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ETF를 활용한 글로벌 자산배분

신흥국 주식, 현금 비중 확대

2015년 6월

키움증권 리서치센터 Global Portfolio Strategist 김현조

02) 3787-5150 Strategist/Economist 마주옥

02) 3787-5025

Volume 7

2


Summary

• 주식 51%, 채권 35%, 기타 14%

• 리스크 수준 14%, 기대수익률 6.7% 포트폴리오 비중

• 글로벌 경기의 완만한 회복과 확장 국면 • Fed의 금리정상화 이후, 위험자산 선호심리 강화될 전망

• 신흥국 주식 / 인프라 투자에 대한 수요 증가할 것

기본적인 경기 및 자금흐름 전망

• 선진국은 일본 > 유럽 > 미국

• 중화권, 인도 등 일부 신흥국 주식시장 차별화 강화될 전망 글로벌 주식시장 전망

• 서유럽 크레딧물 투자 유망

• 미국 TIPS ETF 매수는 서두를 필요 없어 글로벌 채권시장 전망

• 원유, 금 숏포지션

• 중장기적 관점에서 곡물 롱포지션 원자재 시장

3


ETF Portfolio Performance

◎ 4월에 발간한 투자대상 ETF를 대상으로 포트폴리오 구성

◎ 포트폴리오의 수익률은 6.39%로 벤치마크(BM)대비 4.88% outperform 함

-2

0

2

4

6

8

10

12

10/20 11/20 12/20 1/20 2/20 3/20 4/20 5/20

(%)Benchmark

Portfolio

6.39%

1.51%

4


Past Portfolios

구분 벤치마크 투자비중 3월 포트폴리오 (’15. 3. 17 ~ 4. 14) 4월 포트폴리오 (’15. 4. 15 ~ 6. 10)

주식

선진국 MSCI World Index 27%

50%

iShares MSCI Europe ETF (10.0%) Lyxor ETF STOXX Europe 600 Banks (5.0%) First Trust NASDAQ-100 Equal Wtd ETF (8.0%) iShares MSCI Japan ETF (4%)

iShares MSCI Europe ETF (10.0%) Lyxor ETF STOXX Europe 600 Banks (5.0%) iShares MSCI Japan ETF (8%) First Trust NASDAQ-100 Equal Wtd ETF (4.0%)

이머징 MSCI Emerging Index

23% iShares MSCI China ETF (10.5%) iShares MSCI India ETF (12.5%)

iShares MSCI China ETF (10.5%) iShares MSCI India ETF (12.5%)

채권

선진국 Barclays Global G7 Index

7%

24%

iShares 1-3 Year Treasury Bond ETF (5%) ProShares Short 20+ Year Treasury Bond ETF (2%)

iShares 1-3 Year Treasury Bond ETF (5%) ProShares Short 20+ Year Treasury Bond ETF (2%)

이머징 JPM EMBI+ Index 10%

PowerShares Emerging Markets Portfolio ETF (5%) iShares JP Morgan USD Emerging Markets Bond ETF (5%)

PowerShares Emerging Markets Portfolio ETF (5%) iShares JP Morgan USD Emerging Markets Bond ETF (5%)

iShares Euro High Yield Corporate Bond ETF (7%) 크레딧 Barclays Global Credit Corp Index

7%

기타

부동산 FTSE NAREIT All REITs Index

16%

26%

iShares U.S. Real Estate ETF (16%)

원자재 DJ UBS Commodity Index

10% ETFS Daily Short Gold ETC (7%) ETFS Daily Short Crude Oil ETC (3%)

ETFS Daily Short Gold ETC (7%) iPath® S&P GSCI® Crude Oil TR ETN (3%)

성과분석 벤치마크 기간수익률 (누적수익률) +4.04% (+3.57%) -2.06% (+1.51%)

포트폴리오 기간수익률 (누적수익률) +2.62% (+9.72%) -3.33% (+6.39%)

5


2015년 6월 Portfolio

구분 벤치마크 투자대상 ETF 투자비중

주식

선진국 MSCI World Index iShares MSCI Japan ETF (12%) iShares MSCI Europe ETF (8%)

20%

51%

신흥국 MSCI Emerging Index iShares MSCI China ETF (12%) iShares MSCI India ETF (10%) iShares Emerging Markets Infrastructure (9%)

31%

채권

선진국 Barclays Global G7 Index

ProShares Short 20+ Year Treasury Bond ETF (12%) 12%

35% 신흥국 JPM EMBI+ Index iShares JP Morgan USD Emerging Markets Bond ETF (13%) 13%

크레딧 Barclays Global Credit Corp Index

iShares Euro High Yield Corporate Bond ETF (10%) 10%

기타

부동산 FTSE NAREIT All REITs Index

iShares U.S. Real Estate ETF (8%) 8%

14%

원자재 DJ UBS Commodity Index

ETFS Daily Short Gold ETC (6%) 6%

◎ 하반기 Fed의 금리정상화에 앞서 포트폴리오 조정

◎ 현금성 자산의 비중을 확대하고, 주식군內 신흥국 증시의 비중을 확대

6


Part I 글로벌 자산 배분 및 포트폴리오

7


글로벌 연금의 자산배분

자료:Towers Watson 주: 대상국가는 미국, 영국, 스위스, 네덜란드, 일본, 캐나다, 호주

포트폴리오의 기초 자산배분

자료: 키움증권

1. 포트폴리오 투자비중 결정

◎ 8가지의 주요 자산군을 결정했고, 각각의 리스크 수준과 기대수익률을 고려

◎ 14% 수준의 포트폴리오 리스크를 바탕으로 투자자산의 비중을 결정

◎ 자산배분에 고려된 경기전망

• 경기 회복흐름 속에 미국을 제외한 선진국의 금융완화 기조는 당분간 유지될 것

• 글로벌 경기는 회복국면에 위치, 위험자산에 대한 수요 점차 증가: 채권보다는 주식에 비중 확대

• 경기회복이 선진국 중심에서 신흥국으로 파급될 듯: 주식군에서 신흥국 비중 점차 확대

• 채권투자는 중장기적인 관점에서 접근. 신흥국 국채 및 하이일드채에 대한 매수 포지션 유지. 특히 서유럽 크레딧물에 대

한 투자 유망

• 향후 변동성 확대국면에 대한 대응 필요. 현금성 자산을 포함한 주요국 부동산 가격은 여타 금융자산과 낮은 상관성을 보

임. 효과적인 리스크 관리를 위해 현금 및 선별적인 대체투자 유효

구분 벤치마크 투자비중

주식 선진국 MSCI World

50% 20%

신흥국 MSCI Emerging 30%

채권

선진국 Barclays Global G7

30%

10%

신흥국 JPM EMBI+ 10%

크레딧 Barclays Global Credit Corp 10%

기타

부동산 FTSE NAREIT ALL REITs

20%

10%

원자재 DJ UBS Commodity 7%

현금 Barclays Cash Composite 3%

8


국가별 경기차별화 진행 중

자료: OECD

글로벌 유동성은 위축되지 않을 전망

자료: Datastream

2. 글로벌 경기에 대한 판단

◎ 미국의 경기개선 속도는 둔화됐지만, 유럽 및 일본의 경기회복 기대는 유지될 전망

◎ 한편 BRICS를 중심으로 한 신흥국의 경기반등세는 지속

◎ 글로벌 경기가 여전히 회복국면에 있는 상황에서 유동성은 지속적으로 공급

• 3월 9일, 유럽중앙은행(ECB)은 국채매입을 포함한 양적완화 실시. 2015년 3월부터 내년 9월까지 19개월간 매월 600

억 유로 규모의 자산 매입을 단행할 예정. 특히 국채매입은 각국의 지분 비중에 근거해 이루어지며, 유로존의 물가상승

률이 정상궤도에 오를 때까지 ‘무제한’으로 진행될 예정. 실질금리가 마이너스인 국채도 매입대상에 포함

• ECB와 BOJ의 금융완화 기조는 유지될 것이고, 경제규모 상위 40개국 중 29개 국가가 금융완화 기조에 동참

97

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100

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'12 '13 '14 '15

(pt) 미국 유럽

일본 한국

브라질 러시아

인도 중국

0

2

4

6

8

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'05 '07 '09 '11 '13 '15

(Tril USD) Fed의 자산규모

ECB의 자산규모

BOJ의 자산규모

합계

9


OECD 경기선행지수 추이

자료: OECD

미국 vs 유럽 vs 일본 vs 인도 vs 중국 경기선행지수 추이

자료: OECD

3. OECD 경기선행지수

94

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'98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

(pt)

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'98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

(pt) 미국 유럽

일본 인도

중국

10


Citi Economic Surprise Index 추이

자료: Datastream

4. 글로벌 경기의 단기 모멘텀

◎ Citi Economic Surprise Index를 통해 본 글로벌 경기는 유로존을 제외하고서는 대체로 싸이클 하단에 위치한 상황

◎ 2/4분기 들어 중국의 경기부진이 심화되고 있는 상황에서 신흥국 경기의 반등세도 미약

◎ Fed의 연내 금리인상이 현실화될 것을 감안할 때, 유럽과 일본을 포함한 주요국들의 경기부양책 모멘텀이 향후 더욱 강화될 것으로 전망

◎ Fed의 금리인상 속도는 2004년보다도 완만할 것으로 판단되므로, ‘Fed의 금리정상화’가 글로벌 경기에 중대한 스트레스를 동반하지 않을 것

-150

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'13/1 '13/7 '14/1 '14/7 '15/1

(pt) China Emerging

US Euro Zone

11


선진국과 신흥국 증시의 성장 모멘텀

자료: 키움증권 주: 음영부분은 선진국 증시가 Outperform한 국면

5. Optimal 포트폴리오에 반영한 Views

◎ ARIMA 모델을 활용하여 지수를 추정한 결과, 2015년 선진국 증시의 연간 수익률 Band는 -16% ~ +14%를 형성할 것. 신흥국의 연간 수익률 Band는 -32% ~ +42%로 예상 (95% 신뢰수준).

◎ Fed의 통화긴축이 실시된 이후, 신흥국 증시의 투자성과 높았던 점과 향후 주식에 대한 투자매력 높아질 것이라는 전망을 반영하여, 신흥국 주식이 선진국 주식보다 Outperform할 것

◎ 연내 Fed가 금리를 인상하고 위험자산 선호심리는 강화될 것으로 전망되므로, 크레딧 상품이나 신흥국 국채가 선진국 국채보다 Outperform할 것

◎ YTM과 듀레이션을 고려한 결과, 신흥국 채권과 글로벌 크레딧 상품의 기대수익률 추정

-60

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30

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'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14

(%,%pt,YoY) DM Equity

EM Equity

DM Equity - EM Equity Spread

12


자산군별 리스크 수준과 기대수익률

자료: 키움증권. 주: 최장기 월별 데이터 활용

자산군간 상관관계

자료: 키움증권. 주: 최장기 월별 데이터 활용

6. 포토폴리오를 구성한 자산군의 성향은?

◎ 포트폴리오는 8개의 자산군으로 구성

◎ 각 자산군은 다른 수준의 리스크와 그에 따른 기대수익률을 가지고 있어

• 리스크 수준과 기대수익률이 높은 자산군은; 신흥국 주식 > 글로벌 부동산 > 선진국 주식 • 리스크 수준과 기대수익률이 낮은 자산군은; 현금 < 선진국 채권 < 글로벌 크레딧

◎ 8개의 자산군은 서로 Positive 상관관계를 가짐

• 특히, 선진국 주식은 신흥국 주식과 글로벌 부동산과 상관성이 매우 높음 • 반면, 선진국 채권과 현금은 대부분의 금융자산과 상관성이 매우 낮음 • 그러므로 선진국 채권과 현금의 비중 조절을 통해 자산배분 효과를 누릴 수 있음. 하반기 Fed의 금리정상화를 비롯한

다양한 이벤트로부터 포트폴리오의 변동성을 낮추는 것이 주효

0

2

4

6

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14

0 5 10 15 20 25 30

(%,리스크)

(%,기대수익률)

Cash(0.3%)

DM Bond(6.2%)

Credit(6.5%)

EM Bond(10.2%)

DM Equity(9.6%)

Commodity(8.7%)

Real Estate(11.1%)

EM Equity(12.3%)

DM E q E M E q DM Bd E M Bd Cre d i t R .E . Cm d t y Ca sh

DM E q 0.88 0.10 0.64 0.73 0.76 0.64 -0.33

E M E q 0.88 0.12 0.68 0.71 0.61 0.68 -0.34

DM Bd 0.10 0.12 0.38 0.57 0.14 0.21 0.02

E M Bd 0.64 0.68 0.38 0.80 0.61 0.43 -0.31

Cre d i t 0.73 0.71 0.57 0.80 0.58 0.59 -0.36

R.E . 0.76 0.61 0.14 0.61 0.58 0.37 -0.18

Cm d t y 0.64 0.68 0.21 0.43 0.59 0.37 -0.23

Ca sh -0.33 -0.34 0.02 -0.31 -0.36 -0.18 -0.23

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자산군의 구성과 그에 따른 리스크 수준


Efficient Frontier


7. Efficient Frontier 도출

◎ 8개 자산군의 특성을 고려하여 포트폴리오 구성 • Fed의 금리정상화가 매우 완만하게 진행될 것으로 전망되므로, 위험자산에 대한 비중은 유지

◎ 투자목적과 Risk-taking 정도에 따라 자산배분 결정 • 8개의 자산군을 바탕으로 자산을 배분한 결과,

Efficient Frontier 상의 포트폴리오는 0.1~10.3%의 기대수익률과 0.1~23.1%의 리스크 수준으로 분포

• 선진국 연기금의 자산배분 Trend을 고려한 자산배분 수준을 결정

Target 자산배분 [50%(주식), 30%(채권), 20%(기타)]

• 시뮬레이션 결과, Optimal 포트폴리오는 51%(주식), 35%(채권), 14%(기타) 로 구성 (Portfolio #2)

Optimal 포트폴리오의 리스크 수준은 14%, 기대수익률은 +6.7%

0

20

40

60

80

100

0 3 5 8 10 13 15 18 21 23

(%,비중)

(%,리스크)

Cash

Commodity

Real Estate

Credit

EM Bond

DM Bond

EM Equity

DM Equity0

4

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0 5 10 15 20 25

(%,리스크)

(%,기대수익률)

Port.#1

Port.#2

Port.#3

14


8. 리스크 수준에 따른 기대수익률과 포트폴리오

리스크(%) 기대수익률(%) 포트폴리오

10 4.7 주식: 30.4% 채권: 53.7% 기타: 15.9%

14 6.7 주식: 50.5% 채권: 35.1% 기타: 14.4%

18 8.5 주식: 70.6% 채권: 11.9% 기타: 17.5%

14.7

15.7

4.8 2.2 46.6

4.9 3.4

7.6 (%) DM Equity

EM Equity

DM Bond

EM Bond

Credit

Real Estate

Commodity

Cash

19.7

30.8

12.8

22.4

7.8 6.5 (%) DM Equity

EM Equity

DM Bond

EM Bond

Credit

Real Estate

Commodity

Cash

11.2

59.4

11.9

13.2

4.3 (%) DM Equity

EM Equity

DM Bond

EM Bond

Credit

Real Estate

Commodity

Cash

15


벤치마크와 포트폴리오의 누적 수익률 추이

자료: 키움증권 주: 수익률은 2014년 10월 20일 이후 누계. 6월 11일 종가 기준

수익률 기여도 분석


9. ETF 포트폴리오 성과분석

◎ 지난 4월에 발간한 투자대상 ETF를 대상으로 포트폴리오 구성

◎ 포트폴리오의 수익률은 6.39%로 벤치마크(BM)대비 4.88% outperform 함

• 포트폴리오 투자성과를 높인 자산군은 선진국 주식, 신흥국 채권 및 글로벌 부동산 임

• 선진국 주식은 BM대비 +3.98%pt, 이머징 주식은 BM대비 +1.95%pt 각각 outperform 함. 최근 옐런 연준의장의 연

내 기준금리 인상 발언 이후, 글로벌 증시는 변동성이 확대됐고 조정장세가 형성. 그리스의 구제금융 관련 리스크도 지

속적으로 부각되면서 투자심리 개선은 제한

• 최근 글로벌 금융자산의 변동성이 확대되는 구간에서 투자매력적. 미국 부동산가격은 포트폴리오의 주요 자산군과 상관

성이 매우 낮음. 미국 부동산 가격의 상승세는 2013년보다 약화됐으나 상승흐름 유효. 미국 리츠(REITs)는 BM대비

2.18%pt outperform 기록

-4

-2

0

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4

6

8

10

12

10/20 11/20 12/20 1/20 2/20 3/20 4/20 5/20

(%) Benchmark

Portfolio6.39%

1.51%0.97

-2.99 -1.80

2.22 3.08

7.06

-6

-3

0

3

6

9

12

15(%pt) Advanced Equity

Emerging EquityAdvanced BondEmerging BondCreditReal EstateCommodity

Benchmark Portfolio

16


Part II 글로벌 주식시장

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선진 이머징 & 기타

글로벌 증시 수익률

자료 : Bloomberg. 4/30~6/11

1. 글로벌 주식 시장

자료 : Bloomberg. 4/30~6/11 자료 : Bloomberg. 4/30~6/11

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

중국 일본 뉴질

랜드

미국 이탈

리아

멕시코 독일 프랑스 영국 유럽 러시아 인도 캐나다 필리핀 인도

네시아

사우디

아라

비아

대한

민국

터키 호주 브라질 말레

이시아

남아프

리카

공화국

아르

헨티나

변동률(%)

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

일본

미국

이탈리아

독일

프랑스

영국

유럽

캐나다

변동률(%)

-10%

0%

10%

20%

중국

뉴질랜드

멕시코

러시아

인도

필리핀

인도네시아

사우디아라…

대한민국

터키

호주

브라질

말레이시아

남아프리카…

아르헨티나

변동률(%)

18


글로벌 업종별 수익률

자료 : Bloomberg. 5/1~6/11

2. 글로벌 업종 지수

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

에너지 유틸리티 소재 통신서비스 필수소비재 산업재 IT 경기소비재 금융 헬스케어

월간변동률(%)

0

200

400

2008 2010 2012 2014

(pt) 에너지

소재

0

100

200

300

2008 2010 2012 2014

(pt) 경기소비재

필수소비재

0

100

200

300

2008 2010 2012 2014

(pt) IT

산업재

0

100

200

2008 2010 2012 2014

(pt) 유틸리티

0

100

200

300

2008 2010 2012 2014

(pt) 통신서비스

헬스케어

0

100

200

2008 2010 2012 2014

(pt) 금융

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국가별 업종 EPS 변동

자료 : Datastream. MSCI 기준. 5/1~6/11

G7 한국 미국 유럽 중국 남아프리카 이탈리아 캐나다 인도 터키 러시아 아르헨티나 프랑스 영국 일본 호주

에너지 10.83% 16.85% 11.63% 10.56% 7.31% -2.30% 7.64% 17.68% 2.42% 6.62% 18.35% -6.74% 5.26% 8.52% 12.51% 5.13%

소재 0.99% 3.28% 2.31% 1.14% 2.53% -5.35% 1.77% -12.93% 1.53% -0.35% 0.14% -1.53% 2.02% 6.65%

산업재 -0.63% -3.85% -0.32% 1.71% 3.05% 1.42% 2.03% 1.36% -3.38% 1.24% -0.20% 0.56% 1.53% 1.58%

경기소비재 1.07% -0.12% 1.70% 4.28% 1.10% 3.91% 3.88% 2.91% -7.84% 1.48% 3.46% 4.54% 0.99% -0.13%

필수소비재 0.31% 1.38% -0.08% 2.26% 3.28% 0.84% 0.67% -1.48% 3.17% 1.79% 1.86% 2.56% -1.02%

헬스케어 1.67% -9.81% 1.81% 2.35% 1.73% 1.48% 12.66% -4.27% 2.49% -1.62% 2.41% 3.84%

금융 0.19% 1.59% -0.06% 3.21% 1.18% -1.66% 4.72% 1.22% 1.44% 1.48% 10.94% 6.33% 1.39% 1.61% 2.95% -0.10%

IT -0.28% 1.37% -0.21% 2.65% 2.24% -2.06% 1.83% -0.70% 2.37% 1.80% 4.26%

통신 -1.12% 0.96% -1.05% -0.17% 0.98% 1.33% -9.52% -0.19% -15.58% -2.94% -0.09% 7.06% 1.26% -2.32% 2.29% 1.23%

유틸리티 0.34% -8.53% 1.43% 0.75% 2.55% -0.91% 2.97% -15.06% 10.83% 0.68% 1.28% -3.58% -0.14%

국가별 업종 지수 변동

자료 : Datastream. MSCI 기준. 5/1~6/11

G7 한국 미국 유럽 중국 남아프리카 이탈리아 캐나다 인도 터키 러시아 아르헨티나 프랑스 영국 일본 호주

에너지 -5.34% -5.24% -4.59% -5.38% -7.58% -11.25% -6.13% -6.51% 3.48% -0.30% -7.21% -5.36% -6.94% -5.45% 2.93% -1.03%

소재 -2.12% -5.51% 0.00% -2.39% -2.14% -13.16% -2.54% -4.72% -5.59% -3.74% -2.60% -5.29% 4.03% -3.21%

산업재 -1.04% -4.56% -0.36% -1.16% -6.61% -3.36% -1.32% -6.64% 1.36% -6.42% -2.11% 1.45% 2.42% 2.13%

경기소비재 -0.49% -12.12% -0.02% -1.01% -5.22% -5.58% 0.37% 4.80% 0.87% 1.99% 1.22% 0.74% 2.57% -3.75%

필수소비재 -1.65% -3.77% -0.72% -2.63% -3.38% -7.58% -1.75% -2.21% -5.55% -4.38% -3.15% -0.70% -4.53%

헬스케어 1.05% -10.32% 1.90% -1.11% -0.34% -9.42% 16.95% -1.31% -4.20% -3.68% -0.39% -1.66%

금융 -0.06% -4.76% 1.22% -0.56% -2.48% -8.78% 3.49% -2.09% -4.02% -5.97% 2.79% -6.17% -4.76% -0.06% 4.02% -8.67%

IT -0.25% -2.42% -0.14% -0.30% -7.12% -4.58% 3.29% -1.80% 3.10% 3.24% -1.42%

통신 -2.21% -12.57% -2.59% -0.20% -11.15% -11.30% 9.62% -0.82% -2.77% -4.85% -8.76% -6.21% -1.67% 4.67% -2.84% -3.54%

유틸리티 -1.73% -3.12% -2.98% -1.04% -4.21% -0.65% -7.18% -3.35% -3.20% -5.48% 1.75% 13.45% -0.31%

3. 국가별 업종 변동

20


4. 주요 글로벌 증시의 EPS Growth와 밸류에이션 수준

자료: 키움증권 주: 주요 선진국 16개국과 신흥국 16개국 증시를 대상. EPS Growth는 12-month Fwd EPS의 6개월전 대비 증가율 기준.

-1

0

1

2

3

-25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15

(EPS 6M Growth)

(PER Z-Score)

러시아

한국

헝가리

브라질

노르웨이말레이시아

칠레

중국

싱가포르

홍콩

일본

대만

터키인도

덴마크

호주

이탈리아

폴란드

영국 프랑스

태국독일

캐나다멕시코

스웨덴

인도네시아

스페인 필리핀

스위스

네덜란드

미국

남아공

2군

3군

1군

21


Valuation Trend Valuation Trend

EPS Trend(YoY) EPS Trend(YoY)

자료: Datastream 자료: Datastream

자료: Datastream 자료: Datastream

5. 국가별 Valuation & EPS Trend

5

10

15

20

'10/6 '11/6 '12/6 '13/6 '14/6 '15/6

(배) 글로벌 G7

미국 유럽

5

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20

'10/6 '11/6 '12/6 '13/6 '14/6 '15/6

(배) 이머징 한국

호주 말레이시아

-20%

0%

20%

40%

'11/6 '12/6 '13/6 '14/6 '15/6

(%) 글로벌 G7

미국 유럽

-20%

0%

20%

40%

'11/6 '12/6 '13/6 '14/6 '15/6

(%) 이머징 한국

호주 말레이시아

22


미국 주식형 펀드 vs 채권형 펀드 설정액 추이

자료: ICI

미국 주식형 펀드 vs MMF 설정액 추이

자료: ICI

6. 글로벌 자금 흐름의 향방

◎ Fed의 연내 금리정상화가 예상되지만, ECB와 BOJ를 포함한 주요국 금융완화조치로 글로벌 유동성은 지속적으로 보강될 전망

◎ 미국 시중자금 흐름에서 나타나듯, 위험자산으로의 자금유입은 완만할 전망

◎ 채권시장에서 주식시장으로 자금흐름이 나타나기보다는 대기성 자금에서 위험자산으로 자금유입 예상

◎ Fed의 긴축시행 이전에 선진국 증시는 상대적으로 높은 밸류에이션을 받았기 때문에, ① 이익모멘텀이 좋고 ② 저평가됐으며 ③ Fed의 금리인상기에 환변동성이 낮은 신흥국 증시를 중심으로 자금이 집중될 전망

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1,500

2,500

3,500

4,500

1,000

3,000

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9,000

'96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14

(Bil USD)(Bil USD) Stock Funds(좌)

Bond Funds(우)

500

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2,500

3,500

4,500

1,000

3,000

5,000

7,000

9,000

'96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14

(Bil USD)(Bil USD) Stock Funds(좌)

MMF(우)

23


1994년 Fed의 금리인상기

자료 : 키움증권

7. Fed의 금리인상기: 주요 신흥국 통화의 변동성



-200

0

200

400

터키 브라질 멕시코 러시아 헝가리 폴란드 남아공 필리핀 칠레 말레이시아 대만 한국 인도네시아 태국 인도 중국

(%pt)

-200

-100

0

100

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인도네시아 브라질 폴란드 헝가리 터키 남아공 태국 러시아 멕시코 필리핀 한국 칠레 인도 대만 말레이시아 중국

(%pt)

-400

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0

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400

남아공 브라질 폴란드 헝가리 터키 칠레 인도네시아 멕시코 한국 태국 대만 필리핀 인도 러시아 말레이시아 중국

(%pt)

24


글로벌 제조업 경기는 완만한 개선흐름 이어갈 것 Fed의 금리정상화 가능성에 强 달러 & 弱 미국채

유로존, 디플레 우려는 약화, but 더딘 실물경기 개선 중국의 금융완화 기조는 한동안 강화될 전망

8. 유럽 및 신흥공업국의 경기부양책 강화 예상

41

44

47

50

53

56

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'11 '12 '13 '14 '15

(%)

미국 ISM 제조업지수

중국 제조업 PMI

유로존 제조업 PMI

1.5

1.9

2.3

2.7

3.1

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100

105

'11 '12 '13 '14 '15

(%)(pt) 달러지수(좌)

미국 국채 10년(우)

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10

11

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13

-1

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1

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5

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

(%)(%,YoY) 유로존 소비자물가(좌)

유로존 실업률(우)

9

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16

17

'13/1 '13/7 '14/1 '14/7 '15/1

(%, YoY)M2 증가율

2015년 M2 증가율 목표치

25


미국과 유럽의 MSCI 12개월 Fwd PER

자료: IBES

유로존 경기는 개선 중


9. 미국보다 유럽증시에 주목

◎ 현재 미국 및 유럽 주식시장의 밸류에이션 수준은 역사적 평균수준을 넘어선 상황

◎ 하지만 하반기 통화정책방향의 차별화가 예상됨에 따라 투자선호 결정

• ECB는 2016년 9월까지 양적완화 프로그램을 지속할 것이고 유로존 역내 유동성은 지속적으로 공급될 전망

• 반면 Fed는 연내 기준금리 인상을 단행할 것이고, 통화긴축기에 증시의 상승폭은 제한적으로 나타남

◎ 최근 유로존의 각종 매크로 지표가 개선되고 있음에도 불구하고, 그리스 구제금융 협상 리스크가 지속적으로 부각. 이는 미국와 유럽의 PER Spread를 확대하는 결과로 이어짐

◎ 향후 국제채권단과 그리스간의 협상이 타결될 가능성이 높다고 판단. 역내 경기부양책 지속 및 실물경기 개선을 바탕으로 유럽 증시에의 투자매력은 커질 것으로 전망

1

2

3

4

6

9

12

15

18

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

(배)(배) MSCI USA - EUROPE 12개월 Fwd PER Spread(우)

MSCI USA 12개월 Fwd PER(좌)

MSCI EUROPE 12개월 Fwd PER(좌)

80

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100

110

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60

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

(2005=100pt)(%)

유로존 제조업 PMI(좌)

독일 IFO 기업환경지수(우)

26


일본 소비자물가지수와 가처분소득 추이

자료: 일본 총무성

엔저의 심화에 따른 일본의 수출 개선 기대

자료: 일본 총무성

10. 일본, 여전히 저평가 국면에 위치

◎ 엔저에 따른 기업이익 개선 기대감 강화

• 2012년 말부터 시작된 아베노믹스에 대한 효과로 엔화 약세흐름 지속

• 그 결과, 디플레이션 우려는 약화됐고, 상장된 수출기업들의 실적은 개선양상을 이어감

• 일본內 설비투자의 회복세는 미약하지만, 2014년 하반기부터 임금상승률의 개선세가 강화되고 있음

◎ 임금상승률의 개선으로 향후 부진한 내수경기의 반등에 대한 기대감 확대

◎ GPIF의 적극적인 투자방침과 BOJ의 유동성 공급은 일본 주식의 상승세와 엔화 약세를 지지할 것

-10

-5

0

5

10

-4

-2

0

2

4

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

(%,YoY)(%,YoY) 소비자물가(좌)소비자물가(좌,에너지&식료품 제외)노동자가구 가처분소득(우)

75

85

95

105

115

125

-60

-40

-20

0

20

40

60

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

(엔)(%,YoY) 일본 수출증가율(좌)

엔/달러(우)

27


중국정부의 유동성 관리

자료: 중국 인민은행

중국 증시의 시가총액 및 거래대금 추이

자료: CEIC

11. 중국, 경기부양책 강화 예상

◎ 지난 5월 10일, 인민은행은 금융기관의 1년 만기 대출 및 예금금리를 각각 25bp 인하

◎ 지난해 11월 이후 6개월동안 세차례 기준금리 인하와 두차례 지준율 인하로 시중 유동성 환경은 개선됐으나, 실제 투자와 소비가 개선되지 못하고 있는 상황

◎ 중국은 다양한 구조적 이슈들로 경제성장이 제한되고 있음. 부동산 경기침체, 제조업 과잉설비, 그림자 금융 및 지방정부 부채 등이 주된 요인

◎ 그러므로 향후 중국의 경제구조 개혁은 더욱 심화될 것으로 전망

• 민간자본 참여을 통한 국유기업 소유구조 변화, 국유기업의 부문별 분할 상장과 M&A 활성화, 수입관세 인하에 따른 가

계소비 진작 등

◎ 더불어 하반기 선강통 시행 등 금융시장 개혁/개방정책은 계속될 것

8

12

16

20

24

28

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6

7

8

9

'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14

(%)(%) 1년 만기 예금금리(좌)

1년 만기 대출금리(좌)

M2증가율(우)

0

3

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0

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20

30

40

'05 '07 '09 '11 '13 '15

(Tril CNY)(Tril CNY) 상하이증시 시가총액

상하이증시 A주 거래량

28


개선중인 쌍둥이 적자와 늘어나는 FDI

자료: Reserve Bank of India, Controller General of Accounts 주) ’15년 ¼분기 경상수지는 미집계

인플레이션을 효과적으로 통제 중인 인도

자료: Reserve Bank of India 주) CPI는 2011년까지 분기데이터 활용

12. 인도, 성장 잠재성은 여전히 유효

◎ 최근 모디 내각의 친시장 개혁정책 추진력에 대한 의구심, 가뭄 발생 우려, Fed의 연내 기준금리 인상 기대 등으로 인도向 투자심리는 부진

• 외국인 투자자에게 MAT(최저대체세) 부과, 세법/토지취득법 개정 실패 등으로 규제 개혁과 실제 정책 사이에 괴리 발생

• 올해 몬순시즌 예상 강수량은 장기평균의 88%로 기존예상치(93%)보다 하향 조정. 향후 작황 우려

◎ 인도의 성장 잠재성은 여전히 유효. 인도 상원의 반발로 경제개혁의 속도가 지연되는 측면이 있으나, 정부의 활발한 외자유치 활동과 국내외 인프라 투자의 확대가 긍정적.

• 국제유가의 반등속도는 완만할 전망이므로 경상수지 적자가 심화되지는 않을 전망. 현재 고질적인 쌍둥이 적자 문제가

개선되고 있고, FDI는 지속적으로 늘어나는 추세

• IMF는 인도의 올해 경제성장률은 7.5%로 중국의 경제성장률 6.8%보다 높게 전망

0

3

6

9

12

15

-80

-60

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0

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'11/1 '12/1 '13/1 '14/1 '15/1

(Bil USD)(Bil USD) 재정수지(좌)

경상수지(좌)

외국인직접투자(우)

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8

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16

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'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

(%,YoY)(%) 기준금리(좌)

소비자물가(우)

29


저소득국가의 민간 인프라투자 추이

자료: World Bank, PPIAF

13. 신흥국發 인프라 투자 증가

◎ 인플레이션 압력이 낮아진 상태에서, 주요국의 경기부양적인 금융 및 재정정책은 유지될 것

◎ 특히 중국, 인도 등 주요 신흥국들을 비롯해 세계 각국 정부는 글로벌 경기침체 탈피를 위해 인프라 투자를 확대하고 있음

• 연내 중국 주도의 AIIB(아시아인프라투자은행)가 정식 출범할 예정이고, 이는 향후 글로벌 인프라 투자 확대로 이어질

수 있음. 2010년부터 2020년까지 아시아 지역의 인프라 자금수요는 약 7,300억달러로 추정

• 중국과 브라질은 530억달러 경협을 통해 남미횡단철도 건설을 중점적으로 추진키로 결정

• 중국과 인도는 철도, 광업 등 24개 분야(100억달러 규모)의 경제협력을 강화하기로 결정

◎ 인프라 관련 상품투자는 주식과 채권의 중간 성격으로 경기민감도가 상대적으로 낮고, 실물자산에 대한 투자로 인플레이션에 대한 대비가 가능

0

50

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150

200

'90 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12

(Bil USD)Water & Sewerage

Transport

Telecom

Energy

30


Part III 글로벌 채권시장 및 크레딧

31


미국 장단기 스프레드 및 금리 추이: 장단기 플래트닝 지속 전망

자료: Bloomberg, 키움증권 리서치

1. Fed, 연내 금리인상 시사

◎ 옐런 연준의장, 연내 금리인상 시사 • 고용과 물가는 경기 후행 지표, “Fed의 목표 수준까지 긴축을 늦추면 경제를 과열시킬 위험이 있다.” • 2004년 긴축시기와의 공통점: Fed의 금융시장 안정성 강조로 선제적 시그널 제시 • 미국 경기회복 속도는 역사적 그 어떤 경기 회복 사이클보다 느림

→ 올 6월보다는 9월경 기준금리 인상 전망

◎ 장단기 스프레드 축소 전략 지속 • 경제성장률, 물가상승률, 시간당 임금상승률의 완만한 상승: 느린 경기회복세를 반영

→ 장기물 국채 금리 상승세는 완만할 것으로 예상 • Fed의 연내 기준금리 인상 시사로 단기물 금리 상승세 지속 전망

→ 올 하반기에 가까워 질수록 단기물 중심의 약세인 베어 플래트닝 심화 예상

◎ 듀레이션 축소 필요성 높아져 • 미국 경기개선 속도에 관계없이 Fed의 금리인상 이슈는 단기물 금리 상승으로 반영되고 있는 중 • 기대 수익률이 크진 않지만 금리 상승기에 낮은 변동성으로 안정적인 수익을 추구할 수 있는 듀레이션 축소 포지션 유효

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'90 '91 '92 '93 '94 '95 '96 '97 '98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

(bp)(%) 미국 10Y-2Y(우) 미국 2Y(좌)

미국 10Y(좌) 미국 기준금리(좌)

32


2. Fed, 금리인상 사이클

미국 금리인상 사이클

자료: 키움증권 리서치

첫번째 금리인상일

금리인상 직전 기준금리

첫번째 금리인상 폭

금리인상 사이클 최종 기준금리

금리인상 전체 폭 횟수

1994.2.4 3.00% 25bp 300bp 7 6.00%

1999.6.30 4.75% 25bp 175bp 6 6.50%

2004.6.30 1.00% 25bp 425bp 17 5.25%

미국 경기 침체 이후 회복 속도 추이

자료: CEIC, 키움증권 리서치

미국 개인 소득 증가율 vs 개인 이자지출 증가율 추이

자료: CEIC, 키움증권 리서치

90

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130

150

170

1 6 11 16 21 26 31 36 41 46

(분기)

(경기고점=100pt)1940's 1950's

1960's 1970's

1980's 1990's

2000's Average

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

'90 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14

(%, YoY) 경기침체기 개인소득

개인이자지출

33


유로 AAA등급 은행채와 BBB-등급 회사채 10년물 스프레드 추이


0

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0

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150

200

'03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

(bp)(bp) 유로 은행채 AAA 10Y SP(좌)

유로 회사채 BBB- 10Y SP(우)

3. 서유럽 크레딧물에 대한 투자 지속해야

◎ ECB의 추가 조치 시사, 금리 급등 및 유로화 강세 저지 • 최근 ECB 관계자들, 5~6월 QE 규모 일시적 확대 및 QE 기한 연장 계획 언급

→ 최근의 금리 급등 및 유로화 강세 현상을 좌시하지 않겠다는 ECB의 의지가 돋보임

◎ 서유럽 크레딧물에 대한 투자 지속해야

• ECB의 유연한 통화완화책 시행 가능성 + 유로존 실물경제가 완만하게 개선 중 → 크레딧물에 대한 투자 매력을 높여주는 경제환경

• 과거 2005년 유로존 긴축 시기, 크레딧 스프레드 매우 안정적, 그 이후 경기 확장국면 진입에 따라 완만하게 축소 • 당시에 비해 ECB의 통화완화 강도가 월등, Fed의 긴축 속도는 완만할 전망

→ Fed의 기준금리 인상에도 서유럽 하이일드 투자에 대한 우려가 높아지지 않을 전망 • 유로존 실질금리 하락 반전

→ 실질금리 상승세가 완화 혹은 하락함에 따라 유로존의 기업 활동이 증가할 것으로 예상

유로존 금리인상기

34


MSCI Eurozone 및 서유럽 크레딧 ETF 가격 추이

유로존 실질금리 및 CPI상승률 추이



4. 유로 소비자물가 반등

500

700

900

1,100

1,300

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105

115

'11/1 '11/6 '11/11 '12/4 '12/9 '13/2 '13/7 '13/12 '14/5 '14/10 '15/3

(pt)(EUR) IHYG LN(좌)

MSCI Eurozone(우)

-1

0

1

2

3

4

-4

-2

0

2

4

'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

(%, YoY)(%, YoY) 유로존 실질금리(좌)

CPI(우)

35


Part IV 원자재 시장

36


1. 약세 국면에 재 진입한 원자재 시장

◎ 원유,금 숏포지션 ETF, 중,장기적 관점에서 곡물 롱 포지션 ETF 등이 유망할 전망

• 원유: $60선에서의 지속적인 저항에 시달릴 것으로 보임. 미국의 원유 재고가 최근 감소 추세 있으나 여전히 절대 수준은 높으며, 미국 원유 생산량의 감소를 틈타 OPEC 회원국들이 증산하고 있기 때문. 올 연말에는 국제 유가가 현수준보다는 높을 것. 다만 그 반등폭은 크지 않을 것이라는 관점을 유지하며 또 한 차례의 하락 국면을 예상

• 중장기적으로 유가는 현수준보다 높아져있을 것을 부정하는 것이 아님. 다만 그 상승폭이 크지 않으며 45~65$의 박스권 움직임이 예상

• 금: 미국 경기의 선행지표 반등과 근원 물가지수의 상승세는 연준의 통화정책 정상화 행보를 뒷받침 연준의 통화정책 전환시 시점에서 나타나는 달러화의 반등세와 국채 금리 상승 기조는 금 값에 부정적으로 판단

• 비철금속: 부진한 중국 제조업 경기 상황과 달러화 강세를 고려하면 전반적인 하락 압력 지속될 것

• 곡물: 조정시 저가 매수 위주의 기존 전략 유지. 현재 곡물 가격이 다시 10년래 최저점 수준까지 떨어져 가격 메리트는 충분히 높아진 상황

달러인덱스 및 주요 원자재 등락률

자료: Bloomberg

Commodity Close D-1 D-5 D-20

달러인덱스(pt) 94.976 0.33 -0.48 1.52

CRBIndex(pt) 225.31 -1.26 1.64 -2.53

금($/oz) 1,179.90 -0.52 0.43 -3.14

은($/oz) 15.98 0.13 -0.03 -8.42

WTI($/bbl) 60.77 -1.07 4.78 0.45

Dubai($/bbl) 62.93 -1.50 2.56 -4.17

구리($/ton) 5,920.00 -2.15 -0.67 -7.69

알루미늄($/ton) 1,814.00 -0.19 -3.59 -0.19

아연($/ton) 2,133.00 -2.29 -0.81 -9.81

원당(cent/lb) 11.64 -3.08 -3.96 -10.19

소맥(cent/bu) 504.25 -1.80 -3.72 4.83

대두(cent/bu) 940.00 -1.00 -0.69 -3.59

37


2. Crude oil

자료: Datasteam

원유에 대한 투기적 포지션 글로벌 원유 수요 공급 현황

이라크, 이란 리비아, 생산량 추이 미국 원유 생산량 및 시추공 추이

자료:Datasteam

자료: Datasteam 자료: Datasteam

0

30

60

90

120

150

-20

0

20

40

60

'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14

($/bbl)(만계약) 원유에 대한 투기적 포지션(좌)

WTI(우)

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

(mbpd)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

'89 '91 '93 '95 '97 '99 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15

(mbpd) 리비아 원유 생산량

이라크 원유 생산량

이란 원유 생산량

5

6

7

8

9

10

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

'12 '13 '14 '15

(mbpd)(unit) 미국 원유 리그 수(좌)

미국 원유 생산량(우)

38


Gold vs 달러인덱스 Gold vs MSCI World Index

금에 대한 투기적 포지션 vs 금 ETF Gold vs 미결제약정

자료:Datasteam


자료:Datasteam

3. Gold

1,100

1,200

1,300

1,400

1,500

1,600

1,700

75

80

85

90

95

100

'13/1 '13/7 '14/1 '14/7 '15/1

($/oz)(pt) Dollar Index(좌)

Gold(우)

100

200

300

400

500

0.10

0.15

0.20

0.25

0.30

0.35

'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

(pt)(배) Gold/Copper Ratio(좌)

MSCI World Index(우)

0

20

40

60

80

100

0

100

200

300

400

'04 '06 '08 '10 '12 '14

(mn oz)(천계약) 금에 대한 투기적 포지션(좌)

ETF Gold Holdings(우)

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

40

60

80

100

120

'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

($/oz)(만계약) 미결제계약(좌)

Gold(우)

39


Copper vs Copper stocks Aluminum vs Aluminum stocks

Zinc vs Zinc stocks Nickel vs Nickel stocks

자료:Datasteam


자료:Datasteam

4. Metals

2000

4000

6000

8000

10000

0

10

20

30

40

50

60

70

'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

($/ton)(만톤)Copper stocks(좌)

Copper(우)

1000

1400

1800

2200

2600

3000

200

300

400

500

600

'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

($/ton)(만톤)Aluminum stocks(좌)

Aluminum(우)

1,000

1,400

1,800

2,200

2,600

3,000

0

50

100

150

'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

($/ton)(만톤)Zinc Stocks(좌)

Zinc(우)

9,000

12,000

15,000

18,000

21,000

24,000

27,000

30,000

0

10

20

30

40

50

'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

($/ton)(만톤)Nickel stocks(좌)

Nickel(우)

40


원당에 대한 투기적 포지션 소맥에 대한 투기적 포지션

대두에 대한 투기적 포지션 옥수수에 대한 투기적 포지션

자료:Datasteam


자료:Datasteam

5. Agriculture

10

20

30

40

-10

-5

0

5

10

15

20

'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

(cent/lb)(만계약) 투기적 포지션(좌)

원당(우)

400

500

600

700

800

900

1,000

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

(cent/bu)(만계약) 투기적 포지션(좌)

소맥 (우)

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

0

5

10

15

20

25

'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15


대두 (우)

300

400

500

600

700

800

900

-50

0

50

100

'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15


옥수수 (우)

41


Part V ETF Universe

42


자료: 키움증권 주) iShares Euro Government Bond 3-5yr*의 경우, Mil EUR 기준

1. Global ETF Universe

Asset Class

Sub Class

Detail ETF Name Fund Size (Mil USD)

Inception

Equity DM US Large Blend SPDR® S&P 500 ETF 205,483 1993-01-22

US Small Blend iShares Russell 2000 28,299 2000-05-22

US Large Growth iShares Russell 1000 Growth 27,516 2000-05-22

US Large Value iShares Russell 1000 Value 25,780 2000-05-22

US Japan Stock iShares MSCI Japan 14,069 1996-03-12

US Europe Stock WisdomTree Europe Hedged Equity ETF 5,755 2009-12-31

iShares Europe 2,534 2000-07-25

EM US Diversified Emerging Mkts iShares MSCI Emerging Markets 32,246 2003-04-07

US China Region iShares China Large-Cap 6,140 2004-10-05

iShares MSCI Hong Kong 2,710 1996-03-12

iShares MSCI China 1,349 2011-03-29

US India Equity iShares MSCI India 2,111 2012-02-02

US Latin America Stock iShares MSCI Brazil Capped 3,808 2000-07-10

US Miscellaneous Region Market Vectors® Russia ETF 1,539 2007-04-24

iShares MSCI Singapore 806 1996-03-12

Bond DM US Intermediate-Term Bond iShares Core US Aggregate Bond 23,865 2003-09-22

US Short Government iShares 1-3 Year Treasury Bond 8,162 2002-07-22

US Long Government iShares 7-10 Year Treasury Bond 7,247 2002-07-22

EUR Government Bond iShares Euro Government Bond 3-5yr* 1,343 2006-12-08

EM EAA Global EM Bond iShares JP Morgan $ Emerging Mkts Bd 3,553 2008-02-15

US EM Bond PowerShares Emerging Markets Sov Dbt ETF 2,412 2007-10-11

EAA Global EM Bond - Local iShares Emerging Markets Local Govt Bd 1,893 2011-06-20

SPDR® Barclays Emerging Mkts Lcl Bd ETF 1,404 2011-05-16

43



2. Global ETF Universe

Asset Class

Sub Class

Detail ETF Name Fund Size (Mil USD)

Inception

Credit Credit US Corporate Bond iShares iBoxx $ Invst Grade Crp Bond 19,766 2002-07-22

iShares 1-3 Year Credit Bond 11,020 2007-01-05

iShares Intermediate Credit Bond 6,332 2007-01-05

iShares 10+ Year Credit Bond 704 2009-12-08

US High Yield Bond iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bd 14,276 2007-04-04

Real Real US Real Estate iShares US Real Estate 6,433 2000-06-12

Estate Estate US Global Real Estate SPDR® Dow Jones Global Real Estate ETF 1,754 2008-05-07

WisdomTree Global ex-US Real Estate ETF 119 2007-06-05

US Trading-Leveraged Equity ProShares Ultra Real Estate 307 2007-01-30

Direxion Daily Real Estate Bull 3X ETF 142 2009-07-16

Commodities Crude Oil US Commodity Energy iPath® S&P GSCI® Crude Oil TR ETN 409 2006-08-15

US Leveraged Commodity ProShares Ultra Bloomberg Crude Oil 500 2008-11-24

VelocityShares 3x Long Crude Oil ETN 138 2012-02-07

US Inverse Commodity ProShares UltraShort Bloomberg Crude Oil 187 2008-11-24

VelocityShares 3x Inverse Crude Oil ETN 76 2012-02-07

Gold US Commodity Precious Metals SPDR® Gold Shares 27,697 2004-11-18

US Leveraged Commodity VelocityShares 3x Long Gold ETN 40 2011-10-14

US Inverse Commodity VelocityShares 3x Inverse Gold ETN 15 2011-10-14

Base Metal US Commodity Industrial Metals PowerShares DB Base Metals ETF 199 2007-01-05

Agriculture US Commodity Agriculture PowerShares DB Agriculture ETF 1,025 2007-01-05

Others FX US Multicurrency PowerShares DB US Dollar Bullish ETF 1,034 2007-02-20

PowerShares DB US Dollar Bearish ETF 37 2007-02-20

US Trading-Miscellaneous ProShares UltraShort Euro 540 2008-11-24

ProShares Ultra Euro 3 2008-11-24

ProShares UltraShort Yen 518 2008-11-24

ProShares Ultra Yen 2 2008-11-24

etf를 활용한 글로벌 자산배분 -...

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