initial coverage ที เค เอส เทคโนโลยี (tks ......บร ษ ทหล...
TRANSCRIPT
บรษทหลกทรพย ไอรา จากด (มหาชน) 319อาคารจตรสจามจร ชน 17 ถนนพญาไทแขวง/เขต ปทมวน กรงเทพฯ 10330 โทร 02-684-8888 โทรสาร 02-160-5400www.aira.co.th
ราคาปจจบน 12.40 บาท คาแนะนา ซอ Target Price 13.90 บาท
UPSIDE 12%
จานวนหน(ลานหน) 327
ราคา Par (บาท) 1
มลคาตลาด(ลานบาท) 3340
Free Float (%) 41.5
Avg. Daily Turnover (ลานบาท) 62
ผถอหนรายใหญ :
1) มงคลสธ โฮลดง 35.68%
2) ไทยเอนวดอาร 3.68%
3) OCBC Securities 3.58%
4) นายอนนต ระวงแสงสรย 2.72%
กลมอตสาหกรรม SERVICE
หมวดธรกจ MEDIA
ราคาสงสด-ตาสด(52-สปดาห)
10.70 – 5.85 บาท
นกวเคราะห
พลเทพ วงษนาค, FRM
02-684-8796
ผชวยนกวเคราะห
ธนวชญ เพชรสทธ
ประเดนการลงทน
คาดรายไดเตบโตเฉลย 15.5% ในป 57-58 จากธรกจสงพมพปลอดเทยมทเรงตวจากการ
ขยายตวของสถาบนการเงน กลมคาปลก และงานใหมจากหนวยงานภาครฐ รวมถงบรษท
ยอย SYNEX ซงจดจาหนายอปกรณ IT มทศทางฟนตวตามกาลงซอในประเทศ
TKS มความไดเปรยบเชงการแขงขนในระยะยาว จากตลาดสงพมพปลอดเทยมทมผใหบรการ
เพยง 3 ราย มการแขงขนทเบาบาง ผเลนรายใหมยากทจะเขามาจาก Switching cost ทสงและ
ตองลงทนในเทคโนโลยสาหรบการป องกนขอมลขนสง
ขบเคลอนจากธรกจสงพมพปลอดเทยม
ตลอดระยะเวลา 3 ปทผานมา TKS ไดเนนรกงานพมพมลคาสง (High value-added) โดยเฉพาะ
สายธรกจSecurity/Advanced forms ทมอตรากาไรขนตนสงสดราว 30-35% เตบโตสงสดเฉลย
32% (CAGR ยอนหลง 3 ป) ซงโดดเดนอยางมากเมอเทยบกบกลมธรกจอนๆ สงผลใหมสดสวนตอ
รายไดรวมเพมจาก 16% ในป 54 สระดบ 30% ในป 56 และคาดจะเรงตวเปน 37% ในป 58 จาก
งานพมพของหนวยงานภาครฐ งานสงเสรมการขายของกลมคลาปลกในไทยทขยายสาขาเชงรกและ
งานสแตมป ฟตบอลโลก รวมถงโอกาสประมลงานเลอกตงทจะเกดขนปลายป 58
ผลประกอบการทบสถต + สภาพคลองทางการเงนดเยยม
เราคาดวาผลประกอบการป 57 จะทบสถตสงสดเปนประวตการณท 336 ลานบาท และตอเนอง
ในป 58 ท 410 ลานบาท มอตราการเตบโตเฉลย 34% และคาดอตรากาไรสทธ ป 57-58 เพมขน
ท 19%-21% ตามลาดบ จากอตรากาไรขนตนสงขนตอเนองท 28-29% จากธรกจทมมารจนสง
และแผนควบคมคาใชและยงไดรบสทธประโยชนยกเวนภาษ นอกจากนเรามมมมองเชงบวกจาก
ฐานะการเงนแขงแกรง คาดมหนสนตอทนตาเพยง 0.5 เทาในป 58 และมสภาพคลองทางการเงน
ดเยยม กระแสเงนสดจากผลดาเนนงานสงถง 340-390 ลานบาทในป 57-58
เรมตนคาแนะนา “ซอ” มลคา 13.90 บาท
เราประเมนมลคาหน “TKS” ไดท 13.90 บาท ดวยวธ Sum of parts โดยแบงเปนมลคาธรกจ
สงพมพท 9.80 บาท ประเมนดวย Relative approach อางอง PER ป 58 ท 12 เทา และมลคา
เงนลงทนระยะยาวในบรษท SYNEX และ TBSP อางองราคาตลาด ทมลคาราว 4 บาท โดยราคา
เป าหมายเทากบ PER ป 58 ทราว 12 เทา ยงตากวากลมอตสาหกรรมสอสงพมพทปจจบนซอ
ขายบน PER ป 58 ท 18 เทา (ขอมลจาก Bloomberg) และยงม Upside risk นอกเหนอประมาณ
การจากธรกจใหมอยาง Soft packaging ทเรมเดนเครองผลตในชวง 2H14 ปจจบนให
ผลตอบแทนเงนปนผลทนาพอใจอยางตาราว 6-7% ในป 57-58
Financial Summary FY11A FY12A FY13A FY14F FY15F Revenue 1148 1201 1460 1775 1945 Growth (%) 0.5% 4.6% 21.6% 21.6% 9.6% Net Profit 237 219 234 325 374 Growth (%) 58% -8% 7% 39% 15% Adjusted EPS (Bt.) 0.96 0.88 0.79 0.99 1.14 BV (Bt.) 4.43 5.41 5.04 5.14 5.59 Dividend (Bt.) 0.33 0.42 0.48 0.72 0.83 PE (x) 13.0 14.0 15.8 12.5 10.8 PBV (x) 2.8 2.3 2.5 2.4 2.2 Dividend Yield (%) 2.7% 3.4% 3.8% 5.8% 6.7%
ทมา :AIRA Research
Analyst Meeting อมตะคอรปอเรชน(AMATA)
2 ธนวาคม 2554
Initial Coverage ท เค เอส เทคโนโลย (TKS) 29 กรกฏาคม 2557
บรษทหลกทรพย ไอรา จากด (มหาชน) 319อาคารจตรสจามจร ชน 17 ถนนพญาไทแขวง/เขต ปทมวน กรงเทพฯ 10330 โทร 02-684-8888 โทรสาร 02-160-5400www.aira.co.th
TKS: 29 กรกฏาคม 2557
เตบโตสวนกระแส.....จากงานพมพปลอดเทยม
ผใหบรการงานพมครบวงจร
TKS เปนผใหบรการงานพมพรายใหญ สามารถแบงประเภท 6 สายงานหลก ไดแก
1) แบบพมพธรกจทวไป (Business Forms) เปนงานพมพทใชระบบ Offset เปนหลก ไมมขนตอน
ซบซอน อาทเชน ใบเสรจรบเงน กระดาษหวจดหมาย โปสเตอร แผนพบ ปฏทน หนงสอ เปนตน โดย
ลกคาจะเปนผระบหรอออกแบบงานพมพเพอใหบรษทจดพมพ
2) แบบพมพปลอดเทยม (Security Forms) และ แบบพมพพเศษ (Advance Forms) ซงเปนงาน
พมพทตองใชความสามารถและเทคโนโลยการพมพขนสง โดยเฉพาะงาน Security Forms ทถก
ออกแบบใหยากตอการลอกเลยนแบบ เชน เชค สมดเงนฝาก การพมพขอสอบ คปอง บตรกานล เปน
ตน โดยจะใชวตดดบทออกแบบพเศษมาเพอใชกบงานพมพปลอดเทยมโดยเฉพาะ เชน กระดาษพมพ
ลายนา หมกพมพพเศษ การใช Hologram ประกอบเปนตน รวมถงบรการ Cheque On Demand เปน
การใหบรการครอบคลมตงแตการออกแบบเชคไปจนถงการพมพเลขทบญชลกคาและสาขา พรอมจดสง
ใหกบสถาบนการเงน
3) กระดาษสานกงาน (Office Paper) ประกอบดวยกระดาษพมพตอเนองแบบไมมลวดลายทใชกบ
เครองพมพตอเนอง รวมถงการจาหนายกระดาษเพอใชในสานกงานเชน กระดาษถายเอกสาร โดยทาง
บรษทเปนตวแทนจาหนายพเศษรายเดยวใหกบ Fuji Xerox ตงแตตนป 57
EX 1: Business forms service
EX 2: Advanced and securities forms service
EX 3: Process of Cheque on demand service
Source: TKS
บรษทหลกทรพย ไอรา จากด (มหาชน) 319อาคารจตรสจามจร ชน 17 ถนนพญาไทแขวง/เขต ปทมวน กรงเทพฯ 10330 โทร 02-684-8888 โทรสาร 02-160-5400www.aira.co.th
TKS: 29 กรกฏาคม 2557
4) งานพมพระบบดจตล (Digital Print) เปนการใหบรการงานพมพขอมลลกคาดวยระบบดจตล สง
ขอมลโดยตรงผาน Network ของลกคา พรอมระบบบรรจซองจดสงถงปลายทาง โดยมความไดเปรยบ
จากสาขาไปรษณยไทยอยในพนทโรงงานของ TKS
5) สงออก (Export) โดยมสนคาสวนใหญเปนแบพมพทวไปและแบบพมพพเศษ ซงบรษทมงานสวนใหญ
จากประเทศออสเตรเลย ทวางานพมพสวนนมแนวโนมลดลงจากตนทนคาขนสงทสงขน โดยทาง ผบห.
จะมาโฟกสแถบ AEC มากขน (ประเทศพมา)
6) บรหารงานคลงสนคา (Warehouse Management) เปนการใหบรการจดเกบและจดสงงานพมพทใช
ในองคกร ซงเปนลกคากลมสถาบนทางการเงนเปนหลก ผานการเชอมตอระบบ Network ทาให
สามารถเบกใชงานไดตอเนอง เพมประสทธภาพผลดาเนนงานและลดตนทนการจดเกบในสาขาไดด
EX 4: Process of digital print and mailing service
EX 5: Process of digital print and mailing service
Source: TKS
ปรบเปลยนกลยทธเนนงานมารจนสง
ตลอดระยะเวลา 3 ปทผานมา TKS มรายไดรวมเตบโตตอเนองราว 8.5% จากการเนนรกงานพมพมลคาสง
(High value-added) โดยเฉพาะสายธรกจSecurity/Advanced forms ทมอตรากาไรขนตนสงสดราว 30-
35% เตบโตสงสดเฉลย 32% (CAGR ยอนหลง 3 ป) ซงโดดเดนอยางมากเมอเทยบกบกลมธรกจอนๆ
สงผลใหมสดสวนตอรายไดรวมเพมขนในป 56 ท 30.4% จากป 53 เพยง 13.2% รวมถงธรกจทมอตรากาไร
ขนตนสงรองลงมาราว 20-25% อยาง Digital Print และ Warehouse management มทศทางขยายตว
เชนกน เตบโตเฉลย 17% และ 10% ตามลาดบ สวนทางกบกลมธรกจทมอตรากาไรขนตนตาอยาง
Business form ทหดตวราว 3.4% จากการแขงขนดานราคาทรนแรงและ Office paper ทมรายไดทรงตว
ขณะทงานสงออกมรายไดลดลงสงสดเนองจากผบรหารหนมาโฟกสเจาะตลาดกลมลกคาใหมในประเทศ
อยางรฐวสาหกจและหนวยงานภาครฐมากขน
บรษทหลกทรพย ไอรา จากด (มหาชน) 319อาคารจตรสจามจร ชน 17 ถนนพญาไทแขวง/เขต ปทมวน กรงเทพฯ 10330 โทร 02-684-8888 โทรสาร 02-160-5400www.aira.co.th
TKS: 29 กรกฏาคม 2557
0
400
800
1200
1600
2000
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014F 2015F
Export
Digital print
Office paper
Warehouse management
Securities forms
Business forms
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014F 2015F
Export
Digital print
Office paper
Warehouse management
Securities forms
Business forms
18%
13%17% 16%
24%
30%
37%39%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
0
200
400
600
800
1000
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014F 2015F
Milion Baht
Securities forms % to total sales
EX 6: Revenue structure by segment
EX 7: % of revenue contribution by segment
EX 8: Securities forms….strong growth momentum
Source: Aira Research
CAGR 17.4%
บรษทหลกทรพย ไอรา จากด (มหาชน) 319อาคารจตรสจามจร ชน 17 ถนนพญาไทแขวง/เขต ปทมวน กรงเทพฯ 10330 โทร 02-684-8888 โทรสาร 02-160-5400www.aira.co.th
TKS: 29 กรกฏาคม 2557
0
100
200
300
400
500
2011 2012 2013
Million BahtTBSP TKS
งานพมพปลอดเทยม....หวใจของ TKS
เราชอบธรกจ Security/advanced forms ทเปนชนสวนสาคญในการเตบโตของ TKS ในระยะยาว จากความ
ไดเปรยบดานการแขงขน (Durable Competitive Advantage) เมอเทยบกบงานพมพทวไป ในแงของ
1. Low rival intensity ตลาดงานพมพปลอดเทยมมการแขงขนระดบทตามากเนองจากมผประกอบการ
นอยราย ซงปจจบนมผประกอบการรายใหญเพยง 3 ราย (EX 10) โดยคาดวาป 57 TKS จะมรายได
งานปลอดเทยมสงสดเปนอนดบ 2 ของอตสาหกรรม (TKS เปนอนดบ 2 ตงแตป 56 แซงหนา TBSP
เมอหกงาน Plastic card) นอกจากน TKS ยงถอหน 19.89% ในบรษทไทยบรตช ซเคยวรต (TBSP)
ทาใหลดแรงกดดนทจะเกดปญหาสงครามดานราคาในอนาคต
2. High barrier to entry มลคาเงนลงทนทสงมากในเครองจกรพมพและระบบ IT เพอความปลอดภย
จดเกบขอมลสาหรบลกคา (ISO 27100) รวมถงบคคลากรเฉพาะทางทตองมประสบการณสง และลกคา
มตนทน Switch cost ทสง ทาใหผเลนรายใหมยากทจะเขามาในตลาด
3. Low threat of substitute เราไมเหนสนคาทจะมาแทนงานพมพปลอดเทยมในระยะยาว โดยเฉพาะใน
ประเทศไทยซงเปนตลาดทกาลงพฒนา และเรายงเหนวางานพมพปลอดเทยมสามารถทจะขยายตว
ตอเนองในประเทศทพฒนาแลวจากความตองการทจะใชเทคโนโลยเพอลดความผลดพลาดงานมากขน
4. Low bargaining power of buyer ลกคามอานาจในการตอรองราคางานพมพปลอดเทยมทตากวางาน
พมพทวไป เนองจากมผประกอบการงานพมพปลอดเทยมทจากด และลกคาสวนใหญของ TKS เปน
สถาบนการเงน และหนวยงานรฐบาล ทเนนคณภาพของการบรการและความปลอดภยมากกวาราคา
5. Moderate bargaining power of supplier มมมมองวาอยในระดบปกต เพราะอตสาหกรรมตนนาใน
ประเทศมความแขงแกรง เชนอตสาหกรรมเยอกระดาษและกระดาษ รวมไปถง Supply chain ท
แขงแรง นอกจากนราคาวตถดบสวนใหญอางองกบราคาของตลาดโลกอก
EX 9: Porter’s five forces analysis
Type Business Form Securities Printing Rival intensity High Low Barrier to entry Low High Threat of substitute Low Low Bargaining power of supplier Moderate Moderate Bargaining power of buyer High Low
EX 10: Dominant players in security printing industry (Ranking by sales)
EX 11: Revenue from cheque and security form services (excl. plastic card)
Source: Aira Research, TKS, TBSP
Company Range of services Chan Wanich Cheque, security forms Plastic card Soft packaging Government documents TBSP Cheque, security forms Plastic card, RFID TKS Cheque, security forms Soft packaging (2H14)
บรษทหลกทรพย ไอรา จากด (มหาชน) 319อาคารจตรสจามจร ชน 17 ถนนพญาไทแขวง/เขต ปทมวน กรงเทพฯ 10330 โทร 02-684-8888 โทรสาร 02-160-5400www.aira.co.th
TKS: 29 กรกฏาคม 2557
เครองจกร
อปกรณ
หมกพพม
เคมภณฑ
วสดพมพ
(Substrates)
กระดาษ ผา
โลหะ แกว ไม
เซรามค ฟลม
พลาสตก ฯลฯ
Pre Press
Designer
Creative
Publisher
Content
Art work
Art Design
- CTF
- CTP
- CTS
Press
Offset
Gravure
Screen
Pad
Digital
Etc.
Post Press
(Finishing)
Printing
Screening
Packaging
Supply Core Business (Process – Product) Market
End User
(B2C)
Other
Production
Line
Business &
Manufacture
(B2B)
Upstream Midstream Downstream
Downstream
กระดาษ
- กระดาษพมพเขยน
- กระดาษแขง
- กระดาษลกฟก
(Corrugating)
- กระดาษเหนยว
(Kraft Paper)
- กระดาษอนามย
ไมยคาลปตส
เยอกระดาษ
อตสาหกรรมงานพมพ...คลสเตอรทแขงแกรง
ทศทางการเตบโตลอไปกบเศรษฐกจไทย
มลคาตลาดการพมพและบรรจภณฑป 56 มมลคาราว 3 แสนลานบาท เปนสดสวนของสงพมพราว 50%
และอก 50% ในอตสาหกรรมบรรจภณฑ และมมลคาสงออก 6-7 หมนลานบาท (สอท.) เราคาดการณวา
อตสาหกรรมสงพมพและบรรจภณฑมอตราการเตบโตประมาณ 5-6% ในชวงป 57-60 เตบโตไปพรอมกบคา
ผลตภณฑมวลรวมในประเทศ หรอ GDP 1.0-1.3 เทา โดยมความแขงแกรงจากอตสาหกรรมเยอกระดาษ
กระดาษ และสงพมพ ทมการผลตเชอมโยงครบวงจรตงแตตนนาถงปลายนา
อยางไรกตามเราเหนวาภาพรวมอตสากรรรมสงพมพถอวาเปนอตสาหกรรมตะวนตกดน (Sunset industry)
ทคอนขางอมตว แตเมอแยกประเภทจะเหนวาสงพมพบรรจภณฑเตบโตสงอยางตอเนองจากความตองการ
ในภาคการสงออกของไทยอยางอตสาหกรรมอาหาร สวนทางกบตลาดพมพออฟเซทหรองานพมพทวๆ ไปท
ขยายตวไมมากนกและมการแขงขนดานราคาทสงมากจากผประกอบการจานวนมากในตลาดน
สาหรบงานพมพปลอดเทยม เรามมมมองเชงบวกจากทศทางการเตบโตทสมาเสมอตอเนองตามภาวะ
เศรษฐกจ การขยายตวของระบบการเงนในประเทศ โดยเฉพาะสถาบนการเงนตองใชสงพมพปลอดเทยม
เพอความปลอดภยในดานขอมล นอกจากนยงมอปสงคใหมจากหนวยงานภาครฐทเรมใชบรการงานพมพ
ปลอดเทยมควบคไปกบระบบ IT แบบครบวงจร เชน งานขอสอบ การวดระดบ เปนตน
EX 12: Printing industry supply chain
Source: สานกงานเศรษฐกจอตสาหกรรม
ตลาด AEC ...ความทาทายแหงใหม
เราเหนความไดเปรยบเชงการแขงขนของอตสาหกรรมการพมไทยกบตลาดเพอนบานใน AEC จากการ
เปนคลสเตอรของอตสาหกรรมครบวงจรทาใหไดเปรยบในแงของตนทนวตถดบทเชอมโยงกน อกทง
ผประกอบการไทยมฝมอ คณภาพ และนาเครองจกรทมเทคโนโลยททนสมยและลาหนามากกวาประเทศ
เพอนบาน โดยมมลคาการสงออกแซงหนาสงคโปรตงแตป 54 แตมขอจากดในแงของปญหาแรงงานไทยทม
แนวโนมขาดแคลนในอนาคต รวมไปถงตนทนคาขนสงในไทยโดยรวมมราคาสงกวาประเทศอนๆ โดย
ประเทศไทยมไปรษณยไทยเปนผจดสงให End user รายเดยว ขณะทตางประเทศมเอกชนมารวมแขงขน
บรษทหลกทรพย ไอรา จากด (มหาชน) 319อาคารจตรสจามจร ชน 17 ถนนพญาไทแขวง/เขต ปทมวน กรงเทพฯ 10330 โทร 02-684-8888 โทรสาร 02-160-5400www.aira.co.th
TKS: 29 กรกฏาคม 2557
รวมไปถงโครงสรางสาธารณปโภคเชน อนเตอรเนต และระบบเชอมตอของไทยทยงพฒนาชากวาประเทศ
เพอนบานอยางมาเลเซยและสงคโปร
ทงนผบรหารมกลยทธในการเจาะตลาด AEC เชนกน โดยเฉพาะในแถบ CLMV เชนพมาและเวยดนาม เนน
งานพมพปลอดเทยมเปนหลกซงเราเชอวาอปสงคจะเรงตวไดจากการขยายตวของตลาดการเงน และเรา
มองเหนศกยภาพในการแขงขนของ TKS สงกวาบรษททองถนจากขอไดเปรยบดานเทคโนโลย เงนทนและ
ความเชยวชาญ ซงปจจบนบรษทลก SYNEX ไดเขาไปลงทนในธรกจจาหนาย IT Hardware ในพมากอน
หนาแลว ซงจะชวยเรงการจดตงบรษทและศกษาแผนกฏหมาย ขอบงคบ ไดเรวขน
EX 12: Thailand’s printing industry SWOT analysis
Source: Aira Research
คาดการณป 57-58 กาไรสทธเตบโตเฉลย 34%
ผลประกอบการทบสถตสงสดเปนประวตการณ
เราคาดวาผลประกอบการป 57 จะทบสถตสงสดเปนประวตการณท 336 ลานบาท และตอเนองในป 58 ท
410 ลานบาท มอตราการเตบโต CAGR เฉลย 34% โดยมปจจยเรงหลกจาก
1) รายไดเตบโตในทกสายงาน
a. รายไดจากงาน Security/Advanced forms คาดเตบโตสงสดถง 50% ในป 57 โดย
ไดรบงานใหมจากหนวยงานภาครฐตอเนอง รวมถงไปรษณยฟตบอลโลก และการเตบโต
ของธรกจคาปลกในสวนของงานพมพฤดกาลเชนคปองสวนลดและสแตมป สะสม สวนในป
58 มแนวโนมเตบโตราว 15% จากงานภาครฐทยงทยอยเขาตอเนอง รวมถงโอกาสประมล
งานเลอกตงทคาดวาจะเกดขนในป 58 หลงจากการปฏรปทางการเมอง
b. งานพมพทวไป Business forms เตบโตราว 25% และ 10% ตามลาดบ ฟนตวตาม
ภาวะเศรษฐกจ รวมถงธรกจ Office paper ท TKS เปนตวแทนจาหนายกระดาษถาย
เอกสารใหกบ Fuji Xerox แตเพยงผเดยวตงแต 1Q57
c. ธรกจ Warehouse management มแนวโนมขยายตวตอเนองตามทศทางการขยาย
สาขาของสถาบนการเงน และงาน Digital print ซงเราคาดการณไว 5% ในป 57-58
d. สายการผลตใหมในธรกจ Soft Packaging ซงเรมเดนเครองผลตตงแต 3Q57 สาหรบ
Packaging กลมสรา ยาสบ และเครองสาอางค กนการปลอมแปลงสนคา
WEAKNESS
• ขาดแคลนแรงงาน
• ปญหาการใชภาษาอนๆ ในAEC
• ขาดความรวศวกรรมสงพมพ
• ตองนาเขาเครองจกร
STRENGTH
• หวงโซอปทานแขงแกรง มอตสาหกรรมตนนาคอ กระดาษ
• คลสเตอรทเขมแขง
• มนคมอตสาหกรรมสนสาคร
• คณภาพและประสบการณสง
THREAT
• การยายแรงงานทมฝมอไปตางประเทศในอนาคต
• ตนทนขนสงสงมาก
• โครงสรางพนฐานเชน อนเตอรเนต และเครอขาย
OPPORTUNITY
• ขนาดมลคาตลาดใน AEC
• การขยายตวของเศรษฐกจในAEC สงกวาไทย
• ยทธศาสตรของไทยเปนศนยกลางในภมภาค
บรษทหลกทรพย ไอรา จากด (มหาชน) 319อาคารจตรสจามจร ชน 17 ถนนพญาไทแขวง/เขต ปทมวน กรงเทพฯ 10330 โทร 02-684-8888 โทรสาร 02-160-5400www.aira.co.th
TKS: 29 กรกฏาคม 2557
1%
5%
22% 22%
10%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
0
500
1000
1500
2000
2500
2011 2012 2013 2014F 2015F
Million baht Revenue Growth
2) คาดอตรากาไรสทธ (NPM) ป 57-58 เพมขนท 19%-21% ตามลาดบ จากอตรากาไรขนตน (GPM)
ดขนตอเนองท 28-29% ในป 57-58 ตามลาดบ จากสดสวนรายไดในธรกจทมมารจนสงของงานพมพ
ปลอดเทยมเพมขนเปน 37.5% และ 39.3% ในป 57-58 จากเดมป 56 ท 30.4% รวมถงแรงหนนจาก
งานภาครฐทมมารจนด และมอตราคาใชจาย SG&A to sales ยงทรงตวจากแผนควบคมคาใชและยง
ไดรบสทธประโยชนยกเวนภาษจากนคมอตสาหกรรมสนสาคร รวมถงสวนแบงกาไรจาก SYNEX ท
คาดจะฟนตวตามกาลงซอในประเทศทเรมฟนตวซงเราคาดวาจะเพมขน 14-16% ในป 57-58
EX 15: TKS’s revenue and growth EX 16: TKS’s net profit and growth
EX 17: TKS’s profitability ratios
EX 19: Key operating assumptions Key Assumption 2011 2012 2013 2014F 2015F Sales growth 0% 5% 22% 22% 10% Business forms (29%) (8%) 34% 25% 10% Securities/advanced forms (3%) 56% 53% 50% 15% Office paper 2% 6% 1% 10% 5% Digital print 29% 17% 6% 5% 5% Warehouse management 25% (25%) 41% 5% 5% Export 5% (47%) (52%) 5% 10% Others (24%) 129% (14%) (43%) 0% Profit from associate growth 36% -3% -41% 14% 16% GPM (%) 21.6% 21.3% 25.4% 27.9% 28.8% SG&A to saels (%) 14.9% 14.6% 15.4% 15.1% 15.3% Tax (%) 0.0% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2%
Source: Aira Research
0%
10%
20%
30%
40%
2011 2012 2013 2014F 2015F
GPM (%)
EBITDA (%)
EBIT (%)
NPM (%)
58%
7%
39%
15%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
0
100
200
300
400
2011 2012 2013 2014F 2015F
Million baht Net profit Growth
-8%
บรษทหลกทรพย ไอรา จากด (มหาชน) 319อาคารจตรสจามจร ชน 17 ถนนพญาไทแขวง/เขต ปทมวน กรงเทพฯ 10330 โทร 02-684-8888 โทรสาร 02-160-5400www.aira.co.th
TKS: 29 กรกฏาคม 2557
194 187
278
342387
64 73
74
92
104
0
100
200
300
400
500
600
2011 2012 2013 2014F 2015F
Million baht Dividend from SYNEX+TBSP OCF
สภาพคลองทางการเงนแขงแกรง
เราชอบฐานะทางการเงนของบรษททมความแขงแกรงโดยธรกจหลกคอธรกจสงพมพมกระแสเงนสดทด
มาก รวมถงเงนปนผลทไดรบสมาเสมอจากเงนลงทนระยะยาวอยาง SYNEX และ TBSP สงผลใหหนสน
ตอทน (Debt to equity ratio) ลดลงตอเนองจาก 1.27 เทาในป 54 เปน 0.89 และ 0.71 ในป 55-56
ตามลาดบ และเราคาดวาจะมแนวโนมลดลงตอเนองส 0.52 เทาในป 58 (Interesting bearing debt จะ
เหลอเพยง 0.27 เทาในป 58)
นอกจากนผบรหารตงงบลงทนในป 57-58 เฉลยปละ 100 ลานบาท ในการซอเครองจกรใหมและขยาย
โรงงานสงพมพปลอดเทยมเฟสใหมรวมถงลงทนแตกไลนในธรกจ Soft packaging เพอเจาะตลาดสงพมพ
ปลอดเทยมประเภทบรรจภณฑ ซงเราคาดวากระแสเงนสดจากการดาเนนงานของบรษททราว 340-380
ลานบาทในป 57-58 จะเพยงพอตองบลงทน
EX 20: Debt to equity and net gearing ratio
EX 21: Cash rich from core business + consistent dividend from its investments
Source: Aira Research
เรมคาแนะนา “ซอ” ทราคาเปาหมาย 13.90 บาท
เราประเมนมลคาหน “TKS” ไดท 13.90 บาท ดวยวธ Sum of parts โดยแบงเปนมลคาธรกจสงพมพท
9.80 บาท ประเมนดวย Relative approach อางอง PER ป 58 ท 12 เทา และมลคาเงนลงทนระยะยาวใน
บรษท SYNEX และ TBSP อางองราคาตลาด ทมลคาราว 4 บาท โดยราคาเป าหมายของ TKS ท 13.90
บาทเทากบ PER ป 58 ทราว 12 เทา ยงตากวากลมอตสาหกรรมสอสงพมพทปจจบนซอขายบน PER ป
58 ท 18 เทา (ขอมลจาก Bloomberg)
1.27
0.89
0.71 0.68
0.52
0.72
0.53 0.49
0.330.27
0.00
0.50
1.00
1.50
2011 2012 2013 2014F 2015F
D/E (x) Interest bearing debt ratio
บรษทหลกทรพย ไอรา จากด (มหาชน) 319อาคารจตรสจามจร ชน 17 ถนนพญาไทแขวง/เขต ปทมวน กรงเทพฯ 10330 โทร 02-684-8888 โทรสาร 02-160-5400www.aira.co.th
TKS: 29 กรกฏาคม 2557
เราชอบ TKS ทมฐานะการเงนแขงแกรง มหนสนตอทนตาเพยง 0.5 เทาในป 58 และมสภาพคลองทาง
การเงนดมาก กระแสเงนสดจากผลดาเนนงานสงถง 340-390 ลานบาทในป 57-58 รวมถงมปจจยเรงจาก
ธรกจสงพมพปลอดเทยมทขยายตวสงตามสถาบนการเงน อกทงยงไดอานสงสจากการเลอกตงทคาดจะ
เกดขนในปหนา นอกจากนธรกจของ SYNEX คาดวาจะเตบโตไดดจากกาลงซอในประเทศทฟนตวในชวง
2H14 และยงม Upside risk นอกเหนอประมาณการจากธรกจใหมอยาง Soft packaging ทเรมเดนเครอง
ผลตในชวง 2H14 และยงใหผลตอบแทนเงนปนผลทนาพอใจอยางตาราว 6-7% ในป 57-58
EX 22: 2015 Valuation by sum of parts method
Sum of parts method Value per share (Baht) Core business - printing Relative approach PER 14x 11.5 12x 9.8 10x 8.2 Equity value Market price SYNEX 2.7 TBSP 1.3 15 Target price 13.9
ทมา : AIRA Research
ปจจยเสยงของบรษท
1) การแขงขนในตลาดงานพมพทวไป ทปจจบนมผประกอบการรายเลกและกลางจานวนมาก สงผล
ใหการแขงขนภายในอตสาหกรรมทวความรนแรงมากขน โดยเนนทราคาเปนหลก อยางไรกตาม
TKS เบนเขมมารกตลาดงานพมพมลคาสงอยางสงพมพปลอดเทยมเปนหลก ซงมการแขงขนทเบา
บางกวามากและมผประกอบการนอยรายเนองจากตองใชเงนลงทนสงและความพรอมดานระบบ
เทคโนโลยททนสมย
2) ความเสยงดานวตถดบ โดยเฉพาะสนคาปลอดเทยมทมผขายนอยรายเชน กระดาษกนการปลอม
แปลงและหมกพเศษ ซงสวนใหญตองนาเขามาจากประเทศ อยางไรกตามทางผบรหารไดมนโยบาย
จดซอวตถดบเพมเตมจากแหลงทมอย ประกอบกบสายสมพนธอนดกบผคาเปนระยะเวลานาน เราจง
เชอวาความเสยงดานวตถดบจะอยในระดบตา ขณะทงานพมพทวไปมความเสยงดานวตถดบทตา
มากเนองจากมอตสาหกรรมตนนาภายในประเทศ (กระดาษ) และมการจดการหวงโซอปทานท
แขงแรงมาก (Supply chain)
3) ความเสยงดานเทคโนโลย เปนสงทสาคญทตองคานงในงานพมพปลอดเทยม เพราะตองดแลความ
ปลอดภยโดยเฉพาะขอมลลกคาเปนอยางมาก ซง TKS ไดใชระบบ ISO 27001 ในเรองความมนคง
ของขอมลในบรษท ประกอบกบมการลงทนใชระบบ IT ททนสมยอยางตอเนอง รวมถงไดความ
รวมมอจากบรษทลกอยาง SYNEX ซงเปนผประกอกการดาน IT hardware รายใหญของไทยในการ
ชวยเหลอดานเทคโนโลยเชนกน เราจงเชอวาบรษทมความสามารถในการพฒนาประสทธภาพของ
IT ไดดเยยมในระยะยาว
4) ความเสยงการขาดแคลนบคคลากร ธรกจการพมพตองใชบคคลากรจานวนมากในสายการผลต
จงมความเสยงทอาจมปญหาขาดแคลนบคคลากรในอนาคตโดยเฉพาะในงานพมพขนสงอยางงาน
พมพปลอดเทยมทตองใชแรงงานทมประสบการณและฝมอเฉพาะทางในการควบคมระบบเปนตน ซง
TKS ไดตระหนกถงปญหา โดยใหทนการศกษาแกเดกและเยาวชนในพนท
บรษทหลกทรพย ไอรา จากด (มหาชน) 319อาคารจตรสจามจร ชน 17 ถนนพญาไทแขวง/เขต ปทมวน กรงเทพฯ 10330 โทร 02-684-8888 โทรสาร 02-160-5400www.aira.co.th
TKS: 29 กรกฏาคม 2557
Summary Financials
Income Statement (MB) FY11A FY12A FY13A FY14F FY15F Sales 1148 1201 1460 1775 1945 Cost of goods sold 900 944 1089 1280 1384 Gross profit 248 256 371 495 560 Other revenue 24 49 34 40 36 SG&A 171 175 225 268 298 EBIT 126 115 185 262 298 Interest expense 36 37 32 28 30 Profit from associate 148 143 83 95 110 Net Profit 237 219 234 325 374 Balance Sheet (MB) FY11A FY12A FY13A FY14F FY15F Cash & equivalent 100 72 205 177 260 Account receivable 188 256 289 350 373 Inventory 142 121 124 109 118 Other current assets 8 0 0 0 0 Fixed assets, net 679 649 684 688 672 Investment 864 1105 1120 1139 1161 Other assets 96 92 95 94 88 Total Assets 2076 2295 2518 2557 2673 Account payable 173 191 226 260 286 Short term loans 80 97 181 87 66 Long term loans 712 614 556 464 419 Other liabilities 13 46 51 59 65 Total Liabilities 977 952 1019 876 843 Paid up capital 403 403 453 482 482 Other adjustments 156 285 299 299 314 Retained earnings 540 655 747 901 1033 Total Equity 1099 1343 1499 1682 1830 Cash Flow (MB) FY11A FY12A FY13A FY14F FY15F Operating cashflow 194 187 278 342 387 Investing cashflow -33 13 -138 82 4 Financing cashflow -86 -229 -101 -357 -308 Cash change 76 -28 38 67 84 Key Financial Ratio FY11A FY12A FY13A FY14F FY15F Gross margin (%) 21.6% 21.3% 25.4% 27.9% 28.8% EBITmargin (%) 11.0% 9.6% 12.7% 14.7% 15.3% Net profit margin (%) 20.7% 18.3% 16.0% 18.3% 19.3% Debt to equity (x) 88.9% 70.9% 68.0% 52.1% 46.0% ROE (%) 21.6% 16.3% 15.6% 19.3% 20.5% ROA (%) 11.4% 9.6% 9.3% 12.7% 14.0% Growth (%) FY11A FY12A FY13A FY14F FY15F Sales 0.5% 4.6% 21.6% 21.6% 9.6% EBIT 38.6% -8.5% 61.0% 41.3% 14.1% Net profit 57.8% -7.6% 6.6% 38.7% 15.3% Per Share (Bt.) FY11A FY12A FY13A FY14F FY15F Adjusted EPS 0.96 0.88 0.79 0.99 1.14 BV 4.43 5.41 5.04 5.14 5.59 Dividend 0.33 0.42 0.48 0.72 0.83 Trading Multiples FY11A FY12A FY13A FY14F FY15F PE (x) 13.0 14.0 15.8 12.5 10.8 PBV(x) 2.8 2.3 2.5 2.4 2.2 Div. Yield (%) 2.7% 3.4% 3.8% 5.8% 6.7%
รายงานฉบบนจดทาในนามของบรษทหลกทรพย ไอรา จากด(มหาชน) (“ไอรา”) เพอเปนขอมลใหกบลกคาของไอราเทานน มไดเปนการชนาหรอเสนอแนะหรอเชญชวน เพอการซอหรอขายหลกทรพยใดๆ ผอานควรตดสนใจซอหรอขายหลกทรพยโดยใชวจารณญาณของตนเอง ไอรารวมทงพนกงานของบรษท ปราศจากความรบผดในความเสยหายอนเกดจากการใชขอมลในรายงานน ไมวาทางตรงหรอทางออม ทงหมด หรอบางสวน และไมถอเปนการรบประกนความถกตอง สมบรณ และเชอถอไดของขอมลในรายงานน ไอรา และ/หรอ กรรมการบรษท, พนกงาน ทเกยวของอาจมความสมพนธกบ หรออาจใหบรการทางดานวาณชธนกจ และ/หรอ บรการทางการเงนอนๆ กบบรษททกลาวถงในรายงานฉบบน ไอราขอสงวนสทธในการเปลยนแปลงความคดเหน หรอขอมลโดยไมตองแจงลวงหนา เอกสารฉบบนใชภายในไอราเทานน มไดจดทาขนสาหรบการลงตพมพในหนงสอพมพหรอสออนๆ แตอยางใด
บรษทหลกทรพย ไอรา จากด (มหาชน) 319อาคารจตรสจามจร ชน 17 ถนนพญาไทแขวง/เขต ปทมวน กรงเทพฯ 10330 โทร 02-684-8888 โทรสาร 02-160-5400www.aira.co.th
TKS: 29 กรกฏาคม 2557