1

Medzinárodné financie

PrednPrednášáška 4ka 44.3.2009

Ing. Zuzana Čierna

2

obsah prednášky:• krížový kurz; Slovenský devízový trh; Devízový zákon• kotácia forwardového kurzu, • devízové arbitráže,• Teória parity kúpnej sily (PPP), • zákon jednej ceny, • inflačný diferenciál,• vzťah PPP a importných ciel, importných kontingentov a

proexportných nástrojov

DETERMINDETERMINÁÁCIA MENOVCIA MENOVÉÉHO KURZUHO KURZU

KotKotáácia devcia devíízových kurzovzových kurzov

Každá devízová transakcia používa 2 meny.

Jedna je základná (primárna, bázická, kótovaná, východisková, fixná– base currency) - A.

Druhá je variabilná (sekundárna, odvodená, vyjadrená, prepočítavacia – terms currency) - B.

BID (nákup) OFFER, ASK (predaj)

A/B 1,2150 1,2155

BID – OFFER = SPREAD = zisková maržaOFFER > BID

CLOSING MID – POINT = stredná hodnota pri uzávierke trhu

3Direct and Indirect Quotation

4

KotKotáácia spotovcia spotovéého kurzuho kurzu

SPOTOVÝ KURZ – cena, za ktorú sa obchodujú devízy s termínom dodania

do 2 dní.

Na národných trhoch sa obvykle SR kótuje priamym kurzovým záznamom

napr.: 0,789 EUR/USD (1 USD = 0,789 EUR)

Nepriamy kurzový záznam: 1,267 USD/EUR (1 EUR = 1,267 USD)

SR – Spot Rate

5

Zdroj: HN 2.3.2009

6

Zdroj: www.nbs.sk

historické hodnoty od 1.1.2009Kurzový lístok ECB – Mena CZK

7

RozpRozpäätie vypotie vypoččíítame:tame:

Príklad (1)

Ak je britská libra kótovaná 1,7019 – 36 USD/GBP, potom rozpätie sa rovná0,1% (resp. 17 bodov).

Riešenie:

100*cenapredajná

cenanákupnácenapredajnáRozpätie −=

%1,0100*7036,1

7019,17036,1=

−=Rozpätie

Bid Price; Ask/Offer Price; Bid-Offer Spread

8

Transakcie s tretTransakcie s tretíími menamimi menami a kra kríížžový kurzový kurz

• GBP/USD; EUR/USD; JPY/USD ... kotácia hlavných mien

• JPY/GBP = ? odvodená kotácia

„USD“ sa používa pri odvodzovaní vzájomných kurzov

mien, ktorých hodnoty sú vyjadrené v USD pomocou

tzv. krížového pravidla.

Cross Rate

9

• NA/B = 1PB/A

• PA/B = 1NB/A

• krížové pravidlo

A/B B/O (N/P)

10

KRKRÍÍŽŽOVÝ KURZOVÝ KURZ

• A/B NA/B / PA/B

• C/B NC/B / PC/B

A/C = NA/B/PC/B // PA/B/NC/B

11

PrPrííklad krklad kríížžovovéého prepoho prepoččtutu

• €/SKK 37,45 / 37,85

• CZK/SKK 1,32 / 1,34

€/CZK = 37,45/1,34 // 37,85/1,32

€/CZK = 27,95 / 28,67

12

Príklad (2)

Predpokladajme, že anglický obchodník pozná nasledujúce kotácie

menových kurzov: EUR/USD = 0,9914

USD/JPY = 117,17

Aký bude krížový kurz EUR/JPY?

Riešenie:

EUR/JPY = EUR/USD * USD/JPY

EUR/JPY = 0,9914 * 117,17

EUR/JPY = 116,16

Kotáciu JPY voči EURu vypočítame podľa vzťahu:JPY/EUR = JPY/USD * USD/EUR

JPY/EUR = 1/117,17 * 1/0,9914

JPY/EUR = 0,0085 * 1,0087

JPY/EUR = 0,0086

13

Zdroj: HN 2.3.2009

14

Slovenský devízový trhSlovenský devSlovenský devíízový trhzový trh

r. 1993 – vznik SR, vznik slovenského DTod r. 1993 – zvyšovanie konvertibility meny, formovanie DTprvé obchody – medzi CB a OB na devízovom fixingu (v súčasnosti hlavne medzi domácimi a zahraničnými OB)od r. 1995 – SKK – externá konvertibilita pre bežné a čiastočne i pre kapitálové devízové transakciečlenstvo SR v OECD a v EÚ urýchlilo liberalizáciu pohybu kapitálur. 1996 – rekordný obrat na DTr. 1998 – NBS zaviedla riadený floating (regulované plávajúce menové kurzy)r. 2001 – výrazný pokles úrokových sadzieb v SR, vysoké prebytky likvidných zdrojov bankových domov, sterilizačná závislosť od NBS25.11.2005 – floating nahradený mechanizmom výmenných kurzov ERM IIs SKK sa obchodovalo najmä v Londýne, Rakúsku a Nemecku

r. 2009 – prijatie novej meny EURO

15

Devízový zákon č. 202/1995 Z. z. v znení neskorších predpisov

upravuje:

a) práva a povinnosti tuzemca a cudzozemca pri obchodovaní

s devízovými hodnotami, pri nadobúdaní nehnuteľností, pri poskytovaní/prijímaní finančných úverov do/zo zahraničia,

pri investovaní v zahraničí a pri iných devízovoprávných vzťahoch upravených týmto zákonom,

b) pôsobnosť devízových orgánov,

c) devízový dohľad. §§§

16

DevDevíízovzovéé rezervyrezervy

kk 31.12.200731.12.2007 kk 31.12.200831.12.2008

menová štruktúra devízových rezerv(podľa jednotlivých vybraných mien)

19 064,1 18 830,4

EUR 14 785,1

3 331,5

0,4

0,2

946,9

16 653,2

USD 1 149,8

JPY 0,9

GBP 0,1

Ostatné3 1 026,4

1) Všetky údaje sú uvádzané v mil. USD2) Zlato ocenené účtovnou hodnotou za trójsku uncu3) Vrátane SDR a zlata

Zdroj: www.nbs.sk

PrehPrehľľad devad devíízových rezerv NBS zových rezerv NBS (mil. USD)

DÁTUM k 31.12.2008Zlato 976,4Držba SDR 1,3Rezervná pozícia v MMF 47,9

cenné papiere 17 622,0v iných CB, BIS, MMF

v bankách s ústredím v zahraničí

hotovosť a vklady celkom

Hotovosťa

vklady

devízové prostriedky celkom

182,8

0,0

182,8

17 804,8Devízové rezervy NBS celkom 18 830,4

Devízovéprostriedky

17Zdroj: www.nbs.sk

18

Forwardové kurzyod 1. decembra 1998 začala Národná banka Slovenska denne zverejňovať trojmesačnéa šesťmesačné forwardové kurzy.

Forwardový kontraktForwardový kontrakt– sekundárne neobchodovateľná dohoda medzi dvoma protistranami o výmene dvoch mien v budúcnosti za vopred

dohodnutú cenu.

3 druhy kot3 druhy kotáácie forwardovcie forwardovéého kurzu:ho kurzu:1. Outright kotácia: stred, nákup a predaj

(1, 2, 3, 6 mesiacov, 1 rok)

2. Kotácia v percentách

3. Kotácia v swapových bodoch

Forward Transaction

19

FORW

ARDOVÉ

KURZY za 10. 2008AD 1)EUR USD

3M 6M 3M 6M

Nákup Predaj Nákup Predaj Nákup Predaj Nákup Predaj

01.10.2008 30,186 30,260 30,118 30,223 21,164 21,226 21,196 21,280

02.10.2008 30,188 30,262 30,098 30,206 21,503 21,561 21,522 21,604

03.10.2008 30,209 30,292 30,133 30,247 21,806 21,836 21,838 21,890

06.10.2008 30,212 30,277 30,148 30,243 21,886 21,947 21,923 22,007

07.10.2008 30,241 30,309 30,194 30,293 22,244 22,328 22,301 22,408

08.10.2008 30,259 30,358 30,215 30,345 22,290 22,334 22,355 22,422

09.10.2008 30,263 30,326 30,216 30,311 22,098 22,142 22,161 22,228

10.10.2008 30,293 30,358 30,224 30,323 22,172 22,256 22,203 22,312

13.10.2008 30,547 30,614 30,481 30,583 22,558 22,622 22,593 22,683

14.10.2008 30,445 30,514 30,395 30,495 22,350 22,396 22,390 22,460

Dátum

Zdroj: www.nbs.sk

20

KotKotáácia forwardovcia forwardovéého kurzuho kurzu

2.) kotácia v percentách:

FR – forward rate

SR – spot rate

ƒ – prémia alebo diskont na ročnej báze (tzn. p. a.) v prípade priamej kotácii kurzu!

t – počet dní forwardového kontraktu

Prémia (+ výsledok) – zhodnotenie devízy na forwardovom trhu oproti spotovému trhuDiskont ( – výsledok) – znehodnotenie devízy na FT oproti ST

100360.tSR

SRFRf −=

AD 2)

21

KotKotáácia forwardovcia forwardovéého kurzuho kurzu

3.) kotácia v swapových bodoch:- udáva (pri priamej kotácii) rozdiel forwardového kurzu outright a spotového kurzu outright.

Swapové body = (FR – SR) . X

X – prevod na body (pri tradičnej kotácii na 4 desatinnémiesta má X hodnotu 10 000)

+ hodnota = prémia– hodnota = diskont

AD 3)

KURZOVÝ LKURZOVÝ LÍÍSTOKSTOK ECBECB13.2.2009

22

Mena Názov meny Kurz USD americký dolár 1.2823 Klesá JPY japonský jen 117.59 Stúpa BGN bulharský lev 1.9558 Nemení sa CZK česká koruna 28.560 Klesá DKK dánska koruna 7.4524 Nemení sa EEK estónska koruna 15.6466 Nemení sa GBP libra šterlingov 0.88415 Klesá HUF maďarský forint 298.22 Klesá LTL litovský litas 3.4528 Nemení sa LVL lotyšský lats 0.7071 Stúpa PLN poľský zlotý 4.6430 Stúpa RON nový rumunský lei 4.3005 Stúpa SEK švédska koruna 10.7455 Klesá CHF švajčiarsky frank 1.4931 Stúpa NOK nórska koruna 8.7190 Klesá HRK chorvátska kuna 7.4355 Klesá RUB ruský rubeľ 44.4395 Klesá TRY nová turecká líra 2.1130 Klesá AUD austrálsky dolár 1.9404 Klesá BRL brazílsky real 2.9137 Klesá CAD kanadský dolár 1.5833 Klesá CNY čínsky jüan 8.7626 Klesá HKD hongkongský dolár 9.9411 Klesá IDR indonézska rupia 15195.26 Klesá INR indická rupia 62.0950 Klesá KRW juhokórejský won 1801.31 Klesá MXN mexické peso 18.3946 Klesá MYR malajzijský ringgit 4.6221 Klesá NZD novozélandský dolár 2.4325 Klesá PHP filipínske peso 60.350 Klesá SGD singapurský dolár 1.9334 Klesá THB thajský baht 44.977 Klesá ZAR juhoafrický rand 12.7845 Klesá

ISK islandská koruna - 1 EUR = 290.00 ISK (od 3. decembra 2008)

290.00 Nemení sa

Referenčné výmennékurzy sú stanovované na základe telekonferencie medzi národnými CB, ktorása koná o 14:15 SEČ.

Zdroj: www.nbs.sk

23

DevDevíízovzovéé arbitrarbitráážžee

• dvojstranná

NA/B * NB/A ≤ 1PA/B * PB/A ≥ 1

• trojstranná

NA/B * NB/C * NC/A ≤ 1PA/B * PB/C * PC/A ≥ 1

- sa vyskytujú vtedy, keď existujú disproporcie v kótovaní mien na dvoch alebo viacerých obchodných miestach v rovnakom čase.

24

Dvojstranná arbitráž- bezriziková devízová operácia

Príklad (3):

Predpokladajme nasledovné kótovanie kurzov na americkom trhu v banke A a B:

Nákup Predaj

Banka A USD/GBP 1,7335 1,7340

Banka B USD/GBP 1,7345 1,7350

Máme k dispozícii 1 734 000 USD. Ako budeme postupovať?

Riešenie: 1. Nakúpime 1 mil. GBP v banke A za 1,7340

2. Predáme GBP banke B za 1,7345

Zisk z tejto arbitráže bude 500 USD

25

Trojstranná arbitrážPríklad (4):

Predpokladajme nasledovné kótovanie kurzov v bankách A,B a C:

Nákup Predaj

Banka A CHF/USD 1.990 2.000*

Banka B DKK/USD 4.000* 4.040

Banka C CHF/DKK 0.510* 0.520

Máme k dispozícii 1 mil. CHF. Ako budeme postupovať?

Riešenie:

1. Pri kurze 2 CHF/USD konvertujeme CHF na USD, získame 500 000 USD

2. USD konvertujeme na DKK a získame 2 000 000 DKK

3. 2 000 000 DKK konvertujeme späť na CHF a získame 1 020 000 CHF

Zisk z trojstrannej arbitráže bude 20 000 CHF.

26

TeTeóória parity kria parity kúúpnej silypnej sily

• vývoj devízových kurzov na DT vykazuje dlhodobétendencie vývoja

• tendencie sú prejavom parity kúpnej sily jednotlivých mien

Parita kúpnej sily (Purchasing Power Parity) (PPP)- vyjadrenie kurzov jednotlivých mien na základe porovnávania

vnútornej kúpnej sily.- pomer, ktorý vyjadruje rovnosť kúpnych síl porovnávaných mien

Vnútorné cenové hladiny príslušných štátov súteda sledované pomocou spotrebného koša vybraných tovarov a služieb.

27

TÉZA:„identické tovary by mali mať v rozličných krajinách rovnakú cenu“

(zákona jednotnej ceny)

predpoklady:- voľný pohyb tovarov- trh s neobmedzenou konkurenciou- nulové transakčné náklady

PPP: - absolútna verzia- relatívna verzia

[švédsky ekonóm Gustav Cassel]

Teória parity kúpnej sily

28

Teória parity kúpnej sily-- absolabsolúútna verziatna verzia

- odvodzuje kurz od pomeru cenových hladín

- PKS vyjadrená „staticky“

ER – devízový kurz vyjadrený počtom domácich

menových jednotiek za jednotku zahraničnej

meny

PDiQi – súbor tovarov Qi vyjadrený v domácich

cenách a domácej mene PDi

PZiQi – rovnaký súbor tovarov Qi ocenený v

zahraničných cenách a v zahraničnej

mene PZi

∑

∑

=

== n

iiZi

n

iiDi

QP

QPER

1

1

29

Príkladom na absolútnu verziu Teórie PKS môže byťsúbor tovarov (tzv. spotrebný kôš) ocenený v SKK, ktorý predstavuje 30 000 Sk. Rovnaký súbor tovarov ocenený v USD predstavuje 1 000 USD.

Po dosadení do danej rovnice dostaneme 30 SKK/USD.

(ER = 30 000 SKK/1 000 USD)

∑

∑

=

== n

iiZi

n

iiDi

QP

QPER

1

1

30

Teória parity kúpnej sily-- relatrelatíívna verziavna verzia

- nesústreďuje sa na kôš tovarov, ale na percentuálne zmeny cien

v danom období, vyjadrené cenovými indexmi

- nový rovnovážny kurz sa prispôsobuje inflačnému diferenciálu(zodpovedá zmenám v ročnej miere inflácie v porovnávaných krajinách)

- „dynamický“ pohľad na devízový kurz

ERt – rovnovážny kurz vo východiskovom období;

ERt+1 – rovnovážny kurz v období (t + 1);

PD (PZ) – ročná miera inflácie v domácej (zahraničnej) krajine

Z

Dtt P

PERER++

=+ 11

)()1(

31

Príklad (5):

- cena piva v SR vzrástla o 9 %- cena piva v GB vzrástla o 5 %- kurz britskej libry v bázickom období je 50 SKK/GBP

ID = (1 + 0,09)/(1 + 0,05) = 1,038ERt+1 = 50 * 1,038 = 51,900 SKK/GBP

došlo k apreciácii GBP (o 3,8 %) a k depreciácii SKK

Apreciácia GBP = (51,900 – 50)/50 = 0,038Depreciácia SKK = (50 – 51,900)/51,900 = - 0,037

Teória parity kúpnej sily- relatívna verzia

32

Inflačný diferenciál koriguje nominálny devízový kurz na reálny

devízový kurz.

Podľa Teórie PKS sa chápe PKS ako prirodzená rovnovážna úroveňdevízového kurzu.

Námietky k teórii

• PKS nie je schopná vysvetliť krátkodobé pohyby kurzov

• Celková hladina cien danej krajiny zahrňuje všetky druhy tovarov a služieb, ale iba niektoré z nich sú predmetom medzinárodnej výmeny tovarov

• Definícia inflácie je problematická

33

Parita kúpnej sily, importné clá, importné kontingenty a proexportné nástroje

FaktorD po

devízachPonuka

devízTrhový kurz PKS

Importné clo pokles slabý pokles apreciácia depreciácia

Importnékontingenty

pokles apreciácia depreciácia

Proexportnénástroje

rast apreciácia depreciácia

ĎĎakujem za pozornosakujem za pozornosťť!!