vÁllalati pÉnzÜgyek
DESCRIPTION
VÁLLALATI PÉNZÜGYEK. Irwin/McGraw Hill. 76. IV. Osztalékfizetési döntések. Célunk az osztalékpolitika vállalati, részvényesi értékére gyakorolt hatásának áttekintése. A vállalat egészének értékváltozását vizsgáljuk. Értékek összeadhatósága - PowerPoint PPT PresentationTRANSCRIPT
![Page 1: VÁLLALATI PÉNZÜGYEK](https://reader036.vdocuments.site/reader036/viewer/2022081603/5681349f550346895d9b9763/html5/thumbnails/1.jpg)
Irwin/McGraw Hill
VÁLLALATI PÉNZÜGYEK
Vállalat
Részvényes
Projekt megvalósítása
Beruházási döntés
Osztalékfizetés
Tőkepiaci alternatívaTőkepiaci alternatíva
Vállalat
Részvényes
Projekt megvalósítása
Beruházási döntés
Osztalékfizetés
Tőkepiaci alternatívaTőkepiaci alternatíva
altrIRR
0)1(
)(
0
nn
alt
n
r
FENPV
CAPM
![Page 2: VÁLLALATI PÉNZÜGYEK](https://reader036.vdocuments.site/reader036/viewer/2022081603/5681349f550346895d9b9763/html5/thumbnails/2.jpg)
Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 2
E(F1)E(F2)
E(Fn)
E(FN)
F0
… …Nn21
0E(F1)
E(F2)E(Fn)
E(FN)
F0
… …Nn21
0
![Page 3: VÁLLALATI PÉNZÜGYEK](https://reader036.vdocuments.site/reader036/viewer/2022081603/5681349f550346895d9b9763/html5/thumbnails/3.jpg)
Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 3
IV. Osztalékfizetési döntések
• Célunk az osztalékpolitika vállalati, részvényesi értékére gyakorolt hatásának áttekintése.
• A vállalat egészének értékváltozását vizsgáljuk.– Értékek összeadhatósága
• Be fogjuk látni, hogy az osztalékokkal kapcsolatos vállalati döntések erősen másodlagosak.– Ha a részvényesi értékre nincs hatással, akkor az egyes
projektek értékére sincs hatással.
76
)()()()( CPVBPVAPVABCPV
![Page 4: VÁLLALATI PÉNZÜGYEK](https://reader036.vdocuments.site/reader036/viewer/2022081603/5681349f550346895d9b9763/html5/thumbnails/4.jpg)
Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 4
IV.1. Az osztalékfizetésről általában
• Névérték százalékában szokás megadni.• Igazgatótanács határozza meg.
– Javasolja, amit a közgyűlés hagy jóvá.• Törvényileg korlátozott a mértéke.
– (Az adózás miatt néha „ajánlott”)– Csak eredményből, eredménytartalékból– Hitelezők védelme
• Formái:– általában pénzben fizetik– osztalékrészvények– részvény-bevonás (adózás)
• menedzsment részvényopciói
76
![Page 5: VÁLLALATI PÉNZÜGYEK](https://reader036.vdocuments.site/reader036/viewer/2022081603/5681349f550346895d9b9763/html5/thumbnails/5.jpg)
Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 5
ForrásokElőző
évKorr
Tárgyév
D. SAJÁT TŐKE 21 000 26 000I. Jegyzett tőke 3 000 3 000II. Jegyzett, de még be nem fizetett tőke (-)III. TőketartalékIV. Eredménytartalék 15 000 18 000V. Lekötött tartalékVI. Értékelési tartalékVII. Mérleg szerinti eredmény 3 000 5 000
E. CÉLTARTALÉKOKF. KÖTELEZETTSÉGEK 10 000 5 000I. Hátrasorolt kötelezettségekII. Hosszú lejáratú kötelezettségek 5 000III. Rövid lejáratú kötelezettségek 5 000 5 000
G. PASSZÍV IDŐBELI ELHATÁROLÁSOKFORRÁSOK ÖSSZESEN 31 000 31 000
![Page 6: VÁLLALATI PÉNZÜGYEK](https://reader036.vdocuments.site/reader036/viewer/2022081603/5681349f550346895d9b9763/html5/thumbnails/6.jpg)
Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 6
IV.1.1. Az osztalékpolitika mérőszámai
0
50
100
150
200
250
300
350
400
0% 0-1% 1-2% 2-3% 3-4% 4-5% 5-6% 6-7% 7%<
Osztalékhozam
Vál
lala
tok
szá
ma
• Osztalékhozam– Osztalék / Árfolyam
77
![Page 7: VÁLLALATI PÉNZÜGYEK](https://reader036.vdocuments.site/reader036/viewer/2022081603/5681349f550346895d9b9763/html5/thumbnails/7.jpg)
Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 7
• Osztalékhozam– Osztalék / Árfolyam
77
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
1960 1963 1966 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005
![Page 8: VÁLLALATI PÉNZÜGYEK](https://reader036.vdocuments.site/reader036/viewer/2022081603/5681349f550346895d9b9763/html5/thumbnails/8.jpg)
Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 8
• Osztalékfizetési ráta– Osztalék / Eredmény
77
050
100150200250300350400450
0%1-
10%
10-2
0%
20-3
0%
30-4
0%
40-5
0%
50-6
0%
60-7
0%
70-8
0%
80-9
0%
90-1
00%
100%
<
Osztalékfizetési ráta
Vál
lala
tok
szá
ma
![Page 9: VÁLLALATI PÉNZÜGYEK](https://reader036.vdocuments.site/reader036/viewer/2022081603/5681349f550346895d9b9763/html5/thumbnails/9.jpg)
Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 9
IV.1.2. Osztalékfizetési szokások az USA-ban
78
• Az eredmény és az osztalék idősorai korrelálnak.
• Az osztalékok változása időben lemarad.
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
Ért
ék ($
)
EredményOsztalék
![Page 10: VÁLLALATI PÉNZÜGYEK](https://reader036.vdocuments.site/reader036/viewer/2022081603/5681349f550346895d9b9763/html5/thumbnails/10.jpg)
Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 10
• Miért?– A vállalati „vezetők” óvatosak, semmiképpen sem
akarnak osztalékot csökkenteni.– Mindenképpen fenn akarják tartani a pillanatnyi
osztalék mértékét. • Láthatjuk, az osztalék mértéke kevésbé
jelentősen ingadozik. • A vállalat becsült PVGO-jához is illeszkedik az
osztalék. – Növekedés: kevés osztalék– Stabil, „leépülő”: sok osztalék
78
![Page 11: VÁLLALATI PÉNZÜGYEK](https://reader036.vdocuments.site/reader036/viewer/2022081603/5681349f550346895d9b9763/html5/thumbnails/11.jpg)
Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 11
IV.1.3. Országok közötti különbségek az osztalékpolitikában
79
• Mindenhol „ragadós” (eredményt követő).• A mértékek viszont jelentősen eltérőek.
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
USAJapán
Németo
.
Francia
o.
Olaszo.
Anglia
Kanada
Osz
talé
kfi
zeté
si r
áta 1982-84
1989-91
![Page 12: VÁLLALATI PÉNZÜGYEK](https://reader036.vdocuments.site/reader036/viewer/2022081603/5681349f550346895d9b9763/html5/thumbnails/12.jpg)
Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 12
• Miért?
– Különbségek az országos növekedés szakaszában.– Különbségek az adózásban.– Különbségek a vállalatirányításban.
• Kisebb „részvényesi hatalom” esetén az osztalékok szerényebbek.
• A feltörekvő országokban általánosan jellemző az alacsony osztalékfizetési ráta.
79
![Page 13: VÁLLALATI PÉNZÜGYEK](https://reader036.vdocuments.site/reader036/viewer/2022081603/5681349f550346895d9b9763/html5/thumbnails/13.jpg)
Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 13
IV.1.4. Osztalékfizetéshez kapcsolódó időpontok
• Igazgatótanács meghatározza és bejelenti.– Információs hatás
• Az a pillanat, amikor „lefényképezik” az éppen aktuális tulajdonosi szerkezet, hogy ők kaphassák meg az osztalékot.
– Árhatás• Az osztalékfizetés időpontja.
– Se információs, se árhatás
79-80
![Page 14: VÁLLALATI PÉNZÜGYEK](https://reader036.vdocuments.site/reader036/viewer/2022081603/5681349f550346895d9b9763/html5/thumbnails/14.jpg)
Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 14
IV.2. Az osztalékpolitika kérdéskörének leszűkítése
• A többi pénzügyi döntéstől elkülönítve vizsgáljuk– Rögzítjük a beruházási döntéseket.
• A beruházási döntések már megszülettek.
– Rögzítjük a finanszírozási döntéseket.• Rögzítjük a részvények – hitelek arányát.
80
![Page 15: VÁLLALATI PÉNZÜGYEK](https://reader036.vdocuments.site/reader036/viewer/2022081603/5681349f550346895d9b9763/html5/thumbnails/15.jpg)
Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 15
• Két alapszituáció:– A vállalatnak vannak szabad pénzösszegei.
• Osztalékot fizet (és hitelt törleszt) vagy• „Nem csinál semmit”
– A vállalatnál még a beruházásokhoz sincs elég pénz.
• Éppen elegendő forrást szerez (új részvény és hitel) és nem fizet osztalékot.
• Több forrást von be, és osztalékot is fizet.
• Láthatjuk, hogy egy-egy év osztalékfizetésének nincs feltétlenül köze az aktuális eredményhez.
– Hosszú távon nyilván van ilyen kapcsolat.• Kérdés: „előnyös”, „közömbös” vagy „káros”?
80
![Page 16: VÁLLALATI PÉNZÜGYEK](https://reader036.vdocuments.site/reader036/viewer/2022081603/5681349f550346895d9b9763/html5/thumbnails/16.jpg)
Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 16
IV.3. Osztalékpolitika hatásával kapcsolatos ellentmondások
• Osztalékpolitika hatása a részvényesi értékre– Három álláspont
• Az osztalékfizetés közömbös.• A magasabb osztalék előnyösebb.• Az alacsonyabb osztalék előnyösebb.
80-81
![Page 17: VÁLLALATI PÉNZÜGYEK](https://reader036.vdocuments.site/reader036/viewer/2022081603/5681349f550346895d9b9763/html5/thumbnails/17.jpg)
Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 17
IV.3.1. Az osztalékpolitika közömbössége
• A vállalat egésze a részvényesi portfólió része, így mindegy, hogy a pénz „bent van” vagy „kint van”.
• Némileg bonyolultabb az új forrásból való osztalékfizetés:
81
Osztalék előtt
Tel
jes
váll
alat
ér
ték
e
Osztalék után
Új részvények
pénzÁrfolyam
vesztés
![Page 18: VÁLLALATI PÉNZÜGYEK](https://reader036.vdocuments.site/reader036/viewer/2022081603/5681349f550346895d9b9763/html5/thumbnails/18.jpg)
Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 18
részvény
Vállalat
pénz
osztalék (pénz)
Új részvényesek
Régi részvényesek
Új részvényesek
Régi részvényesek
Se osztalék,se részvény
Részvénykibocsátással
finanszírozott osztalék
pénz részvény
81
![Page 19: VÁLLALATI PÉNZÜGYEK](https://reader036.vdocuments.site/reader036/viewer/2022081603/5681349f550346895d9b9763/html5/thumbnails/19.jpg)
Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 19
• A közömbösség feltételei:– A beruházási döntéseket nem befolyásolja a
pillanatnyi pénzügyi helyzet.– Nincsenek tranzakciós költségek se a részvények
adásvételének, se részvénykibocsátásnak, hitelfelvételnek.
– Az osztalék és az árfolyamnyereség adózásilag és más tekintetben is azonos a részvényesek számára.
– A részvények és hitelek hatékonyan árazódnak.
• Összességében tehát tökéletes tőkepiacról van szó.
81
![Page 20: VÁLLALATI PÉNZÜGYEK](https://reader036.vdocuments.site/reader036/viewer/2022081603/5681349f550346895d9b9763/html5/thumbnails/20.jpg)
Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 20
IV.3.2. Érvek az osztalékfizetés közömbössége ellen
• Ha tökéletes tőkepiacon mindegy, akkor nyilván a tökéletlenségekből fakadhat, hogy esetleg mégsem mindegy.
• A beruházási döntéseket nem befolyásolja a pillanatnyi pénzügyi helyzet.– Azért, hogy ne kelljen új forrásokat bevonni,
inkább elhagynak projekteket. („Ellen”)– A szabad forrásokat még rossz projektekre is
elköltik. („Mellett”)
81-82
![Page 21: VÁLLALATI PÉNZÜGYEK](https://reader036.vdocuments.site/reader036/viewer/2022081603/5681349f550346895d9b9763/html5/thumbnails/21.jpg)
Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 21
• Nincsenek tranzakciós költségei se a részvények
adásvételének, se részvénykibocsátásnak, hitelfelvételnek.– Sok esetben komoly tranzakciós költségek is
fellépnek. („Ellen”)
4-5%5-7%7-10%9-15%Részvénykibocsátás
1-2%2-3%2-3%4-5% Hitelfelvétel (kötvénykibocsátás)
Összes tranzakciós költség
100-40-10010-402-10
Kibocsátások összege (millió $)
82
![Page 22: VÁLLALATI PÉNZÜGYEK](https://reader036.vdocuments.site/reader036/viewer/2022081603/5681349f550346895d9b9763/html5/thumbnails/22.jpg)
Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 22
• Az osztalék és az árfolyamnyereség adózásilag és más tekintetben is azonos a részvényeseknek.– Az osztalék adója általában magasabb. („Ellen”)
• Nézzük meg a részvényárak változását az osztalékfizetéshez képest! (~90%)
– A befektetők egy része kifejezetten preferálja az osztalékjellegű jövedelmet. („Mellett”)
• „Magánszemélyek”• Alapok, alapítványok
82
![Page 23: VÁLLALATI PÉNZÜGYEK](https://reader036.vdocuments.site/reader036/viewer/2022081603/5681349f550346895d9b9763/html5/thumbnails/23.jpg)
Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 23
• A részvények és hitelek hatékonyan árazódnak.
– Az osztalékfizetés pozitív piaci jel lehet. („Mellett”)• „Megbízható adat”
– Negatív jel is lehet. („Ellen”)• Csökken a PVGO
– Hitelek alacsony vagy magas kamatai is „belezavarhatnak” az osztalékfizetési döntésekbe. („Mellett” vagy „Ellen”)
83
![Page 24: VÁLLALATI PÉNZÜGYEK](https://reader036.vdocuments.site/reader036/viewer/2022081603/5681349f550346895d9b9763/html5/thumbnails/24.jpg)
Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 24
IV.3.3. „Mégis közömbös” – a klientúra effektus
•A közömbösök érvrendszere ugyan tökéletes tőkepiacot feltételez, mégis fenntartják álláspontjukat a tökéletlenségek létezésének elfogadása mellett is.
–Az, hogy az osztalék mellett vagy ellen szóló érvek a lényegesek, csak egy adott részvényes szemszögéből ítélhető meg.
–A befektetők ilyen szempontból igen sokfélék.– Sokféle vállalati osztalékfizetési kínálat létezik.–Megtalálja a „zsák a foltját”.
83-84
![Page 25: VÁLLALATI PÉNZÜGYEK](https://reader036.vdocuments.site/reader036/viewer/2022081603/5681349f550346895d9b9763/html5/thumbnails/25.jpg)
Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 25
–Idősebb, szegényebb befektetők inkább a magasabb osztalékot fizető részvényeket preferálják.
–A fiatalabb, gazdagabb befektetők nem kedvelik az osztalékot.
•A klientúra effektus miatt nehéz megváltoztatni egy vállalat osztalékpolitikáját, mert a vállalat részvényeseiknek éppen „az a jó, ami van”.
•Ha mégis megváltozik, akkor nem az érték változik meg, pusztán a részvényesi kör.
–Keresleti – kínálati egyensúly•Ha a vállalatok valóban képesek lennének részvényeik árfolyamát az osztalékfizetés változtatásával növelni, akkor ezt nyilván meg is tennék, és ez „látható” lenne.
84
![Page 26: VÁLLALATI PÉNZÜGYEK](https://reader036.vdocuments.site/reader036/viewer/2022081603/5681349f550346895d9b9763/html5/thumbnails/26.jpg)
Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 26
0
50
100
150
200
250
300
350
400
0% 0-1% 1-2% 2-3% 3-4% 4-5% 5-6% 6-7% >7%
Osztalékhozam
Vál
lala
tok
szá
ma
De nem látható.
![Page 27: VÁLLALATI PÉNZÜGYEK](https://reader036.vdocuments.site/reader036/viewer/2022081603/5681349f550346895d9b9763/html5/thumbnails/27.jpg)
Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 27
•Konklúzió–A részvényesek vagyoni helyzetét tekintve az osztalékpolitika általában teljesen közömbös.
–Ebből fakadóan „mini-vállalatunk” pénzáramait legegyszerűbb úgy tekintenünk, mintha azonnal kifizetnénk osztalékként, és le is adóznánk.
–Ez ugyan a valóságtól való elrugaszkodás, de a projekt NPV-jét tekintve érdektelen.
–Mindez a vállalati gazdasági elemzéseket nagyban leegyszerűsíti.
84
E(F1)E(F2)
E(Fn)
E(FN)
F0
… …Nn21
0E(F1)
E(F2)E(Fn)
E(FN)
F0
… …Nn21
0