nhn엔터테인먼트 - eugenefn.com€¦ · 랜드, 우파루마운틴 등의 소수의...

기업분석 2013. 09. 12

NHN엔터테인먼트(181710.KS)

이제 우려보다는 중장기 투자매력에 초점을 맞출 시점

통신/인터넷/게임 담당 김동준, CFA

Tel. 368-6874

[email protected]

Junior Analyst 박진영

Tel. 368-6647

[email protected]

BUY(상향)

목표주가(12M, 유지) 140,000원

현재주가(9/11) 113,500원 Key Data (기준일: 2013. 9. 11)

KOSPI(pt) 2,003.9

KOSDAQ(pt) 529.3

액면가(원) 500

시가총액(십억원) 1,721.2

52주 최고/최저(원) 149,500 / 102,500

52주 일간 Beta -7.16

발행주식수(천주) 15,165

평균거래량(3M,천주) 1,129

평균거래대금(3M,백만원) 123,823

배당수익률(13F, %) 0.0

외국인 지분율(%) 37.5

주요주주 지분율(%)

NAVER외 13명

KB자산운용

18.4

8.0

Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

투자의견 BUY 상향, 목표주가 14만원 유지, 웹보드 리스크를 감안해도 현 주가는 과매도 구간

- NHN엔터테인먼트에 대한 투자의견을 기존 Reduce에서 BUY 투자의견으로 상향 조정. 분

할 재상장시 NHN엔터테인먼트 기준가 298,500원과 적정주가 14만원과의 괴리율을 고려

하여 Reduce의견을 제시하면서 신규 커버리지를 시작하였으나, 현재 당사가 제시했던 단기

Valuation 메리트가 부각될 수 있는 11만원 수준까지 주가가 하락함에 따라 투자의견을

BUY로 상향 조정(NHN엔터테인먼트 투자전략에 대한 자세한 내용은 8월 29일자 당사 리

포트 ‘네이버 BUY, NHN엔터는 관망’ 리포트 참조)

- 1) 현 NHN엔터 주가 수준은 ‘13E PER 11.5배 수준으로 국내 동종 온라인/모바일 게임사

중에 가장 저평가되어 있다는 점, 2) 웹보드 매출액 감소 효과는 실적 전망에 이미 충분히

반영하고 있는 가운데, 모바일 게임 부문의 급격한 매출액 성장세(‘12년 396억원 ‘13E

1,484억원 ‘14E 2,750억원)로 인해 NHN엔터는 성장주로서의 가치가 부각될 수 있는

점, 3) 웹보드 규제안의 경우 지난 8월 30일 규제개혁위원회 심사 과정에서 원안보다 완화

되어 통과되는 등 웹보드 규제에 대한 우려는 기존 보다 상당히 완화된 것으로 판단되는 점

등에서 현 시점 투자매력도는 높은 것으로 판단

모바일 게임 부문 성장을 통한 중장기 투자 매력에 주목

- 1) 이미 검증된 모바일 게임 부문의 경쟁력, 공격적인 신작 라인업: LINE POP, 피쉬아일

랜드, 우파루마운틴 등의 소수의 게임만으로 이미 모바일 게임 부문에서 뚜렷한 성과를 내

고 있으며(1H13 모바일 게임 매출액 609억원 기록, 2013년 연간 1,483억원 전망), 하반기

에는 40종 이상의 모바일 게임을 출시할 예정에 있어 본격적인 성장 국면 진입 전망(20여종

의 자체 개발작 중 6종은 LINE으로 출시 예정)

- 2) 적극적인 투자 계획: 국내외 모바일 게임 시장에서의 업체간 경쟁이 치열해지고 있는 가

운데, 개발력, 마케팅능력, 자금력의 중요성 부각. NHN엔터가 보유한 약 4천억원의 현금

중에 2천억원을 2014년까지 적극적인 M&A, 개발인력 확충, 해외 사업 및 플랫폼 투자 등

에 사용할 예정(2013년 현재까지 7개 업체 인수 및 지분 투자 완료)

- 3) 글로벌 확장 기회: 모바일 게임 부문의 글로벌 확장에 있어 경쟁우위에 있는 것으로 판

단. 일본 시장에서는 LINE과의 긴밀한 관계, NHN PlayArt를 통한 일본 시장 운영 노하우

등 이미 확고한 포지셔닝을 구축하고 있으며, NHN 싱가폴, NHN USA 등 동남아와 북미

시장 거점을 이미 확보하고 있는 상태이며, 연내 중국 법인도 설립할 예정

절대수익률 na na na na

KOSPI대비상대수익률 na na na na

Financial Data

결산기(12월) 2013F 2014F 2015F

매출액(십억원) 651.9 741.8 894.6

영업이익(십억원) 204.8 186.6 234.5

세전계속사업손익(십억원) 197.4 195.8 241.7

당기순이익(십억원) 149.3 146.9 181.3

EPS(원) 9,843 9,685 11,952

증감률(%) na - 1.6 23.4

PER(배) 11.5 11.7 9.5

ROE(%) 13.7 11.9 13.0

PBR(배) 1.5 1.3 1.2

EV/EBITDA(배) 5.2 5.3 3.9

32.4

19.5

16.214.4

13.1 12.3 11.5

0

10

20

30

40

Wemade Ncsoft Joymax Gamevil Actozsoft Com2us NHN Ent.

국내 온라인/모바일게임 Peers

평균: 18.0

(x)

자료: 유진투자증권

자료: Bloomberg, 유진투자증권

2_ www.Eugenefn.com

Analyst 김동준 | 인터넷/게임

투자의견 BUY 상향, 목표주가 14만원 유지

NHN엔터테인먼트에 대한 투자의견을 기존 Reduce에서 BUY 투자의견으로 상향 조정한다. NHN 분할 재

상장시 NHN엔터테인먼트 기준가 298,500원과 적정주가 14만원과의 괴리율을 고려하여 Reduce의견을 제

시하면서 신규 커버리지를 시작하였으나, 현재 당사가 제시했던 단기 Valuation 메리트가 부각될 수 있는

11만원 수준까지 주가가 하락함에 따라 투자의견을 BUY로 상향 조정하였다(NHN엔터테인먼트 투자전략에

대한 자세한 내용은 8월 29일자 당사 리포트 ‘네이버 BUY, NHN엔터는 관망’ 리포트 참조).

목표주가 14만원은 Forward 4Q EPS 10,601원에 Target PER 13.0배를 적용하여 산출하였으며, 국내외

온라인/모바일 게임업체 ‘13E PER 평균은 20배 수준이지만, 동사의 최대 위험요인인 웹보드 규제 리스크

를 고려하여 보수적으로 PER 하위 5개사 평균 13.0배를 적용하였다.

도표 1

(단위: 원, 배) 내용

Forward 4Q EPS(3Q13~2Q14) 10,601

Target PER(국내외 온라인/모바일 게임업체 하위 5개사 평균 PER) 13.0

적정주가 138,235

목표주가 140,000

자료: 유진투자증권

도표 2

11.5

19.4

31.0

10.9

27.5

19.5

27.3

10.8

33.4

12.314.4

32.4

13.116.2

0

10

20

30

40

NH

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Acto

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모바일게임 Global Peers

평균: 20.0

온라인게임 Global Peers

평균: 21.7

(x)


www.Eugenefn.com _3


웹보드 규제 리스크를 감안하더라도 현 시점에서의 투자 매력도는 매우 높은 것으로 판단하는 데, 그 이유

는 1) 현 NHN엔터 주가 수준은 ‘13E PER 11.5배 수준으로 국내 동종 온라인/모바일 게임사 중에 가장

저평가되어 있다는 점, 2) 웹보드 규제 리스크로 인한 웹보드 매출액 감소 효과는 실적 전망에 충분히 반영

하고 있는 반면(당사 추정 웹보드 매출액 ‘13년 -15.5%, ‘14년 -23.0% 감소 전망), 모바일 게임 부문의

급격한 매출액 성장세(‘12년 396억원 ‘13E 1,484억원 ‘14E 2,750억원)로 인해 NHN엔터는 성장주

로서의 가치를 충분히 보유하고 있다는 점, 3) 문화관광부가 제시한 웹보드 규제안의 경우 지난 8월 30일

규제개혁위원회 심사 과정에서 원안보다 규제 강도가 완화되어 통과되었으며, 추후 법제처 심사 과정에서도

추가적으로 규제 강도가 완화될 가능성도 존재하여 현재 웹보드 규제에 대한 우려는 기존 시장의 우려보다

는 상당히 완화된 것으로 판단되는 점 등에 기인한다.

도표 3 ‘

32.4

19.5

16.214.4

13.1 12.3 11.5

0

10

20

30

40

Wemade Ncsoft Joymax Gamevil Actozsoft Com2us NHN Ent.

국내 온라인/모바일게임 Peers

평균: 18.0

(x)


도표 4

59.1

49.5

37.1

22.8

6.3

-

100

200

300

400

500

600

700

2012 2013E 2014E 2015E 2016E

0

10

20

30

40

50

60

70모바일 매출액(좌)

매출액 비중(우)

(십억원) (%)

자료: NHN엔터, 유진투자증권

4_ www.Eugenefn.com


모바일 게임 부문을 통한 중장기 투자매력에 주목

NHN엔터테인먼트는 기존 PC온라인게임에서의 퍼블리싱 역량 및 Casual 게임 운영 노하우를 기반으로 적

극적으로 모바일 게임 시장에 진출하고 있으며, 다음과 같은 점에서 모바일 게임 부문의 성장을 통한 중장

기 투자매력에 주목할 필요가 있다.

1) 이미 검증된 모바일 게임 부문의 경쟁력, 공격적인 신작 라인업: 이미 2013년부터 LINE POP, LINE

젤리, 피쉬아일랜드, 우파루마운틴, 골든글러브, 모리아사가 등의 소수의 게임만으로 모바일 게임 부문에서

뚜렷한 성과를 보여주고 있으며(1H13 모바일 게임 매출액 609억원 기록, 2013년 연간 1,483억원 전망),

하반기에는 40종 이상의 모바일 게임을 출시할 예정에 있어 모바일 게임 부문이 본격적인 성장 국면에 진입

할 것으로 전망한다. 20여종의 자체 개발 게임 중 6종은 일본 LINE으로 출시될 예정(4종은 LINE 캐릭터

게임)에 있으며, 다수의 게임이 카카오톡, GREE, Mobage 등 국내외 다양한 플랫폼으로 출시될 예정이다.

도표 5

6%

23%

37%50%

48%

37%

36%

32%

46%40%

27%19%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2012 2013E 2014E 2015E

모바일 게임 PC온라인 게임 웹보드 게임

자료: NHN엔터, 유진투자증권

도표 6 도표 7

0

20

40

60

80

100

'12.10 '12.12 '13.02 '13.04 '13.06 '13.08

피쉬아일랜드

우파루마운틴 for Kakao

피쉬프렌즈 for Kakao

드래곤프렌즈 for Kakao

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

'12.11 '13.01 '13.03 '13.05 '13.07 '13.09

LINE POP

자료: App Annie, 유진투자증권 자료: App Annie, 유진투자증권

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도표 8

모바일 게임

자체 개발(하반기 총 21종)

퍼블리싱(하반기 총 20종)

온라인 게임

퍼블리싱(하반기 총 4종)

자료: NHN엔터테인먼트, 유진투자증권

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도표 9

타이틀 장르 출시일 개발사 출시국가/판권

모바일(자체 개발 21종)

LINE Dozer Arcade 3Q13 Orangecrew JP

Revenant Gate for LINE MORPG 3Q13 NHN PlayArt JP

Disney “Tsumu Tsumu” Action RPG 3Q13 NHN PlayArt JP

Chocotoland for Android RPG 3Q13 NHN PlayArt JP

LINE Chaser Running 4Q13 Orangecrew JP

LINE Runner Running 4Q13 Orangecrew JP

LINE Loop Puzzle 4Q13 NHN PlayArt JP

Fish Island for LINE Fishing 4Q13 NHN Entertainment JP

Wooparoo Mountain for Gree SNG 4Q13 NHN Entertainment JP

Seven Days War TCG 4Q13 Orangecrew

Rainbow Chaser Running 4Q13 Orangecrew

i-Monster for Kakao SNG 4Q13 Orangecrew

Idol Dream: Boys TCG 4Q13 NHN Entertainment JP, SEA

Football Day Sports 4Q13 NHN Entertainment

The Brain Puzzle 4Q13 NHN Entertainment

Mahjong Puzzle 4Q13 NHN PlayArt JP

1 Minute RPG Action RPG 4Q13 NHN PlayArt JP

Daisenryaku Web Simulation 4Q13 NHN PlayArt JP

Full Metal Alchemist Social RPG 4Q13 NHN PlayArt JP

Team Monster Action RPG 4Q13 DancingAnchovy JP, US, SEA

Team Zombie Shooting Action 4Q13 DancingAnchovy

모바일(퍼블리싱 20종)

Game Party for Kakao Casual 3Q13 DDD Game Global

Bird Island for Kakao SNG 3Q13 Crecat Soft KR, JP

Pokopang for Kakao Puzzle 4Q13 Treenod KR

My Tower Story for Kakao SNG 4Q13 Zepetto Global

Wara Store for Kakao SNG 4Q13 New.F.O Global

Candy Punch for Kakao Racing 4Q13 Purumiru Global

Goblin Hunter RPG 4Q13 Troll Games Global

Seven Spirit RPG 4Q13 30 Games Global

Legions TCG 4Q13 Dryad Global

Gang Road TCG 4Q13 Applibot KR

Puzzle Run for Kakao Puzzle 4Q13 Qoolly Global

Run and Hit 2 Sports 4Q13 Bluepepper Global

MontaWars 2 TCG 4Q13 BUFFSTONE Global

Warrior’s Forest Casual 4Q13 Blue Interactive Global

Seven Dragons TCG 4Q13 Sunground KR

KrazyKlub for Kakao Casual 4Q13 IDO Games Global

God of Highschool TCG 4Q13 Daya Edutainment Global

PC(퍼블리싱 4종)

Drakensang Online Web RPG 3Q13 Bigpoint KR

EOS RPG 3Q13 NVIUS KR, JP, NA, SA, EU

ASTA RPG 4Q13 Polygon Games KR, JP, US, EU

PAL Online RPG 4Q13 Dream Network KR


주: NA-북미, SA-남미, EU-유럽, SEA-동남아, KR-한국, JP-일본

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2) 적극적인 투자 계획: 국내외 모바일 게임 시장에서의 업체간 경쟁이 치열해지고 있는 가운데, 개발력, 마

케팅능력, 자금력의 중요성이 높아지고 있다. 이러한 환경에서 NHN엔터테인먼트의 성공 가능성은 매우 높

은 것으로 판단하며, 실제 분할 후 NHN엔터가 보유한 약 4천억원의 현금 중에 2천억원을 2014년까지 적

극적인 M&A, 개발인력 확충, 해외 사업 및 플랫폼 투자 등에 사용할 예정이다(2013년 현재까지 7개 모바

일 업체에 대한 인수 및 지분 투자 완료. 현재 600여명 개발자를 보유하고 있으며 연말까지 100명 수준 개

발자 충원 계획).

도표 10

7월

-엔플루토

1월

- 탑픽

7월

- 폴리곤게임즈

- 웹젠

10월

- 와이즈캣

1월

- 오렌지크루

- 펄어비스

10월

- 플레이웍스

- Rekoo

11월

- 엔필

- 모모

8월

- 트롤게임즈

9월

- 지니어스게임

1월

- 버프스톤

3월

- 모바일 팩토리

4월

- 썸

- 브런치소프트

5월

- 펀웨이즈

6월

- 30게임즈

7월

- 댄싱앤초비엔터

2007 2010 2011 2012 2013


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3) 글로벌 확장 기회: NHN엔터테인먼트는 모바일 게임의 글로벌 확장에 있어 경쟁우위에 있는 것으로 판

단한다. 일본 시장에서는 LINE과의 긴밀한 관계, NHN PlayArt(과거 한게임 재팬)를 통한 일본 시장 운영

노하우 등 확고한 포지셔닝을 구축하고 있으며, NHN 싱가폴, NHN USA 등 동남아와 북미 시장 거점을

이미 확보하고 있는 상태이며, 최근에는 중국 시장 진출을 위해 운영회사를 설립하고 연내 중국 법인을 설

립할 예정이다.

추가적으로 1) 해외 시장 진출을 염두하여 지난 7월 ‘댄싱엔초비’ 지분 50%를 획득하였고, 2) 웹보드 게임

을 모바일용으로 개발하여 국내와 달리 규제가 없는 해외 시장으로 진출할 예정이며(2014년 예상), 3) 일본

모바일 게임 매출액 순위 2위를 기록하고 있는 ‘포코팡’을 4Q13 국내 카카오톡으로 출시하는 등 해외 게임

의 국내 시장 진출의 교두보 역할까지도 담당할 예정이다.

도표 11

NHN엔터테인먼트

NHN인베스트먼트

웹젠

NHN싱가폴

NHN USA

NHN PlayArt (일본)

오렌지크루

펀웨이즈

와이즈캣

댄싱엔초비

100%

100%

100%

100%

100%

60%

51%

50.1%

28.5%

게임개발사 자료: NHN엔터테인먼트, 유진투자증권

도표 12 도표 13

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

'12.11 '13.01 '13.03 '13.05 '13.07 '13.09

LINE POP

LINE Play

LINE Bubble

LINE Pokopang

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

'12.11 '13.01 '13.03 '13.05 '13.07 '13.09

LINE POP

LINE Play

LINE Bubble

LINE Pokopang

자료: App Annie, 유진투자증권 자료: App Annie, 유진투자증권

www.Eugenefn.com _9


실적 측면에서 2014년까지 성장통은 불가피

NHN엔터테인먼트는 마진 높은 웹보드 매출액 감소와 모바일 게임 부문에 대한 공격적인 투자(하반기 신작

게임 40여종 출시, 모바일 게임인력 확충 및 M&A, 마케팅비용 집행 등)로 인해 올해 하반기부터 2014년

까지 수익성 하락은 불가피할 전망이다. 하지만 2015년부터는 웹보드 매출액의 제한적인 감소, 모바일 게

임 부문 급성장에 따른 규모의 경제(수익성 개선) 발생으로 인해 Top line 성장뿐만 아니라 영업이익 또한

뚜렷하게 개선될 전망이다.

3Q13 매출액은 전분기대비 +4.3% 증가한 1,652억원(+6.3%yoy), 영업이익은 전분기대비 -10.7% 감소

한 473억원(-9.7%yoy)으로 전망하며, 모바일 게임 매출액이 전분기대비 +24.3%, 전년동기대비 +534%

증가하면서 Top line 성장을 견인할 전망이다. 다만, 자체 정화 작업을 통한 웹보드 게임 매출액 감소와 더

불어 신작 모바일 게임 및 온라인 게임 출시(EOS CBT/OBT, 아스타 CBT 등)로 인해 마케팅비용과 지급수

수료 등이 증가하면서 영업이익률은 28.6%로 상반기 35.6% 대비 크게 하락할 전망이다.

도표 14

(단위: 십억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13E 4Q13E 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E 2013E 2014E 2015E

영업수익 166.1 158.4 165.2 162.1 177.8 185.6 187.1 191.3 651.9 741.8 894.6

PC 135.2 120.9 121.2 111.1 121.3 115.2 111.1 104.0 488.4 451.6 436.6

모바일 26.8 34.1 40.2 47.3 52.7 66.7 72.1 83.4 148.4 275.0 442.4

기타 4.1 3.4 3.8 3.7 3.8 3.8 3.8 3.8 15.1 15.2 15.6

영업비용 103.6 105.5 117.9 119.9 129.9 133.0 145.4 146.9 447.0 555.2 660.1

인건비 36.9 37.5 41.3 43.3 42.5 43.2 44.9 45.3 158.9 175.9 198.7

감가상각비 3.9 3.4 4.0 4.3 5.8 5.6 6.0 7.3 15.7 24.7 33.8

지급수수료 47.4 52.0 55.8 56.7 63.1 69.1 74.2 75.4 211.9 281.9 339.9

광고선전비 6.4 4.3 8.1 9.1 8.0 5.4 10.1 11.4 28.0 34.9 42.0

영업이익 62.5 52.9 47.3 42.2 47.9 52.6 41.7 44.4 204.8 186.6 234.5

영업이익률 37.6% 33.4% 28.6% 26.0% 26.9% 28.3% 22.3% 23.2% 31.4% 25.2% 26.2%

세전순이익 56.7 40.8 53.5 46.3 54.0 57.2 44.3 40.4 197.4 195.8 241.7

세전이익률 34.2% 25.8% 32.4% 28.5% 30.4% 30.8% 23.7% 21.1% 30.3% 26.4% 27.0%

당기순이익 44.7 27.2 41.8 35.6 40.5 42.9 33.2 30.3 149.3 146.9 181.3

순이익률 26.9% 17.2% 25.3% 22.0% 22.8% 23.1% 17.8% 15.8% 22.9% 19.8% 20.3%

지배주주순이익 44.7 27.2 41.8 35.6 40.5 42.9 33.2 30.3 149.3 146.9 181.3


10_ www.Eugenefn.com


도표 15

100

130

160

190

220

'13.03 '13.04 '13.05 '13.06 '13.07 '13.08 '13.09

한게임 웹보드게임(천시간)게임산업 진흥에

관한 법률 개정안 발표

규개위, 웹보드 규제

통과

자료: 게임트릭스, 유진투자증권

도표 16

0

400

800

1,200

1,600

'09.01 '09.07 '10.01 '10.07 '11.01 '11.07 '12.01 '12.07 '13.01 '13.07

Hangame 신맞고 Hangame 바둑 Hangame 신윷놀이

Hangame 사천성 Hangame 맞고 Hangame 더블맞고

Hangame 장기

(천명)

웹보드게임 사행화

금지법 발의

웹보드게임 규제

행정지침

고포류게임 사행적

운영 규제안 발표

게임산업 진흥에


자료: 코리안클릭, 유진투자증권

도표 17

0

2,000

4,000

6,000

8,000

'09.06 '09.12 '10.06 '10.12 '11.06 '11.12 '12.06 '12.12 '13.06

hangame.com netmarble.net pmang.com mgame.com(천명)

웹보드게임 사행화

금지법 발의

웹보드게임 규제

행정지침


운영 규제안 발표

게임산업 진흥에


자료: 코리안클릭, 유진투자증권

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도표 18

규제 발표시기 시행시기 주무부처 내용

간접충전 금지법 '09.10.14 문화체육관광

방송통신위원회 고포류 게임에서 아바타를 사면 보너스로 사이버머니를 주는 간접충전 금지

웹보드게임

사행화 금지법 '09.11.26

문화체육관광 방송통신위원회

이용자들의 사이버머니 보유 한도와 베팅한도를 과도하게 높게 설정하지 못하게 하고 사이버머니 단위와 실제 화폐를 일치시켜 혼란 방지

웹보드 게임 규제 '11년 7월 문화체육관광부 문화부가 지난 7월 중 이용자간 게임머니 보유 차가 10배 이상 날 경우 맞포커 플레이를 금지하고 축소하는 한편 편법을 통해 한도를 넘어서는 게임머니 보유 금지


운영 규제안 '12.10 문화체육관광부

1) 1일 최대 1만원, 한달 게임머니 구입한도 30만원 제한 2) 하루 10만원 이상 손실 시 48시간 게임이용 제한 3) 게임상대방 임의 선택 불가 4) 게임 접속마다 본인 확인

규제개혁위원회,

웹보드 규제 철회 '13.02.28 규제개혁위원회

관련 사업자에게 해당 제도가 미치는 영향이 큰 만큼 법률이 아닌 정부 고시형태로 이를 추진할 수 없다는 규개위의 판단으로 인해 웹보드 규제안 철회. 웹보드 규제안은 ‘게임산업진흥에 관한 법률’ 제38조 제8항에 명시된 “사행성을 조장하는 자에 대해 운영방식 개선 및 삭제를 명할 수 있다”를 근거로 만들어졌는데 규개위는 문광부의 고시가 지나치다는 판단

게임산업 진흥에 관한 법률 개정안

'13.06.19 '14.01.01 문화체육관광부

1) 게임머니 구입한도 월 30만원 고정, 2) 1인 1회 사용 게임머니 구입한도 1만원, 3) 하루 10만원의 게임머니를 잃을 경우 48시간 접속제한, 4) 게임 상대방 선택 금지 5) 자동진행 금지 6) 로그인 시 본인인증 조치 강화

규개위, 웹보드 게임 규제안 통과

'13.08.30 '14.01.01 규제개혁위원회

규개위, 게임산업진흥법 시행령 개정안 승인. 단, 일부 규정은 완화

1) 1인 1회 사용 게임머니 구입한도 기존 1만원에서 업계 판단에 따라

1~3만원에서 결정,

2) 하루 10만원의 게임머니 잃을 경우 48시간 접속제한에서 24시간으로 완화,

3) 게임 접속할 때마다 본인인증에서 분기별 1회로 완화

자료: 언론보도, 유진투자증권

도표 19

규개위 통과 전 규개위 통과 후

1. 이용자 1인이 1개월간 구입하거나 결재할 수 있는 게임머니는 현금 30만원 이하

2. 이용자 1인이 1회 게임에 사용 가능한 게임머니는 월간결재한도로

정한 규모의 1/30(1만원) 초과 금지

월간결재한도, 1만원~3만원 사이에서 업계

자율적으로 결정

3. 이용자 1인의 게임머니가 1일 동안(동일한 날 오전 0시부터 24시 사이)

월간결재한도로 정한 규모의 1/3을 초과하여 감소하는 경우,

초과한 시간부터 48시간 동안 해당 이용자의 게임 이용을 제한

게임 이용 제한 시간, 기존의 48시간에서

24시간으로 완화

4. 이용자가 게임이용의 상대방을 임의로 선택 금지

5. 이용자의 게임 자동 진행 금지

6. 이용자가 게임을 이용하거나 이에 접속할 때 마다 본인확인서비스를

제공하는 제3자를 통하여 본인임을 확인하고 게임 이용 가능

본인확인, 접속할 때마다가 아닌

분기별 1회로 완화

- 1, 2, 3 항의 개정 규정은 공포 후 3개월의 경과한 날부터 시행. 그 외 항목은 공포한 날부터 시행

- 게임 제공업자가 이를 위반했을 경우 게임법 시행규칙에 의한 위반횟수에 따라

경고(1회) -> 영업정지 5일(2회) -> 영업정지 10일(3회) -> 영업정지 1월(4회)의 행정처분

자료: 문화체육관광부, 규제개혁위원회, 유진투자증권

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NHN엔터테인먼트(181710.KS) 재무제표

대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F (단위:십억원) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F

자산총계 - - 1,292.2 1,458.3 1,666.8 매출액 - - 651.9 741.8 894.6

유동자산 - - 778.8 833.6 962.1 증가율 (%) - - na 13.8 20.6

현금성자산 - - 601.2 623.9 707.1 매출원가 - - 0.0 0.0 0.0

매출채권 - - 71.1 83.9 102.0 매출총이익 - - 651.9 741.8 894.6

재고자산 - - 53.3 62.9 76.5 판매비와관리비 - - 447.0 555.2 660.1

비유동자산 - - 513.4 624.7 704.6 기타영업손익 - - 0.0 0.0 0.0

투자자산 - - 489.0 585.0 648.8 영업이익 - - 204.8 186.6 234.5

유형자산 - - 13.5 23.3 30.1 증가율 (%) - - na (8.9) 25.6

기타 - - 10.9 16.3 25.7 EBITDA - - 220.5 211.3 268.3

부채총계 - - 130.8 150.0 177.2 증가율 (%) - - na (4.2) 27.0

유동부채 - - 126.6 145.8 173.0 영업외손익 - - (7.5) 9.2 7.2

매입채무 - - 53.3 62.9 76.5 이자수익 - - 20.8 22.9 23.9

유동성이자부채 - - 20.0 20.0 20.0 이자비용 - - 1.0 1.0 1.0

기타 - - 53.3 62.9 76.5 지분법손익 - - 0.0 0.0 0.0

비유동부채 - - 4.2 4.2 4.2 기타영업손익 - - (27.3) (12.7) (15.7)

비유동이자부채 - - 4.2 4.2 4.2 세전계속사업손익 - - 197.4 195.8 241.7

기타 - - 0.0 0.0 0.0 증가율 (%) - - na (0.8) 23.4

자본총계 - - 1,161.4 1,308.3 1,489.5 법인세비용 - - 48.1 49.0 60.4

지배지분 - - 1,161.4 1,308.3 1,489.5 당기순이익 - - 149.3 146.9 181.3

자본금 - - 7.6 7.6 7.6 증가율 (%) - - na (1.6) 23.4

자본잉여금 - - 1,004.6 1,004.6 1,004.6 지배주주순이익 - - 149.3 146.9 181.3

이익잉여금 - - 149.3 296.1 477.4 증가율(%) - - na (1.6) 23.4

기타 - - 0.0 0.0 0.0 비지배지분 - - 0.0 0.0 0.0

비지배지분 - - 0.0 0.0 0.0 EPS - - 9,843 9,685 11,952

총차입금 - - 24.2 24.2 24.2 증가율 (%) - - na (1.6) 23.4

순차입금(순현금) - - (577.0) (599.8) (682.9) 수정EPS - - 9,843 9,685 11,952

증가율 (%) - - na (1.6) 23.4

현금흐름표

주요투자지표 (단위:십억원) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F

영업활동현금흐름 - - - 158.7 196.9 주당지표(원)

당기순이익 - - - 146.9 181.3 EPS - - 9,843 9,685 11,952

자산상각비 - - - 24.7 33.8 BPS - - 75,870 85,194 96,526

기타비현금성손익 - - - 0.0 (0.0) DPS - - 0 0 0

운전자본의변동 - - - (12.8) (18.2) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) - - - (12.8) (18.2) PER - - 11.5 11.7 9.5

재고자산감소(증가) - - - (9.6) (13.6) PBR - - 1.5 1.3 1.2

매입채무증가(감소) - - - 9.6 13.6 EV/ EBITDA - - 5.2 5.3 3.9

기타 - - - 0.0 0.0 배당수익율 - - 0.0 0.0 0.0

투자활동현금흐름 - - - (182.4) (166.1) PCR - - 10.4 10.0 8.0

단기투자자산처분(취득) - - - (46.4) (52.3) 수익성 (%)

장기투자증권처분(취득) - - - (89.4) (58.7) 영업이익율 - - 31.4 25.2 26.2

설비투자 - - - (20.0) (20.0) EBITDA이익율 - - 33.8 28.5 30.0

유형자산처분 - - - 0.0 0.0 순이익율 - - 22.9 19.8 20.3

무형자산처분 - - - (20.0) (30.0) ROE - - 13.7 11.9 13.0

재무활동현금흐름 - - - 0.0 0.0 ROIC - - n/a 53.4 58.8

차입금증가(감소) - - - 0.0 0.0 안정성(%,배)

자본증가(감소) - - - 0.0 0.0 순차입금/자기자본 - - n/a n/a n/a

배당금지급 - - - 0.0 0.0 유동비율 - - 615.2 571.8 556.0

현금의 증가(감소) - - - (23.6) 30.8 이자보상배율 - - n/a n/a n/a

기초현금 - - - 233.2 209.5 활동성 (회)

기말현금 - - - 209.5 240.3 총자산회전율 - - 0.6 0.5 0.6

Gross cash flow - - - 171.5 215.1 매출채권회전율 - - n/a 9.6 9.6

Gross investment - - - 148.8 132.0 재고자산회전율 - - n/a 12.8 12.8

Free cash flow - - - 22.8 83.1 매입채무회전율 - - n/a 12.8 12.8


주: IFRS 연결 기준

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투자기간 및 투자등급

종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함)

ㆍSTRONG BUY

ㆍBUY

ㆍHOLD

ㆍREDUCE

추천기준일 종가대비 +50%이상

추천기준일 종가대비 +20%이상 ~ +50%미만

추천기준일 종가대비 0%이상 ∼ +20%미만

추천기준일 종가대비 0%미만

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

추천일자 투자의견 목표가(원) NHN엔터테인먼트(181710.KS) 주가 및 목표주가 추이

2013-08-29 REDUCE 140,000

2013-09-12 BUY 140,000

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

11/9 11/12 12/3 12/6 12/9 12/12 13/3 13/6 13/9

(원)NHN엔터테인먼트

목표주가

nhn엔터테인먼트 - eugenefn.com€¦ · 랜드, 우파루마운틴 등의 소수의...

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