Economía argentina: incógnitas y desafíos para 2016

Miguel A. Kiguel

Director de EconViews

¿Cambio o continuidad?

El período K tiene tres períodos muy marcados:

Se pasó de la “abundancia” en la cual sobraban los dólares y los recursos fiscales,

a la “escasez” donde hay mucho menos margen de maniobra

La economía se ha venido desacelerando…

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Crecimiento PBIVariaciones a/a - promedios simples

…mientras la inflación no ha podido frenar su escalada

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Inflación Dic/ DicNo oficial - promedios simples

La economía ya no crea empleo

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Creación de empleo público y privadoEn miles de millones- promedios simples

Ya no hay superávits gemelos

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Balance fiscal (sin utilidades BCRA)Como % del PBI- promedios simples

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Balance de Cuenta CorrienteComo % del PBI- promedios simples

El gasto público aumentó con fuerza

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Gasto primarioComo % del PBI- promedios simples

Se redujo el ritmo de acumulación de reservas internacionales

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Variación de las reservas internacionalesEn miles de millones de US$ - promedio simple

Una buena: Los niveles de deuda se han reducido con fuerza

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Deuda pública netaComo % del PBI- promedios simples

Desafíos para el próximo gobierno:

1) Bajo nivel de reservas, controles cambiarios y moneda sobrevaluada

Las reservas se desplomaron US$ 14 mil millones desde la instauración del “cepo”

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Reservas internacionalesen miles de millones de US$ Cepo

Hoy hay nuevamente atraso cambiario

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Tipo de Cambio Real del AR$ vs US$ Ene-98=1

Desafíos para el próximo gobierno:

2) Inflación en niveles elevados

La inflación se aceleró desde 25% en 2011 a 38% en 2014

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E

InflaciónVariación interanual - A fin de período

Fuente: INDEC y desde 2007 estimación propia en base a inflación oficial de provincias

Cepo

Colombia y Chile sufrieron inflación moderada y reducirla en base a inflation targeting llevó varios años

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Inflación Colombiaprom. anual, en %

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2008

Inflación Chiledic/dic

Desafíos para el próximo gobierno:

3) Déficit fiscal en torno a 6.5% del PBI

El déficit fiscal es una amenaza para la inflación y las reservas

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E

Resultado FiscalComo % del PBI - Gobierno Central

Resultado fiscal sin BCRA

Resultado Fiscal

Desafíos para el próximo gobierno:

4) Default y acceso restringido a financiamiento externo

Desafíos para el próximo gobierno:

5) La economía no crece y ya no crea empleo

La economía se estancó, principalmente por los cuellos de botella del sector externo

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PBI Real1er trim 09=100

Cepo

Las principales políticas luego de 2015 deberían incluir:

• La eliminación de las restricciones cambiarias (“cepo”)

• La unificación del tipo de cambio

• Reducción del déficit fiscal

• Aumento de tarifas

• Medidas para controlar la inflación

• El retorno a los mercados internacionales

Sesgo inflacionario

Gradualismo vs. Shock:

Ir rápido en:

•Un tipo de cambio que favorezca la entrada de capitales

•Eliminar el cepo a importaciones

•Acceder al mercado de capitales

Se puede tener gradualismo en:

•Reducción del déficit fiscal

•Bajar la inflación

•Eliminar controles de precios

•Abrir la economía

Alternativas para eliminar los controles cambiarios y unificar el tipo de cambio

Shock: Devaluación inicial (¿a niveles de contado con liqui?); sostener el nuevo tipo de cambio con política monetaria contractiva (suba de tasas de interés) y seguir con flotación administrada.

Gradual: Una pequeña devaluación inicial y luego sostener el tipo de cambio con política monetaria y endeudamiento externo. Se sigue con la flotación administrada depreciando más que la inflación y se mantiene el cepo inicialmente.

En Argentina hubo devaluaciones que no aumentaron la inflación…

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Inflación y devaluación en Argentina: 1956-1961Dic./Dic

Devaluación

Inflación

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Inflación en el 2002Dic./Dic

… Y otras que si lo hicieron

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Inflación y devaluación en Argentina: RodrigazoDic./Dic

Devaluación

Inflación

Algunas fortalezas macro-financieras hacen que los riesgos estén más acotados que en el pasado

• Argentina aún posee bajos niveles de endeudamiento

• El sistema bancario está saludable y no es una fuente de vulnerabilidad macroeconómica

• Bajo nivel de endeudamiento en dólares facilita devaluación

• Hay importantes inversiones listas para ingresar si hay un cambio en las condiciones económicas y financieras

¡Muchas gracias!

Miguel A. Kiguel

@kiguel @econviews

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