strategia e auditing aziendale (strategie finanziarie e

Anno Accademico 2015-2016

Strategia e auditing aziendale

(Strategie finanziarie e risk

management)

Giuseppe Marzo Università di Ferrara

[email protected]

Giuseppe Marzo Strategia e auditing aziendale 2015-2016

Graham – Harvey (2002), How Do CFOs Make Capital Budgeting and

Capital Structure Decisions?, Journal of Applied Corporate Finance


I metodi per la valutazione e la

selezione degli investimenti

Accounting Rate of Return

Net Present Value

Internal Rate of Return

Pay-back period e Discounted Pay-back

period

Profitability index


Accounting Rate of Return: introduzione

CE 0 1 2 3

Ricavi 700 820 600

(Costi monetari) (300) (450) (200)

(Ammortamento) (300) (300) (300)

= Reddito Operativo 100 70 100

SP 0 1 2 3

Investimento 900 900 900 900

(Fondo Ammortamento) (300) (600) (900)

= Investimento Netto 600 300 0

ROI 0 1 2 3 media

ROI iniziale 11,1% 7,8% 33,3% 17,6%

ROI medio 6,7% 11,7% 33,3% 15,2%

ROI finale 16,7% 23,8% n.d. n.d.


L’investimento come sequenza temporale

di flussi monetari

t3 t4 t5 t6 t7

-30

-15

-40

t0 t1 t2 +20

+30 +40

+20 +10


1

Valutare l’investimento

+20 +30

+40

+20 +10

t3 t4 t5 t6 t7

-30

-15

-40

t0 t1 t2

fabbisogno

finanziario

costo della

copertura modalità di

copertura 2

1

generazione di

flussi finanziari

rimborso

fonti di

finanziamento

remunerazione

fonti di

finanziamento

2


Impresa, finanziamenti, investimenti

risorse

finanziarie investimenti

flussi di

cassa

rimborsi e

remunerazioni

mercati

finanziari business Tasso di

Rendimento

Costo del

Finanziamento

1. Tasso di rendimento Costo del finanziamento

2. Flussi di cassa Rimborsi e remunerazioni


Due principi di base

1 Euro

oggi vale

più di 1

Euro

domani

1 Euro

certo vale

più di 1

Euro

rischioso

1

2


Il tempo è denaro! La curva dei rendimenti a

scadenza (Area Euro; AAA Bond)

Fonte: https://www.ecb.europa.eu/stats/money/yc/html/index.en.html – 4 febbraio 2016


Net Present Value: introduzione

-50

+10 +20

+30

+10

tempo

€

t1 t2 t3 t4

10/(1,10)1

20/(1,10)2

30/(1,10)3

10/(1,10)4

t0

9,1

16,5

22,5

6,8

55

+55

-50

NPV = +5

N

tt

t

k

FNPV

0 1


Internal Rate of Return: introduzione

N

tt

t

IRR

FNPV

0 10

-50

+10 +20

+30

+10

tempo

€

t1 t2 t3 t4

10/(1,143)1

20/(1,143)2

30/(1,143)3

10/(1,143)4

t0

8,7

15,3

20,1

5,9

50

14,3%

10%

IRR = 14,3%


Alcuni problemi dell’IRR

C’è la possibilità di

IRR multipli

T0 T1

PROG A - 6.000 +21.000

T3

-17.000

-2000

-1500

-1000

-500

0

500

1000

0% 50% 100% 150% 200% 250% 300%



I due progetti hanno

lo stesso IRR ma il

secondo è un

progetto di

finanziamento

T0 T1

PROG A - 1.300 +1.690

PROG B +1.300 -1.690

IRR NPV (10%)

30% +169,6

30% - 169,6



Il progetto A ha un

IRR maggiore del

progetto B ma

quest’ultimo

aggiunge maggior

valore

T0 T1

PROG A - 10.000 +16.500

PROG B -20.000 +30.000

IRR NPV (10%)

65% +5.000

50% +7.273


Profitability Index: introduzione

PV(+)

+50

PV(+)

+60 PV(-)

-40 PV(-)

-30

NPV

+20

NPV

+20

PI = 20

30 = 0,67 PI =

20

40 = 0,50

PI = NPV

Investimento


+10

-50

+10 +20

+30

+10

tempo

€

t0

t2 t3 t4

+20

+30

-50

+10 +20

+30

+10

tempo

€

t2 t3 t4

t0

+9,1

+16,5

+22,5

+6,8

Pay-back Period: introduzione

Pay-back Period < 3 anni Pay-back Period Attualizzato (10%) 3 anni


Valutazione e flussi di cassa

I Flussi di cassa

differenziali

1

• Flussi di cassa operativi

al netto delle imposte

• Rendimenti medi vs

rendimenti marginali

• Capitale Circolante Netto

• Costi sommersi

• Costi opportunità

• Costi comuni

• La varabile fiscale

• Effetti collaterali

L’inflazione

2

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