perspectivas 2013 - carlos jaramillo iesa

Foro de perspectivas IESA 2013

Venezuela y el mercado de deuda Latinoamericana

Carlos Jaramillo Z., Ph.D

Antecedentes

• El mercado mundial de renta fija es del orden de 174 billones de dólares siendo los principales oferentes EE.UU., Japón e Italia

• La demanda mundial por títulos financieros es del orden de 23 billones de dólares y no se generan títulos a la velocidad que requieren los inversionistas

• Vivimos el final de un largo mercado alcista en renta fija denominada en dólares

• La Eurozona y EE.UU viven un proceso de desapalancamiento que puede durar una década

• La expansión de los balances de los bancos centrales del primer mundo de 5% del PTB mundial a 12% en escasos 4 años generan una abundante oferta de liquidez

• Los retornos esperados en los mercados de renta variable son inferiores a los promedios históricos

• The Dodd-Frank Act y cambios en los canales de distribución ha reducido la liquidez de los mercados secundarios de títulos valores

En un mundo de tasas extremadamente bajas

• No se cumplen premisas de los cálculos actuariales por lo que fondos de pensiones corporativos y planes de retiro individual sufren subcapitalizaciones

• Aumenta la propensión a tomar más riesgo de los inversionistas institucionales e individuales

• El dinero barato promueve fusiones y adquisiciones que perjudican a los tenedores de bonos de las empresas adquiridas

El dilema de la subida de las tasas de interés

• ¿Qué hacer mientras este momento llega?

• La prima que se paga por esperar

• Los títulos de renta fija alta calificación crediticia son los que sufren una mayor propensión a perder valor en un escenario de tasas al alza

Los bonos latinoamericanos en un panorama de tasas bajas

• La oferta de títulos latinos, gubernamentales y corporativos es relativamente pequeña en el contexto global

• En su mayoría son títulos “plain vanilla”

• Condiciones macroeconómicas y ambientes de inversión atractivos favorecen la inversión en estos papeles

• No es un mercado muy líquido

• Fondos Mutuales e ETFs versus la tenencia de títulos individuales

Deuda venezolana denominada en dólares: el taburete de tres patas

• Cerca del 10% del mercado de deuda latinoamericano

• Es un mercado ilíquido

• Según Morningstar 42 de los 67 fondos mutuales de deuda emergente que esta empresa monitorea tienen posición en Venezuela, y 27 de ellos tienen más del 5% de su portafolio en activos venezolanos

• La alta volatilidad ha transformado a los papeles venezolanos en “vehículos de trading”

• La pata internacional: a veces política, otras económicas • La pata económica: relacionada con las finanzas de la república y PDVSA.

• La pata política: el costo del consenso

La deuda Venezolana denominada en dólares: ¿Qué le gusta a los mercados?

• Moser ( 2007) : Los inversionistas mostraban sensibilidad a los cambios de gabinetes, particularmente en el caso de los ministros de finanzas, ya que tales cambios cuestionaban el mantenimiento de la disciplina fiscal de los países y la voluntad de cumplir sus compromisos de deuda


• Hartelius, Kashiwase y Kodres (2008) : Encontraron que el diferencial es sensible tanto a la información contenida en las calificaciones crediticias (de las agencias S&P, Fitch y Moody's) como a expectativas de la evolución de las tasas de interés que fija la Reserva Federal y la volatilidad de dichas expectativas


Akitoby y Stratmann (2008):

• Los ajustes que apuntan a fortalecer el ingreso de los países tienen mayor impacto en la reducción del diferencial que los destinados a reducir el gasto

• Los mercados financieros tomaban en cuenta la composición del gasto: los recortes de gastos corrientes tenían mayor impacto en la reducción del diferencial que las reducciones en inversiones


Akitoby y Stratmann (2008) (continuación): • El diseño de las instituciones políticas también tiene un impacto en el spread soberano: el mercado premia a los gobiernos de derecha y penaliza a los regímenes de izquierda que financian gastos corrientes con incrementos de deuda. Akitoby y Stratmann encontraron también que el costo de la deuda aumentaba en años electorales


Akitoby y Stratmann (2010):

• Los mercados premiaban la democracia y la rendición de cuenta electoral, al exigir menores tasas de interés. Las instituciones políticas tienen un impacto sobre el costo de la deuda soberana que va más allá de los resultados fiscales y económicos que estas instituciones promueven


Liu y Spencer (2009):

• El diferencial de retorno dependía principalmente del riesgo país cuando la probabilidad de insolvencia era mayor, pero en períodos de mediano y bajo riesgo las variables macroeconómicas tenían mayor peso en la determinación del diferencial. En todos los casos, la tasa de interés nacional fue la variable más relevante para explicar el costo de la deuda


Baldacci y Kumar (2010):

• Evaluaron el impacto del déficit fiscal y el endeudamiento público para el período 1980-2008, en un grupo de 31 países que incluyó tanto desarrollados como emergentes. El deterioro fiscal impactó significativamente a las tasas de interés, aunque de manera no lineal: la magnitud del impacto dependía de las condiciones fiscales al inicio del análisis, el desarrollo institucional y los efectos de contagio de impactos en los mercados financieros globales

•La deuda Venezolana denominada en dólares: ¿Qué le gusta a los mercados?

Jaramillo & Tejada (2011):

• El estatus de grado inversión de un bono soberano reduce sustancialmente los costos financieros, debido a mejores expectativas que el mercado asigna a estos bonos y por la ampliación de la base de potenciales inversionistas

• La acumulación de reservas internacionales sólo es relevante en la reducción del diferencial de retorno de países cuyos bonos tienen la calificación de grado especulativo

•La deuda Venezolana denominada en dólares: ¿Qué le gusta a los mercados?

Jaramillo & Tejada (2011) (continuación):

• Las condiciones financieras globales desempeñan un rol fundamental en la determinación del diferencial de retorno de deuda soberana.

• Bajas razones de endeudamiento público externo como porcentaje del PIB y altas tasas de crecimiento de la economía nacional ayudan a mejorar las expectativas del mercado.

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Economy & Finance