infsem-2015-04-13

Los contenidos de este informe han sido preparados utilizando fuentes y modelos de anlisis que consideramos confiables en las

actuales circunstancias. No obstante, nuestra firma no asume responsabilidad alguna por las decisiones que se puedan tomar en

base a los mismos, ni siquiera ante la eventualidad de un error de transcripcin de informacin estadstica divulgada por terceras

partes. Se prohbe la reproduccin total o parcial de este documento sin autorizacin escrita de Deloitte S.C.

Deloitte se refiere a una o ms de las firmas miembros de Deloitte Touche Tohmatsu Limited, una compaa privada del Reino Unido limitada por garanta, y su red de firmas miembros, cada una como una entidad nica e independiente y legalmente

separada. Una descripcin detallada de la estructura legal de Deloitte Touche Tohmatsu Limited y sus firmas miembros puede verse

en el sitio web www.deloitte.com/about.

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diversas industrias. Con una red global de firmas miembros en ms de 150 pases, Deloitte brinda sus capacidades de clase

mundial y su profunda experiencia local para ayudar a sus clientes a tener xito donde sea que operen. Aproximadamente 200.000

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Informe Financiero Semanal 13 de abril de 2015


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Uruguay

El dlar subi hasta $ 26,4, contrastando con el comportamiento visto en Brasil y superando los intervalos de confianza que podan construirse en base a la

volatilidad del mercado

Tras descender levemente el lunes, el tipo de cambio registr un fuerte repunte y se ubic en

$ 26,4 el viernes pasado. De esta forma, la cotizacin del dlar acumul un aumento de 2,9%

en la comparacin punta a punta, lo que supuso el mayor registro semanal en casi dos aos y

super los umbrales definidos en nuestro informe anterior en base a la metodologa de VaR (ver

pgina 5). En contraposicin y como se comenta ms adelante, la cotizacin de la divisa

estadounidense en Brasil evidenci un marcado descenso la semana pasada (2,2%). De esta

manera, el tipo de cambio real con Brasil, que a lo largo de marzo haba procesado un

importante deterioro, tuvo una recomposicin parcial la semana pasada (aunque igual se

ubicaba un 30% por debajo de la media histrica de 1976-2007).

El Banco Central volvi a colocar letras en pesos por montos superiores a los vencimientos pero la tasa call se mantuvo en niveles bajos

En lnea con lo observado la semana pasada, la autoridad monetaria emiti letras en pesos por

$ 6.700 millones, monto levemente inferior al estipulado en el calendario tentativo ($ 7.200

millones) pero muy superior a los vencimientos registrados ($ 3.600 millones). Por su parte, los

rendimientos de estos instrumentos se ajustaron al alza, a excepcin del retorno de los ttulos a

180 das de plazo que descendi 19 pbs hasta 14,11%. En tanto, las tasas de los ttulos con

vencimientos a 30 das, 90 das, y 360 das se situaron respectivamente en 14,25%, 14,23% y

14,25% anual.

Adicionalmente, tras no registrarse operativa en el mercado de prstamos interbancarios en

pesos a corto plazo el lunes, la tasa call se mantuvo en torno a 5% durante el resto de la

semana y se ubic en 6,13% al cierre de la misma.

La emisin de una nota en pesos a tres aos por parte del gobierno duplic la colocacin estipulada a una tasa anual de 13,11%

En un marco de abultadas ofertas ($ 3.550 millones), el martes pasado se concret la emisin

de la nota 7 en pesos a tres aos de plazo, con una colocacin de $ 1.500 millones frente a los

$ 750 millones estipulados inicialmente. Cabe recordar que sta es la primera de las emisiones

mensuales de esta serie de notas en pesos que fue anunciada a fines del mes pasado, al

conocerse el calendario de colocaciones para el perodo abril-setiembre. El rendimiento

aceptado fue 13,11% anual, lo que estuvo ms de un punto porcentual por debajo del

rendimiento de las letras en pesos a mayor plazo (2 aos).

Internacional

Los indicadores burstiles exhibieron ganancias generalizadas

La semana pasada los indicadores burstiles cerraron con subas en los principales mercados

financieros. En Estados Unidos, los ndices Dow Jones y S&P 500 subieron casi 2% y alcanzaron

los 18.058 puntos y 2.102 puntos respectivamente. Al respecto, vale mencionar que el jueves

pasado se conocieron datos positivos sobre las solicitudes de subsidio por desempleo que

contrastaron con los datos relativamente malos del mercado laboral divulgados la semana

anterior. En concreto, se conoci que el promedio mvil de cuatro semanas de dichas

solicitudes alcanz su menor registro desde el 2000. En este marco, la T-10 y la T-30

ascendieron 11 pbs y 9 pbs respectivamente hasta situarse en 1,96% y 2,58% anual.

Por su parte, en Europa las ganancias burstiles fueron an ms pronunciadas, destacndose

las subas en las bolsas del Reino Unido (3,8%), Alemania (3,4%), Francia (3,3%) e Italia

(2,4%). Dichos ascensos se dieron en un marco de relativo optimismo luego de que las


3

autoridades griegas anunciaran el jueves el pago de parte de un prstamo con el Fondo

Monetario Internacional por 460 millones.

Finalmente, los mercados emergentes tambin registraron ganancias burstiles, resaltando las

subas de ms de 7% en Hong Kong y Rusia, de 4,4% en China y en torno a 2% en Sudfrica e

India. En este marco, el indicador agregado de riesgo pas emergente (EMBI+) cay 23 pbs y

se situ en 375 pbs el viernes.

Los mercados de granos mostraron correcciones bajistas pero el precio del petrleo subi en la semana

Los precios de los granos de relevancia para Uruguay cayeron la semana pasada, en el marco

de la publicacin del informe mensual del Departamento de Agricultura de Estados Unidos

(USDA por sus siglas en ingls) en el que se report una perspectiva de oferta abundante de

dichos commodities a nivel mundial.

En particular, las cotizaciones del arroz y de la soja cayeron 6% y 4% y se ubicaron en US$ 205

y US$ 350 por tonelada respectivamente al cierre del viernes. Por su parte, los precios del trigo

y del maz descendieron 2% hasta alcanzar los US$ 193 y US$ 148 por tonelada

respectivamente.

Sin embargo, los precios del petrleo Brent y West Texas ascendieron ms de 5% en la

comparacin punta a punta, situndose en US$ 57,9 y US$ 51,6 por barril al cierre de la

semana.

El dlar registr un comportamiento mixto en las principales plazas financieras

La semana pasada la cotizacin de la divisa norteamericana no marc una tendencia uniforme a

nivel mundial. Por un lado, el dlar avanz casi 3% frente al euro en la comparacin semanal,

llevando la paridad dlar-euro a US$ 1,06 el viernes. En la misma lnea, la moneda

estadounidense avanz 1,4% en el Reino Unido. Por ltimo, dicha moneda tambin se apreci

en algunos mercados emergentes, destacndose las subas de 2,4% en Paraguay y de 1,6% en

Turqua y Polonia.

Por otra parte, el dlar registr prdidas en torno a 1% en Nueva Zelanda y Australia, mientras

que adems de la ya comentada cada en Brasil, se registraron importantes descensos en Rusia

(5,7%), Colombia (2,1%) e Indonesia (0,6%).

Argentina

El dlar blue contina descendiendo y la brecha cambiaria se redujo a 40%

Con sostenidas ventas de dlares a particulares y en el marco del comienzo de la liquidacin de

divisas por parte de las empresas exportadoras de soja, el tipo de cambio informal volvi a

descender la semana pasada. Concretamente, el dlar blue se situ en $ 12,4 el viernes, registrando un descenso de 1,2% en la comparacin punta a punta. En tanto, la cotizacin

oficial del dlar evidenci un leve incremento en la semana (0,2%) y se situ en $ 8,9 al final

de la misma. De esta manera, la brecha cambiaria se redujo a 40%, el menor valor en un ao.

Por su parte, el ndice Merval se situ en 11.687 puntos el viernes pasado, registrando un

aumento semanal de 6%.

Brasil

Se observ un nuevo retroceso del dlar en la semana, pero tanto la inflacin efectiva como las expectativas se ubican por encima de 8%

En lnea con lo observado en la semana anterior, la cotizacin del dlar en Brasil sigui

evolucionando fuertemente a la baja la semana pasada. De hecho, el tipo de cambio cerr en

R$ 3,08 el viernes, lo que supuso una disminucin de 2,2% en la medicin punta a punta. En


4

tanto, de manera consistente con la evolucin de las principales referencias burstiles a nivel

internacional, el ndice Bovespa registr fuertes ganancias y acus un aumento de 2,1% en la

comparacin semanal.

En otro orden y segn los datos divulgados por el Instituto Brasileo de Geografa y Estadstica

el mircoles pasado, los precios minoristas exhibieron una suba de 1,3% en marzo y, de esa

forma, la medicin anual aument hasta 8,1%. Cabe destacar que dicho dato fue nuevamente

superior al techo del rango meta fijado por el Banco Central (6,5%) y adems, signific el

mayor nivel de inflacin desde diciembre de 2003. Las expectativas que surgen de la Encuesta

del Banco Central tambin pautan una mediana de 8,1% para 2015.


5

Tasa call Riesgo

Interbancario Volatilidad interbancaria Pas *

Promedio diaria # Compra Venta

13-mar 25,312 0,49% 25,00 25,70 20,00% 205

20-mar 25,495 0,48% 25,15 25,85 20,00% 208

27-mar 25,816 0,48% 25,40 26,15 6,10% 195

03-abr 25,665 0,45% 25,30 26,05 -.- 197

06-abr 25,573 0,44% 25,20 26,00 -.- 189

07-abr 25,749 0,46% 25,35 26,15 5,18% 194

08-abr 25,898 0,47% 25,55 26,35 5,00% 192

09-abr 26,089 0,49% 25,75 26,50 4,00% 192

10-abr 26,400 0,56% 25,95 26,75 6,13% 191

# Se calcula utilizando media mvil con ponderacin exponencial

* Indice UBI - Repblica AFAP

Tipo de cambio

Pizarra

24,0

24,5

25,0

25,5

26,0

26,5

27,0

DIC.26 ENE.16 FEB.06 FEB.27 MAR.20 ABR.10

Tipo de cambio ($/US$)

0,4%

0,5%

0,6%

0,7%


Volatilidad del tipo de cambio

Intervalos de confianza para el tipo de cambio

Intervalos de confianza al viernes 17 de abril

Lmite inferior Lmite superior

90% confianza 25,86 26,94

80% confianza 25,98 26,82

70% confianza 26,06 26,74

* Los intervalos de confianza se construyen sobre una hiptesis de normalidad de las variaciones del tipo de cambio y a

partir de una medida usual de volatilidad. Los mismos no constituyen una prediccin de tipo de cambio , siendo posible que

el dlar se aleje sensiblemente de los valores estimados.

24,00

24,50

25,00

25,50

26,00

26,50

27,00

MAR.06 MAR.13 MAR.20 MAR.27 ABR.03 ABR.10

Semana pasada

24,00

24,50

25,00

25,50

26,00

26,50

27,00

MAR.13 MAR.20 MAR.27 ABR.03 ABR.10 ABR.17

Esta semana

El tipo de cambio se ubic el viernes pasado muy por encima del lmite superior del intervalo al 90% de confianza estimado a partir de la dinmica de mercado hasta el

mircoles 1 de abril.

Por su parte, la volatilidad aument significativamente en la semana, ubicndose en 0,56% el viernes 10 de abril.

Para esta semana y en base a la volatilidad observada en el mercado hasta el viernes pasado, cabra esperar que el tipo de cambio se ubique el viernes 17 de abril entre $ 25,86 y $ 26,94 con un 90% de confianza (en el cuadro se presentan los

intervalos para niveles de confianza alternativos).

130

150

170

190

210

230

250

DIC.05 DIC.26 ENE.16 FEB.06 FEB.27 MAR.20 ABR.10

Riesgo Pas

-260

-220

-180

-140

-100

-60

-20

20

60

DIC.05 DIC.26 ENE.16 FEB.06 FEB.27 MAR.20 ABR.10

Uruguay - Brasil

Uruguay - EMBI+

Spread de Riesgo Pas


6

3 meses 6 meses 1 ao 2 aos 5 aos 10 aos 15 aos 20 aos 30 aos

20-mar 1,23 1,28 1,43 1,77 2,80 4,27 4,96 5,07 5,11

27-mar 1,20 1,26 1,40 1,72 2,67 4,12 4,79 4,90 5,00

03-abr 1,24 1,29 1,41 1,71 2,63 4,13 4,76 4,88 4,98

10-abr 1,10 1,16 1,31 1,61 2,66 4,11 4,70 4,88 5,03


20-mar 5,05 4,95 4,75 4,43 4,15 4,35 4,49 4,67 4,98

27-mar 5,31 5,19 4,99 4,72 4,58 4,60 4,62 4,66 4,73

03-abr 5,34 5,22 5,01 4,73 4,58 4,61 4,58 4,55 4,53

10-abr 5,08 5,02 4,93 4,80 4,73 4,63 4,57 4,53 4,48

Curva de rendimientos de instrumentos en dlares - CUD BEVSA

Curva de rendimientos de instrumentos en unidades indexadas - CUI BEVSA

1 mes 2 meses 3 meses 6 meses 9 meses 1 ao 2 aos 3 aos 4 aos 5 aos

20-mar 13,93 13,95 13,97 13,97 13,95 13,93 13,90 13,90 13,86 13,83

27-mar 13,76 13,86 13,93 14,05 14,06 14,05 14,01 14,00 13,97 13,93

03-abr 14,00 14,06 14,08 14,09 14,09 14,10 14,19 14,19 14,16 14,14

10-abr 12,72 13,46 13,71 13,95 14,02 14,06 14,15 13,69 13,46 13,22

Curva de rendimientos de instrumentos en pesos - Base Itlup BEVSA

Plazo Vencimiento Monto propuesto Monto adjudicado Emisin no competitiva* Tasa mnima Tasa mxima Tasa de corte

Das Millones $ Millones $ Millones $ propuesta propuesta

25-mar 89 22-jun-15 4.784 933 28 10,00% 63,25% 14,13%

27-mar 686 10-feb-17 8.412 3.612 722 12,00% 35,00% 14,10%

27-mar 353 14-mar-16 4.884 1.019 2 12,00% 43,00% 14,18%

27-mar 171 14-sep-15 3.817 1.152 44 11,00% 35,00% 14,20%

30-mar 30 29-abr-15 3.445 1.430 60 11,00% 35,00% 13,96%

31-mar 94 03-jul-15 2.539 889 40 11,00% 35,00% 14,15%

01-abr 733 03-abr-17 1.330 1.330 266 35,00% 13,59% 14,18%

01-abr 187 05-oct-15 2.039 1.139 120 9,50% 35,00% 14,30%

06-abr 30 06-may-15 4.264 1.944 300 11,00% 35,00% 14,25%

08-abr 86 03-jul-15 4.224 1.600 320 11,00% 38,08% 14,23%

10-abr 367 11-abr-16 3.528 1.318 264 12,00% 24,00% 14,25%

10-abr 178 05-oct-15 3.499 827 160 12,00% 35,00% 14,11%

* Monto licitado en las licitaciones no competitivas tiene como mximo el 20% del monto adjudicado en el mercado primario

# No se incluyen las emisiones directas en el mercado secundario

Ultimas emisiones de letras de regulacin monetaria en pesos #

0%

5%

10%

15%

20%

25%

05-dic 19-dic 02-ene 16-ene 30-ene 13-feb 27-feb 13-mar 27-mar 10-abr

Tasa call

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%


09-ene-15

20-mar-15

10-abr-15

Estructura temporal de tasas en dlares

Fuente: Curva ndice CUD de BEVSA

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%


09-ene-15

20-mar-15

10-abr-15

Estructura temporal de tasas en unidades indexadas

Fuente: Curva ndice CUI de BEVSA

5%

8%

11%

14%

17%

20%

CALL 30 das 60 das 90 das 180 das 270 das 360 das 720 das 1080das

09-ene-15

20-mar-15

10-abr-15

Estructura temporal de tasas en pesos

Fuente: BCU, Curva ndice ITLUP de BEVSA


7

Uruguay

Encuesta Continua de Hogares Empleo e Ingresos (febrero 2015) 17 de abril ndice de Volumen Fsico de la Industria Manufacturera (febrero 2015) 17 de abril Internacional

Producto Interno Bruto China (primer trimestre 2015) 15 de abril Reunin del Banco Central Europeo 15 de abril ndice de Precios al Consumo Estados Unidos (marzo 2015) 17 de abril

Euro Libra Franco Yen Petrleo Oro

Esterlina Suizo West Texas

20-mar 1,09 1,50 0,97 120,2 46,6 1.182

27-mar 1,09 1,49 0,96 119,2 48,5 1.199

03-abr 1,09 1,48 0,96 119,7 49,1 1.202

10-abr 1,06 1,46 0,98 120,2 51,6 1.208

Principales Cotizaciones Internacionales *

* Libra Esterlina y Euro: US$/Moneda local; Franco Suizo y Yen: Moneda local/US$; WTI: US$ /

barril; Oro: US$ / Onza

2,50

2,70

2,90

3,10

3,30

DIC.05 ENE.16 FEB.27 ABR.10

Dlar en Brasil (R$/US$)

8,00

10,00

12,00

14,00

DIC.05 ENE.16 FEB.27 ABR.10

Oficial "Blue"

Dlar en Argentina ($/US$)

Prime rate T-10 T-30 US$ Euros US$ Euros

20-mar 3,25% 1,93% 2,50% 0,70% 0,20% 0,27% 0,01%

27-mar 3,25% 1,95% 2,53% 0,70% 0,20% 0,28% 0,01%

03-abr 3,25% 1,85% 2,49% 0,69% 0,20% 0,27% 0,01%

10-abr 3,25% 1,96% 2,58% 0,70% 0,19% 0,28% 0,01%

Libor 12 mesesEE.UU Libor 3 meses

Tasas de inters internacionales

Real Peso Guaran Nuevo Sol Dlar Dlar

Oficial "Blue" Oficial Chileno Peruano Australiano Neozelands

20-mar 8,81 12,82 3,24 636 4.826 3,08 1,28 1,32

27-mar 8,82 12,78 3,23 623 4.800 3,09 1,29 1,32

03-abr 8,84 12,55 3,15 615 4.840 3,09 1,32 1,34

10-abr 8,86 12,40 3,08 619 4.955 3,12 1,30 1,33

Peso Argentino

Otras Divisas Internacionales (Moneda local/US$)

Dow Jones S&P 500 Nikkei Merval Bovespa Brasil Argentina EMBI+

20-mar 18.128 2.108 19.560 11.385 51.966 344 604 414

27-mar 17.713 2.061 19.286 10.663 50.094 324 612 402

03-abr 17.763 2.067 19.435 11.072 53.123 312 625 398

10-abr 18.058 2.102 19.908 11.687 54.214 287 568 375

Indices burstiles Riesgo pas

1.600

1.700

1.800

1.900

2.000

2.100

2.200


S&P 500

14.000

15.000

16.000

17.000

18.000

19.000


Dow Jones

8.000

9.000

10.000

11.000

12.000


Merval

43.000

46.000

49.000

52.000

55.000

58.000

61.000


Bovespa

16.000

17.000

18.000

19.000

20.000

21.000


Nikkei

320

360

400

440

480


EMBI+ JP Morgan

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