GENERAL MILLS, INC. (NYSE: GIS) Analysts: Cassandra Smalley & Al Clawson January 24, 2010

Targe Price $78.00

  

Company Profile

General Mills, Inc. manufactures and markets consumer food products such as cereal, desserts, yogurts, snacks, ready‐to‐make  dinners  and  side  dishes,  baking  products,  and  organic  foods.  US  retail  revenues  account  for  68%  of  total company sales in fiscal year 2009. Products in retail segment are sold in traditional grocery stores, natural food chains 

and other specialty stores, mass merchandisers, and membership stores. The Company also supplies away‐from‐home channels  such  as  bakeries,  convenience  stores,  schools,  restaurants,  hotels,  and  vending  machines.  General  Mills competes in over 100 countries outside the U.S and holds operating facilities in 30 countries. Its international segment 

markets  in  Europe,  Canada,  Asia/Pacific,  and  Latin America.  The  Company  also  receives  revenues through  its  partnership  in  two  international  joint 

ventures.  Cereal  Partners  Worldwide  (CPW)  is General  Mills’  50/50  partner  with  Nestlé  which markets  cereal  products  in  130  countries.  The 

second  joint  venture  partnership  is  with  Häagen‐Dazs  ice  cream  products.  The  Company’s  product portfolio  includes  Cheerios  cereal,  Yoplait  yogurt, 

Nature  Valley  granola  bars,  Fiber  One  snack  bars, Progresso  soup, Hamburger Helper,  Totino’s  pizza, Old El Paso Mexican dinners, Betty Crocker dessert 

mixes, and Pillsbury dough products.    

   

General Mills, Inc.

Sector: Consumer Staples Industry: Food Products Current Price: $70.96 52-Week Range: $46.37-72.25 Market Cap: $23.38B Shares Outstanding: 329.5M Avg Daily Volume: 2.273M Institutional: 74.27% P/E Ratio(TTM): 14.70 PEG Ratio (5yr exp): 1.60 Dividend: $1.96 Dividend Yield: 2.80% EPS EST (Yr): $4.60 Beta (1YR vs. S&P): 0.32

 

 General Mills is the market leader in a broad array of food product categories. The table shown to the right provides an  indication of  the  strength of  the Company’s products. 

  

Business Model  General  Mills’  Business  Model  is  centered  on  Holistic  Margin  Management  (HMM),  a  company‐wide  discipline  of leveraging productivity, sales mix and pricing to offset input cost inflation, protect gross margin and reinvest increasing 

levels of consumer marketing support to drive growth in net sales. 2009 input cost inflation was 9%, yet HMM allowed the  company  to  hold  gross margins  steady  at  35.6%.    By  protecting  the  gross margin,  the  company  generated  funds sufficient to afford a 16% increase in marketing over 2008 levels.  Strong marketing is the lifeblood of consumer staples 

companies  such  as General Mills,  but  particularly  so  in  an economic  environment where  lower‐priced brands  receive increased consumer attention.   The 2009 marketing programs  led  to  increasing consumer demand, market  share and profitability in each operating division as shown below.  

The  company  remains  laser  focused  on  creating  shareholder 

value.  In  2006  the  company  committed  to  combining  good earnings growth with increasing returns on the capital invested in  the business.   The  return on average  total  capital  (ROC) has 

improved by an average of 50 basis points per year ever since, and  the  company  anticipates  another  year  of  improvement  in 

2010.  Earnings  is  the  primary  driver  of  increasing  ROC  as  the company generated $1.8B in cash in 2009. The cash was used to grow  2009  dividends  by  10%  to  $1.72/share,  and  2010 

dividends  have  increased  an  additional  12%  to  $1.92/share.  Additional cash was used  in 2009 to  repurchase approximately 1% of common stock outstanding, and another 3% has been repurchased during the 1st half of FY 2010.    

Competitive Analysis                    

 General Mills is the second largest producer of ready‐to‐eat cereals in the U.S. behind Kellogg. The Company’s low P/E ratio, favorable profitability and debt ratios, and 3‐Year CAGR measures stand out among the packaged food products industry. With a P/E of 14.7, General Mills is priced at a discount to its competitors Kraft, Campbell Soup, and Kellogg. 

High debt ratios are common in the food products industry; however, we view General Mills’ debt ratios and subsequent profitability  ratios  (ROA, ROC, ROE) more  favorably  than  its  larger  competitors who  are  2.5  times more  levered  than 

Category   2009 Dollar Share %  

Rank  

Dry dinner Mixes   81  1 Refrigerated Dough   69  1 Fruit Snacks   52  1 Dessert Mixes   41  1 Refrigerated Yogurt   35  1 Grain Snacks   29  1 Frozen Hot Snacks   27  1 Mexican Aisle Products   17  1 Ready‐to‐Serve Soup   35  2 Ready‐to‐Eat Cereal   31  2 Frozen Vegetables   19  2 

General  Mills.  General  Mills  has  produced increasing returns over the last six years (2004‐

2009);  the  compound annual  growth  rates  for  ROA, ROC and ROE are 7.6%, 10.7% and 22.7%, respectively.  The  3‐Year  CAGR  increase  of  7% 

in Total Revenue indicates that the Company is experiencing  benefits  from  changes  in consumer spending habits, increased revenues 

through  advertising  and marketing  initiatives,  increasing  brand  loyalty,  among  other  drivers.  An  11.8%  3‐Year  CAGR Gross Profit indicates that General Mills is improving efficiencies and reducing cost of goods sold. General Mills manages price risk for ingredients such as oats, wheat, corn, soybean, non‐fat dry milk, and energy costs of natural gas and diesel 

fuel through derivatives and long‐term contracts with suppliers.  

 

  Valuation Ratios ‐ TTM  GIS  KFT  CPB  CAG  K 

TEV/Total Revenue  2.0  1.5  1.9  1.1  2.0 

TEV/EBITDA  8.6  9.4  8.8  7.8  10.3 

TEV/EBIT  10  10.9  10.5  9.7  12.1 

P/E TTM  14.7  17  14.9  13.3  17.2 

Price/Book (MRQ)  3.8  1.6  11.8  2.1  10.2 

 Profitability Measures  ‐ TTM  GIS  KFT  CPB  CAG  K Return on Assets %  9.5  5.1  13.3  7.2  11.1 Return on Capital %  13.5  7.3  21.6  9.9  16.9 Return on Equity %  28.7  9.4  76.7  15.9  52.3 

 Margin Analysis ‐ TTM  GIS  KFT  CPB  CAG  K Gross Margin %  40.8  34.9  41.1  25  42.8 Net Income Margin %  11.1  6.2  10.3  6.2  9.6 Levered Free Cash Flow Margin %  12  9  9.8  4.6  9.3 Unlevered Free Cash Flow Margin %  13.7  11  10.7  5.9  10.7 

 

GIS – General Mills 

CAG – ConAgra 

^GSPC – S&P 500 

K ‐ Kellogg 

CPB – Campbell Soup 

KFT ‐ Kraft 

Turnovers ‐ TTM  GIS  KFT  CPB  CAG  K 

Total Asset Turnover(X10)  0.8  0.6  1.2  1.1  1.1 Fixed Asset Turnover  5  3.8  4  4.8  4.2 Accounts Receivable Turnover  12.1  8.6  9.6  13.7  10.1 Inventory Turnover(X10)  5.5  6  5.1  4.2  8.2 

 Liquidity ‐ TTM  GIS  KFT  CPB  CAG  K 

Current Ratio  1.2  1.1  0.9  1.9  1.1 

Quick Ratio  0.6  0.6  0.4  0.7  0.7 

 Capital Structure ‐ TTM  GIS  KFT  CPB  CAG  K Total Debt/Equity %  110  82.5  312  69.9  261 Total Debt/Capital %  51.4  45.1  75.7  41  72.3 LT Debt/Equity %  92.8  72.1  240  64.7  238 LT Debt/Capital %  43.3  39.4  58.3  37.9  65.8 EBIT/Interest Expense  7.2  4.4  12.8  5.3  7.5 

 3‐Yr CAGR ‐ TTM  GIS  KFT  CPB  CAG  K Total Revenue%  7.0  5.2  0.2  2.7  5.6 Gross Profit%  11.8  3.8  ‐0.5  2.2  3.9 Net Income%  13.4  ‐7.9  1.1  6.2  6.2 Total Assets%  ‐0.4  4.3  ‐2.9  ‐2.2  1.3 Levered Free Cash Flow%  22.5  1.7  ‐2.7  ‐2.9  15.6 Unlevered Free Cash Flow%  17.6  5.1  ‐4.2  ‐2.9  12.6 

  

Earnings Trends  

• Diluted earnings per share for the second quarter FY 2010 were $1.66 per share, up 52% from $1.09 

per share from the same period the year prior.   

• The mean estimate for FY 2010  is $4.60, a 21.1% 

increase over the prior year with a range of $4.54 – $4.70 per share. 

 

Valuation  

We use market multiples for Total Enterprise Value/EBITDA (TEV/EBITDA) and trailing twelve month Price/Earnings (P/E) to discern an indication of value as noted: 

Multiple  Min  Max  Average  Selected  Indication of Value ($/Share) 

TEV/EBITDA  7.8  10.3  8.9    9.5    $78.06 

P/E    13.3  17.2  14.7    15.5    $77.14 

Valuation multiples derived from competitors in the market indicate a value ranging from $77.14/share to $78.06/sh. We establish a price target of $78/share, a 10% premium to Friday’s closing price. 

Fear & Greed  Positive Factors: 

• Valuation: General Mills  is valued at a discount with a TTM P/E ratio of 14.7 versus 17.2 for the food products 

industry. • Profitability: Gross Profit and Net Income continually improving and exceed its peers.  • Growth Potential: Q2 EPS saw a 52% YOY increase and FY 2010 EPS is estimated at a 21% YOY increase. 

• Increasing Shareholder Value: Increase in dividends by 10% and share buybacks of 3% outstanding through half the current fiscal year. 

• Market Sensitivity: Low beta of 0.32 insulates from wide price swings of the broader market.  

• Market Position: General Mills is the market leader in many product categories. Increasing advertising and new product development should maintain/increase the Company’s market position.  

• Industry: Consumer Staples remains a defensive sector in today’s uncertain market.   

 Negative Factors: 

• Commodity Price Risk: An unexpected increase in the cost of ingredients would lower gross margins if unable to 

hedge against this risk. • Consumer Spending Habits: General Mills  is  experiencing  increasing  revenues due  to  increasing  food‐at‐home 

sales. Consumers may begin eating away from home or trading down to private labels thereby hindering sales.  

• New Products: Failure of new product launch can reduce market share and profitability.  • Industry: Food Products is a mature industry and explosive growth is unlikely. 

 

 

Recommendation  

We recommend the purchase of one full position, taken from XLP, at the open.   

 

 

 

 

Disc laimer

 

 

Osprey Financial Group (OFG) is a course offered in the Coggin College of Business at the University of North Florida. The students comprising OFG engage in the security analysis and management of the fund. This report is for information purposes only and does not constitute a solicitation or offer to sell securities or investment advisory services. Information throughout this report is obtained from sources that OFG believe to be reliable, but OFG does not warrant or guarantee the timeliness or accuracy of this information and any opinions expressed herein are subject to change without notice. Nothing in this document should be interpreted to state or imply that past results are an indication of future performance. OFG may acquire, hold or sell securities mentioned and discussed in this report. Neither OFG nor its information providers shall be liable for any errors or inaccuracies, regardless of cause, or the lack of timeliness, or for any delay or interruption in the transmission thereof to viewers of this report. There are no warranties, expressed or implied, as to the accuracy, completeness, or results obtained from any information posted on this or any attached report.