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Seminário: Classificação de Risco para as Empresas do Setor Elétrico

Brasileiro

Marcelo Costa Team Leader

Infraestrutura & Project FinanceStandard & Poor’s Brasil

Rio de Janeiro, 10 de julho de 2008

2.Permission to reprint or distribute any content from this presentation requires the prior written approval of Standard & Poor’s.

1) Entendendo o Rating

2) Atribuição de Rating para Empresa do Setor Elétrico

3) Histórico da Evolução Financeira do Setor

4) Ações de Rating em 16 de Junho de 2008

Agenda


1) Entendendo o Rating

2) Atribuição de Rating para Empresa do Setor ElétricoAtribuição de Rating para Empresa do Setor Elétrico

3) Histórico da Evolução Financeira do SetorHistórico da Evolução Financeira do Setor

4) Ações de Rating em 16 de Junho de 2008Ações de Rating em 16 de Junho de 2008

Agenda


O que é um rating?

Um rating de crédito da Standard & Poor’s reflete uma opinião sobre a qualidade de crédito de um emissor, ou de um emissor em relação a um título de dívida ou a outra obrigação financeira específica.

Um rating indica a capacidade e a disposição de uma entidade de honrar, completa e pontualmente, suas obrigações financeiras.


Utilização do rating pelos agentes econômicos

– Opinião independente e comparativa sobre a qualidade de crédito entre diversos emissores

– Mensuração do risco de crédito e, conseqüentemente, determinação do preço de emissões

– Monitoramento contínuo do risco de crédito, das condições e da estrutura de emissões


O que o rating não é?

Um rating não deve ser confundido com:

– Uma recomendação de investimento

– Uma medida de retorno de um investimento

– Uma avaliação do valor de um empreendimento

– Uma auditoria contábil

– Uma avaliação de gestão

– Um indicador de confiança do investidor


Escala de rating de longo prazo

AAAAA

A

BBB

BB+

B

CCC

CC

C

SD/D

BBB-

“AAA”: Melhor qualidade de crédito

“D” ou “SD”: Inadimplemento (DEFAULT)

Única categoria ‘post-factum’

“BBB-”: Divisão entre o GRAU DE INVESTIMENTO

(investment grade) e o GRAU ESPECULATIVO: Fontes adequadas para honrar o

serviço da dívida

“Rising star”

“Falling Angel”


Visão Prospectiva do Rating

Um rating é sempre prospectivo: ele reflete uma

expectativa a respeito de como será a geração de

recursos do devedor, assumindo-se diferentes

cenários projetados.



Se a capacidade de previsão fosse perfeita, um Rating

deveria idealmente refletir tanto os picos quanto os vales

dos ciclos econômicos, o que no jargão seria atribuir um

rating “through the cycle”.



• Mesmo que a capacidade de previsão seja imperfeita, o

objetivo do Rating é antecipar boa parte da volatilidade e

seus impactos na qualidade de crédito de um devedor.


Qualidade de crédito pelo risco de default

Média cumulativa de defaults no horizonte de 5 e 10 anos (1981-2004)

0

10

20

30

40

50

60

AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+BBBB-B+BB-CCC/C

Pro

ba

bilid

ad

e d

e D

efa

ult (%

)

Ano 5 Ano 10

Maioria de nosso portfolio no Brasil


Qualidade de crédito pelo risco de default

Média da Taxa de Transição para 1 Ano 1981-2004 (%)

De/Para AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- CCC D NR

AAA 87.44 4.04 2.66 0.66 0.17 0.17 0.12 0.03 0.06 - 0.03 0.03 - - - - - - 4.59

AA+ 2.22 77.46 11.04 3.36 0.47 0.67 0.20 0.07 0.13 0.07 - - - 0.07 - - - - 4.24

AA 0.59 1.15 81.48 7.90 2.73 1.39 0.33 0.46 0.15 0.04 0.04 0.02 0.02 - - 0.02 0.04 - 3.64

AA- 0.05 0.23 3.17 77.32 9.88 2.99 0.67 0.30 0.21 0.09 0.05 - - 0.07 0.12 0.02 - 0.02 4.81

A+ - 0.03 0.60 3.95 78.84 8.06 2.67 0.57 0.33 0.09 0.07 0.12 0.02 0.09 0.05 0.02 0.02 0.05 4.43

A 0.05 0.09 0.43 0.71 4.82 77.51 6.20 3.05 1.13 0.37 0.16 0.18 0.13 0.13 0.03 0.01 0.01 0.04 4.95

A- 0.09 0.04 0.09 0.38 0.81 6.50 74.43 8.31 2.83 0.72 0.21 0.24 0.15 0.11 0.02 0.02 0.08 0.04 4.94

BBB+ 0.02 0.06 0.04 0.12 0.40 1.49 6.16 73.01 8.71 2.59 0.51 0.51 0.18 0.36 0.20 0.02 0.08 0.22 5.33

BBB 0.02 0.02 0.10 0.07 0.27 0.65 1.47 6.06 74.99 5.69 1.79 0.95 0.44 0.33 0.22 0.03 0.08 0.28 6.54

BBB- 0.02 - 0.07 0.16 0.18 0.39 0.41 1.74 7.87 70.73 5.92 2.75 1.08 0.64 0.34 0.28 0.46 0.39 6.54

BB+ 0.15 0.04 - 0.11 0.07 0.30 0.22 0.64 2.81 10.35 63.82 6.22 3.37 1.46 0.82 0.15 0.64 0.56 8.25

BB - - 0.06 0.03 - 0.17 0.14 0.26 1.07 2.72 6.85 65.30 7.48 2.95 1.65 0.49 0.90 0.95 8.99

BB- - - - 0.02 0.04 0.02 0.11 0.20 0.31 0.63 2.30 7.25 64.53 8.10 2.88 1.07 1.16 1.76 9.60

B+ - 0.02 - 0.06 - 0.05 0.13 0.08 0.08 0.13 0.35 1.56 5.37 67.71 6.05 2.42 2.33 3.01 10.66

B - - 0.07 - - 0.14 0.14 0.03 0.17 0.03 0.41 0.61 1.72 7.56 57.73 5.67 5.44 8.34 11.95

B- - - - - 0.07 0.07 - 0.14 0.14 0.07 0.28 0.21 0.71 3.53 7.06 52.19 10.17 12.15 13.21

CCC/C 0.08 - - - 0.08 - 0.23 0.15 0.15 0.08 0.15 0.31 0.85 1.16 2.70 5.87 46.83 28.83 12.52

Fontes: Standard & Poor's Global Fixed Income Research; Standard & Poor's CreditPro® 7.0.

Maioria de nosso portfolio no Brasil


1) Entendendo o RatingEntendendo o Rating

2) Atribuição de Rating para Empresa do Setor Elétrico



Agenda


Atribuição de Rating para Empresa do Setor Elétrico

Risco do Negócio Perfil Financeiro

Risco-País

Ambiente Competitivo

Risco Regulatório

Mercados

Operações Flexibilidade Financeira

Política Financeira

Rentabilidade

Fluxo de Caixa



Ambiente Competitivo: Basicamente para geração: eficiência nos custos de produção, nível de preços de venda.

Regulatório: É um dos fatores mais importantes de risco; Quanto mais claro e estável, mais favorável;

É responsável pela estabilidade e previsibilidade presente no desempenho financeiro das empresas, especialmente naquelas com alto grau de regulação (ex: distribuidoras).

Mercados: Regras de comercialização, nível de desenvolvimento econômico da região/estado e

da volatilidade desse desempenho econômico, nível de inadimplência, perdas de energia elétrica, perfil de crédito dos clientes, estratégia comercial para venda da eletricidade (regulado x livre, contrato x spot), etc.

Operações: DEC/FEC, níveis de disponibilidade, paradas forçadas, perdas de energia elétrica.



Regulatório:



Flexibilildade Financeira: Nível de acesso a crédito. Acesso a novo capital. Nível de liquidez imediata. Grupo com várias fontes de geração de caixa.

Política Financeira: Agressividade do management. Perfil do endividamento. Uso ou não parâmetros financeiros de nível de endividamento, política de hedge,

descasamento de moedas, aquisições, financiamento de investimentos de capital, etc.

Rentabilidade: Margem de lucratividade. Cobertura de juros.

Fluxo de Caixa: Nível de geração operacional de caixa em relação à dívida e juros. Gera fundos suficientes para financiar investimentos de capital? Gera fundos suficientes para pagar dividendos? Gera fundos suficientes para reduzir dívida?



Riscos País:Nível de inflação

Nível de taxa de juros

Volatilidade/estabilidade cambial

Carga tributária

Desenvolvimento dos mercados bancário e de capitais

Taxas de crescimento do país

Desenvolvimento sócio-econômico (inadimplência, perdas, etc...)

Estrutura regulatória

Ratings de um país são uma referência, quando analisados sob a ótica de um setor específico, mas os riscos que o país pode causar num setor podem ser maiores ou menores que o seus próprios ratings sugerem.




3) Histórico da Evolução Financeira do Setor


Agenda


Evolução Financeira do Setor Elétrico

EBITDA

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

milh

ões

de

R$

Nota: Consolidadode 30 empresas no setor elétrico brasileiro.

FFO

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

(R$1

.000

)


Evolução Financeira do Setor Elétrico – Cont.

FFO vs. Short Term Maturities

10,918

13,274

8,1946,604

5,3303,781 3,955 3,894

5,827

8,380

10,52211,122

14,64917,069

13,292

10,860

0

3,000

6,000

9,000

12,000

15,000

18,000

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

R$

Mill

ion

FFO ST Debt

Nota: Consolidadode 30 empresas no setor elétrico brasileiro.

Gross Debt to EBITDA

0.00

1.00

2.00

3.00

4.005.00

6.00

7.00

8.00

9.00

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007


Evolução Financeira do Setor Elétrico – Cont.

Nota: Consolidado de 30 empresas no setor elétrico brasileiro.

FFO/Total debt

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007





4) Ações de Rating em 16 de Junho de 2008

Agenda


Brasil Investment Grade

Em 30 de abril de 2008, a S&P elevou os ratings de crédito soberano do Brasil mais uma vez ....

O rating de longo prazo em:

• Moeda estrangeira elevado um degrau, de ‘BB+’ para ‘BBB-’

• Moeda local elevado um degrau, de ‘BBB’ para ‘BBB+’

Na Escala Nacional Brasil, continuou ‘brAAA’


Ação Conjunta de Ratings no dia 16 de Junho de 2008

Em 16 de junho de 2008, a S&P elevou os ratings de 18 empresas do setor elétrico brasileiro e reviu a perspectiva de 1 empresa para positiva...

Isso foi baseado:

• Histórico positivo da regulação do setor, incluindo a passagem do 2o ciclo de revisão tarifária.

• Redução dos riscos-país e perspectivas para a economia brasileira.

• Melhor perspectiva de flexibilidade financeira para o setor com o Investment Grade do Brasil.

• Questão do suprimento em situação mais confortável.



Ratings atuais na Escala Nacional

brAA+31%

brAA9%

brAA-9%

brA+23%

brA18%

brA-5%

brBBB+0%

brBBB-5%

Border Line



Considerações importantes:

Vários ratings na categoria ‘brAA’ (‘brAA-’, ‘brAA’ e ‘brAA+’), mais próximo de

serem investment grade na escala global.

Oportunidades de captação de dívida em prazos maiores e com menores

custos, inclusive em emissões internacionais.

Empresas do setor elétrico em países desenvolvidos fazem emissões de até

30 anos. Isso é possível dado o nível de rating de tais empresas que, em geral,

estão na categoria ‘AA’, na escala global.

Perspectiva de maior fluxo financeiro beneficiando empresas e investimentos

no aumento do parque gerador.

Em geral, ratings devem continuar em elevação.

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Marcelo Costa

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