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第三章 筹资管理第三章 筹资管理

重点导读重点导读本章的重点是：资金需要量的预测方法；本章的重点是：资金需要量的预测方法；权益资金筹措的方式、特点和要求以及权益资金筹措的方式、特点和要求以及负债资金筹措的方式、特点和要求。负债资金筹措的方式、特点和要求。本章的难点是：商业信用和决策方法与本章的难点是：商业信用和决策方法与原则，债券发行方式与发行价格的确定。原则，债券发行方式与发行价格的确定。

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第一节 企业筹资概述一、筹资的分类

1 、按期限长短 短期资金

长期资金

所有者权益 / 自有资金 / 主权资金 / 权益资金 2 、按来源渠道 负债资金 / 借入资金

自有资金 负债资金

财务风险小 财务风险大 资金成本高 资金成本低

33

资金成本的比较：

负债资金：利息 自有资金：股利

税前支付 税后支付

10 万元 10 万元

息前税前利润 ： 100 100

– 利息： – 10 –0

税前利润 == 90 100

T=40% – 所得税： – 36 –40

净利 == 54 60

– 股利 ： – 0 –10

--------------------------------------------------------------------------------------

54 50

44

税前： 税后：

1·(1-T) 1

1 1/(1-T)

二、筹资渠道与方式

（一）渠道

1 、国家财政资金

2 、银行信贷资金

3 、非银行金融机构资金

4 、其他企业资金

5 、居民个人资金

6 、企业自留资金：留存收益（提取公积金和未分配利润）

折旧

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折旧：固定资产在使用中磨损消耗的价值。（非付现成本费用）

“ 累计折旧” --------- 资产类账户

取得时：

借：固定资产

贷：银行存款

按月计提：

借：制造费用 / 管理费用

贷：累计折旧

→ 计入主营业务成本 / 管理费用，从本年利润中扣除。

非付现成本费用

用于更新设备

66

三、基本原则

（一）规模适当（二）筹措及时（三）来源合理（四）方式经济

四、资金需要量的预测

（一）定性预测法适用范围：一般适用于企业缺乏完备准确的历史资料时 确定方式：依靠个人的经验和主观分析、判断能力 主要依据专家的经验、分析判断

（二）定量分析方法

依据资金的性质、借助数学模型来进行数量分析方法

1 、销售百分比预测法

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例：某公司 2002 年 12 月 31 日的简要资产负债如下：

 

资产资产 负债和所有者权益负债和所有者权益

现金 现金 50005000应收账款 应收账款 1500015000存货 存货 3000030000固定资产净值 固定资产净值 3000030000

应付费用 应付费用 50005000应付账款 应付账款 1000010000短期借款 短期借款 2500025000公司债券 公司债券 1000010000实收资本 实收资本 2000020000留存收益 留存收益 1000010000

资产合计 资产合计 8000080000 负债和所有者权益合计 负债和所有者权益合计 8000080000

该公司 2002 年的销售收入为 100000 元，目前仍有剩余生产能力，即增加收入不需要进行固定资产方面的投资。销售净利润率为 10% ，分配给投资者的利润为 60% ，若 2003 年的销售收入提高到 120000 元，应用销售百分率法预测该企业需要从外部筹集的资金。

88

（ 1 ）预测的是：由于销售收入增加而需追加的增量资金；

（ 2 ）销售收入↗，生产产品↗，资金需要↗，∴流动资产中现金、应收账款、存货↗；固定资产的资金需要量在现有生产能力已经饱和的情况下，也会增加；

（ 3 ）由于流动资产某些项目的增加，流动负债的某些项目会自然性的增加，应付费用和应付账款，如，借：存货，贷：应付账款等。资产负债表左边的资产的增加由自然性负债解决一部分；

（ 4 ）销售收入↗，利润↗，留存收益↗；变化不敏感；

（ 5 ）假定流动资产中现金、应收账款、存货；流动负债中的应付费用和应付账款同销售收入呈敏感性变化（销售收入增减变动的百分比 = 敏感项目变动的百分比）；

（ 6 ）依据：资产 = 负债 + 所有者权益

99

① 计算资金需要总量 ( 总追加量）：

（ 5000+15000+30000 ） ×20%=10000

②10000 的资金需要量通过自然性负债的增加可以解决：

（ 5000+10000 ） ×20%=3000

③ 需追加的资金量变为：

10000-3000=7000

④ 需追加的资金量 7000 元通过内部留存收益解决：

内部留存收益 = 净利－向投资者分配的利润

= 销售收入 × 销售净利率－净利 ×向投资者分配的比率

120000 ×10% － 12000 ×60%=4800

⑤确定需从外部筹集的资金：

7000 － 4800=2200

1010

！在财务预测中，如何确定直接随销售额变动的项目 ?

首先，对该问题要进行定性分析。通常，销售增长会引起现金、银行存款、应收账款、存货等项目增加，相应地，为适应增加的销货，企业势必要增加固定资产来扩大生产。企业为适应生产增长的需要，要多购进原材料等物资，这样，应付账款等部分负债项目就会相应增加。因此，绝大部分资产和部分负债等都是销售额的函数。

其次，对这些直接随销售额变动的项目要进行定量分析。定量分析主要根据历史数据进行模拟分析，即利用本企业和同行业的历史数据模拟出这些项目与销售额变动的函数关系。不同行业和不同企业的销售额变动引起的相应的资产、负债项目变化的权重是不同的，需要根据历史数据逐项研究确定，有的企业也根据以前若干年的平均数来确定这一数值。

一般地，流动资产和部分流动负债都是随销售变动而变动的项目，至于长期资产和长期负债是否随销售变动，要视具体情况而定。例如，如果固定资产尚有剩余生产能力，则销售增加固定资产不必增加，此时固定资产就不是随销售额变动而变动的项目；否则，如果固定资产已经没有剩余生产能力，销售增加固定资产也必须增加，此时固定资产净值就是随销售额变动而变动的项目。

1111

外部融资销售增长比和内含增长率的应用（掌握）

1 、外部融资额占销售额增长的百分比 , 即外部融资销售增长比

外部融资销售增长比 = 外部融资需求 ÷ 新增销售额

2 、内含增长率如果不能或不打算从外部融资。则只能靠内部积累（自发性负债和留存收益），从而限制了销售增长，此时的销售增长率称为“内含增长率”。

某公司具有以下的财务比率：资产与销售收入之比为 1.6 ；负债与销售收入之比为 0.4 ；计划下年销售净利率为 10% ，股利支付率为 55% ，该公司去年的销售额为 200 万元，假设这些比率在未来均会维持不变，并且所有的资产和负债都会随销售的增加而同时增加，则该公司的销售增长到什么程度，才无须向外筹资？

1212

设销售增长率为 g ，

（ 1.6 － 0.4 ） ×200×g － 200× （ 1+ g ） ×10%×45%=0

g =3.90%

由于通货紧缩，某公司不打算从外部融资，而主要靠调整股利分配政策，扩大留存收益来满足销售增长的资金需求。历史资料表明，该公司资产、负债与销售总额之间存在着稳定的百分比关系。现已知资产销售百分比为 60 ％，负债销售百分比为 15％，计划下年销售净利率 5 ％，不进行股利分配。据此，可以预计下年销售增长率为 12.5 ％。 【答】〇【解析】本题考查内含增长率的计算。根据题意，设内含增长率为 X ，列方程式（ 60% － 15% ） X － 5%×(1 ＋ X)=0 ，解得 X=12.5% 。

1313

甲公司 2000 年 12 月 31 日的资产负债表如下（单位：元）

资产资产 负债和所有者权益负债和所有者权益

现金 现金 60006000应收账款 应收账款 1800018000存货 存货 2800028000固定资产净值 固定资产净值 4800048000

应付账款 应付账款 1800018000应付票据 应付票据 1200012000长期借款 长期借款 2000020000实收资本 实收资本 4000040000留存收益 留存收益 1000010000

资产合计 资产合计 100000100000 负债和所有者权益合计 负债和所有者权益合计 100000100000

该公司 2000 年度的销售收入为 160000 元，但固定资产生产能力已经饱和（若增加收入需增加固定资产的投资，假定固定资产增加的百分比 = 销售收入增加的百分比），税后销售利润率为 10% ，其中 60% 的净利分配给投资者。预计 2001 年销售收入将提高到 200000 元，计提折旧 4000 元，要求确定 2001 年需从外部增加的资金量。

1414

① 计算资金需要总量 ( 总追加量）

（ 6000+18000+28000+48000 ） ×25%=25000

②25000 的资金需要量通过自然性负债的增加可以解决

（ 18000+12000 ） ×25%=7500

③ 需追加的资金量变为

25000-7500=17500

④ 需追加的资金量 17500 元通过内部留存收益解决

内部留存收益 = 净利－向投资者分配的利润

= 销售收入 × 销售净利率－净利 × 向投资者分配的比率

200000 ×10% － 20000×60%=8000

⑤ 确定需从外部筹集的资金

17500 － 8000 － 4000=5500

1515

某公司 2003 年销售收入为 800 万元，净利为 536000 元，发放股利 375200 元，该公司 2003 年设备利用率为 80% ，根据经验，设备充分利用后，销售每增加 10 万元，设备投资也随之增加 5000 元。该公司 2003 年 12 月 31 日的资产负债表简表如下：

资产资产 负债和所有者权益负债和所有者权益现金 现金 2500025000应收账款 应收账款 123000123000存货 存货 245000245000设备原值 设备原值 400000400000折旧 折旧 8000080000设备净值 设备净值 320000 320000 长期投资 长期投资 150000150000无形资产 无形资产 3000030000

应收账款 应收账款 8900089000应交税金 应交税金 2700027000长期负债 长期负债 240000240000股本 股本 400000400000留存收益 留存收益 137000137000

资产合计 资产合计 893000893000 负债和所有者权益合计 负债和所有者权益合计 893000893000

若该公司 2004 年销售总额增至 1080 万元，但销售净利率与股利发放率不变（其中，现金股利为 70% ，股票股利为 30% ），该公司综合折旧率为 10% ；当年折旧计提数中 60% 用于设备改造。假设零星现金支出需要量为 18000 元。要求确定 2004 年需从外部增加的资金量。

1616

①营运资金增量 〔 (25000+123000+245000)–(89000+27000)〕 × 35%=96950②固定资产投资增加 800---80% X---100% X=1000 2004 年： 1080 ，多 80 ， 10 万 ---5000 80 万 ---x x=40000③折旧 （ 400000+40000 ） ×10% × （ 1 –60% ） =17600④内部留存收益 1080×536000/800×(1 － 375200/536000 ×70%)=369036⑤需从外部筹集 96950+40000 － 17600 － 369036+18000= － 231686

1717

2 、资金习性预测法 管理会计学科中，成本按形态分类（成本与产销量的关系），将全部成本分为固定成本、变动成本和混合成本，混合成本的分解方法：高低点法、散步图法、回归直线法等。 资金习性预测法参照这一思路，按照资金与产销量之间的关系分为不变资金、变动资金和半变动资金。

1818

第二节 权益资金的筹集一、吸收直接投资

特点：吸收投资无需公开发行证券

1 、形式本着“共同投资、共同经营、共担风险、共享利润”的原则直接吸收国家、法人、个人投入资金的一种筹资方式。

2 、出资方式

(1) 以现金出资(2) 以实物出资 ( 固定资产 / 流动资产 )(3) 以无形资产出资 (工业产权 /土地使用权，估价困难 )

1919

3 、优缺点

③ 筹资规模受到限制。

2020

二、发行普通股

1 、公司向发行人、国家授权投资的机构和法人发行的股票，应当为记名股票；对社会公众发行的股票，可以为记名股票，也可以为无记名股票。

2 、股票发行的条件新设立的股份有限公司申请公开发行股票的条件：注意第③点：在募集方式下，发起人认购的股份不少于公司拟发行股份总数的 35% 。国有企业改组设立股份有限公司申请公开发行股票，应满足的特殊条件：

① 发行前一年末，净资产在总资产中所占比例不低于 30％，无形资产在净资产中所占比例不高于 20％，但证监会另有规定的除外。

3 、 股票上市 ★★

2121

4 、优缺点：

2222

三、发行优先股

支付给债权人→税前支付→借入资金； 支付优先股→税后支付→自有资金

A 、优先股种类

1. 累积优先股和非累积优先股

例：优先股的总金额 100 万元，约定的股息率 10％，公司当年可供分配的股利额为 8 万。 100×10％－ 8＝2 万，如果以后能补上 2 万则是累积优先股，反之，为非累积优先股。

2323

◆ 当优先股价格不变时，优先股股东要行使转化权时，转化日普通股每股的价格高于 25 。◆当普通股价格不变时（ 25 ），优先股股东是否行使转化权，关键是优先股的价格是否低于 100 元。◆ 不可转换优先股是指不能转换成普通股的股票。不可转换优先股只能获得固定股利报酬，而不能获得转换收益。

3 、参加优先股和不参加优先股例：某公司当年，优先股总金额为 100 万，优先股股息率 10％，当年可投资者分配的股利为 300 万。

4 、可赎回优先股与不可赎回优先股（从公司角度）不可赎回优先股：指不能收回的优先股股票。●因为优先股都有固定股利，所以，不可赎回优先股一经发行，便会成为一项永久性的财务负担。●累积优先股、可转换优先股、参加优先股均对股东有利，而可赎回优先股则对股份公司有利。

2424

B 、优先股的性质：具有双重性质的证券（属于自有资金，兼有债券性质）。①普通股的股东一般把优先股看成是一种特殊债券②从债券的持有人来看，优先股属于股票③从公司管理当局和财务人员的观点来看，优先股则具有双重性质。

C 、优缺点：

优点 缺点

①无固定到期日 ①筹资成本高

②股利支付有弹性 ②筹资限制多

③ 有利于增强企业信誉 ③财务负担重

2525

项目项目 普通股普通股 优先股优先股

性质性质 股票股票 股票股票 //债券双重性质债券双重性质

剩余财产的分配权剩余财产的分配权 后后 先先

经营管理权经营管理权 有表决权有表决权 无（除与自身利益有关问题外）无（除与自身利益有关问题外）控制权控制权 易分散易分散 不易分散不易分散

分享盈余的权利分享盈余的权利 不固定不固定 固定固定风险风险 大大 小小

是否可赎回是否可赎回 不可不可 大多可大多可

筹资限制筹资限制 少少 多多

比例比例 大大 小小

对比表：

2626

第三节 负债资金的筹集一、银行借款

1 、种类

1 ）期限 短期（≤ 1 年） 中期（ 1,5〕 长期（ >5 年）

2 ）借款条件 信用借款 担保 (抵押 ) 借款 票据贴现

2727

2 、与银行借款有关的信用条件：

① 信贷额度：是借款人与银行在协议中规定的允许借款人借款的最高限额。如果企业信誉恶化，即使银行曾经同意按信贷限额提供贷款，企业也可能得不到借款，这时，银行也不承担法律责任。

②周转信贷协定 （会计算承诺费）例：某企业与银行商定的周转信贷额为 2000 万元，期限是 1年，承诺费率为 0.5％，借款企业年度内使用了 1400 万元，那么借款企业当年应向银行支付的承诺费分别分多少？

2828

③补偿性余额：银行要求借款人在银行中保持按贷款限额或实际借用额的一定百分比计算的最低存款余额。

▲补偿性余额有助于银行降低贷款风险，补偿其可能遭受的损失；但对企业来说，补偿性余额提高了借款的实际利率，加重了企业的利息负担。定量化计算补偿性余额的前提下，实际利率的计算？在补偿性余额的前提下，需向银行借入多少资金？

（ 1 ）根据比率预测法，预测出企业外部融资需求量（ 200万）

（ 2 ）（ 200 万）计划通过银行短期借款取得，银行要求补偿性余额是 20％，需向银行借入多少资金？需向银行借入的资金＝ 200/ （ 1 － 20％）＝ 250 万

2929

④ 借款抵押◆抵押借款的资金成本通常高于非抵押借款原因：

1.高风险、高回报2.额外发生的手续费

3 、借款利息的支付方式：1 ）利随本清法：借款到期时向银行支付利息的方法★名义利率＝实际利率

2 ）贴现法：是银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分，而到期时借款企业再偿还全部本金的一种计息方法★实际利率高于名义利率实际利率＝名义利率 / （ 1 －名义利率）

3030

例：某公司向银行借入短期借款 10000 元，支付银行贷款利息的方式同银行协商后的结果是：①如采用收款法，则利息率为 14% ；②如采用贴现法，利息率为 12% ；③如采用补偿性余额，利息率降为 10% ，银行要求的补偿性余额比例为 20% 。请问：如果你是该公司财务经理，你选择哪种支付方式，并说明理由。

答案：采取补偿性余额。①采取收款法实际利率为 14% 。②采取贴现法时实际利率为 :12%/(1-12%)=13.6%③采取补偿性余额实际利率为 :10%/(1-20%)=12.5%三者比较 ,采取补偿性余额实际利率最低。

3131

4 、银行借款筹资的优缺点：

3232

课堂练习：1 、某企业需借入资金 60 万元，由于银行要求将贷款数额的20%作为补偿性余额，故企业需向银行申请的贷款数额为多少元？

2 、某周转信贷协定额度为 100 万元，承诺费率为 0.3%, 借款企业年度内使用了 70 万元，应向银行支付的承诺费为多少元？

二、公司债券

1 、种类：

（按有无抵押担保分类）信用债券、抵押债券、担保债券

信用债券：发行信用债券有许多限制性条件，这些条件最重要的是反抵押条款。

3333

（其他分类）可转换债券、收益债券、无息债券、浮动利率债券

收益债券：企业不盈利时，可暂时不支付利息，而到获利时支付累积利息的债券。例：某公司发行的收益债券，第 1 年亏损 20 万→不需支付利息 第 2 年实现利润 15 万→不需支付利息 第 3 年盈利 50 万→当年、以前利息都支付

2 、债券发行价格的确定

（投资者愿意购买的价格）

3434

①等价发行 债券发行价格 ②折价发行 ③溢价发行2002 年 1 月 1 日 A 公司符合债券发行条件，准备对外发行面值为 1000 元、票面利率为 10% ，期限为 10 年，每年年末付息、到期还本的债券。 （依据为当时 2002 年 1 月 1 日的市场利率）2002 年 6 月 30 日正式发行，市场上的利率会出现①不变动；②上升 15% ；③降低 5% 三种情况

在按期付息，到期一次还本，且不考虑发行费用的情况下，债券发行价格的计算公式为：

债券发行价格 = 本金折现 + 利息折现 = 本金（ P/F, i 市 ,n)+ 本金 × 票面利率 ×(P/A, i 市 ,n)

3535

⊙到期一次还本付息，单利计息的债券发行价格

= 本金（ 1+i 票 ·n) ·(P/F, i 市 ,,n)

债券发行价格公式 1.掌握并会计算

3636

债券的提前偿还

▲只有在企业发行债券的契约中明确规定了有关允许提前偿还的条款，企业才可以进行此项操作。例：具有提前收回条款的债券能够使企业融资有较大的弹性（ √ ）

3 、债券筹资的优缺点：

3737

三、融资租赁

1 、含义

融资租赁：又称财务租赁，是区别于经营租赁的一种长期租赁形式，由于它可满足企业对资产的长期需要，故有时也称为资本租赁。

2 、形式

⊙从事售后租回的出租人为租赁公司等金融机构

⊙杠杆租赁： 对出租人却不同，出租人只出购买资产所需的部分资产，作为自己的投资；另外以该资产作为担保向资金出借者借入其余资金。因此，它既是出租人又是借款人，同时拥有对资产的所有权，即收取租金又要偿付债务。如果出租人不能按期偿还借款，那么资产的所有权就要归资金出借者。

3838

融资租赁与经营租赁的区别

3 、融资租赁租金的计算

1 ）融资租赁租金的构成

① 设备的价款

②资金成本

③租赁手续费（办公费、盈利）

2 ）租金的支付方式

① 后付租金

②先付租金

②= /① （ 1+i)

3939

例：某企业为扩大经营规模融资租入一台机床，该机床的市价为 198 万元，租期 10 年，租赁公司的融资成本为 20万元，租赁手续费为 15 万元。租赁公司要求的报酬率为 15% 。要求：（ 1 ）确定租金总额。（ 2 ）如果采用等额年金法，每年年初支付，则每期租金为多少？（ 3 ）如果采用等额年金法，每年年末支付，则每期租金为多少？

已知 (P/A,15%,9)=4.7716, （ P/A ， 15% ， 10 ） = 5.0188 (P/A,15%,11)=6.2337,(F/A,15%,9)=16.786 (F/A,15%,10)=20.304, (F/A,15%,11)=24.349

4040

【答案及解析】(1) 租金总额 =198+20+15=233( 万元 )(2) 如果采用等额年金法，每年年初支付，则每期租金为 :A=233÷[(P/A,15%,9)+1]=233÷(4.7716+1)=40.37( 万元 ) A=46.43÷(1+15%)=40.37 ( 万元 )

(3) 如果采用等额年金法，每年年末支付，则每期租金为 :A=233÷(P/A,15%,10)=233÷5.0188=46.43( 万元 )

4141

4 、优缺点：

4242

四、利用商业信用

1 、形式1 ）赊购商品 ------ 应付账款2 ）预收账款3 ）商业汇票 ------ 应付票据

2 、信用条件销货人对付款时间和现金折扣所作的具体规定。1 ）形式①预收账款②延期付款，但不涉及现金折扣 “ net45” 资金成本？

③延期付款，但早付款可享受现金折扣 “ 2/10,1/20,n/45”资金成本？放弃的收益 -------- 机会成本

3 、放弃现金折扣的资金成本（机会成本）的计算某企业拟以“ 2/10 ， n/30” 信用条件购进一批原料，价款 10 万元。

4343

在这种情况下，企业的选择有：在这种情况下，企业的选择有：

1 、立即付款（ 10天内付款） -----2%的现金折扣的收益，不存在筹资成本；

2 、延期付款（ 11~30天内付款），放弃了 2%的现金折扣，机会成本；选择（投资收益率）

计算放弃现金折扣的资金成本：每年的成本 /实筹金额

%100N

360

CD1

CD

CD ：现金折扣率 N ：信用期－折扣期

4444

某公司拟采购一批商品，供应商报价如下：1 ）立即付款，价格为 9630 元；2 ） 30天内付款，价格为 9750 元；3 ） 31~60天内付款，价格为 9870 元；4 ） 61~90天内付款，价格为 10000 元。要求计算放弃现金折扣的资金成本，并确定对该公司最有利的日期和价格。

1)CD1=3.7%

2)CD2=2.5%

3)CD3=1.3% %81.156090

360

%3.11

%3.1

%38.153090

360

%5.21

%5.2

%37.15090

360

%7.31

%7.3

对该公司最有利的日期和价格： 31~60天内付款，价格为 9870 元；

4545

4 、优缺点：