rohstoff-risikoprämien: narrengold oder gelegenheit? · 4 portfolio-ertrag = risikofreier zinssatz...
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The exclusive manager of Julius Baer Funds.
Rohstoff-Risikoprämien:
Narrengold oder Gelegenheit?
Diese Präsentation richtet sich ausschliesslich an professionelle Anleger.
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Inhalt
Seite
1. Zeitlose Grundsätze der Portfoliokonstruktion 3
2. Risikoprämien: Versuchung des Unmöglichen 6
3. Vergangene und zukünftige Ertragsquellen im Bereich
Rohstoffe 13
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Zeitlose Grundsätze der Portfoliokonstruktion
4
Portfolio-Ertrag
= Risikofreier Zinssatz (Cash)
+ Beta (Gesamtmarkt)
+ Alpha (Mehrwert)
Risikoprämien sind Teil des AlphaDie Aufspaltung von Alpha hat teilweise zu schweren Missverständnissen geführt
Siehe: Sharpe, William F. "A simplified model for portfolio analysis." Management science 9.2 (1963): 277-293
5
In Alpha und Beta getrennt investierenPortfoliokonstruktion im Detail
=
=
+
+
BETA ALPHA GESAMTPORTFOLIO
Ris
iko d
ivers
ifiz
iert
Kla
ssis
ch
Siehe: Leote de Carvalho, Raul, Xiao Lu, and Pierre Moulin. "Demystifying Equity Risk–Based Strategies: A Simple Alpha plus Beta Description." The
Journal of Portfolio Management 38.3 (2012): 56-70; Bridgewater; Scott, Jeffrey C. "Optimization, Valuation, Diversification, and Risk in Constructing
Global Portfolios." CFA Institute Conference Proceedings Quarterly. Vol. 31. No. 3. CFA Institute, 2014; GAM
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Risikoprämien: Versuchung des Unmöglichen
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Niedrigzinsen erzeugen höhere RisikoneigungZinssätze 10-jähriger Anleihen (USA, D, CH), seit August 2005
25.08.2005 – 25.08.2015 Quelle: Bloomberg, GAM
Die vergangene Wert- und Renditeentwicklung ist kein Indikator für deren laufende und zukünftige Entwicklung.
-0.5
0.0
0.5
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1.5
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5.5
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Re
ndite
in
%
USA Rendite 10-jährigerTreasury +2.1%
Deutschland Rendite 10-jährige Bundesanleihe +0.7%
Schweiz Rendite 10-jährigerEidgenosse -0.1%
8
Das Problem der «zwei Welten» Performance verschiedener Anlageinstrumente, seit Lehman-Insolvenz 2008
Alle Daten auf US-Dollar-Basis. 15.09.2008 – 25.08.2015, Quelle: Bloomberg, GAM
Die vergangene Wert- und Renditeentwicklung ist kein Indikator für deren laufende und zukünftige Entwicklung.
0
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2008 2010 2011 2013 2015
Index 1
00 =
15.0
9.2
008 U
SD
Basis
Deutschland Staatsanleihen Govt 10 YrHedged USD Index TR +59.2%
Schweiz Staatsanleihen 10 Yr HedgedUSD Index TR +42.2%
USA Staatsanleihen 10 Yr USD Index TR+40.7%
Gold TR Index +39.3%
DAX Index +34.3%
MSCI World Index +28.1%
JP Globale Anleihen Index +25.8%
U.S. Dollar Index (USDX) +19.8%
CNYUSD +6.2%
MSCI EM Index -4.5%
AUDUSD -11.6%
JPYUSD -12%
EURUSD -19.1%
JP EM Currencies Index -34.3%
BCOM TR Index -49.6%
Erdöl TR Index -84.2%
9
RISIKOPRÄMIEN
MOMENTUM CARRY VALUE VOLATILITÄT
Der vergangene12-
Monatsertrag des
Finanzinstruments
minus der Ertrag des
letzten Monats
Der Unterschied
zwischen den ersten
beiden Laufzeiten eines
Terminmarkts
Der vergangene
36-Monatsertrag
des Finanz-
instruments,
multipliziert minus
eins
Finanzinstrumente
mit niedrigerer
Volatilität erzeugen
höhere
risikoadjustierte
Erträge verglichen
mit Instrumenten
mit höherer
Volatilität
Höhere Risikoneigung lässt Risikoprämien boomenÜbersicht klassischer, systematischer Risikoprämien
Siehe CLIFFORD S. ASNESS, TOBIAS J. MOSKOWITZ, and LASSE HEJE PEDERSEN, «Value and Momentum Everywhere» , JOURNAL OF FINANCE
• VOL. LXVIII, NO. 3 • JUNE 2013
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Risikoprämien verwandeln sich in Zinsersatz Rohstoff-Risikoprämienindizes, Juni 2005 bis Oktober 2012
80
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2005 2007 2008 2010 2012
Indexed 1
00 =
22.7
.2005
MOMENTUM Composite Index
CARRY Composite Index
VALUE Composite Index
22.07.2005 – 30.09.2012 Quelle: Bloomberg, GAM
Die vergangene Wert- und Renditeentwicklung ist kein Indikator für deren laufende und zukünftige Entwicklung.
11
Risikoprämien sind aber keine Zinsen! Performance Long/ Short Strategien auf Rohstoffe, seit Oktober 2012
*Nur Long/Short Rohstoffstrategien (keine Aktien), mit einem möglichen Hebel von unter 3x. Stand: 24.08.2015.
Die vergangene Wert- und Renditeentwicklung ist kein Indikator für deren laufende und zukünftige Entwicklung.
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
Sep12 Dec12 Mar13 Jun13 Sep13 Dec13 Mar14 Jun14 Sep14 Dec14 Mar15 Jun15
GAM Commodity Pure Alpha Strategy Bloomberg Commodity Index Total Return Fonds A
Fonds B Fonds C Fonds D
Fonds E Fonds G Fonds I
Fond J Fonds K Durchschnitt
12
«Ausfallrisiko» steigt mit zunehmender BeliebtheitPerformance Carry Strategien, seit Lehman-Insolvenz 2008
Alle Daten auf US-Dollar-Basis. 15.09.2008 – 25.08.2015, Quelle: Bloomberg, GAM
Die vergangene Wert- und Renditeentwicklung ist kein Indikator für deren laufende und zukünftige Entwicklung.
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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
World CarryCross-AssetsIndex USD-1.6%
FX CarryG10 IndexUSD -17%
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Vergangene und zukünftige Ertragsquellen
im Bereich Rohstoffe
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Correlations in Equity and Commodities Markets
Equities
Market USA China Japan UK HK Canada France Brazil India Germany
USA 0.56 0.60 0.83 0.64 0.81 0.83 0.64 0.50 0.83
China 0.56 0.44 0.52 0.70 0.59 0.52 0.58 0.45 0.54
Japan 0.60 0.44 0.60 0.56 0.63 0.54 0.49 0.48 0.50
UK 0.83 0.52 0.60 0.68 0.76 0.88 0.69 0.52 0.83
HK 0.64 0.70 0.56 0.68 0.69 0.66 0.63 0.54 0.67
Canada 0.81 0.59 0.63 0.76 0.69 0.75 0.71 0.61 0.72
France 0.83 0.52 0.54 0.88 0.66 0.75 0.70 0.58 0.94
Brazil 0.64 0.58 0.49 0.69 0.63 0.71 0.70 0.54 0.69
India 0.50 0.45 0.48 0.52 0.54 0.61 0.58 0.54 0.58
Germany 0.83 0.54 0.50 0.83 0.67 0.72 0.94 0.69 0.58
Average individual equity correlation 0.63
Commodities
Market WTI Oil BRENT Oil Gold Gasoline Gasoil Corn Heating Oil Soybeans Copper Aluminum
WTI Oil 0.95 0.22 0.84 0.87 0.17 0.90 0.18 0.38 0.36
BRENT Oil 0.95 0.24 0.87 0.91 0.18 0.90 0.23 0.42 0.38
Gold 0.22 0.24 0.22 0.20 0.25 0.22 0.21 0.31 0.20
Gasoline 0.84 0.87 0.22 0.83 0.15 0.87 0.14 0.37 0.28
Gasoil 0.87 0.91 0.20 0.83 0.13 0.96 0.20 0.36 0.29
Corn 0.17 0.18 0.25 0.15 0.13 0.15 0.70 0.20 0.18
Heating Oil 0.90 0.90 0.22 0.87 0.96 0.15 0.20 0.37 0.32
Soybeans 0.18 0.23 0.21 0.14 0.20 0.70 0.20 0.24 0.23
Copper 0.38 0.42 0.31 0.37 0.36 0.20 0.37 0.24 0.70
Aluminum 0.37 0.39 0.21 0.28 0.30 0.19 0.32 0.23 0.70
0.28Average individual commodity correlation
Diversifikationsgrad in Rohstoffen ist hoch Es existiert kein einheitlicher Rohstoffmarkt
Alle Erträge in Prozent und in USD, monatliche Daten 02/1998 – 02/2015. Basierend auf Front-Monatsroll in Warenterminmärkten und auf S&P 500 und
MSCI Indizes für Aktien. Quelle: GAM, Bloomberg
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Ein Beta mit hoher LangzeitrenditeerwartungBeta-Rohstofferträge sind an die Inflationsentwicklung gekoppelt
R² = 0.43
-6
-4
-2
0
2
4
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-60 -40 -20 0 20 40 60 80
Verä
nderu
ng U
S V
erb
raucherindex z
um
Vorjahr
Excess Return Rohstoffe, p.a. in % (USD)
1970 – 2014 jährliche Daten; GSCI ER Index und VPI USA, Quelle: Bloomberg, GAM
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Risikoprämie «negativer Carry» in US WeizenPerformance, seit 02.01.1970
0
100
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400
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900
70 73 76 79 82 85 88 91 94 97 00 03 06 09 12 15
Weizenspotertrag +284.6%
Weizen ER Index -87.7%
Stand: 15.07.2015 Quelle: Bloomberg, GAM
17
Risikoprämie «positiver Carry» in KupferPerformance, seit 04.04.1986
0
500
1000
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2000
2500
86 87 88 89 90 92 93 94 95 96 97 99 00 01 02 03 04 06 07 08 09 10 11 13 14 15
Kupferspotertrag +286.2%
Kupfer ER Index +1204.8%
Stand: 15.07.2015 Quelle: Bloomberg, GAM
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-10% -5% 0% 5% 10% 15% 20%
Feeder CattleSoybean Meal
Live CattleCanola (Winnipeg)Rapeseed (Paris)
TinMilk III (Chicago)Cocoa (London)
Lean HogsCotton
SoybeansCocoa (New York)
Copper (LME)Ethanol
PalladiumCopper
PlatinumGold
Kerosene (TOCOM)Rubber
Gasoline RBOBNatural Gas (London)
Rough RiceSilverNickel
Sugar (London)LeadZinc
Orange JuiceSoybean Oil
AluminumMaize (Paris)
CornWheat
Robusta CoffeeNatural Gas (New York)
Heating OilOats
Gas OilCoffee Arabica
Milling Wheat (Paris)Red Wheat (Minneapolis)
Wheat (Kansas)Sugar 11 (New York)
Crude WTI OilBrent Crude
Risikoprämien sind Inflations,- DeflationsprämienWarenterminspreads auf 12 Monate, 25.08.2015, Ø +2% Contango
Backwardation Contango
(positiver Carry) (negativer Carry)
Quelle: Bloomberg, GAM
19
Prämie verändert Zins, Zins verändert Prämie Warenterminspreads auf 12 Monate, 17.03.1980, Ø +14% Contango
-25% -5% 15% 35% 55% 75% 95%
Silber
Hafer
Gold
Zucker
Weizen Kansas
Mais
Sojabohnen Mehl
Sojabohnen
Weizen Chicago
Weizen Minnepolis
Sojabohnenöl
Orangensaft
Kakao
Lebendvieh
Kaffee
Mastvieh
Baumwolle
Backwardation Contango
(positiver Carry) (negativer Carry)
Quelle: Bloomberg, GAM
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Vor dem Sonnenaufgang kommt die FinsternisPerformance verschiedener Anlageklassen, seit 25.08.2010
TOP
Gewinner
TOP
Verlierer
Stand: 25.08.2015 Quelle: Bloomberg, GAM
-120% -70% -20% 30% 80% 130%
Market Vectors Gold Miners ETF
WTI Crude Oil TR
Brent Crude Oil TR
Bloomberg Commodities TR Index
JPY / USD
Emerging Markets Currency JPMorgan Index
Copper TR
iShares MSCI Emerging Markets ETF
EUR / USD
ISHARES CHINA LARGE-CAP ETF
Gold TR
World FX Carry Long/ Short
iShares High Yield Corporate US Bond ETF
CHF / USD
Bonds Global Aggregate JPMorgan USD TR Index (unhedged)
BofA ML European 8 Month Constant Tenor Dividend Futures Index
CHF Trade Weighted Index
US Bond US Govt 10+ Yr TR Index
US Dollar Trade Weighted Index
ISHARES EUROPE ETF
JP Risk Parity Long / Short Europe Equities Index USD
Switzerland Bonds Govt 10+ Yr Hedged USD Index TR
iShares MSCI Japan ETF
EMBI Global Total Return JPMorgan Index
Germany Bonds Govt 7-10 Yr Hedged USD Index TR
iShares MSCI World ETF
Bloomberg Global High Yield Corporate Bond Index
Barclays Black Chips ER USD Index
iShares MSCI Switzerland Capped ETF
SPDR S&P 500 ETF
Shares Russell 2000 ETF
Powershares QQQ Trust Series Nasdaq 100
21
0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1
1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015
Der Krug geht so lange zum Brunnen, bis er…S&P 500/ GSCI TR Index Ratio, seit 02.01.1970
Rohstoffe teuer/ S&P 500 günstig
Rohstoffe günstig/ S&P 500 teuer ?
Stand: 25.08.2015 Quelle: Bloomberg, GAM
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