第六章 长期筹资第六章 长期筹资

第一节 长期借款筹资 第二节 债券筹资 第三节 租赁筹资 第四节 股票筹资 第五节 项目筹资

学习目标 学习目标

★ 掌握长期借款、债券、优先股和普通股筹资的条件、方法及相关问题

★ 熟悉租赁筹资的种类、租金的构成和租赁筹资决策

★ 了解项目筹资的资本来源、资本结构、筹资风险和项目筹资的特点

第一节 长期借款筹资 第一节 长期借款筹资 一、长期借款的条件

二、长期借款的利率

三、长期借款的偿还

四、长期借款筹资评价

一、长期借款的条件一、长期借款的条件（一）长期借款的概念和种类

◆ 概念 公司向银行或非银行的金融机构以及其他单位借入的、期限在一年以上的借款。

购建固定资产和满足长期流动资本占用的需要 ◆ 用途

◆ 种类

1. 借款用途 ★ 固定资产投资借款 ★ 更新改造借款 ★ 新产品试制借款 ★ 科技开发借款

2. 借款有无担保 ★ 信用借款 ★ 抵押借款

3. 提供借款的金融机构性质 ★ 政策性银行贷款 ★ 商业银行贷款

1. 独立核算、自负盈亏、有法人资格。

2. 经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款办法规定的范围。

3. 借款企业具有一定的物资和财产保证，担保单位具有相应的经济实力。

4. 具有偿还贷款的能力。

5. 财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益和企业经济效益良好。

6. 在银行设有账户，办理结算。

（二）取得长期借款的条件

（三）长期借款的保护性条款

▼ 一般性保护条款

▼ 例行性保护条款

▼ 特殊保护条款

二、长期借款的利率二、长期借款的利率

利率的种类：

● 固定利率

● 变动利率

● 浮动利率

银行借款的利息率取决于资本市银行借款的利息率取决于资本市场的供求关系、借款的期限、借场的供求关系、借款的期限、借款有无担保及公司资信状况等。款有无担保及公司资信状况等。

三、长期借款的偿还三、长期借款的偿还

偿还方式：（ 1 ）到期一次偿还本息（ 2 ）定期付息、到期一次偿还本金（ 3 ）每期偿还小额本金及利息，到期偿还大额本金（ 4 ）定期定额偿还本利和

【例 6-1 】假设某公司从银行借入 5 年期的借款 100 万元，借款年利率为8%（ 1）到期一次偿还本息

100×（ 1+8%×5） =140（万元）单利：

万元93.146%)81(100 5 复利：

（ 2 ）定期付息、到期一次偿还本金

偿付的总金额： 100×（ 1+8%×5） =140 （万元）每年末支付利息 8万元，到期时偿付本金 100万元

（ 3 ）每期偿还小额本金及利息，到期偿还大额本金假定每年偿付本金 10%

表 6—1 债务偿付情况表

年份 年初尚未偿还债务

本年应计利息 本年支付本利和 年末尚未偿

还债务本金到期支付本金

债务期限内支付本金总和

12345

10090807060

87.26.45.64.8

100×10%+8=18.0100×10%+7.2=17.2100×10%+6.4=16.4100×10%+5.6=15.6100×10%+4.8=14.8

9080706050

50

合计 82 50 132

（ 4 ）定期定额偿还本利和

假定折现率为 6%

每年末等额偿还的债务：

万元）(53.13)5%,6,/(100 AP

四、长期借款筹资评价四、长期借款筹资评价

缺点

● 筹资风险较高

● 限制条款较多

● 筹资数量有限

优点

● 筹资速度快

● 借款成本较低

● 借款弹性较大

● 可以发挥财务杠杆的作用

第二节 债券筹资第二节 债券筹资一、债券的种类

二、债券评级

三、债券发行价格

四、债券的偿还收回与转换

五、债券筹资评价

一、债券的种类一、债券的种类

◆ 债券是筹资者为筹集资本而发行的，约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。

◆ 债券的种类

5. 期限长短 ★ 短期债券 ★ 中期债券 ★ 长期债券

1. 是否记名 ★ 记名债券 ★ 不记名债券

2. 有无抵押担保 ★ 抵押债券 ★ 信用债权 ★ 次位信用债券

3. 是否可转换 ★ 可转换债券 ★ 不可转换债券

4. 是否可提前偿还 ★ 可提前偿还债券 ★ 不可提前偿还债券

二、债券评级二、债券评级

◆ 债券评级即对债券的信用状况进行等级评定，通常是由专门的信用评级机构对债券发行人所发行债券的到期还本付息能力和可信任程度进行综合评价。

◆ 债券评级的作用 1. 有利于投资者进行投资决策

2. 有利于发行公司降低筹资成本

3. 是债券承销谈判的砝码

◆ 债券评级标准

根据中国人民银行的有关规定，凡是向社会公开发行的公司债券，需由中国人民银行及其授权的分行指定的资信评定机构或公证机构进行信誉评定。

表 6-2 资信评级的符号及其含义 信用等级 信用状况 含 义

AAA级

最高级 信用极好公司的信用程度高，债务风险小。该类公司具有优秀的信用记录，经营状况佳，盈利能力强，发展前景广阔，不确定性因素对其经营与发展的影响极小。

AA 级 高级 信用优良公司的信用程度较高，债务风险较小。该类公司具有优良的信用记录，经营状况较佳，盈利水平较高，发展前景较为广阔，不确定性因素对其经营与发展的影响很小。

A 级 中上级 信用较好公司的信用程度良好，在正常情况下偿还债务没有问题。该类公司具有良好的信用记录，经营处于良性循环状态，但是可能存在一些影响其未来经营与发展的不确定因素，进而削弱其盈利能力和偿债能力。

BBB 级 中级 信用一般公司的信用程度一般，偿还债务的能力一般。该类公司的信用记录正常，但其经营状况、盈利水平及未来发展易受不确定因素的影响，偿债能力有波动。

BB 级 中下级 信用欠佳公司信用程度较差，偿债能力不足。该类公司有较多不良信用记录，未来前景不明朗，含有投机性因素。

B 级 下级 信用较差 公司的信用程度差，偿债能力较弱。CCC 级 完全投机级 信用很差 公司的信用很差，几乎没有偿债能力。CC 级 最大投机级 信用极差 公司的信用极差，没有偿债能力。C 级 最低级 没有信用 公司无信用。

◆ 债券评级内容

1. 债券发行公司的经营状况

2. 债券发行公司的财务状况

3. 债券的约定条件

4. 社会政治形势、宏观经济环境等

◆ 债券评级方法1. 定性分析

2. 定量分析

★ 债券的发行价格是发行公司（或其承销机构）发行债券时所使用的价格，即债券的原始投资者购买债券时实际支付的价格 。

三、债券发行价格三、债券发行价格

★ 影响公司债券发行价格的因素：

① 债券的面值

② 债券息票率

③ 市场利率

④ 债券期限

实务中，在计算债券发行价格时，还要结合发行者的自身信誉、筹资的难易程度、公司对资本的需求状况和资本市场利率的变动趋势等因素

★ 债券发行价格的确定

债券发行价格是债券有效期限内企业未来现金流出按市场利率的折现值，即企业未来应付利息和本金折现值之和。

）面值（）年利息（市场利率）（面值

市场利率）（年利息

行价格债券发

nn

n

n

tt

,iP/F,,iP/A,

111

计算公式：

公司债券的发行价格通常有三种情况：

§ 等价：发行价格＝票面价格

§ 溢价：发行价格＞票面价格

§ 折价：发行价格＜票面价格

四、债券的偿还收回与转换 四、债券的偿还收回与转换

（一）建立偿债基金，以偿还债务本息

偿债基金的提取数额：

偿债基金系数年金终值年偿债基金

（二）分批偿还债务

▽ 将全部债券的到期日定在不同时间

▽ 对同一债券的本息分次偿还，在债券到期日偿清本息

在到期日前为定期收回债券而设立的基金，要求发行公司定期向受托人支付偿债基金。

▲ 前提条件：公司债券的契约中规定了赎回条款。

▲ 赎回条款的种类 ◎ 随时赎回条款 ◎ 推迟赎回条款

▲ 债券赎回价格 一般比面值要高，并随到期日的接近而逐渐减少。

（三）债券赎回

▲ 优点：具有赎回条款的债券可使公司筹资有较大的弹性。

（四）转换成普通股

如果公司发行的是可转换债券，可通过转换成普通股来收回债券。

（五）债券调换 ▲ 公司以新发行的债券替代已发行的旧债券的行为

▲ 债券调换分析

1.计算债券调换的投资支出

① 旧债券赎回溢价② 新债券的发行费用 ③ 旧债券未摊销发行费的税收节约 ④ 旧债券利息支出

2.计算债券调换后成本节约额 （ 1 ）计算新旧债券各年利息现值（ 2 ）计算新旧债券各年发行成本摊销的税赋节

约（ 3 ） 旧债券发行成本分期摊销税赋节约损失额

现值3.计算债券调换决策

债券调换依据：债券调换后的成本节约额大于债券调换的投资成本

五、债券筹资评价五、债券筹资评价

缺点

● 财务风险较高

● 限制条件较多

● 筹资额有限

优点

● 债券成本较低

● 可利用财务杠杆

● 保障股东控制权

● 具有一定的灵活性

第三节 租赁筹资 第三节 租赁筹资

一、租赁的概念及种类

二、租金的确定

三、租赁与借款筹资决策

一、租赁的概念及种类一、租赁的概念及种类

◎ 租赁是出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租让给承租人使用的一种经济行为。

◎ 按照与资产所有权有关的全部或绝大部分风险与收益是否转移

租赁

融资租赁

经营租赁

（一）经营性租赁

1.含义 又称服务租赁，是指由租赁公司向承租人在短期内提供资产（如设备等），并提供维修、保养、人员培训等的一种服务性业务。 经营租赁中，与资产所有权有关的全部风险或收益并不发生转移。

2. 特点 ▲ 经营租赁的当事人一般包括出租方和承租方 ▲ 经营租赁的期限一般短于租赁资产的使用寿命，资产的租赁费不能全部补偿租赁资产的购置成本 ▲ 租赁期限内租赁资产的相关费用一般由出租方承担 ▲ 租赁契约一般包含解约条款

（二）融资租赁

1.含义 又称资本租赁，是由出租人、承租人、供应商共同组成的一种租赁方式。 融资租赁中，与资产所有权有关的全部风险或收益实质上已经转移。

2. 特点（与经营性租赁相比较） ▲ 融资租赁的当事人除出租方、承租方，还包括租赁资产的供应商 ▲ 融资租赁的期限一般较长，大多为租赁资产使用寿命的大部分 ▲与租赁资产相关费用全部由出租方承担，租赁资产的管理也由承租方负责 ▲ 筹资性租赁禁止中途解约

★ 直接租赁

是指由出租人在资本市场上筹集资本，并向设备制造商支付货款后取得资产，然后直接出租给承租人的一种租赁方式。

购买合同 出租人

制造商 承租人

购入

租赁合同出租

3. 融资租赁的主要形式

★ 售后回租

资产的所有者在出售某项资产后，立即按照特定条款从购买者手中租回该项资产。

承租人（企业）

出租人（租赁公司等）

出售资产

售后回租

特点： 售后回租的使用者、承租人和设备供应商都是企业； 出租人和设备买方是租赁公司、保险公司、金融机构或商业银行等。

对企业好处：① 获得出售资产的现金收入 ② 可以继续使用设备

★ 杠杆租赁

在租赁交易中，资产购置成本所需资本的一部分 (10%～ 20%)

由出租人承担，其余大部分资本由贷款人向出租人提供（以租赁资产作抵押的租赁方式。

购买合同

出租人

制造商 承租人 购入

租赁合同出租

金融机构

借款

合同 贷

款

特点： ● 由出租人、承租人和贷款人三方组成租赁形式 ● 从承租人的角度看，杠杆租赁与其他租赁方式并无区别 ● 租赁资产贬值和承租人破产的风险都由贷款人承担，贷款人要求的利息一般较高 ● 适用于大额资产的租赁

二、租金的确定二、租金的确定

（一）确定租金考虑的因素

1. 租赁资产的购置成本

2. 租赁资产的预计残值

3. 贷款利息

4. 租赁手续费

5. 租赁期限

6. 租赁费用的支付方式

（二）租金的计算

支付次数租金总额每次租金

1.经营租赁——不考虑货币时间价值

【例 6-2 】甲公司自乙公司租入数控机床一台，机器设备价值 50 万元，双方签订的租赁协议约定租赁期一年，租赁费用为设备价值的 15% ，租金按季支付。 要求：计算租金总额和每期支付的租金。

租金总额＝ 50×15%＝ 7.5 （万元）

每期支付的租金＝ 7.5÷4＝ 1.875 （万元）

2. 融资租赁——等额本金法

★ 租金于每年年末等额支付

）（租金总额

普通年金现值系数租金总额

年租金niAP ,,/

★ 如果租金于每年年初等额支付

））（（租金总额

）（租金总额年租金

iniAPniAP

1,,/11,,/

【例 6-3 】某公司从租赁公司租入一台设备，设备买价及运杂费 580

万元，预计设备残值 2 万元，租赁公司为购置设备向银行借入资本 550 万元，借款利息率 6% ，租赁手续费为设备购置成本的 10% ，折现率为 8% ，租赁期限为 8 年，租金于每年年末等额支付。 要求：计算每年年末需支付的租金。

)(42.1168%,8,/

669

8%,8,/

%10580%655025808

1

万元

年租金额

AP

APt

解析：

Excel计算

【例】承【例 6-3 】如果租金在每年的年初支付

要求：计算每年年初需支付的租金。

)(79.107

17%,8,/

%10580%655025808

1

万元

年租金额

t AP

解析：

Excel计算

三、租赁与借款筹资决策三、租赁与借款筹资决策

公司现金购置资产

向银行借款购置资产

融资租赁方式取得资产等

决 策

※ 假定进行融资租赁与借款购买的决策

决策程序

n

t niFP1 ,,/ ）（税率所得

）旧折

息利

（还额年偿

出现值现金流

★ 计算举债下的税后现金流出量并折现

★ 决策：

融资租赁现金流出＞举债现金流出，举债购入；

举债现金流出＞融资租赁现金流出，融资租赁。

n

t tiFP1 ,,/ ）（税率所得

）旧折

费手续

息利

（赁费年租

出现值现金流

★ 计算融资租赁下的税 后现金流出量并折现

【例 6-4 】某公司拟购置一台机器设备，设备的市场价格为 500 000

元，预计使用年限 5 年，期满无残值，采用直线法计提折旧。公司每年还需支付 20 000 元进行设备维修。 (1)如采用借款方式购置设备，税前借款利率为 6% ，借款采用分期等额方式偿还。 (2)如采用融资租赁方式租入设备，租赁期 5 年，租赁费率为 8% ，每年年初需支付租赁费 115 923 元。公司所得税税率为 40% 。 要求 : 根据上述条件，进行借款购置或融资租赁的决策。

解析

(1) 计算借款购置设备的税后现金流量现值

* 采用分期等额偿还方式每年需偿还的金额为 :

500 000/(P/A,6%,5)＝ 118 698(元 )

● 计算各年需偿还的借款本息

表 6—3 银行借款偿还计算表 单位：元

年末（ t）

年偿还额 *

(1)

年初本金(2)

利息支付额(3)=(2)×6%

本金偿还额(4)=(1)－ (3)

年末本金(5)=(2)－ (4)

1

2

3

4

5

118 698

118 698

118 698

118 698

118 698

500 000

411 302

317 282

217 620

111 979

30 000

24 678

19 037

13 057

6 719

88 698

94 020

99 661

105 641

111 979

411 302

317 282

217 620

111 979

0

● 计算现金流出量现值

表 6—4 借款购置现金流出量现值 单位：元

年末（ t）

偿还额（ 1）

利息费（ 2）

折旧费（ 3）

税后节约额(4)=[(2)+(3)] ×40%

税后现金流量(5)=(1)－ (4)

现金流量现值(6)=(5)×（ P/F,6%,

t）

12345

118 698118 698118 698118 698118 698

30 00024 67819 03713 0576 719

100 000100 000100 000100 000100 000

52 00049 87147 61545 22342 688

66 69868 82771 08373 47576 011

62 92361 25659 68358 19956 800

合 计 298 861

（ 2 ）分析计算融资租赁设备的税后现金流量现值

★ 决策：借款购置设备现金流出量现值（ 298 861 ）＜融资租赁设备现金流出量现值（ 312 936 ），公司采用借款购置比较合算。

表 6—5 融资租赁现金流出量现值计算表 单位：元

年末（ t）

租赁费（ 1）

应付利息（ 2）

应付本金（ 3）

尚未支付本金（ 4）

年折旧额（ 5）

税后节约额（ 6）

税后现金流出量（ 7）

现金流出量现值（ 8）

0

1

2

3

4

5

115 952

115 952

115 952

115 952

115 952

—

—

30 724

23 906

16 542

8 589

—

115 952

85 228

92 046

99 410

107 363

—

384 048

298 820

206 773

107 363

0

—

100 000

100 000

100 000

100 000

100 000

52 290

49 562

46 617

43 436

40 000

115 952

63 663

66 390

69 335

72 516

（ 4 000）

115 952

58 947

56 919

55 041

53 302

（ 2 7223）

合计 312 936

四、租赁筹资的优缺点四、租赁筹资的优缺点

缺点

● 筹资成本高

● 当事人违约风险可能性增大

● 利率和税率变动风险

优点

● 筹资速度比较快

● 租赁筹资支出可以抵减公司所得税

● 筹资限制少

● 可以转移资产贬值的风险

第四节 股票筹资第四节 股票筹资

一、优先股筹资

二、普通股筹资

一、优先股筹资一、优先股筹资

（一）优先股特征

1. 作为一种股权资本，较普通股具有优先权

▽ 剩余利润的优先分配权

▽ 剩余财产权的优先索偿权

2. 优先股股息率是固定的

▽ 这一点与债券相同，但公司对这种股息的支付却带有随意性，并非必须支付。

▽ 优先股股息在税后支付，即股息支付不能获得税收利益。

（二）优先股种类

1.按照股利能否累计分类累计优先股

非累计优先股

2.按照能否参与剩余利润分配分类非参与优先股

参与优先股

3.按照优先股能否转换分类可转换优先股

不可转换优先股

4.按能否提前赎回分类可赎回优先股

不可赎回优先股

5.按是否有表决权分类有表决权优先股

无表决权优先股

① 永久表决权优先股 ② 临时表决权优先股 ③ 特别表决权优先股

缺点

● 筹资成本较高

● 可能影响普通股的利益

优点

● 是公司的永久性资本

● 股息的支付既固定又有一定的灵活性

● 不改变普通股股东对公司的控制权

● 可以提高企业的举债能力

（三）优先股筹资评价（三）优先股筹资评价

二、 普通股筹资 二、 普通股筹资

普通股股东是公司的最终所有者，对公司经营收益或解散时的资产分配拥有最后请求权，是公司风险的主要承担者。

注：我国规定：股票必须标明面值， 且股票发行价格不得低于其面值。

（一）普通股的有关概念

★ 股票面值

有面值股票

无面值股票

★ 授权股

公司章程规定的可发行股票的最大限额

注：我国规定： 我国不存在库藏股

★ 库藏股 公司重新购回发行在外的普通股，并由公司保存，直至取消或重新出售。

★ 发行股 实际售出的股票

★ 账面价值

公司资产净值（扣除优先股价值后的净值）

★ 市场价值 股票在当前市场上的交易价格

★ 清算价值 公司解散清算时每股所代表的实际价值

每股账面价值＝普通股账面价值总额 ÷ 公司普通股股数

（二）普通股的特征

● 期限上的永久性

● 责任上的有限性

● 收益上的剩余性

● 清偿上的附属性

股票价格是指公司发行股票时，或将股票出售给投资者时所采用的价格，也是投资者认购股票时所必须支付的价格。

发行价格 ＝ 每股净收益 × 发行市盈率

1. 市盈率法

◎ 根据拟发行上市公司的每股净收益和所确定的发行市盈率来决定发行价格的一种新股定价方法。

（三）股票价格

新股发行定价的方法

2. 议价法

◎ 议定发行价格主要考虑的因素： 二级市场股票价格的高低（通常用平均市盈率等指标来衡量）、市场利率水平、发行公司的未来发展前景、发行公司的风险水平和市场对新股的需求状况等。

◎ 议价方式： A. 固定价格方式 B. 市场询价方式

◎ 由股票发行人与主承销商协商确定发行价格

3. 竞价法

◎ 三种基本形式

A. 网上竞价

B. 机构投资者（法人）竞价

C. 券商竞价

◎ 由各股票承销商或者投资者以投标方式相互竞争确定股票发行价格

我国公司法规定： ◆ 同次发行的股票，每股的发行条件和价格应相同； ◆ 不能折价发行股票。

（四）股票发行方式

1. 股票公募发行

◆ 现金发行

◆ 附权发行（认股权发行）

附认股权证债券——由纯债券和认股权证组成

（ 1 ）认股权价值的计算

持有者购买公司股票的一种凭证，它允许持有者按某一特定价格在规定的期限内购买既定数量的公司股票。

认股权证

① 计算认股权数，即购买一份新股票需要的认股权数 新股票数＝所筹资本数／每股认购价格 ＝ 10 500 000/70 = 150 000(股 )

)(4000150

000600)(份

新股票数普通股股数流通在外的公司

所需要认股权数购买一份新股票

【例 6-5 】假设某公司现有普通股股数为 600 000 股，股票现行市场价格为每股 100 元。公司最近宣布通过认股权筹资 1 050 万元用于新的投资项目，并决定新股票以每股 70 元的价格向股东出售。 要求：确定认股权的价值。

② 计算每份认股权的理论价值

▲ 影响认股权

价值的因素

股票市场价格：发行后全部普通股的市场价值将为 7 050（ 6 000

＋ 1 050 ）万元，其流通在外的股数为 75 万股。∴ 每份股票新的市场价值： 7 050/75＝ 94 (元 )

认购价格：已知以每股 70 元的价格向股东出售

购买一份新股票需要的认股权数为 4

份

购买一份新股票所需的认股权数

股票市场价格和认购价格

可见，每股节约

24 元（ 94－ 70 ），

∴每份认股权价值为

6 元（ 24÷4 ）

（ 2 ）认股权的发放

登记日 除权日（登记日之前的第四个营业日）

“附权股票”交易 “除权股票”交易

交易的股票带有认股权 交易的股票不带有认股权

承【例 6- 5 】 2006年 10月 24日，公司宣布新筹资日期为 11

月 15日作为股票持有者登记日，认股权将于 12月 1日提供给股东。

股票除权价格为 94 元股票附权价格为 100 元

登记日2006-11-15

除权日 2006-11-11

“附权股票”交易 “除权股票”交易

■ 除权日期前每份认股权的价值：

1

认股权数每购一份新股票需要的

新股票认购价附权旧股票市价每份认股权价值

)(614

70100元每份认股权价值

认股权数每购一份新股票需要的新股票认购价每份除权股票市价每份认股权价值

)(64

7094元每份认股权价值

■ 除权日期后每份认股权价值：

（ 4 ）认股权的发行方式

备用承销或包销

（ 3 ）当公司宣布以认股权筹资时，股东的选择：

◇ 行使认股权

◇ 出售认股权

2. 股票私募发行

机构投资者可以分为三类， ◎ 合伙制 (主要是有限合伙制 )

◎ 信托基金制 ◎ 公司制

公司向特定少数投资者（如包括本公司职工在内的个人投资者、银行、保险公司、财务公司等金融机构以及与公司有关的其他公司）募集资本的一种发行方式。

★ 风险资本筹资的五个阶段：

种 子筹资阶段

创 建筹资阶段

成 长筹资阶段

扩 充筹资阶段

成 熟筹资阶段

投资对象仅有产品构想，未见产品原型。

投资对象的初期产品已上市销售，但尚未赚钱。

投资对象的经营规模与财务状况，均接近上市公司审查的要求条件，并计划在公开市场筹集资本，进行多元化的经营。

投资对象虽已完成产品原型的生产与公司经营计划，但产品仍未上市，管理队伍也尚未组成。

投资对象的产品在市场占有率、盈利能力、生产规模、管理水平等方面已达到了一个较高的水平。

★ 风险投资退出途径

(1) 公司的股票上市

(2) 股份转让

(3) 公司清理

（五）普通股筹资优缺点

缺点

● 资本成本较高

● 容易分散控制权

● 发行普通股有时会导致股票价格下跌

优点

● 企业永久性资本

● 没有固定的股利负担

● 筹资风险小

● 增强公司的信誉

● 普通股比债券更容易卖出

第五节 项目筹资第五节 项目筹资一、项目筹资概述

二、项目筹资渠道和方式

三、项目筹资风险管理

一、项目筹资概述一、项目筹资概述

（一）项目筹资概念

大规模资本的建设项目，包括新建项目、改建项目、扩建项目、恢复建设项目和迁建项目，以及对已有的工程项目进行债务重组

◆ 项目筹资是以项目公司为筹资主体，以项目未来收益和资产为筹资基础 ,由项目的各方参与者共同承担风险的具有有限追索权性质的特定筹资方式。

◆ 项目筹资参与者

项目发起人

项目公司

项目贷款人

（二）项目筹资特点1. 为工程项目服务是项目筹资的唯一

目的

2. 项目筹资只具有有限追索权

3. 项目筹资风险由多方分担

4. 项目筹资是非公司负债型筹资

5. 项目筹资成本高

6. 项目筹资的贷款人参与项目的日常管理

二、项目筹资渠道和方式二、项目筹资渠道和方式

（一）以“设施使用协议”为基础的筹资方式

在一个工业设施或者服务性设施的提供者和使用者之间达成一种具有“无论提货与否均需支付货款”性质的协议

▲ 适用范围：

石油、天然气管道、发电厂、港口、铁路等带有服务性质的项目建设

▲ 特点 ：

1. 筹资结构比较灵活

2.分散风险，节约初始资本

3. 项目投资者的资本回收应得到保证

4.税收筹划要根据项目所在国法律规定来安排

（二）以“生产支付”为基础的筹资方式

▲ 含义： 以项目贷款人从项目中购买某一特定份额的生产量，这部分生

产量的收益则成为项目筹资的主要偿还来源为必要条件的筹资方式。

▲ 特点 ： 1. 筹集的资本使用期限较项目的经济寿命周期短 2. 筹集的资本限制较少 3. 特定份额的生产量现值不易计量

▲ 适用范围： 资源型项目，尤其是资源储藏量已经探明，资源开发和生产

的现金流量能够比较准确计量的项目。

（三） BOT 筹资方式 ▲ 含义： BOT（ build-0perate-transfer 建造 -运营 -移交）是以项目所

在国政府对项目的建设和运营提供特许权为基础的一种项目筹资方式。

▲ 适用范围： 公共基础设施建设项目

▲ 具体做法： 由项目所在国政府与项目投资人签订协议，赋予投资方在一定

期限内（一般 15-20 年）建造和运营项目的权利，投资方在此期间内利用项目收益偿还投资及运营成本，并获得收益。特许期满，将项目无偿移交给当地政府。

▲ 特点 ：

1. 东道国政府：

不会增加项目东道国政府的财政负担

2. 项目投资方：

为项目投资方进入该国市场以及进行后续投资打下基础

3. 项目筹资方：

可以吸引外资进行重点项目建设，可以引进国外的先进管理技术和管理方式，提高自身的管理水平。

（四）以“杠杆租赁”为基础的筹资方式

▲ 含义： 在资产承租人（项目发起人）的要求下，由资产出租人向银行贷

款筹资购买项目资产，然后将其租赁给承租人，承租人在项目运营期间以营运收入向出租人支付租金，出租人在收到租金后，再向贷款银行支付本息的一种项目筹资方式。

▲ 适用范围： 既可以为大型项目筹集资本，也可以为项目中某一部分建设工程

筹集资本。

▲ 特点 ： 1. 项目的筹资成本较低 2. 筹资的相关事项比较复杂 3. 税收政策影响项目筹资成本

（五） ABS 筹资方式

资产支持的证券化项目筹资 ▲ 含义：

以项目所拥有的资产为基础，以项目资产未来预期收益为保证，通过在国际资本市场上发行高等级债券筹集资本的一种证券化筹资方式。

▲ 适用范围：

基础设施建设等大型工程项目的筹资

▲ 特点 ： 1. 项目筹资成本较低 2. 分散筹资风险

（六）世界银行贷款项目的联合贷款

▲ 含义：

由世界银行为对世行贷款项目同时提供商业性贷款的其他贷款银行提供必要担保，以保证世行贷款项目能够顺利进行的项目筹资方式。

▲ 贷款担保：

借款国政府提供反担保

世界银行向其提供担保的联合筹资成员收取一定的担保费

三、项目筹资风险管理三、项目筹资风险管理（一）政治风险

☆ 由于国际政治局势的变化、国家政权的更迭、战争等政治因素的原因，使项目筹资的成本、收益变得不确定 。

☆ 也称金融风险，是指由于经济因素的变化使项目筹资的成本和收益变得不确定。

（二）经济风险

☆ 金融风险

外汇风险

利率风险

☆ 风险管理：政治风险保险

以纯商业保险为筹资项目进行实际的货币保障；寻求项目所在国政府、央行、税务管理部门的保护等

利用金融衍生工具消除或降低风险

利用金融衍生工具规避风险选择不同筹资方式、筹资渠道、筹资期限的组合降低风险

（三）法律风险

☆ 项目所在国法律制度规定不完善和法律条款的变动给项目收益带来的不确定性。

☆ 风险管理：分析研究所在国的司法体制、法律规定；

聘请熟悉东道国国情和法律制度的律师为项目筹资服务。

（四）技术风险

☆ 项目实施过程中，所采用的生产工艺技术是否为成熟技术，能否在近期被新工艺技术所替代，最终导致项目收益与预期目标之间出现偏差。

☆ 风险管理：在项目的准备阶段做好技术论证

（五）管理风险

☆ 项目进程中，由于经营管理水平导致项目预期收益不确定。

☆ 风险管理：选择优秀的管理者

组织高素质的管理团队

（六）环保风险

☆ 项目的进行，可能会受到所在国环境保护方面新出台的法律法规的约束和限制，从而导致项目受到影响或难以进行下去。

☆ 风险管理：对项目筹资期内可能出现的环保风险进行充分估计，并安排必要的支出，以保证项目顺利实施。