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Regina NunesPresidente Standard & Poor’s Brasil

O Brasil no Contexto Internacional: A Visão de uma Agência de Rating

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Agenda

• O que são ratings de crédito soberano?

• A elevação do Brasil ao grau de investimento.

• Metodologia dos ratings soberanos

• Panorama econômico global & regional

• Brasil e seus pares


O que são ratings de crédito soberano?

Os ratings soberanos da S&P SÃO:

• Nossa avaliação sobre a capacidade e a disposição de um governo

soberano para honrar, completa e pontualmente, o serviço de sua dívida.

• Uma estimativa comparativa, de abrangência global, da probabilidade de

default.

• Foca-se em fundamentos de médio prazo, ao longo de ciclos de

crescimento, de taxas de juros, de commodities e políticos.

Os ratings soberanos da S&P NÃO SÃO:

• Ratings de risco-país ou rankings de investimento de países.

• Não são uma recomendação de compra ou venda de um título, ou um

prognóstico sobre a volatilidade de um título.


Escala Global x Escala Nacional de Ratings

Escala Global Grau de Investimento AAA … BBB-

Grau Especulativo BB+ … SD

Dívida em moeda local, moeda estrangeira, +/- em cada categoria de rating,

perspectiva de ratings

Escala Nacional

• Brasil br+Rating

• México mx+Rating

• Rússia ru+Rating

Nota: As escalas nacionais não são comparáveis entre si nem com a escala global.


Ratings atribuídos pela Standard & Poor’s

AAAAA

A

BBB

BB+B

CCC

CCC

SD/D

BBB-

‘AAA’: Melhor qualidade de crédito

‘D’ ou ‘SD’: DEFAULT

Única categoria não prospectiva

‘BB+/BBB-’: Divisão entre o GRAU DE INVESTIMENT e o

GRAU ESPECULATIVO: Fontes adequadas para

honrar o serviço da dívida

“Rising star”

“Falling Angel”


Ratings de crédito soberano da S&P

• 124 governos soberanos avaliados em todo o mundo.

• 26 governos soberanos avaliados na América Latina e Região

do Caribe

• Os ratings medem a posição creditícia relativa de um governo

em comparação àquela de seus pares e à de outros emissores

globais.


Ratings soberanos: América Latina e Caribe (Maio de 2010)

Rating: Moeda estrangeira / Moeda local

Perspectiva/CreditWatch dos Ratings: Estável, Positiva, Negativa

• Chile A+/AA

• Aruba A-/A-

• Bahamas BBB+/BBB+

• Trinidad & Tobago A/A+

• Barbados BBB/BBB+

• México BBB/A

• Montserrat BBB-/BBB-

• Brasil BBB-/BBB+

• Peru BBB-/BBB+

• Colômbia BB+/BBB+

• Panamá BB+/BB+

• Costa Rica BB/BB+

• Guatemala BB/BB+

• El Salvador BB/BB

• Uruguay BB-/BB-

• Venezuela BB-/BB-

• Suriname B+/BB-

• Honduras B/B

• República Dominicana B/B

• Belize B/B

• Paraguai B/B

• Bolívia B/B

• Argentina B- /B-

• Granada B-/B-

• Jamaica B-/B-

• Equador CCC+/CCC+


Cenário econômico mundial

0

1

2

3

4

5

6

7

8

Mundo E.U.A. Zona doEuro &ReinoUnido

Ásia(excetoJapão)

AméricaLatina

EuropaOriental

(%) 2010e 2011e


América Latina apresentará uma recuperação sólida em 2010

• Recuperação de 4,8% em 2010, após contrair-se 1,9% em 2009

– Mercados emergentes vão liderar o crescimento global.

– Perspectivas econômicas para os EUA e Europa comparativamente mais fracas

– Preços favoráveis para as commodities

– Retomada dos fluxos de capital

– Países com fortes dinâmicas de demanda doméstica e/ou com vínculos

comerciais com a Ásia devem se sair melhor.

• Aumento de inflação e taxas de referência da política monetária

começam a apertar

• Política fiscal ainda se mantém expansiva em 2010, mas mais

moderada do que em 2009


Contração econômica limitada e uma retomada sólida ao crescimento

Real GDP Growth (% chg, weighted by GDP share)

0,5

2,1

6,1

4,6

5,5 5,7

4,3

-1,9

4,84,4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-f 2011-f

(%)

LatAm Average real weighted GDP growth (3,6%) 2002-2009


Taxas de crescimento dos países e perspectivas inflacionárias

*Dados oficiais e-estimativa

2006 2007 2008 2009 2010e 2011e

ARGENTINA

PIB Real 8.5 8.7 6.8 0.9 4.5 3.5

Preços ao Consumidor* 10.9 8.8 8.6 6.3 25.0 20.0

BRASIL

PIB Real 4.0 5.7 5.1 (0.2) 6.0 4.7

Preços ao Consumidor 4.1 3.7 5.7 4.4 5.2 4.9

CHILE

PIB Real 4.6 4.6 3.7 (1.5) 4.5 5.0


COLÔMBIA

PIB Real 6.9 7.5 2.5 0.4 3.5 4.2



Taxas de crescimento dos países e perspectivas inflacionárias

2006 2007 2008 2009 2010e 2011e

MÉXICO

PIB Real 4.9 3.3 1.5 (6.5) 4.2 3.5


PANAMÁ

PIB Real 8.5 12.1 10.8 2.4 4.5 6.5


PERU

PIB Real 7.7 8.9 9.8 0.9 5.5 5.5


VENEZUELA

PIB Real 9.9 8.2 4.8 (3.3) (1.0) 4.0



3ºT08 4ºT08 1ºT09 2ºT09 3ºT09 4ºT09

Argentina 1.5 (0.9) (0.4) 0.2 0.0 1.9

Brasil 1.4 (3.5) (0.9) 1.4 1.7 2.0

Chile (0.8) (2.5) (0.7) (0.1) 1.6 1.4

Colômbia 0.4 (1.5) 0.1 0.8 0.4 1.1

México (0.1) (1.9) (6.9) 0.3 2.5 2.0

Peru 2.5 (0.6) (1.8) (1.2) 3.3 3.2

Crescimento real do PIB trimestral – em relação ao trimestre anterior (S.A.)

Fim da recessão no segundo ou terceiro trimestre de 2009


… exceto na Venezuela

Crescimento real do PIB Trimestral – em relação ao ano anterior

3ºT08 4ºT08 1ºT09 2ºT09 3ºT09 4ºT09

Argentina 6.9 4.1 2.0 (0.8) (0.3) 2.6

Brasil 7.1 0.8 (2.1) (1.6) (1.2) 4.3

Chile 5.2 0.7 (2.1) (4.5) (1.4) 2.1

Colômbia 3.1 (1.4) (0.4) (0.3) (0.3) 2.9

México 1.6 (1.1) (7.9) (10.0) (6.1) (2.3)

Panamá 10.2 8.1 3.3 2.1 0.8 3.5

Peru 10.7 6.4 1.9 (1.2) (0.6) 3.4

Venezuela 3.8 3.5 0.5 (2.6) (4.6) (5.8)


Exposição a commodities geralmente alta

(% de participação no volume total de exportações)

66%

53%

66% 66%

20%

75%

94%

Argentina Brasil Chile Colômbia México Peru Venezuela


Preços das commodities

Fontes: JPMorgan, Reuters/Jefferies, e Bloomberg.

0

50

100

150

200

250

Reuters/Jefferies CRB IXJP Morgan CopperJP Morgan Crude OilJP Morgan GoldJP Morgan NickelSteel Flat Index


Normalização dos mercados de capital local e global

• Vasto volume de emissões globais por parte de governos e setor

privado latino-americanos.

• Empréstimos bancários no mercado doméstico recuperando-se

lentamente em relação à estagnação de 2009.

– Exceção é o Brasil, com um volume robusto de empréstimos liderado pelos

bancos controlados pelo governo.

• Fluxos de capital, atraídos pelas perspectivas de crescimento

favoráveis e pela combinação de política fiscal e monetária,

contribuíram para a valorização das moedas locais.


0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1000

Bond Spreads: EMBIG v. América Latina

Fontes: JPMorgan e Bloomberg.

LatAm EMBIG

EMBIG


Bond Spreads

LatAm EMBIG

EMBIG

0

100

200

300

400

500

600

2/1/2009 2/5/2009 2/9/2009 2/1/2010 2/5/2010

Brazil

Mexico

Panama

Peru

Chile



Bond Spreads

LatAm EMBIG

EMBIG

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

1/2/2009 5/2/2009 9/2/2009 1/2/2010 5/2/2010

Argentina

Ecuador

Venezue la



Taxas de Referência da Política Monetária

0

2

4

6

8

10

12

14

16

(%)

Política monetária deve ficar mais restritiva

Brasil

México

Colômbia

Peru

Chile


Índices de inflação em ascensão

IPC Anual (%)

2009 2010

Set Out Nov Dez Jan Fev Mar Abr

Argentina

6.15 6.54

7.06

7.69

8.24

9.12

9.66 10.21

Brasil

4.34 4.17

4.22

4.31

4.59

4.83

5.17

5.26

Chile*

(1.08)

(1.94) (2.27) (1.38)

(1.32)

0.26

0.30

0.92

Colômbia

3.21 2.72

2.37

2.00

2.10

2.09

1.84

1.98

México

4.89 4.50

3.86

3.57

4.46

4.83

4.97

4.27

Panamá

0.49 0.73

1.39

1.89

3.10

2.96

2.70

Peru

1.20 0.71

0.29

0.25

0.44

0.84

0.76

0.76

Venezuela† 28.90

28.93

28.56

26.91

26.87

27.01

28.20

31.86

*Série histórica do Chile apresenta uma quebra a partir de janeiro de 2010.

†Taxas de inflação do IPC de Caracas.


Índices de inflação em ascensão

IPC Mensal (%)

2009 2010

Set Out Nov Dez Jan Fev Mar Abr

Argentina 0.74 0.80 0.83 0.93 1.04 1.25 1.14 0.83

Brasil 0.24 0.28 0.41 0.37 0.75 0.78 0.52 0.57

Chile 1.14 (0.01) (0.40) (0.38) 0.52 0.28 0.08 0.47

Colômbia (0.11) (0.13) (0.07) 0.08 0.69 0.83 0.25 0.46

México 0.50 0.30 0.52 0.41 1.09 0.58 0.71 (0.32)

Panamá (0.56) 0.24 0.08 0.08 0.85 0.24 0.40

Peru (0.09) 0.12 (0.11) 0.32 0.30 0.32 0.28 0.03

Venezuela* 2.58 2.14 1.85 1.33 2.39 1.52 2.41 5.22

*Taxa de inflação do IPC de Caracas.


Riscos para a perspectiva econômica da América Latina

• Fatores Negativos

– Maior pressões nos mercados de crédito globais frente a estresses soberanos.

– Retirada dos estímulos monetários nas economias desenvolvidas.

– Não-confirmação da esperada recuperação dos EUA

– Superaquecimento seguido de forte desaceleração na China

– Atraso na retirada das políticas contracíclicas na América Latina

• Fatores Positivos

– Uma recuperação mais forte nos EUA e/ou na Europa

– China, e preços das commodities, mais fortes

– Dinâmicas da demanda doméstica regional ainda mais sólidas


Resiliência em 2008-9 possibilita enfrentar riscos em 2010-11

• Reflete fundamentos macroeconômicos mais fortes

– A ausência das instabilidades macroeconômicas

– Endividamento externo e necessidades de financiamento (constituídas de reservas internacionais) menores

– Índices mais baixos (fiscal) de endividamento em relação ao PIB, melhor composição de dívida

– Regimes de câmbio flutuante e metas de inflação

– Sistemas bancários mais sólidos

– Maior capacidade dos governo (e corporações) de se financiarem no mercado doméstico

• Por consequência, acesso a financiamentos preventivos multilaterais em meio ao aperto de crédito global.

• Capacidade sem precedente, ainda que moderada, de implementar

políticas fiscal e monetária contracíclicas vão atenuar, ou pelo menos

não exacerbar, a contração econômica


Dívida externa, líquida de ativos líquidos menor

Dív ida Externa Líquida / CAR*(% chg, weighted by GDP share)

136122

95

58

39

2317 19 21 26

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-f 2011-f

(%)

*CAR – Ingressos na Conta de Transações Correntes


Necessidades de financiamento externo bruto mais baixas

Necessidades de Financiamento Externo / Reservas Utilizáveis(% chg, weighted by GDP share)

166

134

101 101

8375 70 68 62 62

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-f 2011-f

(%)


Menor nível de dívida fiscal

Dívida Líquida do Governo Geral / PIB(% chg, weighted by GDP share)

52 51

45

3936 35 35 36 37 35

0

10

20

30

40

50

60

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-f 2011-f

(%)


Melhora dos déficits fiscais

Balanço do Governo Geral (Déficit) / PIB(% chg, weighted by GDP share)

(2,2)(2,6)

(3,4)

(0,9)(0,9)

(1,5)(1,3)(1,4)

(2,7)

(3,7)-4

-4

-3

-3

-2

-2

-1

-1

0

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-f 2011-f

(%)


Indicadores Selecionados

PIB-média ponderada 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 20092010-

p2011-

p

Desempenho Econômico

PIB Real (% variação) 0,5 2,1 6,1 4,6 5,5 5,7 4,3 -1,9 4,8 4,4

Preços ao Consumidor (% variação) 5,2 9,7 6,3 3,5 5,2 5,5 8,7 7,3 7,4 6,7

Contas Externas

Balanço da Conta Corrente / PIB, % -0,7 0,6 1,0 1,5 1,7 0,5 -0,6 -0,4 -1,1 -1,1

Balança Comercial / PIB, % 1,9 2,9 3,2 3,6 3,6 2,4 1,5 1,6 1,1 0,8

IED Líquido / PIB, % 2,9 2,0 2,3 2,1 0,9 2,4 2,2 1,2 1,5 1,3

Necessidades de Financiamento Externo Bruto/Reservas Utilizáveis+CAR*, % 114 104 94 94 97 94 90 85 82 82

Dívida Externa / CAR*, % 193 183 150 110 94 99 89 125 122 120

Dívida Externa Líquida / CAR*, % 136 122 95 58 39 23 17 19 21 26

Dívida Externa do Setor Público / CAR*, % 111 111 93 64 52 52 46 70 67 67

Dívida ext. Líquida do Setor Público / CAR*, % 64 61 48 22 7 -12 -18 -23 -22 -16

Desempenho Fiscal

Balanço do Governo Geral / PIB, % -3,7 -2,7 -1,4 -1,3 -1,5 -0,9 -0,9 -3,4 -2,6 -2,2

Balanço Primário do Governo Geral / PIB, % 0,9 1,7 2,4 2,7 2,4 2,7 2,5 -0,2 0,6 0,8

Estoque da Dívida

Dívida do Governo Geral / PIB, % 58 57 52 46 44 44 44 47 48 45

Dívida Líquida do Governo Geral / PIB, % 52 51 45 39 36 35 35 36 37 35



Perfil de Crédito do Brasil

• Oito ações de rating positivas consecutivas desde maio de 2003

• Compromisso com políticas pragmáticas, mesmo em tempos de crise econômica internacional

• Declínio das vulnerabilidades fiscais e externas

• Perspectiva de crescimento econômico mais forte

• Transformação dos mercados de capitais locais em andamento


Histórico dos Ratings Soberanos do Brasil

Moeda Local Moeda Estrangeira

30 de Abril de 2008 BBB+/Estável/A-2 BBB-/Estável/A-3

16 de maior de 2007 BBB/Positiva/A-3 BB+/Positiva/B

22 de nov. de 2006 BB+/Positiva/B BB/Positiva/B

28 de fev. de 2006 BB+/Estável/B BB/Estável/B

8 de nov. de 2005 BB/Positive/B BB-/Positiva/B

17 de set. de 2004 BB/Estável/B BB-/Estável/B

11 de dez. de 2003 BB/Estável/B B+/Positiva/B

29 de abril de 2003 BB/Estável/B B+/Estável/B

2 de julho de 2002 BB/Negativa/B B+/Negativa/B

9 de ago. de 2001 BB+/Negativa/B BB-/Negativa/B

3 de jan. de 2001 BB+/Estável/B BB-/Estável/B


• 16 de maio de 2007, os ratings de crédito soberano de longo prazo em moeda estrangeira e local do Brasil foram elevados:

• Moeda estrangeira em um degrau de ‘BB’ para ‘BB+’

• Moeda local em dois degraus de ‘BB+’ para ‘BBB’

...mantendo a perspectiva positiva dos ratings de longo prazo

• Reafirmados em 21 de dezembro de 2007, após a derrota da CPMF

• 30 de abril de 2008, O rating de crédito soberano de longo prazo em moeda estrangeira do Brasil foi elevado para BBB- e o rating em moeda local para BBB+; perspectiva alterada para estável

•Ratings reafirmados em 6 de abril de 2009 e em 8 de dezembro de 2009 após a resposta adequada do governo à crise financeira internacional

Ações de Rating Mais Recentes


Grau de Investimento

• Atingir e manter o Grau de Investimento depende do posicionamento e do compromisso do governos com as políticas adotadas e também do desempenho de vários indicadores econômicos

• Apenas 14 governos soberanos (do total de 124) subiram de BB+ para BBB-

– México

– Brasil

– Peru

• Nove governos soberanos foram rebaixados da categoria de grau de investimento para a de grau especulativo

– Colômbia

– Uruguai


Grau de Investimento

• Desde 1975, em média, um em cinco governos soberanos na

categoria ‘BB’ teve seus ratings elevados para a categoria grau

de investimento em um período de cinco anos

• México 7 anos

• África do Sul 6 anos

• Índia 16 anos

• Brasil 4 anos

• Peru 7 anos


Como o Brasil se Compara com Outros Governos Soberanos?

• Brasil BBB-/BBB+

• Rússia BBB/BBB+

• Índia BBB-/BBB-

• China A+/A+

• México BBB/A

• África do Sul BBB+/A+

• Peru BBB-/BBB+

Outlook: Stable, Positive, Negative


Suporte

• Uma estrutura macroeconômica consistente e um histórico de continuidade nas políticas adotadas ao longo das transições de governo;

• Dívida externa líquida inferior a 3% dos ingressos na conta de transações correntes (CAR, na sigla em inglês)

• Perfil da dívida do governo vem se alinhando aos de créditos soberanos em grau de investimento

Restrições:

• Dívida líquida do governo geral e carga de juros elevadas

• Inflexibilidade orçamentária face a um elevado volume de gastos atuais

• Barreira estruturais que limitam o investimento e o crescimento em comparação com outras economias emergentes

Brasil: Ratings de Crédito Soberano


Metodologia de Ratings Soberanos

Abordagem é quantitativa e qualitativa

• Risco Político

• Estrutura Econômica & Perspectivas de Crescimento

• Política Fiscal/Estabilidade

• Estabilidade Monetária

• Externa

• Liquidez

• Cargas de Endividamento dos Setores Público & Privado


Estabilidade Política

A estabilidade política aumenta a capacidade e a disposição do governo para pagar sua dívida?

Há previsibilidade nas políticas e consenso político ao longo das transições de poder?

Quais são as perspectivas de a prudência nas políticas sustentar os investimentos, o crescimento, o comércio e a melhora fiscal?

No Brasil, ainda é politicamente difícil promover uma agenda de reformas ideal


Estrutura de Crescimento & Perspectivas

“Tendência” ou perspectivas de crescimento no “médio prazo” versus crescimento de um ano

A economia é? • Diversificada, competitiva, orientada ao comércio exterior• Força do setor privado• Profundidade dos mercados de capitais locais

O clima de investimentos é estável e recebe o suporte das políticas macro e microeconômicas?


PIB Real (% Variação)

0

2

4

6

8

10

12

Brazil Median BBB Mexico Peru India Russia China

(%)

2002-2009 Avg 2010 f 2011 f


PIB Real per Capita (% Variação)

0

2

4

6

8

10

12


(%)

2002-2009 Avg 2010f 2011f


Investimento Doméstico Bruto / PIB, %

0

10

20

30

40

50

60


(%)

2002-2009 Avg 2010f 2011f


Exportações / PIB, %

0,00

5,00

10,00

15,00

20,00

25,00

30,00

35,00

40,00

45,00

50,00

Brazil MedianBBB

Mexico Peru India Russia China

2002-2009 Avg 2010f 2011f


Desafios para um Maior Crescimento a Médio Prazo

• Infraestrutura e Energia

• “Custo Brasil”

• Mercados de trabalho

• Liberalização do comércio

• Baixo custo e maior disponibilidade de capital

• Carga de impostos – nível e composição


Balanço Fiscal do Governo Geral / PIB, %

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4


(%)

2002-2009 ave. 2010f 2011f


Balanço Primário do Governo Geral / PIB, %

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5


(%)

2002-2009 ave. 2010f 2011f


Dívida Líquida do Governo Geral / PIB, %

0

10

20

30

40

50

60

70

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010f 2011f


Juros do Governo Geral/ Receita do Governo Geral, %

-

5,00

10,00

15,00

20,00

25,00

30,00

35,00

40,00

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010f 2011f


Dívida Líquida do Governo Geral / PIB, %

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90


(%)

2002-2009 ave. 2010f 2011f


Juros / Receita do Governo Geral, %

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

30,0

35,0

Brazil BBBMedian


2002-2009 ave. 2010f 2011f


Desafios da Política Fiscal

• Reduzir mais a carga de dívida

– Compromisso contínuo com o superávit primário

– Política fiscal menos expansionista

• Flexibilidade Fiscal

– Composição e nível de gastos

– Vinculação de receitas

– Previdência Social

• Simplificação do regime de impostos e eventualmente uma carga menor

• Prolongar os vencimentos e a duration da dívida doméstica


Performance Externa

• A reversão significativa da posição da balança comercial e da conta corrente do Brasil reflete fatores estruturais e cíclicos

• A volta de um déficit modesto na conta corrente do País não é necessariamente problemática

• Que tipo de financiamento -- investimento estrangeiro direto, dívida, equity?


Dívida Externa Líquida / CAR*, %


-50

0

50

100

150

200

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010f 2011f


Dívida Externa Líquida / CAR*, %


-250

-200

-150

-100

-50

0

50

100


(%)

2002-2009 Avg 2010f 2011f


Necessidade de Financiamento Externo Bruto / CAR* + Reservas Internacionais


0,00

20,00

40,00

60,00

80,00

100,00

120,00

140,00

Brazil MedianBBB


Gross ext. fin. needs / CAR + use. res. 2010f 2011f


Serviço da Dívida Externa (exceto Curto Prazo) / CAR*, %


0,00

5,00

10,00

15,00

20,00

25,00

30,00

35,00

40,00

45,00


Ext. debt service (excl STD) / CAR (%) 2010f 2011f


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