gerencia de estrategia - banco bice

1

Gerencia de Estrategia

Informe Renta Fija Local

08-10-2021

Informe Semanal de Renta Fija


2



08-10-2021

Escenario Económico Nacional

Fuente: Banco Central de Chile, BICE Inversiones

El Imacec de agosto registró un crecimiento de 19,1% en comparación con igual mes del año

previo, lo que resultó sobre nuestras estimaciones. Así, se mantienen las sorpresas positivas

de los últimos meses para este indicador. En el detalle, la cifra mensual desestacionalizada

mostró un avance de 1,1%, manteniendo la tendencia positiva iniciada en mayo. Las cifras de

agosto mostraron que los servicios están impulsando a la actividad económica, luego de ser el

componente más rezagado. Así, la normalización en la actividad ante la disminución de las

restricciones sanitarias estaría favoreciendo a este sector. Por otra parte , el comercio que ha-

bía mostrado un mayor dinamismo durante los últimos meses, se estaría estabilizando. Este

comportamiento está dentro de lo esperado, considerando que si bien se mantienen las altas

condiciones de liquidez para las personas, hay componentes como los bienes durables o semi

durables cuya demanda ya estaría satisfecha. Además, las tasas de interés más altas generan

incentivos a disminuir el consumo de algunos bienes. Con todo, las perspectivas de actividad

para fin de año siguen siendo muy positivas, donde los servicios impulsarían el crecimiento

anual al menos hasta un 11,2%.

19.1%

13.1%12.9%

-18.0%

-14.0%

-10.0%

-6.0%

-2.0%

2.0%

6.0%

10.0%

14.0%

18.0%

22.0%

Evolución Imacec(var anual)

3



08-10-2021

Detalle Imacec y señales de corto plazo

Fuente: INE, BICE Inversiones

Fuente: BCCh, BICE Inversiones

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

2

4

6

8

10

12

14

mar

-15

jul-

15

nov

-15

mar

-16

jul-

16

nov

-16

mar

-17

jul-

17

nov

-17

mar

-18

jul-

18

nov

-18

mar

-19

jul-

19

nov

-19

mar

-20

jul-

20

nov

-20

mar

-21

jul-

21

Mercado Laboral: Desempleo y Masa Salarial

Tasa de desempleo (%) Masa salarial (%; var. anual)

80

90

100

110

120

130

140

150

80

90

100

110

120

130

140

150

may

.16

ago

.16

nov.

16

feb.

17

may

.17

ago

.17

nov.

17

feb.

18

may

.18

ago

.18

nov.

18

feb.

19

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.19

ago

.19

nov.

19

feb.

20

may

.20

ago

.20

nov.

20

feb.

21

may

.21

ago

.21

Imacec: Detalle por Sectores(Desestacionalizado, 2013=100)

Comercio Servicios Minería

4



08-10-2021

Inflación

Fuente: Bloomberg, BICE Inversiones

El IPC de agosto presentó una variación de 0,4% en el periodo, lo que resultó en línea con

nuestras estimaciones. Así, desde inicio de año a la fecha los precios acumulan un alza de

3,2%, mientras que la variación en doce meses es de 4,8%. Con este registro se completan

nueve meses consecutivos con incrementos en los precios. En agosto, las divisiones que más

destacaron fueron las de servicios. Lo anterior, es una señal de que la normalización de la acti-

vidad, en un contexto de menores restricciones sanitarias, traerá consigo incrementos en los

precios de sectores económicos que se encontraban más rezagados. Así, en un contexto de

alta liquidez de las personas, producto de las transferencias como el IFE ampliado y los retiros

de fondos previsionales, aumentaran las presiones en la demanda, lo que sumado a una ofer-

ta que aún no se recupera del todo, genera como consecuencias alzas adicionales en los pre-

cios. En términos de perspectivas de corto plazo, septiembre y octubre, poseen un alto ni-

vel de inflación estacional. Lo anterior, junto al contexto actual, donde continuará la norma-

lización de la actividad, las condiciones de liquidez de las personas se mantienen positivas y

otros factores como un tipo de cambio más depreciado, harían que las variaciones acumula-

das de inflación para septiembre y octubre se ubiquen en el en rango de 1,2% a 1,5%.

0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.00

17

.06

24

.06

01

.07

08

.07

15

.07

22

.07

29

.07

05

.08

12

.08

19

.08

26

.08

02

.09

09

.09

16

.09

23

.09

30

.09

07

.10

Expectativas en Seguros de Inflación

sept-21 oct-21 nov-21

5



08-10-2021

Nuestra proyección para la inflación del mes


Resumen % MoM Incidencia

D1 - Alimentos y beb. no alcohólicas 19.30 1.4% 0.26%

Carnes y Pescados 4.96 1.2% 0.06%

Frutas y verduras frescas 2.97 3.0% 0.09%

D2 - Bebidas alcohólicas y tábaco 4.78 0.7% 0.03%

D3 - Vestuario y calzado 3.51 -0.3% -0.01%

D4 - Vivienda y servicios básicos 14.83 0.2% 0.02%

Arriendo 5.53 0.3% 0.02%

Electricidad 2.27 0.0% 0.00%

D5 - Equip. Y mantención del hogar 6.52 0.1% 0.00%

D6 - Salud 7.77 0.1% 0.01%

D7 - Transporte 13.12 1.7% 0.22%

Transporte interurbano 0.49 15.0% 0.07%

Pasaje aéreo 0.75 5.0% 0.04%

Automóvil nuevo 2.86 2.0% 0.06%

Microbus 0.58 0.0% 0.00%

Transporte multidodal 1.26 0.0% 0.00%

Peaje 0.73 0.0% 0.00%

Combustibles 3.11 -0.1% 0.00%

D8 - Comunicaciones 5.45 0.1% 0.01%

D9 - Recreación y cultura 6.59 0.4% 0.03%

D10 - Educación 6.60 0.0% 0.00%

D11 - Restaurantes y Hoteles 6.38 0.8% 0.05%

D12 - Bienes y servicios diversos 5.15 0.6% 0.03%

IPC 100% 0.67% 0.67%

sept-21

-0.10 0.00 0.10 0.20 0.30

D1 - Alimentos y beb. no alcohólicas

D7 - Transporte

D11 - Restaurantes y Hoteles

D12 - Bienes y servicios diversos

D2 - Bebidas alcohólicas y tábaco

D9 - Recreación y cultura

D4 - Vivienda y servicios básicos

D6 - Salud

D8 - Comunicaciones

D5 - Equip. Y mantención del hogar

D10 - Educación

D3 - Vestuario y calzado

Incidencia por División (pp.)

6



08-10-2021

Compensaciones Inflacionarias

Fuente: Bolsa de Comercio Santiago, BICE Inversiones

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

4.00

4.50

5.00

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

4.00

4.50

5.00

2018 2019 2020 2021

Compensación Inflacionaria 2 años

CI 2 años CI Swap 2 años

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

4.00

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

4.00

2018 2019 2020 2021


CI - 5 años CI Swap - 5 años

2.30

2.50

2.70

2.90

3.10

3.30

3.50

2.30

2.50

2.70

2.90

3.10

3.30

3.50

2018 2019 2020 2021


CI 10 años CI Swap 10 años

7



08-10-2021

Expectativas y nuestra trayectoria para la inflación



2.60

2.90

3.20

3.50

3.80

4.10

4.40

4.70

5.00

5.30

5.60

5.90

2.60

2.90

3.20

3.50

3.80

4.10

4.40

4.70

5.00

5.30

5.60

5.90

10.05.21 09.06.21 09.07.21 08.08.21 07.09.21 07.10.21

Expectativas de Inflación, fin de año

dic-21

12 meses

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%

7.0%

8.0%

en

e.1

8

ma

y.1

8

sep

t.1

8

en

e.1

9

ma

y.1

9

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t.1

9

en

e.2

0

ma

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0

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t.2

0

en

e.2

1

ma

y.2

1

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t.2

1

en

e.2

2

ma

y.2

2

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t.2

2

en

e.2

3

ma

y.2

3

sep

t.2

3Trayectoria de la Inflación (var. 12 meses)

Base Negativo Positivo

8



08-10-2021

Política Monetaria


El consejo del Banco Central de Chile (BCCh) decidió elevar su tasa de interés (TPM) en 75

puntos base, llevándola a un nivel de 1,50%. Esta es la mayor alza en la historia para una

reunión, lo que sorprendió al consenso, que esperaba un alza de 50 puntos base. Las autori-

dades destacaron que la economía ha tenido un comportamiento positivo mayor al esperado

y elevaron su proyección de crecimiento para este año a un rango de 10,5% a 11,5%. Además,

señalaron que en un contexto de alto dinamismo del consumo privado, los precios seguirían

presionados al alza, elevando su estimación de inflación para este año a 5,7%. Con todo, esti-

mamos que las autoridades del BCCh seguirán ajustando al alza su TPM durante los próxi-

mos meses. El aumento en las precios inflacionarias haría que las autoridades aceleren el

proceso de retiro de estímulos, adelantando la fecha en la que la TPM convergería a su nivel

neutral de 3,5%. De esta manera, este año finalizaría en un nivel cercano al 2,75% y el próxi-

mo al 4,0%.

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

3.5%

4.0%

4.5%

5.0%

TPM 3M 6M 9M 12M 18M 24M

Perspectivas de TPM en Tasas Swaps

07-oct.-21 30-sep.-21 07-sep.-21

9



08-10-2021

Nuestra escenarios para la TPM

Fuente: Banco Central de Chile, BICE Inversiones

En nuestro escenario Base la inflación ser se acercaría a la meta de 3% en los próximos dos

años, pasando por un peak de 6% durante el año 2022. Mientras, en nuestro escenario positi-

vo estima que habría una mayor aceleración en los precios, en un contexto de mayor consu-

mo impulsado por nuevos estímulos y una depreciación mayor del tipo de cambio, lo que obli-

garía a las autoridades monetarias a acelerar la normalización de su política monetaria. De es-

ta manera, la TPM se llevaría a un nivel restrictivo mayor, para lograr contener los precios.

Por otra parte, nuestro escenario negativo proyecta que se daría una desaceleración económi-

ca, con una reapertura de la brecha de actividad económica lo que disminuiría la presión en

los precios. En ese contexto, el Banco Central realizaría una normalización pausada de su polí-

tica monetaria. Así llegaría a su nivel neutral de 3,5% hacia el 2023.

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%

7.0%

en

e.1

8

may

.18

sep

t.1

8

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e.1

9

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.19

sep

t.1

9

en

e.2

0

may

.20

sep

t.2

0

en

e.2

1

may

.21

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t.2

1

en

e.2

2

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.22

sep

t.2

2

en

e.2

3

may

.23

sep

t.2

3

en

e.2

4

may

.24

sep

t.2

4

Trayectoria de la TPM

BASE Positivo Negativo

10



08-10-2021

Renta Fija Corporativa

Fuente: LVA Indices, BICE Inversiones

Los spread corporativos han registrado variaciones mixtas para sus distintas clasificaciones

crediticias durante las últimas semanas. En el año, las categorías de menor clasificación de

riesgo (A y BBB) observan una compresión en sus spread.

0

50

100

150

200

250

300

350

mar.19 jul.19 nov.19 mar.20 jul.20 nov.20 mar.21 jul.21

Spread Corporatidos: Riesgo

AAA

AA

A

30

80

130

180

230

280

mar.19 jul.19 nov.19 mar.20 jul.20 nov.20 mar.21 jul.21

Spread Corporativos: Duración

Corporativo UF Dur(2-5)



11



08-10-2021

Renta Fija Corporativa

Fuente: LVA Indices, BICE Inversiones

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

Corp. CLPDur(2-5)

Corp. UFDur(2-5)

Corp. UFDur(5-7)

Corp. UFDur(7-9)

AAA AA A BBB

Pu

nto

s B

ase

Cambios en spreads corporativos - MTD

-243

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

Corp. CLPDur(2-5)

Corp. UFDur(2-5)

Corp. UFDur(5-7)

Corp. UFDur(7-9)

AAA AA A BBB

Pu

nto

s B

ase

Cambios en spreads corporativos - YTD

12



08-10-2021

Movimiento Fondos AFP

Fuente: Superintendencia de Pensiones, BICE Inversiones

En los primeros días de octubre se siguen observando salidas desde el fondo D y E. En lo que

va del año, las salidas netas de capital de estos fondos en el agregado están en niveles supe-

riores a los US$ 16,5 mil millones.

Traspasos Fondo A

(USD)

Traspasos Fondo C

(USD)

Traspasos Fondo E

(USD)

ene-21 2,761,128,442 -390,009,133 -5,296,764,144

feb-21 157,375,063 112,507,602 -476,121,752

mar-21 -937,184,204 6,981,972,497 -5,720,069,260

abr-21 -377,001,354 1,451,038,413 -1,133,071,335

may-21 -2,652,299,659 -7,851,133,227 3,174,055,685

jun-21 1,180,274,137 -1,257,333,745 -1,390,114,390

jul-21 850,048,983 1,058,792,444 -3,087,055,131

ago-21 852,214,354 839,821,588 -2,460,458,670

sept-21 239,399,761 813,151,204 -1,485,848,904

oct-21 146,983,919 164,691,583 -419,688,215

nov-21

dic-21

2016 -6,023,468,866 -2,489,016,595 13,391,300,239

2017 5,472,312,636 4,300,934,183 -9,777,419,059

2018 156,414,315 -353,660,659 2,274,812,502

2019 -2,927,310,830 710,685,728 5,194,040,396

2020 -3,057,479,490 -13,398,925,811 5,500,064,819

2021 2,220,939,443 1,923,499,227 -18,295,136,115

Tamaño A (USD Millones) C (USD Millones) E (USD Millones)

Fondo

04-oct 29,254 63,954 21,610

140

150

160

170

180

190

200

210

220

230

Total fondos AFP (USD billions)

13



08-10-2021

Proyecciones Renta Fija Soberana

Nuestras estimaciones de tasas en función de trayectoria para la TPM y nivel de largo plazo

(3,50%) entregarían espacios de caídas a las tasas de mayores plazos. Sin embargo, no pode-

mos descartar la presencia de factores que limiten esta perspectiva, como los riesgos de nue-

vos retiros de fondos previsionales. Por el contrario, las tasas de corto plazo tendrían espacios

de alza, ante el contexto de alzas en la TPM más rápidas debido a una mayor inflación. Así,

mantenemos nuestra preferencia por los bonos en UF de plazos medios en la renta fija lo-

cal.


3.00

3.50

4.00

4.50

5.00

5.50

6.00

6.50

7.00

2 5 10 20

Instrumentos Soberanos en Pesos (%)

Spot Base Positivo Negativo

-0.50

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

2 5 10 20

Instrumentos Soberanos en UF (%)

Spot Base Positivo Negativo

14



08-10-2021

Monitor de la Renta Fija Soberana


0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

2019 2020 2021

Evolución Tasas Nominales

TPM BCP 2 BCP 5 BCP 10

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

2019 2020 2021

Evolución Tasas Reales

BCU 2 BTU 5 BTU 10

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

2019 2020 2021

Pendientes (10 a- 2 a) Curvas de Rendimiento

Real Nominal

15



08-10-2021

Resumen

Neutral

-- - = + ++

Depósitos

Base

Corporativos

UF

Duración

UW OW

Nuestro Posicionamiento para la RFL

Nuestras proyecciones

• Crecimiento en el Imacec de septiembre de 13%. Mientras, el PIB del año 2021 mostraría

un crecimiento de 11,2% y el 2022 sería de 2,3%.

• Inflación de 0,7% en septiembre y de 5,3% a fines del año 2021. La de 2022 sería 4,6%.

• Proceso de alzas graduales de la TPM durante los próximos meses, finalizando este año en

2,25% y el próximo en 4,0%.

IPC TPM BTU 10 BTP 10 IPC TPM BTU 10 BTP 10 IPC TPM BTU 10 BTP 10

3 trim 21 4.9 1.50 2.1 5.2 5.0 1.50 2.1 5.7 4.2 1.50 2.1 4.7

Dic. 2021 5.3 2.75 2.0 5.2 6.1 3.00 2.0 5.8 3.4 1.75 2.1 4.8

Dic. 2022 4.6 4.25 2.3 5.3 6.3 5.75 2.4 5.9 2.9 3.25 2.2 5.1

L. P. 3.0 3.50 - - 3.5 3.75 - - 3.0 3.50 - -

Escenario Base Escenario Positivo Escenario NegativoPeriodo

16



08-10-2021

Calendario de Eventos Económicos

Fecha publicación Variable Periodo Esperado Efectivo Sorpresa Previo

14-07-2021 RPM Jul. 0.5% 0.75% 0.25% 0.5%

30-07-2021 Tasa de desempleo Jun. 10.2% 9.5% -0.70% 10.0%

30-07-2021 Producción industrial a/a Jun. 2.5% 6.0% 3.50% 3.5%

30-07-2021 Actividad Comercial a/a Jun. 32.0% 40.3% 8.30% 47.6%

02-08-2021 IMACEC a/a Jun. 17.5% 20.1% 2.60% 18.1%

03-08-2021 EOF Ago - - - -

06-08-2021 IPC m/m Jul. 0.4% 0.8% 0.40% 0.1%

06-08-2021 IPC a/a Jul. 4.1% 4.5% 0.40% 3.8%

10-08-2021 EEE Ago - - - -

18-08-2021 PIB trimestrasl a/a 2 Trim. 17.4% 18.1% 0.70% 0.5%

31-08-2021 Tasa de desempleo Jul. 9.2% 8.9% -0.30% 9.5%

31-08-2021 Producción industrial a/a Jul. 7.0% 4.8% -2.20% 6.0%

31-08-2021 Actividad Comercial a/a Jul. 37.0% 39.6% 2.60% 40.3%

31-08-2021 RPM Ago. 1.00% 1.5% 0.50% 0.75%

08-09-2021 IPC m/m Ago. 0.4% 0.4% 0.00% 0.8%

08-09-2021 IPC a/a Ago. 4.80% 4.8% 0.00% 4.50%

10-09-2021 EEE Sep. - - - -

20-09-2021 EOF Sep. - - - -

30-09-2021 Tasa de desempleo Ago. 8.5% 8.5% 0.00% 8.9%

30-09-2021 Producción industrial a/a Ago. 6.0% 4.2% -1.80% 4.8%

30-09-2021 Actividad Comercial a/a Ago. 34.0% 22.2% -11.80% 39.6%

01-10-2021 IMACEC a/a Ago. 16.5% 19.1% 2.60% 18.1%

07-10-2021 EOF Oct. - - - -

08-10-2021 IPC m/m Sep. 0.7% - - 0.4%

08-10-2021 IPC a/a Sep. 4.9% - - 4.8%

13-10-2021 EEE Oct. - - - -

13-10-2021 RPM Oct. 2.25% - - 1.50%

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08-10-2021

Fuente: BICE Inversiones

Actividad Local 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E

PIB 2.3% 1.7% 1.3% 4.0% 1.2% -5.8% 11.2% 2.3%

PIB (MMUS$) 240,847 251,243 278,760 294,522 278,102 256,359 319,220 348,561

PIB per cápita (US$) 13,816 14,433 15,851 16,579 15,510 14,139 17,674 19,296

Demanda Interna 2.5% 1.8% 2.9% 4.8% 1.8% -9.1% 18.1% 1.6%

FBCF -0.3% -1.3% -2.8% 4.6% 4.5% -11.5% 8.6% 2.5%

Consumo 2.6% 3.4% 3.2% 3.7% 1.9% -6.8% 16.9% 2.2%

Consumo Privado 2.1% 2.6% 3.0% 4.1% 1.7% -7.4% 18.4% 2.0%

Consumo Gobierno 4.8% 7.2% 4.4% 2.2% 2.9% -3.9% 10.2% 3.0%

Exportaciones -1.7% 0.5% -1.1% 5.0% -2.0% -1.0% 1.5% 1.8%

Importaciones -1.1% 0.9% 4.7% 7.6% -0.9% -12.7% 23.8% -0.4%

Precios

Inflación IPC (YoY) 4.4% 2.7% 2.3% 2.6% 3.0% 3.0% 5.3% 4.7%

Inflación IPC Sin Alimentos y Energía (YoY) 4.7% 2.8% 1.9% 2.3% 2.5% 2.6% 3.8% 4.4%

Tipo de Cambio Nominal (Fdp) 704 667 637 682 770 735 749 730

Tipo de Cambio Nominal (Promedio) 654 677 649 640 703 785 746 734

Tipo de Cambio Real (Prom, Año 1986) 97.3 94.1 92.2 91.4 95.0 101.9 100.6 97.5

Salarios Nominales (Promedio) 6.1% 5.2% 4.6% 4.7% 4.7% 4.7% 4.3% 4.4%

Tasas de Interés

Tasa de Política Monetaria (fdp) 3.50% 3.50% 2.50% 2.75% 1.75% 0.50% 2.75% 4.00%

BCU-10 (fdp) 1.63% 1.32% 1.77% 1.54% 0.32% -0.20% 2.00% 2.40%

BCP-10 (fdp) 4.56% 4.27% 4.52% 4.23% 3.14% 2.65% 5.40% 5.60%

Mercado Laboral

Tasa de Desempleo (Prom) 6.2% 6.5% 6.7% 7.0% 7.0% 10.8% 9.0% 7.1%

Empleo 1.6% 1.1% 2.0% 1.4% 1.3% -12.3% 7.7% 11.3%

Fuerza de Trabajo 1.4% 1.4% 2.2% 1.7% 1.4% -8.9% 5.6% 9.1%

Salarios Reales (Promedio) 1.6% 1.5% 3.4% 3.1% 2.4% 1.5% 0.2% -0.8%

Sector Externo

Balanza Comercial (MMUS$) 3,426 4,864 7,359 4,669 1,783 18,369 14,589 13,062

Cuenta Corriente (%PIB) -2.3% -1.6% -2.1% -3.1% -2.8% 3.7% -0.2% -0.8%

Cobre (US$c/lb) (Prom) 248 223 286 290 273 281 414 405

Petróleo (US$/barril) (Prom) 48 46 51 62 57 39 65 64

PROYECCIONES ECONÓMICAS BICE INVERSIONES

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08-10-2021

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