6/22/2014 nattawoot koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 financial...
TRANSCRIPT
![Page 1: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/1.jpg)
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1
![Page 2: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/2.jpg)
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 2
Lecture 9
การวเคราะหทางเลอกแฝง
(Real Options Analysis)
![Page 3: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/3.jpg)
หวขอการบรรยาย
ทางเลอกแฝง
การประเมนมลคาโครงการทม
ทางเลอกแฝง
การใชทางเลอกแฝงวเคราะห
โครงสรางทนของกจการ
การใชทางเลอกแฝงในการ
ประเมนมลคากจการ
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 3
![Page 4: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/4.jpg)
เอกสารประกอบการสอน
Damodaran, A. (2000), The
Promise of Real Options, Journal of Applied Corporate Finance,
Vol 13 no. 2, pp. 29-44.
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 4
![Page 5: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/5.jpg)
การประเมนมลคาแบบ DCF
ขอจากดของการประเมนมลคาแบบ DCF
การลงทนทมทางเลอกแฝง (embedded option) จะถก
ประเมนคาตาเกนไป
สามารถเลอนการตดสนใจออกไป
ปรบเปลยนการผลตเมอราคาผลตภณฑเปลยนไป
ขยายฐานการผลตในอนาคต เมอการผลตในขนตนประสบ
ความสาเรจ
ยกเลกการผลตหรอยกเลกการลงทนเมอการผลตในขนตน
ลมเหลว
การประเมนคาการลงทนดวยวธ RO จะเพมสวน
ตางเขาไปในมลคาทประเมนไดจาก DCF
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 5
![Page 6: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/6.jpg)
การลงทนทแย
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 6
![Page 7: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/7.jpg)
กลายเปนการลงทนทด
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 7
![Page 8: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/8.jpg)
คาถามเบองตนของ RO
เมอไหรถงมทางเลอกแฝงใน
การตดสนใจดานการลงทน
เมอไหรททางเลอกแฝงจะม
มลคาทางเศรษฐศาสตรอยางม
นยสาคญ
เราสามารถประเมนมลคา
ทางเลอกแฝงดวยแบบจาลองใน
การประเมนมลคาตราสารสทธ
ไดหรอไม
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 8
![Page 9: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/9.jpg)
เมอไหรถงมทางเลอกแฝง?
ตราสารสทธ (option) ใหสทธผถอในการซอหรอ
ขายสนทรพยอางองจานวนหนงทราคาทตกลงกน
ไวลวงหนา
ราคาทตกลงกนไวลวงหนาเรยกวา “strike/exercise
price”
ตองมสนทรพยอางอง (underlying asset) ทมลคา
ของมนเปลยนแปลงในทางทไมสามารถพยากรณ
ได
รายไดหรอ payoff จากการถอ option ไมแนนอน
ขนอยกบการเกดขนของเหตการณในอนาคต
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 9
![Page 10: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/10.jpg)
call payoff
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 10
![Page 11: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/11.jpg)
put payoff
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 11
![Page 12: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/12.jpg)
เมอไหรทางเลอกแฝงจงมมลคา?
RO ของบรษทจะมมลคาทางเศรษฐศาสตรอยางม
นยสาคญ จะตองมขอจากดของคแขงเมอม
เหตการณทกระทบตอการตดสนใจของบรษท
เกดขนในอนาคต
ในตลาดทมการแขงขนอยางสมบรณ เหตการณทเกดขน
ถงแมวาจะเปนผลดตอบรษท กไมสามารถสรางมลคา
ปจจบนสทธ (NPV) ทเปนบวกใหแกบรษทได
RO จะมคาสงสดถาบรษทมสทธขาด (exclusivity)
ในการหาประโยชนจากเหตการณทอาจเกดขนใน
อนาคต
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 12
![Page 13: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/13.jpg)
determinants of option value
ตวแปรทเกยวของกบสนทรพยอางอง
ถาราคาสนทรพยอางองสงขน call มมลคาสงขน แต put
มมลคาตาลง
ถาความแปรปรวนของราคาสนทรพยอางองสงขน ทง
call และ put มมลคาเพมขน เนองจากตราสารสทธทก
ประเภทมขาลงจากด และขาขนขนอยกบความผนผวน
ของราคาสนคาอางอง
เงนปนผลทคาดวาจะไดรบจากสนทรพยอางอง ซงม
แนวโนมทาใหสนทรพยอางองมราคาตาลง call จงม
มลคาตาลง และ put มมลคาสงขน
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 13
![Page 14: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/14.jpg)
determinants of option value
ตวแปรทเกยวของกบตวตราสารสทธ
ถาราคาทระบในสทธ (strike/exercise price) ตาลง call
จะมมลคาตาลง และ put มมลคาสงขน
ถาอายของตราสารสทธมากขน ทง call และ put ม
แนวโนมทจะมมลคาสงขน (แตไมเสมอไปเนองจากอายท
เพมขนจะลดมลคาปจจบนของ strike/exercise price
และอาจเกดผลกระทบดานราคาจากการจายเงนปนผล)
อตราดอกเบย
มลคาปจจบนของ strike/exercise price จะตาลงถา
อตราดอกเบยสงขน call จงแพงขน สวน put จะถกลง
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 14
![Page 15: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/15.jpg)
ใช option pricing model?
การสรางกลมหลกทรพยเลยนแบบ payoff ของ
option (replicating portfolio) ซงเปนพนฐานของ
option pricing models จะประเมนมลคา RO ไดด
เมอ
มการซอขายสนทรพยอางองในตลาด
สามารถสงเกตราคา ความผนผวนของราคาได
มตลาดซอขายตวตราสารสทธเอง
ตนทนของการใชสทธสามารถถกประเมนอยางถกตองได
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 15
![Page 16: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/16.jpg)
ใช option pricing model?
เมอใช option pricing models
ในการประเมนมลคาสนทรพยท
จบตองได (real asset) เราตอง
ยอมรบวา
มลคาทประเมนไดจากแบบจาลอง
จะไมถกตองนก
มลคาทประเมนไดจากแบบจาลอง
อาจจะแตกตางจากราคาตลาด
อยางมากเนองจากความยากของ
การทา arbitrage
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 16
![Page 17: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/17.jpg)
การสราง replicating portfolio
จดประสงคของการสราง replicating portfolio คอ
การผสมการกหรอการใหกทอตราปราศจากความ
เสยง และการซอหรอการยมขายสนทรพยอางอง
เพอใหกระแสเงนสดจากการกระทานนเหมอนกบ
กระแสเงนสดทไดจากตราสารสทธ
ถาจะเลยนแบบ call ใหกทอตราปราศจากความเสยงและ
นาเงนไปซอสนทรพยอางองจานวนเทากบ D (delta)
ถาจะเลยนแบบ put ใหยมขายสนทรพยอางองจานวน
เทากบ D (delta) และนาเงนไปใหกทอตราปราศจาก
ความเสยง
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 17
![Page 18: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/18.jpg)
การสราง replicating portfolio
หลงจากนนหลกการของ
arbitrage จะถกใช
มลคาของ replicating
portfolio ควรจะเทากบมลคา
ของตราสารสทธ
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 18
![Page 19: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/19.jpg)
Binomial Option Pricing Model
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 19
![Page 20: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/20.jpg)
ลมตของการแจกแจงแบบ Binomial
ถาชวงเวลาของการเปลยนแปลงราคาสนทรพย
อางองแคบลง ลมตของการแจกแจงแบบ Binomial
จะม 2 กรณ
ถา t 0 และการเปลยนแปลงราคาแคบมากๆ ลมตของ
การแจกแจงแบบ Binomial คอ การแจกแจงแบบปรกต
(normal distribution) และการเคลอนไหวของราคาจะ
เปนแบบตอเนอง (continuous)
ถา t 0 และการเปลยนแปลงราคายงมขนาดใหญ ลมต
ของการแจกแจงแบบ Binomial คอ การแจกแจงแบบ
Poisson ซงเปนการแจกแจงทยอมใหราคากระโดด
(price jumps)
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 20
![Page 21: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/21.jpg)
ลมตของการแจกแจงแบบ Binomial
แบบจาลองของ Black-Scholes จะถกใชเมอลมต
ของการแจกแจงแบบ Binomial คอการแจกแจง
แบบปรกต ซงแบบจาลองดงกลาวจะตงสมมตฐาน
วาการเคลอนไหวของราคาสนทรพยอางองจะเปน
แบบตอเนองและไมมการกระโดดของราคา
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 21
![Page 22: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/22.jpg)
Black-Scholes Option Pricing
แบบจาลองของ Black-Scholes
ใชประเมนราคาตราสารสทธแบบ European ทสนทรพย
อางองไมมการจายเงนปนผล
มลคาของตราสารสทธเปนฟงคชนของตวแปรตอไปน
S = ราคาสนทรพยอางองในปจจบน
K = strike/exercise price
t = ระยะเวลากอนหมดอายของตราสารสทธ
r = อตราผลตอบแทนทปราศจากความเสยงทสอดคลองกบ
ระยะเวลากอนหมดอายของตราสารสทธ
σ2 = ความแปรปรวนของราคาสนทรพยอางอง
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 22
![Page 23: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/23.jpg)
Black-Scholes Option Pricing
สตรหามลคา call
N(d) = ความนาจะเปนทตวแปรทมการแจกแจงแบบปกต
มาตรฐาน (a standardized, normally distributed,
random variable) จะมคานอยกวาหรอเทากบ d
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 23
t
tσ
rKS
d
)2
()/ln(2
1
)()( valuecall 21 dNKedNS rt
tdd 12
![Page 24: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/24.jpg)
Black-Scholes Option Pricing
สตรหามลคา put
replicating portfolio ถกแฝงอยในสตรของ
Black-Scholes
เราตองกเงนมาเปนจานวนเงน Ke-rtN(d2) และนาเงนท
ไดมาซอสนทรพยอางองเปนจานวนเทากบ N(d1) จงจะ
สามารถสรางผลตอบแทนเลยนแบบ call ได
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 24
)N()N(put value 12 dSdKe rt
![Page 25: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/25.jpg)
การแจกแจงแบบปรกต
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 25
![Page 26: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/26.jpg)
Black-Scholes เมอมเงนปนผล
สตรหามลคา call
y = เงนปนผล/ราคาสนทรพยอางองในปจจบน
y คอ ผลตอบแทนจากเงนปนผล (dividend yield) ซงจะถก
คาดหมายวาจะไมเปลยนแปลงตลอดชวงชวตของ option
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 26
)()( valuecall 21 dNKedNSe rtyt
t
tσ
yrKS
d
)2
()/ln(2
1
tdd 12
![Page 27: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/27.jpg)
Black-Scholes เมอมเงนปนผล
สตรหามลคา put
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 27
)N()N(put value 12 dSedKe ytrt
![Page 28: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/28.jpg)
การเลอกแบบจาลอง
ในการปฏบตจรงแบบจาลองแบบ Binomial มกถก
เลอกใชในการประเมนมลคา RO มากกวา
แบบจาลองของ Black-Scholes เนองจาก
การใชสทธลวงหนาอาจเกดขนในกรณ RO แต Black-
Scholes จากดการใชสทธลวงหนาเอาไว
มลคาสนทรพยอางองมการเคลอนไหวแบบไมตอเนอง
ในการปฏบตจรงควรเขยนแผนภาพตนไมแบบ
Binomial เพอแสดงการตดสนใจของบรษทใน
สถานะตางๆ (เรยกอกอยางวา “decision tree”)
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 28
![Page 29: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/29.jpg)
decision tree
decision tree แบบดงเดม
ใชตนทนของเงนทน (cost of capital) เพยงอตราเดยว
ในการคดลดกระแสเงนสดในแตละกงของแผนภาพ
ใชความนาจะเปนในการคานวณมลคาคาดหมาย
ทงอตราคดลดและความนาจะเปนใน decision tree จะ
แตกตางไปจาก option pricing models
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 29
![Page 30: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/30.jpg)
decision tree
decision tree แบบดงเดมจะประเมนมลคาของตรา
สารสทธไดเทากบมลคาทไดจากแบบจาลองเมอ
ใชตนทนของเงนทน (cost of capital) ทแตกตางกนใน
การคดลดกระแสเงนสดในแตละกงของแผนภาพ
(เรยกวา “Copeland Solution”) หรอ
ใชอตราทปราศจากความเสยงในการคดลดกระแสเงน
สดในแตละกงของแผนภาพ ใชความนาจะเปนทเปน
กลางตอความเสยงในการคานวณมลคาคาดหมาย และ
ปรบมลคาคาดหมายใหสอดคลองกบความเสยงของ
ตลาดจากการลงทน (เรยกวา “Risk Neutral
Approach”)
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 30
![Page 31: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/31.jpg)
การตดสนใจของบรษทยา
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 31
![Page 32: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/32.jpg)
การทดสอบสาคญของ RO
มสทธแฝงอยในสนทรพยหรอการตดสนใจหรอไม
สามารถระบสนทรพยอางองไดหรอไม
สามารถระบเหตการณททาใหเราได payoff ไดหรอไม
มสทธขาดหรอไม
ถาม สทธแฝงมมลคา
ถาไมม สทธแฝงไมมมลคา
ถามบาง เราอาจตองปรบมลคาทคานวณไดลงมา
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 32
![Page 33: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/33.jpg)
การทดสอบสาคญของ RO
ใช option pricing model ในการประเมนมลคา
สทธแฝงไดหรอไม
มการซอขายสนทรพยอางองในตลาดหรอไม
มการซอขายตวสทธในตลาดหรอไม
ตนทนของการใชสทธสามารถประเมนไดอยางถกตอง
หรอไม
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 33
![Page 34: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/34.jpg)
สทธแฝงในโครงการลงทน
สทธแฝงในโครงการลงทนตอไปนไมสามารถถก
ประเมนคาไดดวยการใชเทคนคแบบดงเดม
สทธในการเลอนการลงทนออกไป (option to delay)
เมอกจการมสทธขาดในการลงทน
เมอลงทนในโครงการหนงทาใหกจการสามารถหา
ประโยชนจากโอกาสลงทนอกหลายโครงการในอนาคต
สทธในการลมเลกการลงทน ถากระแสเงนสดออกมาไมด
เทาทคดไว
สทธแฝงอาจทาใหการลงทนทดแยถาวเคราะหจาก
เทคนคแบบดงเดมกลายเปนการลงทนทดดได
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 34
![Page 35: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/35.jpg)
option to delay
เมอกจการมสทธขาดในการลงทนหรอการผลต
ในชวงระยะเวลาหนง กจการสามารถเลอนการ
ลงทนหรอการผลตออกไปในอนาคต
การประเมนมลคาแบบดงเดมประเมนมลคาการ
ลงทนโดยสมมตวากจการจะลงทนในวนน
ดงนนถาโครงการไมผานเกณฑ (ม NPV < 0 หรอ IRR
< ตนทนเงนทน) กไมไดหมายความวาสทธในการลงทน
นนจะไมมมลคา
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 35
![Page 36: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/36.jpg)
option to delay
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 36
![Page 37: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/37.jpg)
option to delay
ตวอยางท 1
สทธบตร (patent) ใหสทธกจการในการพฒนาและขาย
ผลตภณฑ ซงกจการจะลงทนกตอเมอกระแสเงนสดจาก
การขายผลตภณฑ (V) มากกวาตนทนของการพฒนา (I)
ถาไม กจการควรปลอยสทธบตรไวอยางนนเพอทไมตอง
เสยคาใชจายเพมอก
payoff จากการถอสทธบตร
V - I ถา V > I
0 ถา V ≤ I
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 37
![Page 38: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/38.jpg)
option to delay
ตวอยางท 1
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 38
![Page 39: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/39.jpg)
option to delay
ตวอยางท 1
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 39
ขอมลทใช การประมาณคา
S มลคาปจจบนของกระแสเงนสดถาลงทนในโครงการวนน
σ2 ความแปรปรวนของกระแสเงนสดจากสนทรพยหรอท
คลายกน
K ตนทนจากการลงทนในโครงการ
t อายของสทธบตร
y ตนทนของการเลอนการลงทนออกไป
การเลอนเวลาลงทนออกไป 1 ป ทาใหรบกระแสเงนสดท
สรางมลคาชาไป 1 ป ตนทนของการเลอนตอป = 1/t
![Page 40: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/40.jpg)
option to delay
ตวอยางท 1
บรษท Biogen เปนบรษทผลตยา เพงไดสทธบตรในการ
ผลตยาคลายกลามเนอทเรยกวา Avonex ไป 17 ป ซง
Biogen วางแผนทจะผลตและขายยาชนดนเอง
ขอมลทใชในแบบจาลองของ Black-Scholes
มลคาปจจบนของกระแสเงนสดจากการแนะนายาตอนน = S =
$3,422 ลาน
มลคาปจจบนของตนทนในการพฒนายาเพอการคา = K =
$2,875
อายของสทธบตร = t = 17 ป
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 40
![Page 41: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/41.jpg)
option to delay
ตวอยางท 1
ขอมลทใชในแบบจาลองของ Black-Scholes
อตราทปราศจากความเสยง = r = 6.7% (ประเมนจาก
ผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาลอาย 17 ป)
ความแปรปรวนของมลคาปจจบนคาดหมาย = σ2 = 0.224
(ประเมนจากคาเฉลยของความแปรปรวนของราคาหนของ
บรษทในอตสาหกรรมยา)
ตนทนของการเลอนการลงทนคาดหมาย = y = 1/17
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 41
![Page 42: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/42.jpg)
option to delay
ตวอยางท 1
ผลทไดแบบจาลองของ Black-Scholes
d1 = 1.1362 N(d1) = 0.8720
d2 = -0.8512 N(d2) = 0.2076
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 42
million $907
)2076.0(875,2)8720.0(422,3 valuecall )17)(067.0()17)(0589.0(
ee
![Page 43: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/43.jpg)
option to delay
ตวอยางท 1
เวลาเหมาะสมในการใชสทธ
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 43
![Page 44: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/44.jpg)
ประเมนคาของบรษททมสทธบตร
มลคาของบรษททเปนเจาของสทธบตรเปนจานวน
มากสามารถประกอบดวย
มลคาของผลตภณฑททาการตลาดแลว (ประเมนดวย
DCF)
มลคาของสทธบตรทบรษทเปนเจาของในปจจบน
(ประเมนดวย RO)
มลคาของสทธบตรทจะจดหามาในอนาคต – ตนทนใน
การจดหาสทธบตรในอนาคต
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 44
![Page 45: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/45.jpg)
ประเมนคาของบรษททมสทธบตร
สวนประกอบสดทายวดประสทธภาพของบรษทใน
การเปลยน R&D ใหเปนผลตภณฑเชงพาณชย
ถาเราตงสมมตฐานวากจการจะไดผลตอบแทนจากการ
ทาวจยเทากบตนทนของเงนทน สวนประกอบนจะเทากบ
ศนย
ตองระวงการนบซา (double counting) โดยการ
ใหอตราการเตบโตของกระแสเงนสดสงเกนไปใน
การประเมนมลคาดวย DCF
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 45
![Page 46: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/46.jpg)
ประเมนคาของบรษททมสทธบตร
ตวอยางท 2
Biogen เปนเจาของผลตภณฑเชงพาณชยอย 2 ตว
ไดแก ยารกษาโรคตบอกเสบ B และยารกษาอาการอน
ทรอน ซงบรษทไดออกใบอนญาตใหบรษทยาเจาอนเปน
ตวแทนจาหนาย
การออกใบอนญาตถกคาดหมายวาจะสรางกระแสเงนสด
หลงภาษใหแก Biogen เปนจานวนเงน $50 ลานตอป
ในอก 12 ปขางหนา
มลคาของกระแสเงนสดจากการออกใบอนญาตคดจาก
ตนทนของหนในอตรา 7%
PV = $50,000,000(1+(1.07)-12)/.07 = $397,130,000
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 46
![Page 47: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/47.jpg)
ประเมนคาของบรษททมสทธบตร
ตวอยางท 2
Biogen ยงคงทาการวจยเพอคดคนผลตภณฑใหมอยาง
ตอเนอง โดยเพงลงทน $100 ลานไปในปน ซงคาใชจาย
จากการวจยและพฒนาถกคาดหมายวาจะโตขน 20%
ตอป ในอก 10 ปขางหนา และ 5% ตอป หลงจากนน
สมมตวาทกๆ $1 ทลงทนไปในการวจยจะสรางมลคา
กลบมาใหบรษทจานวน $1.25 ในรปของสทธบตร
(ประเมนจากดวยวธ RO) ในอก 10 ปขางหนา และ $1
หลงจากนน
ตนทนของเงนทนทใชในการวจยถกคาดหมายวาจะเปน
15% เนองจากความเสยงทบรษทตองเผชญ
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 47
![Page 48: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/48.jpg)
ประเมนคาของบรษททมสทธบตร
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 48
![Page 49: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/49.jpg)
ประเมนคาของบรษททมสทธบตร
ตวอยางท 2
มลคาของ Biogen
มลคาของผลตภณฑททาการตลาดแลว + มลคาของสทธบตรใน
ปจจบน + มลคาเพมของการวจยและพฒนา
$397 million + $907 million + $318.30 million =
$1,622.43 million
ถา Biogen ไมมหนทตองชดใช และมหนทจดทะเบยน
แลวจานวน 35.50 ลานหน
มลคาตอหน = $1,622.43/35.50 = $45.70
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 49
![Page 50: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/50.jpg)
ความเหมาะสมของ RO:
กรณสทธบตรและเทคโนโลย พจารณาเปนตราสารสทธไดหรอไม?
สนทรพยอางอง คอ ผลตภณฑทจะถกผลตจากสทธบตร
payoff ขนกบเหตการณทอาจเกดขน
PV – Cost ถา PV > Cost
0 ถา PV ≤ Cost
มสทธขาดหรอไม?
สทธบตรจากดคแขงในการพฒนาผลตภณฑใกลเคยง
สทธบตรไมไดจากดคแขงในการพฒนาผลตภณฑใหม
ออกมารกษาโรคเดยวกน
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 50
![Page 51: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/51.jpg)
ความเหมาะสมของ RO:
กรณสทธบตรและเทคโนโลย ประเมนราคาแบบตราสารสทธไดหรอไม?
สนทรพยอางอง
ตองประมาณคามลคาปจจบนและความผนผวนเอง และไม
สามารถสราง replicating portfolio และทา arbitrage ได
ตราสารสทธ
สทธบตรถกซอขายบาง แตไมไดบอยเหมอนกบแหลงนามน
สารองหรอเหมองแร
ตนทนในการใชสทธ
คาใชจายในการเปลยนสทธบตรใหเปนผลตภณฑเชงพานชย
ซงตองใชประสบการณในการประมาณคาและไมนาเปนปญหา
สาหรบบรษทยาทอยในอตสาหกรรมมานาน
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 51
![Page 52: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/52.jpg)
ความเหมาะสมของ RO:
กรณสทธบตรและเทคโนโลย สรป
สามารถประมาณคา RO ได แตคณภาพของการ
ประมาณคาจะขนกบคณภาพของการจดงบลงทน RO
จะใชการไดดในกรณประเมนคาบรษทมหาชนทสราง
มลคาจากสทธบตรไมกฉบบ ซงเราสามารถใชมลคา
ตลาดของบรษทและความผนผวนของมลคาตลาดเปน
ขอมลทใชในแบบจาลองประเมนราคาตราสารสทธได
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 52
![Page 53: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/53.jpg)
ประเมนคาทรพยากรธรรมชาต
สนทรพยอางองในการลงทนทเกยวกบ
ทรพยากรธรรมชาต ไดแก ตวทรพยากรเอง และ
มลคาของทรพยากรจะขนอยกบตวแปร 2 ตว คอ
ปรมาณของทรพยากร
ราคาของทรพยากร
มตนทนในการพฒนาทรพยากร โดยบรษทผ
บกเบกจะไดกาไรจากสวนตางระหวางมลคาของ
สนทรพยทไดจากการพฒนา (V) และตนทนของ
การพฒนา (X)
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 53
![Page 54: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/54.jpg)
ประเมนคาทรพยากรธรรมชาต
payoff จากการลงทนพฒนาทรพยากรธรรมชาต
V - X ถา V > X
0 ถา V ≤ X
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 54
![Page 55: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/55.jpg)
ประเมนคาทรพยากรธรรมชาต
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 55
![Page 56: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/56.jpg)
ประเมนคาทรพยากรธรรมชาต
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 56
ขอมลทใช การประมาณคา
S มลคาปจจบนของกระแสเงนสดหลงภาษจาก
ทรพยากรธรรมชาตทประเมนโดยผเชยวชาญ
K ตนทนจากการลงทนพฒนาถกประมาณโดยใชขอมลใน
อดต
t ระยะเวลาทมในการสกดทรพยากรกอนตองปลอยทง
ระยะเวลาจากปจจบนจนถงวนททรพยากรถกใชหมด
σ2 ความแปรปรวนของราคาทรพยากรและปรมาณ
ทรพยากรในแหลงสารอง
y รายไดจากการผลตสทธตอป (รอยละของราคาตลาด)
ความลาชาในการสกดทรพยากร
คานวณมลคาปจจบนของแหลงสารองตามระยะเวลาท
บรษทตองพฒนาเทคโนโลยในการสกดทรพยากร
![Page 57: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/57.jpg)
ประเมนคาทรพยากรธรรมชาต
ตวอยางท 3
บรษท Gulf Oil ประกอบธรกจขดเจาะนามน บรษทนเปน
เปาหมายของการถก take over จากกลมนกลงทน
ตอนตนป 1984 ซงหนของบรษทในขณะนนมราคา $70
(Gulf Oil มหนอย 165.30 ลานหน และมหนสนทงสน
$9,900 ลาน)
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 57
![Page 58: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/58.jpg)
ประเมนคาทรพยากรธรรมชาต
ตวอยางท 3
Gulf Oil ประมาณการวายงมนามนสารองทยงไมไดถก
ขดขนมาในพนททบรษทไดรบสมปทานอยอก 3,038
ลานบารเรล ซงตนทนถวเฉลยคดเปนมลคาปจจบนของ
การพฒนาเทคโนโลยในการขดเจาะนามนจานวนน
ขนมาขายอยท $10 ตอบารเรล (สมมตวาบรษทตองใช
เวลาประมาณ 2 ปในการพฒนาเทคโนโลยในการขด
เจาะ)
แหลงนามนสารองจานวนนใชประโยชนไดอก 12 ป
(หมายความวาหลงจาก 12 ป ไปแลวนามนสารอง
จานวนนจะกลายเปนสสารทไมมมลคา)
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 58
![Page 59: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/59.jpg)
ประเมนคาทรพยากรธรรมชาต
ตวอยางท 3
ณ ปจจบน ราคาของนามนถกอยท $22.38 ตอบารเรล
สวนตนทนการผลตและภาษถกคาดหมายวาจะเทากบ
$7 ตอบารเรล
Gulf Oil คาดวาจะมรายไดสทธจากการผลตอยท 5%
ของมลคาแหลงนามนสารองทพฒนาแลว ความ
แปรปรวน (variance) ของราคานามนถกประเมนไวอยท
0.03
อตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาล ณ เวลาททาการ
วเคราะห = 9%
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 59
![Page 60: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/60.jpg)
ประเมนคาทรพยากรธรรมชาต
ตวอยางท 3
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 60
ขอมลทใช การประมาณคา
S 3,038×($22.38-$7)/1.052 = $42,380.44
K 3038×$10 = $30,380
t 12 ป
σ2 0.03
r 9%
y 5%
![Page 61: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/61.jpg)
ประเมนคาทรพยากรธรรมชาต
ตวอยางท 3
ผลทไดแบบจาลองของ Black-Scholes
d1 = 1.6548 N(d1) = 0.9510
d2 = 1.0548 N(d2) = 0.8542
แหลงนามนสารองมมลคาในอนาคตถาราคานามนสงขน
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 61
million $13,306
)8542.0(380,30)9510.0(44.380,42 valuecall )12)(09.0()12)(05.0(
ee
![Page 62: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/62.jpg)
ประเมนมลคาบรษทผลตทรพยากรฯ
เนองจากสนทรพยทบรษทผลตทรพยากรธรรมชาต
สวนใหญเปน option มลคาของบรษทจงสามารถ
ถกประเมนคาดวยวธ RO ได
วธการประเมนมลคาบรษททเหมาะสมคอการ
ประเมนมลคา option แตละตวแยกกน และเอามา
รวมเพอหามลคาบรษท
ยากทหาขอมล โดยเฉพาะในบรษทนามนใหญๆ ซงเปน
เจาของแหลงนามนสารองเปนจานวนมาก
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 62
![Page 63: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/63.jpg)
ประเมนมลคาบรษทผลตทรพยากรฯ
ความยากของการหาขอมลทาใหนกวเคราะหมก
ประเมนมลคาบรษทนามน โดยพจารณาวาทง
บรษทเปน option ตวเดยว
หลายคนตงคาถามวาเหมาะสมหรอไม เนองจากวธการน
จะประเมนมลคาบรษทตาเกนไป (option ทมสนคาอางอง
เปนกลมหลกทรพยทประกอบดวยสนทรพยของบรษท
ทงหมด จะมมลคาตากวากลมหลกทรพยทประกอบดวย
option ทงหมดทบรษทม)
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 63
![Page 64: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/64.jpg)
ประเมนมลคาบรษทนามน
ตวอยางท 4
สมมตวา ณ ปจจบน Gulf Oil มกระแสเงนสดอสระจาก
นามนและกาซธรรมชาตทถกขดมาแลว $915 ลานตอป
ซงบรษทคาดหมายวาจะไดรบกระแสเงนสดจานวนน
ตอไปอก 10 ป
มลคาของแหลงทรพยากรทพฒนาแลว ถา WACC ของ
Gulf Oil เทากบ 12.5%
915×(1-1.125-10)/.125 = $5,065.83
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 64
![Page 65: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/65.jpg)
ประเมนมลคาบรษทนามน
ตวอยางท 4
รวมมลคาของแหลงทรพยากรทพฒนาแลวและแหลงท
ยงไมไดพฒนา
มลคาของแหลงทยงไมไดพฒนา = $13,306 ลาน
มลคาของแหลงทพฒนาแลว = $5,065.83 ลาน
มลคารวมของบรษท = $18,372 ลาน
หนสน = $9,900 ลาน
มลคาของสวนของผถอหน = $8,472 ลาน
มลคาของสวนของผถอหนตอหน = $8,472/165.3 = $51.25
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 65
![Page 66: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/66.jpg)
ความเหมาะสมของ RO:
กรณทรพยากรธรรมชาต พจารณาเปนตราสารสทธไดหรอไม?
สนทรพยอางอง คอ แหลงนามนสารองหรอแหลงทอง
สารอง
payoff ขนกบเหตการณทอาจเกดขน
Value – Dev Cost ถา Value > Dev Cost
0 ถา Value ≤ Dev Cost
มสทธขาดหรอไม?
แหลงสารองทรพยากรธรรมชาตมจากด
ตองใชเวลาและทรพยากรในการพฒนาแหลงสารอง
ใหม
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 66
![Page 67: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/67.jpg)
ความเหมาะสมของ RO:
กรณทรพยากรธรรมชาต ประเมนราคาแบบตราสารสทธไดหรอไม?
สนทรพยอางอง
ถงแมวาแหลงสารองหรอเหมองจะไมสามารถซอขาย
แลกเปลยนได แตเราสามารถใชราคาสนคาโภคภณฑเปนขอมล
(แตตองรปรมาณแนนอน)
ตราสารสทธ
บรษทนามนซอขายแหลงนามนสารองจากกนและกน
ตนทนในการใชสทธ
ตนทนในการพฒนาแหลงสารองซงตองใชประสบการณในการ
ประมาณคาและไมนาเปนปญหาสาหรบบรษทนามนทอยใน
อตสาหกรรมมานาน
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 67
![Page 68: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/68.jpg)
ความเหมาะสมของ RO:
กรณทรพยากรธรรมชาต สรป
RO สอดคลองกบกรณของทรพยากรธรรมชาตอยางมาก
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 68
![Page 69: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/69.jpg)
สทธในการขยาย/ทาโครงการอนๆ
การทาโครงการหนงในวนนอาจใหโอกาสกจการ
ในการพจารณาโครงการทมมลคาอนๆ ในอนาคต
ดงนนถงแมวาโครงการทใหสทธในการขยายฐาน
การผลตหรอทาโครงการอนในอนาคตจะไมคมทจะ
ทาในตอนน (ม NPV < 0) กอาจคมทจะทาถามลคา
ของสทธชดเชยการขาดแคลนของ NPV ได
สทธประเภทนมกถกเรยกวา “strategic option” ซง
สามารถใชเปนขออางในการทาโครงการทม NPV
< 0
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 69
![Page 70: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/70.jpg)
สทธในการขยาย/ทาโครงการอนๆ
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 70
![Page 71: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/71.jpg)
สทธในการขยาย/ทาโครงการอนๆ
ตวอยางท 5: บรษทเกดใหม
วธ DCF ประเมนคาบรษท Secure Mail (ซงเปนบรษท
ผลต anti-virus software) ได $115 ลาน
สมมตวามความเปนไปไดทบรษทจะใชฐานลกคาทบรษท
พฒนาขนเพอ anti-virus software และเทคโนโลยท
บรษทมอยแลวในการผลต database software
program ณ เวลาใดกไดในอก 5 ปขางหนา
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 71
![Page 72: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/72.jpg)
สทธในการขยาย/ทาโครงการอนๆ
ตวอยางท 5: บรษทเกดใหม
การผลต database software program ใหม
มตนทน $500 ถาบรษทตดสนใจทาทนท
บรษทคาดหมายวาจะสรางกระแสเงนสดหลงภาษได $40 ลาน
ตอป ตลอดระยะเวลา 10 ป ขางหนา
ตนทนของเงนทนของบรษทททา database software เทากบ
12%
คาเบยงเบนมาตรฐานของมลคาบรษทมหาชนททา database
software เทากบ 50% ตอป
อตราผลตอบแทนของตวเงนคลงอาย 5 ป เทากบ 3%
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 72
![Page 73: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/73.jpg)
สทธในการขยาย/ทาโครงการอนๆ
ตวอยางท 5: บรษทเกดใหม
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 73
ขอมลทใช การประมาณคา
S $40 million×(1-1.12-10)/.12 = $226 million
K $500 million
t 5 ป
σ 50%
r 3%
![Page 74: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/74.jpg)
สทธในการขยาย/ทาโครงการอนๆ
ตวอยางท 5: บรษทเกดใหม
call value = $56 million
มลคาของบรษทตามวธ DCF = $115 million
มลคาของสทธในการขยายตลาด = $56 million
มลคาของบรษทหลงรวมมลคาของสทธ = $171 million
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 74
![Page 75: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/75.jpg)
โอกาสไมใช option
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 75
![Page 76: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/76.jpg)
ความเหมาะสมของ RO:
กรณขยาย/ทาโครงการอนๆ พจารณาเปนตราสารสทธไดหรอไม?
สนทรพยอางอง คอ โครงการขยาย
payoff ขนกบเหตการณทอาจเกดขน
PV of Exp – Exp Cost ถา PV of Exp > Exp Cost
0 ถา PV of Exp ≤ Exp Cost
มสทธขาดหรอไม?
ระดบการกดกนอาจจะแขงมาก (กรณไดใบอนญาตจาก
รฐบาล) หรอไมแขงมาก (แบรนดเนมหรอความรเกยวกบ
ตลาดของผลตภณฑ) หรอออนมาก (ใครทากอนไดกอน)
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 76
![Page 77: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/77.jpg)
ความเหมาะสมของ RO:
กรณขยาย/ทาโครงการอนๆ ประเมนราคาแบบตราสารสทธไดหรอไม?
สนทรพยอางอง
ตองประมาณคามลคาปจจบนและความผนผวนเองเหมอนกบ
กรณของสทธบตร เนองจากสนทรพยอางองไมไดถกซอขายกน
ในตลาด
ตราสารสทธ
ใบอนญาตบางทกถกซอขายกน แตสทธในการขยายตลาดสวน
ใหญไมมการซอขาย
ตนทนในการใชสทธ
ไมสามารถประมาณคาไดอยางถกตอง และอาจเปลยนไปเมอ
ตลาดพฒนาขน
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 77
![Page 78: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/78.jpg)
ความเหมาะสมของ RO:
กรณขยาย/ทาโครงการอนๆ สรป
RO ประมาณคาสทธในการขยายไดไมคอยแมนยา และ
อาจทาใหการตดสนใจลงทนโครงการผดพลาด (เพม
สวนชดเชยทไมเหมาะสมเขาไปในมลคาของโครงการท
ประเมนจากวธ DCF)
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 78
![Page 79: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/79.jpg)
สทธในการลมเลก
บางทบรษทกมสทธทจะลมเลกโครงการถากระแส
เงนสดทไดรบนอยกวาทคาดหมายไวมาก
ถาการลมเลกโครงการทาใหบรษทไมตองเสย
คาใชจายเพมเตม โครงการทสามารถลมเลกไดใน
อนาคตจะมมลคาเพมขน
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 79
![Page 80: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/80.jpg)
สทธในการลมเลก
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 80
![Page 81: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/81.jpg)
สทธในการลมเลก
ตวอยางท 6
Airbus กาลงพจารณาการรวมทนกบบรษท Lear
Aircraft เพอผลตเครองบนโดยสารพาณชยทบรรทก
ผโดยสารได 40-50 คน ในการบนระยะสน
Airbus ตองลงทนทงหมด $500 ลาน เพอทจะมหน 50% ใน
การรวมทนครงน
Airbus คาดวาจะมสวนแบงจากมลคาปจจบนของกระแสเงนสด
เทากบ $480 ลาน
Lear Aircraft เสนอวา Airbus สามารถขายหนคนใหแก
Lear Aircraft ไดภายในระยะเวลา 5 ปในราคา $400
ลาน ถาไมอยากรวมทนตอไป
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 81
![Page 82: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/82.jpg)
สทธในการลมเลก
ตวอยางท 6
ถาใชเทคนคการจาลองแบบมอนตคาโล มลคาปจจบน
ของกระแสเงนสดจากการรวมทนจะมความแปรปรวน
เทากบ 0.16
โครงการรวมทนนมอาย 30 ป
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 82
![Page 83: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/83.jpg)
สทธในการลมเลก
ตวอยางท 6
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 83
ขอมลทใช การประมาณคา
S $480 million
K $400 million
t 5 ป
σ2 0.16
r สมมตวาเทากบ 6%
y 1/30 (สมมตวามลคาปจจบนของโครงการ
จะลดลงประมาณ 1/n ในทกๆ ปทโครงการ
ดาเนนไป)
![Page 84: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/84.jpg)
สทธในการลมเลก
ตวอยางท 6
ผลทไดแบบจาลองของ Black-Scholes
N(-d1) = 0.2118
N(-d2) = 0.5376
มลคาของโครงการจาก DCF = -$20 ลาน
มลคาของโครงการเมอรวมสทธ = $53.23 ลาน
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 84
million $73.23
)2118.0(480)5276.0(400put value )5)(033.0()5)(06.0(
ee
![Page 85: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/85.jpg)
สทธในการลมเลก
นยสาคญตอการวเคราะหการลงทน/การประเมนคา
สทธในการลมเลกทาใหโครงการทไมนาลงทนเปนนา
ลงทนได
เราควรบวกเพมมลคาของบรษทท
มความยดหยนดานตนทน หรอมตนทนผนแปรมากกวาตนทน
คงทในการทาโครงการ
ไมคอยมสญญาระยะยาวกบลกจางหรอลกคา เพราะทาให
ตนทนของการลมเลกโครงการสงขน
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 85
![Page 86: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/86.jpg)
สทธในโครงสรางทนของกจการ
การประยกตใชการประเมนมลคาตราสารสทธใน
การตดสนใจเกยวกบโครงสรางทน คอ การ
ออกแบบหลกทรพยเพอระดมทนใหแกกจการ
หลกทรพยเหลานสามารถแบงออกได 3 ประเภท
ใหญๆ ไดแก หนก หนสามญ และตราสารสทธ
ถาหลกทรพยเหลานสามารถซอขายไดในตลาด เชน
ตราสารสทธ เราควรประเมนมลคาให
ถงแมวาหลกทรพยบางอยางจะไมถกซอขาย เชน การก
ธนาคาร แตเรากควรประเมนอตราดอกเบยทควรใชใน
สญญาการกอยด (เปนการประเมนมลคาเหมอนกน)
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 86
![Page 87: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/87.jpg)
สทธในโครงสรางทนของกจการ
การประเมนมลคาตราสารสทธยงสามารถ
ประยกตใชไดกบการประเมนมลคาของความ
ยดหยน หรอ “flexibility” เนองจากบอยครงท
กจการสารองความสามารถในการเปนหน (debt
capacity) หรอชะลอการออกหนกไวเพอคงไวซง
ความยดหยน
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 87
![Page 88: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/88.jpg)
มลคาความยดหยน
หลายกจการคงความสามารถในการเปนหน หรอ
คงเงนสดสวนหนง (คงความยดหยนทางการเงน)
ไวเผอใชลงทนในโครงการทอาจเกดขนในอนาคต
ถงแมวาการม excess capacity หรอ financial
flexibility จะมมลคาตอกจการ มนกเกดตนทนเชนกน
เนองจากการทาเชนนหมายถงกจการตองยอมสญเสย
มลคาเพมทเกดจากหนไปดวยบางสวน (ดอกเบยจากหน
สามารถนาไปลดหยอนภาษได ทาใหกจการทม excess
capacity มตนทนเงนทนทสงขน)
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 88
![Page 89: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/89.jpg)
มลคาความยดหยน
ประเมนมลคาความยดหยนเหมอน option
พจารณาบรษททตองการการลงทนตอจานวน S ตอป
โดยมคาเบยงเบนมาตรฐานเทากบ การลงทนตอดงกลาว
ครอบคลมถงโครงการภายในและโครงการจดหาเพมเตม
สมมตวาบรษทสามารถระดมทนเพมไดอกรวมเปนเงน
เทากบ K จากทนสะสมภายในและแหลงทนภายนอก
excess capacity จะมประโยชนถาความตองการดาน
การลงทนตอมมากกวาแหลงทน
ถา S > K excess capacity สามารถใชชดเชยและลงทน
ถา S < K excess capacity จะไมถกใช (มตนทน)
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 89
![Page 90: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/90.jpg)
มลคาความยดหยน
เกดอะไรขนถากจการลงทน
ถาการลงทนใหผลตอบแทนสวนเกน (excess return)
มลคาบรษทจะเพมขนเทากบมลคาปจจบนของ
ผลตอบแทนสวนเกนน ถาเรากาหนดใหผลตอบแทน
สวนเกนเปน perpetuity มลคาของการลงทนจะเทากบ
(ROC – Cost of Capital)/Cost of Capital
มลคาของโครงการทบรษทสามารถลงทนไดจากการคง
excess capacity ไวกลายมาเปน payoff ของการม
excess capacity
payoff = [(ROC – COC)/COC](S-K) ถา S > K
payoff = 0 ถา S < K
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 90
![Page 91: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/91.jpg)
มลคาความยดหยน
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 91
![Page 92: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/92.jpg)
ตนทนเงนทนของบรษท Disney
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 92
![Page 93: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/93.jpg)
มลคาความยดหยน
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 93
ขอมลท
ใช
การประมาณคา กรณทวไป กรณ Disney
S ความตองการดานการ
ลงทนตอตอป
คาดหมาย (รอยละ
ของมลคาบรษท)
วดขนาดของความ
ตองการดานการลงทนตอ
คาเฉลยของการลงทนตอ/
มลคาบรษทตลอด 5 ปท
ผานมา = 5.3%
σ2 ความแปรปรวนของ
ความตองการดานการ
ลงทนตอ
วดความแปรปรวนของ
ขนาดการลงทนตอของ
บรษทในอดต
คาเฉลยของความ
แปรปรวนของการลงทน
ตอ/มลคาบรษทตลอด 5 ป
ทผานมา = 0.35
K ขนาดปกตของแหลง
ทนภายในและแหลง
ทนภายนอก/มลคา
วดขดจากดดานทนของ
กจการ
คาเฉลยตลอด 5 ปทผาน
มา = 4.8%
t 1 ป วดมลคาตอปของความ
ยดหยน
t = 1
![Page 94: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/94.jpg)
มลคาความยดหยน
call value
ถา r = 6% มลคาของตราสารสทธทมคณสมบตดงแสดง
ในตารางจะเทากบ 1.6092% เราควรพจารณาวานคอ
มลคาของสทธในการลงทนในโครงการ มลคาของความ
ยดหยนขนอยกบคณภาพของโครงการลงทนดวย ถา
โครงการลงทนม NPV = 0 มลคาของสทธในการลงทน
ในโครงการควรจะเทากบศนยดวย
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 94
![Page 95: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/95.jpg)
มลคาความยดหยน
excess return
ถา Disney ไดผลตอบแทน 18.69% จากการลงทนใน
โครงการและมตนทนเงนทนเทากบ 12.22%
ผลตอบแทนสวนเกนตอปจะเทากบ 6.47%
มลคาความยดหยน = 1.6092%×(.0647/.1222) = 0.85% ของ
มลคาบรษท
ตนทนของความยดหยน
ตนทนเงนทนของ Disney ทระดบเหมาะสมเทากบ
11.64% ดงนนตนทนของการคง excess capacity ไว
เทากบ 0.58% ตอป (12.22%-11.64%)
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 95
![Page 96: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/96.jpg)
ปจจยกาหนดมลคาความยดหยน
ความสามารถในการระดมทน (ทงภายในและ
ภายนอก): ยงมความสามารถในการระดมทนมาก
มลคาความยดหยนยงนอย
กจการทมกระแสเงนสดจากการดาเนนงานสงมากนาจะ
มองเหนคาของความยดหยนดานการเงนนอยกวากจการ
ทมกระแสเงนสดจากการดาเนนงานนอยหรอตดลบ
กจการทสามารถเขาถงแหลงเงนทนไดอยางสะดวกนาจะ
เหนคาของความยดหยนนอยกวากจการทมขอจากด
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 96
![Page 97: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/97.jpg)
ปจจยกาหนดมลคาความยดหยน
ความไมแนนอนของความตองการดานการลงทน
ตอ
ยงคาดการณความตองการดานการลงทนตอไดอยาง
แมนยามากขนเทาไหร ความยดหยนยงมมลคานอยลง
เทานน
ความสามารถในการทากาไรสวนเกน
ยงมความสามารถในการทากาไรสวนเกนจากการลงทน
ความยดหยนยงมมลคา
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 97
![Page 98: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/98.jpg)
ประเมนมลคาสวนของผถอหน
ผถอหนเปนผเรยกรองรายสดทาย (residual
claimer) หรอมสทธในกระแสเงนสดของกจการ
หลงจากผเรยกรองรายอนๆ (เชน ผถอหนก ผถอ
หนบรมสทธ)
ความรบผดจากด (limited liability) ปกปองผถอหน
ไมใหเสยเงนไปมากกวาเงนทลงไป ในกรณทมลคา
ของบรษทนอยกวามลคาของหนทบรษทตองชาระ
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 98
![Page 99: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/99.jpg)
ประเมนมลคาสวนของผถอหน
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 99
![Page 100: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/100.jpg)
ประเมนมลคาสวนของผถอหน
ตวอยางท 7
บรษท A มมลคาของสนทรพย $100 ลาน และมคา
เบยงเบนมาตรฐานของมลคาสนทรพยเทากบ 40%
สมมตวาบรษทมหนทตองชาระ $80 ลาน (บรษทออกหน
กไมจายดอกเบยทมอายคงเหลอ 10 ป และมมลคาหนา
ตวรวม $80)
ถาตวเงนคลงอาย 10 ปมผลตอบแทน 10% จงหา
มลคาของสวนของผถอหน
อตราดอกเบยทเหมาะสมของหน
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 100
![Page 101: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/101.jpg)
ประเมนมลคาสวนของผถอหน
ตวอยางท 7
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 101
ขอมลทใช การประมาณคา
S $100 million
K $80 million
t 10 ป
σ2 0.16
r 10%
![Page 102: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/102.jpg)
ประเมนมลคาสวนของผถอหน
ตวอยางท 7
ผลทไดแบบจาลองของ Black-Scholes
d1 = 1.5994 N(d1) = 0.9451
d2 = 0.3345 N(d2) = 0.6310
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 102
million $75.49
)6310.0(80)9451.0(100 valuecall )10)(1.0(
e
![Page 103: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/103.jpg)
ประเมนมลคาสวนของผถอหน
ตวอยางท 7
มลคาของหน = $100 million - $75.49 million =
$24.06 million
อตราดอกเบยทเหมาะสม = ($80/$24.06)1/10 – 1 =
12.7%
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 103
![Page 104: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/104.jpg)
ประเมนมลคาสวนของผถอหน
ตวอยางท 8
สมมตวามเหตการณรายแรงบางอยางทสงผลทาใหมลคา
ของบรษทหายไปครงหนง แตมลคาหนาตวของหนยง
เหมอนเดม จะเกดอะไรขนกบมลคาสวนของผถอหนของ
กจการ
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 104
![Page 105: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/105.jpg)
ประเมนมลคาสวนของผถอหน
ตวอยางท 8
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 105
ขอมลทใช การประมาณคา
S $50 million
K $80 million
t 10 ป
σ2 0.16
r 10%
![Page 106: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/106.jpg)
ประเมนมลคาสวนของผถอหน
ตวอยางท 8
ผลทไดแบบจาลองของ Black-Scholes
d1 = 1.0515 N(d1) = 0.8534
d2 = -0.2135 N(d2) = 0.4155
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 106
million $30.44
)4155.0(80)8534.0(50 valuecall )10)(1.0(
e
![Page 107: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/107.jpg)
ประเมนมลคาสวนของผถอหน
ตวอยางท 8
มลคาของหน = $50 million - $30.44 million =
$19.56 million
มลคาของผถอหนลดลงแค $45.50 million ซงนอยกวา
การลดลงของมลคาของกจการโดยรวม ($50 million)
เนองจาก equity มลกษณะคลาย option
หนของกจการทลมละลายอาจมมลคา
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 107
![Page 108: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/108.jpg)
ประเมนมลคาสวนของผถอหน
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 108
![Page 109: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/109.jpg)
การขดประโยชนระหวางผถอหนและ
ผถอหนก ตวอยางท 9
พจารณาบรษท A ทมมลคาของสนทรพย $100 ลาน ม
คาเบยงเบนมาตรฐานของมลคาสนทรพยเทากบ 40%
และมหนทตองชาระ $80 ลาน ในอก 10 ป
มลคาสวนของผถอหน = $75.94 million
มลคาของหน = $24.06 million
มลคาของบรษท = $100 million
สมมตวาผถอหนมโอกาสทลงทนในโครงการทม NPV =
-$2 million แตการลงทนในโครงการดงกลาวจะทาให
คาเบยงเบนมาตรฐานของมลคาบรษทเพมขนเปน 50%
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 109
![Page 110: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/110.jpg)
การขดประโยชนระหวางผถอหนและ
ผถอหนก ตวอยางท 9
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 110
ขอมลทใช การประมาณคา
S $98 million = $100 million - $2 million
K $80 million
t 10 ป
σ2 0.25
r 10%
![Page 111: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/111.jpg)
การขดประโยชนระหวางผถอหนและ
ผถอหนก ตวอยางท 9
มลคาของ option
มลคาสวนของผถอหน = $77.71 million
มลคาของหน = $20.29 million
มลคาของบรษท = $98 million
มลคาสวนของผถอหนเพมเปน $77.71 million ถงแมวา
มลคาของบรษทจะลดลง $2 million การเพมของมลคา
สวนของผถอหนทาใหผถอหนกเสยประโยชน (มลคา
ของหนลดลงเหลอแค $20.29 million)
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 111
![Page 112: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/112.jpg)
ผลกระทบจากการควบรวม
ตวอยางท 10
สมมตวาบรษท A กาลงพจารณาควบรวมบรษท B โดย
ตองใชเงน $150 ในการควบรวมครงน (บรษท B ม
มลคาตลาดทยตธรรม $150 ลาน) จะเกดอะไรขนกบ
ราคาหนของบรษท A
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 112
![Page 113: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/113.jpg)
ผลกระทบจากการควบรวม
ตวอยางท 10
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 113
ขอมลทใช A B
S $100 million $150 million
K $80 million
(มลคาหนาตวของหนไมม
ดอกเบยอาย 10 ป)
$50 million
(มลคาหนาตวของหนไมม
ดอกเบยอาย 10 ป)
t 10 ป 10 ป
σ2 0.16 0.25
r 10%
สหสมพนธระหวางกระแสเงนสด
0.4
![Page 114: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/114.jpg)
ผลกระทบจากการควบรวม
ตวอยางท 10
ความแปรปรวนของ A หลงควบรวม
ประเมนมลคาของกจการแบบ option
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 114
154.222222 BAABBABBAA wwww
A B A+B
equity $75.94 million $134.47 million $207.43 million
debt $24.06 million $15.53 million $42.57 million
firm $100 million $150 million $250 million
![Page 115: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/115.jpg)
ผลกระทบจากการควบรวม
ตวอยางท 10
มลคารวมของสวนของผถอหนกอนการควบรวมเทากบ
$210.41 ซงจะลดลงมาเหลอแค $207.43 ในภายหลง
การลดลงของมลคาสวนของผถอหนเพมความมงคง
ใหแกผถอหนกในจานวนทเทากน
มการถายโอนความมงคงจากผถอหนไปสผถอหนก
เนองจากการควบรวม โดยเฉพาะการควบรวมทไมทาให
leverage ของกจการสงขน
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 115
![Page 116: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/116.jpg)
การประเมนมลคาบรษท Eurotunnel
ตวอยางท 11
Eurotunnel เปนบรษททประสบภาวะตกตาทางการเงน
ตงแตเปดตว
ในป 1997 Eurotunnel ม EBIT เทากบ ₤56 million และม
กาไรสทธเทากบ - ₤685 million
ปลายป 1997 มลคาสวนของผถอหนของบรษทเทากบ -₤117
million
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 116
![Page 117: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/117.jpg)
การประเมนมลคาบรษท Eurotunnel
ตวอยางท 11
บรษทมมลคาหนาตวของหนจานวน ₤8,865 million
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 117
ประเภทของหน มลคาหนาตว duration (ป)
ระยะสน ₤935 million 0.5
10 ป ₤2,435 million 6.7
20 ป ₤3,555 million 12.6
นานกวานน ₤1,940 million 18.2
รวม ₤8,865 million 10.93
![Page 118: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/118.jpg)
การประเมนมลคาบรษท Eurotunnel
ตวอยางท 11
ประเมนมลคาบรษทดวย DCF (คดลดกระแสเงนสดของ
บรษทดวย WACC) ได ₤2,312 million
รายไดบรษทจะโตขนปละ 5% ไปตลอด
COGS ณ ปจจบนเทากบ 85% ของรายได และจะลดลงเหลอ
65% ในปท 5 และคงทเทานนไปตลอด
รายจายฝายทนและคาเสอมจะเพมขน 5% ไปตลอด
ไมมความตองการเพมเตมของทนหมนเวยนสทธ
อตราสวนหนสน ณ ปจจบนเทากบ 95.35% ซงจะลดลงเหลอ
70% หลงจากปท 5
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 118
![Page 119: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/119.jpg)
การประเมนมลคาบรษท Eurotunnel
ตวอยางท 11
ประเมนมลคาบรษทดวย DCF (คดลดกระแสเงนสดของ
บรษทดวย WACC) ได ₤2,312 million
ตนทนของหนเทากบ 10% ในชวงทบรษทเตบโต และจะลดลง
เหลอ 8% หลงจากนน
คาบตาของหนบรษทเทากบ 1.1 ตงแตนไปอก 5 ป และจะลดลง
เหลอ 0.8 หลงจากนน
อตราผลตอบแทนหนกระยะยาว (15 ป ซงใกลเคยงกบ
portfolio duration ของหน) เทากบ 6%
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 119
![Page 120: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/120.jpg)
การประเมนมลคาบรษท Eurotunnel
ตวอยางท 11
หนของบรษทถกซอขายท London Exchange และมคา
เบยงเบนมาตรฐานตอปของผลตอบแทนเทากบ 41%
หนกของบรษทถกซอขายทตลาดรอง และมคาเบยงเบน
มาตรฐานตอปของผลตอบแทนเทากบ 17%
คาสหสมพนธระหวางการเปลยนแปลงของราคาหนและการ
เปลยนแปลงของราคาหนกเทากบ 0.5
อตราหนสวนสนระหวาง 1992-1996 = 85%
ความแปรปรวนตอปของมลคาบรษท
0.152×0.412 + 0.852×0.172 + 2×0.15×0.85 ×0.5×0.41×0.17 =
0.0335
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 120
![Page 121: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/121.jpg)
การประเมนมลคาบรษท Eurotunnel
ตวอยางท 11
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 121
ขอมลทใช การประมาณคา
S ₤2,312 million
K ₤8,865 million
t 10.93 ป
σ2 0.0335
r 6%
![Page 122: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/122.jpg)
การประเมนมลคาบรษท Eurotunnel
ตวอยางท 11
ผลทไดแบบจาลองของ Black-Scholes
d1 = -0.8337 N(d1) = 0.2023
d2 = -1.4392 N(d2) = 0.0751
อตราดอกเบยทเหมาะสม = (₤8,865/₤2190)1/10.93 – 1
= 13.65%
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 122
million 122
)0751.0(865,8)2023.0(312,2 valuecall )93.10)(06.0(
e
![Page 123: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/123.jpg)
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1236/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 123
4/6/2011 Natt Koowattanatianchai 123
![Page 124: 6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...yค อ ผลตอบแทนจากเง นป นผล (dividend yield)](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022041910/5e673fecb9fcf42c9e7680c1/html5/thumbnails/124.jpg)
6/22/2014 Nattawoot Koowattanatianchai 124
Email:
Homepage:
http://fin.bus.ku.ac.th/nattawoot.htm
Phone:
02-9428777 Ext. 1221
Mobile:
087- 5393525
Office:
ชน 9 ตกใหมคณะบรหารธรกจ