guest lecture yuval bar-or from moody's kmv
TRANSCRIPT
Corporate Summary
Yuval Bar-OrDirector
Global Client Solutions Moody’s KMV
May 2003
© Moody’s KMV 2003
Market Leadership
• Over 300 clients* in 25 countries, users in over 50 countries.
• 10 of top 10 global financial institutions.• 75 of top 100 global financial institutions.• Unique capability to support the adoption and
integration of credit technology.
*Here clients refers to ongoing subscriber relationships. There are over 1,500 customers of Moody’s KMV software products
© Moody’s KMV 2003
International Client Base
Over 300 Clients Globally
North America Europe
Japan
SE Asia
Australia
South Africa
Users In Over 50 Countries
Middle East
© Moody’s KMV 2003
Global Business
Americas 50%Europe 34%
Asia 16 %
© Moody’s KMV 2003
Product Lines
Risk 70%
Platform 23%
Training 7%
© Moody’s KMV 2003
Clients
– Commercial Banks– Investment Banks
– Insurance Companies
– Re-insurers
– Asset Managers
Risk managementInstitutional portfolio managementInvestment management
– Corporate Trade Credit Managers
– Credit Derivative Traders– Energy Trading
Companies – Regulators (Federal
Reserve, ECB, BIS, APRA)
Credit Risk Basics
Yuval Bar-OrDirector
Global Client Solutions Moody’s KMV
May 2003
© Moody’s KMV 2003
סוגים של סיכונים
• סיכוני שוקסיכון מחיריםסיכון ריביתסיכון מטבע חוץ
• סיכון תפעולי• סיכון חוק• סיכון פוליטי• (reputation risk) סיכון מוניטין • סיכון אשראי
© Moody’s KMV 2003
What is Credit Risk?
• Possibility that a counterparty will not make good on money owed. E.g., missed interest or principal payment.
• Change in credit quality with economic implications. E.g., change in bond value due to credit up- or down-grade.
© Moody’s KMV 2003
Some Market Participants
• Lenders/Credit originators: commercial banks
• Debtors/Borrowers: corporations, governments, banks
• Investors: hedge funds, asset managers
• Traders/Dealers: investment banks• Credit Evaluators: rating agencies
© Moody’s KMV 2003
מוצרים עם סיכון אשראי
• לחברות ולצרכנים(הלוואות (
• קו אשראי• של חברות או ממשלות(אגרות חוב (
• כרטיסי אשראי
• (…,Credit Default Swaps) נגזרות
• ,securitization – CDO, CLO) ? איגוחCBO)
© Moody’s KMV 2003
Spectrum of Credit Risky Instruments
The economics of private debt markets (more numerous, smaller obligors) are different from those of the capital markets
0
20
40
60
80
100
120
Credit Cards Auto Loans ResidentialMortgages
SmallBusiness
Loans
MiddleMarket C&I
Loans
SyndicatedLoans
CorporateJunk Bonds
CorporateBonds
Obligor Type
Nu
mb
er
of
Ob
lig
ors
(m
il)
$-
$100
$200
$300
$400
$500
$600
Deb
t p
er
Ob
lig
or
($m
il)
Number of Obligors
Avg Debt Size
© Moody’s KMV 2003
החשיבות של אשראי
• ממימון של חברות בא ממקורות95% בממוצע אשראי
• בעבר רוב המימון בא מבנקים – לא משווקיההון
• (30,000החברות הלוות הגדולות בעולם 17 אחראיות לאיגרות חוב בשווי של ) חברות
טריליון דולרים
© Moody’s KMV 2003
החשיבות של אשראי
• הן חברות, 5,000 החברות-30,000 מחברות תעשיתיות -25,000 פיננסיות ו
• טריליון-13.5 החברות הפיננסיות אחראיות לחברות מנפיקות רבע מהסכום. 10 דולרים
. הזה• טריליון-3.5 החברות התעשיתיות אחראיות ל
חברות מנפיקות רבע מהסכום. 56 דולרים. הזה
© Moody’s KMV 2003
החשיבות של אשראי
• לאגרות החוב של ממשלת2001 בשנת טריליון דולר 5.74 ב היה שווי של "ארה
• (Treasury bills, Treasury notes, Treasury bonds)
© Moody’s KMV 2003
החשיבות של אשראי
• ב בינואר"לשוק המניות בארה, לעומת זאתטריליון דולר 14.8 היה שווי של 2001
• ישנם עוד טריליונים, בנוסף לאגרות החובונגזרות, משכנתאות, בכרטיסי אשראי
© Moody’s KMV 2003
Figure 6: Daily U.S. Bond Data 1999-2002
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
19990120
19990310
19990428
19990615
19990730
19990917
19991104
19991221
20000208
20000331
20000519
20000706
20000821
20001011
20001208
20010126
20010314
20010430
20010615
20010801
20010921
20011106
20011226
20020212
20020401
20020515
Date
Num
ber
of B
ond
s
500
550
600
650
700
750
800
850
900
950
1000
Num
ber
of
Co
mpa
nies
NumberOfBonds NumberOfCompanies
© Moody’s KMV 2003
מסקנות
• הנפקת אגרות החוב מאוד מרוכזת
• שוק סיכון האשראי הוא גדול• ניהול סיכון אשראי הוא חשוב מאד
© Moody’s KMV 2003
Credit Derivatives
• שוק חדש יחסית
• לקנות ולמכור(יותר נוח להעביר חשיפה (• -,משמש ל
Hedging or Speculation
© Moody’s KMV 2003
ProtectionBuyer
ReferenceAsset
ProtectionSeller
Payment if Default
Premium
PAYMENTS
Protection Buyer pays an annualpremium to Protection Seller in return fora payment if the underlying investmentdefaults
© Moody’s KMV 2003
U s e s o f C r e d it S w a p s
0.50
0.48
0.34
0.33
0.31
0.20
0.20
0.18
0.16
0.16
0.00 0.20 0.40 0.60
Other
Speculate
Hedge a Counterparty CreditExposure
Reduce Capital in Portfolio
Leverage
Hedge Credit Risk of Loans
Arbitrage Opportunity
Hedge Credit Risk of Bonds
Invest in an Asset Class
Increase Returns
© Moody’s KMV 2003
Figure 5: Growth of CDS Market in US by Month
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
1997
06
1997
08
1997
10
1997
12
1998
02
1998
04
1998
06
1998
08
1998
10
1998
12
1999
02
1999
04
1999
06
1999
08
1999
10
1999
12
2000
02
2000
04
2000
06
2000
08
2000
10
2000
12
2001
02
2001
04
2001
06
2001
08
2001
10
2001
12
2002
02
2002
04
Month
Num
ber
of C
DS
Issu
es
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
Num
ber
of N
ames
NumberCDS NumberName
© Moody’s KMV 2003
Credit Derivatives Market SizeNotional Outstanding ($ Bn)
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
No
tio
na
l O
uts
tan
din
g (
$b
n)
Source: GS Research Estimates
© Moody’s KMV 2003
Ty p e s o f C r e d itD e r iv a t iv e s
76%
45%43%
42%37%
34%
24%19%
12%
5%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
Credit DefaultSwaps
SyntheticSecuritizations
Asset Swaps
Total ReturnSwaps
Credit LinkedNotes
Callable AssetSwaps
Basket DefaultSwaps
Index Swaps
RepackagedNotes
© Moody’s KMV 2003
מגמת סיכון האשראי
• להרבה יותר חברות יש גישה לאשראי• הרבה מחברות אלו הן יחסית קטנות• סיכון יותר גבוה ) בממוצע(לחברות קטנות יש מחברות גדולות• החברה הממוצעת הוסיפה מינוף ו, בנוסף לכך -
volatility• רמת סיכון האשראי עלתה, מכל הסיבות האלו
. באופן דרמטי בשנים האחרונות
© Moody’s KMV 2003 .02
.05
.10
.15 .20
.5
1.0
2
5 7 10
15 20
Aaa
Aa
A
Baa
Ba
B
Caa Ca
AAA
AA
A
BBB
BB
B
CCC CC
03/98 08/98 02/99 08/99 02/00 08/00 02/01 08/01 02/02 08/02 02/03
S&P BBB
E10 E25 E50 E75
© Moody’s KMV 2003 .02
.05
.10
.15 .20
.5
1.0
2
5 7 10
15 20
Aaa
Aa
A
Baa
Ba
B
Caa Ca
AAA
AA
A
BBB
BB
B
CCC CC
03/98 08/98 02/99 08/99 02/00 08/00 02/01 08/01 02/02 08/02 02/03
USA
E10 E25 E50 E75
© Moody’s KMV 2003 .02
.05
.10
.15 .20
.5
1.0
2
5 7 10
15 20
Aaa
Aa
A
Baa
Ba
B
Caa Ca
AAA
AA
A
BBB
BB
B
CCC CC
03/98 08/98 02/99 08/99 02/00 08/00 02/01 08/01 02/02 08/02 02/03
GERMANY
E10 E25 E50 E75
© Moody’s KMV 2003 .02
.05
.10
.15 .20
.5
1.0
2
5 7 10
15 20
Aaa
Aa
A
Baa
Ba
B
Caa Ca
AAA
AA
A
BBB
BB
B
CCC CC
03/98 08/98 02/99 08/99 02/00 08/00 02/01 08/01 02/02 08/02 02/03
GREAT BRITAIN
E10 E25 E50 E75
© Moody’s KMV 2003 .02
.05
.10
.15 .20
.5
1.0
2
5 7 10
15 20
Aaa
Aa
A
Baa
Ba
B
Caa Ca
AAA
AA
A
BBB
BB
B
CCC CC
03/98 08/98 02/99 08/99 02/00 08/00 02/01 08/01 02/02 08/02 02/03
SINGAPORE
E10 E25 E50 E75
© Moody’s KMV 2003 .02
.05
.10
.15 .20
.5
1.0
2
5 7 10
15 20
Aaa
Aa
A
Baa
Ba
B
Caa Ca
AAA
AA
A
BBB
BB
B
CCC CC
03/98 08/98 02/99 08/99 02/00 08/00 02/01 08/01 02/02 08/02 02/03
AUSTRALIA
E10 E25 E50 E75
© Moody’s KMV 2003 .02
.05
.10
.15 .20
.5
1.0
2
5 7 10
15 20
Aaa
Aa
A
Baa
Ba
B
Caa Ca
AAA
AA
A
BBB
BB
B
CCC CC
03/98 08/98 02/99 08/99 02/00 08/00 02/01 08/01 02/02 08/02 02/03
ISRAEL
E10 E25 E50 E75
© Moody’s KMV 2003 .02
.05
.10
.15 .20
.5
1.0
2
5 7 10
15 20
Aaa
Aa
A
Baa
Ba
B
Caa Ca
AAA
AA
A
BBB
BB
B
CCC CC
03/98 08/98 02/99 08/99 02/00 08/00 02/01 08/01 02/02 08/02 02/03
ISRAEL CHEMICALS LIMITED - CHEMICALS
EDF E10 E25 E50 E75
© Moody’s KMV 2003
Enron Corp
Positive Fundamentals
Re-affirms Projections
CEO Steps Down
Loss Reported
Re-states Earnings
© Moody’s KMV 2003
Median EDF™ for BBB Firms
Enron Corp
EDF™ Credit Measure
© Moody’s KMV 2003
Median EDF™ for BBB Firms
Enron Corp
Median EDF™ for Single BB Firms
EDF™ Credit Measure