유통 의류home.imeritz.com/include/resource/research/workflow... · 2015-07-08 · 유통/의류...

유통/의류

Neutral 여전히 부진한 2Q

2015. 07. 09

유통/의류

Analyst 유주연

(02-6309-4584)

[email protected]

▶ 유통업: 실적 부진 지속

- 백수오 및 MERS 여파로 2Q 유통업체의 실적은 부진을 지속. 편의점을

제외한 유통업체 대부분의 기존점성장률은 (-)를 기록. 소비심리 역시

12년 이후 최저점을 기록하고 있어 단기 소비 회복을 기대하기도 힘

든 상황

① 홈쇼핑, 백수오 파문 직격탄→ 백수오 파문으로 CATV, 인터넷, 카

탈로그 매출이 역신장. 모바일 성장세 역시 둔화. 관련 비용도 2Q

에 일시 반영. 제 7홈쇼핑 개국, T-Commerce 10개 사업자 전개, 쿠

팡의 투자 확대 등으로 온라인 경쟁 구도는 더욱 심화

② 백화점, 아울렛 성장률마저 둔화 → MERS 직격탄. 침체된 소비심

리 및 채널 이동 효과로 부진. 2Q SSSG는 -3% 수준, 동기간 아울

렛 SSSG는 3%대 예상

③ 할인점, MERS 여파를 온라인으로 일부 상쇄→ 2Q SSSG는 -3%대

를 예상, 단, 온라인 판매 확대로 일부 상쇄. 6월 온라인몰 매출 증

가율은 할인점 3사 모두 40% yoy 이상 증가

④ 편의점, 높은 성장세 유지 → 지속적인 점포 수 증가, SSSG +10%.

담배가격 인상 효과, HMR 선호 등 구조적인 부분과 MERS 여파로

근거리 소비채널 선호 현상 확대에 기인

⑤ 슈퍼마켓→ 기존점성장률 (+) 전환, 이익 개선

- Global Peer 비교 시, 편의점 실적이 부각

- 유통업 Top Picks: 2Q 양호한 실적 기대되는 BGF리테일(027410), 이마

트(139480)을 Top picks로 추천

▶ 의류업: 유통보다 조금 나은 상황

- 내수 의류업체: MERS 여파, 아웃도어 하강 사이클, 해외 직접 구매 확

대 영향 등으로 내수 의류업체 2Q 매출은 저조. 신규 브랜드 확대, 유

통 채널 다변화를 통해 성장성 또는 수익성을 제고 중인 한섬(020000),

LF(093050)에 관심 유효

- 의류 수출업체: 중국에서 호실적이 부각 중인 베이직하우스(084870),

아비스타(090370)에 관심 유효. 단, 국내 실적 둔화는 우려 사항

- OEM 업체: 전방산업의 부진, 경쟁 심화 등으로 과거 대비 실적 개선

폭 축소. 업체별 실적 차별화 진행

RA 김설희

(02-6309-4510)

[email protected]

Top Picks

이마트(139480)

Buy, TP 330,000원

BGF리테일(027410)

Buy, TP 198,000원

한섬(020000)

Buy, TP 42,000원

LF(093050)

Buy, TP 40,000원

2Q FY15 Earnings Preview

Meritz Research 2

유통업 Preview (Neutral)

유통업체 합 2Q 실적

(단위: 억원, %, 배) 14.2Q 15.2Q YoY, % 14 15E 16F YoY, %

유통업 매출 148,456 157,965 6.4% 605,879 644,056 680,347 5.6%

영업이익 8,120 7,801 -3.9% 32,489 33,675 36,379 8.0%

영업이익률 5.7% 4.9% -0.8%P 5.4% 5.2% 5.3% 2.3%P

순이익 5,938 5,500 -7.4% 19,194 22,410 24,517 9.4%

PER (X).A 15.0 15.4 14.1

Market PER(X).B 10.3 10.1 9.5

Premium.C(C=A/B%) 145.8 153.2 148.8

자료: 각 사, 메리츠종금증권 리서치센터 실적 반영에 따른 연간 추정치와 목표주가 수정

(억원, %) 변경 후 변경 전 조정률 목표주가 비고

15E 16F 15E 16F 15E 16F 종전 수정 조정 요인

신세계

매출 25,939 28,054 25,939 27,251 0.0 2.9

영업이익 2,820 2,891 2,868 3,098 -1.7 -6.7

순이익 1,816 1,741 1,568 1,827 15.9 -4.7 200,000 200,000

이마트

매출 137,172 141,929 137,172 141,929 0.0 0.0

영업이익 6,433 7,197 6,433 7,197 0.0 0.0

순이익 3,786 4,326 3,786 4,326 0.0 0.0 330,000 330,000

롯데쇼핑

매출 291,893 303,923 291,893 303,923 0.0 0.0

영업이익 11,159 11,818 11,154 11,627 0.0 1.6

순이익 6,129 6,823 6,133 6,739 -0.1 1.3 300,000 300,000

현대백화점

매출 16,235 17,223 16,341 17,322 -0.6 -0.6

영업이익 3,641 3,943 3,709 4,013 -1.8 -1.7

순이익 2,865 2,927 2,912 2,973 -1.6 -1.6 180,000 180,000

GS 리테일

매출 58,890 65,093 58,890 65,093 0.0 0.0

영업이익 2,136 2,374 2,136 2,374 0.0 0.0

순이익 1,684 1,898 1,684 1,898 0.0 0.0 57,000 57,000

BGF 리테일

매출 41,332 46,791 41,332 46,791 0.0 0.0

영업이익 1,922 1,969 1,922 1,969 0.0 0.0

순이익 1,557 1,667 1,557 1,667 0.0 0.0 198,000 198,000

롯데하이마트

매출 39,256 41,798 39,995 42,583 -1.8 -1.8

영업이익 1,861 2,082 1,873 2,096 -0.7 -0.7

순이익 1,271 1,436 1,308 1,489 -2.8 -3.6 88,000 88,000

CJ 오쇼핑

매출 12,740 13,411 12,740 13,411 0.0 0.0

영업이익 1,322 1,518 1,428 1,521 -7.4 -0.2

순이익 961 1,121 1,039 1,125 -7.5 -0.3 300,000 300,000

GS 홈쇼핑

매출 11,601 12,556 11,698 12,661 -0.8 -0.8

영업이익 1,180 1,356 1,244 1,359 -5.1 -0.2

순이익 1,019 1,168 1,068 1,170 -4.5 -0.2 240,000 240,000

현대홈쇼핑

매출 8,998 9,570 9,104 9,682 -1.2 -1.2

영업이익 1,203 1,232 1,385 1,477 -13.2 -16.6

순이익 1,321 1,410 1,466 1,607 -9.9 -12.3 160,000 160,000

자료: 각 사, 메리츠종금증권 리서치센터


Meritz Research 3

신세계(004170)

(단위: 억원, %, 원) 14.2Q 15.2Q YoY, % 컨센서스 14 15E 16F YoY, %

신세계(004170) 매출 5,686 5,905 3.8% 6,148 24,923 25,939 28,054 8.2%

6M TP: 200,000원 영업이익 582 581 -0.3% 642 2,734 2,820 2,891 2.5%

HOLD 순이익 361 508 40.8% 548 1,566 1,816 1,741 -4.1%

종가 251,500 원 영업이익률 10.2% 9.8% -0.4%P 10.4% 11.0% 10.9% 10.3% -0.6%P

주식수 985 만주 EPS 15,908 18,446 17,683 -4.1%

시총 24,761 억원 BPS 237,635 242,487 258,952 6.8%

PER *연결기준 11.4 13.6 14.2

PBR 0.8 1.0 1.0

- 2Q 실적은 시장 컨센서스 하회 전망. 신세계 본업의 역신장(-1.5% yoy)에도, 신세계인터의 연결 반영으로 매출은 낮은 한자릿수

기록 예상. 본업에서의 역신장으로 영업이익 증가 폭은 감소. 당기순이익은 삼성생명 주식 매각차익 발생으로 큰 폭 증가 추정

- 16년도에 출점 집중. 2016년 신규 출점 3개점(김해점(2월)과 동대구점(16년 말), 하남복합 쇼핑몰(9월))과 증축 2개점(강남점

9,900평과 센텀시티점 2만평) 등으로 대규모 영업면적 증가 기대. 16년도 실적 추정치를 상향 조정

- 신세계∙이마트 삼성생명 지분 블록딜 (매각대금 6,500억원) 면세점 사업 진출을 위한 현금 마련; 신세계 보유지분 738만주 중

300만주를 3,276억원(주당 109,200원)에 매각. 매각 차익 375억원은 2Q에 반영

- 시내 면세점 낙찰이 주가에 선반영. 서울시내면세점 낙찰 여부와 무관하게 신세계조선호텔의 면세사업부가 신세계DF로 양도될

가능성 존재

이마트(139480)


이마트(139480) 매출 31,092 32,802 5.5% 33,902 131,536 137,172 141,929 3.5%

6M TP: 330,000원 영업이익 1,121 1,173 4.7% 1,292 5,830 6,433 7,197 11.9%

BUY 순이익 659 840 27.5% 761 2,900 3,786 4,326 14.3%

종가 230,000 원 영업이익률 3.6% 3.6% 0.0%P 3.9% 4.4% 4.7% 5.1% 0.4%P

주식수 2,788 만주 EPS 10,404 13,582 15,520 14.3%

시가총액 64,114 억원 BPS 234,489 237,076 251,092 5.9%

PER *연결기준 19.5 16.9 14.8

PBR 0.9 1.0 0.9

- 2Q 실적은 컨센서스 하회 전망. 본업 회복, 하반기 이후 완만한 실적 개선 기대

① 5월 SSSG은 3.0% yoy로 4월에 이어 (+)성장세 유지. 6월은 MERS 여파로 역신장 불가피하나, 온라인 매출 급성장(4,5월

28% yoy, 6월 50% 이상)으로 일정 부분 상쇄. 7월 이후에도 온라인몰의 고성장은 지속. 순이익은 삼성생명 주식 매각 차익

발생으로 대폭 증가 추정

② 이마트 본업의 경쟁력은 PB. 대표 PB는 `데이즈(15E 매출: 3,500억원)`와 `피콕(15E: 1,500억원)`으로 집객 효과 배가

- 신사업의 고성장

① 온라인몰의 정상화: PB 경쟁력 확보 등으로 매출은 20% 이상 성장 중. 영업이익률은 14년 -8.8%에서 올해 -4%대로 축소 기

대. 온라인몰 전용센터 추가 오픈 및 정상화 시 수익 개선 기대

② 트레이더스: 강제 휴무 지배 받아도 기존점성장률은 8% 이상, 현재 9개 매장, 장기적으로 40~50개까지 매장 확대. 18년 5

월, 기존 코스트코 3개 점포가 트레이더스로 전환될 수 있음

- 카테고리 킬러로 차별화, 복합쇼핑몰 출점

① 한국식 이케아 ‘더 라이프’ 출격(1,000평 규모, 15년 킨텍스에 오픈, 16년 센텀점, 첼시 아울렛 등에 출점 예정)

② 복합 쇼핑몰 출점: 하남 유니온스퀘어(이마트 90% 출자, 신세계프라퍼티) 등

- 중국: 잔존 점포는 9개점으로 올해 내 3~4개점 추가 철수 계획. 5~6개 점포로 BEP 유지 가능


Meritz Research 4

롯데쇼핑(023530)


롯데쇼핑(023530) 매출 69,215 71,462 3.2% 72,170 280,996 291,893 303,923 4.1%

6M TP: 300,000원 영업이익 3,335 2,905 -12.9% 3,155 11,884 11,159 11,818 5.9%

HOLD 순이익 2,359 1,632 -30.8% 1,798 5,267 6,129 6,823 11.3%

종가 234,000 원 영업이익률 4.8% 4.1% -0.8%P 4.4% 4.2% 3.8% 3.9% 0.1%P

주식수 3,149 만주 EPS 16,724 19,464 21,668 11.3%

시가총액 73,689 억원 BPS 399,154 413,329 433,142 4.8%

PER *연결기준 16.3 12.0 10.8

PBR 0.7 0.6 0.5

- 2Q 실적은 컨센서스 하회 예상. 메르스 영향으로 백화점, 대형마트의 기존점성장률은 (-) 추정. 반면, 편의점, 슈퍼부문의 매출은

선전. 전체 매출은 3.2% 증가 예상

① 백화점: 국내 SSSG -2% yoy 전망. 아울렛 매출 호조(아울렛 SSSG는 +3% 예상)에도 백화점 부진을 만회하기에는 역부족. 영업

이익은 낮은 성장률로 인한 고정비 증가 및 자산 유동화로 인한 임대료 증가로 전년수준을 밑돌 것으로 추정

② 할인점: SSSG -4% yoy 추정. 자율휴무의 의무휴업 전환 영향, 홈플러스의 가격 인하 정책 영향으로 외형이 감소. 해외부문은 경

쟁심화로 여전히 부진. 적자 점포 정리 등 수익 개선에 중점

③ 슈퍼, 편의점: 근린형 소비형태 확산 수혜

- 3Q 이후 완만한 실적 개선 기대

① 3Q 이후 기저효과, 강제휴무 효과 반감, 해외부문의 수익 악화 폭 둔화 등으로 영업이익 감소폭은 축소될 전망

② 중국 할인점 구조조정 노력으로 해외부문 적자 감소 폭 축소

③ 슈퍼와 편의점은 근린형 소비 트렌드 확산으로 호조세 지속될 전망

- 15년 신규출점: 마산점, 항동 아울렛, 광교 아울렛, '15년 증축 예정: 본점, 부산본점, 대구점, 강남점

현대백화점(069960)


현대백화점(069960) 매출 3,717 3,766 1.3% 3,898 15,519 16,235 17,223 6.1%

6M TP: 180,000원 영업이익 733 706 -3.7% 748 3,637 3,641 3,943 8.3%

BUY 순이익 644 557 -13.5% 600 2,684 2,865 2,927 2.1%

종가 138,500 원 영업이익률 19.7% 18.8% -1.0%P 19.2% 23.4% 22.4% 22.9% 0.5%P

주식수 2,340 만주 EPS 11,470 12,244 12,507 2.1%

시가총액 32,412 억원 BPS 136,414 146,325 158,085 8.0%

PER *연결기준 10.7 11.3 11.1

PBR 0.9 0.9 0.9

- 2Q 실적은 컨센서스 하회 예상. 15년 1Q 부진 요인, 메르스 여파, 신규점포 오픈 비용 발생 등으로 백화점 실적은 부진.

- 김포 아울렛 관련: 임대료 수취 매장. 매출은 출점 초기이나 회사 전망치 초과 달성 중. 출점에 따른 감가상각비 증가에도 불구

하고 광고판촉비 절감 노력과 신규 점포 매출 호조에 따른 비용 부담 완화. 최근 메르스 영향 받았으나, 여전히 매출 예상치 초

과 달성 중인 것으로 파악

- 4~5월 기존점성장률 (+) 전환. 당초 2Q 실적은 턴어라운드가 전망되었으나, 메르스 영향으로 6월 기존점성장률은 한 자릿수 (-)

성장률 예상됨. 그러나 6월 마지막 주 백화점 매출은 큰 폭으로 증가해 매출 정상화가 빠르게 일어나고 있는 점은 긍정적

- 3Q 판교점 메가스토어, 하반기 가든파이브의 오픈도 기대되는 상황. 내년까지 프리미엄아울렛 등 신규출점으로 외형 성장

가능


Meritz Research 5

GS리테일(007070)


GS리테일(007070) 매출 12,499 14,953 19.6% 14,558 49,624 58,890 65,093 10.5%

6M TP: 57,000원 영업이익 422 581 37.8% 544 1,433 2,136 2,374 11.1%

BUY 순이익 340 461 35.6% 423 1,113 1,684 1,898 12.7%

종가 52,600 원 영업이익률 3.4% 3.9% 0.5%P 3.7% 2.9% 3.6% 3.6% 0.0%P

주식수 7,700 만주 EPS 1,445 2,187 2,465 12.7%

시가총액 40,502 억원 BPS 19,902 20,933 22,811 9.0%

PER *연결기준 17.7 24.0 21.3

PBR 1.3 2.5 2.3

- 2Q 실적은 컨센서스 상회 추정. 편의점의 기존점성장률이 10%를 상회한 것으로 파악되고(산자부 자료 근거), 점포 수 증가 폭

은 편의점 평균 증가율(+7.3% yoy)을 상회한 것으로 추정

- 영업이익 증가 폭이 경쟁사 대비 큰 이유는 ① 기존점성장률 증가 폭 확대로 2분기 연속 적자를 기록했던 슈퍼마켓의 흑자전

환, ② 적자 사업부 미스터도넛의 철수, ③ 도시락 등 즉석식품 매출 호조인 것으로 추정

- 메르스 여파로 인한 근거리 유통채널 선호 현상은 ① 근거리 소비 형태의 편의성 부각, ② 가정 주류 문화 확대, ③ 담배가격

인상 효과 지속 등으로 3Q 이후에도 지속될 전망

- GS리테일의 강점

① 편의점 식품 강자: 도시락 대표 브랜드 ‘식객’ 등 보유, 메르스 여파로 도시락 판매 호조, 가정주류 문화 확대로 주류와 먹거

리 판매 증가

② 슈퍼부문의 턴어라운드: 14년 기준 영업이익률은 편의점 3.2%(1,106억원), 슈퍼 0.1%(16억원). 슈퍼의 정상화된 영업이익률이

2.5% 수준임을 고려하면, 이익 개선 여지 충분. 기존점성장률 5%로 추정. 업계 평균을 상회할 전망

③ 미스터도넛: 14년 6월 30일 철수. 적자 규모 연 30~40억

④ OTC 판매 호조, 홈쇼핑 픽업 서비스, 사진인화 서비스. 비콘 서비스 확대 등 근린 생활 밀착 서비스 제공으로 구매객수는

(+) 성장세를 유지할 전망

BGF리테일(027410)


BGF리테일(027410) 매출 8,498 10,957 28.9% 10,257 33,680 41,332 46,791 13.2%

6M TP: 198,000원 영업이익 386 544 41.0% 503 1,241 1,922 1,969 2.5%

BUY 순이익 338 441 30.5% 399 1,016 1,557 1,667 7.1%

종가 169,500 원 영업이익률 4.5% 5.0% 0.4%P 4.9% 3.7% 4.6% 4.2% -0.4%P

주식수 2,464 만주 EPS 4,125 6,318 6,767 7.1%

시가총액 41,765 억원 BPS 20,780 26,032 32,200 23.7%

PER *연결기준 18.5 26.8 25.0

PBR 3.7 6.5 5.3

- 2Q 실적은 컨센서스 상회 추정. 점포 수 증가율 +7.3%(산자부 자료) 고려 시, 기존점성장률은 +20%에 육박한 것으로 추산. 편의

점 채널로의 Traffic 증가에 주목할 만

- 담배 가격 인상 효과, 즉석 및 음료 식품 판매 호조에 기인

① 담배판매 증가율이 1월 +5.3% yoy, 2월 +7.7%, 3월 +46.4%, 4월 +53.5%, 5월 +58.9%로 확대, 흡연율 회복을 시현. 추세는

16년 2월까지 지속될 전망

② 도시락, 음료(주류 포함) 수요 증가. 메르스 여파, 가정주류 문화 확대 등 고려하면 6월 이후 매출 증가 폭은 확대될 전망

- 하반기 이후에도 편의점 업태의 호실적은 지속될 전망

① 차별화 상품 비중 확대를 통한 집객 및 수익 개선 효과

② 배달 서비스 확대, 근린 생활 밀착 서비스 제공으로 구매객수는 (+) 성장세를 유지할 전망

③ 가정 주류 문화 확산, 도시락 품질 개선으로 슈퍼, 요식업 등 유통 범위 확대

④ 향후 2~3년 내에도 연간 500개 점포 순증 계획. 부진 점포 정리로 효율성이 높은 편의점으로 구성, 영업 레버리지 효과 기대


Meritz Research 6

CJ오쇼핑(035760)


CJ오쇼핑(035760) 매출 3,328 3,384 1.7% 3,180 12,773 12,740 13,411 5.3%

6M TP: 300,000원 영업이익 390 279 -28.5% 360 1,422 1,322 1,518 14.8%

BUY 순이익 291 200 -31.3% 268 1,005 961 1,121 16.7%

종가 214,900 원 영업이익률 11.7% 8.2% -3.5%P 11.3% 11.1% 10.4% 11.3% 0.9%P

주식수 620 만주 EPS 16,195 15,495 18,078 16.7%

시가총액 13,330 억원 BPS 97,024 105,198 120,436 14.5%

PER *별도기준 16.1 13.9 11.9

PBR 2.7 2.0 1.8

- 2Q 실적은 컨센서스를 대폭 하회한 것으로 추정. 5월 백수오, 6월 메르스 영향으로 매출은 저조한 것으로 추정. 백수오 반품 관

련 비용 발생(50억원 추정)으로 감익 폭은 확대. 백수오 관련 비용을 제외해도, 낮은 취급고에 대한 송출 수수료 부담, 모바일

프로모션 비용 발생 등으로 수익성 둔화

- 3Q 이후에도 낮은 수익 구조는 유지될 전망이나, 중장기 그림(T-Commerce 컨텐츠 확보로 경쟁 우위, 이미용품 강화, 저수익 인

터넷 상품 판매 지양으로 이익 개선 도모, 해외 진출 확대) 접근 유효

- 해외: 인도법인 창고 화재 여파 등으로 인도 법인의 실적 정상화가 지연. 중국 법인의 실적은 분기 차 발생으로 우려 사항 아님.

지분법 손익 흑자 기조 유지에 의미

- 중국사업(동방CJ와 천천CJ, 남방CJ)의 지분법손익: 15.1Q 33억원(전년동기 37억원) 수준이 유지되고 있는 것으로 파악

- 3Q에 중남미 공중파 1위인 Televisa 그룹과의 합작회사인 CJ그랜드쇼핑(50:50) 설립 및 방송 송출이 예상. 현재 멕시코 TV홈쇼핑

시장은 연매출 200억원 정도의 소규모 업체들간의 경쟁 시장임. 3년내 멕시코 시장 취급고 1,000억원 목표

GS홈쇼핑(028150)


GS홈쇼핑(028150) 매출 2,570 2,769 7.7% 2,840 10,607 11,601 12,556 8.2%

6M TP: 240,000원 영업이익 380 272 -28.4% 324 1,414 1,180 1,356 15.0%

HOLD 순이익 313 234 -25.2% 280 1,201 1,019 1,168 14.6%

종가 191,200 원 영업이익률 14.8% 9.8% -5.0%P 11.4% 13.3% 10.2% 10.8% 0.6%P

주식수 656 만주 EPS 18,293 15,531 17,795 14.6%

시가총액 12,548 억원 BPS 131,159 132,743 143,504 8.1%

PER *별도기준 12.1 12.3 10.7

PBR 1.7 1.4 1.3

- 2Q 실적은 컨센서스를 대폭 하회한 것으로 추정. 모바일 취급고는 홈쇼핑 3사 중 여전히 가장 높은 수준이지만, 백수오 영향

등으로 CATV, 인터넷몰의 매출이 둔화. 영업이익은 백수오 관련 환불비용 발생(40억원 추정 반영), 낮은 취급고에 대한 송출 수

수료 부담, 모바일 채널 마케팅 비용 증가 등으로 감소 불가피

- 모바일 취급고 증가에 따른 광고 수입 증가 등을 기대. 비용 부담을 일부 상쇄할 수 있는 구조로 갈 수 있다는 점에 의미. 모

바일 매출은 13년 2,789억원, 14년 7,348억원, 15E 1.1조원으로 급증 예상. 영업이익은 모바일 채널 마케팅 비용이 투입됨에 따

라 감소. 또한, 물류센터 설립으로 모바일 관련 비용은 점진적으로 축소 전망

- 해외: 중국 매출은 지속적으로 증가. 인도, 태국의 적자 규모는 축소 중


Meritz Research 7

현대홈쇼핑(057050)


현대홈쇼핑(057050) 매출 2,077 2,036 -2.0% 2,174 8,679 8,998 9,570 6.4%

6M TP: 160,000원 영업이익 398 284 -28.7% 366 1,451 1,203 1,232 2.4%

HOLD 순이익 392 321 -18.0% 367 1,478 1,321 1,410 6.7%

종가 114,000 원 영업이익률 19.2% 13.9% -5.2%P 16.8% 16.7% 13.4% 12.9% -0.5%P

주식수 1,200 만주 EPS 12,321 11,009 11,748 6.7%

시가총액 13,680 억원 BPS 105,029 113,611 124,083 9.2%

PER *별도기준 11.2 10.4 9.7

PBR 1.3 1.0 0.9

- 2Q 실적은 컨센서스를 하회한 것으로 추정. 홈쇼핑 3사 모두 백수오 영향으로 2Q 실적은 부진.

- 모바일 예상매출은 13년 1,041억원, 14년 2,900억원에서 15년 6,000억원 이상 기대, 모바일의 OPM은 경쟁사대비 평균 3%p이

상 상회 추정되지만 점진적인 규모확대로 전년대비 하락할 전망

- 향후 계열사 활용(한섬과 의류 협업), 렌탈 사업 전개(6월부터 영업, 5년내 100만 고객확보 목표, 홈쇼핑을 통한 계정확보) 등으

로 신성장동력 확보

- 해외: 중국 완만한 개선, 베트남 하반기 송출, 태국 12월 송출

롯데하이마트(071840)


하이마트(071840) 매출 9,774 9,931 1.6% 10,657 37,543 39,256 41,798 6.5%

6M TP: 88,000원 영업이익 373 476 27.5% 529 1,444 1,861 2,082 11.9%

BUY 순이익 241 305 26.5% 366 964 1,271 1,436 12.9%

종가 68,700 원 영업이익률 3.8% 4.8% 1.0%P 5.0% 3.8% 4.7% 5.0% 0.2%P

주식수 2,361 만주 EPS 4,085 5,384 6,081 12.9%

시가총액 16,219 억원 BPS 71,381 76,081 81,831 7.6%

PER *연결기준 16.5 12.8 11.3

PBR 0.9 0.9 0.8

- 전년 동기대비 약 2% 수준의 점포 수 증가, 기존점성장률 -1~2% 가정 시, 매출은 전년수준 추정

- 생활가전과 같은 고마진 상품군의 매출 비중 증가로 매출총이익률이 개선, 14년 2Q부터 시작된 롯데마트 샵인샵 점포의 인력 구

조조정으로 손익구조가 안정화, 전년동기 다수의 출점으로 증가했던 광고판촉비를 절감하는 등 효율적인 판관비 집행

- 상품군별 매출: TV 매출 역신장, 백색가전과 생활가전 매출이 소폭 증가

- 2015년부터 신규 품목 및 카테고리 추가를 전략적으로 추진: 하이마트를 통한 이동전화 가입자 수는 100만명 정도로, 전체 모바일

가입자의 1.7% 수준. 15년 모바일 매출 증가율은 10%를 상회. 관련 액세서리 포함 매출 증가 폭은 확대 전망. 추후 롯데 유통 채

널에 모바일 및 관련 용품 공급자 역할 기대

- 롯데손해보험과 KT렌탈 주식을 각각 48만주(지분율 4.9%) 취득. 렌탈카 주차장 이용 수수료 수익 일부 발생 기대



Meritz Research 8

해외 백화점 2Q Preview

백화점 SEARS J.C. Penney Nordstrom Isetan

Mitsukoshi J Front

Retailing H2O

Retailing Sector

Average

Ticker SHLD US JCP US JWN US 3099 JP 3086 JP 8242 JP

단위 mn USD mn USD mn USD bn JPY bn JPY bn JPY

Sales 2014 2Q 8,013 2,764 3,392 285 285 128

2015 2QE 5,912 2,862 3,677 298 286 N/R

Growth(%) -26.2% 3.5% 8.4% 4.5% 0.1% N/R -1.9%

OP 2014 2Q -500 -132 331 6 10 6

2015 2QE -347 -72 320 7 11 N/R

Growth(%) -30.6% -45.8% -3.5% 12.7% 2.9% N/R -12.9%

Op margin (%) 2014 2Q 적자 적자 9.8% 2.2% 3.6% 4.8% 5.1%

2015 2QE 적자 적자 8.7% 2.4% 3.7% N/R 4.9%

PER (X). A 2014 N/A N/A 15.5 23.7 10.8 541.4

2015E N/A N/A 20.0 34.9 20.9 23.4

2016E N/A N/A 18.2 31.7 24.2 21.2

Market PER(X). B 2014 18.1 18.1 18.1 19.8 19.8 19.8

2015E 16.3 16.3 16.3 19.2 19.2 19.2

2016E 14.6 14.6 14.6 17.2 17.2 17.2

Premium. C 2014 N/A N/A 85.6% 120.1% 54.5% 2739.4% 749.9%

C=A/B(%) 2015E N/A N/A 122.7% 181.7% 109.1% 122.0% 133.9%

2016E N/A N/A 124.5% 183.8% 140.4% 122.8% 142.9%

주1) Sears와 J.C. Penney의 경우 경영 위험으로 인한 실적 부진 주2) J.C.Penny, Nordstrom, Sears의 결산월 1월, Isetan Mitsukoshi, H2O Retailing의 결산월 3월, J Front Retailing의 결산월 2월로 비교 타당성을 위해

Calendar year 기준으로 표기 자료: Bloomberg

해외 대형마트 2Q Preview

대형마트 Costco

Wholesale Target Wal-Mart Kroger Aeon Daiei

Sector Average

Ticker COST US TGT US WMT US KR US 8267 JP 8263 JP

단위 mn USD mn USD mn USD mn USD bn JPY bn JPY

Sales 2014 2Q 35,523 17,406 120,125 25,310 1,504 192

2015 2QE 36,577 17,396 119,864 25,459 N/A N/A

Growth(%) 3.0% -0.1% -0.2% 0.6% N/A N/A 0.8%

OP 2014 2Q 1,091 945 6,740 653 23 -4.0

2015 2QE 1,148 1,240 6,288 709 31 N/A

Growth(%) 5.2% 31.2% -6.7% 8.5% N/A N/A 9.6%

Op margin (%) 2014 2Q 3.1% 5.4% 5.6% 2.6% 1.5% -2.1% 2.7%

2015 2QE 3.1% 7.1% 5.2% 2.8% N/A N/A 4.6%

PER (X). A 2014 26.0 13.2 14.8 12.2 22.2 N/A

2015E 26.1 18.0 15.2 18.8 38.2 N/A

2016E 24.0 16.4 14.5 17.2 33.7 N/A

Market PER(X). B 2014 18.1 18.1 18.1 18.1 19.8 19.8

2015E 16.3 16.3 16.3 16.3 19.2 19.2

2016E 14.6 14.6 14.6 14.6 17.2 17.2

Premium. C 2014 143.9% 72.9% 81.7% 67.7% 112.6% N/A 95.8%

C=A/B(%) 2015E 159.6% 110.2% 93.1% 115.4% 199.2% N/A 135.5%

2016E 164.5% 112.2% 99.2% 117.9% 195.5% N/A 137.9%

주) Walmart, Target, Kroger의 결산월 1월, Costco의 결산월 8월, Aeon, Daiei의 결산월 2월로 비교타당성을 위해 Calendar year 기준으로 표기

자료: Bloomberg


Meritz Research 9

해외 편의점, 양판점 2Q Preview

편의점, 양판점 Walgreen Safeway Supervalu Seven&I Holdings

Lawson President

chain Sector

Average

Ticker WAG US SWY US SVU US 3382 JP 2651 JP 2912 TT

단위 mn USD mn USD mn USD bn JPY bn JPY mn TWD

Sales 2014 2Q 19,401 8,307 5,234 1,225 117 51,653

2015 2QE 29,423 8,654 5,410 1,561 146 51,916

Growth(%) 51.7% 4.2% 3.4% 27.5% 24.7% 0.5% 18.6%

OP 2014 2Q 889 124 135 78 17 2,813

2015 2QE 1,456 N/A 144 80 18 2,603

Growth(%) 63.7% N/A 6.7% 3.7% 4.2% -7.5% 14.2%

Op margin (%) 2014 1Q 4.6% 1.5% 2.6% 6.3% 14.3% 5.4% 5.8%

2015 2QE 4.9% N/A 2.7% 5.2% 12.0% 5.0% 6.0%

PER (X). A 2014 N/A N/A 10.6 19.2 18.6 28.0

2015E N/A N/A 10.4 23.8 23.6 25.1

2016E N/A N/A 9.8 21.4 21.1 22.5

Market PER(X). B 2014 18.1 18.1 18.1 19.8 19.8 14.2

2015E 16.3 16.3 16.3 19.2 19.2 13.5

2016E 14.6 14.6 14.6 17.2 17.2 12.5

Premium. C 2014 N/A N/A 58.3% 97.0% 94.0% 196.6% 111.5%

C=A/B(%) 2015E N/A N/A 63.8% 124.3% 122.8% 186.3% 124.3%

2016E N/A N/A 67.3% 124.1% 122.5% 180.3% 123.5%

주1) Walgreen의 결산월 8월, Safeway, President chain의 결산월 12월, Supervalu, Seven&I Holdings, Lawson의 결산월 2월로 비교타당성을 위해

Calendar year 기준으로 표기

자료: Bloomberg

해외 홈쇼핑 2Q Preview

홈쇼핑 Liberty

Interactive HSN INC

Sector Average

Ticker LINTA US HSNI US

단위 mn USD mn USD

Sales 2014 2Q 2,818 777

2015 2QE 1,976 826

Growth(%) -29.9% 6.3% -11.8%

OP 2014 2Q 289 42

2015 2QE 258 54

Growth(%) -10.6% 28.6% 9.0%

Op margin (%) 2014 2Q 10.3% 5.4% 7.8%

2015 2QE 13.1% 6.5% 9.8%

PER (X). A 2014 N/A 23.5

2015E N/A 19.7

2016E N/A 17.4

Market PER(X). B 2014 18.1 18.1

2015E 16.3 16.3

2016E 14.6 14.6

Premium. C 2014 N/A 130.0% 130.0%

C=A/B(%) 2015E N/A 120.4% 120.4%

2016E N/A 119.3% 119.3%

주) Liberty Interactive, HSN INC의 결산월 12월로 비교타당성을 위해 Calendar year 기준으로 표기

자료: Bloomberg


Meritz Research 10

[그림 1] 실질 장바구니 물가 [그림 2] 유가 하락세

자료: 통계청 자료: Thomson reuters

[그림 3] 전세 부담금 가중 [그림 4] 가계부채 증가 및 제 2금융권 대출 증가

자료: 한국은행 자료: 한국은행

[그림 5] 홈쇼핑 3사의 모바일 매출은 성장추세 유지 [그림 6] 인터넷과 모바일 쇼핑 거래액

자료: 각 사, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 통계청

[그림 7] 6월 CSI는 ‘12년 이후 최저수준인 99p 기록 [그림 8] 6월들어 400~500만원 분위 제외, 모두 하락

자료: 한국은행 자료: 한국은행

0

20

40

60

80

100

120

140

'00.2 '03.2 '06.2 '09.2 '12.2 '15.2

총지수(3m) 곡물(3m)

채소(3m) 과실(3m)

축산물(3m) 수산물(3m)

섬유제품(3m)

(2010=100)

0

40

80

120

160

'01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15

Dubai(USD)

40

60

80

100

120

'01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15

주택전세가격지수

2013.03=100

0

100

200

300

400

0

300

600

900

1,200

08.1Q 09.1Q 10.1Q 11.1Q 12.1Q 13.1Q 14.1Q 15.1Q

판매신용

가계대출

기타금융기관

(조원) (조원)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

12.1Q 12.3Q 13.1Q 13.3Q 14.1Q 14.3Q 15.1Q

CJOS GSHS HDHS(억원)

78 79 79 83

76 74 75

79 74

11 13 17

24 28

32

39

49 51

0

20

40

60

80

100

1Q13 2Q13 3Q13 4Q14 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15

인터넷쇼핑 모바일쇼핑(천억원)

0

20

40

60

80

100

120

140

'02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

CSI

0

20

40

60

80

100

120

140

'08.07 '09.07 '10.07 '11.07 '12.07 '13.07 '14.07

100만원미만 100-200만원

200-300만원 300-400만원

400-500만원 500만원이상

소비지출전망 CSI


Meritz Research 11

[그림 9] 152Q RBSI는 전분기대비 1p 상승한 100p 기록 [그림 10] RBSI, 편의점 호조 및 슈퍼마켓 회복

자료: 산업통상자원부, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 대한상공회의소, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 11] 유통업체 매출 동향(3M) [그림 12] 편의점, SSM 매출 동향(3M)

자료: 산업통상자원부, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 산업통상자원부, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 13] 의무휴업에 따른 대형마트 부진 지속

자료: 산업통상자원부, 메리츠종금증권 리서치센터

0

25

50

75

100

125

150

'02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

소매유통업 경기전망지수 전망치(RBSI)

0

40

80

120

160

200

09.1Q 10.1Q 11.1Q 12.1Q 13.1Q 14.1Q 15.1Q

인터넷쇼핑몰 편의점홈쇼핑 백화점

대형마트 슈퍼마켓

-20

-10

0

10

20

'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

할인점(3M) 백화점 (3M)(%)

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

'13.7 '13.10 '14.1 '14.4 '14.7 '14.10 '15.1

편의점 (3M ) SSM (3M)(%)

-10

-5

0

5

10

15

'06.1 '07.1 '08.1 '09.1 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1

대형마트구매객수(3M) 백화점구매객수(3M)

대형마트구매단가(3M) 백화점구매단가(3M)

(YoY, %)


Meritz Research 12

[그림 14] 편의점 구매객수와 구매단가 [그림 15] SSM 구매객수와 구매단가

자료: 산업통상자원부, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 산업통상자원부, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 16] 대형마트 휴업 대상 점포 수 [그림 17] 대형마트와 SSM의 요일별 매출 비중

자료: 각 사 주) 대형마트 3사는 이마트, 홈플러스, 롯데마트 기준으로 작성. SSM4사는

롯데슈퍼, GS슈퍼, 메가마트, 에브리데이리테일 기준으로 작성. 자료: 각 사, 유통업체연감

유통업체 기존점성장률

(%, yoy) 14.04E 14.05E 14.06E 14.07E 14.08E 14.09E 14.10E 14.11E 14.12E 15.01E 15.02E 15.01~02 15.03E 15.04E 15.05E 15.06E

롯데쇼핑 백화점 -0.3 1.8 -3.3 3.6 11.0 -5.0 -1.3 -6.0 -1.0 -11.0 6.0 -3.0 -1.0 low

single(+) -3.0 -3~-2

할인점 -4.7 2.1 -3.5 -4.7 2.9 -10.0 -1.5 -3.0 -6.0 -22.0 27.0 -1.5 -3.5 (-) 0.0 -2.2

슈퍼마켓 -1.9 0.1 -3.5 -2.7 -2.8 -4.5 -4.0 -5.0 -3.0 -12.0 12.0 -2.0 N/A N/A 0.0 N/A

신세계 백화점 -1.0 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 0.0 -1.3 1.6 N/A -5.0

이마트 할인점 -3.4 2.4 -4.8 -3.5 5.0 -2.1 1.3 -4.2 -1.0 -19.3 37.2 3.9 0.1 1.9 3.0 high

single(-)

현대백화점 백화점 1.1 3.5 -2.0 4.5 10.5 -2.5 2.0 -4.0 0.0 (-) (+) 0.0 -0.8 (+) low

single(+) -4~-3

산업통상

자원부

백화점 -1.4 0.8 -4.6 2.0 10.5 -6.3 -2.2 -6.5 -3.8 -18.3 6.6 -2.9 -5.7 0.0 3.1

할인점 -4.1 1.2 -5.9 -4.6 3.2 -10.1 -0.9 -4.7 -0.9 -11.0 24.5 1.0 -6.5 1.3 0.5

SSM 9.4 6.9 6.3 8.2 3.8 8.4 6.1 9.1 22.3 4.2 10.2 7.1 23.1 28.4 31.5

편의점 -3.2 -0.2 -4.2 -3.1 -3.7 -4.0 -3.1 -4.1 -1.8 -10.5 9.4 -1.7 -4.7 -1.4 -1.0

자료: 각 사, 산업통상자원부, 메리츠종금증권 리서치센터

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

22

'13.7 '13.10 '14.1 '14.4 '14.7 '14.10 '15.1 '15.4

편의점 구매객수(3M)

편의점 구매단가(3M)

(%)

-10

-5

0

5

10

'13.7 '13.9 '13.11 '14.1 '14.3 '14.5 '14.7 '14.9 '14.11 '15.1 '15.3 '15.5

SSM 구매객수(3M)

SSM 구매단가(3M)

(%)

40%

60%

71%

77%

74%

58%

3%3%

2%

8%

10%

12%

16%

19%

22% 31%

99%

36% 53%

63%

65% 68%

66%68% 70%

73% 76%84%

86%

87%

89%

91% 93% 75%

74%

66%

63%64%

47%

37%

35% 32%

34%

32%29%

26%

24%

16%

14%

13%

11%

9% 7%

0

100

200

300

400

500

'12.5 '12.10 '13.4 '13.9 '14.03 '14.08 '15.05

강제 휴무 자율 휴무(개)

수요일

휴무실시

12.7 12.3 11.212.8

14.3

21.3

15.4

13.4 12.813.6 13.8

14.8

18.4

13.2

0

5

10

15

20

25

월 화 수 목 금 토 일

대형마트 SSM(%)


Meritz Research 13

의류업 Preview(Neutral)

의류업체 합 2Q 실적

(단위: 억원, %, 배) 14.2Q 15.2Q YoY, % 14 15E 16F YoY, %

의류업 매출 14,717 16,789 14.1% 61,633 71,001 78,465 10.5%

영업이익 1,365 1,374 0.6% 5,514 5,999 6,867 14.5%

영업이익률 9.3% 8.2% -1.6%P 8.9% 8.4% 8.8% 0.3%P

순이익 1,149 1,096 -4.6% 4,148 4,373 5,610 28.3%

PER (X).A 21.5 21.9 14.6

Market PER(X).B 10.3 10.1 9.5

Premium.C(C=A/B%) 208.8 217.7 154.5


실적 반영에 따른 연간 추정치와 목표주가 수정

(억원, %) 변경 후 변경 전 조정률 목표주가 목표주가

15E 16F 15E 16F 15E 16F 종전 수정 조정 요인

신세계인터

매출 10,241 11,254 10,220 11,046 0.2 1.9

영업이익 270 337 267 322 1.1 4.7

순이익 346 469 343 459 1.1 2.3 170,000 170,000

LF

매출 14,299 14,921 14,386 15,012 -0.6 -0.6

영업이익 1,091 1,182 1,086 1,156 0.4 2.2

순이익 930 1,028 941 1,030 -1.1 -0.2 40,000 40,000

한섬

매출 5,785 6,568 5,785 6,568 0.0 0.0

영업이익 615 726 615 726 0.0 0.0

순이익 569 672 569 672 0.0 0.0 42,000 42,000

휠라코리아

매출 8,238 8,510 8,297 8,571 -0.7 -0.7

영업이익 910 957 913 960 -0.3 -0.3

순이익 296 824 298 827 -0.7 -0.3 132,000 132,000

영원무역

매출 17,587 20,586 18,296 21,366 -3.9 -3.6

영업이익 2,029 2,402 2,180 2,569 -6.9 -6.5

순이익 1,403 1,631 1,510 1,746 -7.1 -6.6 83,000 83,000


백화점과 할인점 월별 의류 매출 동향: 남성의류 제외 4월부터 회복세. MERS영향 있는 6월 부진 예상

(%, yoy) 백화점

여성정장 백화점

여성캐주얼 백화점

남성의류 백화점 명품

백화점 아동스포츠

백화점 가정

할인점 의류매출

Oct-13 -6.5 -6.2 -10.4 5.5 -2.1 5.5 -15.2

Nov-13 0.1 4.0 0.2 12.2 15.1 5.7 -3.1

Dec-13 -5.8 -2.9 -5.7 8.7 3.9 2.2 -10.3

Jan-14 -9.9 -0.6 -3.3 11.3 3.7 4.6 6.0

Feb-14 2.7 2.5 -4.6 18.1 3.3 12.7 -21.9

Mar-14 -2.9 -3.8 -2.9 4.3 -1.5 -0.7 -6.3

Apr-14 -4.1 -5.2 -0.4 0.9 5.1 -0.8 -3.9

May-14 0.8 -2.5 -3.8 7.5 -2.3 9.6 -8.6

Jun-14 -3.6 -6.7 -12.4 -1.6 -4.9 -1.3 -14.7

Jul-14 4.6 -1.0 -1.1 5.5 2.3 1.3 -9.7

Aug-14 3.7 18.6 -13.7 9.7 10.8 -4.9 -2.8

Sep-14 -14

0.7 -2.2 -7.9 1.2 -4.4 2.9 -15.2

Oct-14 -3.8 -0.8 -6.5 -2.6 -1.6 -3.1 -1.6

Nov-14 -8.5 -8.8 -9.6 0.8 -13.6 -0.9 -12.6

Dec-14 -4.0 -3.1 -4.2 -3.5 5.0 -0.8 -4.7

Jan-15 -0.7 -6.6 -14.8 1.0 -5.1 -3.5 -15.3

Feb-15 -9.8 -4.9 -3.3 -2.4 3.8 -6.9 7.2

Mar-15 -4.6 -8.2 -8.8 -4.8 -8.6 -4.8 -10.6

Apr-15 0.2 1.7 -0.4 4.7 -1.4 2.2 -1.7

May-15 -0.3 2.8 -0.3 14.0 2.3 2.4 2.4

자료: 산업통상자원부


Meritz Research 14

LF(093050)


LF(093050) 매출 3,334 3,360 0.8% 3,459 13,853 14,299 14,921 4.3%

6M TP: 40,000원 영업이익 310 315 1.7% 297 1,116 1,091 1,182 8.3%

BUY 순이익 265 257 -3.1% 251 974 930 1,028 10.5%

종가 32,850 원 영업이익률 9.3% 9.4% 0.1%P 8.6% 8.1% 7.6% 7.9% 0.3%P

주식수 2,924 만주 EPS 3,330 3,181 3,515 10.5%

시가총액 9,605 억원 BPS 34,348 34,162 37,115 8.6%

PER *별도 기준 9.0 10.3 9.3

PBR 0.9 1.0 0.9

- 2Q 실적은 컨센서스 부합 기대. 매출은 온라인몰 및 편집샵 판매 호조 등으로 양호. 특히 '버켄스탁'을 포함한 악세사리 부문의

판매 호조로 타 업체 대비 양호한 성장세 시현. 14년 1Q 실적 변수로 작용했던 재고자산 평가손실 환입액도 8억원 수준으로

미미(14년 2Q).

- 3Q 이후에도 다음과 같은 요인으로 실적 개선 기대

① 포트폴리오 재정비: 고마진 액세서리 부문의 지속적 확대. '버켄스탁'(1Q 이후 히트 아이템으로 부각), 침구 브랜드(4월), '캐서

린 말란드리오'(하반기 예상) 등 유명 신규 브랜드 전개는 긍정적

② 생산 및 재고 관리 효율화: 추가 생산업체의 본격적인 가동으로 재고 파악 및 반응생산에 용이. 기존 양산 물류는 신사복,

양주 물류는 숙녀복으로 특화, 재고 관리 경쟁력 강화

③ 유통망 다양화를 통해 성장성 확보: 고수익 구조 보유한 온라인 몰 비중 역시 14년 10% 초반에서 완만하게 확대 중. 온라인

몰 판매 확대는 유통업체 수수료 절감 측면에서 긍정적. '라움' 등 편집샵 판매 호조. 홈쇼핑 전용 브랜드 출시 가능, 악세사

리 브랜드의 면세점 유통 확대, '해지스' 아동복의 중국 진출 등 유통망 다양화를 통해 성장성을 확보

신세계인터(031430)


신세계인터(031430) 매출 1,965 2,156 9.7% 2,253 9,119 10,241 11,254 9.9%

6M TP: 170,000원 영업이익 20 33 68.9% 45 159 270 337 24.7%

BUY 순이익 54 51 -4.3% 57 204 346 469 35.5%

종가 127,000 원 영업이익률 1.0% 1.5% 0.5%P 2.0% 1.7% 2.6% 3.0% 0.4%P

주식수 714 만주 EPS 2,863 4,849 6,571 35.5%

시가총액 9,068 억원 BPS 56,055 59,044 64,340 9.0%

PER *연결 기준 39.8 26.2 19.3

PBR 2.0 2.2 2.0

- 2Q 실적은 컨센서스 하회 추정. 라이프스타일의 선전으로 메르스 여파 일정 부분 상쇄

- 6월 메르스 여파로 역성장 가정(-8%, 백화점 매출 하락 반영, 4,5월은 +5% 이상)에도 2Q 매출은 소폭 (+) 예상. ‘살로몬’을 제외

한 전 브랜드의 매출은 증가 중. 연결 매출 증가율 +9.7% yoy는 ‘톰보이’ 실적 반영(14년 6월부터 반영)에 기인

- 라이프스타일 사업부의 이익 기여 확대, ‘톰보이’ 정상화, ‘비디비치’의 영업 적자 축소로 수익성은 개선 기대. ‘비디비치’는 전략

수정 등을 통해 영업 적자 폭을 축소 중

① 라이프스타일의 고성장 지속: 라이프스타일 시장의 성장과 더불어 두 자릿수 성장세를 지속할 전망. 이마트 외 매장도 확대

중(이마트 외 10개 매장 진출, 15년도에도 신세계 백화점 등지로 10개 이상 매장 확대 계획, 14년 매출 1,560억원, 영업이익

115억원 기록, 이마트 자체 라이프스타일 브랜드 ‘더 라이프’와 컨텐츠 차별). 해외 진출도 고려

② 톰보이의 빠른 회복: 14년 6월부터 이익 발생으로 연결 반영

③ 신세계 그룹의 중추 컨텐츠 공급: 16년도 이후 신세계그룹의 복합몰, 면세점의 유통망 확대 가시화. 특히 신세계 그룹의 면

세 사업 확대로 신세계인터 유통 브랜드의 면세사업 진출, 비디비치의 유통채널 확대, 타유통채널간의 시너지 기대


Meritz Research 15

한섬(020000)


한섬(020000) 매출 1,040 1,150 10.5% 1,189 5,092 5,785 6,568 13.5%

6M TP: 42,000원 영업이익 29 38 29.7% 42 518 615 726 18.1%

BUY 순이익 44 48 9.9% 95 485 569 672 18.0%

종가 34,150 원 영업이익률 2.8% 3.3% 0.5%P 3.5% 10.2% 10.6% 11.1% 0.4%P

주식수 2,463 만주 EPS 1,971 2,310 2,726 18.0%

시가총액 8,411 억원 BPS 30,660 32,417 34,876 7.6%

PER *별도 기준 16.5 14.8 12.5

PBR 1.1 1.1 1.0

- 2Q 실적은 컨센서스에 부합 전망. 메르스 영향에도 동사의 성장세는 로열티 높은 브랜드 ‘타임’, ‘타임옴므’ 등의 고성장, 신규

브랜드 라인업 강화로 높은 수준을 유지.

- 하반기에도 신규 브랜드의 안착, 제품 매출 확대로 성장세는 확대될 전망. 특히, 동사의 기획력을 입증할 수 있는 제품 브랜드

‘데케’, ‘더 캐시미어’의 본격적인 매출 기여 기대. ‘데케’의 현 매장수는 15개로 백화점 평균 점당 매출 연 15억원을 고려하면,

연간 225억원 이상의 매출 기여 기대. '더 캐시미어'는 현대백화점 판교점에 정식 매장 오픈 예정

- Contemporary Brand ‘IRO’, ‘Each_Other’(신규 전개) 등 브랜드 라인업 강화도 강점. ‘톰그레이하운드’, ‘MUI’ 등 자체 편집샵 보

유로 브랜드 incubating에 유리

- 현대백화점의 아울렛 진출 확대, 현대백화점의 출점 다변화로 현대유통그룹과의 시너지 기대. 실제로 현대아울렛의 성공적인 개

점 이후, 동사의 매출 증가 폭은 확대. 채널 다변화로 향후 추가 수입 상품 도입에 유리

휠라코리아(081660)


휠라코리아(081660) 매출 1,954 1,972 0.9% 2,001 7,975 8,238 8,510 3.3%

6M TP: 132,000원 영업이익 286 284 -0.6% 293 935 910 957 5.1%

BUY 순이익 288 242 -15.8% 230 587 296 824 178.1%

종가 106,000 원 영업이익률 14.6% 14.4% -0.2%P 14.6% 11.7% 11.1% 11.2% 0.2%P

주식수 1,117 만주 EPS 5,692 2,425 6,745 178.1%

시가총액 11,833 억원 BPS *warrant포함 1,222만주 54,116 48,955 55,747 13.9%

PER *연결기준 19.6 43.7 15.7

PBR 2.1 2.2 1.9

- 2Q 실적은 컨센서스를 하회한 것으로 추정. 메르스 여파, 스포츠 브랜드 경쟁 심화 등으로 국내 실적은 부진, 해외 실적은 개선

지속

① Fila Korea: 수익성 위주의 경영 전략 선회로 채널 및 제품 구조 조정 중. 메르스 여파까지 겹쳐 매출은 -13% yoy, 기존 재고

영향 및 매출 역신장으로 영업이익 감소 폭은 확대 추정.

② 미국: 달러 기준 예상 매출 증가율은 8% 추정, 금분기에도 성장성과 수익성이 모두 부각될 사업부

③ Royalty: 각국 통화 인식으로 달러 기준 매출은 전년수준에 그칠 전망

④ Acushnet: 태국 공장의 본격 가동으로 수익구조는 개선. 16년말 상장 예상. Acushnet의 16년도 IPO 시 기업 가치는 EBITDA

2.1억 달러, EV/EBITDA 배수 10.5배 적용 시 22억 달러로 증대할 전망

- 국내 법인의 실적은 다소 부진하나 해외 전 부문의 실적은 개선 중인 점에 무게를 둘 수 있다는 판단. Acushnet의 상장 가능성

도 실적 모멘텀으로 작용

- ANTA의 적극적인 매장 확대로 중국 매출도 증가. 매출의 3%만 인식하고 있지만, FILA의 인지도 확대 측면에서 긍정적


Meritz Research 16

영원무역(111770)


영원무역(111770) 매출 3,508 4,851 38.3% 5,069 12,463 17,587 20,586 17.1%

6M TP: 83,000원 영업이익 578 544 -5.8% 675 1,855 2,029 2,402 18.4%

BUY 순이익 336 352 4.6% 505 1,281 1,403 1,631 16.3%

종가 51,000 원 영업이익률 16.5% 11.2% -5.3%P 13.3% 14.9% 11.5% 11.7% 0.1%P

주식수 4,431 만주 EPS 2,891 3,165 3,681 16.3%

시가총액 22,599 억원 BPS 21,531 22,098 25,778 16.7%

PER *연결기준 18.3 16.1 13.9

PBR 2.5 2.3 2.0

- 2Q 실적은 컨센서스를 하회한 것으로 추정

- OEM 사업부의 선오더 발생. 15년 1Q 매출증가율 18% 중 일부는 2Q 수주 분. Garment부문의 성장세는 전방 사업의 부진으로

다소 주춤. 가방부문 역시 'Coach' 계약 종료로 감소. 단, 1Q 고성장세를 시현한 신발 부문은 설비 증설 효과, 기존 바이어의 오

더 증가 등으로 달러 기준 매출 두 자릿 수 성장세를 이어갈 전망.

- 신규 사업 Outdoor Research 매출 기여(1Q 162억원 기록), 신규사업 Scott의 실적 반영(종전 1,700억원 수준에서 1,200억원으로

매출 수정. 회계 반영 기간 축소에 기인)으로 전체 매출은 38.3% yoy 증가 추정. 수익성은 낮아질 수 있으나, 사업 다면화에 중

점을 두어야 한다는 판단.

- 전방산업 회복 시 영업 레버리지는 재차 확대될 전망: 동사에 대한 큰 그림, 생산 CAPA, KEPZ 생산성 증가 및 봉제업 전개, 베

트남 CAPA 증가, 중국 법인의 기계화, 기계화를 통한 생산성 증대, Vertical Integration으로 OEM Process에 대해서는 경쟁 우위.

따라서 전방산업 회복 시 영업 레버리지는 재차 확대될 전망. 또한, 사업다각화를 통해 경쟁력을 강화

한세실업(105630)


한세실업(105630) 매출 2,916 3,300 13.2% 3,331 13,132 14,850 16,625 12.0%

NR 영업이익 143 160 11.8% 181 931 1,084 1,264 16.6%

순이익 163 146 -10.2% 136 616 829 986 18.9%

종가 42,000 원 영업이익률 4.9% 4.8% -0.1%P 5.4% 7.1% 7.3% 7.6% 0.3%P

주식수 4,000 만주 EPS 1,540 2,073 2,465 18.9%

시가총액 16,800 억원 BPS 8,272 10,212 12,538 22.8%

PER * 연결기준 25.8 20.6 17.3

PBR 4.8 4.1 3.3

- 2Q 실적은 컨센서스를 소폭 하회 추정. 지난 4Q와 1Q 매출은 시장 컨센서스를 하회. 매출 부진은 선별 수주, 기저효과의 결과

인 것으로 판단. 2Q 역시 고성장을 기대하긴 어려우나, 달러 기준 높은 한자릿수 이상의 매출을 기록한 것으로 추정. 영업이익

률은 라인의 효율화, 선별 수주 등에 힘입어 개선 기대.

- 특히 베트남 제3법인(TG)이 '15년 BEP 달성할 것으로 예상되면서 수익성 개선에 기여할 것으로 전망

- 한세드림(지분율 98%)의 실적은 신규 브랜드 '모이몰린'의 성공적인 안착으로 매출은 20% 이상 증가, 적자 폭 역시 축소될

전망

- 패션유통기업인 ‘FRJ(에프알제이)’를 인수, 본격적으로 성인 의류·패션 유통 시장에 진출



Meritz Research 17

해외 의류업 2Q Preview

의류 GAP POLO

Ralph Lauren V.F Nike

Fast Retailing

Sector Average

Ticker GPS US RL US VFC US NKE US 9983 JP

단위 mn USD mn USD mn USD mn USD bn JPY

Sales 2014 2Q 3,981 1,708 2,402 7,425 324

2015 2QE 3,975 1,616 2,462 7,779 375

Growth(%) -0.2% -5.4% 2.5% 4.8% 15.7% 3.5%

OP 2014 2Q 567 244 220 937 33

2015 2QE 466 133 223 998 44

Growth(%) -17.8% -45.5% 1.5% 6.5% 34.1% -4.2%

Op margin (%) 2014 2Q 14.2% 14.3% 9.2% 12.6% 10.2% 12.1%

2015 2QE 11.7% 8.2% 9.1% 12.8% 11.9% 10.7%

PER (X). A 2014 14.9 23.1 24.3 26.0 60.2

2015E 13.9 18.9 22.1 26.4 42.9

2016E 12.5 17.1 19.2 23.2 40.7

Market PER(X). B 2014 18.1 18.1 18.1 18.1 19.8

2015E 16.3 16.3 16.3 16.3 19.2

2016E 14.6 14.6 14.6 14.6 17.2

Premium. C 2014 82.3% 127.9% 134.5% 143.6% 304.6% 158.6%

C=A/B(%) 2015E 85.1% 115.6% 135.3% 161.6% 223.7% 144.3%

2016E 85.8% 117.3% 131.7% 159.4% 236.1% 146.1%

주 1) POLO의 경우, 경쟁심화에 따른 할인판매 증가로 이익 급감 주 2) GAP 의 결산월은 1 월, POLO Ralph Lauren, VF 의 결산월 12 월, Nike 의 결산월 5 월, Fast Retailing 의 결산월 8 월로 비교타당성을 위해

Calendar year 기준으로 표기 자료: Bloomberg

해외 OEM업체 2Q Preview

OEM LI&Fung Yue Yuen Bosideng Shenzhou Eclat Makalot Formosa

Taffeta Toung Loong

Sector Average

Ticker 494 HK 551 HK 3998 HK 2313 HK 1476 TT 1477 TT 1434 TT 4401 TT

단위 mn USD mn USD mn CNY mn CNY mn TWD mn TWD mn TWD mn TWD

Sales 2014 2Q 8,710 2,118 2,850 6,148 4,886 4,355 13,516 1,152

2015 2QE 8,832 2,039 N/A 6,995 6,487 5,122 12,432 1,175

Growth(%) N/A -3.7% N/A N/A 32.8% 17.6% -8.0% 2.0% 8.1%

OP 2014 2Q 107 44 377 1,349 748 488 890 178

2015 2QE N/A N/A N/A N/A 1,196 591 945 N/R

Growth(%) N/A N/A N/A N/A 59.9% 21.0% 6.2% N/R 29.0%

Op margin (%) 2014 2Q 1.2% 2.1% 13.2% 21.9% 15.3% 11.2% 6.6% 15.4% 10.9%

2015 2QE N/A N/A N/A N/A 18.4% 11.5% 7.6% N/R 12.5%

PER (X). A 2014 14.5 17.9 9.5 13.8 27.9 17.6 15.0 22.0

2015E 15.0 12.0 10.8 17.8 27.9 21.1 17.3 23.5

2016E 13.1 10.5 9.8 15.3 21.6 17.2 14.4 14.7

Market PER(X). B 2014 14.5 17.9 49.0 9.9 14.2 14.2 14.2 14.2

2015E 13.9 11.6 7.1 13.4 13.5 13.5 13.5 13.5

2016E 12.2 10.1 7.1 12.1 12.5 12.5 12.5 12.5

Premium. C 2014 100.0% 100.0% 19.5% 140.5% 196.0% 123.5% 105.6% 154.6% 117.5%

C=A/B(%) 2015E 108.2% 103.4% 152.2% 132.1% 207.4% 156.8% 128.7% 174.5% 145.4%

2016E 107.2% 103.9% 138.4% 126.3% 173.5% 138.2% 115.7% 117.8% 127.6%

주 1) Eclat의 경우 '15 년 신규 고객 발생 및 주문 증가로 매출 및 이익 성장 주 2) LI&FUNG, Bosideng, Shenzhou의 경우 2H 실적기준. 전 사 12월 결산으로 비교타당성을 위해 Calendar year 기준으로 표기 자료: Bloomberg


Meritz Research 18

[그림 18] 의류지출 CSI [그림 19] 월별 의류 매출 판매 동향

자료: 한국은행 자료: 산업통상자원부

[그림 20] 해외 직구 추이, 09년도 이후 급증 [그림 21] 의류, 소비개방도 특히 낮아

자료: 관세청, KB경영연구소 자료: 무역통계, 가계동향조사, LG경제연구원

[그림 22] 내수 의류주 주가 추이 [그림 23] OEM 주가 추이

자료: : Quantiwise 자료: Quantiwise

0

20

40

60

80

100

120

'02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

의류비지출전망

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1

여성캐주얼(3m) 남성의류(3m)

해외(3m) 아동스포츠(3m)

잡화(3m)

(yoy, %)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

0

5

10

15

20

25

'02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15E

해외 직구 규모 쇼핑건수(우)(억달러) (만건)

해외 직구 품목은 의류 19%,

건기식 14%, 신발 13%, 기타식품

11%, 화장품 11%, 핸드백/가방 8%로

패션부문에 대한 수요가 강함

자동차

가방옷

신발

개인용품가전제품

이미용품

주방용품 문구

보건용품

가구

장난감

시계

악기

실내장식이륜차

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

2.0

0 20 40 60 80품목별 소비개방도(2001~2009년 평균, %)

2010~2012

년

품목별

수입

증가

배수

0.2

0.6

1

1.4

1.8

2.2

2.6

'14.1 '14.3 '14.5 '14.7 '14.9 '14.11 '15.1 '15.3 '15.5 '15.7

LG패션 신세계인터내셔날

한섬 대현

베이직하우스 휠라코리아

(2014.01.02=1)

0.8

1.3

1.8

2.3

2.8

3.3

'14.1 '14.3 '14.5 '14.7 '14.9 '14.11 '15.1 '15.3 '15.5 '15.7

영원무역 한세실업신성통상 SG세계물산신원 윌비스

(2014.01.02=1)


Meritz Research 19

Appendix: 재무제표

신세계(004170) - 추정 요약 재무제표와 투자지표

Income Statement Statement of Cash Flow

(억원) 2014 2015E 2016E 2017E (억원) 2014 2015E 2016E 2017E

매출액 24,923 25,939 28,054 30,235 영업활동현금흐름 3,787 2,365 4,400 4,617

매출원가 8,943 9,305 10,056 10,829 당기순이익(손실) 1,861 2,191 2,091 2,251

매출총이익 15,980 16,634 17,998 19,406 유형자산감가상각비 1,557 1,605 1,771 1,862

판매비와관리비 13,246 13,814 15,108 16,359 무형자산상각비 125 119 113 114

기타손익 611 636 688 742 운전자본의 증감 767 -1,138 548 603

영업이익 2,734 2,820 2,891 3,047 투자활동 현금흐름 -5,139 1,146 -5,479 -4,287

금융수익 -621 -471 -506 -461 유형자산의증가(CAPEX) -4,164 -2,962 -4,200 -2,400

종속/관계기업관련손익 257 648 449 554 투자자산의 감소(증가) -1,506 3,586 -1,140 -1,749

기타영업외손익 130 121 153 76 재무활동 현금흐름 1,855 943 -113 -113

세전계속사업이익 2,500 3,118 2,987 3,215 차입금증감 464 811 0 0

법인세비용 639 927 896 965 자본의증가 131 -3 0 0

당기순이익 1,861 2,191 2,091 2,251 현금의증가 503 4,454 -1,192 217

지배주주지분 순이익 1,566 1,816 1,741 1,870 기초현금 182 685 5,139 3,947

기말현금 685 5,139 3,947 4,164

Balance Sheet Key Financial Data

(억원) 2014 2015E 2016E 2017E (원, X, %) 2014 2015E 2016E 2017E

유동자산 8,023 13,110 13,169 14,181 주당데이터(원)

현금및현금성자산 685 5,139 3,947 4,164 SPS 253,150 263,467 284,956 307,105

매출채권 1,268 1,469 1,591 1,711 EPS(지배주주) 15,908 18,446 17,683 18,993

재고자산 2,920 3,048 3,351 3,604 CFPS 47,013 50,907 55,234 57,200

비유동자산 71,291 69,318 73,018 75,523 EBITDAPS 44,857 46,149 48,500 51,018

유형자산 45,788 46,998 49,427 49,965 BPS 237,635 242,487 258,952 276,735

무형자산 2,762 2,752 2,759 2,765 DPS 1,150 1,150 1,150 1,150

투자자산 15,749 12,457 13,721 15,682 배당수익률(%) 0.6 0.4 0.4 0.4

자산총계 79,314 82,428 86,187 89,704 Valuation(Multiple)

유동부채 16,164 17,434 18,198 19,562 PER 11.4 13.6 14.2 13.2

매입채무 601 777 842 905 PCR 3.8 4.9 4.6 4.4

단기차입금 3,283 2,744 2,744 2,744 PSR 0.7 1.0 0.9 0.8

유동성장기부채 1,699 1,700 1,700 1,700 PBR 0.8 1.0 1.0 0.9

비유동부채 27,460 28,427 29,443 29,459 EBITDA 4,416 4,543 4,775 5,023

사채 8,986 9,317 9,317 9,317 EV/EBITDA 11.5 12.2 11.9 11.4

장기차입금 10,400 11,421 11,421 11,421 Key Financial Ratio(%)

부채총계 43,624 45,861 47,642 49,021 자기자본이익률(ROE) 6.2 6.9 6.3 6.4

자본금 492 492 492 492 EBITDA이익률 17.7 17.5 17.0 16.6

자본잉여금 4,006 4,004 4,004 4,004 부채비율 122.2 125.4 123.6 120.5

기타포괄이익누계액 6,518 5,402 5,402 5,402 금융비용부담률 3.3 3.1 2.8 2.6

이익잉여금 15,177 16,764 18,392 20,148 이자보상배율(x) 3.4 3.5 3.6 3.8

비지배주주지분 9,533 9,942 10,292 10,673 매출채권회전율(x) 21.0 19.0 18.3 18.3

자본총계 35,691 36,567 38,545 40,683 재고자산회전율(x) 9.3 8.7 8.8 8.7


Meritz Research 20

이마트(139480) - 추정 요약 재무제표와 투자지표


(억원) 2014 2015E 2016E 2017E (억원) 2014 2015E 2016E 2017E

매출액 131,536 137,172 141,929 147,194 영업활동현금흐름 7,010 8,657 8,706 10,828

매출원가 94,804 98,456 101,487 104,876 당기순이익(손실) 2,919 3,818 4,362 5,579

매출총이익 36,732 38,716 40,442 42,319 유형자산감가상각비 3,911 4,002 3,977 3,936

판매비와관리비 30,903 32,283 33,245 34,296 무형자산상각비 228 238 239 238

기타손익 1,518 1,833 1,897 1,967 운전자본의 증감 -1,683 60 128 1,075

영업이익 5,830 6,433 7,197 8,022 투자활동 현금흐름 -9,578 -8,697 -6,772 -6,244

금융수익 -896 -652 -720 -335 유형자산의 증가(CAPEX) -9,591 -6,879 -4,700 -4,200

종속/관계기업관련손익 -227 -165 -200 -100 투자자산의 감소(증가) -2,129 1,098 -1,073 -873

기타영업외손익 -469 -431 -382 -49 재무활동 현금흐름 2,505 1,149 -418 -418

세전계속사업이익 4,238 5,185 5,895 7,539 차입금증감 3,057 4,379 0 0

법인세비용 1,319 1,367 1,533 1,960 자본의증가 0 0 0 0

당기순이익 2,919 3,818 4,362 5,579 현금의증가 -96 1,113 1,516 4,166

지배주주지분 순이익 2,900 3,786 4,326 5,533 기초현금 701 605 1,718 3,234

기말현금 605 1,718 3,234 7,400


(억원) 2014 2015E 2016E 2017E (원, X, %) 2014 2015E 2016E 2017E

유동자산 13,045 15,146 17,783 23,160 주당데이터(원)

현금및현금성자산 605 1,718 3,234 7,400 SPS 471,864 492,081 509,148 528,036

매출채권 1,919 1,947 2,023 2,095 EPS(지배주주) 10,404 13,582 15,520 19,847

재고자산 8,045 8,390 8,750 9,056 CFPS 36,482 36,161 39,429 44,063

비유동자산 125,230 126,544 128,473 129,758 EBITDAPS 35,761 38,288 40,942 43,752

유형자산 92,656 95,145 95,868 96,133 BPS 234,489 237,076 251,092 269,506

무형자산 3,713 3,687 3,688 3,670 DPS 1,500 1,500 1,500 1,500

투자자산 24,491 23,392 24,465 25,338 배당수익률(%) 0.7 0.6 0.6 0.6


유동부채 33,723 31,434 31,960 33,370 PER 19.5 16.9 14.8 11.6

매입채무 7,737 7,704 7,530 7,794 PCR 5.6 6.4 5.8 5.2

단기차입금 5,993 6,860 6,860 6,860 PSR 0.4 0.5 0.5 0.4

유동성장기부채 7,872 3,319 3,319 3,319 PBR 0.9 1.0 0.9 0.9

비유동부채 33,954 38,564 38,659 38,751 EBITDA 9,969 10,673 11,413 12,196

사채 20,919 25,915 25,915 25,915 EV/EBITDA 9.5 10.3 9.5 8.5


부채총계 67,677 69,997 70,619 72,121 자기자본이익률(ROE) 4.3 5.5 6.0 7.3

자본금 1,394 1,394 1,394 1,394 EBITDA이익률 7.6 7.8 8.0 8.3

자본잉여금 42,370 42,370 42,370 42,370 부채비율 95.9 97.6 93.4 89.3

기타포괄이익누계액 13,165 10,953 10,953 10,953 금융비용부담률 0.9 0.9 0.9 0.9

이익잉여금 12,507 15,451 19,360 24,474 이자보상배율(x) 4.7 4.9 5.5 6.1


자본총계 70,597 71,693 75,637 80,798 재고자산회전율(x) 17.0 16.7 16.6 16.5


Meritz Research 21

롯데쇼핑(023530) - 추정 요약 재무제표와 투자지표


(억원) 2014 2015E 2016E 2017E (억원) 2014 2015E 2016E 2017E

매출액 280,996 291,893 303,923 324,778 영업활동현금흐름 16,299 21,421 19,070 21,337

매출원가 193,367 201,066 209,352 223,778 당기순이익(손실) 6,157 6,663 7,418 8,215

매출총이익 87,629 90,827 94,571 101,000 유형자산감가상각비 7,647 8,264 8,267 8,268

판매비와관리비 75,745 79,668 82,753 87,958 무형자산상각비 1,347 1,089 1,097 1,095

기타손익 51 66 80 96 운전자본의 증감 -3,170 2,130 915 2,387

영업이익 11,884 11,159 11,818 13,043 투자활동 현금흐름 -6,000 -30,161 -19,125 -18,412

금융수익 -1,025 -1,051 -884 -905 유형자산의증가(CAPEX) -18,631 -13,407 -13,030 -8,280

종속/관계기업관련손익 522 57 58 61 투자자산의 감소(증가) -2,723 -3,111 -1,274 -2,324

기타영업외손익 -601 -594 -689 -788 재무활동 현금흐름 -4,162 -5,258 -2,071 -2,063

세전계속사업이익 10,780 9,570 10,302 11,410 차입금증감 -496 -2,896 10 18

법인세비용 4,623 2,907 2,885 3,195 자본의증가 0 0 0 0

당기순이익 6,157 6,663 7,418 8,215 현금의증가 6,187 -13,970 -2,126 862

지배주주지분 순이익 5,266 6,129 6,823 7,557 기초현금 13,095 19,281 5,312 3,186

기말현금 19,281 5,312 3,186 4,047


(억원) 2014 2015E 2016E 2017E (원, X, %) 2014 2015E 2016E 2017E

유동자산 149,756 153,363 157,336 168,713 주당데이터(원)

현금및현금성자산 19,281 5,312 3,186 4,047 SPS 892,308 926,911 965,114 1,031,340

매출채권 6,593 7,121 7,690 8,306 EPS(지배주주) 16,724 19,464 21,668 23,997

재고자산 31,611 34,899 36,268 38,720 CFPS 61,414 64,332 67,275 70,797

비유동자산 250,967 258,905 264,992 267,374 EBITDAPS 66,297 65,136 67,262 71,150

유형자산 159,010 163,724 168,488 168,500 BPS 399,154 413,329 433,142 455,310

무형자산 41,561 41,782 41,775 41,760 DPS 2,000 2,000 2,000 2,000

투자자산 30,777 33,944 35,275 37,660 배당수익률(%) 0.7 0.7 0.7 0.7


유동부채 125,339 129,934 132,661 137,431 PER 16.3 12.0 10.8 9.8

매입채무 37,615 37,910 38,724 40,068 PCR 4.4 3.6 3.5 3.3

단기차입금 14,873 12,642 12,642 12,642 PSR 0.3 0.3 0.2 0.2

유동성장기부채 30,823 30,612 30,612 30,612 PBR 0.7 0.6 0.5 0.5

비유동부채 99,945 101,806 102,312 103,678 EBITDA 20,878 20,512 21,181 22,406

사채 67,873 68,650 68,650 68,650 EV/EBITDA 5.7 5.7 5.5 4.9


부채총계 225,284 231,740 234,973 241,108 자기자본이익률(ROE) 3.2 3.6 3.9 4.2

자본금 1,575 1,575 1,575 1,575 EBITDA이익률 7.4 7.0 7.0 6.9

자본잉여금 39,108 39,108 39,108 39,108 부채비율 128.4 128.4 125.4 123.7

기타포괄이익누계액 1,068 844 844 844 금융비용부담률 0.9 0.9 0.8 0.8

이익잉여금 123,601 128,512 134,744 141,710 이자보상배율(x) 4.8 4.5 4.8 5.3


자본총계 175,439 180,528 187,355 194,979 재고자산회전율(x) 9.0 8.8 8.5 8.7


Meritz Research 22

현대백화점(069960) - 추정 요약 재무제표와 투자지표


(억원) 2014 2015E 2016E 2017E (억원) 2014 2015E 2016E 2017E

매출액 15,519 16,235 17,223 18,382 영업활동현금흐름 3,985 3,552 4,574 2,474

매출원가 2,571 2,743 2,943 3,142 당기순이익(손실) 2,910 3,123 3,384 3,748

매출총이익 12,948 13,492 14,279 15,241 유형자산감가상각비 1,132 1,165 1,165 1,201

판매비와관리비 9,311 9,851 10,336 10,986 무형자산상각비 16 15 14 14

기타손익 0 0 0 0 운전자본의 증감 -107 -701 12 -2,489

영업이익 3,637 3,641 3,943 4,255 투자활동 현금흐름 -1,934 -4,924 -4,442 -2,253

금융수익 82 45 45 51 유형자산의증가(CAPEX) -3,717 -2,939 -3,964 -1,764

종속/관계기업관련손익 504 290 305 446 투자자산의감소(증가) -37 -376 -238 -303

기타영업외손익 -259 254 280 313 재무활동 현금흐름 -2,670 2,061 -175 -175

세전계속사업이익 3,964 4,231 4,573 5,065 차입금증감 -2,485 2,322 0 0

법인세비용 1,054 1,108 1,189 1,317 자본의증가 0 0 0 0

당기순이익 2,910 3,123 3,384 3,748 현금의증가 -619 689 -42 46

지배주주지분 순이익 2,684 2,865 2,927 3,242 기초현금 795 176 865 823

기말현금 176 865 823 869


(억원) 2014 2015E 2016E 2017E (원, X, %) 2014 2015E 2016E 2017E

유동자산 8,158 10,932 11,194 11,963 주당데이터(원)

현금및현금성자산 176 865 823 869 SPS 66,312 69,373 73,593 78,549

매출채권 5,419 5,659 5,765 6,306 EPS(지배주주) 11,470 12,244 12,507 13,854

재고자산 548 607 623 669 CFPS 22,130 22,729 24,463 26,712

비유동자산 48,681 51,143 54,232 55,160 EBITDAPS 20,443 20,600 21,885 23,373

유형자산 41,170 43,212 46,011 46,575 BPS 136,414 146,325 158,085 171,192

무형자산 519 519 519 519 DPS 700 700 700 700

투자자산 6,622 6,998 7,236 7,538 배당수익률(%) 0.6 0.5 0.5 0.5


유동부채 14,316 16,826 16,962 14,897 PER 10.7 11.3 11.1 10.0

매입채무 5,202 5,282 5,307 5,369 PCR 5.6 6.1 5.7 5.2

단기차입금 708 3,028 3,028 3,028 PSR 1.9 2.0 1.9 1.8

유동성장기부채 2,998 3,000 3,000 3,000 PBR 0.9 0.9 0.9 0.8

비유동부채 4,633 4,809 4,817 5,006 EBITDA 4,784 4,821 5,122 5,470

사채 0 0 0 0 EV/EBITDA 7.8 9.2 8.8 8.3


부채총계 18,949 21,636 21,779 19,903 자기자본이익률(ROE) 8.6 8.5 8.1 8.3

자본금 1,170 1,170 1,170 1,170 EBITDA이익률 30.8 29.7 29.7 29.8

자본잉여금 6,121 6,121 6,121 6,121 부채비율 50.0 53.5 49.9 42.1

기타포괄이익누계액 387 436 436 436 금융비용부담률 0.3 0.4 0.4 0.4

이익잉여금 25,471 28,000 30,752 33,819 이자보상배율(x) 72.7 57.2 59.5 64.2


자본총계 37,890 40,439 43,648 47,221 재고자산회전율(x) 31.1 28.1 28.0 28.5


Meritz Research 23

GS 리테일(007070) - 추정 요약 재무제표와 투자지표


(억원) 2014 2015E 2016E 2017E (억원) 2014 2015E 2016E 2017E

매출액 49,624 58,890 65,093 70,868 영업활동현금흐름 3,684 3,929 4,049 4,581

매출원가 38,865 46,348 51,299 55,814 당기순이익(손실) 1,113 1,684 1,898 2,281

매출총이익 10,758 12,543 13,794 15,054 유형자산감가상각비 1,442 1,492 1,501 1,504

판매비와관리비 9,325 10,406 11,420 12,305 무형자산상각비 361 395 398 394

기타손익 23 41 40 40 운전자본의 증감 588 161 219 369

영업이익 1,433 2,136 2,374 2,748 투자활동 현금흐름 -1,808 1,286 -2,051 -2,003

금융수익 -106 -124 -108 -19 유형자산의증가(CAPEX) -1,875 -1,518 -1,520 -1,520

종속/관계기업관련손익 -35 -34 -34 -34 투자자산의 감소(증가) 13 28 -54 -53

기타영업외손익 194 290 324 346 재무활동 현금흐름 -1,277 -461 -462 -462

세전계속사업이익 1,486 2,268 2,556 3,042 차입금증감 -978 -11 0 0

법인세비용 373 584 658 762 자본의증가 0 0 0 0

당기순이익 1,113 1,684 1,898 2,281 현금의증가 599 4,754 1,536 2,116

지배주주지분 순이익 1,113 1,684 1,898 2,281 기초현금 444 1,043 5,797 7,333

기말현금 1,043 5,797 7,333 9,449


(억원) 2014 2015E 2016E 2017E (원, X, %) 2014 2015E 2016E 2017E

유동자산 6,916 8,739 10,503 12,844 주당데이터(원)

현금및현금성자산 1,043 5,797 7,333 9,449 SPS 64,447 76,481 84,536 92,036

매출채권 531 631 692 752 EPS(지배주주) 1,445 2,187 2,465 2,962

재고자산 1,218 1,447 1,588 1,726 CFPS 4,979 5,756 5,987 6,509

비유동자산 22,284 22,377 22,496 22,567 EBITDAPS 4,204 5,225 5,549 6,035

유형자산 7,488 7,513 7,532 7,548 BPS 19,902 20,933 22,811 25,190

무형자산 1,491 1,460 1,450 1,436 DPS 600 600 600 600

투자자산 266 205 225 244 배당수익률(%) 2.3 1.5 1.5 1.5


유동부채 5,451 6,959 7,315 7,821 PER 17.7 24.0 21.3 17.8

매입채무 2,483 3,455 3,791 4,121 PCR 5.2 9.1 8.8 8.1

단기차입금 0 500 500 500 PSR 0.4 0.7 0.6 0.6

유동성장기부채 1,000 1,000 1,000 1,000 PBR 1.3 2.5 2.3 2.1

비유동부채 6,935 6,579 6,670 6,758 EBITDA 3,237 4,023 4,272 4,647

사채 499 0 0 0 EV/EBITDA 6.3 7.5 6.7 5.7


부채총계 12,385 13,537 13,985 14,579 자기자본이익률(ROE) 6.8 9.8 10.4 11.4

자본금 770 770 770 770 EBITDA이익률 6.5 6.8 6.6 6.6

자본잉여금 1,555 1,555 1,555 1,555 부채비율 73.7 77.0 73.6 70.0

기타포괄이익누계액 -6 -6 -6 -6 금융비용부담률 0.8 0.6 0.6 0.5

이익잉여금 14,497 15,260 16,696 18,514 이자보상배율(x) 3.7 5.7 6.3 7.3

비지배주주지분 0 0 0 0 매출채권회전율(x) 87.8 101.4 98.4 98.1

자본총계 16,815 17,578 19,014 20,832 재고자산회전율(x) 36.1 44.2 42.9 42.8


Meritz Research 24

BGF 리테일(027410) - 추정 요약 재무제표와 투자지표


(억원) 2014 2015E 2016E 2017E (억원) 2014 2015E 2016E 2017E

매출액 33,680 41,332 46,791 52,206 영업활동현금흐름 2,603 4,738 3,479 3,679

매출원가 25,688 31,398 35,761 39,845 당기순이익(손실) 1,015 1,545 1,655 1,907

매출총이익 7,992 9,935 11,030 12,360 유형자산감가상각비 912 919 919 919

판매비와관리비 6,751 8,013 9,061 10,100 무형자산상각비 137 137 136 136

기타손익 141 -1,152 -1,181 -1,207 운전자본의 증감 370 2,076 769 717

영업이익 1,241 1,922 1,969 2,260 투자활동 현금흐름 -2,557 -2,934 -2,059 -1,992

금융수익 66 155 226 272 유형자산의증가(CAPEX) -678 -800 -920 -920

종속/관계기업관련손익 9 3 0 0 투자자산의감소(증가) -83 -318 -236 -220

기타영업외손익 46 18 61 68 재무활동 현금흐름 70 81 33 21

세전계속사업이익 1,362 2,098 2,257 2,601 차입금증감 -2,638 787 181 169

법인세비용 348 553 601 694 자본의증가 0 0 0 0

당기순이익 1,015 1,545 1,655 1,907 현금의증가 116 1,885 1,453 1,708

지배주주지분 순이익 1,016 1,557 1,667 1,921 기초현금 1,993 2,108 3,993 5,446

기말현금 2,108 3,993 5,446 7,153


(억원) 2014 2015E 2016E 2017E (원, X, %) 2014 2015E 2016E 2017E

유동자산 7,231 10,980 13,348 15,910 주당데이터(원)

현금및현금성자산 2,108 3,993 5,446 7,153 SPS 136,688 167,745 189,897 211,873

매출채권 73 0 0 0 EPS(지배주주) 4,125 6,318 6,767 7,796

재고자산 630 570 645 714 CFPS 10,109 12,103 12,133 13,343

비유동자산 6,154 6,358 6,595 6,817 EBITDAPS 9,296 12,083 12,275 13,456

유형자산 3,692 3,631 3,632 3,633 BPS 20,780 26,032 32,200 39,396

무형자산 470 439 439 438 DPS 600 600 600 600

투자자산 1,485 1,803 2,040 2,260 배당수익률(%) 0.8 0.4 0.4 0.4


유동부채 5,998 8,758 9,813 10,797 PER 18.5 26.8 25.0 21.7

매입채무 3,053 1,806 2,043 2,264 PCR 7.6 14.0 14.0 12.7

단기차입금 748 623 623 623 PSR 0.6 1.0 0.9 0.8

유동성장기부채 84 84 84 84 PBR 3.7 6.5 5.3 4.3

비유동부채 1,666 1,647 1,690 1,730 EBITDA 2,290 2,977 3,024 3,316

사채 199 199 199 199 EV/EBITDA 6.8 10.7 9.8 8.3

장기차입금 97 89 89 89 Key Financial Ratio(%)

부채총계 7,664 10,406 11,503 12,527 자기자본이익률(ROE) 27.0 25.0 21.9 20.7

자본금 246 246 246 246 EBITDA이익률 6.8 7.2 6.5 6.4

자본잉여금 152 152 152 152 부채비율 134.0 150.1 136.3 122.8


이익잉여금 5,121 6,384 7,903 9,676 이자보상배율(x) 11.5

비지배주주지분 131 80 68 54 매출채권회전율(x) 453.5 1,129.5

자본총계 5,721 6,933 8,440 10,199 재고자산회전율(x) 59.9 68.9 77.1 76.8


Meritz Research 25

CJ 오쇼핑(035760) - 추정 요약 재무제표와 투자지표


(억원) 2014 2015E 2016E 2017E (억원) 2014 2015E 2016E 2017E

매출액 12,773 12,740 13,411 14,137 영업활동현금흐름 1,394 722 1,219 1,482

매출원가 3,044 2,649 2,780 2,920 당기순이익(손실) 1,005 961 1,121 1,242

매출총이익 9,729 10,091 10,630 11,217 유형자산감가상각비 78 90 95 97

판매비와관리비 8,308 8,769 9,113 9,603 무형자산상각비 37 50 39 40

기타손익 14 114 13 14 운전자본의 증감 280 -347 -37 104

영업이익 1,422 1,322 1,518 1,613 투자활동 현금흐름 -567 -854 -829 -905

금융수익 -23 -20 -20 -14 유형자산의증가(CAPEX) -115 -93 -104 -104

종속/관계기업관련손익 -18 60 80 120 투자자산의 감소(증가) -79 -481 -644 -708

기타영업외손익 14 -43 -42 -40 재무활동 현금흐름 -623 -101 -151 -151

세전계속사업이익 1,394 1,319 1,536 1,680 차입금증감 -400 -101 0 0

법인세비용 389 358 415 437 자본의증가 1,510 0 0 0

당기순이익 1,005 961 1,121 1,242 현금의증가 202 -233 239 427

지배주주지분 순이익 1,005 961 1,121 1,242 기초현금 1,294 1,495 1,263 1,502

기말현금 1,495 1,263 1,502 1,928


(억원) 2014 2015E 2016E 2017E (원, X, %) 2014 2015E 2016E 2017E

유동자산 3,587 3,502 3,814 4,367 주당데이터(원)

현금및현금성자산 1,495 1,263 1,502 1,928 SPS 205,809 205,242 216,048 227,752

매출채권 890 952 981 1,035 EPS(지배주주) 16,186 15,485 18,066 20,011

재고자산 508 543 560 591 CFPS 24,670 22,881 27,234 29,476

비유동자산 8,194 8,687 9,365 10,105 EBITDAPS 24,744 23,554 26,616 28,191

유형자산 1,045 1,041 1,050 1,057 BPS 97,024 105,198 120,436 137,628

무형자산 367 370 395 420 DPS 2,500 2,500 2,500 2,500

투자자산 6,778 7,259 7,903 8,611 배당수익률(%) 1.0 1.1 1.1 1.1


유동부채 3,718 3,636 3,652 3,850 PER 16.1 13.9 11.9 10.7

매입채무 170 176 181 191 PCR 10.5 9.4 7.9 7.3

단기차입금 101 0 0 0 PSR 1.3 1.0 1.0 0.9

유동성장기부채 0 0 0 0 PBR 2.7 2.0 1.8 1.6

비유동부채 1,673 1,654 1,656 1,659 EBITDA 1,536 1,462 1,652 1,750

사채 1,596 1,597 1,597 1,597 EV/EBITDA 10.3 9.8 8.5 7.8

장기차입금 0 0 0 0 Key Financial Ratio(%)

부채총계 5,391 5,290 5,308 5,509 자기자본이익률(ROE) 16.7 14.5 15.2 14.8

자본금 310 310 310 310 EBITDA이익률 12.0 11.5 12.3 12.4

자본잉여금 746 747 747 747 부채비율 84.4 76.7 67.4 61.5


이익잉여금 5,194 5,854 6,825 7,916 이자보상배율(x) 20.0 27.1 31.4 33.4

비지배주주지분 0 0 0 0 매출채권회전율(x) 13.7 13.8 13.9 14.0

자본총계 6,390 6,900 7,871 8,963 재고자산회전율(x) 22.5 24.2 24.3 24.6


Meritz Research 26

GS 홈쇼핑(028150) - 추정 요약 재무제표와 투자지표


(억원) 2014 2015E 2016E 2017E (억원) 2014 2015E 2016E 2017E

매출액 10,607 11,601 12,556 13,486 영업활동현금흐름 1,791 718 1,313 1,409

매출원가 880 1,235 1,356 1,472 당기순이익(손실) 1,201 1,019 1,168 1,271

매출총이익 9,727 10,366 11,200 12,014 유형자산감가상각비 76 88 87 87

판매비와관리비 8,313 9,187 9,844 10,543 무형자산상각비 75 106 100 95

기타손익 116 132 143 153 운전자본의 증감 530 -440 -33 -36

영업이익 1,414 1,180 1,356 1,471 투자활동 현금흐름 -1,305 -863 -765 -771

금융수익 221 188 197 210 유형자산의증가(CAPEX) -554 -200 -88 -88

종속/관계기업관련손익 -18 -3 10 20 투자자산의 감소(증가) -368 -166 -159 -161

기타영업외손익 -30 -16 -18 -19 재무활동 현금흐름 -259 -480 -482 -482

세전계속사업이익 1,587 1,347 1,546 1,682 차입금증감 0 0 0 0

법인세비용 387 328 378 411 자본의증가 0 0 0 0

당기순이익 1,201 1,019 1,168 1,271 현금의증가 227 -625 66 155

지배주주지분 순이익 1,201 1,019 1,168 1,271 기초현금 2,640 2,867 2,243 2,309

기말현금 2,867 2,243 2,309 2,464


(억원) 2014 2015E 2016E 2017E (원, X, %) 2014 2015E 2016E 2017E

유동자산 8,948 8,875 9,466 10,151 주당데이터(원)

현금및현금성자산 2,867 2,243 2,309 2,464 SPS 161,627 176,779 191,335 205,496

매출채권 167 182 197 211 EPS(지배주주) 18,293 15,530 17,795 19,361

재고자산 216 235 254 273 CFPS 24,171 20,822 23,406 25,204

비유동자산 4,055 4,255 4,395 4,542 EBITDAPS 23,842 20,933 23,521 25,184

유형자산 1,611 1,664 1,665 1,667 BPS 131,159 132,743 143,504 155,751

무형자산 365 338 318 303 DPS 7,700 7,700 7,700 7,700

투자자산 1,849 2,017 2,176 2,337 배당수익률(%) 3.5 3.3 3.3 3.3


유동부채 3,948 3

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