행경 망보고

- 2016 경 망치 앙 행의 책 향 인

§ (한) 4분 GDP

- 출부진에도민간소 증가에따른 장이지속 것인지주목

§ ( ) 소 자 가

- 로존소 자 가가 ECB의목표치(2%)에계속미달할경

우추가부양책에 한 감커질것

§ (미) 4분 GDP

- 미국 3분 GDP는 연로 2.1% 증가에그쳤지만, 재

고조 의 향컸 . 미국민간소 는견조

- 미국 4분 GDP는달러강 로출이부진하겠지만, 견조한

민간소 재고조 에따른투자증가로 분 슷할망

1월 주식시장/경제 캘린더

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