Vállalati beruházásVállalati beruházás

Beruházás-finanszírozásBeruházás-finanszírozás

PÉNZÜGYI VEZETŐPÉNZÜGYI VEZETŐ

PÉNZÜGYI VEZETŐ

TŐKEPIAC (pénzeszközökkel rendelkező befektetők)

VÁLLALKOZÁS MŰKÖDÉSE (reáleszközök)

1. 2.

3..

4/b.

PÉNZÜGYI DÖNTÉSEKPÉNZÜGYI DÖNTÉSEK Milyen konkrét értékpapír befektetést Milyen konkrét értékpapír befektetést

és beruházást valósítson meg a cég, és beruházást valósítson meg a cég, mikor és mennyiért? mikor és mennyiért? BERUHÁZÁSI BERUHÁZÁSI /TŐKEKÖLTSÉGVETÉSI/ DÖNTÉSEK/TŐKEKÖLTSÉGVETÉSI/ DÖNTÉSEK

Ezekhez honnan szerezze meg a forrást, Ezekhez honnan szerezze meg a forrást, mennyit és mikor? mennyit és mikor? FINANSZÍROZÁSI FINANSZÍROZÁSI DÖNTÉSEKDÖNTÉSEK

VÁLLALAT ALAPVETŐ CÉLJAVÁLLALAT ALAPVETŐ CÉLJA

VállalatVállalat (részvényesek által befektetett (részvényesek által befektetett tőke) tőke) értékének maximalizálásaértékének maximalizálása

Hozamnak legalább akkorának kell lennie, Hozamnak legalább akkorának kell lennie, mint a befektetők számára a pénzügyi mint a befektetők számára a pénzügyi piacokon elérhető hozam piacokon elérhető hozam BERUHÁZÁSI BERUHÁZÁSI DÖNTÉSDÖNTÉS célja olyan projekt célja olyan projekt megvalósítása, melynek bekerülési értéke megvalósítása, melynek bekerülési értéke kisebb, mint hozamakisebb, mint hozama

BERUHÁZÁSBERUHÁZÁSBefektetésBefektetés: :

beruházás (invesztíció) beruházás (invesztíció) tárgyi eszközök tárgyi eszközök pénzügyi befektetés pénzügyi befektetés részesedés, követelés részesedés, követelés immateriális beruházás immateriális beruházás reklám, oktatás, K+F reklám, oktatás, K+F

Beruházás Beruházás : : reáleszközökreáleszközök vásárlásavásárlása (a (a birtokos számára jövőbeni haszonnal járnak, birtokos számára jövőbeni haszonnal járnak, bekerülési költségeiknél többet érnek)bekerülési költségeiknél többet érnek)

tárgyi eszközök beszerzésére, létesítéséretárgyi eszközök beszerzésére, létesítésére fordított tőkekiadásokfordított tőkekiadások

Nemzetgazdasági beruházások volumenindexei

80

100

120

140

160

180

200

1990

=100

Beruházás jellemzőiBeruházás jellemzői

Jelentős pénzkiadásJelentős pénzkiadás

Hosszú időtávra vonatkozó tőkelekötésHosszú időtávra vonatkozó tőkelekötés

Hozamok később jelentkeznek és Hozamok később jelentkeznek és bizonytalanokbizonytalanok

KockázatKockázat

Nem, vagy nehezen visszafordítható Nem, vagy nehezen visszafordítható döntésdöntés

Beruházás típusaiBeruházás típusai

Nemzetgazdasági / üzemgazdaságiNemzetgazdasági / üzemgazdasági Termelő / nem termelőTermelő / nem termelő Alap-, kapcsolódó-, közös beruházásAlap-, kapcsolódó-, közös beruházás Infrastrukturális fejlesztést célzóInfrastrukturális fejlesztést célzó

A beruházások közötti kapcsolat alapján:A beruházások közötti kapcsolat alapján: Egymástól függetlenEgymástól független Egymást kölcsönösen kizáróEgymást kölcsönösen kizáró Másik beruházástól függőMásik beruházástól függő

A beruházás célja alapján:A beruházás célja alapján:

KöltségcsökkentésKöltségcsökkentésBevételnövelésBevételnövelésElőírásoknak, jogszabályoknak való Előírásoknak, jogszabályoknak való

megfelelésmegfelelés

Vállalati beruházás-típusokVállalati beruházás-típusok

LétesítésLétesítés (alapítás)(alapítás)PótlásPótlás (meglévő kapacitás fenntartása)(meglévő kapacitás fenntartása)

elhasználódott eszköz cseréjeelhasználódott eszköz cseréjeKapacitásbővítésKapacitásbővítés (expanziós beruházás)(expanziós beruházás)

mennyiségi bővítésmennyiségi bővítésDiverzifikációDiverzifikáció (termelési profilszélesítés)(termelési profilszélesítés)

kockázatcsökkentéskockázatcsökkentés

Beruházási döntésBeruházási döntésBeruházási célok

Beruházási alternatívák

Döntés megalapozása

Statikus és dinamikus gazdaságossági számítások

Kockázatelemzés

Javaslatok értékelése, döntés

Tőkeszükséglet meghatározása

Finanszírozási döntés

Tőkepiac

EGY PÉLDAEGY PÉLDA

Microsoft Excel munkalap

Beruházás gazdaságossági Beruházás gazdaságossági számításokszámítások

Megvalósítandó beruházás pénzügyi, Megvalósítandó beruházás pénzügyi, eredménybeli hatásainak vizsgálata.eredménybeli hatásainak vizsgálata.

Becsülni kell:Becsülni kell: a beruházás megvalósításának a beruházás megvalósításának tőkeszükséglettőkeszükségletétét a a hasznoshasznos élettartamélettartamotot a hasznos élettartam alatt képződő a hasznos élettartam alatt képződő jövedelmekjövedelmeketet a diszkontáláshoz szükséges a diszkontáláshoz szükséges kamatlábkamatlábat at

A pénzáramok becslésének alapelveiA pénzáramok becslésének alapelvei

1.)1.) cash flow alapú becsléscash flow alapú becslés csak a pénzáramok relevánsak (számviteli nyereség csak a pénzáramok relevánsak (számviteli nyereség ≠≠

pénzáramlás)pénzáramlás) periódus végén vesszük figyelembeperiódus végén vesszük figyelembe adózott pénzáramokadózott pénzáramok

2.)2.) növekményi növekményi (különbözeti)(különbözeti) alapú becslés alapú becslés ( (hogyan hogyan változnak a cég pénzáramai a beruházás révén)változnak a cég pénzáramai a beruházás révén)

származékos hatások igen, elsüllyedt költségek nemszármazékos hatások igen, elsüllyedt költségek nem meglévő erőforrások alternatív költsége is pénzárammeglévő erőforrások alternatív költsége is pénzáram

3.)3.) finanszírozás módjának figyelmen kívül hagyásafinanszírozás módjának figyelmen kívül hagyása

Beruházások pénzáramlásaiBeruházások pénzáramlásai

kezdő végsőkezdő végső

működésiműködési

Konvencionális: - + + + + + ….…. + Konvencionális: - + + + + + ….…. +

Nem konvencionális: - + + - + + + + …. -Nem konvencionális: - + + - + + + + …. -

Kezdő pénzáramKezdő pénzáram ( C( C00))

+ Új beruházás beszerzési értéke+ Új beruházás beszerzési értéke

+ Tőkésíthető kiadások+ Tőkésíthető kiadások

+ (Induló) nettó forgótőke szükséglet+ (Induló) nettó forgótőke szükséglet

+ Meglévő erőforrások alternatív + Meglévő erőforrások alternatív költségeköltsége

– – Bevétel régi eszközök értékesítésébőlBevétel régi eszközök értékesítéséből

= Kezdő pénzáram= Kezdő pénzáram

Működési pénzáramMűködési pénzáram ( C( Ctt))

+ + ÁrbevételÁrbevétel

– – Folyó működési költségekFolyó működési költségek

– – Értékcsökkenési leírásÉrtékcsökkenési leírás

= Adózás előtti (üzemi) eredmény= Adózás előtti (üzemi) eredmény

– – Társasági adóTársasági adó

= Adózott eredmény= Adózott eredmény

+ Értékcsökkenési leírás+ Értékcsökkenési leírás

±± Nettó forgótőke változás Nettó forgótőke változás

= A periódus nettó működési pénzárama= A periódus nettó működési pénzárama

Végső pénzáramVégső pénzáram ( C( Cnn))

+ Eszköz értékesítéséből származó + Eszköz értékesítéséből származó nettó pénzáramnettó pénzáram

+ Felszabaduló forgótőke+ Felszabaduló forgótőke

= Végső pénzáram= Végső pénzáram

Döntési problémákDöntési problémák

Érdemes-e megvalósítani valamely Érdemes-e megvalósítani valamely beruházást?beruházást?

Melyik a legjobb? (egymást kölcsönösen Melyik a legjobb? (egymást kölcsönösen

kizáró projektek esetén)kizáró projektek esetén) Mikor valósítsuk meg?Mikor valósítsuk meg? Milyen időtartam?Milyen időtartam?

Beruházás gazdaságossági Beruházás gazdaságossági számításokszámítások

StatikusStatikus

nem veszi nem veszi

figyelembe a pénz figyelembe a pénz

időértékétidőértékét

DinamikusDinamikus

figyelembe veszifigyelembe veszi

a pénz időértékéta pénz időértékét

DÖNTÉSI KRITÉRIUMOKDÖNTÉSI KRITÉRIUMOK

KOCKÁZATKOCKÁZAT

Megtérülési idő (egyszerű, diszkontált)Megtérülési idő (egyszerű, diszkontált)

Jövedelmezőségi index (PI Jövedelmezőségi index (PI << == >> 1 ) 1 )

Nettó jelenérték ( NPV Nettó jelenérték ( NPV << == >> 0 ) 0 )

Belső megtérülési ráta (IRR Belső megtérülési ráta (IRR NPV NPV == 0) 0)

Statikus beruházás értékelésStatikus beruházás értékelés

Egyszerű megtérülési időEgyszerű megtérülési idő (Payback Period)(Payback Period)

Hány év alatt térül meg a befektetett összeg a Hány év alatt térül meg a befektetett összeg a beruházás révén képződő jövedelemből? beruházás révén képződő jövedelemből?

ahol:ahol:

PP = PP = (4)(4) 1 év1 év + + (4/5=0,8)(4/5=0,8) 0,8 év =0,8 év =1,8 év1,8 év

t

iiCC

10 0

CC00 CC11 CC22 CC33

Nettó pénzáramNettó pénzáram

(millió Ft)(millió Ft)– – 88 44 55 22

01

0

n

ttCC

Dinamikus beruházás Dinamikus beruházás értékelésértékelés

Diszkontráta kiválasztása szükségesDiszkontráta kiválasztása szükséges

elvárt hozam (r ) = kockázatmentes kamatláb elvárt hozam (r ) = kockázatmentes kamatláb + a beruházás kockázatával arányos + a beruházás kockázatával arányos kockázati prémiumkockázati prémium

Hány év alatt térül meg a kezdő tőkebefektetés aHány év alatt térül meg a kezdő tőkebefektetés a

beruházásból származó pénzáramok diszkontált beruházásból származó pénzáramok diszkontált összegéből (jelenértékben)?összegéből (jelenértékben)?

ahol:ahol:

DPP =DPP = (3,64+4,13=7,77)(3,64+4,13=7,77) 2 év2 év + + (0,23 / 1,5=0,15)(0,23 / 1,5=0,15) 0,15 év= 0,15 év= 2,15 év2,15 év

Diszkontált megtérülési időDiszkontált megtérülési idő

r = 10%r = 10% CC00 PV(CPV(C11)) PV(CPV(C22)) PV(CPV(C33))

Nettó pénzáramNettó pénzáram

(millió Ft)(millió Ft)– – 88 64,3

1,1

4 13,4

1,1

52 50,1

1,1

23

0)(1

0

n

ttCPVC

Nettó jelenértékNettó jelenérték (Net Present Value, NPV)(Net Present Value, NPV)

Jelenértékből levonjuk a szükséges ráfordításokatJelenértékből levonjuk a szükséges ráfordításokat

(NPV = C(NPV = C00 + PV) + PV)

NPV = – 8 +3,64 + 4,13+ 1,50 = NPV = – 8 +3,64 + 4,13+ 1,50 = 1,27 millió Ft1,27 millió Ft

n

tt

t

r

CCNPV

10 )1(

Jövedelmezőségi indexJövedelmezőségi index (Profitability Index, PI)(Profitability Index, PI)

Egységnyi befektetésre Egységnyi befektetésre jutó jelenértékjutó jelenérték

PI = 9,27 / 8 = PI = 9,27 / 8 = 1,1591,159

0

1 )1(CrC

PI

n

tt

t

Belső kamatlábBelső kamatláb (Internal Rate of Return, IRR) %(Internal Rate of Return, IRR) %

Az a diszkontráta, amely mellett NPV = 0Az a diszkontráta, amely mellett NPV = 0

IRR = IRR = 19,67%19,67%

0)1(1

0

n

tt

t

IRR

CC

DöntésDöntés

Elfogadni, haElfogadni, ha

NPV > 0NPV > 0

IRR > r IRR > r

PI > 1PI > 1

Elutasítani, haElutasítani, ha

NPV < 0NPV < 0

IRR < rIRR < r

PI < 1PI < 1

Döntési nehézségekDöntési nehézségek

IRRIRR- több IRR is lehetséges (nem konvencionális - több IRR is lehetséges (nem konvencionális

pénzáramlás)pénzáramlás)- több pozitív IRR van- több pozitív IRR van- nincs IRR értéknincs IRR érték- IRR és NPV szabály ellentétes döntéshez vezetIRR és NPV szabály ellentétes döntéshez vezet

Egymást kölcsönösen kizáró beruházásokEgymást kölcsönösen kizáró beruházások- eltérő élettartamú- eltérő élettartamú- eltérő méretű- eltérő méretű- NPV és PI ellentétes döntéshez vezetNPV és PI ellentétes döntéshez vezet

Eltérő Eltérő élettartamúélettartamú, egymást , egymást kölcsönösen kizáró projektekkölcsönösen kizáró projektek

Helyes döntéshezHelyes döntéshez

NPV vagy PV egyenértékű évi pénzárammá NPV vagy PV egyenértékű évi pénzárammá (annuitássá) alakítása (annuitássá) alakítása

nr%,nr%, PVIFA

PV vagy

PVIFA

NPV

Nyereség-egyenértékesNyereség-egyenértékes

Megmutatja, hogy milyen annuitás jellegű Megmutatja, hogy milyen annuitás jellegű pénzáramlás-sorozat mellett lenne változatlan a pénzáramlás-sorozat mellett lenne változatlan a (nettó) jelenérték(nettó) jelenérték

AF

NPVN *

trr

AF)1(

11

1

Eltérő Eltérő méretűméretű, egymást kölcsönösen , egymást kölcsönösen kizáró projektekkizáró projektek

Ha CHa C0A0A ≠ C≠ C0B0B

IRR és NPV alapján hozott döntés ellentétes lehetIRR és NPV alapján hozott döntés ellentétes lehet

IRR érzéketlen a méretreIRR érzéketlen a méretre

Releváns döntés NPV alapján Releváns döntés NPV alapján

Költség-egyenértékesKöltség-egyenértékes

- eszköz reális bérleti (lízing) díja- eszköz reális bérleti (lízing) díja

- eltérő futamidejű eszközök közötti választás- eltérő futamidejű eszközök közötti választás

- meglévő eszközök pótlása, cseréje- meglévő eszközök pótlása, cseréje

Megmutatja, hogy milyen annuitás jellegű Megmutatja, hogy milyen annuitás jellegű pénzáramlás-sorozat mellett lesz változatlan a pénzáramlás-sorozat mellett lesz változatlan a jelenértékjelenérték

AF

PVC *

Beruházási és finanszírozási döntések Beruházási és finanszírozási döntések kapcsolatakapcsolata

Tőkeszükséglet – elhatározott beruházásból Tőkeszükséglet – elhatározott beruházásból adódikadódik

Tőkeellátottság – tőkeszerzés kérdése – Tőkeellátottság – tőkeszerzés kérdése – finanszírozási döntésekfinanszírozási döntések

Tőke megszerzése -felhasználása -kezelése - Tőke megszerzése -felhasználása -kezelése - visszafizetésevisszafizetése

Vállalati beruházás forrásaiVállalati beruházás forrásai

Belső finanszírozásBelső finanszírozás (saját tőke) (saját tőke)- Jegyzett és befizetett tőkeJegyzett és befizetett tőke- Pótlólagos saját tőke szerzésPótlólagos saját tőke szerzés

- eredménytartalék- eredménytartalék- jegyzett tőke felemelése - jegyzett tőke felemelése (pl. átalakulás Kft (pl. átalakulás Kft Rt.) Rt.)- tőketárs bevonása- tőketárs bevonása(Rt. esetében: pótlólagos részvény-(Rt. esetében: pótlólagos részvény-

kibocsátás)kibocsátás)

Külső finanszírozásKülső finanszírozás (ideiglenes) (ideiglenes)

- Közép- és hosszú lejáratú bankhitelKözép- és hosszú lejáratú bankhitel- Vállalati kötvénykibocsátásVállalati kötvénykibocsátás- LízingLízing- Hosszú lejáratú szállítói hitelekHosszú lejáratú szállítói hitelek- Nemzetközi pénzügyi intézmények (VB, Nemzetközi pénzügyi intézmények (VB,

EBB, EBRD) kölcsönei, hiteleiEBB, EBRD) kölcsönei, hitelei

(- állami támogatás, pályázatok)(- állami támogatás, pályázatok)