中银国际证券有限责任公司

每日焦点 | 中银国际证券研究报告 2016年 3月 1日

指数表现

收盘 一日 %

今年 以来 %

恒生指数 19,112 (1.3) (12.8) 恒生中国企业指数 7,916 (1.5) (18.1) 恒生香港中资企业指数 3,413 (2.1) (15.8) 摩根士丹利资本国际香港指数 10,967 (1.1) (9.2) 摩根士丹利资本国际中国指数 51 (1.3) (14.6) 沪深 300指数 2,877 (2.4) (22.9) 台湾证交所指数 8,411 0.5 0.9 孟买 SENSEX指数 23,154 0.8 (11.3) 日经 225指数 16,016 (0.1) (15.9) 韩国综合股价指数 1,917 (0.2) (2.3) 澳大利亚 ASX 200指数 4,902 0.6 (6.8) 道琼斯工业平均指数 16,517 (0.7) (5.2) 标普 500指数 1,932 (0.8) (5.5) 金融时报 100指数 6,097 0.0 (2.3)

商品价格表现

收盘 一日 %

今年 以来%

布兰特原油(美元/桶) 37 3.2 (7.2) 黄金(美元/盎司) 1,240 0.1 16.9 铜(美元/吨) 4,695 (0.2) (0.2) 铝(美元/吨) 1,596 1.2 6.4 镍(美元/吨) 8,491 0.3 (3.3) 铁矿石指数(美元) 49.6 2.8 13.9 中国国内钢筋 25 2,121 (0.2) 6.0 中国国内高速线材 2,138 (0.3) 6.2 中国国内热轧钢 2,115 (0.3) 6.1 中国国内冷轧钢 2,778 0.5 6.3 波罗的海干散货运价指数 327 0.6 (31.6)

中银国际证券有限责任公司

具备证券投资咨询业务资格

璞玉共精金 (A股) 精金 楚天科技—买入 .............................................................................................................2

(300358.CH/人民币 26.17; 目标价格：人民币 32.20) 杨绍辉/闵琳佳

证券投资咨询业务证书编号：S1300514080001/ S1300514080002

调整目标价格—公司公告业绩快报，2015年实现收入 9.75亿元，同比下滑 3%，营业利润 1.53亿元，同比下滑 6%，净利润 1.48亿元，同比下滑 5%，如果剔除股权激励成本，那么净利润为 1.62亿元，同比增长 3%。此外，公司公告将以 1.26亿元设立全资子公司楚天智能机器人（长沙）有限公司。我们将目标价格下调至 32.20元，维持买入评级。

璞玉 宋城演艺—买入 .............................................................................................................4

(300144.CH/人民币 22.79; 目标价格：人民币 46.00) 旷实

证券投资咨询业务证书编号：S1300513100001

调整预测—2月 28日，宋城演艺发布 2015年年度报告，报告期内，公司实现营业收入 169,451.40万元，同比增长 81.21%，归属于上市公司股东的净利润 63,056.09万元，同比增长 74.58%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润 63,435.22 万元，同比增长 83.63%。基本每股收益为 0.45元/股，同比增长 66.67%。公司内生增长强劲，异地项目在今年有望延续高增长态势，桂林和上海两大项目将成为公司未来新的业绩增长点，六间房盈利增长稳定。整体来看，公司的业绩确定并有望持续高成长，后续线下演艺的海内外扩张+线上演艺的内容延伸+基于 IP 的多维度泛文娱扩张+粉丝经济及 VR/AR有望落地，将带来市值成长空间，建议现价买入。

海源机械—买入 .............................................................................................................9

(002529.CH/人民币 14.37; 目标价格：人民币 31.10) 彭勇

证券投资咨询业务证书编号：S1300514060001

最新信息—公司日前公布业绩快报，2015年实现营业收入 2.3亿元，同比增长 12.9%；归属于上市公司股东净利润 257万元，同比下降 20.6%；每股收益 0.01元，略高于我们预期。受宏观经济放缓等因素影响，压机等传统业务收入与净利润同比有所下降，复合材料模板等新材料业务收入与利润均快速增长，整体实现扭亏为盈。复合材料模板具有安全环保、省工节材等优点，在建筑等行业应用前景广阔，收入和利润有望延续高速增长态势。汽车轻量化势在必行，碳纤维复合材料具有强度高、密度轻等优点，是汽车轻量化有效手段。公司增发募资 6亿元发展新能源汽车碳纤维车身部件装备及生产项目已获得证监会批准，并已与多家新能源汽车厂商开展合作探讨。碳纤维汽车应用有望快速落地，并带动公司业绩爆发。我们预计 2016-2017年公司每股收益分别为 0.13 元和 0.40 元，考虑到公司碳纤维复合材料及设备在汽车行业应用的广阔市场前景，给予合理目标价 31.10元，维持买入评级。

证券研究报告 — 调整目标价格 2016 年 3 月 1 日

23% 买入 目标价格:人民币 32.20

原目标价格: 人民币 50.00

300358.CH 价格:人民币 26.17

目标价格基础:40 倍 16 年市盈率

板块评级:未有评级

股价表现

(24%)

16%

56%

96%

136%

176%

Mar-15

Mar-15

Apr-15

May-15

Jun-15

Jul-15

Aug-15

Aug-15

Sep-15

Oct-15

Nov-15

Dec-15

Jan-16

Feb-16

Mar-12

Apr-12

Apr-12

May-12

Jun-12

Jun-12

楚天科技 深圳成指

o

(%) 今年 至今

1 个月

3 个月

12 个月

绝对 (23.7) 11.8 (37.4) 9.8

相对深证成指 3.6 10.9 (12.4) 28.4

发行股数 (百万) 279 流通股 (%) 29

流通股市值 (人民币 百万) 2,148

3 个月日均交易额 (人民币 百万) 150

净负债比率 (%)(2016E) 净现金

主要股东(%) 长沙楚天投资有限公司 52

资料来源：公司数据，聚源及中银证券 以 2016 年 2 月 26 日收市价为标准

中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格

工业: 国防和机械

杨绍辉 (8621)2032 8569 shaohui.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514080001

闵琳佳 (8621) 2032 8512 linjia.min@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514080002

楚天科技 上年度业绩低于预期，设立机器人公司助力三大业务板块 公司公告业绩快报，2015 年实现收入 9.75 亿元，同比下滑 3%，营业利润1.53 亿元，同比下滑 6%，净利润 1.48 亿元，同比下滑 5%，如果剔除股权激励成本，那么净利润为 1.62 亿元，同比增长 3%。此外，公司公告将以1.26 亿元设立全资子公司楚天智能机器人（长沙）有限公司。我们将目标价格下调至 32.20 元，维持买入评级。

支撑评级的要点 受行业景气度和股权激励成本增加的双重影响，2015 年年度业绩仍低于

预期。（1）受医药行业增速下降及 GMP 验证等因素的影响，市场竞争加剧，产品销售价格下降；（2）2015 年 9 月公司实施股权激励，增加公司当期成本费用 1,324 万元，如果剔除此因素的影响，营业利润、利润总额、净利润等实现正增长，但仍低于市场预期。

设立医疗机器人子公司助力三大核心业务板块。公司搭建制药装备、医疗器械和技术、食品机械等三大业务集团，医药医疗机器人将渗透到制药装备、医疗器械和食品机械中，助力智慧药厂、外骨骼机器人等发展。楚天科技新研发的智能机器人预灌封无菌生产系统，海外市场定价 800万，公司定价 600 万元，2016 年度销售目标为 15-20 套，预期新增销售收入 0.9-1.2 亿元，毛利率 50%。

2016 年看点在于智慧药厂订单及智能医疗诊断治疗设备的新布局。公司将在制药装备、医疗器械和技术、食品机械等领域分设三大业务集团，10 年目标实现收入 200 亿元净利润 30 亿元，2016 年我们期待公司实现智慧药厂的订单突破以及智能医疗诊断治疗设备的进一步发展。

评级面临的主要风险

市场系统性估值下调风险，2016 年公司订单及季度业绩低于预期风险。

估值

我们预计 2015-2017 年公司净利润分别为 1.50、1.88、2.22 亿元，每股收益分别为 0.64、0.80、0.96 元，对比同业估值，我们将公司目标价由 50.00元下调至 32.20 元，对应 2016 年 40 倍市盈率估值，维持买入评级。

投资摘要

年结日：12 月 31 日 2013 2014 2015E 2016E 2017E 销售收入 (人民币 百万) 797 1,005 976 1,163 1,333 变动 (%) 35 26 (3) 19 15

净利润 (人民币 百万) 135 157 150 188 224 全面摊薄每股收益 (人民币) 2.045 1.343 0.641 0.804 0.959 变动 (%) n.a. (34.3) (52.3) 25.4 19.3

先前预测每股收益 (人民币) 0.822 1.044 1.280 调整幅度(%) (22.0) (23.0) (25.1)

全面摊薄市盈率(倍) 12.8 19.5 40.8 32.6 27.3 价格/每股现金流量(倍) 12.4 (351.9) 36.0 38.9 30.6 每股现金流量 (人民币) 2.10 (0.07) 0.73 0.67 0.86 企业价值/息税折旧前利润(倍) 25.3 22.0 44.0 33.9 27.7 每股股息 (人民币) 0.140 0.087 0.173 0.217 0.259 股息率(%) 0.5 0.3 0.7 0.8 1.0

资料来源：公司数据及中银证券预测

2016 年 3 月 1 日 楚天科技 3

损益表(人民币 百万)

年结日：12 月 31 日 2013 2014 2015E 2016E 2017E 销售收入 797 1,005 976 1,163 1,333 销售成本 (421) (599) (582) (683) (776) 经营费用 (88) (74) (231) (269) (302) 息税折旧前利润 289 332 164 211 255 折旧及摊销 (141) (164) (13) (15) (17) 经营利润 (息税前利润) 147 169 151 195 238 净利息收入/(费用) (1) 1 1 1 1 其他收益/(损失) 8 13 22 22 22 税前利润 155 183 175 219 261 所得税 (20) (26) (25) (31) (37) 少数股东权益 0 0 0 0 0 净利润 135 157 150 188 224 核心净利润 128 146 130 168 205 每股收益 (人民币) 2.045 1.343 0.641 0.804 0.959 核心每股收益 (人民币) 1.933 1.246 0.559 0.721 0.876 每股股息 (人民币) 0.140 0.087 0.173 0.217 0.259 收入增长(%) 35 26 (3) 19 15 息税前利润增长(%) 26 14 (10) 29 22 息税折旧前利润增长(%) 34 15 (50) 28 21 每股收益增长(%) n.a. (34) (52) 25 19 核心每股收益增长(%) n.a. (36) (55) 29 22

资料来源：公司数据及中银证券预测

资产负债表(人民币 百万)

年结日：12 月 31 日 2013 2014 2015E 2016E 2017E 现金及现金等价物 40 37 121 217 307 应收帐款 191 357 347 413 473 库存 416 377 365 429 488 其他流动资产 13 165 163 170 176 流动资产总计 660 935 997 1,229 1,444 固定资产 329 411 413 414 451 无形资产 77 76 76 76 76 其他长期资产 0 0 59 59 59 长期资产总计 417 501 562 563 600 总资产 1,076 1,436 1,559 1,793 2,044 应付帐款 518 424 412 486 554 短期债务 30 55 55 55 55 其他流动负债 45 97 93 110 126 流动负债总计 593 576 560 651 734 长期借款 0 0 0 0 0 其他长期负债 28 27 27 27 27 股本 66 117 234 234 234 储备 389 716 738 881 1,048 股东权益 455 833 971 1,114 1,282 少数股东权益 0 0 0 0 0 总负债及权益 1,076 1,436 1,559 1,793 2,044 每股帐面价值 (人民币) 6.90 7.13 4.16 4.77 5.49 每股有形资产 (人民币) 5.73 6.48 3.83 4.44 5.16 每股净负债/(现金)(人民币) (0.15) 0.15 (0.28) (0.69) (1.08)

资料来源：公司数据及中银证券预测

现金流量表 (人民币 百万)

年结日：12 月 31 日 2013 2014 2015E 2016E 2017E 税前利润 155 183 175 219 261 折旧与摊销 141 164 13 15 17 净利息费用 1 (1) (1) (1) (1) 运营资本变动 (195) 68 7 (46) (41) 税金 0 0 0 0 0 其他经营现金流 37 (422) (24) (30) (36) 经营活动产生的现金流 139 (9) 170 157 200 购买固定资产净值 (120) (127) (17) (17) (55) 投资减少/增加 0 0 0 0 0 其他投资现金流 1 (1) (59) 0 0 投资活动产生的现金流 (119) (128) (76) (17) (55) 净增权益 0 250 0 0 0 净增债务 (21) 25 0 0 0 支付股息 (9) (10) (11) (45) (56) 其他融资现金流 8 (1) 1 1 1 融资活动产生的现金流 (22) 264 (10) (44) (55) 现金变动 (2) 127 84 96 90 期初现金 (2) 127 37 121 217 公司自由现金流 21 (138) 94 140 145 权益自由现金流 (1) (112) 95 141 146

资料来源：公司数据及中银证券预测

主要比率 (%)

年结日：12 月 31 日 2013 2014 2015E 2016E 2017E 盈利能力 息税折旧前利润率 (%) 36.2 33.0 16.8 18.1 19.1 息税前利润率(%) 18.5 16.8 15.5 16.8 17.8 税前利润率(%) 19.4 18.2 17.9 18.8 19.6 净利率(%) 16.9 15.6 15.3 16.1 16.8 流动性 流动比率(倍) 1.1 1.6 1.8 1.9 2.0 利息覆盖率(倍) 108.1 n.a. n.a. n.a. n.a. 净权益负债率(%) 净现金 2.1 净现金 净现金 净现金 速动比率(倍) 0.4 1.0 1.1 1.2 1.3 估值 市盈率 (倍) 12.8 19.5 40.8 32.6 27.3 核心业务市盈率(倍) 13.5 21.0 46.9 36.3 29.9 目标价对应核心业务市盈率(倍) 25.9 40.1 89.5 69.3 57.1 市净率 (倍) 3.8 3.7 6.3 5.5 4.8 价格/现金流 (倍) 12.4 (351.9) 36.0 38.9 30.6 企业价值/息税折旧前利润(倍) 25.3 22.0 44.0 33.9 27.7 周转率 存货周转天数 268.0 241.5 232.9 212.3 215.6 应收帐款周转天数 79.3 99.4 131.5 119.2 121.3 应付帐款周转天数 196.3 171.0 156.2 140.9 142.3 回报率 股息支付率(%) 7.6 7.2 30.0 30.0 30.0 净资产收益率 (%) 34.8 24.4 16.6 18.0 18.7 资产收益率 (%) 14.1 11.5 8.7 10.0 10.6 已运用资本收益率(%) 34.4 24.5 15.8 17.8 19.0

资料来源：公司数据及中银证券预测

证券研究报告 — 调整预测 2016 年 3 月 1 日

102% 买入 目标价格:人民币 46.00

300144.CH 价格:人民币 22.79

目标价格基础:67 倍 16 年市盈率

板块评级:增持

股价表现

(24%)

24%

72%

121%

169%

217%

Mar-15

Mar-15

Apr-15

Apr-15

May-15

Jun-15

Jun-15

Jul-15

Jul-15

Aug-15

Sep-15

Sep-15

Oct-15

Nov-15

Nov-15

Dec-15

Dec-15

Jan-16

Feb-16

宋城演艺 深圳成指

(%) 今年 至今

1 个月

3 个月

12 个月

绝对 (12.6) 3.8 (26.6) 82.1

相对深证成指 14.7 2.9 (1.6) 100.7

发行股数 (百万) 1,453 流通股 (%) 84

流通股市值 (人民币 百万) 27,782

3 个月日均交易额 (人民币 百万) 338 主要股东(%)

杭州宋城集团控股有限公司 32 资料来源：公司数据，聚源及中银证券

中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格

休闲服务 : 景点 旷实* (8610)66229343 shi.kuang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300513100001

*梅林为本报告重要贡献者

宋城演艺 千古情系列 2015 全面开花，期待 2016 海内外战略扩张 2 月 28 日，宋城演艺发布 2015 年年度报告，报告期内，公司实现营业收入169,451.40 万元，同比增长 81.21%，归属于上市公司股东的净利润63,056.09 万元，同比增长 74.58%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润 63,435.22 万元，同比增长 83.63%。基本每股收益为 0.45元/股，同比增长 66.67%。公司内生增长强劲，异地项目在今年有望延续高增长态势，桂林和上海两大项目将成为公司未来新的业绩增长点，六间房盈利增长稳定。整体来看，公司的业绩确定并有望持续高成长，后续线下演艺的海内外扩张+线上演艺的内容延伸+基于 IP 的多维度泛文娱扩张+粉丝经济及 VR/AR 有望落地，将带来市值成长空间，建议现价买入。

支撑评级的要点 千古情系列景区全线发力，游客人次超预期增长，异地项目步入收获期。

公司 2015 年归属母公司股东的净利润为 63,056 亿元，扣除六间房并入的9,319 万元后，原来主业实现净利润为 53,737 万元，同比增长 48.78%。公司第四季度实现净利润 9,138 万元，同比增长 103.77%，主要是六间房并表所致。

线上娱乐平台六间房超额完成业绩目标，增厚公司净利润。2015 年 8 月，公司完成收购社交视频网站六间房。2015 年，六间房实现收入 72,715.28万元，净利润 16,207.24 万元，超额完成 1.5 亿元的业绩承诺，8 月份并表后增厚公司净利润 9,319 万元，超于预期。

影视娱乐板块快速起步，并购基金助力泛娱乐资源整合。

战略目标明确，打造“现场娱乐+互联网娱乐+旅游休闲+IP”四位一体的综合性娱乐生态圈。

评级面临的主要风险 旅游行业系统风险；六间房所处行业竞争加剧。

估值

我们小幅上调 2016-2018 年每股收益预测至 0.69 元、0.89 元、1.13 元，当前股价对应的市盈率估值分别为 33 倍、27 倍、22 倍，目标价 46.00 元，维持买入评级。

投资摘要

年结日：12 月 31 日 2014 2015 2016E 2017E 2018E 销售收入 (人民币 百万) 935 1,695 2,652 3,404 4,194 变动 (%) 38 81 56 28 23

净利润 (人民币 百万) 357 635 999 1,296 1,643 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.640 0.437 0.688 0.892 1.131 变动 (%) 16.7 (31.7) 57.2 29.7 26.8

原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.684 0.851 1.019 调整幅度 (%) 0.58 4.82 10.99

全面摊薄市盈率(倍) 35.6 52.1 33.1 25.5 20.1 价格/每股现金流量(倍) 24.1 36.2 22.0 19.0 16.0 每股现金流量 (人民币) 0.95 0.63 1.04 1.20 1.42 企业价值/息税折旧前利润(倍) 52.1 32.1 19.7 15.0 11.4 每股股息 (人民币) 0.112 0.059 0.093 0.121 0.153 股息率(%) 0.5 0.3 0.4 0.5 0.7

资料来源：公司数据及中银证券预测

2016 年 3 月 1 日 宋城演艺 5

点评：

1、千古情系列景区全线发力，游客人次超预期增长，异地项目步入收获期。公司 2015 年归属母公司股东的净利润为 63,056 亿元，扣除六间房并入的 9,319

万元后，原来主业实现净利润为 53,737 万元，同比增长 48.78%。公司第四季度实现净利润 9,138 万元，同比增长 103.77%，主要是六间房并表所致。

1）游客人次增长超预期：2015 年，公司整体观演人数 2,233.83 万人次，大幅增长 53.42%，成为公司业绩增长的主要驱动力。其中：宋城千古情观演人数增幅创近 5 年新高，8 月 16 日更是创造了单日演出 15 场的奇迹；三亚千古情观演人数同比增长 87.56%，连续第二年保持高速增长；丽江千古情观演人数同比增长 181.82%，成为增长最快的项目；九寨千古情观演人数同比增长近60%，成为当地最具竞争力的演艺企业。

2）千古情系列业绩表现靓丽：杭州宋城千古情作为成熟景区，凭借出色的营销策划，2015 年利润贡献仍保持较快增长，杭州乐园和动漫乐园则基本持平或略有下滑，预计整个杭州大本营贡献净利润约为 2.4-2.6 亿元，增长20%-30%；三亚千古情进入开业后的第三年，实现净利润 1.40 亿，同比增长75%，成为净利润贡献做多的异地项目；丽江千古情和九寨千古情均为开业第二年，分别实现净利润 7,175 万元和 6,431 万元，增长势头强劲。

注：三亚千古情 2013 年 9 月开业；丽江千古情 2014 年 3 月开业；九寨千古情2014 年 5 月开业。

图表 1. 公司分产品营业收入和毛利率情况 (万元) 营业收入 同比增长(%) 毛利率(%) 同比增减(%) 杭州宋城旅游区收入 70,075 14.91 70.15 1.30 三亚宋城旅游区收入 25,785 61.58 77.28 7.17 丽江宋城旅游区收入 17,120 131.56 62.92 11.01 九寨沟宋城旅游区收入 13,112 106.59 67.28 4.14 6.cn 互联网演艺平台收入 36,910 51.33

资料来源：公司公告、中银证券��

图表 2. 主要子公司的营业收入和净利润情况（单位：万元） 

营业收入 净利润 公司名称

2015 2014 同比增长(%) 2015 2014 同比增长(%) 杭州宋城艺术团有限公司 20,401 16,701 22.15 12,221 10,147 20 三亚千古情旅游演艺有限公司 25,785 15,958 61.58 14,043 8,030 75 丽江茶马古城旅游发展有限公司 17,120 7,393 131.56 7,175 922 678 阿坝州九寨千古情旅游发展有限公司 12,360 6,347 94.75 6,431 1,936 232 北京六间房科技有限公司 36,910 9,319

资料来源：公司公告、中银证券�

2、线上娱乐平台六间房超额完成业绩目标，增厚公司净利润。2015 年 8 月，公司完成收购社交视频网站六间房。2015 年，六间房实现收入 72,715.28 万元，净利润 16,207.24 万元，超额完成 1.5 亿元的业绩承诺，8 月份并表后增厚公司净利润 9319 万元，超于预期。2015 年，六间房月均页面浏览量达 5.34 亿，注册用户数达 3,518 万，网页端月均访问用户达到 2,857 万，较 2014 年月均增长约 45%，移动端月均访问量较 2014 年增长 79.9%，年均月人均充值金额为 702

元。在内容层面，截至 2015 年底，六间房签约表演者超过 8 万人，较 2014 年末增长 60%。�

2016 年 3 月 1 日 宋城演艺 6

3、公司通过强强联合的方式在桂林和上海实现新项目的落地，有望成为新的业绩增长点。其中，与桂林旅游合作共建《漓江千古情》，继续在国内一线旅游目的地复制千古情项目。还与上海世博合作推出《上海千古情》等城市演艺作品，从旅游演艺拓展到城市演艺，预计两个项目将在 2017 年上半年开业，有望延续第一批异地项目成功的态势，成为公司新一批业绩爆发的增长点。�

4、影视娱乐板块快速起步，并购基金助力泛娱乐资源整合。宋城娱乐首档素人版真人秀《全能极限王》获得同时段全国前三。本末映画发展迅速，通过持续与阿里系合作迅速提升行业知名度。2015 年 5 月和 2015 年 7 月，公司分别成立规模为 10 亿元的现场娱乐基金和规模为 30 亿元的互联网娱乐基金。报告期内，基金投资了嘻哈包袱铺、暖暖游戏、布卡动漫等数家行业龙头企业，迅速打响宋城演艺在现场娱乐和互联网娱乐的品牌，也为公司储备了一定的IP 资源。�

5、战略目标明确，打造“现场娱乐+互联网娱乐+旅游休闲+IP”四位一体的综合性娱乐生态圈。未来五年，公司致力于完成两个目标：1）一是在品牌上，成为“世界演艺第一”，在规模上跻身“全球主题公园集团”前三；2）成功打造“以演艺为核心的跨媒体跨区域的泛娱乐生态圈”。公司 2016 年工作计划如下：

1）持续提升大本营及三亚、丽江、九寨等异地项目，确保持续高增长；

2）做好阳朔、上海等项目的建设及剧目的策划和编创，争取于 2017 年上半年开业；

3）投资收购与自主投资并举，2016 年将是公司海外战略落地之年，公司将加快海外现场娱乐及旅游项目兼并收购的步伐；

4）加快整合资源，积极发挥两大基金的战略功能，通过收并购完善布局 O2O

娱乐生态圈；

5）进一步推动线上线下协同与融合，多维度拓展互联网娱乐的边界。公司将围绕六间房平台，大力打造吉祥物、“偶像天团”等优质自有 IP，并逐步推出经纪业务和周边衍生品；

6）以独木桥为核心，通过差异化竞争策略构建旅游 O2O 一站式产业链。

2016 年 3 月 1 日 宋城演艺 7

图表 3. 宋城演艺战略版图 

�资料来源：公司公告、中银证券��

6、维持买入评级：公司内生增长强劲，异地项目在今年有望延续高增长态势，桂林和上海两大项目将成为公司未来新的业绩增长点，六间房盈利增长稳定。整体来看，公司的业绩确定并有望持续高成长，后续线下演艺的海内外扩张+线上演艺的内容延伸+基于 IP 的多维度泛文娱扩张+粉丝经济及 VR/AR 有望落地，将带来市值成长空间，我们小幅上调 2016-2018 年净利润为 9.99 亿、12.96 亿、16.48 亿的预测，当前股价对应的市盈率估值分别为 33、27、22 倍，建议现价买入。

2016 年 3 月 1 日 宋城演艺 8

损益表(人民币 百万)

年结日：12 月 31 日 2014 2015 2016E 2017E 2018E 销售收入 935 1,695 2,652 3,404 4,194 销售成本 (307) (582) (868) (1,078) (1,266) 经营费用 (13) (107) (207) (342) (468) 息税折旧前利润 615 1,005 1,577 1,985 2,459 折旧及摊销 (161) (180) (224) (227) (231) 经营利润 (息税前利润) 454 825 1,354 1,758 2,228 净利息收入/(费用) 18 9 12 19 23 其他收益/(损失) 25 1 1 (3) (3) 税前利润 487 830 1,360 1,764 2,236 所得税 (127) (180) (351) (455) (576) 少数股东权益 (4) (15) (10) (13) (16) 净利润 357 635 999 1,296 1,643 核心净利润 357 635 999 1,296 1,643 每股收益 (人民币) 0.640 0.437 0.688 0.892 1.131 核心每股收益 (人民币) 0.640 0.437 0.688 0.892 1.131 每股股息 (人民币) 0.112 0.059 0.093 0.121 0.153 收入增长(%) 38 81 56 28 23 息税前利润增长(%) 28 82 64 30 27 息税折旧前利润增长(%) 31 63 57 26 24 每股收益增长(%) 17 (32) 57 30 27 核心每股收益增长(%) 17 (32) 57 30 27

资料来源：公司数据及中银证券预测

资产负债表(人民币 百万)

年结日：12 月 31 日 2014 2015 2016E 2017E 2018E 现金及现金等价物 1,020 1,483 2,612 3,382 5,016 应收帐款 5 16 15 19 24 库存 2 3 5 7 8 其他流动资产 26 237 259 269 280 流动资产总计 1,053 1,739 2,891 3,677 5,328 固定资产 1,873 1,865 1,812 1,769 1,735 无形资产 729 699 694 690 688 其他长期资产 185 2,681 2,689 2,692 2,695 长期资产总计 2,789 5,248 5,198 5,154 5,123 总资产 3,843 6,987 8,089 8,831 10,451 应付帐款 256 188 718 888 1,039 短期债务 0 0 0 0 0 其他流动负债 67 474 189 234 275 流动负债总计 323 662 906 1,122 1,314 长期借款 0 600 600 0 0 其他长期负债 5 11 0 0 0 股本 558 1,453 1,453 1,453 1,453 储备 2,887 4,150 5,008 6,122 7,534 股东权益 3,445 5,603 6,461 7,575 8,987 少数股东权益 70 111 122 134 150 总负债及权益 3,843 6,987 8,089 8,831 10,451 每股帐面价值 (人民币) 6.18 3.86 4.45 5.21 6.19 每股有形资产 (人民币) 4.87 3.38 3.97 4.74 5.71 每股净负债/(现金)(人民币) (1.83) (0.61) (1.38) (2.33) (3.45)

资料来源：公司数据及中银证券预测

现金流量表 (人民币 百万)

年结日：12 月 31 日 2014 2015 2016E 2017E 2018E 税前利润 487 830 1,360 1,764 2,236 折旧与摊销 161 180 224 227 231 净利息费用 (8) (4) (5) (9) (11) 运营资本变动 4 45 276 200 175 税金 (127) (180) (351) (455) (576) 其他经营现金流 11 43 4 12 14 经营活动产生的现金流 528 915 1,508 1,739 2,069 购买固定资产净值 (464) (242) (177) (185) (202) 投资减少/增加 119 (1,349) 5 0 0 其他投资现金流 (0) 0 0 0 0 投资活动产生的现金流 (345) (1,591) (172) (185) (202) 净增权益 20 633 (0) 0 0 净增债务 (30) 600 0 (600) 0 支付股息 (56) (84) (114) (181) (234) 其他融资现金流 (2) (11) 84 119 137 融资活动产生的现金流 (68) 1,138 (30) (662) (98) 现金变动 115 462 1,306 891 1,769 期初现金 905 1,020 1,483 2,612 3,382 公司自由现金流 183 (676) 1,336 1,553 1,867 权益自由现金流 152 (87) 1,335 953 1,866

资料来源：公司数据及中银证券预测

主要比率 (%)

年结日：12 月 31 日 2014 2015 2016E 2017E 2018E 盈利能力 息税折旧前利润率 (%) 65.8 59.3 59.5 58.3 58.6 息税前利润率(%) 48.6 48.7 51.0 51.6 53.1 税前利润率(%) 52.1 49.0 51.3 51.8 53.3 净利率(%) 38.2 37.5 37.7 38.1 39.2 流动性 流动比率(倍) 3.3 2.6 3.2 3.3 4.1 利息覆盖率(倍) 362.6 692.4 1,184.3 1,589.4 2,061.8 速动比率(倍) 3.3 2.6 3.2 3.3 4.0 估值 市盈率 (倍) 35.6 52.1 33.1 25.5 20.1 核心业务市盈率(倍) 35.6 52.1 33.1 25.5 20.1 目标价对应核心业务市盈率(倍) 71.9 105.2 66.9 51.5 40.7 市净率 (倍) 3.7 5.9 5.1 4.4 3.7 价格/现金流 (倍) 24.1 36.2 22.0 19.0 16.0 企业价值/息税折旧前利润(倍) 52.1 32.1 19.7 15.0 11.4 周转率 存货周转天数 1.8 1.5 1.7 2.0 2.2 应收帐款周转天数 1.9 2.3 2.1 1.8 1.9 应付帐款周转天数 84.7 47.8 62.3 86.1 83.8 回报率 股息支付率(%) 23.4 17.9 18.1 18.1 18.1 净资产收益率 (%) 10.9 14.0 16.6 18.5 19.8 资产收益率 (%) 9.2 11.9 13.3 15.4 17.2 已运用资本收益率(%) 13.8 16.9 20.2 23.7 26.6

资料来源：公司数据及中银证券预测

证券研究报告 — 最新信息 2016 年 3 月 1 日

116% 买入 目标价格:人民币 31.10

002529.CH 价格:人民币 14.37

目标价格基础:6.0 倍 15 年市净率

板块评级:增持

股价表现

(24%)

25%

73%

122%

170%

219%

Mar-15

Mar-15

Apr-15

Apr-15

May-15

Jun-15

Jun-15

Jul-15

Jul-15

Aug-15

Sep-15

Sep-15

Oct-15

Nov-15

Nov-15

Dec-15

Dec-15

Jan-16

Feb-16

海源机械 深圳成指

(%) 今年 至今

1 个月

3 个月

12 个月

绝对 (37.8) (9.5) (40.2) 35.9

相对深证成指 (7.0) (6.0) (16.2) 58.5

发行股数 (百万) 200 流通股 (%) 100

流通股市值 (人民币 百万) 2,874

3 个月日均交易额 (人民币 百万) 210

净负债比率 (%)(2016E) 净现金

主要股东(%) 福建海诚投资有限公司 24

资料来源：公司数据，聚源及中银证券 以 2016 年 2 月 29 日收市价为标准

中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格

机械设备 : 专用设备 彭勇* (8621)20328596 yong.peng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514060001

*朱朋、魏敏为本报告重要贡献者

海源机械 复合材料高增长，碳纤维汽车应用落地在望 公司日前公布业绩快报，2015 年实现营业收入 2.3 亿元，同比增长 12.9%；归属于上市公司股东净利润 257 万元，同比下降 20.6%；每股收益 0.01 元，略高于我们预期。受宏观经济放缓等因素影响，压机等传统业务收入与净利润同比有所下降，复合材料模板等新材料业务收入与利润均快速增长，整体实现扭亏为盈。复合材料模板具有安全环保、省工节材等优点，在建筑等行业应用前景广阔，收入和利润有望延续高速增长态势。汽车轻量化势在必行，碳纤维复合材料具有强度高、密度轻等优点，是汽车轻量化有效手段。公司增发募资 6 亿元发展新能源汽车碳纤维车身部件装备及生产项目已获得证监会批准，并已与多家新能源汽车厂商开展合作探讨。碳纤维汽车应用有望快速落地，并带动公司业绩爆发。我们预计 2016-2017 年公司每股收益分别为 0.13 元和 0.40 元，考虑到公司碳纤维复合材料及设备在汽车行业应用的广阔市场前景，给予合理目标价 31.10 元，维持买入评级。

支撑评级的要点

复合材料模板市场前景广阔，有望持续高速增长。复合材料模板具有安全环保、省工节材、高效便捷等优点，是传统木模、钢模的良好替代品，主要用于建筑、汽车等领域，符合国家“以塑代木、以塑代钢”的产业政策导向，应用前景广阔，收入和利润有望保持高速增长。

增发募资通过审批，碳纤维汽车应用落地在望。第四阶段油耗限值、碳排放要求和电动车续航里程是国内汽车厂商面临的三大挑战，汽车轻量化势在必行。碳纤维复合材料具有强度高、密度轻等优点，是汽车轻量化有效手段。公司增发募资 6 亿元开展新能源汽车碳纤维车身部件装备及生产项目已获得证监会批准，并与多家新能源汽车厂商开展合作探讨。碳纤维汽车应用有望快速落地，并带动公司业绩爆发。

评级面临的主要风险

1）碳纤维模压设备及碳纤维车身件市场推广不达预期；2）建材设备市场景气度大幅下行。

估值

我们预计 2016-2017 年公司每股收益分别为 0.13 元和 0.40 元，考虑到公司碳纤维复合材料及设备在汽车行业应用的广阔市场前景，给予合理目标价 31.10 元，维持买入评级。

投资摘要

年结日：12 月 31 日 2013 2014 2015E 2016E 2017E 销售收入 (人民币 百万) 253 207 233 263 527 变动 (%) 1 (18) 13 13 100

净利润 (人民币 百万) 9 3 0 36 110 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.055 0.020 0.013 0.130 0.397 变动 (%) 23.9 (63.1) (35.1) 890.4 205.3

全面摊薄市盈率(倍) 262.5 710.7 1,095.6 110.6 36.2 价格/每股现金流量(倍) (246.4) (39.5) (57.1) 18.6 (17.3) 每股现金流量 (人民币) (0.06) (0.36) (0.25) 0.77 (0.83) 企业价值/息税折旧前利润(倍) 129.2 85.3 243.1 32.8 15.2 每股股息 (人民币) 0.031 0.000 0.000 0.000 0.000 股息率(%) 0.2 n.a. n.a. n.a. n.a.

资料来源：公司数据及中银证券预测

2016 年 3 月 1 日 海源机械 10

损益表(人民币 百万)

年结日：12 月 31 日 2013 2014 2015E 2016E 2017E 销售收入 253 207 233 263 527 销售成本 (176) (131) (168) (160) (294) 经营费用 (55) (42) (54) (39) (80) 息税折旧前利润 21 34 12 64 153 折旧及摊销 (28) (34) (35) (36) (39) 经营利润 (息税前利润) (6) (1) (23) 28 114 净利息收入/(费用) 2 0 (2) 3 7 其他收益/(损失) 13 3 23 9 7 税前利润 9 2 (2) 39 128 所得税 (0) 1 3 (3) (18) 少数股东权益 0 0 0 0 0 净利润 9 3 0 36 110 核心净利润 9 3 0 37 111 每股收益 (人民币) 0.055 0.020 0.013 0.130 0.397 核心每股收益 (人民币) 0.056 0.020 0.002 0.142 0.426 每股股息 (人民币) 0.031 0.000 0.000 0.000 0.000 收入增长(%) 1 (18) 13 13 100 息税前利润增长(%) 42 (89) 3,045 (223) 306 息税折旧前利润增长(%) 22 58 (65) 440 138 每股收益增长(%) 24 (63) (35) 890 205 核心每股收益增长(%) 8 (64) (92) 8,236 200

资料来源：公司数据及中银证券预测

资产负债表(人民币 百万)

年结日：12 月 31 日 2013 2014 2015E 2016E 2017E 现金及现金等价物 153 60 121 815 604 应收帐款 123 134 106 143 370 库存 276 314 239 200 444 其他流动资产 17 26 38 15 87 流动资产总计 570 535 504 1,173 1,504 固定资产 432 463 441 428 398 无形资产 58 58 55 53 51 其他长期资产 71 79 222 124 142 长期资产总计 561 600 718 605 591 总资产 1,130 1,135 1,223 1,777 2,095 应付帐款 77 38 90 34 203 短期债务 0 39 25 0 0 其他流动负债 32 39 26 46 92 流动负债总计 109 116 141 80 295 长期借款 0 0 22 0 0 其他长期负债 24 23 24 24 24 股本 160 160 200 260 260 储备 836 834 837 1,414 1,517 股东权益 996 994 1,037 1,674 1,777 少数股东权益 0 0 0 0 0 总负债及权益 1,130 1,135 1,223 1,777 2,095 每股帐面价值 (人民币) 6.22 6.21 5.18 6.44 6.84 每股有形资产 (人民币) 5.86 5.85 4.91 6.23 6.64 每股净负债/(现金)(人民币) (0.72) (0.01) 0.11 (2.93) (2.10)

资料来源：公司数据及中银证券预测

现金流量表 (人民币 百万)

年结日：12 月 31 日 2013 2014 2015E 2016E 2017E 税前利润 9 2 (2) 39 128 折旧与摊销 28 34 35 36 39 净利息费用 (2) (0) 2 (3) (7) 运营资本变动 11 (55) 57 (51) (84) 税金 (0) 1 5 (5) (25) 其他经营现金流 (55) (40) (147) 184 (267) 经营活动产生的现金流 (9) (58) (50) 201 (216) 购买固定资产净值 (1) 0 10 21 7 投资减少/增加 (7) 0 0 0 0 其他投资现金流 (113) (61) (20) (42) (14) 投资活动产生的现金流 (120) (60) (10) (21) (7) 净增权益 (5) 0 0 0 0 净增债务 0 39 7 (46) 0 支付股息 0 27 53 103 221 其他融资现金流 (5) (30) (17) 503 (214) 融资活动产生的现金流 (10) 36 43 560 7 现金变动 (139) (83) (17) 740 (216) 期初现金 251 116 40 23 763 公司自由现金流 (129) (119) (60) 180 (223) 权益自由现金流 (131) (80) (50) 131 (229)

资料来源：公司数据及中银证券预测

主要比率 (%)

年结日：12 月 31 日 2013 2014 2015E 2016E 2017E 盈利能力 息税折旧前利润率 (%) 8.5 16.3 5.1 24.4 29.1 息税前利润率(%) (2.6) (0.4) (9.8) 10.7 21.7 税前利润率(%) 3.5 1.1 (1.0) 14.9 24.3 净利率(%) 3.5 1.6 0.1 13.8 20.8 流动性 流动比率(倍) 5.2 4.6 3.6 14.7 5.1 利息覆盖率(倍) n.a. n.a. (10.0) n.a. n.a. 净权益负债率(%) 净现金 净现金 2.2 净现金 净现金 速动比率(倍) 2.7 1.9 1.9 12.2 3.6 估值 市盈率 (倍) 262.5 710.7 1,095.6 110.6 36.2 核心业务市盈率(倍) 255.9 710.7 8,425.9 101.1 33.7 目标价对应核心业务市盈率(倍) 553.8 1,538.2

18,235.5 218.7 73.0

市净率 (倍) 2.3 2.3 2.8 2.2 2.1 价格/现金流 (倍) (246.4) (39.5) (57.1) 18.6 (17.3) 企业价值/息税折旧前利润(倍) 129.2 85.3 243.1 32.8 15.2 周转率 存货周转天数 555.7 823.9 601.6 500.3 399.7 应收帐款周转天数 167.7 226.6 187.6 172.4 177.4 应付帐款周转天数 84.8 102.0 100.0 85.4 81.8 回报率 股息支付率(%) 57.1 0.0 0.0 0.0 0.0 净资产收益率 (%) 0.9 0.3 0.0 2.7 6.4 资产收益率 (%) (0.6) (0.1) (1.9) 1.7 5.1 已运用资本收益率(%) 0.2 0.1 0.1 0.6 1.5

资料来源：公司数据及中银证券预测

 

2016年 3月 1日 中银国际证券有限责任公司 — 璞玉共精金 11

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评级体系说明

公司投资评级：

买入：预计该公司股价在未来 12个月内上涨 20%以上；

谨慎买入：预计该公司股价在未来 12个月内上涨 10%-20%；

持有：预计该公司股价在未来 12个月内在上下 10%区间内波动；

卖出：预计该公司股价在未来 12个月内下降 10%以上；

未有评级（NR）。

行业投资评级：

增持：预计该行业指数在未来 12个月内表现强于有关基准指数；

中立：预计该行业指数在未来 12个月内表现基本与有关基准指数持平；

减持：预计该行业指数在未来 12个月内表现弱于有关基准指数。

有关基准指数包括：恒生指数、恒生中国企业指数、以及沪深 300指数等。

 

 

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