1. rf conceptos básicos y valoración 20141
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VALORACION DE INSTRUMENTOS DE RENTA FIJA
Profesora
Diana P. Piedrahita
2014
INDICE GENERAL
1. Conceptos básicos, riesgos y fijación de precios
2. Volatilidad de tipos de interés y mitigación de riesgos
3. Inmunización de portafolios de renta fija
4. Estructura a plazo de las tasas de interés
5. Titularización y project bonds
INDICE TEMA
Conceptos básicos, riesgos y fijación de precios
1. Conceptos básicos
2. Riesgos
3. Fijación de precios
4. Medición de la yield
Conceptos básicos
Los activos financieros suelen clasificarse en 4 tipos:
1. Activos de renta fija (ej. bonos, letras del tesoro, notas, etc.)
2. Activos de renta variable (ej. acciones, ETF, índices)
3. Activos alternativos (ej. Commodities, real state)
4. Activos derivados (ej. Warrants, opciones, futuros)
Conceptos básicos
• Para concluir la importancia en el mercado de los productos se presenta el siguiente resumen de autorizaciones y colocaciones 2012-2013 Colombia.
Fuente. www.superfinanciera.gov.co
Conceptos básicos
Qué es un bono?
• En su forma más simple, es un instrumento de deuda o de contenido crediticio, en donde el emisor se obliga a pagar al tenedor el monto prestado más unos intereses pactados desde ese momento en un periodo específico de tiempo.
Conceptos básicos
• Cuales son las características principales de los bonos?
– Tipo de emisor
– Principal
– Cupón
– Vencimiento
Conceptos básicos
Emisor. Es quien realiza los pagos prometidos en el bono, son personas jurídicas y se dividen en: federales, municipales y corporativos. En Estados Unidos, que es el mayor mercado de bonos mundial, los sectores se dividirían así:
– Tesoro (t-bills, notas del tesoro o bonos del tesoro) – Agencias (las mayores serían Fannie Mae y Freddie Mac) – Municipales (Estado de California) – Corporativo (McDonalds, JP Morgan) – ABS (Asset backed securities o bonos soportados por otros
activos como hipotecas o créditos comerciales)
Conceptos básicos
Esta estructura es similar en otros países, en Colombia podría dividirse así:
– Ministerio de hacienda y Crédito Público (TES)
– Agencias (Fogafin)
– Empresas del Estado y Municipios (ej. ISA o Departamento de Cundinamarca)
– Corporativo (BBVA, Bavaria)
Conceptos básicos
• Principal. Es el monto que el emisor promete pagar en una fecha futura al tenedor del título. Puede ser llamado valor de redención, valor par o valor a la maduración. Existen dos tipos de pagos: – Pago total al vencimiento
– Amortización durante la vida del bono. Este es usado principalmente en ABS, que parten de activos como los préstamos hipotecarios que amortizan periódicamente al principal.
Conceptos básicos
• Cupón. Es la tasa de interés que el emisor se compromete a pagar periódicamente a los tenedores como contraprestación al monto recibido. Sin embargo existen bonos que no pagan cupones como el bono cero cupón. En donde existe un descuento en el precio de venta frente al principal que equivale a recibir los intereses.
Conceptos básicos
La tasa de los cupones puede variar de acuerdo al bono, algunos tipos son: – Tasa fija
– Tasa flotante: pueden ligarse a índices (multiplicativos) o con tasas de interés (sumatorias) • ej. LIBOR + 150 pb = Tasa de referencia + Margen
– Tasa flotante inversa. Se mueve al contrario de las tasas de interés, estableciendo una tasa máxima a pagar y a esta restar la tasa de referencia flotante. • ej. 10% - LIBOR = Margen – Tasa de referencia
– Cupones diferidos
Conceptos básicos
• Es muy importante identificar las principales tasas de referencia que se encuentran en el mercado. Algunos ejemplos pueden ser:
– LIBOR (mercado internacional)
– IBR y DTF (en Colombia)
Conceptos básicos
Vencimiento
Es el número de años o periodos que faltan para que el emisor cumpla su promesa de pago.
Los bonos también pueden clasificarse según su plazo en:
• Corto plazo entre 1 y 5 años
• Mediano plazo entre 5 y 12 años
• Largo plazo más de 12 años
Conceptos básicos
• El plazo de la deuda suele ser mayor en la medida en que la calificación de crédito de la emisión es mayor:
Plazo (años) >1 1 - 7 7 - 10 10 - 15
AAA
AA+
AA
Fuente. Corficolombiana
Conceptos básicos
• Estas condiciones y promesas de cada bono son especificadas en el prospecto de emisión o indebenture.
• En este se asigna a un tercero para que vele por los intereses de los tenedores de los bonos.
Conceptos básicos
• Los bonos usualmente son cotizados como porcentaje del valor par o un valor en moneda.
• En Estados Unidos los bonos corporativos son cotizados en incrementos de 1/8 entonces 99 1/8 representa 99.125% de un par ($1,000), que sería $991.25. Los bonos de deuda pública son cotizados en 1/32avos.
Conceptos básicos
Precio
cotizado
Precio como
porcentaje
del par Valor par
Valor en
dólares
90 1/2 0,90500 1000 905,0
102 3/4 1,02750 5000 5.137,5
73 5/8 0,73625 7000 5.153,8
115 11/32 1,15344 15000 17.301,6
• Por ejemplo en el Wall Street Journal aparecen así: 100:02, lo que equivaldría a 100+2/32.
Tipos de bonos
• Existen varios tipos de bonos, los principales que se ofrecen y se negocian en el mercado colombiano son: 1. Bonos Ordinarios 2. Bonos convertibles en acciones BOCEAS (obligatorios
o facultativos) 3. Bonos de riesgo (Ley 550 de 1999) 4. Bonos sindicados 5. Bonos emitidos por organismos multilaterales 6. Bonos hipotecarios 7. Project bonds
Tipos de bonos
En otros mercados existen otros bonos como:
a) Secured bonds
b) Debentures o unsecured bonds
c) Subordinated debentures
d) Callable o bono con opción call
e) Bono con opción put
f) Titularizaciones, ABS
g) Eurobonos
Precios de bonos • El precio de un bono es valor presente de los flujos de caja
futuros esperados. Por lo tanto la base para valorar un bono es comprender el valor del dinero en el tiempo y las equivalencias de tasas y de valores
• Valores presentes y futuros:
• Anualidad:
• Intereses:
• Interés vencido
n
n
ii
iAP
)1(
1)1(
ni
FP
)1(
iv
ivia
ia
iaiv
1;
)1(
11
t
t
inie
Precios de bonos
• De la formula de valor presente, se desprende un concepto importante, el Valor de Descuento. Es el valor presente de una (1) unidad monetaria cuyo pago/cobro se realiza en el futuro.
dsctofactorFi
FPn
)1(
1
Precios de bonos
• De esta fórmula parten dos importantes propiedades de los bonos. Por un lado a mayor tasa de interés (tasa de descuento) menor el precio del bono.
• Y por otro lado entre más largo sea el plazo de recibir los flujos de caja mayor será el descuento a aplicar y por lo tanto tendrá un menor precio.
Precios de bonos
-
0,1000
0,2000
0,3000
0,4000
0,5000
0,6000
0,7000
0,8000
0,9000
1,0000
1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49
Factor de Descuento
Precios de bonos
Propiedades del factor de descuento
• Es proporcional a 1 dólar, por ende carece de base. Sin embargo es necesario conocer su base de cálculo
• Los tipos implícitos en ellos son tipos cero cupón
• Hay una curva de factor de descuento diferente para cada tipo de referencia.
• Es una función suave, continua, decreciente y convexa hacia el origen, es decir tiende a cero.
Precios de bonos
• El cálculo de precio de un bono implica los siguientes pasos:
1. Estimar los flujos de caja esperados
2. Determinar la yield apropiada para descontar los flujos
3. Sacar el valor presente de los flujos de caja esperados.
Precios de bonos
Bono Ordinario 100000
Cupón 9% EA
Yield 8% EA
Periodos FC Factor dscto VP
1 9000 0,9259 8.333,33
2 9000 0,8573 7.716,05
3 9000 0,7938 7.144,49
4 9000 0,7350 6.615,27
5 109000 0,6806 74.183,57
Vr presente 103.992,71
• Primero se valora asumiendo que el bono es tasa fija y el siguiente pago de cupón es en un año.
Precios de bonos
71,103992
31,68058%)81(
100000
39,35934%8
%)81(
11
9000
)1(
)1(
11
5
5
00
Valor
P
C
i
P
i
iCPCValor
o
n
n
• Ahora hacerlo con una yield de 9% y de 12%
Precios de bonos
¿En una estructuración cómo se define la yield? • Normalmente se compara contra bonos del
tesoro con condiciones similares y se descompone la prima restante de acuerdo a las características de cada bono. Por ejemplo calidad crediticia, industria, opciones, etc.
• Esto es clave, puesto que la tasa de descuento parte de la comparación con otros bonos “pares”, sin embargo, dada la gran cantidad de variables y de títulos no es fácil definir cuál debe ser la yield para cada uno.
Precios de bonos
Valoración de los bonos cero cupón.
• Los bonos cero cupón son aquellos que no realizan ningún pago de cupón entre el momento de compra y el vencimiento. Por lo tanto su valor sería:
ni
PValor
)1(
Precios de bonos
Relación precio-yield
-
20,00
40,00
60,00
80,00
100,00
120,00
140,00
160,00
180,00
200,00
Precios de bonos Tipos de precios cupón 4% ASV
-
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
Precio Par
Precio con Descuento
Precio con prima
Yield
Pre
cio
Precios de bonos
Relación Precio-tiempo según tipo de bono
Tiempo
Pre
cio
80,00
85,00
90,00
95,00
100,00
105,00
110,00
115,00
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
Bono con prima
Bono con descuento
Bono a la par
Precios de bonos
Interés acumulado
• Cuando se compra/vende un bono en medio de los pagos de cupones, el comprador debe compensar al vendedor por el porcentaje del cupón que le corresponde dada la fecha de venta y es llamado interés acumulado.
• Este se calcula así:
Cupón$*(días entre la fecha de la transacción y el pago del cupón (Ct) anterior)/periodo en días del cupón
Precios de bonos
• Y el precio suele cotizarse según el mercado en precio limpio o sucio, así:
P$ limpio = P$ total o sucio – interés acum.
Ejercicio mercado secundario…
Precios de bonos • Letras del tesoro americano T-bills: son bonos
emitidos por el tesoro americano con vencimientos de 3, 6 y 12 meses con valor nominal de 1000 USD. Su cotización es dada como un descuento, con una base 30/360.
• Excel = Precio.Descuento(liq, vencimiento, tdscto, Principal, Base 2)
n
ntDscto
360
1000
Precio1Rend.
Precio-1000 USDDescuento
360
%11000Precio
Precios de bonos
• Bonos de tasa flotante o Floating-Rate Note - FRN: son bonos que pagan intereses que no son fijos sino que se actualizan de acuerdo a las tasas del mercado. En estos los intereses a pagar se fijan sólo con un periodo de anticipación. Ej: DTF + 5% o IPC+Spread.
• Los bonos de tasa flotante tienen bajo riesgo de tasa. Si las tasas (yield) suben, los cupones futuros suben en igual proporción (sólo el cupón conocido tiene riesgo)
Precios de bonos
• Para valorizar un FRN se descuentan los flujos conocidos (ej. Los spread sobre el índice). Los flujos desconocidos se valorizan a valor par en la fecha del próximo cupón conocido y se traen a VPN usando la estructuras de tasas vigentes.
Precios de bonos
• Ej: FRN bullet a 5 años, emitido el 15/04/08, con cupones trimestrales de DTF + 150pb y vencimiento 15-4-10. La DTF en su fecha de emisión fue de 8,14% ATV. El 03-05-08 la DTF aumentó a 9% ATV, calcule el valor del FRN para este día.
2299,100%)25,21(
100035,2)(
91/)1891(
FRNP
Precios de bonos • Debe anotarse
que el precio del FRN aumenta a medida que se acerca al pago del próximo cupón. Este efecto se corrige en el pago del cupón en donde el precio del FRN vuelve a ser par.
Fuente: Gonzalo Maturana, Universidad de Chile
Precios de bonos • Bonos perpetuos, son bonos que no redimen su capital, es
decir perduran hasta la duración del emisor (no tienen vencimiento). Durante su vigencia sus únicos flujos de caja son los cupones en la periodicidad establecida.
• Un ejemplo de ellos son los consol que son un tipo de GILT (British goverment bond) que datan de 1751. Estos bonos podrían ser redimidos por el gobierno británico pero no pareciera que lo harán en el futuro por su baja tasa cupón. Actualmente existen a una tasa de 2 ½ % anual y con pagos trimestrales de cupón.
y
CperpetuoBono t
Medición y tipos de yield
• Debido a la importancia de los tipos de interés dentro de la estructura de los bonos, se recordarán algunos conceptos.
• Qué es la yield? Es la tasa interna de retorno de una inversión, es decir, la tasa de interés que hace los valores presentes netos iguales a cero. Que los costos de inversión a valor presente equivalgan al precio de la misma.
Medición y tipos de yield
Es decir,
N
N
y
CF
y
CF
y
CFP
)1()1()1( 2
2
1
1
N
nt
t
y
CFP
1 )1(
Medición y tipos de yield
Ejercicio de cálculo de la yield en bonos reales.
Medición y tipos de yield
Tipos de yield.
1. Yield corriente:
2. Yield al vencimiento:
o TIR
precio
cuponcorrientey
$_
1
)1()1(
1
1
n
n
n
tt
t
P
My
y
M
y
CP
Medición y tipos de yield
Bono vendido a Relación
Par Tasa cupón = Yield corriente = Yield al vencimiento
Descuento Tasa cupón < Yield corriente < Yield al vencimiento
Prima Tasa cupón > Yield corriente > Yield al vencimiento
En el caso de los bonos con opciones el cálculo de la yield se realiza con diferentes fechas de maduración de acuerdo a lo especificado en el prospecto de emisión.
Medición y tipos de yield
• Yield de portafolio: cuando se realiza un portafolio de bonos su yield al vencimiento no es el promedio de la yield de los bonos que la componen sino que debe determinarse con los flujos de caja conformados por todos los activos.
Medición y tipos de yield
• Yield spreads para tasas flotantes: como no se saben los flujos de caja futuros de este tipo de bonos, se realizan medidas alternativas para identificar su yield. Una de ellas es medir a través del margen.
Este margen se halla asumiendo que el tipo de referencia no cambia durante el tiempo del bono.
Medición y tipos de yield
• Fuentes de ingresos potenciales en pesos de un bono:
• Pagos periódicos de cupones
• Ganancias de capitales cuando el bono madura o cuando es vendido
• Intereses generados en la reinversión de los flujos de caja periódicos
Medición y tipos de yield
• En el cálculo de la yield al vencimiento se asume implícitamente que es posible reinvertir los cupones a la misma tasa que la yield al vencimiento. Esto no es necesariamente cierto.
• Por lo tanto la yield al vencimiento es más una yield prometida que solo se cumple si:
• El bono se mantiene al vencimiento
• Los cupones se reinvierten a la yield
Medición y tipos de yield
• Si un gestor de portafolio de bonos tiene bonos con yield diferente, está asumiendo que la tasa de reinversión de los títulos es diferente en cada uno de ellos. Que no es necesariamente cierto.
• Por lo tanto la yield no es una medida aditiva.
Medición y tipos de yield
• Finalmente la yield to maturity de los bonos difieren entre ellas por varias razones, algunas de ellas son: – Tiempo al vencimiento
– Riesgo de no recibir los cupones y el principal
– Los impuestos sobre los flujos de caja del bono
– La existencia de provisiones o de opciones call para redimir el bono previo al vencimiento
– El monto del cupón
Rendimiento continuo
• El rendimiento continuo es otra forma de presentar los rendimientos.
• Podría definirse como el interés nominal cuando el periodo de capitalización (o de cambio en los precios) se hace cada segundo.
Interés 100%
Periodo de pago
de intereses
t
capitalizació
n VP*(1+in/t)^t
Anual 1 2,0000000
Semestral 2 2,2500000
Trimestral 4 2,4414063
Mensual 12 2,6130353
Semanal 52 2,6925970
Diaria 365 2,7145675
Por hora 8760 2,7181267
Por minuto 525600 2,7182792
Por segundo 31536000 2,7182818
Por nanosegundo 3153600000 2,7182817
exp)1(
n
nn
inLim
Rendimiento continuo
• Las fórmulas para el interés continuo son:
• El interés continuo tiene varias ventajas sobre el interés efectivo, como: – El rendimiento de un periodo mayor es la suma de los
rendimientos de los sub-periodos (por lo tanto es más fácil de usar)
– La distribución de rendimientos continuos en periodos largos es teóricamente normal
1-e ii) 1 (ln r
e VP VFVF/VP) (ln r
rc
c
rc
c
Riesgos en renta fija
Qué es un riesgo? • Es la probabilidad de ocurrencia de eventos que
tengan consecuencias financieras para una empresa.
• Esta definición hace referencia a consecuencias positivas o negativas para la empresa, pero acá se tratará de aquellas posibles consecuencias adversas.
• Por lo tanto los riesgos deben ser identificados, medidos y gestionados para cubrirse de posibles pérdidas.
Riesgos en renta fija
• Suele decirse que el mercado de renta fija es el menos riesgoso puesto que sus intereses están determinados desde el prospecto de emisión en su cupón.
• Sin embargo, este es un mercado esencialmente variable puesto que su valor depende de variables como la yield, la inflación, de la capacidad de pago de los emisores, las opciones de los bonos, la liquidez del mercado, etc.
Riesgos en renta fija
• Los siguientes riesgos son los más relevantes en el mercado de renta fija: – Riesgo de tasas de interés – Riesgo de reinversión – Riesgo call – Riesgo de crédito – Riesgo de inflación – Riesgo de tipo de cambio – Riesgo de liquidez – Riesgo de volatilidad – Riesgo de riesgos
Riesgos financieros
Explícitos
Riesgo de mercado
Tasas de interés
Reinversión
Inflación Tipo de cambio
Volatilidad Riesgos
Implícitos
Riesgo de crédito
Default Downgrade
Spread Soberano
Riesgo Operativo
Riesgo de Liquidez
Riesgo Legal
Riesgos en renta fija
• Riesgo de tasas de interés: como se verá posteriormente el precio de los bonos cambia inversamente según los cambios en los tipos de interés. Si los tipos de interés suben el precio de los bonos cae. Por lo tanto este es el mayor riesgo inherente en los activos de renta fija.
“El mercado de renta fija sería realmente el mercado de los tipos de interés.”
Riesgos en renta fija
60
Curva de tipos del mercado estadounidense 3 meses y 10 años
Fuente: Jorion Financial Risk Manager Handbook
Riesgos en renta fija
• Las tasas de interés de cada país están íntimamente ligadas a su inflación, producción y a su política monetaria. Por lo tanto el cambio en los indicadores de la economía tiene efectos inmediatos en las tasas.
• Por ejemplo, una política monetaria expansiva, aumentaría las tasas de referencia y generaría que los tipos de interés suban, cayendo así el precio de los bonos. Cada bono de acuerdo a sus características (cupón, plazo, opciones) tiene una sensibilidad diferente de su precio frente a los cambios en los tipos de interés.
Riesgos en renta fija
• Riesgo de reinversión: los precios de los bonos se calculan con una TIR, esta asume que los flujos de caja periódicos pueden reinvertirse al mismo tipo de interés.
• Pero como los “intereses de los intereses” dependerán de los niveles en cada momento, existe la posibilidad de tener tasas de reinversión peores que las esperadas .
• Acá el riesgo es que los tipos de interés caigan, lo contrario frente a los precios de los bonos.
Riesgos en renta fija
• Riesgo de crédito: es la posibilidad de incurrir en pérdidas porque el emisor del bono incumpla o aumente la probabilidad de incumplir sus obligaciones en los términos definidos por la operación.
• Usualmente se divide en 3 tipos de riesgos de crédito que son: 1. Riesgo de default 2. Riesgo de spread de crédito 3. Riesgo de disminución de rating de crédito o
downgrade risk
Riesgos en renta fija
• El riesgo de default es el más conocido, y consiste en que el emisor no cumpla las condiciones establecidas frente a tiempo de pago de intereses y capital. Como medida de riesgo de crédito se utilizan los ratings de las agencias calificadoras.
• El spread de crédito es la prima entre el bono específico y uno comparable libre de riesgo.
Riesgos en renta fija
• El riesgo de downgrade es la posibilidad que sea cambiado el rating de crédito. Es decir, que haya un cambio en la evaluación de la solvencia presente y futura realizada por una agencia calificadora de riesgos. En el mundo las mayores son Moody´s, Standard & Poor´s y Fitch.
• En Colombia se llaman Sociedades calificadoras de Valores y son: Fitch (antes Dulph&Phelps), BRC Investor Services S.A. y Value and Risk Rating S.A.
Riesgos en renta fija
• La forma de calificar es con letras, a continuación se presentan los ratings a largo plazo.
Clasificación por rating de crédito:
Standard &
Poor's (1)Moody’s (2) Fitch (3)
Grado de inversión:
Grado más alto AAA Aaa AAA
Grado alto AA Aa AA
Grado medio-alto A A A
Grado Medio BBB Baa BBB
Grado especulativo:
Grado medio-bajo BB Ba BB
Especulativo B B B
Situación de pobreza CCC Caa CCC
Altamente especulativo CC Ca CC
Calidad más baja C C C
En default D D
Modificadores: (1 , 3): A+, A, A−
(2): A1, A2, A3
Riesgos en renta fija
• Su interpretación sería:
– AAA: Titulo de la más alta calidad, máxima capacidad de repago de capital e interés en tiempo y forma.
– BB: Titulo de calidad media. La capacidad de repago no esta garantizada ante cambios relativamente importantes en la futura evolución del mercado del emisor.
– C: Titulo de baja calidad. Hay indicios de serios problemas y retrasos en el pago de intereses y capital.
– D: Títulos en default.
Riesgos en renta fija
• Estas calificaciones son exigidas en la emisión de bonos para dar un punto de referencia entre tasas y riesgos de inversión. Los ratings buscan reflejar las diferentes probabilidades de default.
• Y el riesgo de default no es solamente el riesgo de no pago de las obligaciones, también esta el riesgo de cambio de calificación de la emisión por parte de las agencias calificadoras, lo cual cambiaria la tasa exigida por el mercado para negociar dicho titulo.
Riesgos en renta fija
Fuente: Moodys Sovereign default and recovery rates 1983-2008
Riesgos en renta fija • Criterio de calificación corporativa de S&P
Riesgo paìs
Riesgo industria
Posiciòn competitiva
FCL / Deuda neta
Perfil de riesgo
financiero
Perfil de riesgo del negocio
• Soporte de accionistas
• Estructura de capital
• Liquidez y fuentes de financiacion
• Políticas financieras • Gobierno y
politicas • Expertise de la
administracion
Stand alone credit profile SACP
Apoyo adicional
Rating
Riesgos en renta fija
• Riesgo de liquidez. Consiste en la posibilidad NO poder vender con facilidad el activo en cualquier momento, para prevenir una pérdida.
• Puede medirse con el spread Bid-Ask de los traders, la profundidad del mercado, inmediatez de la transacción y resistencia (rapidez de retornar a precios normales después de una gran transacción).
• Ej. Long Term Capital Managment (LTCM)
Riesgos en renta fija
• El riesgo de inflación, puede ser visto desde dos perspectivas:
– Efecto sobre las tasas de interés
– Disminución del poder adquisitivo de la moneda
Riesgos de tipo de interés
Fed funds vs. expectativas de inflación (%) 1970-2014
73
Fuente. Bloomberg
Riesgos en renta fija
• Existen otros tipos de riesgos que dependen de las condiciones de cada bono y tenedor. Por ejemplo:
– Riesgo Call: que el emisor ejerza la opción de prepago cuando las condiciones de mercado sean positivas para él y así refinanciarse más barato.
– Riesgo de tipo de cambio: posibilidad de recibir menos recursos en la moneda base ante cambios en las tasas de cambio del título invertido.
Riesgos en renta fija
• Riesgo de volatilidad, específicamente en bonos con opciones la volatilidad esperada de las tasas de interés afecta directamente la prima o precio de la opción.
• Riesgo de riesgo. Es no conocer los posibles riesgos que tenga un activo.
– Ej. Correlación entre default
– Black Swans
Riesgos en renta fija
http://www.weforum.org/documents/riskbrowser2010/risks/
Mercados de renta fija
• Mercado primario
Este proceso puede tomar entre 10 y 12 semanas Fuente: Corficolombiana
Etapa 1
Definición de la estrategia y
estructura de la emisión
Etapa 2
Proceso de calificación e inscripción
Etapa 3
Colocación de los bonos en el
mercado primario
Mercados de renta fija
• Etapa Uno: Definición de Estrategia y Estructura de la Emisión
1. Análisis de la estructura financiera de la Compañía y su estructura óptima de pasivos.
2. Definición de la estructura de la operación.
3. Elaboración del prospecto de colocación de la emisión.
4. Elaboración de los contratos relacionados con la emisión y colocación de los títulos.
Mercados de renta fija • Etapa dos: Proceso de calificación e inscripción
1. Proceso de calificación de la emisión.
2. Asesoría en la obtención de la autorización para la oferta pública de valores para la emisión, ante la Superintendencia Financiera.
3. Inscripción de los títulos en las bolsas.
4. Asesoría en la publicidad para la colocación de la emisión, elaboración y publicación de los avisos de oferta pública y la generación del material publicitario.
5. Reuniones Uno a Uno con los potenciales inversionistas.
Mercados de renta fija
• Etapa Tres: Colocación de los bonos 1. Análisis y seguimiento del portafolio de inversión de
los inversionistas potenciales con el propósito de establecer el momento óptimo de colocación de los bonos.
2. Seguimiento permanente del mercado y los ciclos de liquidez.
3. Estructuración del mecanismo óptimo de colocación de la emisión.
4. Promoción de los títulos valores entre los inversionistas potenciales, mediante la celebración de “road shows”y reuniones uno a uno.
Introducción
Inversionistas
Grupo Vendedor
Grupo Suscriptor
Emisor
Underwriter líder
Banca de inversión A
Firma de inversión A
Banca de inversión B
Firma de inversión B
Banca de inversión C
Firma de inversión C
Banca de inversión D
Firma de inversión d
Inversionistas
individuales
Inversionistas
institucionales
Mercados de renta fija
•Comisión de estructuración y colocación
• Inscripción RNVE
•Derechos de Oferta Pública
• Inscripción en la BVC
•Calificación
•Representación legal
•Deceval
•Publicación del aviso de la Oferta
Costos iniciales
•Sostenimiento anual en el RNVE
•Seguimiento a la calificación
•Sostenimiento anual en la BVC
•Sostenimiento anual Deceval
•Representación legal
Costos recurrentes
Mercados de renta fija
• Aspectos claves en la emisión
– Transparencia y consistencia en la presentación de la información financiera al mercado
– Prácticas de gobierno corporativo
– Calificación
– Promoción y seguimiento al mercado
– Estructuración financiera y pronósticos de solvencia
Mercado secundario
• Es el mercado en donde se negocian los títulos que han sido emitidos previamente.
• Internacionalmente el mercado secundario de bonos es OTC (over the counter) no centralizado (diferente a Nasdaq). Esto significa que hay market makers que ofertan y compran determinados títulos entre inversionistas.
– http://www.icap.com/ El mayor interdealer broker según la revista Risk septiembre 2008