120629 2q12preview 교육 finalimgstock.naver.com/upload/research/industry/... · 2012-06-29 ·...

▶ Investment Point

1) 교육 Universe 2개사 2분기 실적도 컨센서스 큰 폭 하회 예상. 주력 사업의 펀더멘털 회복 기대 난망

① IFRS 단독 기준 2개사 합산 추정 매출액 YOY -0.7%. 기존 우리의 추정치 및 컨센서스 3~4% 하회 예상

▪ 메가스터디: 고등부와 초중등부 온라인 강의 지난 1분기의 부진한 성장률 이어감. 부정적 정책환경 올해도 극복하기 어려워 보임

▪ 웅진씽크빅: ASP 높은 신제품 출시와 판매인력 증가로 전집부문 성장률 우수할 전망이나, 학습지와 단행본 부문은 여전히 부진

② IFRS 단독 기준 2개사 합산 추정 영업이익 YOY -30.8%, 기존 우리의 추정치 및 컨센서스 20% 내외 하회 예상

▪ 메가스터디: 매출감소에 따른 고정비 부담 증가 & 수익성 좋은 온라인 매출 부진에 따른 Product mix 악화 지속

▪ 웅진씽크빅: 전집부문 판매호조에 따른 수익성 회복 예상 vs 학습지 수익성 개선 폭 제한적, 단행본은 일시적 수익성 악화가 우려

2) 2개사 모두 주력인 온라인 강의와 학습지 부문 실적 회복 계속해서 지연. 중단기 개선 가능성 낮아 펀더멘털 회복에 대한 기대감 낮춤

① 메가스터디: 중장기 추정 실적 큰 폭 하향조정하며 목표가 기존 13만원에서 9만원으로 하향. 투자의견도 HOLD로 변경

② 웅진씽크빅: 2Q 실적악화 신임 CEO 경영정책과 관련된 일회성 비용에 기인. 하반기 및 중장기 추정 실적 변동 폭 제한적

목표가 기존 15천원에서 13천원으로 하향하나, 투자의견은 BUY 유지

(단위: 원, 십억원)

Analyst 이혜린 ☎ 02) [email protected] R.A. 박철순 ☎ 02) [email protected]

교육 (Neutral)

29 June 2012

2Q12 Preview: 주력 사업 펀더멘털 회복 기대 난망

회사명

코드

회계기준

메가스터디

(072870)

(K-IFRS 단독)

웅진씽크빅

(095720)

(K-IFRS 단독)

HOLD BUY 투자의견

하향 유지

90,000 13,000 목표주가

하향 하향

상승여력 15.2% 30.8%

매출액 59.4 199.2

영업이익 14.1 8.9 변경 후

(2Q12) 순이익 12.4 5.2

매출액 62.7 206.2

영업이익 17.2 13.1 변경 전

순이익 15.4 8.5

매출액 61.7 203.9

영업이익 17.0 12.7 컨센서스

순이익 14.7 8.6

매출액 -5.2% -3.4%

영업이익 -18.0% -32.1% 변경전·후

변화율(%) 순이익 -19.9% -39.2%

매출액 -8.1% 1.8%

영업이익 -28.7% -34.0% 전년동기 대비

(yoy,%) 순이익 -24.7% -42.0%

매출액 3.2% 3.9%

영업이익 12.6% 55.4% 전분기 대비

(qoq,%) 순이익 -6.2% 91.8%

주: K-IFRS 단독 기준

자료: KTB투자증권

▶ 교육 Coverage

Preview Book | 2 page

Analyst 이혜린, R.A.박철순 | 교육

<표 1> 메가스터디의 2Q12 Preview (단위 : 십억원)

당사 추정치 당사 기존 추정치 대비 전년 동기 대비(yoy) 전분기 대비(qoq) 시장 컨센서스 대비

2012.06(E) 2012.06(E) 차이(%) 2011.06A 차이(%) 2012.03A 차이(%) 2012.06(E) 차이(%)

매출액 59.4 62.7 (5.2) 64.7 (8.1) 57.6 3.2 61.7 (3.7)

영업이익 14.1 17.2 (18.0) 19.8 (28.7) 12.6 12.6 17.0 (16.9)

순이익 12.4 15.4 (19.9) 16.4 (24.7) 13.2 (6.2) 14.7 (15.9)

이익률(%)

영업이익 23.8 27.5 30.6 21.8 27.6

순이익 20.8 24.6 25.4 22.9 23.8

이익률 차이(%P)

영업이익 (3.7) (6.8) 2.0 (3.8)

순이익 (3.8) (4.6) (2.1) (3.0)

자료: 메가스터디, KTB투자증권

주: K-IFRS 단독 기준

메가스터디 (072870) 2Q12 Preview: 온라인 부문 실적악화 예상보다 장기화

<표 2> 메가스터디의 추정 실적 변경 요약(분기) (단위 : 십억원)

변경전 변경후 차이(%,%P)

2012.06 2012.09 2012.12 2013.03 2012.06 2012.09 2012.12 2013.03 2012.06 2012.09 2012.12 2013.03

매출액 62.7 81.2 53.0 62.0 59.4 81.9 51.3 60.4 (5.2) 0.9 (3.3) (2.6)

영업이익 17.2 26.8 5.2 14.7 14.1 26.2 4.4 13.3 (18.0) (2.0) (14.7) (8.9)

영업이익률(%) 27.5 33.0 9.7 23.6 23.8 32.0 8.6 22.1 (3.7) (0.9) (1.2) (1.5)

EBITDA 19.3 28.9 7.3 16.8 16.5 28.5 6.7 15.7 (14.9) (1.2) (7.7) (6.6)

EBITDA이익률(%) 30.9 35.6 13.8 27.1 27.7 34.9 13.2 25.9 (3.1) (0.7) (0.6) (1.1)

순이익 15.4 22.9 6.1 13.2 12.4 21.7 4.8 11.6 (19.9) (5.4) (21.7) (12.6)

자료: 메가스터디, KTB투자증권 주: K-IFRS 단독 기준

■ Investment Point

- 2Q IFRS 단독 매출액 594억원(YoY -8.1%)으로 우리의 기존 추정치 및 컨센서스 하회 예상.

고등부 및 초중등부 온라인 강의 1분기에 이어 부진 지속. 고등부는 EBSi 수능연계 정책 강화

영향이, 초중등부 온라인은 집중이수제 영향이 지속된 것으로 파악. 오프라인 학원은 평촌점

개원 효과로 10% 이상 성장한 것으로 파악되나, 온라인 부진을 상쇄시키지 못함

- 2Q IFRS 단독 발표 영업이익 141억원으로 우리의 기존 추정치와 컨센서스 큰 폭 하회 예상.

발표 영업이익률 23.8%(YOY -6.8%p)로 컨센서스 하회 전망. 매출감소에 따른 고정비 부담

증가와 수익성 좋은 온라인 강의 매출 부진으로 Product mix 악화가 지속된 영향

- 부정적 정책환경의 결과로 2010년부터 계속되고 있는 실적부진이 중단기 개선 가능성 낮다고

판단되어 2Q Preview 과정에서 ‘12~16년 추정 매출액과 영업이익 각각 평균 7%, 17% 하향.

또한 DCF 목표가 산출시 가정했던 영구성장률 3%와 Beta 0.8을 각각 0%와 1.0으로 변경.

목표가 기존 13만원에서 9만원으로 30% 하향 조정됨

- 상승여력 15%로 제한적, 투자의견 BUY에서 HOLD로 변경. 메가엠디를 주축으로 한 자회사

실적개선에도 본사 온라인 사업부 실적악화가 예상보다 장기화되고 있고, 경쟁심화 환경에 따라

아이비김영의 실적 기대도 낮추어야 할 전망으로 당분간 보수적 투자의견 제시

HOLD

현재 직전 변동

투자의견 HOLD BUY 하향

목표주가 90,000 130,000 하향

Earnings 하향

Valuation Call

단기이익모멘텀 Negative

장기성장성 Negative



<그림 1> 고등부 온라인 월간 UV 추이 <그림 2> 고등부 온라인 월간 Duration Time 추이

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(분)

자료: KoreanClick, KTB투자증권 자료: KoreanClick, KTB투자증권

<그림 3> 고등부 온라인 주간 UV 추이 <그림 4> 고등부 온라인 주간 Duration Time 추이

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(분)


<그림 5> 초중등부 온라인 월간 UV 추이 <그림 6> 초중등부 온라인 월간 Duration Time 추이

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(분)




<표 3> 메가스터디 Valuation (변경 전)

2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E

Sales 2,631 2,545 2,693 2,828 3,002 3,178 3,346 3,505 3,654 3,795 3,926

growth(%) -3.3% 5.8% 5.0% 6.2% 5.9% 5.3% 4.7% 4.3% 3.8% 3.5%

EBIT 815 684 744 790 849 911 926 935 938 936 929

growth(%) -16.1% 8.7% 6.2% 7.6% 7.3% 1.6% 1.0% 0.4% -0.2% -0.7%

Margin(%) 31.0% 26.9% 27.6% 27.9% 28.3% 28.7% 27.7% 26.7% 25.7% 24.7% 23.7%

* EBITDA 896 769 829 876 936 999 1,015 1,025 1,028 1,026 1,018

* EBITDA margin(%) 34.1% 30.2% 30.8% 31.0% 31.2% 31.4% 30.3% 29.2% 28.1% 27.0% 25.9%

Tax rate(%) 23.7% 23.8% 23.7% 23.7% 23.7% 23.7% 23.7% 23.7% 23.7% 23.7% 23.7%

NOPLAT 579 471 514 547 588 632 706 713 715 714 709

Depr. & amort. 81 85 85 86 87 88 89 90 90 90 89

to Sales (%)-assumption 3.1% 3.3% 3.2% 3.0% 2.9% 2.8% 2.7% 2.6% 2.5% 2.4% 2.3%

Gross Cash Flow 660 555 599 632 675 720 795 803 806 804 798

Net Working Capital inc(dec.) 114 -37 -4 -3 -4 -4 -54 -12 -13 -14 -16

Capex 83 78 83 86 92 97 103 107 112 116 120

to Sales (%)-assumption 3.1% 3.1% 3.1% 3.1% 3.1% 3.1% 3.1% 3.1% 3.1% 3.1%

Investing Cash Flow 42 79 83 88 93 48 96 99 103 104

Free Cash Flow 514 520 549 587 627 747 707 706 701 694

NPV of FCF 4,218 Cost of Equity 9.6%

NPV of CV 3,040 Risk Free 4.0%

NOPLAT 730 Beta 0.8

WACC 9.6% Risk Premium 7.0%

Terminal Growth 3.0%

CV 7,603 Forecast Period 10

Enterprize Value 7,258 Terminal Growth 3%

Non-Operating Value 1,212

Cash & equivalent(50% Discount) 181

Finacial Goods(50% Discount) 433

Marketable securities(50% Discount) 301

Investment securities 297

Debt 0

Net Enterprize Value 8,470

Equity Value 8,470

No. of Shares(Common, thou.) 6,341

Fair Price -DCF 133,589




<표 4> 메가스터디 Valuation (변경 후)

2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E

Sales 2,631 2,502 2,588 2,645 2,727 2,815 2,897 2,973 3,044 3,108 3,168

growth(%) -4.9% 3.4% 2.2% 3.1% 3.2% 2.9% 2.6% 2.4% 2.1% 1.9%

EBIT 815 639 657 664 678 695 686 674 660 643 623

growth(%) -21.7% 2.9% 1.0% 2.2% 2.5% -1.3% -1.7% -2.2% -2.6% -3.0%

Margin(%) 31.0% 25.5% 25.4% 25.1% 24.9% 24.7% 23.7% 22.7% 21.7% 20.7% 19.7%

* EBITDA 896 731 750 756 771 787 778 766 751 733 712

* EBITDA margin(%) 34.1% 29.2% 29.0% 28.6% 28.3% 28.0% 26.9% 25.8% 24.7% 23.6% 22.5%

Tax rate(%) 23.7% 23.8% 23.8% 23.8% 23.8% 23.8% 23.8% 23.8% 23.8% 23.8% 23.8%

NOPLAT 579 437 450 454 463 475 523 514 503 490 475

Depr. & amort. 81 92 93 93 92 93 92 92 91 90 88


Gross Cash Flow 660 529 543 547 556 567 615 606 594 580 564

Net Working Capital inc(dec.) 114 -36 -3 -3 -4 -4 -25 -7 -7 -7 -8

Capex 83 127 82 83 86 89 103 96 99 101 104



Free Cash Flow 438 464 466 474 482 538 517 502 485 467



NOPLAT 475 Beta 1.0





Non-Operating Value 1,212

Cash & equivalent(50% Discount) 181

Finacial Goods(50% Discount) 433

Marketable securities(50% Discount) 301


Debt 0


Equity Value 5,863






재무제표(메가스터디)

대차대조표

(단위:십억원) 2010 2011 2012E 2013E 2014E

유동자산 178.6 219.2 192.7 216.0 239.3

현금성자산 154.1 183.1 157.4 180.4 203.5

매출채권 8.9 7.5 6.3 6.4 6.2

재고자산 0.0 0.1 0.1 0.1 0.1

비유동자산 170.9 180.6 211.9 215.7 219.8

투자자산 87.8 92.0 119.9 124.7 129.8

유형자산 79.8 83.2 86.2 84.8 83.6

무형자산 3.3 5.5 5.8 6.2 6.4

자산총계 349.5 399.8 404.6 431.7 459.0

유동부채 65.9 66.2 68.9 69.6 70.0

매입채무 4.8 5.4 7.5 7.6 7.4

유동성이자부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

비유동부채 1.6 2.9 2.9 3.0 3.1

비유동이자부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 67.6 69.1 71.8 72.6 73.1

자본금 3.2 3.2 3.2 3.2 3.2

자본잉여금 28.4 28.3 28.3 28.3 28.3

이익잉여금 269.6 319.1 321.2 347.4 374.3

자본조정 (19.2) (19.8) (19.9) (19.9) (19.9)

자기주식 (20.0) (20.0) (20.0) (20.0) (20.0)

자본총계 282.0 330.8 332.8 359.0 385.9

투하자본 80.2 131.6 155.2 157.7 160.5

순차입금 (154.1) (183.1) (157.4) (180.4) (203.5)

ROA 19.1 17.0 12.9 12.2 11.6

ROE 23.5 20.7 15.7 14.8 13.9

ROIC 85.9 54.7 30.5 28.7 28.5

현금흐름표

(단위:십억원) 2010 2011 2012E 2013E 2014E

영업현금 83.4 64.1 48.8 56.9 57.3

당기순이익 60.7 63.5 52.0 51.2 51.8

자산상각비 5.3 8.1 9.2 9.3 9.3

운전자본증감 7.4 (28.6) (10.8) 0.3 0.3

매출채권감소(증가) (2.1) 1.5 1.2 (0.1) 0.2

재고자산감소(증가) (0.0) (0.0) (0.0) (0.0) 0.0

매입채무증가(감소) 1.2 0.5 2.1 0.1 (0.2)

투자현금 (36.4) (84.3) (14.8) (13.6) (13.9)

단기투자자산감소 33.6 (50.1) 14.8 (4.6) (4.7)

장기투자증권감소 (27.1) (11.4) (24.3) (0.8) (0.9)

설비투자 (34.7) (6.2) (10.7) (6.1) (6.3)

유무형자산감소 (1.2) (2.0) (2.0) (2.0) (2.1)

재무현금 (14.4) (14.4) (25.0) (25.0) (25.0)

차입금증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본증가 (14.4) (14.4) (25.0) (25.0) (25.0)

배당금지급 14.4 14.4 25.0 25.0 25.0

현금 증감 32.7 (34.5) 9.1 18.4 18.4

총현금흐름(Gross CF) 76.0 92.8 59.6 56.6 57.0

(-) 운전자본증가(감소) (15.5) 11.4 (3.6) (0.3) (0.3)

(-) 설비투자 34.7 6.2 10.7 6.1 6.3

(+) 자산매각 (1.2) (2.0) (2.0) (2.0) (2.1)

Free Cash Flow 55.6 73.2 50.6 48.7 49.0

(-) 기타투자 27.1 11.4 24.3 0.8 0.9

잉여현금 28.6 61.8 26.3 47.9 48.1

자료: KTB투자증권/ 주: 2011년부터 K-IFRS 단독 기준

손익계산서

(단위:십억원) 2010 2011 2012E 2013E 2014E

매출액 245.8 263.1 250.2 258.8 264.5

증가율 (Y-Y,%) 3.1 7.0 (4.9) 3.4 2.2

영업이익 81.4 75.9 57.3 59.0 59.6

증가율 (Y-Y,%) (4.0) (6.7) (24.5) 2.9 1.0

EBITDA 86.6 84.0 66.5 68.3 68.8

영업외손익 0.9 7.4 10.9 8.2 8.4

순이자수익 6.5 6.9 8.2 8.2 8.5

외화관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

지분법손익 (2.9) 0.0 0.0 0.0 0.0

세전계속사업손익 82.2 83.3 68.2 67.2 68.0

당기순이익 60.7 63.5 52.0 51.2 51.8

증가율 (Y-Y,%) (11.0) 4.6 (18.1) (1.5) 1.2

NOPLAT 60.1 57.9 43.7 45.0 45.4

(+) Dep 5.3 8.1 9.2 9.3 9.3

(-) 운전자본투자 (15.5) 11.4 (3.6) (0.3) (0.3)

(-) Capex 34.7 6.2 10.7 6.1 6.3

OpFCF 46.2 48.4 45.8 48.5 48.7

3 Yr CAGR & Margins

매출액증가율(3Yr) 14.6 9.1 1.6 1.7 0.2

영업이익증가율(3Yr) 11.7 4.0 (12.2) (10.2) (7.8)

EBITDA증가율(3Yr) 12.0 5.0 (9.8) (7.6) (6.4)

순이익증가율(3Yr) 9.5 7.2 (8.7) (5.5) (6.5)

매출총이익율 (%) 62.3 62.2 60.5 60.5 60.4

영업이익률(%) 33.1 28.9 22.9 22.8 22.5

EBITDA마진(%) 35.3 31.9 26.6 26.4 26.0

순이익률 (%) 24.7 24.1 20.8 19.8 19.6

주요투자지표

(단위:원,배) 2010 2011 2012E 2013E 2014E

Per share Data

EPS 9,580 10,018 8,204 8,077 8,177

BPS 43,955 51,306 51,563 55,652 59,853

DPS 2,300 4,000 4,000 4,000 4,000

Multiples(x,%)

PER 18.4 11.0 9.6 9.7 9.6

PBR 4.0 2.1 1.5 1.4 1.3

EV/ EBITDA 11.1 6.1 5.1 4.6 4.3

배당수익율 1.3 3.6 5.1 5.1 5.1

PCR 14.7 7.5 8.3 8.8 8.7

PSR 4.5 2.7 2.0 1.9 1.9

재무건전성 (%)

부채비율 24.0 20.9 21.6 20.2 19.0

Net debt/Equity n/a n/a n/a n/a n/a

Net debt/EBITDA n/a n/a n/a n/a n/a

유동비율 270.9 331.2 279.6 310.1 341.6

이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a

이자비용/매출액 n/a n/a n/a n/a n/a

자산구조

투하자본(%) 24.9 32.4 35.9 34.1 32.5

현금+투자자산(%) 75.1 67.6 64.1 65.9 67.5

자본구조

차입금(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자기자본(%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0



<표 5> 웅진씽크빅의 2Q12 Preview (단위 : 십억원)

당사 추정치 당사 기존 추정치 대비 전년 동기 대비(yoy) 전분기 대비(qoq) 시장 컨센서스 대비

2012.06(E) 2012.06(E) 차이(%) 2011.06A 차이(%) 2012.03A 차이(%) 2012.06(E) 차이(%)

매출액 199.2 206.2 (3.4) 195.6 1.8 191.7 3.9 203.9 (2.3)

영업이익 8.9 13.1 (32.1) 13.5 (34.0) 5.7 55.4 12.7 (29.8)

순이익 5.2 8.5 (39.2) 9.0 (42.0) 2.7 91.8 8.6 (39.6)

이익률(%)

영업이익 4.5 6.4 6.9 3.0 6.2

순이익 2.6 4.1 4.6 1.4 4.2

이익률 차이(%P)

영업이익 (1.9) (2.4) 1.5 (1.7)

순이익 (1.5) (2.0) 1.2 (1.6)

자료: 웅진씽크빅, KTB투자증권 주: K-IFRS 단독 기준

웅진씽크빅 (095720) 2Q12 Preview: 신임 CEO 경영정책과 관련된 일회성 비용으로 실적악화 예상

<표 6> 웅진씽크빅의 추정 실적 변경 요약(분기) (단위 : 십억원)

변경전 변경후 차이(%,%P)

2012.06 2012.09 2012.12 2013.03 2012.06 2012.09 2012.12 2013.03 2012.06 2012.09 2012.12 2013.03

매출액 206.2 202.0 214.1 198.9 199.2 200.2 211.3 199.5 (3.4) (0.9) (1.3) 0.3

영업이익 13.1 11.8 11.6 9.8 8.9 11.5 12.3 9.9 (32.1) (2.3) 6.0 0.7

영업이익률(%) 6.4 5.8 5.4 4.9 4.5 5.8 5.8 5.0 (1.9) (0.1) 0.4 0.0

EBITDA 20.1 18.8 18.6 16.7 16.1 18.7 19.4 16.9 (20.1) (0.6) 4.5 1.1

EBITDA이익률(%) 9.8 9.3 8.7 8.4 8.1 9.3 9.2 8.5 (1.7) 0.0 0.5 0.1

순이익 8.5 7.5 7.3 6.0 5.2 7.1 7.6 5.8 (39.2) (5.6) 4.4 (3.1)

자료: 웅진씽크빅, KTB투자증권 주: K-IFRS 단독 기준

■ Investment Point

- 2Q IFRS 단독 매출 1,992억원(YoY +1.8%)으로 컨센서스 하회 예상. ‘어린이 과학공작소’와

같은 ASP 높은 신제품 출시와 판매인력 증가로 순수 전집부문 매출액은 10% 내외 성장 예상.

학습지/단행본 부진, 단행본 유통재고 정리와 관련된 반품 매출반영 등의 이슈 있음

- 2Q IFRS 단독 발표 영업익 89억원으로 컨센서스 큰 폭 하회 전망. 발표 영업이익률 4.5%

(YOY -2.4%p)로 컨센서스 하회 예상. 수익구조 좋은 순수 전집 매출호조로 수익성 회복

기대했으나, 신학기 프로모션 비용 반영으로 1Q 부진했던 학습지 수익성 개선 폭 제한적이고,

반품 이슈 등으로 단행본 사업부 이익이 크게 부진할 전망

- 신임 CEO 부임 이후 첫 분기로 자회사 부실 및 단행본 유통재고 정리 등이 이루어지고 있어

추가적으로 일회성 비용 발생 가능성 높음. 다만 향후 부실 비용 정리과정으로 2Q 실적에

제한적 영향. 우리의 하반기 및 ‘12년 이후 실적 변동 폭 미미

- ‘12~16년 추정 매출액과 영업익 각각 평균 1%, 2% 하향. 다만 DCF 목표가 산출시 가정했던

Beta 0.8을 1.0으로 변경. 목표가 기존 15천원에서 13천원으로 13% 하향 조정함. 상승여력

31%로 투자의견은 BUY 유지하나, 웅진패스원 합병과 관련된 주식매수청구권 행사 이슈가

완료될때까지 주가 제한적 등락 예상됨에 따라 투자매력 높지 않음

BUY

현재 직전 변동

투자의견 BUY 유지

목표주가 13,000 15,000 하향

Earnings 하향

Valuation Call Positive

단기이익모멘텀

장기성장성



<표 7> 웅진씽크빅 DCF Valuation (변경 전)

2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E

Sales 7,759 8,141 8,503 8,756 9,054 9,344 9,629 9,908 10,180 10,447 10,706

growth(%) 4.9% 4.5% 3.0% 3.4% 3.2% 3.0% 2.9% 2.8% 2.6% 2.5%

EBIT 374 470 553 591 622 643 653 672 680 698 705

growth(%) 25.7% 17.6% 6.8% 5.3% 3.3% 1.6% 2.9% 1.2% 2.6% 0.9%

Margin(%) 4.8% 5.8% 6.5% 6.7% 6.9% 6.9% 6.8% 6.8% 6.7% 6.7% 6.6%

* EBITDA 636 750 828 863 893 915 924 941 946 961 963

* EBITDA margin(%) 8.2% 9.2% 9.7% 9.9% 9.9% 9.8% 9.6% 9.5% 9.3% 9.2% 9.0%

Tax rate(%) 21.6% 24.5% 24.5% 24.5% 24.5% 24.5% 24.5% 24.5% 24.5% 24.5% 24.5%

NOPLAT 256 320 378 405 427 442 493 507 514 527 532

Depr. & amort. 262 280 275 272 271 272 271 269 266 263 259


Gross Cash Flow 518 599 652 677 698 714 764 777 780 790 791

Net Working Capital inc(dec.) -35 -7 32 42 49 47 -22 29 30 26 20

Capex 497 402 403 397 402 405 408 410 411 411 411



Free Cash Flow 205 218 237 248 263 378 337 340 353 360



NOPLAT 532 Beta 0.8





Non-Operating Value 741

Cash & equivalent 113

Finacial Goods 5

Marketable securities 1


Debt 1,517


Equity Value 4,015






<표 8> 웅진씽크빅 DCF Valuation (변경 후)

2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E

Sales 7,759 8,024 8,446 8,694 8,986 9,273 9,554 9,829 10,097 10,359 10,615

growth(%) 3.4% 5.2% 2.9% 3.4% 3.2% 3.0% 2.9% 2.7% 2.6% 2.5%

EBIT 374 431 550 588 618 639 649 648 645 641 636

growth(%) 15.3% 27.6% 6.9% 5.1% 3.4% 1.5% -0.2% -0.4% -0.6% -0.8%

Margin(%) 4.8% 5.4% 6.5% 6.8% 6.9% 6.9% 6.8% 6.6% 6.4% 6.2% 6.0%

* EBITDA 636 710 827 856 881 898 906 902 897 889 879

* EBITDA margin(%) 8.2% 8.8% 9.8% 9.9% 9.8% 9.7% 9.5% 9.2% 8.9% 8.6% 8.3%

Tax rate(%) 21.6% 24.6% 24.6% 24.6% 24.6% 24.6% 24.6% 24.6% 24.6% 24.6% 24.6%

NOPLAT 256 290 376 403 424 439 489 489 487 484 480

Depr. & amort. 262 279 277 269 263 259 257 255 252 248 243


Gross Cash Flow 518 569 653 672 687 698 746 743 738 731 723

Net Working Capital inc(dec.) -35 151 -17 -9 -3 -7 93 5 14 18 23

Capex 497 431 333 326 328 329 329 329 328 326 323



Free Cash Flow -12 336 355 362 375 325 409 397 387 376



NOPLAT 480 Beta 1.0





Non-Operating Value 741

Cash & equivalent 113

Finacial Goods 5

Marketable securities 1


Debt 1,517


Equity Value 3,526






재무제표(웅진씽크빅)

대차대조표

(단위:십억원) 2010 2011 2012E 2013E 2014E

유동자산 227.7 221.3 234.4 245.2 254.5

현금성자산 22.6 11.9 9.5 20.3 28.6

매출채권 94.9 125.1 132.6 130.8 129.5

재고자산 49.1 52.7 60.3 61.9 63.8

비유동자산 283.7 355.4 371.0 382.3 393.8

투자자산 113.9 134.2 138.2 143.8 149.7

유형자산 117.6 89.6 110.0 128.9 145.7

무형자산 52.2 131.5 122.7 109.5 98.5

자산총계 511.5 576.7 605.4 627.5 648.3

유동부채 184.9 233.1 265.5 267.2 269.0

매입채무 10.4 15.4 14.5 14.9 15.3

유동성이자부채 46.3 86.7 118.7 118.7 118.7

비유동부채 75.6 86.0 80.7 81.5 82.4

비유동이자부채 55.0 65.0 60.0 60.0 60.0

부채총계 260.5 319.1 346.2 348.7 351.4

자본금 12.7 12.9 12.9 12.9 12.9

자본잉여금 143.5 151.2 151.2 151.2 151.2

이익잉여금 98.8 91.9 93.5 113.0 131.1

자본조정 (4.0) 1.5 1.6 1.6 1.6

자기주식 (0.1) (0.1) (0.1) (0.1) (0.1)

자본총계 251.0 257.6 259.2 278.8 296.9

투하자본 281.0 396.7 427.7 436.5 446.2

순차입금 78.7 139.8 169.2 158.4 150.1

ROA 9.1 3.9 3.8 5.0 5.3

ROE 18.4 8.3 8.8 11.5 11.7

ROIC 20.2 7.5 7.0 8.7 9.1

현금흐름표

(단위:십억원) 2010 2011 2012E 2013E 2014E

영업현금 45.7 42.8 29.3 55.5 56.4

당기순이익 44.8 21.2 22.6 30.9 33.6

자산상각비 25.8 26.2 27.9 27.7 26.9

운전자본증감 (39.3) (41.5) (23.5) 1.7 0.9

매출채권감소(증가) 3.9 (25.3) (7.9) 1.9 1.3

재고자산감소(증가) (6.4) (11.5) (7.4) (1.6) (1.9)

매입채무증가(감소) (1.3) 4.2 (0.9) 0.4 0.5

투자현금 (74.3) (49.3) (39.1) (33.4) (32.6)

단기투자자산감소 0.1 0.0 (0.0) (0.0) (0.0)

장기투자증권감소 (17.6) (17.5) (0.0) (0.0) (0.0)

설비투자 (33.2) (8.0) (27.4) (27.1) (26.2)

유무형자산감소 (5.1) (41.6) (15.6) (6.2) (6.4)

재무현금 8.4 (4.8) 7.3 (11.4) (15.5)

차입금증가 36.1 21.6 27.0 0.0 0.0

자본증가 (28.9) (14.4) (10.6) (11.4) (15.5)

배당금지급 29.0 22.4 10.6 11.4 15.5

현금 증감 (20.2) (11.3) (2.4) 10.8 8.3

총현금흐름(Gross CF) 85.0 84.3 52.8 53.8 55.6

(-) 운전자본증가(감소) 33.2 (3.5) 15.1 (1.7) (0.9)

(-) 설비투자 33.2 8.0 27.4 27.1 26.2

(+) 자산매각 (5.1) (41.6) (15.6) (6.2) (6.4)

Free Cash Flow 13.5 38.2 (5.2) 22.2 23.8

(-) 기타투자 17.6 17.5 0.0 0.0 0.0

잉여현금 (4.1) 20.7 (5.2) 22.1 23.8

자료: KTB투자증권/ 주: 2011년부터 K-IFRS 단독 기준

손익계산서

(단위:십억원) 2010 2011 2012E 2013E 2014E

매출액 791.4 775.9 802.4 844.6 869.4

증가율 (Y-Y,%) (4.1) (2.0) 3.4 5.2 2.9

영업이익 71.0 32.6 38.5 49.8 53.4

증가율 (Y-Y,%) (17.6) (54.1) 18.1 29.4 7.3

EBITDA 96.8 58.8 66.4 77.5 80.3

영업외손익 (9.1) (5.6) (8.5) (8.9) (8.8)

순이자수익 (1.8) (5.8) (8.4) (8.8) (8.7)

외화관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

지분법손익 2.6 0.0 0.0 0.0 0.0

세전계속사업손익 61.9 27.0 30.0 40.9 44.6

당기순이익 44.8 21.2 22.6 30.9 33.6

증가율 (Y-Y,%) (22.6) (52.7) 6.9 36.5 8.9

NOPLAT 51.4 25.6 29.0 37.6 40.3

(+) Dep 25.8 26.2 27.9 27.7 26.9

(-) 운전자본투자 33.2 (3.5) 15.1 (1.7) (0.9)

(-) Capex 33.2 8.0 27.4 27.1 26.2

OpFCF 10.7 47.2 14.5 39.8 41.8

3 Yr CAGR & Margins

매출액증가율(3Yr) 18.7 (0.4) (0.9) 2.2 3.9

영업이익증가율(3Yr) 19.5 (20.9) (23.6) (11.1) 17.9

EBITDA증가율(3Yr) 13.3 (17.2) (17.5) (7.1) 10.9

순이익증가율(3Yr) 27.4 (9.5) (26.9) (11.6) 16.7

매출총이익율 (%) 60.8 58.6 55.7 56.6 56.8

영업이익률(%) 9.0 4.2 4.8 5.9 6.1

EBITDA마진(%) 12.2 7.6 8.3 9.2 9.2

순이익률 (%) 5.7 2.7 2.8 3.7 3.9

주요투자지표

(단위:원,배) 2010 2011 2012E 2013E 2014E

Per share Data

EPS 1,770 829 876 1,196 1,302

BPS 7,854 4,881 5,285 6,553 7,682

DPS 885 410 440 600 650

Multiples(x,%)

PER 12.3 19.2 11.3 8.3 7.6

PBR 2.8 3.3 1.9 1.5 1.3

EV/ EBITDA 6.5 9.4 6.4 5.3 5.1

배당수익율 4.1 2.6 4.4 6.1 6.6

PCR 6.5 4.8 4.8 4.7 4.6

PSR 0.7 0.5 0.3 0.3 0.3

재무건전성 (%)

부채비율 103.8 123.9 133.5 125.1 118.4

Net debt/Equity 31.3 54.3 65.3 56.8 50.5

Net debt/EBITDA 81.3 237.8 254.9 204.4 186.9

유동비율 123.2 94.9 88.3 91.8 94.6

이자보상배율 39.6 5.7 4.6 5.7 6.1

이자비용/매출액 0.6 0.9 1.1 1.1 1.1

자산구조

투하자본(%) 67.3 73.1 74.3 72.7 71.5

현금+투자자산(%) 32.7 26.9 25.7 27.3 28.5

자본구조

차입금(%) 28.8 37.1 40.8 39.1 37.6

자기자본(%) 71.2 62.9 59.2 60.9 62.4



▶ Compliance Notice

당 사는 본 자료를 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

당 사는 자료작성일 현재 본 자료에서 추천한 종목의 지분을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.

본 자료의 조사분석담당자는 자료작성일 현재 본 자료에서 추천한 종목과 관련된 재산적 이해관계가 없습니다.

본 자료의 조사분석담당자는 어떠한 외부 압력이나 간섭 없이 본인의 의견을 정확하게 반영하여 작성하였습니다.

당 사는 동 종목에 대해 자료작성일 기준 유가증권 발행(DR, CB, IPO, 시장조성 등)과 관련하여 지난6개월 주간사로 참여하지 않았습니다.

▶ 투자등급 관련사항

아래 종목투자의견은 향후 12개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함.

ㆍSTRONG BUY : 추천기준일 종가대비 +50%이상.

ㆍBUY: 추천기준일 종가대비 +15%이상~+50%미만.

ㆍHOLD: 추천기준일 종가대비 +5%이상∼ +15%미만.

ㆍREDUCE: 추천기준일 종가대비 +5%미만.

투자 의견이 시장 상황에 따라 투자등급 기준과 일시적으로 다를 수 있음.

동 조사분석자료에서 제시된 업종 투자의견은 시장 대비 업종의 초과수익률 수준에 근거한 것으로, 개별 종목에 대한 투자의견과 다를 수 있음.

ㆍOverweight: 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률을 상회할 것으로 예상하는 경우

ㆍNeutral: 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률과 유사할 것으로 예상하는 경우

ㆍUnderweight: 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률을 하회할 것으로 예상되는 경우

주) 업종 수익률은 위험을 감안한 수치

▶ 최근 2년간 투자등급 및 목표주가 변경내용

◎ 메가스터디 (072870)

일자 2010.6.30 2010.7.29 2010.10.1 2010.10.21 2011.1.6 2011.2.16

투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY

목표주가 200,000원 200,000원 200,000원 200,000원 220,000원 220,000원

일자 2011.3.31 2011.5.2 2011.6.30 2011.8.11 2011.9.29 2011.11.3


목표주가 220,000원 210,000원 210,000원 200,000원 190,000원 190,000원

일자 2012.1.6 2012.2.27 2012.3.28 2012.5.10 2012.6.29

투자의견 BUY BUY BUY BUY HOLD

목표주가 170,000원 150,000원 150,000원 130,000원 90,000원

◎ 웅진씽크빅 (095720)

일자 2010.6.30 2010.10.1 2010.10.28 2011.1.6 2011.1.28 2011.3.31


목표주가 32,000원 32,000원 32,000원 28,000원 24,000원 24,000원

일자 2011.4.29 2011.6.30 2011.7.28 2011.9.29 2011.10.27 2012.1.6


목표주가 22,000원 22,000원 22,000원 22,000원 20,000원 20,000원

일자 2012.2.1 2012.3.5 2012.3.28 2012.4.25 2012.5.18 2012.6.29


목표주가 20,000원 20,000원 18,000원 15,000원 15,000원 13,000원



본 자료는 고객의 투자 판단을 돕기 위해 작성된 참고용 자료입니다. 본 자료는 조사분석 담당자가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보를 토대로 작성한 것이나, 제공되는 정보의 완전성이나 정확성을

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▶ 최근 2년간 목표주가 변경추이

◎ 메가스터디 (072870) ◎ 웅진씽크빅 (095720)

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12

메가스터디 목표주가

(원)

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5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12

웅진씽크빅 목표주가

(원)

120629 2q12preview 교육 finalimgstock.naver.com/upload/research/industry/... · 2012-06-29 ·...

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