cap 18 - custo de capital e criação de valor

7/29/2019 Cap 18 - Custo de Capital e Criao de Valor

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Introduo

O custo de capital da empresa reflete a remunerao mnimaexigida pelos proprietrios de suas fontes de recursos

Existe criao de riqueza quando o retorno operacionalsuperar a taxa de retorno requerida pelo capital

O custo de capital obtido atravs da mdia dos custos decaptao, ponderada pela participao de cada fonte defundos na estrutura de capital a longo prazoFinanas Corporativas e Valor ASSAF NETO

Captulo 18 Custo de Capital e Criao de Valor


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Finanas Corporativas e Valor ASSAF NETO

Captulo 18 Custo de Capital e Criao de Valor18.1 Custo de Capital de Terceiros

O custo de capital de terceiros (Ki) definido de acordo

com os passivos onerosos identificados nos emprstimos e

financiamentos mantidos pela empresa

Clculo do Ki diante da dedutibilidade fiscal:

Ki(aps IR) = Ki(antes IR) x (1 IR)

Onde:

IR = alquota de Imposto de Renda considerada para a deciso


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Captulo 18 Custo de Capital e Criao de Valor18.1 Custo de Capital de Terceiros

Exemplo ilustrativo

Financiamento: $ 200.000,00

Taxa: 20% a.a.

Alquota de IR: 34%

Despesas financeiras brutas:

$ 200.000,00 x 20% = $ 40.000,00

Economia de IR:$ 40.000,00 x 34% = ($ 13.600,00)

Despesas Financeiras Lquidas do IR = $ 26.400,00


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a.a.13,2%200.000,00$

26.400,00$

iK

a.a.%2,1334,01%20 i

K

18.1 Custo de Capital de TerceirosRelacionando-se os encargos financeiros de competncia do

perodo com o passivo gerador dessas despesas, tem-se o

custo de captao lquido do Imposto de Renda:

Utilizando a formulao anterior:


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O uso de capital de terceiros promove maior risco financeiro

s empresas, podendo inclusive acarretar o pedido de

falncia em casos de inadimplncia

As altas taxas de juros no Brasil, inviabilizam a atratividade

econmica das alternativas de financiamento

Por motivos de sobrevivncia financeira, muitas empresas

brasileiras possuem maior presena de capital prprio na

sua estrutura de capital

18.1 Custo de Capital de Terceiros


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Captulo 18 Custo de Capital e Criao de Valor18.2 Custo de Capital Prprio

Revela o retorno desejado pelos acionistas de uma empresa

em suas decises de aplicao de capital prprio

Procedimentos de mensurao do custo de capital prprio:Mtodo do fluxo de caixa descontado dos dividendos

futuros esperados pelo mercado;

Modelo de precificao de ativos (CAPM).


7/31Finanas Corporativas e Valor ASSAF NETO


FMFe RRRK

e

K

F

R

M

R

Custo de capital prprio

taxa de retorno de ativos livres de risco

medida do risco sistemtico (no diversificvel) do ativo

rentabilidade oferecida pelo mercado em sua totalidade

Modelo de precificao de ativos (CAPM):




Exemplo ilustrativo

Uma empresa apresenta um beta de 1,2, refletindo um risco

sistemtico acima de todo o mercado. Admitindo um Rf= 7% e

Rm= 16%, seus investidores exigem uma remunerao de:

Ke= 7% + 1,2 x (16% 7%)

Ke= 7% + 10,8%

Ke = 17,8%Essa a taxa de retorno que deve ser requerida diante do nvel de

risco da ao, constituindo o custo de capital prprio da empresa




ie

KK

prmio que remunera o risco maiselevado dos acionistas

Modelo de prmio pelo risco:

Para se estimar o percentual de prmio pelo risco a ser pago aos

acionistas, pode-se levantar historicamente o retorno produzido pela

ao da empresa em relao aos juros pagos em seus ttulos de dvida




precrio disclosuredas empresas de todas as suas

informaes relevantes aos investidores

alto grau de concentrao das aes negociadas no mercado

baixa competitividade do mercado

18.2 Custo de Capital Prprio

inexpressiva representatividade das aes ordinrias nos

preges baixa competitividade do mercado

Limitaes do CAPM no Brasil:




BRFMFe

RRRK

BR Prmio pelo risco Brasil

Modelo de precificao de ativos (CAPM) no Brasil:




Ilustrao do CAPM de uma grande empresa brasileira

16,11%Custo de oportunidade do capital prprio como

benchmarking

4,00%Risco pas

12,11%Custo de oportunidade do capital prprio: [b x (RMRF)] + RF

6,36%Remunerao pelo risco da empresa: [b x (RM RF)]

0,86%Coeficiente beta (b)

7,40%Prmio pelo risco de mercado (RMRF)

13,15%Retorno da carteira de mercado (RM)

5,75%Taxa livre de risco (RF)

%ARIVEIS



Captulo 18 Custo de Capital e Criao de Valor18.3 Beta para Empresas Alavancadas

Risco econmicoRevela o risco da atividade da empresa, admitindo que

no utilize capital de terceiros para financiar seus ativos

Risco financeiroRisco adicional assumido pela empresa ao decidir

financiar-se tambm com dvidas (passivos onerosos)

Riscos incorridos pelas empresas:




IR1P/PL1 UL

Formulao do beta para o risco econmico e financeiro:

L

U

PPL

beta de uma empresa alavancada (com dvidas)

beta de uma empresa no-alavancada (sem dvidas)

passivos onerosos

patrimnio lquido (capital prprio);

IR alquota de Imposto de Renda



Captulo 18 Custo de Capital e Criao de Valor18.3 Beta para Empresas AlavancadasExemplo ilustrativo

Empresa do setor de bebidas norte-americanoBeta mdio: 0,95Endividamento mdio (P/PL): 70%Alquota de IR: 34%

65,0462,1

95,0

34,0170,0195,0

IR1P/PL1

U

U

L

U

A reduo do beta do

setor de bebidas

explicada pela

eliminao do risco

financeiro




Admitindo-se uma taxa livre de risco de 7,0% a.a. e um

prmio pelo risco de mercado de 9,5% a.a., o custo de

oportunidade do capital prprio do setor atingiria:

Custo de Capital Prprio Alavancado

Ke= 7,0% + 0,95 x 9,5% = 16,0%Custo de Capital Prprio sem Dvida

Ke= 7,0% + 0,65 x 9,5% = 13,2%Prmio pelo Risco Financeiro: 2,8%



Captulo 18 Custo de Capital e Criao de Valor18.4 Custo Total de Capital

J

N

J

JKWWACC

1

O clculo desse custo processado pelo critrio da mdia

ponderada pela seguinte expresso de clculo :

WACC

JK

J

W

custo mdio ponderado de capitalcusto especfico de cada fonte de financiamento

participao relativa de cada fonte de capital no

financiamento total




25% a.a.22% a.a.18% a.a.(aps IR)

40%25%35%

100%

800.000 aes x $ 1,00:$ 800.000,00500.000 aes x $ 1,00:$ 500.000,00

$ 700.000,00$ 2.000.000,00

Capital ordinrioCapitalpreferencialFinanciamentoTotal:

CUSTOROPORO DECADA FONTEONTANTE ($)

Exemplo ilustrativo

Admitindo a seguinte estrutura de capital de uma empresa e seus

respectivos custos, conforme seus relatrios contbeis:




WACC = (25% x 0,40) + (22% x 0,25) + (18% x 0,35)

WACC = 10,0% + 5,5% + 6,3%WACC = 21,8%

Pelos valores enunciados, pode-se mensurar o custo total dasfontes de capital da empresa da seguinte forma:

Esse custo total representa a taxa mnima de retorno

desejada pela empresa em suas decises de investimento

Um retorno do investimento menor que o WACC leva a uma

destruio de seu valor de mercado, reduzindo a riqueza de

seus acionistas.




Fatores relevantes que afetam o WACC:

As condies gerais da economia

Necessidade de financiamento apresentada pela empresa

O risco total da empresa




Avaliao de propostas de investimento pelo WACC e SML

E R( )

RF A

B

C

SML

WACC

Risco ( )

Ret

orno

esperad

o

D




Avaliao de propostas de investimento pelo WACC e SML

O projeto B selecionado pela SML e rejeitado pelo

mtodo do custo mdio ponderado de capital

O projeto C aceito pelos dois mtodos

O projeto A rejeitado pelos dois critrios, pois apresenta

retorno inferior ao WACC sem remunerar o risco de mercado

O projeto D no satisfaz s expectativas de retorno

exigidas pelo mercado sendo rejeitado pelo CAPM


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Captulo 18 Custo de Capital e Criao de Valor18.5 Desmembramento dos Fluxos de Caixa e doCusto de Capital

DNDIRIR1DOIR1ROFCO

FCO = fluxo de caixa operacional

RO = receitas operacionais

IR = alquota de Imposto de Renda

DO = despesas operacionais

DND = despesas no desembolsveis

Desmembramentos processado nos fluxos de caixa:


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260.000,00

79.000,00181.000,0086.900,0050.000,00

18.000,0026.100,0010.440,0015.660,00

230.000,00

61.000,00169.000,0073.200,0050.000,00

18.000,0027.800,0011.120,0016.680,00

210.000,00

52.400,00157.600,0071.600,0050.000,00

18.000,0018.000,007.200,0010.800,00

200.000,00

51.100,00148.900,0062.000,0050.000,00

18.000,0018.900,007.560,0011.340,00

Receitas de vendas

Custos de produoLucro BrutoDespesas operacionaisDespesas de depreciao

Despesas financeirasLucro Antes do IR:Proviso para IR (40%)Lucro Lquido:

ANO 4 ($)NO 3 ($)NO 2 ($)NO 1 ($)

Exemplo ilustrativoInvestimento em uma mquina com vida til de 4 anosDesembolso inicial: $ 200.000,00Financiamento: $ 80.000 Prprio e $ 120.000 Terceiros (15% juros a.a.)


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FCO1 = 200.000,00 x (1 0,40) (51.100,00 + 62.000,00) x(1 0,40) + (50.000,00 x 0,40) = $ 72.140,00

FCO2= 210.000,00 x (1 0,40) (52.400,00 + 71.600,00) x(1 0,40) + (50.000,00 x 0,40) = $ 71.600,00

FCO3 = 230.000,00 x (1 0,40) (61.000,00 + 73.200,00) x(1 0,40) + (50.000,00 x 0,40) = $ 77.480,00

FCO4 = 260.000,00 x (1 0,40) (79.000,00 + 86.900,00) x(1 0,40) + (50.000,00 x 0,40) = $ 76.460,00

Calculando os fluxos operacionais de caixa (FCO) aps oImposto de Renda, desmembrados nos itens que promovem

alteraes no caixa e os que no afetam seu saldo:


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FCO2 = 210.000,00 x (1 0,40) (57.640,00 +

71.600,00) x (1 0,40) + (50.000,00 x 0,40)

FCO2 = 68.456,00,

Simulando uma elevao de 10% nos custos de produo no

segundo ano, sem uma contrapartida nas receitas operacionais,

os fluxos de caixa esperados do perodo reduzem-se para:

O que determina uma repercusso desfavorvel sobre o caixa

de 4,4%


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Captulo 18 Custo de Capital e Criao de Valor18.6 Criao de Valor

A riqueza de uma empresa determinada pela qualidade de

suas decises financeiras, obtida de acordo com a relao

de equilbrio entre risco e retorno esperados

Criao de Valor Benefcios Econmicos Gerados de Caixa >

Retorno Exigido pelos Proprietrios de Capital (WACC)

O desempenho operacional da empresa deve promover

resultados que remunerem os proprietrios de capital em

valores acima da taxa mnima de retorno requerida


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WACC]Investido[Capital

-lOperacionaResultadoEconmicoValor

InvestidoCapitalWACC]-[ROIEconmicoValor

O valor que uma empresa agrega como resultado de suas

decises financeiras pode ser assim dimensionado:

A criao de valor pode identicamente ser determinada da

seguinte maneira:


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Valor de mercado das aes(+) Valor de mercado do passivo(=) Valor da Empresa a Preo de Mercado() Investimento em capital de giro e fixo(=) Valor Agregado pelo Mercado (MVA)

MVA como indicador do sucesso empresarial

Permite demonstrar em quanto o valor de mercado de umaempresa excede o montante de seu capital investido


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MVA como indicador do sucesso empresarial

Os acionistas agregam riqueza com base em um desempenho

econmico favorvel, criando expectativas de valorizao do

capital investido

O valor expresso pelo mercado reflete a expectativa dos

investidores com relao a seu futuro

O mercado costuma responder de forma

conjunta com o desempenho demonstrado pela empresa

18.6 Criao de Valor


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Captulo 18 Custo de Capital e Criao de ValorBibliografia

ASSAF NETO, Alexandre. Matemtica financeira e suasaplicaes. 7. Ed. So Paulo: Atlas, 2002.

BENNINGA, Simon Z.; Sarig, Oded H. Corporate finance: avaluation approach. New York: McGraw-Hill, 1997.

BREALEY, Richard A.; MYERS, Stewart C. Principles of corporatefinance. 6. Ed. New York: McGraw-Hill, 2001.

BRIGHAM, Eugene F.; GAPENSKI, Louis C.; EHRHARDT, MichaelC. Administrao Financeira. So Paulo: Atlas, 2001.

ROSS, Stephen A.; WESTERFIELD, Randolph W.; JAFFE, Jeffrey F.Administrao financeira. 2. Ed. So Paulo: Atlas, 2002

VAN HORNE, James C. Financial management and policy. 12.Ed. New York: Prentice Hall, 2002.

cap 18 - custo de capital e criação de valor

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