1

CMB on economics, FX, ratesCMB on economics, FX, rates

byby

Kobsidthi Silpachai, CFAKobsidthi Silpachai, CFA

NalinNalin ChutchotithamChutchotitham

Capital Markets ResearchCapital Markets Research

2

ประเดนสาคญวนนเสรจสนการปรบโครงสรางหนกรซ...สภาพแวดลอมตลาดการเงนคลายความตงเครยดไปไดระยะหนง... แตอยาลมวาการแกปญหาดานสภาพคลอง...ไมไดแกปญหาหนสนอยางยงยน... คาถามตอไปคอ ใครจะเปนรายตอไป?

บาดแผลจากวกฤตหนของยโรโซนลกมากและจะใชเวลานานในการเยยวยารกษา...ถาเปนไปได ... ยโรโซนจะสามารถไปในทศทางเดยวกบสหรฐฯไดหรอไม? หรอแจะเปนดงญปน?

ประเทศจนกาหนดเปาหมายการเตบโตท 7.5% และอตราเงนเฟอท 4% ... อาจสงผลใหการสงออกของไทยมแนวโนมชะลอตวลง

ขอมลการจางงานในสหรฐฯทาใหเราใจชนขนมาบาง ... แตการฟนตวยงตองใชเวลา

ราคานามนเปนศตรตวรายอกหนง ทจะสรางความทาทายใหกบการฟนตวของเศรษฐกจโลก โดยขอมลสญญาการวอขายนามนลวงหนาบงชวามการเกงกาไรมากขน

ประเทศฝงตะวนตกยงคงมหนสนมากเกนไป (ใชจายเกนตวจนตองกยมเงนจากอนาคตมาใชกอน) พวกเขาจะพยายามทจะลดภาระนโดยการพมพเงน ... ซงจะลดคาของสกลเงนของพวกเขา เรายงคงประมาณการ USD/THB ท 29.50 ณ สนป

ขณะทงบดลของเฟดและอซบสรางสถตใหมอยเรอยๆ... กจะม ‘เงนจรจด’ ซงทงโลภและใจรอนมากขน

อตราดอกเบยนโยบายของธปท.นาจะอยท 3.0% ตอไป แตราคานามนทสงขนและการฟนตวของเศรษฐกจอาจสงผลใหอตราดอกเบยเรมขยบขนใน 4Q12 ... หากไมเกดปญหาเชนกรซอกเปนรอบสอง

3

แนวโนมของเศรษฐกจโลก

44

Source: Bloomberg

แนวโนมของเศรษฐกจโลก...ตามมมมองของตลาด

5

current 2012e GDP

1mth ago

3mth ago

6mth ago

current 2012e CPI

1mth ago

3mth ago

6mth ago

AUSTRALIA 3.4 3.7 3.7 4.3 2.7 3.3 3.3 2.8BRAZIL 3.4 3.4 3.4 3.8 5.3 5.6 5.6 5.3CHINA 8.5 8.5 8.5 8.7 3.3 3.4 3.8 4.0COLOMBIA 4.9 4.9 5.0 5.1 3.4 3.4 3.5 3.5EUROZONE -0.4 -0.5 0.5 1.3 2.1 2.0 2.0 2.0FRANCE 0.1 0.0 0.5 1.7 2.0 1.9 1.9 1.8GERMANY 0.6 0.2 0.8 1.7 1.9 1.9 1.9 1.8GREECE -4.5 -4.5 -2.2 0.1 1.5 1.5 1.1 1.4HONG KONG 3.0 3.0 3.9 4.8 4.4 4.5 4.5 4.5HUNGARY -0.2 -0.2 1.1 3.0 4.9 4.9 4.0 3.6INDONESIA 6.3 6.3 6.2 6.6 4.9 4.9 5.8 6.3IRELAND -0.1 -0.8 1.5 1.9 1.5 1.0 1.4 1.4ISRAEL 3.2 3.2 3.9 3.9 2.3 2.3 2.8 3.0ITALY -1.4 -1.2 -0.2 0.9 2.7 2.4 2.1 2.0JAPAN 1.5 1.7 2.0 2.8 -0.3 -0.3 -0.3 0.1KUWAIT 3.8 3.8 4.0 4.0 4.4 4.4 5.0 5.0MALAYSIA 4.0 5.0 4.9 5.4 2.7 2.7 2.7 3.1MEXICO 3.2 3.2 3.2 3.8 3.8 3.6 3.6 3.9PHILIPPINES 4.1 4.2 4.7 5.7 4.5 4.5 4.4 4.7PORTUGAL -3.3 -3.5 -3.0 -1.8 2.5 2.5 2.3 1.8RUSSIA 3.5 3.5 3.6 4.5 6.0 6.0 7.0 7.5SAUDI ARABIA 3.8 3.8 4.0 4.1 4.8 4.8 5.3 5.5SINGAPORE 3.6 3.6 4.9 5.0 3.4 3.4 3.0 2.9SOUTH AFRICA 2.7 3.4 3.4 3.7 6.2 6.1 6.1 6.0SOUTH KOREA 3.3 3.3 3.8 4.6 3.1 3.2 3.2 3.2SPAIN -1.0 -0.1 0.6 1.4 1.6 1.5 1.7 1.9SWITZERLAND 0.4 0.9 1.0 1.4 -0.5 0.1 0.2 0.6TAIWAN 3.7 4.1 4.1 5.0 1.0 1.3 1.3 1.8THAILAND 4.3 4.4 4.7 4.7 3.5 3.5 3.9 3.5TURKEY 2.6 2.7 2.7 3.7 7.3 6.6 6.6 6.0BRITAIN 0.5 0.5 1.3 1.8 2.6 2.7 2.8 2.6UNITED STATES 2.2 2.2 2.2 2.2 2.1 2.0 2.1 2.0

ChinaEurozone

Thailand

U.S.

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

220

JN GR IC IT IR PO BE SI FR CA GE GB AS US SP NE SZ FI NO DE SW NZ AU HK

debt / GDP, %

6

จดพ = รายไดวนน หนสน = การนารายไดใน

อนาคตมาใชวนน

แตเศรษฐกจหลกหลายแหงยงตองจดการกบหนสาธารณะทระดบสง

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

AU AS BE GB CA CC DE FI FR GE GR IR IT JN NE NZ NO PO SO SV SP SW SZ US

% of population > 65 yrs unemployment, %

7

เศรษฐกจจะเตบโตไดอยางไรหากผมงานทาตองแบกรบภาระหนกองเชนน

สดสวนของประชากรสงอาย (>65 ป) และทวางงาน

8

โดยเฉพาะเศรษฐกจในยโรโซนทยงอยในระดบทตากวาศกยภาพมาก

-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%

96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

Output Gap

เปรยบเสมอนบาดแผล(ลก)

จากวกฤตการเงนป 2008 และวกฤตหนในปจจบน

9

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

04 05 06 07 08 09 10 11

US EU JP

ปรมาณเงนความหมายกวาง (M2) ของยโรโซนบงชวาเศรษฐกจยงออนแอ

10

y = 0.2372x - 89.593R2 = 0.8684

0

500

1000

1500

2000

2500

2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000EU M2 money supply, EUR bn

Thai exports to EU, USD mn

M2 ของยโรโซน เทยบการสงออกของไทย

11

y = 0.0246x - 240.77R2 = 0.9441

-500

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

0 20000 40000 60000 80000 100000 120000CH nominal GDP, CNY bn

Thai export to China, USD mn

หากจนตงเปาการเตบโตท 7.5%

... การสงออกของไทยจะเปนอยางไร?

12

สวนเศรษฐกจจนนาจะยงขยายตวได...ภายใตภาวะเงนเฟอทชะลอตวลง

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12

consumer price index, YoY, %producer price index, YoY

%

30

35

40

45

50

55

60

65

70

Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12

China PMI ManufacturingChina PMI Non-Manufacturing

ดชนนอกภาค

การผลต

ดชนภาค

การผลต

13

ทางการจนผอนคลายนโยบายการเงน เพอพยงการขยายตวของเศรษฐกจ

1213141516171819202122

Jun-08 Dec-08 Jun-09 Dec-09 Jun-10 Dec-10 Jun-11 Dec-11

major banks small banks

% Reserve requirement ratio

ธนาคารพาณชยไมตอง

สารองเงนทนมาก

เหมอนกอน และสามารถ

ปลอยกไดมากขน

14

128000130000132000134000136000138000140000142000144000

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14

non-farm payrolls, k post crisis low point 200k 300k 400k

If monthly NFP is 200k, recovery is May 2014If monthly NFP is 300k, recovery is August 2014If monthly NFP is 400k, recovery is April 2013

สหรฐฯตองใชเวลาอกนานแคไหน...การจางงานจงจะกลบไปทระดบกอนวกฤต

15

ราคานามน คอความเสยงรายตอไปทนากลว?

16

หรอนคอเหตผลททาใหราคานามนสงขน?

17

ราคานามนในระดบสงอาจบนทอนการฟนตวของเศรษฐกจทวโลก

-80-40

04080

120160200240280320

2007 2008 2009 2010 2011 201220

40

60

80

100

120

140

160

Crude oil futures, right axis ($ / barrel) Net Long / Short, left axis ('000 contracts)

NYMEX crude oil futures'000 contracts $/barrel

18

นามน อหราน สหรฐฯ และชองแคบ Hormuz…ทาไมเราควรจะสนใจ?

19

Unit: '000 bbl/dayCountry latest productionestimated capacity utilizationuntapped capacityALGERIA 1,260 1,400 90% 140 ANGOLA 1,755 2,050 86% 295 ECUADOR 490 500 98% 10 IRAN 3,450 4,000 86% 550 IRAQ 2,760 2,750 100% (10) KUWAIT 2,665 2,650 101% (15) LIBYA 1,125 1,785 63% 660 NIGERIA 2,155 2,500 86% 345 QATAR 805 900 89% 95 SAUDI ARABIA 9,685 12,000 81% 2,315 UAE 2,595 2,650 98% 55 VENEZUELA 2,310 2,400 96% 90

อหรานสาคญอยางไร...ดจากการผลตนามนของ OPEC

20

0100020003000400050006000700080009000

10000

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

China's oil consumption - barrels per day

ในขณะเดยวกน จนชวยหนนราคานามนจากอปสงคทเพมขนตอเนอง

อปสงคนามนตอวนของ

จนสงขนอยางตอเนอง

0.000.020.040.060.080.100.120.140.160.18

83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11

Ratio of first futures of crude oil to goldAverage (long-term)

21

ราคานามนปรบตวเนองจากคาเงนดอลลารสหรฐฯยงอยในแนวโนมออนคา

ราคานามน WTI first future ($/barrel) ตอ ราคาทองคา first future ($/ounce) อยตากวาระดบ

เฉลยรยะยาว

หากราคาของทองและ

นามนเปนไปตามความ

แขงแกรงของเงนดอลลาร

แลว...รปนสะทอนวาราคา

นามนอาจจะตาเกนไป...

หรอราคาทองอาจจะสง

เกนไป

2222

Source: Bloomberg

นามนสารองอยทไหนบาง?

0.00%

0.05%

0.10%

0.15%

0.20%

0.25%

93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12020406080100120140160

oil futures contract / proven reserves, left front month crude oil futures, right

23

The higher the ratio, the more speculative is the oil market, correlation is 92%

นามนกระดาษ (สญญา futures) และนามนสารอง

24

y = 48588x - 11.675R2 = 0.841

0

20

40

6080

100

120

140

160

0.03% 0.06% 0.08% 0.11% 0.13% 0.16% 0.18% 0.21% 0.23% 0.26%

USD / barrel

paper oil / proven reserves

นามนกระดาษ (สญญา futures) และนามนสารอง

25

ยโรโซน - ปญหาทไมสนสด

26

การปรบโครงสรางหนไดขอสรปแลวการปรบโครงสรางหนไดขอสรปแลว......แตกรซยงตองทนความเจบปวดอะไรอกแตกรซยงตองทนความเจบปวดอะไรอก??

22% cut in minimum wage from the current €750 per month.

Holiday wage bonuses (two extra months of full wage being paid each year) are permanently cancelled.

150,000 jobs cut from state sector by 2015, of which 15,000 shall be cut by the end of 2012.

Pension cuts worth €300 million in 2012.

Changes to laws to make it easier to lay off workers.

Health and defense spending cuts.

Industry sectors are given the right to negotiate lower wages depending on economic development.

Opening up closed professions to allow for more competition, particularly in the health, tourism, and real estate sectors.

Privatizations worth €15 billion by 2015, including Greek gas companies DEPA and DESFA. In the medium term, the goal remains at €50 billion.

Source: Wikipedia

2727

Source: Bloomberg

ใครจะลมตอจากกรซ? อตาล?

2828

Source: Bloomberg

ใครจะลมตอจากกรซ? สเปน?

2929

Source: Bloomberg

ใครจะลมตอจากกรซ? ไอรแลนด?

3030

Source: Bloomberg

ใครจะลมตอจากกรซ? โปรตเกส?

31

โปรตเกสจะเปนเหมอนกรซหรอโปรตเกสจะเปนเหมอนกรซหรอ?...?...ตลาดพนธบตรสงสญญาณเชนนนตลาดพนธบตรสงสญญาณเชนนน

2.04.06.08.0

10.012.014.016.018.0

Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12Spain Ireland Portugal Italy

% Sovereign 10-year bond yields

-10.0

-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

Jan-05

Jan-06

Jan-07

Jan-08

Jan-09

Jan-10

Jan-11

Ireland Greece Portugal

% GDP Growth % yoy

32

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12

Principal

Portugal Government Debt Maturity ScheduleEUR mn

เศรษฐกจโปรตเกสยงหดตวตอเนองเศรษฐกจโปรตเกสยงหดตวตอเนอง......และมหนกอนใหญใกลครบกาหนดและมหนกอนใหญใกลครบกาหนด

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

06 07 08 09 10 11 12

Fed's balance sheet, USD bn ECB balance sheet, EUR bn33

เมอมาตรการการคลงมขอจากด เรายงตองพงนโยบายการเงนตอไป

ECB เหน ‘ความสาเรจ’ ของ

Fed จงเลยนแบบหรอ?

0

200

400

600

800

1000

1200

99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

LTRO, ECB asset, EUR bn Deposit at ECB, ECB liability, EUR bn

34

ECB ปลอยก LTRO รอบสอง...แตธนาคารนาเงนกลบไปฝากท ECB

35

012

3456

78

Aug-09 Dec-09 Apr-10 Aug-10 Dec-10 Apr-11 Aug-11 Dec-11Italy Spain Germany 7% line

%

LTRO ชวยทาใหดอกเบยกยมสาหรบรฐบาลในยโรโซนลดลง

ECB ใหกผาน LTRO ธนาคารใน EU ซอพนธบตร EU…ชวยลดตนทนการกยม…เศรษฐกจหลกของ EU จงไมตองเผชญกบอตราดอกเบย 7% ซงพวกเขาจายไมไหว

-600,000

-400,000

-200,000

0

200,000

400,000

600,000

800,000

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

Euro Stoxx bank index, market cap less book value implied recapitalization, EUR mn

36

......และชวยเพมทนใหแกธนาคารพาณชยในยโรปและชวยเพมทนใหแกธนาคารพาณชยในยโรป

นกลงทนยงคง

หลกเลยงทจะ

ลงทนในหนของ

ธนาคารในยโรป ซงทาใหคาดวา

ธนาคารในยโรป

อาจจะตองระดม

ทนครงใหญ...

อยางนอยทสดก

ประมาณ 3.67 แสนลานยโร

โปรแกรม LTRO ของธนาคารกลางยโรป…การปลอยกดอกเบยตา

เพอทจะชวยอดหนนการเพมทนของธนาคารในยโรป...แตนเปน moral hazard….รางวลสาหรบพฤตกรรมทไมเหมาะสม

คาเงนบาท...

37

38

The More of Less

There are more people-less homes

There are more job-less people

There are more home-less money

-

50

100

150

200

250

300

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 110

200

400

600

800

1000

1200

ICI EM Equity net assets, USD bn, left SET index, right

การลงทนในหนของตลาดเกดใหมโดยบลจ.สหรฐฯ (สนทรพยสทธ)

vs. SET Index

ดชน SET ของไทยกอย

ภายใตการชนาของกองทน

รวมสหรฐฯ ทลงทนในหน

ของตลาดเกดใหมตงแตชวง

ลมสลายของเลหแมน

39

การลงทนของตางชาตในตลาดหนเอเชย (ตงแตตนป 2012)

40

-10,000-5,000

05,000

10,00015,00020,00025,00030,000

India Indonesia Philippines SouthKorea

Taiwan Thailand Vietnam

20122011

2010

USD mn

41

483

520

0

100

200

300

400

500

600

Feb-10 Jun-10 Oct-10 Feb-11 Jun-11 Oct-11 Feb-12

foreign holding in Thai fixed income, THB bn

THB bn

7.1

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

Feb-11 Apr-11 Jun-11 Aug-11 Oct-11 Dec-11 Feb-12

foreign holding share of total outstanding

การถอครองตราสาร

หนสกลบาทสงขน

ตอเนอง (แมม

แนวโนมผนผวน)

การลงทนของตางชาตในตลาดตราสารหนของไทย

สดสวนการถอครอง

เทยบนกลงทนอนๆ

ปรบสงขนเชนกน

0.01.02.03.04.05.06.07.08.0

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

%

US 10-yr Thai 10-yr

42

...ตราบใดทยงมสวนตางอตราผลตอบแทน...และแนวโนมคาเงนทแขงคา

43

การขยายตวของเศรษฐกจไทยในป 2011

-15

-10

-5

0

5

10

15

1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11

Private consumption Government ConsumptionGross fixed capital formation Inventory changeNet exports GDP yoy

% yoy/ contribution

อทกภยทาใหการขยายตวทง

ป 2011 เหลอเพยง 0.1%

44

Source: KResearch, as of February 21, 2012

Units: %YoY or otherwise indicated 2010 2011Base Case

Forecast Range

Thai GDP Growth 7.8 0.1 5.0 4.5-6.0Avg. Dubai Crude (USD/barrel) 78.1 106.0 112.0 108-118

Private Consumption 4.8 1.3 4.0 3.5-4.5Investment 9.4 3.3 6.2 5.5-7.5

Gov. Budget (% of GDP) -2.9 -2.7 -3.8 -4.4 to -3.3 - Include Borrowing Decree -5.1 -5.8 to -4.5

Export Growth 28.4 16.4 10.0 7.0-15.0Import Growth 37.0 24.7 12.0 9.0-18.0

Trade Balance (USD bn) 31.8 23.5 21.8 19.8-22.8Current Account (USD bn) 13.2 11.9 8.1 6.8-9.3

Headline CPI 3.3 3.8 3.9 3.5-4.5Core CPI 1.0 2.4 3.0 2.6-3.6

2012

KGroup

Forecasts การประมาณการเศรษฐกจไทยลาสด

45