CURSUL 6

“Costul finanţării internaţionale”

Conf. dr. Cristian PĂUNConf. dr. Cristian PĂUN

www.finint.ase.rowww.finint.ase.ro

VA, VAN şi RIR

(4) k)(1

CFPV

nn

 

 

 

M

1nn

nfinancing

M

1nn

ninvestment

)k1(

ACNPV

)k1(

AINPV

IRR = k NPV = 0

• Inflaţie

• Rata dobânzii

• Profit

Rata de actualizare

Aşteptări în materie de

VA, VAN şi RIR

ObligatiuniValoare 500000 euroCupon 10% 10%Scadenţă 5 years 9%Rambursare equally 8.89%Valoare nominală 10 euro 551234Preţ emisiune 9 euro -51234Preţ răscumpărare 11 euro 17.80%Număr obligaţiuni 50000

Ani Nr. VN Cupon Primă An Kramb Rata act. Val. act.1 10000 100000 50000 10000 160000 400000 0.91743 1467892 10000 100000 40000 10000 150000 300000 0.84168 1262523 10000 100000 30000 10000 140000 200000 0.77218 1081064 10000 100000 20000 10000 130000 100000 0.70843 920955 10000 100000 10000 10000 120000 0 0.64993 77992

700000 551234

VANRIR

CuponRată actualizareRandament curentValoare prezentă

Concluzia 1:

RIR este cea mai bună măsură a costului unei finanţări (costul real este în acest caz de 17.80 % faţă de 10% sau 8.89%)

Aplicarea criteriului VAN în finanţarea internaţional〠USD 9.0% 7.0%

Ani An An €/USD k(euro) k(USD)1 160000 160000 1.2 0.91743 0.9345792 150000 150000 1.3 0.84168 0.8734393 140000 140000 1.4 0.77218 0.8162984 130000 130000 1.5 0.70843 0.7628955 120000 120000 1.6 0.64993 0.712986

TOTAL 700000 700000 1.4

Metoda I:

- Estimarea k(euro)

- Estimarea k(USD)

- NPVeuro x spot0 = NPVeuroUSD

€ USD10% 10%7% 8%

579565 565109-129565 -115109

CuponRată actualizareValoare actualizatăVAN

Aplicarea criteriului VAN în finanţarea internaţional〠USD 9.0% 7.0%

Ani An An €/USD k(euro) k(USD)1 160000 160000 1.2 0.91743 0.9345792 150000 150000 1.3 0.84168 0.8734393 140000 140000 1.4 0.77218 0.8162984 130000 130000 1.5 0.70843 0.7628955 120000 120000 1.6 0.64993 0.712986

TOTAL 700000 700000 1.4

Metoda II:

- Estimarea k(euro)

- Estimarea cursului de schimb

- Transformarea An din USD în €

- Compararea VAN pentru cele două credite

10% 10%7% 8%

579565 510088-129565 -60088

Rată actualizareVAVAN

Cupon

Aplicarea criteriului VAN în finanţarea internaţional〠USD 9.0% 7.0%

Ani An An €/USD k(euro) k(USD)1 160000 160000 1.2 0.91743 0.9345792 150000 150000 1.3 0.84168 0.8734393 140000 140000 1.4 0.77218 0.8162984 130000 130000 1.5 0.70843 0.7628955 120000 120000 1.6 0.64993 0.712986

TOTAL 700000 700000 1.4

Metoda III (cea mai bună):

- Estimarea k(euro)

- Estimarea k(USD)

- Estimareaan ratei medii a cursului de schimb

- Transformarea VAN din USD în € folosind cursul mediu

- Compararea VAN

€ USD10% 10%7% 8%

579565 565109-129565 -100375

CuponRată actualizareVAVAN

Aplicarea criteriului RIR în finanţarea internaţională

€ USDAn An €/USD

160000 144000 0.9150000 142500 0.95140000 121800 0.87130000 107900 0.83120000 97200 0.81700000 613400 0.872

€ USDAni An An €/USD1 160000 160000 0.92 150000 150000 0.953 140000 140000 0.874 130000 130000 0.835 120000 120000 0.81

TOTAL 700000 700000 0.872

Metoda I: Calcularea RIR pe baza anuităţilor denominate în monede diferite

Metoda II: Transformarea An din Euro în USD folosind un curs estimat

Avem acelaşi RIR (= 17.8%)

Avem RIR diferite:

€ USDRIR 17.80% 12.25%VAN -129565 -100375

Criteriul VAN în finanţarea internaţională

- Mai uşor de calculat decât RIR

- Dificultăţi în estimarea corectă a ratei de actualizare;

- Trebuie luată în considerare modificarea cursului de schimb;

- VAN încurajează investiţiile de valoare mare şi finanţările de valoare mică.

Criteriul RIR în finanţarea internaţională

• Independent de evoluţia cursului de schimb (teoretic);

• Mai dificil de estimat;

• În anumite momente nu se poate calcula (anuităţi simetrice, fluxuri pozitive sau negative în totalitate).

Concluzia 2: Ambele criterii trebuie aplicate pentru a selecta diferite surse de finanţare

Costul acţiunilor

M

1nM

Mn

n

)k1(

NP

)k1(

DivNNIPNPV

Scenariul A:

- Răscumpărarea acţiunilor după anul 5:

NPV = 0 Kstocks

Scenariul B: fără răscumpărare

1n

nn

)k1(

DivNNIPNPV

Kstocks = (D0/IP)+g (Gordon – Shapiro Model)

Cursul 4: Costul capitalului internaţional 10

Planul de finanţare - sumar

Capital Structure Value Weight CostCredit 200000 20% 10%Bonds 500000 50% 17.80%Stocks 300000 30% 11.53%

EquityEquityDEBTDebt kWk)T1(WWACC

WACC = 13.27%

Cursul 4: Costul capitalului internaţional 11

Global CAPM şi WACC

Rf

Rm

Ei

Betaβi=1

Risk premium

Securities with a higher risk than market risk

Securities with a lower risk than market risk

2M

iMi

)r,R(Cov

Notă: compania are acelaşi risc cu piaţa globală

WACC

Rm

Cursul 4: Costul capitalului internaţional 12

Optimizarea structurii de capital

• Găsirea de noi resurse de finanţare mai ieftine comparativ cu riscul companiei

• Modificarea condiţiilor privind rambursarea,

• Renunţarea la perioadele de graţie şi la alte facilităţi care pot creşte costul finanţării;

• Modificarea structurii de capital;

• Diferite scadenţe;

• Diversificarea internaţională mai mare a finanţării;

• Concentrarea pe instrumente cu venit fix şi mai puţin pe cele cu venit variabil.