makrobildet og avkastningsforventninger · 2020. 12. 7. · usa: samlet verdiskaping (bnp) 14,000...
Post on 06-Feb-2021
1 Views
Preview:
TRANSCRIPT
-
Makrobildet ogavkastningsforventninger
Espen Henriksen
Institutt for finansiell økonomi, Handelshøyskolen BI
Torsdag 3. desember 2020
https://sites.google.com/site/espenhenriksen/home/non-merit/presentations/20181127_modellutvalget_espen.pdfhttps://sites.google.com/site/espenhenriksen/home/non-merit/presentations/20181127_modellutvalget_espen.pdfmailto:espen@alumni.cmu.edu
-
Plan
1. Makrobildet
a. Realøkonomien(samlet verdiskaping, arbeidsledighet, arb.mark.deltagelse)
b. Finansielle markeder(aksjemarkedene, valutamarkedene, r̊avaremarkedene)
⇒ Finansielle markeder synes frakoblet fra realøkonomien
2. Avkastningsforventninger
a. Tilnærmet risikofri rente
b. Meravkastning p̊a aksjer og andre risikable aktiva
⇒ Tanker om forventet totalavkastning fremover
Innledning2/22
-
USA: samlet verdiskaping (BNP)
14,000
16,000
18,000
2000 2005 2010 2015 2020
Bill
ions
of r
eal 2
012
dolla
rs
Makrobildet: realøkonomien3/22
-
USA: arbeidsledighet
0
5
10
15
2000 2005 2010 2015 2020
Per
cent
Makrobildet: realøkonomien4/22
-
USA: oppsagte og permitterte
On temporary layoff
Not on temporary layoff
0
5,000,000
10,000,000
15,000,000
20,000,000
2000 2005 2010 2015 2020
Une
mpl
oyed
per
sons
Makrobildet: realøkonomien5/22
-
USA: arbeidsmarkedsdeltagelse
60
62
64
66
2000 2005 2010 2015 2020
Civ
ilian
labo
r fo
rce
part
icip
atio
n ra
te
Makrobildet: realøkonomien6/22
-
Norge: samlet verdiskaping (BNP)
500,000
600,000
700,000
2000 2005 2010 2015 2020
Fast
e 20
18−
pris
er (
mill
. kr)
Makrobildet: realøkonomien7/22
-
Norge: arbeidsledigeKilde: NAV
2.5
5.0
7.5
10.0
2000 2005 2010 2015 2020
Arb
eids
ledi
ge, p
rose
nt
Makrobildet: realøkonomien8/22
-
Makrobildet, realøkonomien:Ser foreløpig ut som en invers kvadratrot√
Makrobildet: realøkonomien9/22
-
USA: brede aksjeindekser (S&P500)
1,000
2,000
3,000
2000 2005 2010 2015 2020
Inde
x va
lue
Makrobildet: finansmarkedene10/22
-
Valutamarkedene (NOK/USD)
8
9
10
11
12
Jan−2020 Feb−2020 Mar−2020 Apr−2020 May−2020 Jun−2020 Jul−2020 Aug−2020 Sep−2020 Oct−2020 Nov−2020 Dec−2020
NO
K/U
SD
Variables
NOK/USD
Makrobildet: finansmarkedene11/22
-
Risikop̊aslag (BBB-AAA)
0
1
2
3
4
Jan−2020 Feb−2020 Mar−2020 Apr−2020 May−2020 Jun−2020 Jul−2020 Aug−2020 Sep−2020 Oct−2020 Nov−2020 Dec−2020
Cre
dit S
prea
d, B
BB
−A
AA
, per
cent
age
poin
ts
Variables
Credit Spread
Makrobildet: finansmarkedene12/22
-
Oppsummering
Realøkonomien: Kraftig nedtur. Ser ut som en inverskvadratrot
Finansmarkedene: Historiske toppnoteringer
⇒ Finansmarkedene kan tilsynlatende se ut til å værefrikoblet fra realøkonomien
Makrobildet: Oppsummering13/22
-
Tre hypoteser
1. Det blir en V – og ingen invers kvadratrot.Finansmarkedene ser gjennom fluktuasjonene og priser atalt er bra fra en gang i 2021
2. FAAMGFinansmarkedene priser bare en liten del av realøkonomien
3. “TINA” – there is no alternativeDet finnes ingen alternative måter å spare p̊a. Høyverdsettelse i dag fordi vi godtar lavere avkastningfremover.
Makrobildet: Oppsummering14/22
-
FAAMGFacebook, Amazon, Apple, Microsoft, Google
Makrobildet: Oppsummering15/22
-
FAAMGFacebook, Amazon, Apple, Microsoft, Google
0
500
1000
2012 2014 2016 2018 2020
Dec
embe
r 5,
201
2 =
100
Amazon
Apple
Facebook
Google
Microsoft
S&P 500
Makrobildet: Oppsummering15/22
-
Avkastningsforventninger
Et(Rit+1
)︸ ︷︷ ︸“forventet porteføljeavkastning”
= Rft+1︸︷︷︸“risikofri rente”
− Rft+1 · covt(mt+1,R
it+1
)︸ ︷︷ ︸“forventet risikokompensasjon utover risikofri rente”
To komponenter
1. Risikofri rente
2. Forventet meravkastning for å ta risiko
Avkastningsforventninger16/22
-
Avkastningsforventninger
Et(Rit+1
)︸ ︷︷ ︸“forventet porteføljeavkastning”
= Rft+1︸ ︷︷ ︸“risikofri rente”
− Rft+1 · covt(mt+1,R
it+1
)︸ ︷︷ ︸“forventet risikokompensasjon utover risikofri rente”
To komponenter
1. Risikofri rente
2. Forventet meravkastning for å ta risiko
Avkastningsforventninger16/22
-
Avkastningsforventninger
Et(Rit+1
)︸ ︷︷ ︸“forventet porteføljeavkastning”
= Rft+1︸︷︷︸“risikofri rente”
− Rft+1 · covt(mt+1,R
it+1
)︸ ︷︷ ︸“forventet risikokompensasjon utover risikofri rente”
To komponenter
1. Risikofri rente
2. Forventet meravkastning for å ta risiko
Avkastningsforventninger16/22
-
10-̊arig statsobligasjonsrente Norge
0
5
10
1990 2000 2010 2020
Long
−Te
rm G
over
nmen
t Bon
d Y
ield
s: 1
0−ye
ar fo
r N
orw
ay
Avkastningsforventninger17/22
-
10-̊arig statsobligasjonsrente USA
2.5
5.0
7.5
1990 2000 2010 2020
Long
−Te
rm G
over
nmen
t Bon
d Y
ield
s: 1
0−ye
ar fo
r th
e U
nite
d S
tate
s
Avkastningsforventninger18/22
-
Demografi i pressen:“baby-boomerne pensjoneres!”Avhengighetsratioer
Old
−A
ge D
epen
denc
y (6
5+ o
ver
20−
64)
1950 2000 2050 2100
1020
3040
5060
70
Source: UN, World Population Prospects, 2010 revision
CHNDEU
JPNUSA
Avkastningsforventninger19/22
-
Forventet levealder ved fødselLi
fe E
xpec
tanc
y at
Bir
th
1950
−19
55
1955
−19
60
1960
−19
65
1965
−19
70
1970
−19
75
1975
−19
80
1980
−19
85
1985
−19
90
1990
−19
95
1995
−20
00
2000
−20
05
2005
−20
10
2010
−20
15
2015
−20
20
2020
−20
25
2025
−20
30
2030
−20
35
2035
−20
40
2040
−20
45
2045
−20
50
4050
6070
8090 United States
Western EuropeJapan
Dat
a so
urce
: Uni
ted
Nat
ions
Wor
ld P
opul
atio
n P
rosp
ects
, 201
7 re
visi
on
Avkastningsforventninger20/22
-
Forventede risikopremier: pris/fortjenesteShiller P/E
Shi
ller
P/E
rat
io
1900 1920 1940 1960 1980 2000 2020
1020
3040
Dat
a so
urce
: Rob
ert S
hille
r's w
ebpa
ge
Avkastningsforventninger21/22
-
Oppsummering
1. Makrobildet:
a. Realøkonomien: en invers kvadratrot, √
b. Finansielle markeder: historiske toppnoteringer
⇒ Tre forklaringer for hvordan det kan henge sammen:(i) det blir en “V”, (ii) FAAMG, (iii) TINA
2. Avkastningsforventninger
a. Lange tilnærmet risikofrie renter: historisk lave(demografi: “too old to die young”)
b. Aksjer og andre risikable aktiva historisk sett høyt priset(TINA?): lavere forventet avkastning fremover
⇒ Sum: lavere forventet totalavkastning fremover
Oppsummering22/22
InnledningMakrobildet: realøkonomienMakrobildet: finansmarkedeneMakrobildet: OppsummeringAvkastningsforventningerOppsummering
\documentclass[12pt,notes=show]{beamer}
\usetheme{BI2019}
\usepackage{appendixnumberbeamer} \setbeamerfont{note page}{size=\footnotesize}
\usepackage{centernot}
\usepackage{hyperxmp}
\usepackage{aeguill}
\beamertemplatenavigationsymbolsempty\setbeamertemplate{itemize items}[square]\renewcommand{\theenumi}{\roman{enumi}}\setbeamertemplate{enumerate item}{\insertenumlabel .}
\hypersetup{bookmarks=true,pdfpagemode=UseOutlines} \hypersetup{pdfdisplaydoctitle=True}%
\definecolor{nbimblue}{RGB}{83,129,172}\def\hilite{%\temporal{\color{gray!20}}{\color{bi_blue}}%{\color{bi_blue!20}}}
\usepackage{booktabs}\usepackage{tabularx}
\usepackage{embedfile} \embedfile[desc={LaTeX source file}]{\jobname.tex} \embedfile[desc={tikz-figur}]{nasjonensbalanse.tex}
\usepackage{xcolor}\usepackage[normalem]{ulem}
\newcommand{\var}{\mathrm{var}}\newcommand{\cov}{\mathrm{cov}}\newcommand{\Expect}{{\rm I\kern-.3em E}}
\def\hilite{%\temporal{\color{gray!10}}{\color{black}}%{\color{gray!20}}}
\usepackage{tikz}\usetikzlibrary{arrows,calc}\tikzset{%Define standard arrow tip>=stealth',%Define style for different line styleshelp lines/.style={dashed, thick},axis/.style={},important line/.style={thick},connection/.style={thick, dotted},}\usepackage{pgfplots}\usepackage{pgf-pie}\usetikzlibrary{arrows,positioning,calc,shapes.misc,shapes,snakes}\tikzstyle{matnode} = [inner sep=0pt,outersep=0pt,anchor=base,remember picture]\tikzset{ %Define standard arrow tip >=stealth', %Define style for boxes punkt/.style={ rectangle, rounded corners, draw=black, very thick, text width=6.5em, minimum height=2em, text centered}, % Define arrow style pil/.style={ ->, thick, shorten =2pt,}}
\newcommand*{\Lightning}[1][]{% \tikz[ x=.55 * height("H"), % symbol width y=height("H"), % symbol height baseline=(current bounding box.south), line width=.08 * height("H"), line join=bevel, ] \filldraw[{#1}] (-.5, -.5) -- (.4, -.03) -- (-.1, .06) -- (.5, .5) -- (-.4, .03) -- (.1, -.06) -- cycle % side bearings (-.5 - .08, 0) (.5 + .08, 0) ;%}
\graphicspath{ {/Users/espenhenriksen/Dropbox/r-scripts/}, {/Users/espenhenriksen/Dropbox/documents/nbim/}, {/Users/espenhenriksen/Dropbox/research/bch/ms/figures/hl/}}
% \graphicspath{% {/Users/espen/Dropbox/r-scripts/},% {/Users/espen/Dropbox/documents/nbim/},% {/Users/espen/Dropbox/research/bch/ms/figures/hl/}}
\title[]{\href{https://sites.google.com/site/espenhenriksen/home/non-merit/presentations/20181127_modellutvalget_espen.pdf}{Makrobildet og avkastningsforventninger}}%\subtitle{Pensjonskonferansen}\date{\normalfont{Torsdag 3.\ desember 2020}}\author[]{\href{mailto:espen@alumni.cmu.edu}{\normalfont{Espen Henriksen}}}\institute{\normalfont{Institutt for finansiell \o{}konomi, Handelsh\o{}yskolen BI}}
\hypersetup{pdftitle={Regionallokeringen i referanseindeksen for SPU}} \hypersetup{pdfsubject={Thøgersenutvalget, Morkutvalget, SPU, Oljefondet, Norges Bank, Finansdepartementet, Tore Vamraak}} \hypersetup{pdfkeywords={Thøgersenutvalget, CME, SPU, Oljefondet, Norges Bank, Finansdepartementet, Morkutvalget, NBIM, Norges Bank Investment Management}} \hypersetup{pdfauthor={Espen Henriksen}} \hypersetup{pdfdate={2019-12-04}} \hypersetup{pdfcontactphone={+4792252866}} \hypersetup{pdfcontactemail={espen@alumni.cmu.edu}} \hypersetup{pdflang={no}} \hypersetup{pdfmetalang={no}}
\begin{document}
%\begingroup%\setbeamertemplate{footline}{\vspace*{-1cm}\centering {\footnotesize{\usebeamercolor[fg]{structure} \guillemotleft{}Seminarkurs for styremedlemmer og daglige ledere i% stiftelser\guillemotright{}, \\ ~ \\arrangert av% \href{https://www.bi.no/forskning/finn-institutt-og-forskningssenter/forskningssentre/senter-for-stiftelser/}{Senter for stiftelser ved Handelsh\o{}yskolen BI}}} \par} \begin{frame} \titlepage \thispagestyle{empty}\end{frame}%\endgroup
% \begin{frame}
% \begin{tabular}{r p{0.4\textwidth}}% \begin{minipage}[t]{0.4\textwidth} \begin{itemize}% \item Column 1 content 1% \item Column 1 content 2% \end{itemize} % \end{minipage} & \begin{minipage}[t]{0.4\textwidth} \begin{itemize}% \item[] Column 1 content 1% \item Column 1 content 2% \end{itemize} % \end{minipage} % \end{tabular}
% \end{frame}
%\end{document}%-----------------------------------------------------------\section{Innledning}
\begin{frame}[t] \frametitle{Plan} \begin{enumerate}\itemsep=\bigskipamount \item Makrobildet \begin{enumerate}\itemsep=\medskipamount \item[a.] Real\o{}konomien {\footnotesize{(samlet verdiskaping, arbeidsledighet, arb.mark.deltagelse)}} \item[b.] Finansielle markeder
{\footnotesize{(aksjemarkedene, valutamarkedene, r\aa{}varemarkedene)}} \item[$\Rightarrow$] {\small{Finansielle markeder synes frakoblet fra real\o{}konomien }} \end{enumerate} \item Avkastningsforventninger \begin{enumerate}\itemsep=\medskipamount \item[a.] Tiln\ae{}rmet risikofri rente %{\footnotesize{(demografi: ``too old to die young'')}} \item[b.] Meravkastning p\aa{} aksjer og andre risikable aktiva \item[$\Rightarrow$] {\small{Tanker om forventet totalavkastning fremover }} \end{enumerate} \end{enumerate}
\end{frame}
\section{Makrobildet: real\o{}konomien}
\begin{frame} \frametitle{USA: samlet verdiskaping (BNP)}
\begin{columns}\column{\dimexpr\paperwidth-16pt} \includegraphics[width=\linewidth]{gdpc1}\end{columns} \end{frame}
\begin{frame} \frametitle{USA: arbeidsledighet}
\begin{columns}\column{\dimexpr\paperwidth-16pt} \includegraphics[width=\linewidth]{unrate}\end{columns} \end{frame}
\begin{frame} \frametitle{USA: oppsagte og permitterte}
\begin{columns}\column{\dimexpr\paperwidth-16pt} \includegraphics[width=\linewidth]{olavchen.pdf}\end{columns} \end{frame}
\begin{frame} \frametitle{USA: arbeidsmarkedsdeltagelse}
\begin{columns}\column{\dimexpr\paperwidth-16pt} \includegraphics[width=\linewidth]{olavchen2.pdf}\end{columns} \end{frame}
\begin{frame} \frametitle{Norge: samlet verdiskaping (BNP)}
\begin{columns}\column{\dimexpr\paperwidth-16pt} \includegraphics[width=\linewidth]{norbnp.pdf}\end{columns} \end{frame} \begin{frame} \frametitle{Norge: arbeidsledige} \framesubtitle{Kilde: NAV}
\begin{columns}\column{\dimexpr\paperwidth-16pt} \includegraphics[width=\linewidth]{nav.pdf}\end{columns} \end{frame}
\begin{frame}\frametitle{Makrobildet, real\o{}konomien: \newline Ser forel\o{}pig ut som en invers kvadratrot} \centering\resizebox{.5\linewidth}{!}{\reflectbox{\rotatebox[origin=c]{0}{$\sqrt{~}$}}} \end{frame}
\section{Makrobildet: finansmarkedene}
\begin{frame} \frametitle{USA: brede aksjeindekser (S\&P500)}
\begin{columns}\column{\dimexpr\paperwidth-16pt} \includegraphics[width=\linewidth]{sp500b.pdf}\end{columns}\end{frame}
\begin{frame} \frametitle{Valutamarkedene (NOK/USD)}
\begin{columns}\column{\dimexpr\paperwidth-16pt} \includegraphics[width=\linewidth]{nokusd.pdf}\end{columns} \end{frame}
\begin{frame} \frametitle{Risikop\aa{}slag (BBB-AAA)}
\begin{columns}\column{\dimexpr\paperwidth-16pt} \includegraphics[width=\linewidth]{creditspread.pdf}\end{columns} \end{frame}
\section{Makrobildet: Oppsummering}
\begin{frame} \frametitle{Oppsummering}
\begin{itemize}\itemsep=\bigskipamount \item {\textbf{\color{bi_blue}{Real\o{}konomien:}}} Kraftig nedtur. Ser ut som en invers kvadratrot \item {\textbf{\color{bi_blue}{Finansmarkedene:}}} Historiske toppnoteringer \item[$\Rightarrow$] Finansmarkedene kan tilsynlatende se ut til \aa{} v\ae{}re frikoblet fra real\o{}konomien \end{itemize}
\end{frame}
\begin{frame} \frametitle{Tre hypoteser} \begin{enumerate}\itemsep=\bigskipamount \item {\textbf{\color{bi_blue}{Det blir en V}}} -- og ingen invers kvadratrot. Finansmarkedene ser gjennom fluktuasjonene og priser at alt er bra fra en gang i 2021 \item {\textbf{\color{bi_blue}{FAAMG}}}
Finansmarkedene priser bare en liten del av real\o{}konomien
\item {\textbf{\color{bi_blue}{``TINA'' -- there is no alternative}}}
Det finnes ingen alternative m\aa{}ter \aa{} spare p\aa{}. H\o{}y verdsettelse i dag fordi vi godtar lavere avkastning fremover. \end{enumerate} \end{frame}
\begin{frame} \frametitle{FAAMG} \framesubtitle{Facebook, Amazon, Apple, Microsoft, Google}
\only{ \begin{columns}\column{\dimexpr\paperwidth-16pt} \includegraphics[width=\linewidth]{faamg.pdf}\end{columns}}\only{ \begin{columns}\column{\dimexpr\paperwidth-16pt} \includegraphics[width=\linewidth]{faamg_graph.pdf}\end{columns}} \end{frame}
%\end{document}%-------------------------------------------------------------------------------
\section{Avkastningsforventninger}
\begin{frame}[t,label=expreturns]\frametitle{Avkastningsforventninger}
\begin{equation*} \underbrace{\mathrm{E}_t \left( R^{i}_{t+1} \right)}_{\text{\tiny ``forventet portef\o{}ljeavkastning''}} = \underbrace{\only{R_{t+1}^{f}}\only{\color{bi_blue}{\mathbf{R_{t+1}^{f}}}}}_{\text{\tiny ``risikofri rente''}} - \underbrace{\only{R_{t+1}^{f}}\only{\color{bi_blue}{\mathbf{R_{t+1}^{f}}}} \cdot \mathrm{cov}_t \left( m_{t+1}, R^i_{t+1} \right)}_{\text{\tiny ``forventet risikokompensasjon utover risikofri rente''}}\end{equation*}
\bigskip
To komponenter
\begin{enumerate}\itemsep=\medskipamount\item Risikofri rente\item Forventet meravkastning for \aa{} ta risiko\end{enumerate}\vfill
\end{frame}
%-----------------------------------------------------------
\begin{frame} \frametitle{10-\aa{}rig statsobligasjonsrente Norge}
\begin{columns}\column{\dimexpr\paperwidth-16pt} \includegraphics[width=\linewidth]{no10.pdf}\end{columns} \end{frame}
% \end{document}
%-----------------------------------------------------------
\begin{frame} \frametitle{10-\aa{}rig statsobligasjonsrente USA}
\begin{columns}\column{\dimexpr\paperwidth-16pt} \includegraphics[width=\linewidth]{dgs10.pdf}\end{columns} \end{frame}
\begin{frame}\frametitle{Demografi i pressen: \newline ``baby-boomerne pensjoneres!''}\framesubtitle{Avhengighetsratioer}\begin{center}{\includegraphics[width=0.75\textwidth]{BCH_oad.pdf}\hspace*{0.2in}}\end{center}\end{frame}
%\end{document}%-------------------------------------------------------------------------------
\begin{frame}\frametitle{Forventet levealder ved f\o{}dsel}\vspace{-1cm}\begin{center}\includegraphics[width=1.0\linewidth]{LifeExpDataUSWEJp}\end{center}\end{frame}
\begin{frame} \frametitle{Forventede risikopremier: pris/fortjeneste} \framesubtitle{Shiller P/E}\vspace{-1cm}\begin{center}\includegraphics[width=1.0\linewidth]{ShillerPE}\end{center}\end{frame}
\section{Oppsummering}
\begin{frame}[t] \frametitle{Oppsummering} \begin{enumerate}\itemsep=\bigskipamount \item Makrobildet:\begin{enumerate}\itemsep=\medskipamount\item[a.] Real\o{}konomien: en invers kvadratrot, \reflectbox{\rotatebox[origin=c]{0}{$\sqrt{~}$}} \item[b.] Finansielle markeder: historiske toppnoteringer \item[$\Rightarrow$] {\small{Tre forklaringer for hvordan det kan henge sammen:
(i) det blir en ``V'', (ii) FAAMG, (iii) TINA }} \end{enumerate} \item Avkastningsforventninger \begin{enumerate}\itemsep=\medskipamount \item[a.] Lange tiln\ae{}rmet risikofrie renter: historisk lave {\footnotesize{(demografi: ``too old to die young'')}} \item[b.] Aksjer og andre risikable aktiva historisk sett h\o{}yt priset (TINA?): lavere forventet avkastning fremover \item[$\Rightarrow$] {\small{Sum: lavere forventet totalavkastning fremover }} \end{enumerate} \end{enumerate}
\end{frame}
\end{document}
\begin{frame}\frametitle{Disposisjon}
Sp\o{}rsm\aa{}l:\begin{itemize} \item Hvordan gjøre noe godt for klima?\item Hvordan unngå grønnvasking og tom markedsføring?\end{itemize}
\bigskip \bigskip
Disposisjon:\begin{itemize} \item \AA{} love b\aa{}de gull og gr\o{}nne skoger\item Terminologi\item Grunnleggende finansielle rammeverk\item Finansiell logikk\item Alternativ: eksklusjoner\item Oppsummering\end{itemize}
\end{frame}
%\end{document}%-----------------------------------------------------------
\section{\guillemotleft{}Gull og gr\o{}nne skoger\guillemotright{}}
\begin{frame}[t]\frametitle{\guillemotleft{}Finans\guillemotright{}}
\only{\begin{columns}\column{\dimexpr\paperwidth-16pt}\includegraphics[width=\linewidth]{exit}\end{columns}}
\only{\begin{columns} \begin{column}{0.60\textwidth}
{\color{bi_blue}{\emph{Hvordan kunne noen slike karer med tvilsom arbeidsmoral ha blitt s\aa{} rike?}}}
\end{column}
\begin{column}{0.40\textwidth}\begin{figure}\includegraphics[trim={0cm 0cm 0cm 0cm},clip=true,width=\textwidth]{exit}
%\phantom{\includegraphics[trim={0cm 0cm 0cm 0cm},clip=true,width=\textwidth]{exit}}\end{figure}
\end{column}
\end{columns}
\vspace{0.5cm}
\'{E}n mulighet: solgte (falske) lovnader om gull og gr\o{}nne skoger
\vspace{.45cm}
Kjente utfordringer kan ha bidratt til at de lyktes \aa{}lure folk:\begin{itemize}\itemsep=\smallskipamount\item Tid mellom honorar blir betalt og avkastning blir realisert\item Delegert kapitalforvaltning: forvaltning er satt bort (f.eks. pensjonsfond)\end{itemize}
}
\end{frame}
%\end{document}%-----------------------------------------------------------
\begin{frame}\frametitle{Flere lover b\aa{}de gull og gr\o{}nne skoger}
\centering
\includegraphics[trim={0cm 2.85cm 0cm 0cm},clip=true,width=.9\linewidth]{nordea_villedende}
\vfill
\includegraphics[trim={0cm 0cm 0cm 3.0cm},clip=true,width=.9\linewidth]{storebrand_villedende}
\end{frame}
%\end{document}%-----------------------------------------------------------
\section{Terminologi og finansielle rammeverk}
\begin{frame}[t]\frametitle{Terminologi}
\begin{itemize}\item \guillemotleft{}Investeringer\guillemotright{} og \guillemotleft{}investeringer\guillemotright{} \smallskip\begin{itemize}\itemsep=\medskipamount\item Begrepet \guillemotleft{}investeringer\guillemotright{} brukes b\aa{}de \begin{enumerate}\item om finansielle portef\o{}ljevalg\item om investeringer i forskning, utvikling og nye anlegg\end{enumerate}\item Disse to trenger ikke \aa{} ha noe med hverandre \aa{} gj\o{}re\item[$\Rightarrow$] \only{\textbf{\color{bi_blue}{For \aa{} m\o{}te klimakrisen m\aa{} bedrifters og entrepren\o{}rers investeringer i forskning, utvikling og nye anlegg endres}}} \; \; (mao. \!\!\!\! betydning \textbf{\color{bi_blue}{2.}} \!\!\!\! over)\item Finnes det noen sammenhenger mellom valgene som forvalterne av pensjonsportef\o{}ljer tar og de valgene som bedrifter tar? Hva er i s\aa{} fall mekanismene?\end{itemize}\end{itemize}
\end{frame}
%\end{document}%-----------------------------------------------------------
\begin{frame}[t]\frametitle{Finansielt rammeverk}\framesubtitle{Tenke systematisk p\aa{} mulige mekanismer}
\begin{equation*}\text{Prosjektverdi} = \frac{\mbox{$-$ Investeringer $+$ Alle fremtidige overskudd}}{\mbox{Bedriftens/investorenes avkastningskrav}}\end{equation*}
Om valgene som forvalterne av pensjonsportef\o{}ljer tar skal kunneendre investeringsbeslutninger m\aa{} de p\aa{}virke
enten\begin{itemize}\item telleren: {\color{bi_blue}{de l\o{}pende overskuddene}} fra en bedrift eller et prosjekt
\end{itemize}eller
\begin{itemize}\item nevneren: {\color{bi_blue}{avkastningskravet}} som investorer setter til virksomheten
\end{itemize}
\end{frame}
%\end{document}%-----------------------------------------------------------\section{Finansiell logikk}
\begin{frame}[t]\frametitle{Finansielt rammeverk: telleren}\framesubtitle{(Det som er over streken)}\begin{columns} \begin{column}{0.50\textwidth}
\end{column}
\begin{column}{0.50\textwidth}\begin{tiny}\begin{equation*}\text{Prosjektverdi} = \frac{\mbox{\color{bi_blue}{- Investeringer + Alle fremtidige overskudd}}}{\mbox{Bedriftens/investorenes avkastningskrav}}\end{equation*}\end{tiny}
\end{column}
\end{columns}
\begin{itemize}\itemsep=\bigskipamount\item Valgene som forvalterne av pensjonsportef\o{}ljer tar, er det ingen grunn til \aa{} tro kan ha noen p\aa{}virkning p\aa{} fremtidige overskudd av potensielle prosjekter
\item Om vi skal gj\o{}re noe godt for klima ved \aa{} endre fremtidige overskudd, s\aa{} m\aa{} det skje gjennom offentlige reguleringer og skatter
\end{itemize}
\end{frame}
%\end{document}%-----------------------------------------------------------
\begin{frame}[t]\frametitle{Finansielt rammeverk: nevneren 1/3}\framesubtitle{(Det som er under streken -- Logikk)}\begin{columns} \begin{column}{0.50\textwidth}
\end{column}
\begin{column}{0.50\textwidth}\begin{tiny}\begin{equation*}\text{Prosjektverdi} = \frac{\mbox{- Investeringer + Alle fremtidige overskudd}}{\mbox{\color{bi_blue}{Bedriftens/investorenes avkastningskrav}}}\end{equation*}\end{tiny}
\end{column}
\end{columns}
Logikk: \begin{itemize}\itemsep=\bigskipamount\item Om vi \o{}nsker mindre investeringer i ``d\aa{}rlige prosjekter'' $\downarrow$\begin{itemize}\item s\aa{} m\aa{} avkastningskravet g\aa{} opp $\uparrow$\item om avkastningskravet g\aa{}r opp, g\aa{}r ogs\aa{} forventet avkastning opp $\uparrow$\end{itemize}\item Om vi \o{}nsker mer investeringer i ``gode prosjekter'' $\uparrow$\begin{itemize}\item s\aa{} m\aa{} avkastningskravet g\aa{} ned $\downarrow$\item om avkastningskravet g\aa{}r ned, g\aa{}r ogs\aa{} forventet avkastning ned $\downarrow$\end{itemize}\end{itemize}
\end{frame}
%\end{document}%-----------------------------------------------------------
\begin{frame}[t]\only{\frametitle{Finansielt rammeverk: nevneren 2/3}\framesubtitle{(Det som er under streken -- ``D\aa{}rlige prosjekt'')}\begin{columns} \begin{column}{0.50\textwidth}
\end{column}
\begin{column}{0.50\textwidth}\begin{tiny}\begin{equation*}\text{Prosjektverdi} = \frac{\mbox{- Investeringer + Alle fremtidige overskudd}}{\mbox{\color{bi_blue}{Bedriftens/investorenes avkastningskrav}}}\end{equation*}\end{tiny}
\end{column}
\end{columns}
\vspace{-.15cm}
{\textbf{\color{bi_blue}{For ``d\aa{}rlige selskaper''}}} --- de selskapene vi skulle kunne\o{}nske at fikk h\o{}yere avkastningskrav --- s\aa{} har valgene tilforvalterne av pensjonsportef\o{}ljer \emph{ingen} effekt.
\bigskip Om ``gode'' portef\o{}ljeforvalteres valg skulle ha hatteffekt m\aa{}tte minst to forutsetninger ha v\ae{}rt til stede:\begin{enumerate}\item alle har samme oppfatning som oss om hvilke som er de ``d\aa{}rlige'' selskapene og prosjektene\item det finnes ingen kyniske, profitts\o{}kende opportunister i finansielle markeder\end{enumerate}}
%\end{frame}
%\begin{frame}\only{\frametitle{ESG-rangering FTSE og MSCI}\framesubtitle{Vanskelig \aa{} finne \'{e}n m\aa{}lestokk for hva som er ``godt'' og hva som er ``d\aa{}rlig''}\begin{center}\includegraphics[width=.9\linewidth]{esgcomp}\end{center}
\vspace{-0.75cm}
\hfill {\tiny{Kilde: CLSA and the Asian Corporate Governance Association}}}\end{frame}
%\end{document}%-----------------------------------------------------------
\begin{frame}[t]\frametitle{Finansielt rammeverk: nevneren 3/3}\framesubtitle{(Det som er under streken -- ``Gode prosjekt'')}\begin{columns} \begin{column}{0.50\textwidth}
\end{column}
\begin{column}{0.50\textwidth}\begin{tiny}\begin{equation*}\text{Prosjektverdi} = \frac{\mbox{- Investeringer + Alle fremtidige overskudd}}{\mbox{\color{bi_blue}{Bedriftens/investorenes avkastningskrav}}}\end{equation*}\end{tiny}
\end{column}
\end{columns}
\vspace{-.15cm}
{\textbf{\color{bi_blue}{For ``gode'' selskaper og prosjekter}}} --- de selskapene og prosjektene vi skulle kunne\o{}nske at fikk lavere avkastningskrav --- s\aa{} kan valgene tilforvalterne av pensjonsportef\o{}ljer \emph{teoretisk ha effekt}.
%Om noen selskaper f\aa{}r billigere kapital og lavere%avkastningskrav, s\aa{} kan de gjennomf\o{}re flere og st\o{}rre investeringsprosjekt.
\medskip Men om forvaltere av pensjonsportef\o{}ljer bidrar til at de f\aa{}r lavereavkastningskrav enn selskaper for\o{}vrig,\begin{itemize}\item s\aa{} f\aa{}r pensjonsinnskyterne lavereforventet risikojustert avkastning. De \emph{subsidierer} de ``gode''prosjektene.\item Fremtidige pensjonister kan kanskje bidra til at alle f\aa{}r litt gr\o{}nnere skoger, men de f\aa{}r antakelig selv mindre gull\end{itemize}
\end{frame}
% \begin{frame}% \begin{center}% \includegraphics[trim={0 0 0 0cm},clip=true,width=.5\textwidth]{0389_001}% \end{center}% \end{frame}
%\end{document}%-----------------------------------------------------------
\section{Alternativ: eksklusjoner}
\begin{frame}\frametitle{Logikken bak eksklusjoner}
\begin{itemize}\itemsep=\smallskipamount \begin{footnotesize}\item Et alternativ er \aa{} f\o{}lge eksklusjonene for ``Oljefondet''\item Rasjonalet for eksklusjonene: vi \o{}nsker ikke \aa{} motta utbytte fra enkelte typer selskaper som tobakk, atom- og klasev\aa{}pen. Selv om dette er lovlig virksomhet, s\aa{} har vi en annen moralsk standard\item Tre viktige poeng: \begin{enumerate}\itemsep=\smallskipamount \begin{footnotesize}\item Vi er fullt inneforst\aa{}tt med at diversifiseringen v\aa{}r blir (litt) d\aa{}rligere s\aa{} forventet risikojustert avkastning reduseres (litt)\item Selv om vi gjerne skulle \o{}nske det, s\aa{} har vi ingen illusjoner om at det har betydning for omfanget av n\ae{}ringene vi trekker oss ut av\item Vi \o{}nsker simpelthen ikke \aa{} f\aa{} utbytte eller p\aa{} annet vis en del av overskuddet fra slike virksomheter \end{footnotesize}\end{enumerate}\item[$\Rightarrow$] Strebe etter \aa{} v\ae{}re \ae{}rlige og n\o{}kterne om hva vi gj\o{}r, hvorfor vi gj\o{}r det, og hvilken effekt det sannsynligvis har\end{footnotesize}\end{itemize}\end{frame}
\begin{frame}\frametitle{Eksempel: KLP AksjeVerden Indeks}
Fra 30.08.11-30.09.19 \begin{itemize}\itemsep=\medskipamount\item MSCI ACWI (uten ``SRI''-kriterier) steg 236,6\%\item KLP AksjeVerden Indeks (med ``SRI'') steg 225,1\%\item Mindreavkastning 11,5\%\item 4,3\% skyldes ``SRI''-eksklusjoner\end{itemize}
\end{frame}
\day=04\relax\month=12\relax\year=2019\relax
\note{
{\normalsize{\color{bi_blue}{Notater}}}
\smallskip
Poeng: KLP AksjeVerden er etter min oppfatning et \emph{bra} fond. Men:\begin{itemize}\itemsep=0.0\smallskipamount\item \emph{Forventet} avkastning var omtrent samme med og uten ``SRI''\item \emph{Forventet risikojustert} avkastning var og er litt lavere med ``SRI'' p\aa{} grunn av mindre diversifisering\item Disse tallene for \emph{realisert} avkastning er bare et eksempel p\aa{} at en portef\o{}lje med ``SRI'' over tid kan b\aa{}de f\aa{} lavere og h\o{}yere avkastning enn en portef\o{}lje uten ``SRI''\end{itemize}
Ogs\aa{}: KLP skal ha \ae{}re for \begin{itemize}\itemsep=0.0\smallskipamount\item Generelt lave kostnader\item Sm\aa{} eller ingen ekstra-kostnader for fond som markedsf\o{}res med ``ESG''- og/eller ``b\ae{}rekrafts''-profil\end{itemize}
}
%\end{document}%-----------------------------------------------------------
\section{Oppsummering}\begingroup\footnotesize% \begin{frame}[t]\frametitle{Oppsummering}\vspace{-0.25cm}\begin{itemize}%\itemsep=\smallskipamount\item Det haster \aa{} bremse klimaendringene\item Ordene kan lure oss; vi m\aa{} skille mellom ``investeringer'' i betydningen portef\o{}ljevalg og ``investeringer'' i betydningen de prosjektene som bedrifter og entrepren\o{}rer velger \aa{} starte\item For \aa{} bremse klimaendringene er det investeringsvalgene til bedriftene og entrepren\o{}rene som er avgj\o{}rende\item Valgene som forvaltere av pensjonsportef\o{}ljer tar:\begin{itemize}{\footnotesize \item har ganske sikkert ingen betydning for om ``d\aa{}rlige prosjekter'' gjennomf\o{}res eller for investeringene til ``d\aa{}rlige selskaper''\item kan teoretisk ha betydning for om ``gode prosjekter'' gjennom- f\o{}res \emph{om forvalterne godtar lavere forventet avkastning}}\end{itemize}\item Ikke \aa{}penbart etisk forsvarlig \aa{} forespeile b\aa{}de gull og gr\o{}nne skoger\item Press p\aa{} myndigheter for regulering og skatteendringer som gj\o{}r ``gode'' investeringer mer og ``d\aa{}rlige'' mindre l\o{}nnsomme, vil gj\o{}re noe godt for klima. (Pensjons-)kapitalen vil da f\o{}lge.\end{itemize}\end{frame}\endgroup
\end{document}%-----------------------------------------------------------
\appendix
\section{Vedlegg}
\begin{frame}\begin{center}\LARGE \color{bi_blue}{Vedlegg}\end{center}\end{frame}
\end{document}
\draw[black, xshift=.0cm, line width=1mm] (0,4) coordinate (es) -- (10,4) coordinate (ee) ;
\draw[black, xshift=.0cm, line width=.4mm] (5,4) coordinate (es) -- (5,0.5) coordinate (ee) ;
\draw[black, xshift=.0cm, line width=1mm] (0,0.5) coordinate (es) -- (10,0.5) coordinate (ee) ;
\node [nbimblue,above right] at (0,4) {\Large Totale eiendeler}; \node [nbimblue,above right] at (5,4) {\Large Totale forpliktelser};
\node [right] at (0.5,3.40) {\large Realkapital}; \node [right] at (0.5,2.75) {\large Humankapital}; \node [right] at (0.5,2.10) {\large Naturressurser}; \node [right] at (0.5,1.45) {\large Finansiell kapital};
\node [right] at (5.5,3.40) {\large Konsum}; \node [right] at (6.0,2.80) {Privat konsum}; \node [right] at (6.0,2.20) {Offentlig konsum}; \node [right] at (6.5,1.80) {\small Diskresjon\ae{}re utgifter}; \node [right] at (6.5,1.40) {\small Lovp\aa{}lagte forpliktelser};
top related