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AES GENER S.A. INFORME DE CLASIFICACION

Agosto 2017

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

Fundamentos Las clasificaciones de AES Gener responden a un perfil de negocios “Satisfactorio” y una posición financiera “Satisfactoria”.

AES Gener es un grupo líder de generación eléctrica en Chile con operaciones en Argentina y Colombia. La compañía genera energía a través de un perfil principalmente térmico con una estrategia basada en el calce de capacidad eficiente, a través de contratos de largo plazo con cláusulas de indexación a los principales costos variables con clientes de buena calidad crediticia.

Durante el primer semestre de 2017, el ebitda alcanzó MMUS$380, aumentando un 10,2% con respecto a igual periodo del año anterior como resultado de mejor desempeño en el SIN y SING, que más que compenso las menores ganancias del SIC y SADI. Esto, junto con el aumento de la deuda financiera sin recurso asociado a sus proyectos y a la entrada en operaciones de Cochrane en 2S2016, resultó en un indicador de deuda fin. / ebitda de 4,7x, considerado débil para su categoría de clasificación. Con todo, la misma métrica ajustada, que no considera los proyectos sin recursos para AES Gener, alcanzó 2,6x.

La empresa mantiene una buena flexibilidad financiera, con US$356 millones en saldos de caja libre y US$241 millones en líneas de crédito comprometidas, comparado con US$47 millones de vencimientos de deuda sin recurso en el corto plazo. Asimismo, tiene un amplio acceso al mercado financiero, y un perfil de amortizaciones sin vencimientos de deuda relevantes hasta el año 2021.

CreditWatch Negativo Durante el mes de junio de 2017, Alto Maipo finalizó uno de los contratos EPC del proyecto que mantenía con la empresa Constructora Nuevo Maipo S.A. lo que provocó un evento de Default Técnico bajo los contrato de

financiamiento de Alto Maipo, resultando en la suspensión de los desembolsos de deuda por parte de los bancos. Sin embargo, al ser estructurada legalmente como deuda sin recurso no genera efectos inmediatos sobre el perfil financiero de AES Gener, dado que estas obligaciones se encuentran garantizadas exclusivamente con los activos de Alto Maipo.

Por otra parte, AES Gener indicó que dada la menor productividad de las obras en Alto Maipo, existe una alta posibilidad de nuevos sobrecostos y retrasos que aún no han sido cuantificados, generando incertidumbre sobre una reestructuración financiera adicional a la del primer trimestre del año. Asimismo, mayores desafíos en las negociaciones con contrapartes ha abierto la probabilidad de la suspensión definitiva del proyecto.

El Crediwatch con implicancias negativas responde a la incertidumbre asociado al desarrollo del proyecto Alto Maipo, junto con los potenciales impactos sobre el perfil de riesgo de AES Gener. En definitiva, tanto para un escenario de continuidad, como de suspensión definitiva del proyecto, se presenta incertidumbre en términos de cuantificación de nuevos costos, junto con su eventual mix y condiciones de financiamiento, riesgo reputacional, efectos contables sobre estructura de capital y cambios en el timing esperado de mejoras en los parámetros crediticios consolidados.

La resolución del Creditwatch se encuentra sujeta a la decisión definitiva sobre la continuidad de Alto Maipo y la posterior estructura de capital y parámetros crediticios esperados para AES Gener. Esto incluye la eventual resolución del default técnico o decisión de cierre del proyecto y la cuantificación de posibles nuevos sobrecostos relacionados a las obras, o costos de cierre, y la estrategia de financiamiento correspondiente.

Marzo 2017 Agosto 2017

Solvencia A+ A+

Perspectivas Estables CW Negativo

* Detalle de clasificaciones en Anexo.

Indicadores Relevantes

2015 2016 Jun 2017

Margen operacional 22,1% 22,8% 20,5%

Margen Ebitda 31,9% 34,0% 32,9%

Endeudamiento total 2,1 2,1 2,0

Endeudamiento financiero 1,5 1,4 1,4

Endeudamiento financiero Aj. 0,7 0,6 0,6

Ebitda Aj. / Gastos Financieros Aj. 5,0 4,4 3,8

Deuda Financiera Aj./ Ebitda Aj. 2,9 2,6 2,6

Deuda Fin. Neta Aj. / Ebitda Aj. 2,7 2,1 2,3

FCNO/ Deuda Financiera 10,1% 14,0% 15,0% Ajustes excluyen project finance Angamos, Cochrane, Alto Maipo y 50% deuda subordinada.

Perfil de Negocios: Satisfactorio

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Vu

lner

able

Ad

ecu

ado

Sat

isfa

cto

rio

Fu

erte

Confiabilidad de la generación

Diversificación operacional

Diversificación geográfica

Política comercial conservadora

Exposición a economías de mayor riesgo relativo

Parque generador competitivo

Posición Financiera: Satisfactoria

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Aju

stad

a

Inte

rmed

ia

Sat

isfa

cto

ria

Só

lida

Rentabilidad y Generación de flujos

Exposición a planes de inversión

Endeudamiento y coberturas

Liquidez

PERFIL DE NEGOCIOS: SATISFACTORIO

POSICIÓN FINANCIERA: SATISFACTORIA

OTROS FACTORES:

Factores Clave Factores Clave Factores Clave � Satisfactoria posición competitiva y

diversificación operacional.

� Alta proporción de los flujos provenientes de economías con grado de inversión; no obstante, considera inversiones en economías de mayor riesgo relativo.

� Gestión comercial basada en contratación eficiente de largo plazo y cláusulas indexación.

� Eventual exposición al spot ante indisponibilidad de centrales.

� Altos requerimientos de capital para el financiamiento de proyectos.

� Indicadores financieros presionados ante ejecucióndel plan de inversiones.

� Exposición a riesgos de construcción y sobrecosto.

� Satisfactoria posición de liquidez.

� Cláusulas en sus estatutos

permiten crear una estructura

“ring fencing” que aísla los

riesgos financieros de su

matriz, reflejando una

posición de riesgo stand

alone.

Analista: Nicolás Martorell [email protected] (56) 22757−0496 Camilo Jara [email protected] (56) 22757-0454

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AES GENER S.A.

INFORME DE CLASIFICACION – Agosto 2017


Solvencia A+

Perspectivas CW Negativo

� Los orígenes de AES Gener S.A. se remontan a la Compañía Chilena de Electricidad S.A., creada en 1921 y estatizada en 1970. En 1987, se inició el proceso de privatización de la empresa traspasando a manos privadas el 100% de la empresa en 1988.

� En diciembre de 2000, The AES Corporation, empresa global de energía e infraestructura, adquirió el 61,1% del capital accionario de la empresa. Al día siguiente, en Estados Unidos, se efectuó el canje por acciones de AES de los ADR de Gener. Posteriormente, se aprobó el cambio de nombre de la propiedad a AES Gener S.A.

Satisfactoria posición competitiva de sus en mercados donde opera

� AES Gener S.A. mantiene inversiones en Sudamérica, desempeñándose en los sectores de generación de energía eléctrica en Chile, Argentina y Colombia, teniendo una adecuada posición competitiva donde opera y cierto grado de diversificación en la generación de su ebitda.

� Adicionalmente, tiene propiedad en el gasoducto GasAndes, a través de Gasoducto GasAndes S.A. y Gasoducto GasAndes Argentina S.A.

� El grupo AES Gener es un operador relevante en el sector de generación eléctrica en Chile, donde posee una capacidad instalada de 4.132 MW, que representa cerca del 20% de la potencia total instalada en el SIC y SING juntos.

� Cabe destacar que durante el año 2016, al igual que en 2014 y 2015, continuaron con su posición de líderes en generación en Chile, aportando cerca del 31% de la generación total del país.

� En Argentina, la compañía conserva a TermoAndes S.A. como filial, la cual es propietaria de Central Salta, operación de ciclo combinado a gas natural de 642,8 MW que abastece al SADI y se encuentra, además, conectada al SING a través de una línea de transmisión de 345 kV de 268 Km. propiedad de InterAndes S.A., también filial de AES Gener.

� En Colombia, AES Gener es propietaria de AES Chivor S.A., tercera central hidroeléctrica en lo referente a potencia, con una capacidad instalada de 1.020 MW, representando un 5% de la capacidad del sistema.

� La empresa, en 2015, ingresó al negocio ligado a la desalinización de agua a través de una planta para Angamos, lo cual si bien otorga un grado de diversificación de sus operaciones, es acotado con respecto al core business de la compañía.

Adecuada diversificación geográfica; no obstante, expuesta a economías de mayor riesgo relativo

� La compañía cuenta con una adecuada diversificación geográfica de sus activos operacionales, tanto en el interior de Chile (operando en el SIC-SING desde la XV región de Arica y Parinacota hasta la X región de Los Lagos) como en el extranjero.

� Inversiones en países sudamericanos distintos de Chile implican niveles de riesgo-país superiores, en particular, asociado a la incertidumbre regulatoria en Argentina y su potencial impacto en TermoAndes S.A.

� Sin embargo, este riesgo se ve mermado por la baja contribución relativa de la operación en Argentina a la generación de fondos de la empresa. El resultado operacional y la generación de ebitda de AES Gener provienen mayoritariamente del desempeño de sus empresas en Chile (sobre el 50% aproximadamente de forma histórica).

� Actualmente, se mantienen las siguientes clasificaciones soberanas en moneda extranjera para los países en los que la empresa mantiene inversiones: Chile “A+/Estables“, Argentina “B-/Estables”; y Colombia “BBB/Negativas”.

— SITUACION EN ARGENTINA

� Se sigue considerando como alta la incertidumbre de las operaciones en dicho país, con una alta probabilidad de que eventuales medidas tomadas por el gobierno argentino con la

PERFIL DE NEGOCIOS SATISFACTORIO

Propiedad

El accionista controlador de AES Gener S.A es The AES Corporation (clasificada en “BB/Estable” en escala internacional) a través de la filial Inversiones Cachagua SpA con el 67,70% de la propiedad de AES Gener.

The AES Corporation es una de las empresas globales de energía e infraestructura más importante del mundo, con presencia internacional en más de 18 países, alrededor de 37.500 MW de potencia instalada y ventas anuales por US$16 millones aproximadamente.

El controlador brinda un adecuado respaldo operativo a la compañía otorgando acceso a contratistas y proveedores internacionales, junto con financiamiento internacional para “Project Finance”.

AES Gener se encuentra adecuadamente aislada de la influencia de la posición financiera de su matriz. La empresa ha incluido en sus estatutos y en algunas deudas limitaciones a las transacciones con su matriz y restricciones al reparto de dividendos por sobre el mínimo obligatorio.

Distribución del Ebitda por Mercado

A junio de 2017

SIC36%

SING40%

SADI2%

SIN22%

SIN: Sistema Interconectado Nacional de Colombia.

SADI: Sistema Argentino de Interconexión.

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AES GENER S.A.



Solvencia A+


finalidad de compensar pérdidas o déficits tanto para los generadores como para distribuidores, no se concreten en el corto plazo.

� Estas operaciones han representado los últimos años cerca de 5% del ebitda de la compañía y alrededor de 11% de la capacidad instalada total se encuentra expuesta a ese país.

� No obstante, dentro de las expectativas, se consideraban las operaciones de Termoandes con despachos exclusivos hacia el SADI desde 2011, destacando su alta disponibilidad histórica en dicho sistema.

� Asimismo, si bien la probabilidad de repatriar fondos hacia Chile de estas operaciones ha sido acotada, la compañía ha mantenido caja suficiente caja para cumplir con sus obligaciones, sin necesidad de inyección de recursos desde AES Gener.

� Cabe mencionar que a partir de diciembre de 2015, se liberó parcialmente las restricciones del mercado cambiario para luego liberarse totalmente en 2016, pudiendo adquirir dólares americanos en ese país, lo que implico que TermoAndes pudiera distribuir cerca de US$17,5 millones hacia AES Gener en 2016.

� Destaca la inexistencia de deuda financiera en las filiales argentinas, acotando la exposición financiera de la compañía.

� Feller Rate espera que se siga manteniendo la acotada exposición a necesidades de capital de esta empresa para con AES Gener.

� Con respecto a las exportaciones de energía desde el SING al SADI, donde en 2016 se exportaron 102 GWh, AES Gener mantiene una línea de transmisión que conecta ambos sistemas permitiendo la interconexión bilateral. La compañía recibiría un esquema tarifario tipo peaje por el servicio de transmisión. En caso de que AES Gener vendiera energía hacia Argentina, se espera que la compañía solicite a la contraparte ciertas garantías (i.e. cartas de crédito) o pagos por anticipado asegurando el importe en dólares, mitigando el riesgo crediticio.

� Asimismo, Feller Rate ve de manera positiva la resolución 22/2012 que permitió actualizas los importes correspondientes a la remuneración es de costos fijos, costos variables no combustibles, remuneraciones adicionales, mantenimientos no recurrentes, recursos para las inversiones 2015-2018 y remuneraciones por disponibilidad, beneficiando directamente a TermoAndes dado los mejores precios recibidos de la parte de sus turbinas de gas pagadas en el mercado spot.

� También destaca las resolución 19/2017, la cual perite la dolarización de las tarifas para la energía comercializada a través de Energía Base permitiendo eliminar la exposición al peso argentino para AES Gener bajo esa modalidad.

Diversificación operacional concentrada en parque generador termoeléctrico

� AES Gener cuenta con 5.795 MW de capacidad instalada a través de un parque con alrededor de 20 centrales generadoras en Chile, Argentina y Colombia, de las cuales cerca de un 77%, en términos de potencia, operan a través de un perfil termoeléctrico, el cual presenta un carácter menos competitivo que la generación hidroeléctrica, exponiendo los costos variables de producción a la volatilidad de los combustibles (diesel, carbón, gas natural).

� Sin embargo, un perfil mayoritariamente térmico le otorga un importante nivel de confiabilidad para cubrir contratos de venta de largo plazo con capacidad de producción propia.

� Además, centrales carboneras más recientes en operación (Guacolda IV, Nueva Ventanas, Angamos I y II, Ventanas IV y Cochrane Unidad I y II) utilizan calderas de tipo carbón pulverizado, con sistemas de abatimiento para controlar emisiones de SO2, NOx y PM no presentando pasivos ambientales.

Adecuado suministro de combustibles a precios spot

� En lo referente al suministro de combustibles, AES Gener centraliza sus compras de carbón y diesel aprovechando su alto poder de compra y economías de escala.

Capacidad Instalada

A junio de 2017

Hidro21%

Carbón54%

Gas Natural

24%Diesel1,0%

Biomasa0%

Negocio de Generación Eléctrica

A junio de 2017

Chile Chile Argen. Colom.

Mercados donde opera SIC SING SADI SIN

Potencia Instalada (MW) 2.731 1.154 643 1.020

% Hidro. 9 - - 100

% Termo 91 95 100 -

% Otros 0 5 100 -

Ventas (Gwh) 6.226 3.878 2.032 2.823

% Distribuidoras 38% - - -

% Clientes libres 30% 68% 25% 70%

% Spot 2% 32% 75% 30%

Ventas intercomp ( 30% - - -

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Solvencia A+


� Destaca como el mayor importador de carbón en Chile, adquiriendo el insumo a precios spot a proveedores internacionales. Para las compras de diesel, lo adquiere a escala local a precios internacionales.

� La compañía se encuentra expuesta a la disponibilidad de gas natural en Argentina para su central Termoandes y GNL nacional para Eléctrica Santiago (ESSA). Sin embargo, esta última, si pese a que opera esporádicamente con GNL a través de compras spot o acuerdos de corto plazo con proveedores nacionales, posee flexibilidad suficiente para operar con diesel, junto con un suministro estable de dicho combustible. Actualmente, la compañía no cuenta con contratos de suministro de gas natural de largo plazo. No obstante, durante el primer semestre de 2016, Aes Gener ejecutó un acuerdo de suministro de GNL con ENAP que le permitió acceder al combustible hasta el 28 de julio de 2016, incrementando la generación de ESSA. Posteriormente, se ejecutó un acuerdo con Enel Generación Chile (AA/Positivas por Feller Rate) por arrendamiento de la Central Nueva Renca desde agosto a diciembre de 2016.

� Destaca los 1,45 millones de m3/dia de capacidad de regasificación adjudicada en GNL Quintero a través de un contrato con GNL Chile a 20 años que otorga los mismos derechos que los clientes actuales del terminal. Con esto, una vez terminadas las obras de la segunda exposición del terminal de GNL Quintero (año 2021 aproximadamente), la compañía contaría con combustible competitivo para su Central Nueva Renca o para eventuales nuevos proyectos que se desarrollen.

Política comercial balanceada otorga una estable base de ingresos, junto con contratos de largo plazo con cláusulas de indexación que otorgan estabilidad a los márgenes

� La estrategia comercial de la compañía en Chile consiste en asignar capacidad de generación eficiente (hidro y carbón) a contratos de largo plazo y capacidad de generación de mayor costo variable (GNL/diesel) a las necesidades del mercado spot en escenarios más ajustados.

� Destaca que dichos contratos mantienen un remanente de vida útil de 11 años promedio.

� De esta forma, la compañía posee un adecuado equilibro entre su capacidad de generación eficiente y los contratos de energía, logrando cumplir adecuadamente con el suministro, asegurando una estable base de ingresos.

� Una proporción significativa de las ventas de la empresa en Chile es realizada a través de dichos contratos (62% distribuidores y 38% clientes libres), los cuales le dan cierta estabilidad, pues estos cuentan con importantes cláusulas de indexación (carbón y CPI).

� En Chile, en el SIC a nivel comercial, la mayoría de las ventas físicas de la empresa son por contrato a clientes regulados, diversificados, de sólida calidad crediticia, lo que reduce la volatilidad de los ingresos de la empresa.

� A partir del 2010, empezaron a regir las ventas de energía a las distribuidoras bajo un régimen de contratos de largo plazo (10 a 15 años) licitados con anterioridad, para el cual AES Gener entrega aproximadamente 5.100 GWh/año y se valora a un precio fijo de energía y potencia con cláusulas de indexación, ligadas a carbón y CPI. Estos contratos otorgan una mayor estabilidad en la generación de fondos y en los márgenes obtenidos.

� Destaca de forma positiva la entrada en operaciones, en marzo de 2013, de la Unidad Ventanas IV reforzando y equilibrando la posición comercial con 272 MW de potencia eficiente y un aumento de 700 GWh entre el primer semestre de 2012 y 2013.

� Asimismo, la entrada de los nuevos proyectos como la ampliación de Angamos, Tunjita, Andes Solar y Cochrane Unidad I y II ha permitido mantener de forma consistente su estrategia comercial.

� En el SING, la empresa vende su energía a clientes libres y al sistema. Asimismo, la capacidad instalada de AES Gener se distribuye en un 100% en base a carbón a través de las filiales Norgener y Empresa Eléctrica Angamos.

� Destaca su parque de generación a carbón, el cual vende energía y potencia a través de contratos de largo plazo, en su mayoría con empresas mineras con un buen perfil crediticio (i.e. Minera Escondida, Codelco, SQM, etc.). Norgener y Angamos poseen un nivel de contratación de ventas equilibrado con respecto de su capacidad de producción.

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AES GENER S.A.



Solvencia A+


� Feller Rate espera que se mantenga esta estructura comercial eficiente, donde eventuales términos de contratos sean reemplazados por nuevos PPAS con contrapartes de adecuada calidad crediticia e indexadores ligados a los principales costos y riesgos de la compañía.

� En la reciente licitación 2015/2, cuyos resultados fueron publicados el 27 de agosto de 2016, la compañía no logró adjudicarse ningún bloque de energía, teniendo acotados vencimientos de contratos comerciales cercanos a los 1.300 GWh entre 2021 y 2022 (8% aproximado de los contratos sin considerar Guacolda) y el desafío de aumentar el nivel de contratación de Alto Maipo y acotar la exposición al spot de Guacolda. Lo anterior, sumado al intensivo plan de inversiones que está desarrollando, un parque generador eficiente, pero de costo variable más alto que las tecnologías renovables, eventualmente podría presionar los indicadores y márgenes.

� No obstante, la compañía cuenta con una importante posición competitiva a nivel local, un alto track record de renovación de contratos comerciales y la posibilidad de participar en nuevos procesos de licitación, tanto de clientes privados como de clientes regulados, mitigando en parte el riesgo de contratación. Al respecto, cabe recordar que el gobierno aún tiene planeado nuevos procesos de licitaciones eléctricas para 2017, 2018 y 2019 por 3.200 Gwh/año, 7.200 Gwh/año y 8.900 Gwh/año.

� En Argentina, los ingresos de TermoAndes se originan de las ventas que realizan al mercado spot y bajo contratos de Energía Plus. Asimismo, lo que no se encuentra bajo Energía Plus se encuentra bajo Energía Base.

� Desde fines de 2011, la central ha servido al mercado argentino con una alta disponibilidad de gas natural. Cabe destacar que TermoAndes logró incrementar la potencia contratada por clientes desde 206,8 MW, en 2011, a 264 MW para 2014 posicionándose como líder del mercado Energía Plus con una participación del 32%. Actualmente puede contratar hasta 306 MW en dicho mercado.

� No obstante, durante 2015, la devaluación del peso argentino con respecto al dólar disminuyo el valor real de los precios spot, resultando en una pérdida de clientes contratados los cuales emigraron al otro mercado. En marzo de 2015, el gobierno incrementó la multa asociada a clientes que compren al spot para contrarrestar la merma del incentivo. Con esto se espera que se recuperen los clientes y las ventas asociadas al mercado plus.

� En Colombia, la política comercial de la empresa es contratar cerca de un 80% de la generación esperada. Producto de lo anterior, la empresa mantiene un nivel ventas de energía contratada menor a su capacidad de generación, vendiéndose la energía restante al mercado spot. No obstante, la energía contratada ha representado, en términos históricos, cerca del 60-70% de la producción.

Exposición del desempeño a condiciones hidrológicas en los mercados donde opera

� Diferentes escenarios hidrológicos pueden afectar la capacidad de generación hidroeléctrica de la empresa y los precios de comercialización para la energía no contratada, afectando en consecuencia su desempeño financiero.

� A pesar de que la compañía mantiene un parque hidroeléctrico muy acotado dentro del sistema chileno, con solo 271 MW de potencia, los resultados de la empresa son sensibles indirectamente a las condiciones hidrológicas. Escenarios hidrológicos extremos favorecen la generación de caja de la empresa. En escenarios muy secos la empresa vende energía generada por su parque de generación de respaldo a altos precios y en escenarios de hidrología húmeda podría comprar parte de la energía a terceros a costos marginales menores que su costo variable de producción.

� La compañía ha reducido parcialmente este riesgo mediante la diversificación geográfica de sus inversiones y a través del calce de sus contratos comerciales con su generación eficiente.

Mercado de generación competitivo y con riesgos técnicos asociados a la industria.

� La generación, a diferencia de otros segmentos del sector eléctrico, es un negocio donde predominan los escenarios altamente competitivos, considerando los criterios de despacho

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eficiente a los sistemas interconectados y lo referente a licitación de contratos de suministro de energía y potencia.

� Asimismo, una serie de riesgos técnicos y operacionales propios de la industria afectan a las compañías que operan en el sector. En este caso destacan ciertos riesgos ligados a los desacoples de precios entre subsistemas (inyección y retiro) ante las restricciones de transmisión en Chile.

Alta estabilidad del marco regulatorio del negocio eléctrico en la mayoría de los países donde opera, no obstante desafíos en Chile en materia energética

� A excepción de Argentina, las economías donde AES Gener desarrolla sus negocios exhiben una alta estabilidad en sus marcos regulatorios lo que otorga un adecuado grado de certidumbre sobre el negocio eléctrico.

� En Chile, los cambios realizados mediante la “Ley Corta II” introdujeron una serie de mejoras, dando incentivos para establecer nuevos contratos con los distribuidores, impulsando nuevas inversiones para cumplir con dichos compromisos. Gracias a la posibilidad de firmar contratos de abastecimiento de largo plazo con los distribuidores, previo proceso de licitación, las generadoras se benefician obteniendo una mayor certidumbre sobre sus flujos futuros, y adecuados márgenes al contar con mecanismos de indexación al precio, protegiéndose de esta manera de la volatilidad sobre combustibles y suministros.

� No obstante lo anterior, particularmente en Chile, la coyuntura actual ligada a la judicialización de proyectos energéticos, retos en materia de Transmisión Eléctrica y una mayor presión ciudadana sobre temas medioambientales representan una serie de desafíos para el sector eléctrico en general, los cuales implicarían potenciales mayores riesgos en el mediano plazo dada la rigidez del marco regulatorio.

� Con respecto al impuesto a las emisiones de CO2, este consiste en gravar en US$5 cada tonelada de CO2 emanada por centrales generadoras con potencia superior a los 50 MW.

� Esto tendrá un efecto estimado en los márgenes a partir del año 2017 hasta el año 2020 en torno a los US$10-15 millones debido que no todos los contratos PPAs vigentes hasta 2022 tienen passthrough de costos adicionales ligados a cambios estructurales regulatorios. Este efecto bajaría gradualmente a partir del año 2020.

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Resultados y márgenes:

Satisfactoria capacidad de generación de fondos, expuestos a las condiciones del sistema y calce de la posición contratada en base a centrales más eficientes

� El resultado operacional y la generación de ebitda de AES Gener provienen mayoritariamente del desempeño de sus empresas en Chile.

� Durante el año 2016, la mayor disponibilidad de centrales eficientes a carbón, mayores ventas físicas a clientes no regulados, el ingreso adicional de ventas al spot ante disponibilidad e GNL en Nueva Renca, el inicio de nuevos contratos con Norgener S.A, las exportaciones de energía y los cambios regulatorios asociados a las turbinas de Termoandes fue compensado en parte por la pérdida de los márgenes del contrato de arriendo que tenía Nueva Renca en 2015, menores ventas físicas en Argentina en el mercado plus y la variación negativa del tipo de cambio en Colombia y compras de energía a precios más altos por parte de Chivor. Además, la entrada en operaciones de Cochrane I Y II aportó positivamente a la generación de ebitda.

� Durante el primer semestre de 2017, el ebitda de la compañía aumentó un 10 %, alcanzando los US$380 millones, junto con un margen ebitda en torno al 33%, alcanzando a 12 meses un valor de US$813 millones.

� Esto gracias al aporte positivo desde Colombia (mayor generación propia ante mayores nueves de embalse de Chivor redujo compras al spot y permitió abastecer mayores ventas físicas por contratos.) y el Sistema Interconectado del Norte Grande ( operación de las dos unidades de Cochrane que mejoro los márgenes de ventas a clientes regulados y spot, mitigando menores márgenes de contratos de Norgener).

� Lo anterior, más que compensó la variación negativa desde el Sistema Interconectado Central (menor disponibilidad de centrales eficientes, impuestos verdes y costos de combustibles) y Argentina.

Estructura de capital y coberturas

Presionadas a nivel consolidado. Sin embargo, al excluir financiamiento sin recurso se mantienen dentro de su categoría de clasificación.

� Históricamente la compañía ha financiado sus inversiones a través de aumentos de capital,

emisión de bonos corporativos y suscripción de créditos tipo “Project finance”, como los esquemas de financiamiento de los proyectos Angamos, Cochrane y Alto Maipo.

� Feller Rate considera que Angamos, Cochrane y Alto Maipo (este último proyecto en construcción) poseen una estructura de riesgos ligados al vehículo de inversión en un escenario autosustentado y aislado de AES Gener. Dado lo anterior, los estados financieros se ajustan con la finalidad de aislar dichos proyectos del consolidado de AES Gener.

� En diciembre de 2013, se realizó la emisión del primer bono subordinado por US$450 millones con vencimiento en 2073, con el fin de refinanciar el saldo pendiente del bono 144A de Gener de US$147,05 millones con vencimiento en marzo de 2014 y el desarrollo de nuevos proyectos, entre otros fines corporativos generales.

� El bono subordinado de duración de 60 años, cuenta con una alta subordinación (clasificado en escala internacional 2 notches por debajo de la deuda senior); aplazamiento de intereses sin gatillar un default restringiendo el reparto de dividendos, sin cross default con otras deudas de AES Gener,

� La deuda asociada a este bono es ajustada, considerando solo el 50% como deuda financiera y el 50% restante como equity para sus efectos en los parámetros ligados al apalancamiento

� A junio de 2017, la deuda financiera total alcanzó los US$4.049 millones (excluyendo proporción de bono subordinado de la compañía llegó los US$3.828 millones), aumentando en línea con los desembolsos de Cochrane y Alto Maipo durante el segundo semestre de 2016 y 2017, concentrada en Chile en un 98%. Esta se encuentra compuesta en su totalidad

POSICION FINANCIERA SATISFACTORIA

Evolución de ingresos y márgenes

En millones de dólares

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

2011 2012 2013 2014 2015 2016 jun-16

jun-17

Ingresos Margen Ebitda

Evolución endeudamiento e indicadores de solvencia

0

1

2

3

4

5

6

7

8

0,0

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

0,7

0,8

2012 2013 2014 2015 2016 jun-17

Leverage Financiero aj. (Eje izq.)

Deuda Financiera aj / Ebitda Ajustado

Ebitda Ajustado / Gastos Financieros Ajustados Ajustes excluyen project finance Angamos, Cochrane, Alto Maipo y 50% deuda subordinada.

Perfil de amortizaciones

Obligaciones financieras

Al 30 de Junio de 2017, millones de US$, sin considerar deuda Alto Maipo.

0

500

1000

1500

2000

2500

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por bonos (tanto locales como extranjeros), créditos sindicados, prestamos “project finance” y pasivos de cobertura.

� El 94% de la deuda se encontraba a tasa fija, minimizando el riesgo de volatilidad de tasa.

� Asimismo, el descalce cambiario se encuentra acotado, pues si bien el 98% de la deuda se encontraba en dólares, la moneda funcional también es el dólar ya que parte de los ingresos y costos son en dicha divisa, y la indexación de precios de los contratos también está ligado a la mencionada moneda. Además, utiliza derivados tipo swap para acotar dicho riesgo.

� La compañía ha mantenido de forma histórica un importante acceso al mercado financiero, con una participación activa los últimos 4 años.

� En noviembre de 2014, la deuda asociada al Project Finance de Angamos fue refinanciada a través de Bonos corporativos por US$800 millones colocados en el mercado exterior. Estos bonos son sin recurso para el sponsor AES Gener manteniendo garantías y prendas asociadas a sus activos, restricciones al endeudamiento y acceso a la liquidez.

� También, destacan otras colocaciones de bonos 144A con la finalidad de refinanciar la deuda financiera asociada a Eléctrica Ventanas (julio 2015 /US$425 millones bullet, incluidos fondos para el rescate del bono local serie Q), Eléctrica Angamos (noviembre 2014/ US$800 millones amortizing) y a su asociada Guacolda (abril de 2015 / US$500 millones bullet + US$330 millones de crédito sindicado para financiamiento unidad V) permitiendo mejorar el duration y obtener menores tasas. Continuando con esta estrategia, en abril de 2016 se realizó el rescate anticipado parcial de los bonos 144 A de Angamos por US$199 millones, los cuales fueron refinanciados mediante créditos sindicados bajo las mismas condiciones de monto y plazo a un interés más bajo. Con todo, aún mantiene bonos por US$600 millones aproximadamente.

� Además, con la finalidad de mantener un compromiso con reducir su endeudamiento, en junio y diciembre de 2016, la compañía recompró y liquidó su bono 144ª con vencimiento en 2025 por un monto de US$33 millones con fondos propios. Esto junto con un pago extraordinario de deuda bancaria de corto plazo por US$67,5 millones.

� Una consecuencia del plan de inversiones es el reflejo de indicadores crediticios más ajustados dentro de su categoría. A junio de 2017, el indicador deuda financiera/ebitda total alcanzo un valor cercano a las 4,7x debido a que todo el desembolso de la deuda financiera de Cochrane se realizó durante el primer semestre de 2016 con una planta que empezó sus operaciones en julio de 2016 y se complementó con la puesta en servicio de la Unidad 2 en octubre de 2016. Asimismo, se consideran los desembolsos de deuda de Alto Maipo.

� Con respecto a la deuda fin. aj. sobre ebitda ajustado alcanzó un valor de 2,6x como resultado de una deuda financiera sin recurso que se ha mantenido relativamente estable desde 2016, y una generación operacional relativamente menos eficiente. Asimismo, la cobertura de gastos financieros alcanzó 4,2x a igual fecha, dentro de un rango acorde a la categoría.

Etapa final de plan de inversiones 2013-2018 con importantes desafios en Alto Maipo ante Default Técnico.

Incertidumbre sobre continuidad y financiamiento de eventuales sobrecostos.

� Dado el carácter de capital intensiva en periodos de expansión, la compañía se encuentra

expuesta a riesgos propios de construcción, en especial, riesgos ligados a retrasos y encarecimiento de proyectos y efectos en su estructura de contratación eficiente; no obstante, ha demostrado una adecuada gestión y resiliencia en escenarios adversos.

� AES Gener ha mantenido un importante plan de inversiones para el periodo 2013-2018 por cerca de US$4.000 millones con la finalidad de alcanzar una potencia instalada de 6.326 MW hacia el 2019.

� Unidad 1 y 2 de Cochrane (266x2 MW /Carbón /Chile), Andes Solar (20 MW/ Solar /Chile) y Central Tunjita (20 MW/ Hidro pasada / Colombia) iniciaron sus operaciones comerciales durante el año 2016.

� Estas planta mantienen un perfil comercial coherente con la estrategia conservadora de AES Gener, destacando para Cochrane un soporte comercial que se encuentra dado a través de PPAs, con indexación a principales costos variables, por cerca del 100% de la capacidad a

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AES GENER S.A.



Solvencia A+


largo plazo con compañías mineras de adecuada calidad crediticia en el SING, mitigando en parte el riesgo comercial.

� El único proyecto que queda en construcción es Alto Maipo, con 531 MW, tecnología Hidro -pasada, alcanzando un 54,4% de progreso (al 30 de junio de 2017) con inicio de operaciones proyectado hacia el primer semestre de 2019.

� Con referencia a las dificultades de ejecución y actual retraso de Alto Maipo, respecto a la fecha original, y un primer encarecimiento de hasta un 22% del presupuesto original (revisado por especialistas independientes, desde los US$2.050 millones a US$2.500 millones), la compañía junto a su socio Minera Los Pelambres (grupo Antofagasta Minerals –AMSA-) y a los bancos sindicados negociaron a principios del 2017 con el fin de reestructurar el financiamiento existente y obtener recursos adicionales para cubrir dichos sobrecostos y continuar con el desarrollo del proyecto.

� En enero de 2017, a través de un paquete de negociación se acordaron las condiciones para la salida de AMSA del proyecto, donde el 40% de su participación seria adquirida por AES Gener a un precio simbólico, sin uso de caja significativa. Asimismo, se realizó un desembolso de fondos adicionales como resguardo adiciónale ente eventuales contingencias y se incorpora Strabag SpA, principal contratista del proyecto, como accionista minoritario con un porcentaje inicial del 7% de las acciones de Alto Maipo.

� También el PPA entre Alto Maipo y AMSA modificó sus términos y condiciones resultando en una reducción del precio y la eliminación de cláusula de termino anticipado, manteniendo su capacidad de 110 MW y duración de 20 años, lo cual no tendría impactos considerando el escenario base de inicio de operaciones inicio 2019 y donde Feller Rate espera la contratación de la potencia restante del proyecto para los próximos años en línea con su política comercial conservadora (considerando que tiene además 50 MW contratados para AES Gener).

� Cabe destacar que los US$350 millones de capital aportados por AMSA en la fase inicial del proyecto permanecieron en Alto Maipo y el equity inicial que aportó exclusivamente por AES Gener fue financiado a través de un aumento de capital por US$150 millones llevado a cabo el primer semestre de 2014, junto con la colocación del bono subordinado a fines de 2013.

� El mix de financiamiento para cubrir los US$450 millones adicionales de sobrecosto estuvo compuesto por un aumento de la deuda financiera sin recurso de Alto Maipo (desde los US$1.217 millones iniciales hasta los US$1.470 millones aproximadamente), un aporte de capital de AES Gener por US$117 millones (de los cuales se han enterado US$34 millones) y lo correspondiente a Strabag.

� Feller Rate evaluó dicha operación en el primer trimestre de 2017 sin impactos en la clasificación de AES Gener, vislumbrando un impacto transitorio en el perfil financiero de AES Gener en el corto plazo A nivel consolidado, se esperaba un peak del parámetro deuda financiera / ebitda total por sobre las 5,0x en el corto plazo, el cual debería ir mejorando en la medida que Cochrane y Alto Maipo aporten con su generación de ebitda a mermar potenciales déficits de flujo de caja después de inversiones en el periodo 2016-2019.

� Asimismo, AES Gener mantendría su compromiso de disminuir sus niveles de endeudamiento a través de una flexibilización en su política de dividendos (ya exhibido durante 2016 reduciendo en US$178 millones) y la generación de caja operacional de la compañía.

� De esta forma, dada la naturaleza del financiamiento de las inversiones, los indicadores crediticios se ven afectados negativamente alcanzando un peak durante el período de construcción de los proyectos y mejorando una vez que estos entren en operación. Con todo, Feller Rate esperaba que el indicador de deuda financiera ajustada. / ebitda ajustado (Sin recurso) alcance un peak de 3,5x-4,0x, y luego posteriormente bajar a niveles en torno a las 2,0x una vez iniciada las operaciones de Alto Maipo, que la empresa mantenga una fuerte posición de liquidez manteniendo acotadas las inversiones los próximos periodos.

� No obstante lo anterior, durante el mes de junio de 2017, Alto Maipo finalizó uno de los contratos EPC del proyecto que mantenía con la empresa Constructora Nuevo Maipo S.A. acogiéndose a casuales de termino anticipado por supuestos incumplimientos del contratista. Esto gatilló una serie de procedimientos judiciales y arbitrajes, donde se cobraron garantías bancarias a CNM por US$73 millones.

Principales Fuentes de Liquidez

� Caja y equivalentes, a junio de 2017, por US$356 millones.

� Una generación consistente con un margen ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base.

� Líneas de crédito comprometidas por US$241 millones

Principales Usos de Liquidez

� Amortización de obligaciones financieras acordes al calendario de vencimientos.

� Inversiones y requerimientos de capital de trabajo según el plan de crecimiento comprometido.

� Dividendos cercanos al 40% de la utilidad.

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AES GENER S.A.



Solvencia A+


� Cabe mencionar que a partir del 7 de junio, se continuó con el desarrollo de las obras bajo el control interino de Alto Maipo (nuevos contratos temporales con subcontratistas) con los fondos disponibles (caja al 30 de junio por US$35 millones más los fondos proveniente de las boletas de garantía ejecutadas).

� Posteriormente, el 1 de Agosto de 2017, la compañía dió a conocer que dicho termino de contrato de construcción provocó un evento de Default Técnico bajo los contrato de financiamiento de Alto Maipo lo que resultó en la suspensión de los desembolsos de deuda por parte de los bancos hasta que se solucione dicha situación.

� En términos contables, esto implicó reclasificar los US$613 millones de deuda financiera de Alto Maipo en el corto plazo. Al ser estructurada legalmente como deuda sin recurso, no genera efectos sobre el perfil financiero de AES Gener. dado que estas obligaciones se encuentran garantizadas con los activos exclusivos de Alto Maipo, lo cual se ha reflejado aislando este tipo de proyectos a través de ajustes en los parámetros crediticios de la compañía.

� Adicionalmente, AES Gener indicó que dada la situación indicada anteriormente, sumada a una productividad menor a la establecida en los contratos de construcción de las obras en Alto Maipo, podría generar nuevos sobrecostos y retrasos que aún no han sido cuantificados, originando incertidumbre sobre una eventual reestructuración financiera, la exposición para AES Gener de nuevos desembolsos para fondear estos requerimientos extraordinarios y el retraso en los timings de mejora esperados de los indicadores crediticios consolidados.

� Actualmente, la compañía se encuentra en negociaciones con los bancos acreedores y los contratistas (actuales y futuros), con el fin de lograr un acuerdo. No obstante, en caso de no prosperar, tendrían efectos materiales en Alto Maipo por cuanto se vería afectada la continuidad del proyecto.

� En el caso de continuar con el proyecto, se espera que el contratista que reemplace a CNM mantenga el conocimiento técnico adecuado bajo el contrato tipo “EPC”. Sin embargo, se desconoce las condiciones y características finales que podría tener este contrato.

� Asimismo, en el eventual caso de gatillarse nuevos sobrecostos del proyecto junto con una nueva estructura para su financiamiento, se desconoce las condiciones finales que este podría tener.

� En caso de suspender definitivamente la continuidad de Alto Maipo, el efecto contable implicaría un aumento en el apalancamiento de AES Gener al castigar el activo de Alto Maipo contra patrimonio (potencial impairment), lo cual podría disminuir la holgura actual del covenant de patrimonio mínimo de los bonos locales. No obstante, los indicadores dinámicos sin ajustes (deuda total / ebitda total), mejorarían considerablemente, reforzando el perfil financiero consolidado de la compañía.

� Con todo, en caso de cierre, será relevante la cuantificación de los costos ligados al plan de cierre, las eventuales contingencias judiciales con contrapartes por la suspensión de la obra y el aumento del riesgo reputacional asociado, principalmente, a condiciones financieras más exigentes por parte del mercado financiero (I.e. financiamiento de nuevos proyectos, línea de crédito, entre otros).

� Con respecto a ambos probables escenarios, no se tiene certeza sobre la presencia, cuantificación y financiamiento de eventuales costos extraordinarios. En línea con lo anterior, la compañía ha hecho explicita su voluntad de mantener el Investment Grade internacional, manteniendo la expectativa de Feller Rate de que la compañía privilegie una estrategia de financiamiento más conservadora, optando por el uso de fondos propios, aumentos de capital y acotando la exposición a nuevo endeudamiento para el fondeo de nuevos costos. No obstante, el desconocimiento de la real magnitud de posibles costos adicionales implica un grado de incertidumbre extra sobre hasta qué alcance se mantendría dicha estrategia.

Posición de liquidez: Satisfactoria sin considerar deuda sin recurso legalmente aislada.

� Sin considerar los proyectos financiados con deuda sin recurso, utilizando un flujo de fondos de la operación ajustada esperada para los próximos 12 meses en torno a los US$700 millones y una caja ajustada de US$200 millones a junio de 2017, la compañía cuenta con

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AES GENER S.A.



Solvencia A+


capacidad suficiente para cubrir vencimientos de deuda financiera ajustada en 12 meses por cerca de US$316 millones.

� Asimismo, considera necesidades de capital de trabajo y un capex base en línea con lo estimado por la compañía.

� Además, se considera la alta flexibilidad financiera producto de un buen acceso a los mercados financieros y de capitales, un perfil de vencimientos estructurado preferentemente en el largo plazo sin vencimientos relevantes durante los próximos 4 años, la deuda asociada al financiamiento project finance, líneas de crédito comprometidas (no utilizadas) por US$241 millones y líneas de crédito no comprometidas (no utilizadas) por US$191 millones.

� Al considerar la deuda con recurso, la posición de liquidez consolidada se ve debilitada al enfrentar los vencimientos asociados a la reclasificación de la deuda financiera de Alto Maipo por US$613 millones en el corto plazo.

� En base a ciertas provisiones en los estatutos de la compañía y con el fin de mantener un adecuado nivel de liquidez, la empresa mantiene una estructura del tipo “ring fencing” que limita la posibilidad de que el controlador acceda a los recursos de la empresa. Mediante esta estructura existe prohibición de otorgar préstamos al accionista controlador, y para pagar dividendos sobre el mínimo legal se debe cumplir que: la compañía tenga dos clasificaciones de riesgo internacional en grado de inversión o una cobertura de intereses trimestral mayor que 2,4 x, sujeto a pago máximo trimestral de dividendos de US$40 millones.

Clasificación de títulos Accionarios: Primera Clase Nivel 2

� La clasificación de las acciones de AES Gener en “Primera Clase Nivel 2” responde a la combinación de su solvencia (A+) y fuertes indicadores de liquidez bursátil (presencia de 100%, rotación de 14,09% y free float de 33,3%).

� Además, considera como satisfactorios aspectos de sus gobiernos corporativos, donde actualmente la empresa es administrada por un directorio de siete miembros (uno de ellos independiente), elegidos por un periodo de tres años, pudiendo ser reelegidos.

� Además, mantiene un Comité de Directores que se reúne periódicamente.

� Respecto de la disponibilidad de información, la compañía posee un área formal de relación con los inversionistas y publica en su página Web información para sus accionistas tales como memoria anual, estados financieros trimestrales, exhibiendo una alta disponibilidad y transparencia de información para sus accionistas, el mercado y grupos de interés.

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ANEXOS

AES GENER S.A. INFORME DE CLASIFICACION – Agosto 2017

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller˗rate.com

Resumen Financiero Consolidado

Cifras en miles de millones de pesos

2012 2013 2014 2015 2016 Jun 2016 Jun 2017

Ingresos Ordinarios 2.328 2.245 2.328 2.165 2.286 1.099 1.156

Ebitda(1) 661 623 671 691 778 345 380

Ebitda Ajustado 534 502 566 587 614 285 260

Resultado Operacional 444 393 443 478 522 226 237

Ingresos Financieros 8 9 10 9 8 5 4

Gastos Financieros -115 -124 -152 -148 -162 -70 -91

Gastos Financieros Ajustados -74 -86 -112 -118 -140 -48 -69

Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 203 199 175 253 258 106 94

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) Ajustado 570 350 488 343 515 180 239

Inversiones en Activos fijos Netas -421 -537 -905 -987 -542 -303 -385

Inversiones en Acciones 0 0 29 0 1 0 1

Flujo de Caja Libre Operacional 149 -187 -388 -645 -26 -123 -145

Dividendos pagados -317 -210 -230 -235 -93 -51 -146

Flujo de Caja Disponible -168 -397 -618 -880 -120 -174 -291

Movimiento en Empresas Relacionadas 0 0 0 0 0 0 0

Otros movimientos de inversiones 182 1 4 136 0 21 5

Flujo de Caja Antes de Financiamiento 14 -396 -614 -744 -120 -153 -286

Variación de capital patrimonial 12 109 185 90 21 10 22

Variación de deudas financieras -51 672 48 707 318 346 154

Otros movimientos de financiamiento 13 -74 -98 -14 -17 -11 -5

Financiamiento con EERR 0 0 0 0 0 0 0

Flujo de Caja Neto del Ejercicio -12 310 -479 39 202 192 -114

Caja Inicial 409 397 708 229 267 267 470

Caja Final 397 708 229 267 470 459 356

Caja y equivalentes 397 708 229 267 470 190 459

Caja y equivalentes ajustados 312 612 146 80 307 163 145

Cuentas por Cobrar Clientes 313 333 385 363 373 400 413

Inventario 91 110 117 123 136 122 162

Deuda Financiera(2) 2.397 2.649 2.752 3.395 3.682 3.191 3.867

Deuda Financiera Ajustada 1.571 1.705 1.464 1.682 1.618 1.768 1.529

Activos Totales 5.831 6.592 6.837 7.286 7.849 7.229 7.758

Pasivos Totales 3.351 3.955 4.473 4.954 5.290 4.790 5.464

Patrimonio + Interés Minoritario 2.481 2.637 2.364 2.332 2.559 2.430 2.294

31 Agosto 2011 31 Agosto 2012 30 Agosto 2013 29 Agosto 2014 31 Agosto 2015 31 Agosto 2016 16 Marzo 2017 21 Agosto 2007

Solvencia A A A+ A+ A+ A+ A+ A+

Perspectivas Estables Positivas Estables Estables Estables Estables Estables CW Negativo

Lín. Bonos 516, 517 A A A+ A+ A+ A+ A+ A+

Acciones Serie Única 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2

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ANEXOS



2012 2013 2014 2015 2016 Jun 2016 Jun 2017

Margen Bruto 25,3% 22,7% 23,0% 26,9% 27,4% 24,7% 25,2%

Margen Operacional (%) 19,1% 17,5% 19,0% 22,1% 22,8% 20,5% 20,5%

Margen Ebitda (%) 28,4% 27,8% 28,8% 31,9% 34,0% 31,4% 32,9%

Margen Ebitda Ajustado (%) 23,0% 22,3% 24,3% 27,1% 26,9% 25,9% 22,5%

Rentabilidad Patrimonial (%) 8,2% 7,5% 7,4% 10,8% 10,1% 12,2% 9,2%

Costo/Ventas 74,7% 77,3% 77,0% 73,1% 72,6% 75,3% 74,8%

Gav/Ventas 6,4% 5,3% 4,1% 5,0% 4,6% 4,4% 4,7%

Días de Cobro 41,2 45,6 50,7 51,4 50,1 55,9 54,0

Días de Pago 45,0 66,3 84,8 55,9 66,1 62,2 73,3

Días de Inventario 16,0 19,4 20,0 23,8 25,2 23,6 29,3

Endeudamiento total 1,4 1,5 1,9 2,1 2,1 2,4 2,0

Endeudamiento financiero 1,0 1,0 1,2 1,5 1,4 1,7 1,4

Endeudamiento financiero ajustado 0,6 0,6 0,6 0,7 0,6 0,8 0,6

Endeudamiento Financiero Neto 0,8 0,7 1,1 1,3 1,3 1,5 1,3

Deuda Financiera / Ebitda(1)(vc) 3,6 4,3 4,1 4,9 4,7 5,3 4,7

Deuda Financiera aj. / Ebitda Ajustado(1)(vc) 2,9 3,4 2,6 2,9 2,6 2,9 2,6

Deuda Financ. Neta / Ebitda(1) (vc) 3,0 3,1 3,8 4,5 4,1 4,7 4,3

Deuda Financiera Neta aj. / Ebitda Ajustado(1)(vc) 2,4 2,2 2,3 2,7 2,1 2,6 2,3

Ebitda (1) / Gastos Financieros(vc) 5,7 5,0 4,4 4,7 4,8 4,9 4,2

Ebitda Ajustado / Gastos Financieros Ajustados 7,2 5,9 5,1 5,0 4,4 5,9 3,8

FCNO / Deuda Financiera (%) 23,8% 13,2% 17,7% 10,1% 14,0% 10,8% 15,0%

FCNO / Deuda Financiera Neta (%) 28,5% 18,0% 19,3% 11,0% 16,0% 12,2% 16,6%

Liquidez Corriente (vc) 1,7 1,4 1,1 1,5 1,6 1,8 0,7

(1) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y Depreciaciones (Cálculos de Feller Rate)

(2) Deuda financiera no incluye 50% deuda subordinada desde 2013.

(3) Indicadores a junio anualizados (4) Ajustes excluyen project finance Angamos, Cochrane, Alto Maipo y 50% deuda subordinada.

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ANEXOS



Características de los Instrumentos

LINEAS DE BONOS 516* 517*

Fecha de inscripción 09-11-2007 26-11-2002

Monto de la línea US$400 millones US$200 millones

Plazo de la línea 30 años 10 años

Series vigentes inscritas al amparo de la línea - N, Q

Covenants Nivel de endeudamiento consolidado no superior a 1,2x Cobertura de gastos financieros no inferior a 2,5x Patrimonio mínimo no

inferior a UF 40 millones

Conversión No contempla No contempla

Resguardos Suficientes Suficientes

Garantías No tiene No tiene

* Límite máximo de emisión conjunta de US$400 millones

SERIES DE BONOS VIGENTES N Q

Fecha de inscripción 09-11-2007 02-04-2009

Al amparo de Línea de Bonos 517 517

Monto de la Emisión UF 5,6 millones US$196 millones

Plazo de amortización 20 años y un semestre 10 años

Fecha de Vencimiento 01-12-2028 01-04-2019

Periodo de gracia 10 años -

Tasa de Interés 4,3% anual vencido, 2,1274% compuesto

semestralmente y efectiva 8,0% anual vencida, 3,923% compuesto semestralmente y efectiva

Rescate Anticipado A contar del 01-12-2014 A contar del 16-10-2011

Conversión No contempla No contempla

Resguardos Suficientes Suficientes

Garantías No tiene No tiene

ACCIONES(1)

Presencia Ajustada 100%

Free Float 33,3%

Rotación 14,09%

Política de dividendos efectiva 100% de las utilidades líquidas del ejercicio

Participación Institucionales 10,0%-20,0%

Directores Independientes 1 de 7

(1)30 de Juio 2017

Nomenclatura de Clasificación

Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo

� Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.

� Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

� Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.

� Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.

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ANEXOS



� Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

Títulos de Deuda de Corto Plazo

� Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.

� Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).

Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.

Acciones

� Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Segunda Clase (ó Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

Descriptores de Liquidez

� Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

� Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

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ANEXOS



Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final

La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

informe aes gener 08 - feller rate · satisfactoria posición competitiva de sus en mercados donde...

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