100506 삼성생명상장 issue -...

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자료로서 향후 주가 움직임은 과거의 패턴과 다를 수 있습니다. 고객께서는 자신의 판단과 책임 하에 종목 선택이나 투자시기에 대해 최종 결정하시기 바라며, 본 자료는 어떠한

경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

삼성생명 상장관련 주요 일정 및 장외가격 추이

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09.11월 09.12월 10.1월 10.2월 10.3월 10.4월 10.5월 10.6월 10.7월 10.8월 10.9월

(원) 4월 12~23일해외 수요예측

4월 27일공모가 확정

5월 3~4일청약 기일

5월 12일상장 예정일

4월 22~23일국내 수요예측

3월 31일증권신고서 제출

8월 6일IPO관련사 매수가능시점

9월 10일KOSPI200 편입예정

공모가 : 11만원시가총액 : 22조원유동비율 : 30%수요예측 - 국내: 1조 3천억원 - 해외: 5,445만달러

자료: 제이스톡 장외가, IBK투자증권

Market Issue

www.ibks.com

투자전략

2010년 05월 6일

삼성생명 상장 시나리오와 대응전략

삼성생명상장 Preview 삼성생명이 공모가 11만원, 시가총액 22조원으로 5월 12일(수요일)에 상장 확정됐

다. 삼성생명은 KOSPI 시가총액 상위 5위로 올라설 예정으로 국내 주식시장에 미

치는 파급효과에 대한 점검이 필요하다.

삼성생명 수요는 약 1.7조원 예상 삼성생명 신규 편입 시 기관의 수요 자금은 국내에서 약 1.5조원(인덱스펀드 600억

원, 액티브펀드 1.4조원)으로 추정되고 해외 수요는 약 2,000억원 수준일 것으로

예상한다. (MSCI KOREA관련: 약 1,600억원, FTSE Korea관련: 약 400억원)

추적오차를 줄이기 위한 방법들 하지만 KOSPI를 벤치마크로 삼은 펀드들이 문제다. 특히 IPO관련 자산운용사에

속한 펀드들은 삼성생명 편입이 불가하다. 이들 펀드 입장에서 생각할 수 있는 방법

은 크게 3가지로 나눌 수 있다. 1) 보험업 ETF 매수 2) 대한생명이나 삼성화재 등

다른 대형 보험주의 매수 3) 삼성생명 지분 보유기업의 매수가 그것이다. 이 전략

중 1) > 2) > 3) 순서로 추적오차를 줄일 수 있다.

Fund Analyst

김순영

02 6915 5753

[email protected]

Derivatives Analyst

김현준

02 6915 5744

[email protected]

김순영/김현준 ☎ 6915 5753/5744Market Issue

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Contents

I. 삼성생명 상장 Review 3

II. 삼성생명 수요 약 1.7 조원 예상 5

III. 삼성생명 상장이 증시에 미치는 영향 6

1) 국내: KOSPI & KOSPI200

2) 해외: MSCI & FTSE

IV. 추적오차를 줄이기 위한 방법들 10


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Ⅰ. 삼성생명 상장 Preview 삼성생명이 공모가 11만원, 시가총액 22조원으로 5월 12일(수요일)에 상장 확정됐다.

삼성생명은 KOSPI 시가총액 상위 5위로 올라설 예정으로 국내 주식시장에 미치는 파

급효과에 대한 점검이 필요하다.

현재 장외에서 거래되는 삼성생명의 가격은 12만 5,600원이다. 지난 3월초에는 주당

13만원 선까지 상승하는 모습을 보였고 지난 5월 3일과 4일 실시된 일반 청약에서 41:1

의 경쟁률을 기록하는 등 삼성생명 상장에 거는 시장의 기대가 최고조에 이르렀다.

국내 증시에서 삼성생명 상장이 이슈로 부각된 주된 이유는 국내 보험업계 부동의 1위

업체로서 시장에 미치는 영향이 지대하기 때문이다. 생명보험사 1위 업체의 위용에 걸

맞게 상장 시 시가총액이 22조원에 달해 시장의 리밸런싱(Rebalancing)을 야기할 전망

이다. 상장 물량을 배정 받지 못한 투자자의 경우 시장 대비 수익률이 하회(Under-

perform)할 수 있는 내재적 위험이 존재한다.

그림 1. 삼성생명 상장관련 주요 일정 및 장외가격 추이

020,00040,00060,00080,000

100,000120,000140,000160,000180,000

09.11월 09.12월 10.1월 10.2월 10.3월 10.4월 10.5월 10.6월 10.7월 10.8월 10.9월

(원) 4월 12~23일

해외 수요예측

4월 27일

공모가 확정

5월 3~4일

청약 기일

5월 12일

상장 예정일

4월 22~23일

국내 수요예측

3월 31일

증권신고서 제출

8월 6일

IPO관련사 매수가능시점

9월 10일

KOSPI200 편입예정

공모가 : 11만원시가총액 : 22조원유동비율 : 30%수요예측 - 국내: 1조 3천억원 - 해외: 5,445만달러

자료: 제이스톡 장외가, IBK투자증권

삼성생명 상장 절차 확정

삼성생명 상장이 국내

주식시장 이슈로 부각


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리밸런싱(Rebalancing)에 따른 시장 충격에 앞서 자본시장통합법에 관한 이야기를 하

려고 한다. 자본시장통합법에 따르면 이번 삼성생명 주관사 및 인수회사 산하 자산 운

용사는 삼성생명 주식 및 파생상품을 소유할 수 없다. 이와 관련된 운용사는 총 8개사

로 운용규모가 큰 대형사들이 대부분 속한다. 해당 운용사는 ‘한국투신’, ‘신한BNPP’,

‘삼성투신’, ‘동양투신’, ‘우리자산’, ‘KB자산’, ‘골드만삭스’, ‘한국투자밸류자산’으로 전

체 국내 주식형펀드 순자산액의 31.18%를 차지한다.

문제는 이들 8개사가 60거래일 동안 삼성생명 주식 또는 파생상품을 소유할 수 없다는

데 있다. 이들이 삼성생명을 편입할 수 있는 시점은 8월 6일 이후로, 이 시점 이전에

편입이 예상되는 KOSPI, MSCI, FTSE 등의 지수를 벤치마크로 둔 자산운용사 입장에

서는 고민에 직면했다. 대부분의 주식형 액티브 펀드들의 벤치마크는 KOSPI로 삼성생

명을 매수하지 않고 KOSPI와의 추적오차를 줄여야 하기 때문이다.

그림 2. 운용사별 국내주식형펀드 운용 비중(%)

31.18%

68.82%

주관사 관련 운용사주관사 관련 운용사 제외

주: 순자산액 기준

자료: 금융투자협회, IBK투자증권

자통법에 따라 당분간

삼성생명 지분을 소유할 수

없는 8 개 자산운용사 존재


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Ⅱ. 삼성생명 수요 약 1.7 조원 예상 삼성생명 신규 편입 시 기관의 수요 자금은 국내에서 약 1.5조원(액티브펀드 1.4조원,

인덱스펀드 600억원)으로 추정되고 해외 수요는 약 2,000억원 수준일 것으로 예상한다.

(MSCI Korea관련: 약 1,600억원, FTSE Korea관련: 약 400억원)

국내의 수요는 투신권에 기인하여 산출했다. 최근 삼성생명 공모에 참여하기 위한 투신

권의 움직임이 나타나고 있는데 국내주식형 액티브펀드의 주식편입비중이 삼성생명 공

모를 앞두고 뚜렷한 감소세를 나타내고 있다. 펀드 환매가 지속되는 상황에서 이에 대

응하기 위한 유동성 확보 자금일 가능성이 높지만 이중 일부는 삼성생명 공모를 위한

자금일 것으로 판단한다.

만약 삼성생명 상장 시 펀드 포트폴리오에 삼성생명을 담지 못할 경우, 벤치마크 비중

변화 및 해당 종목 등락률에 따라 벤치마크지수와 펀드 수익률간의 괴리가 발생하게 된

다. 즉 이러한 추적오차(Tracking Error)의 가능성은 펀드평가의 한 방법인 정보비율

(초과수익률/추적오차)의 하락을 초래해 펀드 수익률 제고에 어려움을 주게 된다.

만약 상장 다음날(5월 13일)에 삼성생명이 10%p 급등한다면 KOSPI는 약 0.23%p 상

승하게 된다. 벤치마크를 KOSPI로 둔 대형 공모형 인덱스펀드의 3개월 수익률 표준편

차가 0.34%임을 감안했을 때 삼성생명 편입여부에 따른 추적오차(Tracking Error)는

무시할 수 없는 수준이다. (물론 하락하는 경우도 생각해 볼 수 있다.)

현재 국내주식형펀드 설정원본은 69.4조원이고 인덱스펀드는 8.4조원이다.(4월 30일

기준) 국내주식형펀드의 경우 벤치마크를 KOSPI 또는 KOSPI200 약 95%와 현금성 유

동자산 약 5%로 구성하여 산출한다.

표 1. 설정액 상위 주요 인덱스 펀드 추종 지수

펀드명 운용사 설정액(억원) 3개월 수익률(%) 추종지수

교보악사파워인덱스파생상품 1-B 교보악사 10,228 8.87 KOSPI200

삼성인덱스플러스증권투자신탁 1[주식-파생형](C 1) 삼성 2,780 8.85 KOSPI200

교보악사파워인덱스파생상품 1-A 교보악사 2,679 8.09 KOSPI200

한화Smart++인덱스증권투자신탁 1(주식)C/C2β 한화 2,552 8.69 KOSPI200

삼성당신을위한삼성그룹밸류인덱스증권자 1[주식](A) 삼성 2,381 8.99 WISE 삼성그룹 밸류

교보악사파워인덱스파생상품 1A 2 교보악사 2,298 9.48 KOSPI200

삼성인덱스프리미엄증권투자회사A(주식-파생형) 삼성 2,156 8.85 KOSPI200

삼성인덱스알파증권투자신탁 1[주식-파생형](A) 삼성 1,572 8.63 KOSPI200

삼성인덱스알파증권투자신탁 1[주식-파생형](B) 삼성 1,458 8.90 KOSPI200

ING라이언인덱스증권투자신탁 1(주식)종류C-i ING자산 1,380 8.70 KOSPI200

주: 설정액 상위 순으로 나열

자료: 금융투자협회, IBK투자증권

삼성생명에 대한

추적오차를 줄이는 고민이

필요

삼성생명 신규편입 자금 총

1.7 조원

삼성생명 편입을 위해

액티브펀드의 주식편입비

감소


6

국내 주식형펀드의 벤치마크를 KOSPI로 삼았다고 가정하면 보험업종을 약 1.4조원 추

가 매수해야 한다. 공모형 인덱스펀드 중 75%가 KOSPI200을 추종하고 약 5% 정도가

KOSPI만을 추종하고 있기 때문에 약 600억원의 자금 유입이 이루어질 가능성이 있다.

Ⅲ. 삼성생명 상장이 증시에 미치는 영향 1) 국내: KOSPI & KOSPI200

삼성생명의 KOSPI 편입은 삼성생명 상장일인 5월 12일 종가에 이뤄진다. 만약 5월 12

일 장 마감 후 KOSPI가 1,740P(시가총액은 924.1조원), 삼성생명이 11만원(시가총액은

22조원)이 된다면 KOSPI는 1,740P를 그대로 유지하고 KOSPI 산출에 적용되는 시가

총액만 984.4조원으로 증가하게 된다.

시가총액이 증가함에 따라 삼성생명을 제외하고 기존에 편입된 각 종목의 시가총액비중

은 삼성생명 시가총액비중인 약 2.38%에 이전 시가총액비중을 곱한 만큼 감소하게 된

다. 예를 들어, 시가총액비중이 13.53%인 삼성전자의 경우 시가총액비중이 0.32% 감

소하게 되는 것이다.

상장 후 30일 간 일평균 시가총액이 KOSPI 시가총액의 1% 이상인 경우 KOSPI200

내 특례 편입이 허용되기 때문에 삼성생명의 KOSPI200 편입은 무난할 것으로 판단한

다. 하지만 특례 편입은 9월 선물만기일 다음날인 9월 10일에 이뤄진다. 편입조건을 만

족하는 신규 상장기업이 KOSPI200에 특례 편입되는 시기는 상장일로부터 30거래일

경과한 날(삼성생명의 경우 6월 23일)로서 KOSPI200 최근 월물(9월물)의 최종 거래일

다음날이기 때문이다.

그림 3. 삼성생명 편입시 KOSPI 내 업종간 비중 변화 그림 4. 삼성생명 편입시 업종내 비중

90

92

94

96

98

100

편입전 예상시총 편입후 예상시총

KOSPI ex 삼성생명 삼성생명(%)

2.38%

삼성생명,43.87%

메리츠화재한화손해보험롯데손해보험그린손해보험흥국화재삼성화재현대해상LIG손해보험코리안리동부화재동양생명보험대한생명삼성생명

자료: KOSCOM, IBK투자증권 자료: KOSCOM, IBK투자증권

인덱스펀드 자금 유입 규모

1,200 억원 수준

삼성생명 상장에 따른

시가총액비중 변화 예상

KOSPI200 편입은

9 월 10 일에 이뤄져


7

삼성생명 편입 시 KOSPI200내 보험업의 비중변화율을 1%로 추정했다. KOSPI에서 삼

성생명이 차지하는 비중이 2.38%임에도 불구하고 KOSPI200에서 삼성생명의 시가총액

비중이 더 적은 이유는 유동비율을 30%로 결정한 데 기인한다. 역사적으로 거래소에서

는 유동비율을 보수적으로 측정하는 경향이 있어 최대주주지분율은 비 유동주식으로 간

주해왔다. 또 삼성생명의 지분구조를 Negative 스크리닝 해보면 약 26%만이 유통가능

하고 일반적으로 이를 5%단위로 구분하기 때문에 30%가 합당하다고 생각한다. 신규설

정 예정인 보험 ETF의 경우는 유동비율을 25%로 한정 짓고 있다.

따라서 삼성생명 신규 편입 시 국내 수요는 약 1.5조원으로 예상한다. 전체 주식형펀드

중 액티브펀드의 규모는 69.4조원이고 인덱스펀드는 8.4조원이다. 액티브펀드의 주식

편입 비중이 3년 평균 약 95%였고 인덱스펀드가 약 77% 였던 점, 벤치마크 지수의 삼

성생명 상장 효과, 삼성생명 유동비율 등을 반영하면 액티브펀드는 1.4조원, 인덱스펀

드 600억원의 신규 수요가 증가할 것으로 추정된다.

표 2. 매도제한물량 및 유통가능물량

유통가능여부 구 분 공모 후(주식수) 공모 후(지분율) 보호예수기간

자발적 125,672,000 62.84% 상장 후 1년

매각제한 10,985,850 5.49% 상장 후 6개월

우리사주조합 8,887,484 4.44% 주1매도제한 물량

소 계 145,545,334 72.77% -

기타주주 등 18,904,730 9.45% -

공모주주 35,549,936 17.77% 주2유통가능물량

소 계 54,454,666 27.23% -

주1: 공모물량 44,437,420주 중 우리사주조합에 배정된 8,887,484주는 매매개시일 이후 1년간 한국증권금융에 의무예탁되며, 청약 결과 동 매

도금지물량은 변동될 수 있음

주2: 금번 공모주식 중 기관투자자에게 배정된 26,662,452주 중에서 일정기간 의무보유확약을 한 경우 동 유통가능주식수는 변동될 수 있음

자료: 금융감독원, IBK투자증권

그림 5. KOSPI200 업종별 예상 비중 변화

-0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.2

전기전자

운수장비 화학

기타금융

업철강

금속서비

스업 유통업

통신업

전기가스 은행 건설

업운수

창고 증권 기계 음식료

미분류

의약품

의료정밀 비금

속섬유

의복종이

목재 보험업

(%)1.00%

자료: KOSCOM, IBK투자증권

KOSPI 내 보험업

비중변화율은 약 1.0%

삼성생명 국내수요는

1.5 조원 예상


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표 3. 삼성생명 편입시 KOSPI 업종 비중 변화

업종 시가총액(백만원) 편입전 비중 편입후 비중 비중 차이

전기전자 218,548,135 23.46% 22.92% -0.54%

금융업 149,798,181 16.08% 18.02% 1.94%

운수장비 101,123,081 10.86% 10.60% -0.25%

화학 94,982,594 10.20% 9.96% -0.24%

서비스업 77,678,294 8.34% 8.15% -0.19%

철강및금속 65,158,441 6.99% 6.83% -0.16%

유통업 45,052,341 4.84% 4.72% -0.11%

통신업 31,020,064 3.33% 3.25% -0.08%

보험 28,429,454 3.05% 5.29% 2.24%

전기가스업 27,538,850 2.96% 2.89% -0.07%

건설업 25,838,849 2.77% 2.71% -0.06%

증권 23,885,755 2.56% 2.50% -0.06%

운수창고 23,110,878 2.48% 2.42% -0.06%

은행 22,047,125 2.37% 2.31% -0.05%

기계 18,701,447 2.01% 1.96% -0.05%

음식료품 16,465,628 1.77% 1.73% -0.04%

의약품 10,137,517 1.09% 1.06% -0.03%

의료정밀 5,177,832 0.56% 0.54% -0.01%

섬유,의복 3,845,290 0.41% 0.40% -0.01%

비금속광물 3,510,372 0.38% 0.37% -0.01%

종이,목재 2,359,886 0.25% 0.25% -0.01%

기준일: 2010년 4월 30일


표 4. 삼성생명 편입시 KOSPI200 업종 비중 변화

업종 시가총액(백만원) 편입전 비중 편입후 비중 비중 차이

전기전자 144,289.2 26.7% 26.5% -0.27%

운수장비 63,275.1 11.7% 11.6% -0.12%

화학 55,381.5 10.3% 10.2% -0.10%

기타금융업 54,242.4 10.1% 10.0% -0.10%

철강금속 47,401.5 8.8% 8.7% -0.09%

서비스업 37,670.1 7.0% 6.9% -0.07%

유통업 22,082.0 4.1% 4.1% -0.04%

통신업 18,687.1 3.5% 3.4% -0.03%

전기가스 12,248.1 2.3% 2.2% -0.02%

은행 12,116.0 2.2% 2.2% -0.02%

건설업 11,173.7 2.1% 2.0% -0.02%

운수창고 10,267.3 1.9% 1.9% -0.02%

증권 10,079.2 1.9% 1.8% -0.02%

기계 7,577.6 1.4% 1.4% -0.01%

보험업 7,319.4 1.4% 2.4% 1.00%

음식료 7,262.1 1.3% 1.3% -0.01%

미분류 6,323.8 1.2% 1.2% -0.01%

의약품 5,974.8 1.1% 1.1% -0.01%

의료정밀 3,306.3 0.6% 0.6% -0.01%

비금속 1,111.0 0.2% 0.2% 0.00%

섬유의복 1,082.4 0.2% 0.2% 0.00%

종이목재 691.3 0.1% 0.1% 0.00%

기준일: 2010년 4월 30일



9

2) 해외: MSCI & FTSE

삼성생명 편입 시 해외 ETF들의 비중 변화도 국내증시에 영향을 미칠 것이며 글로벌

액티브펀드들의 포트폴리오 비중 변화도 이루어질 것이다. 대표적인 지수인 MSCI와

FTSE Korea 관련 ETF의 업종간 편입비중 변화도 예상된다. 4월 30일 기준으로

MSCI Korea의 금융업 투자비중은 16.51%인데 삼성생명이 상장되어 지수에 편입될 경

우, 업종 비중은 약 1.09% 상향 조정돼 17.60%를 기록할 것으로 예상한다.

MSCI Korea ETF 추종 자금은 약 50억 달러이고 한국에만 투자하는 액티브펀드 순자

산가치는 65억 달러 수준이다. 그 밖에 MSCI Korea 관련 ETF들을 모두 감안하여 원

화로 산출하면 약 1,600억원 수준일 것으로 예상한다. 동일한 방식으로 산정 시 FTSE

Korea관련 ETF의 신규 유입 기대 자금은 약 400억원 수준일 것으로 추산된다.

표 5. MSCI Korea, 삼성생명 편입시 KOSPI200 업종 비중 변화

Sector Market Cap Weight Adjusted Weight Difference

Consumer Discretionary 57,300.0 12.72% 12.55% -0.17%

Consumer Staples 19,858.4 4.41% 4.35% -0.06%

Energy 10,702.6 2.38% 2.34% -0.03%

Financials 74,374.8 16.51% 17.60% 1.09%

Health Care 2,358.4 0.52% 0.52% -0.01%

Industrials 63,784.6 14.16% 13.97% -0.18%

Information Technology 138,317.8 30.70% 30.30% -0.40%

Materials 60,649.8 13.46% 13.29% -0.18%

Telecommunication Services 14,437.5 3.20% 3.16% -0.04%

Utilities 8,777.9 1.95% 1.92% -0.03%

주: 2010년 4월 30일 기준, Free floating, 외국인투자한도 감안 산출

자료: MSCI, IBK투자증권

그림 6. MSCI Korea의 업종별 비중 변화

05

101520253035

Cons

umer

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Cons

umer

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ies

Before Weight After Weight(%)

+1.09

주: 2010년 4월 30일 기준


MSCI Korea 금융업

투자비중 1.09%

상향조정 예상

MSCI 추종자금 1,600 억원,

FTSE 추종자금 400 억원


10

Ⅳ. 추적오차를 줄이기 위한 방법들

국내 주식형펀드 중 KOSPI200을 벤치마크로 삼고 있는 펀드들은 상대적으로 지수편입

에 대한 대응이 쉽다. 앞서 언급한대로 KOSPI200의 편입시점인 9월 10일까지 시간적

여유가 있기 때문이다. IPO관련 자산운용사에 속한 펀드들도 8월 중순부터는 삼성생명

을 편입할 수 있어 이에 대한 대비를 할 수 있다.

하지만 KOSPI를 벤치마크로 삼은 펀드들이 문제다. 특히 IPO관련 자산운용사에 속한

펀드들은 삼성생명 편입이 불가하다. 이들 펀드 입장에서 생각할 수 있는 방법은 크게

3가지로 나눌 수 있다. 1) 보험업 ETF 매수 2) 대한생명이나 삼성화재 등 다른 대형 보

험주의 매수 3) 삼성생명 지분 보유기업의 매수가 그것이다. 이 전략 중 1) > 2) > 3) 순

서로 추적오차를 줄일 수 있다.

5월 7일부터 운용하는 보험 ETF가 가장 유력한 대안이다. 지난 30일 금융감독원은

IPO참여 관련 자산운용사의 보험 ETF 매매가 가능하다는 해석을 내렸다. 현재 이들

자산운용사가 삼성생명의 주가변동을 직접적으로 쫓아갈 수 있는 유일한 방법이기도 하

다.

그림 7. MSCI 한국투자 비중

0

5

10

15

20

25

AC Asia ex JP AC Asia Pacific ex JP EM (Emerging Markets) AC World

(%)

19.73%

14.18% 13.41%

1.75%

주: 2010년 4월 30일 기준


표 7. FTSE 삼성생명 조기편입관련 사항

INDEX CHANGE EFFECTIVE FROM START OF TRADING

FTSE ALL-WORLD Index

삼성생명(한국, B12C0T9)은 대형주 인덱

스(The Large Cap Index)에 편입될 것,

전체 2억주 발행 중 투자가능한도 30%

2010년 05월 13일

FTSE World Index Ex-Multinationals 위의 내용과 동일 2010년 05월 14일

FTSE Global Style Index 위의 내용과 동일 2010년 05월 15일

주: 2010년 4월 30일 기준, Free floating, 외국인투자한도 감안 산출

자료: FTSE, IBK투자증권

KOSPI 가 벤치마크인

펀드들이 취할 수 있는

3 가지 전략

보험 ETF 매수가

하나의 대안


11

물론 두 가지 측면에서 보험 ETF를 이용한 헤지에 추가적인 헤지 전략이 필요할 것이

다. 자산운용사의 펀드가 보험 ETF를 5% 이상 소유한다면 재간접펀드(Fund of

Funds)로 변경 신청이 필요하기 때문이다. 이는 보험 ETF을 무한정 편입할 수 없음을

의미한다. 또 ETF 자체가 하나의 주식을 25% 이상 소유할 수 없는 제약이 있는데 삼

성생명은 보험업에서 약 47%의 시가총액비중을 차지한다.

이러한 이유에서 KOSPI를 벤치마크로 삼고 있는 펀드는 삼성생명의 시가총액 비중인

약 2.38%보다 1.1%p 정도 낮은 최대 1.25%까지만을 보험 ETF를 통해서 추적

(Tracking)할 수 있다. 제약조건에도 불구하고 추적오차를 줄이기 위해 IPO관련 대형

자산운용사들이 대규모 보험 ETF를 매수한다면 보험 ETF 가격이 상승해 보험주 바스

켓과의 괴리차가 발생할 수 있어 투자에 주의가 필요하다.

2) 삼성생명을 포트폴리오에 편입할 수 없는 경우 가장 손쉽게 생각할 수 있는 전략은

대한생명이나 삼성화재와 같은 대형 보험주의 매수 전략이다. 일반적으로 동종업종은

KOSPI에 대한 민감도인 베타의 차이가 크지 않다. 업황에 영향을 주는 변수가 같기 때

문이다.

다만 대한생명과 동양생명의 사례를 봤을 때 베타가 동일한 흐름을 가지기 위해서는 상

당부분 시간이 필요하기 때문에 이를 주의할 필요는 있어 보인다. 이는 공모가의 적정

성에 대한 시장 평가가 상장 후 초기에 이루어지기 때문에 이 기간 동안의 베타 측정은

무의미하다고 볼 수 있다.

3) 삼성생명의 지분을 보유한 기업의 주식을 매수하는 방법도 또 하나의 대안으로 생각

할 수 있다. 이러한 기업들을 매수하는 것이 삼성생명 상장에 다른 일시적인 상승 요인

이 될 수는 있어도 추적오차를 줄이기에는 무리가 있기 때문이다. 자산자치 증감을 통

해 추적오차를 줄이는 대신 개별 기업의 리스크 요인 또한 짊어질 수 있다. 실제로 대

한생명 상장 후 모회사인 한화와의 주가흐름을 살펴봤을 때 시간이 지날수록 주가의 동

조화(Coupling)가 약화되는 모습을 보였다.

표 8. 삼성생명 지분 보유 기업 개요

삼성생명지분(%) 보유주식수 삼성생명실제가치(십억원) 자본총계(십억원) 삼성생명/자본총계(%)

신세계 11.07 22,144,000 2,435.8 4,441.4 54.84

CJ제일제당 2.30 4,591,510 505.1 2,055.8 24.57

CJ 3.20 6,394,340 703.4 1,827.0 38.50

자료: 금융감독원, IBK투자증권

하지만 보험

ETF 만으로는 헤지가

불완전

같은 대형 보험주 매수

전략은 유의 필요

삼성생명 지분 보유

기업의 주식 매수의

효율성은 낮아


12

마지막으로 지난 4월 1일에 있었던 다이이치생명의 상장 사례가 삼성생명의 좋은 본보

기가 될 수 있어 소개한다. 다이이치생명은 상장 직후 외국계 및 기관의 일시적인 수요

증가로 상장일 최고가가 공모가 대비 16.8%까지 상승한 16만 3,700엔을 기록하기도 했

지만 상장 다음날 15만엔 수준까지 하락하며 변동성이 확대됐다. 변동성은 시간이 지날

수록 누그러졌다.

그림 8. 대한생명과 한화의 주가 흐름 그림 9. 다이이치생명 상장 후 주가 흐름

90

95

100

105

110

115

120

25-Jan 08-Feb 23-Feb 10-Mar 24-Mar 07-Apr 21-Apr

한화 대한생명 KOSPI(2010.3.17=100)

140

145

150

155

160

165

07-Apr 12-Apr 19-Apr 26-Apr0

200

400

600

800

1,000거래량(우)

(천엔) (천주)다이이치생명 일봉(좌)

주: 3월 17일은 대한생명 상장일임.

자료: Bloomberg, IBK투자증권

자료: Bloomberg, IBK투자증권

다이이치생명의 상장

사례


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Note


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Analysts성명 직급 담당업종 전화 이메일

Head of Research

임진균 센터장/상무 총괄/제약/바이오 6915-5504 [email protected]

LT(Leading Tomorrow)팀

김장원 팀장 통신서비스/장비 6915-5661 [email protected]

고태봉 연구위원 자동차/타이어 6915-5666 [email protected]

이가근 연구위원 반도체/디스플레이 6915-5660 [email protected]

이선애 선임연구원 제지/패션/엔터테인먼트 6915-5664 [email protected]

김신희 연구원 제약/바이오 6915-5655 [email protected]

박애란 연구원 음식료 6915-5679 [email protected]

이현수 연구원 자동차/타이어 6915-5652 [email protected]

이정민 연구원 IT 6915-5654 [email protected]

나스란 연구원 통신서비스/장비 6915-5313 [email protected]

LC(Leading Company)팀

박영훈 팀장 석유화학/정유 6915-5659 [email protected]

이혁재 연구위원 은행 6915-5651 [email protected]

김윤상 연구위원 철강 6915-5670 [email protected]

안지영 연구위원 유통 6915-5675 [email protected]

박진형 선임연구원 증권/보험 6915-5668 [email protected]

윤진일 선임연구원 건설/건자재 6915-5677 [email protected]

박승현 선임연구원 조선/기계 6915-5716 [email protected]

정현주 연구원 소재 6915-5665 [email protected]

손주리 연구원 유통/철강 6915-5717 [email protected]

MF(Market Frontier)팀

오재열 팀장 투자전략 6915-5663 [email protected]

윤창용 연구위원 Economist 6915-5669 [email protected]

오창섭 선임연구원 Fixed Income 6915-5682 [email protected]

박승영 선임연구원 Market Analyst 6915-5733 [email protected]

김순영 선임연구원 Fund Analyst 6915-5753 [email protected]

박옥희 연구원 Market Analyst 6915-5672 [email protected]

곽현수 연구원 Quant 6915-5657 [email protected]

선성인 연구원 Economist 6915-5658 [email protected]

노호영 연구원 Fixed Income 6915-5681 [email protected]

김현준 연구원 Market Analyst 6915-5744 [email protected]

HC(Hidden Champion)팀

윤용선 팀장 Small Cap 6915-5738 [email protected]

정종선 연구위원 Small Cap 6915-5673 [email protected]

윤현종 선임연구원 Small Cap 6915-5678 [email protected]

홍진호 연구원 Small Cap 6915-5723 [email protected]


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100506 삼성생명상장 issue -...

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