5장투자안의평가 - ssu.ac.kr
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1. 순현가법
2
1. 순현가의 의미
◈ 순현가(순현재가치) : 새로이 창출되는 가치→ 투자결정의 기준
■ 신규사업에 10억원 투자
기업가치 2억원 증가
현금 보유 신규사업 투자
현금 10억원 -
실물자산 90 90
신규사업 12
기업가치 100 102
<예제 1> 강남(주)는 현금과 실물자산으로 각각 10억원과 90억원을 보유하고 있는데,
보유현금 10억원을 12억원의 가치가 있는 신규사업에 투자하려고 한다. 신규투자가
기업가치에 미치는 영향을 평가하시오.
2. 순현가법
<투자안의 형태>
◈ 상호독립적투자안 : 여러 투자안 중에서 한 투자안의 채택이 다른 투자안의 채택에 영향을
주지 않는 조합
1. 순현가법
3
◈ 상호배타적투자안 : 여러 투자안 중에서 하나의 투자안 만을 채택해야 하는 조합
◈ 상호종속적투자안 : 여러 투자안 중에서 한 투자안을 채택하면 다른 투자안도 반드시 채택
해야 하는 조합
n
tt
t Ck
CNPV
1
0*
0 )1(
의사결정의 기준
상호독립적 투자안
NPV≥0 : 경제성 있음
NPV<0: 경제성 없음
상호배타적 투자안
NPV≥0인 투자안 중에서 NPV가
가장 큰 투자안 : 경제성 있음
◈ NPV : 투자의 결과 새로이 창출되는 증분가치
– 미래의 현금흐름을 투자안의 자본비용으로 할인한 내재가치에서 투자비용을 차감한 금액
1. 순현가법
4
만원449600,1)1.01(
600,1
)1.01(
800
)1( 21
0*
0
n
tt
t Ck
CNPV
■ 투자안 A에 1,600만원을 투자하면 449만원의 새로운 가치 창출→ 경제성 있음
<예제 2> 1,600만원을 투자안 A에 투자하면 1년 후와 2년 후에 각각 800만원과 1,600
만원의 현금흐름을 얻을 수 있으며, 자본비용은 10%이다. NPV법을 이용하여 경제성을
분석하시오.
자본예산기법의 필요충분조건
1. 투자와 관련된 모든 현금흐름이 고려되어야 함
2. 미래의 모든 현금흐름을 투자안의 자본비용으로 할인해야 함
3. 가치가산의 원리(value additivity principle)가 유지되어야 함
가치가산의 원리
두 자산의 NPV는 각 자산의 NPV를 합한 것과 같다는 원리
NPV(A+B) = NPV(A) + NPV(B)
2. 그 밖의 투자분석기법
5
의사결정의 기준
상호독립적 투자안
회수기간≤목표회수기간 :
경제성 있음
회수기간>목표회수기간 :
경제성 없음
상호배타적 투자안
회수기간≤목표회수기간인
투자안 중에서 회수기간이
가장 짧은 투자안: 경제성
있음
1. 회수기간법
◈ 회수기간 : 투자액을 회수하는데 걸리는 기간
◈ 회수기간법 : 목표회수기간 이내에서 최초의 투자비용을 회수할 수 있을 때 투자할만한
가치가 있다고 평가하는 방법
2. 그 밖의 투자분석기법
6
투자안 0년 1년 후 2년 후 3년 후
B -4,000만원 +4,000
C -4,000 +2,000 +2,000 +10,000
<예제 3> 상호 독립적 투자안 B와 C의 자본비용은 각각 10%이고, 목표회수기간은1년이며, 현금흐름은 다음과 같다. 회수기간법과 NPV법을 이용하여 경제성을분석하시오.
만원364000,4)1.01(
000,4)(
BNPV
1) 투자안 B와 C의 NPV
만원984,6000,4)1.01(
000,10
)1.01(
000,2
)1.01(
000,2)(
32
CNPV
2) 투자안 B와 C의 회수기간
회수기간(B) = 1년, 회수기간(C) = 2년
3) 경제성 분석
(1) 회수기간법
투자안 B : 회수기간(1년) = 목표회수기간(1년) → 경제성 있음투자안 C : 회수기간(2년) > 목표회수기간(1년) → 경제성 없음
2. 그 밖의 투자분석기법
7
4) 회수기간법과 NPV법의 분석결과가 다른 이유 : 회수기간 이후의 현금흐름을
고려하지 않았기 때문임
(2) NPV법투자안 B : NPV(-364만원)<0 → 경제성 없음투자안 C : NPV(6,984만원)>0 → 경제성 있음
◈ 회수기간법의 한계점
목표회수기간을 객관적으로설정할 수 있는 유일한 경우
내부수익률
목표회수기간
:
)1(
11
IRR
IRRIRRIRR n
현금흐름의일부만을 고려
화폐의 시간적가치를고려하지 않음
목표 회수기간을주관적으로 설정
가치가산의원리가 유지되지않음
2. 그 밖의 투자분석기법
8
회계이익률
의사결정의기준
100투자액
평균세후순이익
상호독립적 투자안회계이익률≥목표회계이익률 : 경제성 있음회계이익률<목표회계이익률 : 경제성 없음
상호배타적 투자안회계이익률≥목표회계이익률인 투자안 중에서회계이익률이 가장 큰 투자안 : 경제성 있음
2. 회계이익률법
투자안의 수명기간 동안에서 실현되는 평균세후순이익을 투자액으로 나눈 것
2. 그 밖의 투자분석기법
9
<예제 4> 투자안 D의 투자소요액은 1,800만원이며, 내용연수는 3년이고, 정액법에 따라감가상각을 하며, 목표회계이익률은 17%이며, 자본비용은 10%이고, 추정 손익계산서는다음과 같다.
회계이익률법과 NPV법을 이용하여 경제성을 분석하고, 그 결과를 비교 평가하시오.
1년 2년 3년
현금수익 2,400만원 2,000만원 1,600만원
현금비용 1,400 1,200 1,000
영업현금흐름 1,000 800 600
감가상각비 600 600 600
세후순이익 400 200 0
1) 회계이익률법
%1.11100800,1
3
0200400
회계이익률
회계이익률(11.1%) < 목표회계이익률(17%) : 경제성 없음
2) NPV법현금흐름 = 순이익 + 감가상각비 = 400+600 = 1,000만원
만원221800,1)1.01(
600
)1.01(
800
)1.01(
000,132
NPV
NPV = 221백만원 → 경제성 있음
2. 그 밖의 투자분석기법
10
3) 분석결과가 다른 이유
감가상각비를 비용으로 처리하여 순이익을 계산하는 관계로 현금흐름의 일부만을
고려하였기 때문임
◈ 회계이익률법의 한계점
(1) 화폐의 시간적 가치 무시 - 1년 후 순이익 1원과 2년 후 순이익 1원이 동일한
가치를 갖는 것으로 평가
(2) 현금흐름의 일부만 고려 – 투자성과를 회계이익으로 측정하는 경우 현금흐름을
과소 측정하는 결과를 야기
◇ 수익적 지출 : 현금지출의 효과가 당해 연도에 그치는 것으로 당해 연도의
수익에서 직접 공제되는 비용
◇ 자본적 지출 : 현금지출의 효과가 당해 연도에 그치지 않고 장래의 일정한
기간에 걸쳐 처리되는 비용 - 감가상각비
(3) 목표회계이익률 설정이 주관적임
2. 그 밖의 투자분석기법
11
내부수익률( internal rate of return: IRR )
의사결정의기준
상호독립적 투자안내부수익률≥자본비용 : 경제성 있음내부수익률<자본비용 : 경제성 없음
상호배타적 투자안내부수익률≥자본비용인 투자안 중에서내부수익률이 가장 큰 투자안: 경제성 있음
3. 내부수익률법
01 0)1(
n
tC
tIRR
tC의 조건을 충족시키는 할인율
미래현금흐름의 현재가치와 투자비용을 일치시키는 할인율
2. 그 밖의 투자분석기법
12
%280600,12
)1(
600,1
)1(
800
IRR
IRRIRR만원
만원만원
1) 경제성 분석
(1) IRR법 : IRR(28%)> 자본비용(10%) → 경제성이 있음
<예제 6> 투자안 H의 현금흐름이 다음과 같으며, 자본비용은 10%이다. IRR법과 NPV법을이용하여 경제성을 분석하고, 그 결과를 비교 평가하시오.
현재 1년 후 2년 후
투자안 H -1,600만원 800 1,600
만원만원만원만원
449600,1)1.01(
600,1
)1.01(
8002
NPV
(2) NPV법
NPV=449만원 → 경제성이 있음
2) 분석결과가 일치하는 이유
IRR : 투자수익률을 의미하기 때문임
투자수익률 > 자본비용 → NPV>0
2. 그 밖의 투자분석기법
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◈ 대출형 현금흐름 패턴의 투자안
IRR법과 NPV법의 분석결과가 일치함
IRR이 투자수익률을 의미하는 경우 : IRR≥자본비용 → NPV≥0
◈ 차입형 현금흐름 패턴의 투자안
IRR법과 NPV법의 분석결과가 일치하지 않음
IRR이 차입이자율을 의미하는 경우 : IRR≤자본비용 → NPV≥0
IRR법의 한계점
1) 재투자 가정의 비현실성
2) 가치가산의 원리가 유지되지 않음
2. 그 밖의 투자분석기법
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수익성지수
의사결정의기준
상호독립적 투자안PI≥1 : 경제성 있음PI<1 : 경제성 없음
상호배타적 투자안PI≥1인 투자안 중에서 PI가 가장 큰 투자안: 경제성 있음
4. 수익성지수법(profitability index : PI)
투자비용최초의
현금흐름투자안
)()1()(
0
1*
0 PV
C
k
C
PI
n
tt
t
미래 현금흐름의 현재가치를 최초의 투자비용으로 나눈 것
2. 그 밖의 투자분석기법
15
<예제 7> 상호배타적투자안 K와 L의 현금흐름은 다음과 같으며, 할인율은 10%이다. PI법과
NPV법을 이용하여 경제성을 분석하고, 그 결과를 비교 평가하시오.
현재 1년 후
K -10억원 20억원
L -100 160
◈ 수익성지수법의 한계점
: 가치가산의 원리가 유지되지 않음(상호배타적 투자안의 경제성 분석에서 문제가 됨)
1) PI와 NPV의 계산
<NPV의 계산> 억원2.810)1.01(
20)(
KNPV 억원4.45100
)1.01(
160)(
LNPV
<PI의 계산> 82.110
2.18)( KPI 45.1
100
4.145)( LPI
2) 경제성 분석
(1) PI법 : PI(K)=1.82>PI(L)=1.45 → 투자안 K : 경제성 있음
(2) NPV법 : NPV(K)=8.2억원<NPV(L)=45.4억원 → 투자안 L : 경제성 있음
3) PI법과 NPV법의 분석결과가 다른 이유?
수익성지수 → 가치가산의 원리가 유지되지 않기 때문임
2. 그 밖의 투자분석기법
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(1) 한계수익성지수 : 추가투자의 수익성지수를 의미함
투자안 L에 투자하는 경우 90억원을 추가로 투자해야 하기 때문에 90억원의 추가투자에서
수익성지수는 한계수익성 지수를 의미함
(2) 한계수익성지수의 계산
추가투자 현재 1년 후 PV PI NPV
L-K -90억원 140 127.2 1.41 37.2
PI(90억원)=1.41>1 : 90억원을 더하여 투자안 L에 100억원을 투자해야 함
이 경우 90억원의 추가투자로부터 37.2억원의 NPV를 얻을 수 있음
(3) 가치가산의 원리
NPV(L) = NPV(K) + NPV(90억원)
45.4억원= 8.2억원 + 37.2억원 : 90억원을 추가하여 투자안 L에 100억원을 투자하는
경우 기업가치가 37.2억원 만큼 더 증가함을 의미함
4) 따라서 한계수익성지수를 계산하여 경제성을 분석해야 함
3. 자본예산기법의 이용현황
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1. 자본예산기법의 이용도
회수기간법 회계이익률법 IRR법 NPV법
사용기업의 비율(%)
미 국 한 국
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
17
14
9
9
2
8
8
7
7
4
2
4
2
2
3
9
27
3
18
6
3
3
6
3
9
3
◈ Schall-Sunden-Geijsbeek(1978)의 결과 : 대부분의 기업들은 하나의 투자결정 기준에만
의존하지 않고 여러 투자결정기준을 함께 이용
◈ 최운열 교수(1985)의 결과 : 외국과 마찬가지로 여러 투자결정기준을 함께 이용
3. 자본예산기법의 이용현황
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2. 여러 자본예산기법이 이용되고 있는 이유
경영자의 판단력
경영성과의 평가기준과 보상체계
의사소통의 수월성
1
2
3
사업수완이 독특하고 적극적인 경영자들은 논리적인 의사결정보다 경험적인 의사결정에
따라 행동
기업의 투자결정은 모든 부문활동과 유기적인 관계에서 이루어지기 때문에 각 부문관리
자들이 쉽게 이해할 수 있는 투자결정기준을 이용하는 것이 중요
경영자들은 자신의 부를 극대화하는 쪽으로 행동하는 경향이 있기 때문에 비록 음(-)의
NPV라도 업적을 고려하여 회수기간의 짧은 투자안을 제안할 수도 있음
<보론> 내부수익률법의 문제점
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<예제 보론 1> 상호독립적투자안 M과 N의 현금흐름은 다음과 같으며, 자본비용은
10%이다.
IRR법과 NPV법을 이용하여 경제성을 분석하고, 그 결과를 비교 평가하시오.
투자안 현재 1년후
M -1,000만원 +1,500
N +1,000 -1,500
1. 자본비용으로 할인하지 않는 것과 관련된 문제점
◈ 차입형 현금흐름패턴의 투자안
IRR이 차입이자율을 의미하는 경우 : IRR≤자본비용 → 경제성 있음
1) IRR과 NPV의 계산
투자안 IRR NPV(10%)
M 50% +364만원
N 50 -364
2) 경제성 분석
(1) IRR법 : IRR(M)=50%, IRR(N)=50% IRR(M)>자본비용, IRR(N)>자본비용 → 투자안 M과 N : 경제성 있음
<보론> 내부수익률법의 문제점
20
3) 분석결과가 다른 이유 : IRR의 경제적 의미가 다르기 때문임
투자안 M : 대출형 현금흐름패턴→ IRR : 투자수익률
투자안 N : 차입형 현금흐름패턴→ IRR : 차입이자율
(2) NPV법 : NPV(M)=364만원, NPV(N)=-364만원
→ 투자안 M : 경제성 있음, 투자안 N : 경제성 없음
4) 투자안의 할인율과 NPV의 관계
<보론> 내부수익률법의 문제점
21
◈ IRR을 이용하여 투자안의 경제성을 분석하는 두 가지 방법
1) 할인율과 NPV의 관계를 파악하여 경제성 분석하는 방법
NPV=f(할인율) : 증가함수인 투자안 : IRR≤자본비용 → NPV≥0 : 경제성 있음
NPV=f(할인율) : 감소함수인 투자안 : IRR≥자본비용 → NPV≥0 : 경제성 있음
2) 투자수익률을 의미하는 IRR을 계산하여 경제성을 분석하는 방법
투자수익률(IRR)≥자본비용 → NPV≥0 : 경제성이 있음
<예제 보론 2> 투자안 O의 현금흐름은 다음과 같으며, 자본비용은 10%이다. IRR법과NPV법을 이용하여 경제성을 분석하고 그 결과를 비교 평가하시오.
현재 1년 후 2년 후 3년 후
O +1,000만원 -3,600 +4,320 -1,728
1) IRR과 NPV 계산
IRR NPV
O 20% -7,500원
대출형과 차입형 현금흐름패턴이 혼재된 투자안
<보론> 내부수익률법의 문제점
22
2) 경제성 분석
(1) IRR법 IRR>자본비용 → 경제성 있음
(2) NPV법 NPV<0 → 경제성 없음
3) 분석결과가 다른 이유
투자안 O는 경제성이 없음 - 투자안 O에서 IRR은 투자수익률과 차입이자율을 평균한
것으로 경제적 의미가 없는 허수임 - IRR법의 분석결과가 잘못되었음
4) IRR법을 올바르게 적용하는 방법
(1) NPV와 할인율의 관계를 파악하는 방법
IRR(20%)>자본비용(10%)
→ 경제성 없음
<보론> 내부수익률법의 문제점
23
(2) 투자수익률을 의미하는 IRR을 계산하는 방법
)1(500,2
)1)](1(1000600,3[2 *0
IRR
IRRk
만원
만원만원투자수익후의년
)]1(500,2320,4[
)1)](1.01(000,1600,3[320,42
IRR
IRR
만원만원
만원만원만원순차입액후의년
%96.9728,1)1.01)](1(500,2320,4[ IRRIRR 만원만원만원
● 투자수익률(9.96%)< 자본비용(10%) : 경제성이 없음
● 1년 후의 순투자액
● 2년 후의 투자수익
● 2년 후의 순차입액
● 투자수익률의 계산
만원만원만원
원리금상환액년후의투자액년후의순투자액년후의
500,2)1(000,1600,3
1 1 1
*0
k
<보론> 내부수익률법의 문제점
24
<예제 보론 3> 투자안 P의 현금흐름은 다음과 같으며, 자본비용은 10%이다. IRR법과NPV법을 이용하여 경제성을 분석하고 그 결과를 비교 평가하시오.
현재 1년 후 2년 후
P -8억원 +50 -50
◈ 여러 개의 내부수익률이 계산되는 경우
IRR NPV
P 25%, 400% -387백만원
(2) 경제성 분석
(1) IRR과 NPV 결과
IRR법 IRR>자본비용 → 경제성 있음
NPV법 NPV(-387백만원)<0 → 경제성 없음
(3) 분석 결과가 다른 이유 : IRR은 투자수익률과 차입이자율을 평균한 것으로 경제적의미가 없는 허수이기 때문
(4) 투자수익률을 의미하는 IRR을 계산하여 경제성 분석을 분석해야 함
◇ 투자수익률의 계산 1년 후의 순차입액=[50억원-8억원(1+IRR)]
◇ 2년 후의 원리금상환액 [50억원-8억원(1+IRR)][1+0.1]=50억 → IRR=-43.2%
◇ 투자수익률(-43.2%)<자본비용(10%) : 경제성이 없음
<보론> 내부수익률법의 문제점
25
<예제 보론 4> 상호 배타적 투자안 R과 S의 현금흐름은 다음과 같으며, 자본비용은8%이다.
IRR법과 NPV법을 이용하여 경제성을 분석하고 그 결과를 비교 평가한 다음 IRR법을올바르게 적용하여 경제성을 평가하시오.
투자안 현재 1년후 2년후 3년후
R -1,200만원 +1,000 +500 +100
S -1,200 +100 +600 +1,100
2. 가치가산의 원리와 관련된 문제점
◈ 현금흐름의 실현시기가 다른 상호 배타적 투자안
- 한계투자수익률을 계산하여 경제성을 분석해야 함
(1) IRR과 NPV 계산투자안 IRR NPV
R 23% 234만원
S 17% 280
(2) 경제성 분석IRR법: IRR(R)>IRR(S) → 투자안 R : 경제성 있음NPV법: NPV(S)>NPV(R) → 투자안 S : 경제성 있음
(3) 평가결과가 다른 이유 – 가치가산원리가 유지되지 않고 있기 때문
<보론> 내부수익률법의 문제점
26
◈ Fisher의 할인율 : 두 투자안의 NPV가 일치하는 할인율
Fisher의 할인율과 자본비용의 관계에 따라 IRR법과 NPV법의 분석결과가 달라짐
IRR법: R 선택NPV법: S 선택
IRR법: R 선택NPV법: R 선택
Fisher할인율>자본비용
Fisher할인율<자본비용
(4) IRR법의 올바른 적용 – 한계투자수익률을 계산하여 경제성을 분석해야 함
추가투자 현재 1년후 2년후 3년후 IRR NPV
S-R 0 -900만원 +100 +1,000 11.1% 46
(5) 경제성분석한계투자수익률(11.1%) > 자본비용(8%) : 투자안 S가 경제성 있음
<보론> 내부수익률법의 문제점
27
<예제 보론 5> 상호 배타적 투자안 T와 U의 현금흐름은 다음과 같으며, 자본비용은10%이다.
IRR법과 NPV법을 이용하여 경제성을 분석하여 그 결과를 비교 평가하고, IRR법을올바르게 적용하여 경제성을 분석하시오.
1) 경제성분석 IRR법 : IRR(T)>IRR(U) → 투자안 T : 경제성 있음
NPV법 : NPV(U)>NPV(T) → 투자안 U : 경제성 있음
2) 분석결과가 다른 이유 : 투자규모의 차이 → 가치가산의 원리가 유지되지 않음
투자안 현재 1년후 IRR NPV
T -80억원 136 70% 43
U -100 160 60 45
◈ 투자규모가 다른 상호배타적 투자안
3) IRR법의 올바른 적용 – 한계투자수익률을 측정하여 경제성을 분석
◈ 한계투자수익률의 계산 : 투자안 T 대신에 20억원을 더하여 투자안 U에 100억원을
투자하는 경우 추가투자의 현금흐름
추가투자 현재 1년후 IRR NPV(10%)
U-T -20억원 24 20% 2
◈ 한계투자수익률(20%) > 자본비용(10%) ⇒ 투자안 U가 경제성이 있음