thuyet trinh chuong 18 tai tro dn va tt hieu qua

CHƯƠNG 18

TÀI TRỢ DOANH NGHIỆP & THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ

Môn: Tài chính doanh nghiệp 2Lớp: VB2K17ATCGiảng viên: Ts.LÊ ĐẠT CHÍNhóm thuyết trình: 101. Trần Phan Trọng Danh2. Nguyễn Thanh Nhàn3. Hoàng Thụy Thảo Nguyên4. Trần Thị Thu Nguyệt.5. Viên Thị Minh Tâm

NỘI DUNG TRÌNH BÀY

Trở lại với NPV dương1

Thị trường hiệu quả là gì?2

Các bài toán đố và bất thường3

6 bài học thị trường hiệu quả4

MỞ ĐẦU

- Mục tiêu tối đa hóa NPV, các DN thường đối chiếu giữa các quyết định đầu tư và quyết định tài trợ.

- Việc thay đổi cấu trúc vốn tùy thuộc vào lựa chọn giữa các quyết định và được xem xét một cách kết hợp:

+ DN có nên tái đầu tư hết thu nhập từ kinh doanh của mình hay dùng toàn bộ để chi trả cổ tức?

+ Nếu cần tiền: DN nên phát hành cổ phần hay đi vay ?

+ Nên vay ngắn hạn hay dài hạn ?

+ Nên phát hành trái phiếu dài hạn hay trái phiếu chuyển đổi ?

18.1 TRỞ LẠI VỚI NPV DƯƠNG

Các khác biệt giữa quyết định đầu tư và quyết định tài trợ- Các quyết định đầu tư đơn giản hơn các quyết

định tài trợ- Các quyết định tài trợ dễ lập hơn các quyết định

đầu tư: 1. Các quyết định tài trợ không có cùng mức độ

chung quyết như các quyết định đầu tư và rất đễ đảo ngựơc. Tức là giá trị từ bỏ của chúng cao hơn.

2. Việc kiếm tiền hay mất tiền bằng các chiến lược tài chính cũng khó hơn: có nghĩa là khó tìm được các kế hoạch tài trợ có NPV khác 0.

18.1 TRỞ LẠI VỚI NPV DƯƠNG

- Trong thị trường tài chính thì đối thủ cạnh tranh của DN là tất cả các DN đang tìm kiếm nguồn vốn. Thị trường tài chính phân đọan nhiều khu vực riêng biệt và tiền thì di chuyển giữa các khu vực này.

- Một quyết định tài trợ tốt sẽ phát sinh một NPV dương cho người bán và nó phát sinh một NPV âm cho người mua.

- DN có thể thuyết phục NĐT mua chứng khoán phát sinh âm là bao nhiêu ? Điều này phụ thuôc vào việc các DN nên chấp nhận phát hành CK được định giá tốt

18.2 THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ

- Các thay đổi giá cả là ngẫu nhiên

Năm 1963, Maurice Kendall tìm cờ phát hiện ra rằng: giá cả cổ phần và hàng hóa đi theo một bước ngẫu nhiên, không thể đoán trước được.

Bước ngẫu nhiên có nghĩa là các thay đổi kế tiếp trong giá trị là độc lập.

Bước ngẫu nhiên là khái niệm dùng để chỉ sự thay đổi giá cả thị trường không tuân theo một quy luật nào, nó chỉ mang tính ngẫu nhiên


Một số ví dụ

Chỉ số FTSE 100 (Anh), chỉ số công nghiệp trung bình Dow Jones (Mỹ), chỉ số DAX (Đức), chỉ số CAC (Pháp)

18.2 THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ Một số ví dụ


- Ba hình thức thị trường hiệu quả

Thị trường hiệu quả dạng yếu (Weak Form)

Thị trường hiệu quả dạng trung bình (Semi-strong Form)

Thị trường hiệu quả dạng mạnh (Strong Form)


Hiệu quả yếu: Giá cả phản ánh thông tin đã chứa đựng trong hồ sơ giá cả quá khứ và các hiện tượng của thị trường có thể dự đoán được.

Hiệu quả vừa: giá cả phản ánh không chỉ giá quá khứ mà còn phản ánh tất cả thông tin đã công bố khác. Giá chứng khoán sẽ điều chỉnh nhanh chóng trước bất kỳ thông tin công khai nào

Hiệu quả mạnh: Giá thị trường thay đổi ngẫu nhiên không theo hướng suy đoán nào. Thông tin công bố sẽ làm cho giá biến động rất nhanh đến một mức cân bằng


Diễn biến trong TTHQ

Tỉ suất sinh lợi gia tăng dần đến thời điểm chia nhỏ cổ phiếu. Từ tháng 0 trở đi, giá cố định và hầu như không biến động (liên hệ thực tiễn CP HRC đầu bài)

www.themegallery.com

18.3. CÁC BẤT THƯỜNG CỦA THỊ TRƯỜNG

Các nhà nghiên cứu đã kết luận: giả thuyết TTHQ

là một mô tả khá tốt của thực tế

Nhưng có những bất thường mà Lý thuyết TTHQ

không thể giải thích được


18.3. CÁC BẤT THƯỜNG CỦA THỊ TRƯỜNG

Nội dungTSSL của chứng khoán các DN nhỏNĐT phản ứng chậm với thông tin ?

Bài toán phát hành mớiBài toán công bố TSSL

Cuộc khủng hoảng 1987 Các bất thường thị trường và giám đốc tài

chính


18.3. TSSL CK CÁC DOANH NGHIỆP NHỎ

- TSSL cao trên bình thường của chứng khoán các doanh nghiệp nhỏ

- Dù DN nhỏ có hệ số beta cao hơn, nhưng cũng không đủ giải thích cho chênh lệch TSSL

Lý do của chênh lệch TSSL này:− các NĐT đã yêu cầu một TSSL mong đợi cao hơn

từ các DN nhỏ để đền bù cho thêm một yếu tố rủi ro nào đó

− thành quả cao hơn của các DN nhỏ có thể chỉ là một trùng hợp ngẫu nhiên

− ngoại lệ của lý thuyết TTHQ cung cấp cơ hội tạo TSSL cao có thể tiên đoán trước


18.3. NĐT PHẢN ỨNG CHẬM VỚI TH.TIN?

Bài toán phát hành mới:

NĐT thường đổ xô mua các CP mới phát hành, thực hiện được lãi vốn ngay lập tức.

Tuy nhiên các khoản lãi sớm này đã biến thành lỗ.

5 năm sau phát hành, các CP này mang lại lợi nhuận trung bình thấp hơn 30% so với danh mục các CP tương ứn.


18.3. NĐT PHẢN ỨNG CHẬM VỚI TH.TIN?

Bài toán công bố TSSL:

2 tháng sau công bố, 10% CP với tin tức TSSL tốt nhất có thành quả vượt trội các CP có tin tức xấu nhất hơn 4%


18.3. CUỘC KHỦNG HOẢNG 1987

Ngày thứ 2 đen tối, Dow Jones sụt 23% trong một ngày

Ai là người có tội? − Các nhà mua bán song hành: NĐT rút khỏi thị

trường bằng các HĐ giao sau?− Các NĐT định chế lớn thực hiện bảo hiểm danh

mục?Không phải

Tại sao giá cả lại sụt giảm nghiêm trọng như vậy?



Giá thị trường là ước tính tốt nhất giá trị nội tại ?

Lý thuyết TTHQ có thuyết phục ?Khó khăn trong định giá CP thường:

- NĐT luôn định giá 1 CPT tương ứng với giá hôm qua hay hôm nay của các CK có thể so sánh

khi mất tin tưởng vào chuẩn mực này ?

- khó kiểm chứng giả thuyết giá CP luôn bằng giá trị nội tại



Tuy nhiên cuộc khủng hoảng đã không phá hủy chứng cứ của TTHQ về giá tương đối

Tức là giá sau đó sẽ được định đúng tương ứng với giá trước đó


18.3. CÁC BẤT THƯỜNG THỊ TRƯỜNG

DN khó xác định được mức giá hợp lý khi phát hành CK mới:

Lý do: Giả thuyết TTHQ dạng mạnh không đúng 100%

- CFO có thể có thông tin riêng mà NĐT không có

- NĐT có thể có cùng thông tin như Ban giám đốc nhưng lại phản ứng chậm


18.3. CÁC BẤT THƯỜNG THỊ TRƯỜNG

Những bất thường trên, một phần được lý giải bởi những nghiên cứu ứng dụng tâm lý học vào tài chính

Tài chính hành vi

Các quyết định đầu tư của con người không chỉ dựa vào những thông tin thuần lý trí, mà bị chi phối rất nhiều bởi cảm xúc và tác động xung quanh


18.4. SÁU BÀI HỌC THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ

- Bài học 1: Thị trường không có trí nhớ

Chuỗi thay đổi giá cả trong quá khứ không chứa đựng thông tin về thay đổi giá cả trong tương lai.



- Bài học 2: Hãy tin vào giá thị trường

+ Thông tin được phản ánh vào giá.

+ Vấn đề niềm tin



- Bài học 3: Hãy đọc sâu

+ Báo cáo tài chính

+ Thông tin cơ bản và kỹ thuật

+ Xác định tỷ suất sinh lợi bất thường



- Bài học 4: Không có các ảo tưởng tài chính

Nhà đầu tư quan tâm đến các dòng tiền của doanh nghiệp và phần mà họ được chia.

Cổ tức cổ phần và chia nhỏ cổ phần



- Bài học 5: Phương án tự làm lấy

GĐTC nên chọn phát hành nợ hay phát hành cổ phần?



- Bài học 6: đã xem một cổ phần, hãy xem tất cả

+ Xem xét cổ phần trong tương quan với danh mục

+ Xem xét cổ phần trong tương quan với các yếu tố có liên quan tác động đến độ co giãn của cầu đối với chứng khóan doanh nghiệp.

thuyet trinh chuong 18 tai tro dn va tt hieu qua

Education