pictet perspectives september 2011

16

Upload: privatebankerro

Post on 05-Dec-2014

1.079 views

Category:

Economy & Finance


0 download

DESCRIPTION

 

TRANSCRIPT

Page 1: Pictet   perspectives september 2011

����������������� ������ ��������������������� ��������������� �������� ������������������������� �������������������� �� �!���������"�#$�%% &��������'�� �����()�)��������� *��������+���� ����� ������+��������� �� ���������� ' �����+�������#�����,����� --�%��������+.�/ #/0�+������$�1��.���/ �!����������23/ #/0 4������������������ ������ ����������+�����������5�6 �7��� ������+.� ���� �������8!!9 :��������� ��;���<�/�3.������������������=>/?#�0 ������ +���� � *.@����*����� ����������=�A B3 3.���������;�����7����+��������������C/�D�//�������������.�*��������*���*�����������.�D�//�����="9DE0FGHIJKLMNJOPGIJGMKMQNLMRGNIQIKMSTUVTWXTYZ[\]]?��+�

Page 2: Pictet   perspectives september 2011

���������������������� ����� �������������������������������� ��!�"���#���#�$! ��"���%�&'()�***�����+�"���,�������!!$���%�����!�"�!�-�& �����$�����.���"��$����/����������+����������$���!,� +���!������+$$���� ��"��+ ������!������$���$0����)1�2+#+���#�$!������������$$3�������#���%&'(4�541-�'��+$!�������� ���+��������+$$��+����.66$��#��+�7�8���9+�����������������������$����!��$����������:�!�(����;�����$,������$���!�����������-8���������"��"������������<���+ ���!�!��������!��������#�$!� ��"�����"��45=>���$�������������������������'?@�A**���������!�B-�2��������#�����#��%������ ����!�#�$!����� ��"�!����1A�!�$$��������+�"����!�������#����%�C�����#��B"���#�������������#���!��,�@����!����:�B������45>4���!�,������$��!��������B $�������%�!�����������������������$��������,��,����-8���"����������$�����������'?@�A**�$����5AD��%�������$+����$���������#�$!��������45=>���!�45E)����%������+�"��#���"/��,��������������#�F�**ED�+ ����)***����!���"���������������#������$�����%�E5D-�2������$��#3�+����#��+$$�����!����#�$!��������������$%���,��������+ ��."��$����!��#��%���������������"����#������ ��������������"��"$+!����������,����+$!���$$�#�$!-�G+���������+$!���� �����+��-���������������"��"���������$��!��#-�H%��������$��/��������!����%�����������������#$�������F�**ED���������������$+���%���������������+��!����#�$!�%����45E)���)***������$��������������$������%�$$�������� ��"���%�#�$!����5>-AD-�H%�����"�������%"��.!��"���������#$���$�"+����",��,�����������������"�+����9+���������#����+ �$$�������#�����!+���#��������+$$��+���#�$!���+$!����!����9+�!�+ $�������$+��%�����!�,;��$���$����$�������������'?@�A**����/��#��������� ��"���%�&'(>�A**�%����"����������$+���#����������&'����"/����/��-�I�����%������$,����"��!�������$�����+�!�� ��%�����"���%�35AD�������������45=>345E)� ����!�������+$$���� ��"����+$!"$�������&'(F�***����"���������9+��,����/�����$+�-JKLMNOPQRSNTUUQKSRVMWXYZ[\]Z_\a[_\\bcdefghijkijlmnoepgqjdefrsejrgtppouev wxyz{|}~�|�~�����

Page 3: Pictet   perspectives september 2011

���������������������� �� ���������������������������������������������������� ������ ��������������!����"����#������$%�����$������� ���&���$�����'(%)*�������������"�+��#�',(-����',.)/0����������������������������0��������� �������1����'*���"���%�2��������3��!�����������+��#�',.)����)444/���������� ����������������������&���$���+�'(%5*/0�������������� ���+�$������ ������3"�'*���"���%�6�&��$��������7�����������+��#)444���/�$��������3������ ������$������������+�'-*���"����0���������89:�544����3����������$�3"�'%,*���"���%�����������+���&�� ����$��������3"���������� ������1�"��$������$;���#�3��������0����/������+���/�����������3���������'(*;'-*��"����0�������� �#������&�������� ��������$�����$������������<����#��=%�>�������$������/��+�$����0������� �������������$����&�����+���7&��#����"����/�������� �0�������� ������?8@A/444�#��=%B�0�&��/�����������&��&��0��+�$�����������+���������������#����"������$���$�C�� �������#������$"#����� ������ �#��������������%�D��3����&��$����0�����������������������������&��������������������������&��3���������������+�������������3�� �����%�D�����0�� ��������"���0����$����0������=��+������� ���������3�������&��/3���0�����=��0�����������������0�"���+����&��$���E��������$�#���"F������+�����$0������+��#� ��������������3����F������� �����$���3�%�@�������$������������ "�� ���������=��/������#��� �������+���$����������=��"����3������ ���"���++�����%G����� �����$�������3������#�=��$� ���������3��������+����3�������+�����������0���������$������?8������H�������;��"�����I�����/���������$������� ��0�������3�3�"�����$���3�&������?8@)/444����������%�:������$�#���"�����3�"��$�3� =?8��;3���������� �������$;3����"������3���0�J*� ����������"���������3��������� �� ��#3��$�����������?8@A/444%�D�����������3� ��3�����������I������ �������+�������?8%�?���#����"/����� ������0����3�������&��������$���� �#3��������+��������$�#���"/���3������ �����������3�������� �����$%�2�������� �� �#���� ��/�������$��������1� �����+���������� ���+������� ���+�$������?8@J/444�����������������3��/�������$��0������� ����"��0�����������"��#�����"�����������I�������"����=�/���������������������+�0�0��=�/�0����+�� �������� ���+�$������0�0���������������#��=����3�$������+� �������������=���������+������������������� ���$�3"�������$������$����I�������"�#���������$���%����3�����������$��������/������+���/�������������&��������������7���������$�������$�0�� ����� ������������&��������"�0���������3����"�#����%�K���$���L�� �������������������+����������������#��"�1����7����������������=��+���I����������3� �#�������������������+���#�#��"%MNOPQNRSTUNPVWXYZW[XY\YVZY]ZX_[X[abZ[YcXdVebXfgX_[XWf]WhiV]XYbXj gXfgk_[kY_X[bZVbXaV_lX[fiX\VaW[bXmYij_WnX_lXh[b[moXYbXjoXfb iZoVbeX_ibWX[bX_lXpqrstquvwxqsa ]WV_yz{{|}~~|���|��{�����|��{�{����

Page 4: Pictet   perspectives september 2011

���������������������� ���������������������������������������� ������������������!��������"�������#�� $�%�$�������&��#����'����������$�����#����"����()�������$����*������������*������$����+"$&��#����#�����$������������,���,����-."������/01� ����#�����#��23�������!��������������(3#���$&��,���4��#����%�������������"�����,$�����"��� ���4���� �� )���������������$&�������#����'�%�,���4��!������������&�� $&4�� "$,�� �5��$&�����3����(�5���#��)�������4�6#���7��������&�#��������"�������#�����#��*�������%"������������������(89:9;<:=>9?<9:=@:9;<:?>AA<BC:D<:?>EE<?9<F:9;G9:<GBHI:J<K9<AL<BD=>HF:L<:9;<:BME;9:9MA<:9=:B<G??<??:9;<:EH=LGH:AGNB=<N=O=AMN?M9>G9M=OP:Q<:;ME;HME;9<F:9;<:MAK=B9GON<:=@:R>FEMOE:D;<9;<B9;<:?N<OGBM=:=@:G:E<O9H<:GOF:?;=B9SHMT<F:?H=DF=DO:MO:9;<:UJ<N=O=AI:D=>HF:AG9<BMGHM?<:GOF:D;<9;<B:G:F<@MOM9MT<:?=H>9M=OD=>HF:L<:@=>OF:9=:9;<:<>B=V=O<:F<L9:NBM?M?P:W;<:F=>L9?:MO:<GBHI:?>AA<B:N<O9B<F:=O:D;<9;<B:F<T<H=K<F:<N=O=AM<?:D=>HFL<:NGKGLH<:=@:E<O<BG9MOE:?<H@S?>?9GMOMOE:EB=D9;P:8:BG9<:=@<XKGO?M=O:L<H=D:YZ:MO:[Y:Y\]]:MO:L=9;:9;<:UJ:GOF:>B=K<:;G?KG9<O9HI:O=9:L<<O:?9B=OE:<O=>E;:9=:NB<G9<:R=L?P:_=B<=T<BC:9;<<TMF<ON<:=@:A=O<I:NMBN>HG9MOE:A>N;:A=B<:?H=DHI:B=>OF<N=O=AM<?:?;=D?:9;G9:NB<FM9:M?:?9MHH:KGBGHI?<FP:W;M?:H<GF?:>?:9=9;<:N=ONH>?M=O:9;G9:GHH:9;<:<N=O=AMN:B<@HG9M=OGBI:KB=EBGAA<?;GT<:N=A<:9=:O=>E;9:GOF:9;G9:9;<:A<N;GOM?A?:MO@H><ONMOE<N=O=AM<?:;GT<:H=N<F:=O:9=:G:TMNM=>?:F=DODGBF:?KMBGH:BG9;<B9;GO:G:TMB9>=>?:NMBNH<P::W;<:EH=LGH:AGNB=<N=O=AMN:NHMAG9<:9>BO<F:BGKMFHI:D=B?<:MOAMFS?>AA<BP:W;<:@MB?9:AGR=B:?<9LGN:NGA<:MO:HG9<:a>HI:D;<O:UJbcd:EB=D9;:@=B:[Y:Y\]]:DG?:B<K=B9<F:G9:R>?9:]PeZP:W;<:EH==AIA==F:DG?:AGF<:D=B?<:D;<O:9;<:@MB?9Sf>GB9<B:BG9<:DG?:B<TM?<FF=DO:?9<<KHI:@B=A:]PgZ:9=:GO:GOG<AMN:\PhZP:W;M?:NGA<:G?:G:L=H9@B=A:9;<:LH><:G?:9;<:B<TM?M=O:B<HG9<F:9=:G:K<BM=F:D;<O:K=D<B@>HA=O<9GBI:GOF:@M?NGH:?9MA>HGO9?:D<B<:?9MHH:L<MOE:K>AK<F:MO9=9;<:D=BHFi?:LMEE<?9:<N=O=AIP:J==O:G@9<BC:9;<:<>B=V=O<:F<L9:NBM?M?:B<9>BO<F:9=:9;<:@=B<PjMOGONMGH:AGB<9?i:D=B?9:@<GB?:D<B<:N=O@MBA<F:G?:9;<:D=B?<OMOENBM?M?:FBGEE<F:k9GHIC:JKGMO:GOFC:LBM<@HIC:<T<O:jBGON<:F=DO:MO9=9;<:AG<H?9B=AP:W;<:F<<K<OMOE:GOF:?KB<GFMOE:NBM?M?:@MOGHHI:N=OTMON<F:9;<lm:9=:GN9P:k9:F<NMF<F:9=:MO9<BT<O<:A=B<:GN9MT<HI:=O:?<N=OFGBIAGB<9?C:AGMOHI:L>IMOE:>K:]\SI<GB:k9GHMGO:GOF:JKGOM?;:?=T<B<MEOL=OF?:MO:G:LMF:9=:<<K:IM<HF?:L<H=D:9;<:nZ:9;B<?;=HF:9;G9@MOGONMGH:AGB<9?:B<EGBF:G?:>O9<OGLH<:=T<B:9;<:H=OE:B>OP:W;<:>K;<GTGH?:?<O9:L=9;:E=HF:GOF:9=KSf>GHM9I:E=T<BOA<O9L=OF?:9=:B<N=BF:;ME;?:D;MH<:9;<:JDM??:@BGON:B=N<9<FC:;M99MOEGHA=?9:KGBM9I:GEGMO?9:9;<:<>B=:oG9:lpj]P\\q]r:GOF:G:TGH><:=@lpj\Pq\nn:9=:9;<:F=HHGB:=O:g:8>E>?9P:c<9<BAMO<F:9=:N=>O9<BGN99;<:?=GBMOE:@BGONi?:FGAGEMOE:MAKGN9:=O:JDM??:<XK=B9<B?C:9;<JsmC:MO:9>BOC:DG?:@=BN<F:9=:9G<:GN9M=OP:k9:?9<KK<F:MO:KBMAGBMHI=O:9;<:@>9>B<?:AGB<9:GOF:<T<O:N=O9<AKHG9<F:GFFM9M=OGHA<G?>B<?:?>N;:G?:f>M9<:?9BGME;9@=BDGBFHI:K<EEMOE:9;<:@BGON:9=9;<:<>B=Ptuvwxyz{|x}~�vux}��x}u��x��W;<:=>9H==:@=B:9;<:D=BHF:<N=O=AI:;G?:L<<O:FGB<OMOE:?MON<:AMFS?>AA<BP:bB=D9;:;G?:L<<O:FDMOFHMOE:MO9;<:UJ:GOF:>B=K<:R>?9:D;<O:E=T<BOA<O9?:GB<:F<?K<BG9<:@=B:<N=O=AM<?:9=:;<HK:LBMOE:F=DO:?=GBMOE:F<L9BG9M=?P:jMOGONMGH:AGB<9?:GHB<GFI:N=O?MF<B:F<L9:BG9M=?:9=:L<:@GB:9==:;ME;:MO:?=A<:N=>O9BM<?P6#������#��0���&4������������%���4�+���-1������0"���������������5������������"��4����#���$#�$��3��������������������� �����|�u}���}{�u���z|vw�u|�uW;<:UJ:<N=O=AI:?H=D<F:?MEOM@MNGO9HI:MO:9;<:@MB?9:?MX:A=O9;?:=@Y\]]:MO:B<GN9M=O:9=:9;<:KB<TM=>?:?KM<:MO:=MH:KBMN<?C:9ME;9<OMOE@M?NGH:K=HMNM<?:GOF:9;<:F<TG?9G9MOE:FM?G?9<B?:MO:aGKGOP:s=D:9;<:=MH:KBMN<:;G?:N=A<:F=DO:G:LM9:GOF:NGB:KB=F>N9M=O:;G?B<L=>OF<FC:M9:D=>HF:L<:B<G?=OGLH<:9=:<XK<N9:9;<:<N=O=AI:9=K<B:>K:GEGMO:MO:9;<:?<N=OF:;GH@P:UO@=B9>OG9<HIC:9;<:HG9<?9MO9<O?M@MNG9M=O:=@:9;<:NBM?M?:MO:>B=K<C:9;<:H=OESB>OOMOEDBGOEHMOE:=T<B:BGM?MOE:9;<:F<L9:N<MHMOEC:F=DOEBGFMOE:=@:9;<:UJ:NB<FM9:BG9MOE:GOF:9;<:B<?>H9GO9:?H>AK:MO:?;GB<:KBMN<?:;GT<:A=T<F:9;<:E=GHK=?9?P:p=>?<;=HF:D<GH9;:;G?:?>@@<B<FC@MOGONMGH:N=OFM9M=O?:;GT<:L<N=A<:9=>E;<B:GOF:L=9;:L>?MO<??GOF:N=O?>A<B:N=O@MF<ON<:;G?:L<<O:FDMOFHMOEP:W;<?<:F<T<H:S=KA<O9?:;GT<:FMAMOM?;<F:<XK<N9G9M=O?:=@:B<O<D<F:EB=D9;A=A<O9>A:=T<B:9;<:B<?9:=@:9;M?:I<GBPkO:9;M?:;ME;HI:>O?<99H<F:NHMAG9<C:D;G9:;GKK<O?:MO:>B=K<O=D:M?:<IP:k@:9;<:<>B=V=O<:F<L9:NBM?M?:B<AGMO?:G:KB=LH<AC:DM9;>K?:GOF:F=DO?:L>9:O=:B<GH:FM?G?9<BC:9;<O:UJ:EB=D9;:M?:HM<HI:9=L<:HGNH>?9B<:oGB=>OF:]�Z:MO:9;<:N=AMOE:f>GB9<B?r:GOF:GB<N<??M=O:GT<B9<FP:m>9:M@:>B=K<i?:NBM?M?:F<E<O<BG9<?:MO9=A<H9F=DO:oNG?NGFMOE:F<@G>H9?:GOF�=B:?I?9<AS?;GMOE:LGOMOENBM?M?rC:G:B<N<??M=O:MO:9;<:UJ:D=>HF:L<:;ME;HI:HM<HIP:8?:9;MOE??9GOFC:=>B:N=B<:?N<OGBM=:F=<?:O=9:?>L?NBML<:9=:9;<:D=B?9SNG?<=>9N=A<:@=B:>B=K<C:L>9:9;<:BM??:GB<:?<BM=>?:<O=>E;:@=B:L=9;@=B<NG?9<B?:GOF:MOT<?9=B?:9=:9G<:NGB<@>HHI:MO9=:N=O?MF<BG9M=OP:8?:9;<:NHG??MN:@M?NGHSK=HMNI:D<GK=O?:;GT<C:9=:GHH:MO9<O9?:GOFK>BK=?<?C:L<<O:FM?GBA<F:L<NG>?<:=@:E=T<BOA<O9?i:KB<??MOEO<<F:9=:N>9:9;<MB:F<@MNM9?C:A=O<9GBI:A<G?>B<?:=@@<B:9;<:HG?9:HMO<=@:F<@<ON<:@=B:9;<:@HGEEMOE:<N=O=AIP:j=B9>OG9<HIC:9;<:UJj<F<BGH:�<?<BT<:F=<?:?<<A:KB<KGB<F:9=:K>?;:9;B=>E;:@>B9;<BA<G?>B<?:M@:O<<F:L<:GOFC:<T<O:9;=>E;:9;<:TGBM=>?:=K9M=O?GTGMHGLH<:=@@<B:O=:N>B<SGHH:B<A<FIC:9;<I:N=>HF:D<HH:F<HMT<B:?=A<D<HN=A<:?>KK=B9:@=B:9;<:<N=O=AI:GOF:@MOGONMGH:AGB<9?P��}{�u��z|�z|��u�u}��uu�u}�z|y{�y�u� z}udB=?K<N9?:@=B:9;<:<>B=V=O<:9>BO<F:T<BI:A>N;:LH<G<B:=T<B:9;<?>AA<BP:8KKB=TGH:=@:I<9:GO=9;<B:LGMH=>9:KGNGE<:@=B:bB<<N<@GMH<F:9=:FM?K<H:F=>L9?:GL=>9:9;<:?=HT<ONI:=@:K<BMK;<BGH<>B=V=O<:A<AL<B:?9G9<?P:d=HMNIAG<B?i:MOGF<f>G9<:B<?K=O?<9=:NBM?M?S?=HTMOE:DG?:HGMF:LGB<:G?:9;<:NBM?M?:?KB<GF:9=:<OE>H@JKGMO:GOF:k9GHIP:W;<:LMHH:@=B:?=B9MOE:=>9:9;<:KB=LH<A?:NGO:L<:K>9G9:GB=>OF:YC\\\SeC\\\:LMHHM=O:<>B=C:L>9C:9=:FG9<C:9;<:U:GOF:9;<k_j:;GT<:=OHI:N=A<:>K:DM9;:GB=>OF:¡\\:LMHHM=OP:W;G9:H<GT<?:9;<<>B=V=O<:D<HH:?;=B9:=@:?GHTG9M=OP:8:@<D:LGNS=@S9;<S<OT<H=K<NGHN>HG9M=O?:?>EE<?9:9;G9:@>B9;<B:L=>9?:=@:>ON<B9GMO9I:N=>HF:L<9BMEE<B<F:f>M9<:?==OC:D;MN;:D=>HF:T<BI:f>MNHI:AG<:M9¢£¤¥¦§©¦ª«¬¦­®¤¤¦©¦¤©°§¦§±¦²§©©³¦§©¦©³±µ±£©¦¶­¶¥¦°³±·¦§©¦³®£¦±°¦¹®²¶²§©³º¦ §§©³©¦¶»©¦§±¦©¦²©³®±²¦¹± §²¦¶±§¦±­¦©°°©¼§®»©¦¶£¹¦¼¶½¶¤©¦®§¦¼¶£¦©¾¦

Page 5: Pictet   perspectives september 2011

���������������������� �� ���������������������������� !��"#��$����%�����!�������������&��'���!(����������)�!*�+�����!(���,������!��������%'(-�.%��������(�/��'�!��&����,�!(����/���������%�������,�!%�������!���&����"*�0��%��&!%���'���%�!�����(�/���������"�������"������������!����&������*.%��1����234�'��,!(���"�,���������'�!�/�����!(��!(����5%��!��!(���"���*� ��!(�!������(�����-�&�%�!��������!(�������(��"�,���������!�/%��������*�$(�����,��,����'(!���%�'��!(���5%�&)�"��!����������������"�/��!�67����������&��&����"-�������'�!��(���)��'�!�6���/��%��-�&�����'������%�!(�����%��������%�!���!"�%�'�!�����%����,(�&(�,�%�������"�����/���(���������)��!�!(���&����"*�2���&��(����������"�������"���������''�����,���!��!(���������-�,�!(���!���!�������234�&��!��&!��������!(���"�����&��!�"���/�������,���'���������89*:;�!��8<*=;*>������!(����������%�����'%�%����!������!����!����&�����,���!(�!����������������!(���%��1����8��������!��&�-��"���%�&(��'�%��������8���/��!����,����&��!��%��!�����!�%�!�������?%����/����'�����!����%����"�!(�������(������!�!��*�0���%���������"��%!�������&��,�������/��"�5%�&)�"�!��!���!������)��'@����!*�A��"�!(��.BC�,����������!�!���!����!(���%��1�����,�"�����!(������)���������!��*�D�,�/��-�!(�������������%����%�!�����%!(�,�����&!�/������&��������!�&�����*� !�&��!����"�����������!(����%��!����8����!(���"-��!������%�&���������%�������8��%!��&!��'������������������!������!��������!����!%������!(��.BC#����������!�!����!*�2���'���,��!(��������,�%������/��"�&��!��/����������!(����(���!���������'�5%��!���@���)��/���,(�!(����&������%��&������&���!�%&!���!������,�!(��.BC����������*$(���/����&��!����!������)��/��%���7�!(��&���������,�������'�����������!�*�>�����������!�%'(�����&"���&�����������!�)��-�,���"�������&��&�����������%�!�������/����'�������-�!��''����'���"�!���&��(�&)��&�����!(��,(����.%����������)��'������&�*>�!���!��"-�!%��%���&�����!(�!����@���&(��'��&����,�%��������%��"?����������!(��/��"��6��!��&�����!(�����'���.%�������&%����&"*EFGHIJKLHMNLOMHKPQQPNRSKMQKTUVMWPIHKIHXKYZKNVGSPSKMHKEFGHI[SPNMHM\]+�!(�%'(� ��!�����&�����������,�����'����&��!�"����!(�������'�(�������!(��"���-�!(��B(�������&����"�����'���!��6������!����%�!���������%�!�!����7�234�'��,!(�����������_*;�"@�@"����ab�cdbb�!��_*=;����ac*�$(���'��!������,��,�-����%��&����"������!�&�����!��"�!�'(!����'-����&���&����'�,�!(��&������'����)�������'��������&������������!��'��%!������!(���/�������,����*+�!(�%'(�B(���#���&����"�,���)��&)�������&�%�����"�!(������&����&���������cdd:-��!����)�������/%���������!(���!������%��*$(������!�/����1������!���6���!����%�!�"�(����������(������&��cdd������c<;����234�!��bc;��"�cdbd*�.&�����&�����&�����������!����/���!(�����!�!(����"�����(�/����&%���������/��!��'!���!��%��!�������!�&�������*�C��?��'#��'����(��������!����@��'������!(��&�%�!�"#���&�����&�'��,!(�������!����)���!����������!�&���"����/��*���)��'����!(�����%��!����!(�!�!(���/�������,������������!���������!����&����������!(�!���" ��&����������������!�-�B(�����(�%������&������!�/��"����%���%���'��!�����,��,���(���-�)�����'�'��,!(�!�&)��'��/����!����&��!���!�����_*d;@_*=;�����cdbb*�D�,�/��-����!(����&�����������!%����%!�!���������-�B(���#���%!(���!�����!����(�/�����&�����/���!(�!�&�����������"��-������&�����"-�!���!��%��!��!(���&����"�����!��������'��,!(*�2��������������&!������!(��'�������&����"�(�/��&���������%�����%��!����!(�!�B(���#������!��"�!�'(!����'�,����&����!���������������!(��"��������%!*� ����!������"�(�/�������!(����&������!�����B(���#���&�����&�����&"���6����!(������!�(�������cdbb-�%!-�!���"-��!��������'��&�����&�'��,!(�������%���!!����'�����&����!���������������������!"*��������/��!(�!�!(��"@�@"���!���������!���-������!����!�e*=;�����f%�"-�,�������'�����/��"���&�����!�!�,�����<*=;��"�!(��"���@���*�$(����,�!������(�%���������/���"�����/�%���������������&!�����������'�&������!"����&��*

Page 6: Pictet   perspectives september 2011

���������������������� ��������������������������������������� ���!�"#"��������"$��$��������%!�"��������&'���"�"(����)������"���������(!� ���"!��)� "�������������"�����*����� ���!((� ��������� ��+!�)������,�� "���!����� "���" �� � ������"� �"��"��-)(",������ "��������,���.��/01234567819063423:076;89<=58<=;6;8020>0?<@02614260A0953456B<9?276C0??6DE<>096FGH6346;8067@1:06<C6I=7;61C<9;4358;J6K<>3456346;806<@@<73;02390:;3<4L65<?2L6;806MB3776C914:61426NM1426O09A1467<>0903546D<42767<19026;<40B61??P;3A0683587J6Q30?276<46RGPE019NM6SPD<42761426T=427623@@026D0?<BFHJ6S806@93:06<C65<?26:1A06B3;83461B837U096<C6;806NMVFLGGG6@7E:8<?<53:1?D199309J6S806MB3776C914:6D930C?E6C?39;02B3;86@193;E6151347;6;8060=9<6D0C<906;80MB3776W1;3<41?6T14U67;0@@02634L20:?1934563;76C39A620;09A341;3<46;<D934562<B46;806C914:X76>1?=0J66K14153456;806:937376346;8060=9<Y<40376;=943456<=;6;<6D0616?045;8E61426>09E@134C=?6@9<:077J6Z<?3;3:31476700A6>09E90?=:;14;6;<6@=786;89<=586>31D?07<?=;3<4767=:86176;806:901;3<46<C0=9<D<427J6[=96:<9067:04193<04>3715076C=9;809678<:U767;0AA345C9<A607:1?1;34565<>094A04;620D;6346;800=9<Y<40J6S80690:04;6FGH634:90170634O900:0X76@=D?3:670:;<9620C3:3;6:<A@1902 ;<6A32PFGRGL63467@3;06<C61??6;8061=7;093;EA017=9076D034563A@?0A04;02L6A1E;=946<=;6;<6D06;806?1;07;620;<41;<9J6M?<B3456NM61426\=9<@0140:<4<A30761906:9E3456<=;6C<963AA0231;090C?1;3<419E6@9<591AA07L6D=;6;80:814:076<C6;837681@@04345619067?3A6175<>094A04;761906:=9904;?E6346167093<=7C3414:31?6D342J6]3;865<>094A04;76:=9904;?EA1773>0?E634620D;L6;806937U76<C620C?1;3<419065901;J6]061906;8090C<906>09E:1=;3<=76346<=961770;61??<:1;3<4J6[=934>07;A04;6@<?3:3076C<:=76<467830?2345@<9;C<?3<76142619065019026;<B19271770;76?3U065<?2L67<>0903546D<4276142L;<616?077096205900L634>07;A04;P59120:<9@<91;06D<427J646;<21EX76:?3A1;0L0_=3;30761@@0196;<681>060AD19U026<461?<45P;09A62<B4;9042J67616907=?;L6B020:320261;6;8060426<C6=5=7;6;<6;1U012>14;1506<C6;80690D<=426<46A19U0;7aB3;86513476<C69<=58?E6bH6D0;B0046FF1426cR6=5=7;d6;<6?0770460e@<7=906;<7819076346@<9;C<?3<7J6\_=3;307619064<B=4209B0358;026346<=961770;61??<:1;3<47Jfghijiklmlniojipqmipjrmsmtrupjvkpt46A32P7=AA0967;<:U6@93:0767=2204?E4<70P23>02w6;806M;<ee6xGG6C0??6DE6RyJRHD0;B0046z6{=?E61426Ry6=5=7;|6;806M}Z~GG6?<7;6RzJcH6D0;B0046z6{=?E61426b6=5=7;J6@19;6C9<A6;806200@04345 20D;6:937376346;8060=9<Y<40L670>091?<;8096C1:;<97681>06D0046@<34;345;<B1927616B<97043456:?3A1;06C<9781907J6/01234560:<4<A3:63423:1;<9781>0690>0970262390:;3<4L620:?343457;00@?E6346D<;86\=9<@061426;806NMJ641223;3<4L634>07;<97X61;;3;=2076;<0_=3;307681>06783C;026176;809068176D00416A<>061B1E6C9<A634>07;A04;6@?1E75019026;<B1927659<B;8J6]3;86781906@93:076A<>34562<B4L>1?=1;3<47681>06:<A062<B467A19;?E;<<w6RFPA<4;86C<9B1926Z�\691;3<7:=9904;?E67;14261;6RGJx�6C<96;806M}Z6~GG14261;6zJy�6C<96;806V{M;<ee6~GJ�<A@19026;<6837;<93:1?61>09150766<CR�JG�6C<96NM60_=3;30761426RRJ��6C<9\=9<@0146781907L6:=9904;6A=?;3@?07B<=?261@@0196;<63A@?E616237:<=4;>1?=1;3<4L6B09063;64<;6C<96;806C1:;6;81;;8060:<4<A3:6<=;?<<U68176D0046:?019?E;=943456B<970J6;6;80706>1?=1;3<4?0>0?7L634>07;<9761906D<=426;<6D00e@0:;3456167819@62<B459120634:<47047=76019434576C<90:17;7L6DE19<=426<40P;83926346\=9<@0614261D<=;16_=19;096346;806NMJ6S80706>1?=1;3<472<64<;L6346<=96<@343<4L6@9<>320617=CC3:304;?E6:<4>34:3456195=A04;6;<D=E6781907J6]068<?26_=3;06;806<@@<73;0>30BL6176;8069073?304:06<C6@9<C3;7634617:04193<6<C67?<B34560:<4<A3076377093<=7?E6=42096;8901;J6A<45C3414:31?76a@19;3:=?19?E6;806D14U7d6142:E:?3:1?7L6<=96:<4:094761906:04;90264<;I=7;6<46:<A@14E6@9<C3;6A195347L6D=;6<4;8067;9045;86<C6D1?14:067800;76176B0??JS806A<=4;34560=9<Y<40620D;6:93737637@93A193?E6;<6D?1A0J6S1U345607;3A1;076C<96FGRF6176;80D170?340L6D14U678190761906:=9904;?E>1?=0261;616237:<=4;6<C6<>096�GH6;<D<<U6>1?=0L6:<A@19026;<6<>096cGH6C<9347=914:067;<:U7J6T14U34567819076B0901?9012E6;91234561;616237:<=4;6346019?EFGRRL6D=;6;81;623264<;6@90>04;6;80670:;<9C9<A6734U3456:?<706;<63;76K19:86FGGy?<B7J6�1?=1;3<47619064<;690?31D?0D19<A0;0976<C68<B61;;91:;3>06781907�slnmsptm�vrjk�jirpmjrmjnkmorvkmS80634;0473CE345620D;6:937376346\=9<@0L6:<=@?026B3;8670;D1:U76<46;8060:<4<A3:659<B;86C9<4;6346W<9;86A093:11426\=9<@0L681>06@9<A@;026=76;<6902=:06<=960_=3;3076B0358;3456C9<A640=;91?6;<6=4209B0358;J646;<21EX7:?3A1;0L61770;76?3U065<?2L6NM6S9017=9E6D<42761426;806MB3776C914:6190601509?E67<=58;6DE634>07;<976176;80671C081>0476<C6:8<3:0J����� "�����"��)�����"���""���!������+���!�������)�$� ��������(�'����������������������������� ¡¢�£¤¥¦§¤©©ª«¤¬�©ª­©«®�«�°�±©£²�±«¥«¤¥¦�²¥©³ª­®�µ¥­¥�¥®�£±�¶· ¹º··»¼½¾¿À �¾¼¿ÀÁÂÃÄÃÅÄÅÆÃÆ ÇÈÀɾÊËÌÁÍʼÎÏÐÑÒÓÔÕÖ×ÖÓØÙ ÐÑÚ ÑÛÜÒÝÞÞ ßàáâã ßÝáäãåÕæçèÓéêÒÓÔÕÖ×ÖÓØ åÐë Ñ×çììíÞÞ ßàîáïã ßàÞáÝãåðÓæñÖêñßðéæòÓ×ÒÓÔÕÖ×ÖÓØÙ ÐÑÚ óÑôõÒåðÓæñÖêñÒóéæòÓ×Ø ßâáîã ßâáïãÐÑÒñçöÓæêðÓê×Ò÷çêøØÙ ÐÑÚ óùÒúæÓéØÕæûÒóéØ×Óæ üáàã ýáâãÐÑÒÖêöÓØ×ðÓê×ÒñæéøÓÙ ÐÑÚ óùÒôçæèÒàßÝû îáàã ßÞáÝãÐÑÒþÖñþÒûÖÓÿøÙ ÐÑÚ óùÒÐÑÒ�ÖñþÒ�ÖÓÿøÒóéØ×ÓæÒõõ ýáÞã ßäáÞã�ÓøñÓÒ�ÕêøØ ÐÑÚ ôæÓøÖ×ÒÑÕÖØØÓÒúæÓðçê×ÒõêøÓìÒ�ÿç÷éÿÙÙÒ ýáîã ÞáüãôçððçøÖ×ÖÓØ ÐÑÚ ëÓÕ×ÓæØÒôçððçøÖ×ÖÓØÒõêøÓì ýáïã Þáàã�çÿø ÐÑÚ �çÿøÒúæçûÒ�Õê�Ó ýâáâã àýáÝãÙÒÚÖöÖøÓêøØÒæÓÖêöÓØ×ÓøÒÒÙÙÒåêøß�Õÿû

Page 7: Pictet   perspectives september 2011

���������������������� �� ��������������������������� �!���� ������"������ �����������#$�����%��#$��������&�������""��������������������'�&$�()�����������#$�������������&���%�'�&$��� �����*+��& �,&�+��&��-���������$��� ����$����������$�������������������������(�.���-���""��������������"�����"�������+��& %����'��/0%��� ���&� ���&�����������$��$� ��� ��+� �����,,������,�����'�&+���������'�(�.�'���&��&������,�������%�"�����������%�������������������(�1&���$�����������$�����������!�$& �����������,&���&+���$������"�&&���"����-��������&��-� ��������'�&���&�� �!����� %����+����$& �$�,��"���������&���'�������%�����������"�����'������������$�������������������������2������3$� �(456657898:;<=8>:=?<95<:@9:A7<9B:8CC5==:CDE5F;9:C<C87:1��!����������"�������&�������%����� ��������'���G,������� ���'��+�'���"$&��$����(�1"�����&� ��������,&+���H$&+%�,������"�����!��������&���$��� ����-�!��������I� ��� �����,$�&���������������������!�$& �������'�������-��,����������������&�!�$���&�� *JKLM(N������"������������� ��������'�����$� � ���&����!�+%��$�����&&�����"�����$�����������&��$������!� ��,��� �����������������&+�1$�$��(�1&���$��������&&+� �����$���������"� �������+������$�����%���������$� ����������&,�������������������� ��� ���!�&���� �'�&�,����(�O�!�P$���Q.RL/���&�!����1,��&�,��-%��������������&�,�����������!����"��������$�������""������ �'�&�,� ������������&��� +����������&�������(�S�!�'��%�!�� ��������&��'��������������&&+��������� ��+�,����������&�������������"�����!�$,���� (�T��U$��,��������������"���"�����'����� �������-���"�"$����������+�����-��������'��+�����(�V"�������������'�����'������ ����"&�����$,������%������ ��+�,�����!�&&��$""��(�1�������$&�%�!������-�!��� �$����&��"�������� ��������$,���� �!�&&��&+��������&���������"�!�������W�����%!����������&&��*���������� ���G,������� �+������ ��+�,������������1,��&���������������������$�$��(�Q���&���-���������������������������$�������&����&&+%���"�*��'����������$��������& ��� �����.!����"�����!�&&������$���������������-� ���� ( XYZ[\]_aabcdefgYYhi][jklmnopqrstuvwquxtmryyzo{rlstm|otmstpluwqo}wqoyuwpno~lqnruyX��\]����e��]\[]����Y[����] Y�i�����j�Y\�����][�]�[�j�������\�g]�e�h]�Z[]�i���]�[]��Y��Z[Y�]��i������]�[\[]����]��Zg�������X�e��i]]��\���j��g]����j����\��Y[�Y[��]�Z[YX�Y������[]���]��g]�������\�g]�� ����������������������������e����e����e����e����e����e����e��� �� �� ����� ¡¢£ ¤¤¡¥¦¡f�����X_�[]����]�[

Page 8: Pictet   perspectives september 2011

������������������������� ������������������������������������������ ��!��" �#��$� �%�����%���"�������!&���' ���(()�(� � ���" �*&�(%�)��!�+,-����.��"%$"�� '�%���'�����" �'����� $&� �����'���(%*&%��%�/ ��' �������(��%� 0�+" �� -��$�%�%��%��1&��2 �%����%((�� 2 �%��.�� ��%��� / ������ �%��$�&���% ��(%3 �4� $ ���������&�(()��2� ��%��������" ����%���.�(%3 �5��()0�6789:;<7=<7>?=@ABC=8ABD<9=E67=>BA:9FFG�����H�� �H� �������IJ��K�H���� ��� �L���L��H����� ����$"�-)������������������!��'�%�����2��%2( ,M����� ����MMN0OPQRS ��T���H����U����V��� �H��� � � ���W.XYZ�-%((%��� &��.����W[Z\��!�4]�0R_��%(���a%���$ �b%�%�� �.�c����d�� ���e�H�K�����L�UH�f�� �����g�H�chi��H�L ��g�H�PQOO�gH���jkR�UH�K����� ��R0�l ���'%�� ���"����" ��(�-�(��(���������&(��"�/ ���%'2�$������" �$�&���)��� $���')0 mnopmnqrstnpupnmrnvwnoxyz{{|}| PR~�������OQV���H�������H��g��UU�����L� ������ �H�����HH��H��g�PRj+" )��� �/% � ������! �"�/ �����������������0

Page 9: Pictet   perspectives september 2011

����������� ���� ������� � ���� ��� ���������������� !"�#$�%$&��#%'��("&��)� !�*�"$&+�",($�)��-� �� � $'�./01�2�''����)�''$&*0�3���4� �5��� �� �6�� ��7� �89���:�; �������� ��� ��� <=��������7� >��� �3�?� ���� 5���� ���3@8?�5A�''�B��-� !"�)"C�*�D"�"%&�E��"*%FF� ����1G�#%'�0�H �!$*�$'&"$)��B�)"�")�$-$��� ��G+I.J2(�$�)��*���B�2$CK ��B!"&"�� �B$*�B!"�� "�*���*�B"&"�$ � !"�&�(&"�*%FF� �!"�-! 0LMNOLMPQRSMOTOMLQMUVMNWXYZZ [\[]�?^����_� 6�7�� �5��_������� ��� ����� � >=��������� >��� ]�@ �� ]�?3 C� ��-� !"C�%� &�a*�!%-"�2%)-" �)"A�C� �$�)F%*!&��F��-�)"2 �$*�-&�%�)*�A�& !"�)�B�-&$)"0�b�8�54� c��� <��; �> d���+�(%&*%��-�� *��2e"C �D"� �*%((&"**���A'$ ���+�!�K")��� "&"* �&$ "*�A�&� !"�"'"D"� !� �F"���$�&�B����'$ "�#%'�0�f!"�&"(��&$ "���B�* $�)*�$ �Jg�$�)� !"�&"D"&*"�&"(��$ �hg0����i6�� �� �89��� �������� ������=����6� ����� �� ���� >�� j�6���3 ?��� >���� �k�� c5=�6� ��� ��l� >�� m=�����3&�%-!'�� !"�*$F"�&$ "*�$*����*(&��-�1nGnB!"�� !"�A�&* �2$�'�% �($CK$-"�B$*�(% �-" !"&�A�&�o&""C"0

Page 10: Pictet   perspectives september 2011

���������������������� ���� ������������������������������ ��!"�#$%&%'()*)+%&,(-.-.&$/.&-+0%+.-1-%2&/+2&0$%%,)+)34&$/.&0/5%+&/&2)6+0'(+7&8'.0-14-+9)'(&(%2',0-)+&-+&%:'-04&%;<).'(%=>?@A@BCDEFBG@BHAIFEA@JKDHLAGMEN@HOP@H@EDFEMH@PAO?MEQRLADBASKTKOHUA>?@GMDBA@VFBFGDVADBPDVMHFEOAOKTT@OHAMPDOHDBVHAORFWPFWBADBATEFWH?XAMBPAW@VMBABFARFBT@EAVFKBHAFBADBC@OHG@BHIRFWOAIFEAOKQQFEHUAYFE@FC@EXGFKBHDBTAMC@EODFBAHFAEDONADOAPEDCDBTDBC@OHFEOAMWMLAIEFGATEFWH?OHEMH@TD@OUASTMDBOHAH?DOAZMVNTEFKBPXH?@ACMRKMHDFBAOHFELADOABFHAMVHKMRRLVFGQ@RRDBTAIFEA@JKDHD@OUA[FB@H?@R@OOX@JKDHD@OAO@@GAMHHEMVHDC@AABFWAFBMVVFKBHAFIA?DT?A@MEBDBTOA@\Q@VHMHDFBO]AHFFA?DT?ADBAKEFQ@XAMOAO@VFBP_JKMEH@EAE@OKRHOA?MC@AO?FWBUAC@BGFE@AWFEELDBTRLXAGMETDBOAME@VKEE@BHRLAMHAMBAMRR_HDG@A?DT?ADBAH?@GMDBAVLVRDVMRAO@VHFEOXAMBPAH?@AORDT?H@OH?DVVKQADBAE@C@BK@ATEFWH?AWDRRDB@CDHMZRLAG@MBAMAPFWBWMEPAE@CDODFBFIA@MEBDBTOA@OHDGMH@OUA>?@AGFOHO@EDFKOAVFBV@EBAIFEAIDBMBVDMROADOAH?@OHMH@AFIAH?@DEAZMRMBV@AO?@@HOXAWDH?@C@ELH?DBTAP@Q@BPDBTAFBA?FWAH?@OFC@E@DTBAP@ZHAVEDODOADOAGMBMT@PUABH?DOA@BCDEFBG@BHXAW@AP@VDP@PAMHAH?@@BPAFIASKTKOHAHFAOVMR@AZMVNA@JKDHL@\QFOKE@ADBAQFEHIFRDFOAIEFGAB@KHEMRAHFKBP@EW@DT?HUA abcdef�������g��h���ij��"����i�k�����������k�����k�l�k����m&.',,%..-)+&)1&n/2&+%6.7&6$%0$%(&/n)'00$%&%,)+)34&)(&0$%&2%n0&,(-.-.7&$/.&2(-o%+-+o%.0)(.&0)&.%%5&(%1'9%&-+&./1%p$/o%+&/..%0.=m.&/&(%.'q07&4-%q2.&)+&rsp4%/(&tu&#(%/.'(-%.$/o%&1/qq%+&/q3).0&+)+p.0)<&.-+,%&0$%&.0/(0)1&v'q4&1()3&w=rxy&0)&zy&n4&3-2pm'9'.0={D@RPOAFBA|}_L@MEA~�A>E@MOKED@OA@C@BPEFQQ@PAZ@RFWAH?@A��AGMENAMHAFB@QFDBHAFBA|�ASKTKOHXAZE@MNDBTAH?@DEQE@CDFKOAE@VFEPAIEFGA�@V@GZ@EA�}}�U>?@AOHFELAWMOAGKV?AH?@AOMG@AIFE�@EGMBATFC@EBG@BHAZFBPOXAMIH@EAH?@IMDRKE@AFIAFIIDVDMRAG@MOKE@OAHMN@BAOFAIMEHFAHMVNR@AH?@AP@ZHAVEDODOUA>?@A@II@VHAWMOVFGQFKBP@PAZLAMBAMZEKQHAORFWPFWBDBAH?@A@VFBFGLUASOAMAE@OKRHXAGMEN@H@\Q@VHMHDFBOAFIAEDODBTADBH@E@OHAEMH@OA?MPHFAZ@AVFGQR@H@RLAE@CDO@PXAMBPAH?@ALD@RPFBA�_L@MEA�KBPOAPEFQQ@PAIEFGAMRGFOH��AHFA}U��ADBAH?@AOQMV@AFIAIFKEAGFBH?OUY@MBW?DR@XAH@BODFBOAE@GMDB@PA?DT?DBAFH?@EA@KEF�FB@AVFKBHED@OUASRH?FKT?��ADBH@EC@BHDFBAGMBMT@PAHFAOHMZDRDO@|}_L@MEA�QMBDO?AMBPAHMRDMBALD@RPOAMHMEFKBPA��XA�E@@NAMBPA�FEHKTK@O@AEMH@OOFME@PAFBV@AMTMDBUASIH@EA�DBRMBP�OZDRMH@EMRATKMEMBH@@AMTE@@G@BHAWDH?�E@@V@A]AMAVFBPDHDFBAH?@A[FEPDVAVFKBHELO@HAIFEADHOAO?ME@ADBAH?@AO@VFBPAE@OVK@QMVNMT@A]A�E@@NA|}_L@MEATFC@EBG@BHZFBPOAOQDN@PAMHA|�U��AFBA��ASKTKOHU~BIFEHKBMH@RLXAE@V@BHAP@C@RFQG@BHODBAH?@AKEFQ@MBAP@ZHAVEDODOATDC@AKOAC@ELRDHHR@AE@MOFBAHFAZ@AFQHDGDOHDVUASTMDBOHH?DOAZMVNTEFKBPXADHAWFKRPAO@@GQEKP@BHAHFAN@@QAMAOKZOHMBHDMRAQFEHDFBAFI|}_L@MEA~�AMBPA�@EGMBATFC@EBG@BHZFBPOADBAH?@AQFEHIFRDFOU �b��b������bcde���g������k����������������������������m.&0$%&%,)+)3-,&,q-3/0%&(/<-2q42%0%(-)(/0%2&/+2&0$%&�'()<%/+&2%n0&,(-.-.0))5&/&0'(+&1)(&0$%&6)(.%7&0$%&$-%(/(,$4&)1/..%0&,q/..%.&6/.&0'(+%2&)+&-0.&$%/2=�DH?AH?@APEMGMHDVAE@HKEBAFIAEDONMC@EODFBXAVE@PDHAOKII@E@PAMTMDBADBSKTKOHAMOAP@GMBPAIFEAOMI@A?MC@BOFKHOHEDQQ@PAH?MHAIFEAMRRAFH?@EAMOO@HOUBC@OHG@BH_TEMP@AZFBPOA?MC@ARFOH}U|�AODBV@A�KRLAMBPA?DT?ALD@RPADOAPFWB�U|�XAW?DR@A~�A>E@MOKED@OATMDB@PA�U}�MBPAH?@A���A�}}ARFOHA�U��U{@MEAHFAPMH@XAH?@AEMBNDBTAFIALD@RPOA?MOE@C@EO@PAVFGQR@H@RLAODBV@A@MERLOKGG@EUA~�A>E@MOKED@OA��U|��A?MC@ABFW@\V@@P@PADBC@OHG@BHATEMP@A��U|��U�DT?_LD@RPAZFBPOA]AMRH?FKT?ABFHFII@EDBTAMBLAEDONAQE@GDKGA��U}��A]AME@BFWAP@RDC@EDBTAMA?DT?@EAE@HKEBAH?MB@JKDHD@OA�_�U���UBAH@EGOAFIAO@VHFEOXAZEFN@EMT@A��U���IMDR@PAHFAGMDBHMDBADHOAR@MP@EO?DQQFODHDFBXAFC@EHMN@BAZLAH?@AP@I@BODC@O@VHFEOAQKZRDVAO@ECDV@OA��U}��AMBPVLVRDVMRAO@ECDV@OA��U���U�DH?AO@C@EMRA@KEF�FB@AVFKBHED@OIMVDBTAMAOFC@E@DTBAP@ZHAVEDODOXAH?@AEDONAFIMAOLOH@GDVAIDBMBVDMRAVFRRMQO@AQEFC@PIMH@IKRAHFAZMBNOAMBPAIDBMBVDMROUA>?@O@OHFVNOAG@RH@PAPKEDBTAH?@AOKGG@EGFBH?OXAZ@VFGDBTAH?@AWFEOH_Q@EIFEGDBTAO@VHFEOADBAH?@AL@MEAHFAPMH@��U��AMBPA�U��XAE@OQ@VHDC@RL�UYFE@FC@EXAH?@AEDONAFIAQ@EDQ?@EMR@KEF�FB@AG@GZ@EOAQEFPKVDBTAMAGM FEO?FVNADOAOHDRRA?DT?UABAH?@O@VDEVKGOHMBV@OXAW@AZ@RD@C@AVMKHDFBADOADBFEP@EAMBPAE@VFGG@BPAVFBV@BHEMHDBTAFBVFEQFEMH@OAWDH?AMA?@MRH?LAZMRMBV@AO?@@HU¡ ����l���k�"�����!��� �"�!"�>?@AP@@Q@BDBTAP@ZHAVEDODOADBAKEFQ@AMBPAWFEED@OAFC@EAH?@AQFOODZDRDHLAFIAMAGFE@AO@C@E@APFWBHKEBADBAH?@ATRFZMR@VFBFGLAO@BHAQEDV@OAFIAOMI@_?MC@BAMOO@HOAOFMEDBTUA>?@A�WDOOAIEMBVXATFRPXAMBPA�@EGMBAMBPA~�ATFC@EBG@BHZFBPOA?DHAB@WA?DT?OADBASKTKOHUA�@A?MC@AEMDO@PAFKEAHMET@HAIFEAH?@ATFRPAQEDV@AHFA~���X}}}UA¢££¤¥¦§¢££¤£¦¢©ª¦§«¬¬¤©§­¤£

Page 11: Pictet   perspectives september 2011

���������������������� �� ��������������������������������������������� !"#$%&'($)!*$'+,)"$!&+,-./'01.!%+.$'!&%2$'$3"141,$'&10$"$+-,'5$(%')"+&+&+,%$,&+6+$5'!,5'%2$'$)1,1*/'6!.%$"$5'1,(1%2'&+5$&'16'%2$'7%.!,%+)8'9$5-$'63,5&:$"$'.$6%'6!)+,-'%2$+"':1"&%')"+&+&'&+,)$;<<=8>?@ABCDCEFGH@HIACJFK@LC?FBCLAMNAC?OKMGHKCPOQRSCTLHULCGDTC@LACVWXYCHKMAZCNDHK[\]_CDKMCDCGHJHQDBCEAB?FBJDKUACRADB@FCMD@ASC>ONOG@CEBFIAMC@FCACJFBAMH??HUOQ@\CYKC?DU@SCEBAQHJHKDBRCAG@HJD@AGF?CDIABDNACRADBa@FaMD@ACEAB?FBJDKUAGHKCbcdCG@FFMCD@CDBFOKMCae_CRC@LACAKMF?C>ONOG@\CVHNLCJDBfA@CIFQD@HQH@RCQAMC@FCDCTHMACMHGEABGHFKCHKCEAB?FBJDKUAA@TAAKCLAMNAC?OKMGCDKMC@LAHBG@BD@ANHAG\C>UUFBMHKNC@FCAG@HJD@AGC?BFJVAMNACWOKMCXAGADBULSC>ONOG@CTDGC@LA?FOB@LaTFBG@CJFK@LCAIABC?FBC@LAHKMOG@BRSCJADGOBAMCHKC@ABJGCF?EAB?FBJDKUA\CcFC?DBSCLFTAIABSCLAMNA?OKMCEAB?FBJDKUACLDGCMA@ABHFBD@AMCQAGG@LDKCMOBHKNC@LACg[[hCUBHGHG\iFKA@LAQAGGSCGFJACF?C@LACJDjFBC?OKMGDBACGLFTHKNCQFGGAGCHKCAZUAGGCF?Cg[_C@LHGRADBSCTH@LCQFKNkGLFB@C?OKMGEDB@HUOQDBQRCLH@CRCIFQD@HQH@RCFKC@LAAlOH@RCJDBfA@G\CmQFDQCJDUBFG@BD@ANHAGCDBACUOBBAK@QRCEBFMOUHKNC@LAAG@CDIABDNACBAGOQ@GCnCD@CQADG@C@LFGATLFGACJDKDNABGCQHJH@AMC@LAHBAZEFGOBAC@FCAlOH@HAGCHKC?DIFOBCF?CbcDKMCmABJDKCNFIABKJAK@CFKMG\CoLHGDQQFTAMC@LAJC@FCAKA?H@C?BFJC@LACGLDBE?DQQCHKCp[aRADBCRHAQMGSCOGHKNC@LHGCDGGA@UQDGGC@FCNAKABD@ACEAB?FBJDKUA\CoLAGA?OKMGCDEEADBC@FCACDK@HUHED@HKNC?OB@LABGLFUfGSCTH@LCDCHDGC@FTDBMGCEBOMAKUAHKC@LACGLFB@C@ABJ\C qrstuvwxyzs{|}x~������������������������������������������$&&+*+&%+)'*!"#$%&'10$"'%2$'�!&%'%:1*1,%2&'2!0$'($$,'�3&2+,-'-1.5'%1'"$)1"52+-2&'+,'!..')3""$,)+$&�'+,).35+,-'%2$�:+&&'6"!,)8>GCHKIAG@FBGCFKUACDNDHKCGFONL@CBA?ONAHKCNFQMSC@LACEBHUACUFK@HKOAMC@FCBHGASGA@@HKNCDKCDQQa@HJACBAUFBMCF?CpS]peMFQQDBGCDKCFOKUACFKCgeC>ONOG@\>CMHECHKCADBQRC>ONOG@CnCRCjOG@CFIABp[[CMFQQDBGCDKCFOKUACnCTDGOKMFO@AMQRCGEDBfAMCRCDCBHA?OE@OBKCHKC@LACJDBfA@GC?FBCLHNLaBHGfDGGA@GCDKMCDCGED@ACF?CEBF?H@a@DfHKNCHKNFQM\>Q@LFONLC@LACNAKABDQCDEEA@H@AC?FBBHGfCHGCMA@BHJAK@DQC@FC@LACEBHUACF?CNFQMSMADQHKNCTH@LCNQFDQC?HKDKUHDQCDKMAUFKFJHUCHJ DQDKUAGCTHQQCBAJDHKCDJDjFBCUFKUABK\CmFQMCHGC@LOGCQHfAQRC@FBA@OBKC@FCDKMCAIAKCAZUAAMCH@GCEBAIHFOGBAUFBM\C�H@LC@LHGCHKCJHKMSCTACLDIABAIHGAMCFOBCEBHUAC@DBNA@C?FBCNFQMC?BFJgS[[[C@FCeS[[[CMFQQDBGCDKCFOKUA\�FQD@HQH@RCHGCQHfAQRC@FCBAJDHKCDKCHGGOASLFTAIABSCTH@LCDKRC@AJEFBDBRHKUBADGACHKC@LACBHGfCF?CMA?QD@HFKCnCDGGAAKCHKCBAUAK@CTAAfGCnC@AKMHKNC@FQFTABC@LACEBHUASCD@CQADG@COK@HQC@LAJDBfA@GCDBACEBHUHKNCHKCEFQHURJDfABG�KATCD@@AJE@GC@FCBA?QD@AC@LACAUFKFJR\ ��t�|��syr|{sx�����������������������������������7%'!'%+*$':2$,'%2$'�������'�!+"'+&5+&�.!/+,-'"$*!"#!(.$'&%!(+.+%/�'%2$�:+&&'6"!,)'!��$!"&'%1'($'%2$'5!".+,-'16)3""$,)/'&�$)3.!%1"&8oLACcTHGGC?BDKUCBAIAQQAMCHKCH@G@BDMH@HFKDQCGD?AaLDIAKCG@D@OGSCDJHMBAGOBNAK@C?ADBGCF?CDCNQFDQCAUFKFJHUMFTK@OBKCGHKUACADBQRCPOQR\CoFCDCQDBNAAZ@AK@SCcTH@�ABQDKM�GCAZUAQQAK@AUFKFJHUCDKMC?HKDKUHDQCLADQ@LCLDGDQGFCAKLDKUAMCH@GCUOBBAKUR�GCDEEADQ\CVFTAIABSC@LACG@BFKNC?BDKUCHGCKFTBADULHKNCDC@HEEHKNCEFHK@CMA@BHJAK@DQ@FC@LACcTHGGCAUFKFJR\CoLACcTHGGiD@HFKDQC�DKfCDKKFOKUAMC@LBAAGAEDBD@ACJADGOBAGCHKC>ONOG@CHKCDKD@@AJE@C@FCTADfAKC@LAC?BDKUCDKMEBAIAK@CH@GCAZUAGGHIACDEEBAUHD@HFK\C>@FKACG@DNASC@LAC?BDKUCTDGCFKC@LACBHKfF?CEDBH@RCTH@LC@LACAOBFSCDKMCH@CTDGFKQRCD?@ABC@LACGAUFKMCDKKFOKUAJAK@@LD@CH@CANDKC@FCBA@BAD@\CoLHGUFHKUHMAMCTH@LCDKCOE@OBKCFK�OBFEA�GCAlOH@RCJDBfA@CDKMGEAUOQD@HFKC@LD@C@LACcTHGGC?BDKUCTDG@FCACEANNAMC@FC@LACAOBF\CoLACBD@ACLDGGHKUAC?DQQAKC@FCDBFOKMCp\p�CDNDHKG@@LACAOBF\CYKC?DU@SC@LABACHGCKFCBADQAIHMAKUAC@LD@C@LACci�CDU@ODQQRHK@ABIAKAMCFKC@LAC?FBAZCJDBfA@G�CH@TFOQMCDEEADBC@LD@C@LAC@LBAD@CDQFKAGO??HUAMC@FC@DfACGFJACF?C@LACGLHKACF??@LACcTHGGC?BDKU\CYKCDKRCUDGASCcTHGGEFQHURJDfABGCJDMAC@LAHBMA@ABJHKD@HFKCUQADBSCQADIHKNCKFMFO@C@LD@C@LARCTFOQMCUFKGHMAB?OB@LABCHK@ABIAK@HFKCH?C@LAC?BDKUUFK@HKOAGC@FCDMIDKUACDKMC@LAJDBfA@GC?DQQCDNDHK\C�ACGOGEAU@C@LD@@LHGCMA@ABJHKD@HFKCTHQQCHKMAAMCACEO@@FC@LAC@AG@\

Page 12: Pictet   perspectives september 2011

���������������������� ��������������������������������������� ��!���������� ���"�������� ���� ����"��������#$$%�&������'��(���"����"���(��) �������*+ ���� ������,�"����)���-����!����������"�������*����������������'���� ��"��� �"� ��������� ����!��� �������������������� ��'��"&�"����!����'�!������� �������"���������'�� ��"���������(��"��!�"��� ����� ��&�"����!������������'��"���)������"���"�"�����'��!�"���'���'��.��"��'�'*��/0123242567289:;<=1>29?<:@:AB@7CD7EE:<A2169AFE21<2:A17D?7A1:<A2GH16729=16<D:1:7EIJKLMNOPQLKRNSNTULVKPPLWXRYXTLYNLZYJOKK[\ONS]KQLVXSZSRXZPLKRNSNTXRLZSQTZO_KYLTK]Z[ROXXLXSLaK\YKTbKOLcddefgXYJLYJKL]PNbZPLKRNSNTULJZ_KSLYNLYJKLRNOKLZSQLNSLYJKLbOXS_LNVLRNPPZ\KRKSYOZPLbZS_LZSQL]NWKOSTKSYLMKOKVNORKQLYNLYZ_KLhO]KSYLZRYXNSLYNL\OKWKSYQK\OK XNSfLIJXLKi\KOXKSRKLXLSNMOKVKOOKQLYNLZLYJKLjkOKZYLlNSYOZRYXNSmfnZYLVXSZSRXZPLOKNhORKLMKOKLTNbXPXKQZYLYJKLYXTKLYNLRN\KLMXYJLYJKLWXNPKSYh\JKZWZPfLlNTTKORXZPLZSQXSWKYTKSYLbZS_LJZQLYNLRPKZSLh\LYJKXObZPZSRKLJKKYLZYLZSLZYONSNTXRZPLRNYNVLKWKOZPLYOXPPXNSLQNPPZOfLlKSYOZPLbZS_\OXSYKQLTNSKUL]ZPNOKLbNh]JYLh\LYNiXRZ KYL\NXNSXS]LbZS_LbZPZSRKLJKKYZSQLPKSYLQXOKRYPULYNLYJKLKRNSNTUfoWKOZPPLYJKLpKQqLZSQLYJKLrlsq bZPZSRKLJKKYLbZPPNNSKQLbULZONhSQLcLYOXPPXNSLtaLQNPPZOfLuSLYJKLKSQ]NWKOSTKSYLXSLbNYJLQKWKPN\KQLZSQKTKO]XS]LSZYXNSLMKOKLNbPX]KQLYNLPKY\hbPXRLQKVXRXYLQKK\KSLbULNTKLvLYOXPPXNSQNPPZOLRZhXS]LQKbYLPKWKPLYNLONR_KYfwNMKWKOLYJKLKTKO]KSRULOKRhK\NPXRULTXiLQXQL\ONWKLZLhRRK`KSZbPXS]LYJKLMNOPQLKRNSNTULYNLOKRNWKOZSQLKQ]KLZMZULVONTLYJKL\OKRX\XRKLVONTxZORJLcddyfLgXYJNhYLYJKLTZ XWKbZXPNhYLtaLkz{LMNhPQLJZWKLJOhS_LbU|d}LXSLYJZYLUKZOf/012332425672~9HG90F>2�=E6D<<�:ABB<?7DA�7A12@7G1IJKLVXOYLZRYLNVLYJKLKRNSNTXRLZSQVXSZSRXZPLQOZTZLQOKMLYNLZLRPNKLXSLPZYKcddyfLIJKLMNOPQLKRNSNTULZ\\KZOKQLYNJZWKLhRRK VhPPULZWNXQKQLZLIXYZSXRXRKbKO]fLsULKZOPULcd|dLTZSULbKPXKWKQYJZYLYJKLMNOYLMZLNWKOfLIJKULMKOKTXYZ_KSfLIJKLQOZTZYXRL\ZUbZR_LZYLYJKYZOYLNVLYJKLKRNSQLZRYLMZL�hYbK]XSSXS]LYNLhSVNPQfL�SQLMJZYLZLRNYPU\ZUbZR_LXYL\ONWKQLYNLbKfLpXSZSRXZPTZO_KYLbK]ZSLYNLKKLNZOXS]L\hbPXRQKbYLZLZLKOXNhL\ONbPKTLVONTLKZOPUcd|dLNSfLIJKL�hKYXNSLNVLJNMLhYZXSZbPKYJKKLPKWKPLNVL]NWKOSTKSYLQKbYLMKOKMZLVXOYLZ_KQLXSL�ZShZOULcd|dLMXYJkOKKRKLXSLYJKL\NYPX]JYfLwNMKWKOLYJKOKZPLhSQKOPUXS]L\ONbPKTLPZULXSLYJKQXWKO]KSYLYOZ�KRYNOXKLNVL]NWKOSTKSYQKbYLZSQLKRNSNTXRL]ONMYJfLrWXQKSRKJNMLYJZYLZLSZYXNSqLVXSZSRXZPLNPWKSRURZSLbKLZVK]hZOQKQLXSLbNYJLYJKLJNOYZSQLWKOULPNS]LYKOTL\ONWXQKQLYJZYLYJKRNhSYOULJZLZLTZiXThTL\hbPXRLQKVXRXYZYLv}LNVLkz{LZSQLZLQKbYLOZYXNLNVL�d}LNVkz{LZYLTNYL�YJKLxZZYOXRJYLIOKZYUROXYKOXZ�LTZYRJKQLbULOKZPLkz{L]ONMYJOhSSXS]LZYLv}LNOLZLSNTXSZPLOZYKLNVL�}fsULYJKSLYJNh]JLQKWKPN\KQLSZYXNSVNhSQLYJKT KPWKLJZWXS]LYNLQKZPLMXYJYJKLhb[\OXTKLROXXLMXYJLQKbY�kz{OZYXNLZPOKZQULJNWKOXS]LZONhSQL�d}f�RRNTTNQZYXS]LVXRZPL\NPXRULTXiK RZhKQLOZYXNLYNLRPXTbLYNLZPTNYLyd}fINQZULKRNSNTXRL]ONMYJLXSLbNYJLYJKLtaLZSQLrhON\KLOKTZXSLWKOULQX\XOXYXS]ZYLMKPPLbKPNMLYJKLQKXOZbPKLv}LOZYKfLphSQZTKSYZPLKRNSNTXRLRNSQXYXNSZOKLPX_KPULYNLRZhKL\hbPXRLQKbYLXSLYJKQKWKPN\KQLMNOPQLYNLOXKLVhOYJKOLKWKSLYNL\XOZPLYNLZPZOTXS]LQXTKSXNSfLohOLTNQKPLOKWKZPLYJZYLRNhSYOXKLXSLYJKQKWKPN\KQLMNOPQLMNhPQLSKKQLYN]KSKOZYKLSNTXSZPLkz{L]ONMYJZWKOZ]XS]L�}LZLUKZOLNWKOLQNhbPKLYJKXOLZSShZPL]ONMYJLOZYKLVNOLYJKL\ZYL|dLUKZOLXSLNOQKOLYNLbOXS]LQKbYLOZYXNbZR_LQNMSLYNL�d}LNWKOLYJKLQKRZQKLYNRNTKfLkXWKSLYJXL\ON\KRYLZLTXOZRPKRhOKLSKKQLYNLbKLQXRNWKOKQLZSQZQTXSXYKOKQLYNL\ONQhRKLKRNSNTXR]ONMYJLZYLYJZYL\ZRKLVNOLYJKLSKiYL|dLUKZOfLgKLKKLWKOULPXYYPKLRJZSRKLNVYJXLJZ\\KSXS]LhSPK LYJKOKLXLZLOKYhOSYNLZSLKRNSNTULQOXWKSLbULXSSNWZYXNSbhYLYJKLJN\KLZOKLPXTLXSLRKSYOZPXKQKRNSNTXKLYJZYLZOKLOK]hPZYKQXSROKZXS]PULYX]JYPULbULYZYKXSYKOWKSYXNSf/0123332425672�9DF712�7901:<A>2�D<�<?7D�:A@7G17@A7EE21<2@7�;91:<A2IJKOKLXLNSKLTZPPLYK\LVONTLJX]JLQKbYYNLZLVhPP[bPNMSLROXXLNVLNWKO[XSQKbYKQSK fLIJKLYJOKJNPQLXLRON KQMJKSLTZO_KYLZSQLYNLZLPK KOLKiYKSYLYJKOZYXS]LZ]KSRXKLQKRXQKLYJZYLYJKLUYKTXLQKTNSYOZbPULYOh]]PXS]LhSQKOLYJKMKX]JYLNVLYNNLThRJLQKbYfLuSLYJKKhON�NSKqLRZKLYJKLVZXPhOKLbU]NWKOSTKSYLZSQLYJKLrlsLYNLQKWXKZQK�hZYKLNPhYXNSLNOLYNLZRYL\KKQXPULXSKRNSNTXRL\NPXRULYNLQKZPLMXYJLVZY[OXXS]QKbYLRZhKQLYJKLKhON�NSKLKRNSNTULYNbKLhSQNSKLbULXYLNWKO[XSQKbYKQTKTbKOLYZYKfLIJKLQKbYLTNhSYZXSLbhXPYh\LXSLYJKLKhON�NSKLJZLbKRNTKLYJKLTNYL\NMKOVhPLVNORKLXSVPhKSRXS]LYJKKRNSNTXRLRURPKLZSQLYOKSQLNSLVXSZSRXZPTZO_KYfLxNOKNWKOLYJKLQKbYLNWKOJZS]LXQXRYZYXS]LYJKLQXOKRYXNSLNVLKRNSNTXR5672B;<G9;270<A<�H>292@D9�92:A2�<=D2901E22�LMKLJX]JPX]JYKQLZLVKMLTNSYJLZ]NLYJKLXSWKYTKSYLRPXTZYKLXLbKXS]LQXRYZYKQLbULYJKLTNhSYZXSLNV]NWKOSTKSYLQKbYLXSLYJKLQKWKPN\KQLMNOPQfLpXSZSRXZPLTZO_KYLYJKLKRNSNTXRLRURPKLZSQLKRNSNTXRL\NPXRXKLZOKLbKXS]LYKKOKQLbUL\ON]OZTTKLZXTKQLZYLZQQOK XS]LYJXLJh]KLQKbYLNWKOJZS]fL������������������������������������������������������������������ ¡¢£¤¥¦§¡©ª¦«¬­ ¡£®©¥¢¬¥°£¤¥

Page 13: Pictet   perspectives september 2011

���������������������� �� ������������������������������� !���������"���#��������$����%#�����"������ �"���%�"����&�'�(���� �"����%�"����"�� ��"����)��" ��#� #�*����+,,-��$" .������"��� ������ �.��������������������*"�! �����#� �"��� &/����������#.����*�%���� �"�*��$��� #����."���������*�.���"��� �0�#�*�����.�����"�*�*�" �"�����".���.���$��"�1�� ��%��$����0����"�$��$����.".������%��������� ������"����� ��%2 # �"��������0�$&�3���� ��%��$���" ���0����"� $"���$��$���$��*��$�������"���� ��$���������(���� �"���������� �%���������� ��������*�.��"����*�����#��$&�4�� ������."�"���� $��� �%��3#����! ����������� �"���$"����*"�"�����1���12����%%��� ���������������0�$&�5��"�����"���%�+,,6"�*�+,,-��0��"���.������������0���� ��� ��%���� ����.#��*������������."�1���*�����"�1�� &�7$� ��"��$��"�*����"���$�����8#�*������� � �%����$��0$���."�1���� � ���&�9��"���"����$"� ��#������������ ��"��.��#�".�������"1��%%�������"�������0$��$�0�#�*��"# ����*������*���#����������������"*�������"� ������*�0� 0��������$����������������&�4$���������� ����%��"���"���"�1�� ��"0���*� "**��*�0��$�������������$��$*�.���� #�� �����"���# ��#������� �"�*" �����" � �"*��������*�� ����"���.�$"���#�&��:;#������� ��%��$� ����#����� �0$� ������"��."�1 ����*�0���$����"*��%8#"����"������" ������ ���"�#� $"����&�4��$���%�"���������.����%#����*�����$������������$��9�*! *��� �������������������$" 0�"1���*��$��*���"�&�7$���#���$" #%%���*��#�$��$�� "���%"����"�.������ "��� ����<�����" ��$��3;=�$" ����.����" �"������*"����&�=��$�#������� �"�����1����������"���#�*����� #������"�����������*�"�*��$�>0� �%�"���0$��$�������#�����%#�%���$�������� �" � "%��$"��� &�?�0��$�%�"������� ����"���������$���#���"�*@>�*���"��0����.��*���"��*�.���$�>0� �A"����"��="�1! �".���������$��*�$��%�"������"��������*�%������<�$"����"���B0$��$�0�#�*�"���"�����.�"��#�*�;?9)&)C�����$���#��D� $�#�*�$����.��"� � ������ $��1� ���"*���%�����$���#��E���&�:F#"����"������" ��������������*�.��$��9�*��0$��$���#�*��<���*�����������"#��$��� ������"��������$��%����%�"��$��*���#�*�BF3GD��"�*�����"��� ��*�������.���$��3;=���"*�����$��*���"�"�*����� �����<�������$���#��*������"����&�5�� #�$�����#� �"��� ����*���"� ��$��������%��$��#����"�� "%��$"���&�5%��$� �����*����� �0�������"����"�� ����$���������%����*���#�*��"�$�@>/G�,,,�"���#���&:7$�� "%�2$"���� �"�# ��%� ��������.��* ����"�� ����"��&�H���������.��* �"�����1�������.���%���%#��$��%����%"����������2������"�� �" ������"�."�1 �"���1����%����$� ����$"�������1�����$���� ���%�%��"�������$���������.���0������"��H/I���0�$��"�� &�H���"��=#�* �"�*�@>72.��* �$"���.���%���*��� �&�' �"�� #��������* ����),2��"���"�#����� $"��� #�1����"��2�������0 &�=#��0��*�����.��������$��*�0�����*���������� ��"�� �$" ��#���� ���#� �����&�7$��������%�)J����K"�"�� �������������.��* ���1 �"�����".����"�* ���1�%���0$���H���"��"�*�@>�.��*�����* ���#�*��*�#�&� :3�����$�#�$�����2��*�.��*�� ��� ���#�� �"����.����%������������ �"�*�����%���.# ��� � 0$��$�$"������"��*�#���$����."�"��� $��� �������$���" ��*��"*��� ���1�"�1�� ��"��0���� �����.�*� "���������&�7$�� ����"�#�"���"���.���8#���� ��0��$�"*�"��� ��%�"��� �),,J� �����L"��$�+,,-��0" ���������*.���$��$#�������%�"����"��������"��"�*�%� �"�����������<�����������*��"����"������� ����.���$��@>��3#����"�*�����������"���� &�' �.#*���"��"�*�%� �"������� ��"������������.�*������*�%�����%�"����"����#��� � ��$���%%�������� ��%������"���������"����������M#���"���%�"������������� ������"�����$�0�<�"� ���"���� ��� ���1�������%"�� $�����%��<����"���� &�7$� �������#�*���8#�����"�1�� ��"��0������"���#�*������ #����#�".������"1��"*�"��"����%�"���%�� $�"������ "����%�"�����.���$��9�*&�9#��$������� ����.# ��� ���*�� �0�������������.����".���#��� �"�%�� $��������%����*�����0�$�*�� �1��1���&�4$���� 0"�$� �%��$����������"��� ��#��#�"����#�*�����"����� #����� ����"�����$��."�1 &7$�����"���"�1����"���"�� "������%3#����"��."�1 ��"�� ����N,,�.�������#����"���#�� �%���M# ��)+J��%�#��E���� ���1��"�1�� ���"1����$�������.���*��0���$��� ��$"�'�����"����&�>������$����*��%�'#�# ��0��$"���*���*�*����#�*��0���$��8#���� ��������%���� &�OPQRSTRURVWXROYZ[\Q]XQ_abXc]XQ\RdeQWRfgPh\RQaRQWXRdgii7$���������"������$����� ��$"����������� �"�*������"��."�1 ��"1�

Page 14: Pictet   perspectives september 2011

���������������������� ������������������������� �������������!����"��������������������#����$�������%���%������ �#�������!����#��������� ���&#��� '���!������������!���(�#��$��)$��%�������$�������*�%��������(�#�����##$����������*�(���"�#"���������$����#������� ���&����&#������!���##$��+%���!������%����%������!���"��%��"�������#���%�&�#�������(������������� ��&���,�������-�������.!��/��������%�����&�#��$��"�� '���!���!���������+%����������������%����%� �,�������%��,%�#���""������������"�����!���(�#��$!�/����"����%��"������+%�� �&������������0���(������(��� ������������,������!&����"�����������������#$*�1��������!���� ����%�!��/��2���(��#��%�*��� ��%����������� ��(��������������������#��� $��� ���������3���!(��������#����%�� �&��������(���#$��� ���!(#$�&$������������ ����(#��� �!�����!�����"�(�&#��"��������,��%����,%�#���#��������������"��!��%��04)�����%����#$��#��������(�&#��� �"������&������� ��� �5��%�����((����%�,�##�!���#$�&�&��# ����"��� �����������%�"�������� ��+%���6�!(#���"�7����������$(���#��",%������%�((����������%������8��������!$������,%�#���3"����(��%����%����%� ����������(�� ��������*��%�7���/�������!���� �"�����,���9:;&���������<�#$��%���$������!(��� ����,�#���!���%�����#�����+%��&#�!��#��������!��%� ��(��������������%��(�� ���� *�������������,������ �&$���������������������!�����(�� �����=���%���,�� �*�������!���������%����������(��,��%��������������%������!����##$�����!(���&#��� >����������%��(�#�����#������*�!��$������!���������"�������%�� �������(���(�����"�������#��#�������?(���� �����#��#�����������1���������>�$9@A9��� �����%��B53����C���!&�����6�$���D��C��������!����,�##�,��������������(�#�����#�#�����!��$�'��(�� ��� ���������#���"��%����������� ������%�����/��"&������%��,�������"��""��������%��&�##��.&�6��E���%�������!���"����*�������!����%�������$�#�!��� �#����� ��,%�������!������&� ����(�#��$��+%�$����# ����##�����������%���#�������(������"���((#$.�� �������!���9��+%�������&��%��%#$�""����������(���#$������!������!�*�&���%����((����%��������������"��!��(�#�����#����� (�����,%����$���!���� ����������������� ������%��������(���������3�$�!��������(������� ���"������������������*������,��%��%��� ��#$����(��(�����"�/��/.�����������,�%*�����#�/�#$����&������� � �����,�#��!�*�'� �����&$��%��%����#���������������%����#�!��� ��� ��������� ���((�������������&��/����9@@F�)$���$�������&�����"�������#�!��/���������%��"�# *�������!��������!����&�%�(�����%��*��"��%�$�&���/��%��%��!�!����*��%����!(��������,�##��!�� �,���+%��&�������%������##���G���"�������#�����/�*�(��(���#�������6"�������#��������������"#���� �&$�3���#�>��/�#��� �C���#���5��/�8$*�%�/�������6����!(��� ����%��%���������?,%��%*���=��#$*�&����#���(��&�&#$����$��������1�����*�/��/�����������!����"0B�A:@*@@@���$���D������#��%��������!����!���������������!���#$HIJKLMNOKILP�Q����)��8��*�4%�����(%��R���$*�<���.S������R������*�4%#�T�U���R���� *��� ��= ������U�������*�)����� �V�!&���*�Q����V����%�!(*�U�#����>����*W�#%�#!�5�������*�R��� �)��#������4���������!(#��� ����9�5�(��!&���9@AA�XYMKMJZ[L\]MPMIJ��5��(%���)��&���L_JP_KMIJ�abcdefagheijklLMJK\L��+��!S�� �������>�#��!T ���S������7��������l_m\L��S����� ����154.4����"�� �(�(��nMPo_Mp\L�+%�����(������������ ��� � �����&��� �&$�S������q�4���&��� ����7�����*5,��8��#�� ��=�����������!� ������������ � �"��� �����&����������������&$���$�(�������������$�,%�����������8���������� �����"*����#����� ���*���$�#���#��$*������*�������$������%��'���� �������,%�������%� �����&�����*�(�&#�������*�����#�&�#��$��������,��# �&��������$����#�,��������#�������+%����"��!�������� �!������#�(������� �����%�����(�������(���� � �"�����"��!������(��(�������#$��� ������������&����� ��������� ��� �������""��������������������&�$*���##������&����&�������$�����������������%���"�������#������!������1���%��!���*��%����"��!�����*��(��������� �����!������6(����� �%�������"#������'� �!�����������%���������#� �����"�(�&#���������� �������&'��������%����,��%������������+%����#����� �����!���"���$��"��%����������������"�������#�������!����!������� �����%��� ���!������������(����,�##���� �,���+%��!��/�����#���!�$�&��""���� �&$��%��������������!��*�"�������#����(�#�����#�"������*���!�����!������$*�!��/�� ��� ��������� ���#���#��$*�����%����� ���-��#��$��"���$�������������"��������������>�������*��������$��6�%�����������!�$�%������(������������ �������""��������%����#��*(������������!���"���$��������$������#��� �������!����!������� �����%�����(����S����(��"��!������%��# �����&����/����������� ����������������������"�"�����(��"��!����*��� ������(���������������,������$*��6(����� �����!(#�� *����!� ��&$�S������q�4�������� ����"������(��"��!������=���������������(�#��� �&$��%���#������������ ����� ���*���������������� �������!�����������������%�##���/��(���� ���������*�� �!�$� �������"��!*��%��)��/2�������##�������!�����������$��� ����!!�� �������S���"�#���!������������������ ��� �������"�"#�6�&�#��$�������������!!� �����%���� ��� ��#�,��%����� �(������#��������!���������"��#�������3�����%*�%���������##����������(���"�� �����%�����(���� ������%�������&��������#$�� %��� �����3����#��##�������������#���������*����.��� ������#�������!�����?�����%� ���"�� �D�!�$��6��� ��%����!������� �����%����� ��%������(���� � ��%���(��������������� ������#�-������������ '���� ������ ���#$�+%���(�&#���������� ��������������!�$�&��-���� �(���� � ��%����%�������������� ����� �3##����%���������� ��4�($���%��r�9@AA�S�����stuvwxtyxsz{x|t}sz~xy�t|xsz{xyv��sx��{�sxwt}s��wsvt}xstxsz{x�{wt}� &��������"��� ���#�#$����!��������"���� ��(�2��>��������&��� ����%����6�&���?��,���6������1�������� �=��#$�����%����(��.���%����#�,����&��/�0B�A@&�&$��#��������6�#��(%�#������1�����D��� ����!(�������!(�������%��������#���������"�������#�!��/����!�$�,�##�&��(������,���%������ �����*�&����%�$�#��������#��%������/���"�������� �7����4���������������%�� ���#�(� �,��# ��������%����������������������������������������������������������������������������� ����¡�������¢�����£�¢���������������¤���������������������������������������������������������¥���������������������������������������������������£¦�����������������¥������������������������¤����¥����§����������������¤��������������������������������£���¨©�����ª��������������������������������������������������������������������£�«���������������������������¢�����������������������������������������������������������¬������£�¦�����������������������������������������������������������������������������������������������������£�«�������������������������¤�����������������¤�������ª������������������������������¤����­�����£® ����������¥�°�����¥�«����¥�©������������������������������������������������������������������ª©���������±��£�©�����������������������������������������§����������������������������������������������������������������������������������§��¥�������������¥��������������������§������¬�����������������������£��

Page 15: Pictet   perspectives september 2011

� ����������� ��� ��� ����� ������� ��������� ������� ��������������������� ���!�� ��""����#����#�� ������#���� $�� ��#$�����#���%�&�� $� �����#����'����������� ��� ��� � ���������� ��� ��� ����������� ��� ��� � ()*+,-.������/��"�%����#����0123-$�/�#� ���� ����4��4�����'�$� ������ �5� �66789:;�<=�;�<��;�<&�$�<�=;�<>$?�<��:�<�@:�<�!;�<�9��< 9:;�<��;�<&�$�<�=;�<>$?�<��:�<�=.�<�@:�<�!;�<�9��< 9:;�<=�;�<��;�<&�$�<�=;�<>$?�<��:�<�=.�<�@:�<�!;�<A67B���� �C� �� C� ��� �C� �� C� ����C���� ��D���E����������F��D��E� �E4����4���4���4��E4��D4��F4����4���#������;�G��H��I�#������;�G��J9?��=.9?�=�;&�$=�;�9�>$?�=.KLMNKLOPQRLNSNLKPLTULMVWXYY ZY[Z\]_abc]defggbh_ij]fhdhklmnopqrstnuqpvwxysynuqpnyvzvpx{nwq|}sp~vyntxzvn�vv}n�qr}opx�v��n�}nstvn�vzv{q�v�nrqp{��n{v}�~}onx}�n�q�y�xp�vsynxpvnys~{{n�~y�{x�~}on}qny~o}ynqun�~w�~}on|�nxox~}�ny|oovys~}onstvnx|stqp~s~vyn�x�nrv{{n}vv�nsqn�|ytnstpq|otvzv}n�qpvnpvu{xs~q}xp�n�vxy|pvy�n�wq�vnuqpnu|pstvpn�|�ovsxp�nys~�|{~n~ynuxysn�~�~}~yt~}onstq|ot�nx}�nwv}spx{�x}�ynr~{{n�q|�s{vyyntxzvnsqn�vpyvzvpvnr~stnstv~pnxwwq��q�xs~}onysx}wvnuqpnxnoqq�n�x}�n�qpvn�q}stynsqnwq�v�������������������������������������������������� ��¡¢£¤¥¦§©¢ª«¬­®°±²®²«­±­®³­±¬²µ¶§·¤¹º»¼½¾¤º¿½ÀÁ ÂÃÃÄ ÂÃÅà ÂÃÅÅ¢ ÂÃÅ¢ÆÇ ÈÉÊËÌ ÉÊÍÌ ÎÊÏÌ ÐÎÊÑÌÒ ÎÊÓÌ ÐÔÊÕÌÒÖ×ØÙÚÙÛÜ ÈÕÊÍÌ ÎÊÏÌ ÎÊËÌ ÐÎÊÝÌÒ ÍÊÏÌ ÐÔÊËÌÒÇÞßàÚÜØáâÛã ÈÎÊÝÌ ÔÊÓÌ ÔÊÍÌ ÐÔÊÔÌÒ ÎÊÍÌ ÐÎÊÏÌÒÆä ÈÕÊÝÌ ÎÊÉÌ ÎÊÍÌ ÐÎÊÉÌÒ ÎÊÔÌ ÐÔÊÍÌÒåâæâÛ ÈÓÊÉÌ ÕÊÍÌ ÈÍÊËÌ ÐÈÍÊÏÌÒ ÉÊÍÌ ÐÉÊÎÌÒçèßÛâ ÑÊÏÌ ÎÍÊÉÌ ÝÊÔÌ ÐÝÊÔÌÒ ÝÊËÌ ÐÑÊÑÌÒéØâÚßá ÈÍÊÔÌ ÏÊÏÌ ÉÊÓÌ ÐÉÊÝÌÒ ÉÊÏÌ ÐÕÊÎÌÒê×ëëßâ ÈÏÊÑÌ ÕÊÍÌ ÕÊÉÌ ÐÕÊÉÌÒ ÕÊÉÌ ÐÕÊÉÌÒÂÃÃÄ ÂÃÅà ÂÃÅÅ¢ ÂÃÅ¢ÆÇ ÈÍÊÕÌ ÎÊÓÌ ÉÊÎÌ ÐÉÊÍÌÒ ÎÊÝÌ ÐÔÊÎÌÒÖ×ØÙÚÙÛÜ ÍÊÉÌ ÎÊÓÌ ÔÊÑÌ ÐÔÊÓÌÒ ÔÊÍÌ ÐÎÊÝÌÒÇÞßàÚÜØáâÛã ÈÍÊËÌ ÍÊÏÌ ÍÊËÌ ÐÍÊÏÌÒ ÍÊÔÌ ÐÎÊÍÌÒÆä ÔÊÔÌ ÉÊÉÌ ÕÊÔÌ ÐÕÊÕÌÒ ÔÊËÌ ÐÔÊÏÌÒåâæâÛ ÈÎÊÕÌ ÈÍÊÏÌ ÍÊÎÌ ÐÍÊÉÌÒ ÍÊÍÌ ÐÍÊÔÌÒçèßÛâ ÈÍÊÏÌ ÉÊÉÌ ÕÊÑÌ ÐËÊÉÌÒ ÉÊÑÌ ÐÕÊÎÌÒéØâÚßá ÕÊÉÌ ËÊÝÌ ËÊÎÌ ÐÓÊÔÌÒ ÕÊÕÌ ÐËÊÍÌÒê×ëëßâ ÑÊÑÌ ÑÊÑÌ ÑÊÎÌ ÐÑÊÎÌÒ ÏÊÔÌ ÐÏÊÔÌÒ°ì±í¬®î°ïµ¬°«²ð°«°® ¶ñ¶­®±°òóôóõôõöóö÷ø¹¿ùúÁ½¤¢© ø¹¿ùúÁ½¤ª· ø¹¿ùúÁ½¤ûü¥ýýýýýý±²««²³­­°¶ ­® °µ°¶ µ¬°¶ ª¾»º½¤þÿ��½¾� �»ú¹¤þÅÃ��º�ÆÇ ÍÊÎÌ ÔÊÔÌÖ×ØÙÚÙÛÜ ÎÊËÌ ÔÊËÌÇÞßàÚÜØáâÛã ÍÊÍÌ ÎÊÎÌÆä ÍÊËÌ ÔÊÑÌåâæâÛ ÍÊÎÌ ÎÊÍÌçèßÛâ ÓÊÓÌ�ÐÎ��ÜâØÒ ÕÊÍÌéØâÚßá ÎÔÊËÌ ÎÎÊÓÌ�ÐÝ��ÜâØëÒ�²®³«¬µ�°¶©À½ºúÁ¤ÁùúÀ¤ÿÅ�ÅÂ�ÂÃÅö²±�«¬µ�°¶©À½ºúÁ¤ÁùúÀ¤ÿÅ�ÅÂ�ÂÃÅê· ¢© ûü¥ §� Çç���ÙØáã� ÈÉÊËÌ ÈÎÍÊÎÌ ÈÎÓÊËÌ ÈÏÊÔÌÇ���ËÍÍ� ÈÎÊÑÌ ÈÑÊËÌ ÈÎËÊÍÌ ÈËÊÓÌ Çç��Ö×ØÙæÜ� ÈÕÊÏÌ ÈÎÎÊÔÌ ÈÎÏÊËÌ ÈÑÊÕÌ�Ù��Ù�ÇÖ�Ð�Ùæß�Ò� ÈÏÊÝÌ ÈÎÕÊÔÌ ÈÔÍÊÉÌ ÈÎÎÊËÌ Çç���â�ß�ß��Ü�Ê�åâæâÛ� ÈÏÊÓÌ ÈÎÉÊÝÌ ÈÔÍÊÍÌ ÈÎÎÊÎÌÇ��� ÍÊÑÌ ÈÓÊÎÌ ÈÎÔÊÑÌ ÈÉÊÎÌ�âëãâ� ÈÔÊÑÌ ÈÝÊÕÌ ÈÎËÊÝÌ ÈÓÊËÌ Çç��Ö�Ê� âØ�Üàë� ÈÑÊÉÌ ÈÎÕÊÓÌ ÈÔÍÊÏÌ ÈÎÎÊÑÌê×ëëÜáá�ÔÍÍÍ ÈÏÊÉÌ ÈÎÉÊÓÌ ÈÎÝÊÑÌ ÈÎÍÊÑÌ���ß�ßãÜÛãë�ØÜßÛ�ÜëàÜ㶰± ²µ¶©À½ºúÁ¤ÁùúÀÿÅ�ÅÂ�ÂÃÅà ª¤¢º»�À �»º� �Ûã×ëàØßâáë ÈÏÊËÌ ÈÎÏÊËÌ ÈÑÊÕÌ�� ÈÉÊÔÌ ÈÎÔÊÎÌ ÈËÊÕÌ âàÜØßâáë ÈÏÊÎÌ ÈÎÝÊÝÌ ÈÝÊÕÌ�ÜáÜ�Ù��×Ûß�âàßÙÛë ÈÕÊÎÌ ÈÎÍÊÍÌ ÈÎÊÝÌ!Üâáàè��âØÜ ËÊÝÌ ÈÍÊÝÌ ÕÊÝÌÖÛÜØ"ßÜ ÈÍÊËÌ ÈÎÎÊËÌ ÈÉÊÉÌÆàßáßàßÜë ÏÊÏÌ ÈÎÓÊÏÌ ÈËÊÎÌ#ßÛâÛ�ßâáë ÈÎËÊÓÌ ÈÔÔÊÕÌ ÈÎÉÊÕÌçÙÛë×�ÜØ�ëàâæáÜë ËÊËÌ ÈÕÊÓÌ ÉÊÝÌçÙÛë×�ÜØ�ãßë�ØÜàßÙÛâØ� ÈÍÊÕÌ ÈÎÉÊÍÌ ÈÕÊÕÌ�ß�àÜà�Üëàß�âàÜë�$Ð�ÙÛëÜÛë×ëÒ¦ú%�¿½ù»ú¤þû¦�¤&ÛÛ×âá�â�ÜØâ"Ü'�Ü��Üæà��ÜâØÈÜÛã��ÙØ�éØâÚßá

Page 16: Pictet   perspectives september 2011

������������� ��������������������������������� ����!"�# �$%�����$��&'����� ��(��%�$%)��)������ �� �����*��$'�������� �+�'(���,��*���&� �+-�� ��(�-�$ ��'�-� #��'� ���� ��*���� ����������������./001233145614708946:187040:7;<