2016년 전망 - standard chartered korea · 2016-01-11 · 투자전략 arun kelshiker, cfa 2016...

A.D.A.P.T. - 새로운 투자환경에 적응하라(A year to A.D.A.P.T. to a changing landscape)

2016년 전망 보고서 요약본

2016년 전망

Wealth management

본 자료는 스탠다드차타드그룹 자산관리본부의 견해를 포함하고 있습니다.

안녕하십니까, 한국SC은행 자산관리본부 장호준 전무입니다.

지난 한 해 SC은행에 베풀어주신 호의에 감사 드리며, 丙申年(병신년) 새해를 맞이하여 고객님 가정에 건강과 평

안이 함께 하기를 기원합니다. 2016년에도 SC은행은 고객님께 신뢰받는 글로벌 자산관리 전문가로 함께 할 것

이며, 2016년 금융시장전망 자료를 통해 새해 첫 인사를 드립니다.

2015년 금융시장은 선진국의 경기회복과 신흥국의 경기둔화 심화 등 엇갈리는 모습 가운데, 미국의 통화정책 변

경 가능성에 따라 높은 변동성을 보였습니다. 그러나 투자 환경의 변화는 2016년 더욱 뚜렷해질 것으로 전망됩니

다. 따라서 투자자들은 2015년보다 변화하는 금융 환경에 대한 관심을 갖고 이에 적응해야 할 것으로 생각됩니다.

SC은행은 매년 스탠다드차타드그룹의 글로벌 투자전략팀과 함께 한 해의 투자를 가늠할 수 있는 투자테마를 선정하여 고객님의 자산관리

에 도움을 드리고 있습니다. 앞서 말씀 드린 배경 하에 선정된 2016년의 투자 테마는 “A.D.A.P.T. - 새로운 투자환경에 적응하라”입니다.

2016년에는 소비 회복에 힘입어 미국 경제가 성장세를 이어가는 가운데, 일본과 유럽이 선진국 경제 성장의 중심에 있을 것입니다. 한편,

고용 회복과 유가 반등으로 디플레이션의 압력은 해소될 것으로 예상됩니다. 신흥국들의 경우, 중국에 대한 의존도가 지속되는 가운데 중

국 경제의 성장 동력이 소비로 전환될 전망입니다. 또한 2015년 12월 미국이 기준금리 인상을 단행했지만, 다른 국가의 중앙은행들은 여

전히 성장친화적인 정책을 지속할 것으로 보입니다. 다만, 하반기로 갈수록 경기 싸이클 후반에 진입함에 따라 금융시장 내 변동성이 증가

할 것으로 예상됩니다. 즉, 투자자 입장에서는 경기 국면의 전환과 미국의 금리인상 등의 정책 변화라는 새로운 투자환경에 빠르게 적응하

는 것이 중요합니다. 이에 따라 SC은행은 “A.D.A.P.T. - 새로운 투자환경에 적응하라”라는 2016년 투자 테마를 제시합니다.

2016년에는 해외펀드에 대한 비과세 혜택이 시작되는 등 글로벌 자산관리에 대한 필요성이 더욱 커질 것으로 전망됩니다. SC은행은 지

금까지와 같이 앞으로도 150년 역사를 가진 국제적 은행으로서 뛰어난 글로벌 역량을 바탕으로 객관적이고 전문적인 글로벌 투자 전략을

제공할 것을 약속 드립니다.

앞으로도 SC은행은 고객님께 신뢰받는 글로벌 자산관리 전문가로서 차별화된 자산관리프로그램, 인터내셔녈 웰쓰포럼, 자산관리세미나 및

각종 문화 행사 등을 통해 자주 찾아 뵐 수 있기를 기대합니다.

새해 복 많이 받으십시오. 감사합니다.

한국SC은행 자산관리본부장

전무 장 호 준 드림

고객님께 신뢰받는 자산관리 전문가가 되겠습니다!

Global Trusted Advisor분야별 전문가와 함께하는국내 최고 수준의 자산관리 서비스

전 세계 현지 투자전문가들이 제공하는 생생하고 차별화된 글로벌투자전략과 시장전망

오로지 고객의 수익만을 최우선으로 생각하는 객관적인 상품제안

국내 최고 수준의 웰쓰포럼을 통한 지속적인 포트폴리오 관리

2 본 문서는 스탠다드차타드 그룹 자산관리본부의 견해를 반영합니다.

목차 편집자 서문 03 2016 년 전망으로의 초대

전략 05 2016: A.D.A.P.T. – 새로운 투자환경에 적응하라

거시 전망 06 거시 전망 – 디플레이션 우려를 넘어 성장으로

07 수석 투자전략가의 견해

자산군 9 채권

10 주식

11 FX

12 원자재

13 다각화된 인컴 전략

14 Korea: 경제

15 Korea: 채권

16 Korea: 주식

부록 17 자산 배분 요약

18 컨센서스 전망

19 2016 년 주요 이벤트

20 면책조항

팀 구성 스탠다드차타드 그룹 자산관리본부 (작성자)

Alexis Calla

자문 및 투자 담당 글로벌 헤드, 글로벌 투자 위원회 의장

Steve Brice 글로벌 투자전략 총괄

Aditya Monappa, CFA 자산배분 및 포트폴리오 헤드

Clive McDonnell 주식 투자전략 헤드

Manpreet Gill FICC 투자전략 헤드

Audrey Goh, CFA 자산배분 및 포트폴리오

Rajat Bhattacharya

투자전략

Arun Kelshiker, CFA

자산배분 및 포트폴리오

Victor Teo, CFA 투자전략

Tariq Ali, CFA 투자전략

Abhilash Narayan

투자전략

주식회사 한국스탠다드차타드은행 투자자문부

Standard Chartered Bank Korea Limited (작성자)

허창인

투자자문부 헤드, Korea

김재은

투자전략 총괄, Korea

황정하 투자전략 (주식), Korea

박순현 투자전략 (채권), Korea

홍동희 투자전략, Korea


목차 편집자 서문 03 2016 년 전망으로의 초대

전략 05 2016: A.D.A.P.T. – 새로운 투자환경에 적응하라

거시 전망 06 거시 전망 – 디플레이션 우려를 넘어 성장으로

07 수석 투자전략가의 견해

자산군 9 채권

10 주식

11 FX

12 원자재

13 다각화된 인컴 전략

14 Korea: 경제

15 Korea: 채권

16 Korea: 주식

부록 17 자산 배분 요약

18 컨센서스 전망

19 2016 년 주요 이벤트

20 면책조항

팀 구성 스탠다드차타드 그룹 자산관리본부 (작성자)

Alexis Calla

자문 및 투자 담당 글로벌 헤드, 글로벌 투자 위원회 의장

Steve Brice 글로벌 투자전략 총괄

Aditya Monappa, CFA 자산배분 및 포트폴리오 헤드

Clive McDonnell 주식 투자전략 헤드

Manpreet Gill FICC 투자전략 헤드

Audrey Goh, CFA 자산배분 및 포트폴리오

Rajat Bhattacharya

투자전략

Arun Kelshiker, CFA

자산배분 및 포트폴리오

Victor Teo, CFA 투자전략

Tariq Ali, CFA 투자전략

Abhilash Narayan

투자전략

주식회사 한국스탠다드차타드은행 투자자문부

Standard Chartered Bank Korea Limited (작성자)

허창인

투자자문부 헤드, Korea

김재은

투자전략 총괄, Korea

황정하 투자전략 (주식), Korea

박순현 투자전략 (채권), Korea

홍동희 투자전략, Korea


2016년 전망으로의 초대 | Alexis Calla |

연간 단위로 전망을 나누는 것은 다소 작위적인 구분이라고 볼 수 있다. 그러나 이는 투자자들에게 있어 지난 한 해를 되돌아보는 시간이 될 수 있으며, 그 동안 스탠다드차타드 그룹 자산관리본부 (이하 SCB 그룹)가 어떤 부분에서 유용한 견해를 제시했고 또 어떤 부분에서 아쉬움을 남겼는지 살펴볼 수 있는 좋은 기회이기도 하다. 그 다음 순서는 다가올 한 해의 계획을 세우는 것과 2016 년 반드시 직면하게 될 기회와 난관에 대비하는 것이 될 것이다.

이러한 관점에서, 먼저 지난 한 해에 대해 되돌아보는 시간을 갖도록 하자.

녹록지 않았던 한 해

투자자들에게 2015 년은 쉽지 않은 한 해였다. 그러나 SCB 그룹의 핵심 투자 전략은 예상대로 전개되었다. 글로벌

주식시장 수익률이 낮아지고 변동성은 증가할 것으로 전망했다. 신흥시장 (EM) 주식 대비 선진시장 (DM) 주식 선호를 유지했으며, 다각화된 인컴 포트폴리오의 중요성을 제안했다. 또한 정책 차별화로 인해 미 달러가 강세를 보일

것이란 점 역시 강조한 바 있다.

물론 몇몇 주요 테마의 경우 SCB 그룹의 전망을 벗어나기도 했다 – 글로벌 성장 가속화, 2015 년 상반기 미 연준의 금리

인상, 글로벌 주식과 대안투자의 강세 등은 실현되지 않았다. 한편 다각화된 인컴 포트폴리오의 수익률도 매우 어려운 투자환경이었다는 점을 감안하더라도 미미한 수준에 그쳤다.

유가가 하락세를 벗어나 반등할 것으로 예상되며, 이는 미국 하이일드 (HY) 채권, 신흥시장 (EM) 주식 및 원자재 수출 국가 통화 등에 중요한 전환점이 될 것이다. 미 달러는 2016 년 어느 시점에 달하면 강세폭이 다소 완화될 것으로 보이며, 이와 더불어 자산군 전반의 변동성이 확대될 전망이다.


다행스럽게도 SCB 그룹의 주요 투자의견 중 일부는 2015 년

투자자들에게 상당한 수익을 안겨 주었다. 예를 들면, SCB 그룹의 선호 주식시장 (환 헷지 기준 유럽과 일본) 성과는 한 해 동안 매우 우수했으며, 환 헷지 여부가 수익률에 주요한 영향을 미치는 요인이었다. 한편 미 달러는 SCB 그룹이

예상한 바와 같이 강세를 이어갔다.

2016년을 바라보며

2016 년에 대해 한 가지 확신할 수 있는 점은 투자 환경이

여전히 쉽지 않을 것이라는 점이다. 한 가지 중요한 쟁점은 미국의 경기 싸이클이 어느 단계에 속하느냐이다. 경기 싸이클의 막바지, 즉 점차 침체기에 근접하고 있다면 방어적인 전략을 취하는 것이 바람직할 것이다.

SCB 그룹은 좀 더 긍정적인 전망을 가지고 있다. 미국의 경기 확장이 이미 유례 없을 만큼 오래 지속되고 있지만, 미 연준은 여전히 물가안정보다 경제성장에 주안점을 두고

있다. 따라서 적어도 향후 18-24 개월간 미국의 경기확장 국면이 지속될 것으로 판단한다. 역사적으로 봐도 현 시점은 여전히 글로벌 주식과 미국 하이일드 (HY) 채권 같은 위험

자산에 투자하기에 좋은 시점이다. 그렇지만 경기 싸이클의 마지막 6-12 개월간은 일반적으로 마이너스 (-) 수익이 발생하며, 이는 현재 주식의 강세장이 마무리 국면에 점점 가까워지고 있음을 시사한다.

이러한 상황에서 주목해야 할 주요 변수는 미국의 인플레이션이다. 고용시장 개선 및 유가 반등으로, 향후 12 개월간 디플레이션 압력은 점차 완화될 것으로 보인다.

그러나 미국 외 대부분 지역에서 지속되고 있는 과잉공급을 고려할 때 물가가 단기간 내 가파르게 상승할 가능성은 낮아 보인다. 만약 이러한 전망이 빗나가고 물가가 급등한다면, 미 연준의 긴축 압력이 높아지고 위험 자산에 거대한 역풍으로

작용할 것이다.

A.D.A.P.T. – 새로운 투자환경에 적응하라

이러한 상황을 고려해 SCB 그룹은 2016 년을 새로운

투자환경에 적응 (A.D.A.P.T.)이 필요한 해라고 판단한다.

최근 몇 년간 관찰되었던 트렌드 가운데 상당 부분은 이제

마무리 국면에 진입하는 모습이다. 앞서 언급한 바처럼 글로벌 주식의 강세장이 마무리 국면에 점점 가까워지고 있다. 유가는 하락세를 벗어나 반등할 것으로 예상하며, 이는 미국 하이일드 채권, 신흥시장 주식 및 원자재 수출 국가

통화 등에 중요한 의미가 될 것이다. 각국의 통화 정책이 점차 유사한 방향으로 조율되면서, 미 달러는 2016 년 어느 시점에 달하면 강세 폭이 전반적으로 축소될 것이다. 이와 더불어 자산시장 변동성도 확대될 가능성이 높다.

따라서, 위험 자산 (주식 등) 조정 가능성을 피하고 수익률을 증대시키기 위해서는 고차원적인 포트폴리오 다각화와 더욱 전술적인 투자 접근법이 필요할 것이다.

2016년 주요 투자 전망

자산군/테마 선호 자산/전략

글로벌 주식 유럽 (환 헷지) 및 일본

인컴 투자 변동성 확대 속 다각화된 접근법의 중요성

대안투자 전략 주식 롱/숏 전략, 글로벌

매크로 (macro) 전략, 이벤트-드리븐 (event-driven) 전략


다행스럽게도 SCB 그룹의 주요 투자의견 중 일부는 2015 년

투자자들에게 상당한 수익을 안겨 주었다. 예를 들면, SCB 그룹의 선호 주식시장 (환 헷지 기준 유럽과 일본) 성과는 한 해 동안 매우 우수했으며, 환 헷지 여부가 수익률에 주요한 영향을 미치는 요인이었다. 한편 미 달러는 SCB 그룹이

예상한 바와 같이 강세를 이어갔다.

2016년을 바라보며

2016 년에 대해 한 가지 확신할 수 있는 점은 투자 환경이

여전히 쉽지 않을 것이라는 점이다. 한 가지 중요한 쟁점은 미국의 경기 싸이클이 어느 단계에 속하느냐이다. 경기 싸이클의 막바지, 즉 점차 침체기에 근접하고 있다면 방어적인 전략을 취하는 것이 바람직할 것이다.

SCB 그룹은 좀 더 긍정적인 전망을 가지고 있다. 미국의 경기 확장이 이미 유례 없을 만큼 오래 지속되고 있지만, 미 연준은 여전히 물가안정보다 경제성장에 주안점을 두고

있다. 따라서 적어도 향후 18-24 개월간 미국의 경기확장 국면이 지속될 것으로 판단한다. 역사적으로 봐도 현 시점은 여전히 글로벌 주식과 미국 하이일드 (HY) 채권 같은 위험

자산에 투자하기에 좋은 시점이다. 그렇지만 경기 싸이클의 마지막 6-12 개월간은 일반적으로 마이너스 (-) 수익이 발생하며, 이는 현재 주식의 강세장이 마무리 국면에 점점 가까워지고 있음을 시사한다.

이러한 상황에서 주목해야 할 주요 변수는 미국의 인플레이션이다. 고용시장 개선 및 유가 반등으로, 향후 12 개월간 디플레이션 압력은 점차 완화될 것으로 보인다.

그러나 미국 외 대부분 지역에서 지속되고 있는 과잉공급을 고려할 때 물가가 단기간 내 가파르게 상승할 가능성은 낮아 보인다. 만약 이러한 전망이 빗나가고 물가가 급등한다면, 미 연준의 긴축 압력이 높아지고 위험 자산에 거대한 역풍으로

작용할 것이다.

A.D.A.P.T. – 새로운 투자환경에 적응하라

이러한 상황을 고려해 SCB 그룹은 2016 년을 새로운

투자환경에 적응 (A.D.A.P.T.)이 필요한 해라고 판단한다.

최근 몇 년간 관찰되었던 트렌드 가운데 상당 부분은 이제

마무리 국면에 진입하는 모습이다. 앞서 언급한 바처럼 글로벌 주식의 강세장이 마무리 국면에 점점 가까워지고 있다. 유가는 하락세를 벗어나 반등할 것으로 예상하며, 이는 미국 하이일드 채권, 신흥시장 주식 및 원자재 수출 국가

통화 등에 중요한 의미가 될 것이다. 각국의 통화 정책이 점차 유사한 방향으로 조율되면서, 미 달러는 2016 년 어느 시점에 달하면 강세 폭이 전반적으로 축소될 것이다. 이와 더불어 자산시장 변동성도 확대될 가능성이 높다.

따라서, 위험 자산 (주식 등) 조정 가능성을 피하고 수익률을 증대시키기 위해서는 고차원적인 포트폴리오 다각화와 더욱 전술적인 투자 접근법이 필요할 것이다.

2016년 주요 투자 전망

자산군/테마 선호 자산/전략

글로벌 주식 유럽 (환 헷지) 및 일본

인컴 투자 변동성 확대 속 다각화된 접근법의 중요성

대안투자 전략 주식 롱/숏 전략, 글로벌

매크로 (macro) 전략, 이벤트-드리븐 (event-driven) 전략


2016: A.D.A.P.T. – 새로운 투자환경에 적응하라 | Steve Brice |

2015 년은 2008-09 년 금융위기 이후 글로벌 경제가 6 년째 성장한 해였다. 이는 역사상 가장 긴 경기 싸이클 중 하나이다. 경기

싸이클이 막바지를 향해 가면서 투자 수익 창출은 점점 더 어려워질 가능성이 높다. 따라서 미국 경제가 경기 싸이클의 어느 지점에 와있는지에 대해 판단하는 것이 중요하다. 2016 년, 혹은 2017 년 초 미국의 경기 침체 (recession)가 시작된다고 예상하는 경우 좀 더 신중한 접근이 필요하다. SCB 그룹은 미국의 경기 확장국면이 2017 년까지 지속될 것으로 전망한다. 그럼에도 불구하고 투자자들은 2015 년과 비교해 2016 년에 더 경각심을 갖고 투자에 임해야 할 것이며 새로운 투자환경에 적응 (A.D.A.P.T.)

해야 할 것이다.

이런 환경 하에 2016 년 글로벌 주식이 플러스 (+) 수익을 달성하며 기타 자산군 성과를 상회할 것으로 전망한다. 그렇지만 경기 싸이클이 후반부에 접어들고 있는 만큼, 투자자들은 채권과 대안투자에 대한 투자 비중을 점차 늘려나갈 것을 고려할 필요가 있다.

선진국은 서로 다른 단계의 경기 싸이클을 지나고 있음. 미국의 경우, 경기 확장 국면의 후반부에 위치하고 있으나, 2016 년에도 소비주도의 성장세가 지속될 전망. 유럽과 일본은 경기 싸이클의 중반부에 진입

미국의 경기 확장세가 여전히 지속되고 있다는 점에서 글로벌 주식의 강세장은 좀 더 이어질 전망

경기 싸이클의 중반을 지나고 있는 유럽 (환 헷지) 및 일본 주식에 대한 선호의견 유지

고용시장 개선 및 유가 반등으로 선진시장의 디플레이션 압력은 완화될 전망

미국과 독일 고용시장의 점진적인 개선으로 완만한 인플레이션 압력이 나타날 것이며, 이로 인해 금 가격은 1 분기에 안정을 찾을 것으로 예상

미국 하이일드 (HY) 채권의 경우, 2016 년 유가가 바닥을 치고 반등하면서 부도 위험이 감소할 것으로 예상됨에 따라 우수한 성과가 예상됨

소비 주도 경제로 전환중인 중국 시장에 대한 아시아와 신흥 시장의 의존도 지속 예상. 유가는 또 다른 핵심 요인

글로벌 경제의 핵심 성장 동력이 투자에서 내수로 옮겨감에 따라, 아시아 내에서 중국을 가장 선호

아시아 제외 신흥시장은 중국 경제의 성장 동력 변화 및 유가 반등에 따라 2016 년 바닥을 확인할 전망

중앙은행의 성장친화적 정책 유지 예상. 단, 미 연준은 긴축 모드 진입 전망

연준의 긴축 속도는 완만할 전망이며, 이에 따라 2016 년 미

달러표시 채권은 소폭의 플러스 (+) 수익을 달성할 전망 금리의 절대 수준이 낮게 유지되고 있어 인컴 창출을 위한

투자는 여전히 유효 글로벌 차원의 미 달러 강세 기조는 약화될 전망

경기 싸이클 후반으로 진입하면서 변동성 증대

미 경기 싸이클의 후반부에는 일반적으로 변동성이 확대되는 경향이 있기 때문에, 투자자들은 하락 위험

(drawdown risk)을 주의할 필요가 있음 경기 싸이클 후반부에 진입하면서, 변동성을 낮추고

수익원을 다각화하기 위해서 채권과 대안투자의 비중을 증가시킬 필요가 있음

A

D

A

P

T


거시 전망

디플레이션 우려를 넘어 성장으로 | Rajat Bhattacharya |

지속적인 성장으로 디플레이션 우려는 완화될 전망

소비가 글로벌 경제 성장을 주도

글로벌 경제는 2008-09 년 금융위기 이후 7 년 연속 회복세를 지속할 것 미국, 유럽 및 아시아의 내수 성장에 힘입어, 글로벌 경제는 성장세 (3.0-3.5%)를

이어갈 전망

신흥시장 (EM), 특히 아시아를 제외한 신흥시장은 원자재 가격의 점진적 회복에 힘입어 극심한 경기부진에서 회복세로 전환할 수 있으나, 침체된 글로벌 교역은 여전히 우려요인으로 남아 있음

디플레이션 압력 완화

미국, 영국, 독일 및 일본에서 나타나고 있는 고용시장 개선과 유가

반등이 디플레이션 우려를 완화시킬 것 그러나 중국과 유럽 내 과잉공급을 감안할 때, 인플레이션의 급격한

상승 역시 제한적인 상황

완화적 정책기조 유지

미국과 유럽의 경우 재정정책 여력이 전보다 더 커질 것으로 보이며, 중국과 일본은 경기부양을 위한 적극적인 재정정책이 기대됨

미 연준은 2015 년 12 월, 2006 년 이후 첫 금리인상을 단행. 향후 인상속도는 점진적일

것으로 예상 유럽중앙은행 (ECB)과 중국인민은행 (PBoC)은 추가적인 통화 완화책을 실시할 전망

일본은행 (BoJ)은 공격적인 자산매입을 지속

신흥시장의 경우, 정책 실패가 주요 위험요인으로 남아 있음

중국 경제의 경착륙 및 예상보다 빠른 미 연준의 통화 긴축이 SCB

그룹의 긍정적 전망에 가장 큰 위험 요인 기타 위험 요인으로는 통화정책 실패로 인한 경제 전망 악화,

지정학적 불확실성, 미 달러 혹은 유가의 지속적인 상승 등이 존재


거시 전망

디플레이션 우려를 넘어 성장으로 | Rajat Bhattacharya |

지속적인 성장으로 디플레이션 우려는 완화될 전망

소비가 글로벌 경제 성장을 주도

글로벌 경제는 2008-09 년 금융위기 이후 7 년 연속 회복세를 지속할 것 미국, 유럽 및 아시아의 내수 성장에 힘입어, 글로벌 경제는 성장세 (3.0-3.5%)를

이어갈 전망

신흥시장 (EM), 특히 아시아를 제외한 신흥시장은 원자재 가격의 점진적 회복에 힘입어 극심한 경기부진에서 회복세로 전환할 수 있으나, 침체된 글로벌 교역은 여전히 우려요인으로 남아 있음

디플레이션 압력 완화

미국, 영국, 독일 및 일본에서 나타나고 있는 고용시장 개선과 유가

반등이 디플레이션 우려를 완화시킬 것 그러나 중국과 유럽 내 과잉공급을 감안할 때, 인플레이션의 급격한

상승 역시 제한적인 상황

완화적 정책기조 유지

미국과 유럽의 경우 재정정책 여력이 전보다 더 커질 것으로 보이며, 중국과 일본은 경기부양을 위한 적극적인 재정정책이 기대됨

미 연준은 2015 년 12 월, 2006 년 이후 첫 금리인상을 단행. 향후 인상속도는 점진적일

것으로 예상 유럽중앙은행 (ECB)과 중국인민은행 (PBoC)은 추가적인 통화 완화책을 실시할 전망

일본은행 (BoJ)은 공격적인 자산매입을 지속

신흥시장의 경우, 정책 실패가 주요 위험요인으로 남아 있음

중국 경제의 경착륙 및 예상보다 빠른 미 연준의 통화 긴축이 SCB

그룹의 긍정적 전망에 가장 큰 위험 요인 기타 위험 요인으로는 통화정책 실패로 인한 경제 전망 악화,

지정학적 불확실성, 미 달러 혹은 유가의 지속적인 상승 등이 존재


수석 투자전략가의 견해

당행의 수석 투자전략가인 스티브 브라이스가 고객들이 가장

궁금해할 만한 질문들에 대한 답변을 제시합니다.

2016년 세계 경제의

특징은 무엇입니까?

내년 투자를 결정할 때 가장 먼저 고려해야 할 점은 미국 경제가 경기 순환 주기의 어디쯤에 와 있는지를 파악하는 것입니다. 경기 침체를 정확히 예측하기란 매우 어렵지만 현재 경제 지표들 대부분이 향후 18 개월에서 2 년 간 경제 회복이 지속될 수 있다는 가능성을 보여주고 있습니다. 미국 경제 침체가 시작되는 시점은 일반적으로 중앙 은행이 경기 부양에서 인플레이션 억제로 정책의 초점을 바꾸는 때입니다.

유럽과 중국의 경우에서 알 수 있듯이 여전히 전 세계적으로 과잉 설비 이슈는 지속되고 있다는 점에서 물가 상승률이 다소 올라 긴축 정책으로 이어지더라도 긴축 속도는 점진적일 것으로 전망합니다. 또한 내년 재정 정책에 따른 타격은 줄어들 것으로 보입니다. 따라서 미국 경제가 2017 년까지 성장세를 지속할 것으로 예상합니다.

다른 지역의 경우 유럽과 일본은 완만한 경제 성장이 예상되고 인도는 정부의 구조적 개혁이 뒷받침된 성장률 개선이 예상됩니다. 한편 중국은 내수 중심 경제 구조로 전환하는 과정에서 구조적 경기 둔화가 지속될 것으로 보이나 경착륙 가능성은 낮습니다.

지금까지의 설명을

바탕으로 선호하는

자산은 무엇입니까?

주식을 여전히 선호합니다. 특히 기업 이익 전망에 주목해야 합니다.

선호 지역인 유로존과 일본의 경우, 통화가 상대적으로 약세를 지속하면서 수출 증가가 기업에 도움이 될 것으로 보입니다. 이에 따라 한 자릿수 후반 대나 두 자릿수 초반 대의 기업 이익 증가가 예상되며, 내수 개선에 힘입어 국내 경기 회복도 시작되고 있습니다. 정부의 적극적인 완화 통화 정책도 밸류에이션을 지지하는 또 다른 요소입니다.

미국의 상황은 좀 더 복잡합니다. 2016 년에는 강달러와 저유가가 해소되면서 미국 기업 이익이 증가할 것으로 예상됩니다. 그러나 시장 컨센서스인 8%의 기업 이익 증가율은 다소 낙관적인 수치로 보입니다. 2016 년 미국 주식의 성과는 완만한 플러스 (+) 수익률에 그칠 것으로 예상합니다.

일본 제외 아시아 지역을 살펴보면 중국 경제 성장의 성격이 바뀌면서 해당 지역의 서비스 기업 이익 개선에 도움이 될 수 있습니다. 중국 경제에 있어서도 소셜 미디어 기업 등 새롭게 등장한 고성장 업종의 비중을 확대하겠다는 MSCI 의 결정이 중국 기업에 호재로 작용할 수 있다고 예상합니다. 따라서 아시아에서 선호하는 국가로 꼽는 중국에 대한 투자 의견을 비중확대로 제시합니다.

채권 시장 중 선호하는

투자 부문은

무엇입니까?

채권 투자의 핵심 전략은 세 가지입니다.

첫째, 미국 경제가 경기 싸이클 후반부에 접어들고 있다는 점에서 점진적으로 채권비중을 확대하는 전략을 선호합니다.

둘째, 특히 단기적 관점에서 유로화나 엔화보다 달러표시 채권을 선호합니다. 이는 절대금리 매력에 따른 것입니다.

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셋째, 국공채보다 회사채를 선호합니다. 이 중 미국 하이일드 채권을 가장 선호합니다. 최근 에너지 업종을 중심으로 뉴스플로우는 부정적인 상황이지만, 현재 일반적인 채권 수익률이 낮다는 점을 감안하면 미국 하이일드 채권의 8% 금리 (yield)는 매력적인 수준입니다.

2016년 USD 전망은

어떻습니까?

USD 가 지난 2 년간 강세를 보여왔기 때문에, 예전보다 조심스럽게 접근해야 한다고 생각합니다. 일부 통화에 대해서 여전히 USD 가 강세를 보일 수 있지만 2016 년에는 예전보다 그 속도도 완만하고 강세를 보이는 상대 통화도 줄어들 것으로 예상합니다.

유로와 스위스 프랑은 국가별 정책 차별화로 지금과 같이 다소 약세가 나타날 수 있고, 호주 달러는 기초 금속/철광석 가격 하락에 따른 부정적인 영향에서 벗어나지 못하고 있습니다.

신흥시장 중 현재 선호하는 자산은 아시아 통화입니다. 현재 대부분 분야에서 아시아 통화의 외부 펀더멘털이 상대적으로 우수하고 매력적인 가격이 형성되어 있으며 원자재 가격에 대한 의존도도 낮기 때문입니다.

투자자들은 2015년

힘든 한 해를

보냈습니다. 2016년도

크게 다르지 않다고

생각하십니까?

간단히 말씀드리면 “그렇다” 입니다. 일반적으로 강세장의 후반부에 접어들면 자산 시장의 변동성이 증가합니다.

그러나 변동성이 좋을 때도 있고, 나쁠 때도 있다는 사실을 기억해야 합니다. 이는 투자자들이 시장이 고점 대비 급락할 수 있는 리스크를 고려하는 동시에 여전히 양호한 주식 성과가 가능할 때 투자를 중단해서 발생할 리스크에 대해서도 함께 고려하여 두 리스크 사이의 균형을 지켜야 한다는 것을 의미합니다.

인컴 자산 배분 관점에서는 고점 대비 하락 리스크를 줄이기 위해 고배당 주식에 대한 투자 비중을 축소하고 미국 하이일드 채권 등 채권에 대한 투자 비중과 우선주에 대한 투자 비중을 확대했습니다. 이러한 자산 배분 변경을 통해 2016 년 핵심 투자 테마인 다각화된 인컴 자산 투자 전략을 조금 더 수월하게 이행할 수 있습니다.

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셋째, 국공채보다 회사채를 선호합니다. 이 중 미국 하이일드 채권을 가장 선호합니다. 최근 에너지 업종을 중심으로 뉴스플로우는 부정적인 상황이지만, 현재 일반적인 채권 수익률이 낮다는 점을 감안하면 미국 하이일드 채권의 8% 금리 (yield)는 매력적인 수준입니다.

2016년 USD 전망은

어떻습니까?

USD 가 지난 2 년간 강세를 보여왔기 때문에, 예전보다 조심스럽게 접근해야 한다고 생각합니다. 일부 통화에 대해서 여전히 USD 가 강세를 보일 수 있지만 2016 년에는 예전보다 그 속도도 완만하고 강세를 보이는 상대 통화도 줄어들 것으로 예상합니다.

유로와 스위스 프랑은 국가별 정책 차별화로 지금과 같이 다소 약세가 나타날 수 있고, 호주 달러는 기초 금속/철광석 가격 하락에 따른 부정적인 영향에서 벗어나지 못하고 있습니다.

신흥시장 중 현재 선호하는 자산은 아시아 통화입니다. 현재 대부분 분야에서 아시아 통화의 외부 펀더멘털이 상대적으로 우수하고 매력적인 가격이 형성되어 있으며 원자재 가격에 대한 의존도도 낮기 때문입니다.

투자자들은 2015년

힘든 한 해를

보냈습니다. 2016년도

크게 다르지 않다고

생각하십니까?

간단히 말씀드리면 “그렇다” 입니다. 일반적으로 강세장의 후반부에 접어들면 자산 시장의 변동성이 증가합니다.

그러나 변동성이 좋을 때도 있고, 나쁠 때도 있다는 사실을 기억해야 합니다. 이는 투자자들이 시장이 고점 대비 급락할 수 있는 리스크를 고려하는 동시에 여전히 양호한 주식 성과가 가능할 때 투자를 중단해서 발생할 리스크에 대해서도 함께 고려하여 두 리스크 사이의 균형을 지켜야 한다는 것을 의미합니다.

인컴 자산 배분 관점에서는 고점 대비 하락 리스크를 줄이기 위해 고배당 주식에 대한 투자 비중을 축소하고 미국 하이일드 채권 등 채권에 대한 투자 비중과 우선주에 대한 투자 비중을 확대했습니다. 이러한 자산 배분 변경을 통해 2016 년 핵심 투자 테마인 다각화된 인컴 자산 투자 전략을 조금 더 수월하게 이행할 수 있습니다.

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채권

개선된 채권 전망, 포트폴리오에 편입하라 | Manpreet Gill | Abhilash Narayan |

주요 테마

채권은 원자재 및 현금 대비 우수한 성과를 보일 전망이나,

주식 성과에는 못 미칠 것으로 예상. 선진시장 (DM) 국공채에

대해서 환 헷지를 권고

독일 및 일본 국채 대비 미 국채를 선호. 시장과 소통하기 위한

연준의 노력을 고려할 때 미 국채 금리 상승 폭은 제한적일

전망

국공채 대비 회사채를 선호. 미국 하이일드 (HY) 채권을 가장

선호하며, 다음으로 미국 투자등급 (IG) 채권을 선호

신흥시장 (EM)에서는 현지통화 표시 채권 대비 미 달러 표시

채권을 선호. 현지통화 표시 채권 가운데 타 지역 대비 아시아

지역을 선호. 다만 유가의 흐름을 면밀히 관찰할 필요가

있으며, 2016 년 전개되는 상황에 따라 본 전망을 재검토할 수

있음

미 국채 2년물과 10년물의 금리차는 계속해서 축소될 전망.

이는 위험 대비 수익 측면에서 평균 5-7 년 만기의 미 달러

표시 채권 성과가 가장 우수할 것임을 시사

포트폴리오 내에 채권을 편입할 것

2015 년은 다사다난한 한 해였으며, 시장의 변동성을 경험하기도 했다. 약 10 년 만에 미 연준이 첫 금리 인상을

시작했음에도 불구하고, 미 국채 10 년물 금리는 올해 초 대비 미미한 상승을 보이는데 그쳤다. 한편, 유럽 양적 완화 (QE) 조치에도 불구하고 독일 국채 금리 또한 소폭의 상승을 기록했다. 회사채의 경우 신용도에 대한 우려로 신용

스프레드가 확대되면서 가격이 저렴해진 상황이다.

2016 년을 볼 때, 다음의 3 가지 요인이 채권 가격의 상승을

이끌 것으로 보인다.

미국의 금리인상 속도 및 시장과 소통하는 미 연준

계속되는 저금리 환경 하에 국공채 대비 추가 금리를

제공하는 회사채가 더 높은 총수익을 시현할 전망

글로벌 성장세의 심각한 하방 위험은 낮은 상황

미 국채 수익률 곡선, 더욱 평평해질 전망

미 국채 10년물 및 2년물 금리 스프레드

(적색선은 연준의 금리 인상 싸이클 시작을 의미)

자료: 블룸버그, 스탠다드차타드 은행

미국 하이일드 (HY) 회사채를 선호하는 이유

미국 하이일드 채권에 대한 긍정적/부정적 요인


-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

1990 1995 2000 2005 2010 2015

10년물-2년물 평균 +1 표준편차 -1 표준편차

(%)

저렴한 밸류에이션

높은 금리 수준이 금리인상 여파를 완화

약 8%의 매력적인금리 수익

신용도 악화

원자재에 대한 노출

긍정적요인

부정적요인


주식

2016년 투자의 관건은 적응력 | Clive McDonnell |

주요 테마

주식의 성과가 채권을 상회할 전망. 4 년 연속 주식의

성과가 채권 대비 우수할 것으로 전망

유럽 (환 헷지 기준)과 일본 주식에 긍정적 전망 유지. 유럽

내에서는 대형주 대비 중소형주를 선호

미국과 일본 제외 아시아 주식에 대해 긍정적이나 주의

요망. 미국 내에서 IT 및 은행 업종을, 아시아 내에서는

중국을 선호

아시아 외 신흥시장 (EM)에 부정적 전망. 특히 브라질,

멕시코, 터키, 남아프리카 및 러시아에 대해 부정적

2016 년 기업이익은 높은 한 자리 수 혹은 낮은 두 자리 수로 성장하며, 글로벌 주식을 지지하는 요인이 될 것이다. 선진시장 (DM)의 밸류에이션은 높아졌으나, 주가수익비율 (PER) 이외 다른 밸류에이션 지표를 살펴보면 과도하게

상승한 수준은 아니라는 판단이다. 신흥시장 밸류에이션은 매력적인 수준이지만 광범위한 리-레이팅 촉매제는 아직까지 찾아보기 힘든 상황이다. 유럽 (환 헷지 기준)과 일본 주식에 긍정적인 전망을 가지고 있다. 미국과 일본 제외 아시아

주식에 대해서는 조심스럽게 낙관적인 전망을 가지고 있다는

것이 가장 정확한 표현일 것이다. 2016 년에 진입하는 시점에서 아시아 외 신흥시장 주식의 전망은 여전히

부정적이다.

경기 싸이클 후반부에 진입하면서 새로운 투자환경에 대한

‘적응’은 2016 년 주요 투자테마 중 하나이자, 한 해 동안 투자자들에게 요구되는 핵심 덕목이 될 것이다. 미국의 경기 싸이클 기간은 평균 59 개월 정도이며, 평균대비 길었던 싸이클 중 가장 짧았던 기간은 2001-07 년의 73 개월이었고,

가장 길었던 기간은 1991-01 년의 120 개월이었다.

이러한 전망은 다음 요인에 근거한다:

기업이익이 2016 년 글로벌 주식의 완만한 강세를 지지.

미국, 유럽, 신흥시장의 기업이익 성장률은 8-10%로

컨센서스가 형성되어 있음. 밸류에이션이 높아졌지만

과도한 수준은 아니라는 점에서, 실제 이익이 전망치에

부합할 경우 주식시장에 호재로 작용할 것

미 달러는 유로화 대비 강세 흐름을 유지할 것으로 보이나,

엔화와 신흥시장 통화 대비해서는 2016 년 상반기에

고점을 기록할 전망

유가는 2016 년에 하락세에서 벗어나 반등 예상

하방 위험: 고점 대비 하락폭이 4% 이상이거나 고점에서

저점까지 급락하는 경우가 수 차례 발생할 수 있음. 그러나

전반적으로 글로벌 증시는 완만한 상승추세를 나타낼

것으로 예상

유로존 통화 공급 확대가 소형주의 우수한 성과를 이끌어내는 요인으로 작용

유로존 협의통화 (M1) 공급량 및 중소형주 성과


(60)

(40)

(20)

0

20

40

60

0

2

4

6

8

10

12

14

16

Dec-99 Dec-02 Dec-05 Dec-08 Dec-11 Dec-14

유로존 M1 (전년대비, 6개월 선행) 유로존 중소형주 성과 (우축)

(%,

전년대비)

(%,

전년대비)


주식

2016년 투자의 관건은 적응력 | Clive McDonnell |

주요 테마

주식의 성과가 채권을 상회할 전망. 4 년 연속 주식의

성과가 채권 대비 우수할 것으로 전망

유럽 (환 헷지 기준)과 일본 주식에 긍정적 전망 유지. 유럽

내에서는 대형주 대비 중소형주를 선호

미국과 일본 제외 아시아 주식에 대해 긍정적이나 주의

요망. 미국 내에서 IT 및 은행 업종을, 아시아 내에서는

중국을 선호

아시아 외 신흥시장 (EM)에 부정적 전망. 특히 브라질,

멕시코, 터키, 남아프리카 및 러시아에 대해 부정적

2016 년 기업이익은 높은 한 자리 수 혹은 낮은 두 자리 수로 성장하며, 글로벌 주식을 지지하는 요인이 될 것이다. 선진시장 (DM)의 밸류에이션은 높아졌으나, 주가수익비율 (PER) 이외 다른 밸류에이션 지표를 살펴보면 과도하게

상승한 수준은 아니라는 판단이다. 신흥시장 밸류에이션은 매력적인 수준이지만 광범위한 리-레이팅 촉매제는 아직까지 찾아보기 힘든 상황이다. 유럽 (환 헷지 기준)과 일본 주식에 긍정적인 전망을 가지고 있다. 미국과 일본 제외 아시아

주식에 대해서는 조심스럽게 낙관적인 전망을 가지고 있다는

것이 가장 정확한 표현일 것이다. 2016 년에 진입하는 시점에서 아시아 외 신흥시장 주식의 전망은 여전히

부정적이다.

경기 싸이클 후반부에 진입하면서 새로운 투자환경에 대한

‘적응’은 2016 년 주요 투자테마 중 하나이자, 한 해 동안 투자자들에게 요구되는 핵심 덕목이 될 것이다. 미국의 경기 싸이클 기간은 평균 59 개월 정도이며, 평균대비 길었던 싸이클 중 가장 짧았던 기간은 2001-07 년의 73 개월이었고,

가장 길었던 기간은 1991-01 년의 120 개월이었다.

이러한 전망은 다음 요인에 근거한다:

기업이익이 2016 년 글로벌 주식의 완만한 강세를 지지.

미국, 유럽, 신흥시장의 기업이익 성장률은 8-10%로

컨센서스가 형성되어 있음. 밸류에이션이 높아졌지만

과도한 수준은 아니라는 점에서, 실제 이익이 전망치에

부합할 경우 주식시장에 호재로 작용할 것

미 달러는 유로화 대비 강세 흐름을 유지할 것으로 보이나,

엔화와 신흥시장 통화 대비해서는 2016 년 상반기에

고점을 기록할 전망

유가는 2016 년에 하락세에서 벗어나 반등 예상

하방 위험: 고점 대비 하락폭이 4% 이상이거나 고점에서

저점까지 급락하는 경우가 수 차례 발생할 수 있음. 그러나

전반적으로 글로벌 증시는 완만한 상승추세를 나타낼

것으로 예상

유로존 통화 공급 확대가 소형주의 우수한 성과를 이끌어내는 요인으로 작용

유로존 협의통화 (M1) 공급량 및 중소형주 성과


(60)

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Dec-99 Dec-02 Dec-05 Dec-08 Dec-11 Dec-14

유로존 M1 (전년대비, 6개월 선행) 유로존 중소형주 성과 (우축)

(%,

전년대비)

(%,

전년대비)


FX

미묘한 차이에 주목할 것 | Tariq Ali | Manpreet Gill |

주요 테마

2016년, 선별적인 USD 강세 전망. EUR (유로), CHF (스위스

프랑), AUD (호주 달러), NZD (뉴질랜드 달러) 대비 USD (미

달러) 강세를 예상. 국가별 통화 정책 차이가 (최소 상반기

동안) 지속되면서 EUR 과 CHF 의 약세가 예상되고 원자재

가격 추가 하락으로 AUD 와 NZD 의 약세 심화가 예상됨

JPY (일본 엔), GBP (영국 파운드), CAD (캐나다 달러) 연초

박스권 흐름 예상. 안정적이며 우호적인 통화 정책, 개선된

경제 펀더멘털 및 에너지 가격 등이 이러한 전망을

뒷받침하는 핵심 요인으로 작용. 2016 년 1 분기 기술적

거래 밴드로 GBP/USD 는 1.45-1.60, USD/JPY 는 116-126,

USD/CAD 는 1.28-1.40 로 전망

하반기, 일본 제외 아시아 통화 반등 전망. 일본 제외 아시아

통화의 경우, 연준의 금리 인상에 따라 단기적으로 하락할

가능성이 존재하나, 2016 년 내 반등할 것으로 보임. 일본

제외 아시아 통화 중 MYR (말레이시아 링깃), IDR

(인도네시아 루피아), INR (인도 루피)를 가장 긍정적으로

전망. KRW 는 올해와 비슷한 수준에서 완만한 약세 흐름

예상

USD (미 달러): 이전과 다른 새로운 환경

유로존, 일본, 중국 및 기타 일부 아시아 국가들이 통화 부양책을 시작하거나 확대하면서 국가 간 통화 정책의 차별화가 심화되었고 그 결과 2015 년 한 해 동안 USD 는 G10

통화 및 신흥시장 (EM) 통화 대비 강한 상승랠리를 나타냈다.

두 가지 요인을 근거로 USD 강세가 큰 폭으로 진행되지는 않을 전망. 첫째, 2016 년 연준의 완만한 금리인상 시나리오는

이미 가격에 반영되었다. 또한 연준이 USD 강세에 예전보다 더 민감하게 반응할 것으로 예상하며, 이에 따라 연준은 USD 의 강한 랠리가 지속된다면 금리인상 속도에 나설 것이다. 둘째, 다수의 G10 국가에서 추가 완화책 가능성이

감소하고 있고 완화책을 시행하더라도 이미 금리가 낮아진 상황에서 그 효과가 반감될 수 있다.

그러나 USD 는 일부 통화 대비 강세를 보일 전망. 국가별 통화정책 차별화가 지속되면서 USD 가 EUR (유로)과 CHF

(스위스 프랑) 대비 강세를 보일 가능성은 여전히 남아 있다. EUR 과 CHF 의 경우 정책당국이 추가 완화책을 집행할 가능성이 높다. 이로 인해 유로존 금리가 마이너스 영역으로 추가 하락하면서 미국과의 금리차는 더욱 확대될 수 있으며,

이는 EUR 과 CHF 의 약세로 이어질 수 있다. 또한 AUD (호주 달러)와 NZD (뉴질랜드 달러)의 경우, 두 국가의 주요 수출 원자재의 가격 전망이 부정적이라는 점에서 해당 국가의 통화

약세가 심화될 수 있고, 이에 따라 USD 는 두 통화 대비 강세를 지속할 전망이다.

KRW (한국 원): 대체로 현 수준에서 완만한 약세 압력. 한국과 미국의 금리차가 크지 않다는 점을 감안할 때, KRW 는 연준의 금리 인상에 취약할 수 있다. 중국 경제가 강하게 반등하거나 미국의 성장 속도가 가속화되지 않는 한 KRW 강세는 어려울 것이다. 또한 밸류에이션 측면에서도 특별히

저평가된 것으로 보이지 않아, 완만한 약세 흐름이 나타날 것으로 예상된다.

미국과의 금리차 확대 및 추가 완화책에 대한 기대감에 근거해

G10 통화 추가 약세 전망

EUR 과 CHF가 USD 대비 가장 큰 금리차를 보일 것으로 예상


*1980 년 이후 실질 실효 환율 (REER)의 역사적 평균 대비 편차를 기준으로

밸류에이션 계산

**금리 차이는 각 국가의 2 년물 국공채 금리에서 미국 2 년물 국공채 금리를

차감하여 계산


원자재

정상화를 기대하기는 아직 이른 시점 | Tariq Ali | Manpreet Gill |

주요 테마

원자재, 부정적. 원자재 대부분이 열악한 수급 환경을

벗어나지 못할 전망. 한편, 2016 년을 지나면서 원자재 중

유가와 금 가격은 개선될 여지가 가장 높다고 판단

유가, 2016년 말까지 반등 가능성. 2016 년 한 해 동안 수급

불균형이 점진적으로 해소되면서 유가가 반등을 보일

가능성이 존재. 그러나 유가 (브렌트유)가 반등하더라도 분기

평균 배럴당 61 달러를 상회하지는 못할 것으로 예상하며,

단기적으로는 여전히 추가 하락 가능성이 높게 유지되고

있음

금, 박스권 내에서 횡보할 전망. 기대 인플레이션의 완만한

상승이 금 가격에 호재가 될 수 있지만, 미국의 금리인상은

역풍으로 작용. 금 가격은 온스당 1,000- 1,200 달러

사이에서 거래될 것으로 예상

산업금속, 약세를 예상하나 일부 예외 존재. 강력한 수요

창출 동력이 부재한 가운데 공급 과잉이 지속되고 있어 산업

금속 가격에 대한 하락 압력이 이어질 전망. 투자 관련 금속

(철광석, 구리)에 비해 소비 관련 금속 (아연, 알루미늄,

니켈)을 선호

원자재에 대한 부정적인 전망 유지, 그러나

2015년에 비해 하락 속도는 둔화될 것으로 예상

2016 년 원자재는 타 주요 자산군 대비 저조한 성과를 보일 것으로 전망한다. 2015 년 재고 증가로 인해 거의 대부분의 원자재 가격은 급락을 경험했다. 지금까지의 급격한 하락

폭을 감안하면, 향후 수급 불균형이 완화되면서 하락 속도는 둔화될 것으로 예상한다. 또한 원유의 경우 하락세를 벗어나 반등할 가능성이 상대적으로 높은 반면 산업 금속은 지속적인 하락 위험에 놓여 있어, 원자재 간 차별적인 움직임이 나타날

전망이다.

에너지: 균형점을 찾아가는 원유, 그러나 단기 하락

가능성 상존

2016 년 말까지 수요와 공급이 균형점을 찾아갈 것으로 예상한다. 그러나 단기적으로는 유가의 추가 하락 가능성이 매우 높은 상황이다. 또한 브렌트유 가격이 반등하더라도 2016 년 한 해 동안 분기 평균 배럴당 65 달러를 넘지 못할

것으로 판단한다. 현재는 수급 격차를 완화시키기 위한 조정 과정이 진행 중인 것으로 보인다. 2016 년 이란의 원유 생산이 개시되겠지만 다른 산유국이 생산량을 감축하면서 그 영향은 대체로 상쇄될 전망이다. OECD 국가들 (특히 미국)이 감산을

주도할 것으로 보이는데, 이는 이들 국가의 재고량이 사상 최대치에 근접했고, 생산량이 이미 정점을 지나 하락세에 접어든 데에 기인한다.

한 눈에 보는 시장 전망


원자재

정상화를 기대하기는 아직 이른 시점 | Tariq Ali | Manpreet Gill |

주요 테마

원자재, 부정적. 원자재 대부분이 열악한 수급 환경을

벗어나지 못할 전망. 한편, 2016 년을 지나면서 원자재 중

유가와 금 가격은 개선될 여지가 가장 높다고 판단

유가, 2016년 말까지 반등 가능성. 2016 년 한 해 동안 수급

불균형이 점진적으로 해소되면서 유가가 반등을 보일

가능성이 존재. 그러나 유가 (브렌트유)가 반등하더라도 분기

평균 배럴당 61 달러를 상회하지는 못할 것으로 예상하며,

단기적으로는 여전히 추가 하락 가능성이 높게 유지되고

있음

금, 박스권 내에서 횡보할 전망. 기대 인플레이션의 완만한

상승이 금 가격에 호재가 될 수 있지만, 미국의 금리인상은

역풍으로 작용. 금 가격은 온스당 1,000- 1,200 달러

사이에서 거래될 것으로 예상

산업금속, 약세를 예상하나 일부 예외 존재. 강력한 수요

창출 동력이 부재한 가운데 공급 과잉이 지속되고 있어 산업

금속 가격에 대한 하락 압력이 이어질 전망. 투자 관련 금속

(철광석, 구리)에 비해 소비 관련 금속 (아연, 알루미늄,

니켈)을 선호

원자재에 대한 부정적인 전망 유지, 그러나

2015년에 비해 하락 속도는 둔화될 것으로 예상

2016 년 원자재는 타 주요 자산군 대비 저조한 성과를 보일 것으로 전망한다. 2015 년 재고 증가로 인해 거의 대부분의 원자재 가격은 급락을 경험했다. 지금까지의 급격한 하락

폭을 감안하면, 향후 수급 불균형이 완화되면서 하락 속도는 둔화될 것으로 예상한다. 또한 원유의 경우 하락세를 벗어나 반등할 가능성이 상대적으로 높은 반면 산업 금속은 지속적인 하락 위험에 놓여 있어, 원자재 간 차별적인 움직임이 나타날

전망이다.

에너지: 균형점을 찾아가는 원유, 그러나 단기 하락

가능성 상존

2016 년 말까지 수요와 공급이 균형점을 찾아갈 것으로 예상한다. 그러나 단기적으로는 유가의 추가 하락 가능성이 매우 높은 상황이다. 또한 브렌트유 가격이 반등하더라도 2016 년 한 해 동안 분기 평균 배럴당 65 달러를 넘지 못할

것으로 판단한다. 현재는 수급 격차를 완화시키기 위한 조정 과정이 진행 중인 것으로 보인다. 2016 년 이란의 원유 생산이 개시되겠지만 다른 산유국이 생산량을 감축하면서 그 영향은 대체로 상쇄될 전망이다. OECD 국가들 (특히 미국)이 감산을

주도할 것으로 보이는데, 이는 이들 국가의 재고량이 사상 최대치에 근접했고, 생산량이 이미 정점을 지나 하락세에 접어든 데에 기인한다.

한 눈에 보는 시장 전망


다각화된 인컴 전략

수익과 변동성 간 균형 찾기 | Aditya Monappa, CFA | Arun Kelshiker, CFA | Audrey Goh, CFA |

주요 전망

2016 년에도 다각화된 인컴 전략은 여전히 유효. 국가별

정책 차별화에도 불구하고, 풍부한 유동성과 낮은 채권

금리는 다각화된 인컴 전략의 필요성을 시사

4-5%의 목표 수익 달성 가능. 다양한 인컴 자산의 기대수익률

(yield)이 여전히 지난 해와 유사한 수준을 기록하고 있다는

점에서, 다각화된 인컴 전략은 여전히 유효하다는 판단

변동성 확대 환경 하에 리스크 관리는 필수. SCB 그룹은

시장 조정이 증가할 수 있다는 가능성을 고려하여 인컴

포트폴리오 내 주식에 대한 배분을 일부 축소하고 다각화된

채권 자산에 대한 비중을 확대함. 채권 자산의 낮은 금리

수준을 감안할 때, 총 수익 방어를 위한 환-헷지가 중요한

요소

2016년 다각화된 인컴 전략의 핵심 동인

다각화된 인컴 전략은 지난 수 년간 발전해 왔지만, 핵심적인

내용은 거의 변하지 않았다. 인컴 창출 자산을 다각화하는 것, 즉 채권을 중심으로 하여 주식 및 비-핵심 인컴 자산으로까지

투자 영역을 확대하는 것이 핵심이다. 2016 년을 앞두고 다각화된 인컴 전략에 대한 가장 중요한 질문은 이 전략이 여전히 유효한지 여부이다.

이에 대한 일차적인 답변은 “그렇다”이다. SCB 그룹은 완화적 통화 정책과 낮은 채권 금리를 예상한다. 또한 미 연준의 금리인상이 시작되었지만, 향후 금리인상 속도는 완만한

수준을 유지할 것으로 보인다. 또한 유럽과 일본의 중앙은행은 대규모 완화책을 지속할 가능성이 높다. 따라서 (이전과 마찬가지로) 전통적인 채권만으로는 투자자들의 목표 수익을 충족시키지 못할 수 있다는 점을 기억해야 한다.

그 다음 질문은 SCB 그룹이 강조했던 자산군인 고배당 주식과 비-핵심 인컴 자산에서 여전히 매력적인 수익 창출이 가능한지 여부이다. 2014 년 말과 2015 년 말을 기준으로

다양한 자산군의 기대수익률을 비교하면 일 년 사이 눈에 띄는 변화는 보이지 않는다. SCB 그룹의 목표 (Aspiration) 수익률 자산 유형에서 일부 미미한 변화가 있는 점을 제외하면 평균 수익률은 유사한 수준이다.

2016년에도 목표 수익률은 달성 가능한 수준

만기 수익률 / 배당률(%)

자료: 블룸버그, 스탠다드차타드 은행 * SCB 그룹은 다음의 세 가지 자산 유형을 통해 목표 수익률을 달성하고자 함.

· 보존 (Preservation) 수익률 자산 – 수익률은 낮지만 시장 악재 발생 시 하방 리스크 방어

· 유지 (Maintenance) 수익률 자산 – 인컴 수익 창출의 가장 큰 부분을 차지, 위험과 수익의 적절한 균형 상태

· 목표 (Aspirational) 수익률 자산 – 상대적으로 높지만 측정 가능한 리스크를 취하며 전체적인 수익률 향상을 시도

유지 수익률 자산

포트폴리오의 60%보존 수익률 자산

포트폴리오의 20%

목표 수익률 자산

포트폴리오의 20%4~5% 목표 수익률


Korea: 경제

내수가 이끄는 가운데, 수출의 점진적 회복 기대 | 김재은 | 홍동희 |

주요 테마

2016 년, 경기 회복세 소폭 더 확대될 전망. 단기적으로는

내수 중심의 회복세가 이어질 전망이며, 낮은 글로벌 교역량,

중국 성장동력의 구조적 변화 등을 감안할 때 수출에 대한

기대는 높지 않음

타 국가대비 소극적인 정부 정책. 직접적인 정부지출에 대한

소극적 스탠스를 감안할 때 재정정책은 적극적인

대응보다는 상황에 대한 선별적 접근이 될 가능성이 높음.

한편 2016 년 통화정책은 기준금리 동결을 유지하며 상대적

완화 기조를 지속할 전망

2016년, 경기 회복세가 소폭 더 확대될 전망

2015 년 제시된 정부의 부양책, 즉 금리인하와 추경 등의

효과가 2016 년까지 이어지면서 완만한 회복세를 이어갈 전망이다. 블룸버그 컨센서스에 따르면, 한국 경제는 2016 년에 2.9% 성장을 달성할 것으로 기대된다. 이는 2015 년 2.6% 성장 전망치보다 소폭 확대되는 것이다.

내수 회복세는 완만히 이어질 듯, 하반기 정책 대응이 변수. 단기적으로는 내수 중심의 회복세를 더 기대할 수 밖에 없다. 내수 부양 중심으로 펼쳐지고 있는 정부 정책, 요우커 등의

변수까지 감안해도 수출보다는 내수 회복에 대한 기대가 더 높다. 올해 내 펼쳐진 초이노믹스의 영향은 2016 년 초반까지도 이어질 것이다. 그러나 하반기로 갈수록 SOC 예산 축소, 건설경기 모멘텀 둔화 등이 나타날 수 있다. 글로벌

경기에 대한 향방도 중요하지만, 내수 회복만큼은 정부의 정책 대응이 더 변수이다.

한국 수출 기대 높지 않아. 글로벌 금융위기 이후 각국의 경기부양책이 내수 중심으로 진행되며 글로벌 교역량의 성장세가 많이 둔화되었다. 여기에 지난 해 이후로는 한국 수출 성장률은 교역량 성장률보다 더 약세를 보이며 2015 년

내내 전년대비 감소세를 지속하고 있다. 이는 한국 경제의 중국 의존도가 과거보다 높아진 가운데, 중국 경기 둔화세에 따른 영향으로 판단된다. 물론 2016 년 중국 경제의 경착륙 가능성은 높지 않다는 판단이다. 그러나 중국 경제 성장의

중심이 기존의 소재, 산업재 중심의 제조업에서 IT, 인터넷, 소비재와 같은 서비스/소비재 중심으로 전환되고 있다는 점에서 한국 수출의 회복을 기대하기 어렵다.

재정정책은 다른 국가 대비 소극적인 스탠스 지속 예상. 2015 년에도 한국은 다른 글로벌 국가 대비 소극적인 정책

대응, 특히 재정지출 측면에서 기대를 충족하지 못했다는 평가를 받았다. 메르스 사태 이후 하반기에 추경 등을 통해 부양 의지를 밝히긴 했지만, 2016 년에는 다시 상황을 지켜보면서 선별적으로 대응하는 소극적인 모습을 견지할

것으로 보인다. 12 월 중 새로이 취임한 유일호 경제부총리의 성향을 고려할 때도, 선제적이고 적극적 대응보다는 상황에 대한 미시적 접근으로 해결할 가능성이 높다는 판단이다.

통화정책, 2016 년 정책금리 동결 예상. 한국은행이 2016~2018 년 중기 물가안정목표를 2%로 제시한 가운데, 현 정부의 기존 스탠스가 2016 년에도 이어진다고 볼 때, 큰 폭의

무리한 적자재정보다는 완화적 통화정책의 필요성이 계속 강조될 가능성이 높다. 이에 따라 미국의 금리 인상 기조를 빠르게 따라가기 보다는 2016 년에도 정책금리는 동결을 유지하며 상대적 완화 기조를 지속할 것으로 예상한다.

부진한 수출, 선방한 내수

분기별 GDP 성장률 및 내수와 순수출의 성장기여도


상기 전망에 대한 리스크 요인: 글로벌 불확실성 확대 및 가계부채 이슈. 한국 경제의 구조적 특성상, 대외 변수에 대한 높은 민감도를 감안할 때 예상치 못한 글로벌 불확실성의

확대가 가장 큰 리스크 요인이다. 한편, 빠른 수준으로 증가하고 있는 가계부채는 대내적으로 지켜봐야 할 가장 중요한 변수이다. 향후 한국은행이 저금리 기조에서

벗어나려는 국면, 혹은 이러한 이슈가 제기될 시 변동성이 점증될 수 있다.

-4.00

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2010 1Q 2011 1Q 2012 1Q 2013 1Q 2014 1Q 2015 1Q

순수출 성장기여도 내수 성장기여도 GDP 성장률

(%, QoQ)


Korea: 경제

내수가 이끄는 가운데, 수출의 점진적 회복 기대 | 김재은 | 홍동희 |

주요 테마

2016 년, 경기 회복세 소폭 더 확대될 전망. 단기적으로는

내수 중심의 회복세가 이어질 전망이며, 낮은 글로벌 교역량,

중국 성장동력의 구조적 변화 등을 감안할 때 수출에 대한

기대는 높지 않음

타 국가대비 소극적인 정부 정책. 직접적인 정부지출에 대한

소극적 스탠스를 감안할 때 재정정책은 적극적인

대응보다는 상황에 대한 선별적 접근이 될 가능성이 높음.

한편 2016 년 통화정책은 기준금리 동결을 유지하며 상대적

완화 기조를 지속할 전망

2016년, 경기 회복세가 소폭 더 확대될 전망

2015 년 제시된 정부의 부양책, 즉 금리인하와 추경 등의

효과가 2016 년까지 이어지면서 완만한 회복세를 이어갈 전망이다. 블룸버그 컨센서스에 따르면, 한국 경제는 2016 년에 2.9% 성장을 달성할 것으로 기대된다. 이는 2015 년 2.6% 성장 전망치보다 소폭 확대되는 것이다.

내수 회복세는 완만히 이어질 듯, 하반기 정책 대응이 변수. 단기적으로는 내수 중심의 회복세를 더 기대할 수 밖에 없다. 내수 부양 중심으로 펼쳐지고 있는 정부 정책, 요우커 등의

변수까지 감안해도 수출보다는 내수 회복에 대한 기대가 더 높다. 올해 내 펼쳐진 초이노믹스의 영향은 2016 년 초반까지도 이어질 것이다. 그러나 하반기로 갈수록 SOC 예산 축소, 건설경기 모멘텀 둔화 등이 나타날 수 있다. 글로벌

경기에 대한 향방도 중요하지만, 내수 회복만큼은 정부의 정책 대응이 더 변수이다.

한국 수출 기대 높지 않아. 글로벌 금융위기 이후 각국의 경기부양책이 내수 중심으로 진행되며 글로벌 교역량의 성장세가 많이 둔화되었다. 여기에 지난 해 이후로는 한국 수출 성장률은 교역량 성장률보다 더 약세를 보이며 2015 년

내내 전년대비 감소세를 지속하고 있다. 이는 한국 경제의 중국 의존도가 과거보다 높아진 가운데, 중국 경기 둔화세에 따른 영향으로 판단된다. 물론 2016 년 중국 경제의 경착륙 가능성은 높지 않다는 판단이다. 그러나 중국 경제 성장의

중심이 기존의 소재, 산업재 중심의 제조업에서 IT, 인터넷, 소비재와 같은 서비스/소비재 중심으로 전환되고 있다는 점에서 한국 수출의 회복을 기대하기 어렵다.

재정정책은 다른 국가 대비 소극적인 스탠스 지속 예상. 2015 년에도 한국은 다른 글로벌 국가 대비 소극적인 정책

대응, 특히 재정지출 측면에서 기대를 충족하지 못했다는 평가를 받았다. 메르스 사태 이후 하반기에 추경 등을 통해 부양 의지를 밝히긴 했지만, 2016 년에는 다시 상황을 지켜보면서 선별적으로 대응하는 소극적인 모습을 견지할

것으로 보인다. 12 월 중 새로이 취임한 유일호 경제부총리의 성향을 고려할 때도, 선제적이고 적극적 대응보다는 상황에 대한 미시적 접근으로 해결할 가능성이 높다는 판단이다.

통화정책, 2016 년 정책금리 동결 예상. 한국은행이 2016~2018 년 중기 물가안정목표를 2%로 제시한 가운데, 현 정부의 기존 스탠스가 2016 년에도 이어진다고 볼 때, 큰 폭의

무리한 적자재정보다는 완화적 통화정책의 필요성이 계속 강조될 가능성이 높다. 이에 따라 미국의 금리 인상 기조를 빠르게 따라가기 보다는 2016 년에도 정책금리는 동결을 유지하며 상대적 완화 기조를 지속할 것으로 예상한다.

부진한 수출, 선방한 내수

분기별 GDP 성장률 및 내수와 순수출의 성장기여도


상기 전망에 대한 리스크 요인: 글로벌 불확실성 확대 및 가계부채 이슈. 한국 경제의 구조적 특성상, 대외 변수에 대한 높은 민감도를 감안할 때 예상치 못한 글로벌 불확실성의

확대가 가장 큰 리스크 요인이다. 한편, 빠른 수준으로 증가하고 있는 가계부채는 대내적으로 지켜봐야 할 가장 중요한 변수이다. 향후 한국은행이 저금리 기조에서

벗어나려는 국면, 혹은 이러한 이슈가 제기될 시 변동성이 점증될 수 있다.

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순수출 성장기여도 내수 성장기여도 GDP 성장률

(%, QoQ)


Korea: 채권

저금리 시대는 계속된다 | 박순현 |

주요 테마

2016 년, 저금리 현상은 지속된다. 한국 경제는 구조적으로

저성장/저금리 현상이 고착화되고 있으며, 이에 따라 당분간

시장금리의 추세적인 반등을 기대하기는 어려운 상황

한국은행, 완화적 기조 지속. 미 연준의 통화정책 정상화 및

빠르게 증가하는 가계부채를 감안할 때 기준금리 인하는

쉽지 않겠지만, 하반기 들어 경기 하방 압력이 높아지면서

추가 통화정책에 대한 기대감이 재차 형성될 수 있음

한국채권, 여전히 캐리수익 관점에서 예금대비 매력적.

2016 년에도 한국채권은 환 위험 없이 안정적인 캐리수익을

추구하는 국내 투자자들에게 훌륭한 솔루션이 될 것임.

하반기 변동성을 활용하여 중기채를 편입, 캐리수익을

증대시킬 필요가 있음

2016년 채권시장, 변동성 예상되나 금리 하락세는

지속될 전망

저금리 시대는 계속된다. 시장금리의 방향성이 대외여건

보다는 국내 요인에 더 큰 영향을 받는다는 점을 감안할 때,

2016 년에도 한국의 저금리 현상은 지속될 전망이다.

하반기로 갈수록 시장금리의 하방 압력은 확대될 전망. 상반기에는 대내외 불확실성으로 채권시장 변동성이 일시적으로 확대될 수 있겠으나, 하반기로 갈수록 시장금리

하방 압력이 재차 높아지는 흐름을 예상한다. 1) 정책 및 분양시장 호황으로 개선된 건설투자 중심의 내수 회복세가 재차 둔화될 가능성이 높고, 2) 한국 경제성장을 견인하는 수출 또한 구조적인 부진을 지속함에 따라 성장 모멘텀이 약화될 것이기 때문이다.

한국은행, 완화적 기조 지속. 미 연준의 통화정책 정상화 및 빠르게 증가하는 가계부채를 감안할 때 기준금리 인하는 쉽지 않겠지만, 하반기 들어 경기 하방 압력이 높아지면서 추가

통화정책에 대한 기대감이 재차 확대될 것으로 예상된다. 한국은행은 지난 10 월 발간된 ‘2015-16 년 경제전망’을 통해 상당기간 동안 GDP 갭이 마이너스가 지속될 것임을 밝히며 완화적 기조가 지속될 것임을 시사한바 있다.

수급환경도 긍정적. 2016 년에도 공급 대비 수요 우위의

시장이 지속될 전망이다. 국채발행 규모가 순증 기준으로

전년비 감소하여 공급 부담이 제한적인데다, 보험사를 중심으로 한 기관투자들의 장기물 매수세가 지속될 것이기 때문이다.

한국채권, 캐리수익 관점에서 여전히 예금대비

매력적

한국채권의 기대수익률, 여전히 정기예금 대비 높아. 2015 년 초 대비 기대수익률이 낮아지긴 했지만, 한국채권은

캐리수익 관점에서 여전히 예금 대비 매력적이라 판단한다. 상반기에는 상대적으로 듀레이션을 짧게 유지하며 캐리 수익을 확보할 것을 권고하나, 하반기 변동성을 활용하여 중기채를 편입, 캐리 수익을 증대시키는 전략을 고려할

필요가 있다.

한국채권, 여전히 캐리수익 관점에서 예금대비 매력적

시중은행 정기예금 및 국고 3년물 및 회사채 AA- (3년) 금리 추이


상기 전망에 대한 리스크 요인: 예상보다 빠른 물가 상승. 2016 년 채권시장의 가장 큰 리스크는 1) 유가 급등 및 2) 글로벌 수요의 급격한 증가에 따른 인플레이션 압력이다. 예상보다 빠르게 상승하는 기대 인플레이션은 미국의 장기채

금리를 빠르게 상승시키는 요인이 될 것이며, 이는 국내 채권시장에도 부정적인 영향을 미칠 것이다.

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

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Dec-10 Sep-11 Jun-12 Mar-13 Dec-13 Sep-14 Jun-15

은행 예금금리 국고3년 회사채AA-(3년)

(%)


Korea: 주식

이익 성장 제한적인 가운데 선별적 접근 유효 | 황정하 | 홍동희 |

주요 테마

2016년, 한국 기업이익 성장 제한적일 전망. 글로벌 교역량

성장이 부진한 가운데 중국 경기 둔화를 감안하면 국내 수출

증가를 기대하기는 어려움. 이에 따라 2016 년 매출 증가

역시 크지는 않을 것임. 여기에 2015 년의 환율 효과 및 유가

하락 효과를 기대하기 힘들고, 2016 년 이익 전망 컨센서스에

대한 보수적인 가정이 불가피하다는 점에서 이익 성장 역시

제한적일 전망

신흥시장 내에서의 상대적 우위는 유지될 것으로 기대.

2016 년이 본격적인 미국 금리인상의 시작기가 될 것인

가운데, 상대적으로 낮은 외채 비중, 높은 외환 보유고,

안정적인 경상수지 등을 고려하면 신흥시장 내 가장 높은

안정성을 보유하고 있는 시장이기 때문

중소형주, 중장기적 관점에서 강세 이어갈 전망. 이는 1)

대형주 대비 우월한 이익 성장세가 이어질 것으로 보이는

가운데, 2) 2015 년 하반기 중 진행된 대형주 강세로 인해

대형주 대비 중소형주의 밸류에이션 프리미엄이 부담없는

수준까지 하락했기 때문. 다만 단기적으로 내년

상반기까지는 대형주와 중소형주에 대한 균형적인 접근이

바람직. 가치주와 성장주에 대해서는 중립적인 전망을 제시

2016년에도 선별적인 접근이 유효할 전망

의미있는 이익 성장을 기대하기 어려운 환경이나 배당성향 증가와 낮은 PBR 이 하방을 지지. 수출 둔화에 따른 매출 성장이 어려운 점과 환율효과, 유가 하락의 기저효과가

사라지는 등 2016 년 한국기업들의 의미있는 이익 성장을 기대하기 쉽지 않은 환경이다. 이에 따라 지수 자체의 상승여력 역시 제한적일 것으로 보인다. 그러나 배당성향 증가에 따른 완만한 밸류에이션 multiple 상승과 여전히 낮은

수준인 PBR 이 하방을 지지할 것으로 기대된다. 즉 올해에 이어 한국 주식시장은 2016 년에도 박스권 장세를 지속할 가능성이 높아 보인다. 여기에 올해와 같이 여전히 이익 모멘텀이 있는 주식/업종과 그렇지 않은 주식/업종간의

차별화 양상이 지속될 것이며, 이에 따라 당 팀은 국내 주식에 대해 지수 위주의 접근보다는 선별적인 접근이 바람직하다는 의견을 유지한다.

스타일별로는 가치주와 성장주에 대해서는 중립적인 의견을 제시한다. 또한 단기적으로는 대형주와 중소형주의 균형있는

포트폴리오 접근을 추천하나 중장기적으로는 중소형주에 대한 선호를 유지한다. 이들 스타일 전략과 관련해서는 시장 상황의 변화에 따라 발빠르게 적응하는 것이 중요한 한 해가 될 것이다.

중소형주, 상대적으로 우월한 이익 모멘텀

연도별 한국 증시 영업이익, 대형주/중소형주 영업이익 성장률 추이

자료: Dataguide, 스탠다드차타드은행

상기 전망에 대한 리스크 요인: 예상을 상회하는 중국 경기 반등, 혹은 글로벌 교역량 성장세. 경착륙 가능성이 크게

완화된 것은 사실이나 중국의 경제 성장률은 향후 점진적인 둔화세를 보일 것으로 예상되고 있다. 중국 경기가 예상보다 강한 반등을 보이며 성장할 경우, 중국 의존도가 높은 한국 경제에 호재가 될 수 있다. 다만 중국 경제 성장의 중심이

전통적인 제조업보다는 서비스업과 소비 중심으로 전환되고 있다는 점에서 그 영향력은 과거보다 약할 수 있다. 글로벌 교역량이 빠르게 증가하는 점 역시 예상을 상회하는 국내 기업 매출 성장으로 이어질 수 있다.


Korea: 주식

이익 성장 제한적인 가운데 선별적 접근 유효 | 황정하 | 홍동희 |

주요 테마

2016년, 한국 기업이익 성장 제한적일 전망. 글로벌 교역량

성장이 부진한 가운데 중국 경기 둔화를 감안하면 국내 수출

증가를 기대하기는 어려움. 이에 따라 2016 년 매출 증가

역시 크지는 않을 것임. 여기에 2015 년의 환율 효과 및 유가

하락 효과를 기대하기 힘들고, 2016 년 이익 전망 컨센서스에

대한 보수적인 가정이 불가피하다는 점에서 이익 성장 역시

제한적일 전망

신흥시장 내에서의 상대적 우위는 유지될 것으로 기대.

2016 년이 본격적인 미국 금리인상의 시작기가 될 것인

가운데, 상대적으로 낮은 외채 비중, 높은 외환 보유고,

안정적인 경상수지 등을 고려하면 신흥시장 내 가장 높은

안정성을 보유하고 있는 시장이기 때문

중소형주, 중장기적 관점에서 강세 이어갈 전망. 이는 1)

대형주 대비 우월한 이익 성장세가 이어질 것으로 보이는

가운데, 2) 2015 년 하반기 중 진행된 대형주 강세로 인해

대형주 대비 중소형주의 밸류에이션 프리미엄이 부담없는

수준까지 하락했기 때문. 다만 단기적으로 내년

상반기까지는 대형주와 중소형주에 대한 균형적인 접근이

바람직. 가치주와 성장주에 대해서는 중립적인 전망을 제시

2016년에도 선별적인 접근이 유효할 전망

의미있는 이익 성장을 기대하기 어려운 환경이나 배당성향 증가와 낮은 PBR 이 하방을 지지. 수출 둔화에 따른 매출 성장이 어려운 점과 환율효과, 유가 하락의 기저효과가

사라지는 등 2016 년 한국기업들의 의미있는 이익 성장을 기대하기 쉽지 않은 환경이다. 이에 따라 지수 자체의 상승여력 역시 제한적일 것으로 보인다. 그러나 배당성향 증가에 따른 완만한 밸류에이션 multiple 상승과 여전히 낮은

수준인 PBR 이 하방을 지지할 것으로 기대된다. 즉 올해에 이어 한국 주식시장은 2016 년에도 박스권 장세를 지속할 가능성이 높아 보인다. 여기에 올해와 같이 여전히 이익 모멘텀이 있는 주식/업종과 그렇지 않은 주식/업종간의

차별화 양상이 지속될 것이며, 이에 따라 당 팀은 국내 주식에 대해 지수 위주의 접근보다는 선별적인 접근이 바람직하다는 의견을 유지한다.

스타일별로는 가치주와 성장주에 대해서는 중립적인 의견을 제시한다. 또한 단기적으로는 대형주와 중소형주의 균형있는

포트폴리오 접근을 추천하나 중장기적으로는 중소형주에 대한 선호를 유지한다. 이들 스타일 전략과 관련해서는 시장 상황의 변화에 따라 발빠르게 적응하는 것이 중요한 한 해가 될 것이다.

중소형주, 상대적으로 우월한 이익 모멘텀

연도별 한국 증시 영업이익, 대형주/중소형주 영업이익 성장률 추이

자료: Dataguide, 스탠다드차타드은행

상기 전망에 대한 리스크 요인: 예상을 상회하는 중국 경기 반등, 혹은 글로벌 교역량 성장세. 경착륙 가능성이 크게

완화된 것은 사실이나 중국의 경제 성장률은 향후 점진적인 둔화세를 보일 것으로 예상되고 있다. 중국 경기가 예상보다 강한 반등을 보이며 성장할 경우, 중국 의존도가 높은 한국 경제에 호재가 될 수 있다. 다만 중국 경제 성장의 중심이

전통적인 제조업보다는 서비스업과 소비 중심으로 전환되고 있다는 점에서 그 영향력은 과거보다 약할 수 있다. 글로벌 교역량이 빠르게 증가하는 점 역시 예상을 상회하는 국내 기업 매출 성장으로 이어질 수 있다.


자산 배분 요약

자산군 중립적 투자

약간

적극적 투자 적극적 투자 공격적 투자

현금 22 5 0 0

채권 34 30 15 5

선진시장 주식 22 34 45 54

신흥시장 주식 (한국 포함) 17 26 35 41

원자재 5 5 5 0

자산군 지역

전술적

자산배분 중립적

약간

적극적 적극적 공격적

현금성 자산 현금 (KRW) 비중축소 22 5 0 0

투자등급 채권 선진시장 투자등급 비중축소 10 5 0 0

신흥시장 투자등급 중립 15 10 5 0

하이일드 채권 선진시장 하이일드 비중확대 5 10 5 5

신흥시장 하이일드 중립 4 5 5 0

선진시장 주식 북미 주식 중립 7 11 14 17

영국 외 유럽 주식 (환 헷지) 비중확대 10 15 20 24

영국 비중축소 2 3 4 5

일본 (환 헷지) 비중확대 3 5 7 8

신흥시장 주식 일본 제외 아시아 중립 7 10 14 16

한국 중립 10 16 21 25

원자재 원자재 비중축소 5 5 5 0

자료: 스탠다드차타드 은행

전술적 자산 배분 – 2016년 1월 (12 개월)

모든 수치는 백분위 통화: KRW

중립적 투자 약간 적극적 투자

적극적 투자 공격적 투자


컨센서스 전망

컨센서스 전망치

실질 GDP (%, 전년대비) 2015E 방향성 2016E 방향성

미국 2.5 2.5

유로존 1.5 1.7

일본 0.6 1.1

중국 6.9 6.5

한국 2.6 2.9

물가상승률 (%, 전년대비) 2015E 방향성 2016E 방향성

미국 0.2 1.8

유로존 0.1 1.1

일본 0.8 0.9

중국 1.5 2.0

한국 0.7 1.5

기준금리 (%) 1H 2016 방향성 2H 2016 방향성

미국 0.85 1.25

유로존 0.05 0.05

일본 0.1 0.1

중국 4.05 4.05

한국 1.5 1.5

FX 1H 2016 방향성 2H 2016 방향성

EUR/USD (유로/미국 달러) 1.05 1.05

GBP/USD (영국 파운드/미국 달러) 1.51 1.52

USD/CHF (미국 달러/스위스 프랑 1.1 1.11

AUD/USD (호주 달러/미국 달러) 0.68 0.69

NZD/USD (뉴질랜드 달러/미국 달러) 0.62 0.62

USD/CAD (미국 달러/캐나나 달러) 1.35 1.34

USD/JPY (미국 달러/일본 엔) 125 126

USD/CNY (미국 달러/중국 위안) 6.5 6.6

USD/SGD (미국 달러/싱가포르 달러) 1.42 1.42

USD/KRW (미국 달러/한국 원) 1,210 1,216

USD/TWD (미국 달러/대만 달러) 33.5 33.6

USD/INR (미국 달러/인도 루피) 67 67

USD/IDR (미국 달러/인도네시아 루피아) 14,475 14,750

USD/MYR (미국 달러/말레이시아 링깃) 4.25 4.3

USD/THB (미국 달러/태국 바트) 37 37

USD/PHP (미국 달러/필리핀 페소) 47.8 48.1 자료: 블룸버그, 스탠다드차타드 은행

범례: 유사할 것으로 기대 | 상향조정 가능성 | 하향조정 가능성


컨센서스 전망

컨센서스 전망치

실질 GDP (%, 전년대비) 2015E 방향성 2016E 방향성

미국 2.5 2.5

유로존 1.5 1.7

일본 0.6 1.1

중국 6.9 6.5

한국 2.6 2.9

물가상승률 (%, 전년대비) 2015E 방향성 2016E 방향성

미국 0.2 1.8

유로존 0.1 1.1

일본 0.8 0.9

중국 1.5 2.0

한국 0.7 1.5

기준금리 (%) 1H 2016 방향성 2H 2016 방향성

미국 0.85 1.25

유로존 0.05 0.05

일본 0.1 0.1

중국 4.05 4.05

한국 1.5 1.5

FX 1H 2016 방향성 2H 2016 방향성

EUR/USD (유로/미국 달러) 1.05 1.05

GBP/USD (영국 파운드/미국 달러) 1.51 1.52

USD/CHF (미국 달러/스위스 프랑 1.1 1.11

AUD/USD (호주 달러/미국 달러) 0.68 0.69

NZD/USD (뉴질랜드 달러/미국 달러) 0.62 0.62

USD/CAD (미국 달러/캐나나 달러) 1.35 1.34

USD/JPY (미국 달러/일본 엔) 125 126

USD/CNY (미국 달러/중국 위안) 6.5 6.6

USD/SGD (미국 달러/싱가포르 달러) 1.42 1.42

USD/KRW (미국 달러/한국 원) 1,210 1,216

USD/TWD (미국 달러/대만 달러) 33.5 33.6

USD/INR (미국 달러/인도 루피) 67 67

USD/IDR (미국 달러/인도네시아 루피아) 14,475 14,750

USD/MYR (미국 달러/말레이시아 링깃) 4.25 4.3

USD/THB (미국 달러/태국 바트) 37 37

USD/PHP (미국 달러/필리핀 페소) 47.8 48.1 자료: 블룸버그, 스탠다드차타드 은행

범례: 유사할 것으로 기대 | 상향조정 가능성 | 하향조정 가능성


2016년 주요 이벤트

Fed 통화정책회의

유럽연합 정상회의

스페인 총선

아세안 경제 공동체 출범

대만 총선

ECB 통화정책회의

포르투갈 대선


EU의러시아 경제제재 조치 검토

인도 연방 정부 예산안 발표



IMF/세계은행춘계총회



이탈리아 개헌 국민투표

ECB 회의

Fed 회의

필리핀 대선/의회 선거

미국 공화당전당 대회


미국 민주당전당 대회

Fed 통화정책회의 ECB 회의 Fed 통화정책회의

미국 대선

호주 의회 선거



G20 정상회의 개최중국 항저우



X – 일자 미정

Fed – 미국 연방준비제도

ECB – 유럽중앙은행

범례:


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독산동돈암동동교동동대문역두정동둔산둔산중앙둔촌역등촌동로데오마산마장동마장역마천동마포스마트뱅킹센터명동명동역명일동목동5단지목동9단지목동사거리목동역목포무교무역센터문정동미아동반포반포서래방배동방이역백석대학교백석역범어동범일동벡스코부산부산베네시티부전동부천부평분당분당중앙사당동사상산본상계동상도동상무상인동상주상주지원서교동서대전서소문서수원서울대역서초남서초동서초스마트뱅킹센터석관동성남성서

02-869-781302-926-108602-334-012302-764-1031041-522-1960042-488-7623042-487-571002-475-911302-2644-210302-514-8831055-246-314102-2296-641102-2295-998102-406-299102-3211-423002-777-041302-752-353502-441-812902-2647-025102-2649-211102-2644-470302-2698-3361061-283-471502-777-475102-552-233702-404-056402-912-274502-596-178302-536-836802-535-235302-424-6705041-621-8116031-904-9133053-743-0505051-646-5173051-741-9966051-462-4151051-747-4991051-802-5321032-664-1721032-528-8591031-701-8011031-717-467102-587-5161051-314-3141031-391-218302-937-012102-823-2261062-376-0184053-642-0321054-535-3212054-535-872102-325-7325042-527-570002-777-9342031-248-303202-873-801302-584-796502-586-701102-3487-773302-962-3488031-751-5161053-581-4081

SC은행 점포 일람

본점 : 서울특별시 종로구 종로 47 (공평동) 전화번호 : 1588-1599 (2016. 01 현재)

02-402-922602-869-007002-861-566502-3461-827202-3452-399302-558-404102-545-673302-485-2791033-641-2091033-641-478302-2689-9673055-636-7561032-564-0072054-743-0520032-556-6211052-267-2227041-855-1300041-854-582102-2661-007002-503-662702-897-533302-452-4044062-221-760002-735-672502-521-925102-2672-395202-856-0334031-551-1101054-454-7971031-286-9267032-427-500302-457-8188063-445-212402-467-387102-3426-5533031-853-0147031-957-002602-2282-467002-892-6078031-351-5320031-358-008802-912-1212031-984-9551055-334-8311055-325-379002-743-865002-304-109102-779-716002-561-1053063-625-2907063-626-007902-2245-0214053-422-008102-847-6877051-628-0311042-253-516102-566-4834051-333-008302-553-331602-579-042402-955-761102-546-903302-701-1344

가락중앙가산동가산스마트뱅킹센터강남PB센터강남스마트뱅킹센터강남역강남중앙강동역강릉강릉지원개봉동거제검단경주계산동공업탑공주공주지원공항동과천광명광장동광주광화문교대역구로동구로디지털구리구미구성구월동구의동군산군자역굽은다리역금오동금촌금호동기아자동차소하리기아자동차화성기아자동차화성중앙길음뉴타운김포김해김해시법원낙원남가좌동남대문스마트뱅킹센터남역삼동남원남원지원답십리대구대림역대연동대전대치동덕천동도곡동도곡스위트도봉동도산로도화동

031-912-825302-447-0462032-545-265102-418-666002-419-887202-414-713102-595-8451051-264-548102-2265-410102-2249-6961063-284-4842063-253-5570063-535-5111063-535-5130032-882-500102-771-7000064-722-2131064-753-285102-3675-1400053-562-5411032-321-234702-432-4114031-975-1891031-573-6044055-745-2881051-241-4151055-283-2011055-266-2296041-562-8321031-269-305202-2611-5017062-973-733002-549-305102-966-8875043-253-6271043-235-2041051-463-4235051-805-6231033-254-3051033-259-9130043-844-8081053-352-579202-564-0611055-645-2034055-649-142402-785-4181031-698-4600031-384-7363031-656-8211054-273-771302-757-721002-337-8271041-680-2609041-680-6325031-459-0422041-632-6141041-633-548002-2605-0941031-267-4902031-969-470502-754-393602-403-2891

일산자양서작전동잠실잠실본동잠실서잠원동장림동장사동장안동전주전주지방법원정읍정읍지원제물포제일제주제주지방법원종로스마트뱅킹센터죽전동중동중랑교중산진건진주창선동창원창원지방법원천안천천동철산타운첨단청담역청량리청주청주터미널초량초읍동춘천춘천지방법원충주침산동테헤란로통영통영지원트윈타워판교스마트뱅킹센터평촌평택포항한국은행합정동현대제철 당진(출)현대제철 통제센타(출)호계동홍성홍성지원화곡역화성병점화정역후암동훼밀리타운

점포명 전화번호점포명 전화번호전화번호점포명 전화번호점포명

SCBK 점포2016_adapt_SC점포2016 2016. 1. 5. 오후 3:57 페이지 1

2016년 전망 - standard chartered korea · 2016-01-11 · 투자전략 arun kelshiker, cfa 2016...

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