nordnetin glaston-aamiainen 27.11.2013
Post on 14-Jun-2015
657 Views
Preview:
DESCRIPTION
TRANSCRIPT
Glaston analyytikon silmin Vahva pohja kannattavalle kasvulle
Juha Kinnunen
Inderes
Glastonin sijoitustarinan rakennuspalikat
Inderes Oy Equity Research & Business Analysis
2
“Uusi Glaston” – tase kunnossa
Markkinajohtaja nopeasti kasvavalla toimialalla
Kiinteistömarkkinoiden elpyminen
Haastava arvostustaso ”Uusi Glaston”
Markkinoiden elpyminen
Valuaatio
Palveluliiketoiminnan potentiaali
Kilpailuetu (erityisesti lämpökäsittelykoneet)
Glastonin perusrakenne
Inderes Oy Equity Research & Business Analysis
3
• Ylivoimaisesti mielenkiintoisimmat alueet ovat lämpökäsittelykoneet sekä palvelut
– Teknologinen etumatka / hyvä tasainen kassavirta
• Esikäsittelykoneissa emme näe suurta potentiaalia
• Taulukossa luvut pohjautuvat Inderesin arvioihin vuoden 2012 tilanteesta
Heat Treatment Pre-Processing Heat Treatment Pre-Processing
Arvioitu markkinan koko 250-350 M€ 400-500 M€ Potentiaali 300 M€ Potentiaali 250 M€
Glatonin arv ioitu markkinaosuus 30 % 10 % Merkityksetön Merkityksetön
Arvioitu osuus l i ikevaihdosta 67 % 33 % 70 % 30 %
Teknologian haastavuus Korkea Kohtuullinen Korkea Kohtuullinen
Glastonin k i lpai luetu Vahva Kohtuullinen Vahva Kohtuullinen
K ilpai luti lanne Muutamia kilpailijoita Verinen In-house In-house
Arv io kannattavuudesta Hyvä Tappiollinen Erinomainen Hyvä
Machines Services *
Liiketoiminta-alueet
”Uusi Glaston” ja raju muodonmuutos
• Glaston oli suurissa vaikeuksissa vielä vuosi sitten
• Q1:llä yhtiö sai päätökseen mittavat rahoitusneuvottelunsa
• Tase on nyt kunnossa ja selkeä käänne tapahtunut myös tuloskehityksessä
• Organisaatio trimmattu kuntoon, pohja tulosparannuksille on erittäin hyvä
• Riskiprofiili normalisoitunut
• Hyvän sijoitustarinan pohja on kunnossa
Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis 4
Glastonin raju muodonmuutos
Inderes Oy Equity Research & Business Analysis
5
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e
Ge
arin
g -%
Om
avar
aisu
usa
ste
-%
Glastonin tase ja rahoitusasema on jälleen turvattu
Omavaraisuusaste Gearing
Kilpailuetu
• Glastonilla on vahva kilpailuetu lämpökäsittelykoneissa
• Yhtiö ei uhrannut kilpailu-kykyään vaikeuksien keskellä – T&K investoinnit koko ajan
korkealla tasolla (>5 M€) – Tuotevalikoima nyt
iskukunnossa
• Yhtiö on teknologisesti selvästi edellä kilpailijoita – Yhtiöllä on yli 500 patenttia
• Kilpailuetu on myös kohtuullisen kestävällä pohjalla
Inderes Oy Equity Research & Business Analysis
6
Teknologinen etumatka
Suuri skaala suhteessa
kilpailijoihin
Vahva asema avainalueilla ja
globaali verkosto
Laaja ja erittäin laadukas
tuotevalikoima
Vahvat referenssit ja
laaja laitekanta
Glastonin referenssejä
Inderes Oy Equity Research & Business Analysis
7
Petronas Twin Towers Burj Khalifa
Hyvä pohja kannattavalle kasvulle
• Uskomme Glastonin olevan erittäin kilpailukykyinen lämpökäsittely-koneissa (Heat Treatment)
• Turvalasimarkkinoiden arvioidaan kasvavan vuoteen 2017 asti 7 % vuodessa ja uskomme Glastonin voittajan myös markkinaosuutta
• Glastonilla noin kolmannes lämpökäsittelykonemarkkinasta (markkinajohtaja) ja yhtiö dominoi yläsegmenttiä
• Yhtiöllä on hyvin kannattavaa palveluliiketoimintaa, jossa näemme paljon lisämahdollisuuksia
Inderes Oy Equity Research & Business Analysis
8
• Yllä olevat luvut ovat Inderesin arvioita vuoden 2012 tilanteesta
• Palveluissa ei tietenkään ole ”markkinaosuutta”, vaan kyseessä on hahmotelma saavutetusta potentiaalista
Glastonin markkinaosuus
10%
30%
6%
Pre-processing
Heat treatment
Services
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%
Hahmotelma investointisyklistä
Inderes Oy Equity Research & Business Analysis
9
0 %
10 %
20 %
30 %
40 %
50 %
60 %
70 %
80 %
90 %
100 %
Heikko Kohtuullinen Hyvä Erinomainen
Investointi sykli
Vahva kysyntä myös uuteen kapasiteettin
Hyvä modernisointi
kysyntä, maltil l isesti
uusia investointeja
Kohtuullisen hyvä
palvelukysyntä
Ei investointeja, heikko
palvelukysyntä
”Viisari” kuvastaa arviotamme nykytilanteesta ja nuoli odotettua kehityssuuntaa.
Tilauskanta kääntynyt lievään kasvuun
Inderes Oy Equity Research & Business Analysis
10
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
MEU
R
Uudet tilaukset Tilauskanta Uudet tilaukset (liukuva 12 kk)
Tulosvipu on erittäin suuri
• Glastonin kustannusrakenne on tehostamisen jälkeenkin kohtuullisen kiinteä – 5 MEUR:n tehostamisohjelma onnistui erittäin hyvin
• Yksi pörssin suurimmista ”tulosvivuista”
• Jos volyymit elpyvät kuten odotamme, tulee kannattavuus paranemaan selvästi lähivuosina – Taustalla lisäksi merkittäviä omia toimenpiteitä
• Uudet tilaukset avainasia volyymien kannalta
• Palveluiden kannattavuus erittäin hyvällä tasolla
Inderes Oy Equity Research & Business Analysis
11
Tulosvipu on erittäin suuri
Inderes Oy Equity Research & Business Analysis
12
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
0
5
10
15
20
25
30
Liik
evo
itto
-%
Liik
evai
hto
(MEU
R)
Machines-segmentin liikevaihto ja kannattavuus
Liikevaihto Break-even Liikevoitto-%
Käänne on jo hinnoiteltu osakkeeseen
• Glastonin markkina-arvo on yli kolminkertaistunut pohjilta – Rahoitusjärjestelyt toivat myös lisää osakkeita – Osakekurssi on noussut 50 % YTD
• Arvostustaso korkea suhteessa nykyiseen tuloskuntoon – Tulosparannuksia on jo hinnoiteltu sisään paljon – Arvostustaso vaatii positiivisen kierteen jatkumista
• Suurin kysymys on se, mikä on oikeasti Glastonin ”normalisoitu” tuloskunto? – Track-record lyhyt, näyttöjä vaaditaan edelleen
Inderes Oy Equity Research & Business Analysis
13
Arvostus suhteessa muihin konepajoihin
Inderes Oy Equity Research & Business Analysis
14
Yhtiö Osakekurssi MCAP (MEUR) EV (MEUR) 2013e 2014e 2013e 2014e 2013e 2014e
Glaston 0.39 76 88 42 15 13 9 NM 21
Raute 7.76 31 24 17 23 7 7 30 39
Kone 69.1 15320 15245 16 15 15 14 24 22
Konecranes 25.5 1606 1859 16 13 12 10 18 15
Metso 29.8 4459 5058 10 10 7 8 14 14
Wärtsilä 35.8 7011 7597 14 13 12 11 18 17
Cargotec 26.5 1445 2029 16 11 11 8 19 13
ABB 23.0 52981 62372 13 11 10 9 16 14
Alfa Laval 151 7063 7393 15 14 12 11 19 18
SKF 176 8958 9942 11 9 9 8 18 14
Trelleborg 125 3378 4130 14 12 11 10 17 14
Sandvik 90.8 12718 16305 13 12 9 9 16 15
Atlas Copco 186 24677 25564 13 13 11 11 18 17
Keskiarvo 14.1 13.1 10.6 9.6 19.0 17.7
Mediaani 14.2 12.3 10.8 9.3 18.0 15.0
Ennusteet: Reuters konsensus paitsi Glaston (Inderes). Kerätty 25.11.2013.
Huom! Glastonin tulos on oikaistu kertaeristä vertailukelpoisuuden parantamisen tak ia.
EV/EBIT EV/EBITDA Puhdistettu P/E
Hintava mutta ehkä sen arvoinen?
• Glastonin arvostustaso on hieman konepajojen mediaania korkeampi
• JOS odottamamme tulosparannukset toteutuvat, tuloskasvu ottaa korkeat kertoimet nopeasti kiinni
• Lisäksi hyväksyttävä arvostustaso nousee positiivisen kehityksen jatkuessa, mikä tarjoaa lisää potentiaalia
• Ennusteidemme saavuttamiseen yhtiö tarvitsee kuitenkin vetoapua myös markkinoilta
Inderes Oy Equity Research & Business Analysis
15
Arvostuskertoimet 2015e
Osakekurssi 0.39
Markkina-arvo 75.5
Yritysarvo (EV) 82.4
P/E 9.5
P/FCF 15.5
P/BV 1.1
EV/EBITDA 5.3
EV/EBIT 7.8
Osinkotuotto-% 3.5 %
Glaston sijoituskohteena
• Tase kunnossa järjestelyiden jälkeen
• Markkinajohtaja kasvavalla markkinalla
• Selkeä kilpailuetu lämpökäsittelykoneissa
• Potentiaalia palveluissa
• Pitkän aikavälin näkymät hyvät
Inderes Oy Equity Research & Business Analysis
16
• Osakkeen arvostustaso on korkea
• Esikäsittelykoneet-liiketoiminta ei tuota lisäarvoa
• Lyhyt track-record
• Suhteellisen korkean riskin osake
Plussat Miinukset
Mahdollisuuksia ja uhkia
• Markkinaosuuden kasvattaminen (vahva tarjonta)
• USA:n markkinoiden jatkuva elpyminen
• Kiinan markkinoiden kehittyminen
• Rakennusteollisuuden piristyminen
Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis 17
• Makrotaloustilanteen heikentyminen uhkaisi nopeasti rakennusteollisuutta
• Korkojen nousu
• Liikearvo liittyen esikäsittelykoneisiin
Mahdollisuudet Uhkat
Yhteenveto • ”Uusi Glaston” on vahva yhtiö, jolla on selkeä
kilpailuetu ja jonka tase on kunnossa • Uskomme yhtiön voittavan markkinaosuutta erittäin
vahvan tuotevalikoiman takia (lämpökäsittely) • Volyymien kasvaessa tulos kasvaa merkittävällä vivulla • Näemme yhtiön tulevaisuuden hyvänä ja uskomme sen
potentiaaliin • Osakkeen arvostustasossa emme näe nousunvaraa ja
kurssinousun on jatkossa tultava tuloskasvun kautta • Odotamme toistaiseksi riski/tuotto-suhteen
paranemista • Suositus vähennä tavoitehinnalla 0,38 euroa
Inderes Oy Equity Research & Business Analysis
18
Kiitos!
Inderes Oy Equity Research & Business Analysis
19
Disclaimer
Inderes Oy (myöh. Inderes) on tuottanut tämän raportin asiakkaiden yksityiseen käyttöön. Raportilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri lähteistä. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai niiden työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista.
Tämä raportti on tuotettu informatiiviseen tarkoitukseen, joten raporttia ei tule käsittää sijoitussuositukseksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa tai myydä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Tätä raporttia ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöt, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Lisätietoa Inderesin osaketutkimuksesta ja vastuurajoituksista osoitteessa http://www.inderes.fi/research-disclaimer/.
Inderes Oy Equity Research & Business Analysis
20
top related