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Convictions

A l'attention des investisseurs professionnels. Ce document ne doit pas être transmis à des investisseurs privés

Mai 2018Paris

FRÉDÉRIC ROLLIN

Convictions


Pictet Asset Management

TABLE DES MATIÈRES

1. Introduction

2. Etats-Unis

3. Chine et pays émergents

4. Zone euro

5. Japon

6. Allocation

2

Convictions



Introduction1

3

Convictions



PERTE DE MOMENTUM DANS LES INDICATEURS AVANCÉS

Source: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream

Indicateurs avancés de la croissance développée Indicateurs avancés de la croissance émergente


4

0.0

1.0

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G10 LEADING INDICATOR 3-YEAR MOVING AVERAGE

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8

%3

m/3

m a

nnual

ised

EM LEADING INDICATOR 3-YEAR MOVING AVERAGE

Convictions



DÉTÉRIORATION DES CONDITIONS DE LIQUIDITÉ

Flux de liquidités mondiales (6 mois glissants, % PIB)

Note: Flux de liquidités calculé comme une injection nette de la banque centrale sur les 6 derniers mois, en % du PIB nominal, en utilisant le poids du PIB en USD courant (USA: 37,1%, Chine: 23,5%, UEM: 25,1%, Japon: 9,1%, Royaume-Uni : 5,1%).Source: Datastream Thompson Reuters, Pictet Asset Management

5

10.7%

17.1%

3.4%

13.2%

9.3%

5.6%

Convictions



ACTIONS MOINS CHÈRES QUE LES OBLIGATIONS

Actions et obligations mondiales, taux de profits moins rendement

Source: Datastream, Le taux souverain européen est la moyenne pondérée des pays de l’UEM. Pour les marchés émergents, c’est la moyenne pondérée des indices JPM GBI-EM Diversified (70%) et JPM EMBI Div. (30%). Le taux entreprise des indices BOFA ML Corporate est en devise locale, noté BBB (duration moyenne inférieure aux taux gouvernementaux sur 10 ans)

6

Convictions



LE RISQUE POLITIQUE A RECULÉ

Mesure du risque politique global

Source: Datastream, Le taux souverain européen est la moyenne pondérée des pays de l’UEM. Pour les marchés émergents, c’est la moyenne pondérée des indices JPM GBI-EM Diversified (70%) et JPM EMBI Div. (30%). Le taux entreprise des indices BOFA ML Corporate est en devise locale, noté BBB (duration moyenne inférieure aux taux gouvernementaux sur 10 ans)

7

0

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100

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03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

100

= pe

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aver

age s

ince

200

4, 3

mm

a

WORLD

ADVANCED ECONOMIES

EMERGING ECONOMIES

*Index based on newspaper articles regarding policy uncertainty. Source Economic Policy Uncertainty

Convictions



Etats-Unis2

8

Convictions



LES ENQUÊTES PLAFONNENT, LA PRODUCTION INDUSTRIELLE RESTE ÉLEVÉE

Source: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream, Bloomberg

USA: enquêtes auprès des entrepreneurs USA: évolution de la production industrielle


9

-20

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0

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REGIONAL SURVEYS INDEX* (L.S.)

ISM - MANUFACTURING (L.S.)

EMPIRE & PHILLY FED INDICES (R.S.)

*Chicago, Dallas, Empire, Kansas, Philadelphia, Richmond

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

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JAN

-12

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2

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3

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4

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MA

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5

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5

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-16

MA

Y-1

6

SE

P-1

6

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-17

MA

Y-1

7

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P-1

7

JAN

-18

MA

Y-1

8

SE

P-1

8

% Y

/Y

MINING CONTRIBUTION (11.9% OF IP)

NON-MINING CONTRIBUTION

INDUSTRIAL PRODUCTION

AVERAGE (SINCE 2000)

Convictions



REPRISE DE L’ INVESTISSEMENT


USA: croissance de l’investissement des entreprises et modèle USA: sentiment des promoteurs et permis de construire


10

-25

-20

-15

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-5

0

5

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25

85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17

% Y

/Y

NON-RESIDENTIAL INVESTMENT

NON-RESIDENTIAL INVESTMENT FORECASTS*

*F(capacity utilisation, ISM new orders, corp. bond yield, corporate profits, fiscal balance)

. By end of 2020: (i) capacity utilisation @80 (ii) Fiscal projections based on CBO 0

10

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80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

% Y

/YHOUSING STARTS (L.S.)

AVERAGE (L.S.)

HOMEBUILDERS SENTIMENT (R.S.)

Convictions



LES PRESSIONS INFLATIONNISTES SE RENFORCENT

11

USA: inflation et délais de livraison*


USA: l’inflation, indicateur avancé d’une baisse de cycle?


40

45

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92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

6m

ma

1-y

ear

cha

nge,

%, 3

mm

a

US CORE CPI INFLATION RATE

DELIVERY TIMES* (1-YEAR LAG)

*ISM component

Convictions



USA: DES BARRIÈRES TARIFAIRES TRÈS FAIBLES

12

Moyenne des tarifs appliqués aux importations


9.9

13.5

5.2

3.5

0

2

4

6

8

10

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20

EG

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KO

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A

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SIN

GA

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NG

KO

NG

%

DEVELOPED MARKETS

LATIN AMERICA

EMEA

EM ASIA

Convictions



Chine et pays émergents4

13

Convictions



CHINE: LE RESSERREMENT MONÉTAIRE PRODUIT SES EFFETS

Chine: crédit et PIB nominal


Chine: profits et investissements


14

16.9

7.4

0

5

10

15

20

25

30

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-40

-20

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01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

%Y/

Y, 3

mm

a

%Y/

Y, 3

mm

a

INDUSTRIAL PROFITS FIXED ASSET INVESTMENT (R.S.)

1.6

10.1

11.7

-8

-4

0

4

8

12

16

20

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36

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03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

%Y/

Y

TOTAL LOANS* MINUS NOMINAL GDP GROWTH GAP

NOMINAL GDP

TOTAL LOANS*

* Official total social financing (ex-equity) + FI loans to goverment + FI loans to non-bank FI

Convictions



PAYS ÉMERGENTS: SUR UNE BONNE VOIE

15

Pays émergents: exportations en termes réels, ventes de détail, croissance réelle du PIB


5.0

5.3

5.9

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

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94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

% Y

/Y, 3

mm

a

% Y

/Y, 3

mm

a

REAL EXPORTS (L.S.) REAL GDP (R.S.) REAL RETAIL SALES (R.S.)

EM crisis

Tequila crisis

EM crisis

Asian crisisDeveloped crisis

Great recession

Developed crisis

Euro debt crisis

Developed crash

Tech bubble

Convictions



Zone euro3

16

Convictions



PAUSE DANS LE RYTHME DE CROISSANCE

17

Zone euro: ventes de détail par pays


Zone euro: production industrielle par pays


1.8

-4.0

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

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5.0

6.0

7.0

JAN

-14

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4

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4

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5

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5

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6

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6

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7

SE

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7

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MA

Y-1

8

SE

P-1

8

% Y

/Y, 3

mm

a

EURO AREA GERMANY

FRANCE ITALY

SPAIN

Stable retail sales

4.0

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

JAN

-14

MA

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4

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4

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MA

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5

SE

P-1

5

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-16

MA

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6

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P-1

6

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-17

MA

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7

SE

P-1

7

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-18

MA

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8

SE

P-1

8

% Y

/Y, 3

mm

a

EURO AREA GERMANY

FRANCE ITALY

SPAIN

Slowing IP

Convictions



BANQUE CENTRALE ACCOMMODANTE POUR LONGTEMPS

Zone euro: mesures d’inflation

Source: Pictet Asset Management, Datastream

Zone euro: augmentation des prêts bancaires

Source: Pictet Asset Management, Datastream

18

1.13

1.12

1.02

0.50

0.70

0.90

1.10

1.30

1.50

1.70

1.90

2.10

12 13 14 15 16 17 18 19

% Y

/Y, 3

mm

a

SUPERCORE CPI*

SUPERCORE CPI, EX PACKAGE HOLIDAYS

CORE CPI

*Super-core is based only on those items in HICP excluding food and

energy that are sensitive to slack as measured by the output gap.

1.41.41.41.4

-4.0

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

JAN

-10

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-10

NO

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0

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1

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1

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2

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2

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2

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3

OC

T-1

3

MA

R-1

4

AU

G-1

4

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-15

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-15

NO

V-1

5

AP

R-1

6

SE

P-1

6

FE

B-1

7

JUL-1

7

DE

C-1

7

MA

Y-1

8

OC

T-1

8

% Y

/Y

HOUSEHOLDS - PERIPHERAL COUNTRIESCORPORATES - PERIPHERAL COUNTRIESHOUSEHOLDS - CORE COUNTRIESCORPORATES - CORE COUNTRIESTOTAL PRIVATE SECTOR

Convictions



Japon5

19

Convictions



PAUSE AUSSI AU JAPON

20

Japon: ventes de détail et revenu disponible


Japon: ralentissement de la production


1.0

2.0

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

11 12 13 14 15 16 17 18

% Y

/Y, 3

mm

a

RETAIL SALES

HOUSEHOLDS DISPOSABLE INCOME

1.0

2.0

-8

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0

2

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11 12 13 14 15 16 17 18

% Y

/Y, 3

mm

a

RETAIL SALES

HOUSEHOLDS DISPOSABLE INCOME

Stable consumer spending

1.6

53.1

44

46

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-10

-5

0

5

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20

12 13 14 15 16 17 18

%

INDUSTRIAL PRODUCTION (3M/3M ANN, L.S.)INDUSTRIAL PRODUCTION (Y/Y, L.S.)NIKKEI PMI MANUFACTURING (R.S.)

Weaker industrial production

Convictions



DEMANDE EXTÉRIEURE FAIBLE, MAIS LES ENQUÊTES RESTENT FAVORABLES

Japon: ralentissement des exportations


Japon: enquêtes Tankan favorables


21

0

1

2

3

4

5

6

7

40

42

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11 12 13 14 15 16 17 18

% Y

/Y

EXPORT ORDERS MANUFACTURING, L.S.

EXTERNAL DEMAND, R.S.

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8-40

-30

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0

10

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5095 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17 19

ppt

, in

vert

ed

ACTUAL EMPLOYMENT CONDITIONS, MANUFACTURING (L.S.)EXPECTED EMPLOYMENT CONDITIONS, MANUFACTURING (L.S.)JOB OFFERS TO APPLICANTS (R.S.)

Convictions



Allocation6

22

Convictions



LE DOLLAR US DEVRAIT S’APPRÉCIER PAR RAPPORT À L’EURO

23

Divergence entre les marchés de taux et de devises

Source: Datastream

Convictions



Allocation en actions

24

Convictions



L’ INDICE DE COMPLAISANCE EST REVENU À SA MOYENNE HISTORIQUE

Ratio (PE du S&P 500) / VIX

Source: Datastream

25

Convictions



MOINS DE LIQUIDITÉS: RATIOS PE PLUS BAS

26

Risque politique et prime entre actions et obligations

Source: Datastream, Economic Policy Uncertainty, Pictet Asset Management

Excès de liquiditsé dans le G3 et évolution du PE

Source: Datastream, Pictet Asset Management

*G3 broad money minus value of domestic industrial production (volume*producer price index) growth over the past 6 months

Convictions



PERTE DE MOMENTUM DANS LES RÉVISIONS BÉNÉFICIAIRES

27

MSCI World: ratio de révisions bénéficaires positives*

Source: Datastream, IBES

-0.08

-0.06

-0.04

-0.02

0

0.02

0.04

0.06

0.08

0.1

0.12

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105

110

115

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125

130

135

2016 2017 2018

MSCI WORLD 12M EPS NET UPGRADES, RHS

Convictions



ATTENTES DE PROFITS TRÉS ÉLEVÉES AUX ÉTATS-UNIS

28

Les surprises constituent un moteur essentiel du marché


Attentes bénéficiaires pour 2018


*IBES estimates; for top-down: equal to nominal GDP growth (Bloomberg consensus)

**IBES estimates; for top-down: equal to 5X nominal GDP acceleration

*** EPS growth = GDP growth + 5* GDP acceleration - 0.25* currency appreciation (this model explains 75% of the EPS growth variance)

S&P 500 INDEX 2017 2018

Top-down Bottom-up

Top-down

PAM Bottom-up

Sales growth* 4.4 6.4 5.0 6.0

Margin change** -0.1 5.0 3.0 12.5

Tax reform impact

US dollar % change

-7.7 -3.4

EPS growth 6.2 11.7 9.0 15.7 19.2

EPS growth surprise

-4.9% -3.0%

Implied nominal GDP growth

5.3 5.9

Implied % change in USD

-19.9

Convictions


Pictet Asset Management29

Profits par action (12 mois) par région

Source: Datastream

LES PROFITS EUROPÉENS ENCORE TRÈS EN RETARD

38.2% Fib has been containing

pullbacks. Market = Bullish

Relative Sell

Key support

200WMA

SellBuy

Convictions



LE RETARD DES GRANDES CAPITALISATIONS AU JAPON

30

Performances comparées par capitalisation

Source: Bloomberg, Pictet AM au 09.01.2018

100

120

140

160

180

200

220

240

260

280

2012 2013 2014 2015 2016 2017

CORE 30 LARGE 70 MID 400 SMALL

Convictions



ACTIONS CHINOISES: AMÉLIORATION STRUCTURELLE

31

Chine: évolution du CAPEX/Ventes du MSCI Golden Dragon

Source: Factset

Chine: amélioration des marges

Source: Factset

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

DÉ

C. 2

00

8

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00

9

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01

0

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01

1

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01

2

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01

3

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01

4

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01

5

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01

6

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7

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20

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00

8

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00

9

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0

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01

1

DÉ

C. 2

01

2

DÉ

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3

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01

4

DÉ

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01

5

DÉ

C. 2

01

6

DÉ

C. 2

01

7

Convictions



Allocation de taux

32

Convictions



REVENIR AUX OBLIGATIONS AMÉRICAINES

33

Taux 10 ans US et moyenne sur 10 ans de la croissance nominale

Source: Datastream

Différentiel de taux et de croissance, Europe et USA

Source: Datastream

Convictions



TAUX ÉMERGENTS EN DEVISES LOCALES

34

Politiques monétaires plus accommodantes


Taux: dette émergente moins high yield


2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

10 11 12 13 14 15 16 17 18

%

EM POLICY RATE*

EM MANUFACTURING POLICY RATE

EM COMMODITY POLICY RATE

*unweighted average of 28 emerging economies (ex-Ukraine, Argentina & Venezuela)

+50bps

-160bps

Convictions



DEVISES ÉMERGENTES: SOUS-VALORISATION

35

Valorisation des devises émergentes

Source: Datastream, Pictet Asset Management

-15.1

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

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20

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

%

DEVIATION FROM EQUILIBRIUM**

+/- 1 STANDARD DEVIATION

+/- 2 & 3 STANDARD DEVIATIONS

EM FX* overvalued

EM FX* undervalued

*Unweighted 31 EM exchange rates vs USD**based on relative prices, relative productivities & net foreign assets

Convictions



HIGH YIELD EUROS: VALORISATIONS EXTRÊMES

Taux: spread HY US et conditions de prêt

Source: Datastream, Pictet Asset Management, regression standard basée sur l’indice IFO, tauxà 3 mois et Euro TWI, en %age

Taux du high yield en euros et des dividendes des actions en euros

Source: Datastream

36

Convictions



ALLOCATION

Neutres actions mondiales

Actions japonaises

Hausse profits vs banques centrales et haut de cycle

Valorisations, banque centrale, grandes capitalisations

Actions européennes Valorisations, cycle économique, banque centrale

Actions asiatiques, dette émergente en devises locales

Valorisations relatives, devises, croissance bénéficiaire, flux

Taux gouvernementaux européens Valorisations, croissance économique, retour (modéré) de l’inflation

Actions américaines Valorisations relatives, haut de cycle, Fed, inflation

High Yield Euro Valorisations

37

Dollar Différentiel de taux

Convictions



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La valeur et les revenus tirés des titres ou des instruments financiers mentionnés dans le présent document peuvent fluctuer à la hausse ou à la baisse, et il est possible que les investisseurs ne récupèrent

pas la totalité du montant initialement investi. Les facteurs de risque sont décrits dans le prospectus du fonds. Aussi n’est-il pas prévu de les reproduire ici dans leur intégralité.

La performance passée ne saurait préjuger ou constituer une garantie des résultats futurs. Les données relatives à la performance n’incluent ni les commissions, ni les frais prélevés lors de la souscription à des ou du rachat de parts. Ce document promotionnel n’a pas pour objet de remplacer la documentation détaillée émise par le fonds ou les informations que les investisseurs doivent obtenir du ou des intermédiaires financiers en charge de leurs investissements dans les parts ou actions des fonds mentionnés dans ce document.

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