emisiones de deuda

Valorizacin y

Contabilidad de

Instrumentos de Renta Fija

Emisiones de Deuda

EmisiEmisin de deuda (bonos) en el mercado n de deuda (bonos) en el mercado

peruanoperuano

La manera tradicional de emitir deuda es mediante una oferta pblica primaria.

Principalmente estn dirigidas a inversionistas institucionales (AFP, fondos mutuos, compaas de seguros, bancos, instituciones del gobierno) y tambin a la banca privada.

Las caractersticas de la emisin (programa de emisin) dependen del perfil de riesgo tanto de la oferta (empresa que emite) como de las necesidades de la demanda (inversionistas).

Proceso de una oferta pblica primaria

Programa de emisin de deuda

1. Decisi1. Decisin n de la JGAde la JGA

2. Estructuraci2. Estructuracin de la n de la emisiemisinn

2.1. Elecci2.1. Eleccin de una n de una entidad entidad estructuradoraestructuradora..2.2. Elaboraci2.2. Elaboracin del n del prospecto de colocaciprospecto de colocacin.n.2.3. Contrataci2.3. Contratacin del n del representante de los representante de los obligacionistas.obligacionistas.2.4. Contrataci2.4. Contratacin del n del agente colocador.agente colocador.2.5. Contrataci2.5. Contratacin de la n de la empresa clasificadora de empresa clasificadora de riesgo.riesgo.2.6. Registro en CONASEV 2.6. Registro en CONASEV (RPMV).(RPMV).

3. 3. ColocaciColocacin n de Valoresde Valores

Ejemplos de Prospectos de ColocaciEjemplos de Prospectos de Colocacinn

Ejemplos de Reportes de ClasificaciEjemplos de Reportes de Clasificacinn

Ejemplos de Emisores de Deuda y/o CapitalEjemplos de Emisores de Deuda y/o Capital

DiseDiseo: Principales Caractero: Principales Caractersticassticas

Moneda

Cupn y frecuencia de pago

Amortizacin

Clasificacin de Riesgo

Plazo y garantas

Uso de los fondos

Tipo de oferta, colocacin y subasta


Moneda

La define el emisor en funcin a la moneda en la cual factura sus ingresos. Ejemplos:

(i)Una empresa minera exportadora buscar emitir deuda en dlares (precio de los metales).

(ii)Una empresa de venta de alimentos domsticos buscaremitir deuda en soles.

(iii)Una empresa cuya facturacin est indexada a la inflacin buscar emitir en moneda VAC (valor actualizado constante), aunque este caso es el menos frecuente (empresas distribuidoras de energa).


Cupn y frecuencia

(i) Por lo general se emiten bonos con cupn fijo y una frecuencia de pago semestral (estndar del mercado).

(ii) Alternativamente, existen bonos con cupn variable (base libor + spread) y la moneda en la mayora de estos casos es en dlares debido a la tasa variable.

(iii) La frecuencia de pago de cupones generalmente es semestral aunque en algunos casos puede ser trimestral.


Amortizacin y Clasificacin de Riesgo

(i) La amortizacin del principal es al vencimiento (bullet), aunque algunas emisiones se realizan con amortizaciones parciales (previas al vencimiento).

(ii) Para emitir deuda se requiere de una clasificacin de riesgo y el respectivo rating a la emisin. Este rating es elaborado por una empresa Clasificadora de Riesgo de manera independiente y se resume en un informe clasificacin los cuales estn disponibles al pblico en general en internet. Se requieren dos opiniones como mnimo.


Plazo y Garantas

(i) El plazo de la emisin est en funcin del uso de los fondos de la empresa emisora y el mercado al que quiere dirigirse para colocar los bonos.

(ii) En general la mayora de las emisiones estn orientadas al mediano (3 5 aos) y largo plazo (ms de 5 aos).

(iii) Algunos emisores buscan hacer ms atractivas sus emisiones de largo plazo mediante la implementacin de amortizaciones parciales para reducir el riesgo de sus emisiones.

(iv) Las garantas suelen ser genricas (patrimonio) o especficas a algn activo de la empresa (maquinaria, terrenos, edificios, etc).


Uso de los fondos

El uso de los fondos puede estar destinado a:

i. Cambiar deuda de corto y mediano plazo a largo plazo (oferta de intercambio de deuda).

ii. Modificar la estructura de financiamiento (prepago de deuda con bancos).

iii. Renovacin de maquinaria, equipos y tecnologa.

iv. Desarrollo de ampliaciones de la capacidad de produccin.

v. Apertura de nuevos puntos de venta y diversificacin de la lnea de ingresos (distribucin).

vi. Desarrollo de nuevos proyectos (integracin vertical u horizontal).

vii. Adquisicin de otras empresas.

viii. Programa de recompra de acciones.

ix. Reducciones de capital.


Tipo de Oferta, Colocacin, Subasta

(i) El tipo de oferta pblica es el mecanismo ms utilizado en el mercado peruano debido a la mayor exigencia en divulgacin de informacin por parte del emisor y mayor transparencia para el mercado.

(ii) La colocacin primaria (oferta inicial) tiene como objetivo principal dosificar la oferta de tal forma de minimizar el riesgo de no poder colocar el total del monto planeado a emitir.

(iii) El mecanismo de subasta ms utilizado es la subasta holandesa.


Subasta Holandesa (Dutch Auction)

(i) Consiste en ordenar la demanda de menor a mayor tasa exigida por los inversionistas, es decir, del mejor al peor precio para la empresa emisora.

(ii) Una vez completado el libro de demanda (bookbuilding) se define el precio de corte.

(iii) Toda la cantidad demandada por debajo del precio de corte es asignada en su totalidad a los inversionistas, mientras que el saldo es asignado al precio de corte al resto de inversionistas a prorrata.

Ejemplo de una emisiEjemplo de una emisin de bonosn de bonos

(i) La empresa DEBT (emisor) tiene un programa de emisin de bonos por S/. 100 millones y ha decidido salir al mercado a emitir S/. 40 millones en bonos corporativos a 6 aos (cupn semestral). Tiene una expectativa de tasa cupn (lo que puede pagar como inters a los inversionistas) de 5% anual (tasa de corte esperada). El rating de esta emisin es AAA.

(ii) Emisiones similares en el mercado de capitales peruano han estado colocndose a una tasa entre 5% y 5.5%.


2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5

102.5

S1 S2 S3 S4 S5 S6 S7 S8 S9 S10 S11 S12

QuQu ofrece el emisor a los inversionistas o ofrece el emisor a los inversionistas o potenciales tenedores de los bonos de DEBT?potenciales tenedores de los bonos de DEBT?

Plazo: 6 aPlazo: 6 aosos

Precio: Par (100)Precio: Par (100)

Tasa CupTasa Cupn: 5.00%n: 5.00%

CupCupn: Semestral (5.00% / 2 = 2.5%)n: Semestral (5.00% / 2 = 2.5%)

AmortizaciAmortizacin del principal o capital: 100% al n del principal o capital: 100% al vencimientovencimiento

RatingRating: AAA: AAA CUPONESCUPONES

PRINCIPALPRINCIPAL

++

LTIMO LTIMO CUPCUPNN


1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

41

S1 S2 S3 S4 S5 S6 S7 S8 S9 S10 S11 S12

QuQu ofrece el emisor a los inversionistas o ofrece el emisor a los inversionistas o potenciales tenedores de los bonos de DEBT?potenciales tenedores de los bonos de DEBT?

Plazo: 6 aPlazo: 6 aosos

Precio: Par (100)Precio: Par (100)

Tasa CupTasa Cupn: 5.00%n: 5.00%

CupCupn: Semestral (S/. 1 milln: Semestral (S/. 1 milln)n)

AmortizaciAmortizacin del principal o capital: 100% al n del principal o capital: 100% al vencimiento (S/. 40 millones)vencimiento (S/. 40 millones)

RatingRating: AAA: AAA CUPONESCUPONES

PRINCIPALPRINCIPAL

++

LTIMO LTIMO CUPCUPNN

Ejemplo de una colocaciEjemplo de una colocacinn

Ejemplo de Subasta Holandesa

(iii) El da de la colocacin, el libro de demanda reporta: (i) S/. 30 millones a 4.80%, 20 millones a 5% y S/. 30 millones a 5.5%.

(iv) Los inversionistas que demandaron a 4.80% adquieren la totalidad de los bonos demandados (S/. 30 millones), pero se benefician ya que la tasa que obtienen es de 5%.

(v) Los inversionistas que demandaron a 5% (S/. 20 millones) tendrn que resignarse al prorrateo de los S/. 10 millones restantes, es decir, por cada S/. 1 milln demandado recibirn solo S/. 0.5 millones (efecto del prorrateo).

(vi) Los inversionistas que demandaron a 5.5% no logran adquirir bonos ya que la tasa de corte fue de 5%.



TotalTotal

Grupo CGrupo C

Grupo BGrupo B

Grupo AGrupo A

InversionistasInversionistas

S/. 30 millonesS/. 30 millones4.80%4.80%S/. 30 millonesS/. 30 millones

S/. 40 millonesS/. 40 millonesTasa de CorteTasa de Corte

5.00%5.00%

S/. 80 millonesS/. 80 millones

S/. 10 millonesS/. 10 millones5.00%5.00%S/. 20 millonesS/. 20 millones

S/. 0S/. 05.50%5.50%S/. 30 millonesS/. 30 millones

MontoMonto

AsignadoAsignado

Tasa DemandaTasa DemandaMontoMonto

DemandaDemanda



(vii) En el ejemplo anterior la empresa se beneficia ya que cumple con sus objetivos de colocar deuda a la tasa esperada. El precio es a la par (100) con una tasa cupn de 5% anual (2 cupones semestrales de 2.5% por ao).

(viii) Esto se explica porque la demanda supera a la oferta en 2 veces (S/. 80 millones vs. S/. 40 millones).

(ix) Si los inversionistas que no lograron comprar los bonos o se les adjudic parcialmente lo que solicitaban estn dispuestos a comprar los bonos a una tasa de 5% se pueden presentar dos situaciones: a. Que se active el mercado secundario de los bonos emitidos por la empresa DEBT, y/o, b. Que la empresa DEBT decida emitir ms bonos para cubrir la demanda insatisfecha. Esta situacin es muy frecuente en el mercado de capitales peruano (apetito de los inversionistas).

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