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이베스트투자증권 리서치센터 1

원본


이베스트투자증권 유통/화장품 담당 오린아오린아오린아오린아 입니다.

지난 9월 국토교통부가 발표한 2019년 택배 운송사업자 명단에

쿠팡의 물류 자회사인 쿠팡로지스틱스가 빠졌습니다. 2018년 8월 택배사업자로 선정된 지 1년만입니다.

한편 마켓컬리의 물류 자회사 프레시솔루션과 한샘의 자회사 한샘서비스원이

2019년 택배 운송사업자에 선정돼 눈길을 끌었습니다.

이처럼 커머스 업체들이 택배사업자로 인증을 받는 등 물류에 관심을 가지는 이유는 무엇일까요?

유통업 내 온라인 침투가 지속되고 유통업체들이 고객 Lock-in을 위한 구독 서비스를 런칭하고 있어,

온라인 구매가 잦아지고 그만큼 택배 물동량도 함께 증가할 것으로 추정됩니다.

이에 배송 시간 단축에 대한 업체들의 니즈는 커질 것으로 전망하며, 월마트와 아마존의 최근 행보를

살펴보았을 때 이는 비단 한국뿐만 아니라 다른 국가에서도 마찬가지 모습으로 판단합니다.

이러한 관점에서 풀필먼트 시장에 주목해야 할 것으로 전망합니다.

이는 셀러들에게 1)물류 창고를 제공해 재고를 보관해주고, 2)주문이 들어오면 피킹과 포장을 해주며,

3)이어서 배송까지 해주는 서비스 입니다. 따라서 대형마트처럼 대부분의 상품을 직매입하는 형태가 아니라면,

이커머스의 빠른 배송을 위해 선택할 수 있는 옵션 중 하나는 풀필먼트라고 판단합니다.

관련해서 한국 풀필먼트 시장 규모를 추정해보고, 향후 시장을 선도해 나갈 업체에 대해 살펴보았습니다.

더불어 미국의 월마트와 아마존의 배송 및 풀필먼트 전략도 분석했습니다. 월마트는 식품을 기반으로 한 직매입

모델과 점포 네트워크를 활용한 배송 전략을 펼치고 있습니다. 또한 아마존은 자체 배송 비중을 늘리고, 최근 프

라임 배송을 1일로 단축하는 등 더욱 빠른 배송으로 진화하고자 움직이고 있습니다.

한국 소비자들의 온라인 배송에 대한 눈높이는 상당히 높아져 있다고 판단합니다.

이에 빠른 배송에 대한 유통업체 및 이커머스 업체들의 노력은 지속될 것으로 전망됩니다.

유통업 내 기본적으로 직매입 비중이 높고 점포를 물류 기지로 이용할 수 있는 대형마트 업태가 빠른 배송에서

는 가장 유리한 입장에 있다고 볼 수 있습니다. 더불어 이커머스 내 커지는 풀필먼트 수요는, 운송업체들에게 새

로운 성장 동력이 될 것으로 판단합니다.

관련해서 단가 인상 효과 및 풀필먼트 신사업 기대감이 커지고 있는 CJ대한통운 (Buy, TP 200,000원) 과

불확실성이 점차 해소되고 있고, 온라인 신선식품 유통에 강점을 가진 이마트 (Buy, TP 175,000원) 를

Top Picks로 제시합니다.

YKey Charts


자료는 크게 5 가지 Part 로 구성했습니다.

[Part I. 배송 전쟁이 시작된다]

최근 커머스 업체들이 택배사업자로 인증을 받는 등 물류에 관심을 가지고 있습니다.

쿠팡이 직매입을 기반으로 한 로켓배송으로 차별화를 꾀하고 있지만

유통업 내 물류에서 압도적인 경쟁력을 가진 업체는 아직까지 없습니다.

유통업체들에게 빠르고 효율적인 물류와 배송은 향후 분명한 경쟁력이 될 것으로 전망합니다.

[Part II. 누구보다 빠르게, 남들과는 다르게]

쿠팡과 마켓컬리가 주도하는 빠른 배송의 이면에는 직매입이라는 공통점이 있습니다.

이러한 측면에서, 유통업 내 기본적으로 직매입 비중이 높은 대형마트 업태가

빠른 배송에서는 가장 유리한 입장에 있다고 볼 수 있습니다.

실제로 배송 및 물류 분야에서 적극적 행보를 보이고 있는 업체들은 대형마트들이기도 합니다.

대형마트처럼 대부분의 상품을 직매입하는 형태가 아니라면, 이커머스의 빠른 배송을 위해

선택할 수 있는 옵션 중 하나는 풀필먼트입니다. 판매 상품을 물류센터에 미리 가져다 놓으면,

1)배송 기사가 집하하고 2)허브 터미널로 운반해 3)서브 터미널 별 분류하는 과정이 생략되기 때문입니다.

[Part III. 한국 풀필먼트 시장 분석 및 전망]

한국 풀필먼트 시장 규모를 추정해보고, 향후 시장을 선도해 나갈 업체에 대해 살펴보았습니다.

아마존의 FBA 및 국내에서 서비스를 제공하고 있는 풀필먼트 스타트업의 요금 구조를 바탕으로 산정한

2022 년 한국 풀필먼트 시장 규모는 약 2 조 3,200 억원으로 추정됩니다.

시장 전망 수치는 가정에 따라 달라질 수 있으나,

중요한 것은 이 시장이 운송업체들에게 새로운 성장 동력이 될 것이라는 점입니다.

[Part IV. 월마트 vs. 아마존: 배송과 물류를 엿보다]

미국의 월마트와 아마존의 배송 및 풀필먼트 전략을 살펴 보았습니다.

빠른 배송을 위해 두 업체가 추구하는 전략이 다르다는 데 주목할 만 합니다.

월마트는 식품을 기반으로 한 직매입 모델과 점포 네트워크를 활용한 배송을 바탕으로 합니다.

아마존은 FBA 풀필먼트 서비스를 통해 최근 프라임 배송 상품 커버리지를 늘려가고 있습니다.

[Part V. 결론 및 투자의견]

쿠팡, 컬리 등의 차별화 배송 서비스로 한국 소비자들의 온라인 배송에 대한 눈높이는 상당히 높아져 있다고

판단하며, 빠른 배송에 대한 유통업체 및 운송업체들의 노력은 지속될 것으로 전망됩니다.

CJ대한통운과 이마트를 Top-picks로 제시합니다.

YKey Charts


2019 년 택배 운송사업자: 마켓컬리, 한샘의 물류 자회사 신규 선정

자료: 산업통상자원부, 이베스트투자증권 리서치센터

● 2019 년 9 월 쿠팡 물류 자회사 쿠팡로지스틱스, 택배사업자 제외: 올해 8 월 자진반납 했다고 알려짐

● 이와 더불어 마켓컬리의 물류 자회사 프레시솔루션과 한샘의 자회사 한샘서비스원이 선정

국내 택배 물동량 및 이커머스 거래액 추이

자료: 물류산업총람, KOSIS, 이베스트투자증권 리서치센터

● 커머스 업체, 물류에 관심을 가지는 이유: 온라인에서 주문한 물건은 반드시 운송되어야 하기 때문

● 빠르고 효율적인 물류와 배송은 향후 유통업계 내 분명한 경쟁력이 될 것

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2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

택배 물동량(우) 이커머스 거래액(좌)(조원)

(억개)

번호번호번호번호 법인명법인명법인명법인명 소재지소재지소재지소재지 번호번호번호번호 법인명법인명법인명법인명 소재지소재지소재지소재지

1 건영화물건영화물건영화물건영화물㈜㈜㈜㈜ 대구광역시 중구 달성공원로 14 10 씨제이대한통운씨제이대한통운씨제이대한통운씨제이대한통운㈜㈜㈜㈜ 서울특별시 중구 세종대로9길

2 경동물류㈜경동물류㈜경동물류㈜경동물류㈜ 경기도 수원시 장안구 만석로 229 11 용마로지스용마로지스용마로지스용마로지스㈜㈜㈜㈜ 경기도 김포시 고촌읍 아라육로 78, 2동

3 ㈜고려택배㈜고려택배㈜고려택배㈜고려택배 경기도 화성시 봉담읍 왕림2길 42-25 12 ㈜㈜㈜㈜일양로지스일양로지스일양로지스일양로지스 서울특별시 마포구 창전로 28-1

4 대신정기화물자동차㈜대신정기화물자동차㈜대신정기화물자동차㈜대신정기화물자동차㈜ 충청북도 청주시 청원구 중앙로 95 13 ㈜천일택배㈜천일택배㈜천일택배㈜천일택배 부산광역시 부산진구 전포대로 217, 5층

5 ㈜㈜㈜㈜동진특송동진특송동진특송동진특송 서울특별시 용산구 효창원로 69길 15, 3층 14 ㈜㈜㈜㈜프레시솔루션프레시솔루션프레시솔루션프레시솔루션 서울특별시 송파구 송파대로 55, F동 308호

6 로젠로젠로젠로젠㈜㈜㈜㈜ 서울특별시 강남구 테헤란로 127, 11층 15 한국택배업협동조합한국택배업협동조합한국택배업협동조합한국택배업협동조합 서울특별시 마포구 성암로 189, 402호

7 로지스링크로지스링크로지스링크로지스링크㈜㈜㈜㈜ 경기도 이천시 호법면 덕평로 566 16 ㈜㈜㈜㈜한샘서비스원한샘서비스원한샘서비스원한샘서비스원 경기도 안산시 단원구 번영2로 144

8 롯데글로벌로지스롯데글로벌로지스롯데글로벌로지스롯데글로벌로지스㈜㈜㈜㈜ 서울특별시 중구 통일로 10, 10~12층 17 ㈜한진㈜한진㈜한진㈜한진 서울특별시 중구 남대문로 63

9 성화기업택배㈜성화기업택배㈜성화기업택배㈜성화기업택배㈜ 서울특별시 중구 만리재로 215 18 합동물류㈜합동물류㈜합동물류㈜합동물류㈜ 경기도 수원시 장안구 만석로 229

YKey Charts


쿠팡 로켓배송 가능 SKU: 500 만개 SKU 를 사입 컬리는 대부분 직매입

자료: 쿠팡, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 컬리, 이베스트투자증권 리서치센터

● 쿠팡과 마켓컬리의 빠른 배송에는 공통점이 있음: 직매입 형태로 배송 과정 중 일부가 단축

● 배송 및 물류 분야에서 현재로서 가장 유리한 위치에 있고 적극적인 업태는 대형마트

Fulfillment(풀필먼트): 1)보관, 2)출고, 3)배송 서비스

자료: 이베스트투자증권 리서치센터

● 이커머스의 빠른 배송을 위해 선택할 수 있는 옵션 중 하나는 풀필먼트(Fulfillment)

● 집하 및 허브-서브 터미널 간선 운반 과정이 생략되므로 주문이 들어오자마자 발송 가능

5.8

500

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2014 2018

(만개)

75%

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2015 2016 2017 2018

매출액(좌) 직매입 비중(우)(억원)

YKey Charts


한국 풀필먼트 시장 규모 추정

Fulfillment Penetration rate = 20%Fulfillment Penetration rate = 20%Fulfillment Penetration rate = 20%Fulfillment Penetration rate = 20%

2018201820182018 2019201920192019 2020202020202020 2021202120212021 2022202220222022

택배택배택배택배 물동량물동량물동량물동량((((개개개개)))) 2,542,780,000 2,822,485,800 3,132,959,238 3,477,584,754 3,860,119,077

통신판매업자수통신판매업자수통신판매업자수통신판매업자수((((명명명명)))) 218,616 251,758 288,011 329,485 376,931

풀필먼트풀필먼트풀필먼트풀필먼트 대상대상대상대상 물동량물동량물동량물동량((((개개개개)))) 508,556,000 564,497,160 626,591,848 695,516,951 772,023,815

풀필먼트풀필먼트풀필먼트풀필먼트 대상대상대상대상 셀러셀러셀러셀러 수수수수((((명명명명)))) 43,723 50,352 57,602 65,897 75,386

((((억원억원억원억원))))

Handling CostHandling CostHandling CostHandling Cost 15,256.68 16,934.91 18,797.76 20,865.51 23,160.71

Storage CostStorage CostStorage CostStorage Cost 4.37 5.04 5.76 6.59 7.54

총총총총 풀필먼트풀필먼트풀필먼트풀필먼트 시장시장시장시장 규모규모규모규모 15,261.05 16,939.95 18,803.52 20,872.10 23,168.25


● 풀필먼트 서비스 요금 구조는 크게 1)핸들링 비용과 2)보관 비용으로 분류

● 이에 기반해 보수적으로 추정한 한국 풀필먼트 시장 규모는 2022 년까지 약 2 조 3,200 억원 수준 전망

풀필먼트 서비스: 집하와 분류 작업 생략으로 빠른 배송 가능해짐


● 대형마트처럼 직매입과 점포를 기반으로 하는 업태가 아니라면 풀필먼트 서비스가 유리할 수 있음

● 규모의 경제를 낼 수 있는 업체가 시장을 선도할 것: 쿠팡은 여건의 한계로 당분간 어렵다고 판단

YKey Charts


미국 식료품 시장 점유율: 아마존은 아직 없다 월마트 점포수는 홀푸드의 10 배

자료: ILSR, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터

● 월마트, 고객 Lock-in 을 위해 올해 9 월 당일(Same-day) 식료품 배달 구독 서비스 런칭

● 빠른 배송이 가능한 이유는 직매입 비즈니스 모델과 점포 네트워크

2019 년 들어 아마존 자체배송 비중이 높아지는 추세

자료: Rakuten Intelligentce, 이베스트투자증권 리서치센터

● 아마존은 올해 2 분기부터 프라임 배송을 Two-day 에서 One-day 로 전환: 비용 부담 지속

● 최근 FBA 재고 보관 기준을 타이트하게 가져가는 등 물류 캐파를 효율적으로 활용하기 위한 노력

Walmart25%

Kroger9%

Albertsons5%

Ahold Delhaize

4%

Publix3%

Other54%

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1,000

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Walmart 점포수 Wholefoods 점포수

(개)

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17/01 17/03 17/05 17/07 17/09 17/11 18/01 18/03 18/05 18/07 18/09 18/11 19/01 19/03 19/05 19/07

아마존 USPS UPS 페덱스 기타

산업분석 유통


산업분석 산업분석

유통 Overweight

배송 전쟁 풀필먼트: 누구보다 빠르게, 남들과는 다르게

Part I 배송 전쟁이 시작된다 9

Part II 누구보다 빠르게, 남들과는 다르게 13

Part III 한국 풀필먼트 시장 분석 및 전망 24

Part IV 월마트 vs. 아마존: 배송과 물류를 엿보다 34

Part V 결론 및 투자의견 47

기업분석

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Co

nten

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산업분석 유통


Part I 배송 전쟁이 시작된다

유통 + 물류 = 오늘부터 1일

지난 9월 국토교통부가 발표한 2019년 택배 운송사업자 명단에 쿠팡의 물류

자회사인 쿠팡로지스틱스가 빠졌습니다. 2018년 8월 택배사업자로 선정된 지

1년만입니다. 한편 마켓컬리의 물류 자회사 프레시솔루션과 한샘의 자회사

한샘서비스원이 2019년 택배 운송사업자에 선정돼 눈길을 끌었습니다. 쿠팡이

일단은 택배 사업자 인증을 반납했지만, 향후 재정비를 통해 다시 도전할 계획

이라고 합니다. 이처럼 커머스 업체들이 택배사업자로 인증을 받는 등 물류에

관심을 가지는 이유는 무엇일까요?

그 이유는, 온라인에서 주문한 물건은 반드시 실물로 구매자에게 운송되어야

하기 때문입니다. 이는 모바일로 쇼핑을 하든, VR을 통해 쇼핑을 하든, 사물

인터넷을 통해 자동으로 쇼핑이 되든 마찬가지입니다. 따라서 오프라인 유통에

서는 B2B에 그쳤던 물류가, B2C까지 연결 되면서 중요한 경쟁 요소로 부각될

것입니다. 쿠팡이 직매입을 기반으로 한 로켓배송으로 차별화를 꾀하고 있지

만, 유통업 내 물류에서 압도적인 경쟁력을 가진 업체는 아직까지 없습니다.

따라서 유통업체들에게 빠르고 효율적인 물류와 배송은 향후 분명한 경쟁력이

될 것으로 전망합니다.

산업분석 유통


배송 전쟁: 택배사업자 명단이 주는 의미

쿠팡, 택배사업자 반납하다

지난 9월 국토교통부가 발표한 2019년 택배 운송사업자 명단에 쿠팡의 물류 자회사인

쿠팡로지스틱스가 빠졌다. 2018년 9월에 택배 운송사업자로 신규 선정된 이후 1년만이

다. 언론 보도에 따르면 쿠팡로지스틱스는 택배 운송사업자 발표 전인 2019년 8월, 사

업자 인증을 자진 반납한 것으로 알려졌다. 쿠팡은 3PL(제3자 물류) 시장으로의 확장

을 위해 택배 사업자 인증을 받았다고 알려졌는데, 최근 자사 로켓배송 물량이 급증함

에 따라 그동안 적극적인 투자를 하지 못했던 것으로 판단한다.

그림1 택배 운송사업자 선정 요건

자료: 국토교통부, 이베스트투자증권 리서치센터

그림2 쿠팡 월별 카드 결제액은 올해 1 조원 돌파 그림3 쿠팡 로켓배송 가능 SKU 추이

자료: 와이즈앱, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 쿠팡, 이베스트투자증권 리서치센터

● 영업소: 전국 5개 이상의 시·도에 총 30개소 이상 운영

● 화물분류시설: 3,000㎡ 이상 1개소 포함·전체 3개소 이상 운영

● 화물취급소: 화물 상·하차 및 보관용으로 영업소 수 이상 설치

● 전산망시설: 화물추적 및 영업소 등과 운송 네트워크 관리 가능

● 차량: 1.5t 미만 사업용 차량 100대 이상

택배 운송사업자 인정 조건

5,710 6,044

8,434 8,088

10,515

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2018.01 2018.04 2018.07 2018.10 2019.01

(억원)

5.8

500

0

100

200

300

400

500

600

2014 2018

(만개)

산업분석 유통


마켓컬리····한샘 택배사업자 선정되다

한편 마켓컬리의 물류 자회사 프레시솔루션과 한샘의 자회사 한샘서비스원이 2019년

택배 운송사업자에 선정돼 눈길을 끌었다. 프레시솔루션은 신선식품 중심의 3PL 서비

스를 시행할 예정으로 알려졌으며, 택배 사업을 통해 마켓컬리의 영업손실을 상쇄하겠

다는 계획을 가지고 있는 것으로 보도됐다.

표1 2019 년 택배 운송사업자: 마켓컬리, 한샘의 물류 자회사 신규 선정

번호번호번호번호 법인명법인명법인명법인명 대표자대표자대표자대표자 소재지소재지소재지소재지 비고비고비고비고

1 건영화물㈜ 석만석 대구광역시 중구 달성공원로 14

2 경동물류㈜ 백영길, 백문현 경기도 수원시 장안구 만석로 229

3 ㈜고려택배 이창균 경기도 화성시 봉담읍 왕림2길 42-25

4 대신정기화물자동차㈜ 오흥배 충청북도 청주시 청원구 중앙로 95

5 ㈜동진특송 윤순상 서울특별시 용산구 효창원로 69길 15, 3층

6 로젠㈜ 최정호 서울특별시 강남구 테헤란로 127, 11층

7 로지스링크㈜ 김대웅 경기도 이천시 호법면 덕평로 566

8 롯데글로벌로지스㈜ 박찬복 서울특별시 중구 통일로 10, 10~12층

9 성화기업택배㈜ 이성화, 이수근 서울특별시 중구 만리재로 215

10 씨제이대한통운㈜ 박근태, 박근희, 김춘학 서울특별시 중구 세종대로9길

11 용마로지스㈜ 금중식 경기도 김포시 고촌읍 아라육로 78, 2동

12 ㈜일양로지스 김기성 서울특별시 마포구 창전로 28-1

13 ㈜천일택배 강인도, 박재억 부산광역시 부산진구 전포대로 217, 5층

14141414 ㈜프레시솔루션㈜프레시솔루션㈜프레시솔루션㈜프레시솔루션 강성주강성주강성주강성주 서울특별시서울특별시서울특별시서울특별시 송파구송파구송파구송파구 송파대로송파대로송파대로송파대로 55, F55, F55, F55, F동동동동 308308308308호호호호

15 한국택배업협동조합 박흥래 서울특별시 마포구 성암로 189, 402호

16161616 ㈜한샘서비스원㈜한샘서비스원㈜한샘서비스원㈜한샘서비스원 최진호최진호최진호최진호 경기도경기도경기도경기도 안산시안산시안산시안산시 단원구단원구단원구단원구 번영번영번영번영2222로로로로 144144144144 조건부조건부조건부조건부 인정인정인정인정

17 ㈜한진 서용원, 류경표 서울특별시 중구 남대문로 63

18 합동물류㈜ 백영창, 백순재 경기도 수원시 장안구 만석로 229 자료: 국토교통부, 이베스트투자증권 리서치센터

당사는 2019년 5월 13일 발간한 '새벽의 저주: 이커머스 배송전략 분석 및 경쟁 구도

전망' 레포트에서 콜드체인 물류 전문 스타트업 팀프레시를 다룬 바 있다. 팀프레시가

설립 1년만에 매출액 100억을 돌파하는 등 관련 시장의 빠른 성장을 보여주고 있는 만

큼, 마켓컬리의 프레시솔루션 또한 신선식품 시장 배송 확대 기회를 노리고 진입했다는

판단이다.

한샘의 홈인테리어 설치 부문인 한샘서비스원은 가구 배송 및 설치 서비스 시장 내 입

지 확대를 가속화할 전망이다. 온라인 가구 시장이 활성화되기 어려운 이유 중 하나가

까다로운 배송과 설치인데, 한샘서비스원은 택배업체가 취급하지 않던 중량물 및 깨지

기 쉬운 제품 등을 자체 물류망을 통해 소화할 계획이다. 동사는 전국 14개 물류센터와

700명의 전문 가구 배송 설치직원을 확보하고 있어, 물류 인프라가 부족한 중소가구업

체에게도 서비스를 제공할 것으로 알려졌다.

산업분석 유통


커머스 업체가 물류에 주목하는 이유

커머스 업체들이 택배사업자로 인증을 받는 등 물류에 관심을 가지는 이유는 자명하다.

온라인에서 주문된 상품은 실물로 구매자에게 운송되어야 하기 때문이다. 모바일로 쇼

핑을 하든, VR을 통해 쇼핑을 하든, 사물 인터넷을 통해 자동으로 쇼핑이 되든 마찬가

지다. 실제로 최근 이커머스 업체들은 경쟁적으로 여러 빠른 배송 서비스를 런칭하고

있는데, 이베이코리아의 스마일클럽이나 11번가의 십일초이스 등이 그 예다.

또한 기존 오프라인 유통업체들에게도 물류는 향후 필수 투자 부문이 될 것이다. 유통

업 내 온라인 비중이 꾸준히 높아지고 있으며, 이에 발맞춰 오프라인 유통업체들도 온

라인 부문을 강화할 계획이기 때문이다. 쿠팡이 직매입을 기반으로 한 로켓배송으로 차

별화를 꾀하고 있지만, 유통업 내 물류에서 사실 압도적인 경쟁력을 가진 업체는 아직

까지 없다. 따라서 유통업체들에게 빠르고 효율적인 물류와 배송은 향후 분명한 경쟁력

이 될 것으로 전망한다.

그림4 소매판매액 및 이커머스 거래액 추이

자료: 통계청, Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터

주: 2017년 이후 이커머스 거래액은 2017년 표본 개편으로 상품군 22개 대상에서 23개로 변경된 수치

그림5 국내 택배 물동량 및 이커머스 거래액 추이

자료: 물류산업총람, KOSIS, 이베스트투자증권 리서치센터

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2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

소매판매액(우) 이커머스 거래액(좌)(조) (조)

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2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

택배 물동량(우) 이커머스 거래액(좌)(조원)(억개)

산업분석 유통


Part II 누구보다 빠르게,

남들과는 다르게

누구보다 빠르게, 남들과는 다르게

한국 이커머스에서 배송 혁신에 대해 주도적으로 이끌어 온 업체가 있다면

쿠팡과 마켓컬리일 것입니다. 두 업체가 주도하는 빠른 배송의 이면에는

공통점이 있는데, 상품을 쿠팡이나 컬리가 이미 가지고 있었기 때문에 바로

출고할 수 있다는 점입니다. 쿠팡은 로켓배송을 위해 500 만개의 SKU 를

사입했고, 마켓컬리는 신선식품 특성 상 직매입 비중이 높기 때문입니다.

이러한 측면에서, 유통업 내 기본적으로 직매입 비중이 높은 대형마트 업태가

빠른 배송에서는 가장 유리한 입장에 있다고 볼 수 있습니다. 실제로 배송 및

물류 분야에서 적극적 행보를 보이고 있는 업체들은 대형마트들입니다.

대형마트처럼 대부분의 상품을 직매입하는 형태가 아니라면, 이커머스의 빠른

배송을 위해 선택할 수 있는 옵션 중 하나는 풀필먼트입니다. 판매 상품을

물류센터에 미리 가져다 놓으면, 1)배송 기사가 집하하고 2)허브 터미널로 운반

해 3)서브 터미널로 분류하는 과정이 생략되므로, 주문이 들어오자마자 바로

배송해 줄 수 있습니다. 따라서 향후 점포를 물류센터로 활용할 수 있는 대형

마트 외의 유통업체들은 풀필먼트 업체들과 긴밀히 협력할 공산이 크다고 판단

합니다.

산업분석 유통


누구보다 빠르게, 남들과는 다르게

1. 다음 중 로켓과 샛별의 공통점은?

직매입은 빠른 배송에 있어 유리

한국 이커머스에서 배송 혁신에 대해 주도적으로 이끌어 온 업체가 있다면 쿠팡과 마켓

컬리일 것이다. 쿠팡은 로켓배송으로 기존 익일을 넘어 당일배송까지 넘보고 있으며, 마

켓컬리도 마찬가지로 밤 11시까지 주문 시 익일 아침에 받을 수 있게 해 주는 샛별배

송으로 큰 성장을 이루었다. 두 업체의 빠른 배송의 이면에는 공통점이 있는데, 상품을

쿠팡이나 컬리가 이미 가지고 있었기 때문에 바로 출고할 수 있다는 점이다. 쿠팡은 로

켓배송을 위해 500만개의 SKU를 사입했고, 마켓컬리는 신선식품 특성 상 직매입 비중

이 높다.

그림6 쿠팡 로켓배송 가능 SKU: 500 만개 SKU 를 사입 그림7 컬리는 대부분 직매입

자료: 쿠팡, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 컬리, 이베스트투자증권 리서치센터

통상 쿠팡과 같이 익일배송 대상 상품을 모두 직매입하는 것은 매우 부담스러운 전략이

다. 실제로 11번가의 경우 2016년 직매입 형태로 선보인 나우배송 서비스를 종료했다.

이는 11번가가 전용 물류센터를 활용해 직매입한 상품들을 판매하는 형태였고, 2만원

이상 주문 시 무료 배송 및 오후 5시 이전 주문 시 당일 발송해주는 서비스였다. 런칭

3년만에 서비스를 종료하고 직매입과 오픈마켓을 병행하는 십일초이스를 새로 런칭했

고, 이는 동사가 물류센터 운영기능이 쉽지 않다는 것을 보여준다.

5.8

500

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2014 2018

(만개)

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1,600

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2015 2016 2017 2018

매출액(좌) 직매입 비중(우)(억원)

산업분석 유통


신선식품 & 직매입의 높은 진입장벽

이는 신선식품 직매입 형태도 마찬가지다. 이커머스 업체 티몬은 2016년 런칭한 슈퍼

마트 슈퍼배송 내 예약배송 서비스를 올해 6월 중단하더니, 8월에는 물류센터 임차 중

단으로 서비스를 종료했다. 슈퍼마트 서비스는 티몬이 신선식품 및 생필품을 직매입해

판매하는 구조로, 그동안 티몬 영업손실 확대의 주요 원인으로 평가됐었다. 마찬가지로

위메프 또한 2016년 11월에 런칭했던 직매입 기반의 신선식품 판매 서비스 신선생을

2018년 초 종료했다. 두 업체 모두 직매입보다는 안정적인 중개 수수료 수익 모델에

집중하려는 움직임으로 보인다. 이처럼 직매입 및 신선식품 기반 유통은 바잉 파워 확

보와 SKU 및 폐기율 관리, 재고 부담, 콜드체인 물류 등에 있어서 까다로운 편으로, 진

입 장벽이 있다고 볼 수 있다.

직매입 비중이 높은 대형마트가 배송에 있어 유리

이렇다보니 유통업 내 기본적으로 직매입 비중이 높은 대형마트 업태가 빠른 배송에서

는 가장 유리한 입장에 있다고 볼 수 있다. 실제로 배송 및 물류 분야에서 적극적 행보

를 보이고 있는 업체들은 대형마트들이다. 이마트는 쓱배송에 이어 2019년 6월 새벽배

송 시장에 뛰어들었고, 홈플러스 또한 점포를 풀필먼트 센터로 전환해 물류센터 구축

비용을 절감하면서 동시에 당일배송을 강화하는 움직임이다. 롯데슈퍼 또한 자동화 물

류시스템을 도입한 롯데 오토프레시 의왕점을 통해 3시간 내 배송을 확대하려 노력 중

이다.

그림8 홈플러스 점포 풀필먼트 센터 그림9 Autostore 기술 도입: 롯데 프레시센터 의왕

자료: 홈플러스, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 롯데쇼핑, 이베스트투자증권 리서치센터

산업분석 유통


표2 홈플러스 풀필먼트 센터 현황

FC 1FC 1FC 1FC 1호호호호 인천인천인천인천 계산점계산점계산점계산점 FC 2FC 2FC 2FC 2호호호호 안양안양안양안양 안양점안양점안양점안양점 FC 3FC 3FC 3FC 3호호호호 수원수원수원수원 원천점원천점원천점원천점

규모규모규모규모 약 1,000평 1,764평 2,074평

오픈오픈오픈오픈 시기시기시기시기 2018년 7월 2019년 8월 2019년 8월

특징특징특징특징

하루 배송건수 1,500여건 기록 (FC 오픈 전의 7배 이상)

온라인 매출 증가율은 250%,

당일 배송률은 80%를 기록

배송 반경 5km → 15km로 확대

(방배, 서초, 사당, 양재, 평촌)

배송 반경 5km → 15km로 확대

(죽전, 광교, 신갈, 기흥)

1) 대형마트의 4만여종 상품 중 온라인 주문의 70%가 집중되는 3,000여종 '핵심 상품'을 피킹

2) 나머지 17,000여종은 피커(Picker)가 일반 매장에서 피킹

3) 각 상품이 컨베이어를 따라 움직이면 피커가 해당 상품을 트레이에 담음

자료: 홈플러스, 이베스트투자증권 리서치센터

표3 홈플러스 온라인 물류 계획

2019201920192019년년년년 8888월월월월 2021202120212021년년년년

온라인 물류기능이 있는 점포 수 123곳 140곳(전 지점)

풀필먼트풀필먼트풀필먼트풀필먼트 센터센터센터센터(FC)(FC)(FC)(FC) 3333개개개개 10101010개개개개

Picker(장보기 전문사원) 1,400명 4,000명

냉장/냉동 배송차량 1,000여대 3,000여대

1일 배송건수 3만 3천건 12만건

온라인 사업 매출액 6,000억원 2조 3,000억원 자료: 홈플러스, 이베스트투자증권 리서치센터

산업분석 유통


2. 풀필먼트에 올라타자

풀필먼트(Fulfillment)란?

대형마트처럼 대부분의 상품을 직매입하는 형태가 아니라면, 이커머스의 빠른 배송을

위해 선택할 수 있는 옵션 중 하나는 풀필먼트다. 이 개념은 아마존이 2006년부터 시

작한 Fulfillment By Amazon(이하 FBA)을 통해 널리 알려지게 되었다. 이는 셀러들

에게 1)물류 창고를 제공해 재고를 보관해주고, 2)주문이 들어오면 피킹과 포장을 해주

며, 3)이어서 배송까지 해주는 서비스다.

또한 국외 아마존 사이트에 입점해 상품을 판매하는 셀러들도 FBA를 사용할 수 있다.

각 국가별 풀필먼트 센터에 상품을 미리 보내면 보관해주고, 배송도 맡아 해주며 고객

CS(Customer Service)까지 아마존이 책임지므로 판매 과정에 수반되는 각종 제반 사

항의 로드를 줄여준다.

그림10 Fulfillment(풀필먼트): 1)보관, 2)출고, 3)배송 서비스


아마존에서 상품을 파는 셀러들은 중소 규모가 많고, 미국 창고 임대료가 비싼데다, 전

지역을 커버하기 힘들다는 점 때문에 FBA 서비스는 환영 받았다. 더불어 아마존은 미

국 내 여러 셀러들의 다양한 상품을 자사 물류센터에 한데 모으게 되면서 프라임 멤버

들을 대상으로 Two-day Shipping 품목을 확대할 수 있었다. 특이사항은, 아마존은 쿠

팡과 같이 직매입 하는 형태로 풀필먼트 센터에 상품을 보관하는 것이 아니라, 소유권

은 판매자에게 있는 채로 상품을 1)보관해주고, 2)운송해주고, 3)CS를 대행해주는 서

비스 수수료만 부과한다는 점이다.

산업분석 유통


그림11 아마존의 FBA 는 직매입 형태는 아님

자료: Amazon 10-K(2018), 이베스트투자증권 리서치센터

그림12 2018 년 기준 아마존 직매입 비중은 42%로 낮아지는 추세

자료: Amazon, 이베스트투자증권 리서치센터

풀필먼트 수수료 = 재고보관 + 주문처리

FBA 수수료는 크게 1)주문 처리 수수료(Fulfillment Fee)와 2)월별 재고 보관 수수료

(Storage Fee)로 구분되며, 배송료는 따로 부과되지 않는다. 배송료는 FBA 수수료 안

에 포함된다고 생각할 수 있으며, 판매자는 판매 상품을 풀필먼트 센터로 보낼 때의 배

송료만 각자 부담해야 한다. 현재 풀필먼트 센터로 보낼 때 사용할 수 있는 운송업체는

UPS, USPS 등이다. FedEx가 2019년 6월 항공배송 계약 해지 이후 8월 부로 아마존

과의 육상운송 계약 또한 해지함에 따라 FedEx는 사용 불가다.

주문 처리 수수료는 배송 및 포장 중량에 따라 단계별로 부과되며, 재고 보관 수수료

또한 연말 쇼핑 시즌과 일반 시즌으로 구분해 부피별로 부과된다. 물품 무게가 0.38파

운드, 포장 중량이 4온스인 티셔츠의 경우, 주문 처리 수수료는 대형 Standard 기준으

로 $3.28, 의류 상품은 상품당 $0.40의 추가 주문 처리 수수료가 부과돼 티셔츠 하나

를 보관하고 출고시키는 데에 드는 비용은 $3.68 수준이다.

0%

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By independent third-party sellers Amazon retail's own first party sales

산업분석 유통


표4 사이즈 등급별 주문 처리 수수료

[[[[과거과거과거과거, 2019/01/19 , 2019/01/19 , 2019/01/19 , 2019/01/19 이전이전이전이전]]]] [[[[현재현재현재현재, 2019/01/19 , 2019/01/19 , 2019/01/19 , 2019/01/19 이후이후이후이후]]]]

사이즈사이즈사이즈사이즈 등급등급등급등급 배송배송배송배송 중량중량중량중량 포장포장포장포장 중량중량중량중량 상품당상품당상품당상품당 주문처리주문처리주문처리주문처리 수수료수수료수수료수수료 상품당상품당상품당상품당 주문처리주문처리주문처리주문처리 수수료수수료수수료수수료

소형소형소형소형 standardstandardstandardstandard 10oz 이하

4oz $2.41 $2.41

10 ~ 16oz $2.48

대형대형대형대형 standardstandardstandardstandard

10oz 이하 4oz $3.19

$3.19

10 ~ 16oz $3.28

1 ~ 2lb 4oz $4.71 $4.76

2 ~ 3lb 4oz $5.09 $5.26

3 ~ 20lb 4oz $5.09 + $0.38/lb(최초 2lb 초과분) $5.26 + $0.38/lb(최초 2lb 초과분)

소형소형소형소형 oversizeoversizeoversizeoversize 70lb 이하 1lb $8.13 + $0.38/lb(최초 2lb 초과분) $8.26 + $0.38/lb(최초 2lb 초과분)

중형중형중형중형 oversizeoversizeoversizeoversize 150lb 이하 1lb $9.44+ $0.38/lb(최초 2lb 초과분) $9.79 + $0.39/lb(최초 2lb 초과분)

대형대형대형대형 oversizeoversizeoversizeoversize 150lb 이하 1lb $73.18 + $0.79/lb(최초 90lb 초과분) $75.78 + $0.79/lb(최초 90lb 초과분)

특별특별특별특별 oversizeoversizeoversizeoversize n/a 1lb $137.32 + $0.91/lb(최초 90lb 초과분) $137.32 + $0.91/lb(최초 90lb 초과분)

*의류 상품은 상품당 $0.40의 추가 주문 처리 수수료가 부과(지갑, 벨트와 같은 의류 액세서리 제외)

*리튬 배터리 및 해당 배터리와 함께 판매되는 아이템의 경우 상품당 $0.11의 추가 주문 처리 수수료가 부과


표5 아마존 FBA 재고 보관(storage) 수수료

시즌시즌시즌시즌 SSSStandardtandardtandardtandard OOOOversize versize versize versize

1111월월월월 ~~~~ 9999월월월월 $0.69 / 세제곱피트당 $0.48 / 세제곱피트당

10101010월월월월 ~~~~ 12121212월월월월 $2.40 / 세제곱피트당 $1.20 / 세제곱피트당 자료: Amazon, 이베스트투자증권 리서치센터

그림13 FBA 주문처리 수수료 상품별 예시


•규격: 8.5 x 4.8 x 1인치•단위 중량: 0.38lb•배송 중량: 11oz •의류상품 추가 수수료: $0.40

티셔츠대형 standard(1lb 이하)

유아용 침대소형 oversize

모니터대형 oversize

주문 처리 수수료 (상품 당)

$3.68

•규격: 24 x 7.5 x 6 인치•단위 중량: 7.90lb•배송 중량: 9lb

•규격: 54 x 35 x 3.5 인치•단위 중량: 41lb•배송 중량: 49lb*

*단위중량보다 큰 치수중량 47.59lb 기준


$10.92


$75.78

산업분석 유통


그림14 FedEx 미국 내 육운 계약 종료로 8 월 이후 사용 불가 그림15 아마존 FBA 라벨 예시

자료: Amazon, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: Amazon, 이베스트투자증권 리서치센터

빠른 배송, 프라임 노출, 편의성 증대가 강점

판매자들이 FBA를 이용함에 따라 얻을 수 있는 장점은 1)빠른 배송과 2)편의성 증대

다. 상품의 재고가 풀필먼트 센터에 이미 입고되어 있기 때문에, 주문이 들어옴과 동시

에 바로 출고가 가능하다. 따라서 프라임 배송(Two-day shipping 무료)으로 상품 검

색에 노출된다. CIRP에 따르면, 아마존 프라임 회원들은 2018년 연간 아마존에서 일반

회원들 대비 2.3배 많은 1,400달러를 소비했다. 따라서 셀러가 FBA를 이용했을 시 프

라임 배송에 노출되고, 이는 구매액이 더 큰 프라임 회원들을 대상으로 하기 때문에 셀

러의 상품이 더욱 많이 팔릴 수 있다는 결론이 된다.

그림16 아마존 프라임 회원 vs. 일반 회원 구매액 추이 그림17 아마존 프라임 회원 구매액은 일반 회원 대비 2.3 배

자료: CIRP, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: CIRP, 이베스트투자증권 리서치센터

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2016.01 2016.09 2017.06 2018.06 2019.03

아마존 프라임 회원 1인당 구매액

아마존 일반 회원 1인당 구매액(달러)

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아마존 프라임 회원 1인당 구매액아마존 일반 회원 1인당 구매액

아마존 프라임 회원 1인당 구매액

아마존 일반 회원 1인당 구매액

(달러)

산업분석 유통


그림18 아마존 프라임 회원수는 1 억명 이상 그림19 미국 소득분위별 아마존 프라임 회원 비중

자료: CIRP, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: CIRP, 이베스트투자증권 리서치센터

편의성 또한 뛰어나다. 타 쇼핑몰을 이용해 상품을 판매할 때도 호환 가능하기 때문이

다. 이베이를 통해 상품을 판매하거나, 판매자 고유의 사이트를 통해 상품을 판매한다

하더라도 FBA를 통해 재고를 관리하고 배송하는 서비스를 이용할 수 있다. 픽업, 포장,

배송을 모두 대행해 주고 배송 후 고객으로부터 불만사항 및 문의사항 접수 해결에 해

당하는 Customer Service까지 모두 제공하기 때문에 판매자는 좀 더 판매 활동이나

마케팅에 집중할 수 있다.

그림20 여러 채널에서 들어온 주문도 한번에 관리 가능

자료: B2C Brandviews, 이베스트투자증권 리서치센터

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2013.12 2014.12 2015.12 2016.06 2017.03 2017.09 2018.12 2019.06

아마존 프라임 회원 수(백만명)

0 20 40 60 80

Less than 35K USD

35,000 - 74,999 USD

75,000 USD and over

100,000 USD and over

150,000 USD and over

(%)

산업분석 유통


그림21 아마존 풀필먼트 센터 면적 추이

자료: Amazon 10-K, 이베스트투자증권 리서치센터

주: Fulfillment, Data Centers, and other based

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10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

미국 해외(천평)

산업분석 유통


표6 아마존 풀필먼트 센터 커버리지

국가국가국가국가 지역수지역수지역수지역수 지역지역지역지역 국가국가국가국가 지역수지역수지역수지역수 지역지역지역지역

북미북미북미북미 유럽유럽유럽유럽

미국미국미국미국

1 애리조나(Arizona)

영국영국영국영국

1 하트퍼드셔(Hertfordshire) 2 캘리포니아(California) 2 밀튼 케인즈(Milton Keynes) 3 델라웨어(Delaware) 3 웨일스(Wales) 4 인디애나(Indiana) 4 스코틀랜드(Fife, Scotland) 5 캔자스(Kansas) 5 스코틀랜드(Inverclyde, Scotland) 6 켄터키(Kentucky) 6 사우스 요크셔(South Yorkshire) 7 네바다(Nevada) 7 캠브릿지셔(Cambridgeshire) 8 뉴햄프셔(New Hampshire) 8 스태퍼드셔(Staffordshire) 9 펜실베니아(Pennsylvania) 9 콜빌(Coalville) 10 사우스 캐롤라이나(South Carolina) 10 노샘프턴셔(Northamptonshire) 11 테네시(Tennessee) 11 웨스트미들랜즈(West Midlands) 12 텍사스(Texas) 12 스완지(Swansea) 13 버지니아(Virginia) 13 던퍼믈린(Dunfermline) 14 워싱턴(Washington) 14 피터버러(Peterborough) 15 콜로라도(Colorado) 15 동카스터(Doncaster) 16 코네티컷(Connecticut) 16 런던(London) 17 플로리다(Florida) 17 베드퍼드셔(Bedfordshire) 18 일리노이(lllinois) 18 맨체스터(Manchester) 19 메릴랜드(Maryland) 19 워링턴(Warrington) 20 매사추세츠(Massachusetts)

폴란드폴란드폴란드폴란드

1 브로츠와프(Wroclaw) 21 미시간(Michigan) 2 포즈난(Poznan) 22 뉴저지(New Jersey) 3 비엘라니 브로클라스키(Bielany Wroclawskie) 23 노스 캐롤라이나(North Carolina) 4 소스노비에츠(Sosnowiec) 24 오하이오(Ohio) 5 Kolbaskowo 25 위스콘신(Wisconsin) 체코체코체코체코 1 프라하(Prague)

캐나다캐나다캐나다캐나다 1 브리티시 컬럼비아(British columbia) 아시아아시아아시아아시아

2 온타리오(Ontario)

중국중국중국중국

1 베이징(北京) 멕시코멕시코멕시코멕시코 1 멕시코(State of Mexico) 2 청두(成都)

유럽유럽유럽유럽 3 광저우(廣州)

프랑스프랑스프랑스프랑스 1 몽텔리마르(Montelimar) 4 샤먼(廈門) 2 사란(Saran) 5 시안(西安) 3 Sevrey 6 쑤저우( 州)

독일독일독일독일

1 아우그스부르그(Augsburg) 7 톈진(天津) 2 바드 헤어스펠드(Bad Hersfeld) 8 상하이(上海) 3 코블렌츠(Koblenz) 9 하얼빈(哈滨) 4 라이프찌히(Leipzig) 10 지난(濟南) 5 포츠하임(Pforzheim) 11 난닝(南寧)

6 라인베르그(Rheinberg)

일본일본일본일본

1 다이토(大東) 7 베르네(Werne) 2 이치카와(市川) 8 그라벤(Graben) 3 가와고에(川越) 9 코반 곤도프(Kobern-Gondorf) 4 사이타마(さいたま) 10 브리제랑(Brieselang) 5 오사카(大阪) 11 도르트문트(Dortmund) 6 사카이(坂井)

이탈리아이탈리아이탈리아이탈리아

1 까스뗄(Castel) 7 타지미(多治見) 2 파소 코레세(Passo Corese) 8 토스(鳥栖) 3 베르첼리(Vercelli) 9 야치요(八千代) 4 피에몬테(Piemonte) 10 지바(千葉)

스페인스페인스페인스페인

1 마드리드(Madrid) 인도인도인도인도

1 첸나이(Chennai) 2 톨레도(Toledo)

3 바르셀로나(Barcelona)

이스라엘이스라엘이스라엘이스라엘 1 모디인(Modi'in)

4 발렌시아(Valencia)

5 카탈로니아(Catalonia) 호주호주호주호주

슬로바키아슬로바키아슬로바키아슬로바키아 1 브라티슬라바(Bratislava) 1 빅토리아(Victoria)

2 Sered 한국한국한국한국 0

SubtotalSubtotalSubtotalSubtotal

북미북미북미북미 3333개국개국개국개국 28282828개개개개 지역지역지역지역

유럽유럽유럽유럽 8888개국개국개국개국 50505050개개개개 지역지역지역지역

아시아아시아아시아아시아&&&&호주호주호주호주 5555개국개국개국개국 24242424개지역개지역개지역개지역

TotalTotalTotalTotal 총총총총 16161616개국개국개국개국 102102102102개개개개 지역지역지역지역


산업분석 유통


Part III 한국 풀필먼트 시장 분석 및

전망

한국 풀필먼트 시장 전망

본 파트에서는 한국 풀필먼트 시장 규모를 추정해보고, 향후 시장을 선도해

나갈 업체에 대해 살펴봅니다. 아마존의 FBA 및 국내에서 서비스를 제공하고

있는 풀필먼트 스타트업의 요금 구조를 바탕으로 산정한 2022 년 한국

풀필먼트 시장 규모는 약 2 조 3,200 억원으로 추정됩니다. 아직 대형업체들이

정확한 요금 체계에 대해 공개하지 않고 있고, 본격적으로 사업을 시작한

업체보다는 영세한 업체가 많은 편입니다. 이에 당사가 추정한 시장 전망

수치는 가정에 따라 달라질 수 있으나, 중요한 것은 이 시장이 운송업체들에게

새로운 성장 동력이 된다는 점입니다.

풀필먼트는 온라인 쇼핑에서 빠른 배송이 중요한 경쟁 요소가 되면서 한국에서

도 주목 받을 전망입니다. 판매 상품을 물류센터에 미리 가져다 놓으면, 1)배송

기사가 집하하고 2)허브 터미널로 운반해 3)서브 터미널 별로 분류하는 과정이

생략되므로, 주문이 들어오자마자 바로 배송해 줄 수 있기 때문입니다. 또한

이 시장을 선점하기 위해서는 수많은 셀러들을 모았을 때 규모의 경제를 낼 수

있는 인프라를 가진 업체가 유리하다고 판단합니다.

산업분석 유통


한국 풀필먼트 시장 규모 추정

1. 2022년까지 2조 3천억원 시장 추정

한국 풀필먼트 시장 규모는 보수적으로 추정 시 2022년까지 약 2조 3,000억원 수준을

전망한다. 현재 대형업체들이 풀필먼트 서비스를 이제 막 개시하는 단계로, 정확한 요금

체계가 나와있지는 않은 상태다. 이에 아마존의 FBA 및 국내에서 서비스를 제공하고

있는 풀필먼트 스타트업의 요금 구조를 바탕으로 산정했다. 전체 물동량 및 셀러 중 풀

필먼트 익스포저 비중은 Bear case로 10%, Bull case로 20%를 가정했는데, 아마존의

셀러 250만명 중 절반 수준이 FBA를 이용하고 있음을 고려했을 때 보수적으로 추정

했다고 판단한다.

풀필먼트 요금은 통상 1)핸들링 비용과 2)보관 비용으로 나뉜다. 핸들링 비용은 피킹,

패킹에 택배비까지 포함된 금액으로, 주문 건당 부과되기 때문에 2022년 예상 택배 물

동량과 연계해 산정했다. 보관 비용은 한 팔렛트 당 또는 단위면적 당으로 부과되는데,

이커머스 특성 상 소규모 셀러들이 많기 때문에 판매자 1명당 1개의 팔렛트를 쓴다고

보수적으로 가정했다. 참고로 본 추정은 쿠팡을 제외한 수치다.

표7 한국 풀필먼트 시장 규모 추정을 위한 주요 가정

주요주요주요주요 가정가정가정가정 Bear CaseBear CaseBear CaseBear Case Bull CaseBull CaseBull CaseBull Case 비고비고비고비고

택배택배택배택배 물동량물동량물동량물동량 성장률성장률성장률성장률 11.0% 11.0% 2014년부터 5년간 연평균 성장률

통신판매업자수통신판매업자수통신판매업자수통신판매업자수 성장률성장률성장률성장률 14.0% 14.0% 2014년부터 5년간 연평균 성장률

Handling Cost(Handling Cost(Handling Cost(Handling Cost(개당개당개당개당, , , , 원원원원)))) 3,500 3,000 규모의 경제 낸다고 가정

(참고: 아마존 $2.41~$9.44 특대 제외 / 국내 스타트업 3,500원부터 시작)

Storage Cost(Storage Cost(Storage Cost(Storage Cost(팔렛트팔렛트팔렛트팔렛트 당당당당, , , , 원원원원)))) 10,000 10,000 소규모 셀러가 많을 것이므로 판매자 1명당 1팔렛트 이용 가정

풀필먼트풀필먼트풀필먼트풀필먼트 이용이용이용이용 비중비중비중비중 10% 20% cf. 아마존 입점 Top 셀러 중 약 50% 이상이 FBA 이용


산업분석 유통


그림22 아마존 입점 Top 셀러 중 약 50% 이상이 FBA 이용

자료: Marketplace Pulse, 이베스트투자증권 리서치센터

이를 바탕으로 추정해 본 한국 풀필먼트 시장 규모는 2022년까지 Bear case로 1조

3,514억원 수준을, Bull case로는 2조 3,168억원 수준을 전망한다. 아직 대형업체들이

정확한 요금 체계에 대해 공개하지 않고 있고, 본격적으로 사업을 시작한 업체보다는

영세한 업체가 많은 편이다. 이에 당사가 추정한 시장 전망 수치는 가정에 따라 달라질

수 있으나, 중요한 것은 이 시장이 운송업체들에게 새로운 성장 동력이 된다는 점이다.

특히 유통업체들이 최근 고객 Lock-in을 위해 여러 구독 서비스를 런칭하고 있으므로,

1)정기 배송 대상 상품 범위에 대한 2)잦은 배송이 예상된다. 이는 운송업체로 하여금

풀필먼트 서비스를 하기에 용이한 환경을 제공한다는 점도 긍정적이다.

표8 한국 풀필먼트 시장 규모 추정 – Bear case


2018201820182018 2019201920192019 2020202020202020 2021202120212021 2022202220222022








총총총총 풀필먼트풀필먼트풀필먼트풀필먼트 시장시장시장시장 규모규모규모규모 8,901.92 9,881.22 10,968.24 12,174.84 13,514.19 자료: 이베스트투자증권 리서치센터

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표9 한국 풀필먼트 시장 규모 추정 – Bull case


2018201820182018 2019201920192019 2020202020202020 2021202120212021 2022202220222022









2. 일반 상품 다루는 오픈마켓의 니즈가 높을 것

이처럼 풀필먼트는 온라인 쇼핑에서 빠른 배송이 중요한 경쟁 요소가 되면서 한국에서

도 최근 주목 받을 전망이다. 판매 상품을 물류센터에 미리 가져다 놓으면, 1)배송 기사

가 집하하고 2)허브 터미널로 운반해 3)서브 터미널 별로 분류하는 과정이 생략되므로,

온라인 플랫폼 상에서 주문이 들어오자마자 바로 배송해 줄 수 있기 때문이다.

그림23 풀필먼트 서비스: 집하와 분류 작업 생략으로 빠른 배송 가능해짐


이러한 니즈가 있는 업태는 신선식품보다는 일반 상품일 확률이 높다. 앞서 언급한대로

신선식품을 주로 다루고 있는 대형마트는 직매입 비중이 높기 때문에, 점포 및 온라인

물류센터를 자체적으로 활용해 빠른 배송으로 연결시킬 수 있는 능력이 있기 때문이다.

반면 일반 상품을 판매하고 있는 셀러들은 매우 다양한 품목을 소량으로 판매하고 있기

때문에, 자체적으로 물류센터를 구축하기에 비용 부담이 클 수 있다.

따라서 셀러들은 자신이 입점한 플랫폼의 풀필먼트 서비스를 이용하거나, 또는 택배사

나 물류 스타트업들의 풀필먼트 서비스를 이용할 수 있다고 판단한다. 현재 플랫폼 중

에서는 카페24, 코리아센터 등이 쇼핑몰과 연동한 풀필먼트 서비스를 제공 중이고, 택

배사 중에서는 CJ대한통운이 곤지암 메가허브센터를 활용해 비즈니스를 확장시킬 계획

을 가지고 있다.

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표10 이커머스 풀필먼트 대행 업체

업체명업체명업체명업체명 설립년도설립년도설립년도설립년도 2018201820182018년년년년

매출매출매출매출액액액액 사업사업사업사업 내용내용내용내용

CJCJCJCJ대한통운대한통운대한통운대한통운

1930 9조

2,196억원

- 계약물류, 택배, 포워딩&국제특송 서비스 등을 제공

- 곤지암 허브터미널에 약 3만평 규모의 이커머스 풀필먼트 센터 보유

카페카페카페카페24242424

1999 1,654억원

- 온라인 쇼핑몰 비즈니스를 위한 IT 솔루션과 서비스를 제공

- 플랫폼 사업자로서 솔루션 영역 뿐만 아니라 자회사 패스트 박스를 통해

공급/물류 연결기반의 원스탑 서비스를 구축 중

코리아센터코리아센터코리아센터코리아센터

2000 1,897억원

- 글로벌 소싱/물류, 쇼핑몰 구축/운영, 배송대행 등을 제공하는 이커머스

토탈 솔루션 업체

- 글로벌 5개국에 7개 물류센터를 확보, 연간 1.5조원의 거래액 처리 가능

마이창고마이창고마이창고마이창고

2014 14.4억원

(2017년)

- 상품 입고부터 보관, 피킹&패킹까지 온라인 유통에 필요한 모든

물류작업을 서비스하는 이커머스 풀필먼트 기업

- 전국의 창고들을 연결해 제휴를 맺고 판매자들에게 공간을 나눠 임대하고

물류 서비스 제공

- 2019년 7월 코리아센터 메이크샵과 제휴, 화장품 전문 물류관리 서비스 런칭

품고품고품고품고(Poomgo)(Poomgo)(Poomgo)(Poomgo)

2015 24억원

- 물류 이전에 필요한 서비스부터 입고, 보관, 포장, 반품, 해외배송까지

이커머스 물류에 특화된 풀필먼트 서비스를 제공

- 고객사의 요청에 따른 반제조/맞춤형 임가공 서비스 제공

- 실시간 재고확인, 입출고 관리, 판매 데이터 분석 시스템 등 서비스

위킵위킵위킵위킵

2017 n/a

- 온라인 판매에 필요한 상품 보관, 주문 수집, 포장, 배송(해외배송까지) 등

전과정을 처리하는 통합 솔루션 제공

- 고객사의 상품을 기획, 마케팅, 유통하는 판매대행 서비스

- 보관 중인 유휴물류의 시세를 분석하여 금융기관에 제공함으로써

고객사의 자금 조달 지원

아워박스아워박스아워박스아워박스

2017 n/a

- 온라인 홈쇼핑, 중소기업의 홈쇼핑 판매, 개인 판매자를 위한 물류 대행

- 콜드체인 설비를 완료하여 HMR 제품을 안전하게 보관 및 이동할 수

있어 냉동/냉장에 특화된 물류서비스 제공

- 창고보관, 재고관리, 포장대행, 택배발송, 컨설팅 등 서비스 제공

원풀필먼트원풀필먼트원풀필먼트원풀필먼트

2018 n/a

- 전자상거래 기업의 온라인 관리에 필요한 재고관리, 주문수집, 상품입고,

검수, 포장, 운송장등록, 반품 등 온라인 물류 전반의 통합 서비스 제공

- 기업 및 관공서 등의 홍보, 선물, 행사용품의 포장 및 대량 발송 업무대행

심플글로벌심플글로벌심플글로벌심플글로벌

2012 n/a

- 물류 소프트웨어, 배송 및 운송, 고객 지원 서비스를 통합한 토탈

솔루션 제공

- 미국, 네덜란드, 대한민국의 전략적인 위치에 창고를 보유

- 쇼피파이, 우커머스 등 온라인 쇼핑몰을 자사 물류솔루션 'ONE'에

동기화하여 주문 관리

팀프레시팀프레시팀프레시팀프레시

2018 n/a - 상품 입고부터 출고까지 운영 및 인력 아웃소싱 등 풀필먼트 서비스 제공

- 콜드체인 전문으로, 신선식품 새벽배송 대행 서비스에 특화

FSSFSSFSSFSS

((((FulfillmentFulfillmentFulfillmentFulfillment

Sharing Sharing Sharing Sharing

Service)Service)Service)Service)

2018 n/a

- 온라인 판매에 필요한 상품 입고, 보관, 재고관리, 포장/가공,

배송 및 반품관리 등의 이커머스 풀필먼트 서비스 제공 업체

- 2019년 10월 쇼핑몰 통합관리 업체인 ‘사방넷’과 손잡고 원스탑 물류

서비스 런칭

자료: 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터

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3. 규모의 경제를 내는 것이 관건

다만 현재 풀필먼트 서비스를 영위하고 있는 업체 중 규모가 압도적으로 큰 곳은 없고,

이에 요금 측면에서는 규모의 경제를 내는 업체가 아직까지는 부재한 것으로 판단한다.

실제로 모 풀필먼트 스타트업 업체의 경우 택배비 포함 기본 Handling 요금이 2,700원

부터 시작한다.

업체마다 다르겠지만 통상 사업을 갓 시작한 셀러들이 3,000~3,500원부터 택배 요금

을 적용 받고, 편의점 택배로 직접 가서 부쳤을 때 2,600원 정도라는 점을 고려하면 풀

필먼트 업체들의 요금이 결코 싼 금액은 아니다. 물론 보관비용과 주문 처리비용까지

포함된 금액이지만, 대부분의 셀러들이 영세하다는 점을 고려했을 때 소규모로 집이나

사무실에서 발송할 것이기 때문에 택배비 정도가 셀러들이 감당할 수 있는 최대 비용이

라고 보는 것이 현실적일 것이다.

그림24 기본 과금 2,700 원부터 시작 그림25 각 택배별 요금 비교

자료: 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 블로그 취합, 이베스트투자증권 리서치센터

주: 택배 대리점은 새로 사업을 시작한 셀러 기준 요금

따라서 향후 이 시장을 선점하기 위해서는 수많은 셀러들을 모았을 때 규모의 경제를

낼 수 있는 인프라를 가진 업체가 유리하다고 전망한다. CJ대한통운은 이러한 측면에서

유리하다고 판단하는데, 2018년 8월 용인시 곤지암에 아시아 최대 규모의 메가허브터

미널을 구축하면서 이커머스 셀러들을 확보한 플랫폼을 대상으로 영업활동을 벌이고 있

기 때문이다. 곤지암 허브의 2개층은 풀필먼트 공간으로 운영될 예정이며, 현재 경쟁사

들은 각각 2021년, 2022년 완공을 목표로 증설 계획을 세우고 있는 만큼 이미 Capa가

확보된 업체가 선점할 수 있는 여력이 있다고 판단한다.

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

편의점 택배 풀필먼트 업체 택배 대리점

(원)

산업분석 유통


표11 향후 5 년간 롯데/한진 택배 투자 계획

투자투자투자투자 계획계획계획계획 투자투자투자투자 예상예상예상예상 금액금액금액금액

롯데롯데롯데롯데 5555년간년간년간년간 8,0008,0008,0008,000억원억원억원억원 투자투자투자투자

경남 양산, 영남권 통합물류센터 준공 800억원

충북 진천, '택배메가허브터미널' 준공 (2022년 예정) 3,000억원

여주, 수도권 '의류 통합물류센터' 준공 1,600억원

한진한진한진한진 5555년간년간년간년간 3,8003,8003,8003,800억원억원억원억원 투자투자투자투자

택배 터미널 증축 및 신축 2,300억원

부산감만택배터미널 신축 -

대전허브 증축/신축 등 -

자동화 시설 구축 1,500억원 자료: 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터

표12 이커머스 배송 서비스 현황

서비스명서비스명서비스명서비스명 모델모델모델모델 런칭런칭런칭런칭 시기시기시기시기 배송료배송료배송료배송료 서비스서비스서비스서비스 내용내용내용내용

GGGG마켓마켓마켓마켓////옥션옥션옥션옥션

''''스마일배송스마일배송스마일배송스마일배송''''

직매입 +

풀필먼트

기반

2017년 10월 3,000원

1) 무료배송 상품 하나라도 포함 시

2) 매일 제공되는 쿠폰 사용(1만원이상 구매시 무료)

3) 스마일클럽 회원

· 당일출고&익일배송&묶음배송 보장

· 오후 6시 이전 주문시 당일출고

· 판매자가 이베이 물류센터로 상품을 입고시켜 놓고,

주문이 들어오면 출고

11111111번가번가번가번가 'NOW 'NOW 'NOW 'NOW

배송배송배송배송''''

((((종료종료종료종료 후후후후

11111111초이스로초이스로초이스로초이스로 개편개편개편개편))))

직매입 기반 2016년 6월 3,000원

2만원 이상 주문시



11111111번가번가번가번가 '11'11'11'11초이스초이스초이스초이스''''

직매입 +

오픈마켓 2019년 7월 무료배송

· 무료배송 서비스(CJ대한통운 전담배송)

· 오후 5시 이전 주문시 2~3일이내 배송

위메프위메프위메프위메프 ''''원더배송원더배송원더배송원더배송''''

직매입 기반 2016년 10월 2,500원

1) 전상품 중 9,700원 이상 무료배송 99%

2) 조건 없는 무료배송 85%


· 오후 10시 이전 주문시 당일출고 자료: 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터

표13 축소/종료된 이커머스 배송 서비스

서비스명서비스명서비스명서비스명 런칭시기런칭시기런칭시기런칭시기 종료시기종료시기종료시기종료시기 서비스서비스서비스서비스 내용내용내용내용

위메프위메프위메프위메프 ''''신선생신선생신선생신선생' ' ' ' 종료종료종료종료

2016.11 2018년 초

· 신선식품 직매입 서비스

· 런칭 1년만에 판매수량 31만개, 구매자 12만명

달성하며 10배이상 성장했었음

위메프위메프위메프위메프 ''''원더배송원더배송원더배송원더배송' ' ' ' 축소축소축소축소

2016.10 -

· 공산품 직매입 서비스


· 위메프가 직접 매입한 상품을 주문이 들어오면

출고

티몬티몬티몬티몬 슈퍼마트슈퍼마트슈퍼마트슈퍼마트 ''''슈퍼배송슈퍼배송슈퍼배송슈퍼배송' ' ' ' 종료종료종료종료

2016 2019.08

· 신선식품 직매입 서비스

· 익일배송&묶음배송 서비스

· 신선상품 안전배송 보장

티몬티몬티몬티몬 슈퍼마트슈퍼마트슈퍼마트슈퍼마트 ''''슈퍼예약배송슈퍼예약배송슈퍼예약배송슈퍼예약배송' ' ' ' 종료종료종료종료 2016 2019.06 · 주문시 3시간 이내 배송준비, 예약시간에

맞춰 발송

우아한우아한우아한우아한 형형형형제들제들제들제들

''''배민찬배민찬배민찬배민찬((((전전전전 배민프레시배민프레시배민프레시배민프레시)')')')' 종료종료종료종료

2013 2019.02

· 국내 최초 새벽배송 서비스

· 반찬/요리 새벽배송 및 정기배송 서비스 제공

· 오후 1시이전 주문시 다음날 새벽 수령 보장 자료: 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터

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쿠팡이 풀필먼트를 (당분간은) 할 수 없는 이유

1. 쿠팡, 풀필먼트 진입은 당분간 제한적 판단

쿠팡이 배송 전문 자회사 쿠팡로지스틱스(CLS)를 설립하고 2018년 9월 택배사업자

인증을 받으면서, 제3자 물류를 준비한다는 시장의 예상이 불거지기 시작했다. 쿠팡풀

필먼트 서비스라는 물류센터 운영조직도 마련되어 있었기 때문에, 가능한 얘기였다. 실

제로 쿠팡은 2018년 11월 대구 캠프에 전기 화물차 10대를 도입하며 3PL 사업 준비

를 하고 있다고 밝히기도 했다.

이에 택배 업계에서는 쿠팡이 본격적으로 3PL 사업에 뛰어들며 유통업에서와 마찬가지

로 업계 내 변화를 가져올 것에 대해 우려하는 시각이 확대됐다. 쿠팡은 전국에 물류센

터 20여개, 쿠팡맨 캠프 40여개를 확보하고 있어 이러한 시각에 설득력을 실어줬다.

그림26 쿠팡로지스틱스서비스(CLS)는 쿠팡의 물류 자회사


우려에도 불구하고 쿠팡은 2019년 8월 택배사업자 인증을 1년 만에 자진 반납한 것으

로 알려졌으며, 이에 3PL 및 풀필먼트 사업 진출에 대한 시각은 일단락 된 상황으로

판단한다. 현재 로켓배송 대상인 자가 물량을 감당하기에도 어려운 상황으로 보이며, 택

배 사업자 인증을 반납했기 때문에 배 번호판 신청도 불가해져 배송 차량을 확보하기

어렵게 됐다. 쿠팡은 향후 재정비 후 다시 택배사업자 신청을 하겠다는 입장이다.

쿠팡 LLC

소프트뱅크, 비전펀드,매버릭캐피탈,알토스벤처스,

세콰이어캐피탈, 블랙록등

쿠팡 주식회사

떠나요쿠팡 풀필먼트서비스 쿠팡 로지스틱스서비스

100%

100% 100%100%

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그림27 쿠팡의 로켓배송 SKU 수는 500 만개로 86 배 증가


2. 하얀 번호판의 딜레마: 쿠팡이 풀필먼트를 할 수 없는 이유

택배는 타인의 화물을 유상으로 운송하는 '유상운송행위'다. 쿠팡은 2014년 3월부터 공

급업체로부터 상품을 직매입해 고객에게 상품을 판매하는 로켓배송을 시작했는데, 화물

자동차 운송업 허가를 받지 않고 흰색 번호판으로 영업이 가능했던 이유가 여기에 있다.

직매입한 1)자신의 화물을 2)무료로 운송했기 때문이다.

그림28 쿠팡: 하얀 번호판 그림29 CJ 대한통운: 노란 번호판

자료: 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 이베스트투자증권 리서치센터

쿠팡이 풀필먼트 사업을 한다면 물류센터 및 캠프 캐파를 늘린다는 가정하에 보관 및

피킹&패킹, 출고까지는 가능할 수 있다. 다만 물류센터에서 출고된 물품들이 라스트 마

일 단에서 쿠팡 차량으로 배송되려면 1)쿠팡이 택배 사업자가 되어 배 번호판을 단 차

량을 확보하거나, 2)영업용 번호판을 매입해야 한다. 풀필먼트 물량은 직접 매입한 상품

이 아니므로, 유상운송행위를 하기 위해 노란 번호판이 필요하기 때문이다.

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500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

0

100

200

300

400

500

600

2014 2018

로켓배송 가능 SKU(좌) 재고자산(우)(만개) (억원)

산업분석 유통


따라서 현재 운영 중인 것처럼 택배 사업자 인증 없이 흰색 번호판으로 운송을 해 주려

면, 이론 상 모든 풀필먼트 대상 물품을 직매입해야 가능하다는 결론이 난다. 쿠팡이 최

근 택배사업자를 반납했고, 영업용 번호판의 가격이 프리미엄으로 인해 비싸다는 점을

고려했을 때 결국 풀필먼트 서비스를 시작한다 하여도 라스트 마일 단에서는 택배사의

차량을 통해 배송까지 연결하게 될 것이다. 즉 쿠팡이 풀필먼트 서비스를 확대하는 것

이 쿠팡에게도 이익이 되겠지만 택배사들에게도 수혜로 돌아간다는 뜻이다.

당사는 쿠팡이 위와 같이 잠재적 경쟁자인 택배사들에게 유리한 환경을 만들지 않을 것

으로 판단한다. 쿠팡 풀필먼트 서비스를 이용하게 될 판매자들은 대부분 타 오픈마켓에

도 입점이 되어 있을 것인데, 타 플랫폼에서 발생하는 주문들도 빠르게 출고시켜 주는

서비스를 해준다면 쿠팡의 로켓배송이 가지는 특장점이 무색해질 것이기 때문이다.

설사 이를 감수하고 사업 확장을 한다 하여도 전사 이익에 미치는 영향은 선투자로 인

해 좋을 리 없다. 지난 9월 금감원은 쿠팡에게 유상증자 등 경영개선계획을 마련해 주

기적으로 보고할 것을 주문했다. 따라서 쿠팡의 풀필먼트 시장 진입은 여러가지 제반

요건의 한계로 인해 당분간은 제한적일 전망이다.

그림30 영업용 번호판 시세 추이 그림31 화물자동차별 영업용 번호판 시세

자료: 물류인, 이베스트투자증권 리서치센터

주: 월간 최고가 기준


주: 월간 최고가 기준

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

2013.12 2014.12 2015.12 2016.12 2017.12

개별(1.2~4.5톤)(만원)

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

2013.12 2014.12 2015.12 2016.12 2017.12 2018.04

용달(0.5~1톤) 개별(1.2~4.5톤)법인(1~4.5톤) 법인(5~8톤)법인(11톤) 법인(25톤)

(만원)

산업분석 유통


Part IV 월마트 vs. 아마존:

배송과 물류를 엿보다

월마트 vs. 아마존: 배송과 물류를 엿보다

본 파트에서는 미국의 월마트와 아마존의 배송 및 풀필먼트 전략을 살펴

봅니다. 월마트는 인수합병을 통해 온라인 부문을 강화하기 시작했고, 동시에

연간 500 여개 매장의 리모델링 진행 및 점포 내 자동화 로봇 도입 등

오프라인 점포의 진화와 비용 절감 또한 꾀하고 있습니다. 또한 월마트와

아마존 모두 빠른 배송에 집중하고 있습니다. 아마존은 올해 2 분기부터 프라임

배송을 기존 이틀에서 하루로 변경해 배송 시간을 줄이려는 움직임입니다.

이에 질세라 월마트도 올해 9 월 무제한 당일배송 멤버십을 런칭했고, 월마트의

온라인 부문이 고성장하며 주가에 기대감이 반영되고 있습니다.

한편 빠른 배송을 위해 두 업체가 추구하는 전략이 다르다는 데 주목할 만

합니다. 앞서 분석한 한국 풀필먼트 시장과 유사하기 때문입니다. 월마트는

식품을 기반으로 한 직매입 모델과 점포 네트워크를 활용한 배송을 바탕으로

하고 있습니다. 아마존은 자체 배송 비중을 늘려가고 있으며, 최근 프라임 1일

배송변경으로 비용 부담이 커지고 있으나 효율성 제고를 위한 작업들을 진행

중입니다.

산업분석 유통


월마트: 역공을 시작한다

1. 월마트가 개명한 이유

월마트는 2018년 2월, 설립 48년만에 이름을 바꿨다. 공식 사명인 월마트 스토어

(Wal-Mart Stores)를 월마트(Walmart)로 교체하는 내용이었는데, 이는 오프라인 채

널에 연연하지 않고 고객이 언제 어디서나 원하는 방식으로 쇼핑할 수 있는 디지털 기

반의 회사로 거듭나겠다는 의미로 풀이됐다. 이에 월마트는 2016년 이커머스 스타트업

제트닷컴(Jet.com), 2017년 배송 스타트업 파슬(Parcel), 2018년 인도 전자상거래 업

체 플립카트(Flipkart)을 인수하며 온라인 사업 부문을 집중적으로 강화하기 시작했다.

아마존을 따라잡기 위해서다.

그림32 아마존 vs. 월마트: 이커머스 매출액 그림33 아마존 vs. 월마트: 전사 매출액


주: 2018년 기준


주: 2018년 기준

동시에 오프라인 점포는 진화를 거듭하고 있다. 연간 500여개의 매장의 리모델링을 진

행하고 있고, 점포 내 효율 제고를 위한 작업들을 시행 중이다. 매장 청소 로봇이나 재

고 체크 로봇 등을 도입해 단순 반복 작업에 대해서는 비용 절감을 꾀하고 있다. 2019

년 4월 기준 200여개 이상의 점포에 청소 로봇(autonomous floor scrubber)이 도입

되었고, 1,500여개 매장에 추가될 예정이다. 또한 900여개 매장 내 온라인 주문

Pickup 타워 설치, Grocery Pickup 서비스 등을 운영함에 따라 점포 객수도 이끌어 내

려는 움직임이고, 이에 기존 점포 신장률 또한 22개 분기 연속 플러스 성장률을 이어가

고 있다. 지난 11월 13일(현지 시각) 발표한 FY2020 3Q(2019. 8~10) 실적에서 월

마트 미국 기존점 신장률은 +3.2%를 기록했다.

207 207 207 207

16 16 16 16

0

50

100

150

200

250

아마존 Walmart U.S.

(USD bn)

233

514

0

100

200

300

400

500

600

아마존 월마트

(USD bn)

산업분석 유통


그림34 월마트 U.S. 기존점 신장률 추이

자료: Walmart, 이베스트투자증권 리서치센터

그림35 월마트 바닥 청소 로봇 그림36 월마트 선반 스캔 로봇

자료: Walmart, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: Walmart, 이베스트투자증권 리서치센터

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 1Q20

Wal-Mart U.S. 기존점 매출 신장률(%)

산업분석 유통


2. 점포 네트워크를 통한 배송 강화

아마존보다 빠르고 싶다

월마트는 가장 강점이 있는 1)식료품/생필품과 2)점포 네트워크를 활용해 온라인 부문

에서 아마존에 역공하는 중이다. 온라인을 강화하다 보니 자연스럽게 배송 또한 공을

들이고 있는데, 미국 전역을 커버하고 있는 점포들을 활용해 여러 서비스를 내놓고 있

다. 온라인에서 주문 후 점포에서 픽업하거나, 집 안으로 직접 가져다 주거나, 아마존

프라임 회원과 동일하게 Two-day 무료배송을 제공하지만 연회비가 필요 없는 등 과

감한 행보를 펼치고 있다.

가장 최근 내놓은 서비스는 9월에 런칭한 식료품 배달 구독(Walmart grocery

delivery)이다. 이는 연간 98달러 또는 월 12.95달러를 냈을 때 무제한으로 식료품을

당일 배송해 주는 서비스로, 당일 배송이 원칙이다. 2017년 1월 런칭한 Two-day 배

송, 2019년 상반기 런칭한 Next day 배송 이후 더 빨라진 속도다.

월마트는 이 서비스를 지난 6월에 일부 지역에서 시범 운영을 시작한 후 3개월만에 서

비스 운영 매장 수를 늘리기로 결정했으며, 연말까지 미국 200여개 대도시 및 매장

1,600여곳으로 서비스를 확대하는 것이 목표다. 주문에서 배송까지는 최소 4시간이 소

요된다. 당일 배송 구독 서비스 대상 품목은 약 10만개로, 신선식품 포함이다. 멤버십

서비스가 없을 시에는 건당 배송료 7.95 ~ 9.95달러를 내면 이용할 수 있다.

표14 월마트 식료품 온라인 배송 서비스

출시출시출시출시

시기시기시기시기 서비스명서비스명서비스명서비스명 내용내용내용내용 특징특징특징특징

2013201320132013년년년년 Grocery Grocery Grocery Grocery

PickPickPickPick----upupupup

온라인에서 주문 후

점포 Pick-up area에서 픽업

월마트 점포 또는 온라인 주문만을 담당하는

Dark-store에서 픽업 가능. 픽업 할인 받을 수 있음

현재 3,000개 점포에서 가능

2017201720172017년년년년

1111월월월월

Free 2Free 2Free 2Free 2----Day Day Day Day

ShippingShippingShippingShipping

구매 금액 35달러 이상,

멤버십 필요 없음

아마존 프라임 회원과 동일한 Free 2-Day Shipping

서비스를 제공하면서 연회비가 없는 것이 특징

월마트 상품 뿐만 아니라 Maketplace 상품 또한 포함

2019201920192019년년년년

5555월월월월

NextNextNextNext----DayDayDayDay

DeliveryDeliveryDeliveryDelivery

구매 금액 35달러 이상

35달러 미만 주문 고객: 5.99달러

올해 4월 아마존이 2-Day Shipping을

1-Day로 변경하자 런칭

온라인 상 200,000개 품목 가능

2019201920192019년년년년

6666월월월월

InInInIn----home home home home

DeliveryDeliveryDeliveryDelivery 구매 금액 30달러 이상

스마트 잠금잠치 49.95달러(설치비 무료)

월 회원비 19.95달러(첫 달 무료)

2019201920192019년년년년

9999월월월월

Unlimited Unlimited Unlimited Unlimited

SameSameSameSame----day day day day

DeliveryDeliveryDeliveryDelivery

온라인 식료품 무료배송 멤버십

연회비 98달러 또는 월 12.95달러

신선식품 포함 100,000여개 상품

아마존 프레쉬 프로그램 월 14.99달러

(프라임 회원 추가금액),

타겟 쉬프트 연회비 99달러 또는 월 14달러


산업분석 유통


그림37 월마트 Pickup 광고: Famous cars


점포는 강력한 물류 네트워크

월마트가 아마존에 대항해 빠른 배송을 할 수 있는 것은, 식료품 위주의 직매입 비즈니

스 모델과 미국 전역에 촘촘히 깔려있는 점포 네트워크 덕이다. 월마트는 2019년 7월

기준으로 미국에 총 4,759개의 점포를 가지고 있으며, 이는 미국 전체 인구의 90%가

10마일(약 16km) 안에 접근할 수 있는 월마트 점포가 있다는 뜻과 같다. 월마트는 점

포들을 온라인 주문 처리를 위한 일종의 풀필먼트 센터로 활용하면서, 추가 투자를 최

소화 하며 온라인 매출을 늘려나가고 있다. 참고로 아마존이 인수한 홀푸드마켓은 프리

미엄 마켓으로 점포의 성격이 다르기는 하나, 점포수는 479개로 월마트의 1/10에 불과

해 커버리지가 넓지 않다.

그림38 미국 식료품 시장 점유율: 아마존은 아직 없다 그림39 월마트 점포수는 홀푸드의 10 배

자료: ILSR, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 이베스트투자증권 리서치센터

Walmart25%

Kroger9%

Albertsons5%

Ahold Delhaize

4%

Publix3%

Other54%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

Walmart 점포수 Wholefoods 점포수

(개)

산업분석 유통


이에 따라 월마트의 온라인 부문 성장은 빠르게 나타나고 있다. 제트닷컴을 인수하면서

FY2017 3Q(2016년 8~10월) 온라인 부문은 전년동기대비 63% 성장했고, 이후에도

FY2020 2Q까지 12개 분기 연속 두자릿수 성장을 이어가고 있어 2018년 기준 온라인

매출액은 전년대비 40% 증가한 160억달러(약 18조 6,500억원)을 기록했다. 이를 방

증하듯 온라인 사업에 대한 기대감이 커지며 동사 주가는 2017년초 대비 87.4% 상승

했다. FY2020 3Q(2019. 8~10) 실적에서 월마트 온라인 부문 GMV 성장률은 +41%

를 기록해, 최근 3개년간 분기 평균 43% 수준의 양호한 성장률을 보이고 있다.

그림40 월마트 온라인 부문 GMV 성장률 추이


표15 월마트 vs. 아마존 당일배송 비교

아마존아마존아마존아마존 SameSameSameSame----day day day day DeliveryDeliveryDeliveryDelivery 월마트월마트월마트월마트 Unlimited (Grocery) DeliveryUnlimited (Grocery) DeliveryUnlimited (Grocery) DeliveryUnlimited (Grocery) Delivery

SameSameSameSame----day Delivery day Delivery day Delivery day Delivery 내용내용내용내용

당일당일당일당일 배송배송배송배송 상세상세상세상세 당일 수령(낮 12시 이전 주문) 당일 수령(최소 4시간 소요)

무료배송무료배송무료배송무료배송 대상고객대상고객대상고객대상고객 아마존 프라임 회원(연 $115) 중에

$35 이상 주문 고객

구독 회원(연 $98, 월 $12.95) 중에

$30 이상 주문 고객

유료배송유료배송유료배송유료배송 대상대상대상대상////금액금액금액금액 ·프라임 회원 중 $35 미만 주문: $9.98

·비회원: $9.98 비회원: $7.95

품목품목품목품목 수수수수 300만개 이상 품목 10만여개 품목

특징특징특징특징 ·프라임 회원 수 1억명 이상 ·전체 4,700여개 매장 중 1,400여개 매장에서 시행

(연말까지 1,600개 목표) 자료: 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터

0

10

20

30

40

50

60

70

1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 1Q20

Wal-Mart U.S. 이커머스 매출 성장률(%)

산업분석 유통


그림41 월마트 주가 추이

자료: Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터

표16 월마트 분기 및 연간 실적

((((USD mnUSD mnUSD mnUSD mn)))) FY2019 FY2019 FY2019 FY2019 QQQQ1111 FY2019FY2019FY2019FY2019 QQQQ2222 FY2019 FY2019 FY2019 FY2019 Q3 Q3 Q3 Q3 FY2019 FY2019 FY2019 FY2019 Q4 Q4 Q4 Q4 FY2020 FY2020 FY2020 FY2020 Q1Q1Q1Q1 FY2020 FY2020 FY2020 FY2020 Q2 Q2 Q2 Q2 FY2020 Q3FY2020 Q3FY2020 Q3FY2020 Q3 FY 2018FY 2018FY 2018FY 2018 FY 2019FY 2019FY 2019FY 2019

실적실적실적실적

매출액매출액매출액매출액 122,690 122,690 122,690 122,690 128,028 128,028 128,028 128,028 124,894 124,894 124,894 124,894 138,793 138,793 138,793 138,793 123,925 123,925 123,925 123,925 130,377 130,377 130,377 130,377 126,981 126,981 126,981 126,981 500,343 500,343 500,343 500,343 514,405 514,405 514,405 514,405

Walmart U.S. 77,748 82,815 80,583 90,520 80,344 85,200 83,189 318,477 331,666

Walmart 해외 30,260 29,454 28,793 32,317 28,775 29,139 29,167 118,068 120,824

Sam's Club 13,622 14,790 14,521 14,906 13,830 15,049 14,625 59,216 57,839

기타 1,060 969 997 1,050 976 989 - 4,582 4,076

영업이익영업이익영업이익영업이익 5,154 5,154 5,154 5,154 5,750 5,750 5,750 5,750 4,986 4,986 4,986 4,986 6,067 6,067 6,067 6,067 4,945 4,945 4,945 4,945 5,583 5,583 5,583 5,583 4,718 4,718 4,718 4,718 20,437 20,437 20,437 20,437 21,957 21,957 21,957 21,957

Walmart U.S. 3,927 4,479 3,937 5,043 4,142 4,659 4,176 16,995 17,386

Walmart 해외 1,265 1,269 1,179 1,170 738 893 634 5,229 4,883

Sam's Club 325 402 379 414 451 480 327 915 1,520

기타 -363 -400 -509 -560 -386 -449 -419 -2,702 -1,832

성장성성장성성장성성장성(%)(%)(%)(%)

매출액매출액매출액매출액 4.44.44.44.4 3.83.83.83.8 1.41.41.41.4 1.91.91.91.9 1.01.01.01.0 1.81.81.81.8 1.71.71.71.7 3.03.03.03.0 2.82.82.82.8

Walmart U.S. 3.1 5.2 3.7 4.6 3.3 2.9 3.2 3.5 4.1

Walmart 해외 11.7 4.0 -2.6 -2.3 -4.9 -1.1 1.3 1.7 2.3

Sam's Club -2.7 -0.6 -2.3 -3.7 1.5 1.8 0.7 3.2 -2.3

영업이익영업이익영업이익영업이익 ----1.61.61.61.6 ----3.73.73.73.7 4.74.74.74.7 35.835.835.835.8 ----4.14.14.14.1 ----2.92.92.92.9 ----5.45.45.45.4 ----10.210.210.210.2 7.47.47.47.4

Walmart U.S. -3.1 1.4 2.9 7.3 5.5 4.0 6.1 0.7 2.3

Walmart 해외 11.1 -19.1 -3.7 -9.9 -41.7 -29.6 -46.2 -7.1 -6.6

Sam's Club -18.5 2.8 -12.5 0.0 38.8 19.4 -13.7 -41.2 66.1

수익성수익성수익성수익성(%)(%)(%)(%)

영업이익률영업이익률영업이익률영업이익률 4.24.24.24.2 4.54.54.54.5 4.04.04.04.0 4.44.44.44.4 4.04.04.04.0 4.34.34.34.3 3.73.73.73.7 4.14.14.14.1 4.34.34.34.3

Walmart U.S. 5.1 5.4 4.9 5.6 5.2 5.5 5.0 5.3 5.2

Walmart 해외 4.2 4.3 4.1 3.6 2.6 3.1 2.2 4.4 4.0

Sam's Club 2.4 2.7 2.6 2.8 3.3 3.2 2.2 1.5 2.6 자료: Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터 주: 2월 결산(최근 12개월 결산일: 2019.1.31)

50

60

70

80

90

100

110

120

130

17/01 17/03 17/05 17/07 17/09 17/11 18/01 18/03 18/05 18/07 18/09 18/11 19/01 19/03 19/05 19/07 19/09 19/11

(달러)

산업분석 유통


아마존: 자체 배송에 집중

1. 페덱스와 결별

페덱스는 2019년 6월 미국 내 항공 화물 수송 관련 아마존과의 계약을 파기한다고 밝

혔다. 올해 6월 30일자로 종료될 예정이었던 계약을 갱신하지 않기로 한 것이다. 이후

올해 8월에는 아마존 상품에 대한 미국내 지상 배송(ground delivery) 계약 또한 해지

했다. 이 발표와 함께 페덱스는 아마존 외 다른 온라인 쇼핑 업체들을 대상으로 서비스

를 확대할 계획이라 밝혔다. 2018년 연간 기준으로 아마존을 통해 발생한 페덱스 매출

액은 전사 매출액의 1.3% 수준이라고 알려졌으며, 페덱스 고객사 중 가장 마진이 낮은

물량이 아마존 물량인 것으로 파악된다. 이에 페덱스는 월마트와 타겟, 달러 제너럴 등

오프라인 유통업체들과 협업을 강화하려는 움직임이다.

그림42 페덱스 매출액 및 영업이익률 추이 그림43 미국 배송업계 점유율

자료: Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: Statista, 이베스트투자증권 리서치센터

주: 2017년 기준

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

FY 2009 FY 2011 FY 2013 FY 2015 FY 2017 FY 2019

매출액(좌) 영업이익률(우)(USD mn)

FedEX

43%

DHL

33%

UPS

20%

기타

4%

산업분석 유통


표17 페덱스 분기 및 연간 실적

((((USD USD USD USD mnmnmnmn)))) FY 2019 FY 2019 FY 2019 FY 2019 Q1Q1Q1Q1 FY 2019 FY 2019 FY 2019 FY 2019 Q2 Q2 Q2 Q2 FY 2019 FY 2019 FY 2019 FY 2019 Q3 Q3 Q3 Q3 FY 2019 FY 2019 FY 2019 FY 2019 Q4 Q4 Q4 Q4 FY 2020 FY 2020 FY 2020 FY 2020 Q1 Q1 Q1 Q1 FY 2018FY 2018FY 2018FY 2018 FY 2019FY 2019FY 2019FY 2019

실적실적실적실적

총매출액총매출액총매출액총매출액 17,052.017,052.017,052.017,052.0 17,824.017,824.017,824.017,824.0 17,010.017,010.017,010.017,010.0 17,807.017,807.017,807.017,807.0 17,048.017,048.017,048.017,048.0 65,450.065,450.065,450.065,450.0 69,693.069,693.069,693.069,693.0

FedEx Express 9,222.0 9,604.0 9,005.0 9,500.0 8,945.0 36,172.0 37,331.0

FedEx Ground 4,799.0 5,142.0 5,261.0 5,320.0 5,179.0 18,395.0 20,522.0

FedEx Freight 1,867.0 1,993.0 1,820.0 1,852.0 1,741.0 7,186.0 7,532.0

기타 1,164 1,085 924 1,135 1,183 3,697 4,308

영업이익영업이익영업이익영업이익 1,071.01,071.01,071.01,071.0 1,168.01,168.01,168.01,168.0 911.0911.0911.0911.0 1,316.01,316.01,316.01,316.0 977.0977.0977.0977.0 4,272.04,272.04,272.04,272.0 4,466.04,466.04,466.04,466.0

FedEx Express 367.0 620.0 370.0 766.0 285.0 2,105.0 2,123.0

FedEx Ground 667.0 586.0 577.0 810.0 644.0 2,529.0 2,640.0

FedEx Freight 176.0 148.0 97.0 194.0 194.0 490.0 615.0

기타 - 139 - 186 - 133 - 454 - 146 - 852 - 912


총매출액총매출액총매출액총매출액 11.511.511.511.5 9.39.39.39.3 2.92.92.92.9 2.82.82.82.8 0.00.00.00.0 8.58.58.58.5 6.56.56.56.5

FedEx Express 9.8 5.8 -1.0 -1.0 -3.0 6.9 3.2

FedEx Ground 13.1 13.6 9.0 10.9 7.9 10.0 4.8

FedEx Freight 20.7 10.1 -1.9 -6.9 -6.7 11.5 11.6

영업이익영업이익영업이익영업이익 10.310.310.310.3 4.84.84.84.8 6.26.26.26.2 ----11.711.711.711.7 ----8.88.88.88.8 ----15.215.215.215.2 4.54.54.54.5

FedEx Express 14.7 3.2 16.7 -11.6 -22.3 -24.0 0.9

FedEx Ground 10.1 18.1 -6.0 -0.4 -3.4 11.0 4.4

FedEx Freight 6.7 37.0 98.0 15.5 10.2 25.6 25.5


영업이익률영업이익률영업이익률영업이익률 6.36.36.36.3 6.66.66.66.6 5.45.45.45.4 7.47.47.47.4 5.75.75.75.7 6.56.56.56.5 6.46.46.46.4

FedEx Express 4.0 6.5 4.1 8.1 3.2 5.8 5.7

FedEx Ground 13.9 11.4 11.0 15.2 12.4 13.7 12.9

FedEx Freight 9.4 7.4 5.3 10.5 11.1 6.8 8.2 자료: Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터 주: 5월 결산(최근 12개월 결산일 2019.5.31)

페덱스는 미국 내 이커머스 일일 물동량이 현재 5,000만개에서 2026년까지 2배 증가

한 1억개로 늘어날 것으로 예상하고 있다. 이 중 페덱스가 담당해 온 아마존의 물량은

일일 20만개 수준으로, 연간으로 환산하면 7천 3백만개 수준이다. 이는 미국 전체 물동

량인 약 130억개 대비 0.6% 수준으로, 페덱스는 자사 매출 비중 및 마진이 낮은 아마

존과 등을 지고, 대신 타 이커머스 업체들의 성장을 공유하기로 한 것으로 판단한다. 실

제로 페덱스는 2018년 3월부터 월마트 500개 매장을 목표로 내 택배 발송/반품을 할

수 있는 페덱스 오피스 매장을 설치하고 있으며, 올해 여름부터는 1,500개 달러 제너럴

매장에서도 택배 수령 및 발송(drop off and pickup) 서비스를 제공하고 있다.

산업분석 유통


그림44 월마트 내 FedEX office

자료: FedEX, 이베스트투자증권 리서치센터

2. 3Q19 Review: 배송 부담, 그래도 빠르고 싶다

페덱스도 문제지만 사실 아마존 또한 문제다. 2013년 홀리데이 시즌 배송 지연 사고

이후로 자체 배송 비중을 늘리고 있으며, 배송 경쟁 격화로 인해 배송 시간을 단축하고

있기 때문이다. 실제로 아마존의 미국 내 평균 배송일은 2015년 5.92일에서 2018년

3월 3.07일까지 빨라졌지만, 관련한 비용 부담은 지속되고 있다. 아마존의 이커머스 매

출액 대비 Shipping cost는 2014년 10.3%에서 2018년 13.4%까지 상승했다.

그림45 점점 단축되는 아마존 미국 내 평균 배송일

자료: Statista, 이베스트투자증권 리서치센터

5.925.925.925.92

3.073.073.073.07

3

4

4

5

5

6

6

7

15/12 16/06 16/12 17/06 17/12

(일)

산업분석 유통


그림46 아마존 연간 Fulfillment cost 추이 그림47 아마존 연간 Shipping cost 추이

자료: Statista, Amazon 10-K, 이베스트투자증권 리서치센터

주: CS센터, 오프라인 매장 운영 및 인건비, 결제 처리 비용 포함

자료: Statista, Amazon 10-K, 이베스트투자증권 리서치센터

주: 상품 판매 시 드는 배송비(sortation/delivery 센터, 운송비까지 포함) 기준

이는 올해 3분기 실적에서도 나타났는데, 아마존의 2019년 3분기 매출액은 전년동기

대비 24% 증가한 700억달러, 영업이익은 전년동기대비 감소한 32억달러를 기록했다.

실적 발표에서 강조된 내용은 아마존 프라임 One-day Delivery였다. 아마존은 올해 2

분기부터 프라임 배송을 기존 Two-day Shipping에서 One-day로 전환한 바 있다.

아마존은 One-day Delivery로 전환함에 있어, 기존 FBA 셀러들에게 추가로 요금을

부과하지 않았고, 약 1,000만개에 달하는 상품들이 One-day Delivery로 전환되었다.

이에 따라 매출 성장 폭은 커졌으나 (분기별 매출액 성장률: 1Q19 YoY +17% �

2Q19 +20% � 3Q19 +24%), 비용 부담은 지속될 것으로 전망한다. 올해 2분기에는

8억달러, 3분기에는 8억달러 이상의 관련 비용이 소요됨에 따라 영업이익이 전년동기

대비 감소했다. 참고로 올해 4분기에는 15억달러 수준의 관련 비용이 들어갈 것으로

예상돼 수익성에 부정적인 영향을 미칠 전망이다.

그림48 2019 년 들어 아마존 자체배송 비중이 높아지는 추세

자료: Rakuten Intelligence, 이베스트투자증권 리서치센터

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017

Annual fulfillment costs(USD mn)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017

Annual shipping costs(USD mn)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

17/01 17/03 17/05 17/07 17/09 17/11 18/01 18/03 18/05 18/07 18/09 18/11 19/01 19/03 19/05 19/07

아마존 USPS UPS 페덱스 기타

산업분석 유통


그림49 2019 년 7 월 기준 아마존 자체 배송 비중은 48%

자료: Forbes, 이베스트투자증권 리서치센터

표18 Same-Day/1-Day delivery 커버리지 지역 및 비중

지역지역지역지역 커버리지커버리지커버리지커버리지 비중비중비중비중 지역지역지역지역 커버리지커버리지커버리지커버리지 비중비중비중비중

ConnecticutConnecticutConnecticutConnecticut 100.0% OregonOregonOregonOregon 86.9%

DelawareDelawareDelawareDelaware 100.0% MinnesotaMinnesotaMinnesotaMinnesota 74.0%

District of ColumbiaDistrict of ColumbiaDistrict of ColumbiaDistrict of Columbia 100.0% WisconsinWisconsinWisconsinWisconsin 72.3%

FloridaFloridaFloridaFlorida 100.0% IllinoisIllinoisIllinoisIllinois 72.0%

New JerseyNew JerseyNew JerseyNew Jersey 100.0% NevadaNevadaNevadaNevada 71.3%

GeorgiaGeorgiaGeorgiaGeorgia 100.0% WashingtonWashingtonWashingtonWashington 70.6%

North CarolinaNorth CarolinaNorth CarolinaNorth Carolina 100.0% New YorkNew YorkNew YorkNew York 66.9%

South CarolinaSouth CarolinaSouth CarolinaSouth Carolina 100.0% OhioOhioOhioOhio 66.3%

IndianaIndianaIndianaIndiana 99.9% OklahomaOklahomaOklahomaOklahoma 45.2%

Rhode IslandRhode IslandRhode IslandRhode Island 99.9% ColoradoColoradoColoradoColorado 40.4%

VirginiaVirginiaVirginiaVirginia 99.9% UtahUtahUtahUtah 35.0%

New HamshireNew HamshireNew HamshireNew Hamshire 99.9% KansasKansasKansasKansas 31.3%

MassachusettsMassachusettsMassachusettsMassachusetts 99.6% KentuckyKentuckyKentuckyKentucky 25.6%

MarylandMarylandMarylandMaryland 98.2% TennesseeTennesseeTennesseeTennessee 21.8%

ArizonaArizonaArizonaArizona 95.7% West VirginiaWest VirginiaWest VirginiaWest Virginia 13.7%

TexasTexasTexasTexas 95.3% MissouriMissouriMissouriMissouri 10.3%

CaliforniaCaliforniaCaliforniaCalifornia 94.6% lowalowalowalowa 3.1%

PennsylvaniaPennsylvaniaPennsylvaniaPennsylvania 88.9% MichiganMichiganMichiganMichigan 2.2% 자료: Amazon, 이베스트투자증권 리서치센터

실적과 더불어 아마존의 풀필먼트 센터에도 변화가 나타나고 있다. 2020년 1월 1일 부

로 재고 보관 제한 기준을 좀 더 타이트하게 가져가기로 했기 때문이다. 아마존은 기존

IPI(재고 퍼포먼스 점수, Inventory Performance Index) 임계값을 350점으로 운영하

고 있었는데, 이를 400점으로 상향시키기로 했다. 점수 산정 식은 따로 공개하지 않으

나, FBA 관리자 페이지에서 이를 확인할 수 있다.

자체배송

48%

USPS

30%

UPS

22%

산업분석 유통


새로운 기준에 따르면 2019년 11월 11일까지 400점을 만족시켜야 FBA 셀러로

2020년에도 이어서 재고 보관이 가능하고, 400점보다 점수가 낮으면 2020년 1분기부

터 재고를 보관할 수 있는 공간에 새로운 한도량을 부과받게 된다. 이를 통해 좀 더 효

율적으로 SKU를 관리하고 회전율을 높여 Fulfillment cost를 관리하려는 움직임을 보이고 있다.

그림50 아마존 IPI 기준(Inventory Performance Index)


표19 배송별 아마존 프라임 회원 적용 가격

소요소요소요소요 시간별시간별시간별시간별 배송배송배송배송 아마존아마존아마존아마존 프라임프라임프라임프라임 회원회원회원회원 가격가격가격가격

2222----Day ShippingDay ShippingDay ShippingDay Shipping 무료, 최소 주문 금액 없음

SameSameSameSame----Day DeliveryDay DeliveryDay DeliveryDay Delivery 300만개 상품, 커버리지 지역 내 35달러 이상 한해 무료

35달러 미만 시 배송비 $5.99

2222----Hour DeliveryHour DeliveryHour DeliveryHour Delivery 가능한 주소에서 무료

1-hour delivery는 주문 당 $7.99

1111----Day ShippingDay ShippingDay ShippingDay Shipping 커버리지 지역 내 적용 상품에 한해 무료

1,000만개 이상 상품 가능

Saturday ShippingSaturday ShippingSaturday ShippingSaturday Shipping 상품 크기 및 무게에 따라 최대 $7.99

Amazon Day DeliveryAmazon Day DeliveryAmazon Day DeliveryAmazon Day Delivery 무료, 프라임 멤버 대상

일요일 제외하고 원하는 날짜 지정 배송

NoNoNoNo----Rush ShippingRush ShippingRush ShippingRush Shipping 무료, 지금 당장 배송 받지 않아도 되는 제품 구입 시 사용

프로모션 보상이나 할인 혜택

Standard Shipping(4Standard Shipping(4Standard Shipping(4Standard Shipping(4 ~~~~ 5555영업일영업일영업일영업일)))) 기본 옵션, 무료

ReleaseReleaseReleaseRelease----Date Delivery(on qualifying items)Date Delivery(on qualifying items)Date Delivery(on qualifying items)Date Delivery(on qualifying items) 무료, 선주문 후 신제품 출시 당일 배송 자료: Amazon, 이베스트투자증권 리서치센터 주: Same-day Delivery는 낮 12시 전 주문 시 당일 수령, 오후 주문 시 익일 수령

산업분석 유통


Part V 결론 및 투자의견

결론 및 투자의견

유통업 내 온라인 침투가 지속됨에 따라, 온라인 구매가 잦아지고 그만큼 택배

물동량도 함께 증가할 것으로 추정됩니다. 이에 배송 시간 단축에 대한 업체들

의 니즈는 커질 것으로 전망합니다. 이는 비단 한국뿐만 아니라 다른 국가에서

도 마찬가지로 판단합니다.

쿠팡, 컬리 등의 차별화 배송 서비스로 한국 소비자들의 온라인 배송에 대한

눈높이는 상당히 높아져 있다고 판단하며, 빠른 배송에 대한 유통업체 및 이커

머스 업체들의 노력은 지속될 것으로 전망됩니다. 이는 택배사들에게는 물동량

의 증가로 이어질 것입니다.

Top-picks로 CJ대한통운과 이마트를 제시합니다.

산업분석 유통


결론 및 투자의견

배송은 지속적으로 상향 평준화 될 것

유통업 내 온라인 침투가 지속됨과 더불어, 유통업체들의 멤버십 서비스 런칭으로 구매

횟수는 더 잦아질 것으로 전망한다. 동시에 온라인 구매가 잦아진다는 것은 그만큼 택

배 물동량도 함께 증가할 것으로 추정할 수 있다. 온라인 쇼핑 성장이 지속됨에 따라,

배송 시간 단축에 대한 업체들의 니즈는 커질 것으로 전망한다. 이는 전통 유통업체인

월마트가 당일 배송을 시작하고, 아마존이 일부 지역에서는 식료품 2시간 배송을 시작

하는 등 비단 한국뿐만 아니라 다른 국가에서도 마찬가지다.

그림51 국민 1 인당 연간 택배이용 횟수 추이

자료: 한국통합물류협회, 이베스트투자증권 리서치센터

쿠팡, 컬리 등의 차별화 배송 서비스로 한국 소비자들의 온라인 배송에 대한 눈높이는

상당히 높아져 있다고 판단한다. 이에 따라 더욱 빠른 배송에 대한 유통업체 및 이커머

스 업체들의 노력은 지속될 것으로 전망된다. 대형마트는 직매입 및 신선식품 기반 비

즈니스 모델, 점포 네트워크를 활용해 자체 물류를 강화할 것으로 전망한다. 일반 상품

을 다루는 업태들은 풀필먼트 서비스를 통해 배송 시간을 단축할 수 있을 것으로 판단

한다. 어느 쪽이든 택배사들에게는 물동량의 증가로 이어질 전망이다.

0

10

20

30

40

50

60

2000 2005 2010 2015 2017 2018

(개)

산업분석 유통


Top Picks

CJ대한통운 (Buy, 목표주가: 200,000원)

CJ대한통운은 택배 업계 1위 사업자로, 2018년 기준 12억개의 물량을 통해 48.2%의

시장 점유율을 확보하고 있다. 동사의 올해 3분기 매출액은 전년동기대비 8.4% 증가한

2조 6,218억원, 영업이익은 전년동기대비 67.7% 증가한 887억원을 기록해 시장 기대

치를 크게 상회하는 호실적을 보였는데, 최근 택배 부문의 단가 인상과 더불어 풀필먼

트 등 신사업에 대한 기대가 커지고 있다.

2019년 4분기 또한 올해 2~3분기 수준의 단가 인상폭은 유지될 수 있을 것으로 판단

한다. 2020년은 올해와 같은 급격한 인상은 없을 것으로 추정하나, 동사가 도입한

ITS(정밀화물체적시스템)를 통한 제값받기 효과는 이어질 수 있을 것으로 판단해 소폭

의 인상을 기대할 수 있다.

이마트 (Buy, 목표주가: 175,000원)

배송이 유통업 내 중요한 경쟁력으로 부각되는 가운데, 대형마트는 직매입 및 신선식품

기반 비즈니스 모델, 점포 네트워크를 활용해 자체 물류를 강화할 수 있을 것으로 전망

한다. 이마트는 올해 12월 김포 3호 NEO센터를 오픈 예정이며, 이를 통해 배송 캐파

를 추가 확보할 전망이다. 온라인 식료품 시장 수요가 빠르게 증가하고, 과거 2호 센터

의 경우 오픈 1년 내 가동률이 80%로 상승했던 점을 고려했을 때, 캐파 확충에 따라

2020년 매출 증가로 이어질 공산이 크다고 판단한다.

이마트에 대해 투자의견 Buy를 유지하고, 목표주가는 175,000원으로 상향한다. 목표

주가의 상향은 산정을 위한 실적 기준 시점을 2020년으로 변경함에 따른 것이다. 올해

4분기부터 낮아지는 베이스로 실적에 대한 부담이 덜어지고 있으며, 밸류에이션 매력

또한 존재해 주가 반등 기대가 커지고 있다 판단한다.

산업분석 유통


표20 Peer Valuation

실적실적실적실적(USD(USD(USD(USD mnmnmnmn)))) 성장률성장률성장률성장률(%)(%)(%)(%) 수익성수익성수익성수익성(%)(%)(%)(%) Valuation(x)Valuation(x)Valuation(x)Valuation(x)

매출액매출액매출액매출액

영업영업영업영업

이익이익이익이익

당기당기당기당기

순이익순이익순이익순이익 매출액매출액매출액매출액


이익이익이익이익

당기당기당기당기

순이익순이익순이익순이익


이익률이익률이익률이익률

순순순순이이이이

익률익률익률익률 P/EP/EP/EP/E P/BP/BP/BP/B

EV/EV/EV/EV/

EBITDAEBITDAEBITDAEBITDA ROEROEROEROE

월마트월마트월마트월마트

2018 514,405.0 21,957.0 6,670.0 2.8 -4.1 8.9 4.3 2.8 19.5 3.8 10.1 19.3

2019E 526,741.0 21,848.0 14,710.3 2.4 -0.5 120.5 4.1 2.7 24.5 4.6 12.6 18.9

2020E 542,773.1 22,536.1 14,488.9 3.0 3.1 -1.5 4.2 2.7 23.5 4.4 12.3 18.9

아마존아마존아마존아마존

2018 232,887.0 12,421.0 10,073.0 30.9 202.5 348.4 5.3 4.3 74.5 16.9 26.9 28.3

2019E 279,023.6 13,467.7 10,458.7 19.8 8.4 3.8 4.8 6.1 55.9 13.6 22.1 20.5

2020E 330,428.2 18,302.4 14,374.1 18.4 35.9 37.4 5.5 6.6 44.8 10.4 18.0 20.0

타겟타겟타겟타겟

2018 75,356.0 4,110.0 2,937.0 3.6 -2.6 11.5 5.5 3.8 13.2 3.3 7.1 25.1

2019E 78,285.0 4,554.4 3,169.1 3.9 10.8 7.9 5.8 4.0 17.6 4.7 9.6 27.2

2020E 80,709.7 4,759.0 3,300.9 3.1 4.5 4.2 5.9 4.1 16.4 4.4 9.3 27.3

KrogerKrogerKrogerKroger

2018 121,162.0 3,010.0 3,110.0 -1.2 -16.4 14.0 2.5 1.6 12.4 2.8 6.8 25.0

2019E 122,637.9 2,834.1 1,810.3 1.2 -5.8 -41.8 2.3 1.4 12.4 2.2 7.7 20.1

2020E 125,701.0 2,957.1 1,827.3 2.5 4.3 0.9 2.4 1.5 11.6 2.0 7.5 17.8

UPSUPSUPSUPS

2018 71,861.0 7,384.0 4,791.0 7.9 -1.9 19.9 10.3 8.8 13.5 27.7 10.6 313.9

2019E 74,224.9 8,155.0 6,438.3 3.3 10.4 34.4 11.0 8.8 16.4 16.3 12.2 121.3

2020E 77,593.2 8,785.4 7,004.2 4.5 7.7 8.8 11.3 9.0 15.2 10.9 11.3 86.6

FedexFedexFedexFedex

2018 69,693.0 5,220.0 540.0 6.5 9.0 -18.3 7.5 5.9 9.9 2.3 6.5 22.2

2019E 70,142.6 4,181.7 2,972.7 0.6 -19.9 450.5 6.0 4.6 12.9 2.1 9.2 17.2

2020E 73,189.0 4,740.9 3,403.1 4.3 13.4 14.5 6.5 4.9 11.2 1.9 8.3 16.3

CH CH CH CH

RobinsonRobinsonRobinsonRobinson

2018 16,631.2 912.8 664.5 11.8 17.8 41.3 5.5 4.0 17.7 7.2 12.4 44.3

2019E 14,511.4 843.6 612.8 -12.7 -7.6 -7.8 5.8 4.2 16.8 6.0 11.9 37.9

2020E 14,792.9 822.2 595.3 1.9 -2.5 -2.9 5.6 4.0 16.9 5.6 12.0 33.3

FedexFedexFedexFedex

2018 69,693.0 5,220.0 540.0 6.5 9.0 -18.3 7.5 5.9 9.9 2.3 6.5 22.2

2019E 70,142.6 4,181.7 2,972.7 0.6 -19.9 450.5 6.0 4.6 12.9 2.1 9.2 17.2

2020E 73,189.0 4,740.9 3,403.1 4.3 13.4 14.5 6.5 4.9 11.2 1.9 8.3 16.3

야마토운수야마토운수야마토운수야마토운수

2018 13,889.1 322.1 164.5 4.9 2.3 4.1 3.6 1.3 57.7 1.9 12.3 3.7

2019E 14,567.6 595.1 322.6 4.9 84.8 96.1 4.1 2.2 19.6 1.2 6.1 6.4

2020E 15,266.3 571.6 304.0 4.8 -3.9 -5.8 3.7 2.0 21.4 1.2 6.1 5.8

일본통운일본통운일본통운일본통운

2018 19,289.7 718.0 445.0 7.2 13.3 2.6 3.7 2.6 12.0 1.1 6.3 10.2

2019E 19,510.9 611.8 409.0 1.1 -14.8 -8.1 3.1 2.1 14.4 1.1 7.6 8.0

2020E 19,912.1 658.7 432.4 2.1 7.7 5.7 3.3 2.2 13.5 1.0 7.1 8.1 자료: Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터

산업분석 유통


기업분석 CJ 대한통운 (000120) 52

이마트 (139480) 68

Universe

종목명종목명종목명종목명 투자판단투자판단투자판단투자판단 목표주가목표주가목표주가목표주가

CJ 대한통운 Buy (신규) 200,000 원(신규)

이마트 Buy (유지) 175,000 원(상향)

산업분석 유통


CJ대한통운 (000120)

이커머스 성장을 함께한다

2019. 11. 18 플랫폼

Analyst 오린아 02. 3779-0053

[email protected]

이커머스 성장의 동반자

2018년 기준 소매판매액 중 이커머스 거래액이 차지하는 비중은 24.5%로, 10년전

7.5% 대비 큰 폭으로 상승했다. 이커머스 성장의 궤를 같이 하는 비즈니스는 단연 택배

다. 온라인에서 주문한 물건은 반드시 실물로 구매자에게 운송되어야 하기 때문이다.

CJ대한통운은 택배 업계 1위 사업자로, 2018년 기준 12억개의 물량을 통해 48.2%의

시장 점유율을 확보하고 있다. 동사의 올해 3분기 매출액은 전년동기대비 8.4% 증가한

2조 6,218억원, 영업이익은 전년동기대비 67.7% 증가한 887억원을 기록해 시장 기대

치를 크게 상회하는 호실적을 보였는데, 최근 택배 부문의 단가 인상과 더불어 풀필먼

트 등 신사업에 대한 기대가 커지고 있다.

단가 인상 효과 유효, 풀필먼트 확장은 추가 성장 동력

지속되는 단가 하락에 따라 택배 제값받기에 대한 필요성이 대두되는 가운데, CJ대한통

운은 2019년 3월부터 최저임금 인상 등을 반영해 신판가 Table을 적용하기 시작했다.

이에 동사의 택배 단가는 1Q19 1,999원, 2Q19 2,001원, 3Q19 2,006원으로 상승하고

있다. 단가 인상 작업 효과가 분기별로 나타나고 있어, 2019년 4분기 또한 올해 2~3분

기 수준의 단가 인상폭은 유지될 수 있을 것으로 판단한다. 2020년은 올해와 같은 급격

한 인상은 없을 것으로 추정하나, 동사가 도입한 ITS(정밀화물체적시스템)를 통한 제값

받기 효과는 이어질 수 있을 것으로 판단해 소폭의 인상을 기대할 수 있다.

또한 CJ대한통운은 풀필먼트 사업을 통해 추가적인 성장 동력을 확보할 것으로 전망한

다. 동사는 2018년 8월 곤지암 허브터미널을 완공하면서, 터미널 내 약 35,000평 규모

의 풀필먼트 센터 인프라를 구축했다. 20,000여평은 CJ오쇼핑 등이 입주해 사용하고

있으며, 나머지 15,000평에 대해 이커머스 업체들을 상대로 계약 협의를 진행 중이다.

투자의견 Buy, 목표주가 200,000원으로 커버리지 개시

CJ대한통운에 대해 투자의견 Buy와 목표주가 200,000원으로 커버리지를 개시한다.

목표주가의 산정은 12MF BPS에 Target multiple 1.5배를 적용함에 따른 것이다. 택배

부문의 수익성 개선이 긍정적이고, 풀필먼트 시장 확장에 대해 주목할 필요가 있다고

판단한다.

Buy (initiate)목표주가 200,000 원현재주가 158,000 원

컨센서스 대비

상회상회상회상회 부합부합부합부합 하회하회하회하회

Stock Data KOSPI(11/15) 2,162.18 pt

시가총액 36,044 억원

발행주식수 22,812 천주

52 주 최고가 / 최저가 190,500 / 130,500 원

90 일 일평균거래대금 76.59 억원

외국인 지분율 19.7%

배당수익률(19.12E) 0.0%

BPS(19.12E) 133,227 원

KOSPI 대비 상대수익률 1 개월 4.8%

6 개월 -0.7%

12 개월 1.8%

주주구성 CJ 제일제당 (외 3 인) 40.2%

자사주 (외 1 인) 20.4%

국민연금공단 (외 1 인) 7.1%

Stock Price

Financial Data 매출액매출액매출액매출액 영업이익영업이익영업이익영업이익 세전이익세전이익세전이익세전이익 순이익순이익순이익순이익 EPSEPSEPSEPS 증감률증감률증감률증감률 EBITDA EBITDA EBITDA EBITDA PERPERPERPER EV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDA PBRPBRPBRPBR ROEROEROEROE

((((십억원십억원십억원십억원))))

((((원원원원)))) (%)(%)(%)(%)

((((배배배배)))) ((((배배배배)))) ((((배배배배)))) (%)(%)(%)(%)

2017 7,110 236 88 54 2,654 -16.2 397 52.8 13.2 1.4 2.0

2018 9,220 243 100 67 2,901 9.3 456 57.6 14.3 1.4 2.1

2019E 10,267 293 115 64 2,183 -24.8 418 72.4 16.8 1.2 1.4

2020E 11,094 367 152 101 4,183 91.6 619 37.8 11.5 1.2 2.5

2021E 12,072 416 189 126 5,214 24.7 669 30.3 10.7 1.1 3.0 자료: CJ대한통운, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

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17/11 18/05 18/11 19/05 19/11

CJ대한통운 KOSPI

산업분석 유통


1. 온라인 침투는 꾸준히 상승할 것 �� 택배 성장 지속!

온라인 침투율은 꾸준히 상승

한국 이커머스 시장은 2018년 기준 전년대비 20.8% 증가한 113조원으로, 지난 12년

동안 연평균 22.9%의 성장률을 보여왔다. 2018년 기준 소매판매액 중 이커머스 거래

액이 차지하는 비중은 24.5%로, 10년전 7.5% 대비 크게 상승했다. 오프라인 업체들의

역할이 분명히 존재하기에 전체 소매판매액이 모두 이커머스로 대체되지는 않겠지만,

온라인 침투율 자체는 일정 수준까지 지속적으로 상승하며 이커머스 성장률은 연평균

두자릿수 성장을 이어갈 것으로 추정한다. 모바일의 보급과 다양한 가격 비교 사이트,

과거 대비 편리하고 빨라진 간편결제 도입 및 신속한 배송이 성장을 뒷받침 해주고 있

기 때문이다.

그림52 한국 이커머스 연간 거래액 추이 및 전망

자료: KOSIS, Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터

이와 함께 성장의 궤를 같이 하는 비즈니스는 단연 택배다. 온라인에서 주문한 물건은

반드시 실물로 구매자에게 운송되어야 하기 때문이다. 국내 택배시장은 물량 기준으로

2009년 10억개를 돌파했으며, 이후 10년동안 연평균 10% 수준의 성장률을 꾸준히

이어가고 있다. 2018년 택배 물동량은 전년대비 9.6% 성장한 25억 4,300만개를 기록

했으며, 유통업 내 온라인 비중 상승에 따라 지속적으로 성장을 이어갈 것으로 전망한

다.

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2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

소매판매액(우) 이커머스 전체 거래액(좌)(조) (조)

산업분석 유통


그림53 한국 이커머스 연간 거래액 추이 및 전망

자료: KOSIS, 한국통합물류협회, 이베스트투자증권 리서치센터

그림54 국가별 이커머스 시장 규모

자료: eMarketer, 이베스트투자증권 리서치센터

주: 2018년 기준. 인터넷을 사용하는 모든 재화 및 서비스 포함. 단, 여행/이벤트 티켓, 세금 등 거래, 음식/음료 서비스, 도박 등은 제외

고객 Lock-in으로 멤버십 서비스 런칭 � 물동량은 증가한다

유통업 내 온라인 침투가 지속됨과 더불어, 유통업체들의 멤버십 서비스 런칭으로 구매

횟수는 더 잦아질 것으로 전망한다. 멤버십 Fee를 지불하는 대신 무료배송 기준 금액

이 낮아지기 때문에, 소비자로 하여금 구매 횟수를 늘리게 하는 효과가 있기 때문이다.

따라서 소형 화물의 비중은 꾸준히 높아지고 동시에 시장 물동량은 꾸준히 증가할 것으

로 전망한다. 실제로 한국의 국민 1인당 연간 택배이용 횟수는 2018년 기준 49.1회로,

1년이 52주임을 감안하면 매주 택배를 보내거나 받은 셈이다.

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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

이커머스 전체 거래액(우) 택배 물동량(좌)(만개) (조)

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600

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1,000

1,200

1,400

1,600

중국 미국 영국 일본 한국 독일 프랑스 캐나다 인도 러시아

(USD mn)

산업분석 유통


그림55 국민 1 인당 연간 택배이용 횟수 추이


온라인 유통이 확산되고 정보 공유가 용이해져 가격 비교가 활발해지면서, 온/오프라인

유통업체들을 막론하고 '1)얼마나 많은 트래픽을 2)얼마나 오래 붙잡아 둘 수 있는지'

가 가장 중요하게 되었다. 이에 따라 유통업체들은 이커머스 내 고객 Lock-in 효과를

낼 수 있는 한가지 방법으로 연회비 또는 월회비를 내는 멤버십 서비스를 활용하기 시

작했으며, 여러 업체들이 이러한 서비스를 새로 런칭하기 시작했다. 이를 통해 그동안

가격으로 차별화했던 모습에서 점차 서비스 고도화를 통한 트래픽 유인과 Lock-in 효

과를 내고자 하는 움직임이다.

표21 유통업체 멤버십 서비스 런칭 현황

서비스명서비스명서비스명서비스명 런칭시기런칭시기런칭시기런칭시기 금액금액금액금액 서비스서비스서비스서비스 내용내용내용내용 가입자수가입자수가입자수가입자수

이베이코리아이베이코리아이베이코리아이베이코리아

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24만명 이상

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2000 2005 2010 2015 2017 2018

(개)

산업분석 유통


따라서 2020년 택배 시장의 물동량 증가 배경에는 격화되는 이커머스 경쟁 구도가 한

몫할 것으로 전망한다. 고객에게 전달되는 라스트마일 단의 배송은 결국 판매자인 셀러

가 선택한 택배사 서비스를 통해 이루어지기 때문이다. 여러 셀러를 확보하고 있는 업

체들이 트래픽을 유지하기 위한 방편으로 배송 서비스를 강화할 공산이 크고, 이에 따

른 수혜는 택배사들이 받을 수 있다고 판단한다.

2. CJ대한통운의 점유율은 굳건할 전망

쿠팡 물동량 증가에 대한 시장 우려 있으나…

이커머스 성장 지속으로 물동량이 증가하는 가운데, 2018년 기준 CJ대한통운의 점유율

은 48.2% 수준으로 압도적 1위를 차지하고 있다. 다만 점유율 산정을 위한 물동량 합

계는 한국통합물류협회 기준으로, 쿠팡의 로켓배송 물량은 들어가 있지 않기 때문에 CJ

대한통운의 점유율이 하락하고 있다는 우려가 시장에 존재한다. 1)로켓배송 취급고가

여타 이커머스 업체 대비 빠르게 증가하며 시장 내 Share를 늘리고 있는데, 2)이는 쿠

팡이 자체적으로 담당하는 물량이므로, 3)택배사들의 잠재 물량 또한 빼앗기고 있다는

주장이다. 참고로 쿠팡의 마켓플레이스 입점(3rd party) 취급고 물량은 각 셀러가 계약

한 택배사의 물량으로 잡히기 때문에, 쿠팡 물동량과는 관계가 없다.

그림56 택배 업체별 물동량(2018 년 기준)

자료: 물류산업총람, 이베스트투자증권 리서치센터

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20,000

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CJ대한통운 한진택배 롯데택배 우체국택배 로젠택배

(만개)

산업분석 유통


표22 택배 업체별 연간 물동량 추이

((((만개만개만개만개)))) CJ GLSCJ GLSCJ GLSCJ GLS CJCJCJCJ대한통운대한통운대한통운대한통운 한진택배한진택배한진택배한진택배 롯데택배롯데택배롯데택배롯데택배 우체국택배우체국택배우체국택배우체국택배 로젠택배로젠택배로젠택배로젠택배

2007200720072007 10,633 12,242 9,541 12,468 8,334 6,264

2008200820082008 10,832 15,788 10,618 13,806 9,942 7,454

2009200920092009 17,652 18,900 13,631 15,221 11,113 8,155

2010201020102010 18,408 22,602 14,989 15,189 11,968 9,511

2011201120112011 20,656 24,924 15,133 16,782 12,981 10,372

2012201220122012 24,447 28,843 15,846 18,337 12,518 10,655

2013201320132013

53,470 17,529 19,344 15,435 11,882

2014201420142014

61,738 18,664 20,889 14,495 12,692

2015201520152015

75,042 22,806 23,043 13,730 13,880

2016201620162016

90,389 24,343 24,416 16,473 14,851

2017201720172017

105,493 28,200 29,332 18,872 16,508

2018201820182018

122,400 31,780 33,226 21,444 18,593 자료: 한국통합물류협회, 물류산업총람, 이베스트투자증권 리서치센터 주: 2013년 4월 CJ GLS와 대한통운 합병

여전히 쿠팡의 배송 캐파는 모자란 상황으로 추정

쿠팡의 로켓배송 취급고 및 물동량이 증가하고 있는 점은 분명하나, 배송 인력은 부족

한 것으로 파악돼 물동량 증가 추세 지속 가능성에 대해서는 지켜볼 필요가 있다고 판

단한다. 당사는 2019년 5월 13일 발간한 '새벽의 저주: 이커머스 업체 배송전략 분석

및 경쟁구도 전망' 레포트에서 쿠팡의 로켓배송 비용 구조에 대해 분석한 바 있다. 현재

쿠팡은 일일 170~200만건의 로켓배송 물량을 처리하고 있는 것으로 파악되는데,

2019년 10월 기준 쿠팡맨 수는 5,000여명을 넘긴 것으로 보도됐다. 그럼에도 불구하

고 여전히 쿠팡맨이 1일 처리해야 하는 물량은 340~400여건으로 계산돼 택배사 대비

높은 수준이다.

그림57 일일 출고건수 vs. 배송 기사 수 그림58 인당 일일 배송 처리건수는 쿠팡이 80% 많음

자료: 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터

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5,000

10,000

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일일 출고건수(백개) 배송기사 수(명)

쿠팡 CJ대한통운

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222 222 222 222

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쿠팡 CJ대한통운

쿠팡 CJ대한통운(건)

산업분석 유통


더불어 올해 1~5월까지 쿠팡의 누적 적자는 약 6,000억원 수준으로 보도됐다. 이에

배송 Capa 확대를 위한 투자여력에 대해서는 고민해 볼 필요가 있다. 2018년 9월 쿠

팡의 물류 자회사 쿠팡로지스틱스가 택배 운송사업자로 신규 선정된 이후, 올해 8월 1

년만에 사업자 인증을 자진 반납한 것으로 알려졌다. 쿠팡은 3PL(제3자 물류) 시장으

로의 확장을 위해 택배 사업자 인증을 받았다고 알려졌지만, 최근 자사 로켓배송 물량

처리에 집중함에 따라 적극적인 투자를 하지 못했던 것으로 파악된다.

그림59 쿠팡 운반 및 임차료 비용 추이

자료: 쿠팡, 이베스트투자증권 리서치센터

쿠팡은 로켓배송 탑라인 보다는 수익성 개선에 집중할 공산이 크다고 판단

앞서 언급한 내용과 같이 쿠팡이 배송 캐파를 늘리기 어려운 상황에서, 쿠팡의 취급고

성장에 대한 불확실성이 존재한다고 판단한다. 지난 9월 금감원은 쿠팡에게 유상증자

등 경영개선계획을 마련해 주기적으로 보고할 것을 주문하기도 했으며, 이에 쿠팡은 두

차례의 유상 증자를 단행한 상태다. 또한 쿠팡이 투자를 받은 소프트뱅크는 14년만에

분기 손실을 기록했으며, 손정의 회장은 투자 대상 기업들을 구제하기 위한 자금 투입

은 없을 것이라고 밝혔다.

그림60 소프트뱅크 2Q19 실적 발표: 포트폴리오 내 회사는 자체 자금 조달해야 한다 강조

SoftBank will make “no investment for the purpose of rescue,”

Son told investors on Wednesday, after the Japanese conglomerate

reported its first quarterly loss in 14 years.

He said portfolio companies must be “self-financing,” and

“that’s something that I would like to clearly extend my message to you.”

자료: CNBC, 이베스트투자증권 리서치센터

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2015 2016 2017 2018

운반 및 임차료(좌) YoY %(우)(억원)

산업분석 유통


따라서 쿠팡은 당분간 탑라인 성장보다는 수익성 위주 전략에 집중할 공산이 크다고 추

정한다. 쿠팡이 기존 운영하던 '아이템 마켓(마켓플레이스 비즈니스)' 외에 올해 11월

새로운 수수료 모델인 '스토어'를 런칭한 것도 같은 맥락으로 판단한다. 쿠팡 '스토어'는

스토어 오픈 시 생성되는 '스토어 다이렉트 링크'를 통해 유입된 고객이 24시간 이내

구매할 경우 판매자에게 판매수수료가 부과되지 않는다. 24시간 경과 후 구매했을 경우

에는 3.5%의 스토어 운영료만 부과되는 형식이다. 직매입보다는 이미 확보된 트래픽을

바탕으로 셀러들을 늘리는 것이 비용 구조에 있어서 유리하기 때문에, 당분간 상대적으

로 안정적인 수수료 기반의 비즈니스 모델을 확장할 계획을 가진 것으로 보인다.따라서

이와 같은 환경에서는 택배사업자 1위인 CJ대한통운의 물량은 견고하게 유지될 것으로

보이며, 쿠팡 스토어 셀러들이 증가한다 하여도 이는 셀러가 계약한 택배사 물량으로

잡힐 것이기 때문에, 로켓배송과 달리 쿠팡에게 점유율을 뺏긴다고 볼 수 없다.

한편 CJ대한통운이 캐파 증설을 완료한 점 또한 증가하는 물동량을 흡수하기에 유리하

다고 판단한다. 경쟁사들이 향후 캐파 증설을 계획하고 있는 것과 달리 2018년 8월 용

인시 곤지암에 아시아 최대 규모의 메가허브터미널을 구축했기 때문이다. 한진은 올해

2월 발표한 '중장기 비전 및 경영발전 방안'에서 택배터미널 확충과 자동화 투자를 확

대할 예정이라 밝혔다. 향후 5년간 택배터미널 신축 및 확장, 설비 자동화에 대해 계획

을 발표한 바 있어, 이제 증설 계획이 진행되고 있는 상황이다. 마찬가지로 롯데글로벌

로지스는 2022년 충북 진천에 메가허브택배터미널 구축 계획을 가지고 있어, CJ대한통

운이 증설 완료로 확보할 수 있는 물량이 많다고 판단한다.

표23 향후 5 년간 롯데/한진 택배 투자 계획

투자투자투자투자 계획계획계획계획 투자투자투자투자 예상예상예상예상 금액금액금액금액

롯데롯데롯데롯데 5555년간년간년간년간 8,0008,0008,0008,000억원억원억원억원 투자투자투자투자

경남 양산, 영남권 통합물류센터 준공 800억원

충북 진천, '택배메가허브터미널' 준공 (2022년 예정) 3,000억원

여주, 수도권 '의류 통합물류센터' 준공 1,600억원

한진한진한진한진 5555년간년간년간년간 3,8003,8003,8003,800억원억원억원억원 투자투자투자투자

택배 터미널 증축 및 신축 2,300억원

부산감만택배터미널 신축 -

대전허브 증축/신축 등 -

자동화 시설 구축 1,500억원 자료: 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터

산업분석 유통


그림61 CJ 대한통운 곤지암 메가허브터미널 그림62 곤지암 허브터미널 내 CJ 오쇼핑 풀필먼트 zone

자료: CJ대한통운, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 전자신문, 이베스트투자증권 리서치센터

3. 택배 부문 단가인상 효과 유효

B2C 고객 증가 & 소형택배 비중 확대: 택배 단가 하락의 원인이었으나…

한국통합물류협회에 따르면 한국 택배 단가는 1997년 4,732원으로 최고치를 기록한

이후 2010년 2,504원, 2015년 2,392원, 2018년 2,229원까지 하락했다. 택배 단가가

낮아진 이유는 이커머스 성장으로 1)B2C 고객 증가 및 2)소형택배 비중이 증가함에

따른 것이다. 통상 택배사들이 단가를 기반으로 고객사들에게 경쟁 입찰을 하다 보니

택배 단가가 지속적으로 하락해 왔고, 이커머스 중심의 택배 성장에 따라 CJ대한통운의

택배사업 내 소형택배 비중 또한 2015년 50% 수준에서 2018년 70% 수준으로 높아

졌다.

그림63 한국 택배 시장 평균단가 추이


-7%

-6%

-5%

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

평균 단가(좌) 증가율(우)(원)

산업분석 유통


CJ대한통운, 단가 인상 효과 나타날 전망

지속되는 단가 하락에 따라 택배 제값받기에 대한 필요성이 대두되는 가운데, CJ대한통

운은 2019년 3월부터 최저임금 인상 등을 반영해 신판가 Table을 적용하기 시작했다.

이는 1992년 이후 27년만에 단행하는 인상이다. 이에 동사의 택배 단가는 1Q19

1,999원, 2Q19 2,001원, 3Q19 2,006원으로 상승해 왔다. 단가 인상 작업 효과가 분기

별로 나타나고 있어, 2019년 4분기 또한 올해 2~3분기 수준의 단가 인상폭은 유지될

수 있을 것으로 판단한다.

단가 인상에 따라 물동량이 감소하는 것이 아니냐는 시장의 우려가 있었으나, 올해

2~3분기부터 택배 부문 물동량은 오히려 전년동기대비 각각 4.7%, 9.5% 증가했다. 전

체 이커머스 성장률 대비해서는 낮은 수치지만, 인력 대부분이 상반기 판가 인상 작업

에 투입되었다는 점을 감안할 때 양호하다고 판단한다. 올해 4분기는 YoY 12% 수준의

물량 증가율을 예상한다. 택배 물량에 대한 영업은 올해 중순부터 본격 시작되었고, 이

에 영업 강화와 함께 4분기 연말 및 쇼핑 시즌 성수기 효과를 누릴 수 있을 것으로 전

망한다.

그림64 한국 택배 상위 5 개 업체 평균 택배운임 추이


그림65 CJ 대한통운 택배단가 추이 및 전망

자료: CJ대한통운, 이베스트투자증권 리서치센터

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

CJ대한통운 한진택배 롯데택배 로젠택배 우체국택배

2015 2016 2017 2018(원)

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

1,900

1,950

2,000

2,050

2,100

2,150

2,200

2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E

택배단가(좌) YoY %(우)(원)

산업분석 유통


2020년, 소폭의 단가 인상으로 물량 성장 기대

2020년에는 올해와 같은 급격한 인상은 없을 것으로 예상돼, 물량 성장을 기대할 수

있다. 2020년 최저임금이 8,350원으로 결정되면서 인상폭이 2.9%에 그쳤기 때문에,

추가적인 외부 인상 요인은 제한적일 것이기 때문이다. 다만 동사가 2018년 10월 도입

한 ITS(Intelligent Terminal System, 정밀화물체적시스템)을 통한 대형/이형물량 선

별 및 택배 제값받기 작업은 지속될 것으로 예상돼, 이에 따른 소폭의 단가 인상은 있

을 것으로 판단한다.

3. 풀필먼트 서비스: 성장 동력 기대

CJ대한통운은 풀필먼트 사업을 통해 추가적인 성장 동력을 확보할 것으로 전망한다. 풀

필먼트 사업은 셀러들에게 1)물류 창고를 제공해 재고를 보관해주고, 2)주문이 들어오

면 피킹과 포장을 해주며, 3)이어서 배송까지 해주는 서비스다. 동사는 2018년 8월 곤

지암 허브터미널을 완공하면서, 터미널 내 약 35,000평 규모의 풀필먼트 센터 인프라

를 구축했다. 현재 20,000여평은 CJ오쇼핑 등이 입주해 사용하고 있으며, 향후 나머지

15,000평에 대해 이커머스 업체들을 상대로 계약 협의를 진행하고 있다.

그림66 Fulfillment(풀필먼트): 1)보관, 2)출고, 3)배송 서비스


풀필먼트 서비스를 이용했을 때의 이점은 빠른 배송이다. 판매하는 상품의 재고를 물류

센터에 미리 가져다 놓으면, 1)배송 기사가 집하하고 2)허브터미널에서 분류하는 과정

이 생략되므로, 온라인 플랫폼 상에서 주문이 들어오자마자 바로 배송해 줄 수 있기 때

문이다. 따라서 모든 상품을 직매입해서 가지고 있기 어려운 업태, 또는 직접 물류센터

를 구축하기 어려운 업체들의 경우에는 운송업체의 풀필먼트 서비스를 이용하는 편이

유리할 수 있다.

산업분석 유통


그림67 물류창고 개념의 변화

자료: 동아비즈니스리뷰, 이베스트투자증권 리서치센터

또한 운송업체 입장에서는 풀필먼트 서비스를 이용하는 고객사가 늘어날수록 1)집하

비용과 간선 비용이 절감되고, 2)보관 및 출고 수수료 등으로 마진을 더 높게 취할 수

있으므로 수익성에 긍정적이다. 통상 간선비용은 매출 대비 10% 수준인데, 이 중 절반

정도를 절감할 수 있는 것으로 추정된다. CJ대한통운이 기존 운영 중인 계약 물류 부문

의 W&D(Warehouse & Distribution) 역량을 활용해 1)상품 종류가 다양하고, 2)소량

씩 3)자주 출고되는 풀필먼트 사업에서도 시장을 선도할 수 있을 것으로 전망한다.

실제로 CJ오쇼핑은 곤지암 물류센터 풀필먼트 서비스를 통해 24시간 내 전국 배송이

가능케 되었다. 간선 운송, 하역 과정이 생략되고 상품은 미리 분류되어 있어 주문·출

고 마감시간이 동업계 대비 4~6시간 늘어났다. 오전에 주문한 상품은 당일 10시 이전

에 당일배송 서비스가 가능하고, 오후부터 밤 12시까지 주문된 상품은 익일 10시 이전

에 받아볼 수 있다. 결과적으로 평균 배송시간은 기존 대비 약 12%(200분) 당겨졌다.

현재 물류 스타트업 및 이커머스 플랫폼 업체들의 자회사로 풀필먼트 서비스가 일부 제

공되고 있으나, 택배사 대비 높은 비용으로 활성화하지 못하고 있는 모습으로 판단한다.

재고 및 부자재 보관 비용, 포장 비용, 보안 비용, 팔레트 구매 및 렌탈 비용 등 각종

비용이 포함되어 있어 택배비보다 비쌀 수 밖에 없기 때문이다.

보관보관보관보관 센터센터센터센터(Storage(Storage(Storage(Storage))))

유통유통유통유통 센터센터센터센터(Distribution(Distribution(Distribution(Distribution))))

풀필먼트풀필먼트풀필먼트풀필먼트 센터센터센터센터(Fulfillment)(Fulfillment)(Fulfillment)(Fulfillment)

목표 보관 최대화 흐름 최대화 서비스만족 최대화

입고단위 팔레트 팔레트 박스

출고단위 팔레트 박스 피스

서비스대상 소수의 공장 유통 대리점 일반 고객

운영 특성 계획적 상당 부분 계획적 불확실

핵심 경쟁력 임대료 위치 및 스피드 서비스 역량

주요 설비 랙(Rack), 자동창고컨베이어벨트,

분류기로봇, 셔틀, IoT

산업분석 유통


그림68 기본 과금 2,700 원부터 시작 그림69 각 택배별 요금 비교

자료: 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 블로그 취합, 이베스트투자증권 리서치센터

주: 택배 대리점은 새로 사업을 시작한 셀러 기준 요금

따라서 풀필먼트 서비스에 있어 유리한 업체들은 보관에서부터 라스트 마일까지 인프라

를 가지고 있어 규모의 경제를 낼 수 있는 업체라고 판단한다. 더불어 다수의 셀러가

모여있는 이커머스/오픈마켓 플랫폼 업체와 계약하기 위해서는 충분한 캐파가 필요하다.

이러한 측면에서 풀필먼트 시장은 CJ대한통운과 같이 대규모 물류센터를 보유하고 있

는 대형업체 위주의 성장이 예상된다.

표24 한국 풀필먼트 시장 규모 추정을 위한 주요 가정

주요주요주요주요 가정가정가정가정 Bear CaseBear CaseBear CaseBear Case Bull CaseBull CaseBull CaseBull Case 비고비고비고비고

택배택배택배택배 물동량물동량물동량물동량 성장률성장률성장률성장률 11.0% 11.0% 2014년부터 5년간 연평균 성장률

통신판매업자수통신판매업자수통신판매업자수통신판매업자수 성장률성장률성장률성장률 14.0% 14.0% 2014년부터 5년간 연평균 성장률

Handling Cost(Handling Cost(Handling Cost(Handling Cost(개당개당개당개당, , , , 원원원원)))) 3,500 3,000 규모의 경제 낸다고 가정

(참고: 아마존 $2.41~$9.44 특대 제외 / 국내 스타트업 3,500원부터 시작)

Storage Cost(Storage Cost(Storage Cost(Storage Cost(팔렛트팔렛트팔렛트팔렛트 당당당당, , , , 원원원원)))) 10,000 10,000 소규모 셀러가 많을 것이므로 판매자 1명당 1팔렛트 이용 가정

풀필먼트풀필먼트풀필먼트풀필먼트 이용이용이용이용 비중비중비중비중 10% 20% cf. 아마존 입점 Top 셀러 중 약 50% 이상이 FBA 이용


그림70 아마존 입점 Top 셀러 중 약 50% 이상이 FBA 이용

자료: Marketplace Pulse, 이베스트투자증권 리서치센터

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

편의점 택배 풀필먼트 업체 택배 대리점

(원)

산업분석 유통


표25 한국 풀필먼트 시장 규모 추정 – Bear case


2018201820182018 2019201920192019 2020202020202020 2021202120212021 2022202220222022









표26 한국 풀필먼트 시장 규모 추정 – Bull case


2018201820182018 2019201920192019 2020202020202020 2021202120212021 2022202220222022









5. 실적 전망 및 Valuation

CJ대한통운에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 200,000원으로 커버리지를 개시한다. 목

표주가 200,000원은 2020E BPS에 Target multiple 1.5배를 적용했으며, 상승 여력

은 26.6%다.

CJ대한통운의 3Q19 매출액은 전년동기대비 8.4% 증가한 2조 6,218억원, 영업이익은

전년동기대비 67.7% 증가한 887억원을 기록해 시장 기대치를 상회하는 호실적을 보

였다. 택배 부문의 단가 인상과 더불어 영업 강화를 통한 물량 개선이 긍정적이었다. 올

해 3분기 택배 단가는 3.2% 인상되었으며, 물동량은 전년동기대비 9.5% 증가했다. 지

급수수료 등 판관비 절감 노력 및 무형자산상각 종료로 판관비율 또한 YoY 4%p 가량

개선되었다.

올해 4분기에도 단가 인상효과가 나타날 것으로 예상한다. 이와 더불어 택배 부문 인력

대부분이 상반기 판가 인상 작업에 투입됨에 따라, 물량에 대한 영업은 올해 중순부터

본격 시작되었다. 이에 따른 물량 계약 확대와 올해 4분기 연말 및 쇼핑 시즌 성수기

산업분석 유통


효과가 나타날 것으로 예상해, 4Q19 택배 부문은 YoY 12% 수준의 물량 증가를 추정

한다. 곤지암 허브 터미널을 기반으로 한 풀필먼트 서비스는 현재 총 35,000평 중

20,000여평을 CJ오쇼핑 등에 제공 중이며, 향후 나머지 15,000평에 대해 이커머스 업

체들을 상대로 계약 협의를 진행하고 있다. 이에 따른 임차 수익 발생과 집하 비용 절

감 또한 기대해 볼 수 있다.

글로벌 부문은 New Family 사들의 로컬 및 MNC 고객사 수주가 이어지고 있어 두자

릿수 성장 지속을 전망한다. 3Q19 매출총이익률은 전년동기 수준인 8.6%를 기록했으

나, 미국 및 중국 법인들의 PMI가 마무리 되면서 점진적 개선이 예상된다.

CL부문은 연초부터 저수익 고객사 대상 디마케팅을 꾸준히 추진 중으로, 외형 성장이

소폭 둔화하는 추세지만 이익률을 제고하기 위한 정비 중이다. 또한 산업군별 W&D 센

터를 통합해 운영 효율을 높이고, 자동화 설비를 통한 원가 절감에도 집중하고 있다.

표27 CJ 대한통운 분기/연간 실적 추이 및 전망

((((억원억원억원억원)))) 1Q181Q181Q181Q18 2Q182Q182Q182Q18 3Q183Q183Q183Q18 4Q184Q184Q184Q18 1Q191Q191Q191Q19 2Q192Q192Q192Q19 3Q193Q193Q193Q19 4Q194Q194Q194Q19EEEE 2018201820182018 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E

추정추정추정추정 실적실적실적실적

매출액매출액매출액매출액 20,014 20,014 20,014 20,014 22,847 22,847 22,847 22,847 24,184 24,184 24,184 24,184 25,152 25,152 25,152 25,152 24,327 24,327 24,327 24,327 25,348 25,348 25,348 25,348 26,218 26,218 26,218 26,218 26,780 26,780 26,780 26,780 92,197 92,197 92,197 92,197 102,673 102,673 102,673 102,673 110,937 110,937 110,937 110,937

CL 6,155 6,410 6,492 6,197 6,231 6,480 6,403 6,290 25,254 25,404 25,879

택배 5,566 5,862 5,878 6,449 6,128 6,426 6,643 7,476 23,755 26,673 29,657

물동량 증가율 19.4% 17.4% 11.3% 16.6% 7.1% 4.7% 9.5% 12.0% 16.1% 8.4% 9.4%

택배 단가 -2.7% -2.0% -0.5% -0.5% 2.8% 4.7% 3.3% 3.5% -1.4% 3.6% 1.7%

글로벌 7,733 8,616 10,111 10,098 10,220 10,806 11,485 11,064 36,558 43,575 48,021

건설 560 1,959 1,703 2,408 1,748 1,636 1,704 1,950 6,630 7,038 7,380

매출총이익매출총이익매출총이익매출총이익 1,7531,7531,7531,753 2,2,2,2,083083083083 2,2,2,2,065065065065 2,2,2,2,379379379379 2,2,2,2,050050050050 2,2,2,2,350350350350 2,472 2,472 2,472 2,472 2,793 2,793 2,793 2,793 8,288,288,288,281111 9,69,69,69,644442222 11,318 11,318 11,318 11,318

CL 605 600 676 750 600 630 647 692 2,631 2,569 2,750

택배 439 586 359 482 387 642 698 800 1,866 2,526 3,028

글로벌 696 753 871 946 886 932 988 1,106 3,266 3,912 4,802

건설 13 144 159 201 176 145 136 195 517 652 738

영업이익영업이익영업이익영업이익 453 453 453 453 571 571 571 571 529 529 529 529 874 874 874 874 453 453 453 453 718 718 718 718 888887878787 950 950 950 950 2,427 2,427 2,427 2,427 2,2,2,2,937937937937 3,671 3,671 3,671 3,671

성장률성장률성장률성장률

매출액 성장률 25.5% 33.8% 29.1% 30.0% 21.5% 11.0% 8.4% 6.5% 29.7% 11.4% 8.0%

영업이익 성장률 -11.4% -7.7% -15.6% 45.6% 0.1% 25.7% 67.7% 8.7% 3.0% 20.7% 25.3%

영업이익률 2.3% 2.5% 2.2% 3.5% 1.9% 2.8% 3.4% 3.5% 2.6% 2.9% 3.3% 자료: CJ대한통운, 이베스트투자증권 리서치센터

산업분석 유통


CJCJCJCJ대한통운대한통운대한통운대한통운 ((((000000000120120120120000)))) 재무상태표재무상태표재무상태표재무상태표 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2017201720172017 2018201820182018 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E 2021E2021E2021E2021E

유동자산 1,804 2,181 2,387 2,488 2,609

현금 및 현금성자산 154 163 481 424 355

매출채권 및 기타채권 1,425 1,717 1,548 1,690 1,864

재고자산 16 21 26 28 31

기타유동자산 208 280 332 346 360

비유동자산 4,482 5,688 6,878 6,940 7,011

관계기업투자등 77 88 92 95 99

유형자산 2,430 3,306 3,516 3,555 3,599

무형자산 1,468 1,777 1,760 1,718 1,677

자산총계자산총계자산총계자산총계 6,286 6,286 6,286 6,286 7,869 7,869 7,869 7,869 9,264 9,264 9,264 9,264 9,427 9,427 9,427 9,427 9,621 9,621 9,621 9,621

유동부채 1,890 2,614 2,656 2,763 2,892

매입채무 및 기타재무 1,020 1,062 1,040 1,136 1,252

단기금융부채 743 1,296 1,330 1,330 1,330

기타유동부채 128 256 286 297 310

비유동부채 1,636 2,124 3,069 3,049 3,019

장기금융부채 1,499 1,625 2,659 2,659 2,659

기타비유동부채 137 499 410 390 360

부채총계부채총계부채총계부채총계 3,526 3,526 3,526 3,526 4,738 4,738 4,738 4,738 5,725 5,725 5,725 5,725 5,812 5,812 5,812 5,812 5,910 5,910 5,910 5,910

지배주주지분 2,349 2,654 3,039 3,115 3,210

자본금 114 114 114 114 114

자본잉여금 2,248 2,260 2,260 2,260 2,260

이익잉여금 551 592 628 704 799

비지배주주지분(연결) 411 477 500 500 500

자본총계자본총계자본총계자본총계 2,760 2,760 2,760 2,760 3,131 3,131 3,131 3,131 3,540 3,540 3,540 3,540 3,616 3,616 3,616 3,616 3,710 3,710 3,710 3,710

손익계산서손익계산서손익계산서손익계산서 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2017201720172017 2018201820182018 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E 2021E2021E2021E2021E

매출액매출액매출액매출액 7,110 7,110 7,110 7,110 9,220 9,220 9,220 9,220 10,267 10,267 10,267 10,267 11,094 11,094 11,094 11,094 12,072 12,072 12,072 12,072

매출원가 6,354 8,392 9,303 9,962 10,841

매출총이익매출총이익매출총이익매출총이익 756 756 756 756 828 828 828 828 964 964 964 964 1,132 1,132 1,132 1,132 1,231 1,231 1,231 1,231

판매비 및 관리비 521 585 671 765 815

영업이익영업이익영업이익영업이익 236 236 236 236 243 243 243 243 293 293 293 293 367 367 367 367 416 416 416 416

(EBITDA) 397 456 418 619 669

금융손익 -64 -83 6 13 14

이자비용 55 86 0 0 0

관계기업등 투자손익 -6 -14 -5 -8 -8

기타영업외손익 -78 -46 -179 -221 -233

세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익 88 88 88 88 100 100 100 100 115 115 115 115 152 152 152 152 189 189 189 189

계속사업법인세비용 34 33 51 50 63

계속사업이익 54 67 64 101 126

중단사업이익 0 0 0 0 0

당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 54 54 54 54 67 67 67 67 64 64 64 64 101 101 101 101 126 126 126 126

지배주주 47 53 40 76 95

총포괄이익총포괄이익총포괄이익총포괄이익 48 48 48 48 68 68 68 68 64 64 64 64 101 101 101 101 126 126 126 126

매출총이익률 (%) 10.6 9.0 9.4 10.2 10.2

영업이익률 (%) 3.3 2.6 2.9 3.3 3.4

EBITDA 마진률 (%) 5.6 5.0 4.1 5.6 5.5

당기순이익률 (%) 0.8 0.7 0.6 0.9 1.0

ROA (%) 0.8 0.7 0.5 0.8 1.0

ROE (%) 2.0 2.1 1.4 2.5 3.0

ROIC (%) 3.2 3.1 2.6 3.5 3.9

현금흐름표현금흐름표현금흐름표현금흐름표 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2017201720172017 2018201820182018 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E 2021E2021E2021E2021E

영업활동영업활동영업활동영업활동 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 246 246 246 246 62 62 62 62 274 274 274 274 272 272 272 272 286 286 286 286

당기순이익(손실) 54 67 64 101 126

비현금수익비용가감 320 368 272 219 219

유형자산감가상각비 120 156 96 195 197

무형자산상각비 41 58 29 57 56

기타현금수익비용 21 15 147 -33 -34

영업활동 자산부채변동 -53 -254 4 -48 -59

매출채권 감소(증가) -223 -59 -3 -142 -174

재고자산 감소(증가) 0 -1 0 -2 -3

매입채무 증가(감소) 85 -9 87 96 117

기타자산, 부채변동 85 -185 -81 1 1

투자활동투자활동투자활동투자활동 현금현금현금현금 ----690 690 690 690 ----843 843 843 843 ----304 304 304 304 ----564 564 564 564 ----565 565 565 565

유형자산처분(취득) -473 -487 -431 -233 -241

무형자산 감소(증가) -39 -38 -15 -15 -15

투자자산 감소(증가) 0 0 -7 -14 -14

기타투자활동 -178 -319 149 -301 -294

재무활동재무활동재무활동재무활동 현금현금현금현금 456 456 456 456 778 778 778 778 347 347 347 347 235 235 235 235 210 210 210 210

차입금의 증가(감소) 456 617 0 0 0

자본의 증가(감소) -1 -2 0 0 0

배당금의 지급 1 2 0 0 0

기타재무활동 2 163 346 235 210

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 16 16 16 16 9 9 9 9 317 317 317 317 ----57 57 57 57 ----69 69 69 69

기초현금 139 154 163 481 424

기말현금 154 163 481 424 355

자료: CJ대한통운, 이베스트투자증권 리서치센터. K-IFRS 연결 기준

주요주요주요주요 투자지표투자지표투자지표투자지표 2017201720172017 2018201820182018 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E 2021E2021E2021E2021E

투자지표투자지표투자지표투자지표 (x)(x)(x)(x)

P/E 52.8 57.6 72.4 37.8 30.3

P/B 1.4 1.4 1.2 1.2 1.1

EV/EBITDA 13.2 14.3 16.8 11.5 10.7

P/CF 8.5 8.8 10.7 11.3 10.5

배당수익률 (%) n/a n/a n/a n/a n/a

성장성성장성성장성성장성 (%)(%)(%)(%)

매출액 16.9 29.7 11.4 8.0 8.8

영업이익 3.2 3.0 20.7 25.3 13.4

세전이익 -2.8 12.9 15.3 31.9 24.7

당기순이익 -20.6 22.9 -3.2 57.1 24.7

EPS -16.2 9.3 -24.8 91.6 24.7

안정성안정성안정성안정성(%)(%)(%)(%)

부채비율 127.8 151.3 161.7 160.7 159.3

유동비율 95.4 83.4 89.9 90.0 90.2

순차입금/자기자본 (x) 74.2 86.5 97.3 96.8 96.1

영업이익/금융비용 (x) 4.3 2.8 n/a n/a n/a

총차입금 (십억원) 2,242 2,921 3,989 3,989 3,989

순차입금 (십억원) 2,048 2,708 3,445 3,499 3,566

주당지표주당지표주당지표주당지표 ((((원원원원))))

EPS 2,654 2,901 2,183 4,183 5,214

BPS 102,957 116,344 133,227 136,556 140,705

CFPS 16,407 19,036 14,770 14,038 15,115

DPS n/a n/a n/a n/a n/a

산업분석 유통


이마트 (139480)

안개가 걷히고 있다

2019. 11. 18 유통

Analyst 오린아 02. 3779-0053

[email protected]

천천히 불확실성 해소 중

이마트의 3Q19 K-IFRS 연결 기준 매출액은 전년동기대비 7.1% 증가한 5조 663억원,

영업이익은 전년동기대비 40.3% 감소한 1,162억원으로, 당사 추정치 및 컨센서스를 소

폭 하회하는 실적을 기록했다. 올해 3분기 할인점 기존점 신장률은 -5.9% 수준을 기

록했으나, 전년대비 적었던 휴일 개수와 7~8월 비우호적인 날씨 영향이 있었다. 재고

효율화 작업 진행과 온라인 상품 공급 영향에 따라 매출총이익률은 전년동기대비

1.0%p 하락했다. 트레이더스 부문은 지난 해 높은 베이스와 주요 점포인 하남점 부진

으로 인해 기존점 신장률 -3%를 기록했다. 3Q19 전문점 영업적자는 211억원으로 전

년동기대비 37억원 확대되었으나, 강도 높은 폐점을 통한 구조조정을 진행 중이다.

SSG.com 3Q19 GMV가 전년동기대비 21.3% 증가해 긍정적이었다. 다만 쓱세권 광고

관련 비용이 약 60억원 반영된 부분과 새벽배송 확대에 따른 비용 부담으로 영업손실은

전분기 대비 확대되었다. 기타 자회사의 실적은 대체로 무난했으며, 이마트24의 영업손

실이 22억원으로 전년동기대비 큰 폭인 52억원이 개선되어 고무적이었다.

신선식품 + 점포 네트워크의 하모니

배송이 유통업 내 중요한 경쟁력으로 부각되는 가운데, 대형마트는 직매입 및 신선식품

기반 비즈니스 모델, 점포 네트워크를 활용해 자체 물류를 강화할 수 있을 것으로 전망

한다. 이마트는 올해 12월 김포 3호 NEO센터를 오픈 예정이며, 이를 통해 배송 캐파를

추가 확보할 전망이다. 온라인 식료품 시장 수요가 빠르게 증가하고, 과거 2호 센터의

경우 오픈 1년 내 가동률이 80%로 상승했던 점을 고려했을 때, 캐파 확충에 따라

2020년 매출 증가로 이어질 공산이 크다고 판단한다. 동시에 본업의 판관비 절감 노력

이 적극적으로 이뤄지고 있어 수익성 방어도 기대해 볼 수 있다.

투자의견 Buy 유지, 목표주가 175,000원으로 상향

이마트에 대해 투자의견 Buy를 유지하고, 목표주가는 175,000원으로 상향한다. 목표주

가의 상향은 산정을 위한 실적 기준 시점을 2020년으로 변경함에 따른 것이다. 올해 4

분기부터 낮아지는 베이스로 실적에 대한 부담이 덜어지고 있으며, 밸류에이션 매력 또

한 존재해 주가 반등 기대가 커지고 있다 판단한다.

Buy (maintain)목표주가 175,000 원현재주가 132,000 원

컨센서스 대비

상회상회상회상회 부합부합부합부합 하회하회하회하회

Stock Data KOSPI(11/15) 2,162.18 pt

시가총액 36,796 억원

발행주식수 27,876 천주

52 주 최고가 / 최저가 199,500 / 105,500 원

90 일 일평균거래대금 216.47 억원

외국인 지분율 34.0%

배당수익률(19.12E) 1.5%

BPS(19.12E) 321,421 원

KOSPI 대비 상대수익률 1 개월 10.2%

6 개월 -18.2%

12 개월 -35.3%

주주구성 이명희 (외 4 인) 28.6%

국민연금공단 (외 1 인) 12.0%

GIC Private Limited 5.2%

Stock Price

Financial Data 매출액매출액매출액매출액 영업이익영업이익영업이익영업이익 세전이익세전이익세전이익세전이익 순이익순이익순이익순이익 EPSEPSEPSEPS 증감률증감률증감률증감률 EBITDA EBITDA EBITDA EBITDA PERPERPERPER EV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDA PBRPBRPBRPBR ROEROEROEROE

((((십억원십억원십억원십억원))))

((((원원원원)))) (%)(%)(%)(%)

((((배배배배)))) ((((배배배배)))) ((((배배배배)))) (%)(%)(%)(%)

2017 15,515 585 800 628 22,101 63.8 1,067 12.3 10.2 0.9 7.7

2018 17,049 463 585 476 16,150 -26.9 993 11.3 8.5 0.6 5.5

2019E 19,178 212 179 148 5,309 -67.1 966 24.9 9.4 0.4 1.7

2020E 21,171 305 359 284 9,807 84.7 964 13.5 9.4 0.4 3.0

2021E 22,415 369 429 339 11,490 17.2 1,046 11.5 8.7 0.4 3.4 자료: 이마트, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

17/11 18/05 18/11 19/05 19/11

이마트 KOSPI

산업분석 유통


표28 이마트 분기/연간 실적 추이 및 전망(별도 기준)

((((억원억원억원억원)))) 1Q181Q181Q181Q18 2Q182Q182Q182Q18 3Q183Q183Q183Q18 4Q184Q184Q184Q18 1Q191Q191Q191Q19 2Q192Q192Q192Q19 3Q193Q193Q193Q19 4Q19E4Q19E4Q19E4Q19E 2018201820182018 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E


총매출액총매출액총매출액총매출액 37,242 37,242 37,242 37,242 35,049 35,049 35,049 35,049 38,122 38,122 38,122 38,122 35,883 35,883 35,883 35,883 37,032 37,032 37,032 37,032 34,531 34,531 34,531 34,531 39,127 39,127 39,127 39,127 36,483 36,483 36,483 36,483 146,296 146,296 146,296 146,296 147,173 147,173 147,173 147,173 155,269 155,269 155,269 155,269

할인점 27,257 26,987 29,401 27,331 28,385 25,784 29,557 27,659 110,976 111,385 112,832

트레이더스 4,587 4,524 5,373 4,616 5,514 5,578 6,264 5,458 19,100 22,814 27,995

온라인 3,037 2,967 2,734 3,340 - - - - 12,078 14,559 17,210

전문점 1,793 1,906 2,170 - 2,616 2,611 2,735 2,810 0 10,772 12,289

영업이익 1,616 546 1,984 748 1,068 -71 1,261 537 4,894 2,795 3,066

할인점 1,622 558 1,780 736 1,143 -43 1,296 553 4,696 2,949 2,917

트레이더스 129 160 244 91 135 143 159 164 624 601 732

온라인 2 -28 -49 -89 - - - - -164 - -

전문점 -151 -160 -174 - -227 -188 -211 -197 - -824 -614


총매출액총매출액총매출액총매출액 5.0%5.0%5.0%5.0% 2.7%2.7%2.7%2.7% ----1.1%1.1%1.1%1.1% ----1.9%1.9%1.9%1.9% ----0.6%0.6%0.6%0.6% ----1.5%1.5%1.5%1.5% 2.6%2.6%2.6%2.6% 1.7%1.7%1.7%1.7% 1.1%1.1%1.1%1.1% 0.6%0.6%0.6%0.6% 5.5%5.5%5.5%5.5%

할인점 -5.9% -2.1% -5.5% -6.4% 4.1% -4.5% 0.5% 1.2% -5.0% 0.4% 1.3%

트레이더스 30.3% 27.0% 30.9% 14.6% 20.2% 23.3% 16.6% 18.2% 25.6% 19.4% 22.7%

온라인 24.6% 18.1% -1.6% 20.3% 20.7% 20.7% 20.7% 20.1% 15.0% 20.5% 18.2%

전문점 - - - - 45.9% 37.0% - - - - 14.1%

영업이익 -12.2% -34.1% -4.2% -54.5% -33.9% -113.0% -36.4% -28.2% -23.3% -42.9% 9.7%

할인점 -7.4% -23.1% -7.8% -52.9% -29.5% -107.7% -27.2% -24.8% -21.4% -37.2% -1.1%

트레이더스 7.5% 16.8% 62.7% -11.7% 4.7% -10.6% -34.8% 79.9% 22.4% -3.7% 21.8%

온라인 적지 적지 적지 적지 - - - - - - -

전문점 - - - - 적지 적지 적지 적지 - 적지 적지


영업이익률영업이익률영업이익률영업이익률 4.3%4.3%4.3%4.3% 1.6%1.6%1.6%1.6% 5.2%5.2%5.2%5.2% 2.1%2.1%2.1%2.1% 2.9%2.9%2.9%2.9% ----0.2%0.2%0.2%0.2% 3.2%3.2%3.2%3.2% 1.5%1.5%1.5%1.5% 3.3%3.3%3.3%3.3% 1.9%1.9%1.9%1.9% 2.0%2.0%2.0%2.0%

할인점 6.0% 2.1% 6.1% 2.7% 4.0% -0.2% 4.4% 2.0% 4.2% 2.6% 2.6%

트레이더스 2.8% 3.5% 4.5% 2.0% 2.4% 2.6% 2.5% 3.0% 3.3% 2.6% 2.6%

온라인 0.1% -0.9% -1.8% -2.7% - - - - -1.4% 0.0% 0.0%

전문점 -8.4% -8.4% -8.0% - -8.7% -7.2% -7.7% - - -7.6% -5.0% 자료: 이베스트투자증권 리서치센터

산업분석 유통


표29 이마트 분기/연간 실적 추이 및 전망(연결 기준)

((((억원억원억원억원)))) 1Q181Q181Q181Q18 2Q182Q182Q182Q18 3Q183Q183Q183Q18 4Q184Q184Q184Q18 1Q191Q191Q191Q19 2Q192Q192Q192Q19 3Q193Q193Q193Q19 4Q19E4Q19E4Q19E4Q19E 2018201820182018 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E


연결연결연결연결 매출액매출액매출액매출액 41,065 41,065 41,065 41,065 39,894 39,894 39,894 39,894 47,272 47,272 47,272 47,272 42,260 42,260 42,260 42,260 45,854 45,854 45,854 45,854 45,810 45,810 45,810 45,810 50,633 50,633 50,633 50,633 49,480 49,480 49,480 49,480 170,491 170,491 170,491 170,491 191,776 191,776 191,776 191,776 211,714 211,714 211,714 211,714

이마트(본사) 32,877 31,080 32,830 30,627 33,233 30,864 32,867 30,646 127,413 127,609 131,714

SSG.com - - - - 1,765 2,078 2,266 2,488 - 8,597 10,483

에브리데이 2,793 2,938 3,143 2,875 2,975 3,094 3,203 3,016 11,749 12,288 12,849

신세계푸드 3,179 3,103 3,370 3,133 3,166 3,274 3,373 3,268 12,785 13,081 15,043

신세계조선호텔 428 461 482 546 453 499 524 617 1,917 2,093 2,367

이마트24 2,076 2,557 2,875 2,870 2,823 3,384 3,644 3,516 10,378 13,367 16,708

신세계프라퍼티 407 404 430 447 467 505 531 548 1,688 2,051 2,563

신세계건설 - - 2,871 3,206 2,178 2,902 3,036 3,200 6,077 11,316 11,882

해외 156 139 154 173 189 171 183 212 622 755 906

영업이익영업이익영업이익영업이익 1,535 1,535 1,535 1,535 533 533 533 533 1,946 1,946 1,946 1,946 614 614 614 614 743 743 743 743 ----299 299 299 299 1,162 1,162 1,162 1,162 516 516 516 516 4,628 4,628 4,628 4,628 2,122 2,122 2,122 2,122 3,03,03,03,048484848

SSG.com 0 0 0 0 -108 -113 -235 -174 - -630 -460

에브리데이 2 16 49 -14 20 45 71 15 53 151 159

신세계푸드 100 69 56 48 32 72 62 58 273 224 247

신세계조선호텔 -9 -56 -39 -17 -56 -56 -24 -29 -121 -165 -130

이마트24 -124 -96 -74 -102 -93 -64 -22 -20 -396 -199 -152

신세계프라퍼티 26 57 28 -2 36 24 37 36 109 133 169

신세계건설 0 0 68 92 51 -20 90 96 160 217 238

해외 -25 -6 -3 1 4 -1 5 6 -33 15 18


연결 매출액 5.3% 4.8% 10.3% 8.7% 11.7% 14.8% 7.1% 17.1% 9.9% 12.5% 10.4%

이마트(본사) 7.6% 6.7% -1.2% -3.0% 1.1% -0.7% 0.1% 0.1% 2.3% 0.2% 3.2%

에브리데이 1.9% 1.7% 10.9% 5.4% 4.2% 5.3% 1.9% 4.9% 1.6% 4.6% 4.6%

신세계조선호텔 -72.0% -68.6% 13.0% -38.7% 12.3% 8.2% 8.7% 13.0% -64.6% 9.2% 13.1%

이마트24 59.6% 49.9% 50.0% 61.1% 22.1% 32.3% 26.7% 22.5% 51.7% 28.8% 25.0%

영업이익 -8.4% -18.0% -4.1% -58.9% -51.6% 적전 -40.3% -15.9% -20.9% -54.1% 43.6%

영업이익률 3.7% 1.3% 4.1% 1.5% 1.6% -0.7% 2.3% 1.0% 2.7% 1.1% 1.4% 자료: 이마트, 이베스트투자증권 리서치센터

산업분석 유통


표30 이마트 Valuation

2019E2019E2019E2019E 비고비고비고비고

1. 1. 1. 1. 영업가치영업가치영업가치영업가치((((억원억원억원억원)))) 34,692.0 34,692.0 34,692.0 34,692.0

할인점 본업 NOPLAT 2,379

트레이더스 NOPLAT 512

Target multiple(배) 12.0

2. 2. 2. 2. 자산가치자산가치자산가치자산가치((((억원억원억원억원)))) 43,938.5 43,938.5 43,938.5 43,938.5

온라인 사업 16,673.3

지분율 50.1%, GMV 대비 1배

삼성생명 지분 6,158.9

지분율 5.88%, 할인율 30% 적용

신세계푸드 926.1

지분율 46.1%, 할인율 30% 적용

스타벅스 9,450.0

지분율 50%, 2020E 순이익에 Target multipe 15배 적용

신세계프라퍼티 10,730

지분율 100%, 장부가액

3333. . . . 순차입금순차입금순차입금순차입금 29,966.0 29,966.0 29,966.0 29,966.0

4444. . . . 기업가치기업가치기업가치기업가치((((억원억원억원억원)))) 48,664.5 48,664.5 48,664.5 48,664.5

발행주식수(천주) 27,864.3

목표목표목표목표주가주가주가주가((((원원원원)))) 171717175555,,,,000000000000

현재주가(원) 132,000

상승여력(%) 32.6


산업분석 유통


이마트이마트이마트이마트((((139481394813948139480000)))) 재무상태표재무상태표재무상태표재무상태표 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2017201720172017 2018201820182018 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E 2021E2021E2021E2021E

유동자산 1,895 2,286 3,482 3,456 3,540

현금 및 현금성자산 223 284 697 641 591

매출채권 및 기타채권 458 595 713 769 809

재고자산 1,011 1,123 1,143 1,079 1,134

기타유동자산 202 284 929 967 1,006

비유동자산 14,171 14,468 17,742 18,233 19,005

관계기업투자등 1,991 1,692 1,773 1,845 1,920

유형자산 9,800 10,404 10,639 10,981 11,585

무형자산 377 288 1,223 1,133 1,052

자산총계자산총계자산총계자산총계 16,067 16,067 16,067 16,067 16,754 16,754 16,754 16,754 21,224 21,224 21,224 21,224 21,690 21,690 21,690 21,690 22,545 22,545 22,545 22,545

유동부채 4,214 4,998 6,107 6,315 6,858

매입채무 및 기타재무 1,428 1,612 2,232 2,408 2,911

단기금융부채 1,440 1,674 2,814 2,804 2,799

기타유동부채 1,346 1,713 1,060 1,103 1,148

비유동부채 3,081 2,898 4,741 4,770 4,799

장기금융부채 2,260 2,165 4,044 4,044 4,044

기타비유동부채 821 733 698 726 755

부채총계부채총계부채총계부채총계 7,295 7,295 7,295 7,295 7,896 7,896 7,896 7,896 10,848 10,848 10,848 10,848 11,085 11,085 11,085 11,085 11,658 11,658 11,658 11,658

지배주주지분 8,242 8,172 8,960 9,188 9,471

자본금 139 139 139 139 139

자본잉여금 4,237 4,237 4,237 4,237 4,237

이익잉여금 2,465 2,773 2,791 3,019 3,302

비지배주주지분(연결) 530 685 1,416 1,416 1,416

자본총계자본총계자본총계자본총계 8,771 8,771 8,771 8,771 8,857 8,857 8,857 8,857 10,376 10,376 10,376 10,376 10,604 10,604 10,604 10,604 10,887 10,887 10,887 10,887

손익계산서손익계산서손익계산서손익계산서 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2017201720172017 2018201820182018 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E 2021E2021E2021E2021E

매출액매출액매출액매출액 15,515 15,515 15,515 15,515 17,049 17,049 17,049 17,049 19,178 19,178 19,178 19,178 21,171 21,171 21,171 21,171 22,415 22,415 22,415 22,415

매출원가 11,140 12,453 14,204 15,681 16,602

매출총이익매출총이익매출총이익매출총이익 4,375 4,375 4,375 4,375 4,596 4,596 4,596 4,596 4,973 4,973 4,973 4,973 5,490 5,490 5,490 5,490 5,812 5,812 5,812 5,812

판매비 및 관리비 3,790 4,133 4,761 5,185 5,443

영업이익영업이익영업이익영업이익 585 585 585 585 463 463 463 463 212 212 212 212 305 305 305 305 369 369 369 369

(EBITDA) 1,067 993 966 964 1,046

금융손익 20 -53 -102 -84 -80

이자비용 97 82 158 169 169

관계기업등 투자손익 53 81 59 59 59

기타영업외손익 141 94 9 80 80

세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익 800 800 800 800 585 585 585 585 179 179 179 179 359 359 359 359 429 429 429 429

계속사업법인세비용 192 126 30 75 90

계속사업이익 608 459 148 284 339

중단사업이익 20 17 0 0 0

당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 628 628 628 628 476 476 476 476 148 148 148 148 284 284 284 284 339 339 339 339

지배주주 616 450 148 273 320

총포괄이익총포괄이익총포괄이익총포괄이익 684 684 684 684 100 100 100 100 148 148 148 148 284 284 284 284 339 339 339 339

매출총이익률 (%) 28.2 27.0 25.9 25.9 25.9

영업이익률 (%) 3.8 2.7 1.1 1.4 1.6

EBITDA 마진률 (%) 6.9 5.8 5.0 4.6 4.7

당기순이익률 (%) 4.0 2.8 0.8 1.3 1.5

ROA (%) 3.9 2.7 0.8 1.3 1.4

ROE (%) 7.7 5.5 1.7 3.0 3.4

ROIC (%) 4.4 3.5 1.4 1.7 2.0

현금흐름표현금흐름표현금흐름표현금흐름표 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2017201720172017 2018201820182018 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E 2021E2021E2021E2021E

영업활동영업활동영업활동영업활동 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 878 878 878 878 860 860 860 860 1,225 1,225 1,225 1,225 1,133 1,133 1,133 1,133 1,433 1,433 1,433 1,433

당기순이익(손실) 708 602 160 284 339

비현금수익비용가감 478 579 895 728 1,017

유형자산감가상각비 455 503 681 547 572

무형자산상각비 26 27 73 112 104

기타현금수익비용 -159 -78 142 69 340

영업활동 자산부채변동 -109 -206 242 121 77

매출채권 감소(증가) -82 60 -33 -56 -39

재고자산 감소(증가) -81 -163 5 64 -55

매입채무 증가(감소) 60 43 164 76 133

기타자산, 부채변동 -5 -147 106 37 39

투자활동투자활동투자활동투자활동 현금현금현금현금 ----504 504 504 504 ----872 872 872 872 ----1,798 1,798 1,798 1,798 ----1,124 1,124 1,124 1,124 ----1,422 1,422 1,422 1,422

유형자산처분(취득) -593 -692 -924 -889 -1,176

무형자산 감소(증가) -23 -20 -22 -23 -23

투자자산 감소(증가) 158 -55 -53 -45 -49

기타투자활동 -45 -105 -800 -167 -174

재무활동재무활동재무활동재무활동 현금현금현금현금 ----220 220 220 220 68 68 68 68 983 983 983 983 ----66 66 66 66 ----61 61 61 61

차입금의 증가(감소) -236 136 -23 -10 -5

자본의 증가(감소) -59 -82 -56 -56 -56

배당금의 지급 59 82 56 56 56

기타재무활동 75 13 1,062 0 0

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 157 157 157 157 60 60 60 60 413 413 413 413 ----56 56 56 56 ----50 50 50 50

기초현금 66 224 284 697 641

기말현금 223 284 697 641 591

자료: 이마트, 이베스트투자증권 리서치센터. K-IFRS 연결 기준

주요주요주요주요 투자지표투자지표투자지표투자지표 2017201720172017 2018201820182018 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E 2021E2021E2021E2021E

투자지표투자지표투자지표투자지표 (x)(x)(x)(x)

P/E 12.3 11.3 24.9 13.5 11.5

P/B 0.9 0.6 0.4 0.4 0.4

EV/EBITDA 10.2 8.5 9.4 9.4 8.7

P/CF 6.4 4.3 3.5 3.6 2.7

배당수익률 (%) 0.6 0.8 1.5 1.5 1.5


매출액 6.2 9.9 12.5 10.4 5.9

영업이익 2.9 -20.9 -54.1 43.6 21.2

세전이익 57.8 -26.9 -69.5 101.4 19.2

당기순이익 64.5 -24.2 -68.9 91.8 19.2

EPS 63.8 -26.9 -67.1 84.7 17.2

안정성안정성안정성안정성(%)(%)(%)(%)

부채비율 83.2 89.1 104.6 104.5 107.1

유동비율 45.0 45.7 57.0 54.7 51.6

순차입금/자기자본 (x)

38.5 38.2 51.8 50.8 49.6

영업이익/금융비용 (x)

6.0 5.7 1.3 1.8 2.2

총차입금 (십억원) 3,700 3,839 6,858 6,848 6,843

순차입금 (십억원) 3,378 3,381 5,375 5,388 5,400

주당지표주당지표주당지표주당지표 ((((원원원원))))

EPS 22,101 16,150 5,309 9,807 11,490

BPS 295,657 293,169 321,421 329,609 339,754

CFPS 42,552 42,365 37,850 36,321 48,629

DPS 1,750 1,500 2,000 2,000 2,000

산업분석 유통


CJ 대한통운 목표주가 추이 투자의견 변동내역

일시일시일시일시 투자투자투자투자

의견의견의견의견

목표목표목표목표

가격가격가격가격

괴리율괴리율괴리율괴리율(%)(%)(%)(%)






최최최최고고고고

대대대대비비비비

최최최최저저저저

대비대비대비대비

평균평균평균평균







대비대비대비대비 2019.11.18 변경 오린아 2019.11.18 Buy 200,000

이마트 목표주가 추이 투자의견 변동내역






















대비대비대비대비 2014.09.01 변경 오린아 2017.11.20 Buy 320,000 -6.6 -15.8 2018.02.09 Buy 380,000 -16.4 -34.7 2018.10.15 Buy 325,000 -33.5 -40.7 2019.02.15 Buy 235,000 -22.3 -33.7 2019.08.12 Buy 150,000 -10.3 -22.8 2019.11.18 Buy 175,000

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

17/11 18/05 18/11 19/05 19/11

(원)주가 목표주가

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

17/11 18/05 18/11 19/05 19/11

(원)주가 목표주가

산업분석 유통


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투자등급 및 적용 기준

구분구분구분구분

투자등급투자등급투자등급투자등급 guide lineguide lineguide lineguide line

(투자기간 6~12 개월)

투자등급투자등급투자등급투자등급

적용기준적용기준적용기준적용기준

(향후 12 개월)

투자의견투자의견투자의견투자의견

비율비율비율비율

비고비고비고비고

SectorSectorSectorSector 시가총액 대비 Overweight (비중확대)

(업종) 업종 비중 기준 Neutral (중립)

투자등급 3 단계 Underweight (비중축소)

CompanyCompanyCompanyCompany 절대수익률 기준 Buy (매수) +15% 이상 기대 94.6% 2018 년 10 월 25 일부터 당사 투자등급 적용기준이

기존 ±20%에서 ±15%로 변경 (기업) 투자등급 3 단계 Hold (보유) -15% ~ +15% 기대 5.4%

Sell (매도) -15% 이하 기대

합계합계합계합계 100.0%100.0%100.0%100.0% 투자의견 비율은 2018.10. 1 ~ 2019. 9. 30

당사 리서치센터의 의견공표 종목들의 맨마지막

공표의견을 기준으로 한 투자등급별 비중임

(최근 1 년간 누적 기준. 분기별 갱신)

이베스쾡쾊자증권 리서치센콢 · 눝 가장 유리한 입장에 있눴고 볼 수...

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