consensus.hankyung.comconsensus.hankyung.com/hankyung/file_down.php?pdf=... · nxcjqa_cvqz^z«qmvm...

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Mirae Asset Daewoo

DAILY

Mirae Asset Daewoo Research

전세계 주식시장의 이익동향

� 전세계 12개월 선행 EPS는 지난달 대비 0.3% 상승(최고치: 남미 +4.1%, 최저치: 북미 -0.6%)

� 아시아 지역의 12개월 선행 EPS는 지난달 대비 1.0% 상승(최고치: 한국 +4.7%, 최저치: 인도 -0.1%)

� 지역별 2017년 이익조정비율은 유럽(+4.5%)가 가장 양호했고, 남미(-9.3%)와 중동/아프리카(-9.0%)는 부진한 모습

그림그림그림그림 1111. . . . 지역별지역별지역별지역별 12MF EPS 12MF EPS 12MF EPS 12MF EPS 변화율변화율변화율변화율(1M)(1M)(1M)(1M) 그림그림그림그림 2222. . . . 아시아아시아아시아아시아 국가별국가별국가별국가별 12MF EPS 12MF EPS 12MF EPS 12MF EPS 변화율변화율변화율변화율(1M)(1M)(1M)(1M)

그림그림그림그림 3333. . . . 지역별지역별지역별지역별 2017201720172017년년년년 이익조정비율이익조정비율이익조정비율이익조정비율 그림그림그림그림 4444. . . . 아시아아시아아시아아시아 국가별국가별국가별국가별 2017201720172017년년년년 이익조정비율이익조정비율이익조정비율이익조정비율

그림그림그림그림 5555. . . . 지역별지역별지역별지역별 12MF PER12MF PER12MF PER12MF PER 그림그림그림그림 6666. . . . 아시아아시아아시아아시아 국가별국가별국가별국가별 12MF PER12MF PER12MF PER12MF PER

자료: Factset, 미래에셋대우 리서치센터

Earnings Revisions(2월 넷째주)

유명간유명간유명간유명간 김상호김상호김상호김상호, CFA, CFA, CFA, CFA 김상호김상호김상호김상호

02-3774-1917 02-3774-1886 02

[email protected] [email protected] sangho.

2017.2.21

0.3

-0.6

0.0

1.0

4.1

1.4

-1

0

1

2

3

4

5

전세계 북미 유럽 아시아 남미 중동,

아프리카

지역별 12MF EPS 변화율(1M)(%)

4.7

1.1 1.0

-0.1

1.7

-0.1 0.0

0.0

4.6

0.7

-2

0

2

4

6

한국

중국

일본

홍콩

호주

인도

인도

네시

아

말레

이시

아

대만

태국

아시아 국가별 12MF EPS 변화율(1M)(%)

-1.8

-4.9

4.5

-1.1

-9.3 -9.0 -10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

전세계 북미 유럽 아시아 남미 중동, 아프리카

지역별 이익조정비율(%)

-3.2 -1.8

17.5

1.6

-1.2

-18.5

-4.2 -3.3

0.4

-0.9

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

한국

중국

일본

홍콩

호주

인도

인도

네시

아

말레

이시

아

대만

태국

아시아 국가별 이익조정비율(%)

15.7

18.4

15.0

13.814.3

11.8

6

8

10

12

14

16

18

20

전세계 북미 유럽 아시아 남미 중동,

아프리카

현재

5년 평균

(x)

10.0

17.514.8

10.5

16.0 17.2 16.5 16.6 13.9 15.3

6

11

16

21

26

31

36

한국

중국

일본

홍콩

호주

인도

인도

네시

아

말레

이시

아

대만

태국

현재

5년 평균(x)

Earnings Revisions(2월 넷째주) 2017.2.21

Mirae Asset Daewoo DAILY

전세계 주식시장의 이익동향- 전체

� 전세계 기업의 12MF 순이익 전망치는 지난주와 비슷한 수준(컨센서스가 존재하는 3,755사 기준)

� 지난주 12MF 순이익 전망치가 상향 조정된 업종은 철강, IT하드웨어, 반도체

� 지난주 12MF 순이익 전망치가 하향 조정된 업종은 유틸리티, 필수소비재, 건강관리

그림그림그림그림 7777. . . . 전세계전세계전세계전세계 업종별업종별업종별업종별 12MF 12MF 12MF 12MF 순이익순이익순이익순이익 전망치전망치전망치전망치 변화율변화율변화율변화율(1W)(1W)(1W)(1W)


그림그림그림그림 8888. . . . 전세계전세계전세계전세계 업종별업종별업종별업종별 12MF12MF12MF12MF 순이익순이익순이익순이익 전망치전망치전망치전망치 추이추이추이추이 ((((컨센서스컨센서스컨센서스컨센서스 기준기준기준기준) () () () (USD bnUSD bnUSD bnUSD bn))))

주: 12MF 순이익 컨센서스가 과거 1년동안 연속적으로 존재하는 기업 기준 자료: Factset, 미래에셋대우 리서치센터

0.0

2.1

0.5 0.5 0.4 0.4 0.3 0.2 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1 0.0

0.0 0.0 -0.1 -0.1 -0.2 -0.2 -0.3 -0.3 -0.4 -0.5

-1.1

-2

-1

0

1

2

3

전체

철강

IT하

드웨

어

반도

체

조선

화학

에너

지

은행

자동

차

증권

건설

통신

서비

스

비철

금속

운송

소매

(유통

)

기계

소프

트웨

어

상사

,자본

재

화장

품,의

류

호텔

,레저

미디

어,교

육

보험

건강

관리

필수

소비

재

유틸

리티

변화율(1W)(%)

3,378

3,000

3,100

3,200

3,300

3,400

3,500

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

전체

185.4

80

130

180

230

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

에너지

81.2

70

75

80

85

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

화학15.4

0

5

10

15

20

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

철강55.4

20

30

40

50

60

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

비철금속

84.5

64

68

72

76

80

84

88

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

건설64.1

58

60

62

64

66

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

기계 142.7

125

130

135

140

145

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

상사,자본재

83.1

72

76

80

84

88

92

96

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

운송 166.3

145

150

155

160

165

170

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

자동차

76.7

70

72

74

76

78

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

화장품,의류 54.7

48

50

52

54

56

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

호텔,레저67.8

64

65

66

67

68

69

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

미디어,교육

88.3

84

86

88

90

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

소매(유통)

165.2

140

145

150

155

160

165

170

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

필수소비재

278.6

260

270

280

290

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

건강관리864.0

750

800

850

900

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

은행

54.6

44

48

52

56

60

64

68

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

증권

171.1

160

164

168

172

176

180

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

보험208.9

140

160

180

200

220

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

소프트웨어

163.6

140

145

150

155

160

165

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

IT하드웨어 91.3

40

60

80

100

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

반도체

115.3

107

112

117

122

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

통신서비스

98.3

94

96

98

100

102

104

106

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

유틸리티



전세계 주식시장의 이익동향- 미국

� 미국 기업의 12MF 순이익 전망치는 전주대비 0.2% 하향 조정됨(컨센서스가 존재하는 1,841사 기준)

� 지난주 12MF 순이익 전망치가 상향 조정된 업종은 IT하드웨어, 에너지, 반도체

� 지난주 12MF 순이익 전망치가 하향 조정된 업종은 비철금속, 건강관리, 보험

그림그림그림그림 9999. . . . 미국미국미국미국 업종별업종별업종별업종별 12MF 12MF 12MF 12MF 순이익순이익순이익순이익 전망치전망치전망치전망치 변화율변화율변화율변화율(1W)(1W)(1W)(1W)


그림그림그림그림 10101010. . . . 미국미국미국미국 업종별업종별업종별업종별 12MF12MF12MF12MF 순이익순이익순이익순이익 전망치전망치전망치전망치 추이추이추이추이 ((((컨센서스컨센서스컨센서스컨센서스 기준기준기준기준) () () () (USD bnUSD bnUSD bnUSD bn))))


1,502

1,300

1,350

1,400

1,450

1,500

1,550

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

전체 81.7

0

20

40

60

80

100

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

에너지 33.6

31

32

33

34

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

화학 3.5

0

1

2

3

4

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

철강15.8

0

5

10

15

20

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

비철금속

18.4

12

14

16

18

20

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

건설

22.6

21

22

23

24

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

기계

72.2

65

70

75

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

상사,자본재

39.1

34

36

38

40

42

44

46

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

운송

30.6

28

29

30

31

32

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

자동차

30.7

29

30

31

32

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

화장품,의류

36.8

32

34

36

38

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

호텔,레저

52.4

49

50

51

52

53

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

미디어,교육

63.4

60

62

64

66

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

소매(유통)

83.2

72

76

80

84

88

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

필수소비재

184.7

175

180

185

190

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

건강관리

261.4

200

250

300

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

은행 26.8

20

22

24

26

28

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

증권 51.5

48

49

50

51

52

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

보험 167.4

120

130

140

150

160

170

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

소프트웨어

105.5

90

95

100

105

110

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

IT하드웨어39.5

0

10

20

30

40

50

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

반도체

39.8

39

40

41

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

통신서비스

41.0

39

40

41

42

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

유틸리티

-0.2

0.40.3 0.3 0.2 0.1 0.1

0.0 0.0 0.0 0.0 -0.1 -0.1 -0.1-0.2 -0.2 -0.3 -0.3 -0.4 -0.4 -0.4

-0.7 -0.7

-1.3-1.6

-1.2

-0.8

-0.4

0.0

0.4

0.8

전체

IT하

드웨

어

에너

지

반도

체

통신

서비

스

화학

자동

차

증권

상사

,자본

재

운송

소매

(유통

)

은행

건설

소프

트웨

어

철강

유틸

리티

화장

품,의

류

미디

어,교

육

기계

필수

소비

재

호텔

,레저

보험

건강

관리

비철

금속

변화율(1W)

(%)



전세계 주식시장의 이익동향- 유럽

� 유럽 기업의 12MF 순이익 전망치는 전주대비 0.1% 상향 조정됨(컨센서스가 존재하는 518사 기준)

� 지난주 12MF 순이익 전망치가 상향 조정된 업종은 철강, 증권, 비철금속

� 지난주 12MF 순이익 전망치가 하향 조정된 업종은 유틸리티, 필수소비재, 건설

그림그림그림그림 11111111. . . . 유럽유럽유럽유럽 업종별업종별업종별업종별 12MF 12MF 12MF 12MF 순이익순이익순이익순이익 전망치전망치전망치전망치 변화율변화율변화율변화율(1W)(1W)(1W)(1W)


그림그림그림그림 12121212. . . . 유럽유럽유럽유럽 업종별업종별업종별업종별 12MF12MF12MF12MF 순이익순이익순이익순이익 전망치전망치전망치전망치 추이추이추이추이 ((((컨센서스컨센서스컨센서스컨센서스 기준기준기준기준) () () () (USD bnUSD bnUSD bnUSD bn))))


664

550

600

650

700

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

전체47.3

0

20

40

60

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

에너지19.2

16

17

18

19

20

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

화학 2.8

0.0

0.8

1.6

2.4

3.2

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

철강27.1

5

10

15

20

25

30

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

비철금속

19.4

16

17

18

19

20

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

건설15.1

12

13

14

15

16

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

기계35.7

30

31

32

33

34

35

36

37

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

상사,자본재

17.2

16

17

18

19

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

운송49.0

35

40

45

50

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

자동차

34.7

30

31

32

33

34

35

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

화장품,의류10.0

8.5

9.0

9.5

10.0

10.5

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

호텔,레저

11.2

10.0

10.5

11.0

11.5

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

미디어,교육

16.0

14.5

15.0

15.5

16.0

16.5

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

소매(유통)

51.9

40

44

48

52

56

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

필수소비재

72.6

64

66

68

70

72

74

76

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

건강관리 106.0

70

80

90

100

110

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

은행5.2

0

2

4

6

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

증권

46.9

43

44

45

46

47

48

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

보험 12.8

11

12

13

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

소프트웨어

6.1

2

4

6

8

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

IT하드웨어 1.7

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

반도체

28.3

25

26

27

28

29

30

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

통신서비스

28.1

27

28

29

30

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

유틸리티

0.1

9.3

1.40.8 0.6 0.5 0.4 0.3 0.3 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1 0.0 0.0

0.0 -0.1 -0.2 -0.2 -0.2 -0.3-0.9 -1.2-2

0

2

4

6

8

10

전체

철강

증권

비철

금속

은행

호텔

,레저

에너

지

자동

차

화학

반도

체

건강

관리

통신

서비

스

IT하

드웨

어

보험

소프

트웨

어

소매

(유통

)

미디

어,교

육

화장

품,의

류

운송

상사

,자본

재

기계

건설

필수

소비

재

유틸

리티

변화율(1W)

(%)



전세계 주식시장의 이익동향- 일본

� 일본 기업의 12MF 순이익 전망치는 전주대비 0.2% 상향 조정됨(컨센서스가 존재하는 510사 기준)

� 지난주 12MF 순이익 전망치가 상향 조정된 업종은 철강, 기계, 화학

� 지난주 12MF 순이익 전망치가 하향 조정된 업종은 유틸리티, 화장품/의류, 호텔/레저

그림그림그림그림 13131313. . . . 일본일본일본일본 업종별업종별업종별업종별 12MF 12MF 12MF 12MF 순이익순이익순이익순이익 전망치전망치전망치전망치 변화율변화율변화율변화율(1W)(1W)(1W)(1W)


그림그림그림그림 14141414. . . . 일본일본일본일본 업종별업종별업종별업종별 12MF12MF12MF12MF 순이익순이익순이익순이익 전망치전망치전망치전망치 추이추이추이추이 ((((컨센서스컨센서스컨센서스컨센서스 기준기준기준기준) () () () (USD bnUSD bnUSD bnUSD bn))))


0.2

1.5

1.00.7

0.5 0.5 0.5 0.4 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2 0.1 0.1 0.0 0.0 0.0

0.0 0.0 -0.1

-0.8 -0.8

-1.2-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

전체

철강

기계

화학

건설

에너

지

IT하

드웨

어

반도

체

소프

트웨

어

보험

소매

(유통

)

상사

,자본

재

자동

차

은행

비철

금속

통신

서비

스

필수

소비

재

미디

어,교

육

건강

관리

증권

운송

호텔

,레저

화장

품,의

류

유틸

리티

변화율(1W)

(%)

284

240

250

260

270

280

290

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

전체3.2

2.0

2.5

3.0

3.5

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

에너지 12.8

9

10

11

12

13

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

화학3.0

0

1

2

3

4

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

철강1.6

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

비철금속

11.0

6

8

10

12

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

건설

13.9

10

12

14

16

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

기계18.8

10

12

14

16

18

20

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

상사,자본재

12.7

11

12

13

14

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

운송

47.7

30

35

40

45

50

55

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

자동차

2.8

2.5

2.6

2.7

2.8

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

화장품,의류

2.8

2.6

2.7

2.8

2.9

3.0

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

호텔,레저

2.5

2.2

2.3

2.4

2.5

2.6

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

미디어,교육5.1

4.4

4.6

4.8

5.0

5.2

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

소매(유통) 14.2

12.5

13.0

13.5

14.0

14.5

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

필수소비재

11.9

10.5

11.0

11.5

12.0

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

건강관리

41.6

38

39

40

41

42

43

44

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

은행 3.5

0

1

2

3

4

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

증권

12.9

11

12

13

14

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

보험

16.8

13

14

15

16

17

18

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

소프트웨어

21.1

15

17

19

21

23

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

IT하드웨어0.5

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

반도체19.1

14

16

18

20

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

통신서비스

4.7

4

5

6

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

유틸리티



전세계 주식시장의 이익동향- 종목별

� 미국 반도체 장비 및 서비스업체인 Applied Materials는 4분기 실적발표에서 신규수주와 매출액이 전년동기대비 각각 86%, 45% 증가한 호실적을 기록했음. 4분기 EPS도 컨센서스대비 +1.9% 상회함

� 특히, 반도체(+133%YoY)와 플래시 메모리(+264%) 부문 호실적 영향이 컸음. 디스플레이 부문 역시 신규수주가 전년동기대비 3배 이상 증가하며 큰 폭의 성장률을 기록했음

표표표표 1. 1. 1. 1. 전세계전세계전세계전세계 주식시장주식시장주식시장주식시장 이익전망이익전망이익전망이익전망치치치치 상향상향상향상향 종목종목종목종목

Local Local Local Local codecodecodecode 종목명종목명종목명종목명 통화통화통화통화 업종구분업종구분업종구분업종구분 시가총액시가총액시가총액시가총액 12MF EPS Chg.12MF EPS Chg.12MF EPS Chg.12MF EPS Chg. ΔΔΔΔE/PE/PE/PE/P 주가상승률주가상승률주가상승률주가상승률

((((백만달러백만달러백만달러백만달러)))) (1W, %)(1W, %)(1W, %)(1W, %) (%)(%)(%)(%) (1W)(1W)(1W)(1W) (1M)(1M)(1M)(1M) (6M)(6M)(6M)(6M)

000660-KR SK HYNIX INC KRW Electronic Technology 32,010 3.7 0.6 0.8 2.2 50.2

AMAT-US APPLIED MATLS INC USD Electronic Technology 38,401 6.5 0.4 1.0 7.1 30.7

DVN-US DEVON ENERGY CORP NEW USD Energy Minerals 23,172 10.8 0.4 -2.7 -5.0 2.0

ADI-US ANALOG DEVICES INC USD Electronic Technology 25,503 9.1 0.4 7.8 14.1 28.5

ACA-FR CREDIT AGRICOLE SA EUR Finance 34,374 3.1 0.3 3.7 -5.0 46.5

MT-NL ARCELORMITTAL EUR Non-Energy Minerals 27,777 3.6 0.3 4.0 13.7 52.3

RIO-GB RIO TINTO GBP Non-Energy Minerals 80,501 3.0 0.3 0.8 5.5 47.7

HSBA-GB HSBC HOLDINGS PLC GBP Finance 174,732 3.4 0.2 3.0 6.1 30.3

BARC-GB BARCLAYS PLC GBP Finance 49,985 2.8 0.2 3.7 2.3 48.0

7201-JP NISSAN MOTOR CO JPY Consumer Durables 38,665 1.4 0.2 -0.8 -2.1 13.2

표표표표 2. 2. 2. 2. 전세계전세계전세계전세계 주식시장주식시장주식시장주식시장 이익전망이익전망이익전망이익전망치치치치 하향하향하향하향 종목종목종목종목

Local codeLocal codeLocal codeLocal code 종목명종목명종목명종목명 통화통화통화통화 업종구분업종구분업종구분업종구분 시가총액시가총액시가총액시가총액 12MF EPS Chg.12MF EPS Chg.12MF EPS Chg.12MF EPS Chg. ΔΔΔΔE/PE/PE/PE/P 주가상승률주가상승률주가상승률주가상승률

((((백만달러백만달러백만달러백만달러)))) (1W, %)(1W, %)(1W, %)(1W, %) (%)(%)(%)(%) (1W)(1W)(1W)(1W) (1M)(1M)(1M)(1M) (6M)(6M)(6M)(6M)

015760-KR KOREA ELEC POWER KRW Utilities 22,738 -2.6 -0.6 -1.7 -8.0 -30.5

AIG-US AMERICAN INTL GROUP INC USD Finance 62,206 -4.1 -0.4 -4.7 -5.4 5.9

VFC-US V F CORP USD Consumer Non-Durables 21,794 -4.0 -0.3 4.7 1.0 -17.4

UCG-IT UNICREDIT SPA EUR Finance 30,499 -2.0 -0.2 2.1 -5.0 25.1

ALXN-US ALEXION PHARMACEUTICALS INC

USD Health Technology 28,847 -4.4 -0.2 1.8 -4.8 -3.2

DBK-DE DEUTSCHE BANK AG EUR Finance 27,030 -1.9 -0.2 2.2 4.1 48.1

TMUS-US T MOBILE US INC USD Communications 52,832 -3.6 -0.1 2.5 12.0 37.8

NESN-CH NESTLE SA CHF Consumer Non-Durables 221,927 -1.7 -0.1 0.1 0.7 -5.7

ZURN-CH ZURICH INSURANCE CHF Finance 41,596 -0.8 -0.1 -0.6 0.1 12.3

AI-FR AIR LIQUIDE(L') EUR Process Industries 43,183 -1.3 -0.1 3.1 2.2 9.3

주1: 미래에셋대우 글로벌 유니버스는 전세계 시가총액 상위 500위에 포함되어 있고, EPS 추정치가 20개 이상인 종목

주2: ΔE/P= [12MF EPS(현재)- 12MF EPS(일주일전)]/(현재 주가)*100으로 계산




한국 주식시장의 이익전망치 변화

� 저평가 업종(KOSPI대비 이익전망치 상향 조정, 주가상승률 낮은 업종)은 화학, 미디어/교육, 디스플레이

� 고평가 업종(KOSPI대비 이익전망치 하향 조정, 주가상승률 높은 업종)은 철강, 건설, 호텔/레저, 필수소비재

� 코오롱인더의 4분기 실적은 패션사업 부문의 재고자산 처리비용과 산업자재 부문에서 원가 상승분의 판가 반영 지연으로 컨센서스를 하회했음

� 2017년 1분기에도 원가상승이 판가 상승보다 빠를 것으로 예상되면서 영업이익이 전년동기대비 소폭 감소할 것으로 예상됐음. 다만, 2017년에는 1)CPI 필름 사업가치 반영, 2)패션사업 부문 회복이 기대되고 있음

그림그림그림그림 15151515. . . . 한국한국한국한국 주식시장주식시장주식시장주식시장 업종별업종별업종별업종별 이익전망치이익전망치이익전망치이익전망치 변화변화변화변화(1M) (1M) (1M) (1M) 대비대비대비대비 주가상승률주가상승률주가상승률주가상승률(1M)(1M)(1M)(1M)

자료: WISEfn, 미래에셋대우 리서치센터

표표표표 3. 3. 3. 3. 한국한국한국한국 주식시장주식시장주식시장주식시장 이익전망치이익전망치이익전망치이익전망치 상향상향상향상향 종목종목종목종목 ((((단위단위단위단위: : : : 억원억원억원억원, %, X), %, X), %, X), %, X)

종목코드종목코드종목코드종목코드 종목명종목명종목명종목명 업종명업종명업종명업종명 시가총액시가총액시가총액시가총액

(C)(C)(C)(C)

2222017017017017년년년년 순이익순이익순이익순이익 컨센서스컨센서스컨센서스컨센서스 Chg.Chg.Chg.Chg. (A(A(A(A----B)/CB)/CB)/CB)/C

1111개월개월개월개월 주가상승률주가상승률주가상승률주가상승률

2017201720172017년년년년

현재현재현재현재(A)(A)(A)(A) 한달전한달전한달전한달전(B)(B)(B)(B) P/EP/EP/EP/E P/BP/BP/BP/B ROEROEROEROE

A000660 SK하이닉스 반도체 366,913 63,133 44,617 5.0 2.2 5.8 1.2 23.8

A034220 LG디스플레이 디스플레이 101,620 17,842 13,791 4.0 -9.0 5.7 0.7 13.2

A007700 F&F 화장품,의류 3,465 430 296 3.9 31.2 8.1 1.3 17.8

A007810 코리아써키트 IT하드웨어 3,295 365 272 2.8 18.2 10.5 1.0 9.8

A006800 미래에셋대우 증권 59,702 3,755 2,177 2.6 0.7 16.2 0.7 6.2

A047040 대우건설 건설 25,852 3,415 2,739 2.6 15.0 7.6 1.1 13.3

A011170 롯데케미칼 화학 134,531 21,662 19,144 1.9 -0.3 6.2 1.2 21.4

A069260 휴켐스 화학 8,707 868 707 1.9 1.4 10.0 1.4 16.2

A002320 한진 운송 3,305 144 86 1.7 -9.7 23.0 0.4 1.9

A011070 LG이노텍 IT하드웨어 26,152 1,857 1,419 1.7 24.2 14.1 1.4 10.4

표표표표 4444. . . . 한국한국한국한국 주식시장주식시장주식시장주식시장 이익전망치이익전망치이익전망치이익전망치 하하하하향향향향 종목종목종목종목

종목코드종목코드종목코드종목코드 종목명종목명종목명종목명 업종명업종명업종명업종명 시가총액시가총액시가총액시가총액

(C)(C)(C)(C)

2017201720172017년년년년 순이익순이익순이익순이익 컨센서스컨센서스컨센서스컨센서스 Chg.Chg.Chg.Chg. (A(A(A(A----B)/CB)/CB)/CB)/C

1111개월개월개월개월 주가상승률주가상승률주가상승률주가상승률

2012012012017777년년년년

현재현재현재현재(A)(A)(A)(A) 한달전한달전한달전한달전(B)(B)(B)(B) P/EP/EP/EP/E P/BP/BP/BP/B ROEROEROEROE

A097230 한진중공업 조선 3,160 482 922 -13.9 -12.5 6.6 0.3 3.7

A011210 현대위아 자동차 18,166 2,553 3,111 -3.1 -11.8 7.1 0.5 7.6

A015760 한국전력 유틸리티 260,637 64,556 72,310 -3.0 -8.0 4.0 0.3 8.6

A003490 대한항공 운송 19,230 3,968 4,396 -2.2 4.2 6.1 1.0 17.7

A082640 동양생명 보험 11,295 1,768 1,996 -2.0 -3.7 6.4 0.4 7.1

A004800 효성 화학 46,004 6,401 7,260 -1.9 -8.1 7.2 1.1 16.3

A020560 아시아나항공 운송 8,815 664 813 -1.7 1.2 13.3 0.9 6.6

A120110 코오롱인더 화학 18,109 2,081 2,366 -1.6 -9.0 9.7 0.9 10.1

A020000 한섬 화장품,의류 7,426 722 816 -1.3 -10.9 10.3 0.7 7.9

A128940 한미약품 건강관리 32,714 287 689 -1.2 12.9 121.8 4.8 4.0


KOSPI

에너지

화학

철강

건설

기계

조선

상사,자본재

운송

자동차

화장품,의류

호텔,레저

미디어,교육

소매(유통)

필수소비재

건강관리

은행

증권

보험

소프트웨어

IT하드웨어

반도체

디스플레이

통신서비스

유틸리티

-6

-4

-2

0

2

4

6

-10 -5 0 5 10 15 20 25

이익전망변화(1M)(%)

주가상승률(1M)(%)



한국 업종별 2017년 순이익 전망치 추이

� 한국 기업의 2017년 순이익 전망치는 전주대비 0.3% 상향 조정된 122.2조원 기록(컨센서스가 존재하는 233사 기준)

� 지난주 2017년 순이익 전망치가 상향 조정된 업종은 IT하드웨어, 증권, 반도체

� 지난주 2017년 이익 전망치가 하향 조정된 업종은 기계, 보험, 호텔/레저

그림그림그림그림 16161616. . . . ITITITIT하드웨어하드웨어하드웨어하드웨어 업종의업종의업종의업종의 순이익순이익순이익순이익 전망치전망치전망치전망치 변화변화변화변화(1W)(1W)(1W)(1W) 그림그림그림그림 17171717.... 기계기계기계기계 업종업종업종업종 순이익순이익순이익순이익 전망치전망치전망치전망치 변화변화변화변화(1W)(1W)(1W)(1W)

그림그림그림그림 18181818. . . . 업종별업종별업종별업종별 2012012012017777년년년년 순이익순이익순이익순이익 전망치전망치전망치전망치 추이추이추이추이 ((((컨센서스컨센서스컨센서스컨센서스 기준기준기준기준) () () () (조원조원조원조원))))

주: 2016년 순이익 컨센서스가 과거 1년동안 연속적으로 존재하는 기업 기준 자료: WISEfn, 미래에셋대우 리서치센터

122.2

100

105

110

115

120

125

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

전체 4.2

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

에너지7.2

4

5

6

7

8

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

화학

4.1

3.2

3.6

4.0

4.4

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

철강

2.6

2.0

2.2

2.4

2.6

2.8

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

건설

1.0

0.5

0.7

0.9

1.1

1.3

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

기계

1.1

0.0

0.3

0.6

0.9

1.2

1.5

1.8

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

조선

5.1

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

상사,자본재

1.7

1.2

1.5

1.8

2.1

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

운송

14.4 14

15

16

17

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

자동차

2.8

2.4

2.6

2.8

3.0

3.2

3.4

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

화장품,의류

0.8

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

호텔,레저

0.6

0.60

0.65

0.70

0.75

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

미디어,교육

2.2

2.0

2.2

2.4

2.6

2.8

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

소매(유통)

2.7

2.2

2.4

2.6

2.8

3.0

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

필수소비재

1.1

0.8

1.0

1.2

1.4

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

건강관리10.4

8.5

9.0

9.5

10.0

10.5

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

은행1.6

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

증권

4.5

4.2

4.6

5.0

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

보험

2.4

2.2

2.4

2.6

2.8

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

소프트웨어

1.8

1.2

1.4

1.6

1.8

2.0

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

IT하드웨어 37.5

20

25

30

35

40

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

반도체2.1

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

디스플레이

3.1

2.2

2.6

3.0

3.4

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

통신서비스

7.0

4

6

8

10

12

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

유틸리티

-8

-4

0

4

8

12

16

20

24

LG

전자

삼성

SD

I

삼성

전기

LG

이노

텍

고영

파트

론

일진

머티

리얼

즈

인터

플렉

스

이녹

스

코리

아써

키트

와이

솔

지난주 IT하드웨어 업종내 종목 순이익전망치(2017년) 변화(%)

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

두산

중공

업 LS

현대

로템

두산

인프

라코

어

현대

엘리

베이

LS산

전

지난주 기계 업종내 종목 순이익전망치(2017년) 변화(%)



한국 업종별 분기 순이익 전망치 추이

� 한국 기업의 2017년 1/4분기 순이익 전망치는 전주대비 0.6% 상향 조정된 28.9조원 기록

� 지난주 1/4분기 순이익 전망치가 상향 조정된 업종은 IT하드웨어, 철강, 반도체

� 지난주 1/4분기 순이익 전망치가 하향 조정된 업종은 기계, 은행, 보험

그림그림그림그림 19191919. . . . ITITITIT하드웨어하드웨어하드웨어하드웨어 업종업종업종업종 17.117.117.117.1Q Q Q Q 순이익순이익순이익순이익 전망치전망치전망치전망치 변화변화변화변화(1W)(1W)(1W)(1W) 그림그림그림그림 20202020. . . . 기계기계기계기계 업종업종업종업종 17.117.117.117.1Q Q Q Q 순이익순이익순이익순이익 전망치전망치전망치전망치 변화변화변화변화(1W)(1W)(1W)(1W)

그림그림그림그림 21212121. . . . 업종별업종별업종별업종별 2016201620162016년년년년 4444/4/4/4/4분기분기분기분기, 2017, 2017, 2017, 2017년년년년 1/41/41/41/4분기분기분기분기 순이익순이익순이익순이익 전망치전망치전망치전망치 추이추이추이추이 ((((컨센서스컨센서스컨센서스컨센서스 기준기준기준기준) () () () (조원조원조원조원))))

주: 분기별 순이익 컨센서스가 과거 6개월동안 연속적으로 존재하는 기업 기준


0

5

10

15

20

25

LG

전자

삼성

SD

I

삼성

전기

LG

이노

텍

파트

론

동진

쎄미

켐

대덕

전자

이녹

스

와이

솔

휴맥

스

아모

텍

비츠

로셀

지난주 IT하드웨어 업종내 종목 순이익전망치(1분기) 변화(%)

-30

-20

-10

0

10

두산

중공

업 LS

현대

로템

두산

인프

라코

어

현대

엘리

베이

LS산

전

지난주 기계 업종내 종목 순이익전망치(1분기) 변화(%)(%)

28.9

23.6

22

24

26

28

30

16.8 16.10 16.12 17.2

전체(17.1Q)

전체(16.4Q)

1.1

1.2

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

16.8 16.10 16.12 17.2

에너지(17.1Q)

에너지(16.4Q) 1.7

1.5

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

16.8 16.10 16.12 17.2

화학(17.1Q)

화학(16.4Q)

0.9

0.9

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

16.8 16.10 16.12 17.2

철강(17.1Q)

철강(16.4Q)

0.45

0.64

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

16.8 16.10 16.12 17.2

건설(17.1Q)

건설(16.4Q)

0.3

0.1

0.1

0.2

0.3

0.4

16.8 16.10 16.12 17.2

기계(17.1Q)

기계(16.4Q)

0.3

0.4

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

16.8 16.10 16.12 17.2

조선(17.1Q)

조선(16.4Q)1.2

1.0

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

16.8 16.10 16.12 17.2

상사,자본재(17.1Q)상사,자본재(16.4Q) 0.5

-0.5 -0.6

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

16.8 16.10 16.12 17.2

운송(17.1Q)

운송(16.4Q)

3.3

3.4

3.0

3.5

4.0

16.8 16.10 16.12 17.2

자동차(17.1Q)

자동차(16.4Q)

0.64

0.42

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

16.8 16.10 16.12 17.2

화장품,의류(17.1Q)

화장품,의류(16.4Q)

0.22

0.16

0.10

0.15

0.20

0.25

0.30

16.8 16.10 16.12 17.2

호텔,레저(17.1Q)

호텔,레저(16.4Q)

0.08

0.10

0.06

0.08

0.10

0.12

0.14

16.8 16.10 16.12 17.2

미디어,교육(17.1Q)

미디어,교육(16.4Q)

0.5

0.6

0.4

0.5

0.6

0.7

16.8 16.10 16.12 17.2

소매(유통)(17.1Q)

소매(유통)(16.4Q)

0.45

0.48

0.4

0.4

0.4

0.4

0.5

0.5

0.5

0.5

16.8 16.10 16.12 17.2

필수소비재(17.1Q)

필수소비재(16.4Q)

0.07

0.22

0.00

0.05

0.10

0.15

0.20

0.25

0.30

16.8 16.10 16.12 17.2

건강관리(17.1Q)

건강관리(16.4Q) 2.8

1.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

16.8 16.10 16.12 17.2

은행(17.1Q)

은행(16.4Q)

0.4

0.3

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

16.8 16.10 16.12 17.2

증권(17.1Q)

증권(16.4Q)

0.9

0.5

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

16.8 16.10 16.12 17.2

보험(17.1Q)

보험(16.4Q)

0.5

0.6

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

16.8 16.10 16.12 17.2

소프트웨어(17.1Q)

소프트웨어(16.4Q)

0.4

0.2

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

16.8 16.10 16.12 17.2

IT하드웨어(17.1Q)

IT하드웨어(16.4Q) 8.4

7.4

5

6

7

8

9

16.8 16.10 16.12 17.2

반도체(17.1Q)반도체(16.4Q)

0.6 0.6

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

16.8 16.10 16.12 17.2

디스플레이(17.1Q)

디스플레이(16.4Q)0.8

0.5

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

16.8 16.10 16.12 17.2

통신서비스(17.1Q)

통신서비스(16.4Q)

2.3

1.3 1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

16.8 16.10 16.12 17.2

유틸리티(17.1Q)유틸리티(16.4Q)

원료탄 가격 하락에 따른 쇳물 원가 하락에도 불구하고, 중국 열연 가격은 견조한 모습을 보

이고 있다. 이는 1)중국 정부의 환경 규제에 따른 철강사 생산 제한, 2)성수기를 앞둔 재고

비축 수요 증가, 3)철광석 가격 상승 등이 복합적으로 영향을 미치고 있는 것으로 판단된다.

하지만 우리는 이 같은 여러 가지 원인 중, 중국 정부의 환경 규제에 따른 생산 제한 영향이

크다고 판단한다. 작년 상반기의 경우 롤마진 개선되자 가동률 상승으로 가격이 하락 했으

나, 현재는 롤마진 개선에도 불구, 생산 제한으로 인해 가동률이 상승하지 못하고 있기 때문

이다.

이러한 환경 규제에 따른 생산제한은 중국의 악화된 대기질을 감안했을 때, 향후에도 지속적

으로 행해질 것으로 보여 단기적으로 중국 철강 가격은 현수준 유지가 가능할 것으로 보인

다. 다만 현재 롤마진이 2010년 이후 상단 수준에 도달했기 때문에, 원재료 가격 상승이 없

다면 철강 가격 상승은 제한적일 것으로 판단한다.

중국의 철강 가격은 글로벌 철강 가격 하락의 주요 원인으로 작용해왔다. 열연 기준으로 중

국 열연 가격은 중국 외 지역 평균 열연 가격 대비 약 20% 정도 싸다. 이는 중국 내 철강사

간 경쟁이 치열하여 거의 생산 원가 수준에 팔기 때문이다. 경쟁 정도를 측정할 수 있는

CR10(상위 10개사의 생산비중)을 비교해보면 중국은 약 34%로 중국 외 지역 평균 CR10

73% 대비 현저하게 낮아 경쟁이 매우 치열함을 알 수 있다.

우리는 작년부터 실행되고 있는 중국의 철강산업 구조조정이 결국 철강사 간 합병을 통한

대형화로 산업 내 경쟁을 완화시켜 중국 철강사들이 수익을 낼 수 있도록 하는 것이 주요 골

자라고 판단한다. 중국 철강사들의 수익성은 제조업대비 현저하게 낮고(16년 이익률 제조업

평균 6.0%, 중점 철강사 평균 1.3%), 부채비율은 높기 떄문에(16년 부채비율 제조업 평균

79%, 중점 철강사 평균 230%), 현 상황대로라면 파산의 위험이 높기 때문이다.

중장기적으로 중국 정부의 의도대로 구조조정이 진행된다면, 중국 철강사들도 생산 원가가

아닌 적정 마진에 판매할 수 있을 것이고, 이는 글로벌 철강 가격 상승으로 이어질 것으로

기대된다.

한국 철강사들은 중국의 철강산업 구조조정이 상술한 바대로 진행된다면 가장 큰 수혜를 받

을 수 있을 것으로 본다. 이유는 그동안 중국과의 지리적 근접성으로 인해 가장 큰 피해를

입었기 때문이다. 단기적으로는 중국의 환경 규제에 따른 생산 제한으로 중국 철강 가격이

견조한 흐름을 보여 준다면 철강사들의 판매가격 인상에 긍정적 영향을 줄 것이며, 중장기적

으로 중국 철강사들이 생산 원가가 아닌 적정 마진에 판매한다면 한국 철강사들의 마진에도

긍정적 영향을 미칠 것으로 기대한다.

[철강/비철금속]

이재광 02-3774-6022 [email protected]

그림 1. 쇳물 원가 그림 2. 중국 열연 가격

자료: 미래에셋대우 리서치센터 자료: 미래에셋대우 리서치센터

그림 3. 중국 철강사 가동률 및 롤마진 그림 4. Air quality index


그림 5. 중국 열연 롤마진

자료: 미래에셋대우 리서치센터

100

150

200

250

300

350

400

15.1 15.4 15.7 15.10 16.1 16.4 16.7 16.10 17.1

쇳물 원가(USD/톤)

200

250

300

350

400

450

500

550

600

15.1 15.4 15.7 15.10 16.1 16.4 16.7 16.10 17.1

중국 열연 내수(USD/톤)

(800)

(600)

(400)

(200)

0

200

400

600

800

70

75

80

85

90

95

15.1 15.4 15.7 15.10 16.1 16.4 16.7 16.10 17.1

중국 열연 롤마진(R)

중국 철강사 가동률(L)

(%) (위안/톤)

100

200

300

400

500

600

700

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

중국 열연 롤마진(USD/톤)

그림 6. 지역별 열연 가격 비교 그림 7. 중국 중점철강사 순이익률


그림 8. 지역별 CR10 비교 그림 9. 중국 열연 롤마진


그림 10. 한국 열연 가격 그림 11. 한국 철강재 지역별 수입량 비중


581

506

480 459

407

300

350

400

450

500

550

600

미국 한국 일본 유럽 중국

(USD/톤)

(4)

(2)

0

2

4

6

8

10

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

중국 중점철강사 순이익률(%)

90

71 66 65

34

한국 일본 미국 유럽 중국

(%)

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017

중국 열연 롤마진(USD/톤)

중국

62%

일본

30%

동남아시아

5%

기타

3%

400

500

600

700

800

900

1,000

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

열연 내수

열연 수입(천원/톤)

화학 잠시 쉬어가도 좋다

단기 재고 축적 마무리 시그널

단기 변곡점 진입한 듯: 화학 업체 주가는 지난 11월 중순 이후 제품 스프레드가 확대되면

서 동반 상승하였다. 스프레드가 확대된 이유는 유가 상승 및 예상보다 견조한 수요로 재고

축적이 본격화된 가운데 부타디엔 등 일부 제품군의 공급이 타이트해졌기 때문이다. 부타디

엔 등의 공급 사이클 회복은 중기적으로 지속될 전망이나 재고 축적 수요는 일정 기간이 지

나면 둔화될 수 있는데, 최근 이러한 시그널이 나타나고 있다.

MEG 스프레드 둔화: 지난주 MEG 스프레드는 다소 의미 있게 둔화되었는데, 트레이더들이

현금 확보를 위해 포지션을 청산했다는 언급이다. MEG는 다른 제품보다 가격이 빨리 움직

였던 적이 종종 있는데 이는 중국에서 현물 거래 비중이 10~25%로 다소 높고 시장 수급

상황에 가장 민감한 트레이더나 투기성 수요자들이 거래에서 차지하는 비중이 크기 때문이

다. MEG 스프레드의 조정은 최근 중국 내 재고 증가 및 부타디엔, 벤젠, SM 등의 가격 하

락과 함께 단기 재고 축적이 마무리되어 가고 있음을 시사한다. 한편 에틸렌 스프레드는 예

외적으로 급등하였는데, PE 스프레드와의 역마진이 커져 추가 확대는 제한적일 전망이다.

재고 축적 마무리 국면: 전반적으로 스프레드는 높은 수준이 유지되고 있고 화학 업체들의

실적도 호 실적이 예상된다. 다만 실적의 가장 선행 지표인 제품 스프레드가 단기적으로 박

스권이거나 다소 조정 받을 수 있어 주가 역시 쉬어가는 국면이 예상된다. 통상적으로 화학

제품 가격이 변곡점에 진입하면 2~3개월 정도 방향성이 유지되는 경향이 있다.

중기 사이클 회복 전망 유효, 단기 조정기는 중기 매수 기회

중기 사이클 회복 전망 변화 없음: 그러나 단기 재고 축적/조정 사이클은 과거 지속적으로

나타났던 현상인 반면, 부타디엔 등의 스프레드가 과거와 달리 크게 개선된 것은 기본적으

로 이들 제품군의 공급이 타이트해졌기 때문이다. 중기적으로 부타디엔을 비롯한 비에틸렌

제품군은 공급 타이트로 시황이 개선될 것으로 예상된다. 한국 납사 크래커는 에틸렌 호황

이 장기화되는 가운데 비에틸렌 계열 사이클이 회복되면서 향후 3~4년간 높은 수준의 실적

을 향유할 전망이다. 단기 재고 조정 기간은 중기적으로는 매수 기회가 될 것으로 예상된다.

비중확대 (Maintain)

Industry Report

2017.2.21

[정유/화학/태양광]

박연주 02-3774-1755 [email protected]

김민경 02-3774-1732 [email protected]

MEG와 부타디엔 스프레드 추이

자료: 플랏츠, 미래에셋대우 리서치센터

0

500

1000

1500

2000

2500

0

100

200

300

400

500

15.1 16.1 17.1

MEG Butadiene(R)

($/MT) ($/MT)

2015년 8월 이후 장기간 박스권 등락을 거듭하던 코스닥 지수는 2016년 10월 대내외적인

불안 요소들이 복합적으로 작용하며 박스권 하단을 이탈했다. 안으로는 정치적 이슈가, 밖

으로는 미국 대통령 신규 선임을 앞두고 불확실성이 고조되며 지수 변동성 확대로 이어졌

다. 2016년 12월 저점을 형성한 이후 미국의 대외적 리스크 감소로 2017년 1월 초까지

640선을 탈환했으나 이내 반락했다.

2017년 우리가 추천하는 스타일 전략은 ‘성장하는 가치주’이다. 제안하는 기업들은 우량 자산

(또는 자회사)을 보유하거나 이익에 기반한 우수한 현금 흐름을 보여주고 있음에도 최근 지

수에 편승해 주가가 하락했다. 또한 이들은 각 업종 평균 대비 상대적으로 잠재 성장률이

높다는 공통 분모도 가진다.

시장 불안 국면에서 업종 및 기업 압축은 필수다. 산업의 예상 성장 규모와 기업의 실적 추

정치에 기반해 종목을 선별했다. 가치주 사이에서 선별 요건은 역시 ‘성장’이다.

1) 우선 IT 산업이다. 2017년 국내 경기 회복에 있어 IT 산업의 기여율은 어느 해보다 높을

것으로 판단된다. 올해 국내 경제의 제한적 성장이 예상되는 가운데, IT 융합(컨버전스) 시

장은 여전히 확장세에 있으며 융합 제품 수요의 증가에 따라 IT 최전방 기업들은 대규모 인

프라 투자를 본격화하고 있기 때문이다. 동 산업 내 저평가로 판단되는 삼영전자, 제우스, 텔

레칩스에 주목할 필요가 있다.

2) 다음은 경기 변동에 덜 민감한 필수소비재 스타일의 제약주이다. 경기 변동과 상관 없이

현저히 줄이거나 먹지 않을 수 없는 약들은 필수소비재 성격을 띤다. 환인제약과 동화약품은

튼튼한 기초 체력을 기반으로 2017년 재도약이 기대되는 중소형 제약주로 판단한다.

3) 그 밖의 업종에서도 보유 자산가치 대비 저평가로 판단되는 기업을 선별했다. 다나와는

보유 현금이 전체 시가총액의 절반 수준에 이르고 있고 도이치모터스는 보유 토지자산의 재

평가가 기대된다. 양 사 모두 주력사업에 충실한 중장기 성장이 예상된다.

[투자정보팀]

서승우 02-3774-1790 [email protected] 오탁근 02-3774-1770 [email protected] 김성재 02-3774-1784 [email protected]

추연환

02-3774-1788

[email protected]

김창희

02-3774-1795

[email protected]

성현동

02-3774-1800

[email protected]

손희권

02-3774-1799

[email protected]

2015년 이후 코스닥 주가 지수 추이: 주가 변동성 확대 국면

자료: 미래에셋대우 투자정보팀

500

550

600

650

700

750

800

15/01 15/04 15/07 15/10 16/01 16/04 16/07 16/10 17/01

종가지수

(pt)

박스권하단돌파이후반등

재반락후박스권하단구간에수렴

Small Cap Style

삼영전자는 알루미늄 전해콘덴서 및 고체콘덴서를 전문적으로 제조하는 기업이다. 콘덴서는

전자제품의 단시간 충방전 역할을 하여 일시적인 과부하를 막고, 전자제품의 전기흐름을 안

정화시켜 폭발이나 누전 등을 막는 부품이다. 전해콘덴서 제품의 주요 전방산업은 TV, 생

활가전(냉장고, 세탁기 등), 자동차 전장부문 등이며 전자업체(삼성, LG 등)나 자동차 부품

모듈업체(현대모비스, LG이노텍 등)으로 발생하는 매출과 대리점(Agency)을 통해 중소 고

객사들로 납품되는 매출로 구분된다.

삼영전자의 매출액은 2010년을 기점으로 매년 감소했다. 주요 전방산업인 TV, 생활가전

시장의 성장이 정체되면서 Q(수량)의 성장은 제한된 가운데 매년 단가 인하가 이뤄지며

P(가격)는 하락했기 때문이다. 막대한 이익잉여금을 축적하며 쌓은 자산가치에도 불구하고

동사가 저평가 받아왔던 이유이다. 오랜 기간의 역성장을 마무리하고 2017년은 소폭이지만

매출성장이 이뤄질 것으로 전망된다.

동사의 자동차 전장용 콘덴서 부문은 2016년 매출비중이 15% 수준(본사 기준)까지 상승했

다. 전기차 및 차량전장화 이슈로 동사의 전장용 콘덴서 매출은 지속적으로 성장할 전망이

며, TV 및 생활가전용 콘덴서와 비교해 고마진 제품이기 때문에 동사 수익성 제고에 기여

할 것으로 판단된다. TV/생활가전용 콘덴서는 제조원가가 낮아 국내 공장에서 제조하는 것

보다 수익성이 높은 청도법인 생산비중이 높아지면서 마진율 개선이 이뤄지고 있다. 수년

전에 생산설비 증설 및 원재료 내재화 관련 투자를 완료했기 때문에 당분간 대규모 설비투

자는 없을 것으로 판단되며, 설비 감가상각이 마무리되고 있고 주요 원재료인 알루미늄 포

일 내재화로 인해 경쟁사 대비 이익률이 높을 것으로 전망된다.

삼영전자의 2017년 실적은 매출액 2,193억원(YoY +1.6%), 영업이익 151억원(YoY +24.8%),

당기순이익 170억원(YoY +22.5%)으로 전망된다. 2017년 실적 기준 P/E 14.4배, P/B 0.5배

수준이다. 동사는 3Q16말 기준으로 현금 및 단기금융상품 2,216억원 보유하고 있다. 차입

금 6억원을 제외하면 2,210억원 순현금 상태이며, 운전자금 목적의 현금성 자산을 제외하면

2,000억원 내외의 순현금을 보유하고 있다. 동사의 시가총액은 2,440억원에 불과해 보유 순

현금을 제외하면 1) 매출이 다시 성장국면에 접어들었고, 2) 고부가가치 자동차전장용 콘덴

서 매출이 증가하고 있는 국면에서 영업가치가 현저히 저평가되어 있다고 판단된다.

영업이익(16F,억원) 121

Consensus 영업이익(16F,억원) 127

EPS 성장률(16F,%) 0.3

MKT EPS 성장률(16F,%) 14.0

P/E(16F,x) 17.5

MKT P/E(16F,x) 11.6

KOSPI 2,084.39

시가총액(억원) 2,440

발행주식수(백만주) 20

유동주식비율(%) 46.4

외국인 보유비중(%) 45.9

베타(12M) 일간수익률 0.51

52주 최저가(원) 10,650

52주 최고가(원) 12,650

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월

절대주가 -1.2 3.0 14.6

상대주가 -2.1 1.6 5.3

추연환

02-3774-1788

[email protected] 결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F

매출액 (억원) 2,871 2,714 2,510 2,213 2,158 2,193

영업이익 (억원) 115 108 142 117 121 151

영업이익률 (%) 4.0 4.0 5.7 5.3 5.6 6.9

순이익 (억원) 86 129 185 138 139 170

EPS (원) 431 644 925 691 694 850

ROE (%) 2.0 3.0 4.2 3.0 3.0 3.5

P/E (배) 20.1 14.5 12.8 18.4 17.5 14.4

P/B (배) 0.4 0.4 0.5 0.6 0.5 0.5

배당수익률 (%) 2.3 2.1 1.7 1.6 1.6 1.6

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익

자료: 삼영전자, 미래에셋대우 투자정보팀

80

90

100

110

120

16.2 16.6 16.10 17.2

삼영전자 KOSPI

Small Cap Style

Daewoo Securities Research

제우스는 2016년 4분기에 매출액 900억원(YoY +26.3%, QoQ +31.8%) 및 영업이익 90

억원(YoY +122.4%, QoQ +37.9%)을 기록했다. 삼성전자 3D NAND 향 Batch 장비 및 중

국 SMIC 향 매출, 삼성디스플레이 A3라인 투자 관련 FA 장비 매출이 증가하면서 분기 사

상 최대 매출액을 달성하였다.

분기 영업이익률도 10%를 달성하여 두 자릿수 영업이익률 달성에 성공하였다. 수익성이 좋은

반도체 세정장비 및 FA/진공 관련 매출액 증가가 수익성 개선의 주 원인으로 분석된다.

제우스는 2016년 하반기 중국 BOE에서 발주한 B9 10.5세대 LCD Color Filter 공정의 In-

Line 장비 및 열처리 장비를 수주하였다. 그리고 LG 디스플레이 광저우 8.5세대 LCD 공정

에서도 추가적인 수주를 받음에 따라 동사의 성장성 향상에 긍정적인 영향을 미칠 것으로

기대된다. 또한, CSOT에서 발주할 것으로 예상되는 10.5세대 및 11세대 장비 수주에서도

우위를 점하고 있어 2017년 추가적인 수주가 가능할 전망이다.

반도체 세정장비 관련해서는 삼성전자 및 중국 SMIC 등으로부터의 수주가 올해 본격 매출

로 인식될 예정이다. 현재 Batch 타입 장비는 경쟁사가 거의 없는 관계로 추가적인 수주가

가능할 전망이다. 또한, SK하이닉스도 3D 낸드 플래시 투자가 예상되고 있어 제우스의 수

혜가 기대되고 있다.

제우스는 2017년에 매출액 3,255억원(YoY +11.9%) 및 영업이익 316억원(YoY +31.7%)을 달

성할 것으로 예상된다. 2016년 주춤했던 성장성이 회복되는 원년이 될 것으로 전망된다.

특히, 중국 최대의 로칼 파운드리 업체인 SMIC 및 중국 로칼 LCD 업체인 BOE, CSOT 등

으로의 매출이 본격화 되면서 전체 매출액의 50% 이상이 중국 고객으로부터 발생할 것으

로 예상된다. 현재 주가 수준은 2017년 예상실적 기준 P/E 7.0배, P/B 0.9배로 성장성과 순자산

가치 고려시 현저히 저평가 되어 있다는 판단이다.



EPS 성장률(16F,%) -2.8


P/E(16F,x) 7.2

MKT P/E(16F,x) 11.6

KOSDAQ 619.97






52주 최저가(원) 11,400

52주 최고가(원) 18,350


절대주가 -6.1 12.3 42.6

상대주가 -5.8 26.1 48.3

오탁근

02-3774-1770

[email protected] 결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/15 12/16P 12/17F

매출액 (억원) 1,557 2,049 2,410 2,901 2,908 3,255

영업이익 (억원) 29 226 205 244 240 316

영업이익률 (%) 1.9 11.0 8.5 8.4 8.3 9.7

순이익 (억원) 26 173 170 202 196 251

EPS (원) 248 1,668 1,633 1,944 1,888 2,421

ROE (%) 2.6 16.3 13.9 14.3 12.3 14.0

P/E (배) 12.5 4.3 10.5 6.7 7.2 7.0

P/B (배) 0.3 0.6 1.3 0.9 0.8 0.9

배당수익률 (%) 0.0 2.8 0.9 2.3 2.2 1.8


자료: 제우스, 미래에셋대우 투자정보팀

80

100

120

140

160

16.2 16.6 16.10 17.2

제우스 KOSDAQ

Small Cap Style

텔레칩스는 1999년 설립된 반도체 Fabless이다. 설립 초기에는 MP3, 중저가형 PMP, 태블

릿향 매출이 대부분이었다. 최근에는 차량의 오디오/AVN(Audio/Video/Navigation) 등 인

포테인먼트향 멀티미디어칩 매출이 주력이다. 동사 주요 주주는 대표이사 및 특수관계인

(22.6%), 국민연금 (13.5%), 동부자산운용(10.4%), 신영자산운용(7.2%) 등이며, 주요 계열

사로는 2015년 상장한 비디오 IP 업체 칩스앤미디어(동사 지분율 37.7%)가 있다.

텔레칩스의 차량용 Audio 및 AVN(Audio, Video, Navigation) 매출이 고성장세를 보이고 있다.

차량용 반도체는 진입이 어렵지만, 안정적인 공급이 가능하다. 동사는 2004년부터 JVC

Kenwood 등 애프터마켓 오디오칩 납품으로 자동차용 전장반도체 분야에 진출하였다.

2007년 4월부터 국내 최대 자동차 업체향으로 1~3세대 Audio 멀티미디어칩 단일공급자로

납품하고 있으며, 2015년 하반기부터 2세대 AVN 플랫폼에 선정되었다. ASP가 높은 AVN

칩의 매출 비중이 증가함에 따라 차량용 매출은 2014년 548억원, 2015년 616억원, 2016

년 815억원으로 고성장세를 보이고 있다.

2017년부터 텔레칩스의 셋탑박스 메인 SoC(System on Chip) 관련 매출도 시작될 전망이다. 부

동의 1위 업체였던 브로드콤이 아바고에 인수되었고, 2위인 ST마이크로는 셋탑박스 사업을

중단하고 IP(설계자산)을 매각하는 등 변화가 진행중인 시장이다. 텔레칩스는 미국의 시그

마디자인과 대형 방송사업자향 셋탑박스 관련 협업을 진행하고 있다. 2016년 말부터 필드

테스트를 진행 중이며, 2017년 연내 양산 매출이 가능할 것으로 전망된다.

텔레칩스는 2016년 잠정 실적을 매출액 1,009억원(YoY +23.0%), 영업이익 66억원(YoY

+45.3%)으로 발표하였다. 17년에도 자동차향 인포테인먼트 매출과 셋탑박스향 매출이 각

각 1,080억원과 220억원으로 예상되어 연간 실적은 매출액 1,340억원(YoY +32.7%), 영업

이익 90억원(YoY +36.4%)으로 예상된다. 동사는 차입금이 없고, 배당을 꾸준히 실시하고

있다. 또한 350억원 규모의 현금성 자산과 자사주(1.6%) 그리고 계열사 칩스앤미디어 지분

가치 등을 감안하면 중장기적으로 유망한 투자대안으로 판단된다.



EPS 성장률(16F,%) 419.9


P/E(16F,x) 10.9

MKT P/E(16F,x) 11.6

KOSDAQ 619.97






52주 최저가(원) 8,050

52주 최고가(원) 12,400


절대주가 9.5 13.8 33.7

상대주가 9.9 27.8 39.0

성현동

02-3774-1800


매출액 (억원) 740 740 753 821 1,010 1,340

영업이익 (억원) -19 -79 17 46 66 90

영업이익률 (%) -2.6 -10.7 2.3 5.6 6.5 6.7

순이익 (억원) 7 -173 14 20 105 127

EPS (원) 66 -1,633 134 190 988 1,197

ROE (%) 0.8 -22.3 2.1 2.9 13.9 14.7

P/E (배) 64.2 - 36.8 52.1 10.9 9.7

P/B (배) 0.5 0.5 0.7 1.3 1.3 1.2

배당수익률 (%) 1.2 0.0 1.4 0.8 0.7 0.7


자료: 텔레칩스, 미래에셋대우 투자정보팀

80

100

120

140

160

16.2 16.6 16.10 17.2

텔레칩스 KOSDAQ

Small Cap Style


환인제약은 2016년 3분기 기준으로 정신신경용제 매출 비중이 70%에 달하는, 정신과 의약

품에 특화된 중소형 제약사이다. 해당 부문에서 얀센, 화이자, GSK를 제치고 시장 점유율 약

17%로 1위를 하고 있다.

2016년 실적 잠정치는 매출액 1,414억원(YoY -2.8%), 영업이익 216억원(YoY -14.9%)

당기순이익 164억원(YoY -20.5%)로 부진했다. 부진의 요인은 2016년 3월 주력 제품 약가인

하(실거래가 조사)와 보폭스(상품) 성장 부진이다. 약가 인하로 인한 매출 감소는 2016년 영향으

로 제한된다. 추가적인 약가 인하는 2018년에 진행될 예정이다.

환인제약의 강점이자 단점은 정신과 의약품에 특화되어 있다는 점이다. 높은 영업이익률

(2014년 약 20%)을 달성할 수 있지만 약가 인하로부터 자유로울 수 없어 양정석장이 제한

된다. 2014년 앨러간의 보톡스(상품) 도입은 이를 만회하고자 하는 회사의 시도였다.

하지만 2017년부터는 개정된 정신건강복지법 시행(5월 30일 시행)에 의해 본업(정신과 의약품)

에서의 성장이 가능해질 것으로 예상된다. 개정된 법의 골자는 1) 정신질환자에 대한 초기 집

중 치료를 통한 만성화 방지, 2) 정신질환자의 인권보호와 복지지원 강화이다.

언론 보도를 통해 이슈가 되는 것은 개정법 제4조(보호의무자에 대한 입원) 즉 2)번 항목인

데, 핵심은 환자의 입원판단기준이 까다로워지는 것이다. 그러나 산업적 측면에서는 1)번 항

목, 즉 정신과 문턱을 낮춰줌으로써 가벼운 증상을 가진 환자의 정신과 진료 확대를 예고하는 법

안이라고 판단된다.

약가 인하라는 악재는 2016년 실적으로 소멸되었다. 2017년 예상 실적은 매출액 1,510 억

원(YoY +6.8%), 영업이익 230억원(YoY +6.5%), 당기순이익 186억원(YoY +13.4%)으로

회복세에 접어들 전망이다. 현재 주가는 PBR 약 1.1배 수준에 근접해 있다. 배당(배당률

50%, 시가 배당률 약 1.7%)은 덤이다.



EPS 성장률(16F,%) -19.9


P/E(16F,x) 17.9

MKT P/E(16F,x) 11.6

KOSPI 2,084.39






52주 최저가(원) 14,000

52주 최고가(원) 18,150


절대주가 -7.1 -15.1 -5.9

상대주가 -8.0 -16.2 -13.5

김성재

02-3774-1784


매출액 (억원) 1,072 1,045 1,207 1,454 1,414 1,510

영업이익 (억원) 183 201 240 254 216 230

영업이익률 (%) 17.1 19.2 19.9 17.5 15.3 15.2

순이익 (억원) 158 146 188 205 164 186

EPS (원) 849 784 1,011 1,103 884 999

ROE (%) 10.1 8.7 10.4 10.4 7.7 8.2

P/E (배) 10.0 13.4 22.7 17.7 17.9 14.4

P/B (배) 0.9 1.1 2.2 1.7 1.3 1.1

배당수익률 (%) 2.9 2.4 1.1 1.3 1.6 1.7


자료: 환인제약, 미래에셋대우 투자정보팀

80

90

100

110

120

130

16.2 16.6 16.10 17.2

환인제약 KOSPI

Small Cap Style

동화약품은 1897년 설립된 제약사로 일반의약품(OTC) 판매에 강점을 지니고 있다. 2016

년 3분기 누적 기준으로 일반의약품 매출 비중은 54%이며 대표적인 제품으로 까스활명수 ∙

후시딘 ∙ 판콜 등의 스테디셀러를 보유하고 있다.

동화약품의 2016년 잠정실적은 매출액 2,375억원(YoY +6.4%), 영업이익 112억원(YoY

+133.9%)으로 캐쉬카우 제품인 까스활명수와 후시딘의 판매 증가가 매출 성장을 이끌었다.

특히 후시딘은 2016년 출시된 휴대가 간편한 파우치형 등 다양한 리뉴얼 제품을 통해 연간

200억원의 매출을 달성하였다.

동화약품을 비롯한 제약사들은 약가 인하 후 매출 감소에 대한 대응으로 타사 제품을 도입,

공동판매(Co-Promotion)에도 나서고 있다. 그 중 GSK 컨슈머헬스케어로부터 도입한 OTC

5개 품목은 동사의 영업력과의 시너지로 연 300억원의 안정적인 매출을 달성하고 있다.

2008년 동화약품은 보유 중인 안양공장부지 매각을 진행, 계약상대방으로부터 249억의 계

약금을 받았다. 그러나 그 후 상대방의 계약불이행으로 계약은 파기되었고, 동사는 계약금

몰취를 주 내용으로 하는 소송을 제기하였다.

소송은 2016년 8월 동화약품의 승소로 종결되었으며, 계약금은 순이익으로 계상되었다. 계

상된 계약금으로 인해 동사의 유동부채는 감소, 기타수익은 증가하게 되었다.

동화약품의 2017년 예상 실적은 매출액 2,528억원(YoY +6.5%), 영업이익 122억원(YoY +9.3%)

으로 전망된다. 지속적인 OTC 제품 마케팅과 리뉴얼로 매출 및 이익 성장이 이루어질 것으

로 판단된다.

동화약품의 2017년 예상실적 기준 P/B는 0.9배로 중견제약사 내에서 낮은 수준을 보이고 있

다. 동사는 안양공장부지(장부가 315억원)의 재매각을 추진할 예정으로, 매각 시 유입될 현

금은 동사의 신약 파이프라인 임상 진척 등 성장에 촉매제가 될 것으로 전망된다.



EPS 성장률(16F,%) 406.0


P/E(16F,x) 8.0

MKT P/E(16F,x) 11.6

KOSPI 2,084.39






52주 최저가(원) 7,280

52주 최고가(원) 11,550


절대주가 7.0 -8.4 8.8

상대주가 6.1 -9.6 0.0

손희권

02-3774-1799


매출액 (억원) 2,234 2,202 2,135 2,232 2,375 2,528

영업이익 (억원) 100 21 53 48 112 122

영업이익률 (%) 4.5 1.0 2.5 2.2 4.7 4.8

순이익 (억원) 13 10 49 56 284 121

EPS (원) 47 36 177 201 1,016 434

ROE (%) 0.6 0.4 2.2 2.4 11.7 4.6

P/E (배) 128.7 121.2 31.5 40.5 8.0 19.6

P/B (배) 0.7 0.5 0.7 1.0 0.9 0.9

배당수익률 (%) 1.3 1.6 1.4 1.0 1.0 0.9


자료: 동화약품, 미래에셋대우 투자정보팀

80

100

120

140

160

16.2 16.6 16.10 17.2

동화약품 KOSPI

Small Cap Style


도이치모터스는 BMW의 공식 딜러사로 BMW의 신차판매 및 A/S 등의 사업을 영위하고

있으며 자회사 도이치파이낸셜을 통해 자동차 할부금융 사업을 하고 있다. 별도 기준 각 사

업부별 매출비중은 신차판매 50%, BPS 20%, A/S 30%로 구성되어 있다. 2017년부터 도이

치파이낸셜의 사업이 본격화되고 오토월드(중고차매매단지 조성)사업이 가시화되며 사업이

크게 다각화 될 것으로 예상된다.

2017년 도이치모터스의 투자포인트는 크게 두 가지로 구분된다. 1) 구사업인 신차판매와

A/S의 성장, 2) 신사업인 자동차여신사업(도이치파이낸셜)의 본격화/중고차매매단지 조성에 따른

중장기 성장동력 확보가 주가의 핵심 모멘텀이 될 전망이다.

신차판매 사업에서는 대표적인 볼륨모델인 5시리즈의 full change 영향으로 할인률이 대폭

감소하고 영업마진이 크게 개선될 전망이다. A/S 사업은 미사리 A/S센터(강동센터 확장 이

전)의 오픈 및 성수동 통합센터의 완공으로 크게 확장될 전망이다. A/S Bay는 기존 136개

에서 194개로 약 43% 증가한다. 이에 따라 과거 30%에서 20% 수준까지 하락했던 A/S 사

업부의 성장률이 다시 확대될 것으로 예상된다.

도이치파이낸셜은 외부증자와 새로운 사업모델을 통해 턴어라운드에 성공할 것으로 전망된

다. 2016년에 300억원의 외부증자를 통해 대출능력이 크게 확대되었고, 사업전략의 수정을

통해 수익성을 보강하였다. 수원에 조성을 계획하고 있는 중고차매매단지는 분양이 순조롭

게 이뤄질 것으로 예상된다. 도이치파이낸셜 여신사업과의 시너지 및 분양수익으로 인해 중

장기 성장동력이 될 것으로 판단된다.

도이치모터스가 신규사업을 위해 매입한 수원부지는 용도변경으로 인해 가치가 크게 상승(매입

가 400억원, 주변시세 적용 시 1,200억원)하였다. 동사의 17년 예상 P/B는 1.8배 수준이지만

자산가치(시세기준)를 반영할 경우 1.0배까지 수준까지 하락할 것으로 추정된다. 5시리즈의

신차 출시와 도이치파이낸셜의 턴어라운드로 수익성이 크게 개선되는 점과 우수한 자산가치를 감

안 시 동사에 대한 관심이 필요한 시점이라고 판단된다. 2017년 실적은 매출액 7,278억원

(YoY +8.1%), 영업이익 122억원(흑자전환)으로 예상된다.

영업이익(16F,억원) -19

Consensus 영업이익(16F,억원) -40

EPS 성장률(16F,%) -


P/E(16F,x) -

MKT P/E(16F,x) 11.6

KOSDAQ 619.97






52주 최저가(원) 3,300

52주 최고가(원) 5,210


절대주가 4.0 31.1 52.6

상대주가 4.4 47.3 58.6

김창희

02-3774-1795


매출액 (억원) 3,947 4,370 5,348 6,623 6,734 7,278

영업이익 (억원) 42 26 -4 49 -19 122

영업이익률 (%) 1.1 0.6 -0.1 0.7 -0.3 1.7

순이익 (억원) 38 -11 3 43 -23 94

EPS (원) 187 -48 12 164 -89 356

ROE (%) 11.8 -2.6 0.6 7.8 -4.0 14.5

P/E (배) 17.2 - 373.0 22.9 - 14.5

P/B (배) 1.7 2.0 2.1 1.6 1.6 1.8

배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0


자료: 도이치모터스, 미래에셋대우 투자정보팀

80

100

120

140

160

16.2 16.6 16.10 17.2

도이치모터스 KOSDAQ

Small Cap Style

손익구조 30% 변동 공시에 따른 2016년 다나와의 실적은 매출액 644억원(YoY +41.6%), 영

업이익 85억원(YoY +49.4%)으로 발표됐다. 2016년 고성장을 전망한 당사의 예상치를 뛰어

넘는 실적이다. 대기업 진입 제한 정책으로 반사이익을 누린 PC 조달 사업(자회사 다나와컴퓨

터가 영위)을 제외해도 10.0% 성장한 수치다.

별도 기준 영업이익률은 25%에 육박하는 수준으로 추정된다. 이익률이 낮은 PC 조달 사업이

전년 대비 100%에 가깝게 증가하여 전체 연결 매출액에서 50% 비중을 차지했으나 연결 기

준 영업이익률은 지난해 대비하여 오히려 0.7%p 상승하는 저력을 보였다.

다나와는 가격 비교 전문의 온라인 쇼핑 포털 기업이다. 신뢰도 있는 가격 정보를 토대로 대형

온라인 쇼핑몰 대상 가격비교 사이트를 운영하고 있다. 전방의 온라인 쇼핑 시장이 안정적인

성장을 거듭함에 따라 다나와도 사업의 안정성을 향유해왔다. 꾸준한 이익 창출 능력과 안정

적인 현금흐름을 바탕으로 다나와는 2016년 현재 460억원 수준의 현금성 자산을 보유하고 있으

며 무차입 경영을 통해 재무안정성에 기여하고 있다. 또한 동사는 매년 배당을 통해 수익을 주주

에게 환원하고 있기도 하다.

국내 가구의 컴퓨터 보유율은 2012년을 정점으로 하락세가 이어지고 있는데 이는 스마트기기

의 보급 확대에 따른 결과로 추정된다. 스마트기기가 인터넷 등 보급형 PC가 수행하던 일반

기능을 대신하면서 자연스레 PC의 역할은 보다 특수화 및 고도화되고 있다.

다나와는 소비자 요구에 맞는 다양한 조립 PC 모델을 제시하고 공급자로부터 판매수수료를

수취한다. PC 수요의 정체 속에도 소프트웨어와 컨텐츠의 진화는 거듭되고 있어 사용 용도에

맞는 고사양의 특정 부품을 장착한 맞춤형 PC 수요는 점차 증가할 전망이다. 따라서 맞춤형

조립 PC에 강한 다나와의 수혜가 예상된다.

또한 다나와컴퓨터는 B2B 조달 사업 외에 VR 전용 PC 등 자사 고유브랜드의 맞춤형 PC를

다양하게 선보이며 B2C 시장 진입을 본격화하고 있다. VR 게임과 같은 특수 목적용 PC 시장의

확대는 조립 PC 시장에서 인지도가 높은 다나와의 중장기 성장 요인이 될 것이다.



EPS 성장률(16F,%) 46.4


P/E(16F,x) 5.2

MKT P/E(16F,x) 11.6

KOSDAQ 619.97

시가총액(억원) 902





52주 최저가(원) 4,541

52주 최고가(원) 7,480


절대주가 0.7 6.0 45.0

상대주가 1.1 19.0 50.8

서승우

02-3774-1790


매출액 (억원) 254 266 352 455 644 736

영업이익 (억원) 52 55 52 57 85 115

영업이익률 (%) 20.5 20.7 14.8 12.5 13.2 15.6

순이익 (억원) 53 56 50 61 89 105

EPS (원) 805 844 752 916 1,341 796

ROE (%) 11.7 11.2 9.4 10.9 14.5 15.2

P/E (배) 9.8 10.1 12.3 11.5 10.2 8.6

P/B (배) 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 1.2

배당수익률 (%) 5.1 5.1 4.7 4.7 3.6 3.6

주: K-IFRS 연결 기준, 2017년 1월 1일 기준 무상증자(1:1), 순이익은 지배주주 귀속 순이익

자료: 다나와, 미래에셋대우 투자정보팀

80

100

120

140

160

180

16.2 16.6 16.10 17.2

다나와 KOSDAQ

…

현대해상의 4분기 순이익은 628억 원으로 우리의 추정 873억 원을 소폭 하회하였다.

1) 12월의 신계약 호조(절판 효과)에 따른 사업비율 상승, 2) 계절성을 반영하여 자동차 손

해율이 소폭 증가하였다. 결산 시점을 고려하면 타사 대비 전체적인 이익 감소폭은 크지 않

은 편이다.

연간 순이익은 3,997억 원으로 연초에 제시한 가이던스 3,020억 원을 초과 달성하여, FY11 이

후 가장 양호한 성과를 시현하였다. 자동차보험의 손해율 개선이 목표보다 컸고(목표 -5.2%p

vs 실제 -7.9%p), 일회성 이익이 견인한 성과라는 점이 한계로 남는다. 위험손해율의 경우

3%p의 개선을 기대했던 위험손해율은 1.1%p 하락에 그쳤다.

17년 순이익 목표는 4,050억 원으로 경상적으로는 15% 가량 증가하는 수준이다.

내용별로 보면 1) 자동차보험의 손해율 개선 여지가 남아 있고(-1.4%p), 2) 장기보험 위험

손해율이 2.6%p 가량 개선, 3) 투자이익율은 20bp 가량 하락(일회성 제거 3.3% 3.1%)

을 가정하고 있다.

무리한 목표는 아니라는 판단이다. 5년 만에 위험보험료의 증가율이 손해액 증가율은 웃돌고(16

년 누적 13.2% vs 10.4%) 있다. 실손 보험료의 갱신 효과가 누적된 결과이다. 수년간 기대

에 미치지 못하였던 위험손해율의 개선이 가시화될 것으로 보인다.

자동차 보험의 경우 선발사가 보험료 인하와 온라인MS 확대 의지를 밝힌 만큼, 경쟁 격화

의 위험이 상존한다. 다만 당기 손익에 큰 영향은 미치지 않을 것이고, 여전히 취약한 수익

성을 보이고 있기 때문에 전면적인 치킨 게임으로 확산되지는 않을 것이다.

…

보수적인 자산운용에 더하여 손해율 개선이 수반되면서 동사의 실적은 안정 궤도에 접어들

었다. 다만 동사의 주가가 할인 받는 이유는 이익의 변동성 때문이다.

주식 가격의 평가는 두 가지 요소로 구성된다. 먼저 기업이 만들어내는 이익의 크기, 두 번

째는 할인율이다. 동사의 수익성은 손해율 개선에 힘입어 개선되고 있다. 다만 장기적인 이

익의 변동성은 상대적으로 높은 편이다. FY11 이후 감익을 거듭하다 FY16에야 유사한 순

이익을 거두었다. 16년에는 높은 현금배당(주당 1350원, 시가배당율 4.3%)을 결정했는데,

현재의 RBC 수준(158%)을 고려해 보면 지속성에 의구심을 가질 수 밖에 없다. 주주가치의

두 가지 원천인 이익과 배당에 있어 안정성이 확보되어야 장기간 부여되었던 할인율도 내려갈

수 있을 것이다. 그래서 17년이 동사 주가의 질적 변화에 있어 중요한 시기이다.

투자의견 매수, 목표주가 44,000원을 유지한다.

결산기 (12월) 12/13 12/14 12/15 12/16P 12/17F 12/18F

경과보험료 (십억원) 7,251 10,157 10,976 11,255 11,537 11,773

영업이익 (십억원) 285 322 294 542 533 603

순이익 (십억원) 192 233 203 400 378 415

EPS (원) 2,382 2,902 2,550 5,013 4,745 5,201

BPS (원) 24,630 28,759 30,534 34,591 37,986 42,287

P/E (배) 13.6 9.0 14.1 6.3 6.6 6.0

P/B (배) 1.3 0.9 1.2 0.9 0.8 0.7

ROE (%) 9.4 10.9 8.6 15.4 13.1 13.0

배당수익률 1.7 2.9 2.1 4.3 2.9 3.2

자기자본 (십억원) 1,981 2,313 2,435 2,758 3,029 3,372


자료: 현대해상, 미래에셋대우 리서치센터

영업이익(16F,십억원) 542

Consensus 영업이익(16F,십억원) 534

EPS 성장률(16F,%) 96.6


P/E(16F,x) 6.3

MKT P/E(16F,x) 11.6

KOSPI 2,084.39

시가총액(십억원) 2,794





52주 최저가(원) 28,150

52주 최고가(원) 37,650


절대주가 1.0 -0.8 -3.1

상대주가 0.1 -2.1 -10.9

[증권/보험]

정길원 02-3774-1675 [email protected]

70

80

90

100

110

120

16.2 16.6 16.10 17.2

현대해상 KOSPI

표 1. 현대해상 FY16 4분기 실적 (십억원, %)

4Q FY15 3Q FY16

4Q FY16P 증감률

잠정실적 미래에셋대우 추정치 컨센서스 YoY QoQ

보험영업이익 -221 -101 -143 -103 적축 적확

투자영업이익 189 277 234 230 24.1 -15.4

영업이익 -33 175 91 127 흑전 -48.1

순이익 -30 138 63 87 50 흑전 -54.4


표 2. 현대해상 수익 예상 변경 (십억원, %)

변경 전 변경 후 변경률

변경사유 FY17F FY18F FY17F FY18F FY17F FY18F

보험영업이익 -388 -413 -422 -411 적확 적축

- 사업비율 소폭 상승, 투자이익률 하락 반영

투자영업이익 961 1,033 955 1,015 -0.7 -1.8

영업이익 573 620 533 603 -7.0 -2.7

순이익 392 427 378 415 -3.5 -3.0


표 3. 현대해상 분기 및 연간 실적 전망 (십억원, %, %p)

FY15 FY16P 4Q FY16 증감률 FY15 FY16P FY17F

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4QP YoY QoQ

원수보험료 2,914 2,967 2,988 3,152 3,043 3,168 3,118 3,199 1.5 2.6 12,021 12,528 12,849

경과보험료 2,660 2,691 2,796 2,829 2,796 2,793 2,826 2,840 0.4 0.5 10,976 11,255 11,537

보험영업이익 -127 -99 -110 -221 -98 -76 -101 -143 적축 적확 -558 -418 -422

투자영업이익 224 221 219 189 224 226 277 234 24.1 -15.4 852 960 955

영업이익 96 122 109 -33 126 150 175 91 흑전 -48.1 294 542 533

세전이익 85 117 105 -23 120 142 169 82 흑전 -51.7 284 513 499

순이익 66 88 79 -30 92 107 138 63 흑전 -54.4 203 400 378

손해율(%) 87.0 86.2 86.4 88.2 85.3 84.0 83.8 85.4 -2.8 1.6 87.0 84.6 84.5

자동차보험 87.8 85.9 89.4 94.5 82.2 79.7 80.3 85.1 -9.4 4.8 89.7 81.8 81.5

장기보험 87.3 87.0 86.3 87.3 87.4 86.7 86.3 86.3 -1.0 0.1 87.0 86.7 86.6

일반보험 76.6 73.0 71.7 69.6 66.8 60.5 62.7 71.0 1.4 8.3 72.6 65.2 67.0

사업비율(%) 17.8 17.5 17.6 19.6 18.2 18.7 19.8 19.6 0.0 -0.1 18.1 19.1 19.1

합산비율(%) 104.8 103.7 103.9 107.8 103.5 102.7 103.6 105.0 -2.8 1.4 105.1 103.7 103.7

투자영업이익율(%) 4.0 3.8 3.6 3.0 3.4 3.3 3.8 3.2 0.2 -0.6 3.6 3.5 3.1


그림 1. 순이익과 DPS 추이 그림 2. 위험보험료 증가율이 손해액 증가율을 추월하기 시작

주: FY13은 연환산 수치임



-

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

-

50

100

150

200

250

300

350

400

450

FY11 FY12 FY13 FY14 FY15 FY16

(원)(십억원)순이익 (L)

DPS (R)

0

5

10

15

20

25

FY10 FY11 FY12 FY13 FY14 FY15 FY16

(%)

위험보험료

손해액

위험보험료 증가율이손해액 증가율을

추월 시작

표4. 현대해상 EV 주요지표 (십억원, 원, %, %p)

FY15 FY16P 증감

조정순자산가치 (ANW) 2,404 2,693 12.0

보유계약가치 (VIF) 2,429 2,497 2.8

- 신계약가치(VoNB) 390 456 17.0

내재가치 (EV) 4,833 5,190 7.4

Return on EV (RoEV) 1.9 9.8 7.9

주당 EV 60,608 65,096 7.4

주: 주당 EV는 유통주식수 기준 / RoEV는 당년 배당 전 EV와 전년 모델변경 후 EV 기준


그림 3. 현대해상 EV Movement 분석


표 5. 현대해상 FY17 사업계획 (십억원, %, %p)

FY16P FY17F 성장률 비고

매출

원수보험료 계 12,583 12,854 2.2

장기 8,304 8,320 0.2

월납 신계약 (월평균) 9.0 9.2 2.8

보장성 신계약 (월평균) 7.6 8.0 5.6

일반 1,079 1,082 0.3

자동차 3,145 3,392 7.8

손익

손해율 계 84.6 83.9 -0.7

장기위험 92.4 89.8 -2.6 보유보험료 기준

일반 65.2 67.5 2.3

자동차 81.8 80.5 -1.4

사업비율 19.1 19.6 0.5 온라인 자동차보험 마케팅 비용 증가 등

투자이익률 3.5 3.1 -0.4 일회성 제거 시 3.3% 3.1%, 20bp 하락

당기순이익 400 405 1.3 일회성 제거 시 15% 가량 증가 목표


3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

(조원)

FY15

(조정후)

계리적가정

Discount

unwind

기타증감

FY16(배당전)

+9.8%

경제적가정 신계약가치

일반자동차

영업이익

Variance

이노션 주가의 Valuation은 현저히 낮은 수준으로 판단된다. 2017년 예상 PER은 16배로 표기되

나, 시가총액의 절반이 넘는 보유 현금 6,690억원을 감안할 경우 2017년 예상 PER은 7배 이하

로 추정된다. 유사 기업의 2017년 예상 PER은 제일기획이 20배, 일본 덴츠가 16배 수준이다.

이노션의 2017년 실적은 전년비 각각 매출총이익이 9%, 영업이익이 7.5%, 순이익이 7% 개선될

것으로 기대된다. 이는 M&A를 고려하지 않은 보수적인 추정이다.

1분기는 계절적 비수기에 해당한다. 그러나 2분기부터 1) 계열사 자동차 광고 증가, 2) 디지털 강

화, 3) M&A 등의 성장 동력이 점차 가시화되며 주가에 모멘텀으로 작용할 전망이다. 미국 투자

자들의 질문도 세 가지에 집중되었다. 이노션에 대해 ‘매수’ 의견과 9만원의 목표가를 유지한다.

그림 1. 글로벌 광고기업 주식 2017년 예상 기준 PER-ROE 분포: 이노션 저평가 부각

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

결산기 (12월) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 12/18F

매출액 (십억원) 634 745 988 1,051 1,146 1,238

영업이익 (십억원) 82 83 93 99 107 115

영업이익률 (%) 12.9 11.1 9.4 9.4 9.3 9.3

순이익 (십억원) 71 82 70 70 75 80

EPS (원) 3,932 4,551 3,696 3,486 3,737 4,008

ROE (%) 22.6 21.5 13.7 11.1 11.1 10.9

P/E (배) - - 18.9 16.4 16.0 14.9

P/B (배) - - 2.3 1.8 1.7 1.6

배당수익률 (%) - - 1.3 1.7 1.8 1.9


자료: 이노션, 미래에셋대우 리서치센터

이노션은 올해 자동차(현대차 그룹 계열 광고), 디지털, M&A 등을 통해 성장할 전망

보유 현금 6,690억원으로 시가총액의 56%, 현금 감안한 PER은 7배 이하로 저평가 수준

이노션에 대한 ‘매수’ 투자의견 및 목표주가 9만원 유지

[인터넷/게임/광고]

문지현 02-3774-1640 [email protected]

5

10

15

20

25

0 10 20 30 40 50 60

PER(배)

ROE(%)

이노션의 계열 주요 광고주인 현대차와 기아차는 자동차 시장에서 성장을 지속하기 위해 향후

‘고급차’와 ‘친환경차’ 부문의 신차를 적극적으로 출시할 전략을 갖고 있다. 이 부문의 신차는 브

랜드 인지도가 아직 낮기 때문에 마케팅의 필요성이 높다고 판단된다.

현대차는 고급차 부문에서 제네시스(Genesis) 브랜드를 내세우고 있으며, 2020년까지 총 6개의

모델 라인업 완성을 위해 순차적으로 출시할 예정이다. 이 중 ‘G70’이 제네시스 메인 모델로서

한국에 2017년 3분기, 미국에 2017년 4분기에 출시될 예정이다.

친환경차 부문에서는 현대차는 아이오닉(IONIQ), 기아차는 니로(Niro) 모델을 내세우고 있다. 현

대차는 그랜저 하이브리드, 소나타 하이브리드 등 기존 모델도 친환경차 라인업을 확대하고 있다.

현대차 그룹의 자동차 생산량이 증대되고 있는 점도 주목할 만한 부분이다. 자동차 업계는 보통

생산한 차를 실질적으로 판매하기 위한 목적으로 ‘밀어내기 식(Push)’ 마케팅이 진행되기 때문이

다. 현대차 그룹은 2016년에 기아차의 멕시코 공장과 현대차의 중국 4공장이 가동을 시작한 데

이어, 2017년에는 현대차 중국 5공장이 완공될 예정으로 생산 가능 능력이 증대되고 있다.

현대차와 기아차의 올해 판매 목표도 상향되었다. 현대차의 2017년 목표 판매 대수는 508만대로

서 전년비 4.6% 성장이 목표이며, 기아차의 2017년 목표 현지판매 대수는 314만대로 전년비

4.3% 증가할 계획이다. 판매 목표를 달성하기 위한 마케팅 활동이 수반될 전망이다.

현대차 그룹은 완성차 판매 대수 기준으로 글로벌 5위권이다. 그러나 브랜드나 마케팅 측면에서

는 30위 밖이다. 향후 고급차와 친환경차 시장에 침투하고 판매 대수를 늘리기 위해서는 마케팅

의 필요성이 더욱 증대될 전망이다.

브랜드 가치 조사기관 ‘InterBrand’에 따르면 2016년 글로벌 브랜드 순위에 현대차는 35위, 기

아차는 69위 수준이다. 경쟁사 도요타가 5위, 혼다가 21위인 것과 대조된다. 글로벌 광고비 지출

순위도 ‘Ad Age’에 따르면 2015년 기준으로 현대차가 46위, 기아차는 83위에 랭크되었다. 경쟁

자동차 광고주의 경우 폭스바겐이 4위, GM이 6위, 도요타가 12위, BMW 25위, 혼다 27위였다.

그림 2. 현대차 그룹의 사업 전략은 이노션 사업에 중요한 영향 그림 3. 현대차 그룹은 자동차 판매 글로벌 5위이나 광고비는 적은 편

자료: 이노션, 미래에셋대우 리서치센터 주: 2015년 추산 기준, 자료: Ad Age, 미래에셋대우 리서치센터

0 2 4 6 8 10 12

1위 P&G

2위 유니레버

3위 로레알

4위 폭스바겐

6위 GM

7위 Daimler

11위 Ford

12위 Toyota

14위 Fiat

17위 삼성전자

25위 BMW

27위 혼다

29위 닛산

46위 현대차

83위 기아차

(조달러)

글로벌 광고비 지출 규모

‘ ’

2017년 광고 시장에서 디지털은 1위 매체로 등극하고 있다. 글로벌 광고 시장에서 이전까지 1위

비중을 고수하던 TV가 2017년에는 디지털 매체에 1위 자리를 내놓을 것으로 전망된다. 국내 광

고 시장도 마찬가지이다. 한 측면에는 광고주, 다른 한 측면에는 매체를 접하고 있는 광고 기업

입장에서는 광고주에 대한 영업 못지 않게 매체 환경의 변화에 대한 대응도 매우 중요하다.

이노션은 현대/기아차 등 계열사의 웹사이트를 직접 운영하고 있어 사용 고객의 데이터를 직접

보유하고 있으며, 이를 활용한 데이터 분석, 동영상 광고 등 디지털 캠페인 제작 등을 진행하고

있다. 향후에는 기술 기반의 광고(Ad Tech) 부문의 프로그래머틱 광고 구매 플랫폼, 검색광고 기

업, 가상현실(VR)과 4D 등 뉴미디어 콘텐츠 제작 등을 M&A 등을 통해 역량을 강화할 계획이다.

이번 달 이노션을 통해 집행된 현대차의 미국 슈퍼볼 광고는 작년과 다른 형태로 매체가 집행되

었다. 작년에는 TV 경기 중계 프로그램의 중간 광고 형태로 광고가 집행되었다. 그러나 올해는

TV 광고의 경우 중간 광고보다는 단가가 저렴한 경기 종료 후의 슬랏을 구매했고, 동시에

YouTube 등 디지털 동영상 광고를 동시 집행했다.

실제 슈퍼볼 경기 동안 촬영과 편집이 이루어져 경기가 끝나자마자 다큐멘터리 성격의 광고가 상

영되었고, 그 직후 YouTube에 광고 동영상이 공개되었다. 6일 오후 1시 30분에 올라온 동영상

은 20일 현재 조회수 2,500만회를 넘겼다. 작년보다 적은 예산으로 TV와 디지털 매체의 광고를

동시 집행하여 오히려 더 높은 광고 효과를 거둔 셈이다.

대형 브랜드 광고주를 보유한 광고 기업의 매체 전략은 향후 TV와 디지털의 동시 집행 형태로

진행될 가능성이 높다. 현재 매체 시장에서 진정한 대중적인 매체는 거의 TV밖에 남지 않았다고

판단된다. 신문과 잡지, 라디오, 옥외 광고는 타겟형 매체에 해당한다. 브랜드 인지도를 높여야 하

는 소비재 광고주 입장에서 TV는 지속적으로 고려할 만한 매체이다. 이노션의 미국을 중심으로

한 해외 사업도 TV 등 미디어 구매에 특화되어 있다.

디지털 매체의 경우 브랜드의 선호도를 높여줄 수 있다. 특히 좀 더 젊은 소비자에게 접근할 수

있는 통로이며, 몰입형 콘텐츠를 제공함으로서 입소문(Viral) 효과도 꾀할 수 있다. 이노션도 디지

털 사업 강화를 통해 대형 광고주의 브랜드 전략을 효과적으로 수행할 전망이다.

그림 4. 글로벌 광고 시장 매체별 비중 전망: 디지털이 1위로 등극 그림 5. 현대차의 미국 슈퍼볼 광고: TV와 디지털(Youtube) 동시 활용

자료: MAGNA, 미래에셋대우 리서치센터 자료: 현대차, 이노션, 미래에셋대우 리서치센터

0

10

20

30

40

50

2014 2015 2016 2017F 2018F

(%)

TV 디지털 신문

잡지 라디오 옥외

이노션은 현재 6,690억원의 현금을 보유하고 있다. 시가총액의 56%에 달하는 규모이다. 보유 현

금을 어떻게 활용하느냐에 따라 기업가치와 ROE가 달라질 전망이다.

이노션은 올해 중국과 미국, 유럽 등지에서 M&A 등을 실행할 계획이다. 작년 미국에 자회사

Canvas를 신설했으나 M&A는 아니었고, 미국의 Horizon이라는 미디어 광고 기업과 JV 형태로

법인을 세워 인력을 직접 뽑는 형태였다. 그러나 올해에는 이미 역량 있는 인력이 갖춰진, 비계열

사 광고주를 보유한 기업을 인수하는 형태로 투자가 진행되어 실적 기여는 좀 더 빠를 전망이다.

중국은 광고 시장의 약 50% 비중이 디지털 매체로서, 이노션의 중국 투자도 디지털 사업과 밀접

할 것으로 추정된다. 미국은 기아차의 크리에이티브(광고물 제작) 대행사의 계약이 2017년 말에

만료가 예정되어 있어, 이노션의 미국 M&A 검토 대상은 기아차 크리에이티브를 대행할 수 있을

만한 기업으로 집중될 전망이다. 유럽 부문은 특히 영국이 디지털 광고 기술 등의 측면에서 선도

적인 편으로 알려져 있어, 디지털 광고 관련 M&A가 진행될 가능성이 높다.

글로벌 광고 업계도 M&A를 통한 성장을 모색하고 있다. Bloomberg에 따르면, 글로벌 광고 기

업 M&A 건수는 2007년 675건 및 144억 달러 규모에서 2015년 857건 및 363억 달러 규모,

2016년 935건 및 172억 달러 규모 등으로 현저히 증가했다. 적절한 Valuation의 M&A를 통해

신규 광고주를 확보하고 뉴미디어 사업 역량이 강화된다면, 기업가치 향상으로 이어질 전망이다.

현금 활용의 또 다른 방안은 바로 주주 배려이다. 이노션은 상장 이후 배당 지급액 규모를 꾸준

히 늘리고 있다. 중기 배당성향 목표는 30% 수준이며, 작년 말 기준 배당성향은 약 29% 수준이

었다. 이노션은 올해 현금 활용의 우선 순위를 M&A 등 투자에 두고 있으나, 배당성향 30% 수준

에 근접하는 배당 지급도 지속할 계획이다.

영업비용은 올해 작년보다는 증가율이 제한적일 전망이다. 작년에는 미국 자회사 Canvas 설립과

관련하여 초기 설립 비용이 일시 발생했고, 230명에 달하는 인력 충원으로 인해 고정비가 증가하

여 미국 사업의 이익률이 낮았다. 그러나 올해 미국 사업은 신차 출시 마케팅 효과와 초기 비용

제거 등으로 이익률이 향상될 전망이다. 이익 증대는 배당 증가로도 이어질 수 있을 전망이다.

그림 6. 이노션 현금 보유고 현재 6,690억원, 배당 지급도 꾸준 그림 7. 글로벌 광고 업계 M&A 실행 추이

자료: 이노션, 미래에셋대우 리서치센터 자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

0

10

20

30

40

0

200

400

600

800

1,000

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

(십억달러)(건)

M&A 건수 (L)

금액 규모 (R)

0

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20

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0

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400

600

800

2012 2013 2014 2015 2016

(십억원)(십억원)

현금 보유고 (L)

배당 지급액 (R)

켐온은 2000년 1월 설립된 기업으로 이베스트스팩2호와 합병을 통해 2017년 3월 코스닥

상장이 예정되어 있다. 동사는 국내 최초 비임상 CRO(임상시험수탁기관) 업체로, 신약 ∙

식품 ∙ 화장품 등에 쓰이는 화학물질의 안전성과 효능 검사를 위탁 수행한다.

켐온은 바이오톡스텍(086040), 안전성평가연구원(KIT, 정부출연기관)과 더불어 top3로 평가되는

국내 CRO기업이다. 동사는 저가 수주보다는 다양한 시험물질에 대한 비임상과 특수 부위

투여 경험 등을 통해 질적 수준을 제고해온 것으로 판단된다. 미국 FDA에서 임상 진행

중인 신약후보물질의 독성 검사(비임상 단계)를 수행해 기술력을 검증 받은바 있다.

아웃소싱을 통한 시간과 비용을 줄일 수 있다는 인식이 강해지면서 CRO 업체의 역할이

부각되고 있다. 켐온은 신약개발에 필요한 GLP(Good Laboratory Practice, 우수실험실기준)

전 항목의 인증을 보유하여 모든 항목의 비임상 수행 가능하다는 강점을 지닌다.

켐온의 향후 성장 동력은 개발 물질의 효능을 검색하는 효능평가 사업이다. 국내 효능평가

시장의 규모는 약 2,800억원으로 전방산업인 제약/바이오 업계의 신약 개발 사업 활성화로

인한 임상시험의 증가에 따라 동반 성장할 것으로 예상된다.

2015년 시행된 화평법(화학물질의 등록 및 평가 등에 관한 법률)은 모든 신규 화학물질과

연간 1t 이상 제조 ∙ 수입 ∙ 판매하는 기존 화학 물질을 대상으로 유해성 심사를 의무화하는

제도이다. 이에 해당되는 화학물질은 향후 모두 비임상시험을 거쳐야 등록이 가능해진다.

유해성 심사 시장은 5천억원 이상으로 추정되며, 국내 유통 중인 화학물질 중 심사를 받은

물질은 약 15%에 불과하다. 화평법의 유예는 2018년 1월 종료이며, 그 후부터 심사 받지

않은 화학물질은 유통이 불가능하다. 따라서 2017년부터 본격적인 유해성 심사 수주가 발생할

것으로 전망되며, 켐온은 그에 따른 직접적인 수혜를 받을 것으로 판단된다.

2017년부터 켐온은 자체 성장 동력(효능평가)과 및 우호적인 거시환경(화평법 시행)에 힘입어

본격적인 성장 국면에 접어들 것으로 예상된다. 동사는 증가하는 수주에 대응하여 제 3연구동

을 신축 중이며, 2017년 4월 준공될 것으로 예상된다.

켐온과 이베스트스팩2호의 합병비율은 1:6.463이다. 발행 예정 주식수는 5,515만주, 주당

발행가액은 2,000원으로 합병신주의 시가총액은 1,103억원이다. 또한 이베스트스팩2호의

시총(2/17 종가 기준)은 140억원으로 합병 후 시가총액은 1,240억원으로 예상된다.

[투자정보팀]

김성재 02-3774-1784 [email protected] 손희권 02-3774-1799 [email protected]

결산기 (월) 12/13 12/14 12/15 09/16

매출액 (십억원) 103 133 146 113

영업이익 (십억원) 8 21 31 21

영업이익률 (%) 7.6 15.8 17.3 18.2

순이익 (십억원) 11 16 15 17

주: K-IFRS 개별 기준

자료: 켐온, 미래에셋대우 투자정보팀

그림 1. 켐온 비임상 시험 건수 그림 2. 켐온 시험물질별 비임상 시험 건수

자료: 켐온, 미래에셋대우 투자정보팀 자료: 켐온, 미래에셋대우 투자정보팀

그림 3. 켐온 효능평가 매출 추이 및 전망 그림 4. 켐온 화평법 관련 수주 추이 및 전망

자료: 켐온, 미래에셋대우 투자정보팀 자료: 한국보건산업진흥원, 미래창조과학부, 미래에셋대우 투자정보팀

그림 5. 켐온 합병 후 주식현황 그림 6. 켐온 실적 추이

자료: 켐온, 미래에셋대우 투자정보팀 자료: 켐온, 미래에셋대우 투자정보팀

23701352

734367

1251177938373128272514109

0 1000 2000 3000

Chemical천연물신약

식품단백질

줄기세포(세포치료)화장품백신

보톡스항체

유전자치료제화학물질

바이오시밀러나노물질의료기기

농약혈액제제

59.9

2.9

6.5

4.6 0.8

25.4 최대주주 등

우리사주

전문투자자

벤처금융

스팩2호 발기인주주

기타 구주주

0

20

40

60

80

100

0

40

80

120

160

10 11 12 13 14 15

매출액

영업이익

(억원) (%)

644 632

851

954

0

300

600

900

1,200

13 14 15 16

비임상 시험 수행 건수(건)

0

50

100

150

200

250

14 15 16F 17F 18F 19F 20F

(억원)

제 3연구동 준공

0

10

20

30

40

14 15 16F 17F 18F

(억원)

몬데리즈 인터내셔널 Mondelez International (MDLZ US)

이제는 초코파이보다는 오레오!

군살빼기 대작전

몬데리즈는 국내 1위인 롯데제과 매출의 13배, 영업이익의 36배 규모의 글로벌 1위 제과

업체이다. 높은 시장 지배력을 바탕으로 글로벌 필수 소비재 업종에서 가장 높은 이익률

개선을 보여 주고 있다.

경영진은 1) 파워 브랜드에 집중, 2) 제품 제조 생산성 향상 및 3) 영기준 예산 제도 도입에

따른 비용 절감으로, 2018년까지 동사의 영업이익률을 17-18% 수준(2016년 15.4%)까지

끌어 올릴 계획이다.

경영진의 과거 전략 수행 능력을 감안하면, 이익률 목표 달성의 가시성은 높다고 판단된다.

경영진의 2018년 영업이익률 목표가 달성되면, 연평균 당기순이익 성장률이 13-15% 수준

으로, 글로벌 필수 소비재 업종 평균(7-10%) 및 글로벌 동종 제과 업체 성장률(5-8%)을

상회하게 된다.

몬데리즈: 매력적인 M&A target

최근 언론에 따르면, 미국의 식품 업체인 크래프트 하인즈(Kraft Heinz)가 대주주인 3G캐

피탈과 함께 몬데리즈를 인수할 가능성이 있다고 밝혔다. 우리는 몬데리즈가 크래프트 하

인즈에게 상당히 매력적인 인수 대상이라고 판단한다.

그 이유는 1) 몬데리즈의 글로벌 지역별 매출 구성이 크래프트 하인즈와 비교적 유사하여,

합병 시너지가 크고, 2) 독과점 규제 이슈가 없고, 3) 몬데리즈가 다른 인수 대상 후보 대비

대주주의 지분율이 낮아서 인수 합병이 수월하기 때문이다.

합병이 성사 된다면, 주가에 긍정적 영향을 미칠 것이다. 보통 합병을 위해 시세보다 높은

주식 매수 청구 가격을 인수업체가 제시하는 경우가 대부분이고, 필수 소비재 업체의 구조

조정 전문가로 정평이 나있는 3G캐피털이 몬데리즈의 효율적인 브랜드 포트폴리오 재편

및 비용 합리화를 더욱 가속화시킬 가능성이 있기 때문이다.

업종 평균 대비 할인 거래 중

몬델리즈는 2017년 컨센서스 기준 P/E 21배로 업종 평균 대비 할인되어 거래 되고 있다.

신흥국 제과 시장의 높은 장기 성장성, 빠른 속도의 이익률 개선 및 크래프트하인즈의 동사

인수 가능성을 고려 시, 현재 동사의 밸류에이션은 매력적이라고 판단한다.

결산기 (12월) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/19F

매출액 (십억USD) 34.2 29.6 25.9 26.0 26.5 27.5

영업이익 (십억USD) 4.3 3.8 4.0 4.3 4.6 4.9

영업이익률 (%) 12.9 12.9 15.2 16.5 17.5 18.0

순이익 (십억USD) 3.3 2.8 3.0 3.2 3.5 3.8

EPS (USD) 1.96 1.69 1.92 2.11 2.34 2.53

ROE (%) 7.3 26.1 6.2 12.2 13.4 13.8

P/E (배) 18.6 26.5 23.1 21.4 19.3 17.8

P/B (배) 2.2 2.5 2.7 2.8 2.7 2.3

주: Non-GAAP 기준

자료: 몬데리즈 인터내셔널 Mondelez International, Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

Global Company Analysis

2017.2.20

Bloomberg 목표주가평균 USD 49.36

현재 주가 (17/02/10) USD 44.99

국가 미국

거래소 NASDAQ

상승여력 9.7%

Bloomberg Rating

매수 보유 매도

67% 33% 00%

EPS 성장율 (17F,%) 9.9

P/E(17F,x) 21.4

MKT P/E(17F,x) 17.8

배당수익률(%) 1.69

시가총액(십억USD) 69.5

유통주식수(백만주) 1,494.8

52주 최저가(USD) 38.40

52주 최고가(USD) 46.40


절대주가 0.9 4.2 18.1

상대주가 -0.9 -1.7 -4.9

[글로벌 필수소비재]

정우창 Woochang Chung, Analyst 02-3774-6753 [email protected]

80

85

90

95

100

105

110

115

16.1 16.7 17.1

Mondelez

International

S&P500

머크 Merck & Co. (MRK US) 2018년 항암제 매출 4배 증가, 그렇다면 주가는?

반격의 거인

의약품 시장 가운데 가장 큰 시장규모와 성장률이 예상되는 분야는 단연 항암제다. 항암제

시장의 패러다임은 화학항암제, 표적항암제를 거쳐 3세대 면역항암제로 전환되고 있다. 현

재 면역항암제 개발 트렌드는 면역관문억제제로 쏠려있고, 이 시장을 선점하고 있는 약물은

BMS의 ‘옵디보’다. 옵디보는 출시 2년만에 연 매출 38억달러(약 4조원)를 달성했다.

우리가 주목하는 점은 면역항암제 시장에서 머크의 ‘키트루다(KEYTRUDA)’로 주도권이 넘

어오고 있다는 점이다. 1) 폐암 1차 치료제 시장 선점과 2) 지속적인 적응증 확대 때문이다.

머크는 현재 글로벌 4위지만 1990년대에는 1위 제약사였다. 전통적으로 고혈압, 고지혈,

당뇨병 등 대사성 질환 치료제에 강점을 가지고 있으나, 항암제 영역에서는 두각을 나타내

지는 못했다. 면역항암제 키트루다를 시작으로 머크의 제 2의 도약을 기대한다.

면역항암제 시장의 주도권이 바뀐다

1) 폐암 1차 치료제 시장 선점이 예상된다. 폐암은 면역항암제의 시장 중 가장 큰 매출이

예상되는 치료영역이다. 키트루다는 가장 먼저 비소세포폐암 1차 치료제로 허가 받았다.

상반기 내에는 화학항암제와 병용요법 허가가 기대된다. 임상에서 기존 화학요법 대비

우월한 효과를 입증했다. 반면 옵디보는 유효성 검증에 실패했다. 동일 계열의 경쟁약물

이 없는 1차 시장에서 키트루다의 본격적인 시장 침투가 기대된다.

2) 지속적인 적응증 확대가 예상된다. 현재 약 30종의 암에 대해 430여개의 연구가 키트

루다를 중심으로 진행 되고 있다. 단독요법뿐만 아니라 글로벌 바이오텍들과 기술제휴를

통한 병용요법 개발도 활발히 진행 중이다. 현재 임상3상 중인 암은 8종이다. 또한 FDA

가 허가 검토 중에 있고, 상반기 안으로 신규 허가가 예상되는 암은 3종류(적응증 5가

지)이다.

프리미엄 국면에 들어섰다

머크는 블룸버그 컨센서스 기준 17년 P/E 16.7배로, 미국과 유럽 다국적 제약사들 평균

15.4배 대비 소폭 높은 밸류에이션을 받고 있다. S&P 500 헬스케어 지수의 P/E와 비교했

을 때, 작년 하반기부터 시장대비 프리미엄을 받기 시작했다. 옵디보가 작년 8월 폐암 1차

치료제 임상에서 실패하면서 키트루다에 대한 기대감이 높아진 것으로 보인다.

옵디보에 대한 기대감이 최고치였을 때 BMS의 P/E는 35배에 달했고, 2011년 이래로 계속

해서 시장대비 프리미엄을 받고 있다. 따라서 키트루다의 면역항암제 시장 장악 가능성

을 고려해보았을 때, 머크에 대한 프리미엄 부여는 지속될 것으로 예상하고, 상승여력

또한 충분하다고 판단된다.

결산기 (12월) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/19F

매출액 (십억USD) 42.2 39.5 39.8 39.8 41.0 42.2

영업이익 (십억USD) 13.7 13.4 13.7 13.7 14.8 15.6

영업이익률 (%) 32.4 33.9 34.5 34.4 36.0 37.0

순이익 (십억USD) 10.2 10.2 10.5 10.5 11.3 12.0

EPS (USD) 3.49 3.59 3.78 3.80 4.19 4.52

ROE (%) 20.8 21.8 24.0 25.1 28.9 33.3

P/E (배) 15.3 14.3 15.6 16.7 15.3 14.2

P/B (배) 3.3 3.3 4.0 4.5 4.4 4.5

주: Non-GAAP 기준

자료: 머크 Merck & Co., Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

Global Company Analysis

2017.2.20

Bloomberg 목표주가평균 USD 69.39

현재 주가 (17/02/10) USD 64.15

국가 미국

거래소 NYSE

상승여력 8.2%

Bloomberg Rating

매수 보유 매도

65% 30% 4%

EPS 성장율 (17F,%) 0.6

P/E(17F,x) 16.7

MKT P/E(17F,x) 17.8

배당수익률(%) 2.93

시가총액(십억USD) 176.9

유통주식수(백만주) 2,755.9

52주 최저가(USD) 48.28

52주 최고가(USD) 65.46


절대주가 2.9 1.3 30.8

상대주가 1.1 -4.5 5.3

[글로벌 제약 & 바이오]

김승민 Seungmin Kim, Analyst 02-3774-1717 [email protected]

80

90

100

110

120

130

16.1 16.7 17.1

Merck S&P500

(단위: 억원)

국내기관 (업종) 기관전체 (당일 -2097.4 / 5일 5382.8) 외국인 (업종) 외국인전체 (당일 533.3 / 5일 3053.5)

순매매 상위 금액 5일 순매매 하위 금액 5일 순매매 상위 금액 5일 순매매 하위 금액 5일

전기가스 193.2 149.6 전기전자 -814.3 -876.5 전기전자 555.1 29.3 기계 -128.9 -178.4

기계 13.7 68.0 금융업 -408.4 -3.6 전기가스 275.7 -423.1 유통업 -128.7 2,582.7

종이목재 7.0 31.8 서비스업 -379.2 74.5 운수장비 183.3 668.4 의약품 -121.6 215.0

의료정밀 1.2 6.2 화학 -298.6 1,617.4 음식료 59.9 -94.2 건설업 -103.6 -257.5

비금속 -4.0 46.4 철강금속 -104.7 917.1 금융업 53.8 -463.4 보험업 -93.4 -387.6

국내기관 (종목) 외국인 (종목)

순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일

한국전력 191.9 53.9 삼성전자 -625.8 -236.8 삼성전자 467.5 -1,352.8 롯데케미칼 -168.0 -132.7

현대중공업 124.1 175.7 LG디스플레이 -137.8 -245.8 한국전력 272.9 -454.1 롯데쇼핑 -152.7 2,259.9

삼성전기 93.2 189.1 SK이노베이션 -132.4 114.3 현대차 162.9 848.1 SK하이닉스 -104.1 -281.9

KODEX 레버리지 87.2 89.3 신한지주 -120.8 109.1 LG화학 116.7 -192.2 두산중공업 -89.0 28.2

한전KPS 65.1 176.0 삼성물산 -109.0 -348.1 삼성SDI 112.6 629.9 한화테크윈 -75.9 -104.4

엔씨소프트 52.3 -136.2 고려아연 -107.5 68.8 현대모비스 100.0 81.3 한전KPS -57.7 -155.1

롯데쇼핑 36.2 1,488.5 삼성SDI -98.9 -230.6 LG이노텍 99.1 206.5 현대중공업 -44.5 -81.4

한국타이어 31.7 252.3 SK -97.7 -140.0 아모레퍼시픽 80.0 -33.6 한국타이어 -41.5 -142.0

두산인프라코어 28.8 153.0 현대차 -97.7 199.6 LG전자 72.2 600.6 삼성생명 -41.5 -92.4

KODEX 단기채권 26.9 -29.2 삼성엔지니어링 -69.9 -7.4 CJ제일제당 67.3 -160.8 효성 -39.1 -289.3

(단위: 억원)

국내기관 (업종) 기관전체 (당일 -70.6 / 5일 -551.3) 외국인 (업종) 외국인전체 (당일 -11.5 / 5일 534.8)

순매매 상위 금액 5일 순매매 하위 금액 5일 순매매 상위 금액 5일 순매매 하위 금액 5일

반도체 178.0 96.8 IT부품 -59.7 129.2 반도체 28.4 -140.3 의료,정밀기기 -42.2 29.2

출판,매체복제 10.2 27.5 제약 -45.3 -87.9 방송서비스 27.2 0.4 제약 -34.8 272.8

디지털컨텐츠 10.2 -9.9 일반전기전자 -36.5 16.6 디지털컨텐츠 20.7 246.8 오락,문화 -23.1 -36.9

금속 9.5 105.0 인터넷 -28.8 -91.2 통신장비 20.5 33.4 인터넷 -15.1 43.5

오락,문화 9.4 85.6 화학 -21.6 -48.1 통신방송 19.5 4.7 섬유,의류 -9.1 -51.6

국내기관 (종목) 외국인 (종목)

순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일

AP시스템 85.7 87.6 오성엘에스티 -80.7 0.0 AP시스템 64.9 -19.5 SK머티리얼즈 -41.0 -39.7

이오테크닉스 50.1 25.1 에스텍 -36.8 -0.5 포스코 ICT 31.4 -1.4 디오 -15.3 -26.5

파라다이스 23.7 48.7 카카오 -28.3 -93.6 셀트리온 18.0 165.0 카카오 -14.6 52.9

SK머티리얼즈 21.4 -18.9 셀트리온 -22.3 -84.9 GS홈쇼핑 17.8 48.6 이오테크닉스 -13.9 -147.5

웹젠 20.5 57.4 휴젤 -17.9 0.2 파트론 16.7 28.0 SKC코오롱PI -9.4 -17.4

테스 18.9 38.3 테라세미콘 -17.3 3.4 테라세미콘 16.2 0.9 파라다이스 -9.4 -42.9

와이솔 12.2 10.2 GS홈쇼핑 -15.1 -32.9 컴투스 13.9 154.2 인바디 -9.1 -46.9

아모텍 12.0 19.3 CJ E&M -13.9 -72.7 위노바 10.3 -3.4 셀루메드 -8.7 -7.5

파트론 11.4 7.1 뷰웍스 -10.7 -87.2 CJ E&M 8.7 -64.8 오스템임플란트 -8.7 43.9

CJ오쇼핑 10.7 23.4 동진쎄미켐 -9.1 3.7 에스에프에이 8.3 29.5 지엔코 -6.7 -49.7

※ 본 자료 중 외국인은 외국인투자등록이 되어 있는 경우이며, 그 밖의 외국인은 제외되어 있음

※ 5일: 증권전산 CHECK 기준 (당일 제외, 이전 최근 5일), 당일 금액과 5일에서 (-)는 순매도를 의미

투자정보팀

02-768-2601

[email protected]

(단위: 백만원)

투신 연기금

순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액

현대중공업 4,928.4 삼성전자 -4,621.6 삼성전자 23,002.1 롯데케미칼 -8,037.9

삼성전기 4,217.2 고려아연 -3,577.3 한국전력 21,865.1 삼성물산 -3,125.7

SK하이닉스 3,187.7 SK이노베이션 -3,123.4 POSCO 10,497.0 삼성SDI -2,695.3

KB금융 2,938.5 삼성SDI -2,599.1 SK하이닉스 9,317.7 LG디스플레이 -2,399.7

KT&G 2,731.3 기업은행 -2,518.9 NAVER 8,005.3 고려아연 -2,165.8

이마트 2,415.8 미래에셋대우 -2,051.7 현대중공업 5,917.1 GS건설 -1,397.6

한국타이어 2,244.4 삼성에스디에스 -2,031.5 롯데쇼핑 4,494.9 TIGER 200 -1,091.1

현대모비스 1,770.9 SK -2,006.3 삼성전기 3,838.5 SK이노베이션 -1,089.5

효성 1,739.3 LG디스플레이 -1,872.9 KT&G 3,488.4 미래에셋대우 -990.4

한전KPS 1,703.9 대한유화 -1,615.4 두산인프라코어 2,910.1 JB금융지주 -977.3

은행 보험


JB금융지주 810.8 KODEX 레버리지 -2,353.0 한국전력 5,410.4 SK이노베이션 -3,225.4

현대중공업 742.5 한국전력 -1,074.5 NAVER 3,780.8 LG디스플레이 -2,228.1

삼성전자 482.7 KBSTAR 200 -718.7 삼성전자 3,160.0 삼성물산 -1,728.5

롯데케미칼 479.7 삼성SDI -617.5 KINDEX 200 2,012.3 삼성엔지니어링 -1,702.3

TIGER 단기선진하이일드(합성,H) 471.3 TIGER 레버리지 -423.3 삼성전기 1,482.4 롯데쇼핑 -1,643.1

CJ대한통운 418.8 ARIRANG 고배당주 -393.2 ARIRANG 200 1,454.2 KBSTAR 200 -1,630.2

TIGER 코스닥150 398.8 TIGER 경기방어 -362.3 CJ제일제당 1,351.5 SK -1,401.7

유한양행 374.2 롯데칠성 -329.5 SK텔레콤 1,329.4 아모레G -1,355.0

한미반도체 302.1 SK하이닉스 -305.0 삼성생명 1,265.3 TIGER 200 -1,344.4

코오롱 285.5 KT&G -302.6 현대모비스 1,258.7 고려아연 -1,320.8

(단위: 백만원)

순매수 순매도

종목 외국인 기관 종목 외국인 기관

한국전력 27,288.3 19,185.3 롯데케미칼 -16,798.1 -4,782.8

KODEX 레버리지 2,052.1 8,715.3 LG디스플레이 -1,010.8 -13,784.4

CJ제일제당 6,733.9 2,371.5 삼성물산 -2,800.0 -10,896.0

LG전자 7,222.3 158.9 두산중공업 -8,898.6 -612.1

호텔신라 5,024.5 1,003.0 삼성엔지니어링 -771.8 -6,992.3

NAVER 2,934.3 2,597.1 미래에셋대우 -1,615.5 -5,969.4

현대제철 2,758.2 381.6 한미약품 -3,468.7 -2,054.5

카프로 1,509.2 621.7 삼성중공업 -2,260.0 -2,972.9

휠라코리아 396.8 1,493.2 삼성에스디에스 -1,059.4 -3,924.4

잇츠스킨 1,661.0 95.8 현대산업 -2,761.1 -2,204.1

※ 외국인은 외국인투자등록이 되어 있는 경우이며, 그 밖의 외국인은 제외되어 있음

(단위: 백만원)

투신 연기금


파라다이스 1,919.5 오성엘에스티 -8,072.7 이오테크닉스 1,716.5 CJ E&M -2,260.1

이오테크닉스 1,388.9 카카오 -1,314.3 웹젠 1,711.3 HB테크놀러지 -1,191.5

웹젠 1,299.0 셀트리온 -1,282.2 AP시스템 1,267.4 게임빌 -543.7

AP시스템 1,206.5 테라세미콘 -922.3 서울반도체 1,163.8 인선이엔티 -363.3

CJ E&M 1,195.1 피에스케이 -889.1 로엔 1,038.8 뷰웍스 -290.3

에스에프에이 717.9 에스텍 -834.2 모두투어 1,004.9 엠케이전자 -286.8

포스코 ICT 493.8 동진쎄미켐 -717.3 CJ오쇼핑 876.3 비에이치 -272.0

CJ오쇼핑 375.7 나무가 -530.2 메디톡스 637.3 아이센스 -236.6

파트론 356.6 고영 -512.3 바텍 422.1 파트론 -218.8

와이솔 354.6 포스코켐텍 -452.9 테스 401.0 팅크웨어 -154.9

은행 보험


CJ E&M 348.8 에스텍 -1,955.3 AP시스템 1,005.2 GS홈쇼핑 -1,398.7

테스 147.7 테라세미콘 -318.2 이오테크닉스 674.3 솔브레인 -791.6

컴투스 106.5 인터플렉스 -238.8 아모텍 580.5 다원시스 -780.9

텔콘 101.4 네오위즈게임즈 -192.5 메디톡스 467.5 에프티이앤이 -707.9

파라다이스 82.2 휴메딕스 -115.8 테스 413.1 CJ프레시웨이 -676.5

그랜드백화점 64.6 제이스텍 -111.6 동진쎄미켐 355.5 효성오앤비 -571.5

웹젠 63.6 아이컴포넌트 -108.0 웹젠 278.4 이-글 벳 -478.2

금강철강 61.4 HRS -107.7 셀트리온 265.3 에머슨퍼시픽 -441.5

영풍정밀 60.7 크루셜텍 -78.1 HB테크놀러지 255.6 연우 -427.4

태광 59.4 CJ오쇼핑 -70.5 로엔 227.1 비츠로셀 -406.0

(단위: 백만원)

순매수 순매도

종목 외국인 기관 종목 외국인 기관

AP시스템 6,494.1 8,574.9 카카오 -1,462.8 -2,829.5

포스코 ICT 3,143.9 504.0 휴젤 -359.4 -1,789.3

파트론 1,668.6 1,143.0 SKC코오롱PI -944.7 -598.3

테스 303.4 1,890.9 에스엠 -218.0 -869.0

웹젠 138.4 2,047.4 비에이치 -645.5 -357.8

아모텍 588.5 1,200.4 제이스텍 -509.4 -449.7

에스에프에이 828.6 334.0 다원시스 -104.6 -789.0

CJ오쇼핑 73.9 1,073.1 갑을메탈 -77.1 -713.4

비아트론 130.6 796.1 동성화인텍 -397.5 -391.2

와이지-원 120.8 797.8 바텍 -569.6 -169.8

※ 외국인은 외국인투자등록이 되어 있는 경우이며, 그 밖의 외국인은 제외되어 있음

유가증권시장 02/20 (월) 02/17 (금) 02/16 (목) 02/15 (수) 02/14 (화)

가격 및 거래량 지표

코스피지수 2,084.39 2,080.58 2,081.84 2,083.86 2,074.57

이동평균

20일 2,074.15 2,073.57 2,073.06 2,072.57 2,071.58

60일 2,044.05 2,042.44 2,040.82 2,038.89 2,037.07

120일 2,033.57 2,033.23 2,032.92 2,032.66 2,032.31

이격도 20일 100.49 100.34 100.42 100.54 100.14

60일 101.97 101.87 102.01 102.21 101.84

거래대금(억원) 33,204.9 47,827.2 43,311.3 47,353.1 44,620.9

시장지표

투자심리도 50 50 60 60 60

ADR 95.61 92.81 93.37 91.37 89.77

VR 122.46 99.25 127.57 124.62 127.50

코스닥시장 02/20 (월) 02/17 (금) 02/16 (목) 02/15 (수) 02/14 (화)

가격 및 거래량 지표

코스닥지수 619.97 618.70 616.58 615.95 611.54

이동평균

20일 614.22 614.53 614.94 615.31 615.90

60일 614.92 614.59 614.46 614.34 614.41

120일 634.18 634.71 635.28 635.87 636.48

이격도 20일 100.94 100.68 100.27 100.10 99.29

60일 100.82 100.67 100.35 100.26 99.53

거래대금(억원) 28,639.7 29,020.5 29,037.1 27,208.1 25,821.4

시장지표

투자심리도 70 70 60 50 50

ADR 89.84 85.42 83.85 82.42 80.62

VR 132.52 107.56 84.12 66.12 51.63

자금지표 02/20 (월) 02/17 (금) 02/16 (목) 02/15 (수) 02/14 (화) 국고채 수익률(3년, %) 1.67 1.66 1.66 1.66 1.65

AA- 회사채수익률(무보증3년, %) 2.05 2.03 2.04 2.04 2.03

원/달러 환율(원) 1,147.50 1,146.30 1,141.50 1,142.20 1,137.40

원/100엔 환율(원) 1,013.42 1,011.07 1,001.97 999.08 1,003.66

CALL금리(%) 1.22 1.22 1.22 1.22 1.22

국내 주식형펀드 증감(억원, ETF제외) - -167 -307 -309 -426

해외 주식형펀드 증감(억원, ETF제외) - -106 -131 -91 -39

주식혼합형펀드 증감(억원) - 34 -83 -6 -66

채권형펀드 증감(억원) - -162 225 -3,353 1,907

MMF 잔고(억원) - 1,312,891 1,319,055 1,303,457 1,292,761

고객예탁금(억원) - 210,025 211,401 218,591 214,590

순수예탁금 증감(억원) - -3,344 -8,131 1,342 4,183

미수금(억원) - 1,085 1,040 996 1,198

신용잔고(억원) - 70,011 69,908 69,908 70,065

해외 ETF 자금유출입 02/20 (월) 02/17 (금) 02/16 (목) 02/15 (수) 02/14 (화)

한국 관련 ETF(억원) - 0.0 0.0 0.0 0.0

이머징 관련 ETF(억원) - 5.0 92.0 694.0 355.0

아시아 관련 ETF(억원) - 0.0 22.1 0.0 7.5

글로벌(선진) 관련 ETF(억원) - 0.0 40.1 4.0 29.9

Total(억원) - 5.0 154.2 698.0 392.4

외국인 프로그램 비차익 순매수 (억원) -190.3 300.4 153.4 -134.9 -71.6

* 해외상장 ETF는 1) 미국, 유럽, 홍콩 시장에 상장된 한국 노출도가 있는 ETF를 모두 선별한 후, 2) 동 ETF들의 일간 자금유입액 중에서 한국의 비중을 계산하여 총합한 액수.

추종 인덱스의 리벨런싱은 분기별로 이뤄지나 비중은 지수 레벨에 따라 달라질 수 있어 대략적인 추정치로 계산할 것이기 때문에 100% 정확하지 않음

리서치센터

02-3774-1851

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