บทท 2 แนวคด ทฤษฏ เอกสารและงานวจยทเกยวของ

งานวจยเรองการวเคราะหอตราผลตอบแทน และความเสยงของการลงทนในหลกทรพยกลมพฒนาอสงหารมทรพยและกอสรางโดยใชทฤษฎการตงราคาหลกทรพย (CAPM) ผวจยไดศกษาคนควา แนวคด ทฤษฎ เอกสารและงานวจยทเกยวของ เพอน ามาประกอบการน าเสนอผลการวจยไปใชใหเกดประโยชน และเพอใหบรรลวตถประสงคของการวจยทไดก าหนดไวโดยแบงหวขอออกเปน 7 สวน ผวจยขอน าเสนอแนวคดทฤษฎ เอกสารและงานวจยทเกยวของเพอใชอธบายตามล าดบหวขอดงตอไปน

สวนท 1 แนวคดเกยวกบการลงทน (Investment) สวนท 2 แนวคดเกยวกบอตราผลตอบแทน (Rate of Return) สวนท 3 แนวคดเกยวกบความเสยง (Risk) สวนท 4 ทฤษฎกลมหลกทรพยทมประสทธภาพ Markowitz Efficient Frontier สวนท 5 ทฤษฎ Capital Asset Pricing Model (CAPM) สวนท 6 ทฤษฎ Security Market Line (SML)ส าหรบหลกทรพยรายตว สวนท 7 งานวจยทเกยวของ

สวนท 1 แนวคดเกยวกบการลงทน (Investment)

ความหมายโดยทวไปของค าวาการลงทน (Investment) หมายถงการทนกลงทนน าเงนทเหลอจากความตองการปกตไปใชจายซออสงหารมทรพยหรอหลกทรพยของบคคลหรอสถาบน ในวนน โดยนกลงทนคาดหวง ผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบในอนาคตโดยกระแสเงนสดรบในอนาคตนนจะชดเชยตอการน าเงนไปลงทนใหแกผออมเงนชวงระยะเวลาหนง ซงกระแสเงนสดทไดรบนนจะตองสามารถชดเชยอตราเงนเฟอและชดเชยความไมแนนอนทจะเกดขนแกกระแสเงนสดรบในอนาคต ในการตดสนใจลงทนนกลงทนจะตองค านงถงผลตอบแทนและความเสยงของสนทรพย ทลงทนในกลมสนทรพย โดยวเคราะหเปรยบเทยบถงความแตกตางของผลตอบแทน โดยใชผลตอบแทนทไมมความเสยงเปนบรรทดฐานในการวดอตราผลตอบแทนตลอดระยะเวลาทนกลงทนถอครองสนทรพย

9

การลงทนแบงออกเปน 3 ประเภท คอ 1) การลงทนเพอการบรโภค (Consumer Investment) เปนเรองเกยวของกบการซอสนคา

ประเภทคงทนถาวร เชน รถยนต รวมทงการลงทนในอสงหารมทรพย (Real Estate Investment) การลงทนในลกษณะนไมไดหวงก าไรในรปตวเงน แตหวงความพอใจในการใชทรพยากรเหลานน การซอทองค าเพอเปนเครองประดบเปนการลงทนเพอการบรโภคอยางหนงของผบรโภค เงนทจายเปนเงนทไดจากการออม การซอทองค าเพอเปนเครองประดบใหความพอใจแกเจาของแลว ในกรณททองค ามมลคาสงขนหากขายได ถอวาเปนผลพลอยได

2) การลงทนในธรกจ (Business or Economic Investment) หมายถงการซอสนทรพยเพอประกอบธรกจหารายได โดยหวงวารายไดทไดนจะเพยงพอทจะชดเชยกบความเสยงในการลงทนไดแก การลงทนในสนคาประเภททน เครองจกร โรงงานเพอผลตสนคาและบรการเพอสนองความตองการของผบรโภค การลงทนลกษณะนมงหวงก าไรจากการลงทน ก าไรจะเปนตวดงดดนกลงทนใหน าเงนมาลงทน การลงทนตามความหมายนเปนการน าเงนออม (Saving) หรอเงนทสะสมไว(Accumulated Fund) หรอกยมเงนจากธนาคาร (Bank Credit) มาลงทนเพอจดสรางหรอจดหาสนคาประกอบดวย เครองจกรและสนทรพย ประเภทอสงหารมทรพยไดแก การลงทนในทดน อาคารสงปลกสรางเพอน ามาใชผลตสนคาและบรการเพอตอบสนองความตองการของผบรโภค

3) การลงทนในหลกทรพย (Financial or Securities Investment) การลงทนตามความหมายทางการเงนหรอการลงทนในหลกทรพย (Asset) ในรปของหลกทรพย (Securities) เชน พนธบตร หนก หนทน ตราสาร เปนตน การลงทนในลกษณะนเปนการลงทนทางออมทแตกตางจากการลงทนทางธรกจ ผทมเงนไมตองการเปนผประกอบธรกจเอง เนองจากมความเสยงหรอผออมยงมเงนไมมากพอ นกลงทนน าเงนทออมไดไปซอหลกทรพยลงทนโดยใหผลตอบแทนในรปของอตราดอกเบยหรอเงนปนผล (Yield) และสวนตางราคา (Capital gain) ซงมากหรอนอยขนอยกบความเสยงของหลกทรพยทลงทน

การลงทนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยเปนทางเลอกหนงของการลงทนทไดรบความสนใจจากผทมเงนออม เพราะมโอกาสไดรบผลตอบแทนทสงกวาการลงทนประเภทอน ๆ นอกจากนการทตลาดหลกทรพยมบรษทจดทะเบยนทหลากหลาย ตลาดหลกทรพยจงเหมาะอยางยงส าหรบผทตองการความหลากหลายในการลงทนทงประเภทสนคา และผลตอบแทนเพราะมสนคาหรอตราสารเพอการลงทนหลายประเภทซงออกโดยบรษทจดทะเบยนทประกอบธรกจในหลายประเภทและหลายอตสาหกรรมใหเลอกลงทนตามความตองการ กอนตดสนใจลงทนหลกทรพยนกลงทนควรศกษาขอมลเกยวกบสภาพเศรษฐกจ ซงเปนปจจยพนฐานเปนล าดบแรกแลวจงพจารณาสภาพอตสาหกรรม โดยรวบรวมขอมลทางเศรษฐกจของอตสาหกรรมมาวเคราะหแตละสวนเพอ

10

น าไปสการตดสนใจลงทนในแตละอตสาหกรรม นอกจากนนกลงทนในหลกทรพยจ าเปนตองพจารณานโยบายการเงน นโยบายการคลงของรฐบาลและประเทศอน ๆ ทสงผลตอการไหลเวยนของเงนทนในการวเคราะหอตสาหกรรม

ผ ว เคราะหจะตองพจารณาถงว ฏจกรธรกจวาอยในระยะใด วงจรการขยายตวของอตสาหกรรมและโครงสรางการแขงขนของอตสาหกรรมควบคกนไป จากนนจงวเคราะหผลการด าเนนงานของบรษท วสยทศนของผบรหาร กลยทธของบรษท เปนวธการหนงทนกลงทนสามารถน าไปใชตดสนใจเลอกลงทน

นอกจากนจงหวะการเขาซอเปนสงส าคญ เนองจากราคาหลกทรพยในแตละปมความผนผวนมาก หากสามารถเขาไปลงทนในชวงทราคาหลกทรพยปรบตวลงมามาก นกลงทนจะสามารถซอหลกทรพยไดในราคาถก นกลงทนทเขามาลงทนในตลาดหลกทรพย ยงขาดความรความเขาใจเกยวกบหลกการลงทนและไมไดศกษาปจจยตาง ๆ ทางเศรษฐกจทมผลกระทบตอราคาหลกทรพยทแทจรงและนยมซอตามค าบอกเลา นกลงทนรายยอยจงตกเปนเครองมอของกลมคนกลมหนง ทท าราคาหลกทรพยใหสงเกนความเปนจรง

การเผยแพรความรใหนกลงทนตลอดจนแจงขาวทรวดเรว ถกตองมากขนเปนเครองมอชวยในการตดสนใจของนกลงทน เชน การประกาศจายปนผล การแตกหน การเพมทน และการเปลยนแปลงผบรหารของธรกจ เปนตน นอกจากนนกลงทนยงตองทราบถงความเสยงทอาจเกดขนไดเชน โรคระบาด ความขดแยงระหวางประเทศ การชมนมประทวงทางการเมองภายในประเทศ ซงขาวเหลานมอทธพลตอการเปลยนแปลงราคาหลกทรพย และมลคาการซอขายหลกทรพยของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยมระดบความผนผวนอยางมาก

สวนท 2 แนวคดเกยวกบเรองอตราผลตอบแทน (Rate of Return)

ผลตอบแทนจากการลงทน หมายถง ดอกผลทงสนทไดรบจากหลกทรพยทไดลงทนนนตลอดระยะเวลาหนงทผลงทนครอบครองกรรมสทธหรอถอครองวารสารทางการเงน การถอครองหลกทรพยนนไว เรยกวา รายไดปจจบน (Current Yield หรอ Income) รวมทงมลคาสวนเพมของราคาตลาดของหลกทรพย ณ วนสดทายของระยะเวลาลงทนทสงกวาราคาทนทซอหลกทรพยนนแบงออกไดเปน 2 ลกษณะดงน

11

1. ผลตอบแทนทเปนตวเงน ไดแก ผลตอบแทนทไดรบในลกษณะของตวเงน เชน ก าไร เงนปนผล ก าไรสวนทน หรอในรปของสนทรพยอนทมราคาก าหนดมลคาเปนเงนได ผลตอบแทนนเปนสวนหนงของเปาหมายการลงทนของผออมซงคาดหวงทจะไดรบผลตอบแทนในรปของรายไดเงนปนผล ดอกเบย และผลก าไร เปนตน

2. ผลตอบแทนทไมเปนตวเงนไดแก ความพอใจหรอความสขของผออมทพงไดรบจากการลงทนในหลกทรพยนนดงนนผลตอบแทนในลกษณะนอาจเปนผลทไดรบโดยทางออม หรออาจเปนเปาหมายรองทผออมคาดหวงไวในการลงทน

ปจจยทก าหนดอตราผลตอบแทนทนกลงทนตองการประกอบดวย

1. อตราผลตอบแทนทเปนตวเงนทปราศจากความเสยง (Nominal Risk Free Rate: rfnominal)

2. สวนชดเชยความเสยง (Risk Premium: RP) 3. สวนชดเชยภาวะเงนเฟอ คอ อตราผลตอบแทนทนกลงทนตองการเพอชดเชยกบการ

สญเสยมลคาของเงนลงทน เนองจากการเปลยนแปลงของอตราเงนเฟอ

ภาพท 1 อตราผลตอบแทนทนกลงทนตองการจากการลงทน ทมา:www.thaipvd.com

12

ปจจยทก าหนดสวนชดเชยความเสยงประกอบดวย 1. ความเสยงดานธรกจ (Business Risk) 2. ความเสยงดานการเงน (Financial Risk) 3. ความเสยงดานสภาพคลอง (Liquidity Risk)

การค านวณอตราผลตอบแทนทตองการ E(R) = rf

real + IP + RP หรอ E(R) = [(1 + rf

real)(1 + IP)(1 + RP)] - 1 โดยท E(R) คอผลตอบแทนทตองการ

rfreal คอผลตอบแทนทแทจรงทปราศจากความเสยง

IP คอสวนชดเชยเงนเฟอทคาดการณไว RP คอสวนชดเชยความเสยง

ผลตอบแทนจากการลงทนมหลายประเภท

- ผลตอบแทนจากการลงทนในหนสามญและหนวยลงทน - ผลตอบแทนจากการลงทนในหนก - ผลตอบแทนจากการลงทนในโครงการตาง ๆ จากแนวคดทฤษฎเกยวกบอตราผลตอบแทนและความเสยงของหลกทรพยดงกลาวขางตน

สามารถน ามาท าการศกษาวเคราะหอตราผลตอบแทนตาง ๆ และความเสยงของหลกทรพยทตองการ แนวคดนกการเงนในการพจารณาผลตอบแทนจะมงเนนถง กระแสเงนสด ทเกดจากการลงทน ไมใชก าไรทางบญชผลประโยชนทพงจะไดรบจากการลงทนทท าใหสวนของนกลงทนมมลคาเพมขน

1. การค านวณหาอตราผลตอบแทนรายเดอนของตลาดหลกทรพย (RM) โดยการน าดชนดชนราคาตลาดหลกทรพย SET100 เปนตวแทนของราคาหลกทรพยใน

ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยเพอใชในการค านวณอตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพย (Rm)

RM = (SETt − SETt − 1)

SETt − 1 x 100

โดยท Rm คออตราผลตอบแทนรายเดอนของตลาดหลกทรพย SETt คอดชนตลาดหลกทรพยณวนสดทายของเดอน t SETt-1 คอดชนตลาดหลกทรพยณวนสดทายของเดอนกอน

13

2. ค านวณอตราผลตอบแทนของหลกทรพยกลมพฒนาอสงหารมทรพยและกอสราง (Ri) 2.1 การค านวณอตราผลตอบแทนของหลกทรพยกลมพฒนาอสงหารมทรพยและกอสราง

กรณทไมมเงนปนผล โดยน าราคาปดรายเดอนของหลกทรพยกลมพฒนาอสงหารมทรพยและกอสรางมาพจารณาในการค านวณหาอตราผลตอบแทนของหลกทรพยไดดงสมการ (2.1)

Ri = (Pt – Pt−1)

Pt−1 x 100 ……………………..(2.1)

โดยท Ri คออตราผลตอบแทนรายเดอนของหลกทรพยกลมพฒนาอสงหารมทรพยและ กอสราง

Pt คอราคาปดรายเดอนของหลกทรพยกลมพฒนาอสงหารมทรพยและกอสรางปลายเดอนณวนสดทายของเดอน t

Pt-1 คอราคาปดรายเดอนของหลกทรพยกลมพฒนาอสงหารมทรพยและกอสราง ณ วนสดทายของเดอนกอนหนาทตองการหาผลตอบแทน

2.2 การค านวณอตราผลตอบแทนของหลกทรพยกลมพฒนาอสงหารมทรพยและกอสรางกรณทมเงนปนผล โดยน าราคาปดรายเดอนของหลกทรพยกลมพฒนาอสงหารมทรพยและกอสรางมาพจารณาในการค านวณหาอตราผลตอบแทนของหลกทรพยไดดงสมการ (2.2)

Ri = (Pt – Pt−1)

Pt−1 +

D

Pt−1 x 100 ……………………..(2.2)

โดยท Ri คออตราผลตอบแทนรายเดอนของหลกทรพยกลมพฒนาอสงหารมทรพยและ กอสราง

Pt คอราคาปดรายเดอนของหลกทรพยกลมพฒนาอสงหารมทรพยและกอสรางปลายเดอนณวนสดทายของเดอน t

Pt-1 คอราคาปดรายเดอนของหลกทรพยกลมพฒนาอสงหารมทรพยและกอสรางณ วนสดทายของเดอนกอนหนาทตองการหาผลตอบแทน

Dt คอเงนปนผลรายเดอนของหลกทรพยกลมพฒนาอสงหารมทรพยและกอสรางณ วนสดทายของเดอน t

14

3. ค านวณอตราผลตอบแทนรายเดอนของหลกทรพยทปราศจากความเสยง (Rf) ค านวณอตราผลตอบแทนรายเดอนของหลกทรพยทปราศจากความเสยงจากขอมลอตรา

ผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาลอาย 1 เดอน เรมตงแตเดอน กรกฎาคม พ.ศ. 2553 ถงเดอนมถนายน พ.ศ. 2558 รวมทงสน 60 เดอน เพอค านวณหาอตราผลตอบแทนเฉลยตอป

สวนท 3 แนวคดเกยวกบความเสยง (Risk) ความเสยง (Risk) หรอ ความไมแนนอน (Uncertainty) เกดขนไดเมอสภาพทไมอาจรไดแนนอนวาจะเกดอะไรขน โอกาสทผลตอบแทนทไดรบจรง (Actual Return) ต ากวาผลตอบแทนทนกลงทนคาดหวงไว (Expected Return) อนเนองมาจากสาเหตตาง ๆ

นกลงทนพยายามหลกเลยงความเสยงหรอลดความเสยงใหเหลอนอยทสด ซงแตละบคคลยอมรบความเสยงในระดบทแตกตางกนออกไป ขนอยกบความชอบ ทศนคต แรงจงใจของนกลงทนมมากนอยเพยงใดซงในการเลอกลงทนทใหผลตอบแทนทด นกลงทนตองพจารณาถงความเสยงจากการลงทนจะท าใหเกดความผดพลาดจากการลงทนนอย ปกตแลวความเสยงรวม(Total Risk) หาไดจากคาความเบยงเบนมาตราฐาน ซงประเภทของความเสยงจากการลงทนในหลกทรพยจ าแนกไดเปน 2 ประเภทใหญคอ

1. ความเสยงทเปนระบบ (Systematic Risk)

คอการเปลยนแปลงของผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพยทเปลยนแปลงไปเกดจากการเปลยนแปลงของสภาพแวดลอมภายนอกของธรกจ ซงไมสามารถควบคมไดและมผลกระทบตอราคาหลกทรพยในตลาดทงหมด ซงเมอเกดขนแลวจะท าใหราคาหลกทรพยโดยทวไปเปลยนแปลงไปในทศทางเดยวกน สามารถแบงเปน

1.1 ความเสยงเกยวกบตลาดหลกทรพย (Market risk) คอ ความเสยงอนเกดจากการสญเสยเงนลงทน ซงเปนผลเนองมาจากการเปลยนแปลงราคาหนและสนทรพยตาง ๆ ในตลาดเพราะราคาหลกทรพยเปลยนแปลงขนลงอยตลอดเวลา โอกาสสญเสยหรอขาดทนเนองจากการเคลอนไหวของราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพยมมาก ความเสยงทางการตลาดเปนเรองเกยวกบการเปลยนแปลงของราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพย ไมเกยวกบการประเมนมลคาทแทจรงของหลกทรพย ถงแมวาความสามารถในการท าก าไร (Earning Power) ของกจการไมเปลยนแปลง แตราคาหลกทรพยทเปลยนแปลงขนอยกบ Demand และ Supply ของหลกทรพยแตละประเภทในตลาดซง

15

อยเหนอการควบคมของบรษท ไดแก สงคราม การตายของผบรหารประเทศ ปทมการเลอกตงผบรหารประเทศ นโยบายการเมอง การเกงก าไร ทเกดขนในตลาดหนและการเปลยนแปลงในราคาหนนจะเกดจากการคาดคะเนของนกลงทนทมตอความกาวหนา (Prospect) ของบรษทนน

1.2 ความเสยงในอตราดอกเบย (Interest Rate Risk) คอความเสยงทเกดจากการเปลยนแปลงในผลตอบแทน อนเนองมาจากการเปลยนแปลงในอตราดอกเบยทวไปในตลาด อตราดอกเบยในตลาดระยะยาวจะมการเคลอนไหวอยตลอดเวลา การเปลยนแปลง ในอตราดอกเบยมผลท าใหหลกทรพยตาง ๆ กระทบกระเทอนในลกษณะเดยวกน เชน ถาอตราดอกเบยในตลาดทวไปปรบตวสงขนจะมผลท าใหราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพยลดลง เพราะนกลงทนจะท าการเปรยบเทยบผลตอบแทนและความเสยงระหวางการฝากเงนไวกบสถาบนการเงนกบการลงทนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ถานกลงทนเหนวาผลตอบแทนจากดอกเบยสงกวาผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพยกจะขายหลกทรพยทตนถอครองอย มผลท าใหราคาหลกทรพยมราคาลดลง

1.3 ความเสยงในอ านาจซอ หรอภาวะเงนเฟอ (Purchasing Power Risk or Inflation Risk)คอความเสยงทเกดจากระดบราคาสนคาโดยทวไปสงขน ซงมผลท าใหมลคาของเงนลดลง ท าใหอ านาจการซอลดลง เพราะจ านวนเงนทไดรบเทาเดมแตคาของเงนลดลง หรอทเรยกวา ภาวะเงนเฟอซงนกลงทนหรอสถาบนการเงนจะถกกระทบกระเทอนเกยวกบอ านาจซออยางมาก โดยเฉพาะอยางยงเงนฝากประเภทออมทรพย (Saving Account) พนธบตรรฐบาล หนก การประกนชวต (Life Insurance) และหลกทรพยประเภทอน ๆ ซงไดรบดอกเบยในอตราคงท ดงนนความเสยงประเภทนไมไดท าใหอตราผลตอบแทนจากการลงทนเปลยนแปลง แตมผลท าใหผลตอบแทนทแทจรงลดลง

2. ความเสยงทไมเปนระบบ (Unsystematic Risk)

คอความเสยงทเกดขนเฉพาะกจการหนง หรอ อตสาหกรรมใดอตสาหกรรมหนง ซงเมอเกดเหตการณนแลวจะมผลกระทบตอราคาหลกทรพยของธรกจนน ไมมผลกระทบตอราคาหลกทรพยอนในตลาดความเสยงทถกจดอยในความเสยงทไมเปนระบบ ไดแก ความเสยงทางธรกจ (Business Risk) โดยประกอบดวยความเสยง ดงตอไปน

2.1 ความเสยงทางการเงน (Financial Risk) หมายถง โอกาสทนกลงทนจะเสยรายไดและเงนลงทน หากบรษทผออกหลกทรพยไมมเงนช าระหนอาจท าใหบรษทถงกบลมละลาย

2.2 ความเสยงทางการบรหาร (Management Risk) เปนความเสยงทเกดจากการบรหารงานของผบรหาร เชน ความผดพลาดในการบรหารงานของผบรหาร

16

2.3 ความเสยงทางอตสาหกรรม (Industry Risk) เปนความเสยงทเกดจากแรงผลกดนบางอยาง ทท าใหผลตอบแทนของธรกจทกแหงในอตสาหกรรมประเภทเดยวกนหรอบางอตสาหกรรมถกกระทบกระเทอน การวดคาความเสยง

มาตรวดความเสยงทนยมใช 1. สวนเบยงเบนมาตรฐาน (Standard Deviation : SD or 𝜎) 2. ความแปรปรวน (Variance: 𝜎2) 3. คาสมประสทธความแปรปรวน (Coefficient of Variation : CV) 𝜎, 𝜎2 และ CV ใชวดการกระจายตวของอตราผลตอบแทนทคาดหวง หากคา 𝜎, 𝜎2 และ

CV สงความเสยงจากการลงทนจะสงตามไปดวย โดย CV ใชวดการกระจายเมอขนาดของการลงทน หรอ อตราผลตอบแทนเฉลยของการลงทนทน ามาเปรยบเทยบกนแตกตางกนมาก

สวนท 4 ทฤษฎกลมหลกทรพยทมประสทธภาพ (Markowitz Efficient Frontier) นกลงทนจะลงทนในลกษณะกลมสนทรพยซงประกอบดวยสนทรพยหลายชนดเพอเปนการกระจายความเสยง เชน การลงทนโดยตรงในตลาดการเงน การลงทนในกองทนบ าเหนจบ านาญ การท าประกนชวตเพอเกบออม การลงทนในตราสารหน ตราสารทน การลงทนในอสงหารมทรพย

Harry M. Markowitz ไดชอวาเปนบดาแหงทฤษฎกลมหลกทรพยสมยใหม ทฤษฎนเปนทนยมและใชคดเลอกหลกทรพยเขามาอยในกลมหลกทรพยลงทน ท าใหทฤษฎดงกลาวของ Markowitzไดรบรางวลโนเบลในป ค.ศ. 1990 ทฤษฎนถอเปนขนตอนแรกทส าคญในการบรหารกลมหลกทรพย นนกคอ ขนตอนการสรางชดกลมหลกทรพยทมประสทธภาพ เรยกวา ขอบโคงการลงทนทมประสทธภาพของสนทรพยเสยง (Efficient Frontier of Risky Asset) โดยการวางรากฐานวาการกระจายการลงทนจะชวยลดความเสยงเฉพาะในกรณทเปนการลงทนเปนกลมหลกทรพยทหลกทรพยแตละคมไดมความสมพนธในลกษณะทไปดวยกนอยางสมบรณ (คาสมประสทธสหสมพนธต ากวา + 1.0) จงสามารถลดคาสวนเบยงเบนมาตรฐานของกลมหลกทรพยลงได แตถากระจายการลงทนในหลกทรพยหลายชนดทมลกษณะความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนทไปดวยกนอยางสมบรณ (คาสมประสทธสหสมพนธเทากบ + 1.0) จะไมสามารถลดความเสยงของกลมหลกทรพยลงแสดงใหเหนวานกลงทนสามารถทจะสรางกลมหลกทรพยตาง ๆ ทใหอตราผลตอบแทนทคาดหวง และคาสวนเบยงเบนมาตรฐานของอตราผลตอบแทนของกลมหลกทรพยใน

17

ระดบตาง ๆ ไดท งนจะมกลมหลกทรพย จ านวนหนงทเหนอกวาหรอมประสทธภาพกวากลมหลกทรพยอน ๆ เมอพจารณา ณ ความเสยงต าสด กลมหลกทรพยเหลานจะเรยงตวตามขอบแนวระดบอตราผลตอบแทนทสงทสดกบขอบแนวระดบความเสยงทต าสด

ขอสมมตฐาน ตามแนวคดการสรางกลมหลกทรพยของ Markowitz มกอยภายใตสมมตฐานอนเกยวกบ

พฤตกรรมของนกลงทนดงตอไปน 1) การตดสนใจลงทนในแตละทางเลอก นกลงทนจะพจารณาจากการกระจายของโอกาสท

จะเกดผลตอบแทนของกลมสนทรพยในงวดระยะเวลาลงทน 2) นกลงทนจะพยายามท าใหอรรถประโยชนทคาดวาจะไดรบตอ 1 งวดเวลาลงทนใหสง

ทสดโดยเสนอรรถประโยชนของนกลงทนแสดงถงอรรถประโยชนทเพมขนในอตราทลดลง เมอมความมงคงสงขน

3) นกลงทนแตละคนจะก าหนดความเสยงจากการลงทนบนพนฐานของความแปรปรวนของอตราผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบ

4) การตดสนใจของนกลงทนขนอยกบอตราผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบ และความเสยงเทาน นดงน นเสนอรรถประโยชนจงเปนฟงกชนของอตราผลตอบแทนทคาดหวงกบคาความแปรปรวนหรอสวนเบยงเบนมาตรฐานของอตราผลตอบแทน

5) ภายใตความเสยงระดบหนง นกลงทนจะเลอกการลงทนในหลกทรพยทใหอตราผลตอบ-แทนสงสดในท านองเดยวกนภายใตอตราผลตอบแทนระดบหนงนกลงทนจะเลอกการลงทนในหลกทรพยทมความเสยงต าสด

การลงทนทมประสทธภาพ (Efficient Frontier) หมายถง การลงทนทไดรบอตราผลตอบแทนทคาดหวงจากการลงทนมากทสดภายใตความเสยงระดบหนงหรอการลงทนทมความเสยงต าทสด ณ ระดบอตราผลตอบแทนหนง กลมหลกทรพยเหลานจงไดชอวาเปน กลมหลกทรพยทมประสทธภาพ (Efficient Portfolios) นกลงทนสามารถจดสรรเงนลงทนระหวางกลมหลกทรพยทมสทธภาพและสามารถสรางกลมหลกทรพยทมประสทธภาพอกจ านวนมาก จากภาพท 2 เปนการลากเปนเสนเชอมจด แสดงอตราผลตอบแทนและความเสยงของกลมหลกทรพยทมประสทธภาพ ไดเรยกเสนนวา “เสนโคงกลมหลกทรพยทมประสทธภาพทเทากน” จากภาพท 2 แตละจดแสดงถงการลงทนทเปนไปได เมอลากเสนเชอมแตละจดของการลงทนทมประสทธภาพเขาดวยกน จะไดเสนขอบโคงการลงทนทมประสทธภาพ (Efficient Frontier Curve) ทใหอตราผลตอบแทนและคาความเสยงตางกน โดยนกลงทนจะเลอกลงทนเฉพาะกลมหลกทรพยทอยบนเสนโคงกลมหลกทรพย

18

ทมประสทธภาพกลมใดนนขนอยกบทศนคตทมตอผลตอบแทนและความเสยงของนกลงทนแตละราย

ภาพท 2 ภาพแสดงเสนกลมหลกทรพยทมประสทธภาพ (Efficient Portfolio Frontier) ทมา: Brigham and Ehrhardt (2005:179) สวนท 5 ทฤษฎ Capital Asset Pricing Model (CAPM) ทฤษฎ CAPM ไดพฒนามาจาก “ทฤษฎจดสรรการลงทน” (Portfolio Theory) ของ Harry M. Markowitz ทฤษฎ CAPM ไดพฒนาขนโดยนกวชาการชอ William F. Shape ไดเขยนบทความชอ “Capital Asset Pricing: A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk” ในป 1964 CAPM ไดรบการยอมรบและถกน าไปใชอยางกวางขวางในธรกจการเงนในประเดนทเกยวกบการประเมนความเสยงของการลงทนทางการเงนในรปแบบตาง ๆ ผลตอบแทนทนกลงทนตองการ และการค านวณตนทนทางการเงนของโครงการลงทนซงมผลตอบแทนแตกตางกน ความแตกตางดงกลาวเปนผลมาจากความแตกตางของความเสยงของสนทรพย CAPM เปนตวแบบทแสดงดลยภาพของผลตอบแทนของหลกทรพย หรอตนทนทางการเงน (Cost of Capital) ทธรกจตองจายส าหรบหลกทรพยทางการเงนทเสนอขาย รวมถงการค านวณหาราคาของหลกทรพย (Asset Prices)

ระดบผลตอบแทนทควรจะไดรบจากการลงทน ควรขนอยกบความเสยงจากการลงทนโดยหลกการลงทนของทฤษฎนจะพจารณาวานกลงทนจะไดรบการชดเชยเฉพาะความเสยงทเปนระบบ (Systematic Risk) หรอความเสยงทางการตลาด (Market Risk) เนองจากเปนความเสยงทนกลงทน

19

ไมสามารถหลกเลยงไดหรอไมสามารถขจดไดจากการกระจายการลงทน ดงนนการลงทนทมความเสยงใด ๆ ควรไดรบผลตอบแทนอยางนอยคอเทากบอตราผลตอบแทนทปราศจากความเสยง (Risk Free Rate) บวกดวยสวนชดเชยความเสยงซงเปนสดสวนกบอตราชดเชยความเสยงของตลาด (Market Risk Premium) โดยสดสวนดงกลาวแสดงดวยคาสมประสทธเบตา (β) สามารถแสดงไดดวยสมการ CAPM สมการ (2.3)

E(Ri) = Rf+ [E(Rm) - Rf]βi ……………………..(2.3)

โดยท E(Ri) คออตราผลตอบแทนทคาดหวงของหลกทรพย i ในชวงเวลา t Rf คออตราผลตอบแทนของหลกทรพยทปราศจากความเสยง คา (β=0) E(Rm) คออตราผลตอบแทนทนกลงทนตองการจากกลมหลกทรพยตลาด βi คอคาเบตาหรอสมประสทธแสดงความเสยงทเปนระบบของหลกทรพยi คาเบตา (β) กคอคาความแปรปรวนรวม (Covariance) ของหลกทรพยใด ๆ และตลาด ซงคา βสามารถค านวณไดจากความสมพนธระหวางผลตอบแทนของหลกทรพยกบผลตอบแทนของตลาดดงน

Rit = Ai + Bi(Rm) + Eit

βi = 𝐶𝑜𝑣(Rit,𝑅𝑚𝑡)

𝑉𝑎𝑟(𝑅𝑚𝑡)

โดยท Rmt คออตราผลตอบแทนตลาดในชวงเวลา t Rit คออตราผลตอบแทนของหลกทรพย iในชวงเวลา t

Eit คอคาสวนผดพลาดหรอคา Rit ทอธบายไมไดดวย Rmt

ขอสมมตฐาน ตามทฤษฎ CAPM มดงตอไปน

1. นกลงทนทกคนแสวงหาความพอใจทคาดวาจะไดรบสงสด (Maximize Expected Utility)จากสนทรพยทมอยโดยการเลอกถอครองกลมหลกทรพยบนพนฐานของผลตอบแทนและความเสยงและก าหนดวานกลงทนมนสยกลวความเสยง (Risk Aversion) ดงนนนกลงทนจงจะเลอกถอครองพอรตการลงทนเพอทจะไดประโยชนจากการกระจายการลงทน เมอนกลงทนตองการซอหนตวใหมเขามาในพอรตการลงทน นกลงทนจ าเปนตองทราบวาหนทจะซอเขามามสวนเพมความเสยงและเพมผลตอบแทนตอพอรตการลงทนมากนอยเพยงใด

20

2. นกลงทนสามารถกเงนหรอใหกโดยไมจ ากดจ านวนเงน ณ ระดบอตราดอกเบยทเปนอย(เทากบอตราดอกเบยของสนทรพยทปราศจากความเสยง เชน อตราดอกเบยเงนฝากหรออตราดอกเบยเงนกทก าหนดส าหรบหลกทรพยของรฐบาล) นอกจากนนกลงทนยงสามารถท า Short Salesไดโดยไมมขอก าหนด

3. นกลงทนทกคนมการค านวณผลตอบแทนทคาดหวงความแปรปรวน (Variance) และความแปรปรวนรวม (Covariance) ของหลกทรพยประเภทตาง ๆ ในลกษณะเดยวกนซงหมายถงใหผลเทากนในกรณน เรยกวา นกลงทนแตละคนมการคาดคะเนทเหมอนกน (Homogeneous Expectations) 4. หลกทรพยทกตวมสภาพคลองสง (Perfect Liquid) และมการซอขาย ณ ราคาทเปนอยไดอยางไมมตนทนประเภททเรยกวา Transaction Cost ไมตองเสยภาษ 5. นกลงทนแตละรายมขนาดเลกการซอและขายไมมผลกระทบตอราคา นกลงทนมลกษณะเปน Price Takers 6. จ านวนหลกทรพยทงหมดทพจารณามปรมาณคงท

ภาพท 3 ภาพแสดงความสมพนธระหวางความเสยงกบจ านวนหลกทรพย ทมา:www.thaipvd.com

21

สวนท 6 ทฤษฏ Security Market Line (SML) ส าหรบหลกทรพยรายตว

เปนเสนทแสดงความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนกบคาเบตาของหลกทรพย (ความเสยงทเปนระบบ) ซงสามารถแสดงไดตามสมการ

E(Ri) = Rf+ [E(Rm) - Rf]βi

คาเบตาแสดงถงการเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนของหลกทรพยเมออตราผลตอบ แทนของตลาดเปลยนไป 1 หนวยโดยแบงพจารณาคาเบตาได 3 กรณคอ

1. ถา β > 1 แสดงวา การเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนของหลกทรพยจะเปลยนแปลงมากกวาการเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนของตลาดหรอเรยกวา Aggressive Stock

2. ถา β = 1 แสดงวาการเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนของหลกทรพยจะเปลยนแปลง เทากบการเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนของตลาด 3. ถา β < 1แสดงวา การเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนของหลกทรพยจะเปลยนแปลงนอยกวาการเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนของตลาดหรอเรยกวา Defensive Stock

เครองหมายบวกลบของ β จะบอกทศทางของการเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนของหลกทรพยคอถาคา β มเครองหมายเปนบวก อตราผลตอบแทนของหลกทรพยจะเปลยนแปลงไปในทศทางเดยวกบการเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนของตลาดถาคา β มเครองหมายเปนลบ อตราผลตอบแทนของหลกทรพยจะเปลยนแปลงไปในทศทางตรงกนขามกบการเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนของตลาด

ภาพท 4 ภาพความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนทตองการกบความเสยงของหลกทรพย ทมา: Brigram, Gapenski, and Ehrhardt(2005: 186)

22

สวนท 7 งานวจยทเกยวของ คณธนยนนท นมตชยวงศ ศกษาเรองการวเคราะหอตราผลตอบแทนและความเสยงของการลงทนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยหมวดธนาคารจ านวน 9 หลกทรพยไดแก 1. ธนาคารกสกรไทย จ ากด (มหาชน) 2. ธนาคารกรงเทพ จ ากด (มหาชน) 3. ธนาคารกรงศรอยธยา จ ากด (มหาชน) 4. ธนาคารไทยพาณชย จ ากด (มหาชน) 5. ธนาคารเกยรตนาคน จ ากด (มหาชน) 6. ธนาคารทหารไทย จ ากด (มหาชน) 7. ธนาคารซไอเอมบ จ ากด (มหาชน) 8. ธนาคารกรงไทย จ ากด (มหาชน) 9. บรษท ทนธนชาต จ ากด (มหาชน) โดยใชขอมลรายวนของอตราผลตอบแทนของแตละหลกทรพยในหมวดธนาคารโดยใชราคาปรบปรงจากการแตกหนและจายปนผลแลว (Adjusted Price) และใชอตราผลตอบแทนของตวเงนคลงอาย 3เดอนแทนหลกทรพยทปราศจากความเสยงท าการวจย ตงแตวนท 1 ตลาคมพ.ศ.2551 ถงวนท 30 กนยายนพ.ศ.2554 รวมระยะเวลา 3 ป โดยท าการประมาณคาสมการถดถอยเชงเสน (Linear Regression) ตามทฤษฎแบบแบบจ าลองในการก าหนดราคาหลกทรพย (Capital Asset Pricing Model:CAPM) วตถประสงคของการวจย เพอศกษาความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนและความเสยงของหลกทรพยในหมวดธนาคารในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยและหลกทรพยตลาดในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยและเพอเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนและความเสยงระหวางหลกทรพยหมวดธนาคารในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยและหลกทรพยตลาดในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยจากการศกษาอตราผลตอบแทน (Return) ซงผลการวจยสรป ไดดงน ตลาดหลกทรพย (SET) หมวดธนาคาร (BANK) ตวเงนคลงอาย 3 เดอน (RF) หลกทรพย BAY, BBL, CIMBT, KBANK, KK, KTB, SCB, TCAP และ TMB อตราผลตอบแทนมการแจกแจงแบบไมปกต อตราผลตอบแทนสวนเกน (Excess Return) ทดสอบทระดบนยสาคญ 5% พบวา หมวดธนาคาร (BANK) และหลกทรพย BAY, BBL, CIMBT, KBANK, KK, KTB, SCB, TCAP และ TMB มอตราผลตอบแทนไมแตกตางจากตลาด ทางดานความเสยงจะพบวาหลกทรพยทมความเสยงมากกวาตลาด (Aggressive Stock) คอ หมวดธนาคาร (BANK) และหลกทรพย BAY, BBL, KBANK, KTB, SCB, TCAP และ TMB หลกทรพย KK มความเสยงนอยกวาตลาด (Defensive Stock) หลกทรพย CIMBT มความเสยงไมแตกตางจากตลาด คณอภรช ถาวรสข ศกษาเรองการวเคราะหอตราผลตอบแทนความเสยงและประเมนมลคาของหลกทรพยกลมอสงหารมทรพยและกอสราง จ านวน 20 หลกทรพย ไดแก AP, CK, EVER, LPN, MBK, NNCL, PS, QH, ROJNA, SC, SCCC, SENA, SIRI, STPI, TPOLY, TTCL, UMI, UNIQ, UV โดยการใชแบบจ าลอง CAPM ท าการวจยโดยใชขอมลทตยภมเปนรายสปดาห ตงแตวนท 1 มกราคมพ.ศ. 2553 ถงวนท 31 ธนวาคมพ.ศ. 2553 ระยะเวลารวมทงสน 52 สปดาหใชอตรา

23

ดอกเบยพนธบตรรฐบาลอาย 1 ปเปนอตราผลตอบแทนของหลกทรพยทปราศจากความเสยงวตถประสงคของการวจยเพอศกษาประเมนอตราผลตอบแทนและความเสยงของหลกทรพยในกลมอสงหารมทรพยและกอสรางในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ซงผลการวจยสรป ไดดงน หลกทรพยทใหอตราผลตอบแทนเฉลยสงสด คอ STPI รองลงมาคอ CK, UMI, MBK, SCC, SC, TTCL, LPN, SIRI, UV, TPOLY, PS, SENA , ROJNA, NNCL, AP, SCCC, QH, EVER และ UNIQ ตามล าดบ สวนอตราผลตอบแทนของตลาดค านวณจากดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET Index) ซงผลตอบแทนของตลาดรายสปดาห เพมขนสงสดรอยละ 0.056 ตอสปดาห ลดลงตาสดรอยละ -0.068 ตอสปดาห และเฉลยอยทรอยละ 0.007 ตอสปดาห ผลการศกษาคาความเสยงหรอคาเบตา (β) ของหลกทรพยกลมอสงหารมทรพยและกอสราง พบวา หลกทรพยทมคา β เปนบวกม 19 หลกทรพยไดแก CK, UMI, MBK, SCC, SC, TTCL, LPN, SIRI, UV, TPOLY, PS, SENA, ROJNA, NNCL, AP, SCCC, QH, EVER และ UNIQ ซงหมายความวาอตราผลตอบแทนของหลกทรพยเปลยนแปลงไปในทศทางเดยวกนกบการเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนของตลาด สวนหลกทรพยทมคา β เปนลบ มเพยง 1 หลกทรพย ไดแก STPI ซงหมายความวา อตราผลตอบแทนของหลกทรพยเปลยนแปลงไปในทศทางตรงกนขามกบอตราผลตอบแทนของตลาด โดยหลกทรพยทมการเปลยนแปลงของราคาไมมากนก (Defensive Stock) หรออตราผลตอบแทนของหลกทรพยมการเปลยนแปลงนอยกวาอตราผลตอบแทนของตลาด ซงกคอหลกทรพยทมคา ß นอยกวา 1 ไดแก UMI, MBK, SC, TTCL, LPN, SIRI, UV, TPOLY, PS, SENA, NNCL, AP, SCCC และ EVER สวนหลกทรพยทมความเสยงสง (Aggressive Stock) หรออตราผลตอบแทนของหลกทรพยมการเปลยนแปลงมากกวาอตราผลตอบแทนตลาดซงกคอ มคาเบตา (β) มากกวา 1 ไดแก CK, SCC, ROJNA, QH และ UNIQ ในสวนของการศกษาประเมนมลคาหลกทรพยโดยการวเคราะหคาคงทไดจากสมการการถดถอยและการน าคาเบตา (β) และอตราผลตอบแทนทคาดหวงของหลกทรพยแตละตวมาเปรยบเทยบกบเสนตลาดหลกทรพยเพอวเคราะหวาหลกทรพยใดมราคาสงกวา (Over Value) หรอต ากวา (Under Value) ราคาทเหมาะสม ผลของการศกษา พบวาหลกทรพยทมหลกทรพยทอยเหนอเสน SML ทงสน 7 หลกทรพย ไดแก STPI, UMI, MBK, SC, TTCL, LPN และ SIRI เนองจากคา α > 0 หมายความวา หลกทรพยมราคาตากวาราคาทเหมาะสม (Undervalued) และหลกทรพยทอยต ากวาเสน SML มจานวนทงสน 13 หลกทรพย ไดแก CK, SCC, UV, TPOLY, PS, SENA, ROJNA, NNCL, AP, SCCC QH, EVER และ UNIQ เนองจากคา α < 0 หมายความวา ราคาหลกทรพยสงกวาระดบทเหมาะสม (Over Value)

24

คณนนทญา ชะฎาทอง และ คณกตตพนธ คงสวสดเกยรต วจยเรองการวเคราะหอตราผลตอบแทนและความเสยงจากการลงทนในหลกทรพยกลมพฒนาอสงหารมทรพย และกอสราง โดยใชแบบจ าลอง CAPM:กรณศกษาหลกทรพย BLAND, CNT, MK, NOBLE, RML และ STPI ท าการศกษาโดยใชขอมลทตยภมเปนรายวน ชวงระยะเวลาทท าการวจย ตงแตวนท 4 มกราคม พ.ศ.2554 ถงวนท 28 ธนวาคม พ.ศ.2555 รวมระยะเวลา 489 วน วตถประสงคของการวจย 1. เพอศกษาถงความสมพนธของอตราผลตอบแทน และความเสยงจากการลงทนหลกทรพยในกลมพฒนาอสงหารมทรพยและกอสราง 2. เพอศกษาเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนทเกดขนจรงกบอตราผลตอบแทนทคาดหวงของหลกทรพยในกลมพฒนาอสงหารมทรพยและกอสรางโดยใชทฤษฎ CAPM เปนแนวทางศกษาเพอการตดสนใจลงทนซงมหลกทรพยในการศกษา คอ หลกทรพยกลมพฒนาอสงหารมทรพยและกอสรางจ านวน 6 หลกทรพย ไดแก BLAND, CNT, MK, NOBLE, RML และ STPI ซงสรปผลการวจยไดดงน หลกทรพยกลมพฒนาอสงหารมทรพยและกอสรางทนกลงทนควรตดสนใจลงทนม 5 หลกทรพย คอ BLAND, CNT, MK, RML และ STPI โดยหลกทรพยเหลานมมลคาต ากวาม 1 หลกทรพย คอ NOBLE โดยหลกทรพยเหลานมมลคาสงกวาทควรจะเปน (Overvalued)

คณนนทพงษ มยรศกด ศกษาเรองการวเคราะหอตราผลตอบแทนความเสยงการประเมนราคาหนและการจดพอรตการลงทนในหนกลมพลงงานโดยวธ CAPM โดยใชขอมลทตยภมรายเดอนของตวแปรตาง ๆ ตงแตวนท 1 กรกฎาคม 2552 ถงวนท 30 กนยายน 2555 รวมทงสน 39 เดอนวตถประสงคของการวจย 1. เพอศกษาวเคราะหอตราผลตอบแทนและความเสยงจากการลงทนในหนกลมพลงงานในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยโดยใชตวแบบการก าหนดราคาหลกทรพย (Capital Asset Pricing Model :CAPM) 2. เพอใชผลการศกษาในขอ 1. เปนแนวทางในการประเมนราคาหนกลมพลงงานแตละตวในปจจบนวาราคาสงหรอตากวาทควรจะเปนและประยกตใชในการจดพอรตการลงทนในหนกลมพลงงานโดยวธ CAPM จ านวน 25 หลกทรพย (AI, AKR, BAFS, BANPU, BCP, DEMCO, EASTW, EGCO, ESSO, GLOW, IRPC, LANNA, MDX, PTT, PTTEP, RATCH, RPC, SCG, SGP, SOLAR, SPCG, SUSCO, TCC, TOP, TTW) สรปผลการวจย ไดดงนการประเมนมลคาหลกทรพยกลมพลงงานจะสอดคลองตามทฤษฎ CAPM คอ หลกทรพยทมความเสยงสง (คา β สง) จะใหอตราผลตอบแทนทคาดหวงสงตามไปดวย และหลกทรพยทมความเสยงต า (คา β ต า) กจะใหอตราผลตอบแทนทคาดหวงต า

25

คณเสาวรส วงสนเทยะวจยเรองการวเคราะหอตราผลตอบแทนและความเสยงจากการลงทนในหลกทรพยกลมพฒนาอสงหารมทรพย (ธรกจบานจดสรร) โดยใชทฤษฎการตงราคาหลกทรพย (CAPM) โดยใชขอมลทตยภมแบบอนกรมเวลาในการศกษาเปนขอมลรายเดอนชวงระยะเวลาทท าการวจย ตงแตเดอน มกราคม พ.ศ.2552 ถงเดอน ธนวาคม พ.ศ.2556 รวมระยะเวลา 60 เดอน ค านวณหาอตราผลตอบแทนและความเสยงในแตละหลกทรพย วตถประสงคของการวจยเพอศกษาและวเคราะหอตราผลตอบแทนและความเสยงของการลงทนในหลกทรพยกลมพฒนาอสงหารมทรพย (ธรกจบานจดสรร) โดยใชทฤษฎการตงราคาหลกทรพย Capital Asset Pricing Model:CAPM ในการตดสนใจลงทนซอหรอขายหลกทรพยโดยเลอกใชหลกทรพยกลมพฒนาอสงหารมทรพยทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยจ านวน 18 หลกทรพยไดแก A, AP, BROCK, EVER, KC, KMC, LALIN, LH, LPN, NCH, PF, PRIN, PS, QH, SARA, SC, SIRIและ SPALI สรปผลการวจย ไดดงน หลกทรพยทใหอตราผลตอบแทนสงกวาอตราผลตอบแทนตลาดคอหลกทรพย SPALI รองลงมาคอ LPN, PS, RASA, LALIN, QH, KMC, LH, BROCK, SIRIและ EVER และหลกทรพยทใหอตราผลตอบแทนต ากวาอตราผลตอบแทนตลาดต าทสด คอหลกทรพย NCH รองมาคอ KC, A, SC, PF, PRIN และ AP ดานความเสยงพบวา อตราความเสยงสงกวาอตราความเสยงของตลาด ไดแก KMC, RASA, PF, SIRI, EVER, PS, SC, QH, PRIN, AP, SPALI, LPN, NCH, LH, BROCK, KC และ LALIN มเพยงหลกทรพยเดยว ทมความเสยงนอยกวาอตราความเสยงของตลาด คอ หลกทรพย A สวนผลการตดสนใจในการลงทนในหลกทรพยทท าการวจย โดยเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนทตองการกบอตราผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบ พบวาหลกทรพยทมอตราผลตอบแทนทตองการนอยกวาอตราผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบ เปนอตราผลตอบแทนทนกลงทนควรลงทน (Undervalued) มหลกทรพยทควรลงทนเพยง 1 หลกทรพย คอ หลกทรพย A