华泰期货 农产品日报 2017-09-21 整体震荡运行 ·...
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华泰期货研究所 农产品组
陈玮
农产品组组长
021-68755980
从业资格号：F0284369
投资咨询号：Z0010681
范红军
谷物研究员
020-37595315
从业资格号：F0262666
投资咨询号：Z0002196
黄玉萍
蛋白粕研究员
021-68753967
徐亚光
油脂研究员
021-68758679
徐盛
白糖棉花研究员
021-68753967
从业资格号：F3023096
华泰期货|农产品日报 2017-09-21
整体震荡运行
市场分析与交易建议
白糖：原糖再度上涨 国内小幅震荡
昨日原糖再度上涨，因在巴西价格跌至与乙醇平价之下后阻止了卖盘，出现
空头回补。主力合约最高触及 14.78 美分每磅，最低跌到 14.38 美分每磅，最终收
盘价格上涨跌 2.16%，报收在 14.68 美分每磅。据外电消息，行业知名分析师成，
在当前榨季，巴西中南部地区料将乙醇产量提升 10 亿公升，此前的预估为 238 亿
公升，因生物燃料需求增加。咨询机构 Canaplan 主管 Lius Calos Correa Carvalho 称，
因生产乙醇利润增加，部分地区甚至高于糖，因此本榨季巴西中南部料将削减糖
产量 50-100 万吨。；相对地，国储抛储流拍的消息正逐步被市场消化。参考其他
品种的经验，我们认为此次抛储不影响市场中期走势，对于中短期投资者可以等
待价格企稳后，逢低买入 1801 合约。而在期权投资上，对于现货商则可以在短期
进行持有现货的基础上进行滚动卖出略虚值看涨期权的备兑期权组合操作，在未
来 1-2 年，备兑期权组合的操作可以作为现货收益的增强器持续进行；同时对于
价值投资者而言，亦可以买入 6300 至 6400 行权价的虚值看涨期权，等待糖价上
涨使得虚值期权变成实值后，可以平仓前期低行权价的看涨期权并继续买入新一
轮的虚值看涨期权（行权价 6500 或 6600 的看涨期权），并在糖价达到 6600 元/吨
以上时逐步择机止盈。
棉花&棉纱：美棉小幅震荡，国内棉花企稳攀升
ICE 棉花期货昨日小幅震荡，市场关注周四发布的美国农业部周度出口销售
数据，报每磅 69.27 美分。上周美国农业部发布的庞大的全球棉花库存预估引发了
价格大跌，不过澳洲出口前景疲弱，加上飓风对美国作物造成的巨大损失，可能
令这一预估发生转变；国内方面，郑棉与棉纱企稳攀升，最终棉花主力 1801 合约
收盘报 15630 元/吨，涨 270 元/吨，棉纱主力 1801 合约收盘报 23385 元/吨，涨
290 元/吨。储备棉轮出方面，本周第 3 日轮出 27399 吨，实际成交 27234 吨，成
交率 99.40%，成交均价涨 189 元/吨至 14924 元/吨，9 月 21 日计划轮出量在 3 万
吨，其中新疆棉 2.1 万吨。现货价持稳，CC Index 3128B 报 15972 元/吨，较前一
交易日维持不变。下游纱线现货亦持稳，32 支普梳纱线价格指数 23380 元/吨，40
支精梳纱线价格指数 26880 元/吨。总之，美棉小幅波动，国内新花逐步上市，短
期郑棉受此影响而维持震荡，中后期看涨不变，投资者则可以等美棉利空消化完
毕逐步逢低买入。同时近期棉纱现货逐步坚挺，我们可以等待棉纱企稳后亦可逐
步逢低买入。
豆菜粕：美豆继续窄幅震荡
CBOT 大豆继续窄幅震荡走势，主力 11 月合约收盘小涨报 970.4 美分/蒲。美
豆出口保持强劲，周三 USDA 公布私人出口商向中国销售 13.2 万吨大豆，向未知
目的地销售 108 万吨大豆，其中 96 万吨 2017/18 年度付运。目前市场在丰产的利
空和需求强劲的利多之间博弈。美豆已经进入收割期，周一公布的作物生长报告
显示收割率 4%，和去年同期持平，但低于五年均值 5%，同时优良率和一周前相
比降 1%至 59%。相较之前，我们目前对市场相对看好，不出意外美豆丰收基本确
华泰期货研究所 农产品组
陈玮
农产品组组长
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徐盛
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华泰期货|农产品日报 2017-09-21
定，而需求强劲使得库消比再上升概率低，另外随着美国产量落地，后期关注点
将逐渐转移至南美大豆播种和生长，炒作题材增加。国内方面变动不大，上周港
口和油厂大豆库存均有所下降，不过仍处在历史同期高位。上周油厂开机率增至
58.72%，豆粕日均成交量由一周前 11.5 万吨增至 16.2 万吨，油厂豆粕库存此前连
续 6 周下降，不过上周略有回升，截至 9 月 17 日由 82.49 万吨升至 83.77 万吨。榨
利丰厚加上国庆前备货，本周油厂预计继续保持高开机。现货上本周成交和提货
量均明显增加，昨日豆粕成交量 23.82 万吨，成交均价 2791（-16），提货量 8.63
万吨。预计豆粕单边仍继续跟随美豆，基差暂时在当前水平保持稳定。
油脂：油脂暂震荡
美豆昨日小幅收涨，受制于商品反弹和美豆出口需求较强，市场在短暂调整
后美国需求强劲也将使得平衡表的期末库存和库消比增加幅度受限，价格可能还
将保持弱势震荡直至季节性收割低点前。马盘昨日震荡，九月包括后期产量预计
恢复较快，9 日 1-15 日马棕出口环比增 20%，对印度及次大陆出口量有下滑，此
轮马来上涨幅度已经较高，后期一旦产量恢复，马盘将出现较大幅度调整。国内
基本面变化不是太大，棕油库存 36 万吨，豆油 136 万吨，节日备货已经进入后期，
成交逐渐减少，后期棕油到港逐渐增多压力慢慢凸现出来。商品期货出现止跌企
稳，操作上建议观望市场氛围，待风险释放完全后可考虑介入基本面较强的菜油
多单。另外棕油在持续上涨后基差走低，相对豆菜油价值上也处于相对高位，后
期产量大概率恢复较快，马盘也已在调整，套利上可考虑适时介入豆棕或菜棕价
差。
玉米及淀粉：期价冲高回落
国内玉米现货价格整体稳中有跌，其中华北地区玉米深加工企业收购价继续
下跌，其他地区持稳；淀粉现货价格整体稳定，个别厂家下调报价 30 元/吨。玉
米与淀粉期价早盘增仓上行，午后大幅减仓回落。展望后期，考虑到目前玉米远
月期价对应的产区和销区价格高企，不利于新作玉米的实际需求与补库需求。因
此，我们维持看空判断；对于淀粉而言，考虑到环保检查影响或趋弱，后期新作
玉米上市前后有新增产能投放，我们预计远期供需趋于改善，结合玉米期价预期，
再加上潜在可能的深加工补贴政策，我们同样认为远月淀粉期价亦存在高估。在
这种情况下，我们建议投资者可以考虑继续持有前期 1 月玉米/淀粉空单或淀粉-
玉米价差套利组合，以 8 月下旬高点作为止损。
鸡蛋：现货价格继续大跌
芝华数据显示，全国鸡蛋价格继续大幅下跌，其中主产区均价下跌 0.20 元/
斤，主销区均价下跌 0.14 元/斤，贸易监控显示，贸易商收货容易，走货较慢，
贸易状况整体较前一日小幅恶化，贸易商库存偏低，较前一日继续小幅回升，贸
易商看跌预期继续增强，其中华东、西南与中南地区看跌预期较为强烈。鸡蛋期
价整体小幅反弹，以收盘价计， 1 月合约上涨 32 元，5 月合约上涨 11 元， 9 月
合约接近到期。分析市场可以看出，鸡蛋现货价格季节性高点已经过去，鸡蛋现
价后期或趋于震荡回落，对应期价或整体弱势，但考虑到市场对春节前供需预期
相对乐观，或将限制期价后期跌幅，后期重点关注现货价格走势，建议谨慎投资
者观望为宜，激进投资者可以逢高少量参与做空。
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华泰期货|农产品日报 2017-09-21
生猪：过节便是劫，劫财还堵心
猪易网数据显示，昨日全国外三元生猪均价为 14.68 元/公斤,较上一日跌 0.05
元/公斤。距离国庆还有 10 天时间，“二师兄”却提前过节了，在我天朝假酒喝的
有点儿猛还有点儿多，再想嫦娥也白搭，飞估计是够呛，郑屠户在一边早就磨刀
霍霍了。可怜高老庄的高小姐了，多少个馍换来的会飞的好相公也只能认赔了。
放眼望去，举国上下一片绿油油，齐刷刷的跌啊！祸不单行，这边猪价没有起色，
饲料那边还涨起价来，牛猪这回不牛了，重量换不来单价啊，出栏吧！这不，这
个节鼓点只能是眼下这个光景! 听说山东还爆发了不大不小的疫情，这个就更堵
心了，大猪尽快出栏吧！眼下没啥好行情，勒紧裤腰带接着再干吧！
华泰期货|农产品日报
2017-09-21 4 / 14
农产品供需概况
图 1. 全球白糖供求格局 单位：千吨 图 2. 全球棉花库销比 单位：%
数据来源：USDA 华泰期货研究所
图 3. 全球大豆库存消费比 单位：%
数据来源：USDA 华泰期货研究所
图 4.玉米主产国库存使用比 单位：%
图 5. 油脂库消比
图 6. 中国猪肉产量与消费量比较 单位：万吨
数据来源：USDA 华泰期货研究所 数据来源：USDA 华泰期货研究所
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全球 中国 美国 印度
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Argentina Brazil China
South Africa Ukraine United States
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豆油库销比 棕油库销比 菜油库销比
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产量 消费量 缺口(进口-出口）
华泰期货|农产品日报
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现货库存及养殖存栏
图 7. 港口进口大豆库存 单位：万吨 图 8. 油厂大豆库存 单位：万吨
数据来源：天下粮仓 华泰期货研究所 数据来源：天下粮仓 华泰期货研究所
图 9. 油厂豆粕库存与未执行合同 单位：万吨 图 10. 沿海主要油厂菜粕库存和未执行合同 单位：吨
资料来源：天下粮仓 华泰期货研究所 数据来源：天下粮仓 华泰期货研究所
图 11. 棕榈油商业库存 单位：万吨 图 12. 豆油商业库存 单位：万吨
数据来源：天下粮仓 华泰期货研究所 数据来源：天下粮仓 华泰期货研究所
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豆粕库存（万吨） 豆粕未执行合同（万吨）
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未执行合同合计 菜粕库存合计（右）
华泰期货|农产品日报
2017-09-21 6 / 14
图 13. 中国北方港口玉米库存 单位：万吨 图 14. 中国南方港口玉米库存 单位：万吨
数据来源：汇易网 华泰期货研究所 数据来源：汇易网 华泰期货研究所
图 15. 能繁母猪存栏量 单位：万头 图 16. 生猪存栏量 单位：万头
数据来源：农业部 华泰期货研究所 数据来源：农业部 华泰期货研究所
图 17. 全国蛋鸡存栏总量 单位：亿只 图 18. 在产蛋鸡存栏量 单位：亿只
数据来源：芝华数据 华泰期货研究所 数据来源：芝华数据 华泰期货研究所
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母猪存栏量
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生猪存栏量
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生猪存栏量
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华泰期货|农产品日报
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图 19. 后备蛋鸡存栏量 单位：亿只 图 20. 育雏鸡补栏量 单位：万只
数据来源：芝华数据 华泰期货研究所 数据来源：芝华数据 华泰期货研究所
现货价格与基差
图 21. 国内白糖现货价格 单位：元/吨 图 22. 白糖期现价差 单位：元/吨
数据来源：文华财经、华泰期货研究所 数据来源：文华财经、华泰期货研究所
图 23. 棉花-涤纶价差 单位：元/吨 图 24. 棉花-粘胶价差 单位：元/吨
数据来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所 数据来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所
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南宁 柳州 昆明 乌鲁木齐 青岛
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柳州现货价格 白糖主力合约价格 期现价差（右轴）
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棉涤价差(右轴) 涤纶短纤（1.4D*38mm）
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棉粘价差（右轴） 粘胶短纤 (1.5D*38mm)
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华泰期货|农产品日报
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图 25. 豆粕 1 月基差 单位：元/吨 图 26. 豆粕 5 月基差 单位：元/吨
数据来源：天下粮仓 华泰期货研究所 数据来源：天下粮仓 华泰期货研究所
图 27. 豆油现货基差 单位：元/吨 图 28. 棕榈油现货基差 单位：元/吨
数据来源： 华泰期货研究所 数据来源： 华泰期货研究所
图 29.玉米现货价格 单位：元/吨 图 30. 玉米近月基差 单位：元/吨
数据来源：汇易网 华泰期货研究所 数据来源：汇易网 华泰期货研究所
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2017-09-21 9 / 14
图 31. 玉米淀粉价格 单位：元/吨 图 32. 淀粉近月基差 单位：元/吨
数据来源：汇易网 华泰期货研究所 数据来源：汇易网 华泰期货研究所
图 33. 主产区与主销区鸡蛋均价 单位：元/斤 图 34. 主要交割地区近月基差 单位：元/500KG
数据来源：芝华数据 华泰期货研究所 数据来源：芝华数据 华泰期货研究所
图 35. 全国集贸市场活猪与猪肉价格 单位：元/公斤
数据来源：农业部 华泰期货研究所
跨品种价差（油脂、粕类）
1900
2100
2300
2500
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3700
2009/01/05 2011/01/05 2013/01/05 2015/01/05 2017/01/05
吉林黄龙 黑龙江青冈 吉林大成
河北宁晋 山东诸城
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500
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2014/12/01 2015/07/01 2016/02/01 2016/09/01 2017/04/01
山东诸城近月基差 吉林长春近月基差
2.00
2.50
3.00
3.50
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5.00
5.50
6.00
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2013/11/06 2014/11/06 2015/11/06 2016/11/06
主销区均价 主产区均价
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0
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江苏南通 河北馆陶 湖北浠水 上海浦西
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Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17
华泰期货|农产品日报
2017-09-21 10 / 14
图 36. 广东豆菜粕单位蛋白价差 单位：元/蛋白 图 37. 南通豆菜粕单位蛋白价差 单位：元/蛋白
资料来源：wind 华泰期货研究所 资料来源：wind 华泰期货研究所
图 38. 豆棕价差 单位：元/吨 图 39. 菜豆价差 单位：元/吨
资料来源：wind 华泰期货研究所 资料来源：wind 华泰期货研究所
图 40 豆棕现货价差 单位：元/吨 图 41. 菜豆现货价差 单位：元/吨
资料来源：wind 华泰期货研究所 资料来源：wind 华泰期货研究所
-10
0
10
20
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2009/01/04 2011/01/04 2013/01/04 2015/01/04 2017/01/04
广东豆菜粕单位蛋白价差
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2009/01/05 2011/01/05 2013/01/05 2015/01/05 2017/01/05
南通豆菜粕单位蛋白差
华泰期货|农产品日报
2017-09-21 11 / 14
进口盈亏与进口榨利
图 44. 郑棉主力-ICE 主力（1%关税） 单位：元/吨 图 45. 郑棉主力-ICE 主力（配额外） 单位：元/吨
期现价格对比
资料来源：wind、华泰期货研究所 资料来源：wind 华泰期货研究所
图 46. 白糖进口成本（巴西） 单位：元/吨 图 47. 白糖进口盈利（巴西） 单位：元/吨
资料来源：华泰期货研究所
图 48. 大豆盘面压榨利润 单位：元/吨
资料来源：华泰期货研究所
图 49. 美玉米近月进口利润 单位：元/吨
数据来源：汇易网 华泰期货研究所 数据来源：汇易网 华泰期货研究所
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0
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8000
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2007/04 2009/04 2011/04 2013/04 2015/04 2017/04
1%关税成本 1%进口盈亏（右轴）
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2007/4/16 2010/4/16 2013/4/16 2016/4/16
40%关税成本 40%进口盈亏（右轴）
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2015/01 2015/06 2015/11 2016/04 2016/09 2017/02 2017/07
配额内进口成本 配额外进口成本
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0.00
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2015/01 2015/07 2016/01 2016/07 2017/01 2017/07
配额内价差 配额外价差
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1月 5月 9月
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2009/01/05 2011/01/05 2013/01/05 2015/01/05 2017/01/05
含税利润 不含关税利润 不含增值税利润
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图 50. 棕油进口利润 单位：元/吨 图 51. 豆油进口利润 单位：元/吨
数据来源：天下粮仓 华泰期货研究所 数据来源：天下粮仓 华泰期货研究所
生产利润与养殖利润
图 52. KC32S 价格走势以及利润 单位：元/吨 图 53. JC40S 价格走势以及利润 单位：元/吨
资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所 资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所
图 54. 玉米淀粉现货生产利润 单位：元/吨 图 55. 玉米淀粉盘面生产利润 单位：元/吨
数据来源：汇易网 华泰期货研究所 数据来源：汇易网 华泰期货研究所
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2007年6月 2010年6月 2013年6月 2016年6月
KC32S利润（右轴） KC32S CCindex328
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2007年8月 2010年8月 2013年8月 2016年8月
JC40S利润（右轴） JC40S CCindex328
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山东诸城 吉林长春 河北秦皇岛
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5月 1月 9月
华泰期货|农产品日报
2017-09-21 13 / 14
图 56. 蛋鸡养殖利润 单位：元/只 图 57. 生猪养殖利润 单位：元/头
数据来源：芝华网 华泰期货研究所 数据来源： 搜猪网 华泰期货研究所
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2017 2012 2013
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2010/01/08 2012/01/08 2014/01/08 2016/01/08
头猪盈利（右轴） 猪粮比 猪料比
华泰期货|农产品日报
2017年 9月 21日 14 / 14
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