milton friedman, anna j. schwartz. the great contraction, 1929-33 p5

8/10/2019 Milton Friedman, Anna J. Schwartz. the Great Contraction, 1929-33 P5

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This PDF is a selection from a published volume from the National Bureau ofEconomic Research

Volume Title: The Great Contraction, 1929-33

Volume Author/Editor: Milton Friedman and Anna J. Schwartz

Volume Publisher: Princeton University Press

Volume ISBN: 0-691-00350-5

Volume URL: http://www.nber.org/books/frie65-1

Publication Date: 1965

Chapter Title: Bank Failures

Chapter Authors: Milton Friedman, Anna Jacobson Schwartz

Chapter URL: http://www.nber.org/chapters/c9276

Chapter pages in book: (p. 55 - 63)


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T H E C R E A T C O N T R A C T I O N

3 . I J a r z k F a i l u r e s

T h e p r e c e d i n g a c c o u n t g i v e s a p r o m i n e n t p l a c e i n t h e s e q u e n c e o f e v e n t s

d u r i n g t h e c o n t r a c t i o n t o t h e s u c c e s s i v e w a v e s o f b a t i k f a i l u r e s . T h r e e

q u e s t i o n s a b o u t t h o s e f a i l u r e s d e s e r v e f u r t h e r a t t e n t i o n : % V h y

w e r e t h e

b a n k f a i l u r e s i m p o r t a n t ? W h a t w a s t i e o r i g i n o f t h e b a n k f a i l u r e s ? W h a t

s s a s t i e a t t i t u d e o f t h e F e d e r a l R e s e r v e S y s t e m t o w a r d t h e b a n k f a i l u r e s ?

R O L E O F R A N K F A I L U R E S

T h e b a n k f a i l u r e s h a d t w o d i f f e r e n t a s p e c t s . F i r s t , t h e y i n v o l v e d c a p i t a l

l o s s e s t o l : o t h t h e i r o w n e r s a n d t h e i r d e p o s i t o r s , j u s t a s t h e f a i l u r e o 1

a n y o t h e r g r o u p o f b u s i n e s s e n t e r p r i s e s i n v o l v e d l o s s e s t o t h e i r o w n e r s

a n d c r e d i t o r s . S e c o n d , g i v e n t h e p o l i c y f o l l o w e d b y t h e R e s e r v e S y s t e m ,

t h e f a i l u r e s w e r e t h e m e c h a n i s m t h r o u g h w h i c h a d r a s t i c d e c l i n e w a s

p r o d u c e d i n t i e s t o c k o f m o n e y . W h i c h a s p e c t w a s t h e m o r e i m p o r t a n t

f o r t h e c o u r s e o f b u s i n e s s ?

F o r t h e U n i t e d S t a t e s , t h e t w o a s p e c t s w e r e s o c l o s e l y r e l a t e d t h a t

i t m a y s e e m i m p o s s i l l e t o d i s t i n g u i s h t h e n i a n d t o j u d e r e t h e i r

s e i a a r a i e

e f f e c t s . B u t e v e n f o r t h e U n i t e d S t a t e s a l o n e , a f e w f i g u r e s s e r v e t o

s h o w t h a t t h e s e c o n d w a s . a s t i v m o r e i m p o r t a n t t h a n t h e f i r s t . R e g a r d e d

s o l e l y i n t h e i r f i r s t a s p e c t , t h e f a i l u r e s i m p o s e d l o s s e s t o t a L i n g a b o u t $ 2 . 5

b i l l i o n o n s t o c k h o l d e r s , d e p o s i t o r s a n d o t h e r c r e d i t o r s o f t i l e m o r e t h a n

9 , 0 0 0 b a n k s t h a t s u s p e n d e d o p e r a t i o n s d u r i n g t h e f o u r y e a r s f r o m 1 9 3 0

t h r o u g h 1 9 3 3 . S l i g h t l y m o r e t h a n h a l f t h e l o s s f e l l o n d e p o s i t o r s , t i l e r e s t

o n o t h e r c r e d i t o r s a n d s t o c k h o l d e r s . 6 ' A l o s s o f $ 2 . 5 l j i l l i o n

i s c e r t a i n l y

s i z a b l e , y e t b y i t s e l f i t w o u l d n o t e n t i t l e b a n k f a i l u r e s t o t h e a m o u n t o f

a t t e n t i o n w e a n d o t h e r s t u d e n t s o f t h e p e r i o d h a v e d e v o t e d t o t h e m .

B y c o m p a r i s o n , & v e r t h e s a m e f o u r y e a r s , t h e v a l u e o f a l l p r e f e r r e d

a n d c o m m o n s t o c k i n a l l e n t e r p r i s e s i n t h e U n i t e d S t a t e s i s e s t i m a t e d t o

h a v e d e c l i n e d b y $ 8 5 b i l l i o n . O r , t o m a k e a d i f f e r e n t c o m p a r i s o n , t i e d e -

c l i n e i n t h e t o t a l v a l u e o f a l l s h a r e s l i s t e d o n t h e N e w Y o r k S t o c k E x -

c h a n g e i n O c t o b e r 1 9 2 9 i s e s t i m a t e d t o h a v e b e e n n e a r l y $ l 5 1

b i I l i o t s . 2

A s a f r a c t i o n o f t o t a l w e a l t h , t h e l o s s e s p r o d u c e d b y b a n k f a i l u r e s w e r e

m i n o r a n d w o u l d d e s e r v e n o i m s o r e a t t e n t i o n t h a n l o s s e s o f a c o m p a r a b l e

a m o u n t i n . s a y . r e a l e s t a t e .

L o s s t o d e p o s i t o r s , e s t i m a t e d a t S I I b i l l i o f l ( u n p u b l i s h e d F D I C e s t i m a t e s : s e e

o u r c s t n o t e s t o T a b l e 1 6 , p a r t

I

)

l O S S t o o t h e r c r c d i t o r

i s a r o u g h g u e s s

l o s s

t o

t o c k h l d e r , , e s t i m a t e s i a t . 5 0 9 t i l l i o t s ( F e d e r a l R e . ' e r r e B u l l e t i n . S e p t .

1 9 3 7 ,

p . 8 9 7 ) . A s i z a b l e t r a c t i o n o f t h e l o e s w a s n o t r e a l i z e d u n t i l a f t e r t h e e n d o f t h e

b a n k i n g h o l i d a y . O f t h e m o r e t h a n

9 . 0 0 0

b a n k s t h a t s u s p e n d e d i n t h e y e a r s I r o n

1 9 1 0

t h r o u g h 1 9 3 3 . m o r e t h a n 3 , 5 0 0 s u s p e n d e d a f t e r M a r . I S , 1 9 3 3 .

I i s t o r t c a l S t a t i s t i c s o f t h e ( J u t t e d S t a t e s , C o l o n i a l T i m e s t o

1 9 5 7 ,

B u r e a u o f

t h e C e n s u s , 1 9 6 0 , S e r i e s F . 1 7 5 , p . 1 5 0 : B u s i n e s s S t a t i s t i c s , 1 9 3 2 S u p p l e m e n t ,

p .

l 0 .

s : s

t h e

I f l o f

c a d

p t e d

p t e r

a t e s

i o n ,

h a t

l i e r

S o f

f o r

a t -

e n

s i n

t h e

3 3 .

r e

t h e

a n d

a g e

. - .

h e

, i t

t h e

h a t

i c h

u s t

h e

b e

- n t

a t

i e r

a n

i .

h e

a I

, -

n

1

y

I )

a s


3/10

T I l E G R E A T C O N T R A C 1 ' I O N

E n

t h e s c c o r i d

a s p e c t , t h e s i t u a t i o n

i s e n t i r e l y d i f f e r e n t

T h e t o t a l

t o c k o f m o n e t f e l l

b y o v e r o n e - t h i r d f r o n t

1 9 2 9 t o 1 9 3 3

c o n l r n e r c i a l b a n k

c p o 5 1 5 f e l l b '

o v e r 4 2 p e r c e n t ; i n a b s o l u t e

a m o u n t , t h e y f e l l S 1 8 h i -

l i o n . l o t a l d e p o s i t s

i n s u s p e n d e d b a n k s

a l o n e w e r e m u c h l a r g c ' r

t h a n l o s s e s ,

I O S C t o $ 7 h l l 1 0 0

i n t h e s a m e f o u r

y e a r s . I f t h e b a n k f a i l u r e s

d e s e s ' e

p e c i a l a t t e n t i o n

i t

i s c l e a r l y b e c a u s e

t h e y w e r e t h e m e c h a n i s m

t h r o u g h

h i c h t h e d r a s t i c

d e c l i n e i n t h e s t o c k

o f m o n e ' w a s

p r o d u c e d a n t i b e -

a u s e t h e s t o c k o f

m o n e s ' p l a y s a n

i m p o r t a n t r o l e i n e c o n o m i c d e s

C l o p .

e e t s T h e b a n k f a i l u r e s

w e r e i m p o r t a n t n o t p r i m a r i l y

i n t h e i r o w n r i g h t ,

h u t b e c a u s e o f t h e i r

i n d i r e c t e f f e c t . I f t h e y

h a d o c c u r r e d t o

p r e c i s e l . t h e

a m e e x t e n t w i t h o u t

p r o d u c i n g a d r a s t i c d e c l i n e

i n t h e s t o c k o f

m o n e y ,

1 i v w o u l d h a v e b e e n

n o t a b l e h u t n o t c r u c i a l

I f t h e ' h a d

n o t o c c u r r e d

u t a C o r r e s p o n d j n l .

s h a r p d e c l i n e h a d

b e e n p r o d u c e d i n t h e

s t o c k o f

o n e y b y S o r t i e o t h e r

m e a n s , t h e c o n t r a c t i o n

w o u l d h a v e b e e n

a t l e a s t

q u a l l y s e v e r e a n d

p r o b a b l y e v e n m o r e

s o .

P e r s u a s i v e e s i d e c e . f o r

t h i s f i n a l s t a t e m i s e n t

i s p r o v i d e d b y

C a n a d i a n

x p e r i e n c e C a n a d a h a d

n c b a n k f a i l u r e s a t a l l d u r i n e

t h e d e p r e s s i o n ; i t s

0 b a n k s w i t h 3 , 0 0 0 - o d d

b r a n c h e s t h r o u g h o 0 t h e

C o u n t r y d i d n o t e v e n

e x -

e i t e n c e a n y r u n s , a l t h o u g h ,

p r e s u m a b l y a s a p r e v e n t i v e

P l e a s u r e

a n

e s e n t h C h a r t e r e d b a n k

w i t h a s m a l l n u m b e r

o f b r a n c h e s

w a s m e r g e d

i t h a l a r g e r b a n k i n

M a y 1 9 3 1 . B u t

b e c a u s e C a n a d a k e p t i t s

e x c h a n g e

a t e w i t h t h e U n i t e d S t a t e s

f i x e d u n t i l B r i t a i n

l e f t t h e g o l d

s t a n d a r d i n

e p t e m b e r 1 9 3 1 a n d t h e n

m a i n t a i n e d i t s e x c h a n g e

r a t e a t a n e w l e v e l i n -

v o l v i n g a s m a l l e r d e p r e c i a t i o n

t h a n t h a t u n d e r g o n e

b y t h e p o u n d

s t e r l i n g ,

t s i n t e r n a l l e v e l o f i n c o m e

a n d i t s s t o c k o f

m o n e y h a d t o a d j u s t t o

m a i n -

a i n e x t e r n a l e q u i l i b r i u m .

T h o u g h t h e r e q u i r e d

f a i l i n b o t h p r i c e s

a n d i n -

o m e s s a s s h a i p . t h e d e p r e c i a t i o n o f t h e C a n a d i a n

e x c h a n g e r a t e

p e r -

i t t e d t h e

p e r c e n t a g e f a i l t o b e s o m e w h a t

s m a l l e r t h a n t h a t i n

t h e U n i t e d

t a t e s . T h e t o c k o f

m o n e y f e l l s h a r p l y a l s o , b u t

b s ' a m u c h s m a l l e r

l ) t r -

e n t a s - ' e t h a n i n t h e U n i t e d

S t a t e s E v e t t h e

s m a l l e r f a l l

w a s h o s v e s e r ,

e a r l ' o n e a n d a h a l f

t i m e s a s l a r g e

a s t h e f a l l i n a n '

c o n t r a c t i o n i n U S

i s t o r y s i n c e t h e C i v i l

W a r e x c e p t o n l y

t h e 1 9 2 9 - . 3 3

c o n t r a c t i o n S o i t

a n h a r d l y b e r e g a r d e d

a s m i n o r . T h e r e l e v a n t

g u r e s a r e a s f o l l o s s S : 6 3

P e r c e n t 0

e c

( - J e c l i n e ,

1 9 Y 4 - 3 3 ( . c i t e d S t a t e s

C a n a d at o c k

o f m o n e y

3 3

1 3

t n a t s o n a l

p r o d u c t

5 3

4 9

2 9

4 1

E x c e p t f o r t h e C a n a d i a n

c u r r e n c y c o m p o n e n t w h i c h

i s

a n u n c e n t e c e d a n n u a l

s e r a g e o f m o n t h l y d a t a ,

m o n e y s t o c k f i g u r e s

a r e a n n u a l a v e r a g e 5

o f

m o n t h j s

a t a . c e n t e r e d o n J u n e

3 0 .

C a n a d i a n d a t a a r e

s u m s o f d e m a n d n o t i c e ,

a n d p r e -

n c i a l

g o s e r n n l e n t

d e p o 5 l t s

i n c h a r t e r e d b a n k s . m i n u S

d u p l i c a t i o n 5

i C a e a d j

a z e e e

D o m i n i o n o f C a n a d a .

J a n . l 9 2 9 - J a n

t 9 3 4 '

p l u s

c u r r e n c y h e l d b y t h e

u b l i c

C a n a d a Y e a r B o o k ,

1 9 4 7

D o r n , r i j

H a r s ' a u o f S t a t i s t i c s

p t C 3

N e t

a t i o n a l I n c o m e a t f a c t o r

c o s t ,

f o r C , i n a d a

I r o n s C a u a d z , r n

S : 5 t 0 1 5 , - 0 1 R e

t e a ,

9 S f S u p p l e m e n t

D o r t i r , i o n B u r e a u o f S i a t j s u c s

p

1 5 ,


4/10

t o t a l

b a n k

8 b i l -

o s s e s ,

s e r v e

o u q h

b e -

e l o p .

i g h t ,

v t h e

o n e y ,

r r e d ,

e k o f

( e a s t

d i a n

i ,

i t s

I C X -

. a n

r i e c 1

a n g e

r d i n

e l i n -

r i n .

a i n -

d i n -

p e r -

n i t e d

p e r -

e v e r ,

U . S .

o i t

s :

n u a l

t h l v

p r o -

n a d a

y t h e

. N t

v , v .

T H E G R E A T C O N T R A C T I O N

W h y w a s t h e d e c l i n e i n t h e s t o c k o f m o n e y s o m u c h s h a r p e r i n t h e

U n i t e d S t a t e s r e l a t i v e t o t h e d e c l i n e i n i n c o m e t i t a n i t w a s i n C a n a d a ? O r ,

a l t e r n a t i v e l y , w h y d i d n o t t h e s t o c k o f m o n e y i n C a n a d a h a v e t o f a l l m u c h

m o r e s h a r p l y t h a n i t d i d t o b e c o n s i s t e n t w i t h s o s h a r p a d e c l i n e i n

i n c o m e ? T h e r e a s o n f o r t h e d i f f e r e n c e i s , w e b e l i e v e , p r i m a r i l y t h e e f f e c t

o f t h e U . S . h a n k f a i l u r e s t h e m s e l v e s . T h e b a n k f a i l u r e s m a d e d e p o s i t s a

m u c h l e s s s a t i s f a c t o r y f o r m i n w h i c h t o h o l d a s s e t s t h a n t h e y h a d b e e n

b e f o r e i n t h e U n i t e d S t a t e s o r t h a n t h e y r e m a i n e d i n C a n a d a . T h a t , o f

c o u r s e

i s t h e r e a s o n t h e y p r o d u c e d s u c h a s h i f t i n t h e d e p o s i t - c u r r e n c y

r a t i o i n t h e U n i t e d S t a t e s . W h i l e c u r r e n c y w a s a n a l t e r n a t i v e , i t w a s n o t

a

f u l l y s a t i s f a c t o r y a l t e r n a t i v e , o t h e r w i s e d e p o s i t s w o u l d n e v e r h a v e

c o n s t i t u t e d s o l a r g e a f r a c t i o n o f t h e t o t a l s t o c k o f m o r l e y . H e n c e t h e

d e m a n d f o r t h e s u m o f

d e p o s i t s a n d c u r r e n c y w a s r e d u c e d b y t h e

d i m i n i s h e d a t t r a c t i v e n e s s o f d e p o s i t s a n e f f e c t o f t h e h a n k f a i l u r e s n o t

h e r e t o f o r e c o n s i d e r e d . O f c o u r s e , t h a t e f f e c t w a s n o t s t r o n g e n o u g h t o

o f f s e t c o m p l e t e l y t h e i n c r e a s e d d e m a n d f o r m o n e y r e l a t i v e t o i n c o m e

a s a r e s u l t o f t h e o t h e r f a c t o r s a s s o c i a t e d w i t h t h e c o n t r a c t i o n , s u c h a s

t h e g r e a t i n c r e a s e i n u n c e r t a i n t y , t h e d e c l i n e i n a t t r a c t i v e n e s s o f e q u i t i e s

a n d r e a l g o o d s , a n d s o o n ( s e e C h a p t e r 1 2 )

I f i t h a d b e e n , t h e a m o u n t

o f m o n e y w o u l d h a v e f a l l e n b y a l a r g e r p e r c e n t a g e t h a n i n c o m e f e l l , i . e . ,

v e l o c i t y w o u l d h a v e r i s e n r a t h e r t h a n h a v e f a l l e n a s i t d i d . B u t t h e e f f e c t

w a s s t r o n g e n o u g h t o m a k e t h e d e c l i n e i n v e l o c i t y d e c i d e d l y s m a l l e r i n

t h e U n i t e d S t a t e s t h a n i n C a n a d a , w h e r e t h e s a m e e f f e c t w a s n o t p r e s e n t .

I n C a n a d a , d e p o s i t s r e m a i n e d a s a t t r a c t i v e a s t h e y h a d e v e r b e e n , a n d

t h e r e w a s a c c o r d i n g l y n o r e d u c t i o n i n t h e d e m a n d f o r m o n e y f r o m t h i s

s o u r c e . T h e o t h e r f a c t o r s i n c r e a s i n g t h e d e m a n d f o r m o n e y h a d f u l l

s c o p e .

P a r a d o x i c a l l y , t h e r e f o r e , t h e b a n k f a i l u r e s ,

b y t h e i r e f f e c t o n t h e

d e m a n d f o r m o n e y , o f f s e t s o n i c o f t h e h a r m t h v d i d b y t h e i r e f f e c t o n t h e

s u p p l y o f m o n e y . T h a t i s w h y w e s a y t h a t , i f t h e s a m e r e d u c t i o n i n t h e

s t o c k o f m o n e y h a d b e e n p r o d u c e d i n s o m e o t h e r w a y , i t w o u l d p r o b a b l y

h a v e i n v o l v e d a n e v e n l a r g e r f a l l i n i n c o m e t h a n t h e c a t a s t r o p h i c f a l l

t h a t d i d o c c u r .

O R I G I N O F B A N K F A I L U R E S

T h e i s s u e t h a t h a s p e r h a p s r e c e i v e d t h e m o s t a t t e n t i o n c e n t e r s o n t h e

r e a s o n s f o r t h e b a n k f a i l u r e s . D i d t h e y a r i s e p r i m a r i l y f r o m t h e

f i n a n c i a l

p r a c t i c e s o f t h e p r e c e d i n g y e a r s ? O r w e r e t h i e ' p r o d u c e d b y t h e d e v e l o p -

m e n t s o f t h e e a r l y t h i r t i e s ? E v e n i f t h e f i r s t v i e w w e r e c o r r e c t , t h e

i n d i r e c t m o n e t a r y c o n s e q u e n c e s o f t h e f a i l u r e s a r e s e p a r a b l e f r o m t h e

f a i l u r e s a s s u c h a n d n e e d n o t h a v e b e e n a l s o t h e n e a r - i n e v i t a b l e c o n -

s e q u e n c e s o f t h e d e v e l o p m e n t s o f t h e t w e n f i e t . A s w e h a v e j u s t s e e n , i t w a s

t h e i n d i r e c t c o n s e q u e n c e s t h a t w e r e t h e m o s t i r n p o r t a n t e f f e c t o f t h e

b a n k f a i l u r e s .

) I


5/10

T I - f E C R E A T C O N T R A C T I O N

A s n o t e d i n C h a p t e r

6 , t h e r e

i s s o n i c e v i d e n c e t h a t t h e

q u a l i t y o f

l o a n s a n d i n v e s t m e n t s

m a d e h ' i n d i v i d u a l s , b a n k s ,

a n d o t h e r f I n a n c i a l

i n s t i t u t i o n s d e t e r i o r a t e d

i n t h e l a t e t w e n t i e s r e l a t i v e

t o t h e e a r l y t w e n t i e s

i n t h e e x a n t e

s e n s e t h a t , h a d t h e l a t e r l o a n s a n d

i n v e s t m e n t s b e e n

s u b j e c t

o t h e s a m e e c o n o m i c

e n v i r o n m e n t a s t h e e a r l i e r

o n e s , t h e y w o u l d h a v e

d i s p l a y e d a h i g h e r r a t i o o f

l o s s e s t h r o u g h d e f a u l t . T h e

e v i d e n c e f o r s u c h

d e t e r i o r a t i o n

i s

f u l l y

s a t i s f a c t o i - s '

o n l y f o r f o r e i g n

l e n d i n g .

F o r t h e

r e s t , t h e s t u d i e s m a d e h a v e

n o t s a t i s f a c t o r i l y s e p a r a t e d , a n d

s o m e h a t e n o t

e v e n r e c o g n i z e d t h e d i f f e r e n c e

b e t w e e n t h e c x a n t e

d e t e r i o r a t i o n i n t h e

s e n s e j u s t s p e c i f i e d , a n d t h e

c x p o s t d e t e r i o r a t i o n t h a t

o c c u r r e d b e c a t i

t h e l o a n s a n d i n v e s t m e n t s

c a m e t o f r u i t i o n a n d h a d

t o h e r e p a i d i n t h e

m i d s t o f a m a j o r d e p r e s s i o n ,

L o a n s a n d i n v e s t m e n t s ,

i d e n t i c a l i n e v e -

r e s p e c t e x c e p t t h e ' e a r m a d e ,

w o u l d h a v e f a r e d

w o r s e i f m a d e i n t h e l a t e r

t h a n i f m a d e i n t h e

e a r l i e r t w e n t i e s , B y t h e i r

c o n c e n t r a t i o n o n

C x

p o s t

e x p e r i e n c e , a u t h o r s o f

m o s t o f t h e s t u d i e s

u n q u e s t i o n a b l y e x a g g e r a

w h a t e v e r d i f f e r e n c e i n

c x a n t e q u a l i t y t h e r e

w a s . I n d e e d , m a n s ' o f

t h e

e s u l t s a r e c o n s i s t e n t w i t h

n o d e t e r i o r a t i o n a t a l l i n

c x a n t e q u a l i t y .

I f t h e e v i d e n c e i s

t i n s a t i s f a c t o . y f o r l o a n s a n d

i n v e s t m e n t s i n

g e n e r a l ,

t i s e v e n s p a r s e r a n d

m o r e u n s a t i s f a c t o , f o r t h e

i o a n s a n d i n v e s t m e n t s

o f

o m m e r c i a l b a n k s i n p a r t i c u l a r

A n d t h e r e i s

s o m e r e a s o n t o b e l i e r

t h a t

h e e x p e r i e n c e o f b a n k s

m a y h a v e b e e n d i f f e r e n t

f r o m t h a t o f

o t h e r

e n d e r s . D u r i n g t h e

l a t e r

' e a r s o f t h e t w e n t i e s ,

p a r t i c u l a r l y i n 1 9 2 8

a n d

9 2 9 , b a n k s

w e r e u n d e r s t e a d s '

r e s e r v e p r e s s u r e , A s

w e h a v e s e e n , t h e i r

o t a l d e p o s i t s

w e r e r o u g h l y c o n s t a n t f r o m

e a r l y 1 9 2 8 t o a f t e r

t h e c y c l i c a l

e a k i n A u g u s t 1 9 2 9 .

W h a t e v e r t h c ' ' n i g h t

h a v e d o n e i n t h e

g e n e r a l l y o p .

i m j s t j c a n d e x u b e r a n t

e n v i r o n m e n t o f t h e t i n i e

i f t h e y h a d b e e n

m o r e

l e n t i f u l l y . s u p p l i e d w i t h

r e s e r v e s , t h e y h a d n o c h o i c e

b u t t o h e h i g h l y

e l e c t i v e i n t h e i r l o a n s

a n d i n v e s t m e n t s

I f t h e r e w a s

a n y d e t e r i o r a t i o n

a t a l l i n t h e c x

a n t e q u a l i t y o f l o a n s

n d i n e s t m e n t s o f

b a n k s , i t m u s t h a v e

b e e n m i n o r ,

t o j u d g e f r o m t h e

l o w n e s s w i t h w h i c h

i t

m a n i f e s t e d i t s e l f , A s

w e h a v e s e e n , t h e

c o n t r a c t i o n

n b u s i n e s s d u r i n g

t h e f i r s t f o u r t e e n

m o n t h s f r o m t h e p e a k

i n A u g u t

9 2 9 t o O t o b e r

1 9 3 0 a n d

P a r t i c u l a r l y d u r i n g t h e

t w e l v e r n o n t } s a f t e r

h e s t o c k m a r k e t

c r a s h w a s e x t r e m e l y

s e v e r e O n e r e a s o n

n u a ' h a e b e e n

h a t b a n k s

w e r e h e j n t ' f o r c e d

t o c o n t r a c t b y

a r e d u c t j o 0 i i ,

m o n e y , s o t h a t t h e i r

d e p o s i t s

f e l l b y 2

p e r c e n t i n

t h e c o u r s e o f t h e

o u r t e e n

m o n t h s ,

Y e t ,

i n

t h a t

f o u r t e e n . n i o f l t h

p e r i o d ,

d e p o s i t s

i n

a n k s t h a t

s u s p e n d e d o p e r a t j o , i s

w e r e o l v o n e - f i f t h

t o o n e - t h i r d h i g h i

h a n t h e y w e r e i n

t h e f o u r t e e n

m o n t h s h e e i n n i n g

w i t h e i t h e r t h e c y c l i c a l

e a k o f M a y 1 9 2 3

o r o f O c t o b e r 1 9 2 :

t h e a m o u n t s

a r e $ 2 6 3 m i l l i o n

o r 1 9 2 3 - 2 4

2 8 i m i l l i o n f o r

1 9 2 6 - 2 7 a n d . $ 3 7

m i l l i o n f o r 1 9 2 2 -

f l

n b o t h e a r l i e r

c o n t r a c t i o n s , t h e d e c l i n e

i n g e n e r a l

e c o n o m i c a c t i v i t s a n d

e n c e t h e

p r e s s u r e o n b o r r o w e r s

w a s m i l d e r t h a n

f r o m 1 9 2 9 t o 1 9 3 0 ;


6/10

i f

e i a l

t j e s

a v e

u c h

t h e

n o t

t h e

u s e

t h e

e r y

a t e r

o s t

r a t e

t h e

r a l ,

s o f

h a t

t h e r

a n d

h e i r

i c a l

o p -

o r e

h l y

a n s

t h e

i o n

t e r

e n

h e

i n

e r

a l

o n

n d

0 ;


a n d , i n

d d i t i n n , d p n c t i i n C f l f l r n o r c i a b a n k s r o s e b y 5 t o 6

p e r c e n t

r a t h e r t h a n f a l l i n g a s t h e 5 ( l i d f r o m 1 9 2 9 t o 1 9 3 0 .

T h e g r e a t s u r g e i n h a n k f a i l u r e s t h a t c h a r a c t e r i i e d t h e f i s t b a n k i n g

c r i s i s a f t e r o c t o b e r 1 9 3 0 m a s ' p o s s i b l y h a v e r e s u l t e d f r o m p o o r l o a n s a n d

i n v e s t m e n t s m a d e i n

t h e t w e n t i e s . A f t e r t h e f a j l u c e o f

t h e B a n k o f

U n i t e d S t a t e s i n D e c e m b e r 1 9 3 0 , G o v e r n o r H a r r i s o n t o l d h i s b o a r d o f

d i r e c t o r s ( h a t ' t h e R e s e r v e B a n k h a d b e e n w o t k i n g f o r a y e a r o r m o r e t o

i m p r o v e c o n d i t i o n s i n t h e B a n k o f U n i t e d S t a t e s , a l t h o u g h t h e r e w a s n o

e v i d e n c e t h a t t h e c o n d i t i o n o f t h e b a n k w a s i m p a i r e d , ' a n d J . H C a s c ,

c h a i r m a n o f t h e b o a r d , s a i d t h e b a n k ' s c o n d i t i o n w a s p r o b a b l y n o t s a t i s -

f a c t o r y i n J u l y l 9 2 9 . "

H o w e v e r , t h e s u b s e q u e n t p a y - o u t r e c o r d d u r i n g

t h e l i q u i d a t i o n o f t h e B a n k o f U n i t e d S t a t e s s u g g e s t s t h a t , i f t h e r e w a s a n y

p e m i a n e n t i m p a i r m e n t o f a s s e t s a t t h e t i m e t h e b a n k f a i l e d ,

i t c o u l d

n o t h a v e b e e r s

r e a t .

W h a t e v e r m a y h a v e b e e n t r u e o f t h e i n i t i a l b a n k f a i l u r e s i n t h e f i r s t

h a n k i n c

c r i s i s , a n y c x a n t e d e t e r i o r a t i o n i n t h e q u a l i t y o f l o a n s a n d i n -

v e s t m e n t s i n t h e l a t e r t w e n t i e s o r s i m p l y t h e a c q u i s i t i o n o f l o w - q u a l i t y

l o a n s a n d i n v e s t m e n t s i n t h a t p e r i o d , e v e n i f n o d i f f e r e n t i n q u a l i t y t h a n

i n e a r l i e r p e r i o d s , w a s a m i n o r f a c t o r i n t h e s u b s e q u e n t b a n k f a i l u r e s . A s

w e h a v e s e e n , t h e b a n k i n g s y s t e m a s a w h o l e w a s i n a p o s i t i o n t o m e e t t h e

d e m a n d s o f d e p o s i t o r s f o r c u r r e n c y o n l y b y a m u l t i p l e c o n t r a c t i o n o f d e -

p o s i t s , h e n c e o f a s s e t s . U n d e r s u c h c i r c u m s t a n c e s , a n y r u n s o n b a n k s f o r

w h a t e v e r r e a s o n b e c a m e t o s o m e e x t e n t s e l f - j u s t i f y i n g , w h a t e v e r t h e

q u a l i t y o f a s s e t s h e l d b y b a n k s . B a n k s h a d t o d u m p t h e i r a s s e t s o n t h e

m a r k e t , w h i c h i n e v i t a b l y f o r c e d a d e c l i n e i n t h e m a r k e t v a l u e o f t h o s e

a s s e t s a n d h e n c e o f t h e r e m a i n i n g a s s e t s t h e y h e l d . T h e i m p a i r m e n t i n t h e

m a r k e t v a l u e o f a s s e t s h e l d b y b a n k s , p a r t i c u l a r l y i n t h e i r b o n d p o r t -

f o l i o s , w a s t h e m o s t i m p o r t a n t s o u r c e o f i m p a i r m e n t o f c a p i t a l l e a d i n g t o

b a n k s u s p e n s i o n s , r a t h e r t h a n t h e d e f a u l t o f s p e c i f i c l o a n s o r o f s p e c i f i c

b o n d i s s u e s . 5 5 A s W . R . B u r g e s s . a t t h e t i m e a d e p u t y g o v e r n o r o f t h e

H a r r i s o n , N o t e s , V o l . I , D e c . 1 8 , 1 9 3 0 .

T h e p r e s i d e n t o f F e d e r a t i o n B a n k a n d T r u s t C o m p a n y , c l o s e d b y t h e N e w

Y o r k S t a t e S u p e r i n t e n d e n t o f B a n k s o n O c t . 3 0 , 1 9 3 1 . e x p l a i n e d t h a t t h e b a n k

h a d p r p e r e d f o r m a n y y e a r s " a r i d a s a m a t i e r o f f a c t r i g h t u p t o t h e p a s t f e w

m o n t h s , w h e n d u e t o t h e n a t i o n w i d e r a p i d a n d u n f o r e s e e n d e p r e c i a t i o n i n b o n d s

a n d o t h e r s e c u r i t i e s , t h e f a l l i n g a w a y i n v a l i s e s o f t h e b o n d s a n d s e c u r i t i e s o w n e d

b y t h e c o m n a n y i m p a i r e d t h e h a n k ' s c a p i t a l s t r u c t u r e " ( C o m r o e r c i a a n d F i n a n c i a l

C h r o n i c l e , N o v . 7 , 1 9 3 1 . p . 3 0 3 8 .

I n h i s c o n i t e m p o r a m ' a c c o u n t o f t h e A r n r r i , ' a n b a n k i n g S y s t e m . R . \ V . G o l d s m i t h

w r o t e : " T h e d e p r e s s i o n o f b o n d v a l u e s , w h i c h s t a r t e d a s f a r h a c k a s 1 9 2 9 i n t h e

f i e l d o f u r b a n r e a l e s t a t e b o n d s a n d r e a c h e d f o r e i g n b o n d s a n d l a n d b a n k b o n d s

i n t h e c o u r s e o I 1 9 3 . b e g a n t o e n d a n g e r s h e w h o l e b a n k i n g s t r u c t u r e a n d n o t a b l y

t h e l a r g e c i t y b a n k s t h e m o m e n t f i r s t . g r a d e b o n d s w e r e a f f e c t e d i n a m o s t d r a s t i c

w a s ' : F r o m t h e m i d d l e o f 1 9 3 1 t o t h e m i d d l e o f 1 9 3 2 , r a i l r o a d b o n d s l o s t n e a t l y

3 6 p e r c e n t o f t h e i r m a r k e r v a l u e , p u b l i c u t i l i t y b o n d s 2 7 p e r c e n t , i n d u s t r i a l

b o n d s 2 2 p e r c e n t , f o r e i g n b o n d s 1 5 p e r c e n t , a n d e v e n U n i t e d S t a t e s G o v e r n m e n t

s e c u r i t i e s 1 0 p e r c e n t "

R . W . G o l d s c h m i d t [ G o l d s m i t h . T h e C h a n g i n g S t r u c t u r e

5 9


7/10

T H E G R E A T C O N T R A f l O N

N e w V o i k R e s e r v c B a n k ,

t o l d t h e B a n k ' s b o a r d

o f d i r e c t o r s i n F e b i v a ,

9 ' I , t h e c h i e f

p ' b k ' r t t c o n f r o n t i i i g m a n s ' b a n k s

w a s t h e s e v e r e d e p r e .

c i a t t o n i n t h e i r b o n d

a c c o u n t s ; " g i v e n a b e t t e r b o n d

m a r k e t a n d r i s i n

b o n d p r i c e s ,

t h e c o n d i t i o n o f b a n k s

n o w j e o p a r d i i e ' J b y d e p r e c i a , j i

i n t h e i r b a n d

a c c o u n t s w o u l d , i n m a n y

c a s e S ,

i m p r o v e a u t o m a t i e a I l .

b e -

y o n d t h e p o i n t o f

i m m e d i a t e d a n g e r . "

B e c a u s e t h e r e w a s

a n a c t i s v

m a r k e t f o r b o n d . s a n d

c o n t i n u o U s q u o t a t i o n o f t h e i r

p r i c e s , a b a n k ' s c a p i t a l

w a s m o r e l i k e l y t o b e i m p a i r e d ,

i n t h e i u d g i n e n t o f b a n k

e x a m i n e r s , w h e n

i t h e l d b o n d s t h a t

w e r e e x p e c t e d t o b e a n d

w e r e h o n o r e d i n l u l l w h e n

d u e t h a n w h e n i t h e l d

b o n d s f o r w h i c h t h e r e

w a s n o g o o d m a r k e t a n d

f e w q u o t a t i o n s . S o l o n g

a s t h e l a t t e r d i d n o t

c o m e d u e , t h e y w e r e l i k e l y

t o b e c a r r i e d o n t h e b o o k s

a t f a c e v a l u e ;

o f l l y

a c t u a l d e f a u l t s o r

p o s t -

p o n e m e n t s o f p a y m e n t w o u l d r e d u c e

t h e e x a m i n e r s ' e v a l u a t i o n .

P a r a -

d o x i c a l l y , t h e r e f o r e ,

a s s e t s r e g a r d e d b y t i l e b a n k s

a s p a r t i c u l a r l y l i q u i d

a n d a s p r o v i d i n g t h e m

w i t h a s e c o n d a r y

r e s e r v e t u r n e d o u t t o o f f e r

t h e

m o s t s e r i o u s t h r e a t t o t h e i r

s o l v e n c y ,

T h e m o s t e x t r e m e

e x a m p l e o f t h e p r o c e s . s

w e h a v e b e e n d e s c r i b i n y i s

t h e e x p e r i e n c e a f t e r

B r i t a i n l e f t t h e g o l d

s t a n d a r d . T h e d e c l i n e

o f 1 0

p e r c e n t i n t h e p r i c e o f

g o v e r n m e n t b o n d s a n d o f 2 0

p e r c e n t i r s t h e p r i c e

o f h i g h - g r a d e

c o r p o r a t e b o n d s ( n o t e d i n

t h e p r e h i l r , i n a r '

m e m o r a r , d u m

o r t h e J a n u a r y I l ,

1 9 3 2 , ' f l e e t i n g o f t h e

O p e n M a r k e t P o l i c y

C o n f e r e n c e ,

i t e d e a r l i e r ' t c l e a r l y

d i d n o t r e f l e c t

a n y d e t e r i o r a t i o n i n t h e q u a l i t y

o f

r e d i t i n t h e t w e n t i e s

o r " b a d " b a n k i n g i r .

a n y m e a n i n g f u l s e n s e o f

t h e

e r m .

I t

r e f l e c t e d t h e i n e v i t a b l e

e f f e c t o f t h e e n f o r c e d

d u m p i n g o f

o d 5 b y b a n k s t o

r e d u c e t h e v o l u m e

o f t h e i r a s s e t s b y

a l a r g e t 1 t u l t i p e

f t h e a m o u n t o f

a d d i t i o n a l c u r r e n c y

s u p p l i e d t o d e p o s i t o r s .

I f d e t e r i o r a t i o n o f

c r e d i t q u a l i t y

o r b a d b a n k i n g

w a s t I r e

t r i E g e r ,

h i c h i t m a y t o

s o m e e x t e n t h a v e b e e n , t h e

d a m a g i n g b u l l e t i t d i s c h a r g e d

w a s t h e i n a b i l i t y o f t h e b a n k i n g

s y s t e m t o a c q u i r e a d d i t i o n a l

h i g h - p o w e r e d

o n e % ' t o m e e t t h e r e s u l t i n g

d e m a n d s o f d e p o s i t o r s

f o r c u r r e n c y , w i t h o u t

a m u l t i p l e c o n t r a c t i o n o f

d e p o s i t s . T h a t i n a b i l i t y

w a s r e s p o n s i b l e a l i k e

o r t h e e x t e n t a n d

i m p o r t a n c e o f h a n k

f a i l u r e s a n d f o r t h e

i n d i r e c t e f f e c t

a n k f a i l u r e s h a d

o n t h e s t o c k o f

m o n e y . I n t h e a b s e n c e o f

t h e p r o s i s i o n

f a d d i t i o s i a

h i g h . p o w e r

m o n e y , b a n k s t h a t s u f f e r e d

r u n s a s a r e s u l t

o f

4 f l c

B a n k i n g

L o n d o n R o u t l e d g e

1 9 3 3 , p .

1 0 6 ) . W e a r e i n d e b t e d

t o

n u e l C o t t 1 j b f o r t h i s

r e f e r e n c e

C o m m e n t i n g o n b a r - k

s u s p e s i o n s i n 1 9 3 2 , B r a y

H a m m o n d w r o t e - ' T h e

s i t u a -

i o n h a d w o r k e d

t o t h e p o i n t w h e r e t h e

s t r o n g e r b a n k s w e r e b e i n g

d r a g g e d d o s s n

s ' t h e w e a k e r b a n k s

p a r t l y b e c a u s e t h e

l a t t e r d r e s s '

o n

t h e ( o c r f o r

r e 5 e e s a n d

a r t l y b e c a u s e t h e

f o r c e d l i q u i d a t i o n

o f p o r t f o l i o s

b y

b a n k s i n d i c u l , j c s

i m n a i r e d

h e v a l u e

o f

p o r t f o l i o 3 o f a l l o t h e r

b a n k s " ( ' H i s t o r i c a l

I n t r o d u c t i o n "

B a n k i n g

f u d

B o a r d o f G o s

e r o r s o f t h e F e d e r a l R e s e r v e

S y s t e m , 1 9 4 1 ,

p 2 9 .

f a r r i s o n , N o t e s . V o l .

1 . F e b . 2 6 , 1 9 3 1 .

S e e a l s o f o o t n o t e

1 2 a b o v e

I i l )

1 /


8/10

a r y

r e -

i n g

i o n

h e -

t i v e

i t a l

e n

h e n

n d

e l y

o s t -

r a -

u i d

t h e

c i s

1 0

r i c e

u m

c e ,

o f

t h e

o f

i p l e

' e r .

c e d

r c d

s u t

l i k e

e c t

i o n

s u l t

t o

t u a -

o w n

a n d

i r e d

k t n g


o f t h e i n i t i a l f a i l u r e o l " b a d

b a n k s w o u l d n o t h a v e b e e n h e l p e d I w

h o l d i n g s o l e l y U . S . g o v e r n m e n t s e c u r i t i e s i n

a d d i t i o n t o r e q u i r e d r e s e r v e s .

I f t h e c o m p o s i t i o n o f t h e i r a s s e t s

d i d n o t s t o p t h e r u n s s i m p l y b y i t s e f f e c t

o n d e p o s i t o r s '

c o n f i d e n c e , t h e b a n k s w o u l d s t i l l h a v e h a d t o d u m p t h e i r

g o v e r n m e n t s e c u r i t i e s o n t h e

m a r k e t t o a c q u i r e n e e d e d h i g h - p o w e r e d

m o n e y . a n d m a n y

w o u l d h a v e f a i l e d . 8 5 A l t e r n a t i v e l y , t h e c o m p o s i t i o n o f

a s s e t s h e l d b y b a n k s

w o u l d h a r d l y h a v e m a t t e r e d i f a d d i t i o n a l h i g h -

p o w e r e d m o n e y h a d b e e n m a d e a v a i l a b l e f r o m w h a t e v e r s o u r c e t o m e e t

t h e d e m a n d s o f d e p o s i t o r s f o r c u r r e n c y

w i t h o u t r e q u i r i n g a m u l t i p l e c o n -

t r a c t i o n o f d e p o s i t s a n d a s s e t s . T h e t r i g g e r w o u l d h a v e d i s c h a r g e d o n 1 v a

b l a n k c a r t r i d g e . T h e b a n k s w o u l d h a v e

b e e n u n d e r n o n e c e s s i t y t o d u m p

t h e i r a s s e t s . T h e r e w o u l d h a v e b e e n n o

m a j o r d e c l i n e i n t h e m a r k e t

p r i c e s o f t h e a s s e t s a n d n o i m p a i r m e n t i n t h e

c a p i t a l a c c o u n t s o f b a n k s .

T h e f a i l u r e o f a f e w b a d b a n k s

w o u l d n o t h a v e c a u s e d t h e i n s o l v e n c y

o f m a n y o t h e r b a n k s a r t y m o r e t i t a n d u r i n g t h e t s v e i t t C S

w h e n a l a r g e

n u m b e r o f b a n k s f a i l e d . A n d e v e n i f a n

a b n o r m a 1 l ' l a r g e n u m b e r c t

b a n k s h a d f a i l e d b e c a u s e t h e y w e r e

b a d , i m p o s i n g l o s s e s o n d e p o s i t o r s ,

o t h e r c r e d i t o r s , a n d s t o c k h o l d e r s , c o m p a r a b l e t o

t h o s e a c t u a l l y i m p o s e d ,

t h a t w o u l d h a v e b e e n o n l y a

r e g r e t t a b l e o c c u r r e n c e a n d n o t a c a t a s t r o p h e

i f i t h a d n o t b e e n a c c o m p a n i e d b y a

m a j o r d e c l i n e i n t h e s t o c k o f m o n e y .

F E D E R A L R E S E R V E S Y S T E M ' S A T T I T U D E

T h e f a i l u r e o f t h e B a n k o f U n i t e d S t a t e s

p r o v o k e d m u c h s o u l s e a r c h i n g

b y t h e d i r e c t o r s o f t h e N e w Y o r k

R e s e r v e B a n k . T h e y d e v o t e d m e e t i n g

a f t e r m e e t i n g f r o m m i d - D e c e m b e r 1 9 3 0 t o

A p r i l 1 9 3 1 t o d i s c u s s i o n s o f t h e

r e s p o n s i b i l i t i e s o f t h e R e s e r v e B a n k w i t h r e s p e c t t o

m e m b e r b a n k s u s -

p e n s i o n s a n d o f t h e a c t i o n s i t c o u l d t a k e t o p r e v e n t

t h e m . T h e y w e r e w e l l

a w a r e o f t h e s e r i o u s s h o c k

t h e f a i l u r e s h a d a d m i n i s t e r e d t o c o n f i d e n c e n o t

o n l y i n c o m m e r c i a l b a n k s b u t a l s o i n

t h e F e d e r a l R e s e r v e S y s t e m . O w e n

D . Y o u n g . t h e n d e p u t y c h a i r m a n o f

t h e b o a r d o f d i r e c t o r s o f t h e N e w

Y o r k B a n k , r e p e a t e d t o h i s f e l l o w d i r e c t o r s t h e

r e m a r k o f a n u p s t a t e N e w

Y o r k b a n k e r t h a t t h e f a i l u r e o f t h e

B a n k o f U n i t e d S t a t e s " h a d s h a k e n

c o n f i d e n c e i n t h e F e d e r a l R e s e r v e S y s t e m m o r e

t h a n a n y o t h e r o c c u r r e n c e

i n r e c e n t s e a r s , "

A t t h e f i r s t j o i n t m e e t i n g o f t h e F e d e r a l

R e s e r v e B o a r d

a n d t h e O p e n M a r k e t P o l i c y C o n f e r e n c e

a f t e r t h e b a n k i n g d i f f i c u l t i e s h a d

d e v e l o p e d , A d o l p h M i l l e r . a m e m b e r o f t h e

B o a r d , c o m m e n t e d t h a t

" t h e b a n k i n g s i t u a t i o n w a s n e t s ' m o r e

i m p o r t a n t t i t a n t h e c r e d i t s i t u n -

' O f c o u r s e , h a d b a n k s h e l d o n i t ' U . S . g o v e r n m e n t

S e c u r i t i e s i n a d d i t i o n t o t h e i r

r e q u i r d r e s e r v e s , t h e R e r . ' e S y s t e m w o u l d

h a v e b e e n u n d e r m u c h g r e a s e r p r e s -

s u r e t h a n i t w a s t o i n t e r v e n e

h e p r o v i d i n g a d d i t i o n a l h i g h - p o w e r e d m o n e y t o s u p -

p o r t t h e p r i c e s o f t h o s e s e c u r i t i e s .

B u t t h a t

i s a n a s p e c t o f t h e p r o b l e m w h o l l y

d i f f e r e n t f r o m t h e e f f e c t o f t h e p o s s i b l e

d e t e r t o r a t i o n o f c r e d i t q u a I i y .

H a r r i s o n , N o t e s . V o l T I A u g 1 3 . 1 9 3 1 .

i i I


9/10


t o n , a n d a s k e d w h a t t h e

g o v e r n o r s w e r e p l a n n i n g t o d o i n

d i f f e r e n t

t r i c t s

i f f u r t h e r b a n k i n g t r o u b l e

s r a r t c d . "

T h e m i n u t e s o f

d i r e c t o 1 5

m e e t i n g s o f t h e N e w Y o r k B a n k

a n d m e m o r a n d a p r e p a r e d f o r

m e e t i n g s o f

t h e O p e n M a r k e t P o l i c y

C o n f e r e n c e r e v e a l t h a t t i r e

t e c h n i c a l p e r s o n n e l

o f t h e B a t i k a n d t h e B o a r d

w e r e f u l l y a w a r e o f t h e i n t e r c o n n e c r i o r

b e t w e s ' n

t h e b a n k i n g a n d t h e c r e d i t

s i t u a t i o n s , a n d o f t h e e f f e c t s

o f t h e l i q u i d a t i o 1 1

o f s e c u r i t i e s t o m e e t t h e

d e m a n d s o f d e p o s i t o r s .

R e p e a t e d l y d u r i n g t h e

n e x t t w o y e a r s , t h e p r o b l e m o f

b a n k f a i l u r e s a n d h a n k

s u p e r v i s i o n w a s

d i s c u s s e d a t m e e t i n g s w i t h i n t h e

S y s t e m .

D e s p i t e t h e a t t e n t i o n

t o t i l e p r o b l s r

. i r r e r

I 9 3 0 . t h e o n l y S v s e m

a c t i o n s d i r e c t e d s p e c i f I c a l h

r f e p r o b l e m o f b a n k f a i l u r e s

w e r e t h e

p r o p o s a l s n o t e d a b o v e f o r

m e a s u r e s t h a t o t h e r s m i g h t t a k e .

w i t h p a r t i c u -

a r e m p h a s i s

o n p r o p o s a l s d e s i g n e d t o

p e r m i t a s s e t s t o h e

v a l u e d m o r e

i b e r a l l y i n b a n k

e x a m i n a t i o n s T h e g e n e r a l

t e n o r o f S y s t e m

c o m m e n t s

o t h i n s i d e a n d

o u t , w a s d e f e n s i v e

s t r e s s i n o t h a t b a n k f a i l u r e s

w e r e a

r o b l e m o f h a n k

m a n a g e m e n t w h i c h w a s

n o t t i r e S y s t e m s

r e s p o r l s i i ) i l j t V

h e m a j o r

r e a s o n t h e S y s t e m

w a s s o b e l a t e d i n s h o w i n g

c o n c e r n a h o t i r

a n k f a i l u r e s a n d s o i n a c t i v e i n

r e 1 u f l t n o t o t h e m w a s

u n d o u b t e d l y

i u j

o f t h e

c o n n e c t i o n b e t w e e n b a n k f a i l u r e s ,

m n s o n

a n k s , c o n t r a c t i o n

o f d e p o s i t s , a n d

w e a k n e s s o f t h e b o n d

m a r k - e t s .

o n n e c t i o n s w e h a v e t r i e d

t o s p e l t o u t e a r l i e r i n

t h i s c h a p t e r . T h e

t e c h -

i c a l p e r s o n n e l o f t h e

N e w Y o r k B a n k

u n d e r s t o e ) d

c O n n e C t i o n 5 , a s

n d o u b t e d . m a n y o t h e r

i n d i v i d u a l s i n t h e S y s t e m

d i d a l s o ; b u t

m o s t o i

h e g o v e r n o r s o f t h e

B a n k s m e m b e r s o f

t h e B o a r d a n d o t h e r

a d m i n i s t r a .

i v e o f f i c i a l s o f t h e

S y s t e m d i d n o t .

T h e y t e n d e d t o

r e g a r d b a n k f a i l u r e s

s r e g r e t t a b l e c o n s e q u e n c e s

o f b a d

m a n a g e m e n t a n d b a d b a n k i n g

p r a c -

i c e s , o r a s i n e v i t a b l e

r e a c t i o n s t o p r i o r

s p e c u l a t i s - 0 e x c e s s e s

o r a s a c o n -

e q u e n c e b u t h a r d l y

a c a u s e o f t h e f i n a n c i a l

a n d e c o n o m i c

c o l l a p s e i n

r o c e s s . A s i m p l i e d i n M i l l e r ' s

c o m m e n t q u o t e d a b o v e ,

t h e y r e g a r d e d t h e

a n k i n g s i t u a t i o n

a s s o m e t h i n g d i f f e r e n t

f r o m t h e c r e d i t

s i t u a t i o n

o u r a d d i t i o n a l

c i r c u m s t a n c e s m a y h e l p

t o e x p l a i n t h e S y s t e m ' s

f a i l u r e

o t h t o d e v e l o p

c o n c e r n o v e r b a n k

C l o s i n g s a t a n

e a r l i e r d a t e a n d

t o

i n d e r t a k e m o r e

p o s i t i v e m e a s u r e s

w h e n c o n c e r n d i d

d e v l 0

( j

F o d r a J

e s e - e o f f i c i a l s

h a d n o f e e l i n g

o f r e s p o f l s i b j l l t

f o r n o n m c m h e r

h a n k

J r

9 2 1 - 2 9 a n d t h e

f i r s t t e n m o n t h s

o f 1 9 3 0 ,

m o s t f a i l e d b a n k s

w e r e n o n -

e m b e r s , a n d

n o n m e n i b e r s h e l d

a h i g h p e r c e n t a g e

o f t h e d e p o s i t 5

i n -

o l v e d . ( 2 ) T h e

f a i l u r e s f o r t h a t

p e r i o d w e r e

c o n c e n t r a t e d a m o n g s m a l l e r

a n k s a n d .

s r n c e t h e m o s t i n f l u e n t i a l

f i i r e s i n t h e

S y s t e m

w e r e h i g . c i t v

a n k e r s ; h o d e p l o r e d

t h e e x i s t e n c e

o f s m a l l e r b a n k s ,

t h e i r d i s a p p e a r a n c e

a y h a v e b e e n v i e w e d

w i t h

c o m p l a c e n c s . ( 3 )

E v e n i n N o e u i i b e r

a n d

e c e m b e r 1 9 3 0 ,

w h e n t h 0

n u m b e r o f f a i l u r e s

i n c r e a s e d s h a r p l

o v e r 8 0

l f a r r r s o n O p e O M a r k e t

V o l . 1 1 . m i n u t e ,

o f r n e e m j m r e J a n

2 1

i

e e , f o r e x a m p l e

q u o m a r j o f l i n f o o r n o

1 2 , a h o -

i i 2


10/10

t c b s -

e e t o r '

n g s o f

s o n n e l

t w e e n

d a t i o r t

g

f l w a s

y s t e m

r e t h e

r t i c u -

m o r e

n e n t s ,

e r e a

h i l i t .

a b o u t

b t e d l y

n s o n

c - t s -

t e c h -

n s , a s

o s t o f

i s t r a -

i l u r e s

p r a c -

c o n -

s e i n

d t h e

a i l u r e

d t o

d e r a l

k s . I n

n o n -

S

: f l -

a l l e r

a n c e

a n d

e r 8 0


p e r c e n t w e r e

n o n r n e r n b e r s . ( 4 ) T h e r e l a t i v e l y f e ' ; i a r g e m e m b e r b a n k s

t h a t f a i l e d a t t h e e n d o f 1 9 3 0 w e r e r e e r J e d

b y m a n y R e s e r v e o f f i c i a l s

a s u n f o r t u n a t e c a s e s

0

' : .

m a n a g e m e n t a n d t h e r e f o r e n o t s u b j e c t t o

c o r r e c t i o n b y c m t r a l b a n k a c t i o n . 1

1 '

S e p t e m b e r 1 9 3 1 , w h e n G o v e r n o r H a r r i s o n c o n v e n e d a m e e t i n g o f

c o m m e r c i a l b a n k e r s t o d i s c u s s m e a n s o f m a k i n g d e p o s i t s i n c l o s e d b a n k s

a v a i l a b l e , h e r e c a l l e d t h a t " a t o n e t i m e i t w a s t h e f e e l i n g o f m a n y o f u s

d o w n t o w n t h a t t h e e f f e c t s o f t h e f a i l u r e o f

- s m a l l b a n k s i n t h e c o m -

m u n i t y c o u l d b e i s o l a t e d , " b u t " i t w a s c l e a r t h a t t h e c o n t i n u e d c i c s i n g

o f i n s t i t u t i O f l S i n t h e c i t y

i s n o w h a v i n g s e n m u u s r e p e r c u s s i o n s

4 . I n t e r n a t i o n a l C h a r a c t e r o f t h e C o n t r a c t i o n

I n 1 9 2 9 , m o s t c o u n t r i e s o f t h e ' N e s t e r n

w o r l d h a d r e t u r n e d t o a m o n e t a r y

s t a n d a r d i n v o l v i n g f i x e d e x c h a n g e r a t e s b e t w e e n d i f f e r e n t n a t i o n a l c u r -

r e n c i e s . T h e s t a n d a r d w a s w i d e l y k n o w n a s t h e g o l d - e x c h a n g e

s t a n d a r d b e -

c a u s e m a n y c o u n t r i e s k e p t t h e i r m o n e t a r y r e s e r v e s

i n t h e f o r m o f b a l a n c e s

o f o t h e r c u r r e n c i e s c o n v e r t i b l e i n t o g o l d a t

f i x e d p r i c e s , n o t a b l y s t e r l i n g

a n d d o l l a r s , r a t h e r t h a n i n t h e f o r m o f g o l d

i t s e l f . O f f i c i a l a e e n c i e s i n

s u c h c o u n t r i e s , u s u a l l y t h e c e n t r a l b a n k s ,

o f t e n f i x e d e x c h a n g e r a t e s

d i r e c t l y b y s t a n d i n g r e a d y t o b u y o r s e l l t h e n a t i o n a l c u r r e n c y a t

f i x e d

r a t e s i n t e r n i s o f o t h e r

c u r r e n c i e s , r a t h e r t h a n i n d i r e c t l y b y s t a n d i n g r e a d y

t o b u y o r s e l l g o l d a t F i x e d p n c e s

i n t e r m s o t t h e n a t i o n a l c u r r e n c y .

S i n c e t h e g o l d - e x c h a n g e s t a n d a r d , l i k e t h e g o l d

s t a n d a r d , i n v o l v e d

f i x e d e x c h a n g e r a t e s , i t a l s o n s e a n t t h a t , s o l o n g a s t h e

s t a n d a r d w a s

m a i n t a i n e d , p r i c e s a n d i n c o r n s i n d i f f e r e n t c o u n t r i e s w e r e i n t i m a t e l y

c o n n e c t e d . T h e y h a d t o b e h a v e s o a s t o p r e s e r v e a r o u g h

e q u i l i b r i u m i n

t h e b a l a n c e o f p a y m e n t s a m o n g t h e c o u n t r i e s .

T h e u s e o f t h e g o l d - e x -

c h a n g e s t a n d a r d d i d m e a n , h o w e v e r , t h a t

t h e r e w a s l e s s l e e w a y i n t h e

a d j u s t m e n t s a m o n g c o u n t n i e s t h e r o u g h

e q u i l i b r i u m c o u l d n o t b e q u i t e

s o r o u g h a s u n d e r t h e

f u l l g o l d s t a n d a r d . T h e

o l d - e x c h a n g e s t a n d a r d

r e n d e r e d t h e i n t e r n a t i o n a l f i n a n c i a l s y s t e m m o r e

v u l n e r a b l e t o d i s t u r b -

a n c e s f o r t h e s a n t e r e a s o n

t h a t t h e r i s e

i n t h e d e p o s i t - r e s e r v e r a t i o

r e n d e r e d t h e d o m e s t i c m o n e t a r y s y s t e m

m o r e v u l n e r a b l e : b e c a u s e

i t

r a i s e d t h e r a t i o o f c l a i m m i s o n t h e r e l e v a n t

h i g h - p o w e r e d m o n e y i n t h i s

c a s e , u l t t m a t e i y , g o l d t o

t h e a m o u n t o f h i g h - p o w e r e d m o n e y a v a i l a b l e

t o m e e t t h o s e c l a i m s .

T h e l i n k s f o r g e d b y t h e f i x e d r a t e s o f e x c h a n g e

e n s u r e d a w o r l d w i d e d e -

c l i n e i n i n c o m e a n d p r i c e s a f t e r 1 9 2 9 .

j u s t a s t h e l i n k s f o r g e d b y t h e

l e s s r i g i d l y f i x e d e x c h a n g e r a t e s i n 1 9 2 0

e n s u r e d a w o r l d w i d e d e c l i n e

t h e n . N o m a j o r c o n t r a c t i o n i n v o l v i n g a

s u b s t a n t i a l f a l l i n p r i c e s c o u l d

d e v e l o p i n a n ' o n e c o u n t r y w i t h o u t t h o s e

l i n k s e n f o r c i n g i t s

t r a n s -

" W e a r e i n d e b t e d t o C l a r k W a r b u r t o n f o r t h i s

p a r a g r a p h

" H a r r i s o n , O f f i c e , V o l . 1 1 , S e p t . 1 1 , 1 9 3 1 .

1 j 1

milton friedman, anna j. schwartz. the great contraction, 1929-33 p5

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