섬유의복업 의류 및 oem 2q21 preview:...

산업분석 2021.07.06 www.daishin.com

섬유의복업 의류 및 신발 OEM 기업

2Q21 Preview: 쉬어가는 국면

2분기 소강상태, 3분기 성수기 수주 및 마진 회복 예상

- 상반기 백신접종으로 경제 정상화, 그리고 보복 소비 영향으로 크게 증가했던 글로벌 의류 벤더사들

의 수주는 2-3분기에도 큰 폭으로 성장하고 있는 것으로 파악됨. 그러나 1분기 가격 전가로 마진이

크게 개선된데 비해 2분기는 원재료 가격이 재차 상승하면서 마진율이 다소 하락하고, 지난 해 2-3

분기 방역제품(PPE) 특수로 인한 기저 부담으로 주가는 소강 상태에 접어듦

- 그러나 글로벌 의류 수주 동향의 바로미터가 되는 미국 도매의류 재고액 추이를 보면 재고액이 1년

전 소비가 급감할 당시 수준 정도 밖에 회복되지 않아 re-stocking 추이가 계속 이어질 가능성이 큰

상황. 올초 아시아, 미국 등 주요 시장의 경제 재개, 백신 보급으로 의류 소비가 크게 증가하면서 re-

stocking 흐름이 나타났는데 아직 절대 재고액 수준이 낮은 만큼 향후 경제 활동이 실질적으로 정상

화하면서 re-stocking 흐름은 가팔라질 것으로 보이며 당사는 이 시점을 3분기로 예상

화승엔터: 2분기에도 코로나19 영향이 여전히 크게 작용

- 투자의견 BUY 유지, 목표주가 24,000원(12개월 Fwd P/E 18배) 유지. 2분기에도 1분기와 마찬가지

로 설비 이전에 따른 비용이 발생한 것으로 파악. 본격적으로 수주와 설비 가동이 정상화 되는 시점

은 3분기말로 전망. 2분기 실적 발표 시점을 매수 타이밍으로 활용할 것을 추천

영원무역: 초우등생 성적은 여전히 좋아...

- 투자의견 BUY, 목표주가 55,000원(12개월 Fwd P/E 10배) 유지. 2분기 OEM 사업부 수주는

33%(USD 기준) 증가하고 Scott의 호실적으로 실적 개선 예상. 동사의 주력 품목인 기능성 우븐 시

장이 일반 니트 제품 보다 훨씬 수요가 견조한 상황인 것으로 판단. 의류 OEM 섹터의 valuation이

다시 상승할 것으로 예상되는 3분기말부터 동사의 저평가 매력이 다시 크게 부각될 것으로 전망

한세실업: 3분기 성수기 본게임이 여러모로 중요

- 투자의견 BUY 유지, 목표주가 32,000원(12개월 Fwd P/E 15배)으로 9% 하향. 2-3분기 지난 해

PPE 특수가 부담으로 작용하면서 영업이익은 감소할 것으로 보이나, 의류 수주 자체는 매우 양호. 3

분기부터 마진 다시 회복하며 주가도 의미 있는 상승 흐름 보일 것으로 전망

미국 도매 의류 재고액 & 글로벌 의류 OEM벤더 주가 흐름

-20

-10

0

10

20

20

23

26

29

32

35

(%)(USDbn)미국 도매의류 재고액(좌)

YoY(우)

0

2,000

4,000

6,000

0

300

600

900

1,200

1,500

12 13 14 15 16 17 18 19 20 21

Hansae(좌)Youngone(좌)Makalot(좌)Eclat(우)

(2010.01=100) ①벤더 consolidation

으로 주가 크게 상승

②미국 리테일

구조조정

③미국 리테일

구조조정 후

벤더 수주 증가

④Post -corona

대형벤더사

가파른 수주회복

자료: Bloomberg, 대신증권 Research Center

유정현

[email protected]

투자의견

Overweight

비중확대, 유지

Rating & Target

종목명 투자의견 목표주가

화승엔터프라이즈 Buy 24,000원(유지)

영원무역 Buy 55,000원(유지)

한세실업 Buy 32,000(하향)

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 -6.5 7.7 32.6 70.0

상대수익률 -8.1 2.2 16.1 10.6

-20

-10

0

10

20

30

40

80

100

120

140

160

180

200

220

20.06 20.09 20.12 21.03 21.06

(%)(pt) 섬유의복산업(좌)

Relative to KOSPI(우)

섬유의복업

2

Contents

1분기 보복 소비 이후 쉬어가는 국면 3

화승엔터(241590) 7

영원무역(111770) 9

한세실업(105630) 11

DAISHIN SECURITIES

3

1분기 보복 소비 이후 쉬어가는 국면

2분기 소강국면, 3분기

부터 진짜 실수요 반영

하며 re-stocking 재개

전망

상반기 백신접종으로 경제 정상화, 그리고 보복 소비 영향으로 크게 증가했던 글로벌 의

류 벤더사들의 수주는 2-3분기에도 큰 폭으로 성장하고 있는 것으로 파악된다. 그러나

1분기 가격 전가로 마진이 크게 개선된데 비해 2분기는 원재료 가격이 재차 상승하면서

마진율이 다소 하락하고, 지난 해 2-3분기 방역제품(PPE) 특수로 인한 기저 부담으로

주가는 소강 상태에 접어들었다.

그러나 글로벌 의류 수주 동향의 바로미터가 되는 미국 도매의류 재고액 추이를 보면 재

고액이 1년전 소비가 급감할 당시 수준 정도 밖에 회복되지 않아 re-stocking 추이가 계

속 이어질 가능성이 크다. 올초 아시아, 미국 등 주요 시장의 경제 재개, 백신 보급으로

의류 소비가 크게 증가하면서 re-stocking 흐름이 나타났는데 아직 절대 재고액 수준이

낮은만큼 향후 경제 활동이 실질적으로 정상화하면서 re-stocking 흐름은 가팔라질 것으

로 보인다.

그림 1. 미국 도매 의류 재고액 & 글로벌 의류 OEM벤더 주가 흐름

-20

-10

0

10

20

20

23

26

29

32

35

(%)(USDbn)미국 도매의류 재고액(좌)

YoY(우)

0

2,000

4,000

6,000

0

300

600

900

1,200

1,500

12 13 14 15 16 17 18 19 20 21

Hansae(좌)Youngone(좌)Makalot(좌)Eclat(우)

(2010.01=100) ①벤더 consolidation

으로 주가 크게 상승

②미국 리테일

구조조정

③미국 리테일

구조조정 후

벤더 수주 증가

④Post -corona

대형벤더사

가파른 수주회복

자료: Bloomberg, Valuewise, 대신증권 Research Center

섬유의복업

4

그림 2. Makalot vs. 한세실업 주가 그림 3. Eclat vs. 영원무역 주가

0

50

100

150

200

250

18 19 20 21 22

Makalot

한세실업

(2018.01=100)

30

60

90

120

150

180

210

240

18 19 20 21 22

Eclat

영원무역

(2018.01=100)

주: 2018.01=100 기준으로 산출

자료: Bloomberg, 대신증권 Research Center 주: 2018.01=100 기준으로 산출


그림 4. Adidas vs. 화승엔터 주가 그림 5. Nike vs. Feng Tay 주가

80

110

140

170

200

230

260

290

320

16.10 17.10 18.10 19.10 20.10 21.10

아디다스

화승엔터

(2016.10.03=100)

70

100

130

160

190

220

250

90

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210

240

270

300

16.10 17.10 18.10 19.10 20.10 21.10

나이키(좌)

Feng Tay(우)

(2016.10.03=100)



그림 6. Makalot 월 실적 추이 그림 7. Eclat 월 실적 추이

-40

-20

0

20

40

60

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0

20

40

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15 16 17 18 19 20 21

(%)(USDmn)

천

Makalot 월 매출액(좌)

yoy(우)

2021년 6월

yoy +10%

-40

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0

20

40

60

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150

15 16 17 18 19 20 21

(%)(USDmn)

천

Eclat 월 매출액(좌)yoy(우)

2020년 5월

yoy +79%

자료: Makalot, 대신증권 Research Center

자료: Eclat, 대신증권 Research Center

Daishin Securities

5

글로벌 peer 대비 한국 기업들의 valuation 큰 폭의 할인 상태 여전

의류 OEM 벤더사들의 valuation은 글로벌 peer 그룹의 valuation에 의해 결정되는 경

향이 있다. 이는 글로벌 소비 경기 회복 cycle에서 우리나라 기업들보다 마진 레벨이 높

은 대만 peer들의 valuation이 한국 기업들을 선행하고 그에 따라 우리 기업들의

valuation이 형성되기 때문이다.

일반적으로 ROE, OPM 등에서 대만 peer 그룹보다 열위에 있는 한국 기업들의

valuation이 할인돼서 거래되는데, 간혹 2014-2015년의 경우처럼 우리나라 기업들의 실

적 개선폭이 대만 기업들대비 훨씬 가파를 경우, valuation이 역전되는 경우도 생긴다.

2021년은 코로나 이후 글로벌 OEM 업계가 회복 구간에 있지만 한국 기업들의

valuation 할인률은 여전히 과도하다. 이러한 valuation 차이는 3분기 성수기 마진, 그리

고 2022년 이익 가시성이 뚜렷해지는 8-9월부터 좁혀질 가능성이 크다.

그림 8. 한국 OEM 기업들의 글로벌 OEM 기업 대비 valuation 할인/할증 수준

-25.2

-52.2-29.8-71.3

-14.1

-36.3

-120

-90

-60

-30

0

30

60

90

120

13 14 15 16 17 18 19 20 21

(%)한세실업 영원무역 화승엔터

주: 한세실업 vs. Makalot, 영원무역 vs. Eclat, 화승엔터 vs. Feng Tay과 각각 비교한 우리나라 기업들의 valuation 할증/할인 값


그림 9. 미 소매 의류 판매액 그림 10. 미 소매 의류 재고액

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

0

5

10

15

20

25

15 16 17 18 19 20 21

(%)(USDbn)미국 소매의류 판매액(계절조정)(좌)YoY(우)

-200

0

200

400

600

800

1,000

0

5

10

15

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30

15 16 17 18 19 20 21

(%)(USDbn)미국 소매의류 판매액(계절조정)(좌)YoY(우)

자료: US Census, 대신증권 Research Center

자료: US Census, 대신증권 Research Center

섬유의복업

6

표 1. 글로벌 OEM 기업 Valuation 비교 (단위: 십억원, USDmn, 원, USD, %, 배)

한세실업 영원무역 화승

엔터프라이즈 Makalot Eclat

Shenzou Int’l

Yu Yuen Feng Tay

(105630 KS) (111770 KS) (241590 KS) (1477 TT) (1476 TT) (2313 HK) (551 HK) (9910 TT)

주가 23,350 43,900 17,350 10 23 25 2 9

시가총액 934 1,945 1,051 2,298 6,429 37,006 3,944 7,590

매출액 20A 1,698 2,466 1,116

847 957 3,341 8,445 2,342

21F 1,702 2,727 1,354 1,080 1,300 4,244 9,931 2,917

22F 1,835 2,902 1,659 1,223 1,453 4,945 10,958 3,309

영업이익 20A 65 260 62 91 187 836 (25) 240

21F 110 305 80 130 272 1,086 550 365

22F 114 305 128 153 304 1,277 672 424

EPS 20A 1,123 3,332 662 0.3 0.5 0.5 0.0 0.2

21F 2,076 5,136 948 0.4 0.8 0.7 0.2 0.3

22F 2,216 5,517 1,654 0.5 0.9 0.8 0.3 0.3

영업이익률 20A 3.8 10.5 5.6 10.7 19.5 25.0 -0.3 10.3

21F 6.5 11.2 5.9 12.1 20.9 25.6 5.5 12.5

22F 6.2 10.5 7.7 12.5 20.9 25.8 6.1 12.8

PER 20A 15.6 9.5 21.4 20.5 27.2 37.6 N/A 36.1

21F 11.2 8.5 18.3 22.9 29.6 36.9 12.3 29.8

22F 10.5 8.0 10.5 19.8 26.2 31.4 9.4 25.1

PBR 20A 1.7 0.8 1.7 4.2 6.0 7.1 0.9 10.1

21F 1.9 1.0 1.8 5.4 8.1 7.7 1.0 9.7

22F 1.7 0.9 1.6 5.2 7.0 6.7 0.9 8.3

EV/EBITDA 20A 8.9 3.4 8.4 13.2 18.4 27.2 9.7 18.8

21F 7.7 4.2 8.0 14.4 21.4 28.1 6.1 16.9

22F 7.3 3.8 5.2 12.5 18.9 24.2 5.2 14.4

ROE 20A 11.0 8.0 9.3 21.4 22.8 19.5 -2.3 28.7

21F 18.3 11.9 10.5 25.5 29.3 22.1 8.0 36.8

22F 17.0 11.7 16.1 26.9 28.5 22.8 9.5 35.7

주: 2021. 7. 2 기준

자료: Bloomberg, Fnguide, 대신증권 Research Center

그림 11. 글로벌 의류 및 신발 OEM 기업 EPSG-PER 그림 12. 글로벌 의류 및 신발 OEM 기업 ROE-PBR

한세실업

영원무역

화승엔터

Makalot

Eclat

Textile

ShenZhou

Feng Tay

0

10

20

30

40

0 20 40 60 80 100

(21F PER, x)

(21F EPS growth, %)

한세실업

영원무역

화승엔터

Makalot

Eclat

Textile

ShenZhou

Yue

Yuen

Feng Tay

0

2

4

6

8

10

12

0 10 20 30 40

(21F PBR, x)

(21F ROE, %)



Daishin Securities

7

화승엔터(241590) – 2분기에도 코로나19 영향이 여전히 크게 작용

투자의견 BUY,

목표주가 24,000원

유지

동사의 2분기 매출액과 영업이익은 각각 3,402억원(+11%, yoy), 143억원(+23%, yoy)으

로 추정된다. 2분기 손익은 기존 예상 보다 부진할 것으로 예상되는데, 이는 1분기와 마

찬가지로 베트남 생산법인의 일부를 저급지(생산 원가가 낮은 급지)로 이전하는 가운데

발생한 비용 때문이다. 중저가 제품은 판가가 낮기 때문에 원가가 낮은 지역에서 생산하

는 것이 당연히 유리하다. 그러나 아직 오프라인 매장 운영이 완벽하게 정상화 단계가

아닌 상황에서 고가 제품 위주로 판매가 주로 이뤄지다 보니 동사의 계획과 달리 새로

이전한 저급지에서 고가 제품을 생산하게 되는 상황이 발생했다. 그리고 이는 생산 효율

저하, 가동율 하락을 야기했다.

베트남 법인의 효율 저하에 따른 생산원가 상승 이슈가 해결되기 위해서는 아디다스의

제품 판매가 완전히 회복돼야 하는데 이는 3분기 말부터 이뤄질 것으로 예상되므로 3분

기 7-8월까지 실적 회복세는 다소 밋밋할 것으로 보인다. 그러나 아디다스가 올해 2분

기부터 가파른 매출 성장 가이던스를 제시한 점과 3분기내 제품 판매 정상화를 고려하

면 동사의 하반기 실적 개선은 무난히 진행될 것으로 전망된다.

동사에 대해 투자의견 BUY와 목표주가 24,000원(12개월 Fwd P/E 16배)을 유지한다.

동사의 대만 peer 기업인 Feng Tay(TPE 9910)의 경우 2021-2022년 예상 P/E가 26배

수준인데 우리가 목표로 제시하는 P/E 18배는 2021년 하반기부터 향후 2년간 지속될

동사의 실적 개선 모멘텀을 고려할 때 과하지 않다는 판단이다.

표 2. 화승엔터 연간 실적 추정 변경 (단위: 십억원, %)

수정전 수정후 변동률

2021F 2022F 2021F 2022F 2021F 2022F

매출액 1,363 1,659 1,354 1,659 -0.6 0.0

영업이익 85 126 80 128 -5.9 1.4

지배지분순이익 62 99 57 100 -6.7 1.4

영업이익률 6.2 7.6 5.9 7.7

순이익률 4.5 6.0 4.2 6.0

자료: 화승엔터, 대신증권 Research Center

표 3. 화승엔터 영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원, 배, %)

2019A 2020A 2021F 2022F 2023F

매출액 1,202 1,116 1,354 1,659 1,983

영업이익 85 62 80 128 152

세전순이익 78 49 69 128 153

총당기순이익 65 41 57 100 119

지배지분순이익 62 40 57 100 118

EPS 1,031 662 948 1,654 1,945

PER 16.4 21.4 18.3 10.5 8.9

BPS 5,759 8,554 9,455 11,064 12,963

PBR 2.9 1.7 1.8 1.6 1.3

ROE 19.9 9.3 10.5 16.1 16.2

주: K-IFRS 연결기준, EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출


섬유의복업

8

표 4. 화승엔터 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원, %)

2020 2021F

2020 2021F 2022F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q

매출액 284 306 228 297 303 340 334 378 1,116 1,354 1,659

영업이익 18 12 9.0 24 11 14 22 32 62 80 128

영업이익률 6.4 3.8 3.9 8.0 3.7 4.2 6.7 8.5 5.6 5.9 7.7

YoY

매출액 22.3 3.9 -24.1 -20.5 6.6 11.1 46.1 27.2 -7.1 21.4 22.5

영업이익 98.1 -32.7 -64.1 -30.3 -38.9 22.5 148.2 36.6 -26.9 28.1 60.0

주: K-IFRS 연결기준


그림 13. Adidas vs. 화승엔터 주가 그림 14. Nike vs. Feng Tay 주가

80

110

140

170

200

230

260

290

320

16.10 17.10 18.10 19.10 20.10 21.10

아디다스

화승엔터

(2016.10.03=100)

70

100

130

160

190

220

250

90

120

150

180

210

240

270

300

16.10 17.10 18.10 19.10 20.10 21.10

나이키(좌)

Feng Tay(우)

(2016.10.03=100)



그림 15. 화승엔터 P/E 밴드 그림 16. 화승엔터 P/B 밴드

0

5

10

15

20

25

30

17 18 19 20 21

(천원) Price 10.0 x

12.5 x 15.0 x

17.5 x 20.0 x

0

5

10

15

20

25

30

17 18 19 20 21

(천원) Price 1.2 x

1.7 x 2.1 x

2.6 x 3.0 x

자료: Valuewise, 대신증권 Research Center 자료: Valuewise, 대신증권 Research Center

Daishin Securities

9

영원무역(111770) – 초우등생 성적은 언제나 좋아…

투자의견 BUY,


유지

동사의 2분기 매출액과 영업이익은 각각 6,633억원(+22%, yoy), 810억원(+57%, yoy)으

로 전망된다. OEM 사업부 달러 기준 수주 증가율은 33%로 추정되며 원/달러 환율 하

락으로 2분기 원화 매출액은 22% 수준의 성장을 기록한 것으로 파악된다. 지난 해 코

로나19 영향에 따라 공장 shut down으로 2분기 달러 수주액이 yoy -37% 크게 감소했

기 때문에 수주는 크게 회복된 것으로 보인다. 글로벌 주요 고객사들의 실적이 가파르게

개선되면서 동사가 그 수혜를 받고 있는 것으로 보이는데, 이로써 지난 해 연간 두 자릿

수 감소한 수주는 그 이상으로 크게 증가할 것으로 보인다. Scott의 경우 1분기에 이어

코로나19 수혜, 그리고 유럽에서 전기 자전거 인기열풍으로 2분기에도 매우 양호한 실

적을 기록한 것으로 추정된다.

동사에 대해 투자의견 BUY와 목표주가 55,000원(12개월 Fwd P/E 10배)을 유지한다.

지난 6개월간 주가는 절대수익률 40%, KOSPI 대비 21% 상대수익률을 기록하였는데

그럼에도 불구하고 12개월 Forward 기준 P/E는 아직 8배 수준이다. 글로벌 의류 OEM

기업들의 주가 반등이 예상되는 3분기 중 다시 한번 저렴한 valuation 매력이 부각되며

상승 흐름을 보일 것으로 보인다.

표 5. 영원무역 연간 실적 추정 변경 (단위: 십억원, %)


2021F 2022F 2021F 2022F 2021F 2022F

매출액 2,734 2,910 2,727 2,902 -0.2 -0.3

영업이익 309 319 305 305 -1.3 -0.1

지배지분순이익 230 255 228 244 -1.2 -0.1

영업이익률 11.3 10.9 11.2 10.5

순이익률 9.4 9.2 9.3 8.9

자료: 영원무역, 대신증권 Research Center

표 6. 영원무역 영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원, 배, %)

2019A 2020A 2021F 2022F 2023F

매출액 2,388 2,466 2,727 2,902 3,080

영업이익 238 260 305 305 315

세전순이익 234 249 337 339 349

총당기순이익 174 182 253 257 265

지배지분순이익 166 148 228 244 252

EPS 3,753 3,332 5,136 5,517 5,680

PER 9.1 9.5 8.5 8.0 7.7

BPS 41,602 41,408 44,952 49,747 54,886

PBR 0.8 0.8 1.0 0.9 0.8

ROE 9.8 8.0 11.9 11.7 10.9

주: K-IFRS 연결기준, EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출


섬유의복업

10

표 7. 영원무역 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원, %)

2020 2021F

2020 2021F 2022F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q

매출액 529 546 808 584 568 663 857 639 2,466 2,727 2,902

OEM(KRW) 273 268 467 284 261 328 497 321 1,292 1,407 1,518

OEM(USD) 228 219 393 254 230 292 452 292 1,095 1,266 1,380

Scott 231 260 301 257 275 312 316 269 1,049 1,173 1,231

영업이익 51 52 109 48 74 81 92 58 260 305 305

OEM 40 35 71 33 40 62 82 42 180 227 246

Scott 11 19 33 10 31 25 10 7 73 73 65

영업이익률 9.6 9.5 13.5 8.3 13.0 12.2 10.7 9.0 10.5 11.2 10.5

OEM 14.7 13.2 15.2 11.8 15.5 19.0 16.5 13.2 13.9 16.1 16.2

Scott 4.8 7.1 11.0 3.9 11.3 8.0 3.2 2.6 6.9 6.2 5.2

YoY

매출액 9.7 -18.6 18.3 5.5 7.4 21.6 6.1 9.4 3.4 10.6 6.4

OEM(KRW) -1.7 -33.5 4.6 -17.2 -4.6 22.4 6.4 13.3 -12.1 8.9 7.9

OEM(USD) -7.6 -36.5 5.0 -12.7 0.8 33.0 15.0 15.0 -13.0 15.7 9.0

Scott 25.7 5.5 47.0 42.6 19.0 20.0 5.0 5.0 28.7 11.8 5.0

영업이익 20.3 -42.7 54.6 39.0 46.2 56.5 -15.5 19.3 9.4 17.3 0.0

OEM 10.2 -46.9 10.0 12.0 0.5 76.6 15.5 27.2 -8.8 26.3 8.4

Scott 120.0 -7.5 560.0 흑전 181.8 35.1 -69.7 -30.0 141.7 0.7 -11.5

주: K-IFRS 연결기준


그림 17. 영원무역 P/E 밴드 그림 18. 영원무역 P/B 밴드

10

20

30

40

50

60

70

14 15 16 17 18 19 20 21

(천원)Price 6.0 x

12.0 x 18.0 x

24.0 x 30.0 x

10

20

30

40

50

60

70

14 15 16 17 18 19 20 21

(천원)Price 0.5 x

1.0 x 1.5 x

2.0 x 2.5 x



Daishin Securities

11

한세실업(105630) – 3분기 성수기 본게임이 여러모로 중요

투자의견 BUY 유지,


하향

동사의 2분기 매출액과 영업이익은 각각 3,897억원(-0.6%, yoy), 186억원(+1,046%,

yoy)으로 전망된다. 2분기 수주는 약 USD 기준 +8% 증가하였으며 원/달러 환율 하락

(yoy -8%)으로 원화 매출액은 전년 수준을 기록한 것으로 보인다. 지난 해 2분기

PPE(방역제품) 매출을 제거한 실질 수주 증가율은 대략 23%내외로 추정된다. 영업이익

은 전년 대비 큰 폭의 증가하였지만 2분기 원부자재 가격 상승, 판관비 제반 비용 증가

등의 영향으로 1분기 보다 마진율은 낮아진 것으로 보인다.

방역제품 특수가 이어졌던 지난 해 3분기 호실적 기저 영향으로 올해 3분기 수주는 소

폭 (-) 성장을 기록할 전망이다. 그러나 이를 제거한 수주 성장률은 2분기와 마찬가지로

20%를 상회할 것으로 추정된다. 3분기 이익은 매출이 전년보다 줄어든 만큼 증가하기

어려울 것으로 보이나 소비 회복, 성수기인 점 등을 고려할 때 3분기 영업이익률 8%는

무난히 달성할 수 있을 것으로 보인다.

동사에 대해 투자의견 BUY를 유지하며 2021-2022년 수주 증가율 전망치를 소폭 하향

함에 따라 목표주가를 32,000원(12개월 Fwd P/E 15배)으로 9% 하향 조정한다. 지난 상

반기 가파른 상승 후 주가는 조정을 거치고 있다. 주요 소비 시장인 미국의 소비 개선이

여전히 진행 중이고 저렴해진 valuation과 3분기 이후 수주단가 상승 등을 고려할 때 주

가는 2분기 실적 발표 후 다시 회복 흐름을 보일 것으로 전망된다.

표 8. 한세실업 연간 실적 추정 변경 (단위: 십억원,, %)


2021F 2022F 2021F 2022F 2021F 2022F

매출액 1,752 1,890 1,702 1,835 -2.8 -2.9

영업이익 126 120 110 114 -12.4 -5.6

지배지분순이익 95 94 83 89 -12.2 -5.3

영업이익률 7.2 6.4 6.5 6.2

순이익률 5.4 4.9 4.9 4.8

자료: 한세실업, 대신증권 Research Center

표 9. 한세실업 영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원, 배, %)

2019A 2020A 2021F 2022F 2023F

매출액 1,615 1,698 1,702 1,835 1,976

영업이익 85 65 110 114 115

세전순이익 59 70 112 119 120

총당기순이익 -17 36 83 88 89

지배지분순이익 0 45 83 89 89

EPS -6 1,123 2,076 2,216 2,230

PER NA 15.6 11.2 10.5 10.5

BPS 9,945 10,534 12,130 13,866 15,615

PBR 1.7 1.7 1.9 1.7 1.5

ROE -0.1 11.0 18.3 17.0 15.1

주: K-IFRS 연결기준, EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출,


섬유의복업

12

표 10. 한세실업 실적 및 전망 (단위: 십억원, %)

2020 2021F

2020 2021F 2022F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q

매출액 347 392 590 369 376 390 530 407 1,698 1,702 1,835

USD 290 321 497 337 332 347 482 370 1,439 1,531 1,653

영업이익 10 2 53 0 29 19 45 17 65 110 114

영업이익률 2.9 0.4 9.0 0.0 3.0 3.3 9.6 3.7 3.8 6.5 6.2

YoY

매출액 0.4 10.5 16.7 -9.7 8.1 -0.6 -10.2 10.4 5.2 0.2 7.8

USD -5.5 5.7 17.1 -3.0 14.3 8.0 -3.0 12.0 4.0 6.4 8.0

영업이익 7.3 -91.0 29.1 적전 195.4 1,046.0 -15.6 흑전 -21.8 70.3 3.2

주: K-IFRS 연결기준, 브랜드(한세엠케이)는 2020년 4분기부터 연결 실적에서 제외

2020-2021 매출액 및 영업이익 증가율은 자회사 실적 제외하고 산출


그림 19. 한세실업 & Makalot 주가 추이

0

50

100

150

200

250

18.1 18.7 19.1 19.7 20.1 20.7 21.1 21.7

Makalot

한세실업

(2018.01=100)

주: 2018.1=100


Daishin Securities

13

[Compliance Notice]

금융투자업규정 4-20조 1항5호사목에 따라 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없으며, 당사의 금융투자분석사는 자료작성일 현재 본 자료에 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 당사의 금융투자분석사는 본 자료의 작성과 관련하여 외부 부당한 압력이나 간섭을 받지 않고 본인의 의견을 정확하게 반영하였습니다.

(담당자:유정현)

본 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사 Research Center의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 본 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

[투자등급관련사항]

산업 투자의견

Overweight(비중확대): :향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 초과 상승 예상

Neutral(중립): :향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 예상

Underweight(비중축소):

:향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 하회 예상

기업 투자의견

Buy(매수): :향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 상승 예상

Marketperform(시장수익률): :향후 6개월간 시장수익률 대비 -10%p~10%p 주가 변동 예상

Underperform(시장수익률 하회):

:향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 하락 예상

[투자의견 비율공시]

구분 Buy(매수) Marketperform(중립) Underperform(매도)

비율 91.2% 7.9% 0.9%

(기준일자: 20210703)

[투자의견 및 목표주가 변경 내용]

화승엔터프라이즈(241590) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 영원무역(111770) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

19.06 19.10 20.02 20.06 20.10 21.02 21.06

Adj.Price Adj.Target Price(원)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

19.06 19.10 20.02 20.06 20.10 21.02 21.06


제시일자 21.07.06 21.04.09 21.01.08 20.07.10 20.06.02 20.03.27

제시일자 21.07.06 21.05.18 21.04.09 20.11.16 20.08.17 20.07.18

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 24,000 24,000 18,000 20,000 23,000 20,000 목표주가 55,000 55,000 52,000 48,000 42,000 40,000

괴리율(평균,%) (23.74) (14.99) (35.14) (45.29) (37.45) 괴리율(평균,%) (17.65) (17.43) (25.87) (30.44) (37.72)

괴리율(최대/최소,%) (10.42) 9.17 (21.75) (35.65) (25.00) 괴리율(최대/최소,%) (10.64) (5.77) (10.52) (23.45) (31.75)

제시일자 20.03.18 20.02.19 19.11.13 19.08.08 제시일자 20.05.17 20.03.27 19.11.14 19.08.14

투자의견 Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy

목표주가 20,000 27,000 22,000 18,000 목표주가 45,000 54,000 54,000 50,000

괴리율(평균,%) (57.50) (45.77) (24.14) (20.10) 괴리율(평균,%) (35.94) (55.00) (40.73) (28.91)

괴리율(최대/최소,%) (57.50) (33.52) (19.77) (10.83) 괴리율(최대/최소,%) (23.00) (49.44) (32.31) (25.50)

제시일자

제시일자

투자의견 투자의견

목표주가 목표주가

괴리율(평균,%) 괴리율(평균,%)

괴리율(최대/최소,%) 괴리율(최대/최소,%)

섬유의복업

14

한세실업(105630) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

19.06 19.10 20.02 20.06 20.10 21.02 21.06


제시일자 21.07.06 21.05.16 21.02.23 21.01.08 20.10.23 20.09.05

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 32,000 35,000 26,000 21,000 25,000 20,000

괴리율(평균,%) (30.10) (15.80) (19.37) (31.20) (11.10)

괴리율(최대/최소,%) (24.14) 5.96 (1.43) (24.80) (1.25)

제시일자 20.05.21 20.05.17 20.03.27 20.03.15 19.10.10 19.08.15

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 16,000 13,000 18,000 18,000 25,000 29,000

괴리율(평균,%) (22.41) (8.85) (40.19) (51.65) (33.35) (35.45)

괴리율(최대/최소,%) 9.69 (1.54) (30.83) (44.44) (21.40) (32.07)

제시일자

투자의견

목표주가

괴리율(평균,%)

괴리율(최대/최소,%)

섬유의복업 의류 및 oem 2q21 preview:...

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