2016.10 - naverimgstock.naver.com/upload/research/industry/1477533169735.pdf · 21...

게임 (OVERWEIGHT)

[게임업종 2017년 연간전망]

모바일 레드오션 시대의 개막

2016.10.27

한국 모바일 게임업종 내 Hit-Ratio 급감

중국 기업들의 한국시장 공략 가속화. IP 판매를 통한 활로 개척

소수의 Top-Tier 퍼블리셔 위주로 과점체제 확립될 것

Recommendations 기준일: 2016년 10월 26일 한국 모바일 게임업종 내 Hit-Ratio 급감

최근 새롭게 출시되는 모바일게임 간 차별화 요인이 많지 않는 상황에서 신규

게임이 순위권에 진입하는 것이 점점 어려워지고 있다. 한국 모바일게임 시장의

경우 인기 IP의 흥행이 장기화되는 경우가 증가하면서 신규 게임들의 hit-ratio가

급감하고 있다. 이는 과거대비 게임기업들의 실적 예측성을 떨어뜨리고,

투자심리를 악화시키는 요인으로 작용하고 있다.

중국시장 역시 진입은 어렵지만, IP 판매를 통한 활로 개척

중국 게임기업들의 한국시장 진출이 확대되면서 시장 경쟁을 심화시키는 데

일조하고 있는 반면, 한국 기업들이 중국 모바일게임 시장에서 유의미한 성과를

기록하는 케이스가 많지 않다. 과거 중국진출 사례를 볼 때 직접 게임을

출시하거나, 현지 퍼블리셔를 통한 진출보다는 IP 판매를 통한 수수료수익 인식이

합리적인 성공전략으로 판단된다. 중국 현지에서 영향력 있는 IP를 보유한

기업들에 대해 지속적으로 관심을 가질 필요가 있다.

경쟁력있는 IP와 개발력을 갖춘 소수 기업 위주로 업계 재편

KB투자증권은 국내 모바일게임 시장 헤게모니가 넷마블, 넥슨, 엔씨소프트 3개

업체 위주로 재편될 가능성이 높다고 판단한다. 넷마블은 국내 1위 퍼블리셔로서

시장 지배력을 보유하고 있고, 넥슨은 모바일게임에 적용 가능한 다양한 장르의

온라인게임 IP를 다수 보유하고 있다. 엔씨소프트는 4Q16 ‘리니지2: 레볼루션’,

‘리니지 RK’, 1Q17 ‘리니지 M’ 등 다수의 기대작을 처음으로 선보일 예정이다.

국내 모바일게임 산업의 유행이 MMORPG로 이동하고 있는 가운데, 4분기부터

엔씨소프트의 기대작이 순차적으로 출시되는 부분은 긍정적이다. 엔씨소프트를

2017년 게임업종 top-pick으로 추천한다.

엔씨소프트 (036570) 투자의견: BUY (유지)

현재주가: 275,000원 목표주가: 380,000원 (상향)

컴투스 (078340) 투자의견: BUY (유지)

현재주가: 98,400원 목표주가: 120,000원 (하향)

NHN엔터테인먼트

(181710) 투자의견: BUY (유지)

현재주가: 51,100원 목표주가: 76,000원 (유지)

게임빌 (063080) 투자의견: BUY (유지)

현재주가: 58,200원 목표주가: 90,000원 (하향)

위메이드 (112040) 투자의견: BUY (유지)

현재주가: 20,100원 목표주가: 24,500원 (하향)

넥슨지티 (041140) 투자의견: BUY (유지)

현재주가: 8,100원 목표주가: 10,000원 (하향)

I. Focus Charts 4

II. 2016-2017 년 게임 라인업 5

III. Investment Points 6

1. 모바일게임 업종 내 Hit-ratio 감소 6

2. 중국의 역습: 중국의 제작역량에 주목하자 11

3. 넷마블, 넥슨, 엔씨소프트 3강 체제로 모바일게임 헤게모니 재편될 전망 16

IV. 3Q16 Preview 22

Company analysis 26

엔씨소프트 (036570) 27

컴투스 (078340) 32

NHN엔터테인먼트 (181710) 37

게임빌 (063080) 42

위메이드 (112040) 47

넥슨지티 (041140) 52

Appendices – Peers Comparison 57

게임 (OVERWEIGHT)

4

I. Focus Charts

모바일 게임업종 내 Hit-Ratio 급감 - 모바일게임 간 차별화 요인이 많지 않은 상황에서 신규 게임이

순위권에 진입하는 것이 점점 어려워지고 있음

- 한국 모바일게임 시장의 경우 ‘모두의마블’, ‘세븐나이츠’와 같이

흥행이 장기화되는 케이스가 증가 추세임

- 2016년 매출액 상위권 30위 게임의 출시이후 평균 기간은

15.8개월로, 2013년 말 6개월 대비 큰 폭으로 증가. 출시한지

2년이상 경과한 게임 역시 top 30 중 10개가 차지하고 있음

- 신규게임의 hit-ratio가 급감하게 되면서 게임기업들의 실적 예

측성이 떨어지고, 투자심리가 악화되고 있음

자료: AppAnnie, KB투자증권

경쟁력 있는 IP를 보유한 기업들에 대한 관심 필요 - 최근 중국 게임들이 국내에서 선전하면서 시장경쟁 심화요인으

로 작용하고 있음. 반면, 한국 기업들의 경우 중국 시장에 직접

진출하거나 퍼블리셔를 통한 진출에서 뚜렷한 성과를 보지 못하

고 있음

- 한국 기업들의 중국 모바일게임 시장 진출 사례를 볼 때 IP 판매

> 퍼블리싱 > 직접 출시 순으로 성공률이 높았음

- 경쟁력 있는 IP를 보유한 기업들에 대한 지속적인 관심 필요

자료: KB투자증권

주: 중국 1위 일매출 50억원, 국내 1위 일매출 5억원 가정

엔씨소프트가 넷마블-넥슨에 이어 모바일 3강으로 합류할 전망 - 향후 국내 모바일게임 업황은 기존의 카카오 플랫폼 위주에서 넷

마블, 넥슨, 엔씨소프트의 3강 체재로 재편될 가능성이 높다고

판단함

- 넷마블: 국내 1위 퍼블리셔로서의 시장 지배력 보유

- 넥슨: 모바일 게임에서 활용 가능한 다양한 IP를 보유

- 엔씨소프트: 온라인 MMORPG에 특화되어 있으며, 4Q16부터

모바일게임 라인업 본격화될 전망


6.0

11.6 13.0

15.8

0

3

6

9

12

15

18

0

3

6

9

12

15

18

2013 2014 2015 2016

평균 기간 (좌)

1년 이상 경과한 게임 수 (우)


(개월) (개)

(%) IP수수료, 10

앱마켓

, 30

퍼블리

셔, 35

개발사

, 35

[중국] IP 판매 [국내] 자체개발 (+퍼블리싱)

일매출 50억원 X 10% = 5억원1) 일매출 5억원 X 70% = 3.5억원

2) 일매출 5억원 X 35% = 1.75억원>

0

5

10

15

20

25

4Q12 4Q13 4Q14 4Q15 4Q16

카카오톡 플랫폼 게임 수

넷마블게임즈 게임 수

넥슨 게임 수

(개)

게임

(OVERWEIGHT)

5

II. 2016-2017년 게임 라인업

커버리지 게임사들의 신작출시 일정

기업명 3Q16 4Q16 1H17 2H17

엔씨소프트

[IP] 천당2: 혈맹 (중국) [IP] 리니지2: 레볼루션 (11월) [D] 리니지 On Mobile (1Q) [D] 리니지이터널

[D] 리니지 이터널 국내 CBT (11월)* [D] MXM (글로벌) [D] 리니지2 레전드

[D] 리니지 RK (12월) [IP] 리니지2 웹게임 (중국) [D] 블소 모바일 (국내/대만) (4Q)

[D] 팡야 모바일 (자회사 엔트리브) [IP] 블레이드앤소울 웹게임 (중국)

[D] 리니지 이터널 글로벌 CBT*

[D] 아이온 레기온스 (북미/유럽)

[D] 북미 스튜디오 1

[D] 북미 스튜디오 2

1 3 10

게임빌

[P] 킹덤오브워 [P] 애프터펄스 (안드로이드, 11월) [P] 워오브크라운 (1Q)

[P] 마스커레이드 [P] 데빌리언 (11월) [P] 아키에이지

[P] 나이트슬링거 (11월) [P] ACE

[D] 크로매틱소울 (중국 안드로이드. 12월)

[D] 나인하츠 (12월)

2 5 3

컴투스

[D] 9이닝스3D (소프트런칭)* [D] 9이닝스3D [D] 포켓던전

[D] 시크릿클루 [D] 스퀘어

[D] 프로젝트DD [D] 히어로즈워2

[D] 홈런배틀3 [D] 프로젝트S

[D] 프로젝트G2 [P] 퍼블리싱 1

[D] 댄스빌 [P] 퍼블리싱 2

[P] 소울즈

[D] 이노티아

[P] 아이기스

[D] 낚시의 신 (VR)

0 10 6

위메이드

[D] 플라잉 라바 [D] 윈드러너 어드벤처 [D] 피싱 스트라이크 (글로벌) [D] 미르모바일 (중국)

[D] 로스트사가 (동남아)

[D] 이카루스 모바일

[D] 이카루스 (북미/유럽)

[D] 터치파이터2

[D] 캔디팡2

3 1 4

NHN엔터

[P][N] 2016갓오브하이스쿨 [D] 앵그리버드 (글로벌)

[D][L] 라인러쉬 [D] 네이버웹툰IP 게임

[D] 마블쯔무쯔무 (북미) [D][L] 라인팝쇼콜라 (일본/동남아)

[D] 코미코IP 게임 (일본)

[D] 피쉬아일랜드2

[P] 바벨러쉬

3 6 0

넥슨지티

[D] 서든어택2 (온라인) [D] 타이탄폴 (온라인)

[D] 슈퍼판타지워 (일본) [D] 모바일게임 자체개발 1

[D] 모바일게임 자체개발 2

2 0 3

합계 11 25 26

자료: 각 사, KB투자증권

주: 기존 게임의 지역적 확장 출시도 신작에 포함, (*) 소프트런칭 및 CBT는 집계에 미포함

D는 자체개발, P는 퍼블리싱, IP는 IP제휴

게임 (OVERWEIGHT)

6

III. Investment Points

1. 모바일게임 업종 내 Hit-ratio 감소

신규 게임의 순위권 진입이 갈수록 어려워지고 있다. 2016년 10월 국내 구글플레이 상위 게

임을 살펴보면 ‘모두의 마블’은 3년 4개월째 정상의 자리를 유지하고 있으며, ‘클래시오브 클

랜’, ‘세븐나이츠’, ‘피파온라인 3M’ 등 top-10에 랭크된 게임 중 4개가 출시한 지 2년이 경

과한 게임들이다. 반면 출시한 지 6개월이 채 되지 않은 게임은 ‘메이플스토리M’, ‘원피스 트

레져 크루즈’, ‘삼국지 조조전 Online’ 등 3개에 불과하다.

순위권 내 게임들의 출시 이후 기간 점검 (한국 구글플레이 기준)

순위 2014년 말 2015년 말 2016년 10월

게임명 출시이후기간 게임명 출시이후기간 게임명 출시이후기간

1 클래시 오브 클랜 1년3개월 세븐나이츠 for Kakao 1년9개월 모두의마블 for Kakao 3년4개월

2 세븐나이츠 for Kakao 9개월 히트 1개월 메이플스토리M 1개월 미만

3 모두의마블 for Kakao 1년6개월 뮤오리진 8개월 뮤오리진 1년5개월

4 몬스터 길들이기 for Kakao 1년4개월 클래시 오브 클랜 2년3개월 원피스 트레저 크루즈 5개월

5 영웅 for Kakao 1개월 모두의마블 for Kakao 2년6개월 클래시 오브 클랜 3년

6 애니팡2 for Kakao 11개월 레이븐 with NAVER 10개월 세븐나이츠 for Kakao 2년7개월

7 리버스월드Z for Kakao 1개월 미만 프렌즈팝 for Kakao 4개월 모바일 스트라이크 1년3개월

8 블레이드 for Kakao 8개월 더 킹 오브 파이터즈'98 1개월 클래시 로얄 8개월

9 쿠키런 for Kakao 1년8개월 몬스터 길들이기 for Kakao 2년4개월 삼국지 조조전 Online 1개월 미만

10 서머너즈 워 8개월 이데아 1개월 FIFA ONLINE 3 M by EA SPORTS 2년4개월

11 캔디크러쉬사가 1년3개월 백발백중 for Kakao 3개월 별이되어라! For Kakao 2년8개월

12 FIFA ONLINE 3 M 7개월 애니팡2 for Kakao 1년11개월 프렌즈팝 for Kakao 1년2개월

13 별이되어라! For Kakao 10개월 별이되어라! For Kakao 1년10개월 해전1942 3개월

14 도탑전기 1개월 갓오브하이스쿨 with NAVER

WEBTOON 7개월 애니팡3 for Kakao 1개월 미만

15 애니팡 사천성 for Kakao 1년10개월 붐비치 1년6개월 아이러브니키 for Kakao 3개월

16 AURA Legend for Kakao 1개월 미만 서머너즈 워 1년8개월 검과마법 for Kakao 4개월

17 불멸의 전사 for Kakao 9개월 클래시 오브 킹즈 1년6개월 애니팡2 for Kakao 2년9개월

18 드래곤가드S for Kakao 7개월 도미네이션즈 4개월 히트 11개월

19 우파루사가 for Kakao 6개월 FIFA ONLINE 3 M 1년7개월 서머너즈 워 2년6개월

20 삼검호 5개월 슈퍼스타 테니스 for Kakao 1개월 미만 컴투스프로야구2016 1년6개월

21 우파루마운틴 for Kakao 1년10개월 MARVEL 퓨쳐파이트 9개월 몬스터 길들이기 for Kakao 3년2개월

22 애니팡 for kakao 2년5개월 하스스톤 1년 붉은보석2 1개월 미만

23 에브리타운 for Kakao 1년9개월 캔디크러쉬소다 1년6개월 클래시 오브 킹즈 2년3개월

24 다크어벤저2 2개월 게임 오브 워 7개월 스톤에이지 3개월

25 심시티빌드잇 2개월 주사위의신 2개월 아덴 1개월 미만

26 윈드러너 for Kakao 1년11개월 길드 오브 아너 2개월 몬스터슈퍼리그 1개월

27 영웅의 군단 10개월 슈퍼판타지워 5개월 애니팡 포커 for Kakao 3개월

28 드래곤 플라이트 for Kakao 2년3개월 컴투스프로야구2016 8개월 피망포커 3년1개월

29 이사만루2014 KBO 8개월 애니팡 사천성 for Kakao 2년10개월 프렌즈사천성 for Kakao 1개월

30 윈드소울 for Kakao 1개월 미만 영웅의 군단 for Kakao 1년5개월 레이븐 with NAVER 1년8개월

평균 - 11개월 - 1년1개월 - 1년3개월

1년 이상 11 14 15

2년 이상 2 4 10


주: 출시 이후 기간은 출시일부터 해당년도 연말까지 기준. 출시 2년 이상 경과한 게임은 음영 표시. 2016년 순위는 2016년 10월 23일 기준

인기 모바일게임의 흥행 장기화는

신규 게임에게 진입장벽으로 작용

게임

(OVERWEIGHT)

7

모바일게임 장르는 캐주얼, 퍼즐, 보드, RPG, 슈팅, 웹보드, 전략 등 끊임없이 다변화되고 있

지만, 해당 장르 내에 유행하는 게임이 생기면 선두자리가 쉽게 바뀌지 않는다. 특히 게임의

인터페이스, 수익화 모델, 경쟁구조 등 큰 틀이 자리를 잡게 되면 유사한 게임이 끊임없이 생

겨나게 되며, 동일장르 내 게임 간 차별화가 갈수록 어려워진다. 수집형 RPG의 대명사인 ‘세

븐나이츠’의 경우 가장 경쟁이 치열한 장르임에도 불구하고 2년 7개월째 정상을 유지하고 있

다. 게임간 변별력이 떨어진다면 이용자 입장에서는 기존에 하던 게임을 계속 하는 것이 가장

일반적인 선택이기 때문이다.

장르별 대표 게임 집계

장르 게임명 퍼블리셔 출시일 출시후 기간 최고 순위 현재 순위

캐주얼 아이러브니키 for Kakao 카카오 2016/7/3 3개월 4위 15위

퍼즐 애니팡2 for Kakao 선데이토즈 2014/1/13 2년9개월 1위 20위

보드 모두의마블 for Kakao 넷마블게임즈 2013/6/11 3년4개월 1위 1위

액션 RPG 레이븐 with NAVER 넷마블게임즈 2015/2/19 1년8개월 1위 30위

MMORPG 뮤오리진 웹젠 2015/4/26 1년6개월 1위 2위

수집형 RPG 세븐나이츠 for Kakao 넷마블게임즈 2014/3/6 2년7개월 1위 6위

웹보드 애니팡포커 for Kakao 선데이토즈 2016/7/3 3개월 8위 29위

전략 Clash of Clans Supercell 2013/9/30 3년 1위 11위


주: 순위는 구글플레이 매춮액 기준. 현재 순위는 10월 25일 기준

이로 인해 상위권 게임들의 수명이 점차 증가하고 있는 상황이다. 2013년 말 매출액 top 30

위 게임들은 평균적으로 출시 후 6개월이 경과했던 반면, 2016년 10월에는 이 기간이 15.8

개월까지 급증했다. 같은 기간 출시 1년 이상 경과한 게임은 3개에서 15개로, 2년 이상 경과

한 게임은 0개에서 10개로 증가한 점에서 상위 게임들의 순위 고착화가 심화되고 있다는 점

을 확인할 수 있다.

국내 Top-30 모바일게임의 평균 수명 (구글플레이 기준)


6.0

11.6

13.0 15.8

0

3

6

9

12

15

18

0

3

6

9

12

15

18

2013 2014 2015 2016

평균 기간 (좌)



(개월) (개)

동일장르내 차별화 어려워지면서

소수 게임에 대한 쏠림현상 심화

매출액 상위 게임들의

평균 수명 층가세

게임 (OVERWEIGHT)

8

모바일게임의 hit-ratio가 과거대비 감소하는 과정에서 신규 게임이 순위권에 진입하는 것이

점점 어려워지고 있다. 이는 ① 중소형 게임 퍼블리셔들이 두각을 나타내기 어려운 환경을 조

성하며, ② 게임기업들의 실적 예측성이 크게 하락하고, ③ 상위 게임들의 일간 매출액이 과

거대비 감소하고 있다는 점에서 업종 투자심리를 악화시키는 요인으로 작용하고 있다.

2012년 전후로 스마트 모바일 디바이스 확산과 함께 모바일게임 시장이 급속도로 성장하기

시작했으며, 특히 ‘카카오 게임하기’ 플랫폼은 한국 소셜게임 시장의 성장을 이끈 주역이었고,

선데이토즈 (애니팡), 데브시스터즈 (쿠키런), 파티게임즈 (아이러브커피)와 같은 스타들이 탄

생할 수 있었다. 반면 최근에는 대형 퍼블리셔들조차 순위권에 새로운 게임을 올리는 것이 어

려워지고 있다. 국내 환경에서뿐만 아니라, 해외에서도 한국 퍼블리셔들이 두각을 나타내는

경우가 예전 대비 확연히 줄어들었다.

모바일게임 시장 내 경쟁 심화는 마케팅비용 증가로 이어지고 있다. 퍼블리셔들은 게임 출시

개수를 줄이는 대신 초기 트래픽 및 반응이 좋은 소수 게임에 마케팅 예산을 확대 편성하는

전략을 취하면서 과거 대비 신규게임 출시에 더욱 신중한 모습을 보이고 있다.

KB투자증권 커버리지 기업들의 게임출시 내역을 살펴보면 지난 7월 전망했던 하반기 스케줄

이 상당부분 지연된 것을 확인할 수 있다. 지난 7월 KB투자증권은 3Q16 커버리지 6개사의

신규게임 출시갯수를 20개로 전망한 바 있으나, 실제 출시는 11개에 그쳤다. 3분기 중 출시

되지 못한 게임의 상당수는 4분기로 출시시점이 연기되었고, 일부는 캔슬되거나 잠정 연기되

었다.

이와 같이 신규게임 출시 감소, hit-ratio 감소, 출시일정 지연의 악순환을 거듭하면서 게임

개발사들의 실적 예측성이 감소하고 있다. 하반기 들어 엔씨소프트를 제외한 시총 상위 게임

기업 6개의 합산 시가총액은 가파른 감소세를 보이고 있으며, 이는 모바일게임 업종의 이익

창출력에 대한 불확실성이 상당부분 반영된 것으로 판단한다.

2016년 하반기 게임 라인업 추정 변경내역

자료: 각 사, KB투자증권

9

8

10

5

8

2

4

7

10

4

9

2

0

2

4

6

8

10

12

엔씨소프트 게임빌 컴투스 위메이드 NHN엔터 넥슨지티

16년 7월 추정 16년 10월 추정(개)

모바일게임 시장경쟁 심화에 따른

마케팅비용 증가, 게임출시개수

감소

3Q16 게임기업들의 신작게임

출시일정 상당수 지연됨

신작게임 출시 감소 및 일정

지연이 빈번해지면서 기업들의

실적예층성 감소

게임

(OVERWEIGHT)

9

엔씨소프트를 제외한 게임업종 시총 상위 6개사의 매출액 컨센서스와 시가총액 추이

자료: FnGuide, KB투자증권

컴투스 컨센서스&주가 NHN엔터테인먼트 컨센서스&주가 더블유게임즈 컨센서스&주가




웹젠 컨센서스&주가 게임빌 컨센서스&주가 위메이드 컨센서스&주가




3,500

4,000

4,500

5,000

5,500

6,000

1,800

2,000

2,200

2,400

2,600

2,800

16년01월 16년04월 16년07월 16년10월

2016C 영업이익 (좌) 2017C 영업이익 (좌) 시가총액 (우)(십억원) (십억원)

750

1,000

1,250

1,500

1,750

2,000

400

450

500

550

600

650

16년01월 16년07월

2016C 매출액 (좌)2017C 매출액 (좌)시가총액 (우)

(십억원) (십억원)

800

900

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

500

600

700

800

900

1,000

1,100

16년01월 16년07월



500

600

700

800

900

1,000

100

150

200

250

300

350

16년01월 16년07월



400

500

600

700

800

900

1,000

150

200

250

300

350

400

450

16년01월 16년07월



200

300

400

500

600

700

140

160

180

200

220

240

16년01월 16년07월



100

200

300

400

500

600

700

80

100

120

140

160

180

200

16년01월 16년07월



게임 (OVERWEIGHT)

10

모바일게임의 hit-ratio가 감소하는 과정에서 게임주에 대한 투자전략 역시 변화하고 있다.

과거 온라인게임 시절에는 게임 테스트 및 출시 관련 일정이 주가 상승의 모멘텀으로 작용하

는 경우가 많았다. CBT 진행시점 발표를 기점으로 실적 컨센서스가 상향 조정되면서 주가가

이를 선반영하는 경우가 많았다. 가장 큰 리스크 요인은 CBT 내용이 실망스러웠거나, 일정이

지연될 경우 주가가 급격하게 조정받는 모습을 보였다.

모바일게임 환경에서는 매출액 및 다운로드 순위 집계를 통해 성과를 비교적 실시간에 가깝

게 확인할 수 있게 되면서 주가의 변동폭이 커지는 모습을 보였다. 좋은 성적이 기대되는 게

임의 출시 전후로 주가 모멘텀이 발생하는 경우가 많았고, 초기 순위에 따라 일매출 추정치를

연율화하여 적용하면서 주가가 가파르게 상승하기도 했다.

반면 최근에는 모바일게임의 흥행 가능성을 낮게 보고 투자하는 경우가 많아졌다. 게임 출시

를 앞두고 주가가 상승하는 경우는 소수의 기대작에만 국한되는 경우가 많고, 매출액 순위를

확인한 뒤에도 순위가 유지되는지 여부에 따라 주가의 추세적인 우상향이 가능해졌다. 2016

년 들어 주요 상장 게임기업들이 국내외 히트작이 부재했던 만큼 업종 수익률 역시 부진한

모습을 보였다.

온라인게임 테스트 및 출시 관련 일정에 따른 주가변동


게임일정

발표

주가 상승

주가 하락

1차 CBT

2차 CBT

긍정적 반응

정식출시

(OBT)

차익실현

신규게임 모멘텀

실적발표

성과에 따른 변동긍정적 반응

부정적 반응

or

출시일정 지연

부정적 반응

or

출시일정 지연

모바일게임 흥행 기대감으로

주가가 반응하는 경우가 적어짐

게임

(OVERWEIGHT)

11

2. 중국의 역습: 중국의 제작역량에 주목하자

2-1. 중국 모바일게임 시장구조

2014년 중국의 천마시공이 ‘뮤’의 IP를 활용해 개발한 MMORPG ‘전민기적’이 성공을 기록

하면서 중국 게임시장에 대한 관심이 급속도로 높아졌다. 당시 언론보도에 따르면 ‘전민기적’

은 출시 13시간 만에 일매출 2,600만위안 (46억원)을 기록했다. ‘전민기적’의 흥행은 중국 게

임시장의 성장 잠재력을 알린 동시에 IP 판매가 유의미한 수익을 창출할 수 있는 수익모델이

라는 점을 깨닫게 해주는 계기가 되었다.

스마트폰 게임 시장이 활성화되기 시작한 2012년 이후 한국의 대형 퍼블리셔들은 ‘글로벌 원

빌드’ 전략하에 해외 매출액 비중을 빠르게 늘려 나갔으나, 중국 시장만은 예외였다. 구글은

지난 2010년 검열 이슈로 중국 정부와 충돌한 이후 중국에서 거의 모든 사업을 중단하고 철

수한 바 있다. 이에 따라 중국에서는 구글플레이가 없는 대신 300여개의 제 3자 앱스토어가

난립하고 있는 상황이며, 수수료율 역시 평균 40-50% 수준으로 마켓마다 상이한 모습을 보

이고 있다. 한국 기업이 단독으로 이들 앱스토어에 일일이 심사를 요청해 진입하는 것은 효율

성이 매우 떨어지기 때문에 대부분 상위 소수의 앱스토어 위주로 진입하거나, 현지 퍼블리셔

와의 협력을 통해 중국시장에 진출한다.

순수 개발사 입장에서 한국에서의 수익배분률은 총매출대비 35%, 카카오 플랫폼을 이용하더

라도 24.5%를 보장받는다. 반면, 중국에서는 현지 퍼블리셔와 앱스토어의 높은 수수료 정책

으로 인해 수익배분률이 20% 수준이며, 한국의 퍼블리셔와 중국에 같이 진출할 경우에는 더

욱 낮아진다. 한국 게임기업들이 불리한 수익배분을 감수하더라도 중국 시장에 공을 들이는

이유는 시장 자체가 한국대비 압도적으로 크기 때문이다.

수익배분 비율 수익배분 비율 (카카오 플랫폼 포함) 중국 수익배분 비율

자료: KB투자증권 자료: KB투자증권 자료: KB투자증권

앱마켓,

30

퍼블리

셔, 35

개발사,

35

(%)

앱마켓,

30

퍼블리

셔,

24.5

개발사,

24.5

카카오,

21

(%)

앱마켓,

50

퍼블리

셔, 30

개발사,

20

(%)

전민기적의 흥행은 IP의 잠재력을

확인시켜주는 계기가 됨

중국 게임시장의 불리한

수익배분구조

게임 (OVERWEIGHT)

12

2-2. 한국 기업들의 중국 진출사례 점검

최근 수 년간 한국의 모바일게임 기업들은 다방면에서 중국 시장을 공략해 왔다. 한국 게임을

현지화해 직접 출시하거나, 중국 현지 퍼블리셔와의 제휴를 통해 진출하거나, IP 판매를 통해

수수료수익만을 수취하기도 했다. 과거 사례를 집계해봤을 때 IP판매 > 퍼블리셔 > 직접진출

순으로 효율성이 높았다.

직접 개발의 경우 중국에서 한국 개발사가 제작한 게임이 성공한 사례는 거의 없었다. 컴투스

와 게임빌이 각각 중국 시장에 진입한 결과 최대 매출액 8위 (iOS 기준)를 기록한 ‘서머너즈

워’를 제외하고는 괄목할 만한 성과를 거두지 못했다. 퍼블리싱의 경우에는 텐센트를 통해 진

출한 ‘몬스터 길들이기’ (4위), ‘모두의 마블’ (3위), ‘전투파검령’ (블소 모바일, 5위)가 선전했으

나, 높은 순위 구간에서 장기간 머무르지는 못했다.

중국 현지 개발사에게 IP를 판매하는 형태가 중국시장을 공략하는 데 있어 가장 적합한 수익

모델로 나타났다. ‘전민기적’ (뮤 IP), ‘열혈전기’, ‘사북전기’ (각각 미르의전설2 IP), ‘천당2: 혈

맹’ (리니지2 IP)가 모두 중국 현지시장에서 좋은 성적을 거두면서 IP 보유기업의 수익에 큰

폭으로 기여했다. 중국 개발사의 개발역량 및 수익화에 대한 노하우는 과거대비 빠른 속도로

진보하고 있으며, 오히려 중국인들의 선호도를 더 잘 반영할 수 있다는 점에서 국내게임을 현

지화한 케이스 대비 경쟁 우위가 있다. ‘뮤오리진’과 같이 현지에서 흥행을 기록한 게임을 한

국으로 역수입해서 좋은 성적을 기록한 케이스도 있다.

한국 기업들의 중국 모바일게임 시장 진출사례

유형 게임명 현지 게임명 장르 개발사 퍼블리셔 출시일 (iOS)

최고 순위 (iOS)

비고

원작 수출형 (국내) 개발

↓ (중국) 출시

서머너즈 워 Summoners War RPG 컴투스 컴투스 2014/4/24 8위 (2014/7/1)

몬스터길들이기 全民打怪兽 RPG 넷마블몬스터 텐센트 2014/5/11 4위 (2014/5/15)

모두의마블 天天富翁 캐쥬얼 넷마블엔투 텐센트 2014/8/2 3위 (2014/8/8)

별이되어라 Dragon Blaze RPG 게임빌 게임빌 2015/5/12 72위 (2015/12/7)

크로매틱소울 Chromatic Souls RPG 게임빌 게임빌 2015/11/17 30위 (2016/2/28)

블소 모바일 战斗吧剑灵 RPG 엔씨소프트 텐센트 2016/3/8 5위 (2016/3/10)

레이븐 with NAVER Raven:掠夺者 RPG 넷마블몬스터 넷이즈 2016/4/11 30위 (2016/4/22)

주사위의신 富翁时代 캐쥬얼 조이시티 HOGA 2016/8/30 193위 (2016/9/9)

히트 HIT: 我守护的一切 RPG 넷게임즈 넷이즈 2016/10/21 48위 (2016/10/25)

리니지 레드나이츠 Lineage Red Knights RPG 엔씨소프트 알파게임즈 미정 - 계약금+개런티 등 총 1,000만 달러 규모

IP 수출형 (국내) IP

↓ (중국) 개발

및 출시

전민기적 全民奇迹 RPG 천마시공 킹넷 2014/12/2 1위 (2014/12/15) 웹젠 '뮤' IP 사용. '뮤오리진'으로 국내 역수입

열혈전기 热血传奇 RPG 샨다게임즈 텐센트 2015/8/6 1위 (2015/8/15) 위메이드-액토즈 '미르의 전설2' IP 사용

사북전기 沙巴克传奇 RPG 샨다게임즈 샨다게임즈

바이두 2016/1/27 7위 (2016/5/21) 위메이드-액토즈 '미르의 전설2' IP 사용

리니지2: 혈맹 天堂2：血盟 RPG 스네일게임즈 스네일게임즈 2016/7/27 4위 (2016/9/26) 엔씨소프트 '리니지' IP 사용

아문적전기 我们的传奇 RPG 샨다게임즈 천마시공

샨다게임즈 2016/9/29 - 위메이드-액토즈 '미르의 전설2' IP 사용

자료: App Annie, KB투자증권

경쟁력있는 IP 판매가 흥행

가능성이 가장 높음

게임

(OVERWEIGHT)

13

IP 보유업체 입장에서는 IP 수수료수익 (통상적으로 총매출액의 5-10% 구간)을 인식하는 것

이 상당히 매력적인 수익모델이다. 별도의 비용투입 없이 IP 대여만으로 매출액이 발생하기

때문에 수익의 대부분이 영업이익에 기여할 수 있다는 장점이 있다. 현지 퍼블리셔와 협력하

는 경우 수익 배분율이 상당히 낮고, 개발관련 비용 투입이 이뤄져야 하는 점을 감안하면 IP

판매쪽이 실패에 대한 리스크가 훨씬 낮다.

중국 시장 진출의 가장 큰 메리트는 시장규모가 한국대비 압도적으로 크다는 점이다. 시장조

사기관 Newzoo에 따르면, 중국의 모바일게임 시장 규모는 100억달러로, 한국 (19억달러)대

비 5배 규모이다. 상위 게임의 경우 중국 현지에서는 매출액 1위 게임이 일매출 50억원 수준

으로 추정되어 국내 1위 게임이 일매출 5억원 수준인 점을 감안하면 양국 간 큰 격차가 존재

한다. 한국에서 자체 개발 및 퍼블리싱한 게임은 순매출 70%를 인식하더라도 중국에서 IP 판

매형태로 인식하는 수수료수익 (요율 10%)보다 더 낮은 것이다. 확률적으로 한국이 제작한

게임이 중국에서 장기간 흥행을 기록한 사례가 없는 것을 감안하면 IP 판매가 가장 현실적인

중국시장 공략 방식으로 판단된다.

현재 중국에서 경쟁력있는 IP를 보유한 기업들은 엔씨소프트 (리니지, 리니지2 블레이드앤소

울), 웹젠 (뮤), 위메이드-액토즈소프트 (미르의전설2, 미르의전설3), 조이시티 (프리스타일),

넥슨 (던전앤파이터), 스마일게이트 (크로스파이어) 등이 있다.

진출방식별 수익배분 비율 비교


주: 중국 1위 일매출 50억원, 국내 1위 일매출 5억원 가정

IP수수료,

10%

앱마켓

50%퍼블리셔

30%

개발사

20%앱마켓

30%

퍼블리셔

35%

개발사

35%

[중국] 자체개발 + 현지 퍼블리셔 [중국] IP 판매 [국내] 자체개발 (+퍼블리싱)

일매출 50억원 X 10% = 5억원일매출 50억원 X 20% = 10억원 1) 일매출 5억원 X 70% = 3.5억원

2) 일매출 5억원 X 35% = 1.75억원> >

IP 판매는 저비용 고수익이라는

장점 보유

경쟁력있는 IP에 대한 지속적인

관심 필요

게임 (OVERWEIGHT)

14

iOS 앱스토어 분기별 매출 상위 3개국 3Q16 앱스토어 매출액 상위 국가



주: 중국은 구글플레이를 통한 매출액이 집계되지 않음

중국의 게임시장 규모 추이 및 전망

자료: Newzoo, KB투자증권

2016년 글로벌 주요 국가들의 게임시장 규모

자료: Newzoo, KB투자증권

게임

(OVERWEIGHT)

15

2-3. 중국의 게임개발역량은 이미 한국을 위협하는 수준

한국 게임기업들의 중국시장 진입이 녹록치 않은 것과 달리 중국 게임들이 한국에서 흥행을

기록하는 사례는 점차 증가하고 있다. 기존에는 중국 IP를 한국 퍼블리셔에서 출시하는 경우

가 대부분이었다면, 최근에는 중국 기업들이 한국 법인을 설립하거나 우회상장하는 케이스가

증가하면서 한국에 직접 진출하는 사례가 더 많다. 해당 게임들의 특징은 MMORPG, TPS (3

인칭 슈팅게임), 여성향 캐주얼장르 등 한국에서 흥행을 기록한 사례가 많지 않은 장르들이

다수 편성되어 있다는 점이다. 국내 모바일게임 시장의 성장여력이 제한적인 가운데, 중국 기

업들의 진입 증가는 시장 경쟁을 심화시키는 리스크 요인으로 판단한다.

특히 중국산 모바일 MMORPG의 흥행은 매우 인상적인 대목이다. 과거에는 엔씨소프트, 위

메이드, 웹젠과 같은 한국 기업들이 중국 온라인 MMORPG 시장을 장악했던 반면 최근에는

중국 MMORPG가 한중 양국에서 모두 두각을 나타내고 있다. 오히려 국내 대형 개발사들은

모바일게임 개발사들에게 한국의 IP를 판매하는 데 그치고 있다.

이미 한국과 중국 두 국가의 모바일게임 개발역량에는 큰 격차가 없는 것으로 판단된다. 오히

려 짧은 개발기간 내 방대한 컨텐츠를 생산하는 데 있어서는 중국이 훨씬 앞서있다. 중국에서

는 2014년 ‘전민기적’의 흥행을 시작으로 모바일 MMORPG가 우후죽순 쏟아져 나온 반면,

아직까지 한국에서 제작한 모바일 MMORPG가 흥행을 기록한 사례가 없다. 대형 퍼블리셔의

경우 넷마블이 11월 중 ‘리니지2: 레볼루션’을 출시할 예정이고, 엔씨소프트, 컴투스, 게임빌

은 2017년 중 모바일 MMORPG를 출시할 것으로 예상된다.

중국 기업들의 한국 모바일게임 시장 진출사례

게임명 현지 게임명 장르 개발사 퍼블리셔 출시일

(구글플레이) 최고 순위

(국내 구글플레이) 최고 순위 (중국 iOS)

비고

천룡팔부 천룡팔부 (全新天龙八部3D) MMORPG 창유 넥슨 2015/3/2 20위 (2015/8/28) 3위 (2014/11/4)

탑오브탱커 for Kakao 마스터탱커2 (我叫MT2) RPG 로코조이 넥슨 2015/4/12 6위 (2015/4/27) 1위 (2014/12/16)

뮤오리진 전민기적 (全民奇迹) MMORPG 천마시공 웹젠 2015/4/26 1위 (2015/5/20) 1위 (2014/12/15) 웹젠 '뮤' IP 보유.

역수입 사례

백발백중 for Kakao 전민돌격 (全民突击) TPS 텐센트 넷마블게임즈 2015/9/22 4위 (2015/10/19) 1위 (2015/1/8)

드래곤라자M 출시예정 RPG 로코조이 로코조이 2016/2/10 9위 (2016/2/20) - 국내 소설

'드래곤라자' IP 활용

천명 육룡어천 (六龍御天) MMORPG 로옹

엔터테인먼트 이펀컴퍼니 2016/3/20 4위 (2016/4/26) 1위 (2015/11/7) 대만 출시

검과마법 for Kakao 검과마법 (新剑与魔法) MMORPG 룽투게임즈 룽투코리아 2016/6/6 3위 (2016/6/15) 6위 (2016/3/28)

아이러브니키 for Kakao

기적난난 (寄迹暖暖) 캐쥬얼 니키 카카오게임S 2016/7/3 4위 (2016/8/30) 2위 (2015/6/29)

해전1942 출시예정 전략 신스타임즈 신스타임즈 2016/7/12 4위 (2016/10/4) -


중국 게임들의 한국시장 진입

증가는 경쟁을 심화시키는

리스크요인

중국은 모바일 MMORPG

장르에서 한국을 압도

한국은 11월 리니지2: 레볼루션

출시를 시작으로 모바일

MMORPG 출시 가속화

게임 (OVERWEIGHT)

16

3. 넷마블, 넥슨, 엔씨소프트 3강 체제로 모바일게임 헤게모니 재편될 전망

국내 게임시장에서 카카오의 영향력은 2013년을 정점으로 점차 감소하고 있는 것으로 파악

된다. 이는 ① 게임기업들의 마케팅 비용이 증가하는 과정에서 카카오 플랫폼 수수료 (총매출

의 21%)가 부담으로 작용할 수 있고, ② 글로벌 원빌드가 증가 추세인 가운데 카카오 플랫폼

을 활용한 국내 전용 빌드를 별도로 제작하는 것이 효율성이 떨어지기 때문이다. 다만 소셜

요소를 활용할 여지가 많은 캐주얼 게임에 한해서는 여전히 카카오 플랫폼이 활용되고 있는

상황이다.

향후 국내 모바일게임 업황은 넷마블과 넥슨이 시장 영향력을 높여가는 가운데, 4Q16부터 엔

씨소프트가 3강 체제에 합류하는 양상이 될 것으로 전망된다. 넷마블은 국내 1위 모바일 퍼

블리셔로서의 시장 지배력을 보유하고 있고, 넥슨은 다양한 장르에서 활용 가능한 IP를 다수

보유하고 있다는 점, 엔씨소프트는 MMORPG에 특화된 IP와 개발력을 보유하고 있다는 점에

서 경쟁구도가 형성될 수 있다고 판단된다.

국내 모바일게임 매출액 Top-30위 집계 (구글플레이 기준)


0

5

10

15

20

25

4Q12 4Q13 4Q14 4Q15 4Q16

카카오톡 플랫폼 게임 수 넷마블게임즈 게임 수 넥슨 게임 수(개)

게임산업에서 카카오 플랫폼의

영향력 감소 추세

게임

(OVERWEIGHT)

17

3-1. 넷마블

넷마블은 국내 1위 모바일게임 퍼블리셔로서 여전히 많은 영향력을 행사하고 있다. ‘모두의

마블’, ‘세븐나이츠’, ‘몬스터 길들이기’,’ 레이븐’ 등 대표 IP들이 안정적인 매출액을 유지하고

있는 가운데, 최근에는 해외 시장 비중을 점진적으로 늘려나가고 있다. 국내시장의 경우 ‘스

톤에이지’ 외에 신규 히트작이 부재하면서 국내 매출액이 2Q15를 고점으로 감소세를 기록

중이다.

넷마블은 4Q16-1Q17 기간동안 IPO를 실시할 것으로 예상된다. 최근 수 년간 게임주 IPO

및 스팩상장은 단일게임 또는 소수의 히트작을 보유한 중소형 개발사들 위주였기 때문에 상

장이후 실적과 주가가 모두 부진한 모습을 보이는 경우가 많았다. 넷마블은 해외 지역에서 공

격적으로 확장을 지속하고 있는 만큼 모바일게임 업종평균 대비 프리미엄을 받을 가능성이

있다. 넷마블 IPO의 성공여부는 2017년 게임 업종 투자심리를 결정짓는 중요한 요소가 될

것으로 전망한다.

모두의마블 & 세븐나이츠 매출액 순위 추이 (구글플레이 기준) 스톤에이지 매출액 순위 추이 (구글플레이 기준)



넷마블의 IP 보유 및 계약현황

게임명 서비스 게임 유형 IP보유업체

모두의마블 모바일 넷마블 (넷마블엔투)

세븐나이츠 모바일 넷마블 (넷마블넥서스)

몬스터 길들이기 모바일 넷마블 (넷마블몬스터)

레이븐 모바일 넷마블 (넷마블몬스터)

백발백중 모바일 텐센트

디즈니매지컬다이스 모바일 넷마블, 디즈니

스톤에이지 모바일 디지파크 (일본)

마블 퓨쳐파이트 모바일 마블코믹스

리니지2: 레볼루션 모바일 엔씨소프트

자료: 넷마블, KB투자증권

0

1

2

3

4

5

6

713년06월 14년06월 15년06월 16년06월

모두의마블 세븐나이츠(위)

0

5

10

15

20

25

3016년07월 16년08월 16년09월 16년10월

스톤에이지(위)

해외시장 비중 확대를 통한

외형성장

IPO 성공여부에 관심 높음

게임 (OVERWEIGHT)

18

넷마블 실적 추이

(단위: 십억원) 2014 2015 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16

매출액 575.6 1,072.9 129.1 120.5 152.5 173.5 203.4 243.8 281.8 343.8 326.2 352.5

(YoY %)

86.4

57.6 102.3 84.8 98.2 60.4 44.6

국내 476.1 774.3 109.7 99.0 125.9 141.5 171.4 209.5 198.5 194.9 167.3 148.9

(YoY %)

62.6

56.2 111.6 57.7 37.7 (2.4) (28.9)

해외 99.5 298.6 19.4 21.5 26.6 32.0 32.0 34.3 83.3 148.9 158.9 203.6

(YoY %)

200.1

64.9 59.5 213.2 365.3 396.6 493.6

해외 비중 (%) 17.3 27.8 15.0 17.8 17.4 18.4 15.7 14.1 29.6 43.3 48.7 57.8

영업이익 103.5 225.3 17.5 11.2 31.2 43.5 51.0 52.0 56.7 65.6 59.4 53.4

(YoY %)

117.7

191.4 364.3 81.7 50.8 16.5 2.7

영업이익률 (%) 18.0 21.0 13.6 9.3 20.5 25.1 25.1 21.3 20.1 19.1 18.2 15.1


넷마블의 지역별 매출액 분포


0

50

100

150

200

250

300

350

400

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16

해외 국내(십억원)

게임

(OVERWEIGHT)

19

3-2. 넥슨

넥슨의 가장 큰 경쟁력은 경쟁자 대비 풍부한 온라인게임 라인업을 보유하고 있고, 장르 역시

RPG뿐만 아니라 FPS, AOS, 캐주얼게임 등 다변화되어 있어, 향후 모바일게임에 활용할 여지가

많다는 점이다. 최근 모바일게임 업계의 유행이 액션 RPG에서 MMORPG로 이동하면서 코어

게임에 대한 수요가 증가하고 있지만, 넥슨은 오히려 캐주얼 장르의 비중을 높이고 있다.

최근 넥슨이 신규게임인 ‘메이플스토리M’과 ‘삼국지 조조전 Online’을 잇따라 흥행시키면서 두

각을 나타내고 있다. ‘메이플스토리는’ 넥슨의 대표 IP이고, ‘삼국지 조조전’은 코에이가 보유한

원작 IP를 활용해 제작했다. 두 게임 모두 비주류 장르인 캐주얼 RPG, SRPG 분야에서 순위권

에 진입했다는 점이 인상적이다. 넥슨은 대표 IP 인 ‘던전앤파이터’ 모바일게임 2종이 연내 출

시될 예정으로, 중국의 텐센트가 2D 버전을, 원작 온라인게임 개발사인 네오플이 3D 버전 (던

전앤파이터: 혼)을 개발 중이다.

메이플스토리M 매출액 순위 추이 (구글플레이 기준) 삼국지 조조전 Online 매출액 순위 추이 (구글플레이 기준)

자료: App Annie, KB투자증권 자료: App Annie, KB투자증권

넥슨의 IP 보유 및 계약현황

게임명 서비스 게임 유형 원작 IP 보유업체

던전앤파이터 온라인, 모바일 넥슨 (네오플)

서든어택 온라인, 모바일 넥슨 (넥슨지티)

메이플스토리 온라인, 모바일 넥슨

카트라이더 온라인, 모바일 넥슨

엘소드 온라인, 모바일 KOG

천룡팔부 모바일 창유 (중국)

탑오브탱커 모바일 로코조이 (중국)

삼국지 조조전 Online 모바일 코에이 (일본)

FIFA ONLINE 3M 온라인, 모바일 일렉트로닉 아츠

자료: 넥슨, KB투자증권

0

2

4

6

8

1010월15일 10월17일 10월19일 10월21일 10월23일

메이플스토리M(위)

0

10

20

30

40

5010월08일 10월15일 10월22일

삼국지 조조전 Online(위)

활용가치가 높은 온라인게임 IP

다수 보유

게임 (OVERWEIGHT)

20

넥슨 실적 현황

(단위: 십억엔) 2014 2015 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16

매출액 172.9 190.3 47.5 36.9 45.6 42.9 52.0 42.7 49.8 45.8 57.5 38.1

(YoY %)

10.0

9.4 15.6 9.2 6.7 10.6 (10.6)

지역별 매출

중국 67.0 75.4 21.3 13.5 15.7 16.4 22.7 16.0 20.2 16.5 25.8 15.6

한국 65.4 77.0 15.3 13.4 20.0 16.7 20.5 16.3 20.2 20.1 22.6 15.0

일본 29.9 21.0 8.1 7.7 7.2 6.9 5.9 5.5 5.0 4.7 4.6 3.9

북미 5.5 9.0 1.3 1.1 1.4 1.6 1.7 2.8 2.0 2.4 2.2 1.7

유럽 및 기타 5.1 7.9 1.5 1.1 1.3 1.2 1.3 2.2 2.4 2.1 2.4 1.9

(YoY %)

중국 4.8 12.6 4.4 (12.6) (1.7) 36.3 6.5 18.2 29.1 0.1 13.8 (2.3)

한국 52.1 17.7 44.0 56.1 64.4 43.7 34.2 21.0 0.9 19.9 10.2 (8.0)

일본 (17.6) (29.8) (18.2) (18.5) (17.4) (16.3) (27.9) (28.7) (31.3) (31.6) (22.1) (28.7)

북미 1.7 62.5 (5.1) (21.8) 4.1 35.1 26.0 148.8 44.0 48.9 27.6 (39.4)

유럽 및 기타 (23.1) 55.0 (27.2) (32.6) (21.3) (6.5) (14.5) 87.9 83.4 78.4 89.9 (9.4)

플랫폼별 매출

PC 138.7 148.3 40.3 28.5 35.9 34.0 43.6 32.5 39.5 32.7 45.1 28.9

모바일 34.2 42.0 7.2 8.4 9.7 8.9 8.4 10.2 10.3 13.1 12.4 9.2

일본 23.0 15.9 6.1 6.0 5.6 5.4 4.5 4.1 3.7 3.6 3.6 3.0

일본 외 지역 11.2 26.1 1.1 2.5 4.1 3.5 3.9 6.1 6.6 9.6 8.9 6.2

(YoY %)

PC 9.3 6.9 9.3 (3.0) 8.9 22.7 8.2 14.2 9.9 (4.0) 3.3 (11.1)

모바일 20.5 22.8 (3.9) 15.7 40.6 32.4 16.3 20.4 6.7 47.8 48.7 (9.3)

일본

(31.0)

(26.4) (31.6) (32.7) (33.7) (20.8) (25.5)

일본 외 지역 133.4 254.9 145.6 60.1 172.8 128.9 1.5

영업이익 45.5 62.3 21.2 10.0 15.1 (0.7) 22.2 11.3 18.4 10.3 3.7 13.4

(YoY %) (10.2) 36.9 2.2 (25.8) (6.9) 적전 5.0 13.6 21.9 흑전 (83.3) 18.2

영업이익률 (%) 26.3 32.7 44.6 27.0 33.2 (1.7) 42.8 26.5 37.0 22.5 6.4 35.1

순이익 29.3 55.1 16.1 4.1 13.6 (4.5) 18.5 13.0 19.2 4.4 (6.3) 7.6

(YoY %) (2.7) 88.1 6.6 (64.1) 68.7 적지 14.8 218.5 41.2 흑전 적전 (41.9)

순이익률 (%) 17.0 29.0 34.0 11.1 29.8 (10.5) 35.7 30.5 38.5 9.6 (10.9) 19.8

자료: 넥슨, KB투자증권

넥슨의 PC, 모바일게임 매출액 추이 넥슨의 지역별 모바일게임 매출액 분포

자료: 넥슨, KB투자증권 자료: 넥슨, KB투자증권

0

10

20

30

40

50

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16

PC 모바일(십억엔)

0

2

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6

8

10

12

14

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16

일본 외 지역 일본(십억엔)

게임

(OVERWEIGHT)

21

3-3. 엔씨소프트

엔씨소프트는 경쟁사와 달리 온라인 MMORPG 장르에 특화되어 있는 기업이다. ‘리니지1’,

‘리니지2’, ‘아이온’, ‘블레이드앤소울’ 등 국내에서 가장 강력한 MMORPG IP를 다수 보유하

고 있을뿐만 아니라, 자체 개발역량 역시 갖추고 있다. 엔씨소프트는 자사 IP를 기반으로

4Q16부터 모바일 RPG를 순차적으로 출시할 전망이다. 특히 1Q17 출시가 예상되는 ‘리니지

M’은 엔씨소프트의 대표 IP인 ‘리니지1’을 기반으로 하고, MMORPG 장르라는 점에서 흥행

기대감이 가장 높다.

11월 중 IP판매 형태로 출시될 예정인 ‘리니지2 레볼루션’은 2016년 최고의 기대작이다. 국

내 1위 퍼블리셔인 넷마블이 제작하는 첫 MMORPG라는 점에서 사전예약 단계에서부터 화

제가 되고 있다. ‘리니지2: 레볼루션’은 국내 모바일게임 시장에서 엔씨소프트의 IP가 처음으

로 평가를 받는 사례인 만큼 향후 라인업에 대한 기대감을 좌우할 중요한 지표가 될 것이다.

국내 모바일게임 산업의 유행이 액션RPG에서 MMORPG로 이동하고 있는 가운데, 4분기부

터 엔씨소프트의 라인업이 순차적으로 출시되는 부분은 긍정적 요인으로 판단한다.

엔씨소프트 신작 예상 출시일정

게임명 출시일정 장르 지역 서비스형태 비고

PC

블레이드앤소울 1Q16 MMORPG 북미/유럽 자체개발

MXM - CBT 3Q16 AOS 중국 자체개발 텐센트 퍼블리싱

리니지이터널 국내 - CBT 4Q16 MMORPG 국내 자체개발

리니지이터널 글로벌 -CBT 1H17 MMORPG 글로벌 자체개발

MXM - 정식출시 1H17 AOS 미정 자체개발

리니지이터널 - 정식출시 2H17 MMORPG 글로벌 자체개발

AMP 프로젝트 2017 FPS 미정 자체개발

모바일

블레이드앤소울 모바일 1Q16 TCG 중국 자체개발 텐센트 퍼블리싱

소환사가 되고싶어 2Q16 RPG 일본 자체개발 (엔트리브) 넥스트플로어 스테어즈 퍼블리싱

천당2: 혈맹 3Q16 MMORPG 중국 IP판매 스네일게임즈 개발

리니지2: 레볼루션 4Q16 MMORPG 한국 IP판매 넷마블 개발

리니지 RK 4Q16 RPG 한국 자체개발

팡야 모바일 4Q16 스포츠 일본 자체개발 (엔트리브)

리니지 On Mobile 1Q17 MMORPG 한국 자체개발

블레이드앤소울 모바일 4Q17 TCG 한국/대만 자체개발

리니지2 레전드 2H17 RPG 한국 자체개발

미국 스튜디오 2종 2017 미정 미정 자체개발

아이온 레기온즈 2017 RPG 북미/유럽 자체개발

기타

리니지2 웹게임 1H17 MMORPG 중국 IP판매 37게임즈 개발

블레이드앤소울 웹게임 1H17 MMORPG 중국 IP판매

자료: 엔씨소프트, KB투자증권

MMORPG 장르에 특화된

발역량 및 IP 보유

게임 (OVERWEIGHT)

22

IV. 3Q16 Preview

3Q16 커버리지 6개사 합산 영업이익 1,327억원 전망

KB투자증권의 게임업종 커버리지 6개사의 합산 실적은 매출액 6,471억원 (-2.0% QoQ,

+16.8% YoY), 영업이익은 1,327억원 (-11.3% QoQ, +85.2% YoY)을 기록하면서 시장 컨센

서스를 소폭 하회할 전망이다. 3분기 중 출시가 예상되었던 대부분의 게임들이 4분기로 지연

되었던 가운데, 기존 게임 매출액의 자연감소 영향으로 top-line과 수익성 모두 전분기대비

감소하는 모습을 보였다. 최근 모바일게임 업종 내 게임출시 스케줄 지연 및 hit-ratio 감소

를 감안해 업종 top pick인 엔씨소프트를 제외하고는 2016년, 2017년 수익추정치를 모두 하

향 조정했다.

3분기 실적 추정치와 시장 컨센서스와의 비교

(단위: 십억원, %) 3Q16E 2Q16 QoQ 3Q15 YoY 기존 추정치 차이 컨센서스 차이

엔씨소프트 매출액 224.1 240.5 (6.8) 195.7 14.5 224.6 (0.2) 227.4 (1.5)

영업이익 70.9 86.1 (17.7) 50.6 40.1 71.5 (0.9) 72.5 (2.2)

영업이익률 31.6 35.8 -4.2p 25.9 5.8p 31.8 -0.2p 31.9 -0.2p

순이익 58.2 90.4 (35.7) 30.6 89.9 59.1 (1.6) 60.2 (3.3)

순이익률 26.0 37.6 -11.6p 15.7 10.3p 26.3 -0.4p 26.5 -0.5p

컴투스 매출액 120.2 126.6 (5.1) 114.9 4.6 134.9 (10.9) 125.9 (4.6)

영업이익 39.5 48.6 (18.9) 42.3 (6.7) 44.8 (11.9) 42.6 (7.4)

영업이익률 32.8 38.4 -5.6p 36.8 -4p 33.2 -0.4p 33.8 -1p

순이익 30.5 38.0 (19.6) 31.8 (4.0) 34.9 (12.6) 34.0 (10.1)

순이익률 25.4 30.0 -4.6p 27.7 -2.3p 25.9 -0.5p 27.0 -1.6p

NHN엔터 매출액 213.8 210.6 1.5 163.1 31.1 230.8 (7.4) 217.3 (1.6)

영업이익 8.2 10.3 (21.0) (22.6) 흑전 10.7 (23.8) 9.5 (14.1)

영업이익률 3.8 4.9 -1.1p (13.9) 17.7p 4.6 -0.8p 4.4 -0.6p

순이익 9.1 29.8 (69.3) 151.2 (94.0) 9.3 (2.2) 20.7 (55.9)

순이익률 4.3 14.1 -9.9p 92.7 -88.5p 4.0 0.2p 9.5 -5.3p

게임빌 매출액 41.9 43.2 (3.1) 38.3 9.2 50.8 (17.5) 44.1 (5.0)

영업이익 2.4 2.2 6.6 (1.5) 흑전 4.2 (43.1) 2.3 3.2

영업이익률 5.7 5.2 0.5p (3.9) 9.6p 8.3 -2.6p 5.2 0.5p

순이익 6.9 9.2 (25.3) 5.7 19.4 8.5 (19.5) 7.9 (12.6)

순이익률 16.4 21.3 -4.9p 15.0 1.4p 16.8 -0.4p 17.8 -1.4p

위메이드 매출액 24.9 25.9 (4.0) 30.8 (19.2) 34.2 (27.1) 24.0 3.6

영업이익 0.8 0.0 1,916.0 0.2 281.2 4.0 (79.4) 0.1 598.2

영업이익률 3.3 0.2 3.2p 0.7 2.6p 11.8 -8.5p 0.5 2.8p

순이익 (21.9) (12.2) 적지 2.1 적전 3.2 적전 (6.3) 적지

순이익률 (87.9) (46.9) -41p 6.9 -94.8p 9.3 -97.2p (26.1) -61.8p

넥슨지티 매출액 22.2 13.4 65.7 11.1 99.5 13.2 67.5 21.9 1.3

영업이익 11.0 2.2 405.9 2.6 315.5 5.2 112.6 9.2 18.8

영업이익률 49.3 16.2 33.2p 23.7 25.6p 38.9 10.5p 42.1 7.2p

순이익 8.8 1.7 404.9 2.7 225.1 4.6 92.0 7.7 14.0

순이익률 39.5 13.0 26.5p 24.2 15.2p 34.4 5p 35.1 4.4p

커버리지 합산

매출액 647.1 660.3 (2.0) 553.8 16.8 688.5 (6.0) 660.6 (2.1)

영업이익 132.7 149.6 (11.3) 71.6 85.2 140.4 (5.5) 136.3 (2.6)

영업이익률 20.5 22.7 -2.1p 12.9 7.6p 20.4 0.1p 20.6 -0.1p

순이익 91.6 156.9 (41.6) 224.2 (59.2) 119.7 (23.5) 124.1 (26.2)

순이익률 14.2 23.8 -9.6p 40.5 -26.3p 17.4 -3.2p 18.8 -4.6p

자료: FnGuide, KB투자증권 추정

게임

(OVERWEIGHT)

23

2016년 실적 추정치와 시장 컨센서스와의 비교

(단위: 십억원, %) 2016E 2015 YoY 기존 추정치 차이 컨센서스 차이

엔씨소프트 매출액 951.1 838.3 13.5 980.0 (3.0) 969.8 (1.9)

영업이익 312.2 237.5 31.5 327.1 (4.5) 322.1 (3.1)

영업이익률 32.8 28.3 4.5p 33.4 -0.5p 33.2 -0.4p

순이익 279.7 166.4 68.1 291.7 (4.1) 285.4 (2.0)

순이익률 29.4 19.8 9.6p 29.8 -0.4p 29.4 0p

컴투스 매출액 521.5 433.5 20.3 547.6 (4.8) 525.0 (0.7)

영업이익 194.5 165.9 17.2 207.8 (6.4) 199.4 (2.5)

영업이익률 37.3 38.3 -1p 37.9 -0.6p 38.0 -0.7p

순이익 150.8 125.8 19.9 161.5 (6.6) 156.6 (3.7)

순이익률 28.9 29.0 -0.1p 29.5 -0.6p 29.8 -0.9p

NHN엔터 매출액 862.8 644.6 33.8 894.1 (3.5) 867.3 (0.5)

영업이익 40.8 (54.3) 흑전 49.2 (17.0) 41.1 (0.8)

영업이익률 4.7 (8.4) 13.2p 5.5 -0.8p 4.7 0p

순이익 76.3 165.2 (53.8) 79.6 (4.1) 86.6 (11.8)

순이익률 8.8 25.6 -16.8p 8.9 -0.1p 10.0 -1.1p

게임빌 매출액 175.5 152.3 15.2 187.8 (6.5) 176.6 (0.6)

영업이익 13.7 3.2 324.3 16.4 (16.0) 13.0 5.3

영업이익률 7.8 2.1 5.7p 8.7 -0.9p 7.4 0.4p

순이익 37.0 20.0 84.6 39.9 (7.3) 37.7 (1.8)

순이익률 21.1 13.2 7.9p 21.2 -0.2p 21.3 -0.3p

위메이드 매출액 109.3 126.6 (13.7) 137.5 (20.5) 106.2 2.9

영업이익 2.8 (11.7) 흑전 14.6 (81.1) 0.5 514.4

영업이익률 2.5 (9.3) 11.8p 10.6 -8.1p 0.4 2.1p

순이익 (62.4) (123.9) 적지 (29.6) 적지 (51.4) 적지

순이익률 (57.1) (97.9) 40.8p (21.6) -35.5p (48.4) -8.7p

넥슨지티 매출액 65.4 60.1 8.8 63.5 3.0 91.9 (28.8)

영업이익 24.1 20.1 19.6 28.4 (15.3) 41.3 (41.7)

영업이익률 36.8 33.5 3.3p 44.8 -8p 44.9 -8.1p

순이익 18.5 17.9 3.5 22.8 (18.7) 34.2 (45.9)

순이익률 28.3 29.7 -1.5p 35.8 -7.6p 37.2 -8.9p

커버리지 합산

매출액 2,685.5 2,255.4 19.1 2,810.5 (4.4) 2,736.8 (1.9)

영업이익 588.1 360.7 63.1 643.5 (8.6) 617.5 (4.8)

영업이익률 21.9 16.0 5.9p 22.9 -1p 22.6 -0.7p

순이익 499.9 371.3 34.6 565.8 (11.6) 549.0 (8.9)

순이익률 18.6 16.5 2.2p 20.1 -1.5p 20.1 -1.4p


게임 (OVERWEIGHT)

24

2017년 실적 추정치와 시장 컨센서스와의 비교

(단위: 십억원, %) 2017E 2016E YoY 기존 추정치 차이 컨센서스 차이

엔씨소프트 매출액 1,219.5 951.1 28.2 1,199.1 1.7 1,213.2 0.5

영업이익 424.9 312.2 36.1 410.8 3.4 443.6 (4.2)

영업이익률 34.8 32.8 2p 34.3 0.6p 36.6 -1.7p

순이익 338.2 279.7 20.9 330.3 2.4 361.7 (6.5)

순이익률 27.7 29.4 -1.7p 27.5 0.2p 29.8 -2.1p

컴투스 매출액 580.6 521.5 11.3 610.5 (4.9) 563.6 3.0

영업이익 213.7 194.5 9.9 238.6 (10.4) 216.2 (1.1)

영업이익률 36.8 37.3 -0.5p 39.1 -2.3p 38.4 -1.5p

순이익 164.1 150.8 8.8 183.8 (10.8) 170.4 (3.7)

순이익률 28.3 28.9 -0.7p 30.1 -1.9p 30.2 -2p

NHN엔터 매출액 936.4 862.8 8.5 1,000.5 (6.4) 945.9 (1.0)

영업이익 61.1 40.8 49.6 83.5 (26.9) 57.9 5.5

영업이익률 6.5 4.7 1.8p 8.3 -1.8p 6.1 0.4p

순이익 58.5 76.3 (23.4) 71.5 (18.2) 68.3 (14.3)

순이익률 6.2 8.8 -2.6p 7.2 -0.9p 7.2 -1p

게임빌 매출액 222.0 175.5 26.5 225.8 (1.7) 207.6 6.9

영업이익 19.2 13.7 39.4 20.9 (8.5) 19.1 0.5

영업이익률 8.6 7.8 0.8p 9.3 -0.6p 9.2 -0.6p

순이익 42.4 37.0 14.7 45.0 (5.7) 43.6 (2.7)

순이익률 19.1 21.1 -2p 19.9 -0.8p 21.0 -1.9p

위메이드 매출액 111.3 109.3 1.8 147.4 (24.5) 96.4 15.4

영업이익 5.2 2.8 86.5 18.7 (72.4) 2.9 81.0

영업이익률 4.6 2.5 2.1p 12.7 -8.1p 3.0 1.7p

순이익 5.4 (62.4) 흑전 14.4 (62.3) (4.8) 흑전

순이익률 4.9 (57.1) 62p 9.8 -4.9p (5.0) 9.8p

넥슨지티 매출액 60.4 65.4 (7.6) 87.7 (31.0) 108.4 (44.2)

영업이익 17.7 24.1 (26.5) 48.1 (63.2) 56.5 (68.6)

영업이익률 29.3 36.8 -7.5p 54.9 -25.6p 52.1 -22.8p

순이익 14.9 18.5 (19.4) 38.8 (61.5) 46.0 (67.6)

순이익률 24.7 28.3 -3.6p 44.2 -19.5p 42.4 -17.8p

커버리지 합산

매출액 3,130.2 2,685.5 16.6 3,271.0 (4.3) 3,135.1 (0.2)

영업이익 741.8 588.1 26.1 820.7 (9.6) 796.1 (6.8)

영업이익률 23.7 21.9 1.8p 25.1 -1.4p 25.4 -1.7p

순이익 623.6 499.9 24.7 683.9 (8.8) 685.2 (9.0)

순이익률 19.9 18.6 1.3p 20.9 -1p 21.9 -1.9p


게임

(OVERWEIGHT)

25

게임 커버리지 기업 주요 투자포인트

종목명 투자의견 목표주가

(원) 현재주가

(원) Upside

(%) 업종 내 선호도 투자포인트

엔씨소프트 BUY 380,000 275,000 38.2 ★★★★★

- ‘리니지1’ 아이템판매 감소 및 ‘블레이드앤소울’ 북미, 유럽지역 매출액 감소 영향으

로 3Q16 실적 컨센서스 하회할 전망 - 11월 ‘리니지2: 레볼루션’ 출시를 시작으로 12월 ‘리니지 RK’, 1Q17 ‘리니지 M’ 등

신작 라인업 본격적으로 전개할 것 - 중국 ‘천당2: 혈맹’은 iOS 마켓에서 5-10위 순위 유지 중

컴투스 BUY 120,000 98,400 22.0 ★★★

- ‘서머너즈워’ 매출액 감소세 지속 영향으로 3Q16 실적 컨센서스 하회할 전망 - 호문쿨루스 업데이트 효과는 9월 1개월치만 반영됐으며, ‘9이닝스’와 ‘시크릿클루’

출시는 4분기로 지연됨 - 4Q16 ‘서머너즈워’ 업데이트 효과 3개월치 반영되고, ‘이노티아’, ‘아이기스’와 같은

기대작 다수 출시되면서 실적 반등 전망 - 원게임 디스카운트 지속되는 점은 리스크 요인으로 판단

NHN엔터테인먼트 BUY 76,000 51,100 48.7 ★★★

- ‘디즈니 쯔무쯔무’, ‘요괴워치 푸니푸니’ 등 대표 IP들의 일본 내 순위가 하락세를 보

이면서 3Q16 실적 컨센서스 하회할 전망 - 4Q16 중 앵그리버드, 라인, 네이버웹툰, 코미코웹툰 등 경쟁력있는 IP를 활용한 게

임 출시 예정 - 맥도날드 인수전 참여 포기는 불확실성 해소 측면에서 긍정적

게임빌 BUY 90,000 58,200 54.6 ★★★

- 신규 출시된 ‘킹덤오브워’, ‘마스커레이드’의 부진과 기존 게임 매출액 감소세 지속

하면서 3Q16 실적 부진할 전망 - 4Q16 ‘데빌리언’, 나인하츠’ 등 신작 라인업 집중 - ‘드래곤블레이즈’의 시즌4 업데이트가 4분기로 예정되어 있어 실적 상승에 기여할

것

위메이드 BUY 24,500 20,100 21.9 ★★

- 신규 모바일게임 출시 제한적이었던 가운데 모바일게임 매출액 감소할 전망이나,

‘로스트사가’, ‘이카루스’의 서비스지역 확장으로 온라인게임 매출액 증가할 전망 - 신규게임 출시 수 대폭 줄이면서 일시적인 신작 공백 예상 - IP 사업 지속적으로 추진 중이나, 샨다게임즈, 액토즈소프트와의 소송 관련 불확실

성 존재 - 카카오 주가 변동에 따른 금융손익이 매분기 발생한다는 점은 리스크 요인

넥슨지티 BUY 10,000 8,100 23.5 ★★

- ‘서든어택2’의 서비스가 조기 종료되면서 관련 미니멈개런티 일시에 인식할 전망.

3Q16 실적 컨센서스 상회할 전망 - ‘서든어택2’ 서비스 종료,’ ‘서든어택1’의 PC방 점유율 감소에 따른 실적 및 신작 모

멘텀 공백 불가피 - 2017년 신작은 EA의 콘솔게임 ‘타이탄폴’ 외 모바일게임 1-2종 출시 예상


게임 (OVERWEIGHT)

26

Company analysis

엔씨소프트 (036570) BUY TP 380,000원

컴투스 (078340) BUY TP 120,000원

NHN엔터테인먼트

(181710) BUY TP 76,000원

게임빌 (063080) BUY TP 90,000원

위메이드 (112040) BUY TP 24,500원

넥슨지티 (041140) BUY TP 10,000원

엔씨소프트 (036570)

27

이동륜 02) 3777-8444

[email protected]

엔씨소프트 (036570) 김은지 02) 3777-9111

[email protected] 2015.00.00

기업 코멘트 4분기부터 신작게임 순차적 출시 예정 투자의견 BUY (유지)

3Q16 실적 컨센서스 하회할 전망

리니지2: 레볼루션을 시작으로 신작 모멘텀 본격화

온라인, 모바일 분야에서 모두 돋보이는 라인업 보유

목표주가 380,000원 (상향)

Upside / Downside (%) 38.2 현재가 (10/26, 원) 275,000

Consensus target price (원) 350,000

Difference from consensus (%) 8.6 Forecast earnings & valuation


엔씨소프트의 3Q16 실적은 매출액 2,241억원 (-6.8% QoQ, +14.5% YoY),

영업이익 709억원 (-17.7% QoQ, +40.1% YoY)을 기록하면서 컨센서스를

하회할 전망이다. ‘리니지1’ 매출액이 2Q16 드래곤 보물상자 이벤트 효과에

따른 기저효과로 전분기대비 감소한 847억원을 기록했고, ‘블레이드앤소울’은

북미, 유럽지역 매출액 감소 영향으로 전분기대비 매출액이 감소한 것으로

추정된다. 모바일게임 부문에서는 지난 7월 출시된 ‘천당2: 혈맹’ 관련 IP

수수료수익을 인식하기 시작했다. 수익성 측면에서는 이익 기여도가 높은

‘리니지1’ 아이템판매가 감소하면서 전분기대비 영업이익이 감소했다.

리니지2: 레볼루션을 시작으로 신작 일정 본격화

당초 예상과 달리 3분기에는 신작게임 출시가 ‘천당2 혈맹’ 1종에 그쳤지만,

11월부터 모바일 RPG 기대작이 순차적으로 출시될 계획이다. 넷마블이

제작한 ‘리니지2: 레볼루션’은 10월 13일로 예정되었던 CBT를 취소하고

11월 중 정식 출시될 계획이며, ‘리니지 RK’는 12월, ‘리니지 M’은 1Q17 중

출시가 예정되어 있다. ‘리니지 이터널’은 11월 중 국내 CBT, 1H17 글로벌

CBT를 진행한 뒤 2H17 중 정식 출시될 것으로 예상된다.

온라인, 모바일 분야에서 모두 돋보이는 라인업 보유

‘리니지’, ‘아이온’, ‘블레이드앤소울’과 같은 온라인게임은 엔씨소프트의

실적을 책임지는 캐시카우인 동시에 모바일 영역에서도 활용가치가 매우 높은

IP다. 업종 내 hit-ratio가 감소하는 과정에서 유명 IP에 대한 쏠림현상이

심화되고 있고, 모바일 MMORPG에 대한 수요가 높아지고 있다는 점은

엔씨소프트에게 우호적인 시장 환경이다. 엔씨소프트의 목표주가를

32만원에서 38만원으로 상향 조정하고, 게입업종 Top pick으로 유지한다.

Fiscal year ending 2015 2016E 2017E 2018E

매출액 (십억원) 838 951 1,219 1,363

영업이익 (십억원) 237 312 425 417

순이익 (십억원) 166 280 338 333

EPS (원) 7,542 12,774 15,455 15,196

증감률 (%) (28.1) 69.4 21.0 (1.7)

PER (X) 28.2 21.5 17.8 18.1

EV/EBITDA (X) 13.6 14.5 10.4 10.0

PBR (X) 2.7 3.4 2.9 2.6

ROE (%) 10.6 15.5 17.2 14.8

배당수익률 (%) 1.3 1.0 1.0 1.0 Performance

(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 (3.2) 7.6 17.5 45.1

KOSPI대비 상대수익률 (1.5) 8.3 17.8 46.8

Trading Data

시가총액 (십억원) 6,030

유통주식수 (백만주) 15

Free Float (%) 68.5

52주 최고/최저 (원) 305,000 / 185,500

거래대금 (3M, 십억원) 33

외국인 소유지분율 (%) 39.9

주요주주 지분율 (%) 국민연금공단 12.7


60

80

100

120

140

160

180

0

100,000

200,000

300,000

400,000

10월 4월 10월

주가 (좌, 원)KOSPI지수대비 (우, pts)

엔씨소프트 (036570)

28



매출액 224.1 240.5 (6.8) 195.7 14.5 224.6 (0.2) 227.4 (1.5)

영업이익 70.9 86.1 (17.7) 50.6 40.1 71.5 (0.9) 72.5 (2.2)

영업이익률 31.6 35.8 -4.2p 25.9 5.8p 31.8 -0.2p 31.9 -0.2p

순이익 58.2 90.4 (35.7) 30.6 89.9 59.1 (1.6) 60.2 (3.3)

순이익률 26.0 37.6 -11.6p 15.7 10.3p 26.3 -0.4p 26.5 -0.5p


엔씨소프트 연결기준 실적 추이 및 전망

(단위: 십억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2014 2015 2016E 2017E

매출액 188.1 217.5 195.7 237.0 240.8 240.5 224.1 245.6 838.7 838.3 951.1 1,219.5

(YoY %) 5.6 1.7 (7.5) 0.8 28.0 10.6 14.5 3.6 10.8 (0.0) 13.5 28.2

게임매출액 162.5 196.6 172.7 207.8 211.5 213.5 196.4 209.9 701.9 739.6 831.3 1,072.0

리니지1 66.0 85.5 78.2 83.2 78.9 94.4 84.7 86.7 263.1 312.9 344.7 348.8

리니지2 11.0 16.3 15.6 20.0 17.1 19.1 17.9 20.9 59.5 63.0 74.9 76.8

아이온 18.3 20.1 16.8 18.6 20.1 17.6 18.0 20.7 94.4 73.7 76.4 76.3

블레이드앤소울 26.8 29.8 24.9 32.4 54.0 48.9 47.8 46.6 82.7 113.9 197.3 174.9

길드워2 20.0 22.5 20.7 37.3 30.6 15.9 14.9 14.7 85.6 100.5 76.1 59.7

와일드스타 2.6 2.1 1.7 2.7 1.3 2.2 2.2 2.3 49.5 9.1 8.0 9.6

MXM - - - - - - - - - - - 14.0

리니지이터널 - - - - - - - - - - - 38.6

기타 17.8 20.4 14.8 13.6 9.6 15.5 10.8 17.9 67.0 66.6 53.8 287.4

로열티 25.6 21.0 22.9 29.2 29.4 27.0 27.7 35.7 136.8 98.7 119.8 147.4

영업이익 44.9 67.1 50.6 74.9 75.8 86.1 70.9 79.4 278.2 237.5 312.2 424.9

(YoY %) 0.8 3.3 (37.8) (14.3) 68.9 28.4 40.1 6.0 35.5 (14.6) 31.5 36.1

영업이익률 (%) 23.9 30.8 25.9 31.6 31.5 35.8 31.6 32.3 33.2 28.3 32.8 34.8

순이익 35.6 57.9 30.6 42.2 66.2 90.4 58.2 64.8 227.5 166.4 279.7 338.2

(YoY %) (2.6) 9.3 (59.5) (32.2) 86.1 56.3 89.9 53.5 43.4 (26.9) 68.1 20.9

순이익률 (%) 18.9 26.6 15.7 17.8 27.5 37.6 26.0 26.4 27.1 19.8 29.4 27.7

자료: 엔씨소프트, KB투자증권 추정

엔씨소프트 (036570)

29

엔씨소프트 신작 예상 출시일정


PC

블레이드앤소울 1Q16 MMORPG 북미/유럽 자체개발

MXM - CBT 3Q16 AOS 중국 자체개발 텐센트 퍼블리싱

리니지이터널 국내 - CBT 4Q16 MMORPG 국내 자체개발

리니지이터널 글로벌 -CBT 1H17 MMORPG 글로벌 자체개발

MXM - 정식출시 1H17 AOS 미정 자체개발

리니지이터널 - 정식출시 2H17 MMORPG 글로벌 자체개발

AMP 프로젝트 2017 FPS 미정 자체개발

모바일

블레이드앤소울 모바일 1Q16 TCG 중국 자체개발 텐센트 퍼블리싱

소환사가 되고싶어 2Q16 RPG 일본 자체개발 (엔트리브) 넥스트플로어 스테어즈

퍼블리싱

천당2: 혈맹 3Q16 MMORPG 중국 IP판매 스네일게임즈 개발

리니지2: 레볼루션 4Q16 MMORPG 한국 IP판매 넷마블 개발

리니지 RK 4Q16 RPG 한국 자체개발

팡야 모바일 4Q16 스포츠 일본 자체개발 (엔트리브)

리니지 On Mobile 1Q17 MMORPG 한국 자체개발

블레이드앤소울 모바일 4Q17 TCG 한국/대만 자체개발

리니지2 레전드 2H17 RPG 한국 자체개발

미국 스튜디오 2종 2017 미정 미정 자체개발

아이온 레기온즈 2017 RPG 북미/유럽 자체개발

기타

리니지2 웹게임 1H17 MMORPG 중국 IP판매 37게임즈 개발

블레이드앤소울 웹게임 1H17 MMORPG 중국 IP판매

자료: 엔씨소프트, KB투자증권

리니지2: 혈맹 중국 매출액 순위 (iOS 기준) 전투파검령 (블소 모바일) 중국 매출액 순위 (iOS 기준)



0

10

20

30

40

50

60

7007월28일 08월18일 09월08일 09월29일 10월20일

리니지2: 혈맹(위)

0

100

200

300

400

50016년03월 16년05월 16년07월 16년09월

전투파검령 (블소 모바일)(위)

엔씨소프트 (036570)

30

12개월 Fwd. PER Band Chart 12개월 Fwd. PBR Band Chart



분기 영업이익 컨센서스 추이 연간 영업이익 컨센서스 추이



투자자별 순매수대금 추이 주가 & 외국인 지분율 추이



0

80,000

160,000

240,000

320,000

400,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

(원) 주가 10.0X 20.0X

30.0X 40.0X 50.0X

12개월 fwd.

PER 18.0X

0

80,000

160,000

240,000

320,000

400,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

(원) 주가 2.0X 3.5X5.0X 6.5X 8.0X

12개월 fwd.

PBR 2.6X

71

79

0

20

40

60

80

100

120

140

15년01월 15년07월 16년01월 16년07월

3Q16E 영업이익 컨센서스


KB투자증권 추정 3Q16E 영업이익


(십억원)

312

425

0

100

200

300

400

500

600

15년01월 15년07월 16년01월 16년07월

2016E 영업이익 컨센서스


KB투자증권 추정 2016E 영업이익


(십억원)

(400)

(200)

0

200

400

600

800

15년01월 15년07월 16년01월 16년07월

외국인 기관(십억원)

0

10

20

30

40

50

60

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

15년01월 15년07월 16년01월 16년07월

주가 (좌)

외국인 보유비중 (우)

(원) (%)

엔씨소프트 (036570)

31

손익계산서 (십억원) 재무상태표 (십억원)

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E

매출액 839 838 951 1,219 1,363 자산총계 1,699 2,219 2,427 2,722 3,004

증감률 (YoY %) 10.8 (0.1) 13.5 28.2 11.8 유동자산 1,020 1,083 1,285 1,561 1,818

매출원가 220 203 97 0 0 현금성자산 898 953 1,133 1,367 1,616

판매 및 일반관리비 340 398 542 795 946 매출채권 90 90 113 154 162

기타 0 0 (0) 0 0 재고자산 1 1 1 1 1

영업이익 278 237 312 425 417 기타 31 39 39 39 40

증감률 (YoY %) 35.5 (14.6) 31.5 36.1 (1.9) 비유동자산 679 1,136 1,142 1,162 1,186

EBITDA 315 272 349 465 457 투자자산 344 838 858 893 929

증감률 (YoY %) 30.9 (13.5) 28.0 33.2 (1.6) 유형자산 241 234 224 216 209

이자수익 18 21 22 22 22 무형자산 95 64 60 53 47

이자비용 0 0 3 3 3 부채총계 323 430 592 610 619

지분법손익 (2) (2) 6 4 4 유동부채 245 338 339 353 358

기타 (5) (17) 7 9 10 매입채무 25 29 28 38 40

세전계속사업손익 289 240 345 457 449 유동성이자부채 0 0 0 0 0

증감률 (YoY %) 33.7 (17.1) 43.9 32.6 (1.7) 기타 220 308 311 314 317

법인세비용 61 73 65 119 117 비유동부채 78 93 253 257 262

당기순이익 228 166 280 338 333 비유동이자부채 1 1 151 151 151

증감률 (YoY %) 43.4 (26.9) 68.1 20.9 (1.7) 기타 77 92 103 107 111

순손익의 귀속 자본총계 1,376 1,789 1,834 2,112 2,385

지배주주 230 165 280 339 333 자본금 11 11 11 11 11

비지배주주 (2) 1 (0) (1) (1) 자본잉여금 222 441 432 432 432

이익률 (%) 이익잉여금 1,234 1,330 1,546 1,824 2,096

영업이익률 33.2 28.3 32.8 34.8 30.6 자본조정 (107) (13) (159) (159) (159)

EBITDA마진 37.5 32.5 36.7 38.1 33.5 지배주주지분 1,361 1,770 1,830 2,108 2,380

세전이익률 34.5 28.6 36.3 37.5 33.0 순차입금 (897) (952) (982) (1,216) (1,465)

순이익률 27.1 19.8 29.4 27.7 24.4 이자지급성부채 1 1 151 151 151

현금흐름표 (십억원) 주요 투자지표

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E

영업현금 264 241 288 350 370 Multiples (X, %, 원)

당기순이익 228 166 280 338 333 PER 17.4 28.2 21.5 17.8 18.1

자산상각비 37 35 37 40 40 PBR 3.2 2.7 3.4 2.9 2.6

기타비현금성손익 72 89 19 0 0 PSR 4.8 5.6 6.3 4.9 4.4

운전자본증감 (21) 6 40 (28) (3) EV/EBITDA 9.8 13.6 14.5 10.4 10.0

매출채권감소 (증가) (11) 1 (17) (41) (8) 배당수익률 1.9 1.3 1.0 1.0 1.0

재고자산감소 (증가) 0 0 0 (0) (0) EPS 10,488 7,542 12,774 15,455 15,196

매입채무증가 (감소) 1 2 1 10 2 BPS 57,733 77,764 80,737 93,715 106,402

기타 (12) 3 56 3 3 SPS 38,251 38,228 43,370 55,610 62,160

투자현금 (176) (517) (87) (87) (92) DPS 3,430 2,747 2,750 2,750 2,750

단기투자자산감소 (증가) (118) 188 35 (31) (32) 수익성지표 (%)

장기투자증권감소 (증가) (18) (678) (109) (18) (19) ROA 14.3 8.5 12.0 13.1 11.6

설비투자 (19) (18) (19) (26) (29) ROE 18.2 10.6 15.5 17.2 14.8

유무형자산감소 (증가) (1) 2 1 1 1 ROIC 49.9 45.4 85.1 100.7 95.4

재무현금 (12) 310 (80) (60) (60) 안정성지표 (%, X)

차입금증가 (감소) (3) 0 150 0 0 부채비율 23.5 24.1 32.3 28.9 26.0

자본증가 (감소) (10) 322 (60) (60) (60) 순차입비율 n/c n/c n/c n/c n/c

배당금지급 12 69 60 60 60 유동비율 415.5 320.8 378.9 442.6 508.3

현금 증감 79 45 120 203 217 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a

총현금흐름 (Gross CF) 336 290 335 378 373 활동성지표 (회)

(-) 운전자본증가 (감소) 17 (84) 21 28 3 총자산회전율 0.5 0.4 0.4 0.5 0.5

(-) 설비투자 19 18 19 26 29 매출채권회전율 9.7 9.3 9.4 9.2 8.6

(+) 자산매각 (1) 2 1 1 1 재고자산회전율 1,021.0 1,202.6 1,514.4 1,807.1 1,705.7

Free Cash Flow 299 359 296 325 342 자산/자본구조 (%)

(-) 기타투자 18 678 109 18 19 투하자본 25.8 14.1 13.1 12.5 11.3

잉여현금 280 (319) 187 306 323 차입금 0.1 0.1 7.6 6.7 5.9

자료: FnGuide, KB투자증권 주: EPS는 완전희석 EPS

컴투스 (078340)

32

이동륜 02) 3777-8444

[email protected]

컴투스 (078340) 김은지 02) 3777-9111


기업 코멘트 쉬어가는 3분기, 연말에 신작 출시일정 집중 투자의견 BUY (유지)


서머너즈워 업데이트 효과 및 신규게임 출시 모멘텀 부각

원게임 디스카운트 지속, 목표주가 하향 조정

목표주가 120,000원 (하향)



Difference from consensus (%) (14.3) Forecast earnings & valuation


컴투스의 3Q16 실적은 매출액 1,202억원 (-5.1% QoQ, +4.6% YoY),

영업이익 395억원 (-18.9% QoQ, -6.7% YoY)으로 컨센서스를 하회할

전망이다. ‘서머너즈워’ 매출액이 1분기를 고점으로 우하향 추세를 지속한

가운데, 호문쿨루스 업데이트 효과가 9월 한 달치만 반영되면서 매출액이

전분기대비 역성장한 것으로 추정된다. ‘9이닝스 3D’와 ‘시크릿클루’의 출시가

4분기로 지연되면서 3Q16 신작 출시가 없었던 점 역시 매출액 하락에

기여했다. ‘서머너즈워’ 컨텐츠 업데이트에 따른 광고집행으로 3Q16

마케팅비용은 19.4% QoQ 증가한 252억원으로 전망된다.

서머너즈워 업데이트 효과 및 신규게임 출시 모멘텀 부각

4분기에는 ‘서머너즈워’ 업데이트 효과가 3개월 온기로 반영되고, 실시간

아레나 업데이트가 예정되어 있는 만큼 매출액이 상승 구간에 재진입할

전망이다. 또한 RPG ‘이노티아’와 ‘아이기스’를 비롯해 신규게임 다수의

출시일정이 집중되어 있다는 점에서 적어도 1Q17까지는 매출액 상승세를

지속할 것으로 예상한다. ‘서머너즈워’ 및 신규게임 관련 마케팅 비용을

감안하더라도 4Q16 실적은 매출액 1,396억원 (+16.2% QoQ, +19.7%

YoY), 영업이익 466억원 (+18.1% QoQ, -2.3% YoY)을 시현할 전망이다.

원게임 디스카운트 지속, 목표주가 하향 조정

실적추정치 하향조정 및 신규게임 출시지연에 따른 원게임 디스카운트를

감안해 목표주가를 165,000원에서 120,000원으로 27.3% 하향 조정한다.

목표주가 120,000원은 2017년 예상 EPS 10,486원에 목표 PER 9.5X를

적용해 산정했다. 타겟 멀티플은 과거 원게임 리스크가 부각되었던 겅호와

킹의 derating 구간인 2014년, 2015년 PER의 평균값을 적용했다.


매출액 (십억원) 434 522 581 675

영업이익 (십억원) 166 194 214 251

순이익 (십억원) 126 151 164 192

EPS (원) 10,359 9,271 10,486 12,275

증감률 (%) 48.2 (10.5) 13.1 17.1

PER (X) 11.4 10.6 9.4 8.0

EV/EBITDA (X) 6.4 2.4 1.5 0.5

PBR (X) 3.0 1.9 1.6 1.3

ROE (%) 35.0 22.6 18.0 17.6

배당수익률 (%) n/a n/a n/a n/a Performance

(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 (4.2) (16.6) (22.3) (14.5)

KOSPI대비 상대수익률 3.3 (6.7) (12.9) (6.5)

Trading Data



Free Float (%) 74.4

52주 최고/최저 (원) 145,100 / 93,300



주요주주 지분율 (%) (주)게임빌외 2인 24.5


60

80

100

120

140

160

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

10월 4월 10월

주가 (좌, 원)KOSDAQ지수대비 (우, pts)

컴투스 (078340)

33



매출액 120.2 126.6 (5.1) 114.9 4.6 134.9 (10.9) 125.9 (4.6)

영업이익 39.5 48.6 (18.9) 42.3 (6.7) 44.8 (11.9) 42.6 (7.4)

영업이익률 32.8 38.4 -5.6p 36.8 -4p 33.2 -0.4p 33.8 -1p

순이익 30.5 38.0 (19.6) 31.8 (4.0) 34.9 (12.6) 34.0 (10.1)

순이익률 25.4 30.0 -4.6p 27.7 -2.3p 25.9 -0.5p 27.0 -1.6p


컴투스 연결기준 실적 추이 및 전망


매출액 93.7 108.3 114.9 116.7 135.1 126.6 120.2 139.6 234.7 433.5 521.5 580.6

(YoY %) 344.7 151.6 32.3 39.3 44.2 16.9 4.6 19.7 188.5 84.7 20.3 11.3

자체개발 84.6 98.1 104.5 109.2 127.0 114.9 113.5 133.8 209.6 396.4 489.2 561.2

퍼블리싱 8.7 9.8 9.9 7.0 7.7 8.5 6.3 5.3 22.8 35.5 27.8 17.8

피쳐폰 및 기타 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 3.2 0.4 0.4 2.2 1.7 4.5 1.7

영업이익 35.6 40.3 42.3 47.7 59.8 48.6 39.5 46.6 101.2 165.9 194.5 213.7

(YoY %) 1,719.2 133.2 (7.9) 32.4 67.9 20.6 (6.7) (2.3) 1,208.9 63.9 17.2 9.9

영업이익률 (%) 38.0 37.2 36.8 40.9 44.2 38.4 32.8 33.4 43.1 38.3 37.3 36.8

순이익 27.3 31.1 31.8 35.6 46.4 38.0 30.5 35.9 79.2 125.8 150.8 164.1

(YoY %) 2,477.2 121.8 (22.3) 53.5 70.1 22.0 (4.0) 0.8 309.4 58.8 19.9 8.8

순이익률 (%) 29.1 28.7 27.7 30.5 34.4 30.0 25.4 25.7 33.8 29.0 28.9 28.3

자료: 컴투스, KB투자증권 추정

컴투스 신작 출시 현황 및 예상일정


원더택틱스 1Q16 RPG 글로벌 자체개발

라이트: 빛의 원정대 2Q16 RPG 글로벌 퍼블리싱

사커스피리츠 2Q16 스포츠 일본 퍼블리싱

9이닝스3D 4Q16 스포츠 글로벌 자체개발

시크릿클루 4Q16 캐쥬얼 글로벌 자체개발

프로젝트DD 4Q16 캐쥬얼 글로벌 자체개발

홈런배틀3 4Q16 스포츠 글로벌 자체개발

프로젝트G2 4Q16 스포츠 글로벌 자체개발

댄스빌 4Q16 캐쥬얼 글로벌 자체개발

소울즈 4Q16 전략 글로벌 퍼블리싱

이노티아 4Q16 RPG 글로벌 자체개발

아이기스 4Q16 RPG 글로벌 퍼블리싱

낚시의 신 (VR) 4Q16 스포츠 글로벌 자체개발 낚시의 신' IP를 활용한 VR게임

포켓던전 2017 RPG 글로벌 자체개발

스퀘어 2017 RPG 글로벌 자체개발

히어로즈워2 2017 RPG 글로벌 자체개발

프로젝트S 2017 RPG 글로벌 자체개발

퍼블리싱 1 2017 미정 글로벌 퍼블리싱

퍼블리싱 2 2017 미정 글로벌 퍼블리싱

자료: 컴투스, KB투자증권

컴투스 (078340)

34

서머너즈워 매출액 순위 추이 (구글플레이 기준) 서머너즈워 매출액 순위 추이 (iOS 기준)



서머너즈워 업데이트에 따른 컴투스의 실적 변동


0

20

40

60

80

100

2Q14 4Q14 2Q15 4Q15 2Q16 2016.10

10위권 100위권(개)

0

20

40

60

80

100

2Q14 4Q14 2Q15 4Q15 2Q16 2016.10

10위권 100위권(개)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E

매출액 영업이익(십억원)

2015년 12월

이계의틈 업데이트2015년 2월

길드전 업데이트

2016년 9월

호쿤쿨러스 업데이트

컴투스 (078340)

35










0

40,000

80,000

120,000

160,000

200,000

240,000

2011 2012 2013 2014 2015 2016

(원) 주가 5.0X 10.0X

15.0X 20.0X 25.0X

12개월 fwd.

PER 8.2X

0

40,000

80,000

120,000

160,000

200,000

240,000

2011 2012 2013 2014 2015 2016

(원) 주가 1.0X 2.0X

3.0X 4.0X 5.0X

12개월 fwd.

PBR 1.3X

39

47

0

10

20

30

40

50

60

70

15년01월 15년07월 16년01월 16년07월





(십억원)

194

214

0

50

100

150

200

250

300

15년01월 15년07월 16년01월 16년07월





(십억원)

(100)

0

100

200

300

400

500

15년01월 15년07월 16년01월 16년07월


0

5

10

15

20

25

0

40,000

80,000

120,000

160,000

200,000

15년01월 15년07월 16년01월 16년07월

주가 (좌)


(원) (%)

컴투스 (078340)

36


2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E

매출액 235 434 522 581 675 자산총계 250 582 943 1,112 1,314

증감률 (YoY %) 188.5 84.7 20.3 11.3 16.3 유동자산 174 508 875 1,038 1,234

매출원가 30 44 24 0 0 현금성자산 130 437 795 952 1,131

판매 및 일반관리비 103 223 303 367 424 매출채권 41 65 74 81 97

기타 0 0 0 0 0 재고자산 0 0 0 0 0

영업이익 101 166 194 214 251 기타 3 5 5 5 5

증감률 (YoY %) 1,208.9 63.9 17.2 9.9 17.6 비유동자산 76 75 69 74 80

EBITDA 104 169 197 215 253 투자자산 71 68 61 63 66

증감률 (YoY %) 909.1 62.9 16.4 9.4 17.6 유형자산 3 3 4 7 10

이자수익 2 5 8 8 8 무형자산 2 3 4 4 4

이자비용 0 0 0 0 0 부채총계 39 73 115 119 129

지분법손익 (0) (0) 0 0 0 유동부채 32 68 110 114 124

기타 0 (0) (1) (1) (1) 매입채무 0 0 40 44 53


증감률 (YoY %) 427.0 64.7 18.1 9.6 17.1 기타 32 68 69 70 70

법인세비용 24 45 51 57 67 비유동부채 7 5 5 5 5

당기순이익 79 126 151 164 192 비유동이자부채 0 0 0 0 0

증감률 (YoY %) 309.4 58.8 19.9 8.8 17.1 기타 7 5 5 5 5

순손익의 귀속 자본총계 211 509 828 993 1,185

지배주주 79 126 151 164 192 자본금 5 6 8 8 8

비지배주주 (0) 0 0 0 0 자본잉여금 28 208 389 389 389

이익률 (%) 이익잉여금 157 283 433 597 789

영업이익률 43.1 38.3 37.3 36.8 37.2 자본조정 20 11 (2) (2) (2)

EBITDA마진 44.2 39.0 37.7 37.1 37.5 지배주주지분 211 509 828 993 1,185

세전이익률 44.2 39.4 38.7 38.1 38.3 순차입금 (130) (437) (795) (952) (1,131)

순이익률 33.8 29.0 28.9 28.3 28.4 이자지급성부채 0 0 0 0 0


2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E


당기순이익 79 126 151 164 192 PER 17.2 11.4 10.6 9.4 8.0

자산상각비 3 3 2 2 2 PBR 6.6 3.0 1.9 1.6 1.3

기타비현금성손익 24 41 24 0 0 PSR 5.8 3.3 3.1 2.7 2.3

운전자본증감 (20) (8) 45 (2) (7) EV/EBITDA 11.9 6.4 2.4 1.5 0.5

매출채권감소 (증가) (28) (24) (9) (7) (17) 배당수익률 n/a n/a n/a n/a n/a

재고자산감소 (증가) 0 0 0 0 0 EPS 6,989 10,359 9,271 10,486 12,275

매입채무증가 (감소) 0 0 2 4 9 BPS 18,366 39,335 52,716 63,172 75,427

기타 8 16 52 1 1 SPS 20,694 35,695 32,057 37,111 43,166

투자현금 (81) (246) (120) (25) (27) DPS n/a n/a n/a n/a n/a

단기투자자산감소 (증가) 0 0 (9) (18) (19) 수익성지표 (%)

장기투자증권감소 (증가) (73) (161) (68) (1) (1) ROA 43.1 30.3 19.8 16.0 15.8

설비투자 (1) (2) (2) (3) (3) ROE 49.8 35.0 22.6 18.0 17.6

유무형자산감소 (증가) (0) (1) (2) (2) (2) ROIC 146.9 258.8 526.4 1,312.8 879.8

재무현금 2 181 182 0 0 안정성지표 (%, X)

차입금증가 (감소) 0 0 0 0 0 부채비율 18.6 14.4 13.8 12.0 10.9

자본증가 (감소) 2 182 182 0 0 순차입비율 n/c n/c n/c n/c n/c

배당금지급 0 0 0 0 0 유동비율 543.1 742.2 798.2 910.9 996.2

현금 증감 4 73 255 138 160 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a


(-) 운전자본증가 (감소) 3 (10) (32) 2 7 총자산회전율 1.3 1.0 0.7 0.6 0.6

(-) 설비투자 1 2 2 3 3 매출채권회전율 8.5 8.2 7.5 7.5 7.6

(+) 자산매각 (0) (1) (2) (2) (2) 재고자산회전율 n/a n/a n/a n/a n/a


(-) 기타투자 73 161 68 1 1 투하자본 19.3 8.4 1.0 1.5 2.2

잉여현금 29 16 138 158 181 차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0


NHN엔터테인먼트 (181710)

37

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NHN엔터테인먼트 (181710) 김은지 02) 3777-9111


기업 코멘트 신규게임 부진이 아쉬운 3분기 투자의견 BUY (유지)

3Q16 영업이익 82억원 (-21.0% QoQ, 흑전 YoY) 전망

경쟁력 있는 IP 제휴를 통한 게임 출시 지속

맥도날드 인수전 포기에 따른 불확실성 해소

목표주가 76,000원 (유지)




3Q16 영업이익 컨센서스 하회할 전망

NHN엔터테인먼트의 3Q16 매출액은 2,138억원 (+1.5% QoQ, +31.1%

YoY)으로 전망된다. 모바일게임 부문에서는 ‘디즈니쯔무쯔무’, ‘요괴워치’ 등

대표 IP들의 일본 내 순위가 하락세를 보인 가운데, ‘2016 갓오브하이스쿨’,

‘라인러시’, ‘마블쯔무쯔무’ (북미) 등 신작들이 저조한 성과를 보이며 매출액이

7.5% QoQ 감소한 것으로 추정된다. 반면 온라인게임 부문은 3월 웹보드

규제완화 효과로 상승세 (+4.2% QoQ)를 지속한 것으로 추정된다. 신규게임

출시 및 페이코 관련 마케팅비용 상승이 예상되는 가운데, 영업이익 82억원

(-21.0% QoQ, 흑자전환 YoY)을 기록하면서 컨센서스를 하회할 전망이다

경쟁력 있는 IP 제휴를 통한 게임 출시 지속

NHN엔터테인먼트는 4Q16 중 앵그리버드, 라인, 네이버웹툰, 코미코웹툰 등

다양한 IP를 활용한 게임을 출시할 계획이다. 이미 디즈니, 요괴워치, 마블,

갓오브하이스쿨 등 유명 IP를 활용한 전력이 있는 만큼 4분기 신작에 대한

기대감 역시 높은 상황이다. 하반기 페이코관련 마케팅비용 확대가 예상되는

가운데, 연내 광고부문의 의미있는 실적 기여가 어려운 점을 감안하면

신규게임의

KG그룹-NHN엔터 컨소시엄의 맥도날드 인수전 포기로 불확실성 해소

NHN엔터테인먼트에 대한 투자의견 투자의견 BUY, 목표주가 76,000원을

유지한다. 목표주가 76,000원은 2017년 예상 BPS 63,489원에 분할 재상장

이후 최근 3년 평균 PBR 1.2X를 적용해 산정했다. 현 주가는 2017E BPS의

0.8X 수준으로, 지난 8월 KG그룹과의 맥도날드 인수전 참여 발표 이후

25.7% 하락했다. 최근 KG그룹-NHN엔터 컨소시엄이 인수 포기를

선언하면서 관련 불확실성이 해소된 만큼 주가 반등 여지가 있다고 판단된다.


매출액 (십억원) 645 863 936 1,029

영업이익 (십억원) (54) 41 61 109

순이익 (십억원) 165 76 59 94

EPS (원) 8,562 3,940 2,990 4,821

증감률 (%) 164.4 (54.0) (24.1) 61.2

PER (X) 6.6 13.0 17.1 10.6

EV/EBITDA (X) n/a 7.0 5.6 4.0

PBR (X) 1.0 0.8 0.8 0.8

ROE (%) 13.5 5.2 3.8 5.9


(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 (14.4) (19.4) (13.1) (8.9)

KOSPI대비 상대수익률 (12.8) (18.7) (12.8) (7.2)

Trading Data



Free Float (%) 66.3

52주 최고/최저 (원) 69,200 / 45,200



주요주주 지분율 (%) 이준호외 21인 39.2


60

80

100

120

140

0

20,000

40,000

60,000

80,000

10월 4월 10월

주가 (좌, 원)KOSPI지수대비 (우, pts)


38

NHN엔터테인먼트의 목표주가 산정

금액 비고

2017E BPS (원) 63,489

목표 Multiple (X) 1.2 2013-2015년 평균 PER

목표주가 (원) 76,000

현재주가 (원) 51,100

Upside (%) 48.7

자료: NHN엔터테인먼트, KB투자증권



매출액 213.8 210.6 1.5 163.1 31.1 230.8 (7.4) 217.3 (1.6)

영업이익 8.2 10.3 (21.0) (22.6) 흑전 10.7 (23.8) 9.5 (14.1)

영업이익률 3.8 4.9 -1.1p (13.9) 17.7p 4.6 -0.8p 4.4 -0.6p

순이익 9.1 29.8 (69.3) 151.2 (94.0) 9.3 (2.2) 20.7 (55.9)

순이익률 4.3 14.1 -9.9p 92.7 -88.5p 4.0 0.2p 9.5 -5.3p


NHN엔터테인먼트 연결기준 실적 추이 및 전망


매출액 138.1 125.6 163.1 217.8 203.6 210.6 213.8 234.7 556.9 644.6 862.8 936.4

(YoY %) (9.2) 4.9 19.7 46.4 47.4 67.7 31.1 7.8 (13.2) 15.8 33.8 8.5

PC 57.7 46.9 49.0 48.0 48.8 49.6 51.7 52.8 306.2 201.6 202.9 206.1

웹보드 25.9 19.0 20.3 21.0 24.3 27.3 29.4 30.4 128.3 86.2 111.4 119.4

온라인 31.8 27.9 28.7 27.0 24.5 22.3 22.3 22.4 177.9 115.4 91.4 86.7

모바일 49.9 43.5 52.4 68.7 72.7 70.0 64.7 69.8 185.3 214.6 277.2 309.3

기타 30.5 35.2 61.6 101.2 82.2 91.0 97.4 112.0 65.4 228.4 382.6 420.9

영업이익 (13.8) (8.2) (22.6) (9.7) 9.2 10.3 8.2 13.1 11.9 (54.3) 40.8 61.1

(YoY %) 적전 적지 적지 적전 흑전 흑전 흑전 흑전 (93.4) 적전 흑전 49.6

영업이익률 (%) (10.0) (6.5) (13.9) (4.5) 4.5 4.9 3.8 5.6 2.1 (8.4) 4.7 6.5

순이익 (10.5) 2.4 151.2 22.1 24.5 29.8 9.1 12.9 50.3 165.2 76.3 58.5

(YoY %) 적전 12.6 1,172.8 3.3 흑전 1,160.0 (94.0) (41.6) (49.1) 228.1 (53.8) (23.4)

순이익률 (%) (7.6) 1.9 92.7 10.1 12.0 14.1 4.3 5.5 25.6 8.8 6.2 9.2

자료: NHN엔터테인먼트, KB투자증권 추정


39

NHN엔터테인먼트 신작 예상 출시일정


마블쯔무쯔무 1Q16 캐쥬얼 일본 자체개발

히어로즈원티드 1Q16 RPG 글로벌 자체개발

킹덤스토리 2Q16 RPG 국내 퍼블리싱

요괴워치 뿌니뿌니 2Q16 캐쥬얼 국내 자체개발

소울워커 (온라인게임) 2Q16 RPG 일본 퍼블리싱

2016갓오브하이스쿨 3Q16 RPG 국내 퍼블리싱

라인러쉬 3Q16 캐쥬얼 글로벌 자체개발

마블쯔무쯔무 3Q16 캐쥬얼 북미 자체개발

앵그리버드 4Q16 캐쥬얼 글로벌 자체개발 앵그리버드 IP 활용

네이버웹툰IP 게임 4Q16 - - 자체개발 네이버웹툰 IP 활용

라인팝쇼콜라 4Q16 캐쥬얼 일본/동남아 자체개발

코미코IP 게임 4Q16 - 일본 자체개발 코미코웹툰 IP 활용

피쉬아일랜드2 4Q16 스포츠 글로벌 자체개발

바벨러쉬 4Q16 RPG 글로벌 퍼블리싱

자료: NHN엔터테인먼트, KB투자증권

디즈니쯔무쯔무 일본 매출액 순위 (구글플레이 기준) 요괴워치 푸니푸니 일본 매출액 순위 (구글플레이 기준)



라인팝2 일본 매출액 순위 (구글플레이 기준) 2016 갓오브하이스쿨 매출액 순위 (구글플레이 기준)



0

2

4

6

8

1014년01월 15년01월 16년01월

디즈니 쯔무쯔무(위)

0

10

20

30

40

50

60

70

8015년10월 16년01월 16년04월 16년07월 16년10월

요괴워치 푸니푸니(위)

0

5

10

15

20

25

30

35

4014년10월 15년04월 15년10월 16년04월

라인팝2(위)

0

10

20

30

40

50

6016년07월 16년08월 16년09월

2016갓오브하이스쿨(위)


40








자료: FnGuide, KB투자증권 자료: FnGuide, KB투자증권

0

30,000

60,000

90,000

120,000

150,000

13년08월 14년08월 15년08월 16년08월

(원) 주가 10.0X 15.0X

20.0X 25.0X 30.0X

12개월 fwd.

PER 11.3X0

30,000

60,000

90,000

120,000

150,000

13년08월 14년08월 15년08월 16년08월

(원) 주가 0.8X 1.1X

1.4X 1.7X 2.0X

12개월 fwd.

PBR 0.8X

8

13

(10)

(5)

0

5

10

15

15년01월 15년07월 16년01월 16년07월





(십억원)

41

61

(50)

0

50

100

150

200

250

15년01월 15년07월 16년01월 16년07월





(십억원)

(300)

(200)

(100)

0

100

15년01월 15년07월 16년01월 16년07월


0

2

4

6

8

10

12

14

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

15년01월 15년07월 16년01월 16년07월

주가 (좌)


(원) (%)


41


2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E

매출액 557 645 863 936 1,029 자산총계 1,273 1,833 1,921 1,990 2,095

증감률 (YoY %) 109.9 15.8 33.8 8.5 9.9 유동자산 467 683 727 698 695

매출원가 0 0 0 0 0 현금성자산 345 489 500 454 434

판매 및 일반관리비 545 699 822 875 920 매출채권 82 127 137 151 165

기타 (0) 0 0 (0) (0) 재고자산 0 0 23 25 27

영업이익 12 (54) 41 61 109 기타 40 67 67 68 69

증감률 (YoY %) (77.2) 적전 흑전 49.6 78.1 비유동자산 806 1,151 1,194 1,293 1,400

EBITDA 40 (16) 85 114 164 투자자산 582 737 742 772 804

증감률 (YoY %) (34.5) 적전 흑전 34.4 43.2 유형자산 63 106 138 202 275

이자수익 18 15 16 15 15 무형자산 161 308 314 318 322

이자비용 1 1 1 1 1 부채총계 230 331 348 358 369

지분법손익 46 261 (1) 0 0 유동부채 152 233 261 269 278

기타 (3) 9 47 3 3 매입채무 61 78 72 79 86


증감률 (YoY %) 170.5 215.6 (55.4) (23.6) 61.2 기타 61 110 111 112 113

법인세비용 22 64 26 20 31 비유동부채 78 98 87 89 91

당기순이익 50 165 76 59 94 비유동이자부채 26 17 17 17 17

증감률 (YoY %) 215.5 228.1 (53.8) (23.4) 61.2 기타 52 81 70 72 74

순손익의 귀속 자본총계 1,043 1,503 1,573 1,632 1,726

지배주주 51 164 77 59 94 자본금 8 10 10 10 10

비지배주주 (0) 1 (1) 0 0 자본잉여금 969 1,238 1,238 1,238 1,238

이익률 (%) 이익잉여금 76 251 328 386 481

영업이익률 2.1 (8.4) 4.7 6.5 10.6 자본조정 (25) (71) (74) (74) (74)

EBITDA마진 7.2 (2.5) 9.9 12.2 15.9 지배주주지분 1,027 1,427 1,502 1,560 1,655

세전이익률 13.0 35.5 11.8 8.3 12.2 순차입금 (288) (426) (404) (358) (339)

순이익률 9.0 25.6 8.8 6.2 9.2 이자지급성부채 57 63 95 95 95


2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E

영업현금 27 (37) 50 106 143 Multiples (X, %, 원)

당기순이익 50 165 76 59 94 PER 26.1 6.6 13.0 17.1 10.6

자산상각비 28 38 44 53 55 PBR 1.5 1.0 0.8 0.8 0.8

기타비현금성손익 (24) (201) (26) 2 2 PSR 2.4 1.7 1.2 1.1 1.0

운전자본증감 (17) (36) (21) (8) (8) EV/EBITDA 25.9 n/a 7.0 5.6 4.0

매출채권감소 (증가) 13 (28) (3) (14) (14) 배당수익률 n/a n/a n/a n/a n/a

재고자산감소 (증가) 0 0 (2) (2) (2) EPS 3,239 8,562 3,940 2,990 4,821

매입채무증가 (감소) (11) 16 0 7 7 BPS 55,232 57,215 60,695 63,489 68,122

기타 (19) (24) (15) 0 0 SPS 35,513 33,647 44,097 47,861 52,588

투자현금 (95) (188) (87) (162) (173) DPS n/a n/a n/a n/a n/a

단기투자자산감소 (증가) 176 (46) 30 (10) (10) 수익성지표 (%)

장기투자증권감소 (증가) (28) 7 (27) (24) (25) ROA 4.1 10.6 4.1 3.0 4.6

설비투자 (29) (70) (63) (101) (111) ROE 5.0 13.5 5.2 3.8 5.9

유무형자산감소 (증가) (26) (9) (17) (20) (20) ROIC 3.5 (10.1) 5.8 7.4 11.6

재무현금 (1) 277 27 0 0 안정성지표 (%, X)

차입금증가 (감소) 22 4 31 0 0 부채비율 22.1 22.0 22.1 22.0 21.4

자본증가 (감소) 0 271 (4) 0 0 순차입비율 n/c n/c n/c n/c n/c

배당금지급 0 0 4 0 0 유동비율 307.2 293.1 278.4 259.0 250.2

현금 증감 (69) 52 (9) (56) (30) 이자보상배율 n/a 4.1 n/a n/a n/a


(-) 운전자본증가 (감소) 3 5 39 8 8 총자산회전율 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5

(-) 설비투자 29 70 63 101 111 매출채권회전율 6.7 6.2 6.5 6.5 6.5

(+) 자산매각 (26) (9) (17) (20) (20) 재고자산회전율 n/a n/a n/a 39.0 39.1

Free Cash Flow (4) (81) (25) (16) 12 자산/자본구조 (%)

(-) 기타투자 28 (7) 27 24 25 투하자본 24.3 28.0 31.7 34.9 37.6

잉여현금 (32) (74) (52) (40) (13) 차입금 5.1 4.0 5.7 5.5 5.2


게임빌 (063080)

42

이동륜 02) 3777-8444

[email protected]

게임빌 (063080) 김은지 02) 3777-9111


기업 코멘트 저점을 통과하는 중 투자의견 BUY (유지)

3Q16 영업이익 컨센서스에 부합할 전망

4분기 신규게임 출시일정 집중

드래곤블레이즈 시즌4 업데이트 효과 기대

목표주가 90,000원 (하향)



Difference from consensus (%) (3.7) Forecast earnings & valuation

3Q16 영업이익 컨센서스에 부합할 전망

게임빌의 3Q16 실적은 매출액 419억원 (-3.1% QoQ, +9.2% YoY),

영업이익 24억원 (+6.6% QoQ, 흑전 YoY)을 시현할 전망이다. 3Q16 중

신규 출시된 ‘킹덤오브워’, ‘마스커레이드’가 부진한 성적을 기록한 가운데,

기존 게임들이 매출액이 감소하면서 전사 실적 부진을 주도했다. 자체제작

RPG ‘나인하츠’의 출시가 4분기로 연기된 점 역시 아쉬운 부분이다. 비용

측면에서는 마케팅비용 절감효과로 수익성이 소폭 개선된 것으로 추정된다.

4분기 신규게임에 대한 기대감 상존

4분기에는 온라인게임 IP를 활용한 ‘데빌리언’, 자체제작 RPG ‘나인하츠’,

모바일 FPS ‘애프터펄스’의 안드로이드 버전, ‘크로매틱소울’의 중국

안드로이드 버전, ‘나이트슬링거’ 등 신규게임 5종이 출시될 계획이다. 지난

2014년 ‘별이되어라’가 흥행을 기록한 이래 출시 게임수 감소, hit-ratio

급감의 영향으로 top-line 성장이 다소 정체되었으나, 신규게임 출시효과에

힘입어 실적이 성장 국면에 재진입할 것으로 전망된다. 또한 국내에서 매출액

상승으로 이어졌던 ‘드래곤 블레이즈’ (‘별이되어라’의 글로벌 버전) 시즌4

업데이트가 예정되어 있어 매출액 성장이 기대된다.

컴투스 주가하락, 수익추정치 하향조정 감안해 목표주가 하향조정

자회사인 컴투스의 지분가치 하락과 실적 부진에 따른 수익추정치 하향조정을

감안해 목표주가를 105,000원에서 90,000원으로 14.3% 하향 조정한다.

게임빌의 주가는 지난 5월 고점대비 42.2% 하락했으며, 컴투스 지분가치

3,111억원을 제외한 게임빌의 영업가치는 685억원에 불과하다. 다만 현

주가가 향후 불투명한 영업환경을 반영하고 있다는 점을 감안하면 주가가

상승구간에 재진입하기 위해서는 신규게임의 성과가 확인되어야 한다.


매출액 (십억원) 152 176 222 289

영업이익 (십억원) 3 14 19 39

순이익 (십억원) 20 37 42 63

EPS (원) 3,076 5,674 6,512 9,607

증감률 (%) (13.6) 84.4 14.8 47.5

PER (X) 25.2 10.3 8.9 6.1

EV/EBITDA (X) 69.4 21.3 15.1 7.0

PBR (X) 2.5 1.6 1.3 1.1

ROE (%) 9.9 16.0 15.7 19.4


(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 (5.7) (26.6) (30.7) (36.0)

KOSPI대비 상대수익률 1.8 (16.7) (21.2) (28.0)

Trading Data

시가총액 (십억원) 380


Free Float (%) 71.0

52주 최고/최저 (원) 98,700 / 52,600



주요주주 지분율 (%) 송병준외 4인 33.9


40

60

80

100

120

140

160

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

10월 4월 10월


게임빌 (063080)

43

게임빌의 목표주가 산정

(단위: 십억원) 금액 비고

영업가치 368.7

12개월 fwd. EBITDA 22.8

Target Multiple (X) 16.2 2010-2014년 EV/EBITDA 평균 20% 할인 적용*

비영업가치 237.2

컴투스 지분 248.9 시가총액 1.6조원, 지분률 24.6% 기준. 20% 할인 적용

순차입금 11.7 4Q15 말 기준

기업가치 605.9

발생주식수 (천주) 6,483 자사주 제외

목표주가 (원) 90,000

현재주가 (원) 58,200 자사주 제외

Upside (%) 54.6

자료: 게임빌, KB투자증권

주: 2015년 EV/EBITDA 제외



매출액 41.9 43.2 (3.1) 38.3 9.2 50.8 (17.5) 44.1 (5.0)

영업이익 2.4 2.2 6.6 (1.5) 흑전 4.2 (43.1) 2.3 3.2

영업이익률 5.7 5.2 0.5p (3.9) 9.6p 8.3 -2.6p 5.2 0.5p

순이익 6.9 9.2 (25.3) 5.7 19.4 8.5 (19.5) 7.9 (12.6)

순이익률 16.4 21.3 -4.9p 15.0 1.4p 16.8 -0.4p 17.8 -1.4p


게임빌 연결기준 실적 추이 및 전망


매출액 35.6 37.4 38.3 41.0 40.8 43.2 41.9 49.6 145.0 152.3 175.5 222.0

(YoY %) 27.9 12.5 (9.7) (1.3) 14.7 15.6 9.2 21.0 78.5 5.0 15.2 26.5

자체개발 6.3 4.1 2.3 5.3 8.9 6.0 5.7 6.3 38.4 18.0 26.9 17.9

퍼블리싱 29.3 33.3 36.0 35.7 32.0 37.2 36.2 43.3 106.6 134.3 148.6 204.1

영업이익 1.5 0.2 (1.5) 3.0 4.7 2.2 2.4 4.4 11.8 3.2 13.7 19.2

(YoY %) (59.4) (89.3) 적전 22.8 207.1 845.5 흑전 49.8 (2.3) (72.6) 324.3 39.4

영업이익률 (%) 4.3 0.6 (3.9) 7.2 11.5 5.2 5.7 8.9 8.2 2.1 7.8 8.6

순이익 5.2 5.3 5.7 3.8 11.7 9.2 6.9 9.3 22.9 20.0 37.0 42.4

(YoY %) 44.0 54.9 (41.3) (38.1) 124.5 72.4 19.4 146.3 63.9 (12.6) 84.6 14.7

순이익률 (%) 14.6 14.3 15.0 9.2 28.5 21.3 16.4 18.7 15.8 13.2 21.1 19.1

자료: 게임빌, KB투자증권 추정

게임빌 (063080)

44

게임빌 신작 예상 출시일정


카툰워즈3 1Q16 RPG 글로벌 퍼블리싱

MLB 퍼펙트이닝 16 2Q16 스포츠 글로벌 퍼블리싱

킹덤오브워 3Q16 RPG 글로벌 퍼블리싱

마스커레이드 3Q16 RPG 글로벌 퍼블리싱

애프터펄스 4Q16 FPS 글로벌 퍼블리싱 안드로이드 버전

데빌리언 4Q16 RPG 글로벌 퍼블리싱

나이트슬링거 4Q16 RPG 글로벌 퍼블리싱

크로매틱소울 4Q16 RPG 중국 자체개발 안드로이드 버전

나인하츠 4Q16 RPG 글로벌 자체개발

워오브크라운 1Q17 RPG 글로벌 퍼블리싱

아키에이지비긴즈 1H17 RPG 글로벌 퍼블리싱

ACE 1H17 RPG 글로벌 퍼블리싱

자료: 게임빌, KB투자증권

별이되어라 국내 매출액 순위 (구글플레이 기준) 드래곤블레이즈 매출액 순위권 내 국가 수 추이 (구글플레이 기준)



크리티카 국내 매출액 순위 (구글플레이 기준) 킹덤오브워 & 마스커레이드 국내 매출액 순위 (구글플레이 기준)



0

5

10

15

20

25

3014년03월 15년03월 16년03월

별이되어라(위)

0

10

20

30

40

50

60

15년05월 15년11월 16년05월

10위권 100위권(개)

0

40

80

120

160

20007월31일 01월31일 07월31일 01월31일 07월31일

크리티카(위)

0

100

200

300

400

500

60016년07월 16년08월 16년09월 16년10월

킹덤오브워 마스커레이드(위)

게임빌 (063080)

45










0

40,000

80,000

120,000

160,000

200,000

2011 2012 2013 2014 2015 2016

(원) 주가 10.0X 20.0X

30.0X 40.0X 50.0X

12개월 fwd.

PER 6.4X0

40,000

80,000

120,000

160,000

200,000

2011 2012 2013 2014 2015 2016

(원) 주가 1.0X 2.0X3.0X 4.0X 5.0X

12개월 fwd.

PBR 1.1X

2

4

0

2

4

6

8

10

12

14

16

15년01월 15년07월 16년01월 16년07월





(십억원)

14

19

0

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40

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15년01월 15년07월 16년01월 16년07월





(십억원)

(120)

(90)

(60)

(30)

0

30

60

15년01월 15년07월 16년01월 16년07월


0

4

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20

0

40,000

80,000

120,000

160,000

200,000

15년01월 15년07월 16년01월 16년07월

주가 (좌)


(원) (%)

위메이드 (112040)

46


2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E

매출액 145 152 176 222 289 자산총계 226 332 322 369 434

증감률 (YoY %) 78.5 5.0 15.2 26.5 30.3 유동자산 69 108 72 109 161

매출원가 55 61 31 0 0 현금성자산 46 84 49 81 131

판매 및 일반관리비 78 88 131 203 250 매출채권 13 13 14 17 19

기타 (0) 0 0 (0) (0) 재고자산 0 0 0 0 0

영업이익 11 3 14 19 39 기타 9 10 10 10 10

증감률 (YoY %) (6.1) (71.5) 324.3 39.4 102.8 비유동자산 158 224 250 260 273

EBITDA 15 7 18 23 42 투자자산 120 190 216 224 234

증감률 (YoY %) 4.6 (51.0) 136.7 28.8 85.1 유형자산 23 24 25 28 33

이자수익 1 0 0 0 0 무형자산 15 11 9 8 6

이자비용 0 1 1 1 1 부채총계 33 120 73 77 79

지분법손익 21 29 35 39 46 유동부채 28 66 15 19 21

기타 (3) (3) (2) (2) (2) 매입채무 15 12 13 17 19


증감률 (YoY %) 93.9 (2.1) 60.3 20.2 47.5 기타 4 2 2 2 2

법인세비용 7 9 9 13 20 비유동부채 5 54 58 58 59

당기순이익 23 20 37 42 63 비유동이자부채 0 45 45 45 45

증감률 (YoY %) 63.9 (12.6) 84.6 14.7 47.5 기타 5 9 13 13 14

순손익의 귀속 자본총계 194 212 249 292 354

지배주주 23 20 37 42 63 자본금 3 3 3 3 3

비지배주주 (0) (0) (0) (0) (0) 자본잉여금 76 76 76 76 76

이익률 (%) 이익잉여금 112 132 169 211 274

영업이익률 7.8 2.1 7.8 8.6 13.4 자본조정 3 1 1 1 1

EBITDA마진 10.5 4.9 10.1 10.3 14.6 지배주주지분 194 212 249 292 354

세전이익률 20.4 19.0 26.5 25.2 28.5 순차입금 (37) 13 (4) (36) (86)

순이익률 15.8 13.2 21.1 19.1 21.6 이자지급성부채 10 97 45 45 45


2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E

영업현금 13 (4) 10 7 20 Multiples (X, %, 원)

당기순이익 23 20 37 42 63 PER 33.9 25.2 10.3 8.9 6.1

자산상각비 4 4 4 4 3 PBR 4.4 2.5 1.6 1.3 1.1

기타비현금성손익 (11) (17) (30) (39) (46) PSR 5.4 3.3 2.2 1.7 1.3

운전자본증감 (2) (7) 1 (0) (0) EV/EBITDA 49.3 69.4 21.3 15.1 7.0

매출채권감소 (증가) 6 0 16 (4) (2) 배당수익률 n/a n/a n/a n/a n/a

재고자산감소 (증가) 0 0 0 0 0 EPS 3,560 3,076 5,674 6,512 9,607

매입채무증가 (감소) (7) (3) 1 4 2 BPS 27,376 30,894 36,834 43,580 53,369

기타 (1) (4) (17) (0) (0) SPS 22,230 23,350 26,909 34,037 44,360

투자현금 9 (43) 2 25 30 DPS n/a n/a n/a n/a n/a


장기투자증권감소 (증가) 1 (1) 12 31 37 ROA 11.3 7.2 11.3 12.3 15.6

설비투자 (3) (3) (3) (5) (6) ROE 12.7 9.9 16.0 15.7 19.4

유무형자산감소 (증가) (2) (1) (0) (0) (0) ROIC 19.7 5.2 27.6 38.5 73.1

재무현금 8 88 (52) 0 0 안정성지표 (%, X)

차입금증가 (감소) 9 87 (52) 0 0 부채비율 16.9 56.3 29.2 26.4 22.4

자본증가 (감소) 0 0 0 0 0 순차입비율 n/c 6.1 n/c n/c n/c

배당금지급 0 0 0 0 0 유동비율 243.0 164.1 478.1 576.2 776.9

현금 증감 30 41 (40) 32 50 이자보상배율 n/a 23.7 14.1 20.3 41.1


(-) 운전자본증가 (감소) (5) 6 (1) 0 0 총자산회전율 0.7 0.5 0.5 0.6 0.7

(-) 설비투자 3 3 3 5 6 매출채권회전율 13.3 11.4 13.0 14.4 15.8

(+) 자산매각 (2) (1) (0) (0) (0) 재고자산회전율 n/a n/a n/a n/a n/a

Free Cash Flow 16 (3) 9 2 13 자산/자본구조 (%)

(-) 기타투자 (1) 1 (12) (31) (37) 투하자본 21.0 13.4 12.3 11.2 10.3

잉여현금 16 (4) 21 33 51 차입금 4.7 31.4 15.3 13.4 11.3


위메이드 (112040)

47

이동륜 02) 3777-8444

[email protected]

위메이드 (112040) 김은지 02) 3777-9111


기업 코멘트 소송 및 실적관련 불확실성 부각 투자의견 BUY (유지)

3Q16 게임 라인업 공백 지속

샨다게임즈, 액토즈소프트와의 소송에 따른 불확실성 증가

실적 하향조정과 소송관련 이슈 감안해 목표주가 하향조정





3Q16 실적 부진 지속될 전망

위메이드의 3Q16 실적은 매출액 249억원 (-4.0% QoQ, -19.2% YoY),

영업이익 8억원 (+1,916.0% QoQ, +281.2% YoY)을 기록하면서 부진한

실적을 기록할 전망이다. 신규 모바일게임 출시가 ‘플라잉라바’ 1건에 그쳤고,

기존 모바일게임 및 IP 수익 감소 영향으로 모바일게임 매출액은 전분기대비

11.7% 감소한 것으로 추정된다. 온라인게임은 ‘로스트사가’ 동남아,

‘이카루스’ 북미, 유럽지역 확장의 영향으로 4.4% QoQ 증가할 전망이다.

신규 대작게임 출시 공백에 의한 마케팅비용 절감과 구조조정 지속에 따른

인건비 절감효과로 인해 영업이익은 전분기대비 개선될 것으로 추정한다.

신규게임 라인업 대폭 축소, 개발에 집중

위메이드는 IP 관련사업을 지속적으로 추진하는 가운데, 자체 개발게임의

수를 대폭 줄일 것으로 예상된다. 필요에 따라서는 퍼블리싱 외주를 통해

비용을 통제하고 개발에 역량을 집중할 계획이다. 자체 온라인게임 IP를

기반으로 한 RPG 대작인 ‘미르 모바일’과 ‘이카루스 모바일’은 모두 2H17

출시 가능성이 높아 보인다. 신작 공백과 더불어 ‘미르의 전설’ IP 사용에

대한 샨다게임즈, 액토즈소프트와의 소송이 지속되고 있다는 점은 불확실성을

높이고 있다.

실적 및 소송관련 불확실성 감안해 목표주가 하향 조정

수익추정치 하향조정과 소송 이슈를 감안해 목표주가를 24,500원으로 하향

조정한다. 목표주가 23,000원은 2017년말 기준 게임부문 가치 1,438억원에

카카오 지분가치 1,768억원 (20% 할인 적용)과 순현금 626억원을 합산해

산정했다. 매분기 카카오 주가 변동에 따른 금융손익 (3분기 264억원 손실

추정)이 발생하는 점은 실적 변동성을 높이는 요인으로 판단하며, 게임 라인업

축소 편성 영향으로 단기 실적 반등 가능성은 높지 않아 보인다.


매출액 (십억원) 127 109 111 123

영업이익 (십억원) (12) 3 5 10

순이익 (십억원) (124) (63) 5 9

EPS (원) (6,390) (3,502) 291 509

증감률 (%) 적전 적지 흑전 74.8

PER (X) n/a n/a 69.1 39.5

EV/EBITDA (X) n/a 22.0 17.7 13.9

PBR (X) 1.9 1.2 1.2 1.1

ROE (%) (32.5) (18.9) 1.8 3.0


(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 (0.7) (17.6) (24.4) (57.8)

KOSPI대비 상대수익률 6.7 (7.7) (15.0) (49.8)

Trading Data



Free Float (%) 49.8

52주 최고/최저 (원) 47,700 / 18,250



주요주주 지분율 (%) 박관호외 2인 47.0


20

40

60

80

100

120

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

10월 4월 10월


위메이드 (112040)

48

위메이드의 목표주가 산정

(단위: 십억원) 금액 비고

게임부문 영업가치 169.5

12개월 fwd. EBITDA 16.4

Target Multiple (X) 10.3 게임업종 평균 EV/EBITDA 20% 할인 적용

비영업자산 가치 239.1

카카오 지분가치 176.6 지분율 4.0%, 카카오 시가총액 6.4조원 기준. 20% 할인 적용

순현금 62.6 1Q16 말 기준

기업가치 408.7

발행주식수 (천주) 16,603 자사주 제외

목표주가 (원) 24,500

현재주가 (원) 20,100

Upside (%) 21.9

자료: KB투자증권 추정



매출액 24.9 25.9 (4.0) 30.8 (19.2) 34.2 (27.1) 24.0 3.6

영업이익 0.8 0.0 1,916.0 0.2 281.2 4.0 (79.4) 0.1 598.2

영업이익률 3.3 0.2 3.2p 0.7 2.6p 11.8 -8.5p 0.5 2.8p

순이익 (21.9) (12.2) 적지 2.1 적전 3.2 적전 (6.3) 적지

순이익률 (87.9) (46.9) -41p 6.9 -94.8p 9.3 -97.2p (26.1) -61.8p


위메이드 연결기준 실적 추이 및 전망


매출액 35.6 27.9 30.8 32.2 32.0 25.9 24.9 26.5 162.7 126.6 109.3 111.3

(YoY %) (10.4) (34.3) (26.3) (16.5) (10.2) (7.2) (19.2) (17.8) (28.5) (22.2) (13.7) 1.8

온라인 21.3 18.5 13.9 12.2 15.1 12.4 12.9 13.1 91.7 65.8 53.5 51.7

비중 10.3 (28.3) (42.9) (45.3) (29.0) (33.0) (7.1) 7.5 5.8 (28.2) (18.7) (3.4)

모바일 14.4 9.5 16.9 20.0 16.9 13.5 12.0 13.4 71.0 60.7 55.8 59.6

비중 (29.9) (43.6) (3.2) 22.8 17.7 43.1 (29.1) (33.2) (49.6) (14.5) (8.2) 6.8

영업이익 (5.5) (7.6) 0.2 1.2 0.5 0.0 0.8 1.4 (31.5) (11.7) 2.8 5.2

(YoY %) 적지 적지 흑전 흑전 흑전 흑전 281.2 18.6 적전 적지 흑전 86.5

영업이익률 (%) (15.6) (27.2) 0.7 3.7 1.5 0.2 3.3 5.3 (19.3) (9.3) 2.5 4.6

순이익 (2.9) (10.3) 2.1 (112.8) (29.7) (12.2) (21.9) 1.4 206.3 (123.9) (62.4) 5.4

(YoY %) 적지 적지 흑전 적전 적지 적지 적전 흑전 1,582.9 적전 적지 흑전

순이익률 (%) (8.1) (37.0) 6.9 (350.0) (93.0) (46.9) (87.9) 5.3 126.8 (97.9) (57.1) 4.9

자료: 위메이드, KB투자증권 추정

위메이드 (112040)

49

위메이드 신작 예상 출시일정


히어로스톤 1Q16 RPG 국내 자체개발 (조이맥스)

소울앤스톤 1Q16 RPG 국내 자체개발

사북전기 1Q16 RPG 중국 IP판매 미르2' IP. 샨다게임즈 개발/퍼블리싱

필드 오브 파이어 1Q16 FPS 국내 퍼블리싱

아문적전기 2Q16 RPG 중국 IP판매 미르2' IP. 천마시공 개발/샨다게임즈 퍼블리싱

에라키스 2Q16 캐쥬얼 일본 퍼블리싱

플라잉 라바 3Q16 캐쥬얼 글로벌 자체개발 라바 IP 활용

로스트사가 3Q16 RPG 동남아 자체개발

이카루스 3Q16 RPG 북미/유럽 자체개발

윈드러너 어드벤처 4Q16 RPG 글로벌 자체개발 (조이맥스)

피싱 스트라이크 1H17 스포츠 글로벌 자체개발 넷마블게임즈와 계약

미르모바일 2H17 RPG 중국 자체개발

이카루스 모바일 2H17 RPG 글로벌 자체개발

캔디팡2 2017 캐쥬얼 국내 자체개발 (조이맥스) 카카오프렌즈 IP 활용

터치파이터2 2017 액션 글로벌 자체개발

자료: 위메이드, KB투자증권

열혈전기 중국 매출액 순위 (iOS 기준) 사북전기 중국 매출액 순위 (iOS 기준)



0

20

40

60

8015년08월 15년11월 16년02월 16년05월 16년08월

열혈전기(위)

0

50

100

150

200

250

30016년01월 16년04월 16년07월 16년10월

사북전기(위)

위메이드 (112040)

50










0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

(원) 주가 10.0X 20.0X

30.0X 40.0X 50.0X

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

(원) 주가 1.0X 2.0X

3.0X 4.0X 5.0X

12개월 fwd.

PBR 1.2X

1

1

(5)

0

5

10

15

20

25

15년01월 15년07월 16년01월 16년07월





(십억원)

3

5

0

20

40

60

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15년01월 15년07월 16년01월 16년07월





(십억원)

(60)

(40)

(20)

0

20

40

60

80

15년01월 15년07월 16년01월 16년07월


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1

2

3

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10,000

20,000

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40,000

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60,000

70,000

80,000

15년01월 15년07월 16년01월 16년07월

주가 (좌)


(원) (%)

위메이드 (112040)

51


2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E

매출액 163 127 109 111 123 자산총계 542 493 424 431 443

증감률 (YoY %) (28.5) (22.2) (13.7) 1.8 10.6 유동자산 123 125 101 104 111

매출원가 0 0 0 0 0 현금성자산 86 89 66 67 70

판매 및 일반관리비 194 138 107 106 113 매출채권 27 33 31 33 37

기타 0 (0) 0 (0) (0) 재고자산 0 0 0 0 0

영업이익 (31) (12) 3 5 10 기타 10 4 4 4 4

증감률 (YoY %) 적전 적지 흑전 86.5 103.4 비유동자산 419 368 323 327 332

EBITDA (20) (1) 13 16 21 투자자산 316 285 248 258 268

증감률 (YoY %) 적전 적지 흑전 23.7 26.8 유형자산 63 57 52 46 41

이자수익 2 2 2 1 1 무형자산 40 26 24 23 23

이자비용 0 1 2 2 2 부채총계 74 79 66 68 70

지분법손익 (1) (11) (0) 0 0 유동부채 28 15 19 19 20

기타 309 (129) (78) 2 2 매입채무 7 6 4 5 5

세전계속사업손익 279 (150) (76) 7 12 유동성이자부채 0 0 5 5 5

증감률 (YoY %) 1,379.0 적전 적지 흑전 74.8 기타 21 9 9 9 9

법인세비용 73 (26) (13) 2 3 비유동부채 46 63 48 49 50

당기순이익 206 (124) (63) 5 9 비유동이자부채 0 14 15 15 15

증감률 (YoY %) 1,582.9 적전 적지 흑전 74.8 기타 46 50 33 34 35

순손익의 귀속 자본총계 468 415 358 363 373

지배주주 212 (107) (59) 5 9 자본금 9 9 9 9 9

비지배주주 (6) (17) (4) 1 1 자본잉여금 161 156 159 159 159

이익률 (%) 이익잉여금 315 208 147 153 162

영업이익률 (19.3) (9.2) 2.5 4.6 8.5 자본조정 (82) (14) (11) (11) (11)

EBITDA마진 (12.2) (1.0) 12.1 14.7 16.9 지배주주지분 403 359 304 309 319

세전이익률 171.4 (118.7) (69.4) 6.4 10.1 순차입금 (86) (75) (46) (47) (50)

순이익률 126.8 (97.9) (57.3) 4.9 7.7 이자지급성부채 0 14 20 20 20


2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E

영업현금 (9) (5) (14) 16 18 Multiples (X, %, 원)

당기순이익 206 (124) (62) 5 9 PER 3.0 n/a n/a 69.1 39.5

자산상각비 12 10 10 11 10 PBR 1.8 1.9 1.2 1.2 1.1

기타비현금성손익 (232) 115 33 1 1 PSR 3.9 5.0 3.1 3.0 2.7

운전자본증감 8 (6) 5 (2) (3) EV/EBITDA n/a n/a 22.0 17.7 13.9

매출채권감소 (증가) 3 (8) 2 (3) (4) 배당수익률 n/a n/a n/a n/a n/a

재고자산감소 (증가) 0 0 0 0 0 EPS 12,608 (6,390) (3,502) 291 509

매입채무증가 (감소) 0 0 0 0 1 BPS 21,585 19,836 16,676 17,028 17,618

기타 5 2 3 0 0 SPS 9,684 7,535 6,505 6,623 7,327

투자현금 15 10 (28) (16) (17) DPS n/a n/a n/a n/a n/a


장기투자증권감소 (증가) 2 (0) (4) (9) (10) ROA 45.3 (23.9) (13.7) 1.3 2.2

설비투자 (3) (1) (2) (2) (2) ROE 60.9 (32.5) (18.9) 1.8 3.0

유무형자산감소 (증가) 0 1 (1) (3) (3) ROIC (17.0) (12.0) 2.7 4.7 10.1

재무현금 (9) 4 11 0 0 안정성지표 (%, X)

차입금증가 (감소) 0 13 5 0 0 부채비율 15.8 19.0 18.5 18.7 18.8

자본증가 (감소) (3) 3 5 0 0 순차입비율 n/c n/c n/c n/c n/c

배당금지급 3 0 0 0 0 유동비율 438.2 823.6 542.3 547.2 561.0

현금 증감 (4) 9 (32) (1) 1 이자보상배율 12.6 10.1 18.9 9.5 19.4

총현금흐름 (Gross CF) (14) 2 (19) 18 21 활동성지표 (회)

(-) 운전자본증가 (감소) (14) 12 (0) 2 3 총자산회전율 0.4 0.2 0.2 0.3 0.3

(-) 설비투자 3 1 2 2 2 매출채권회전율 5.4 4.2 3.4 3.5 3.5

(+) 자산매각 0 1 (1) (3) (3) 재고자산회전율 n/a n/a n/a n/a n/a

Free Cash Flow (2) (10) (22) 11 13 자산/자본구조 (%)

(-) 기타투자 (2) 0 4 9 10 투하자본 16.0 14.7 21.3 19.8 18.8

잉여현금 (0) (10) (27) 2 3 차입금 0.0 3.2 5.3 5.2 5.1


넥슨지티 (041140)

52

이동륜 02) 3777-8444

[email protected]

넥슨지티 (041140) 김은지 02) 3777-9111


기업 코멘트 서든어택2 출시 종료에 따른 실적추정치 하향 조정 투자의견 BUY (유지)

3Q16 서든어택2 관련 일회성 매출액 반영

연말까지 신작 라인업 공백 예상

목표주가 10,000원으로 하향 조정



Consensus target price (원) n/a

Difference from consensus (%) n/a Forecast earnings & valuation

3Q16 서든어택2 관련 일회성 매출액 반영 예상

넥슨지티의 3Q16 실적은 매출액 222억원 (+65.7% QoQ, +99.5% YoY),

영업이익 110억원 (+405.9% QoQ, +315.5% YoY)을 기록할 전망이다. 지난

7월 출시되었던 ‘서든어택2’가 선정성 논란 및 성적 부진으로 출시 1개월만에

서비스 종료를 결정하면서 당초 안분인식될 것으로 예상했던 관련 매출액이

3분기에 일시로 반영된 것으로 추정된다. 넥슨지티는 넥슨과 4년간 계약금

100억원, 미니멈개런티 200억원 규모의 공동사업계약을 체결했으나, 서비스

종료로 118억원만을 인식한 것으로 추정된다. ‘서든어택2’ 관련 일회성

매출액 인식으로 영업이익 역시 전년동기대비 큰 폭으로 증가할 전망이다.

서든어택2의 부진으로 인한 신작 라인업 공백

‘서든어택2’의 서비스 종료, ‘서든어택1’의 PC방 점유율 하락, ‘슈퍼판타지워’

일본지역 성과 부진 등으로 인해 연말까지 신작 모멘텀 및 실적 공백은

불가피하다고 판단된다. 2015년 10월 10.3%에 달했던 ‘서든어택1’의 PC방

점유율은 현재 5.4%까지 하락하면서 부진한 실적이 예상된다. 2017년에는

EA의 콘솔게임 ‘타이탄폴’의 온라인 게임 출시가 예정되어 있고, 모바일게임

개발 및 출시를 지속하면서 실적 반등이 가능할 것으로 기대된다.

수익추정치 하향조정 반영해 목표주가 10,000원으로 하향 조정

‘서든어택2’ 관련 매출액을 향후 추정치에서 제외하면서 넥슨지티의 2017년

매출액과 영업이익 추정치를 각각 31.0%, 63.2% 하향 조정하고, 목표주가를

10,000원으로 하향 조정한다. 목표주가 10,000원은 12개월 fwd. EPS

513원에 2012-2015년 평균 PER 24.6X를 20% 할인 적용해 산정했다.


매출액 (십억원) 60 65 60 72

영업이익 (십억원) 20 24 18 22

순이익 (십억원) 18 18 15 19

EPS (원) 505 49 257 524

증감률 (%) 83.4 (90.3) 424.2 103.9

PER (X) 23.9 165.2 31.5 15.5

EV/EBITDA (X) 13.8 4.0 4.6 4.1

PBR (X) 3.3 2.1 1.8 1.6

ROE (%) 14.8 13.4 9.7 10.8


(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 1.5 (21.0) (33.3) (42.1)

KOSPI대비 상대수익률 9.0 (11.1) (23.9) (34.1)

Trading Data



Free Float (%) 37.9

52주 최고/최저 (원) 15,750 / 7,860



주요주주 지분율 (%) (주)넥슨코리아외 2인 63.2


40

60

80

100

120

140

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

10월 4월 10월


넥슨지티 (041140)

53



매출액 22.2 13.4 65.7 11.1 99.5 13.2 67.5 21.9 1.3

영업이익 11.0 2.2 405.9 2.6 315.5 5.2 112.6 9.2 18.8

영업이익률 49.3 16.2 33.2p 23.7 25.6p 38.9 10.5p 42.1 7.2p

순이익 8.8 1.7 404.9 2.7 225.1 4.6 92.0 7.7 14.0

순이익률 39.5 13.0 26.5p 24.2 15.2p 34.4 5p 35.1 4.4p


넥슨지티 연결기준 실적 추이 및 전망

(단위: 백만원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2014 2015 2016E 2017E

매출액 22,286 14,147 11,122 12,569 19,969 13,392 22,193 9,855 63,296 60,124 65,410 60,446

(YoY %) 13.1 (3.2) (22.8) (13.7) (10.4) (5.3) 99.5 (21.6) 14.5 (5.0) 8.8 (7.6)

서든어택 19,077 11,827 10,865 9,853 18,046 10,600 7,062 6,404 49,746 51,622 42,113 35,885

서든어택2 - - - - - - 11,781 - - - 11,781 -

데카론 796 248 - - - - - - 4,295 1,044 - -

클래식RPG 2,048 1,742 - - - - - - 6,745 3,790 - -

기타 게임 365 330 257 2,716 1,923 2,792 3,350 3,451 2,510 3,668 11,516 24,561

영업이익 10,467 4,532 2,636 2,512 9,781 2,165 10,952 1,190 20,574 20,147 24,088 17,715

(YoY %) 23.6 13.4 (30.8) (41.5) (6.6) (52.2) 315.5 (52.6) (9.8) (2.1) 19.6 (26.5)

영업이익률 (%) 47.0 32.0 23.7 20.0 49.0 16.2 49.3 12.1 32.5 33.5 36.8 29.3

순이익 9,026 4,804 2,694 1,355 6,911 1,735 8,757 1,092 9,698 17,878 18,495 14,908

(YoY %) 14.4 42.2 (27.5) (125.6) (23.4) (63.9) 225.1 (19.4) (51.1) 84.3 3.5 (19.4)

순이익률 (%) 40.5 34.0 24.2 10.8 34.6 13.0 39.5 11.1 15.3 29.7 28.3 24.7

자료: 넥슨지티, KB투자증권 추정

넥슨지티 (041140)

54

넥슨지티 신작 예상 출시일정


서든어택2 3Q16 FPS 국내 자체개발 9월 말 서비스 종료

슈퍼판타지워 3Q16 RPG 일본 자체개발

타이탄폴 (온라인) 2017 FPS 국내 자체개발 EA의 원작 IP 활용

모바일게임 자체개발 1 2017 - 국내 자체개발

모바일게임 자체개발 2 2017 - 국내 자체개발

자료: 넥슨지티, KB투자증권

서든어택1 PC방 점유율 추이 서든어택1 사용시간 기준 순위 추이

자료: 게임트릭스, KB투자증권

자료: 게임트릭스, KB투자증권

슈퍼판타지워 한국 매출액 순위 (구글플레이 기준) 슈퍼판타지워 일본 매출액 순위 (구글플레이 기준)

자료: Aop Annie, KB투자증권 자료: Aop Annie, KB투자증권

0

5

10

15

20

25

15년10월 16년01월 16년04월 16년07월 16년10월

점유율(%)

0

1

2

3

4

5

615년10월 16년01월 16년04월 16년07월 16년10월

사용시간 순위(위)

0

30

60

90

120

150

18015년11월 16년02월 16년05월 16년08월

슈퍼판타지워 (국내)(위)

0

100

200

300

40016년08월 16년09월 16년10월

슈퍼판타지워 (일본)(위)

넥슨지티 (041140)

55










0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

(원)주가 10.0X 20.0X

30.0X 40.0X 50.0X

12개월 fwd.

PER 36.6X

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

(원) 주가 2.0X 3.0X

4.0X 5.0X 6.0X

12개월 fwd.

PBR 1.9X

11

1

(1)

1

3

5

7

9

11

13

15

15년01월 15년07월 16년01월 16년07월





(십억원)

24

18

0

20

40

60

80

100

15년01월 15년07월 16년01월 16년07월





(십억원)

(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

15년01월 15년07월 16년01월 16년07월


0

1

2

3

4

5

0

4,000

8,000

12,000

16,000

20,000

15년01월 15년07월 16년01월 16년07월

주가 (좌)


(원) (%)

넥슨지티 (041140)

56


2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E

매출액 63 60 65 60 72 자산총계 133 150 168 184 203

증감률 (YoY %) 14.5 (5.0) 8.8 (7.6) 19.7 유동자산 115 134 146 173 196

매출원가 23 19 4 0 0 현금성자산 102 120 136 158 180

판매 및 일반관리비 19 21 38 43 50 매출채권 13 14 7 11 12

기타 0 0 (0) 0 0 재고자산 0 0 2 4 4

영업이익 21 20 24 18 22 기타 0 0 0 0 0

증감률 (YoY %) (9.8) (2.1) 19.6 (26.5) 26.5 비유동자산 17 16 22 11 7

EBITDA 24 23 40 30 28 투자자산 14 13 10 11 11

증감률 (YoY %) (9.5) (5.3) 75.0 (25.8) (6.5) 유형자산 1 1 0 (2) (5)

이자수익 2 2 2 2 2 무형자산 2 1 11 3 1

이자비용 0 0 0 0 0 부채총계 21 20 21 22 23

지분법손익 0 0 0 0 0 유동부채 19 18 18 19 20

기타 0 1 0 0 0 매입채무 0 0 2 4 4


증감률 (YoY %) (7.2) 3.1 10.6 (25.1) 24.4 기타 12 9 9 9 10

법인세비용 13 6 8 5 6 비유동부채 2 2 3 3 3

당기순이익 10 18 18 15 19 비유동이자부채 0 0 1 1 1

증감률 (YoY %) (51.1) 84.4 3.5 (19.4) 24.4 기타 2 1 1 1 2

순손익의 귀속 자본총계 112 130 147 162 180

지배주주 10 18 2 9 19 자본금 18 18 18 18 18

비지배주주 0 0 17 6 0 자본잉여금 63 64 65 65 65

이익률 (%) 이익잉여금 30 48 67 82 100

영업이익률 32.5 33.5 36.8 29.3 31.0 자본조정 (0) (0) (3) (3) (3)

EBITDA마진 38.2 38.0 61.2 49.1 38.4 지배주주지분 112 130 147 162 180

세전이익률 36.3 39.4 40.1 32.5 33.7 순차입금 (95) (111) (128) (150) (172)

순이익률 15.3 29.7 28.3 24.7 25.6 이자지급성부채 7 9 8 8 8


2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E


당기순이익 23 24 18 15 19 PER 46.3 23.9 165.2 31.5 15.5

자산상각비 4 3 16 12 5 PBR 4.1 3.3 2.1 1.8 1.6

기타비현금성손익 (0) (3) (29) 0 0 PSR 7.1 7.1 4.4 4.7 4.0

운전자본증감 0 (3) 10 (4) (1) EV/EBITDA 14.7 13.8 4.0 4.6 4.1

매출채권감소 (증가) (1) (1) 13 (4) (1) 배당수익률 n/a n/a n/a n/a n/a

재고자산감소 (증가) 0 0 (9) (1) (0) EPS 276 505 49 257 524

매입채무증가 (감소) 0 0 9 1 0 BPS 3,099 3,649 3,822 4,492 5,075

기타 1 (2) (3) 0 0 SPS 1,799 1,700 1,849 1,709 2,045

투자현금 (31) (10) 24 (4) (5) DPS n/a n/a n/a n/a n/a

단기투자자산감소 (증가) (29) (9) 22 (3) (4) 수익성지표 (%)

장기투자증권감소 (증가) (1) 0 (0) (0) (0) ROA 8.0 12.7 11.7 8.5 9.6

설비투자 (1) (1) (1) (1) (1) ROE 9.4 14.8 13.4 9.7 10.8

유무형자산감소 (증가) (0) (0) 0 0 0 ROIC 40.3 92.6 97.2 98.5 205.8

재무현금 0 1 (2) 0 0 안정성지표 (%, X)

차입금증가 (감소) 0 1 0 0 0 부채비율 18.9 15.0 14.2 13.7 12.6

자본증가 (감소) 0 0 (2) 0 0 순차입비율 n/c n/c n/c n/c n/c

배당금지급 0 0 0 0 0 유동비율 614.5 744.6 809.6 895.5 994.9

현금 증감 (4) 9 37 19 18 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a


(-) 운전자본증가 (감소) (4) 3 (6) 4 1 총자산회전율 0.5 0.4 0.4 0.3 0.4

(-) 설비투자 1 1 1 1 1 매출채권회전율 5.4 4.6 6.2 6.6 6.3

(+) 자산매각 (0) (0) 0 0 0 재고자산회전율 n/a n/a n/a 20.0 19.1


(-) 기타투자 1 (0) 0 0 0 투하자본 11.6 11.7 10.6 5.6 3.3

잉여현금 28 19 11 23 22 차입금 6.1 6.5 4.9 4.5 4.1


게임 (OVERWEIGHT)

57

Appendices – Peers Comparison

Domestic Peers Comparison – 인터넷/게임

NAVER 카카오 엔씨소프트 컴투스 NHN엔터 게임빌 위메이드 넥슨지티 국내 평균

투자의견 BUY HOLD BUY BUY BUY BUY BUY BUY

목표주가 (원) 1,000,000 90,000 380,000 120,000 76,000 90,000 24,500 10,000

현재주가 (원, 10/26) 848,000 80,900 275,000 98,400 51,100 58,200 20,100 8,100

Upside (%) 17.9 11.2 38.2 22.0 48.7 54.6 21.9 23.5

시가총액 (십억원) 27,952 5,463 6,030 1,266 1,000 380 338 287

절대수익률 (%)

1M (3.2) (2.1) (3.2) (4.2) (14.4) (5.7) (0.7) 1.5 (4.0)

3M 19.4 (11.6) 7.6 (16.6) (19.4) (26.6) (17.6) (21.0) (10.7)

6M 29.7 (20.4) 17.5 (22.3) (13.1) (30.7) (24.4) (33.3) (12.1)

YTD 50.9 (29.0) 45.1 (14.5) (8.9) (36.0) (57.8) (42.1) (11.6)

초과수익률 (%)

1M (1.6) 5.4 (1.6) 3.3 (12.8) 1.8 6.7 9.0 1.3

3M 20.1 (1.7) 8.3 (6.7) (18.7) (16.7) (7.7) (11.1) (4.3)

6M 29.9 (10.9) 17.8 (12.9) (12.8) (21.2) (15.0) (23.9) (6.1)

YTD 52.6 (21.1) 46.8 (6.5) (7.2) (28.1) (49.8) (34.2) (5.9)

PER (X)

2015 41.8 91.1 28.2 11.4 6.6 25.2 n/a 23.9 32.6

2016E 34.4 93.4 21.5 10.6 13.0 10.3 n/a 165.2 49.8

2017E 28.2 40.3 17.8 9.4 17.1 8.9 69.1 31.5 27.8

PBR (X) n

2015 10.7 2.7 2.7 3.0 1.0 2.5 1.9 3.3 3.5

2016E 10.1 1.6 3.4 1.9 0.8 1.6 1.2 2.1 2.8

2017E 7.3 1.6 2.9 1.6 0.8 1.3 1.2 1.8 2.3

ROE (%)

2015 26.4 3.1 10.6 35.0 13.5 9.9 (32.5) 14.8 10.1

2016E 33.3 2.4 15.5 22.6 5.2 16.0 (18.9) 13.4 11.2

2017E 31.9 4.6 17.2 18.0 3.8 15.7 1.8 9.7 12.8

EV/EBITDA (X)

2015 22.1 39.1 13.6 6.4 n/a 69.4 n/a 13.8 27.4

2016E 19.7 24.7 14.5 2.4 7.0 21.3 22.0 4.0 14.4

2017E 14.8 15.9 10.4 1.5 5.6 15.1 17.7 4.6 10.7

매출액성장률 (%)

2015 17.9 86.9 (0.1) 84.7 15.8 5.0 (22.2) (5.0) 22.9

2016E 24.2 51.5 13.5 20.3 33.8 15.2 (13.7) 8.8 19.2

2017E 15.9 22.9 28.2 11.3 8.5 26.5 1.8 (7.6) 13.5

영업이익성장률 (%)

2015 0.5 (49.8) (14.6) 63.9 적전 (71.5) 적지 (2.1) (12.3)

2016E 48.1 31.0 31.5 17.2 흑전 324.3 흑전 19.6 78.6

2017E 30.6 89.1 36.1 9.9 49.6 39.4 86.5 (26.5) 39.4

순이익성장률 (%)

2015 14.4 (47.4) (26.9) 58.8 228.1 (12.6) 적전 84.4 42.7

2016E 61.6 (10.9) 68.1 19.9 (53.8) 84.6 적지 3.5 24.7

2017E 30.7 126.7 20.9 8.8 (23.4) 14.7 흑전 (19.4) 22.7

영업이익률 (%)

2015 23.4 9.5 28.3 38.3 (8.4) 2.1 (9.2) 33.5 14.7

2016E 27.9 8.2 32.8 37.3 4.7 7.8 2.5 36.8 19.8

2017E 31.5 12.6 34.8 36.8 6.5 8.6 4.6 29.3 20.6

순이익률 (%)

2015 15.9 8.4 19.8 29.0 25.6 13.2 (97.9) 29.7 5.5

2016E 20.7 5.0 29.4 28.9 8.8 21.1 (57.3) 28.3 10.6

2017E 23.3 9.2 27.7 28.3 6.2 19.1 4.9 24.7 17.9


게임 (OVERWEIGHT)

58

Global Peers Comparison – 게임

Tencent Activision

Blizzard Electronic Arts Netease NEXON Square Enix GungHo DeNA Zynga 해외 평균

현재주가 (달러, 10/25) 27.36 45.06 82.94 269.60 16.49 33.95 2.49 32.80 2.91

시가총액 (백만달러) 259,008 33,411 24,945 35,446 7,202.93 4,154.80 2,374 4,947 2,567

절대수익률 (%)

1M (1.6) 1.6 (1.6) 9.0 7.9 3.8 5.3 (7.4) 2.5 2.2

3M 14.3 6.3 7.9 34.5 3.3 11.6 3.2 27.0 2.8 12.3

6M 34.7 29.0 25.8 104.2 (0.9) 21.3 (16.1) 66.8 18.3 31.5

YTD 44.4 30.2 10.7 93.5 1.8 10.9 (32.1) 41.8 19.8 24.5

초과수익률 (%)

1M (0.7) 2.4 (0.7) 9.8 8.8 4.6 6.2 (6.6) 3.3 3.0

3M 14.9 6.9 8.5 35.2 4.0 12.2 3.9 27.6 3.5 13.0

6M 31.0 25.3 22.0 100.5 (4.7) 17.6 (19.8) 63.1 14.5 27.7

YTD 38.8 24.6 5.1 87.9 (3.8) 5.3 (37.6) 36.3 14.2 19.0

PER (X)

2015 41.2 32.3 30.3 23.1 15.5 18.0 7.9 24.1 n/a 24.1

2016C 39.1 22.6 22.7 20.7 24.9 17.5 7.3 27.5 132.3 35.0

2017C 30.0 20.7 20.1 17.7 13.9 14.7 7.9 19.0 46.2 21.1

PBR (X)

2015 10.0 3.5 6.1 5.3 2.3 2.1 3.6 1.5 1.4 4.0

2016C 11.2 3.6 6.0 6.1 1.9 2.3 2.3 2.4 1.5 4.2

2017C 8.3 3.2 4.8 4.8 1.7 2.0 2.1 2.2 1.4 3.4

ROE (%)

2015 28.8 11.5 35.8 25.5 15.4 12.3 39.9 6.5 (6.6) 18.8

2016C 30.9 15.4 29.9 32.9 6.9 13.7 39.0 9.1 1.2 19.9

2017C 30.7 14.5 27.4 29.8 12.9 15.0 31.2 11.9 3.8 19.7

EV/EBITDA (X)

2015 26.5 16.9 15.7 19.6 7.6 8.2 3.2 6.9 n/a 13.1

2016C 27.3 15.4 13.8 17.6 10.7 7.1 3.0 11.7 29.2 15.1

2017C 21.2 14.4 12.4 14.8 7.2 6.3 3.5 8.3 16.7 11.6

매출액성장률 (%)

2015 27.8 5.8 (2.6) 92.2 (4.0) 16.8 (22.2) (8.0) 10.8 12.9

2016C 34.6 40.7 12.3 53.9 9.4 39.2 (5.7) 24.7 (1.4) 23.1

2017C 31.5 6.6 6.4 25.2 2.6 3.2 (14.4) 15.2 11.5 9.8

영업이익성장률 (%)

2015 29.8 11.5 (5.3) 50.7 19.4 44.4 (33.0) (27.0) 적지 11.3

2016C 37.0 57.2 65.3 57.6 (21.8) 72.8 (10.8) 59.5 흑전 39.6

2017C 29.0 11.4 13.1 18.4 59.9 15.2 (21.4) 51.0 166.8 38.2

순이익성장률 (%)

2015 18.6 6.8 32.1 39.8 64.0 84.4 (38.9) (30.9) 적지 22.0

2016C 37.0 (28.0) (27.1) 47.8 (46.2) 41.8 (8.6) 83.6 적지 12.5

2017C 31.1 20.4 20.1 18.2 113.1 19.5 (16.3) 44.3 적지 31.3

영업이익률 (%)

2015 37.0 28.3 20.4 31.9 32.7 12.1 46.9 13.8 (19.1) 22.7

2016C 37.6 31.6 30.1 32.7 23.4 15.0 44.4 17.6 2.3 26.1

2017C 36.9 33.0 31.9 30.9 36.4 16.7 40.7 23.1 5.5 28.4

순이익률 (%)

2015 28.0 19.1 26.3 29.5 29.0 9.2 28.1 7.9 (15.9) 17.9

2016C 28.5 9.8 17.1 28.4 14.2 9.4 27.3 11.6 (9.4) 15.2

2017C 28.4 11.0 19.3 26.8 29.6 10.9 26.7 14.5 (2.9) 18.2

자료: Bloomberg, KB투자증권

게임 (OVERWEIGHT)

59

KB 리서치 커버리지 스타일 분류 - KB투자증권 커버리지 종목에 대하여 애널리스트 의견 및 계량 분석을 통해 해당 종목의 투자기간, 스타일, 투자성향을 분류하여 제시함

구분 엔씨소프트

(036570)

컴투스

(078340)

NHN엔터

(181710)

게임빌

(063080)

위메이드

(112040)

넥슨지티

(041140) 기준

투자기간 단기 6개월 이내 의미 있는 주가 변동이 예상되는 종목

장기 12개월 이내 의미 있는 주가 변동이 예상되는 종목

스타일

성장

해당 기업의 매출액, 당기순이익의 3년 평균 성장률,

지속가능성장률을 중심으로 점수를 산정 후 평균 점수 이상인

종목

가치 해당 기업의 주당순자산비율 (PBR), 주가수익비율 (PER),

배당수익률을 중심으로 상대적으로 저평가된 종목

배당

배당의 연속성 (3년 연속 배당), 배당성향, 배당 증가 여부,

이익의 안정 및 성장 등을 종합적으로 분석하여 배당주로서

매력이 존재하는 종목

투자성향

고위험 주가 변동성 (수익률의 표준편차)이 상위 1/3에 포함시 고위험,

중위 1/3에 포함시 중위험, 하위 1/3에 포함시 저위험으로

분류함

중위험 저위험

주1: 위의 커버리지 스타일은 KB투자증권의 자체 기준으로 분류한 것으로 해당 종목에 대한 절대적인 기준이 아닌 참고용 자료임

주2: 스타일은 각 Factor에 대해 상대비교에 의하여 선정되는 것으로, 일정 기준에 부합되지 않을 경우 제시되지 않을 수 있음

최근 2년간 투자의견 및 목표주가 추이

엔씨소프트 주가 및 목표주가 추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가

<Initiation> 2016/10/27 BUY 380,000

2015/03/12 BUY 240,000

2015/04/20 BUY 240,000

2015/05/14 BUY 280,000

2015/07/21 BUY 280,000

2015/08/03 BUY 280,000

2015/10/12 BUY 280,000

2015/11/05 BUY 280,000

2016/01/19 BUY 280,000

2016/03/10 BUY 320,000

2016/04/18 BUY 320,000

2016/05/16 BUY 320,000

2016/07/06 BUY 320,000

2016/08/12 BUY 320,000

컴투스 주가 및 목표주가 추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가

<Initiation> 2016/08/11 BUY 165,000

2016/10/27 BUY 380,000 2016/10/27 BUY 120,000

2015/04/20 BUY 240,000

2015/05/13 BUY 200,000

2015/05/27 BUY 170,000

2015/07/21 HOLD 150,000

2015/08/13 HOLD 135,000

2015/10/12 HOLD 135,000

2015/11/11 HOLD 135,000

2016/01/19 HOLD 135,000

2016/02/04 HOLD 135,000

2016/04/18 BUY 165,000

2016/05/12 BUY 165,000

2016/07/06 BUY 165,000

0

100,000

200,000

300,000

400,000

14년10월 15년10월 16년10월

주가 목표주가(원)

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

14년10월 15년10월 16년10월


게임 (OVERWEIGHT)

60

NHN엔터테인먼트 주가 및 목표주가 추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가

<Initiation>

2015/03/12 HOLD 76,000

2015/04/20 HOLD 76,000

2015/05/11 HOLD 76,000

2015/06/15 HOLD 76,000

2015/07/21 HOLD 76,000

2015/08/07 HOLD 76,000

2015/10/12 HOLD 76,000

2016/01/19 HOLD 59,000

2016/04/18 HOLD 59,000

2016/07/06 BUY 76,000

2016/08/16 BUY 76,000

2016/10/27 BUY 76,000

게임빌 주가 및 목표주가 추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가

<Initiation> 2016/10/27 BUY 90,000

2015/03/12 BUY 164,000

2015/04/20 BUY 164,000

2015/05/13 BUY 164,000

2015/07/21 BUY 140,000

2015/08/13 HOLD 95,000

2015/10/12 HOLD 80,000

2015/11/11 HOLD 80,000

2016/01/19 HOLD 80,000

2016/02/04 HOLD 80,000

2016/04/18 HOLD 95,000

2016/05/12 HOLD 95,000

2016/07/06 BUY 105,000

2016/08/11 BUY 105,000

위메이드 주가 및 목표주가 추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가

<Initiation>

2015/03/12 BUY 49,000

2015/04/06 BUY 49,000

2015/04/20 BUY 49,000

2015/05/11 BUY 49,000

2015/07/21 BUY 68,000

2015/08/10 BUY 82,000

2015/10/12 BUY 82,000

2015/10/22 BUY 82,000

2016/01/19 BUY 50,000

2016/02/02 BUY 46,000

2016/04/18 BUY 36,000

2016/07/06 BUY 33,000

2016/10/27 BUY 24,500

넥슨지티 주가 및 목표주가 추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가

<Initiation>

2016/04/06 BUY 17,500

2016/04/18 BUY 17,500

2016/06/09 BUY 17,500

2016/07/06 BUY 17,500

2016/10/27 BUY 10,000

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

14년10월 15년10월 16년10월


0

50,000

100,000

150,000

200,000

14년10월 15년10월 16년10월


0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

14년10월 15년10월 16년10월


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

14년10월 15년10월 16년10월


게임 (OVERWEIGHT)

61

투자등급 및 적용기준 투자의견 비율 (기준일: 2016/09/30) 구분 투자등급 적용기준 (향후 1년 기준) 투자등급 비율

업종(Sector) OVERWEIGHT (비중확대) 시장대비 7% 이상 상승 예상 BUY 90.8%

NEUTRAL (중립) 시장대비 -7%~7% 수익률 예상 HOLD 9.2%

UNDERWEIGHT (비중축소) 시장대비 7% 이상 하락 예상 SELL 0%

기업(Report) BUY (매수) 추정 적정주가 15% 이상 상승 예상

HOLD (보유) 추정 적정주가 -15%~15% 수익률 예상

SELL (매도) 추정 적정주가 15% 이상 하락 예상

[ Compliance Notice ]

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