생활용품/의류 2018. 11. 21file.mk.co.kr/imss/write/20181121134759__00.pdf · 브랜드...

DB Financial Investment

1Hello 2019! 기회의 장

생활용품/의류

[email protected]

02 369 3477

Analyst 박현진

2018. 11. 21

Hello 2019! 기회의 장

생활용품/의류o


2

Summary

대기업 다니는 맞벌이 부부가 10년 넘게 안먹고, 안쓰고, 다 모아도 서울에 내 집 하나 갖기가

어려워진 세상이다. 아이라도 생기면 한사람 월급은 고스란히 양육비로 들어가 내 집 마련의 꿈은

한걸음 멀어진다. 로또라도 맞지 않으면 내년에도 주머니 사정이 크게 바뀔 것 같지 않고, 월급으로

부자가 될 수 없다는 사실을 알고 있는 2030세대들은 성공적인 퇴사를 꿈꾸며 나의 가치를 올려

줄 수 있는 다른 무언가에 관심을 쏟는다. 작지만 확실한 행복을 추구하고, 일과 삶의 균형을

찾는 워라벨은 어쩌면 녹록치 않은 현실에서 나의 정신건강을 지키기 위한 하나의 수단인 것이다.

2019년에도 소확행, 워라벨은 우리의 삶을 바꿔 놓을 것으로 보이며, 여기에 새로운 형태의

‘중립성’을 얹어 보고자 한다. 새로운 중립성은 특정 방식으로 자신을 규정하지 않고, 중립적 입장을

추구하는 경향을 일컫는다. 회복되지도 않지만 침체되지도 않는 새로운 형태의 중립성은 소비재

기업에게 과하지 않아도 나 자신을 표현하는 희소성 있는 아이템, 브랜드를 요구하게 될 것으로

보인다. 소비자들은 좀더 많은 경험소비를 필요로 할 것이고, 브랜드 가치를 중요하게 여기는 수준을

넘어서 스스로가 하나의 브랜드가 되길 바라는 수요도 높아질 것으로 기대된다.

1인 브랜드 오너 시대를 맞아 ODM사의 역할이 부각될 수 있다고 판단하며, 브랜드사들은 경쟁

심화 속에서 글로벌 경쟁력을 높이기 위한 재투자 사이클에 들어가고 있다. 소비 업황과는 별개로

브랜드력이 있다면 소비자들의 선택을 받는 시대이며, 돌이켜보면 복잡해진 시장 환경 이면에

기회가 존재함을 의미한다. 수요와 공급 관점에서 소비 키워드를 정리해 2019년 생활용품/의류

업종의 투자아이디어를 공유하고, 믿고 갈 만한 유망기업을 선별해보았다.

생활용품 업종은 상반기보다 하반기로 갈수록, 의류 업종은 상반기에 모멘텀 강세를 띨 것으로

전망한다. 국내 소비 시장의 한계를 해외 시장에서 얼마나 채워주는지에 따라 개별기업들의 주가

방향성도 달라질 것이다. 앞서 언급한대로 생활용품 업종에서는 브랜드사보다 ODM사의 성장성을

높게 평가하며, 유연한 의사 결정이 중요해진 만큼 대형사보다 중소형사에 대해 기대가 높다.

무엇보다 브랜드 경쟁력을 높이기 위한 작업이 동반되어야할 것으로 보이며, 의류업종 내에서는

브랜드 사이클이 초기에 있는 기업을 선호해 Top Pick으로 코스맥스와 휠라코리아를 제시한다.



Contents

Ⅰ. 2019 산업 트렌드 ............................................................................................................................ 4 키워드: 중립 속에 기회 ................................................................................................................................ 4 공급과 제조 측면에서의 고민 ..................................................................................................................... 7 수요와 유통 측면에서의 고민 ..................................................................................................................... 9

Ⅱ.생활용품 업종 전망 .........................................................................................................................11 국내 시장 성장 한계, P 상승만이 해답 ............................................................................................... 11 해외 성장성 둔화, 중소형사 강세 전망................................................................................................ 13 브랜드력 보강 필요 ...................................................................................................................................... 16

Ⅲ. 의류 업종 전망 ................................................................................................................................17 브랜드: 내수 안좋아도 성장하는 기업 선별 ..................................................................................... 17 OEM 업종: 중장기 관점에서 바닥 ......................................................................................................... 21

Ⅳ. 투자 전략 ..........................................................................................................................................23 생활용품 上低下高: 코스맥스, 코스메카코리아 선호 .................................................................... 23 의류 上高下低: 휠라코리아, 영원무역 선호 ...................................................................................... 24

Ⅴ. Coverage Recommendation .......................................................................................................25 코스맥스(192820) ......................................................................................................................................... 26 코스메카코리아 (241710) .......................................................................................................................... 30 LG 생활건강 (051900) ................................................................................................................................ 33 아모레퍼시픽 (090430) .............................................................................................................................. 36 휠라코리아 (081660) ................................................................................................................................... 39 한섬 (020000) ................................................................................................................................................ 42 영원무역 (111770) ....................................................................................................................................... 45



4

Ⅰ. 2019 산업 트렌드

키워드: 중립 속에 기회

2018년 우리가 줄곧 들었던 단어를 기억할 것이다. 소확행, 워라벨, 가심비, 케렌시아 등 변화하는 소

비 트렌드를 한정하는 신조어들이 우리 삶 깊숙히 파고 들어 사회 전반에 걸쳐 영향을 주고 있다.

50~60년생 세대와는 다르게 조직보다 개인이 중요한 80~90년생들의 사회 활동이 본격화되었고, 달

라도 너무 다른 80년 이후 세대들이 목소리를 내기 시작했다. 소셜네트워크가 대중매체보다 영향력을

갖는 시대이고, 1인 방송이 돈이 되는 시대를 감히 상상해 보았을까? 일반인도 인플루언서가 될 수 있

는 오늘 날이 어찌 보면 공감하지 못하는 사람들에겐 세상 참 편하게 산다, 연예인병, 관종(관심종자)

에 편하게 돈 번다고 보여질 수 있다. 편하다는 말은 상대적인 개념이고, 실제로 삶은 더 팍팍해졌다.

도표 2. 워라벨을 추구하는 소비 행태 지속

워라벨

작지만 확실한 행복 추구

나의 행복을 위해 투자하는 행태, 소비족

밤(night)과 운동(sports)의 합성어

균형을 의미하는 스웨덴어나만의 공간

편안함, 아늑함을 뜻하는 덴마크어

고요함, 한적함을 뜻하는 프랑스어 나포츠족

소확행

오캄

휘게

케렌시아 라곰

포미족

자료: 언론보도, DB금융투자

서울 아파트 평균 매매가격이 7억원을 넘었고, 강남은 10억원이 있어도 내 집 갖기에 턱없이 부족하

다. 3인 가구 도시근로자 기준 월평균 소득 500만원(100% 기준)을 한푼도 안쓰고 12년을 모아야 집

한채를 살 수 있는 것이다. 그나마 여유가 있어보이는 대기업 다니는 맞벌이 부부라도 대출한도에 제

약이 있고, 아파트 신혼부부 청약조차 소득 기준을 넘어서 해당되지 않는다. 그런데 2세는 태어났고,

믿고 내 아이 맡길 곳이 없어 결국 부모님에게 또다시 도움을 요청해야 하는게 현실인 것이다.

도표 1. 2019년 소비 주체 2030세대 특징 요약

2030세대 특징

- 대한민국의 20세기와 21세기를 모두 경험(IMF, 금융위기 등)

- 소셜미디어 통해 사회 이슈에 직접 참여하고, 의견 도출

- 학업을 마치고, 취업, 결혼을 하는 인생의 터닝포인트 구간

- 나를 위한 선택과 집중에 대해 관심, 현실은 불안

- 회사에서 적성을 찾지 않아, 적성보다 칼퇴, 성공적인 퇴사 고민

- 2019년 실질적인 경제 성장 부재, 로또를 맞지 않는한 주머니 사정 변화 없을 예정

자료: 문화체육관광부, DB금융투자

팍팍해진 일상,

달라도 너무

다른

젊은 세대

내 집 마련까지

최소 12년

이상 소요



기본적인 생계욕구가 해결되지 않는 상황에서 월급으로 부자되는 건 불가능하다. 본인이 얼마를 버는

게 중요한게 아니라 물려받을 자산이 있는지가 더 궁금해줘야 하는 시대에 태어난건 운명이다. 농담삼

아 조부모가 부자여야 손주가 득을 본다는 말은 그만큼 부의 세습이 더 심해졌고, 그 범주에 해당되지

못한 금수저 이하들은 살 궁리를 달리 해야한다.

녹록치 않은 삶에서 작지만 확실하게 행복을 가져다 줄 수 있는 무언가에 지갑을 열고(소확행), 가치를

부여할 수 있는 나만의 것에 돈을 쓰는 것(가심비), 인생의 경쟁 속에 피폐해진 정신을 맑게 하기 위한

활동(케렌시아)을 찾아 떠나는건 어쩌면 당연할 수 있다. 서로 다른 나 자신을 누군가에게 이해시키기

보다 인정하는게 중요해졌지만 아직은 서툴기 때문에 사회 갈등이 커지는 과도기라고 보고 있으며, 극

과 극이 만나 문제를 초래하는 것으로 보인다. 속도의 문제겠지만 무의식적으로 옳다고 생각되던 부조

리한 행태에 목소리를 내어 사회를 바꾸려는 시도가 세상을 조금씩 바꿔나갈 것으로 전망한다. 세상은

안바뀌는게 아니라 바꾸려고 하지 않았을 뿐, 가까운 시일인 2019년에도 소확행, 워라벨은 우리 삶을

바꿔 놓을 것이다. 여기에 새로운 형태의 “중립성”을 추가한다.

도표 4. 실질 경제 성장 없지만, 침체되지도 않는 새로운 형태의 중립성

실질 경제성장 없고

침체되지도 않는

새로운 뉴트럴(Neo-neutral)

자료: DB금융투자

새로운 뉴트럴(Neo-neutral)은 특정 방식으로 자신을 규정하지 않는 중립적 입장을 추구하는 경향을

일컫는다. 과거 PIMCO가 세계 경제를 정의하며 제시한 신조어이기도 한데 회복되지도 않지만 침체되

지도 않는 새로운 중립 상태를 의미한다. 실질적인 성장이 이뤄지지 않는 상황에서 우리들의 주머니

사정도 지금보다 크게 나아지진 않을 것이라 가정한다면 튀지 않아도 세련되어야 하고, 한쪽으로 치우

쳐선 안된다. 과하지 않더라도 나를 표현해줄 수 있는 희소성 있는 아이템, 브랜드를 만들어내는 소비

재 기업이 2019년에도 곧게 성장할 것이다.

도표 3. 한국인 내집 마련까지 걸리는 시간은 12년 (단위: 원)

도시근로자 월평균 세전소득 50% 70% 100% 120% 130%

3인이하 가족 2,501,295 3,501,813 5,002,590 6,003,108 6,503,367

4인가족 2,923,452 4,092,832 5,846,903 7,016,284 7,600,974

서울 아파트 평균 매매가격 750,000,000

아파트 구입까지 소요 기간 150개월 (3인가족 기준 월급 100% 저축시)

자료: 국토교통부, DB금융투자

부의 세습 심화

소확행, 가심비

소비행태는

변해가는

시대상을 반영

회복되지도

않지만,

침체되지도

않는 상태 지속

: neo-neutral



6

인스타그램이나 페이스북. 카카오스토리 등 소셜미디어의 확산으로 나를 어필할 수 있는 기회가 많아

졌고, 네이버 팜스토어처럼 내일이라도 장사를 할 수 있도록 서비스 기반을 갖추는게 간소화 되었다.

스타 마케팅을 도와주는 업체들이 생겨났고, 개발과 생산은 ODM사에게 부탁하면 된다. 그리고 소비자

가 리뷰를 해준다. 리뷰가 다시 마케팅이 되고, 활용 여부에 따라 다시 아이디어가 된다. 인스타그램

공동구매 문구를 한번쯤은 봤을 것이다. 정해진 기한 내 선 주문, 후 일괄 생산으로 재고 부담 리스크

도 최소화 한다. 소비자가 주체가 되어가고 있고, 지금보다 더 많은 브랜드가 시장에서 경쟁하게될 가

능성이 높다고 판단한다. 2019년에도 B2B 비즈니스가 지속적으로 성장할 것이라 보는 이유이다.

도표 5. 2019년 생활용품/의류 업종 트렌드

공급 & 제조

기회(opportunity) "복잡해진 시장 환경의 이면은 존재한다"

스피드

-트렌드 주기가 짧아지는 현상 지속되어 신제품 구성비가 높아지는 구조

-재고가 곧 현금화 자산? No! 재고는 최소화, 적기생산 및 반응생산 증가

-스피드+다품종+소량+다빈도 생산방식으로 진화 필요

다양성

-1인 브랜드 오너 전성시대. 나만의 캐릭터와 스토리를 담은 브랜드 증가

-브랜딩을 돕는 마케팅 조직 증가, 기획은 내가, R&D와 생산은 ODM사!

-ODM 비즈니스 성장 가속화 예상

혁신

-스마트기기를 활용한 다량의 정보 습득으로 스마트한 소비자 증가

-빅데이터를 활용한 맞춤형 솔루션 제공이 가능해진 시대

-창의적이고 신선한 디자인, 제품에 대해 부가가치가 높아짐

수요 & 유통

새로운 뉴트럴(neo-neutrals) "침체되지 않는 새로운 중립 상태"

경험소비

-인플루언서부터 일반 소비자들까지 제품 리뷰 일상화

-다양한 브랜드를 체험하고, 나에게 맞는 제품을 선택

-멀티 브랜드샵의 포화. 결론은 B2B biz 확장 예상

소확행

-작지만 확실하게 실현 가능한 행복을 쫓는 삶의 경향은 19년에도 지속

-작다의 기준은 상대적인 개념임을 인지할 것(ex, 부동산 대신 외제차)

-에슬레져, 여행, 건강과 연관성이 높은 카테고리의 수요 증가

-코슈메슈티컬, 미니사이즈 퍼스널케어류, 명품, 가정용 피부관리기기 등

브랜딩

-개천에서 용난다는 말은 옛말, 자수성가가 어려워지는 시대

-평균소비성향 하락, 소비자들이 지갑을 여는 곳은 정해져 있음

-경기 호황 여부와 상관없이 브랜드력이 우수한 것에 수요 쏠림


소비자가 주체,

브랜딩 시대에

B2B biz 확산



공급과 제조 측면에서의 고민

기회 "복잡해진 시장 환경의 이면은 존재한다"

2019년을 정의하는 키워드를 공급과 제조 기반에서 고민해볼 때 “스피드, 다양성, 혁신”으로 요약해

본다. 트렌드가 빠르게 변화하면서 제조사 입장에선 스피드가 중요해졌다. 특히 신제품 생산 구성비가

높아지고, 다양한 제품을 소량으로 생산하는 동시에 속도가 빨라야 한다. 제조 물량을 높여서 마진을

내던 과거와는 차원이 다른다. 이익 레버리지 효과를 낼 수 있는 손익분기점이 높아지고 있는 추세라

고도 볼 수 있다.

1인 브랜드 오너의 전성시대가 도래하면서 전문 OEM/ODM사에 대한 수요는 높아질 수 밖에 없을 것

으로 판단한다. 실제로 코스맥스, 한국콜마 그리고 코스메카코리아 등 화장품 제조기업들의 2018년

실적 추이를 살펴보면 기존 빅 바이어들의 기존 물량보다는 홈쇼핑이나 온라인 바이어들의 신규 오더

가 증가하고 있다. 한편 한세실업이나 태평양물산과 같은 캐주얼 의류OEM 기업들은 바이어들이 재고

를 대량으로 가져가는 분위기에서 탈피하자 수주 경쟁이 심해지고 있고, 다품종 소량 생산이 늘면서

원가율은 올라가는 현상을 보인다.

도표 6. 1인 브랜드 시대 맞아 ODM 비즈니스 확대: 스피드와 다양성, 혁신을 충족해야함

1인 브랜드 전성시대 ODM 기업 수혜

스피드

다양성

혁신


삶의 가치가 변화하면서 소비 트렌드가 바뀌고, 이에 OEM/ODM사들도 적절한 대응이 필요한 때이다.

이에 OEM/ODM기업들은 브랜드 공모전을 개최해 성장성이 잠재되어 있는 중소벤처기업 혹은 개인사

업자를 발굴해 투자를 하던지, M&A로 직접 브랜드 사업에 뛰어드는 방식을 택하고 있다. 또한 수주

경쟁이 심해짐과 동시에 인건비 상승 부담 등으로 원가율이 올라가는 OEM사들은 생산기술의 혁신으

로 마진을 보전하려는 목적을 띠기도 한다. 의류 및 신발 봉제업이 대표적인데 테블릿을 활용해 단순

계수 작업 인력을 줄이던지 자동화 공정을 늘려 본공정 생산 인력을 줄이는 방식이다. 의류 봉제업에

서 예상보다 급격히 자동화 설비에 대한 관심이 높아지고 있음은 결국 장기적으로 볼 때 바이어들의

오더 특성이 달라지고 있음을 의미한다고 판단한다.

스피드, 다양성,

혁신이 중요

1인 브랜드

시대를 맞아

ODM 니즈

증가

바이어들의

오더 특성

변화중



8

도표 7. 북미 제조업 고용과 로봇 출하량: 로봇 출하 빠르게 증가

10

9

8

7

4

6

3

2

1

5

Robot Units

(thousa

nds)

U.S

. Manufa

ctu

ring E

mplo

yment(m

illio

ns)12.6

12.4

12.2

12.0

11.4

11.8

11.2

11.0

10.8

11.6

Robot shipment, North America All employees, Millions, Manufacturing, Seasonally Adjusted, U.S.

01Q 3Q

2010

1Q 3Q

2011

1Q

2017

1Q 3Q

2012

1Q 3Q

2013

1Q 3Q

20141Q 3Q

2015

1Q 3Q

2016

자료: 미국 노동통계청(U.S. Bureau of Labor Statistics)과 로봇산업협회(Robotic Inudstries Association) 자료 재인용

단순히 생산만 대행해주는 역할을 넘어서 연구개발 및 아이디어를 낼 수 있는 역량은 그간 다양한 레

퍼런스가 있거나 노하우가 있어야 가능할 것이며, 결국 OEM/ODM사들은 대형사 위주로 성장이 가속

화될 것이라 예상한다. 소비 문화의 변화, 브랜드 창업 간소화로 대기업보단 중소기업 혹은 개인 사업

자의 활발한 진출이 예상되는 전방 산업과는 완연히 다르다. 선택과 집중이 중요해지지만 역으로는

OEM/ODM사에게 기회가 많아질 수 있어 관심이 필요하다.

도표 8. 코스맥스 국내 채널별 매출비중: 홈쇼핑, 온라인 증가 도표 9. 코스메카코리아 국내 채널별 매출비중: 온라인 증가

자료: 코스맥스, DB금융투자 주: 로드샵에 H&B채널 포함

자료: 코스메카코리아, DB금융투자

OEM/ODM사

에겐 기회가

많아지는 시장

33

1618

16

12 11

40

7

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

로드샵 홈쇼핑 온라인 수출

(%)17 3Q18 누적

50

15

3

25

1

40

17

5

27

5

0

10

20

30

40

50

60

로드샵 홈쇼핑 온라인 수출 1인 브랜드 등

(%)17 18E

홈쇼핑과 온라인, 소규모 1인 브랜드 등

매출 비중 증가



수요와 유통 측면에서의 고민

새로운 뉴트럴 "침체되지 않는 새로운 중립 상태"

공급과 제조 측면에서 기회가 많아졌다면 수요와 유통 기반에서는 지속성으로 요약하고자 한다. 앞서

언급했지만 침체되지도 않지만 회복되지도 않는 중립 상태에서 현재 소비자가 찾는 유무형의 가치 추

구는 2019년에도 지속될 전망이다. 세부적으로는 “경험소비, 소확행, 브랜딩”을 강조하고 싶다.

도표 10. 중립성을 띠는 소비 행태: 경험소비, 소확행, 브랜딩 욕구 증가

중립성

경험소비

소확행

브랜딩


2018년 두각을 내보인 브랜드로 FILA, VIDIVICI, MLB, La Coste, Vely Vely, YSL, NARS, FENDI, GUCCI

등이 떠오른다. 소비가 좋든 안 좋든 성장하는 브랜드는 매년 존재했고, 2019년에도 떠오르는 브랜드

가 있을 것이다. 브랜드 사이클이 성숙기로 올라오기까지 기간이 일반적으로 12~15개월이라면 위에

나열한 브랜드들은 적어도 2019년 상반기까지 성장기에 있을 가능성이 높음을 의미한다. 이중 FILA와

GUCCI가 전례를 찾기 어려운 브랜드 리뉴얼 성공 신화를 남겼고, FENDI는 콜라보레이션이 흥행하며

과거의 보수적인 이미지에서 탈피할 수 있었다. 소비자와의 소통으로 유명해진 Vely Vely는 오너가 직

접적으로 마케팅에 적극적으로 가담해 자신을 브랜드화 시키고, 일상을 공유하면서 친근함을 어필하는

것은 물론 출시하는 화장품 기초라인이 소비자 리뷰로 유명해진 케이스이다.

도표 11. 2018년 브랜드 성공 사례

브랜드리뉴얼 성공소비자와의 소통

으로 성장

콜라보레이션

히트

자료: 각사, DB금융투자

경험소비,

소확행, 브랜딩

중요

소비 회복과

상관없이

성장하는

브랜드는 늘

존재



10

온라인 리뷰나 인플루언서들의 실시간 라이브 방송(라방), 유투버 활동으로 간접 경험의 기회가 많아졌

고, 가까운 H&B샵에 가면 다양한 브랜드와 제품을 놓고 비교할 수 있어 졌기에 브랜드기업 입장에선

경쟁 심화고, 소비자 입장에서 스마트한 소비일 것이다. 2019년 H&B 채널의 포화 상태를 예상하지만

브랜드를 가지고 있는 입장에서는 하나의 유통채널이 추가된 것이다. 멀티 브랜드샵에 대한 고객 니즈

는 지속적으로 증가할 것으로 전망하며, 플랫폼 비즈니스가 강세를 띨 것으로 예상한다.

한편 작지만 지금 누릴 수 있는 행복에 대해 투자하는 소확행은 2019년에도 주요 키워드가 될 전망

이며, 관련하여 에슬레저나 정신 건강과 관련한 카테고리의 수요가 꾸준할 것으로 예상한다. 인간의

본능에 충실하되 기본적인 생필품이라도 소장가치가 생기면 경쟁은 무의미하다. 미니 사이즈의 색조

화장품이나 가정용 피부관리 기기, 코슈메슈티컬, 힐링 여행, 한정판 혹은 신상(신제품) 등 다방면에서

가치 소비가 주류를 이룰 것으로 보이며, 소비자와의 소통이 곧 경쟁력이기에 대형사보단 중소형사가

더 유리할 수 있다고 판단한다.

예를 들면 패션 브랜드들은 타 카테고리보다 온라인 비즈니스가 활성화되어 있는 편이다. 중소 브랜드

들이 온라인 채널을 활용하는 경우가 대다수이고, 2017년 대기업과 중소 브랜드의 매출 차이가 크지

않은 것에 비해 2020년에는 차이가 벌어질 수 있을 것으로 보이기 때문에 중소 유망 브랜드를 선별

해내는 작업이 필요할 것으로 보인다.

도표 12. 한국 H&B채널 매장수 및 매출 추이 도표 13. 온라인 연계가 활발한 중소 패션 브랜드 성장 전망

자료: 각사, DB금융투자 자료: 통계청, 산업통상자원부, 한국온라인쇼핑협회, DB금융투자

멀티샵 강세

지속, 플랫폼

비즈니스 확장

소비자와의

소통이

경쟁력인 시대,

대형사보다

중소형사 유리

271 375 417

552

790

980

1,200

113 128 186

300

150

0

5

10

15

20

25

30

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E

(천억원)(개)국내 H&B채널 매출 올리브영

랄라블라 롭스24

20

2426

13

2

0

5

10

15

20

25

30

대기업 중소브랜드 국내 수출

패션브랜드 규모별 중소브랜드 온라인 연계 매출

(조원)2017 2020E

2020년 중소

브랜드들의

확장성 높게 봄



Ⅱ.생활용품 업종 전망

국내 시장 성장 한계, P 상승만이 해답

퍼스널케어 및 홈케어 시장은 온라인과 H&B채널로 재편되면서 전통채널은 지속적으로 약세를 보여왔

다. 온라인에서는 가격 경쟁을 하고, H&B샵에서는 외산 브랜드와 경쟁을 한다. 소비재 기업들에겐 우

호적이지 못한 시장 환경 흐름은 2019년에도 지속될 것으로 전망한다. 결국 공급량(Q)을 늘리기 보다

가격(P) 조정을 통한 Top-line 성장이 주를 이룰 것으로 보이며, 2017년부터 시작된 커버리지 품목의

구조조정은 2018년이 끝이 아닐 가능성이 높다고 판단한다.

도표 14. 한국 화장품 시장 규모 및 성장률 도표 15. 공급 늘리기 어렵고, 가격 정책만이 유일한 성장동력

수요 한계에 따른 공급량 확대 어려움

브랜드 믹스 개선을 통한 ASP상승

자료: 유로모니터, DB금융투자 자료: DB금융투자

백화점과 방판 비중은 지속적으로 하락세에 있고, 전문점 채널은 H&B 채널로 대체되면서 전통채널이

설 자리를 잃었다. 소비자들의 피드백을 바로 흡수 할 수 있어 전통채널이긴 하지만 명맥을 이어가던

방판 채널은 온라인 채널의 편의성에 가려져 2019년 (-)성장을 보일 것으로 예상되며, 백화점은 프레

스티지 브랜드들의 취급율을 높이면서 고가 전략을 유지할 것으로 예상된다. 온라인과 홈쇼핑을 아우

르는 디지털 채널 성장이 가파른데 기업별로는 크게 100% 이상씩 성장하기도 하지만 상장사 중에 매

출액 대비 온라인 채널 비중이 20%를 넘기는 소비재 기업은 찾아보기 어려운 상황이다.

기존의 성숙된 오프라인 채널 위에 온라인 채널이 얹어지는 형태의 옴니채널 중요성은 적어도 3년 전

부터 인지되어 왔고, 온라인과 오프라인이 공생해야 한다는데 설득력이 실리고 있다. 온라인 채널이

성장한다고 해서 오프라인 채널이 죽는다고 보지 않는다는 것이다. O2O 서비스가 실생활에 접목되고

있고, 온라인 비즈니스 확장은 대형사보다 선택과 의사 결정이 간결한 중소기업들이 빠르게 대처해 나

가고 있는 것으로 판단된다. 바야흐로 제조업, 유통사 모두 정확한 스피드는 필수인 듯 싶다.

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11 12 13 14 15 16 17 18E 19E 20E 21E

(십억달러)

CAGR 5%

CAGR 4%

Q의 증가보단

P 조정이 해답

전통 오프라인

채널 약세,

디지털 채널

강세 지속

온라인과

오프라인은

공생관계



12

도표 16. 국내 화장품 유통채널 구조 변화

자료: 대한화장품협회, DB금융투자

면세점 채널은 중국인 관광객수 회복에 따라 변동이 크겠지만 2018년 대비 2019년 면세점 채널 매

출은 대부분 (+)를 띨 것으로 예상된다. 2017년 대비 2018년에 기저효과가 있었고, 2019년에도 같은

이유이다. 다만 변동성은 지속될 것이라 판단하며, 불확실성이 높은 채널이란 점은 인지해야 한다. 따

이공에게 의존하기 보다 면세점만이 갖출 수 있는 컨텐츠를 보강할 필요가 있고, 기업 입장에선 브랜

드 경쟁력을 높이기 위한 노력이 필수적이다. 면세점 채널의 성장성은 높게 보지만 해당 채널 안에서

수혜를 볼 수 있을 것으로 보이는 한국 브랜드들은 전보다 많이 줄었다.

도표 17. 중국인 관광객 전망: 매월 30~35%YoY 성장할 것으로 전망

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1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월

(만명)14년 15년 16년 17년 18년E 19E

18년E 487만명 > 19년E 660만명 예상

VS 16년 807만명

자료: 한국관광공사, DB금융투자

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75

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20 23 2717

방판, 8

10

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15

12

백화점, 10

15

25 108

5

직판, 5

36

면세점, 30

25 2535

36 2010

15 15

디지털, 25

H&B, 12

0

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1960 1980 1988 1995 2002 2008 2015 2019E

(%)방판 백화점 직판 마트 면세점 전문점 디지털 H&B 기타

면세점 채널

성장 지속,

수혜 예상되는

기업은 감소 중



해외 성장성 둔화, 중소형사 강세 전망

한국 시장의 성장 한계를 넘어설 수 있는 유일한 방법은 해외 시장 진출이고, 2014년부터 국내 화장

품 기업들은 한류 열풍을 동반해 K-뷰티 확산에 최대 수혜를 받았다. 화장품 전체 수출에서 중국향

비중이 40% 이상이기 때문에 2017년 사드 배치 이후 어려움을 겪는 듯 보였지만 현재까지 기초 화

장품 수출은 두자리 성장세를 유지하고 있고, 색조 화장품 수출은 100%YoY 이상씩 성장하고 있다. 문

제는 성장폭인데 기초 화장품 수출 성장률이 빠르게 하향 안정세를 보이고 있어 시장 기대치는 조정

이 필요할 수도 있다는 점이다. 색조 화장품 수출은 기초 수출량의 20%에 그쳐 물량이 상대적으로 적

다. 색조 화장품 수출이 기초 화장품 수출 증가폭을 상회할 가능성이 높고, 실제로 브랜드 차원에서

기초 브랜드보다 색조 브랜드의 중국 수요가 높아짐에 기인한다.

도표 18. 기초 화장품 수출 실적 성장성 둔화 도표 19. 색조 화장품 수출 적지만, 성장성 높음

자료: TRASS, DB금융투자 자료: TRASS, DB금융투자

기초 화장품의 국가별 수출을 보면 중국과 홍콩이 전체 물량의 70%를 차지할 만큼 중화권 수요 의존

도가 매우 높은데, 성장률은 베트남과 러시아, 인도네시아 등에서 두각을 내보이고 있어 향후 포트폴

리오 다변화 측면에서 긍정적이다. 색조 화장품의 경우는 기초 화장품보다 국가별 수출비중이 고르게

올라오는 추세이고, 중국향 수출이 올해 같은 기간 70%YoY 증가해 기초 화장품 수출 초창기와 유사

하다. 베트남향 기초와 색조 화장품 수출이 고르게 올라오고 있으며, 2019년에도 베트남 투자를 지속

하여 현재의 고성장 추세를 유지할 것으로 전망한다.

한편 홍콩, 태국 등 퍼스널케어 시장이 선진화되어 있는 국가에서의 수출 성장은 부진한데 브랜드 경

쟁력의 약세가 원인일 것으로 판단하며, 이는 곧 한국 소비재기업들이 당면한 근본적 문제점을 해결해

야 하는 사안으로 2019년에도 추세가 크게 바뀌진 않을 것으로 보인다.

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(%)(mil$)색조화장품 수출(좌) %YoY(우)

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2018

.07

2018

.10

(%)(mil$)기초화장품 수출액(좌) %YoY(우)

중국향 수출

비중 40%

이상, 색조

수요 급증

국가별 수출

비중 다변화 중

선진 시장에서

성장 둔화



14

도표 20. 기초 화장품 수출은 중국과 홍콩에 집중 도표 21. 국가별 기초 화장품 수출 YoY 성장률

자료: 관세청, DB금융투자 주: 2018년 1~10월


도표 22. 색조 화장품 수출은 기초 화장품 보다 다변화 도표 23. 국가별 색조 화장품 수출 YoY 성장률



한국 화장품의 수출 증가는 한류열풍이 시초가 되었고, 지금도 한류는 살아 있다. 한류의 붐은 1990

년대부터 시작되었는데 당시엔 단발성 이슈라고 치부했다. 한 순간의 유행이라고 하기엔 한류는 20년

동안 세력을 더 키웠다. 한국 대중문화의 우수성과 성장하는 아시아 시장에서 전문 플레이어가 없었던

점이 복합적으로 작용해 한류를 키웠다고 판단한다. 한국 연예인들의 스타일링이 K-뷰티를 만들었고,

K-뷰티는 아시아의 미를 대변하는 또 하나의 축이 되었다. 하나의 문화로 자리잡았고, 이는 쉽게 사라

지기 어렵다는 뜻이기도 하다.

글로벌 화장품 시장이 매년 5% 내외 성장을 보이는데 한국 화장품 기업들이 시장 평균을 상회하는

고성장을 보일수 있었던 이유는 K-뷰티의 영향이 컸고, 이제는 J-뷰티와 나란히 아시아를 대표하고

있다. 물론 트렌드의 본고장, 시작점이기도 한 프랑스가 글로벌 화장품 시장 트렌드를 선두한다. 품질

력에 있어서 가성비가 높은 한국 화장품에 대한 이미지는 미국이나 유럽에서 인지도를 높이고 있다.

한국 ODM사들의 해외 법인 성장세가 예상보다 높다는건 Made in Korea에 대한 프리미엄을 인정받는

다는 뜻일 것이다.

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1

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중국

홍콩

미국

일본

태국

베트

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싱가

포르

대만

러시

아

말레

이시

아

인도

네시

아

(%YoY) 84 787중국

홍콩

미국

일본

태국

베트남

싱가포르

대만

러시아

말레이시아

인도네시아

중국

홍콩

미국

일본

싱가포르

대만

태국

베트남

말레이시아

필리핀

77

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25 28 26

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19 5

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중국

홍콩

미국

일본

싱가

포르

대만

태국

베트

남

말레

이시

아

필리

핀

(%YoY)

한류 열풍의

지속성 높게

평가

Made in korea

화장품에 대한

프리미엄 증가



도표 24. 미국 시장 내 K-뷰티 점유율, 한국 4% 도표 25. 유럽 시장 내 K-뷰티 점유율, 한국 3%

자료: KOTRA, DB금융투자 자료: KOTRA, DB금융투자

도표 26. 일본 시장 내 K-뷰티 점유율, 한국 6% 도표 27. 중국 시장 내 K-뷰티 점유율, 한국 1위

자료: KOTRA, DB금융투자 자료: KOTRA, DB금융투자

중국은 한류의 본거지이다. 한류의 시작은 드라마였는데 1993년 최진실, 최수종 주연의 드라마 '질투'

가 관영 CCTV를 통해 수출된 뒤 지난 25년간 중국의 위성 채널에서 방영된 한국 드라마만 100여 편

이 넘는다고 한다. '한류'의 시초인 한국 드라마 '가을동화(2000년)'와 '대장금(2005년)'은 중국 내 최

고 인기를 구가했던 '황제의 딸' 시청률을 넘어설 정도였다. 중국 국가신문출판광전총국이 한국을 비

롯한 해외 드라마 방영 제한 정책을 내세우면서 2006년부터 2012년까지 중국 내 한류가 주줌했는데

중국 내 온라인 플랫폼이 확산되면서 한국 드라마는 다시 위세를 떨치기 시작했다.

하지만 2016년 사드(THAADㆍ고고도미사일방어) 배치를 확정한 이후 한국 화장품 기업들에겐 잃어버

린 2년이란 시간이 흘렀고, 중국 시장에서 글로벌 브랜드와 중국 로컬 브랜드 사이에서 샌드위치 신세

가 되어가고 있는 것으로 판단된다. 한국 업체들에게 기회의 땅이었던 중국은 사드 사태를 맞으면서

위기상황을 맞았다. 한국 연예인들의 광고와 마케팅이 제한됐고, 출점을 늦추는 사이 중국의 로컬 브

랜드가 빠르게 브랜드력을 갖춰 올라오는 형태다. 여기엔 코스맥스 같이 기술력을 지닌 ODM기업들의

기여가 상당히 컸다고 판단한다.

프랑스

27%

중국

12%

캐나다

12%이탈리아

10%

멕시코

8%

영국

5%

한국

4%

기타

22%

미국

40%

스위스

22%

중국

10%

터키

8%

캐나다

8%

한국

3%기타

9%

프랑스

33%

태국

29%

미국

15%

중국

8%

한국

6%

기타

-9%한국

30%

프랑스

25%

일본

20%

미국

10%

영국

8%

기타

7%

BUT 사드로

잃어버린 지난

2년, 글로벌 및

로컬 브랜드

성장 가속



16

브랜드력 보강 필요

K-뷰티의 시초가 중국이었고, 중국에서의 한국 화장품 위상은 기대 이상이었다. 하지만 2016년부터

2년이란 시간동안 한국 화장품 기업들은 중국 소비자들이 한국에 다시 찾아와주길 기다리기만 했고,

그 사이 중국 로컬 브랜드와 미국, 프랑스 브랜드들은 중국 레니얼(80~00년생) 수요를 잡기 위해

투자했다. 결국 2019년 중국 시장에서의 한국 브랜드 성장을 긍정적으로만 볼 수 없게 만드는 요인으

로 브랜드 경쟁력 약화를 꼽을 수 밖에 없는 상황이다. 중국 온라인몰에서 한국 브랜드 판매 비중은

하락 추세에 있고, 반면 중국 로컬 브랜드와 프랑스, 미국 브랜드들이 상승 추세에 있다.

도표 28. 중국 로컬&유럽 브랜드 판매 증가, 한국 비중 하락 도표 29. 중국 TMALL 내 인기순 TOP9 브랜드

자료: 2018 차이나뷰티마켓트렌드 세미나, 메저차이나, 트렌드랩506, DB금융투자 주: 중국 티몰, 타오바오몰 국가별 브랜드 판매금액

자료: 티몰, DB금융투자

한편 빅데이터 분석으로 살펴본 중국인들이 바라보는 K-뷰티의 이미지는 성형, 드라마, 대리구매를

떠올리는데 반해 J-뷰티의 이미지는 안전하고, 품질력, 스킨케어가 강하다고 느낀다고 한다. 특히 한

국 브랜드들이 에어쿠션이나 비비크림 등 기존에 존재하지 않았던 새로운 제형의 화장품들은 하나의

카테고리로 발전시켰지만 이후로는 새롭다고 느낄만한게 없다는 것이 최근 중국인들의 인식이다. 눈높

이가 높아지는 중국인들이 한국 브랜드보단 글로벌 브랜드를 선호하거나 역으로 로컬 브랜드를 구매

하는 형태를 띠고 있어 중장기적으로 한국은 브랜드력의 개선이 뒤따라야할 것으로 판단한다.

도표 30. 중국인들이 바라보는 K-뷰티 이미지 부정적 도표 31. 중국인들이 바라보는 J-뷰티 이미지 긍정적

K뷰티

보수적

성형

향기

드라마대리구매

수분

애매하다

J뷰티

미백

약품

스킨케어

제품

안전성

메세지

자료: 2018 차이나뷰티마켓트렌드 세미나, 메저차이나, 트렌드랩506, DB금융투자 자료: 2018 차이나뷰티마켓트렌드 세미나, 메저차이나, 트렌드랩506, DB금융투자

38.6 39.7

15.8 13.9

12.0 10.2

11.6 13.3

11.5 12.0

10.5 11.0

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2Q18 3Q18

(%)CN JP KR FR US 기타

중국에서

한국 브랜드의

약세 지속

한국 브랜드력

개선 필요

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70

L'O

REAL

OLA

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CHANDO

CLI

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UE

SK-2

ESTE

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후(W

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(개)



Ⅲ. 의류 업종 전망

브랜드: 내수 안좋아도 성장하는 기업 선별

한국 패션 산업은 2010년 이후 저성장기를 맞고 있다. 한국 패션 시장 규모는 2010년 34조원에서

2017년 42.5조원으로 연평균 3% 성장하고 있으나, 2010년 이전과 비교한다면 저조하다. 아마도 소

비 불황과 산업 구조의 변화가 지속되고 있기 때문으로 보인다. 일부 한국 토종 브랜드들은 글로벌 패

스트 패션 브랜드들의 한국 진출로 가격과 브랜드 경쟁력에서 렸고, 전통 오프라인 채널이 부진한데

반해 온라인 채널이 빠르게 성장하면서 유통 채널의 구조적 변화 흐름에 대응이 미흡했던 점이 경쟁

력 저하의 원인인 것으로 판단된다. 유난히 한국 패션기업들은 공급자 중심의 생산 시스템과 위탁 매

입 방식을 취하고 있어 재고 비중이 높은 특징을 지녔다.

소비 불황에 따른 Top-line 성장이 어려워지면서 2010~2014년까지 상장사 중에서는 국내 실적이 증

가하는 기업을 찾아보기 어려웠고, 재고 과다는 비용 부담으로 이어졌다. 그러나 한국 패션 기업들이

오프라인 매장 효율을 높이기 위한 구조조정을 지속해 왔고, 재고도 좀 더 타이트하게 관리하면서 비

용 부담을 낮추기 위해 노력했는데 그에 해당하는 결실이 2015년부터 일부기업에 한해 나타나기 시

작했다. 의류소비 심리가 개선됨과 동시에 기업들의 기초 체력 개선으로 2019년에도 패션 시장의 (+)

성장세는 지속될 가능성이 높아 보인다.

시장점유율을 키우고 있는 카테고리는 캐주얼과 스포츠웨어다. 기존 트래디셔널 여성복과 남성복 이미

지가 강한 브랜드의 입지가 좁아지고 있는데 소비자 인식의 변화와 복종 간의 벽이 허물어진게 원인

으로 지목된다. 캐주얼에 가까운 포멀룩이나 일상복에 가까운 아웃도어 의류 등이 대표적이다. 캐주얼

브랜드들은 스포츠웨어나 기능성웨어 쪽으로 카테고리를 넓혀 성장의 한계를 돌파하려는 노력이 일부

있었고, 반대로 아웃도어 브랜드들은 실생활에서도 접목가능한 라이프 스토리를 담은 캐주얼 아웃도어

라인으로 확장해 실적 부진을 극복하려는 시도가 많았다. 또한 비즈니스 캐주얼 착장에 대한 니즈가

늘어난 점도 캐주얼군의 시장 점유율 확대를 높인 원인 중 하나일 것이다.

도표 32. 한국 패션 시장은 3%씩 꾸준히 성장 중 도표 33. 캐주얼, 스포츠 카테고리 비중 증가 지속

자료: 한국섬유산업연합회, 산업통상자원부, DB금융투자 자료: 한국섬유산업연합회, 산업통상자원부, DB금융투자

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20

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50

98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18E 20E

(%)(조원)한국 패션 시장 규모(좌) %YoY(우)

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

남성복 여성복 캐주얼복 스포츠복 내의 아동복 신발 가방

패션시장은 3%

내외 저성장

기조가 고착화

기업 구조

변화,

체질개선으로

19년 전망

밝음

캐주얼과

스포츠

카테고리

지속적 증가



18

점차 브랜드 가치를 중요하게 생각하는 기업들은 백화점을 통해야만 한다는 편견이 사라지고 있고, 전

통 채널인 백화점에서의 의류 구매 비중은 지속적으로 하락 추세에 있다. 백화점에서 여성정장 매출

비중이 2010년 11%를 차지했는데 2018년 6%로 절반 감소했고, 남성의류도 2%pt 감소했다. 잡화도

21%에서 15%로 큰 폭 감소했다. 반면 캐주얼이나 영유아 관련 제품, 스포츠웨어/용품 매출 비중은

2010년이나 현재나 동일하게 유지되고 있다.

명품 매출 비중이 2010년 11%에서 2018년 19%까지 2배 가량 증가했는데 명품 소비층이 40~50대

에서 20~30대로 확대되는 추세에 있고, 젊은층 사이에서는 욜로 라이프(불확실한 미래에 대한 투자

보다 현재의 만족을 위해 시간과 돈을 소비)와 가심비(가격 대비 가치와 만족도) 문화가 명품 소비 증

가에 영향을 주고 있다. 또한 집꾸미기에 대한 관심이 커지면서 해외 고가 리빙 브랜드의 선호도가 높

아지고 있으며, 자녀를 하나만 갖고 소비를 한 아이에게 집중하는 VIB(Very Important Baby)족들이 늘

면서 유아동 업계에서도 프리미엄 유아동 브랜드들을 모아놓은 편집 매장이 많아졌다. 2019년에도 유

통채널의 구조 변화는 이전 추세를 유지할 전망이며, 패션기업은 온라인 채널과 B2B 사업 확장 빈도

가 높아질 것으로 전망한다.

도표 34. 전통채널 백화점 의류 구매 비중 하락 추세 도표 35. 쇼룸의 일반화, B2B비즈니스 확장 가속화

자료: 산업통상자원부, DB금융투자 자료: 전시로 브랜딩, 쇼룸으로 실질적인 수주회(패션인사이트 재인용), DB금융투자

의복 관련 소비 지표를 통해 살펴보면 의복 소매판매가 10%YoY 이상씩 증가하고 있으며 현재와 같은

분위기라면 2019년 상반기에도 증가 추세일 가능성이 높다. 재고는 2014~2016년에 감소한 상태에

서 매출액 대비 정상 수준을 유지하고 있다. 물론 내수 의류 소비가 빅사이클을 타고 호황기에 들어갈

것이란 섣부른 예측은 부담스럽다. 패션기업들이 재고를 크게 늘리기 어려운 시장 환경으로 가고 있고,

반응생산, 리오더 수요가 많아지고 있음을 감안해야 하기 때문이다. 5년 전보다 나은 상황이라는 의미

정도로 받아들이고, 브랜드 경쟁력을 제고해 외부 변수에 의한 변동성을 줄이고 있는지 여부에 더 관

심을 갖을 필요가 있다.

잡화

15%

여성정장

6%

여성

캐주얼

13%남성의류

6%아동

/스포츠

10%

가정용품

14%

명품

19%

식품

17%

2018년

잡화

21%

여성정장

11%

여성

캐주얼

14%남성의류

8%

아동

/스포츠

12%

가정용품

10%

명품

11%

식품

13%

2010년

백화점 의존도

하락 중

온라인 채널과

B2B 사업 확장

증가할 것

19년 의복

소매 판매

+성장 전망



도표 36. 의복 소매판매 상승 도표 37. 국내 의복 재고 감소 추세

자료: 한국섬유연합회, DB금융투자 자료: 한국섬유연합회, DB금융투자

소비가 좋든 안 좋든 꾸준히 성장할 수 있는 모멘텀을 가지고 있는게 중요하고, 결국 브랜드 경쟁력을

갖추고 있는지 여부가 기업 가치와 직접적인 연관성이 있을 것이다. 좋은 디자인은 브랜드 가치를 높

일 뿐만 아니라 브랜드 파워를 유지시키는 역할을 한다. 더구나 브랜드에 대한 신뢰감보다 감각과 매

력이 더 중요해지는 오늘의 소비시장에서 디자인이란 브랜드 이미지의 상당 부분을 표현하는 요소다.

여기에 온/오프라인의 적절한 채널 믹스 전략이 더해지면 공급자와 소비자간의 유연한 소통이 가능해

지고, 브랜드 가치는 복리법으로 증가하게 된다.

현재는 소비자 관점에서 시장 지향적인 마케팅 방법론에 대해 고민하고, 브랜드 정체성을 재정립하는

일련의 과정들이 성과가 되어 실적으로 돌아오는 때라고 보여진다. 오프라인 위에 온라인으로 빠르게

재편되는 시장 구조에 패션기업들은 다양한 시도를 하고 있다. 절대 이익이 나올 것 같지 않았던 멀티

편집샵에서도 또다른 개념의 ‘규모의 경제’가 가능하단 사실을 알게 되었고, 이는 곧 자본력이 약해도

디자인을 겸비한 브랜드 경쟁력이 뒷받침 된다면 시장 경쟁의 우위에 설 수 있음을 의미할 것이다. 갈

수록 경쟁이 심해지는 시장 환경이 패션기업들을 단단하게 만들고 있고, 이러한 추세라면 의류 업종에

대한 시선이 바뀔 날도 머지 않았다. 부가가치를 창출해내는 산업 말이다.

도표 38. 브랜드 경쟁력 우수한 기업의 선별 도표 39. 패션 기업들의 성장성 지표로 매출이 가장 중요

자료: DB금융투자 자료: DB금융투자

-10

-5

0

5

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15

20

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

Jan-

12

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12

Nov

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17

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17

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Sep

-18

(%)(십억원)의복 소매판매(좌) %YoY(우)

0

20

40

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80

100

120

140

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13

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Sep

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Sep

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Sep

-15

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-16

Sep

-16

Jan-

17

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Sep

-17

Jan-

18

May

-18

Sep

-18

2010년=100의복 재고

신세계인터내

셔날

휠라코리아

한세엠케이

한섬LF

TBH글로벌

코웰패션F&F

형지엘리트

신성통상

대현

신원

형지I&C

제이에스티나

인디에프

지엔코

BYC

에스티오

-2

-1

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1

2

0.0 1.0 2.0 3.0 4.0

브랜

드이

미지

(RO

E 순

위Z-

Sco

re)

브랜드 가치(매출 및 매출 증가율 순위 Z-Score)

05

1015202530354045

한섬

휠라

코리

아

F&F

코데

즈컴

바인

신세

계인

터내

셔날

코웰

패션

태평

양물

산 LF

BYC

동일

방직

일신

방직

호전

실업

한세

실업

메타

랩스

(%) 직전 4개분기 매출 YoY성장률

브랜드

경쟁력을

갖추고 있는지

여부가 중요

한국 패션

산업은

부가가치를

창출해 내는

산업으로 갈 것



20

의류업종에 대해 비중 확대가 필요할 것으로 판단하며, 최선호 기업으로 휠라코리아를 유지한다. 리브

랜딩을 통해 새롭게 태어난 FILA 브랜드의 글로벌 인지도 개선이 가능할 것으로 보이며, 유일하게 글

로벌한 포트폴리오를 구성하고 있어 안정적으로 실적이 성장할 것으로 판단한다. 특히 로열티 수익이

급증하고 있어 2년 전 대비 다른 모습인데 유럽 지역 라이센시들의 매출이 호조를 띠고 있는 것으로 보

이며, 휠라 브랜드 가치를 직관적으로 반영하는 지표로서 글로벌 대외 인지도가 빠르게 개선되고 있는

것으로 판단한다.

도표 40. FILA S/S 2019 Milan Fashion Week 도표 41. FENDI x FILA collaboration

자료: 언론보도, DB금융투자 자료: 언론보도, DB금융투자

휠라코리아

최선호



OEM업종: 중장기 관점에서 바닥

미국 의류 소매판매가 2016년 말까지 줄곧 (-)성장 흐름을 보이다가 2017년부터 (+)로 돌아섰으나

1~2% 내지의 성장에 머무는 등 유의미하게 증가하진 못했다. 하지만 2018년 들어 (+)성장폭이 커지

고 있고, 2011년 이후로 연중 가장 높은 성장률을 기록하기도 했다. 온라인 뿐만 아니라 오프라인 매

출도 반등하고 있어 미국 의류 소비 업황 회복 가능성은 여전히 높다고 판단한다. 특히 의류 소비 주

기가 짧아짐을 고려했을 때 지금 같은 업사이클이 유지되는 기간이 언제까지 지속될 지 단언하기 어

렵기 때문에 지금처럼 온라인과 오프라인이 동시에 성장하는 시기는 보기 드물 수 있고, 이는 의류

OEM기업을 다시 봐야할 기회로 판단할 수 있을 것이다.

도표 42. 미국 소매판매 및 의복 판매 강세 도표 43. 미국 무점포 소매 판매 성장 강세

자료: Bloomberg, DB금융투자 자료: Bloomberg, DB금융투자

미국 스포츠웨어 브랜드 매장과 캐주얼 패션 매장의 POS 매출 추이는 여전히 (+)성장을 띠고 있다.

또한 신발 수요가 지속적으로 강하다. 미국 의류기업들의 재고비율은 2016년 이후로 하향 추세가 유

지되고 있어 OEM기업들이 전방 수요는 회복세를 보이고 있다고 판단한다. 결국 2019년 오더 증가로

이어질 것이란 기대감을 키우는 것이다.

도표 44. 미국 캐주얼 매장 POS 매출은 꾸준히 증가 도표 45. 미국 스포츠웨어 브랜드샵 POS 매출 회복세


-15

-10

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0

5

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01

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(%YoY)의복/의복액세서리 미국 소매판매

-30

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Jul-

07

Sep

-09

Nov

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Jan-

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Mar

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May

-18

(%) 의복/의복액세서리소매판매백화점(리스제외)무점포소매

-25

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0

5

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20

Feb-15

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Oct

-15

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Oct

-16

Feb-17

Jun-

17

Oct

-17

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Jun-

18

Oct

-18

Family Clothing Stores

Children’s and Infant’s Wear Stores

(% YoY)

-10-8-6-4-202468

1012

Feb-15

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-15

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16

Oct

-16

Feb-17

Jun-

17

Oct

-17

Feb-18

Jun-

18

Oct

-18

Sports Apparel Stores Sporting Goods Stores(% YoY)

미국 의류 소비

업황 느리게

회복 중

미국도

스포츠와

캐주얼이 강세



22

도표 46. 미국 신발 매장 POS 매출 성장세 도표 47. 미국 의류기업 재고비율 양호


뿐만 아니라 OEM 기업들이 복종, 바이어, 지역별 매출 비중을 다변화하고 있어 변동성을 줄이는데 주

력할 것으로 보여 긍정적이다. 미주 바이어들이 보유 재고를 소량으로 가져가는 추세가 가속화되면서

의류OEM 기업간의 수주 경쟁은 심해지고 있고, 이는 OEM기업들의 적정 마진율을 내리는 결과를 초

래하고 있다. 여기에 아세안 국가 최저임금 상승은 인건비 부담을 높여 최근 설비 자동화, 공장의 스

마트화를 급격히 부추기고 있다. 짧아지는 리드타임과 다품종 소량 생산을 원하는 바이어들의 욕구를

충족시키기 위해서 OEM기업들은 선택과 집중이 더욱 절실해지고 있으며, 기능성 원단을 다루는 OEM기

업보다 베이직한 캐주얼 니트의류 OEM기업들이 환경 변화에 취약한 것은 어찌 보면 불가피하다. 영원

무역, ECLAT과 같이 소재에 강한 OEM기업의 성장매력이 돋보일 것으로 예상되는 이유이다.

도표 48. OEM 수주 경쟁 심화, 선택과 집중 필요 도표 49. 한세실업과 영원무역 19년 OEM 매출 성장률 개선

패션기업들의 재고 축소 흐름, OEM 수주 경쟁 심화

선택과 집중 필요설비 자동화로 비용 감축 노력

자료: DB금융투자 자료: 각사, DB금융투자

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Shoe Stores(% YoY)

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1.2

1.4

1.6

1.8

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1,000

1,500

2,000

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3,500

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0/1

17/5

/1

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18/7

/1

(%)(mn$)미국의류기업 재고(좌) 재고비율(우)

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0

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30

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10 11 12 13 14 15 16 17 18E 19E 20E

(%YoY)한세실업 영원무역

OEM 매출구성

다변화 노력,

기능성 원단

가공에

강점있는 기업

선호



Ⅳ. 투자 전략

생활용품 上低下高: 코스맥스, 코스메카코리아 선호

한국 시장은 성장성에 한계가 있고, 중국 시장은 한국 기업들이 설 자리를 잃어가는 모양세다. 시세이

도가 2016~2018년 중국 매출이 20% 이상씩 증가하고 있고, P&G도 15% 이상 성장하는 등 글로벌

기업들의 중국 매출 성장세가 강세를 보이고 있다. 중국에서 한국행 단체 관광 상품 판매를 재개하려

는 움직임이 보이지만 여전히 불확실성이 높은데다가 2019년 1월부터 강화되는 중국 전자상거래법에

의해 한국 화장품 기업들의 영업 환경이 크게 개선될 것이라 보이지 않는다.

한국의 특유 문화였던 중저가 원브랜드 로드샵들이 쇠퇴기를 맞았고, 중국의 레니얼 세대를 사로잡

을 색조 브랜드도 손에 꼽는다. 한국을 대표하는 킬러아이템 마스크팩 브랜드들도 중국 시장 경쟁 심

화 속에서 Top1위만 살아남는 현 상태로선 2019년 화장품 업종을 긍정적으로 바라보기 어렵다.

생활용품 시장도 온라인과 멀티브랜드샵으로 재편되는 시장 환경 때문에 공급을 늘리기 어렵고, 오직

가격 논리만이 이익률을 보전하느냐, 내리느냐를 결정하는 시기이다. 화장품과 생활용품 모두 브랜드

정체성이 확고해야지만 살아남을 수 있는 시장이 되고 있으며, 온라인 채널 확산에 신속한 대응 여부

가 2019년 실적 모멘텀이 될 것으로 판단한다. 브랜드기업들의 브랜딩 역량과 채널 대응은 유연한 조

직 문화에 기반할 가능성이 높으며, 대형사보다 중소형사의 성장이 기대되는건 신속한 의사결정이 가

능해 다양한 시도를 해볼 수 있기 때문이다.

또한 브랜드사보단 OEM/ODM사의 투자매력이 높아질 것으로 전망한다. 1인 브랜드 시대가 오면서 외

주 생산 비중이 높아질 것으로 보이는 점과 아시아 및 선진 시장에서의 한국 OEM 수요가 증가해 해

외 생산법인 마진이 개선되는 추세가 뚜렷할 것으로 보인다. 따라서 코스맥스, 코스메카코리아에 대해

긍정적 관점을 제시한다. 양사 모두 국내에서는 온라인 바이어와 홈쇼핑 수주가 증가하고 있고, 해외

법인 가동률이 기대보다 빠르게 올라오고 있어 2019년 어닝모멘텀이 견조할 것으로 전망한다.

도표 50. 생활용품 업종 주요 커버리지 기업 투자의견 및 2019년 포인트

목표주가 투자의견 2019년 방향성

051900 LG생활건강 158만원 BUY 국내외, 카테고리별 매출 구성의 다변화로 안정적 성장

090430 아모레퍼시픽 170,000원 HOLD 해외법인 성장성 둔화, 국내 부진 지속 예상

002790 아모레G 63,000원 HOLD 원브랜드 로드샵 쇠퇴기에 따른 매출 성장률 둔화 예상

192820 코스맥스 190,000원 BUY 국내 및 해외 가동률 증가, 이익 기저효과

161890 한국콜마 77,000원 HOLD OEM 성장하지만, CJ헬스케어 관련 이자비용 부담 지속

078520 에이블씨엔씨 15,000원 HOLD 매출 부진에 따른 고정비 부담 지속 전망

226320 잇츠한불 65,000원 HOLD 따이공 비중 하락은 실적 안정성을 높임, 브랜드 모멘텀 개선 필요

214420 토니모리 23,000원 BUY 콜라보 제품의 홈쇼핑 방송횟수 증가로 이익 모멘텀 개선 예상

237880 클리오 39,000원 BUY H&B채널 및 해외 성장성 재확인 필요

241710 코스메카코리아 N/R N/R 국내 및 해외 법인 생산성 개선 및 M&A 효과 지속


화장품 약세:

국내 성장

한계, 중국은

해외 및 로컬

브랜드사 강세

유연한

의사결정 필요,

대형사보다

중소형사 기대

브랜드사보단

ODM기업 선호



24

의류 上高下低: 휠라코리아, 영원무역 선호

소비자들의 인식이나 니즈가 변하면서 캐주얼과 신발 수요가 꾸준히 호조를 띠고 있고, 이러한 트렌드

에 부합하는 복종, 제품군 혹은 브랜드를 보유하고 있는 기업들 위주로 실적 성장이 시장 평균을 상회

하는 상황이 적어도 5년 째 지속되고 있다. 현대의 기업은 상품을 파는 것이 아니라 브랜드를 판다는

말이 있듯 브랜드에 기업의 생존이 걸려 있고, 잘 키운 브랜드 하나가 기업 전체를 먹여 살리는 경우

를 상장사 F&F나 휠라코리아가 아니더라도 어렵지 않게 볼 수 있다. 소비자는 로고나 패키지, 광고 등

을 통해 단편적으로 패션기업을 접할 수 밖에 없고, 패션 브랜드에 대한 이미지나 제품 자체를 보고

선택을 하게 되는데 좋은 디자인이 모여 기업의 정체성을 일관되게 만들고, 이것이 곧 기업 가치와 연

결될 수 있다고 판단한다. 브랜드력을 갖추면 내수 소비가 좋든 안좋든 소비자들의 선택을 받고, 실적

성장으로 연결되는 현상이 2019년에도 지속될 전망이다.

업종 최선호주로서 휠라코리아는 FILA 브랜드의 리브랜딩이 한국시장에서 성공하면서 역으로 글로벌

브랜드 인지도가 제고되는 시기에 있다. 과거 패션기업 중 내수 시장의 성장 한계를 이겨내기 위해 아

시아 혹은 중국으로 진출한 케이스는 다수 있었다. 이 중 성공했다고 보여질만한 사례를 찾기 어려운

데 휠라코리아가 브랜드 경쟁력을 앞세워 한국 및 중국을 넘어 미국과 유럽에서 성장을 보이고 있고,

이는 업사이클의 초기 구간일 수 있다.

OEM기업들은 선택과 집중이 더욱 절실해지고 있다. 기능성 원단을 다루는 OEM기업보다 베이직한 캐

주얼 니트의류 OEM기업들이 환경 변화에 더 취약한 것으로 보여 반대로 영원무역과 같이 소재에 강

한 OEM기업의 성장매력이 돋보일 것으로 예상된다. 산업 전반적으로는 생산복종, 국적별 바이어, 지

역별 매출 비중을 다변화하고 있어 변동성을 줄이는데 주력할 것으로 보이는 점은 긍정적이다. 중장기

관점에서 OEM기업들에 대해 저점 매수가 가능한 시점으로 판단한다.

도표 51. 의류업종 주요 커버리지 기업 투자의견 및 2019년 포인트

목표주가 투자의견 2019년 방향성

081660 휠라코리아 75,000원 BUY 국내외 휠라 로고 수요 증가로 이익 레버리지 효과 부각

031430 신세계인터내셔날 245,000원 BUY 신세계의 브랜딩 역량 높게 평가, 화장품 사업 긍정적

020000 한섬 49,000원 BUY M&A 브랜드의 정상화로 이익 개선 예상

007700 F&F 90,000원 BUY 디스커버리 브랜드 견조, MLB 중국발 모멘텀 체크 필요

093050 LF 33,000원 BUY 내수 의류 소비 회복세에 따른 실적 성장 예상

111770 영원무역 52,000원 BUY 기능성 원단 가공에 강점, 경쟁 심화 속에서 안정적 성장

105630 한세실업 22,000원 BUY 바이어 수주 회복 중, 다만 실적 개선 속도가 느림

007980 태평양물산 4,200원 BUY 선택과 집중 시기, 이익률 개선 노력 지속

241590 화승엔터프라이즈 16,000원 BUY 글로벌 신발 수요 강세, 자동화 비율 증가에 따른 효과 예상


소비가 좋은

안좋든

브랜드력

갖추면 성장

휠라코리아

최선호 유지

OEM은 선택과

집중, 중장기

관점에서 저점

매수 가능



Ⅴ. Coverage Recommendation



26

코스맥스(192820)

목표주가(유지) 190,000원 현재주가(11/19) 134,000원 Up/Downside +41.8% 투자의견(유지) Buy

Investment Fundamentals (IFRS연결) (단위: 십억원, 원, 배, %)

FYE Dec 2016 2017 2018E 2019E 2020E

매 액 757 884 1,275 1,522 ,880

(증가율) 41.9 16.8 44.2 19.4 23.5

영업이익 53 35 61 84 113

(증가율) 46.4 -33.2 73.4 38.1 34.7

지배주주순이익 35 19 44 63 84

EPS 3,752 1,876 4,373 6,230 8,369

PER (H/L) 51.2/25.3 86.1/54.4 28.5 20.0 15.2

BR (H/L) 9.2/4.5 7.4/4.7 4.9 3.9 3.3

EV/EBITDA (H/L) 29.8/16.1 35.5/25.0 15.9 12.4 9.7

영업이익률 7.0 4.0 4.8 5.5 6.0

ROE 22.5 8.8 18.5 22.0 24.1

Stock Data52주 최저/최고 108,000/179,000원

KOSDAQ /KOSPI 702/2,101pt

시가총액 13,466억원

60日-평균거래량 100,566

외국인지분율 25.0%

60日-외국인지분율변동추이 +1.6%p

주요주주 코스맥스비티아이 외 4 인 26.5%

주가상승률 1M 3M 12M

절대기준 0.0 -3.9 13.6

상대기준 2.7 2.8 37.0

0

200

0

200

17/11 18/03 18/06 18/10

코스맥스(좌)KOSPI지수대비(우)

(천원) (pt)

코스맥스

국내외 매출 고성장 추세 유지, 해외 성장 예상보다 높음: 4Q18 연결매출 3,330억원(+48.7%YoY),

영업이익 187억원(+194.3%YoY)으로 전분기와 유사한 이익 성장세를 예상한다. 인건비와 매출

포트폴리오 변화에 따른 비용 증가폭은 이전 분기와 유사할 것으로 예상되지만 매출 성장세가

강해 마진 개선 추세는 지속될 것으로 전망한다. 국내 홈쇼핑 히트 제품의 수주가 크게 늘어남과

동시에 중소 브랜드들의 선전이 국내 Top OEM기업으로서 코스맥스의 어닝모멘텀 개선과도 연관성

이 짙다고 판단한다. 미국법인과 누월드 간의 시너지 창출을 위한 준비 시기로 매출은 QoQ 증가

추세가 계속될 전망이며, 태국법인은 로컬 브랜드의 패키징 수주 증가로 매출이 BEP를 넘어서는

시점 이후부터는 과거 광저우 법인처럼 비교적 높은 마진을 낼 수 있을 것으로 전망한다.

산업 구조 변화에 따른 ODM 수요 증가, 최대 수혜주: 19년 연결매출은 15,219억원(+19.4%YoY),

영업이익 842억원(+38.1%YoY)을 전망한다. 1인 브랜드 혹은 중소 브랜드들의 등장이 빈번해지면

서 외주 생산에 대한 니즈가 점차 늘어날 것으로 판단하며, 결국 ODM사의 입지는 지금보다 더욱

높아질 것으로 예상한다. 코스맥스의 경우도 홈쇼핑과 온라인 바이어가 증가하는 추세이며, 대형사

보단 비교적 수주 물량이 크지 않은 중소 기업 혹은 개인사업자의 수주 문의가 증가하고 있는

것으로 판단된다. 수주 변동성이 클 수는 있어도, 이익률은 기존 대형 고객사보다 높을 수도 있어

이는 곧 채널 믹스 변화에 따른 마진 개선 포인트가 될 수 있다고 판단한다. 글로벌 바이어들의

주요 인기 제품 리뉴얼이 마무리된 이후 국내법인의 해외 수출도 증가하는 추세로 중장기 실적

모멘텀은 업종 내 높은 편이다. 산업의 구조 변화에 있어 수혜가 예상되는 ODM사에 대해 관심을

높일 것을 추천한다.

산업의 변화 속 더욱 강해지는 ODM 2018. 11. 21

Buy

192820


27레포트 제목을 입력해주세요

도표 53. 해외 매출 비중 상승 추세 도표 54. 중국법인 매출 성장률 30%대 유지


도표 55. 국내 매출 성장률 개선 도표 56. 국내 유통채널별 매출: 중소 브랜드 수주 증가


도표 52. 코스맥스 분기, 연간 실적 전망 (단위: 억원, %)

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 16 17 18E 19E

연결매출 2,887 3,275 3,146 3,330 3,480 3,863 3,815 4,062 7,570 8,839 12,746 15,219

%YoY 31.8 41.0 50.9 48.7 20.5 17.9 21.2 22.0 41.9 16.8 44.2 19.4

영업이익 104 186 132 187 152 244 194 253 526 351 609 842

%YoY 10.6 29.7 163.7 194.3 45.6 31.4 46.2 35.0 46.4 -9.3 73.5 38.1

%OPM 3.6 5.7 4.2 5.6 4.4 6.3 5.1 6.2 7.0 4.0 4.8 5.5


0

10

20

30

40

50

60

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

13 14 15 16 17 18E 19E

(%)(억원)해외매출(좌) 전체매출 대비(우)

2014~2020년E CAGR 30.1% 성장

799 1,233

2,026

2,809

3,712

4,790

6,227

0

10

20

30

40

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70

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

13 14 15 16 17 18E 19E

(%)(억원)중국법인 매출(좌) %YoY(우)

-10

-5

0

5

10

15

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25

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35

40

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0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E

(우)(억원)국내 매출(좌) %YoY(우)

50

15

3

25

1

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17

5

27

5

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40

50

60

로드샵 홈쇼핑 온라인 수출 1인 브랜드 등

(%)17 18E

홈쇼핑과 온라인, 소규모 1인 브랜드 등

매출 비중 증가

코스맥스

코스메카코리아


28

도표 57. 코스맥스 연간 실적 전망 (단위: 억원, %)

15 16 17 18E 19E 20E

연결매출 5,333 7,570 8,839 12,746 15,219 18,803

코스맥스 국내 3,725 5,055 5,282 6,666 7,233 8,255

코스맥스 차이나 2,026 2,809 3,712 4,790 6,227 8,045

상해 1,810 2,529 3,268

광주 342 310 445

코스맥스 인도네시아 17 30 90 106 191 305

코스맥스 미국 19 176 381 681 888 1,302

NU-WORLD 1,094 1,235 1,412

코스맥스태국 100 150 200

아이큐어 76 88 101

%YoY 연결매출 37.3 41.9 16.8 44.2 19.4 23.5

코스맥스 국내 27.3 35.7 4.5 26.2 8.5 14.1

코스맥스 차이나 64.3 38.7 32.2 29.0 30.0 29.2

코스맥스 인도네시아 61.3 77.4 201.1 17.8 80.0 60.0

코스맥스 미국 - 834.1 116.9 79.0 30.3 46.7

NU-WORLD - 12.9 14.3

코스맥스태국 - 50.0 33.3

아이큐어 - 15.0 15.0

CAPA(천개) 610,000 780,000 974,360 1,020,000 1,020,000 1,020,000

코스맥스 국내 230,000 300,000 350,000 380,000 380,000 380,000

코스맥스 중국 240,000 340,000 484,360 500,000 500,000 500,000

상해 200,000 300,000 400,000 400,000 400,000 400,000

광주 40,000 40,000 84,360 100,000 100,000 100,000

코스맥스 인도네시아 40,000 40,000 40,000 40,000 40,000 40,000

코스맥스 미국 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000

가동률(%) 51 45 49 54 61 73

코스맥스 국내 88.2 87.2 73.3 77.0 75.0 80.0

코스맥스 중국 95.8 71.8 54.4 60.0 65.0 70.0

코스맥스 인도네시아 20.0 10.0 43.0 40.0 60.0 80.0

코스맥스 미국 1.0 10.5 23.4 38.0 45.0 60.0

ASP(원)

코스맥스 국내 1,964 2,188 2,217 2,372 2,538 2,716

코스맥스 중국 881 1,151 1,408 1,689 2,027 2,433

코스맥스 인도네시아 612 630 662 662 794 953

코스맥스 미국 1,900 1,674 1,630 1,793 1,972 2,170

영업이익 359 526 351 609 842 1,134

OP margin 6.7 6.9 4.0 4.8 5.5 6.0


코스맥스



대차대조표 손익계산서 12월 결산(십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 12월 결산(십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 유동자산 396 500 567 671 823 매출액 757 884 1,275 1,522 1,880 현금및현금성자산 68 39 37 34 49 매출원가 639 772 1,102 1,304 1,604 매출채권및기타채권 192 252 314 377 472 매출총이익 118 112 173 218 276 재고자산 125 185 182 217 251 판관비 65 77 112 133 163 비유동자산 270 434 451 489 520 영업이익 53 35 61 84 113 유형자산 236 307 326 364 395 EBITDA 65 55 99 126 158 무형자산 6 91 90 89 89 영업외손익 -6 -10 -5 -4 -4 투자자산 15 20 20 20 20 금융손익 -6 -12 -7 -7 -7 자산총계 666 934 1,019 1,160 1,343 투자손익 -1 2 2 2 2 유동부채 384 522 566 663 786 기타영업외손익 0 0 0 0 0 매입채무및기타채무 174 269 313 407 530 세전이익 46 25 56 80 109 단기차입금및단기사채 172 220 220 222 222 중단사업이익 0 0 0 0 0 유동성장기부채 18 22 22 22 22 당기순이익 31 16 36 52 69 비유동부채 75 184 194 194 194 지배주주지분순이익 35 19 44 63 84 사채및장기차입금 60 163 173 173 173 비지배주주지분순이익 -3 -3 -8 -11 -15 부채총계 459 706 759 856 979 총포괄이익 24 16 36 52 69 자본금 5 5 5 5 5 증감률(%YoY) 자본잉여금 151 151 151 151 151 매출액 41.9 16.8 44.2 19.4 23.5 이익잉여금 58 65 104 160 234 영업이익 46.4 -33.2 73.4 38.1 34.7 비지배주주지분 -4 10 2 -9 -23 EPS 63.4 -50.0 133.1 42.5 34.3 자본총계 207 228 260 304 363 주: K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨

현금흐름표 주요 투자지표 12월 결산(십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 12월 결산(원, %, 배) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 영업활동현금흐름 23 -7 54 92 113 주당지표(원) 당기순이익 31 16 36 52 69 EPS 3,752 1,876 4,373 6,230 8,369 현금유출이없는비용및수익 42 47 72 82 96 BPS 20,990 21,704 25,577 31,107 38,477 유형및무형자산상각비 13 20 38 41 44 DPS 1,000 300 500 700 1,000 영업관련자산부채변동 -26 -41 -27 -12 -13 Multiple(배) 매출채권및기타채권의감소 -47 -57 -62 -64 -94 P/E 31.8 62.4 27.1 19.0 14.2 재고자산의감소 -41 -60 3 -35 -33 P/B 5.7 5.4 4.6 3.8 3.1 매입채무및기타채무의증가 56 94 44 95 123 EV/EBITDA 19.2 28.0 15.9 12.4 9.7 투자활동현금흐름 -98 -173 -52 -80 -78 수익성(%) CAPEX -90 -81 -55 -79 -75 영업이익률 7.0 4.0 4.8 5.5 6.0 투자자산의순증 -11 -5 0 0 0 EBITDA마진 8.6 6.3 7.7 8.2 8.4 재무활동현금흐름 125 150 -5 -15 -19 순이익률 4.2 1.8 2.8 3.4 3.7 사채및차입금의 증가 39 156 10 2 0 ROE 22.5 8.8 18.5 22.0 24.1 자본금및자본잉여금의증가 92 0 0 0 0 ROA 5.7 1.9 3.7 4.7 5.5 배당금지급 -6 -10 -3 -5 -7 ROIC 10.5 4.5 6.5 8.3 10.3 기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성및기타 현금의증가 51 -29 -2 -2 15 부채비율(%) 221.2 309.0 292.6 281.6 269.6 기초현금 17 68 39 37 34 이자보상배율(배) 7.6 3.8 5.2 7.1 9.5 기말현금 68 39 37 34 49 배당성향(배) 32.0 19.4 13.9 13.6 14.5

자료: 코스맥스, DB금융투자 주: IFRS 연결기준

▌Compliance Notice ▪ 자료 발간일 현재 본 자료를 작성한 조사분석담당자와 그 배우자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다. ▪ 당사는 자료 발간일 현재 지난 1년간 위 조사분석자료에 언급한 종목들의 IPO 대표주관업무를 수행한 사실이 없습니다. ▪ 당사는 자료 발간일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. ▪ 당사는 자료 발간일 현재 조사분석자료에 언급된 법인과 “독점규제 및 공정거래에 관한 법률” 제2조 제3호에 따른 계열회사의 관계에 있지 않습니다. ▪ 동 자료내용은 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. ▪ 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. ▪ 본 조사자료는 고객의 투자참고용으로 작성된 것이며, 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사자료는 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다. ▪ 발행주식수 변동 시 목표주가와 괴리율은 수정주가를 기준으로 산출하였습니다.

▌1년간 투자의견 비율 (2018-09-30 기준) - 매수(75.2%) 중립(24.8%) 매도(0.0%)

▌기업 투자의견은 향후 12개월간 당사 KOSPI 목표 대비 초과 상승률 기준임 ▪ Buy: 초과 상승률 10%p 이상 ▪ Hold: 초과 상승률 -10~10%p ▪ Underperform: 초과 상승률 -10%p 미만

▌업종 투자의견은 향후 12개월간 당사 KOSPI 목표 대비 초과 상승률 기준임 ▪ Overweight: 초과 상승률 10%p 이상 ▪ Neutral: 초과 상승률 -10~10%p ▪ Underweight: 초과 상승률 -10%p 미만

코스맥스 현주가 및 목표주가 차트

0

50

100

150

200

16/11 17/2 17/5 17/8 17/11 18/2 18/5 18/8 18/11

(천원)

최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경

일자 투자의견 목표주가 괴리율(%)


평균 최고/최저 평균 최고/최저

16/11/04 Buy 160,000 -24.5 -10.3

17/02/15 Buy 180,000 -27.2 -11.9

17/07/13 Buy 140,000 -14.6 0.7

17/11/14 Buy 155,000 -9.0 15.5

18/08/14 Buy 190,000 - -

코스맥스



30

코스메카코리아 (241710)

목표주가(유지) 원 현재주가(11/19) 34,000원 Up/Downside -100.0% 투자의견(유지) NR


FYE Dec 2016 2017 2018E 2019E 2020E

매출액 165.2 182.3 272.6 404.8 553.1

(증가율) 66.6 10.4 49.5 48.5 36.6

영업이익 13.1 11.0 19.1 30.8 7.

(증가율) 10 .5 - 6. 73.6 61.2 52.8

지배주주순이익 11.5 9.9 16.0 24.9 37.9

EPS 1,349 930 1,497 2,333 3,552

PER (H/L) 20.8 34.9 22.7 14.6 9.6

PBR (H/L) 2.9 3.1 2.8 2.3 1.9

EV/EBITDA (H/L) 15.7 20.9 11.9 7.3 4.4

영업이익률 7.9 6. .0 7.6 8.

ROE 1 .0 9.1 13.1 17.4 21.9




60日-평균거래량 80,611


60日-외국인지분율변동추이 -0.8%p

주요주주 박은희 외 3 인 39.0%


절대기준 13.9 0.3 9.7

상대기준 20.1 10.3 21.2


국내 중소 브랜드 신규 수주 급증, 잉글우드랩 빠르게 턴어라운드: 1인 브랜드 전성시대를 맞아

화장품 ODM 수요가 꾸준히 증가할 것으로 전망된다. 동사의 분기 실적에서도 확인 가능하지만

2000년대를 풍미하던 중저가 로드샵 브랜드들의 수주는 감소 추세가 두드러지고, 반면 온라인

바이어들이나 홈쇼핑, H&B 채널에 입점하는 중소 브랜드들의 수주 비중이 증가하고 있다. 국내

법인 매출이 2개 분기 연속 80%YoY 이상 성장했는데 수출보다는 국내 중소 바이어 오더가 증가함에

따른 것으로 최근의 화장품 산업 구조 변화를 적절히 반영하고 있다고도 판단한다. 특히 인센티브

증가, 주 52시간제로 인한 인건비 증가 등 비용 이슈가 있었음에도 매출이 크게 증가해 이익 레버

리지 효과가 부각되고 있는 것으로 보인다. 여기에 잉글우드랩이 예상보다 빠르게 BEP를 달성하고

있어 4Q18과 2019년 어닝모멘텀이 강해질 것으로 예상된다.

2019년 증설효과 본격화, 기업가치 상승 구간으로 매력적: 2019년 연결매출 4,048억원

(+48.5%YoY), 영업이익 308억원(+61.2%YoY)를 전망한다. 잉글우드랩이 경영 및 생산 안정화로

실적 기대치를 높여갈 가능성이 크다고 보기 때문에 당분간 컨센서스 추이는 우상향할 것으로

예상하며, 중국법인이 설비 이전 완료후 정상 가동이 가능해지면 이익 성장은 매출 성장률을 상회

할 것으로 판단한다. 한국과 중국에서 대규모 설비 투자가 마무리 국면에 있어 내년에는 증설효과가

가시화될 것으로 보이며, 그에 비해 2019년 P/E 밸류에이션은 15배에 불과해 Peer 대비 저평가

되어 있다고 판단한다. M&A에 대해서 시장의 우려가 깊었는데 반해 기업가치가 재차 상승 구간에

들어가는 것으로 보여 기대가 높다.

성장성 동반해 기업가치 상승 구간 2018. 11. 21

NR

241710

0

200

0

50

17/11 18/03 18/06 18/10

코스메카코리아(좌)KOSPI지수대비(우)

(천원) (pt)

- -



도표 58. 코스메카코리아 실적 전망 (단위: 억원, %, 만개, 만원)

14 15 16 17 18E 19E 20E

연결매출 683 991 1,652 1,823 2,726 4,048 5,531

%YoY 8.7 45.1 66.6 10.4 49.5 48.5 36.6

국내 676 919 1,535 1,605 2,296 3,341 4,595

중국 7 72 223 361 431 707 936

%YoY 국내 7.6 35.9 121.7 4.6 43.0 45.6 37.5

%YoY 중국 956.9 164.6 61.6 19.3 64.1 32.5

한국법인 추정

면적CAPA 7,331 7,331 9,960 9,960 29,000 29,000 29,000

설비CAPA 7,331 7,331 9,960 9,960 19,480 29,000 29,000

생산량 3,316 4,123 5,258 6,744 8,766 11,600 14,500

가동률 45% 56% 53% 68% 45% 40% 50%

ASP 0.203 0.223 0.291 0.238 0.261 0.288 0.316

중국법인 추정

면적CAPA 2,542 7,200 12,000 18,000 24,000 24,000

설비CAPA 1,853 1,853 6,036 9,600 15,000 21,000 24,000

생산량 140 874 3,556 5,678 6,450 10,080 12,720

가동률 47% 59% 59% 43% 48% 53%

ASP 0.082 0.062 0.063 0.066 0.070 0.073

매출원가 534 773 1,301 1,434 2,126 3,133 4,231

% of sales 78.2 78.0 78.7 78.6 78.0 77.4 76.5

매출총이익 149 218 351 389 600 915 1,300

% of sales 21.8 22.0 21.3 21.4 22.0 22.6 23.5

판관비 124 155 220 279 409 607 830

% of sales 18.1 15.6 13.3 15.3 15.0 15.0 15.0

영업이익 25 64 131 110 191 308 470

% of sales 3.6 6.4 7.9 6.0 7.0 7.6 8.5

%YoY 32.8 156.2 105.5 -16.3 73.6 61.2 52.8

순이익 14 50 115 99 160 249 379

% of sales 2.0 5.1 7.0 5.4 5.9 6.2 6.9

%YoY 29.1 270.9 128.9 -13.7 60.9 55.8 52.2

자료: DB금융투자 주: 잉글우드랩 연결 반영시 추정치 추가 상향 가능


LG생활건강


32

대차대조표 손익계산서 12월 결산(십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 12월 결산(십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 유동자산 101.4 90.5 124.7 159.1 217.4 매출액 165.2 182.3 272.6 404.8 553.1 현금및현금성자산 50.0 38.2 72.5 84.0 119.0 매출원가 130.1 143.4 212.6 313.3 423.1 매출채권및기타채권 31.3 32.0 30.9 45.8 56.3 매출총이익 35.1 38.9 60.0 91.5 130.0 재고자산 15.2 15.4 16.0 23.8 36.1 판관비 22.0 27.9 40.9 60.7 83.0 비유동자산 41.6 60.5 65.8 71.8 73.9 영업이익 13.1 11.0 19.1 30.8 47.0 유형자산 37.9 53.2 58.6 64.7 66.9 EBITDA 15.9 14.8 24.4 37.9 54.9 무형자산 0.7 3.2 3.1 3.0 2.9 영업외손익 0 0 1 0 0 투자자산 1.7 1.9 1.9 1.9 1.9 금융손익 0.0 -0.4 0.8 0.3 0.3 자산총계 143.0 151.1 190.5 230.9 291.3 투자손익 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1 유동부채 36.3 34.7 58.1 75.1 98.7 기타영업외손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 매입채무및기타채무 31.9 30.7 54.1 71.1 94.6 세전이익 13.4 10.7 20.0 31.1 47.4 단기차입금및단기사채 2.4 2.1 2.1 2.1 2.1 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 당기순이익 11.5 9.9 16.0 24.9 37.9 비유동부채 1.9 2.9 1.4 0.9 0.9 지배주주지분순이익 11.5 9.9 16.0 24.9 37.9 사채및장기차입금 0.0 0.0 -1.5 -2.0 -2.0 비지배주주지분순이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 부채총계 38.2 37.6 59.5 76.0 99.5 총포괄이익 11.1 8.6 16.0 24.9 37.9 자본금 2.7 2.7 5.3 5.3 5.3 증감률(%YoY) 자본잉여금 70.2 70.2 70.2 70.2 70.2 매출액 66.6 10.4 49.5 48.5 36.6 이익잉여금 32.1 41.4 56.3 80.2 117.0 영업이익 105.5 -16.3 73.6 61.2 52.8 비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 EPS 114.7 -31.1 60.9 55.8 52.2 자본총계 104.8 113.5 131.1 154.9 191.8 주: K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨

현금흐름표 주요 투자지표 12월 결산(십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 12월 결산(원, %, 배) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 영업활동현금흐름 4.4 10.4 43.9 25.2 45.0 주당지표(원) 당기순이익 11.5 9.9 16.0 24.9 37.9 EPS 1,349 930 1,497 2,333 3,552 현금유출이없는비용및수익 7.2 6.3 9.7 13.4 17.4 BPS 9,816 10,624 12,271 14,504 17,956 유형및무형자산상각비 2.7 3.8 5.3 7.1 7.9 DPS 0 100 100 100 100 영업관련자산부채변동 -13.6 -3.9 23.5 -6.1 0.1 Multiple(배) 매출채권및기타채권의감소 -8.7 -1.2 1.1 -14.9 -10.5 P/E 20.8 34.9 22.7 14.6 9.6 재고자산의감소 -6.0 -1.3 -0.6 -7.8 -12.3 P/B 2.9 3.1 2.8 2.3 1.9 매입채무및기타채무의증가 3.1 -0.8 23.4 17.0 23.5 EV/EBITDA 15.7 20.9 11.9 7.3 4.4 투자활동현금흐름 -13.2 -22.2 -9.7 -12.2 -8.9 수익성(%) CAPEX -12.5 -21.1 -10.6 -13.0 -10.0 영업이익률 7.9 6.0 7.0 7.6 8.5 투자자산의순증 0.0 -0.2 0.0 0.0 0.0 EBITDA마진 9.6 8.1 9.0 9.4 9.9 재무활동현금흐름 55.5 0.0 0.0 -1.6 -1.1 순이익률 7.0 5.4 5.9 6.2 6.9 사채및차입금의 증가 -15.7 -0.3 -1.5 -0.5 0.0 ROE 18.0 9.1 13.1 17.4 21.9 자본금및자본잉여금의증가 70.9 0.0 2.7 0.0 0.0 ROA 10.8 6.8 9.4 11.8 14.5 배당금지급 0.0 0.0 -1.1 -1.1 -1.1 ROIC 25.7 15.8 23.1 39.0 53.7 기타현금흐름 0.1 -0.1 0.0 0.0 0.0 안정성및기타 현금의증가 46.8 -11.8 34.3 11.5 35.1 부채비율(%) 36.4 33.1 45.4 49.1 51.9 기초현금 3.2 50.0 38.2 72.5 84.0 이자보상배율(배) 32.2 113.0 320.6 1,846.9 7,911.1 기말현금 50.0 38.2 72.5 84.0 119.0 배당성향(배) 0.0 10.8 6.7 4.3 2.8 자료: 코스메카코리아, DB금융투자 주: IFRS 연결기준





코스메카코리아 현주가 및 목표주가 차트

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16/11 17/2 17/5 17/8 17/11 18/2 18/5 18/8 18/11

(천원)





18/11/21 NR 0 - -




LG생활건강 (051900)

목표주가(유지) 1,580,000원 현재주가(11/19) 1,174,000원 Up/Downside +34.6% 투자의견(유지) Buy


FYE Dec 2016 2017 2018E 2019E 2020E

매출액 6,094 6,270 6,742 7,350 7,975

(증가율) 14.4 2.9 7.5 9.0 8.5

영업이익 881 930 1,059 1,200 1,351

(증가율) 28.8 5.6 13.8 13.3 12.6

지배주주순이익 568 607 695 816 940

EPS 35,369 37,628 43,127 50,727 58,630

PE (H/L) 33.9/20.9 34.3/20.6 26.7 22.7 19.6

PBR (H/L) 8.4/5.2 7.6/4.6 5.8 4.9 4.2

EV/EBITDA (H/L) 20.1/12.9 19.7/12.5 15.4 13.2 11.4

영업이익률 14.5 14.8 15.7 16.3 16.9

ROE 24.9 21.9 21.3 21.3 20.8

Stock Data52주 최저/최고 1,044,000/1,480,000원

KOSDAQ /KOS I 702/2,101pt


60日-평균거래량 41,328



주요주주 LG 외 4 인 34.0%


절대기준 9.0 -0.5 -3.1

상대기준 11.9 6.4 16.9

0

200

0

2,000

17/11 18/03 18/06 18/10

LG생활건강(좌)KOSPI지수대비(우)

(천원) (pt)

LG생활건강

중국에서 ‘후’ 브랜드 수요 증가: 4Q18E 연결매출 16,926억원(+13.8%YoY), 영업이익 2,305억원

(+24.6%YoY)으로 컨센서스를 지속해서 높일 것으로 예상한다. 4Q18은 생활용품 실적 베이스가

낮아 매출과 이익 감소세는 완화될 것으로 전망하며, 화장품은 중국 국경절(10월 첫째주)이 속해

있어 최소한 전분기 성장 추세는 유지하고 있을 것으로 추정된다. 2019년 1월 따이공 규제 강화에

앞서 따이공들의 선수요가 집중될 가능성도 있어 화장품 매출 성장과 이익률 개선은 지속될 전망

이다. 다만 지금까지 면세점 매출 성장을 독보적으로 유지할 수 있었던 이유는 따이공 수요를 꼽을

수 있고, 따이공 등록제 시행과 관련해 수요단에서의 영향이 전혀 없다고 보긴 어렵다. 다행인 것은

중국 티몰 등 온라인몰에서 후 브랜드가 강세를 보이고 있는 점을 미루어 보아 중국 현지에서의

브랜드 인지도 상당히 개선되고 있는 것으로도 판단되어 우려를 일부 줄일 것으로 판단한다.

19년에도 업종 내 어닝모멘텀 우수할 것: 19년 연결매출 73,503억원(+9%YoY), 영업이익 12,003억원

(+13%YoY)를 전망한다. 생활용품 시장은 온라인 채널의 강세로 할인율이 높아지고, 국내외 브랜드

간의 경쟁이 치열해지는 추세이다. 결국 Q의 성장보단 Blended ASP를 올리는 방식으로 매출을 키울

필요가 있고, 실제로 프리미엄 제품군 매출이 지속적으로 상승세를 띠고 있다. 럭셔리 브랜드로의

믹스 개선으로 화장품 사업의 마진율이 올라가고 있는 점은 긍정적이며, 음료는 인건비 부담 이슈가

있긴 하지만 ASP 상승을 올릴 가능성도 배제할 수는 없어 마진율이 감소하진 않을 전망이다. 글로벌

peer 평균과 비교할 때 밸류에이션이 높지 않은 점도 투자 매력을 높이고 있다. 실적 모멘텀이 업종

내에서 견조한 편에 속해 장세가 안정되면 유일하게 화장품 업종 내에서 단기 낙폭과대주로서 매력이

돋보일 수 있을 것으로 판단한다.

단기적으로 매력, 중장기적으로 무난함 2018. 11. 21

BUY

051900

아모레퍼시픽


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도표 60. Historical P/E 밴드 차트 도표 61. 글로벌 peer 2019년 P/E & EPS성장률 비교

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P/E(x)

EPS 증가율(%)

아모레퍼시픽

LG생활건강아모레GKAO

L'OCCITANEP&G

LOREAL

UNILEVER

ESTEE LAUDER

SHISEIDO

Beiersdorf

자료: DB금융투자 자료: Blioomberg, DB금융투자

도표 59. LG생활건강 분기, 연간 실적 전망 (단위: 억원, %)


매출액 16,592 16,526 17,373 16,926 18,286 18,270 18,619 18,327 60,941 61,052 67,416 73,503

Healthy 3,947 3,372 3,895 3,167 4,002 3,393 4,007 3,278 15,945 15,177 14,381 14,680

Beautiful 9,477 9,534 9,542 10,900 10,993 11,107 10,520 12,046 31,556 32,799 39,453 44,667

Refreshing 3,168 3,620 3,935 2,859 3,291 3,770 4,092 3,003 13,440 13,076 13,582 14,156

YoY(%) 6.5 11.1 10.6 13.8 10.2 10.6 7.2 8.3 14.4 0.2 10.4 9.0

Healthy -4.5 -6.0 -7.6 -2.2 1.4 0.6 2.9 3.5 5.4 -4.8 -5.2 2.1

Beautiful 12.1 23.2 23.5 22.7 16.0 16.5 10.2 10.5 24.6 3.9 20.3 13.2

Refreshing 5.7 1.8 4.5 3.8 3.9 4.1 4.0 5.0 4.8 -2.7 3.9 4.2

영업이익 2,837 2,671 2,775 2,305 3,255 3,076 3,044 2,628 8,810 9,301 10,589 12,003

Healthy 418 273 428 79 440 305 461 98 1,866 1,666 1,199 1,305

Beautiful 2,123 1,945 1,842 2,115 2,495 2,288 2,051 2,385 5,771 6,354 8,024 9,220

Refreshing 298 456 508 112 319 483 532 144 1,163 1,275 1,373 1,478

영업이익률 17.1 16.2 16.0 13.6 17.8 16.8 16.3 14.3 14.5 15.2 15.7 16.3

Healthy 10.6 8.1 11.0 2.5 11.0 9.0 11.5 3.0 11.7 11.0 8.3 8.9

Beautiful 22.4 20.4 19.3 19.4 22.7 20.6 19.5 19.8 18.3 19.4 20.3 20.6

Refreshing 9.4 12.6 12.9 3.9 9.7 12.8 13.0 4.8 8.7 9.7 10.1 10.4

YoY(%) 9.2 15.0 9.8 24.6 14.7 15.2 9.7 14.0 28.8 5.6 13.9 13.3

Healthy -23.9 -27.5 -35.3 1.8 5.2 11.8 7.6 24.2 9.0 -10.7 -28.0 8.8

Beautiful 20.1 30.2 31.0 25.3 17.5 17.6 11.4 12.8 42.8 10.1 26.3 14.9

Refreshing 4.6 1.0 11.4 34.9 7.2 5.8 4.8 29.3 6.9 9.6 7.7 7.6

이익비중 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

Healthy 14.7 10.2 15.4 3.4 13.5 9.9 15.1 3.7 21.2 17.9 11.3 10.9

Beautiful 74.8 72.8 66.4 91.7 76.7 74.4 67.4 90.8 65.5 68.3 75.8 76.8

Refreshing 10.5 17.1 18.3 4.8 9.8 15.7 17.5 5.5 13.2 13.7 13.0 12.3


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2013-12 2015-12 2017-12 2019-12

(만원)수정주가 40.7X 35.9X

31.1X 26.3X 21.5X

LG생활건강



대차대조표 손익계산서 12월 결산(십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 12월 결산(십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 유동자산 1,425 1,513 2,125 2,703 3,477 매출액 6,094 6,270 6,742 7,350 7,975 현금및현금성자산 339 386 980 1,469 2,129 매출원가 2,434 2,461 2,708 2,915 3,134 매출채권및기타채권 493 540 534 578 634 매출총이익 3,660 3,810 4,034 4,436 4,841 재고자산 536 547 567 613 674 판관비 2,779 2,879 2,975 3,235 3,490 비유동자산 3,078 3,265 3,347 3,415 3,531 영업이익 881 930 1,059 1,200 1,351 유형자산 1,464 1,617 1,718 1,805 1,940 EBITDA 1,015 1,077 1,251 1,412 1,592 무형자산 1,420 1,393 1,374 1,355 1,337 영업외손익 -128 -69 -75 -44 -55 투자자산 64 102 102 102 102 금융손익 -16 -11 -11 -12 -9 자산총계 4,502 4,778 5,472 6,119 7,008 투자손익 7 1 9 10 11 유동부채 1,147 1,244 1,328 1,368 1,455 기타영업외손익 -119 -59 -73 -42 -57 매입채무및기타채무 665 691 765 820 885 세전이익 753 861 984 1,156 1,295 단기차입금및단기사채 92 71 61 77 88 중단사업이익 0 0 0 0 0 유동성장기부채 185 265 285 255 265 당기순이익 579 619 708 832 958 비유동부채 734 451 521 487 547 지배주주지분순이익 568 607 695 816 940 사채및장기차입금 517 268 338 304 364 비지배주주지분순이익 11 12 14 16 18 부채총계 1,881 1,695 1,849 1,856 2,002 총포괄이익 602 602 708 832 958 자본금 89 89 89 89 89 증감률(%YoY) 자본잉여금 97 97 97 97 97 매출액 14.4 2.9 7.5 9.0 8.5 이익잉여금 2,539 3,045 3,572 4,196 4,921 영업이익 28.8 5.6 13.8 13.3 12.6 비지배주주지분 88 86 99 115 134 EPS 23.1 6.4 14.6 17.6 15.6 자본총계 2,621 3,083 3,623 4,263 5,006 주: K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨

현금흐름표 주요 투자지표 12월 결산(십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 12월 결산(원, %, 배) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 영업활동현금흐름 713 735 948 990 1,130 주당지표(원) 당기순이익 579 619 708 832 958 EPS 35,369 37,628 43,127 50,727 58,630 현금유출이없는비용및수익 452 467 474 543 582 BPS 142,927 169,155 198,897 234,097 275,022 유형및무형자산상각비 134 146 192 212 241 DPS 7,500 9,000 10,000 11,500 13,000 영업관련자산부채변동 -135 -108 41 -61 -73 Multiple(배) 매출채권및기타채권의감소 -48 -62 6 -45 -55 P/E 24.2 31.6 26.7 22.7 19.6 재고자산의감소 -93 -17 -20 -46 -62 P/B 6.0 7.0 5.8 4.9 4.2 매입채무및기타채무의증가 9 10 74 55 65 EV/EBITDA 14.9 18.9 15.4 13.2 11.4 투자활동현금흐름 -406 -334 -270 -272 -346 수익성(%) CAPEX -332 -284 -275 -281 -357 영업이익률 14.5 14.8 15.7 16.3 16.9 투자자산의순증 -2 -37 0 0 0 EBITDA마진 16.6 17.2 18.6 19.2 20.0 재무활동현금흐름 -367 -351 -84 -229 -125 순이익률 9.5 9.9 10.5 11.3 12.0 사채및차입금의 증가 -267 -190 80 -49 81 ROE 24.9 21.9 21.3 21.3 20.8 자본금및자본잉여금의증가 0 0 0 0 0 ROA 13.3 13.3 13.8 14.4 14.6 배당금지급 -93 -134 -151 -168 -193 ROIC 22.4 20.6 22.9 25.4 28.3 기타현금흐름 1 -3 0 0 0 안정성및기타 현금의증가 -58 47 594 489 659 부채비율(%) 71.8 55.0 51.0 43.5 40.0 기초현금 397 339 386 980 1,469 이자보상배율(배) 44.3 66.7 82.4 91.1 100.1 기말현금 339 386 980 1,469 2,129 배당성향(배) 19.0 21.3 20.7 20.3 19.9

자료: LG생활건강, DB금융투자 주: IFRS 연결기준





LG생활건강 현주가 및 목표주가 차트

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

16/11 17/2 17/5 17/8 17/11 18/2 18/5 18/8 18/11

(천원)





16/10/07 Buy 1,250,000 -32.0 -26.1 18/04/25 Buy 1,460,000 -6.9 1.4

16/11/30 Buy 1,000,000 -15.5 -12.0 18/07/04 Buy 1,660,000 -25.8 -15.8

17/01/19 Hold 1,000,000 -16.3 -12.1 18/10/24 Buy 1,580,000 - -

17/03/28 Hold 920,000 0.6 9.5

17/07/26 Hold 1,000,000 -4.1 13.1

17/10/25 Buy 1,300,000 -8.0 -3.8

18/01/11 Buy 1,400,000 -16.1 -6.7

LG생활건강

아모레퍼시픽


36

아모레퍼시픽 (090430)

목표주가(유지) 170,000원 현재주가(11/19) 158,000원 Up/Downside +7.6% 투자의견(유지) Hold


FYE Dec 2016 2017 2018E 2019E 2020E

매출액 5,645 5,124 5,318 5,666 6,131

(증가율) 18.4 -9.2 3.8 6.5 8.2

영업이익 848 596 528 614 740

(증가율) 9.7 -29.7 -11.5 16.4 20.5

지배주주순이익 639 394 349 427 518

EPS 10,649 6,508 5,713 6,987 8,556

PER (H/L) 41.6/28.4 56.4/36.3 27.7 22.6 18.5

PBR (H/L) 7.9/5.4 6.1/3.9 2.5 2.3 2.1

EV/EBITDA (H/L) 26.7/18.5 27.9/18.4 10.7 9.9 8.5

영업이익률 15.0 11.6 9.9 10.8 12.1

ROE 17.7 9.8 8.1 9.3 10.6




60日-평균거래량 292,803



주요주주 아모레퍼시픽그룹 외 3 인 47.6%


절대기준 -17.1 -39.3 -50.0

상대기준 -14.9 -35.1 -39.7

0

200

0

500

17/11 18/03 18/06 18/10

아모레퍼시픽(좌)KOSPI지수대비(우)

(천원) (pt)

아모레퍼시픽

중국 화장품 시장 경쟁 심화, 비우호적 환경: 사드 이슈로 후폭풍을 맞은지 2년째, 중국에서는

글로벌 화장품 브랜드들과 로컬 브랜드들의 성장세가 두드러지고 있다. 중국 소비자들의 눈높이는

빠르게 올라오고 있는 동시에 외산 브랜드에 대한 거부감이 낮은게 화장품 시장 경쟁을 심화시키고

있는 원인으로 지목된다. 또한 중국 온라인 채널 성장세가 강한데 한국 기업들은 상대적으로 온라인

비즈니스에 대응이 미흡했고, 결국 국가별 브랜드간의 격차를 빠르게 좁히는 요인이 되고 있다고

판단한다. 국내 No1 화장품 기업으로서 한때는 브랜드 경쟁력이 강한게 동사의 강점이기도 했는데

중국발 리스크가 짙어진 이후로 쉬어가는 느낌이 강하게 들어 아쉬움이 남는 시기이다. 기존 브랜

드를 메가 브랜드로 키우는데 쏟아낸 에너지는 사드 이슈로 효과가 반감되었고, 오랜 기간 눈에

띨 만한 신규 브랜드는 부재했다.

19년 이익 모멘텀 회복되겠지만, 채워지지 않는 갈증: 중국인 광광객이 빠르게 증가하고 있어

면세점 채널의 고가 브랜드 성장세는 2019년으로 갈수록 강해질 것으로 예상한다. 하지만 국내와

해외에서 메스-프리미엄 브랜드들의 실적 부진이 커지고 있고, 중저가 로드샵 브랜드들은 강도

높은 구조조정을 겪고 있어 여전히 불확실성이 높다. 중국법인 매출이 한자리수 성장에 그쳐 예상

보다 볼륨 성장세가 빠르게 둔화되고 있지만 출점 지속으로 인한 비용 증가와 브랜드 경쟁력 강화를

위한 투자 증가로 성장기 사이클 시기에 보여줬던 영업이익률을 유지하지 못할 가능성이 높아졌다.

아시아 Top 코스메틱 기업으로서의 역량은 의심하지 않지만, 중장기 전략 차원에서 이제는 비유기

적인 성장, 예를 들면 M&A를 통한 글로벌 브랜드 육성도 고민해볼 때이지 않은가라고 판단한다.

중국발 이슈에 의해 주가 변동성이 커질 수 있고, 당분간 트레이딩 관점에서의 접근을 권고한다.

회복 되겠지만, 아쉬움은 그대로 유지 2018. 11. 21

Hold

090430



도표 62. 아모레퍼시픽 실적 전망 (단위: 억원, %)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 17 18E 19E

연결매출 15,690 12,050 12,099 11,400 14,316 13,437 12,784 12,648 51,238 53,184 56,664

국내 11,044 8,056 7,902 6,473 9,408 8,777 8,397 7,453 33,474 34,035 35,346

화장품 9,413 6,947 6,389 5,553 7,807 7,608 6,971 6,507 28,302 28,891 30,062

비화장품 1,631 1,109 1,513 919 1,602 1,169 1,427 947 5,172 5,144 5,284

해외 4,646 3,994 4,197 4,927 4,908 4,659 4,388 5,194 17,764 19,149 21,319

아시아 4,488 3,918 4,064 4,848 4,780 4,562 4,223 5,059 17,318 18,624 20,529

유럽 164 54 72 67 76 63 64 65 357 268 254

북미 117 113 137 162 153 142 186 223 529 704 985

%YoY 5.7 -16.5 -13.6 -13.4 -8.8 11.5 5.7 10.9 -9.2 3.8 6.5

국내 1.8 -22.4 -21.5 -25.5 -14.8 8.9 6.3 15.1 -16.3 1.7 3.9

화장품 1.6 -23.5 -24.5 -27.7 -17.1 9.5 9.1 17.2 -17.9 2.1 4.1

비화장품 2.8 -14.9 -6.1 -9.6 -1.8 5.4 -5.7 3.0 -6.3 -0.5 2.7

해외 16.3 -1.3 6.6 10.3 5.6 16.7 4.5 5.4 8.0 7.8 11.3

아시아 18.5 1.0 8.0 12.0 6.5 16.4 3.9 4.3 9.9 7.5 10.2

유럽 6.5 -67.5 -52.9 -67.8 -53.7 16.7 -11.1 -3.4 -47.6 -25.0 -5.0

북미 -15.8 -11.7 -11.6 45.9 30.8 25.7 35.8 37.4 -0.8 33.0 40.0

영업이익 3,168 1,016 1,011 769 2,359 1,458 765 694 5,964 5,275 6,142

국내 2,340 826 669 342 1,575 926 491 324 4,177 3,315 3,946

화장품 2,145 846 563 478 1,405 944 462 390 4,032 3,201 3,639

비화장품 195 -20 106 -136 169 -18 29 -66 145 114 306

해외 881 198 454 409 814 454 262 352 1,942 1,882 2,118

아시아 876 323 518 460 849 536 301 457 2,177 2,143 2,294

유럽 12 -91 -55 -38 -19 -35 -33 -33 -172 -120 -97

북미 -7 -34 -9 -13 -16 -47 -6 -72 -63 -141 -79

영업이익률 20.2 8.4 8.4 6.7 16.5 10.9 6.0 5.5 11.6 9.9 10.8

국내 21.2 10.3 8.5 5.3 16.7 10.6 5.8 4.3 12.5 9.7 11.2

화장품 22.8 12.2 8.8 8.6 18.0 12.4 6.6 6.0 14.2 11.1 12.1

비화장품 12.0 -1.8 7.0 -14.8 10.5 -1.5 2.0 -7.0 2.8 2.2 5.8

해외 19.0 5.0 10.8 8.3 16.6 9.8 6.0 6.8 10.9 9.8 9.9

아시아 19.5 8.2 12.7 9.5 17.8 11.8 7.1 9.0 12.6 11.5 11.2

유럽 7.3 -168.5 -76.4 -56.7 -25.0 -55.6 -51.6 -51.7 -48.2 -45.0 -38.0

북미 -6.0 -30.1 -6.6 -8.0 -10.5 -33.1 -3.2 -32.2 -11.9 -20.0 -8.0

%YoY -6.2 -57.8 -39.7 -24.7 -25.6 43.6 -24.3 -9.8 -29.7 -11.5 16.4

국내 -12.8 -58.6 -51.0 -53.3 -32.7 12.1 -26.6 -5.2 -38.3 -20.6 19.0

해외 11.0 -59.7 -3.8 17.2 -7.7 129.7 -42.3 -14.0 -7.8 -3.1 12.6


아모레퍼시픽

휠라코리아


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대차대조표 손익계산서 12월 결산(십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 12월 결산(십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 유동자산 2,116 1,677 1,933 2,312 2,694 매출액 5,645 5,124 5,318 5,666 6,131 현금및현금성자산 624 604 904 1,218 1,542 매출원가 1,425 1,380 1,104 1,136 1,181 매출채권및기타채권 356 382 343 371 405 매출총이익 4,221 3,744 4,214 4,530 4,950 재고자산 410 375 366 395 439 판관비 3,373 3,148 3,687 3,916 4,210 비유동자산 3,065 3,698 3,802 3,841 3,934 영업이익 848 596 528 614 740 유형자산 2,359 2,613 2,717 2,756 2,849 EBITDA 1,029 820 879 916 1,033 무형자산 228 240 240 240 240 영업외손익 9 -29 -31 -7 -2 투자자산 56 62 62 62 62 금융손익 12 11 10 14 19 자산총계 5,182 5,376 5,736 6,153 6,629 투자손익 0 0 1 1 1 유동부채 1,171 1,046 1,147 1,246 1,332 기타영업외손익 -3 -40 -42 -22 -22 매입채무및기타채무 614 597 701 796 887 세전이익 857 567 496 607 738 단기차입금및단기사채 96 85 82 87 83 중단사업이익 0 0 0 0 0 유동성장기부채 48 0 0 0 0 당기순이익 646 398 352 431 524 비유동부채 114 154 155 158 158 지배주주지분순이익 639 394 349 427 518 사채및장기차입금 0 43 48 51 51 비지배주주지분순이익 6 4 4 4 5 부채총계 1,285 1,200 1,302 1,404 1,490 총포괄이익 632 386 352 431 524 자본금 35 35 35 35 35 증감률(%YoY) 자본잉여금 720 720 720 720 720 매출액 18.4 -9.2 3.8 6.5 8.2 이익잉여금 3,159 3,457 3,712 4,022 4,406 영업이익 9.7 -29.7 -11.5 16.4 20.5 비지배주주지분 18 22 25 29 35 EPS 10.5 -38.9 -12.2 22.3 22.4 자본총계 3,897 4,175 4,434 4,749 5,138 주: K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨

현금흐름표 주요 투자지표 12월 결산(십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 12월 결산(원, %, 배) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 영업활동현금흐름 677 513 837 727 793 주당지표(원) 당기순이익 646 398 352 431 524 EPS 10,649 6,508 5,713 6,987 8,556 현금유출이없는비용및수익 409 451 485 463 487 BPS 56,202 60,186 63,882 68,378 73,949 유형및무형자산상각비 181 224 352 301 293 DPS 1,580 1,280 1,350 1,680 1,980 영업관련자산부채변동 -163 -93 144 10 -4 Multiple(배) 매출채권및기타채권의감소 -11 -37 39 -28 -34 P/E 30.2 46.8 27.7 22.6 18.5 재고자산의감소 -86 35 9 -30 -43 P/B 5.7 5.1 2.5 2.3 2.1 매입채무및기타채무의증가 6 -32 104 95 91 EV/EBITDA 19.5 23.2 10.7 9.9 8.5 투자활동현금흐름 -610 -401 -444 -324 -346 수익성(%) CAPEX -495 -769 -456 -340 -386 영업이익률 15.0 11.6 9.9 10.8 12.1 투자자산의순증 -5 -6 1 0 0 EBITDA마진 18.2 16.0 16.5 16.2 16.8 재무활동현금흐름 -133 -111 -94 -89 -124 순이익률 11.4 7.8 6.6 7.6 8.5 사채및차입금의 증가 -22 -18 -3 8 -5 ROE 17.7 9.8 8.1 9.3 10.6 자본금및자본잉여금의증가 0 0 0 0 0 ROA 13.4 7.5 6.3 7.3 8.2 배당금지급 -95 -109 -88 -94 -116 ROIC 25.1 14.4 12.2 14.3 17.0 기타현금흐름 2 -20 0 0 0 안정성및기타 현금의증가 -63 -20 299 315 323 부채비율(%) 33.0 28.7 29.4 29.6 29.0 기초현금 687 624 604 904 1,218 이자보상배율(배) 217.5 193.6 185.5 212.1 252.7 기말현금 624 604 904 1,218 1,542 배당성향(배) 14.3 18.8 22.4 22.8 22.1

자료: 아모레퍼시픽, DB금융투자 주: IFRS 연결기준





아모레퍼시픽 현주가 및 목표주가 차트

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(천원)





16/11/02 Buy 430,000 -19.2 -11.6 18/07/04 Buy 360,000 -20.7 -17.6

16/11/30 Hold 360,000 -16.3 -9.6 18/07/27 Hold 300,000 -18.4 -7.7

17/03/27 Hold 320,000 -2.6 12.8 18/10/30 Hold 170,000 - -

17/07/13 Hold 280,000 -0.4 16.6

17/10/31 Hold 310,000 1.3 8.7

18/01/11 Buy 380,000 -18.2 -7.5

18/05/10 Buy 400,000 -19.1 -14.5

아모레퍼시픽



휠라코리아 (081660)



FYE Dec 2016 2017 2018E 2019E 2020E

매출액 967 2,530 2,964 3,286 3,523

(증가율) 18.6 161.6 17.2 10.8 7.2

영업이익 12 217 355 414 465

(증가율) -85.3 1,737.1 63.4 16.4 12.4

지배주주순이익 323 62 156 193 227

EPS 5,684 1,030 2,559 3,156 3,722

PER (H/L) 3.7/2.2 16.8/12.4 21.9 17.7 15.0

PBR (H/L) 1.4/0.8 1.3/1.0 2.9 2.5 2.1

EV/EBITDA (H/L) 83.5/68.1 8.8/7.7 11.1 9.7 8.3

영업이익률 1.2 8.6 12.0 12.6 13.2

ROE 48.4 7.5 15.7 14.9 15.2




60日-평균거래량 583,459



주요주주 에이치엠엔드디홀딩스 외 2 인 20.1%


절대기준 25.0 43.2 267.5

상대기준 28.3 53.2 343.3

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17/11 18/03 18/06 18/10

휠라코리아(좌)KOSPI지수대비(우)

(천원) (pt)

휠라코리아

브랜드 성장 초기 구간: 글로벌 소비자들이 휠라 로고에 열광하기 시작했다. 라노패션쇼를 기점

으로 휠라 브랜드 수요는 정점을 향해 가는 것으로 보인다. 국내와 미국, 로열티수익 등 모든 사업부문

매출이 예상치를 뛰어넘으면서 이익 레버리지 효과가 극대화 되고 있으며, 국내외 소비자 및 바이어들

에게 FILA 브랜드가 한없이 매력적으로 보이는 브랜드 성장 초입 국면에 해당하는 것으로 판단된다.

상반기 리뷰 시즌부터 글로벌 로열티 매출이 성장국면에 들어갈 것이란 기대감은 컨센서스에 충분히

반영하고 있다고 판단했지만 예상보다 성장 강도가 매우 강하다.

운동화에서 의류로 휠라 영향력 확대: 로열티 수익과 미국법인 성장세가 4Q18, 2019년 상반기까지

지속될 가능성이 높다고 판단하기에 컨센서스 추정치가 지속적으로 상향 조정될 가능성이 높아

보이고, 국내도 B2B사업 비중이 20%까지 상승하면서 채널 믹스 개선에 따른 마진율 상승세가

당분간 지속될 전망이다. 이외에도 내수 의류 소비가 2017년 말부터 회복 국면에 있는 것으로

보여 내수 패션기업들의 어닝 모멘텀이 살아나고 있는데 동사도 대표적인 수혜주로 꼽는다. 특히

국내에서 휠라 브랜드의 인기가 운동화에서 의류 카테고리로 확산되는 추세에 있어 별도 상품 매출의

성장세가 이전 분기와 같이 견조할 것으로 전망되어 중국 디자인수수료를 제거한 순수 한국법인의

이익이 의미있게 증가하고 있어 긍정적이다.

업종 최선호주 유지: 단기 실적 모멘텀이 강하면서도 중장기적으로는 실적 기대치를 올려감에

따라 밸류에이션 매력이 지속적으로 부각될 것으로 예상된다. 스트릿 패션룩의 유행과 같은 일시적인

트렌드에 편승했다기 보다 소비자가 바라보는 휠라 이미지의 개선이 이뤄지고 있다. 의류업종 내

최선호 관점을 유지하며, 적극적인 매수 대응을 권한다.

성장기를 최대한 누려라 2018. 11. 21

Buy

081660

한섬


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도표 64. 글로벌 로열티 수익 급증 추세 도표 65. 중국 디자인 수수료 수익 전년동기대비 2배씩 증가

자료: 휠라코리아, DB금융투자 자료: 휠라코리아, DB금융투자

도표 63. 휠라코리아 연결 실적 전망 (단위: 억원, %)


연결매출 6,769 7,902 7,259 7,715 8,054 8,987 7,881 7,937 9,671 25,303 29,645 32,858

%YoY 3.6 14.0 27.5 25.6 19.0 13.7 8.6 2.9 18.6 161.6 17.2 10.8

1. 상품 6,590 7,685 7,020 7,418 7,739 8,629 7,524 7,590 9,125 24,703 28,713 31,482

%YoY 3.0 13.4 26.5 24.0 17.4 12.3 7.2 2.3 19.9 170.7 16.2 9.6

1)한국 990 1,246 1,281 1,659 1,454 1,865 1,873 1,810 2,977 3,299 5,176 7,002

%YoY 54.9 35.0 67.7 70.5 46.8 49.7 46.2 9.2 -14.1 10.8 56.9 35.3

2)미국 756 1,103 1,236 1,433 1,243 1,351 1,426 1,383 3,712 3,438 4,529 5,403

%YoY 8.8 15.3 62.5 39.9 64.4 22.4 15.4 -3.5 2.3 -7.4 31.7 19.3

3)아큐시넷 4,737 5,156 3,888 4,007 4,832 5,259 3,965 4,087 - 17,671 17,788 18,143

%YoY -5.5 6.6 -1.1 3.0 2.0 2.0 2.0 2.0 - - 0.7 2.0

2. 수수료 179 217 239 297 315 357 356 347 547 600 932 1,376

%YoY 28.4 44.4 64.4 80.2 76.1 64.6 49.2 16.9 -0.5 9.8 55.4 47.7

1)Global 115 141 159 177 181 185 181 177 394 407 592 724

%YoY 16.1 40.0 49.5 75.2 57.6 30.7 13.7 0.0 -6.5 3.3 45.4 22.2

2)China 64 76 80 120 134 173 176 170 152 192 340 652

%YoY 58.4 53.5 105.3 88.0 109.2 127.6 120.0 41.8 19.3 26.5 76.4 92.1

매출총이익 3,420 4,043 3,539 4,521 4,155 4,703 3,969 4,546 4,190 12,405 15,522 17,374

GPM 50.5 51.2 48.7 58.6 51.6 52.3 50.4 57.3 43.3 49.0 52.4 52.9

%YoY 11.2 15.0 27.6 48.7 21.5 16.3 12.2 0.6 13.6 196.1 25.1 11.9

영업이익 849 1,157 739 808 1,044 1,327 859 906 118 2,175 3,553 4,137

OPM 12.5 14.6 10.2 10.5 13.0 14.8 10.9 11.4 1.2 8.6 12.0 12.6

%YoY 73.8 41.8 107.8 57.0 23.0 14.8 16.2 12.2 -85.3 1,737.1 63.4 16.4

자료: 휠라코리아, DB금융투자

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(%)(억원)글로벌 로열티(좌) 달러 기준 %YoY(우)

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(억원)중국 수수료 수익

휠라코리아



대차대조표 손익계산서 12월 결산(십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 12월 결산(십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 유동자산 1,241 1,154 1,842 2,221 2,563 매출액 967 2,530 2,964 3,286 3,523 현금및현금성자산 149 108 348 446 791 매출원가 548 1,290 1,412 1,548 1,639 매출채권및기타채권 401 387 544 646 638 매출총이익 419 1,241 1,552 1,737 1,883 재고자산 609 578 840 974 947 판관비 407 1,023 1,197 1,324 1,419 비유동자산 2,144 1,925 1,939 1,985 1,997 영업이익 12 217 355 414 465 유형자산 344 324 364 435 471 EBITDA 32 284 426 495 552 무형자산 1,627 1,440 1,415 1,390 1,365 영업외손익 419 -36 61 85 123 투자자산 40 47 47 47 47 금융손익 14 -44 30 62 92 자산총계 3,385 3,079 3,781 4,206 4,561 투자손익 -62 12 18 20 23 유동부채 1,193 695 885 978 941 기타영업외손익 467 -4 13 3 8 매입채무및기타채무 535 348 538 631 595 세전이익 431 182 417 499 588 단기차입금및단기사채 584 213 213 213 213 중단사업이익 0 0 0 0 0 유동성장기부채 0 70 70 70 70 당기순이익 311 108 271 334 394 비유동부채 890 1,150 1,150 1,150 1,150 지배주주지분순이익 323 62 156 193 227 사채및장기차입금 593 856 856 856 856 비지배주주지분순이익 -12 46 115 141 167 부채총계 2,083 1,845 2,035 2,128 2,091 총포괄이익 396 -75 271 334 394 자본금 57 61 306 306 306 증감률(%YoY) 자본잉여금 106 118 118 118 118 매출액 18.6 161.6 17.2 10.8 7.2 이익잉여금 665 680 833 1,023 1,247 영업이익 -85.3 1,737.1 63.4 16.4 12.4 비지배주주지분 445 435 550 691 858 EPS 흑전 -81.9 148.5 23.3 17.9 자본총계 1,302 1,234 1,747 2,078 2,469 주: K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨

현금흐름표 주요 투자지표 12월 결산(십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 12월 결산(원, %, 배) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 영업활동현금흐름 -4 30 139 272 475 주당지표(원) 당기순이익 311 108 271 334 394 EPS 5,684 1,030 2,559 3,156 3,722 현금유출이없는비용및수익 -355 139 267 284 305 BPS 15,035 13,074 19,583 22,689 26,361 유형및무형자산상각비 20 66 71 82 87 DPS 50 50 50 50 50 영업관련자산부채변동 -40 -203 -253 -182 -30 Multiple(배) 매출채권및기타채권의감소 32 0 -156 -103 8 P/E 2.5 15.8 21.9 17.7 15.0 재고자산의감소 -3 -4 -262 -134 28 P/B 0.9 1.2 2.9 2.5 2.1 매입채무및기타채무의증가 -22 15 190 93 -37 EV/EBITDA 71.3 8.6 11.1 9.7 8.3 투자활동현금흐름 -269 -52 -88 -118 -76 수익성(%) CAPEX -23 -39 -85 -128 -99 영업이익률 1.2 8.6 12.0 12.6 13.2 투자자산의순증 -86 5 0 0 0 EBITDA마진 3.3 11.2 14.4 15.1 15.7 재무활동현금흐름 370 22 189 -55 -55 순이익률 32.2 4.3 9.1 10.2 11.2 사채및차입금의 증가 865 -38 0 0 0 ROE 48.4 7.5 15.7 14.9 15.2 자본금및자본잉여금의증가 2 16 244 0 0 ROA 14.3 3.3 7.9 8.4 9.0 배당금지급 -3 -22 -3 -3 -3 ROIC 0.5 5.3 9.1 10.0 10.7 기타현금흐름 5 -42 0 0 0 안정성및기타 현금의증가 102 -42 240 98 344 부채비율(%) 159.9 149.4 116.5 102.4 84.7 기초현금 47 149 108 348 446 이자보상배율(배) 0.6 4.1 6.8 7.9 8.9 기말현금 149 108 348 446 791 배당성향(배) 0.9 2.8 1.1 0.9 0.8

자료: 휠라코리아, DB금융투자 주: IFRS 연결기준





휠라코리아 현주가 및 목표주가 차트

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18/09/12 Buy 52,000 -15.8 1.3

18/11/13 Buy 75,000 - -

휠라코리아

한섬


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한섬 (020000)



FYE Dec 2016 2017 2018E 2019E 2020E

매출액 712 1,229 1,316 1,411 1,507

(증가율) 15.4 72.6 7.1 7.2 6.8

영업이익 72 55 91 101 117

(증가율) 9.0 -23.6 64.7 11.3 15.6

지배주주순이익 56 54 75 83 97

EPS 2,293 2,187 3,047 3,388 3,945

PER (H/L) 19.6/15.0 17.1/11.9 12.5 11.2 9.6

PBR (H/L) 1.3/1.0 1.0/0.7 0.9 0.9 0.8

EV/EBITDA (H/L) 10.8/8.1 12.0/8.9 7.8 7.2 6.3

영업이익률 10.1 4.5 6.9 7.1 7.7

ROE 6.6 6.0 7.8 8.1 8.7




60日-평균거래량 63,440



주요주주 현대홈쇼핑 34.6%


절대기준 2.7 -1.9 27.8

상대기준 5.4 4.9 54.1

0

200

0

50

17/11 18/03 18/06 18/10

한섬(좌)KOSPI지수대비(우)

(천원) (pt)

한섬

M&A 브랜드 빠르게 정상화 중: 효율 브랜드 위주의 사업 집중 및 M&A 효과가 기대보다 빠르게

커지고 있고, 내수 의류 소비 업황도 개선되고 있어 동사에 대해 관심이 필요할 것으로 보인다.

이익이 부진했던 한섬 기존 브랜드의 일부 철수로 한섬 자체의 영업이익률이 개선되고 있는 것으로

판단하며 오브제 브랜드가 10% 이상 매출 성장하는 등 M&A 브랜드의 사업 정상화가 연결 영업이익

개선으로 이어지고 있다. 클럽모나코도 한자리 중반 성장세를 띠고 있어 한섬이 보유하고 있던 기존

브랜드보다 M&A 브랜드의 실적 턴어라운드가 주목된다. 더불어 내수 의류소비가 2017년 이후 회복

추세에 있는데 브랜드별 정상 판매 비중이 증가하고 있는 것으로 파악되어 긍정적이다.

19년 실적 추정치 상향 가능성 높게 봐: 2019년 연결매출은 14,113억원(+7.2%YoY), 영업이익

1,008억원(+11.3%YoY)을 전망한다. TIME, MINE 등과 같은 기존의 메가 브랜드의 출점효과 부재로

성장세가 둔화되고 있는 시점에서 한섬글로벌과 현대지앤에프가 M&A 했던 브랜드 ‘클럽모나코’,

‘오브제’ 등이 매출 볼륨 성장을 더해주고 있어 합병 시너지가 나고 있는 것으로 판단한다. 오브제의

브랜드 리뉴얼 효과가 오즈세컨, 세컨플로어 브랜드까지 확산될 수 있을 것으로 보여 실적 추정치는

상향 가능성이 비교적 높다고 보여진다.

단기, 중장기 이익 모멘텀 개선 추세, 매수 추천: 2017년 4분기 대규모 재고 평가 충당금 반영으로

4Q18 기저효과가 부각될 수 있어 단기 이익 모멘텀이 강한 편이고, 이익이 부진했던 브랜드의 철수

혹은 리뉴얼을 통한 실적 턴어라운드가 해를 넘길수록 매출과 이익 성장폭을 키울 것으로 전망해

매수 관점에서의 접근을 추천한다.

이익 모멘텀 개선 추세, 매수 대응 추천 2018. 11. 21

Buy

020000



도표 67. M&A로 해외 브랜드 소싱력 보강 도표 68. M&A 브랜드 정상화에 따른 ROE 개선 전망

자료: 한섬, DB금융투자 자료: 한섬, DB금융투자

도표 66. 한섬 분기, 연간 실적 전망 (단위: 억원, %)


연결매출 3,305 2,923 2,828 4,109 3,458 3,105 3,105 4,445 7,120 12,287 13,164 14,113

%YoY 35.2 -2.8 0.1 2.4 4.6 6.2 9.8 8.2 15.5 72.6 7.1 7.2

영업이익 291 140 186 288 318 155 208 327 720 550 906 1,008

%OPM 8.8 4.8 6.6 7.0 9.2 5.0 6.7 7.3 10.1 4.5 6.9 7.1

%YoY 5.7 19.4 93.2 374.7 9.3 10.6 11.6 13.5 9.0 -23.6 64.7 11.3

자료: 한섬, DB금융투자

도표 69. 한섬 브랜드 및 컨셉

TIME, TIME HOMME 시크한 감성을 바탕으로한 전문직 남성&여성 스타일 추구

MINE 섬세함을 미니멀하게 풀어내어 ART적 느낌의 컨셉 브랜드

랑방컬렉션 우아한 감성과 볼드한 실루엣으로 새로운 스타일을 제안

SYSTEM, SYSTEM HOMME 시크한 감성의 CITY WEAR를 자유롭고 역동적인 캐주얼로 표현

SJSJ YOUNG ARTISTIC한 여성스러움을 CASUAL VERSION으로 풀어냄

DECKE 컨템포러리 감성을 즐기는 여성과 남성을 위한 잡화 브랜드

the CASHMERE 본질에 충실한 캐시미어 브랜드

LATT BY T 실용적이지만 고급스러움 추구

OBZEE 페미닌 감성은 유지하면서 실용적인 스타일을 가미한 브랜드

O'2nd 클래식함을 중요시하지만 또한 미래 지향적인 브랜드

2nd floor 'Modern Feminity'를 모토로 젊은 여성성을 표현하는 브랜드

CLUB MONACO 모던함을 추구하는 감각적인 컨템포러리 브랜드

TOMMY HILFIGER 모던하고 신선한 패션을 제안하는 캐주얼 브랜드

DKNY 현대적인 감각의 컬렉션과 다양한 액세서리 아이템 보유 브랜드

Calvin Klein 섹시, 도시적, 트렌디, 젊음을 표방하는 뉴 럭셔리 디자이너 브랜드

American Eagle 긍정적이고 활기찬 에너지, 개성으로 가득찬 20대의 젊음 표현

Rouge & Lounge 일을 사랑하는 여성을 상징하는 Rouge & 재충전하는 Lounge 컨셉스토어

SJYP 프리미엄 데님 아이템들을 바탕으로 한 심플한 우븐 아이템 브랜드

CANALI 100% MADE IN ITALY의 이태리 명품 남성복

자료: 한섬, DB금융투자

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2,000

4,000

6,000

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10,000

12,000

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13 14 15 16 17 18E 19E 20E

(억원)제품 상품 수수료 및 기타

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09 10 11 12 13 14 15 16 17 18E 19E 20E

(%)ROE

한섬

영원무역


44

대차대조표 손익계산서 12월 결산(십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 12월 결산(십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 유동자산 569 639 740 819 918 매출액 712 1,229 1,316 1,411 1,507 현금및현금성자산 13 14 20 28 38 매출원가 310 545 552 588 619 매출채권및기타채권 74 152 207 221 248 매출총이익 402 684 765 823 888 재고자산 283 450 488 543 603 판관비 330 629 674 723 771 비유동자산 469 613 621 636 642 영업이익 72 55 91 101 117 유형자산 277 348 358 377 384 EBITDA 89 86 135 144 162 무형자산 3 36 34 32 30 영업외손익 6 12 8 8 9 투자자산 77 76 76 74 75 금융손익 4 -1 -4 -4 -3 자산총계 1,038 1,252 1,361 1,455 1,560 투자손익 -2 1 0 0 0 유동부채 153 322 355 379 401 기타영업외손익 4 12 12 12 12 매입채무및기타채무 79 116 150 170 191 세전이익 77 67 98 109 125 단기차입금및단기사채 38 150 149 152 154 중단사업이익 0 0 0 0 0 유동성장기부채 0 0 0 0 0 당기순이익 56 54 75 83 97 비유동부채 5 5 15 10 5 지배주주지분순이익 56 54 75 83 97 사채및장기차입금 0 0 0 0 0 비지배주주지분순이익 0 0 0 0 0 부채총계 158 327 369 388 406 총포괄이익 56 52 75 83 97 자본금 12 12 12 12 12 증감률(%YoY) 자본잉여금 122 122 122 122 122 매출액 15.4 72.6 7.1 7.2 6.8 이익잉여금 763 810 876 951 1,039 영업이익 9.0 -23.6 64.7 11.3 15.6 비지배주주지분 0 0 0 0 0 EPS -24.1 -4.6 39.3 11.2 16.5 자본총계 880 925 992 1,066 1,155 주: K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨

현금흐름표 주요 투자지표 12월 결산(십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 12월 결산(원, %, 배) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 영업활동현금흐름 18 73 63 82 82 주당지표(원) 당기순이익 56 54 75 83 97 EPS 2,293 2,187 3,047 3,388 3,945 현금유출이없는비용및수익 30 47 72 73 77 BPS 35,743 37,575 40,265 43,295 46,884 유형및무형자산상각비 17 31 45 44 46 DPS 300 350 400 400 400 영업관련자산부채변동 -62 -12 -60 -49 -65 Multiple(배) 매출채권및기타채권의감소 -3 -31 -55 -14 -27 P/E 15.2 14.4 12.5 11.2 9.6 재고자산의감소 -31 25 -38 -55 -60 P/B 1.0 0.8 0.9 0.9 0.8 매입채무및기타채무의증가 -1 0 34 21 20 EV/EBITDA 8.1 10.4 7.8 7.2 6.3 투자활동현금흐름 -44 -169 -54 -60 -55 수익성(%) CAPEX -48 -23 -43 -41 -51 영업이익률 10.1 4.5 6.9 7.1 7.7 투자자산의순증 1 2 0 2 -2 EBITDA마진 12.5 7.0 10.3 10.2 10.8 재무활동현금흐름 22 97 -4 -15 -16 순이익률 7.9 4.4 5.7 5.9 6.4 사채및차입금의 증가 27 112 9 -2 -3 ROE 6.6 6.0 7.8 8.1 8.7 자본금및자본잉여금의증가 0 0 0 0 0 ROA 5.7 4.7 5.7 5.9 6.4 배당금지급 -7 -7 -8 -9 -9 ROIC 9.9 6.3 8.0 8.3 9.1 기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성및기타 현금의증가 -4 1 6 8 11 부채비율(%) 17.9 35.3 37.2 36.4 35.1 기초현금 18 13 14 20 28 이자보상배율(배) 210.7 19.6 19.7 21.5 25.2 기말현금 13 14 20 28 38 배당성향(배) 11.7 14.3 11.7 10.5 9.0

자료: 한섬, DB금융투자 주: IFRS 연결기준





한섬 현주가 및 목표주가 차트

0

10

20

30

40

50

60

16/11 17/2 17/5 17/8 17/11 18/2 18/5 18/8 18/11

(천원)





16/06/22 Buy 53,000 -33.2 -20.1

17/05/25 Buy 47,000 -30.0 -20.9

17/11/29 Buy 44,000 -27.8 -23.6

18/02/09 Buy 39,000 -20.2 -9.7

18/05/11 Buy 46,000 -15.4 -5.5

18/09/12 Buy 49,000 - -

한섬



영원무역 (111770)



FYE Dec 2016 2017 2018E 2019E 2020E

매출액 2,002 2,009 2,120 2,254 2,395

(증가율) 26.3 0.4 5.5 6.3 6.3

영업이익 179 181 209 231 260

(증가율) -8.8 0.9 15.6 10.4 12.5

지배주주순이익 110 109 150 171 195

EPS 2,482 2,453 3,378 3,849 4,391

PER (H/L) 22.4/10.5 15.5/10.6 11.4 10.0 8.8

PBR (H/L) 2.0/0.9 1.4/0.9 1.3 1.1 1.0

EV/EBITDA (H/L) 10.7/5.3 7.3/5.1 5.9 5.2 4.4

영업이익률 9.0 9.0 9.9 10.3 10.9

ROE 9.1 8.8 11.5 11.8 12.1




60日-평균거래량 123,848



주요주주 영원무역홀딩스 외 10 인 50.8%


절대기준 4.0 11.4 18.7

상대기준 6.8 19.2 43.2

0

200

0

50

17/11 18/03 18/06 18/10

영원무역(좌)KOSPI지수대비(우)

(천원) (pt)

영원무역

OEM 매출 회복 중, 스캇 실적 호조 전망: 4Q18 연결매출 9.7%YoY, 영업이익 34.8%YoY 성장할

것으로 전망한다. 우선 SCOTT이 작년 4분기에 80억원 영업적자였는데 매출 증가로 적자를 상당히

줄일 것으로 보이며, OEM 원화매출이 3%YoY 증가해 OEM 이익률이 전분기보다 개선될 것으로

예상하기 때문이다. SCOTT이 E바이크와 MTB쪽에서 신제품 효과가 지속되고 있는 것으로 보이며,

매출 포트폴리오 변화에 따른 계절적 변동성을 줄이고 있는 것으로도 판단되어 긍정적이다. OEM도

현 추세라면 연간 목표치인 low-single 성장은 유지 가능할 것으로 예상되며, 다만 OEM 영업이익

률이 1%pt 이상 개선되기는 어려울 전망이다.

차별성 있는 기능성 원단 가공력으로 시장 지위 유지: 2019년에도 OEM이 전방수요 회복세에

따른 매출 증가가 가능할 것으로 보여 긍정적이다. 의외로 SCOTT이 경영 정상화의 효과가 실적으로

빠르게 연결되고 있는 것으로 판단되어 앞으로 밸류에이션 할인 요인이 제거될 가능성도 있어

보인다. 연간 매출은 6.3%YoY, 영업이익 10.4%YoY 성장할 것으로 예상하며, 기능성 원단 가공의

기술력을 가지고 있느냐 여부가 의류 봉제기업들 가운데 차별성을 띌 수 있는 요인이라고 판단한다.

안정적인 수주플로우가 강점, 밸류에이션 매력 높음: 바이어들이 재고를 과다하게 가져가지 않는

추세로 수주 경쟁은 심해지고 있고, 매출과 이익 둘 중 하나를 선택해야하는 시대로 가는 듯 보인다.

선택과 집중이 중요해지는 시기에 캐주얼보다 안정적인 수주 플로우를 그리는 아웃도어, 기능성

의류 OEM기업은 상대적으로 투자 매력이 커질 수 밖에 없다고 판단한다. 글로벌 Peer 대비 밸류

에이션 매력이 높아 업종 내 선호 관점을 제시한다.

경쟁 심화 속에서 안정적으로 성장해 매력 증가 2018. 11. 21

Buy

111770

생활용품/의류


46

도표 70. 영원무역 분기, 연간 실적 전망 (단위: 십억원, %)


연결매출 450 575 598 496 484 612 631 527 2,002 2,009 2,120 2,254

%YoY 2.1 1.8 8.5 9.7 7.7 6.4 5.4 6.1 26.3 0.4 5.5 6.3

OEM&OR 259 355 394 320 270 369 405 335 1,340 1,316 1,328 1,379

%YoY 0.6 -1.6 1.5 3.5 4.3 3.9 2.7 4.6 3.5 -1.8 0.9 3.8

SCOTT 191 220 204 176 214 243 226 192 662 693 791 875

%YoY 4.3 8.0 25.4 23.1 12.3 10.4 10.6 9.0 19.7 4.7 14.2 10.6

매출원가 323 411 444 365 346 435 457 396 1,475 1,472 1,543 1,634

%of sales 71.7 71.5 74.2 73.5 71.5 71.0 72.5 75.2 73.7 73.3 72.8 72.5

매출총이익 127 164 154 131 138 177 173 131 527 537 577 620

%of sales 28.3 28.5 25.8 26.5 28.5 29.0 27.5 24.8 26.3 26.7 27.2 27.5

판관비 86 86 92 103 89 95 107 98 348 356 367 389

%YoY 6.2 -2.7 -1.0 10.1 3.5 11.4 15.6 -5.4 37.7 2.4 3.1 5.9

%of sales 19.1 14.9 15.4 20.8 18.3 15.6 16.9 18.6 17.4 17.7 17.3 17.2

영업이익 41 78 62 28 49 82 67 33 179 181 209 231

%YoY 4.8 14.8 17.1 34.8 19.0 5.1 7.9 17.9 -8.8 0.9 15.6 10.4

%of sales 9.2 13.6 10.3 5.7 10.2 13.4 10.6 6.3 9.0 9.0 9.9 10.3


영원무역


47Hello 2019

대차대조표 손익계산서 12월 결산(십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 12월 결산(십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 유동자산 1,414 1,277 1,433 1,551 1,678 매출액 2,002 2,009 2,120 2,254 2,395 현금및현금성자산 461 389 478 491 535 매출원가 1,475 1,472 1,543 1,634 1,725 매출채권및기타채권 352 317 353 383 407 매출총이익 527 537 577 620 671 재고자산 481 435 447 492 524 판관비 348 356 367 389 411 비유동자산 976 997 1,016 1,056 1,114 영업이익 179 181 209 231 260 유형자산 566 552 575 619 681 EBITDA 237 241 282 311 348 무형자산 216 162 158 154 149 영업외손익 -26 -49 -21 -14 -14 투자자산 106 152 152 152 152 금융손익 -9 -11 -10 -9 -9 자산총계 2,390 2,275 2,449 2,607 2,792 투자손익 -2 -2 1 2 2 유동부채 621 552 601 616 636 기타영업외손익 -15 -36 -12 -7 -7 매입채무및기타채무 269 243 293 307 327 세전이익 154 131 188 217 247 단기차입금및단기사채 247 233 233 233 233 중단사업이익 0 0 0 0 0 유동성장기부채 70 27 27 27 27 당기순이익 109 95 137 156 179 비유동부채 391 382 382 382 382 지배주주지분순이익 110 109 150 171 195 사채및장기차입금 185 172 172 172 172 비지배주주지분순이익 -1 -14 -12 -14 -16 부채총계 1,012 934 984 998 1,018 총포괄이익 104 -22 137 156 179 자본금 22 22 22 22 22 증감률(%YoY) 자본잉여금 411 411 411 411 411 매출액 26.3 0.4 5.5 6.3 6.3 이익잉여금 782 880 1,016 1,173 1,355 영업이익 -8.8 0.9 15.6 10.4 12.5 비지배주주지분 133 111 99 85 69 EPS -15.3 -1.2 37.7 13.9 14.1 자본총계 1,378 1,341 1,465 1,608 1,774 주: K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨

현금흐름표 주요 투자지표 12월 결산(십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 12월 결산(원, %, 배) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 영업활동현금흐름 102 159 217 176 234 주당지표(원) 당기순이익 109 95 137 156 179 EPS 2,482 2,453 3,378 3,849 4,391 현금유출이없는비용및수익 134 158 135 151 166 BPS 28,097 27,747 30,828 34,380 38,474 유형및무형자산상각비 58 60 73 80 88 DPS 250 300 300 300 300 영업관련자산부채변동 -102 -47 -5 -71 -43 Multiple(배) 매출채권및기타채권의감소 1 -61 -36 -30 -23 P/E 12.3 12.8 11.4 10.0 8.8 재고자산의감소 -66 -3 -12 -45 -32 P/B 1.1 1.1 1.3 1.1 1.0 매입채무및기타채무의증가 17 22 50 14 20 EV/EBITDA 6.2 6.1 5.9 5.2 4.4 투자활동현금흐름 -102 -163 -98 -133 -161 수익성(%) CAPEX -69 -144 -92 -119 -146 영업이익률 9.0 9.0 9.9 10.3 10.9 투자자산의순증 9 -49 0 0 0 EBITDA마진 11.8 12.0 13.3 13.8 14.5 재무활동현금흐름 9 -52 -30 -30 -30 순이익률 5.4 4.7 6.5 6.9 7.5 사채및차입금의 증가 121 -61 0 0 0 ROE 9.1 8.8 11.5 11.8 12.1 자본금및자본잉여금의증가 -20 0 0 0 0 ROA 4.7 4.1 5.8 6.2 6.6 배당금지급 -9 -11 -13 -13 -13 ROIC 9.7 10.0 12.1 12.6 13.2 기타현금흐름 -1 -17 0 0 0 안정성및기타 현금의증가 8 -72 89 13 44 부채비율(%) 73.5 69.7 67.2 62.1 57.4 기초현금 453 461 389 478 491 이자보상배율(배) 14.2 10.3 12.7 14.0 15.7 기말현금 461 389 478 491 535 배당성향(배) 10.1 13.9 9.6 8.4 7.4

자료: 영원무역, DB금융투자 주: IFRS 연결기준





영원무역 현주가 및 목표주가 차트

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16/11 17/2 17/5 17/8 17/11 18/2 18/5 18/8 18/11

(천원)





16/11/07 Buy 45,000 -37.1 -30.3

17/01/13 Buy 40,000 -21.3 -11.5

17/05/16 Buy 43,000 -25.2 -12.3

18/05/16 1년경과 -26.2 -16.6

18/08/16 Buy 46,000 -20.8 -12.5

18/11/15 Buy 52,000 - -

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생활용품/의류


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